第四次增资环宇万维,推动教育板块加速发展 和晶科技斥资约2亿元第四次增资环宇万维,将持股比例提升至44.6%,成为其第一大股东。环宇万维旗下“智慧树”Q3新增签约园所2.1万家,加速扩张趋势明显。此次增资有利于提升公司互联网教育板块的综合竞争力,深化教育产业布局。 公司正式成为环宇万维第一大股东 根据公司公告,和晶科技以1.45亿元购买北京环宇万维科技有限公司其它在册股东部分转让股权,并又以自有资金5000万元对环宇万维再次增资。此次交易中,环宇万维的整体估值确认为17亿元。交易完成后,和晶科技对环宇万维的持股比例由34.4%提升至44.6%,取代袁胜军先生成为第一大股东。此次增持是继2014年9月起公司对环宇万维合计进行的第四次增资,显示出公司对其商业前景的极大信心。 深化教育产业布局,促进双方共同发展 在政府积极倡导教育信息化的大背景下,环宇万维选择幼教细分领域,专注打造家园共育一体化服务平台“智慧树”。我们认为,公司此次增资环宇万维不仅将提升自身互联网教育业务的综合竞争力,也将为环宇万维提供资本助力,有利于双方共同发展。考虑到和晶科技深化教育产业布局的决心,环宇万维未来并入上市公司值得期待。 智慧树加速扩张,规模优势明显 环宇万维坚定推行扩大市场份额的发展战略,截至2016年9月底,“智慧树”项目已拥有合作幼儿园7.3万家,用户总量超过1100万,日均活跃用户约190万。Q3单季度“智慧树”即新增签约园所2.1万家,较Q2新增1.1万家园所相比,加速扩张的趋势明显。“智慧树”已成为国内业务规模最大、功能完善度和用户粘性最高的幼教互动平台之一。此外,环宇万维以广告为主的商业化尝试也开始实现营业收入。 民促法即将三审,关注教育类投资机会 民促法修正草案将于10月底在十二届全国人大常委会第二十四次会议上迎来三审。考虑到近期相关配套制度的陆续颁布,我们认为此次三审将大概率获得通过。修法将规范教育行业运营,加速教育资产证券化,并有利于优质企业快速扩张规模。随着越来越多营利性民办教育机构的产生,提供教育信息化服务的企业也将长期受益。 构建“智慧生活”生态圈,重申“买入”评级 和晶科技智能控制器主业高速增长可期,积极外延布局智能物联、智慧校园以及智能终端有望迎来二次腾飞。预计公司2016-2018年EPS分别为0.79/1.13/1.53元。考虑到“智慧树”项目未来的业绩高弹性,参考可比公司分部估值,给予2016年目标市值95亿元,对应合理价格中枢59.38元。重申“买入”评级。 风险提示:智慧树签约园所扩张及商业化不达预期。

互联网电视全力加码 兆驰股份2016Q3单季度实现归母净利润1.3亿元,业绩保持稳定。公司携手东方明珠打造的风行系电视联盟,致力于成为互联网电视生态领导者。同时,公司积极布局渠道建设、品牌推广与内容制作,战略转型有望加速。 Q3单季度业绩环比改善 兆驰股份2016Q3单季度实现营业收入20.5亿元,YoY+12.8%;实现归母净利润1.3亿元,YoY-21.0%;实现EPS0.08元。公司业绩符合市场预期。Q3单季度业绩同比增速下滑主要由于子公司风行在线并表所致,毛利率与去年同期相比基本持平,销售费用率同比提升2.1pct至3.6%,管理费用率同比提升3.7pct至5.9%,导致净利率同比下降3pct至5.9%。报告期内,公司液晶电视、数字机顶盒、LED各项业务均保持稳定增长。同时,继续优化产品结构、扩大生产规模、降低生产成本,公司业绩与二季度相比提升8.9%,略有改善。公司预计2016全年净利润变动幅度-5%至15%。 强强联合,互联网电视生态领导者已现雏形 风行系电视联盟目前已打通制造、内容、牌照、运营、渠道产业链各个环节。内容方面,风行电视不仅有东方明珠海量内容支持,还聚合了英超、NBA等优质稀缺资源,未来还将联手其他内容方,加入影视娱乐、生活服务等多方面旗舰内容。渠道建设方面,除国美、海尔以及电商平台第三方渠道之外,公司引入自有销售团队搭建线下销售渠道,未来将为风行电视的推广奠定渠道基础。此外,风行在线具备较强的平台运营能力,风行OS平台运营流畅体验极佳,目前已植入多个品牌合作终端,未来有望输出技术服务,抢占终端入口,成为家庭互联网数据中心。 定增有序推进,与东方明珠战略合作有望拓展 东方明珠为公司定增重要参与方,定增完成后将成为公司第二大股东。作为国内仅有的七家互联网电视牌照方之一,东方明珠拥有大量独家直播内容,母公司文广集团又具有强大的内容制作能力。兆驰与东方明珠携手打造的生态圈也更加开放,未来有望整合产业链优质资源,进入上游制作领域。 互联网电视确立为公司核心战略,维持“增持”评级 兆驰股份具备优秀硬件制造能力,与东方明珠战略合作进军互联网电视。目前,公司已确立互联网电视为核心战略,未来将聚焦资源全力加速,风行系电视联盟有望成为互联网电视生态领导者。我们看好公司向互联网电视的转型,预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.31/0.40元,给予2017年40-45倍估值,对应合理价格区间为12.40-13.95元,维持“增持”评级。 风险提示:互联网电视消费者接受度低,原材料与人工成本上涨。

智能控制器主业稳定增长,智能家居平台建设引领行业 和而泰2016Q3净利润同比增长55%。受产品毛利率提升以及费用控制加强影响,净利率同比显著增加2.3pct。随着全球产能的逐步承接,智能控制器业务将稳健增长。 公司致力于打造新一代互联网与大数据运营服务平台,未来业绩贡献值得期待。 2016Q3净利润同比增长55% 和而泰2016年1-9月实现营业收入9.9亿元,YoY21.9%;实现净利润9569万元,YoY66.9%;实现EPS0.12元;符合预期。受毛利率提升以及投资理财收益影响,公司业绩高增长持续。其中,公司Q3单季度实现营业收入3.7亿元,YoY20.7%;实现净利润3582万元,YoY55.3%。公司预测2016年全年净利润变动幅度为30%-60%。 盈利能力升级,Q3净利率同比提升2.3pct 健康护理、汽车电子、智能建筑等领域的高附加值智能控制器产品销售快速增长,带动和而泰产品结构持续优化。公司Q3实现整体毛利率22.4%,同比提升2.2pct。同时,公司费用控制显现成效,期间费用率同比下降1.7pct。受此影响,和而泰Q3单季度实现净利率9.9%,较2015年同期显著增加2.3pct。 承接全球智能控制器产能,主业具备持续增长动力 和而泰作为专业的智能控制器生产企业,制造、设计能力均得到海外客户的广泛认可,是伊莱克斯、惠而浦等国际知名企业的优秀供应商。我们认为,随着中国逐步承接智能控制器全球产能,以及国内家电制造业专业化分工的推进,和而泰智能控制器主业将维持稳定增长态势。公司于2015年获得的多个海外大单也将逐渐贡献收入。 构建新一代互联网与大数据运营服务平台 作为智能控制器业务的有效延伸,和而泰致力于打造新一代互联网与大数据运营服务平台。公司的C-life平台已完成多个版本的迭代,从规划设计到运营均处于行业领先地位。报告期内,和而泰又陆续与金海马电子商务、中国老年医学学会、深圳航天科技创新研究院签署合作协议,进一步完善了智能家居应用场景及物联网关键技术布局。根据公司预测,截至2016年底公司自主研发的智能硬件产品将超过100种。 智能家居领域纯粹标的,维持“增持”评级 和而泰智能控制器主业稳健增长,持续通过对外投资与合作完善大数据平台构建,是智能家居领域的纯粹标的。预计公司2016-2018年EPS为0.14/0.21/0.29元。平台用户量形成规模之后,和而泰通过大数据变现的商业模式值得期待。同时考虑到公司业绩的高成长性,参考可比公司给予目标市值115-120亿元,对应合理价格区间13.86-14.46元。维持“增持”评级。 风险提示:海外客户订单数量减少,智能家居平台推进不达预期。

业绩稳健增长,终端零售领跑行业。 万和电气2016Q3单季度业绩增长15%,维持稳定增长态势。公司终端销售增速引领行业,燃热市场第一的位置稳固,与博世成立合资公司有望推动全球业务快速发展。 此外,公司积极拥抱互联网,并拟涉足净水、空净领域,推进健康产业平台布局。 Q3净利润同比增长15%,产品结构升级推升毛利率。 万和电气2016年1-9月实现营业收入34.6亿元,YoY12.2%;实现净利润2.9亿元,YoY14.6%;实现EPS0.67元;符合预期。Q3单季度,公司实现营业收入10.8亿元,YoY12.5%;实现净利润6337万元,YoY14.6%;业绩维持稳定增长。同时,公司预测2016年全年的净利润变动幅度为0%-40%。盈利能力方面,虽受益于以大容积热水器为代表的产品结构升级,公司Q3整体毛利率同比增加3.6pct;但销售费用率同比增加3.5pct。受此影响,公司2016Q3实现净利率5.9%,同比小幅增加0.1pct。 终端销售引领行业,市场份额稳步提升。 根据中怡康统计数据,2016年1-8月我国热水器市场零售量增速为4.9%,万和品牌零售量增速为9.5%,大幅高于行业平均水平。分品类来看,燃气热水器增速为10.2%,远高于电热水器2.4%的增速和太阳能热水器-30.0%的增速。公司产品以燃气热水器为主,将充分受益于燃气热水器市场需求的快速增长。竞争格局方面。公司燃气热水器零售量的市场占有率为16.8%,较2015年同期减少0.1pct,但仍保持行业第一名的位置;电热水器零售量的市场占有率为5.5%,较2015年同期增加0.3pct,位于行业第五名。此外,燃气热水器新国标已于2016年6月正式实施,有利于提高行业准入门槛并规范产品标准,万和电气作为国内燃热龙头有望长期受益。 积极拥抱互联网,拟涉足净水、空净业务领域。 公司寻求差异化发展战略,积极拥抱互联网,致力于智能家电产品的研发。子公司高明万和与广东物联天下物联网应用研发中心等共同开展创新创业公共服务平台,培育创新项目;子公司梅赛思投资筹建顺德互联网产业园,承运了广东首家O2O体验馆。 公司不断推进营销行为信息化,全国已有超100家经销商使用“云营销”系统。同时,万和电气积极拓展业务领域,拟投资1400万元设立净水设备公司,以分享净水器和空气净化器市场的广阔发展空间,推进健康产业平台的战略布局。 国内燃气热水器龙头,维持“增持”评级。 万和电气业绩增长稳健,基于高覆盖率的线下渠道网点,产品市场份额行业领先。高端智能新品以及电商业务将为公司贡献新的增长动力。预计公司2016-2018年EPS分别为0.84/0.96/1.12元。参考可比公司估值,给予2017年22-24倍PE,对应合理价格区间21.12-23.04元。维持“增持”评级。 风险提示:燃气热水器推广低于预期,高端智能产品销售受阻。

量价齐升助力业绩改善。 TCL集团2016Q3单季度实现归母净利润9.3亿元,YoY+110.4%,业绩改善显著。电视面板价格自4月企稳回升,截至目前涨幅近50%。面板价格后续仍将维持上行态势,同时T2产线量产,公司全年业绩改善幅度将更为明显。 Q3业绩YoY+110.4%,远超市场预期。 TCL集团2016Q3单季度实现营业收入293.5亿元,YoY+7.0%;实现归母净利润9.3亿元,YoY+110.4%,环比增长169.6%;实现EPS0.08元。公司业绩超出市场预期。 业绩高速增长主要由于面板量价齐升所致,华星光电Q3单季度实现净利润7.7亿元,YoY+40.1%。此外,体育赛事集中举办集团电视销量快速增长,电视业务Q3单季度实现净利润0.5亿元,同比改善3.95亿元。我们认为,面板价格将持续上涨,电视、手机与白电多项业务板块均有望发力,公司未来业绩更值得期待。 面板价格上涨可持续,全年业绩改善幅度有望加大。 根据DisplayResearch最新数据,32吋面板价格已上涨至77美元/片,涨幅近50%。 此轮面板价格上涨,主要由国外产能退出、供给减少所致,短时间内全球并无新建产线对目前的供需状况造成冲击,因而具有较强的可持续性,后续仍将维持上行态势。 同时,华星光电T2产线陆续量产,产能大幅攀升。面板价格回升与产能的大幅扩张将明显改善集团的盈利状况,一季度为集团业绩低点,二季度面板价格回升已带动业绩有所改善,全年业绩改善幅度将更为明显。 白电与手机业务有望持续发力。 TCL集团白电业务板块发展较快。受益于空调行业景气度复苏,2016Q3单季度集团空调销量193.5万台,YoY+114.1%;冰箱、洗衣机销量同比分别增长57.1%、3.8%。白电业务板块整体实现营业收入98.9亿元,YoY+25.3%。手机业务板块,由于海外手机市场低迷以及中国区业务重组影响,收入同比虽有所下滑,但环比仍有显著改善。随着TCL通讯私有化以及策略调整的完成,未来业绩将重现增长。 未来业绩值得期待,重申“买入”评级。 电视面板价格仍将维持上行态势,明年初T3产线中小尺寸面板量产,新增产能释放、量价齐升显著增强业绩弹性,TCL集团业绩将大概率超过前期面板价格高位时的业绩水平。同时,公司筹划11代线、与深纺织资产重组向产业链上游拓展,提升中长期竞争力,未来将在面板产能转移过程中持续受益。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.41/0.43元,给予2017年16-18倍估值,对应合理价格区间为6.56-7.38元,重申“买入”评级。 风险提示:面板价格回升幅度不及预期,液晶电视需求回落。

业绩维持高增长,最为受益滚筒替代大趋势 小天鹅Q3净利润同比增长30%,符合华泰家电组预期,超出此前市场预期。Q3费用率同比下降1.0pct,推动单季净利率至9.8%,是公司自2011年战略调整以来最高值。我们认为,未来三年我国滚筒洗衣机将呈加速替代的趋势,小天鹅将最为受益。 单季收入增速略有下滑,费用下降推高净利率 小天鹅2016年1-9月实现营业收入120.6亿元,YoY25.4%;实现归母净利润9.1亿元,YoY33.2%;实现EPS1.44元;经营业绩符合预期。其中,公司Q3单季度营业收入与净利润同比增速分别达到16.0%和30.3%。受赊销业务增长以及T+3模式对收入的平滑效应影响,公司单季度收入增速略有下滑,无需过度担忧。受益于费用控制及产品结构优化(前三季度滚筒收入同比增长超40%),公司净利润仍维持较快增长。报告期末,公司拥有自有资金103亿元,资金储备丰厚。盈利能力方面,虽Q3毛利率同比下降0.5pct,但期间费用率也同比减少1.0pct。受此影响,Q3单季度净利率为9.8%,同比增加1.3pct,是公司自2011年进行战略调整以来的净利率最高值。 Q3出货继续领跑行业,市场份额进一步提升 根据产业在线统计数据,小天鹅Q3出货继续领跑行业:2016年7-8月,我国洗衣机内、外销市场销售量同比分别增长4.6%和8.2%;而公司销售增长显著高于行业平均水平,内、外销市场销售量同比分别增长10.7%和36.6%。公司Q3市场份额也得到进一步提升:2016年7-8月,小天鹅国内外市场占有率分别达到28.6%和17.7%,较2015年同期分别提升1.5pct和3.7pct,也均达到了公司2016年单季度的市场占有率的最高值,凸显公司产品的市场竞争力。 滚筒洗衣机加速替代,小天鹅将最为受益 我们认为,未来三年将是滚筒洗衣机快速提升销售占比的发展阶段。2016年滚筒替代波轮的趋势明显加速:根据产业在线和中怡康的统计数据,2016年1-8月,厂商内销出货端和零售端的滚筒销量占比分别达到30.4%和41.6%,与2015年同期相比分别提升3.7pct和5.8pct。滚筒替代将促进行业更新需求释放,提高企业的盈利能力和市场集中度。公司凭借洗衣机行业龙头地位以及纯粹的产品结构,将最为受益于滚筒替代带来的消费升级趋势。 长期增长前景确定,重申“买入”评级 小天鹅A“产品升级+效率提升”的战略实施效果显著,内外销增速均显著高于行业平均水平。预计2016-2018年EPS为1.95/2.58/3.36元。考虑到洗衣机行业有望超预期增长,以及滚筒洗衣机的加速替代趋势,参考可比公司给予公司2017年16-20倍PE,对应合理价格区间41.28-51.60元。重申“买入”评级。 风险提示:洗衣机中低端市场竞争加剧,滚筒替代进程低于预期。

机顶盒市场仍有成长空间 创维数字2016Q3单季度业绩YoY-16.1%,由于创维液晶器件剔除TV模组加工业务,增速明显回落。公司最新中标中移动2000万台OTT招标项目,互联网OTT市场、海外市场未来仍有较大提升空间。短期影响因素消除后,公司业绩增长将延续。 液晶器件并表因素形成拖累,业绩增速回落 创维数字2016Q3单季度实现营业收入11.8亿元,YoY-1.9%;实现归母净利润7754.0万元,YoY-16.1%;EPS0.08元。公司业绩低于市场预期,Q3单季度营收与业绩增速回落主要由于创维液晶器件剔除TV模组加工业务所致。剔除液晶器件并表因素后公司前三季度实现营业收入38.1亿元,YoY+53.4%,较2016H1增速有所提升;实现归母净利润3.2亿元,YoY+40.6%。我们认为,互联网OTT盒子与海外市场仍有成长空间,全年仍将维持高速增长。 硬件销量保持领先,加速抢占终端入口 创维数字机顶盒销量有望保持增长。国内电信运营商方面,公司7月以第一中标人获得中国电信IPTV机顶盒采购项目23%份额,最新又中标中移动2000万台安卓智能机顶盒集中采购项目,市场份额进一步提升。海外市场方面,德国DVB-T向T2HEVC整体转换启动,同时有望依托strong销售渠道开拓零售端市场;新兴国家仍处于数字化改造发展期,机顶盒需求旺盛。整体而言,海外市场份额仍有较大提升空间。市场份额的提升赋予公司更多平台价值,互联网OTT内容生态平台已接入1000余款APP应用,并已实现广告、视频多线营收,未来用户流量变现,运营收入有望持续提升。 强强联合打造中国版VR游戏主机 公司多项新业务正处于积极培育期。Ministation正式发售以来市场反馈良好,电视游戏市场是我国游戏领域最后一块尚未开发的“处女地”,公司以腾讯游戏内容作为切入点,有望加速抢占用户获取先发优势。公司VR技术储备充足,与腾讯联合开发的MinistationVR版正处于研发阶段。此外,公司依托原有广电运营商渠道开拓医院Wifi业务,加大汽车电子业务投入力度,新业务板块未来有望成为公司增长亮点。 机顶盒业务产生现金流,新业务蓄势待发,维持“增持”评级 创维数字是我国电视机顶盒龙头,机顶盒销量增速远远超过行业平均水平,为公司提供稳定现金流。电视游戏、医院Wifi运营、汽车电子等新兴业务板块处于培育期,未来有望持续贡献收入。预计2016-2018年EPS为0.62/0.81/1.06元,考虑到公司新兴业务的成长空间,给予2017年30-35倍PE,对应合理价格区间为24.30-28.35元,维持“增持”评级。 风险提示:互联网电视监管政策趋严,电视游戏消费习惯培养不及预期。

经营情况逐季向好,盈利能力仍有提升空间 华帝股份2016Q3净利润同比增长118%,净利率同比提升2.0pct,业绩改善趋势进一步确认。受益于产品结构优化以及管理效率提升,公司全年盈利能力仍有提升空间。非公开募投项目不仅有望升级公司渠道与制造能力,也将进一步稳定治理结构。 Q3净利润同比大幅增长118% 华帝股份2016年1-9月实现营业收入31.2亿元,YoY18.4%;实现净利润2.0亿元,YoY51.7%;实现EPS0.56元。公司Q3单季度实现营业收入10.4亿元,YoY20.0%;实现净利润4672万元,YoY118.0%。净利润增速环比继续向上,业绩逐季改善趋势持续得到确认。我们认为,公司Q3业绩大幅增长一方面源于2015年同期较低的盈利基数(2015Q3实现净利润2143万元,YoY-73.4%),另一方面也源于地产销售的持续回暖以及公司产品高端智能化转型带动毛利率提升。公司预计2016年全年的净利润变动幅度为40%-60%,对应净利润区间2.9亿元-3.3亿元。 Q3净利率同比增加2.0pct,全年盈利能力仍有提升空间 受原材料价格低位运行、产品单价提升以及电商渠道销售占比增加影响,华帝股份Q3实现整体毛利率40.1%,较2015年同期明显增加3.4pct。期间费用方面,受终端门店升级改造以及销售费用计提政策变更影响,公司Q3销售费用率同比增加1.6pct。公司简化内部决策流程,加强关键岗位控制,Q3管理费用率同比略降0.1pct。在上述综合影响下,公司Q3单季度实现净利率4.8%,较2015年同期增加2.0pct。我们认为,在毛利率改善、销售规模效应体现以及线上渠道红利逐步释放的驱动下,公司全年盈利能力仍有进一步提升的空间。 募投项目推动公司发展升级,治理结构进一步稳定 报告期内,公司发布了非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过2609万股,募集资金不超过5.5亿元。募集资金将投资于营销网络建设、生产线技术升级改造及洗碗机产品生产建设项目。募投项目的实施将提升公司的渠道和制造能力,并加速向洗碗机等新产品领域发展的步伐。值得注意的是,此次定增的发行对象包括潘叶江先生以及由核心经销商控股的珠海华创投。定增完成后,潘氏家族持股比例的进一步提升有利于公司决策效率的持续优化,公司与经销商的利益绑定也进一步得以加强。 业绩改善趋势持续确认,维持“买入”评级 华帝股份发力高端智能新品带来产品结构改善,内部治理问题解决后经营效率有望显著提升。定增项目不仅完成了公司利益的深度绑定,也将实现公司渠道和制造能力的全面升级。预计公司2016-2018年EPS为0.84/1.06/1.32元。参考可比公司估值,给予2017年28-30倍PE,对应合理价格区间29.68-31.80元。维持“买入”评级。 风险提示:高端智能新品拓展速度缓慢,增发募投项目推进不达预期。

新品类推广提升盈利能力,自有品牌打开内销市场 新宝股份2016Q3单季度业绩YoY+52.4%,业绩加速上行。公司研发设计能力较强,随着新品类不断推出、自动化水平的提升以及依托自有品牌打开内销市场,业绩仍将保持快速增长。 Q3业绩保持高速增长 新宝股份2016Q3单季度实现营业收入21.9亿元,YoY+11.8%;实现归母净利润1.8亿元,YoY+52.4%;实现EPS0.32元。公司业绩符合市场预期。Q3单季度业绩延续高速增长,一方面由于公司具备较强的研发设计能力,产业链完成从纯制造向研发设计领域的延伸;一方面得益于自动化水平的提升。目前,公司定增项目已过会,主要投向智能家居、健康美容电器等品类产线的建设以及自动化升级改造。我们认为,随着新品类的推出与产线自动化水平的提升,全年业绩将延续高增长。公司预计2016年全年净利润变动幅度为30%-60%。 产品结构改善,盈利能力显著提升 公司在多年制造基础上,已具备较强的设计能力,根据对市场偏好的判断,自主设计产品并推向市场,不断推出利润率水平更高的新品类。Q3单季度毛利率同比提升1.9pct至21.6%,同时销售费用率降低0.3pct,带动净利率同比提升2.3pct至8.5%,盈利能力显著增强。 携手国际品牌发力国内市场,打开成长新空间 国内市场推出自有品牌将为公司打开业绩增长的新空间。西式小家电、电动牙刷、美容仪等品类在中国市场的渗透率很低,电热咖啡机、电烤箱、多士炉等正处于快速推广与普及阶段,近期销量增速强劲。新宝股份具有较强的研发设计与制造能力,嫁接国际品牌Morphy Richards、Barsetto,将充分受益于中国西式家电市场的成长。 未来内销总营收占比将提升至15%的水平,自有品牌利润率水平较高,以Morphy Richards为例,净利率15%远高于公司整体水平,国内市场销量增加助力业绩保持快速增长。此外,Barsetto商用咖啡机系列采用绿山咖啡的商业模式,有望迅速打开国内办公市场。 自有品牌前景可期,上调至“买入”评级 新宝股份作为西式小家电ODM龙头企业,不断推出新品类以及自动化水平的提升,公司盈利能力仍有提升空间。中国西式小家电市场成长性强,我们看好公司依托自有品牌向内销转型,预计2016-2018年EPS分别为0.72/0.98/1.30元,给予2017年25-30倍估值,对应合理价格区间为24.50-29.40元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料与人工成本上涨,新品推广消费者接受度低。

三季度业绩符合市场预期 奋达科技2016Q3单季度实现营业收入6.4亿元,YoY+22.3%;实现归母净利润1.2亿元,YoY+22.6%;EPS0.10元。公司业绩符合预期。未来,公司金属外观件业务将受益于国产手机市场份额的提升,智能穿戴设备有望放量,业绩仍将保持较快增速。 金属外观件产能释放,提供增长支撑 金属外观件业务为营收与业绩增长主要原因。奋达科技Q3单季度营业收入与归母净利润在去年高速增长之后,仍保持20%以上的较高增速,一方面由于公司大客户认可度较高,移动智能终端金属外观件对塑料材质外观件替代效应较强,渗透率提升较快,另一方面欧朋达新增产能释放,金属外观件业务规模扩张,为营收与业绩的增长提供支撑。公司预计2016年全年净利润变动幅度为20%-50%。 国产手机市场份额提升,欧朋达持续受益 欧朋达作为Vivo与华为供应商,将持续受益于国产手机对三星、苹果国际品牌的替代。三星为全球第一大智能手机厂商,但新机型Note 7发布不久即爆炸并停产,对其品牌形象造成影响,后续出货有待观察。反观国产手机品牌华为、OPPO与Vivo,2016Q3单季度产量保持10%以上的强劲增长,市场份额持续提升。奋达科技金属外观件业务主体欧朋达主要客户包括Vivo、索尼和华为,其中Vivo为公司第一大客户,销售额占比70%以上。随着Vivo对三四线城市的开拓,以及国产手机对苹果、三星国外品牌的替代,国产手机产量有望维持较高增速,上游产业链行业景气度向好,欧朋达将持续受益。 “顺时针”发力智能穿戴,未来有望成为增长新引擎 智能可穿戴设备未来空间广阔。奋达旗下已有光聚通讯、奥图科技、艾普科三家布局智能硬件关键环节的企业,7月22日与北斗国科签署协议,在消费电子和精准定位设备方面结为战略合作伙伴。未来,公司将按照风车模型“供应链-渠道-云服务”的顺时针路径发力智能穿戴设备,在原有制造能力基础上,通过整合欧朋达客户资源,推出云端服务,随着市场崛起,智能穿戴业务将成为公司新的增长点。 看好智能穿戴行业前景与手机国产化替代,维持“买入”评级 奋达科技传统业务板块稳定增长,三星手机事故频发,移动终端金属外观件业务将受益于华为、VIVO等品牌手机的国产化替代。智能手环等穿戴设备未来成长空间广阔,且具有较强确定性,持续看好。预计奋达科技2016-2018年EPS分别为0.31/0.39/0.51元,给予2017年45-50倍PE,目标价格区间为17.55-19.50元,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度高,原材料与人工成本上涨,智能硬件普及存在不确定性。

成长动力充足,靓丽业绩有望持续。 受一、二线地产销售持续回暖的带动效应影响,老板电器Q3收入与净利润同比分别增长35%和53%。公司Q3销售费用率下降3.6pct,带动单季净利率显著提升1.9pct。考虑到公司较强的品牌溢价,伴随规模效应的进一步体现,盈利能力仍有提升空间。 业绩增长依然靓丽,Q3净利润同比增长53%。 老板电器2016年1-9月实现营业收入39.9亿元,YoY27.7%;实现净利润7.0亿元,YoY43.7%;实现EPS0.96元。一方面受益于我国一、二线城市商品房销售回暖的带动效应显现,另一方面得益于新渠道、产品红利的进一步释放,公司Q3经营情况显著提升:Q3单季度实现营收14.6亿元,YoY35.3%;实现净利润2.8亿元,YoY53.4%。报告期末,公司拥有应收票据和应收账款合计9.7亿元,YoY5.8%;报告期内,公司实现经营性活动净现金流11.8亿元,YoY58.9%。我们认为,随着产品价格体系的上行、渠道下沉的推进、电商销售占比的提升以及嵌入式新品的放量,老板电器全年业绩延续高增长的确定性较强。公司预计2016年全年净利润变动幅度为20%-40%。 Q3销售费用率明显下降,带动盈利能力显著提升。 受原材料价格低位运行、产品单价提升以及高毛利的电商渠道销售占比增加的推动,老板电器2016年1-9月实现毛利率59.0%,较2015年同期增加0.7pct;Q3毛利率同比下滑1.2pct至58.8%。费用控制方面,虽然公司Q3财务费用率同比增加0.9pct,但销售费用率及管理费用率分别下降3.6pct和0.5pct,带动公司整体期间费用率减少3.1pct。受此影响,老板电器Q3实现净利率19.1%,较2015年同期显著提升1.9pct。我们认为,公司凭借高端市场垄断地位以及较强的品牌溢价,拥有持续提价的能力,伴随销售规模效应的进一步体现,盈利能力仍具备提升空间。 渠道多样化布局,嵌入式重点发力,长期成长前景确定。 渠道方面,老板电器在保持KA渠道领先地位以及电商渠道快速增长的基础上,对专卖店进行升级改造并稳步推动渠道下沉。同时,公司积极拓展家装、橱柜、团购、小区等创新渠道。产品方面,2016年公司将嵌入式产品的战略地位提高至与烟机、灶具同等重要的位置。公司目前已实现了烤箱、蒸汽炉、嵌入式微波炉的完全自主生产,并计划向净水器和洗碗机领域重点突破。 高端厨电领导者,重申“买入”评级。 老板电器高端市场份额稳定,基于传统渠道下沉以及新兴渠道扩张的成长前景确定,嵌入式产品逐渐放量有望提供新的成长动力,公司业绩的高速增长仍有望延续。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.55/2.06/2.70元。给予2017年23-25倍PE,对应合理价格区间47.38-51.50元。重申“买入”评级。 风险提示:地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期,嵌入式产品推广受阻。

Q3业绩大幅增长,多元化发展提供新动力 浙江美大经营状况逐季向好,Q3收入与净利润增速分别达到39%和53%。毛利率提升叠加有效费用控制,公司Q3净利率同比显著增加2.7pct。围绕集成灶,公司积极开发整体橱柜、集成水槽、净水器等新型产品,打造健康厨房整体解决方案。 Q3净利润同比增长53%,经营状况逐季向好 浙江美大2016年1-9月实现营业收入4.3亿元,YoY31.9%;实现净利润1.2亿元,YoY34.1%;实现EPS0.19元。非经常性损益项目主要为公允价值变动损益及投资收益,公司扣非后净利润同比增长61.3%。公司Q3经营业绩大幅提升:单季度实现营业收入1.9亿元,YoY39.2%;实现净利润5725万元,YoY52.5%;业绩增速环比继续向上,大幅高于Q2单季度29%的净利润增幅。我们认为,公司业绩的显著增长主要源于地产销售的持续回暖以及集成灶细分行业的市场接受度提升。公司预计2016年全年的净利润变动幅度为20%-40%,对应净利润区间1.9亿元-2.2亿元。 费用控制显现成效,Q3净利率同比增加2.7pct 2015年我国烟灶工业企业的销售额约为202亿元,而集成灶工业企业的销售额占比仅约10%。集成灶行业未来成长潜力较大,公司作为龙头企业将充分收益,销售延续高增长的确定性较大。盈利能力方面,受原材料价格低位运行、产品单价提升以及电商渠道销售增加影响,浙江美大2016年1-9月实现整体毛利率54.2%,较2015年同期增加1.4pct;Q3毛利率同比增加2.3pct。公司费用控制显现成效,Q3销售费用率与管理费用率分别同比下降2.9pct和1.5pct。受此影响,公司Q3实现净利率30.7%,较2015年同期显著增加2.7pct。报告期内,公司投资扩建全自动高智能化立体仓库。智能制造水平的提升有望进一步降低公司生产成本,提升盈利能力。 围绕集成灶打造健康厨房整体解决方案 凭借油烟下吸的特点,集成灶具备油烟洗净率高、健康环保、节省空间等优点。此外,为了顺应消费者成套购买厨房电器的消费趋势且实现产品结构的多元化发展,公司在集成灶主打产品的基础之上,相继开发了集成水槽、净水机、电烤箱、电蒸箱等新型厨房电器产品,致力于为消费者提供以集成灶为中心的健康整体厨房解决方案。 集成灶行业龙头,维持“增持”评级 浙江美大作为国内集成灶行业龙头,将充分受益于消费者健康环保意识的提升。公司致力于提供健康厨房整体解决方案,整体橱柜、集成水槽、净水器等产品销售放量将有望为公司提供新的增长动力。预计公司2016-2018年EPS为0.34/0.46/0.60元。考虑到公司进入净水等估值较高的新业务领域,给予积极预期。给予公司2017年30-35倍PE,对应合理价格区间13.80-16.10元。维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场认可度不达预期,新产品推广受阻。

与深纺织签署《重组框架协议》。 10月17日,TCL集团发布的《关于召开股东大会审议继续停牌筹划重大资产重组事项的公告》中,披露了本次资产重组的主要方案。正式确认深纺织拟以发行股份或支付现金的方式购买TCL集团以及其他各方持有的半导体显示业务相关股权或资产。 完善面板产业链布局,提升中长期竞争力。 偏光片是液晶面板的关键原材料之一,但自给率很低,大部分生产与供应仍掌握在国外厂商手中。深纺织为我国偏光片行业龙头,子公司盛波光电产能近900万平方米,华星光电为其第一大客户,约占总出货量60%-70%。面板产业重心加速向中国转移背景下,此次资产重组产业链协同优势明显。深纺织可借机扩大订单规模获取规模优势,对TCL集团来说有助于完善面板业务的产业链布局,提升中长期竞争力。 深纺织A或将成华星光电融资平台。 面板产线的建设,项目资金动辄数百亿,以正在筹划的11代线为例,计划总投资465亿元,仅注册资本就需280亿,深圳市政府、TCL集团、三星等多方合力才能支撑如此庞大的项目。随着电视大尺寸化趋势以及显示技术升级,面板需求持续增加,同时日韩面板企业竞争力削弱旧有产能退出,G11项目后集团仍将继续投入新产线的建设。引进深纺织为集团面板业务股东,可借助其上市公司地位,为新产线的建设提供丰富的融资渠道。 面板价格继续上涨,三季度业绩改善将更为明显。 根据DisplayResearch最新数据,32吋面板均价已较底部上涨42%至74美元/片。此轮面板价格上涨具有较强的持续性,不仅由于电视平均尺寸增加、赛事集中举办销量增加两方面因素所带来的需求旺盛,另一方面在于日韩面板厂商减产所导致的供给紧缩。短时间内全球并无新建面板产线对目前的供需状况造成冲击,因此32吋面板后续仍将维持上行态势。同时,华星光电T2产线第一阶段与第二阶段陆续实现量产,产能大幅攀升,9月玻璃基板投片量25.6万片,YoY+44.1%,2017年1月生产中小尺寸面板的T3产线将实现量产。面板价格回升与产能的大幅扩张将明显改善集团的盈利状况,一季度为集团业绩低点,二季度面板价格回升已带动业绩有所改善,三季度业绩改善将更为明显。 产业链布局向上游拓展,重申“买入”评级。 中期来看,面板价格仍将继续上涨,同时TCL集团新产线达到满产状态,量价齐升增强业绩弹性。长期来看,面板产能向大陆转移为大势所趋,产业链布局向上游拓展显著提升竞争力,公司将持续受益。我们已于今年7月份上调盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.24/0.52/0.47元,给予2016年18-20倍PE,对应合理价格区间4.32-4.80元,重申“买入”评级。 风险提示:面板价格回升幅度不及预期,液晶电视需求回落。

2016前三季度业绩YoY+34.5% 爱仕达2016前三季度实现营业收入18.1亿元,YoY+12.5%;归母净利润9958.7万元,YoY+34.5%。公司三四级市场渠道拓展与品类拓展效果显现,营收规模保持扩张,产品升级与渠道下沉有望继续支撑业绩较快增长。 三季报业绩符合预期 根据公司三季报,爱仕达2016Q3实现营业收入6.3亿元,YoY+3.9%;实现归母净利润2669.6万元,YoY+62.6%;扣费后归母净利润1646.4万元,YoY+26.0%;业绩增速较上半年有所下滑,但与去年同期相比,产品结构优化带动毛利率提升2.5pct,业绩仍保持较快增长。公司业绩符合预期。三季报预计2016全年公司业绩同比增速处于20%至50%区间。 渠道下沉产品升级,持续成长可期 爱仕达继续加强销售渠道建设,前三季度销售费用同比提升2.6pct。公司在国内一线城市营销网络基础上,通过经营商进入大多数二三级城市,未来渠道将快速向三四级市场渗透。线上方面,公司设立爱仕达网络科技有限公司负责网络渠道推广,目前主要产品已全方位覆盖淘宝、京东、苏宁易购等主流电商平台。同时,公司加大新品研发力度,炊具方面重点推广金刚旋风系列产品,巩固中高端市场份额;小家电方面攻关IH电饭煲内胆核心技术,推出有自主知识产权的“旋风铁釜”和“旋风复合钛釜”。渠道下沉与线上渠道拓展有助于提升销量,产品升级有助于提升盈利能力,综合影响下公司营收与业绩将持续增长。 收购钱江机器人,加码工业自动化 报告期内,爱仕达以5856万元收购浙江钱江机器人有限公司51%股权。公司在工业自动化方面已有相应技术储备,收购机器人可与公司原有技术相结合,对外输出自动化生产解决方案。更重要的是,主营业务生产线自动化水平的提高,能有效提升生产效率,降低生产成本,增强公司盈利能力。 多因素助力业绩增长,维持“增持”评级 渠道下沉将打开三四级市场广阔成长空间,收购机器人公司自动化水平的提升与产品升级能有效提高利润率水平,三方面因素共同助力业绩持续增长。预计2016-2018年EPS分别为0.41/0.52/0.64元,结合当前市场估值状况,给予2016年45-50倍PE,合理价格区间为18.45-20.50元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本上升,三四级市场消费者接受度低。

Q3业绩大幅增长,新业务领域提供成长动力 三花股份2016年1-9月净利润同比增长32%,其中Q3净利润同比超预期增长51%。公司业绩增长主要源于下游空调行业复苏及自身产品结构的持续改善。此外,公司拟成立新能源及智能汽车并购基金,集团旗下的汽车零部件资产注入值得期待。 2016Q3净利润同比大幅增长51%,净利率创历史新高 公司2016年1-9月实现营业收入51.5亿元,YoY7.3%;实现净利润6.7亿元,YoY31.9%;实现EPS0.37元。公司预计2016年全年净利润变动幅度为30%-50%。值得注意的是,受益于下游家用空调行业复苏及自身产品结构的持续改善,公司Q3经营情况超预期:单季度净利润同比大幅增长50.7%;单季度净利率达15.8%,创造历史新高。 下游行业复苏带动公司经营改善,围绕热泵技术长期布局 根据产业在线统计数据,2016H1,我国家用空调总产量同比下降9.9%,下游行业需求减少对公司收入增长造成一定压力。进入三季度,随着主要空调企业库存逐步消化,空调行业产销回暖。2016年7-8月,我国家用空调总产量同比增长23.3%。受此影响,公司制冷配件销售开始回归正常轨道,Q3单季度整体收入增速高达18%。同时,公司选择热泵技术控制部件重点布局,在空调、热水器等产品上均存在广泛应用空间。 微通道&亚威科业务发展顺利,设立新能源及智能汽车并购基金 公司微通道产品国内市场开拓取得进展:海尔200L以上的新型号冰箱均使用微通道换热器,而公司供货占比达到70%。亚威科业务业绩贡献超出预期,预计全年实现净利润4000万元。此外,公司今日公告拟与控股股东三花控股等4家企业联合发起设立规模10亿元的新能源及智能汽车并购基金,投资项目未来将由上市公司收购或单独上市、出售。我们认为,此次设立并购基金代表公司正式将汽车领域作为未来业务发展方向,集团旗下汽车零部件资产的注入值得期待。 拟更名“三花智控”,明确战略发展方向 鉴于原公司名称未能较好体现产品特征,公司曾被误认为是酒类、服装类生产企业。公司拟更名为“三花智控”,以更加明确地体现未来战略发展的方向。我们认为,此次改名展现出公司向制冷控制部件、变频控制技术与系统集成等方向发展的决心。 进一步上调盈利预测,维持“增持”评级 三花股份制冷配件业务稳健增长,微通道、亚威科业务快速发展。三花集团旗下还拥有汽车零部件业务,我们认为值得关注。公司经营业绩超预期,进一步上调公司2016-2018年EPS分别至0.45/0.57/0.70元。参考可比公司估值情况,给予2017年23-25倍PE,对应合理价格区间13.11-14.25元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,制冷家电行业复苏不达预期。