报告摘要: 钴镍、电废、汽车拆解三轨驱动,业绩增长迅速。2014年收入39.09亿元,净利润2.11亿元,同比增长12.13%和46.45%,符合之前预期。 锂电池需求旺盛引领公司传统钴镍业务进入新时期。公司在保持传统钴镍超硬金属等业务稳定增长的同时,积极拓展电池材料市场,未来新能源汽车等行业带来的电池需求将促使公司形成锂电池的循环再造技术产业链,打破旧有单一钴镍干电池+超硬材料模式,将公司传统钴镍等稀有金属回收业务带入全新时期。 WEEE范围扩容及渠道扩展,促使公司进入业绩释放期。2014年公司WEEE业务产能释放,拆解量由2013年的230万台增长到2014年的678万台,同比增长195%。随着发改委在2015年将电废范围从四机一脑扩展到含手机在内的14种电器,并注意到公司于2015年2月与湖北供销总社签署了《战略合作框架协议》,将大概率深度参与供销社国企混改,由此获得供销社丰富的废旧物品回收渠道,我们预计公司的WEEE业务将进入业绩释放期。 公司打通废旧汽车处理的全产业链循环利用模式,未来期待零件再利用政策放开。2014年公司在天津、武汉、江西三地打通了废旧汽车全产业链循环利用模式,伴随着国家零件再利用政策放开的预期不断提高,未来3~5年有望成为新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2015-17年的EPS为0.30/0.45/0.58元,目标价21.62元,维持“买入”评级。

投资要点: 2014年收入7.41亿元,净利润1.99亿元,同比增长25.88%和48.23% 政策密集出台,2015年环保风势渐强 公司的并购战略清晰,产业链布局渐趋完整,未来期待协同效应 报告摘要: 公司 2014年收入7.41亿元,归母净利润1.99亿元,同比增长25.88%和48.23%。造成净利润收入和净利润同比较大增加原因有二:1. 2014年受中小锅炉监测市场放开影响,公司订单快速释放,全年共生产监测设备3900套,产量为公司有史以来最高;2. 相比去年而言高毛利产品收入增长,低毛利产品收入下降,提高了公司利润率。 政策密集出台,2015年环保风势渐强。按照国外经验,环保产业发展由两个因素决定:1.政策立法及监管力度;2.社会民众的环保意识。 2014年底至今国家密集出台政策,民众的环保意识提高为环保产业带来前所未有的发展机会。环境治理监测先行,公司作为环境监测行业的龙头企业之一, 2015年公司将进入发展的黄金时代。 公司的并购战略清晰,产业链布局渐趋完整,未来期待协同效应。2014年以来,公司的定位从监测设备提供商逐渐向环境综合服务提供商转变。对于环保产业链进行积极布局(智慧环保软硬件、第三方检测及环境治理)。我们看好公司清晰的发展并购战略,认为未来公司将在外部政策推动以及内部硬件技术加网络大数据的强有力协同作用下,逐步成为环保信息化大平台。 盈利预测:我们预计2015年-2017年公司EPS 为1.03元、1.44元、1.92元,对应2015- 2017年PE 分别为27倍、19倍和14倍,维持“买入”评级。

公司未来三块业务八个方向,主攻固废+工业务污水治理。公司在业务转型过程中,会在其中选择公司认为更有前途的方向。未来可能和桑德环境的业务范围更接近一些。现在上市后有资金能力,会先把面撒广一点,八个业务方向都是公司的布局方向。 公司未来会并购营运类项目,流动资产比重下降,固定资产上升。公司主要业务模式是EPC,BT,BOT,上市之后提升了支付手段和资金以及融资能力,未来并购会更加方便。业务拓展,产业链上下游的并购,会并购运营类资产。以前轻资产,现在流动资产比重下降,未来会持有不少固定资产。 2014年为布局换挡期,2015年新签合同将达40亿。公司成立前半段(2011年之前)净利润增速CAGR>100%,后面以布局为主,费用增长非常快,从利润角度,近两年较为平缓,2014年净利润相比于2013年大概下降10-15%之间。2014年算是业绩低点,但从市场开拓和技术储备来讲,还是比较理想的。2014年新签的合同额26亿,相对2013年15亿增长70%,2015年公司计划在2014年的基础上,新签合同增长50%,达到40亿元。 盈利预测:预计2014年-2016年净利润为1.26亿、1.64亿、2.28亿元,分别对应EPS为0.78元、1.01元、1.41元。参考同行业上市公司水平,给予2015年40倍估值,对应股价为40.40元,维持“买入”评级

报告摘要: 综述:公司是以“隔离屏障+环境修复”为技术核心的固废处理+环境修复龙头企业。2013年,公司营业收入为7.82亿元,利润为1.37亿元,过去三年营业收入年均复合增长10.66%;近三年净利率维持在20%左右;近三年毛利率维持在34%左右。 亮点&看点: 高能环境作为隔离屏障+土壤修复的资深专业公司,将会成为市场固废处理,尤其是土壤修复概念的龙头企业。公司亮点有二:1.标杆性项目经验丰富;2.业绩释放有保证,预计未来公司的土壤修复方面业务将有较快速发展。 公司最重要的催化剂/看点为:未来将要出台的《土壤污染防治行动计划》。经过8年普查,环保部2014年发布了土壤环境状况公报, 显示土壤污染情况严重.全国超标率16.1%.继已颁布的《大气十条》, 即将出台的《水十条》之后,固废类的治理政策也会陆续出台。将会对土壤修复行业起到促进作用 风险:政策推动低于预期。 盈利预测:由于公司处于业务开拓期,2014年销售费用和管理费用增长较大,参考公司给出的盈利预测,并结合在手项目推算,预计2014年-2016年公司收入增长分别为4%,25%,40%, 净利润增长为-10%,30%,39%,.公司2014-2016净利润为1.26亿、1.64亿、2.28亿元, 分别对应EPS(按发行4040万股,总股本16160万计算)为0.78元、1.01元、1.41元。参考同行业上市公司水平,给予35-40倍估值,对应股价为27.30-31.20元. 相对于发行价格18.23元, 仍有149.8%-171.1%的向上空间。

报告摘要: 公司现状:受EPC项目多毛利相对较低+巢湖DBO项目开工影响,截止2014Q3公司收入增长迅速、利润微增。公司主要业务集中在3-4线城镇,承接生活污水处理BOT、TOT、EPC项目,目前在手运营55座污水处理厂(其中托管运营28个,BOT/TOT特许经营权27个),污水日处理量242.6万吨,2013年污水处理市场份额全国第七(1.57%)。根据最新的三季报,公司2014年初至Q3收入7.22亿元,净利润0.42亿元,同比增长66.71%和1.63%主要受EPC项目多毛利低+巢湖DBO项目开工影响,导致公司收入增长迅速、利润微增。 公司未来发展两个方向:1.流域治理项目(巢湖DBO项目为公司样板工程);2.目前在政府手中的市政项目下放。 流域治理:未来城市考核有可能从项目达标转向河流湖泊考核,河流湖泊达标难度大大增加,治理一条河需花费10-20亿,持续30年,目前全国7大水系26%为五类-劣五类水,未来面对的将是全国性流域治理形势,市场空间巨大。公司通过巢湖DBO项目,做成样板工程,为将来承接此类项目做技术储备和项目经验积累。 政府水资源下放+并购扩张:目前公司主营的市政污水治理项目,一半左右掌握在当地政府手中,未来在公共事业项目市场化的趋势下,这部分项目将下放;同时考虑到业内格局分散,未来必然整合,大型企业具备优势获得更多资源,强者愈强。 盈利预测:我们预计公司2014-16年的EPS为0.69/0.72/0.84元,维持”买入”评级。

2014前三季度收入28.92亿元,净利润1.55亿元,同比增长34.49%和33.04%.基本符合市场预期,公司钴镍产品受新能源电池业务积极影响,且WEEE拆解业务开始放量(较去年翻倍),致使2014年业绩出现反转,公司布局汽车拆解业务逐渐投产,未来3-5年将是公司业绩兑现的高增长期。公司预计2014年净利润增长将在30%-70%之间。 电子废弃物拆解业务规模扩张,产能全面释放,业绩高增可期。公司紧抓再生资源回收行业关键点:资质和渠道,通过收购扬州宁达扩容自身WEEE拆解补贴资质与能力,电子废弃物拆解基地个数增加25%,拆解能力提升40%,进军长三角,提高未来增长空间。 新能源电池放量是公司钴镍业务的强力增长点。公司产品四氧化三钴占钴酸锂电池85%成本,受新能源电池放量,公司钴镍业务增长迅速。与金川垄断国内矿山、华友收购国外矿山的发展大方向相对应,公司正在逐步垄断国内钴镍废旧金属回收再生的市场,未来将有可能成为政府背书的,国际钴镍大宗商品供应商。 汽车拆解将是未来潜在增长点。未来汽车拆解市场广阔,公司通过在江西和天津的两大汽车拆解基地的推进和动工,同时加强与日本汽车拆解巨头合作的模式打通从汽车拆解到零部件再造的产业链模式,为公司全面布局中国报废汽车产业,把报废汽车发展成为公司未来的核心业务奠定坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-16年的EPS为0.27/0.38/0.50元,目标价20元,维持“买入”评级。

事件: 格林美公告联合深圳市汇丰源投资有限公司(以下简称“汇丰源”)及中植资本管理有限公司(以下简称“中植资本”),共同组建成立中植格林美环保产业并购基金。 1)基金规模:首期规模不超过10 亿元人民币,基金期限:3 年投资期+1 年退出期+1 年调整退出期2)基金投资方向:以环保产业为主题,在固废处理、水资源回收与处理、大气治理、工业节能等领域寻找优秀的成长型企业。项目来源以基金管理团队发掘为主,同时不限于投资人推荐的项目。 3)出资比例:中植基金管理公司,出资1000 万元;中植资本,出资9000 万元;汇丰源,出资10000 万元; 公司,出资5000 万元; 社会募集的优先资金,出资不超过75000 万元。 点评: 司与中植此次成立产业基金,打开产融结合的发展路径,表明公司外延式扩张思路的进一步确立,将成为公司外延式扩张的新利器。 投资建议: 保板块目前重点推荐格林美,考虑到未来公司产能利用率逐步提升利润进入释放期,以及外延式并购前景可期,15 年看到200 亿市值(目前124 亿),对应15 年40 倍估值。 我们预计公司2014-16 年的EPS 为0.31/0.49/0.67 元,目标价20 元,维持“买入”评级。

投资要点: 股权激励绑定核心员工,提高公司核心竞争力 期权费用自2014年起摊薄导致各年利润略有下降 以期权费用扣除前利润计算,各年行权条件利润增速要求为(30%,28%,44%),增速要求平稳 报告摘要: 事件:股权激励对象:首次授予的激励对象共计45人,占公司截至2014 年6月30日在册员工总人数229人的19.65%。激励方式:权益总计912.60万份,占计划签署时公司股本3.1亿股的2.91%。其中限制性股票,304.20万股,授予价格为6.34元/股;股票期权608.40万份,行权价格为13.21元/股。解锁条件:以2013年为基准,2015、16、17年营收增速分别不低于20%、60%、140%,净利润增速分别不低于25%、70%、160%,则自授予日起满18 个月后,在未来36 个月内按20%:30%:50%的比例分三期行权/解锁。 点评: 期权费用自2014年起各年摊薄128.33、1539.96、1253.91、775.03、240.83万元,导致各年利润略有下降。 以期权费用扣除前的利润计算,各年行权条件利润增速要求为(30%,28%,44%),增速要求平稳。 公司通过股权激励绑定核心员工,提高公司核心竞争力将对公司未来发展起到积极作用。同时注意到最近生物质能源大环境顶层设计完成,政策利好提升盈利空间,未来项目落地有望加速落地,公司积极布局,进军华中与华东市场,异地扩张将是公司未来重要看点。 盈利预测与估值:我们给予公司14-16 年EPS 预测为0.25、0.35 和0.46 元, 维持“买入”评级,目标价15.5 元,对应市值50 亿.

事件: 2014年5月29日,迪森与广东梅州高新技术产业园区管理委员会签署了《广东梅州高新技术产业园建设生物质能集中供热站框架协议》,公司一期项目供热范围为目前已入园生产的用热企业和已开工建设入园企业,初步统计两者合计用热负荷为120蒸吨/小时,子公司注册资本及一期项目投资总额初定为10,530万元人民币。 投资观点: 此次项目是公司9个月以来首次签署的新订单,具标志性意义。 作为公司签署的第二个工业园区集中供热项目,以平均每天供热10小时计算,对应BMF年用量为8万吨,占13年收入的25%左右。 我们认为公司后续催化剂不断,公司将迎来井喷式跨越发展阶段。我们认为生物质能源符合大气治理与节能减排方向,后续有望获得国策持续支持(5月30日公布《锅炉大气污染物排放标准》,详见后文分析),生物质供热有望从小众能源逐渐形成有一定气候的供热方式。 我们认为迪森有望在未来三年营收翻三倍,是节能环保板块少数具备技术壁垒和长期成长性的投资标的。 盈利预测: 我们给予公司14-16年EPS预测为0.27、0.38和0.54,同比增长25%、40%和40%。 投资建议:迪森股份是环保节能板块具稀缺性的投资品种,同时鉴于项目业绩锁定性强,我们维持15.5元的目标价(对应市值50亿元,15年40倍估值,较目前有50%上涨空间)。 我们将根据后续项目公布进度实时调整盈利预测。高估值反应我们对公司后期订单大幅增加的预期。 风险点: 项目低于预期的风险。

公司2013年收入增长态势良好,盈利能力稳步提升。公司全年实现收入42.31亿元,同比增长25.06%,实现净利润6.01亿元,同比增3.43%。公司主营业务为水务固废等环保业务,2013年公司充分挖掘在手项目潜力并积极拓展周边区域及固废领域。此外,公司不断推进精细化管理,保证新项目投入运营,安全生产运行,盈利能力稳步提升。 污水处理订单不断,水务建设成为主要增长点。当前水资源严重不足,迫使国内重视污水处理及再生水利用。公司在自来水生产销售领域实现收入增长35.49%,其中新增包头3家公司是主要原因。此外,污水处理顺应当前国内现实需要,污水处理BOT项目订单各地开花,水务建设营业收入增长48.43%。 土地开发实现高增长,多领域经营格局逐步改善。公司除水务外,环保领域也涉足垃圾处理,以垃圾无害化填埋项目为主;其他业务有快速路业务、酒店业务、土地开发业务等。报告期内实现营业收入35,588.03万元,同比增加1,515.73万元;实现利润总额15,889.37万元,同比增加904.92万元。 盈利预测与估值。我们预计公司2014-16年的EPS为0.31/0.39/0.49元,首次给予“买入”评级。 风险:业绩释放节奏低预期,回款质量受影响。

公司2013年收入、利润稳步增长。公司2013年实现收入38,359万元,同比增长31.92%,实现净利润8,015万元,同比增长35.14%。膜产品与工程收入均有较大增长,并且公司市场份额有所增大,人员规模随之扩大;此外利息收入增长也是净利润增长的原因。 水价不断调高,膜法处理技术缓解供水压力。作为国内膜行业的领军企业,公司自主研发的连续膜过滤(CMF)、浸没式膜过滤(SMF)、膜生物反应器(MBR)和双向流膜过滤(TWF)四项核心技术达到国际先进水平;面临不断调高的水价及水资源供应不足的严重缺口,公司的膜法处理在污水资源化方面将发挥作用,有助于业绩增长。 研发能力铸就技术优势,产品性能赢取未来空间。公司在研发方面的投入连续增加,并且不断推进海水淡化预处理膜、PVDF中空纤维膜及成套装备等研发成果产业化进度,根据当前市场需求开发具备应用性的新材料、新组件,不断丰富产品的市场结构。通过优化产品性能,强化自身技术优势,公司在政策鼓励的背景下有较大的发展空间。 盈利预测与估值。看好天津市政市场回暖以及公司外延式扩张潜力,我们预计公司2014-16年的EPS为0.66/0.91/1.23元,继续给予“买入”评级。

投资要点: 本文重点分析迪森股份投资价值,一年我们认为具备50%上涨空间; 生物质能源节能环保第一股,迪森占据“天时地利人和”优势; 报告摘要: 节能和环保两大趋势下的受益股:迪森所提供的生物质能源,是性价比最高的清洁能源之一,比天然气便宜(在广东等能源价格高地),比重油燃煤清洁,成为中国“压煤上气”趋势下的最优选择之一。从广东省近一年的政策来看,压煤上气的政策力度有望超市场预期。 生物质能源发展空间巨大:在天然气价格高地广东省,生物质能源(BMFBGF)能够分享天然气10-20%的空间,将有望创造150-300亿的生物质能源市场。 从先发优势到工业客户“特许经营权”,公司护城河不断扩张:公司目前定位生物质能源服务商,利用先发优势,跑马圈地优质工业客户及工业园区,通过签订长期协议锁定下游客户。 盈利预测:2013-2015年销售收入分别为4.97、7.45和10.18亿元,同比增长21.2%、49.9%和36.6%。净利润分别为0.84、1.31和1.70亿元,同比增长41.94%、55.10%和29.84%,对应EPS为0.40、0.63和0.81元/股。 我们建议给予2014年38倍估值,一年目标价为24元,对应50.2亿市值。 跟市场不同的观点:应充分重视公司BGF业务的业绩爆发性,对天然气的替代效应打开成长空间;投资视角从投资能源服务商到能源小巨人的跨越将打开公司长期市值空间。 风险点:公司BGF项目进展低于预期;天然气价格大幅回落。

业绩简评。 腾新食品一季度收入增长3.85%,达到2.03 亿;归属于上市公司股东净利润增长7.81%,达到1925.6 万;扣非后净利润增长3.3%,达到1821.9万。公司同时公布上半年的利润业绩预测,同比增长3.27%-13.96%,达到2900 万至3200 万。 经营分析。 第一,1 季度增长个位数基本符合我们预期,主要受制于公司产能限制。 募投项目投产前,公司产能一直处于紧绷状态,尤其是在每年1、4 季度的旺季产销矛盾尤其严重,因旺季生产班次已经排满,则很难靠提升生产班次提升产量,使今年1 季度的同比增长受限;2009-2012 年,公司产能利用率分别为104%、119%、117%和109%,我们预计在10 月份东山产能投产后,会缓解4 季度旺季的产销矛盾。二季度,由于去年6 月份因生产线升级部分时间停产,同时公司今年加速样板市场的渠道扁平化,以及其他区域对样板市场的复制,收入同比增速将有所提升,但2 季度是推新品、做市场的时间,公司费用支出也会相应提升。 第二,盈利能力基本稳定,销售费用率稳中有升符合公司现阶段以市场份额为主导,利润次要考虑的发展阶段。公司一季度毛利率34.76%,我们认为,我们认为,公司目前的发展主要以做市场、要份额为主,会将毛利率主动调节在30-35%之间,保证灵活采取促销手段促进销量的增长;期间费用率为22.44%,其中销售费用率达到18.77%,属于公司历史上的较高水平,我们认为,在公司市场份额导向的阶段中,保持一定的销售费用率水平有利于迅速提升销量,对于成长型公司,应主动追求规模而不是利润。 第三,消费成长型公司筹码稀缺,建议在行业集中度提升背景下,选取产品、渠道具有进攻性的龙头公司进行投资。我们之前的深度报告《品牌化迅速推进、产品和渠道具有进攻性》将公司的消费成长特性进行了深入分析,当前的时代特征结合腾新的特点,正是在对的时候投资对的公司。 盈利调整和投资建议。 预计13E 收入8.99 亿,净利润8546 万,EPS 为1.21 元,目标价32.67-36.3,相当于27x-30x 13E EPS,或19.4-21.6 14E PE(行业可比:三全食品根据目前Wind 一致预测为32.46x 13E PE)。14-15 年收入加速增长,分别为12.57 亿/17.71 亿,同比增长达到39.9%/40.8%,对应EPS 分别为1.684 元/2.401 元。

业绩简评. 13年一季度实现净利润7.58亿元,同比增长47.47%,EPS0.6891元,基本符合我们前期45-50%的预期。 经营分析. 第一,收入增长5.89%,一季度业绩的增长主要来自于毛利率的提升,预计二季度毛利率同比提升对利润的带动效应仍在。公司今年一季度毛利率达到19.24%(去年一季度为7.94%),毛利率的大幅提升带动利润增长。 预计在3季度旺季来临之前,2季度猪肉价格仍会在底部震荡,公司毛利率同比将继续提升。一季度,公司屠宰利润达到70元/头,而节后鲜冻肉未降价,利润率有所提升;肉制品方面,公司一季度单吨利润接近1400元/吨,随着原料成本下降在2季度体现,单吨利润会继续提升。 第二,继续发力高端产品和渠道建设,体现在产品结构调整和引进新品,以及网络渠道开拓和整体管理水平的提升。产品上,公司将重点发力冷鲜肉、低端肉制品和高温的高端产品,以调结构的方式上规模,预计将顺利将冷鲜肉的占比从2011年的10%提升至2015年的30%;肉制品方面,公司延续之前的主推高端战略,包括王中王、大肉块等10大品种,在新品引进方面,今年推出从美国引进的海威夷系列产品,将高端肉制品向家庭消费、旅游休闲消费进一步引导,符合城市家庭快节奏消费趋势,以及县乡市场对高温肉制品的休闲消费需求。渠道方面,商超合作深度、特约店和批零店都是今年的发展重点,弥补公司之前在渠道方面的相对短板。 第三,买入龙头食品公司符合时代的逻辑,消费逐步筑底,品牌化和消费升级是人均GDP超过4000美金后的必然趋势。我们认为,在当前以民生导向和调整经济结构>增长为导向的政策背景下,消费将逐步筑底;而从国际经验来看,人均GDP超过4000美金后是行业品牌化和消费升级的主升浪阶段,此时买入龙头食品公司符合针对时代的投资逻辑。 盈利调整和投资建议. 我们维持公司2013-2014年的净利润37.4亿/47.3亿的预测,同比增长达到29.64%/28.53%,对应EPS为3.40元/4.30元。上调目标价至91.78元,相当于27x13EPE。 风险提示. 猪肉价格大幅反弹、经济下行

事件 公司于1月初更换总经理,原公司财务总监陈冬梅替换董事长陈先保,成为公司信任总经理。换届已有一个季度,我们认为,信任管理层正在着手改进,解决公司之前在体制和人事方面的问题。虽然一季报并未体现出现任管理层的改进效果(收入同比增长13.85%,扣非后净利润下降6.81%),但我们认为公司实质上正在发生三点变化。 评论 第一个变化:渠道管理逐步精细化和扁平化。我们认为,洽洽瓜子之前的大经销商制一直在支持公司的平稳发展,但也间接导致了公司在通路精耕和终端管理上的放松。根据我们的草根调研,公司去年可披露的终端30万个(面积>=20平米),而11年只有20万个,我们认为,这一变化并不是有效终端的增加,而是由于公司之前对渠道层级并未进行有效梳理和统计,而业务人员对于自己所负责的终端客户也并未形成清楚稳定的把握。新总经理到位后,着手将公司的渠道向精细化管理发展,13年对县乡经销商进行服务和提升,对城市终端客户做有效提升,加大存量的服务,增加单点的贡献率。我们认为,新总经理在渠道上开始进攻之处,正是洽洽在强大渠道下隐藏的管理上的短板,这一短板在品类(国葵)粗放增长时稳固而有效的,但在达到一定程度后会给公司后续发展带来瓶颈。 根据之前我们对快销公司的研究,方向正确且措施到位的话,渠道精细化管理对销量的拉动将在3-6个月后体现,彻底的渠道扁平化则需要较长的时间推进。 第二个变化:对正确产品和策略加大坚持力度。从公司历史上的发展我们可以看到,在推出其他坚果产品、薯片后,销售经历过波动,而在投入较大,销售波动的时候,公司对产品的坚持有所下降,比如薯片的包装变化、花生品类的策略变化。我们认为,产品的销售波动非常正常,而销售波动的深层次原因是需要用心揣摩并进行正确应对的,这考验的是管理层的专注和用心程度,并不能在销售波动时放弃放弃既有政策而使公司团队和经销商客户放弃之前积累的成果。在其他政策上,我们注意到,历史上公司部分中层管理的变化也会对公司既有正确政策的坚持发生影响,使政策缺乏延续性,而让公司内部对管理层的方向和措施难以把握。我们认为,新总经理已经意识到了这一问题,也强调了对于正确政策和产品的坚持,稳定了公司内部团队和经销商的信心。 第三个变化:对公司资金运用效率和团队执行力的提升。我们认为,洽洽的葵花籽虽然经历过一支独秀的阶段,销售额也达到20亿以上的规模,但是更多的是由于葵花籽在中国的庞大消费者基础,契合行业的品牌化阶段。公司在发展中,更多是粗放式的增长,并未完全达到一个管理完善的快销公司所应该具备的条件,在资金运用上比较粗放,而团队执行力也并未在激烈的市场竞争中得到锻炼。新任总经理出身于财务总监,对于资金的运用有着天然的敏感,同时,也重点强调了费用投放的有效性。在团队执行力方面,据我们调研,公司正在积极从外部引入优秀的管理人员,并在内部进行初步管理结构调整,提拔公司内部有卓越贡献的人员,目的是增加团队的执行力和战斗力。 投资建议 维持“增持”评级,下调目标价至21.8元,公司13年是经历调整的一年,并面临部分成本压力。