事件: 天晟新材发布 2010年报,公司2010年度实现营业收入35,103.32万元,同比增长38.59%;营业利润5,843.56万元,同比增长32.53%;归属于母公司净利润4,871.31万元,同比增长37.53%。公司业绩增长的主要原因是公司积极调整产品结构,提高高毛利产品的比重,加大市场开拓,并合理地控制成本和费用。公司拟以现有总股本9350万股为基数,按每10股派发现金股利人民币5元(含税),共计派发现金4675万元(含税);拟以现有总股本9350万股为基数,以资本公积金转增股本,每10股转增5股,共计转增股本4675万股。 点评: 结构泡沫寡头垄断格局将继续维持 结构泡沫的研发与生产具有较高的技术壁垒,目前世界上仅有戴铂、阿瑞克斯和天晟新材等少数几家公司拥有此产品的生产技术,并且对技术进行封锁。因此,结构泡沫呈现出寡头垄断的格局,由于高技术壁垒这种寡头垄断的格局在未来几年内有望继续保持。 风电行业的发展增加结构泡沫需求 由于日本地震引起人们对核电放射性泄漏的担忧,从而更倾向于发展如风电、太阳能等其他可再生能源的开发。其中,欧盟已于日本震后发表公报表示计划今后20年投资4000亿欧元,以实施风电工业计划。其他国家或地区虽然没有立刻出台相关政策,但我们认为随着人们对核能开发的担忧,必然会转而开发风能等其他可再生能源,风能的行业增速有望超出人们之前的预期,这将增加对结构泡沫的需求。另一方面,随着风电叶片大型化和海上风电的发展,结构泡沫在风机叶片中的用量随着发电功率的提升呈几何级的增长,带来结构泡沫在风电设备制造过程中需求的大量增长,结构泡沫供不应求的局面将更加明显。 产能扩增提升公司盈利能力 未来2年将是公司产能快速扩增的时期,其中,1)将PVC 结构泡沫产能由目前的年产3,000吨扩至年产7,000吨,此扩产计划目标在2012年完成;2)将PVC 结构泡沫的加工能力由目前的年加工1,500吨扩至年加工6,500吨,此扩产计划目标在2011年完成;3)CR 橡胶发泡产能由目前1,500立方米扩产至4,500立方米,满足高端客户的需求,此扩产计划目标在2011年底完成;4)扩建无尘车间2,500平方米,提升后加工产品的加工能力,此扩产计划目标在2012年上半年实施完毕;5)新增无尘涂胶线己建成,全部达产后胶带自给率将提升至60%,2011年上半年力争全面达产。公司产能的扩增一方面将使公司相关产品的销量增加,另一方面,也将提升公司产品的毛利率水平。 储备项目将是公司长期增长的动力 公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC 结构泡沫,而是公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心,采取了“预研一代、开发一代、设计一代、生产一代”的产品和技术发展模式。这种运作模式使公司多次填补国内空白,被证明为一种非常有效的模式,我们认为公司仍将不断的推出新产品,创造利润新的增长点。同时公司拟推出股权激励计划,这将进一步激励包括公司核心技术人员在内的主要骨干成员。 维持“强烈推荐”投资评级 公司是寡头垄断的结构泡沫生产商,随着结构泡沫产能的增加、软质泡沫后加工品发展及新产品的不断推出,公司业绩有望持续高速的增长。我们预计公司11年、12年和13年EPS分别为0.89元、1.70元和2.32元,对应24日收盘价40.41元动态PE分别45倍、24倍和17倍,维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 康得新今日公布2010年年报,公司营业收入5.24亿元,同比增长43.85%;营业利润7846万元,同比增长51.96%;归属于母公司的净利润7009万元,同比增长51.51%。)。公司拟以2010年12月31日的总股本16,160万股为基数,拟按每10股派发现金股利人民币0.45元(含税),共计人民币727.20万元。以股本溢价形成的资本公积向全体股东每10股转增10股。 点评: 业绩基本符合预期 公司10年营业收入和利润大幅增长主要因为公司预涂膜销量的增加,以公司目前1.63万吨的产能来计算,公司目前已接近满产状态。公司2010年基本每股收益0.51元,全面摊薄每股收益0.43元,由于公司10年上市费用934万元记入管理费用,影响公司EPS 0.05元。 新材料成为公司新的增长点 公司10年完成了尼龙膜、数码膜、防划膜、柔面膜、增粘膜等一系列功能型特种型产品的开发,并有部分投入生产,成为公司未来业绩非常重要的增长点。随着10年公司新材料进入市场,我们预计公司11年新材料将迎来爆发性增长的一年。 募投项目进展速度将是未来业绩保证的关键 公司预涂膜销量的增加可谓万事俱备,只欠东风。10年新闻出版总署和环保部联合制定了绿色印刷标准,标准中预涂膜使用权重占25分(满分100分,需累计满60分才达标)。此次标准比之前“征求意见稿”中预涂膜使用权重占10分有明显提升,将会促进预涂膜行业的发展。10年公司租赁江阴美达的BOPP 生产线也使公司的上游原材料实现的自给。公司美国子公司的建立及原GBC 团队的加盟将使公司海外市场的拓展步伐加快。随着公司的不断发展,募投项目的按计划投产将是业绩增长及抢占市场发展机遇的必要条件。 进军覆膜机领域 公司拟收购的杭州吴泰印刷包装机械有限公司第二制造部,同时公司与欧洲顶级覆膜设备制造商签订合作协议,引进先进机型,使公司的产品具有国际先进水平。覆膜机的收购和技术引进将使公司在这一领域有望进入国际市场。 维持“强烈推荐”投资评级 公司正逐步发展成国际预涂膜的龙头企业,具有规模、技术、成本等多方面优势。在环保政策扶持、公司产能扩增及新产品不断投放的影响下,公司业绩将快速增长。我们预计公司11年、12年和13年EPS 分别为0.79元、1.22元和1.72元,公司目前股价较高,但从公司长期发展来看具有投资价值。

公告: 公司3月23日公布了2010年年报,2010年EPS为0.79元,同比09年增长113.51%。2010年营业收入为216.47亿元,同比09年增长15.69%。归属于上市公司股东的净利润为11.25亿元,同比09年增长115.72%。 公司每10股派发现金股利1元(含税)。以资本公积金转增股本,每10股转增3股。 观点: 公司控股股东中国黄金集团黄金储量高达1,241吨,黄金集团持续注入黄金资产预期明确,公司保有黄金资源储量和矿产金产量将持续增长。黄金集团是黄金行业中惟一一家国资委直属的中央企业,无论是黄金储量还是生产规模均在国内黄金生产企业中具有绝对优势。黄金集团承诺逐步将黄金矿业资产全部注入公司,以实现集团黄金主业的整体上市。 公司矿山储量和矿产金产量齐增。公司10年底保有黄金金属储量463.82吨,铜金属量37.93万吨,较09年底储量分别增长10%及24%。公司10年矿产金产量19.70吨,较09年增长16%。在08、09年数次集团矿山注入后,10年底公司再次启动非公开发行计划拟收购集团持有的嵩县金牛60%的股权、河北东梁100%的股权和德兴金山76%的股权,预计公司黄金资源储量将增加40.21吨。后续收购进程仍将持续,未来公司储量大幅提升值得期待。公司在重点成矿带已建成湖北三鑫等五大生产基地,随着陕西久盛选矿项目的达产,2011年矿产金产量预计增长3吨/年。 2011年金价的强势格局在一定时期内仍将保持。2011年黄金市场依然将得到全球主要经济体名义利率水平较低,实际利率中长期为负值的支撑。在欧洲债务危机后续影响仍在持续的情况下,动荡的中东北非局势引发市场担忧,新兴市场国家面临的通胀压力都将刺激黄金价格走强。 给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为1.27、1.6和1.98元,对应目前PE为29、23和19倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。

四季度亏损导致业绩低于预期。公司10年实现EPS0.31元,低于我们前期预期的0.56元。主要原因在于,我们之前认为四季度国内尿素价格受出口影响,维持在高位,尿素盈利能力也大幅提升,公司四季度应该有较好的盈利。而实际情况是公司四季度由于受天然气供应紧张影响,尿素生产装置开工率大幅下降导致尿素业务四季度亏损较大。 公司全年收入和净利润同比去年有较大增长。报告期内实现营业收入714,075万元,比去年同期增加18.76%,主要原因公司玻纤及电子布产品产量同比大幅上升,同时玻纤产品市场强劲复苏,产品销售收入增长所致;利润总额37,015万元,比去年同期增加34,018万元,主要是玻纤产品销售价格回升及合成氨销售价格上涨,导致盈利能力增加。 玻纤业务成为公司最主要的利润来源。公司控股子公司重庆国际复合材料有限公司(CPIC)10年为公司贡献净利润33428.9万元,占10年公司净利润的98.28%。公司根据国家大力支持风电项目发展这个宏观经济政策导向,积极加大风电纱的生产和市场推广,CPICF09线5万吨ECT玻纤池窑、F10线8万吨玻纤池窑先后点火投产,使公司玻纤年产量达39万吨,全年实现营业收入316,480万元,比上年增加96,083万元,同比上升43.59%;实现利润总额39,649万元,比上年增加30,864万元,同比上升351.32%.销售和利润双双得到提升。 公司大力发展玻纤业务,加块玻纤业务的海外扩张步伐。随着玻纤业务逐步成为公司最主要的利润来源,公司加快海外扩张步伐。最早在2005年,公司为充分利用当地丰富的天然气资源、开放的金融市场、便捷的物流条件,进一步拓展国际市场,由CPIC、阿巴桑共同投资设立设计年产玻纤14万吨的CPIC巴林有限责任公司,经历重重困难,终于在10年10月份正式达成协议,标志着云天化玻纤产业国际化进程正式拉开序幕。仅仅时隔4个月,公司就在海外扩张的道路上再下一城,收购南美玻纤,开始布局南美市场,公司的海外扩张步伐明显加快。 收购南美玻纤11年将为公司贡献4000多万净利润。按照OC提供的财务数据测算,公司收购的卡皮瓦里公司10-12年预计实现营业收入分别为3.6亿元、3.8亿元和3.9亿元,实现净利润分别为3500万元、4000万元和4500万元,EPS公司分别为0.059元/股、0.067元/股和0.076元/股。 维持“强烈推荐”评级。在不考虑公司进行资产重组的情况下,下调前期预测的11-13年的每股收益至0.67元、1.13元和1.42元(前期的预测分别为0.98、1.24元和1.56元),按照目前股价23.38元,对应的PE分别为35倍、21倍和16倍,由于公司整体上市比较明确,只是时间问题,我们仍看好重组后公司盈利能力的大幅提升以及丰富的资源优势,维持“强烈推荐”评级。

高油价带动原料上涨,公司在迅速上调产品价格1000元/吨。近期受利比亚动乱事件影响,国际原油价格突升至100美元/桶以上,公司原料环氧乙烷价格受原油价格拉动,也出现了大幅上涨,其中辽宁本部由上月的12100元/吨上涨至目前的13600元/吨,上涨12.4%,扬州地区上涨13%,广东地区上涨15%,公司为应对原料上涨带来的压力,在原料价格上涨不到一个月的时间内上调产品售价1000元/吨,上调幅度在6%-8%之间。 本次调价幅度较大,基本转移了原料上涨带来的压力。按照每吨多晶硅切割液需消耗0.56吨的环氧乙烷计算,每吨环氧乙烷上涨10%将带给多晶硅切割液成本上涨5.5%,而本次公司上调多晶硅切割液价格8%,已完全转移原料上涨压力;按照每吨聚醚单体消耗0.93吨环氧乙烷计算,本次上调聚醚单体价格8%并不能完全转移成本上涨带来的压力。公司还有一部分聚乙二醇产品也上调价格,综合起来来看,本次价格上调基本转移了原料上涨压力,保证了公司产品维持在合理的盈利区间。 此次迅速上调价格说明公司仍有较强的成本转移能力。前期市场最为担心的是公司面对原料价格上涨,不能够调整产品价格转移成本上涨带来的压力,导致公司盈利不断能力下降。此次迅速上调产品价格说明公司还是具有一定的成本转移能力。前期公司在面对原料价格上涨时,对公司产品提价反应较慢且幅度较小,但是公司在原料价格下跌时,同样没有迅速作出产品降价,甚至都没有做出降价,因此如果平滑起来来看,公司仍具有一定的成本转移能力。 公司一季度盈利能力较好,预计业绩同比去年将有大幅增长。2011年1月份和2月份公司的原料价格平均在11600元/吨左右,公司各产品的毛利率维持在20%以上,远好于去年同期,同时,公司原料储备有将近一个月的库存量,再加上产品提价,本次原料价格上涨对一季度的业绩影响非常有限,我们测算公司一季度业绩在0.56元左右,相比去年同期将大幅增长,值得期待。 核泄漏有可能再次引发投资太阳能发电热潮,利好公司提前两年投产的500兆瓦多晶硅项目。日本此次地震引发的核泄漏事件引发了全球对核能发电的恐慌,核电增速将大幅下降,取而代之的将是太阳能发电这一清洁安全的发电方式,进而利好多晶硅行业发展。公司500MW多晶硅项目原计划分两期到2015年完全投产,近期发布公告称两期项目将提前至2013年完全投产,公司500MW多晶硅项目有望赶上行业高景气周期。(公司的500MW多晶硅项目与香港上市公司阳光能源相配套,未来销路已不成问题。)公司正走在高速成长的大道上。公司募投项目辽宁3万吨多晶硅切割液项目、扬州3万吨切割液项目、南京8万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目以及山东5万吨环氧乙烷衍生精细化学品项目将分别在在2011年3月份和6月份投产,随着募投项目的相继投产,公司的产能基本翻倍,未来高成长有500兆瓦太阳能电池用多晶硅项目以及扬州30万吨碳酸二甲酯项目支撑,公司走在高速成长的大道上。 维持 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为2.14元、3.09元、和3.96元,按照最新股价53.04元,对应的PE分别为25倍、17倍和13倍,我们认为公司目前的综合毛利率只有12.84%,净利率只有6.89%,已经见底,只要11年毛利率提升7个百分点,公司的盈利可以翻倍,业绩弹性非常大,继续维持“强烈推荐”评级。

业绩略低于我们预测的0.53元,公司四季度只实现EPS0.17元。公司全年实现EPS0.51元(摊薄前),略低于我们预测的0.53元,其中四季度实现0.17元略低于我们预期的0.19元是造成我们预期和最终结果稍微不一致的原因所在,公司四季度原料煤价格上涨幅度超预期是导致业绩低于我们预期的根本原因。 原料成本上涨,下游需求不振是业绩下滑的根本原因。2010年受国际油价带动,国内原料煤、甲醇等原料价格大幅上涨,而公司的产品由于下游需求不振,价格一直在底部徘徊,导致公司产品毛利率由09年的18.74%下降至2010年的13.58%,公司的盈利能力大幅下滑,最终导致公司业绩下滑40.2%。 高油价凸显煤化工成本优势,公司2011年业绩有望超预期。利比亚动乱不断升级导致原油价格不断攀升,石油化工产品承压利润空间受到挤压,此时凸显了煤化工的成本优势。公司作为国内煤化工龙头,多种产品受益于高油价带来的产品价格上涨,盈利能力不断提升。截至目前公司的醋酸产品,DMF以及尿素盈利能力都远高于去年同期,随着油价高位盘整以及下游需求好转,11年公司产品均价将远高于去年,公司11年的业绩有望超预期。 公司煤制乙二醇和己二酸项目值得期待,煤制乙二醇项目有望提高公司估值水平。目前国内煤制乙二醇尚没有整整实现工业化,最先投入煤制乙二醇的丹化科技由于没能解决催化剂吸附问题开工率只能维持在30%左右,入不敷出。如果公司年产5万吨的煤制乙二醇项目今年5月份能够顺利投产的话,公司将成为世界上惟一一家能共实现煤制乙二醇工业化生产的企业,公司的估值水平也将大大提升。此外公司年产16万吨的己二酸将于今年9月份投产,由于公司利用先进的煤气化技术进行生产,成本优势非常突出,投产后将大幅提升公司2011年和2012年业绩。 维持 “强烈推荐”评级。预计2011-2013年EPS分别为0.78元、1.16元、和1.35元(摊薄后),按照最新股价16.57元,对应的PE分别为21倍、14倍和12倍,我们认为一季度公司的主营产品价格均维持在高位,盈利能力远超去年同期,业绩有望超预期,而且公司的煤制乙二醇项目值得期待,有望提高公司的估值水平,继续维持“强烈推荐”评级。

2010年业绩基本符合预期10年营业收入7.2亿元,超出我们预期2000万元,得益于果葡糖浆和赤藓糖醇的需求旺盛,产销量大幅增加;10年归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,EPS0.41元,同比增长9.0%,基本符合我们预期,主要受原料玉米价格大幅上涨以及下半年多个项目投产加大前期销售费用和管理费用投入都一定程度上消耗了净利率,随着原料玉米价格增速放缓、公司产品提价以及产销量增加产生的规模效应,将共同推动净利率快速提升,11年业绩将爆发性增长。 果葡糖浆和赤藓糖醇毛利率略有提高公司10年玉米收购价格上涨20%的同时,果葡糖浆和赤藓糖醇分别提价8%和6%,毛利率分别提高了2个百分点和7个百分点。果葡糖浆为白砂糖的最佳替代品,F42型号的果葡糖浆甜度成本为4300元/吨,每吨低于白糖2800元,我们认为白糖价格只要不低于5000元/吨,果葡糖浆需求依旧旺盛。公司果葡糖浆新建5万吨产能预计于11年二季度投产,预计11年产量将超过13.5万吨,同比增长23%;而公司于2010年末提价接近10%,并有继续提价的可能性。 销售费用率大幅增加消减净利率10年销售费用大幅上升至4350万元,同比增加105.75%,其主要受运输费用迅猛增加的影响,10年运输费迅猛增加到3315万元为09年的3.6倍,近期原油价格持续增长,并存在继续上涨的动力,为此我们适当调高销售费用率导致利润率降低。 赤藓糖醇需求旺盛赤藓糖醇为无热量的糖醇,用于生产糖尿病人食用的无糖食品,可大剂量服用且对身体无副作用,公司将产能由1000吨扩产到4000吨/年,与2010年5月投产,产品主要销往国外发达国家,市场需求旺盛,10年产量已达2380吨,预计11年可满负荷生产。 继续加大研发投入,不仅卖产品还卖方案目前公司已有博士5人,硕士15人;研发投入已达2219万元,占营业收入的比例为3.08%,据行业内前列;截止到2010年授权专利已达7项,而10年内新申请专利就有22项,几乎全部集中在健康食品的开发,正努力向技术性的健康食品配料公司转型,不仅卖产品还卖方案。 低聚果糖产销量快速增加2011年春节蒙牛、光明分别首次推出添加低聚糖的液体奶并作为11年的主推产品,低聚糖在液体奶中需求或将迎来爆发性增长,另外在其他乳制品、保健品等健康食品中的应用范围越来越广;且公司1万吨低聚果糖产能2011年元旦前投产,主要竞争对手的新产能要到2013年才投产,为公司低聚果糖的快速发展留下巨大空间,我们适当调高低聚果糖11年的产销量和毛利率。 出售鼎鑫置业37%股权为融资新建产能做准备公司以411.75万元的价格转让禹城鼎鑫置业有限公司37%的股权;参股鼎鑫置业刚过一年且并未盈利就转让,我们认为公司正向高科技含量的健康食品配料发展,且部分产品的产能正处于满负荷生产状态,为保证持续快速发展,新产能建设已迫在眉睫,我们判断公司可能在未来一年内通过非公开增发融资新建产能。 维持“强烈推荐”评级预计2011~2013年EPS为0.87元、1.23元、1.39元,对应PE为29倍、20倍、18倍;公司虽为食品加工企业,但其产品多为健康食品配料,随着国内人口老龄化加剧和消费者对健康更加关注其未来的发展空间无限,以及产品销量旺盛业绩持续快速增长,我们认为11年PE应在40~45倍,未来12个月内合理股价区间应在34~37元,维持“强烈推荐”。 股价刺激因素:11年上半年业绩爆发式增长;低聚糖在液体奶中应用范围快速扩张;未来的非公开增发新建产能风险:玉米价格爆发式增长;下游产品发生重大安全事故;

玻纤业务成为公司最主要的利润来源。玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,通常作为复合材料中的增强材料、电绝缘材料和绝热保温材料、印刷电路板的覆铜板等,广泛应用于风电、汽车及电子等领域。公司玻纤业务主要集中在公司控股子公司重庆国际复合材料有限公司(CPIC)手中,拥有50万吨各类玻纤生产能力和1.76亿米的电子布生产能力,公司的玻纤业务在10年上半年占到营业收入的42.32%,利润贡献占到公司的51.61%,目前已成为公司最主要的利润来源。 公司收购南美卡皮瓦里玻纤公司,进一步加速玻纤业务的海外扩张。早在2005年,公司为充分利用当地丰富的天然气资源、开放的金融市场、便捷的物流条件,进一步拓展国际市场,由CPIC、阿巴桑共同投资设立设计年产玻纤14万吨的CPIC巴林有限责任公司,经历重重困难,终于在10年10月份正式达成协议,标志着云天化玻纤产业国际化进程正式拉开序幕。仅仅时隔4个月,公司就在海外扩张的道路上再下一城,收购南美玻纤,开始布局南美市场,公司的海外扩张步伐明显加快。 收购南美玻纤不但有助于降低国际贸易风险还可提升管理水平。公司收购卡皮瓦里玻纤有助于寻求海外发展,布局国外市场,降低国际贸易风险,不断提升公司玻纤产业的全球竞争能力,为公司玻纤产业进入并占领巴西乃至南美市场抢得先机,在分享巴西及南美经济未来高速发展成果的同时,建立有效抵御国际贸易保护威胁的桥头堡;而且可以有效的利用巴西丰富的矿产和能源资源,更多地吸收世界先进企业的技术与管理经验(欧文斯科宁作为玻纤复合材料的先驱,其工艺技术、研发与管理水平均是同行无可比拟的),提高公司的管理水平,使控股子公司CPIC更上一个新的台阶。 收购南美玻纤11年将为公司贡献4000多万净利润。按照OC提供的财务数据测算,公司收购的卡皮瓦里公司10-12年预计实现营业收入分别为3.6亿元、3.8亿元和3.9亿元,实现净利润分别为3500万元、4000万元和4500万元,EPS公司分别为0.059元/股、0.067元/股和0.076元/股。 经济复苏将推升玻纤行业进入景气周期。由于玻纤产品用途广泛、下游需求非常分散,历史上玻纤价格受经济周期影响较大。2008年的全球金融危机也给玻纤价格带来了较大冲击,09年三季度玻纤行业开始触底反弹,随着全球经济的复苏和下游行业的恢复,尤其是玻纤下游行业建筑、电子电器、交通等行业的恢复,需求向上弹性非常大,玻纤行业将进入行业上升周期。 维持 “强烈推荐”评级。在不考虑公司进行资产重组的情况下,预计10-12年的每股收益0.56元、0.98元和1.24元,按照目前股价25.8元,对应的PE分别为47倍、26倍和21倍,由于公司整体上市比较明确,只是时间问题,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司公布2010年报,营业总收入19.23亿元同比增长33.15%,营业利润1.05亿元同比增长27.17%,归属于上市公司股东的净利润1.23亿元同比增长32.38%,EPS0.66元同比增长32%。 2010年度利润分配预案:10股派红利2元(含税)。 公布非公开增发预案,发行数量500~2000万股,发行价格不低于31.06元/股,募集资金不超过5.06亿元,将用于年产15万吨速冻食品的郑州综合基地(二期)建设工程项目建设,设计年产能汤圆6.44万吨、饺子8.56万吨。 点评: 2010年业绩符合预期营业总收入19.23亿元同比增长33%,EPS为0.66元同比增长32%,符合预期。10年单一产品销售额:汤圆5.79亿元、饺子8.03亿元、粽子1.63亿元、面点3.73亿元,分别同比增长40%、24%、44%、38%,受益于我国经济逐步回暖,速冻食品行业重新步入稳定上升期,市场容量持续扩大;公司加大产品科研投入,不断推出新产品,丰富产品结构拓宽销售渠道。 较好的控制费用率消化毛利率下降产生的负面影响公司10年综合毛利率为33.5%下降了2.3个百分点,受主要原材料及包装物采购价格较上年同比上涨11.97%,其中原料上涨13.13%,包装物上涨6.87%。公司2010Q4销售费用率大幅下降42%至16%,其中的市场费用和业务经费与去年基本持平,公司在营业收入大幅增长的同时较好的控制期间费用率,消化了毛利率下降对利润快速增长的负面影响。 产品市场占有率已达27.34%截至2010年底,三全、思念、湾仔码头、龙凤四个主要品牌的市场占有率超过60%,公司的市场占有率连续多年雄踞行业首位,目前已达到27.34%。公司所处的速冻食品行业重新进入稳步增长期,一是我国经济的快速发展,消费者收入不断增加;二是县乡和农村市场的开拓提供了更为广阔的消费空间;三是从个人消费到餐饮市场的容量持续扩大;四是社会节奏日益加快,使人们对于饮食的要求倾向于简单化和方便化。 到2013年公司年产能将达到62.84万吨在完成郑州综合基地建设的同时,公司已陆续开发了四大基地(成都西南基地、广州华南基地、天津华北基地、江苏华东基地),建设期约为2年,预计其产能将从11年陆续释放,12年达到释放高峰;公司通过非公开增发建设郑州综合基地(二期)项目,预计13年投产;据我们统计,到2013年公司总产能将达62.84万吨,为目前产能21.66万吨的2.9倍;各产品年产能为汤圆22.89万吨、饺子27.37万吨、粽子4.56万吨、面点8.02万吨,分别为目前产能的3.7倍、2.9倍、1.8倍、2.3倍。 给予“强烈推荐”评级随着国内消费者收入不断增加、城镇化建设加速、社会分工更加细化专业化,生活节奏加快,都将推动速冻食品行业进入稳步增长期,而公司产能已进入快速释放期;预计公司未来3年将保持30%以上复合增长率,11~13年EPS(增发摊薄后)分别为0.84元、1.12元、1.37元,对应PE分别为44X、33X、27X,股价短期存在压力,公司拥有长期快速增长的环境和能力,给予“强烈推荐”评级。

事件:华西村公布年报,年报显示公司2010年实现营业收入324,586.13万元,较上年度增长了 33.64%;实现营业利润25,793.19万元,较上年度增长了 126.44%;实现归属于母公司的所有者净利润18,177.30万元,较上年度增长了99.97%;实现EPS0.24元,同比去年增长14.39%;经营活动产生的现金流量净额为33,085.59万元,较上年度增长了447.09%。 点评 业绩符合预期,受益于10年下半年棉花大涨,涤纶短纤成为利润贡献的中流砥柱。2010年上半年,公司主营的化纤行业复苏缓慢,从9月中下旬开始,随着棉花价格的大幅上涨,涤纶短纤对棉花的替代效应增强,涤纶短纤行业市场环境转暖,公司涤纶短纤产品的价格也有了较大的提高,使得涤纶短纤维的毛利率由09的 4%上升至 9.32%,报告期内涤纶短纤实现利润总额16,539万元,同比去年增长370.91%,占全年利润总额的64.12%,成为公司业绩贡献的中流砥柱。 涤纶短纤面临严峻挑战,盈利能力或将不断下滑。首先,由于石油资源日趋紧张以及化纤产能飞跃发展,导致了化纤原料特别是聚酯工业的原料 PTA 和MEG 的供应更加紧张,未来涤纶短纤生产企业将不得不面临原料价格将不断上涨的压力;其次,由于2010年我国纺织化纤发展迅猛,特别是聚酯工业在近三年新增产能近千万吨,其中涤纶短纤维新增产能近一百万吨。 同时人民币升值、纺织出口压力加大,将导致了国内市场竞争更加激烈。原料上涨压力以及日趋激烈的竞争市场将导致未来涤纶短纤盈利能力不断下降。 公司未上市金融资产存在增值空间。目前华西村持有0.45亿股华泰证券、2.488亿股江苏银行以及资产置换植入的1亿股东海证券等公司股权。目前这三块的金融资产支撑市值26.84亿元,折合每股含金融资产3.58元,为股价提供了安全边际,而且未来江苏银行和东海证券将要上市,公司未来股权价值增值的空间非常大。 集团推动华西村向现代服务业华丽转型成为未来最大看点。公司的控股股东华西集团服务业资产雄厚,拥有包括金融、还供服务、船运仓储以及数字电子园等多项服务业,共有全资及控股公司75家,资产229亿元,接近上市公司的10倍,营业利润3亿元左右。在集团有意愿推动公司向现代服务业转型的背景下,一旦公司转型成功,必然能实现与集团在现代服务业上的共赢,成为公司未来最大的看点。 投资建议:公司10年实现EPS0.24元,基本符合我们前期预测的0.26元,预计公司11-13年的每股收益0.46元、0.60元、0.78元,按照最新股价9.55元,对应的PE 分别为21倍、16倍和12倍,给予“审慎推荐”评级。 风险提示:1、原料价格大幅上升吞噬涤纶短纤利润;2、棉花价格大幅下跌;3、人民币大幅升值引发下游出口不畅。

公司在赤峰地区有了锌冶炼厂之后重启铅冶炼厂建设,有利于公司未来在赤峰地区整合铅锌资源。内蒙地区铅矿资源丰富,是全国生产铅锌精矿的主要省区。2010年内蒙地区铅锌精矿累计铅金属含量42.61万吨,占全国总计铅金属量的23%,居全国第一。赤峰作为“中国有色金属之乡”,有色金属储量居内蒙古前列,铅锌矿产日采选能力达4万吨。赤峰是公司布局铅锌产业的中心,公司在赤峰地区持有16个探矿权,已拥有三期锌冶炼共计11 万吨并计划投资四期锌冶炼10万吨达到21万吨的产能。公司此次和山东黄金合作重启10万吨/年铅冶炼项目有利于公司在布局赤峰地区铅矿资源中占得先手。 我们预期铅精矿主要来源于赤峰地区,赤峰中色白音诺尔矿及山东黄金集团拥有的红岭铅锌矿将成为此铅冶炼项目的主要原料来源。白音诺尔铅锌矿和红岭铅锌矿均位于内蒙古赤峰市巴林左旗,白音诺尔矿保有铅锌矿石资源量1,421 万吨,铅金属含量28万吨,锌金属含量78.6万吨。红岭铅锌矿在被山东黄金集团收购后进行扩建,2011年底矿石处理量有望达到3000吨/天。公司在赤峰设立铅冶炼厂,有利于就近销售铅精矿,实现共赢。 给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2010-2012年每股收益0.2元、0.65元、0.95元,对应目前PE为169、51和35倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。

稀土氧化物价格创出历史新高并有望得到持续,公司年产5万吨稀土氧化物且拥有2444吨出口配额,尽享行业高增长与国内外价差。我们预计2011、2012年EPS达到3.0元、4.5元,“强烈推荐”投资评级。 稀土氧化物连创新高。2011年初以来氧化镧价格上涨39.14%,氧化铈上涨14%,氧化镨上涨28%,氧化钕上涨43%,氧化镨钕上涨41%。烧结钕铁硼上涨37%。可以说稀土氧化物价格全线持续上涨且不断创出历史新高。由于稀土开采和加工成本变化不大,这种上涨出来的部分将大幅增后相关企业利润。 稀土行业高景气持续。中国占有全世界稀土产量的85%以上,中国政府出于环保等方面的压力逐渐对稀土行业实施严格的开采、加工控制,这将造成私挖滥采的进一步萎缩进而缩减供给。需求方面,无论是微电机还是风电及其他新产业不断地发展都造成需求的快速扩张,稀土行业高景气度有望持续。 公司产量稳定于5万吨REO。稀土产业属于国家指标控制产业,2010年全国轻稀土指标7.7万吨,公司拥有指标为5万吨。目前2011年指标还未下达,预计产量维持于5万吨。按照组分来看,分产品产量分别为:氧化镧氧化铈氧化镨氧化钕l出口方面获得国家大力支持。目前中国实施出口配额管理制度,每年出口配额发放两批,2011年第一批配额已经发放完毕,同比下降35%。公司拥有2444吨,占全国出口配额16.92%,同比下降3.33%,权益出口配额1440吨,占全国出口配额10%,同比下降1.98%。 预计公司2011-2012年EPS将达到3.01元、4.51元,给予2012年25-30倍PE,价格区间为112.5-135元,“强烈推荐”评级。

公司铅锌产量稳定增长,未来矿山储量有望实现内涵增长和外延扩张并举,公司冶炼产能2年内有望翻番。公司2010年铅锌产量29.16万吨,较09年铅锌产量27.25万吨增长7%。公司持续整合会泽和昭通铅锌矿周边资源,集团持有的内蒙荣达矿注入上市公司值得期待,加拿大赛尔温铅锌矿储量较大。公司冶炼产能持续扩张,预计2年内随着会泽分公司技改完成和呼伦贝尔宏驰达产,冶炼产能将翻番。 公司矿山储量内涵增长和外延扩张并举。公司目前拥有的会泽和昭通矿铅锌储量总计约350万吨。公司对这两个矿周边资源的整合持续进行,未来增储可能性较大。公司2011年初收购了控股股东云冶集团永昌铅锌矿和澜沧铅矿,集团还拥有内蒙荣达矿,预计将在未来注入上市公司。荣达矿注入将就近供给呼伦贝尔宏驰冶炼项目,提高该项目原料自给率。公司与塞尔温公司合作开发塞尔温铅锌矿储量较大,初步探明储量达到铅锌矿石1.54亿吨,铅锌金属储量分别为287万吨和826万吨。 公司冶炼产能2年内有望翻番。公司目前电解铅锌产能总计约为26万吨,2011年会泽分公司技改完成后增加至30万吨,2012年呼伦贝尔宏驰项目完成后将增至50万吨。 给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为0.76、0.99和1.47元,对应目前PE为40、31和21倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。

事件:湖北宜化公布年报,年报显示公司2010年实现营业总收入1154495.0 3 万元,比上年同期增长31.78 % ,实现营业利润109886.45 万元,比上年同期增长113.76 %,实现归属于母公司所有者的净利润57253.13 万元,比上年同期增长140.87 % ,2010年实现EPS1.06元,比去年同期增长141.1%。 点评 主营产品市场好转,磷肥产品毛利率大幅提升。公司2010年实现营业总收入1154495.0 3 万元,比上年同期增长31.78 %,主要是因为公司主营业务尿素市场需求好转,销售量同比增加17.67%,以及公司控股子公司内蒙宜化年产30 万吨PVC 项目投产所致所致;实现营业利润109886.45 万元,比上年同期增长113.76 %,主要是因为公司主营产品价格大涨,毛利率大幅提升所致,其中磷酸二铵毛利率由09年的8.16%提升至10年的30.97%,尿素产品由09年的25.93%提升至10年的28.62%。 西部聚氯乙烯成为公司最给力产品之一。由于电力和煤炭的价格低廉,西部地区的聚氯乙烯生产企业具有明显的成本优势,其毛利率远远高于东中部聚氯乙烯生产企业,公司2010 年4 月在内蒙乌海建成了一套年产30 万吨聚氯乙烯项目,投产8 个月,就为公司实现盈利3189 万元。随着公司子公司青海宜化年产30 万吨聚氯乙烯项目也将于2011 年投产,届时,公司聚氯乙烯产能将达到90 万吨,保守估计聚氯乙烯将为公司贡献7800万元。 收购宜化肥业和贵州宜化,不但增厚公司权益产能,盈利能力大幅提升。宜化肥业、贵州宜化是宜化集团下属的盈利能力极强的优质资产,10年分别实现净利38892.43 万元和5074.67 万元。公司2011年1月底收购贵州宜化、宜化肥业50%股权,完全控股两公司,避免与集团之间的关联交易和同业竞争,而且增加了公司的权益产能,盈利能力大大增强。预计11年将分别为公司贡献EPS0.31元和0.08元. 公司11年上半年有望获得100万吨磷矿石开采证。公司目前拥有磷矿石储量大概在1亿吨左右,原计划2010年下半年进行开采的100万吨磷矿石产能由于开采证的问题一直没有动工,11年上半年有望解决这一问题。目前公司磷矿全部来自外购,外购成本在220元/吨左右,如果上半年能够启动开采,11年按60万吨产量计算,将为公司降低成本13200万元。 给与“强烈推荐”评级。公司10年实现EPS1.06元,符合我们预期的1.05元,预计2011-2013年EPS分别为1.51元、1.97元、和2.36元,按照最新股价21.50元,对应的PE分别为14倍、11倍和9倍,我们认为公司目前估值处于历史底部,也是行业内估值最低的标的,我们按照资产重估法估算公司合理市值在170亿(见图3),而目前只有110亿左右,被严重低估接近50%,而且公司作为湖北省的龙头企业,未来有望在磷矿资源整合中获得更多的磷矿资源,给与“强烈推荐”评级。

大步进军覆膜机领域康得新 2009 年覆膜机销售收入2783 万元,占公司总收入7.6%。此次公司拟收购的杭州吴泰印刷包装机械有限公司第二制造部主要生产覆膜机和上光机,前身为国内最早的覆膜机生产企业浙江瑞安机械厂,收购后康得新占51%股权。同时公司与欧洲顶级覆膜设备制造商签订合作协议,引进先进机型,使公司的产品具有国际先进水平。由于目前中国劳动力成本的不断上升,高速的覆膜机将迎来前所未有的发展机遇,更容易被下游客户接受。另一方面,公司覆膜机的高端化也有望进入国际市场。 分值提升,绿色印刷继续强化公司公告中同时指出为在“十二五”期间推动我国绿色印刷产业的发展,新闻出版总署和环保部联合制定了绿色印刷标准,标准中预涂膜使用权重占25 分(满分100 分,需累计满60 分才达标)。此次标准比之前“征求意见稿”中预涂膜使用权重占10分有明显提升,将会促进预涂膜行业的发展,标志着环保型预涂工艺替代有污染的即涂工艺的全面展开。 维持“强烈推荐”投资评级公司是国内最大的预涂膜企业,具有规模、技术、成本等多方面优势,在国内国际市场上均具有很强的竞争力。在环保政策扶持、公司产能扩增及新产品不断投放的影响下,公司业绩将快速增长。我们预计公司10 年、11 年和12 年EPS 分别为0.51 元、0.86元和1.26 元,对应3 日收盘价34.93 元动态PE 分别69 倍、41 倍和28 倍,维持“强烈推荐”投资评级。