事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比增长10.05%，归母净利润5.49亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润5.06亿元，同比增长4.63%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入19.02亿元，环比增加3.71%，同比增长10.52%；实现归母净利润1.69亿元，环比减少30.83%，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润1.50亿元，环比减少33.11%，同比增长7.54%。 点评：国内钛材需求下滑影响销量，出口钛材稳步增长量：23Q3公司钛产品销量环比下滑，主要系国内民用和军品钛材需求下滑，出口钛材市场稳步增长。2023年前三季度，公司钛产品生产量24110吨，同比减少2.34%，销售量24221吨，同比减少0.36%；其他金属产品生产量896吨，同比增加57.81%，销售量833吨，同比增加39.11%。2023Q3，公司钛产品生产量7217吨，环比减少21.34%，同比减少14.59%，销售量7533吨，环比减少9.70%，同比减少8.31%；其他金属产品生产量359吨，环比增加27.11%，同比增加246.99%，销售量360吨，环比增加56.87%，同比增加154.88%。 价：23Q3公司毛利率环比下降。2023年前三季度，公司毛利率为22.48%，同比下降0.02pct；2023Q3，公司毛利率为22.23%，环比下降4.54pct，同比提升3.14pct。2023Q3，海绵钛均价为54849元/吨，环比下降21.80%；钛板均价为93元/公斤，环比下降11.90%。 核心看点：高端钛材产能投产，产品结构有望进一步优化1、高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初定增募投高端钛材项目：（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目包括板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目包括钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构将进一步优化。 2、公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022实际钛加工材产能达34214吨。 公司“十四五”发展战略计划达5万吨钛产品生产能力，有望建成国际钛业强企。 3、海绵钛扩产，公司原料自给率提升。宝钛华神年产12000吨海绵钛扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司原料供应。 4，3C应用打开钛材新需求空间，公司有望持续受益。苹果、荣耀、小米等智能手机厂商采用钛合金制备零部件，打开钛材3C应用市场，公司作为上游钛材供应商未来有望持续受益。 投资建议：受益于航空航天、3C等领域发展，钛材需求空间广阔，随着高端钛材项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.06/8.92/11.64亿元，对应10月27日收盘价，2023-2025年PE依次为22/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

事件：公司发布 2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入 20.07亿元，同比减少 5.96%，归母净利润 3817万元，同比减少 0.51%，扣非归母净利润 2303万元，同比减少 26.06%。单季度来看， 2023Q3，公司实现营业收入7.38亿元，环比增长 11.81%，同比增长 29.78%；实现归母净利润 845万元，环比减少 55.62%，同比增加 45.72%；实现扣非归母净利润 488万元，环比减少 41.00%，同比减少 44.62%。 点评： 经营环比持续增长，研发费用增长影响业绩 价： 2023年前三季度，公司毛利率为 8.29%，同比提升 0.78pct； 2023Q3，公司毛利率为 8.43%，环比提升 0.73pct，同比下降 0.29pct。看金属价格，2023Q3，锡期货结算价均价为 22.35万元/吨，环比提升 8.05%，铜期货结算价均价为 6.87万元/吨，环比提升 2.34%。商品价格上涨背景下公司毛利率环比提升，或由产品结构优化所致。 环比来看，主要增利项为：毛利（+1142万元）、少数股东损益（+19万元）；主要减利项为：税金及费用（-1091万元）、其他/投资收益等（-964万元）、公允价值变动（-24万元）、减值损失（-82万元）、营业外收支（-13万元）、所得税（-46万元）。剔除非经常项和研发费用影响，公司主营业务利润环比改善。 同比来看，主要增利项为：毛利（+1261万元）、其他/投资收益等（+727万元）、公允价值变动（+166万元）、少数股东损益（+1万元）；主要减利项为：税金及费用（-1623万元）、减值损失（-38万元）、营业外收支（-100万元）、所得税（-131万元）。 核心看点： 1）铜基粉体板块：重庆基地和泰国基地产能 23年下半年投产后整体铜基粉体产能将达 4万吨，公司有望通过拓展海外市场实现份额进一步提升；公司还积极丰富产品品类，布局电解铜粉、雾化铜/合金粉、电子级氧化铜粉等产品，贡献长期成长动力。 2）锡基粉体板块：募投项目投产后公司锡基粉体材料产能合计将达 5000吨；公司持续推进产品结构升级，同时公司计划往锡粉下游延伸拓展包括锡膏、银浆等电子浆料环节，未来盈利能力有望持续提升。 3） 3D 打印粉体材料板块：有研增材 500吨产能已落地，公司引入战略投资者钢研投资有限公司，加深公司和下游合作关系，受益 3D 打印产业快速发展有望实现逐步放量打开新成长空间。 投资建议： 公司为国内铜基和锡基粉体材料龙头，募投项目达产后将实现产能进一步扩充， 3D 打印粉体材料产能落地伴随市场需求逐步放量有望贡献业绩新增量。我们调整 2023-2025年归母净利润分别为 0.64、 0.93、 1.27亿元，对应 2023年 10月 27日收盘价的 PE 分别为 46、 32、 23倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动风险，研发进度不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入1105.55亿元，同比增长 12.75%，归母净利润 15.18亿元，同比增长 2.52%，扣非归母净利润 14.69亿元，同比增长 2.61%。单季度来看， 2023Q3，公司实现营业收入 397.61亿元，环比减少 2.38%，同比增长 18.17%；实现归母净利润 5.08亿元，环比减少 4.47%，同比减少 35.31%；实现扣非归母净利润 4.85亿元，环比减少 8.94%，同比减少 35.29%。 点评： 普朗铜矿股权比例提升，经营业绩稳步增长 价： 2023年前三季度，公司毛利率为 3.87%，同比下降 1.25pct； 2023Q3，公司毛利率为 3.99%，环比提升 0.57pct，同比下降 1.71pct。分商品价格，2023Q3，阴极铜期货结算价均价为 6.87万元/吨，环比增长 2.34%，同比提升13.62%；铜精矿 TC 指数均价为 93.22美元/吨，环比增长 6.73%，同比增加21.63%；硫酸均价为 232.96元/吨，环比增长 23.32%，同比下降 49.76%；黄金期货结算价均价为 459.61元/克，环比增长 2.45%，同比增长 19.42%；白银期货结算价均价 5755.70元/千克，环比增长 3.74%，同比增长 33.27%。 环比来看： 2023Q3，主要增利项：毛利（+1.94亿元）、其他/投资收益（+0.12亿元）、公允价值变动（+0.20亿元）、减值损失（+0.05亿元）；主要减利项：税金及费用（-0.97亿元）、营业外收支（-0.07亿元）、所得税（-1.12亿元）、少数股东损益（-0.39亿元）。 同比来看： 2023Q3，主要增利项：税金及费用（+0.36亿元）、公允价值变动（+0.11亿元）、营业外收支（+0.01亿元）、所得税（+0.18亿元）、少数股东损益（+0.22亿元）；主要减利项：毛利（-3.31亿元）、其他/投资收益（-0.01亿元）、减值损失（-0.22亿元）。 23Q3归母净利润同比 22Q3下滑主要系 22Q2公司部分套保业务在 22Q3才结算，套保业务实现盈利在报表中抵扣了部分 22Q3营业成本，导致 22Q3归母净利润的基数较高。普朗铜矿股权比例提升，也带来公司 23Q3少数股东损益扣减减少。 核心看点： 1）增持迪庆有色股权，铜保有资源量进一步提升。 2022年公司增发收购了迪庆有色股权，股权比例从 50.01%提高至 88.24%，截至 23H1公司权益口径保有铜金属量增长至 332.56万吨。 2）搬迁项目优化冶炼布局。西南铜业分公司搬迁项目投资规模约 64.00亿元，项目建成后将具备年产阴极铜 55万吨，硫酸 135万吨、金 11吨、银 650吨的产能。 3）背靠大股东中铝集团，资源整合未来可期。大股东旗下拥有秘鲁 Toromocho 铜矿项目和西藏铁格隆南矿床探矿权，资产注入未来可期。 投资建议： 公司作为中铝集团旗下唯一铜产业上市公司， 我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为 20.01/21.35/22.11亿元，对应 2023年 10月27日收盘价的 PE 分别为 11X/10X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 铜、金等金属价格下跌，项目进展不及预期，汇率波动风险。

事件描述： 公司发布 2023 年三季报。 由于铜、铁矿石价格稳定，海运费同比下降， 2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 39.84 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 6.67 亿元，同比增长 61.4%；扣非归母净利 6.73 亿元，同比增长 62.1%。2023Q3，公司实现营收 16.23 亿元，同比增长 69.6%、环比增长 32.8%；归母净利润 2.86 亿元，同比增长 1332.8%、环比增长 47.9%；扣非归母净利 2.9 亿元，同比增长 1467.6%、环比增长 48.1%。 点评： 铁矿发运有望恢复， Q3 毛利率同环比提升① 量： Q3 铁矿发运预计有所恢复。 Q3 公司实现营收 16.23 亿元，同比增长69.6%、环比增长 32.8%，同环比增幅均高于铁矿石价格涨幅，可反映公司铁矿石发运的恢复。② 价： Q3 公司毛利率增长。 2023 年前三季度，我国铁矿普氏 62%指数为116.9 美元/吨，同比下降 8.2%； LME 铜为 8584.8 美元/吨，同比下降 5.29%，公司前三季度毛利率为 60.38%，同比增长 1.21pct； Q3 铁矿普氏 62%指数均价为 114.04 美元/吨，环比增长 2.76%，同比增长 10.26%。受此影响，公司 Q3毛利率为 62.65%，环比增长 4.53pct，同比增长 27.80pct。③ 公司前三季度财务费用为-2.43 亿元，同比减少 1.36 亿元，主要系利息收入和汇兑收益增加。 Q3 财务费用为-0.56 亿元，同比增加 0.03 亿元， 受汇兑收益减少影响， 环比减少 0.48 亿元。 未来核心看点： 铁矿成本优势凸显，铜二期产能逐步释放① 铜二期建设持续推进，产能有望进一步提升。铜二期项目投产后于 2023 年三季度部分投产，于 2024 年 12 月完工， 达产后可年产 7 万吨金属铜， 铜矿生产和运营期限可以持续 15 年，为公司提供稳定的盈利保障。② 铁矿成本优势凸显。 公司磁铁矿现有约 1.4 亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。 PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。磁铁矿生产成本与国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。③ 蛭石龙头地位稳固。 PC 蛭石矿是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3 左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量， PC 和下游蛭石客户建立了牢固的供应关系，长期向欧洲和亚洲客户出口供应蛭石。 盈利预测与投资建议： 公司铁精粉销量有望逐步恢复，且铜矿产能逐步释放，我们预计公司 2023-25 年归母净利润依次为 9.48/11.75/14.25 亿元，对应 10月 26 日收盘价的 PE 为 11x、 9x 和 7x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期， 产能释放不及预期

事件： 2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 55.63 亿元，同比减少 21.7%；归母净利润 2.07 亿元，同比减少64.2%；扣非归母净利 1.87 亿元，同比减少 66.3%。 2023Q3，公司实现营收20.3 亿元，同比减少 5.3%、环比增长 10.4%；归母净利润 0.86 亿元，同比增长 12.8%、环比增长 21.8%；扣非归母净利 0.76 亿元，同比增长 14.7%、环比增长 16.3%。业绩超我们预期。 2023Q1-3 利润下跌主要是因为镁价下跌。 ①毛利： 2023Q1-3 毛利同比减少 5.73 亿元。 ②产销量： 产销量增长需要靠青阳项目放量，由于青阳项目计划于 2023 年底前投产， Q4 或将贡献部分增量，巢湖产能利用率提升，前三季度产销量或同比持平略有增长。 ③价格： 2023Q1-3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 33%。 ④成本： 2023Q1-3 动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8%和 14.9%至 966 元/吨和 7517 元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落，单位盈利空间收窄。 单季度看， Q3 盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长 0.67 亿元。 ①产销量： 随着巢湖产能爬坡， 2023Q3 产销量环比或略有增长。 ②价格： 根据亚洲金属网， 2023Q3 镁锭含税均价为 2.21 万元/吨，同比下跌 8.8%，环比下跌 4.3%。但由于 Q2 减产事件影响，镁价出现两波脉冲式上涨，成交量较少，所以 Q3 实际售价环比或高于 Q2 售价。 ③成本： 2023Q3 动力煤现货价格和硅铁价格分别为 866 元/吨和 7117 元/吨，同比分别下跌 31.5%和 10.1%，环比下跌 5.2%和3.4%。 实际售价环比上涨而成本环比持续下降，单位盈利空间扩大。 此外，随着销售逐步向好，铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。 核心看点： ①全产业链覆盖，资源优势显著。 公司拥有丰富白云石资源，子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。 ②公司产能增长空间广阔。 青阳 30 万吨原镁、 30 万吨镁合金、 15 万吨镁深加工项目，巢湖 5 万吨原镁项目，安徽铝业 15 万吨铝挤压型材项目均将有望于 2023 年底前建成， 五台 10 万吨原镁项目有望于 2024 年下半年建成， 随着项目逐步达产， 2025 年公司将拥有 50 万吨原镁和 50 万吨镁合金产能。 ③定增发行完成。 宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同，促进公司发展。 ④规划 30 万吨硅铁项目，成本优势进一步加强。 项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给，有利于公司进一步降低原镁生产成本，提高竞争能力。 投资建议： 考虑到镁价下滑，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年分别实现归母净利润 3.05/5.96/14.05 亿元， EPS 分别为 0.43/0.84/1.98 元/股。对应 10 月 26 日收盘价的 PE 分别为 41/21/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 金属价格波动，产能投放不及预期，镁下游需求释放不及预期等

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 275.81亿元，同比减少 9.2%；归母净利润 3.15亿元，同比减少 9.9%；扣非归母净利2.89亿元，同比减少 13.3%。 2023Q3，公司实现营收 102.45亿元，同比增长9.1%、环比增长 4%；归母净利润 1.02亿元，同比增长 111.7%、环比减少 14.8%； 扣非归母净利 0.91亿元，同比增长 127.9%、环比减少 17.8%。 点评： Q3销量改善， 毛利率环比下滑1. 量： Q3销量明显增加。 23年前三季度：冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不 锈 钢 产 品 销 量 分 别 为 194.72万 吨 /168.82万 吨 /25.91万 吨 ， 同 比+8.66%/+6.17%/+28.21%。 23Q3， 冷轧不锈钢板/300系/400系冷轧不锈钢产 品 销 量 分 别 为 78.03万 吨 /67.16万 吨 /10.87万 吨 ， 同 比+33.43%/+27.97%/+81.19%，环比+12.92%/+11.78%/+20.47%。 2. 价： Q3毛利率环比下降。 23年前三季度， 300系冷轧不锈钢价格为 15065元/吨，同比-13.96%； 400系冷轧不锈钢价格为 7585元/吨，同比-16.77%。 23Q3， 300系冷轧不锈钢价格为 14479元/吨，同比-12.74%，环比-0.77%。 400系冷轧不锈钢价格为 7443元/吨，同比-0.93%，环比-2.92%。公司 23年前三季度毛利率 4.70%，同比+0.12pct。其中 23Q3毛利率 4.62%，环比-0.12pct，同比+0.61pct。 未来核心看点： 顺周期复苏+横向拓展新材料业务，未来成长可期1. 多个项目有序建设，顺周期复苏预期下，放量可期。 公司全球多个不锈钢冷轧项目有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带产能 479.75万吨， 规模效应有望逐步显现。 顺周期复苏预期下，公司未来成长性可期。 2. 定增完成募资 12亿元，保障扩产项目建设资金。 公司 2023年 4月完成定增，发行股票 444,115,47股，发行价格 27.02元/股，募集资金 12亿元，用于甘肃甬金 22万吨冷轧不锈钢以及广东甬金三期 35万吨冷轧不锈钢项目。 3. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料业务。 公司 2022年规划“年产 6万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计 2024年一季度达到试生产阶段。 投资建议： 随着公司精密冷轧不锈钢带多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务， 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.81/7.07/10.35亿元，对应现价， 2023-2025年 PE 依次为 16/11/8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示： 项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。

事件描述： 2023 年 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-Q3，公司实现营收 51.15 亿元，同比增长 13.9%；归母净利润 6.22 亿元，同比增长 79.5%；扣非归母净利 5.76 亿元，同比增长 78.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.56 亿元，同比减少 4.9%、环比增长 1.1%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 2.9%、环比减少 31.9%；扣非归母净利 1.76 亿元，同比增长 19.4%、环比减少 25.4%。 点评： 产销规模持续增长， Q3 毛利率环比提升① 量： 产销规模持续增长。 公司全球领先的 PQF 生产线自 2021 年投产大幅提升公司管材产能，叠加油气行业外贸市场需求增长，煤电锅炉用管需求回暖，公司产销规模持续增长。② 价： Q3 毛利率环比提升。 受益于油气领域景气度较高， 公司 2023Q1-Q3毛利率同比提升 5.73pct 至 18.85%。 2023Q3，公司毛利率为 20.29%，同比提升 5.23pct，环比提升 3pct。 未来核心看点： 先进产能持续释放， 产品结构有望升级① 油气与火电锅炉管需求维持高景气。 油气管道方面， 公司抓住行业市场回暖机遇，重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场。 2023 年全球油气投资有望持续增长进一步提振油气管道需求。 火电锅炉管方面， 2022 年 9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出， 2022-2023 两年火电将新开工 1.65 亿千瓦，公司火电锅炉管需求有望得到提振。② 公司先进产能持续释放。 公司重回能源管材主线业务， 引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术 PQF 连轧机组， 并于 2021 年 6 月 18 日投产试运行。 公司目前已具备 100 万吨中小口径特种专用管生产能力， 在下游需求良好的背景下，支撑公司产销量持续增长。③ 拓展高端业务， 打造新盈利增长点。 公司拟建设年产 5 万吨的新能源汽车用精密管产线， 项目总投资估算为 5.2 亿元， 预计项目达产后新增年营业收入 5.25亿元，年利润总额 6307 万元，项目税后 IRR 为 11.65%，税后投资回收期为 9.33年（含建设期）。 同时公司打算新建年产 8500 吨新能源及半导体特材项目，固定资产建设投资估算为 5.06 亿元，预计达产后新增年营业收入 7.9 亿元，年利润总额 1.05 亿元，项目税后 IRR 为 18.2%，投资回收期为 6.5 年（含建设期）。 盈利预测与投资建议： 我们认为，受益于行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司 2023-25 年归母净利润预计依次为 7.78/7.20/8.00 亿元，对应 10 月 26 日收盘价的 PE 为 7x、 8x 和 7x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期， 产能释放不及预期。

事件： 2023 年 10 月 25 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 50.5 亿元，同比减少 3.1%；归母净利润 4.94 亿元，同比减少 28%；扣非归母净利 4.38 亿元，同比减少 34.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.2 亿元，同比减少 15.1%、环比减少 8.9%；归母净利润 1.62 亿元，同比减少 27.5%、环比增长 4.7%；扣非归母净利 1.5 亿元，同比减少 28.1%、环比减少 8.4%。业绩符合我们预期。 2023Q3 公司归母净利润环比增加 0.07 亿元，同比减少 0.61 亿元。 环比增加主要是由于毛利环比增加 0.1 亿元，公允价值变动环比增加了 0.12 亿元。同比减少主要是由于费用和税金同比增加 0.5 亿元。 ①价： 2023Q2 镨钕金属含税价格环比下跌 28.4%，同比下跌 46.9%至 57.6 万元/吨，由于磁材厂商定价平均滞后一个季度， Q2 原料价格下跌传导到 Q3 产品售价下滑。 ②量： 2023Q3 公司生产 4275 吨钕铁硼磁钢，同比增长 30%，环比增长 20.2%， 其中使用晶界渗透技术生产 3609 吨磁材，占比达到 84.41%，环比下降 0.92pct。 ③单吨净利：由于产品结构调整以及成本提升，叠加去年同期汇兑收益较高造成高基数，2023Q3 单吨归母净利润同比减少 44.3%至 3.78 万元/吨。 ④毛利率与净利率：公司 Q3 毛利率和净利率分别环比增加 2.26/1.34pct，同比变化+3.22/-1.67pct至 18.43%/10.06%。 ⑤费用和税金： 费用端同环比均增加， 主要由于利息收入减少和汇兑收益减少，导致财务费用环比增加 4278 万元，同比增加 4307 万元。⑥前三季度经营性现金流净额同比大幅增长至 8.17 亿元。 同比增长 12.3 亿元，体现公司在稀土价格下跌过程中对风险进行管控，提高回款。 分板块来看，由于稀土价格下跌导致的售价回落， 2023Q3 公司各版块营收大多同环比均下跌。 仅风电板块由于去年低基数，同比录得正增长，机器人及工业伺服电机板块由于需求较好，环比增长 3%。具体来看， 2023Q3 公司在新能源汽车及汽车零部件领域/节能变频空调领域/风电领域/机器人及工业伺服电机领域的营业收入同比分别变化-8%/-33%/+13%/-39%至 7.8/3.0/1.4/0.54 亿元，营收占比分别为 48.1%/18.5%/8.3%/3.3%， 21.7%为消费电子等其他板块及非主营产品。 墨西哥项目变更，向下游进一步延伸。 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目” 变更为“墨西哥新建年产 100 万台/套磁组件生产线项目”，投资主体、地址及投资总额（1 亿美元）不变，建设期 3 年。由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，进一步绑定客户，提升公司的全球市场份额。 核心看点：成长逻辑不断兑现。 包头基地一期项目 8000 吨高性能磁材项目，已于 22 年 6 月底已完全达产，截至 2022 年底公司已具备年产 2.3 万吨毛坯的生产能力。远期 2025 年公司规划毛坯产能由当前的 2.3 万吨增加至 4 万吨（增量为包头 1.2 万吨，宁波 3000 吨，赣州 2000 吨），成长空间广阔。 投资建议： 考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023- 2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 6.90/8.99/10.45 亿 元 ， EPS 分 别 为0.51/0.67/0.78 元/股。对应 10 月 25 日收盘价的 PE 分别为 31/24/20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等

事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

事件概述：公司发布 2023年三季报。2023年 Q1-Q3，公司实现营收 462.53亿元，同比减少 11.7%；归母净利润 4.38亿元，同比增长 507.2%；扣非归母净利 3.73亿元，同比增长 1328.9%。 2023Q3，公司实现营收 155.46亿元，同比减少 13.0%、环比减少 4.8%；归母净利润 1.03亿元，同比减少 189.8%、环比减少 14.8%；扣非归母净利 1.08亿元，同比减少 183.2%、环比增长 23.0%。 点评： Q3毛利环比同比均有增加① 2023Q3vs 2023Q2： 2023Q3归母净利润环比减少 0.18亿元， 其他/投资收益（-0.30亿元） 、 公允价值变动（-0.22亿元）、减值损失等（-0.31亿元） 、少数股东损益（-0.16亿元） 、 营业外收支（-0.04亿元） 均有减利，增利点主要在于毛利（+0.66亿元） 、 所得税（+0.19亿元）、 费用和税金（+0.01亿元）。 ② 2023Q3vs 2022Q3： 2023Q3归母净利润同比增加 2.17亿元，主要的增利点在于毛利（+3.55亿元）、 减值损失等（+0.11亿元） ；主要的减利点包括费用和税金（-0.30亿元）、其他/投资收益（-0.38亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）、营业外收支（-0.05亿元）、 所得税（-0.23亿元） 、少数股东损益（-0.50亿元）。 未来核心看点： 公司产能持续扩张，股权激励助推公司长远发展① 推进全国战略布局计划，公司产能持续扩张。 随着陕西友发和江苏国强生产基地的达产，以及唐山友发新型项目逐步投产，公司产能将持续增加， 预计 2025年公司产销量将达到 1700万吨，将有效扩大品牌影响力和市场占有率，进而增强公司持续盈利能力和综合实力。 ② 公司加快产品结构调整，丰富产品品类建设。 公司积极布局下游脚手架及爬架产品，可转债项目达产后将新增 200万吨镀锌盘扣脚手架与 18万吨爬架的生产能力，加快产业链延伸，丰富品类建设，优化产品结构，提振盈利能力。 ③ 股权激励推出，助力公司长远发展。 2022年 8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划， 并计划增设净利润考核指标，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司产销量有望持续增加，同时产品结构调整或将进一步增厚利润， 2023-2025年归母净利润预计依次为 6.02、 7.73和 8.96亿元，对应 10月 24日收盘价的 PE 分别为 15、 12和 10倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 7.81亿元，同比增长 7.79%，归母净利润 1.46亿元，同比增长 9.40%，扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 16.59%。 2023Q3，公司实现营业收入 2.34亿元，环比减少 8.03%，同比增长 0.03%；实现归母净利润 2835万元，环比减少52.29%，同比减少 12.78%；实现扣非归母净利润 2706万元，环比减少 51.06%，同比减少 13.02%。 点评： 电子需求疲软拖累钽粉销售，火法业务订单饱满 价： 2023年前三季度公司毛利率为 17.58%，同比增加 0.46pct； 2023Q3公司毛利率为 18.48%，环比减少 3.1pct，同比增加 3.05pct。 钽铌主营业务： 2023年前三季度，公司钽铌主营业务实现利润总额约 6532万元，同比增长 63.68%； 2023Q3，公司钽铌主营业务实现利润总额约 1550万元，环比减少 51.91%，同比增加 28.69%。经营层面，公司火法分厂方面高温合金、超导铌材等产品订单非常旺盛，产能满产运行；钽粉方面，消费电子需求依旧疲软拖累钽粉销售，钽粉销量下滑。 投资收益： 2023年前三季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为 6348万元，同比增长 3.98%； 2023Q3公司实现对联营企业和合营企业的投资收益为 1329万元，环比减少 51.57%，同比减少 39.89%。 投资收益显著下滑拖累三季度归母净利润表现。 定增： 公司已完成定增项目发行， 定增发行价格为 11.38元/股， 发行股份数量为 5928.18万股，募集资金总额为 6.75亿元，扣除不含税发行费用后募集资金净额为 6.70亿元。中国有色矿业集团认购 446.22万股，认购金额为 5078.00万元。 核心看点： 1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。 2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。 3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。 4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。 投资建议： 公司为国企改革标杆，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，提质增效效果显著；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.92/2.15/2.59亿元，对应 10月 24日收盘价， 2023-2025年 PE 分别为 27/24/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

公司发布 2023年三季度报告， 2023年 Q1-Q3公司实现营收 8.54亿元，同比+14.86%，归母净利润 1.89亿元，同比+43.71%。分季度看， Q3单季度实现营收 2.73亿元，同比+0.34%，环比-6.34%，实现归母净利润 0.55亿元，同比+4.04%，环比-19.88%。 期间费用率下降，毛利率环比下滑。 2023年 Q1-Q3公司期间费用率为8.05% ， 同 比 下 降 0.68pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.89%/5.29%/0.88%/5.65%，同比变化+0.31/+0.53/-1.51/+0.40pct。 Q1-Q3销售费用增加主要系招待费用增加， 财务费用减少主要系本年度相较于去年同期无可转债利息支出。 Q1-Q3毛利率为 39.58%，同比+3.27pct， Q3单季度毛利率为 37.66%，同比+0.29pct，环比-2.41pct， 毛利率环比下滑主因可能为下游需求放缓， 磁粉芯出货量下滑，使单位销售成本环比上升所致。 现金流同比增加，资产负债率下降。 截止 Q3公司现金余额为 1.91亿元，同比增加 0.81亿元， 环比 Q2减少 0.13亿元。前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为 0.27/0.59/-0.32亿元，同比变化+143.4%/+112.6%/-106.3%。 经营现金流净增长反映公司回款良好；投资现金流净增长主要因上年同期支付房屋款所致；筹资现金流净下降主因本年度赎回可转债。 截止 Q3公司资产负债率为 22.45%，公司资产负债率同比大幅下降 12.85pct， 且维持低位。 扩产项目稳步推进，产能持续扩张。 金属软磁粉芯业务方面， 公司磁粉芯2022年产能达 3万吨以上，通过发可转债募资建设河源生产基地，未来可新增产能 2万吨， 巩固公司在金属磁粉芯领域的龙头地位。 在芯片电感方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约 500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到 1000-1500万片/月， Q3单季度公司芯片电感产品销售收入环比实现了 229.17%的高速增长。 磁粉芯、芯片电感下游景气度高， 需求广阔。 随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域， 预计到 2025年全球软磁粉芯的总需求量有望增至 24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到 19.87%。此外随着 AI 人工智能等新技术的快速发展，算力将成为 AI 的核心基础底座，对高可靠、高性能、高安全算力需求将更加突出，公司自主研发的芯片电感顺应了芯片算力升级的需求。 盈利预测与投资建议： 公司为磁粉芯龙头企业，同时芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，受益于 AI 算力提升需求， 考虑到公司产能扩张进度或受下游行业波动， 我们下调 23-25年公司实现归母净利预测至 2.63/3.79/4.72亿元，对应2023年 10月 23日收盘价的 PE 分别为 30/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

事件描述： 公司发布 2023年三季报。 2023年 Q1-Q3，公司实现总营收2553.84亿元，同比减少 8.5%；归母净利润 83.5亿元，同比减少 11.8%；扣非归母净利 73.3亿元，同比减少 15.6%。 2023Q3，公司实现营收 851.62亿元，同比减少 10.3%、环比减少 6.8%；归母净利润 37.98亿元，同比增长 127.1%、环比增长 40.3%；扣非归母净利 36.23亿元，同比增加 163.3%、环比增长 75.2%。 点评： 销量持续增加，毛利率环比回升① 量： 销量持续增加。 2023年三季度，公司完成铁产量 1275.5万吨，同比增长 8.4%；钢产量 1387.3万吨，同比增长 10.8%；商品坯材销量 1340.5万吨，同比增长 2.7%。 1-3季度，公司累计完成铁产量 3702.6万吨，同比增长6.2%；钢产量 3981.6万吨，同比增长 5.5%；商品坯材销量 3896.8万吨，同比增长 4.9%。 ② 价： 冷轧利润三季度环比增长，公司毛利率环比增加。 公司 Q1-Q3主营业务毛利率同比减少 0.3pct 至 6.2%。 但 Q3冷轧市场平均毛利由 181元/吨环比增长至 209元/吨，受益于购销两端价差改善及制造能力提升， 2023Q3，公司总毛利率为 8.29%，环比增长 3.35pct。 未来核心看点： 高端产品+出口订单同比提升，龙头地位巩固① 产品结构持续优化。 2023年前三季度实现“1+1+N”产品销量 2032万吨，同比+156万吨；公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高； 充分发挥宝钢硅钢 BeCOREs?品牌技术优势，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目； 1-3季度出口合同签约量 454万吨，同比提升 45.5%。 ② 重点项目持续推进。 宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划 2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目竖炉本体钢结构已封顶计划 2023年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目全面开展施工图设计工作；公司立项拟在宝山、青山基地建设高牌号取向硅钢产能 44万吨，无取向硅钢产能 75万吨。 ③ 持续深化成本削减。 深化对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等全方位持续挖掘成本改善潜力， 1-3季度累计成本削减48.9亿元，超额完成年度目标，有力支撑公司经营业绩。 投资建议： 公司作为钢铁行业龙头企业， 产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司 2023-25年将分别实现归母净利润 115.34/154.59/178.34亿元，对应 10月 24日收盘价， PE 分别为 11、 8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2023年三季报。 （1） 23Q1-Q3公司实现营收 41.9亿元，同比-26.7%，归母净利 29.7亿元，同比-28.7%，扣非归母净利 29.5亿元，同比-29.3%； （2） 单季度看， 23Q3公司实现营收 13.9亿元，同比-36.8%，环比-2.1%，归母净利 9.4亿元，同比-46.7%，环比-14.8%，扣非归母净利 9.5亿元，同比-46.6%，环比-12.4%，业绩超此前我们的预期。 碳酸锂： 下游需求未见好转，锂盐出货承压下滑。 1） 量： 23Q1-Q3产销8222吨、 7761吨，同比变动+1.8%、 -10.8%。单季度看， 23Q3生产进入旺季，实现产量 3715吨，环比+36.4%，但下游需求持续未见好转，实现销量 2896吨，环比-33.1%； 2） 价： 23Q1-Q3碳酸锂平均售价（不含税） 21.8万元/吨。 单季度看， 根据亚金网数据， 23Q3电碳不含税均价 22.1万元/吨， 环比-0.4%，公司碳酸锂单吨售价（不含税）下滑至 19.7万元/吨； 3） 本： 23Q1-Q3平均销售成本 3.9万元/吨， Q3气温升高，卤水中锂离子浓度提升，成本环比改善。 氯化钾： 需求改善，销量环比大幅提升。 1） 量： 23Q1-Q3产销 76.6万吨、99.6万吨，同比变动-5.3%、 +60.8%。单季度看， 23Q3氯化钾下游需求恢复，公司实现产销 23.6万吨、 40.6万吨，环比变动-29.8%、 +90.2%； 2） 价： 23Q1-Q3单吨平均售价（不含税） 2407元/吨。 单季度看， Q3销售均价环比继续下滑； 3） 本： 23Q1-Q3单吨销售成本 1036元/吨， Q3环比变化不大。 投资收益： 巨龙铜业产能释放，投资收益高速增长。 巨龙一期持续爬坡，23Q1-Q3巨龙铜业贡献投资收益 10.2亿元，同比+78.0%，其中 Q3贡献投资收益 4.3亿元，同比+90.8%。 重点项目进度： 1） 麻米措盐湖项目： 纸质采矿权办理需要的 10项前期报告已完成 9项，剩余 1项完成后将向自治区申请采矿权证，一期 5万吨碳酸锂项目预计 24年年底投产； 2） 老挝钾盐矿： 勘探按计划推进，可研已启动。 核心看点： 钾锂同步大幅扩产，投资收益高速增长。 1） 锂： 依托察尔汗盐湖，建有 1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业 24%股权，麻米措盐湖规划 10万吨碳酸锂产能，一期 5万吨项目预计 2024年年底投产； 2） 钾肥： 国内第二大钾肥生产企业，在产产能 200万吨/年， 2023年出海布局老挝两处钾盐矿，一期规划产能 200万吨/年，投产后产能翻倍。 3） 投资收益： 巨龙铜业第二大股东，随着巨龙二、三期产能逐步释放，巨龙投资收益持续高速增长。 投资建议： 钾锂产能同步快速扩张， 假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响，我们预计公司 2023-2025年归母净利 35.5、 31.0和 39.6亿元，对应 10月 20日收盘价的 PE 为 10、 11和 9倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目、 参股项目进度不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3实现归母净利润 41.03亿元，同比下滑 29.94%；扣非归母净利润 40.48亿元，同比下滑 32.51%。 单季度看， 2023Q3，公司实现归母净利润 13.63亿元，同比增加 3.14%，环比增加14.28%；扣非归母净利润 13.06亿元，同比下滑 10.42%，环比增加 8.69%。略高于此前的业绩预告。 点评： 铝价回暖+云南神火复产，助力 Q3业绩回升。 1. 量：丰水期复产， 我们预计云南神火 Q3产量 19万吨，新疆神火 Q3产量20.5万吨。 云南神火 6月逐步复产， 8月复产完毕， 我们预计云南神火 Q3产量 19万吨，环比增长明显。 我们预计新疆 Q3产量平稳在 20.5万吨。 2. 价：煤铝价格环比回暖， Q3毛利率环比回升 2.11pct。 23Q3铝价环比+1.73%，无烟煤价格环比+4.65%。原料方面，氧化铝环比-0.49%，阳极价格环比-8.88%，叠加 Q3云南地区处于丰水期， 测算 Q3云南神火电价仅为 0.31元/kwh，环比下滑 0.11元/kwh， 我们预计云南神火与新疆神火电解铝盈利均明显改善。 Q3毛利率环比回升 2.11pct，至 27.59%。 核心看点： 煤铝齐飞彰显业绩弹性1. 收购云南神火中小股东股权，权益产能提升。 公司三季度完成收购河南资产基金持有 9.90%股权和商丘信发持有的 4.95%股权，折算成吨铝产能价格为 1.08万元，收购价较为便宜。云南神火资产购买为母公司持有的 30.2%的股权注入提供参考，未来资产注入预期增强，α属性渐现。 2. 电解铝成本位于上市公司最左侧，利润稳定性高。 公司电解铝位于新疆和云南，均属于国内行业低成本地区，且受煤价影响小，成本稳定， 2022年电解铝上市公司中，公司成本最低，铝板块护城河较深。 3. 积极拓展铝箔产能，打开成长空间。 公司铝箔产能 8万吨，神隆宝鼎二期 6万吨预计 2024年投产，云南 11万吨电池箔产能积极推进，未来总产能将达 25万吨，铝箔产能快速扩张，将成为公司新的增长点。 4. 煤铝齐飞彰显业绩弹性。 公司煤炭为无烟煤和贫瘦煤，铁水产量保持高位，焦煤供应压力缓解， 电解铝产能天花板渐进，煤铝齐飞概率大，公司业绩弹性十足，加上估值低，股价弹性高。 投资建议： 电解铝供需格局向好， 煤炭价格逐步回暖，公司业绩弹性十足，低估值、高弹性有望催化股价。我们预计公司 2023-2025年将实现归母净利55.92亿元、 72.38亿元和 85.22亿元，对应现价的 PE 分别为 6、 5和 4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 无烟煤、贫瘦煤需求不及预期，电解铝需求不及预期。