事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入6433.57亿元,同比增长3.01%;实现归属于上市公司股东的净利润125.09亿元,同比增长2.05%,扣非后同比减少3.23%。实现EPS0.52元。拟每10股派红0.88元(含税)。 全年业绩增速略低于预期,计提资产减值损失影响Q4净利润增速:报告期内公司营收及净利润稳健增长,增速基本符合预期。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速1.43%、-2.02%、8.47%、3.71%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速9.76%、16.69%、21.87%、-24.96%,下半年营收增速较快。Q4出现归属于上市公司股东的净利润同比下降较多主要是由于公司基于审慎性原则计提了资产减值损失38.79亿元,主要来自于房地产及资源类业务。 境内业务毛利率受营改增影响有所下降,净利润率同比基本持平:报告期内,公司综合毛利率达到8.59%,同比降低了2.13个pct。从业务结构来看,基建建设/房地产开发/工程设备和零部件制造/勘察设计服务/其他业务毛利率分别变化-2.37、0.66、0.82、-2.2、-0.59个pct,其中基建业务毛利下滑主要是受营改增、原材料价格上涨及项目结算周期的影响,勘察设计业务毛利下滑主要是受劳务费用及外协成本增加的影响,其他业务毛利下滑主要是受高速公路运营业务毛利下降的影响。从地区结构来看,公司境内业务毛利率9.17%,同比下降2.11个pct,境外业务毛利率8.15%与2015年基本持平。报告期内公司期间费用率为4.97%,同比微增0.08个pct,销售净利率达到1.99%,同比提升了0.09个pct。 经营性净现金流大幅增加,在手货币资金达到历史最高:报告期末,公司经营性净现金流为544.95亿元,较2015年大幅增加78.33%,自2013年以来已连续4年实现经营性现金流为正且CAGR高达89.59%,主要得益于清欠工作的有效成果;投资性净现金流为-174.77亿元,较2015年流出增加19.22亿元。公司货币资金余额达到1240.85亿元,同比增加23.3%,为上市以来的历史最高。报告期内公司应收账款同比增加6.74%,占营收比例21.84%。预收账款同比减少3.08%,应付账款同比增加11.85%,存货同比减少8.9%。有息负债总规模为1636.9亿元,同比减少6.0%。 新签合同额同比增加29%,海外业务新签合同额创历史记录:报告期内公司新签订单12350亿元,同比增加29%,其中海外业务新签合同额1025亿元,同比增加49.6%,占新签订单比例为8.30%;PPP项目新签订单2911.6亿元,同比增长593%,占新签订单比例为23.58%。 公司主要基建业务涉及铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、港口航道、机场码头等工程领域,经营区域分布于全球60多个国家和地区,拥有铁路工程施工总承包特级、公路工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包特级、建筑工程施工总承包特级等多类最高等级资质。公司在国内铁路、城市轨道交通及市政等基建领域市场占有率较高,我们看好公司凭借庞大的国内外新签订单规模及较快的增速带动营业收入及利润的持续增长。 铁路及地下装备制造业务具有优势,资源业务已基本卸下历史包袱。 公司目前是全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商,是国内最大、全球第二的盾构研发制造商,还是国内最大铁路专用施工设备制造商。公司已完成工业板块与中铁二局的资产置换,“中铁工业”已成为独立上市公司并在国内地下工程专用装备领域享有较大的技术和市场优势。 资源业务方面,公司已正式全面退出煤炭业务,矿产资源开发业务产业结构和产品结构得到优化,随着铜、钴、铅、锌等产品价格的回暖,公司所属的矿产资源开发项目已进入良好运营状态。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.9%、8.8%、7.2%,净利润增速分别为13.7%、20.3%、5.1%,对应EPS分别为0.62、0.75、0.79元,首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为10.25元,相当于2017年16.50的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司公告:1)拟变更募集资金投资项目,拟投入老挝南湃水电站BOT项目结余建设资金2.4亿元至埃塞GDYW-2输电线路项目建设使用;2)公司拟对深圳华特容器股份有限公司进行增资;3)公司董事会已批准与德黑兰轨道车辆制造公司总额9380万欧元的70辆铝合金地铁车及备件供货的交易。 拟变更募集资金用途助力埃塞项目融资,推动项目实施及效益实现:埃塞俄比亚GDYW-2输电线路项目由公司与中国能建新疆电力设计院联合体承揽实施,公司为牵头方。项目合同总金额2.27亿美元,预付款比例15%,其余85%融资由埃塞财政部向中国进出口银行申请优惠买方信贷,目前尚未取得。项目合同工期自收到业主预付款后12个月、质保期12个月,目前项目已生效执行。根据公司估算,该项目国内设计采购成本目标控制在人民币6.49亿元之内,施工成本目标控制在人民币3.61亿元之内,项目达产后预计实现毛利人民币8723万元的利润目标。我们认为老挝南湃水电站BOT项目由于已获进出口银行优惠贷款融资支持,将尚未使用的原募投资金2.4亿元投入埃塞项目有助于降低融资成本,推动埃塞项目的顺利实施及效益实现。 再签伊朗轨交项目,公司在伊项目或有望陆续开始履约:公司此次与德黑兰轨道车辆公司签署9,380万欧元(约合6.97亿元人民币,以3月21日欧元兑人民币汇率1:7.4319计算)、共计10组(70辆)铝合金地铁车辆及备件供货项目合同,至此自2013年以来,公司公告签署对伊朗轨交车辆供货项目已达7个(包括修改合同内容后的伊朗地铁六号线项目),总金额达到约200亿元人民币。我们预计随着石油出口带来的财政收入增加,伊朗建筑市场将逐渐复苏;中伊关系已提升为全面战略伙伴关系,我们统计公司公告在伊朗市场已签约未生效项目合计约235亿元人民币,或有较大概率陆续开始履约。 成为集团旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间:公司深耕国际工程承包业务多年,海外轨交及电力工程具有优势,项目多集中于“一带一路”重点市场,已公告签约的重大项目合计金额约500亿元人民币,近公司2015年营业收入的10倍。 正在执行的重大项目至2016年Q3确认收入比例约21%,后续实施空间较大。公司完成重组控股股东——中国北方工业公司旗下5家公司后成为集团民品国际化平台,直接受益于“一带一路”战略推进,未来存有较大提升空间。 投资建议:我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台,海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2016年-2018年的收入增速分别为136.5%、36.2%、34.6%,净利润增速分别为129.6%、35.8%、30.9%,对应EPS分别为0.98、1.33、1.74元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为39.90元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程项目承揽实施风险,集团战略变化风险,回款风险等。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入19.91亿元,同比增长42.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.10亿元,同比增长30.95%,扣除非经常性损益后为2.01亿元,同比增长31.55%。实现EPS1.01元,同比增长31.17%。拟每10股派现金股利3.1元(含税)。 业绩增速符合预期,经营性现金流较好:公司2016年营收同比增长42.51%,归属于上市公司股东的净利润同比增长30.95%,均实现较快速的增长,符合我们预期。从2016年年报数据来看,公司2016年新承接业务额39.51亿元,同比增加112.37%,实现较大幅度增长。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增28.36%、28.31%、49.85%、54.26%,实现归属母公司股东的净利润同比增速15.52%、31.50%、59.93%、30.95%,Q3~Q4公司营收及净利润增幅较大。另外,公司2016年经营性现金流净额为2.72亿元,同比增加131.48%,实现较快增长,主要原因为公司完成合并扬州设计院,业务规模扩大,收款大幅增长。 因完成收购扬州市勘测设计研究院75%股权,公司长期股权投资额增加2604.33万元,增幅为54.50%;商誉余额增加2576.87万元,增幅为51.96%。 外延并购落地完善资质,“一带一路”沿线布局成果初现:公司2014年上市后分别收购了宁夏公路院67%股权及扬州设计院75%股权,获得了公路行业甲级(特大桥梁、公路)及水利业务相应资质,完成了跨产业链的资质等级和技术储备,布局交通基建规模均快速增长的“一带一路”沿线市场。公司近年来不断完善产业链布局,已相继切入铁路、地下管廊、海港航道、航空等新专业领域,扬州设计院收购落地标志公司进入水利行业取得实质性进展,为后续公司拓展全建筑价值链奠定基础。2013年至今,公司加速于新疆、甘肃、青海、陕西、宁夏等省份及丝绸之路沿线国家开拓市场。2016年年报数据显示,截止目前,公司在“一带一路”相关区域承接的项目累计超过200个,其中等级公路里程超过1000公里;等级航道超过200公里;市政道路超过200公里,涉及十余个专业,实现跨区域、跨专业、跨产业链融合发展。 勘察设计向施工端延伸,EPC+PPP双管齐下:公司是具有工程勘察综合甲级、工程设计综合甲级、工程咨询甲级等工程咨询行业较高等级资质的传统勘察设计第一梯队企业,近年来在巩固传统交通基建勘察设计主业的同时,公司不断加强EPC、PPP施工业务的布局。 2016年,公司承接了南通港洋口港区15万吨级航道工程EPC总承包项目,合同总额达8.7亿,积累了EPC业务进一步发展经验;并承接第一个自主投资建设运营的PPP项目—南京溧水无想山风景区停车场智能化系统项目,迈出设计端向PPP布局的第一步;并成功运作台辉高速公路、绥大高速公路等PPP项目。我们认为公司增加EPC、PPP施工业务布局可以充分发挥设计企业在建筑产业链中的前端优势,利于公司收入及利润规模的增长,以及整体利润率的改善,打造建筑行业全产业链布局。 高管换届+股权激励,公司效率增加:公司于2017年1月,完成董事会、监事会的换届选举,新晋管理层中,16人均为高级工程师,多人曾任江苏省交通规划设计院院长、副院长、总工程师等职务,总体素质较高,公司管理效率大大提升,将为公司未来业务发展带来良好的带动作用。另外,公司近期公布股权激励计划,覆盖146名董事、高管及中层管理人员、核心骨干,拟授予416万股限制性股票,占公司总股本的2%,覆盖面较广,有利于激励激发员工动力。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.0%、27.8%、28.5%,净利润增速分别为38.6%、29.0%、23.9%,对应EPS分别为1.40元、1.80元、2.24元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC项目落地不及预期,一带一路推进不及预期,宏观经济增速不及预期,交通基建规模不达预期等风险。

投资要点 事项:近期我们组织了安徽水利的调研,与公司交流国企改革、PPP、引江济淮、公司经营等情况。 平安观点: 整体上市完成在即,业绩释放动力十足:2016年12月1日公司吸收合并安徽建工并配套融资事宜获证监会审核通过,2016年12月29日公司收到证监会批文,预计2017年1季度公司完成吸收合并安徽建工和配套融资。公司是地方国企改革标杆企业,既实现安徽建工的整体上市,又通过高管增持和员工持股计划将公司高管和核心员工与公司紧密捆绑,公司业绩释放的动力增强。安徽建工国企改革还涉及到非生产经营人员的剥离,轻装上阵后的安徽建工盈利能力有望逐步提升,回归行业平均盈利能力。 多策并举力推PPP,地方国企大有可为:安徽省力推PPP模式,出台了多项PPP支持政策,并通过发改委PPP信息平台和财政部示范项目加快安徽省PPP项目的落地执行,安徽省PPP迎来政策红利。作为省属建筑国企,安徽建工拥有区域垄断性、省内首支PPP基金、良好的政府关系和强大的综合施工能力,能够获取优质的PPP项目,其中包括财政部示范项目——淮北中湖PPP项目。2016年公司取得5个PPP项目,中标金额合计达到63亿元,优化了公司工程业务结构,提高了公司盈利能力。 引江济淮工程启动,水利政策红利释放:引江济淮被誉为安徽省的南水北调,是一项以工业和城市供水为主,兼有农业灌溉补水、生态环境改善和发展江淮航运等综合效益的大型跨流域调水工程,自南向北分为江淮沟通、江水北送三段,输水线路总长723公里,工程估算总投资912.71亿元,项目工期72个月。2016年12月29日引江济淮工程正式开工,引江济淮首标由公司摘得,预计公司凭借凭借地缘优势、政府资源、项目优势和综合实力,公司能够获得引江济淮更多项目,分享水利建设红利。 三大业务良性发展,业绩释放有望加速:公司工程业务结构优化,PPP、EPC订单占比持续提升,房建订单大幅下降,公司工程业务盈利能力提高在即。2016年公司新签订单与2015年基本持平,PPP、EPC订单占比超过了50%,公司净利率水平提升。2016年公司房地产销售数据亮丽,实际销售额是目标销售额的1.5倍,2017年有望进入结转高峰,房地产业绩释放在即。公司水电业务随着产能投放而高速增长,未来几年有望保持较高增长,公司三大主业良性发展,业绩释放有望加速。 盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入113亿元、147亿元、202亿元,每股收益为0.39元、0.55元和0.83元,对应2017年1月13日收盘价的PE分别为24.75倍、17.37倍和11.58倍,PB分别为2.86倍、2.50倍和2.09倍。公司受益于PPP和引江济淮,三大业务良性发展,国企改革快速推进,整体上市完成在即,高管增持和员工持股增强公司业绩释放动力。我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持公司“强烈推荐”评级,目标价16.5元,对应2017年30倍的PE。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险,安徽国企改革不及预期等风险。

平安观点: 江苏园林绿化民营高新技术企业,业务结构优化促盈利能力改善:花王股份位于江苏丹阳,2016年8月上市次新股;公司2015年营业收入5.39亿元,市政绿化和道路绿化工程收入占比近9成;上市前已对核心管理团队和技术人员做股权激励,高管合计持股约4.18%;2016年4月获高新技术企业资格,享受15%所得税率,同时公司市政(市政园林绿化+道路绿化)项目占比大幅提升,利润率持续改善,至2016年Q3公司净利润率提升至14.97%。 合纵连横战略清晰,公司向全国性园林生态综合平台进军:公司业务立足华东覆盖全国,华东、华北区域分别占比61.78%和28.58%,公司通过IPO募投项目将大力拓展华南、西南等地,跨区域发展战略明确;同时,公司近期进行更名和扩展业务范围至生态治理、环境保护和土壤修复,将园林绿化主业向生态环境保护产业延伸,合纵意图明显,公司跨区扩张叠加产业链条延伸战略,将助力公司向园林生态龙头发展。 在手订单充足,新签订单爆发式增长,公司进入业绩高增通道。截至2015年末,公司在手重大BT订单约4.33亿元,保障公司2016年业绩;2016年8月以来,公司新签订单及PPP框架协议合计29.7亿元,是公司2015年营业收入的5.51倍,其中14.7亿元施工订单将在2017年集中释放业绩,15亿元PPP订单保守预计2018进入业绩释放周期,巨量新签订单助力公司进入业绩高速增长。 城市化建设进程、海绵城市建设及PPP政策红利释放,园林工程企业再迎蓝海。2015年城市化率56.1%,相对发达国家80%比例仍有较大提升空间;同时,海绵城市建设年度投资为园林绿化带来超过1500亿元市场。财政部PPP项目投资额约12.6万亿元,其中82.78%的项目与园林绿化及生态修复高度相关,PPP推进为园林行业带来巨量市场,同时优化商业模式,减轻企业资金压力,预计2017年PPP进入业绩释放大年。 盈利预测及投资建议:“小市值、高增长、大战略”公司,首次覆盖给予“推荐”评级。借助受益于城市化建设、海绵城市建设及PPP推进,同时借助自身上市公司平台优势,花王股份新签订单快速放量,2016年新签订单是2015年营收5.51倍,合纵(产业链延伸)连横(跨区域扩张)战略助力公司成长为全国性园林、生态综合平台,公司进入高速成长通道。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为6.02亿元、8.09亿元和11.69亿元,同比增速分别为11.65%、34.47%和44.47%;净利润分别为0.89亿元、1.20亿元和1.72亿元,同比增速分别为31.6%、34.6%和43.4%,同期EPS分别为0.67元、0.90元和1.29元,对应2017年1月13日收盘价,2016-2018年PE分别为62倍、46倍和32倍,PB分别为6.3倍、5.5倍和4.7倍。花王股份首发前已对核心成员做好充分股权激励,管理及核心技术人员动力充足,保障公司合纵连横战略实施,同时巨量订单将在2017年起集中释放业绩,业绩高增较为确定,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期;固定资产投资增长不达预期;PPP项目推进不达预期;公司跨区域扩张项目落地低于预期;应收账款坏账风险;公司产业链条延伸不达预期等风险。

投资要点 事项:公司发布业绩预告,预计2016 年归属于上市公司股东的净利润为2.72 亿元-3.1 亿元,同比增长108.99%-138.19%。 平安观点: 受益教育外延及业务协同,公司年报业绩大幅预增。立思辰发布业绩预告,2016年净利润区间为2.72亿元-3.1亿元,增长进入翻倍区间,公司业绩符合我们预期,但大幅超出市场预期。公司业绩实现快速增长主要有两个因素,一是公司“智慧教育+教育服务”的教育生态布局,2016年陆续外延并购留学360、百年英才及跨学网等资产迅速落地,实现并表;二是公司“智慧教育+教育服务“协同作用凸显,教育业务快速增长。我们预计公司2016年教育业绩占比超过50%,教育业绩进入爆发期,预计2017年一季度仍能实现翻倍增长。 董事长及高管核心成员拟自筹及借款增持公司股份,凸显对公司发展前景信心。公司在2016年12月26日发布公告,立思辰董事长池燕明、董事兼副总裁王邦文拟以自筹资金、董事兼副总裁王辉以借款合计增持总额不超过1亿元,增持比例分别为40%、35%和25%;按照12月26日公司收盘价16.63元/股计算,合计增持股份约为601万股,占公司总股本比例约为0.69%。公司实际控制人及高管团队联合发布增持计划,表明对公司自身教育产业及信安产业战略布局及发展前景充满信心。 今日跑马圈地积极布局,2017教育服务将遍地开花结果。立思辰以智慧教育+教育服务为整体战略框架发展的教育生态布局已然清晰,预计以“教育云平台+智慧校园+学科应用”三位一体的智慧教育收入规模超10亿元,已成为国内智慧教育的龙头;教育服务板块紧盯“提分”+“升学”刚学市场,2016年收入百年英才、留学360等优质资产,立足智慧教育B端资源,围绕高考咨询、留学服务迅速在全国跑马圈地设立服务门店,助力公司实现B2B2C,线上到线下的双重转换,2017公司教育服务业务将进入遍地开花、业绩释放年。 估值与投资建议:公司成功打造教育+信安双主业局面,教育业务迅速开拓“智慧教育+教育服务“双轮驱动的生态链;公司教育业务快速发展,通过三年布局智慧教育业务规模在10亿元左右,已跻身国内智慧领先地位,教育服务业务今明两年将在“高考咨询”和“留学服务”获得快速突破,2016年公司教育收入规模及业绩贡献有望超50%,成为名符其实的教育公司,同时我们认为公司后续在教育生态外延仍有较强动力,2017年有望继续加大外延布局,稳固公司教育生态。我们维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年EPS分别为为0.36元、0.56元和0.72元,对应2017年1月6日收盘价PE分别为46.7倍、30.4倍和23.4倍,PB分别为2.7倍、2.5倍和2.3倍,维持对公司“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期、外延扩张不及预期、产品市场推广不及预期、人员流失等风险。

投资要点 事项: 公司拟现金收购凯文智信、凯文体育,同时拟发行股份配套融资收购文凯兴剩余股权和扩建体育中心项目,教育体育双轮驱动发展战略日渐清晰。 平安观点: 华丽蜕变国资背景,资产整合大幕开启:公司通过定向增发、资产重组和原大股东通过协议转让等方式实现了公司控股权的变更,公司蜕变为海淀国资旗下的上市平台。公司传统业务--桥梁钢结构日薄西山,公司业务重心转向国际学校等高端教育,通过资产重组和现金收购等方式将海淀国资旗下的朝阳凯文学校和海淀凯文学校纳入公司旗下。公司是海淀国资国际教育资产证券化的唯一平台,“中国教育看北京,北京教育看海淀”,海淀教育资源十分丰富,现金收购+资产重组意味着资产整合大幕的开启。 海淀朝阳遥相呼应,高端教育强势崛起:目前,公司旗下拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校,学生容纳能力达到5400人。海淀凯文学校主要通过联姻名校--清华附中模式开办一所低密度、高配置等对美双语学校,小班教学、名校管理、素质教育是其主要特点,2016年8月开学,能够容纳1300人。朝阳凯文学校预计2018年9月开学,计划开设IB国际主流课程,采取自主办学模式培养凯文核心竞争优势,增设艺术高中,能够容纳4100名学生的国际学校。预计2017年公司高端教育业绩开始释放,预计2018年业绩加速,到学校满员后预计海淀凯文学校和朝阳凯文学校分别贡献净利润达到1.6亿元和3.6亿元,公司高端教育业务强势崛起。 教育体育双轮驱动,未来发展前景可期:公司通过现金收购凯文体育和重金打造体育中心,彰显出公司体育产业发展的基本脉络:教学需求+体育运营,不仅能够满足学校发展需求,也能够通过运营实现体育产业利润最大化。2022年我国将举办冬奥会,冰雪运动迎来发展契机。2016年以来,国家陆续出台了《竞技体育“十三五”规划》、《冰雪运动发展规划(2016--2025年)》和《全国冰雪场地设施建设规划(2016--2022年)》 等政策,预计全国冰雪产业总规模到2020年将达到6000亿元,全国中小学校园冰雪运动特色学校2020年将达2000所。公司大力布局体育产业,聚焦冰雪运动,畅享政策红利,公司体育产业发展前景广阔。 教育修法影响有限,上海传闻难以做实:民办教育促进法修法通过,但义务教育阶段不允许开设营利性学校,我们认为修法目的还是鼓励和促进民办教育,不可能出现极端政策--举办人不能通过合理取得提取学校结余。同时,新法将会增强公司在A股市场的稀缺性,预计未来2-3年将成为A股市场国际学校高端教育唯一标的,先发优势将夯实高端教育王者地位。2016年10月上海出现关于国际课程政策的传闻,将打击义务教育阶段成建制引进国际课程、外资背景及盈利目的举办学校和违规招生等问题,不过随后上海市教委回应国际学校传言不实。我们认为上海国际课程传闻对凯文学校影响有限,如果新政做实且推广到北京,则可能会影响凯文学校的招生政策。 盈利预测与投资建议:考虑到公司现金收购了凯文智信和收购文凯兴剩余股权,我们上修公司2017-2018年业绩预测。预计2016-2018年公司营业收入4.58亿元、6.41亿元和9.04亿元,EPS分别为-0.16元、0.13元和0.45元(原预测-0.16元、0.09元和0.33元),对应停牌前收盘价的PE分别为-136.33倍、169.86倍和48.31倍,PB分别为4.77倍、4.66倍和4.26倍。公司是A股市场中第一家转型国际学校的上市公司,背靠海淀区国资委,借助海淀区优质的教育资源,联姻名校共建凯文学校。海淀凯文学校强势崛起,现金收购减少业绩摊薄,且定价较低,对公司业绩具有积极贡献。朝阳凯文学校进展顺利,预计2017年9月正式开学,高端教育将逐步成为公司主业,预计2017年高端教育开始贡献利润,2018年业绩加速释放。同时,公司拟现金收购凯文体育和建设体育中心,聚焦冰雪运动,教学和体育运营的体育产业发展脉络清晰,体育产业发展前景广阔。我们看好公司控股权变更后的整合空间和教育+体育双轮驱动的发展前景,维持“强烈推荐”评级,目标价28元。 风险提示:传统主业竞争加剧,国际学校建设进程不及预期,国际学校招生不及预期等风险。

投资建议:我们预计2016-2018年公司实现净利润2.42亿元、3.43亿元和4.77亿元,每股收益0.59元、0.83元和1.15元,动态PE分别为44.4倍、31.4倍和22.6倍,PB分别为4.3倍、3.8倍和3.3倍;公司陆续完成对恒润科技和德玛吉收购,成功转型文化旅游形成园旅双主业,园旅协同效应显现,新签订单量进入爆发期,我们看好公司园旅业务协同及在文化旅游板块持续外延,同时公司涉足保险将实现助力内生外延一石二鸟效果,加速公司二次创业步伐,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,外延扩张不及预期,二级市场调整等风险。

估值及投资建议:维持对公司的业绩预估,预计公司2016-2018年营业收入规模分别为52.71亿元、54.84亿元和57.1亿元,同期净利润分别为1.03亿元、1.09亿元和1.14亿元,同期EPS分别为0.2元、0.21元和0.22元,对应12月19日收盘价,动态PE分别为53.6倍、50.6倍和48.6倍,PB分别为1.89倍、1.88倍和1.86倍。我们认为公司资产质量优良,核心资产以货币资金和北京市核心区域持有物业为主,资产重估价值高,同时公司结合自身资金实力和控股股东海淀国资现有资源,进行资本运营空间巨大,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济低于预期;传统百货业务下滑超预期;公司外延低于预期。

投资要点 事项: 公司发布重大合同公告,与楚雄经济开发区管理委员会(简称“甲方”)签署《云南楚雄经济开发区项目融资代建协议》,项目为火车北站站前广场及附属设施、站前大道、上跨杭瑞高速公路跨线桥工程等,项目总体投资额7.18亿元。 平安观点: 斩获7.18亿元市政工程大单,项目金额大,质量高,工期短,大幅打开公司2017年业绩增量空间。此次公司签约项目总金额7.18亿元,占公司2015年营业总收入85.15%,项目主体工程为市政道路和高速跨线桥,公司由园林绿化向市政工程项目延伸,凸显其斩获优质项目能力;市政工程比例提高,将持续改善公司利润率水平;同时,该合同三个项目已陆续开工,工期均在12个月之内完成,因此该工程合同业绩贡献主要体现在2017年,保障公司2017年业绩高增。 项目合作模式为融资代建,6%的资金利息回报较高;楚雄经济开发区财政政策稳健,有较好的支付保障。公司此次项目与甲方合作模式为融资代建,7.18亿元工程款由公司筹措,甲方按照年利率6%,7年等额还款,目前5年以上贷款基准利率为4.9%,公司融资代建获取资金利息回报相对较高;2015年楚雄经济开发区一般公共预算收入和支出分别为6.01亿元和6.09亿元,2016年一般公共预算收入计划为6.49亿元,支出安排计划为6.47亿元,地方财政收支平衡较好,财政政策稳健,公司项目资金收回有较好的支付保障。 公司净利润率改善叠加订单放量,业绩弹性空间很大。公司历史旧账原因,致使其三费水平很高,公司净利润率水平显著低于行业平均水平,随着公司蜕变为国资平台,公司旧账逐步得以清算,同时斩获优质订单能力凸显,公司净利润率逐步改善,三季报显示公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善,公司净利润率至少仍有3%的提升空间;同时,从公司公告订单情况2016年1月至今,公司新增订单26.28亿元,是公司2015年营业收入的3.12倍,其中市政工程业务约13.08亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。 投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应12月14日收盘价,动态PE分别为55倍、42.5倍和28.8倍,PB分别为4.4倍、4倍和3.5倍。公司非公增发已过会,我们预计2月前后获取批文,公司增发完成后资产结构显著优化,财务成本降低助力盈利能力修复,同时作为地方国资平台,斩获优质订单能力很强,公司订单放量保障业绩高增,我们看好公司后续成长及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单落地低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。

事项: 公司发行股份吸收合并安徽建工集团有限公司(以下简称“安徽建工”)并募集配套资金获证监会审核通过,发行价格6.54元/股,预计吸收合并安徽建工新增股份31824.88万股,配套融资新增股份27335.49万股,吸收合并安徽建工及配套融资完成后公司股本将提高至14.96亿股。 平安观点: 整体上市即将完成,同业竞争问题解决:2013年3月公司股权被省国资委划拨至安徽建工旗下,上市公司与安徽建工出现了同业竞争问题,实现整体上市是解决这一问题的主要出路。2014年8月安徽省改革领导小组审议通过了《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》,提出“两推进一改革”的路线,通过“整体上市”和“分类重组”提高国有经济集中度。2015年2月,安徽建工作出承诺在公司非公开发行完成后3年内依法依规完成整体上市。2015年10月公司停牌筹划安徽建工整体上市,2016年3月公司发布吸收合并安徽建工并配套融资预案,2016年12月公司吸收合并安徽建工并配套融资事宜获证监会审核通过,预计2017年1季度完成安徽建工整体上市,同业竞争问题有望得到解决。 省属大型建筑集团,区域PPP行业龙头:安徽建工是省属最大建筑集团公司,拥有房屋建筑和建筑工程施工总承包两项特级资质以及境外承包工程、劳务经营权和对外援助成套项目施工任务实施企业资格。同时,安徽建工具有各类总承包或专业承包资质151项,其中一级资质75项,现有近20家子、分公司和1家事业单位,连续七年荣获ENR全球最大225家国际承包商称号和中国承包商80强称号。安徽建工是安徽PPP市场区域龙头,是安徽省PPP项目21家指定试点企业,联手兴业银行、浦发银行发起成立了近400亿元安徽省首个PPP专项产业基金,能够撬动2000亿元资金规模的PPP项目,安徽建工在省内PPP市场优势显著。 积极布局一带一路,海外市场值得关注:安徽建工具有境外承包工程、劳务经营权等资格,设立了尼日利亚公司、老挝公司、安哥拉公司、建工香港、海外劳务等公司,完成了具有代表性的海外项目--赤道几内亚六国会议中心、中国驻多哥使馆、孟加拉卡兹尔特克桥等。2015年建工集团实现海外收入9.55亿元,占比2.88%;2016年1-6月实现境外收入6.07亿元,占比3.67%。预计整体上市完成后,安徽建工将积极布局一带一路,海外市场值得关注。 整体上市实现改制,盈利能力有望提升:安徽建工是省属为数不多的未改制企业,整体上市后安徽建工将剥离非生产人员,同时推出了超过6亿元的员工持股计划,本次改制有望激发员工的工作积极性。安徽建工上市资产(不含安徽水利)2015年实现营业收入242亿元,净利润2.64亿元,净利率1.09%,显著低于行业平均净利率水平。整体上市后,安徽建工将采取主材集中采购、财务统筹、非生产人员剥离等方式降成本控费用,同时配套融资将降低负债率,有助于安徽建工盈利能力的提升。 高管增持+员工持股彰显信心,未来发展前景看好:2015年股灾期间,公司积极响应证监会号召,公司高管将增持不低于100万股,截至2016年7月22日公司高管增持完毕,累计增持股数189.94万股,超过增持计划下限的90%。同时,公司通过参与配套融资方式推出了总额不超过6.08亿元的员工持股计划,预计有2695人参加员工持股计划,员工持股计划参与人数占重组完成后公司总人数的22%。公司高管大举增持叠加规模较大、覆盖面较广的员工持股计划,彰显了公司高管及其核心员工对公司发展前景的看好,有助于激发高管和员工的积极性。 估值及投资建议:考虑到重组过会到吸收合并安徽建工还需时日,大概率在明年1季度完成,我们暂不调整公司盈利预测,待吸收合并完成后再调整盈利预测。预计2016-2018年公司EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应2016年12月1日收盘价公司动态PE分别为29.1倍、21.9倍和15.3倍。公司吸收合并安徽建工并配套融资方案获证监会审核通过,预计2017年1季度安徽建工将实现整体上市,作为区域性PPP龙头,公司将受益于PPP模式推广、一带一路国家战略实施,同时高管增持叠加员工持股彰显信心,有助于激发高管和核心员工的积极性。坚定看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。

投资建议:预计2016-2018年公司每股收益分别为0.59元、0.84元和1.17元,动态PE分别为48.6倍、34.4倍和24.7倍,动态PB分别为4.7倍、4.2倍和3.6倍。公司订单持续放量,PPP订单占比高,园林主业高增可期;恒润科技竞争优势显著,主题公园订单快速释放,园旅协同助力全年业绩超预期;外延扩张持续,德马吉收购完成,全年文旅板块业绩占比持续提升。我们看好公司传统主业高增长和文化旅游领域布局,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,外延扩张不及预期,二级市场调整等风险。

事项: 公司发布公告,非公开增发申请获得证监会审核通过,暂未收到证监会书面核准文件。 平安观点: 调整方案获准时间符合预期,发行价格大概率高于发行底价。9月6日公司公告调整非公开发行股票预案,认购对象为亐投集团、财富皇庭计划和生态1号计划,认购金额7.20亿元,发行价格为发行前20个交易日交易均价的70%与12.14元/股孰高;此前我们预计非公增发方案调整后至完成预计至少需要2-3个月时间,审核获准周期符合我们预期;公司最新20日均价23.76元,以此计算70%为16.632元,从公司股价表现看,预计发行价格大概率高于底价发行,重新定价将减少对EPS摊薄。 “债转股”非公增发方案叠加员工持股计划同时推出,优化财务结构同时激发员工动力。公司此次非公增发方案拟募集7.2亿元预计4.7亿元用于偿还亐投集团委托借款,2.5亿元用于补充流动资金;此次发行后公司资产负债率有望从69.34%下降至50.36%,每年节约财务成本约690万元,占公司2016年中报财务费用的27%,财务结构优化助力公司盈利能力修复;同时,9月6号公司推出员工持股计划,总金额不超过990万元,认购股份不超过81.55万股,参与人数43人,锁定期3年;此次参与员工持股计划人员包括5位高管和38名核心业务骨干,认购价格原则不低于此次非公开发行价格,此次员工持股计划有助于激发核心人员动力,进一步助推公司业绩持续改善。 三季报业绩持续反转,盈利水平显著改善,订单加速保障业绩高增。公司前三季度营业收入6.62亿元,同比增长17.73%,归母净利润0.34亿元,同比增长598.58%;同期公司毛利率31.89%,净利润率5.20%,同比分别提升3.77个百分点和4.32个百分点,盈利能力显著改善;同时,从公司公告订单情况,2016年1-9月新增订单19.1亿元,其中施工工程业务约5.9亿元,PPP业务订单13.2亿元,另外公司拥有通海县25亿元PPP项目框架协议,公司订单显著放量,PPP项目呈加速态势,确保高成长。 投资建议:预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元,每股收益为0.39元、0.50元和0.74元,对应11月2日收盘价,动态PE分别为60.0倍、46.3倍和31.4倍,PB分别为4.8倍、4.4倍和3.8倍。本次非公增发顺利通过显著优化公司资产结构,降低公司财务成本助力盈利能力修复,同时公司推出员工持股计划激发核心成员动力,助力公司成长。我们看好公司业绩弹性、公司订单获取能力及其大生态平台定位和未来国企改革空间,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等。

投资要点 事项: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入5.86亿元,同比增长33.21%,实现归母净利润8100万元,同比增长41%;基本每股收益约0.33元。 同时,公司公告近期签署中马产业园区职业教育实训基地项目(一期)总承包合同,暂定合同总金额2.93亿元,工期630日历天,竣工日期2018年7月7日。 平安观点: 卓创设计并表助力业绩高增,第三季度业绩增速显著加快。公司前三季度实现营业收入5.86亿元,同比增长33.21%,净利润8100万元,同比增长41%,公司前三季度业绩增速较快,大幅高于行业均值主要是收购卓创设计并表因素影响;第三季度,公司7-9月实现营业收入1.67亿元,同比增长33.87%,实现归母净利润1841万元,同比增长64.52%,第3季度是公司传统营收确认低点,当季高速增长主要受益于订单落地加速和卓创设计业务开展良好。 公司在钦州中马产业园布局再获突破,EPC订单获取加速。公司在广西钦州中马产业园积极布局成效卓著,加总此次斩获2.93亿元EPC合同,公司在中马产业园累计斩获订单总额6.43亿元;公司借助自身建筑设计能力及项目管理能力,加大EPC业务开拓,2016年初至今,公司累计获取重大EPC订单9.85亿元,是公司2015年营业收入的1.55倍。10月以来公司累计发布EPC订单合同6.27亿元,订单释放显著加速。 内生+外延战略并举,增发顺利完成助推战略实施:中衡设计年初推进的非公开增发5.98亿元已于8月顺利完成,资金到位助力公司“内生+外延”战略实施,跨区域布局中马产业园、与中国路桥签署战略合作协议及拟投资1亿元成立工程建设公司,开拓EPC业务链条助力公司内生增长;同时,公司积极外延并购,全资收购卓创设计,控股华造设计及参股建筑VR领先企业卢浮印象增强竞争力;内生+外延战略组合拳持续实施,打开公司未来成长空间。 投资建议:我们认为公司“内生+外延”战略清晰,并且持续有条不紊推进实施,同时跨区域布局及EPC开拓均已初显成效,后续订单斩获进程或显著加快,我们维持对公司业绩预估,预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.32亿元、1.47亿元和1.58亿元,同期EPS分别为0.48元、0.53元和0.57元,对应2016年10月27日收盘价,动态PE分别为46.77倍、41.96倍和39.02倍,维持对公司“强烈推荐”。 风险提示:国内固定资产投资低于预期,工程勘察咨询行业承压;公司跨区域发展战略低于预期;卢浮印象技术推进及推广低于预期。

估值及投资建议:预计公司2016-2018年营业收入规模约为98.94亿元、120.34亿元和156.74亿元,EPS分别为0.34元、0.45元和0.64元,对应2016年10月28日收盘价,公司动态PE分别为29.08倍、21.85倍和15.27倍。公司业务规模稳步增长,盈利能力逐步提升,PPP业务放量增长,整体上市稳步推进,员工持股激发动力,看好公司PPP业务发展前景和公司成长性,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP推进缓慢,房地产市场调控风险,吸收合并建工集团进程低于预期等风险。