事项:公司公告非公开发行股票已完成,发行价格为7.77元/股,发行数量为15.44亿股,募资总额为人民币120亿元,发行对象为中国国有企业结构调整基金股份有限公司(“国企结构调整基金”)等7家机构。 非公开发行顺利完成,国企结构调整基金认购约10%份额:根据公司非公开发行股票方案,此次非公开发行募资在扣除相关发行费用后,拟用于老挝南欧江二期水电站项目等7个BT/BOT项目(84亿元)及补充流动资金(36亿元)。我们认为此次非公开发行将有助于降低公司资产负债率及节省财务费用,测算公司资产负债率或将降至80%左右(2016Q3为82.91%),财务费用或将减少8%-10%。此次参与认购的发行人除国企结构调整基金外,还有中原股权投资管理有限公司、建信基金、诺德基金、广州国资发展控股、国寿安保基金、民生加银基金。其中国企结构调整基金继投资中信建投证券(IPO基石投资,约1亿美元)、中国中冶(非公开发行,约0.96亿元)、中国国航(非公开发行,约18亿元)后,投入约12亿元第四次参与央企的资本结构调整,有利于推动和引导公司资本的优化配置。 海外业务成绩显著,紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓:公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一,公司紧随“一带一路”实施国际业务优先发展战略。在ENR杂志发布的2016年“全球国际工程承包商250强”的榜单中位列第11位、“国际工程设计公司225强”中位列第27位。根据2016年半年报,公司在“一带一路”沿线65个国家中的55个国家共跟踪项目1796个,预计总金额为5653亿美元;在其中36个国家设有83个代表处或分支机构,在55国家执行各类型工程项目,并陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。根据公司公告及我们统计,公司2014年至2016年公告新签海外项目增速分别达到16.7%、15.9%、18.1%,海外新签合同额占比分别达到36.2%、30.4%、32.6%。2013年至2015年,公司海外业务收入占比分别达到25.56%、24.38%、24.63%,海外业务毛利贡献占比也连续多年达到20%~30%水平,在建筑央企中位居前列。 加快发展水资源与环境业务,PPP业务风头正劲:公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇,明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,并依托自身水利水电产业链一体化优势,成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016年先后签约茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123亿元),北京通州和郑州贾鲁河、茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC工程项目,公司在水资源与环境业务领域的优势逐步显现。公司积极参与PPP项目的承揽和实施,截止2016Q3期末,公司累计中标PPP项目1335.4亿元人民币,同比增长142.5%。 先后中标的成都轨道交通18号线工程PPP项目(总投资额336.24亿元)及河北省太行山等高速公路PPP项目包(项目包2,投资额430.7亿元)均为当前全国轨交及公路领域投资额最大的PPP项目。 积极参与雄安新区建设,着力新区水资源与环境治理领域:据公司官网新闻显示,4月1日雄安新区设立后,公司专题研究部署参与雄安新区规划建设,把全面深度参与雄安新区规划建设列为公司“十三五”发展规划的重大事项,并赴雄安新区与筹备工作委员会就公司参与雄安新区建设事宜展开交流。公司将充分发挥产业链一体化的能力,聚焦能源电力、水资源与环境、基础设施、高端装备制造、对外开放五大领域,主动参与雄安新区规划制订和咨询服务,特别是在水资源与环境治理方面,要为高标准、高质量、高水平编制新区规划贡献力量,助力新区“蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”建设。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为11.5%、11.8%、12.1%,净利润增速分别为17.8%、27.9%、16.8%,对应EPS分别为0.45、0.52、0.60元(摊薄后);维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11元,相当于2017年21.15倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

历史悠久园林新秀,双甲资质实力不凡:大千生态前身成立于1988年,是成立较早的园林绿化企业。目前,公司同时拥有园林绿化一级资质和风景园林设计甲级资质,是为数不多的园林“双甲”企业。公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售、项目养护以及生态景观的技术研发,具备“设计-施工-苗木-养护”一体化的综合服务实力。公司实际控制人为栾剑洪与其一致行动人范荷娣共同全资控股的大千投资,合计持有公司股权的36.94%。2016年公司工程施工业务实现营业收入5.78亿元,占比96.65%;工程业务毛利1.44亿元,占比94.12%,工程业务是公司营收和利润的主要来源。 PPP模式全面推广,把握机会大有可为:2014年以来,国务院和各部委密集出台PPP相关政策,PPP已经成为基本国策,政策红利持续释放。2016年起,PPP资产证券化等政策出台,相关政策开始关注PPP模式的资本退出和金融创新,PPP模式推广进一步推进。截至2016年底,中国PPP综合信息平台入库PPP项目总投资额13.5万亿元,从财政部示范项目行业分布来看,市政工程、交通运输、生态环保、城镇综合开发、医疗卫生位居前五名,分别为324个、83个、60个、37个、35个,合计占财政部示范项目数量的72.54%,与园林环保相关的项目较多。2016年我国园林景观市场容量预计达到4793亿元,行业龙头企业东方园林的市占率仅为1.75%,占比较低,我国园林行业总体集中度较低,且目前处于快速发展期,公司后续可通过定增、配套融资等方式,借助财务杠杆,实现业务快速增长,成为行业的整合者。 战略布局PPP业务,订单充足成长性好:随着PPP模式的迅速推广,公司及时组织人员进行PPP投融资模式的研究,对多个园林绿化PPP项目进行了实地考察,探索PPP模式对公司的业务机会,最终确定PPP为公司未来业务发展的主要方向。2015年公司成功中标洪泽湖PPP项目开启公司新的业务发展模式,该项目为江苏省PPP试点项目,并于2016年10月成功入选国家20部委第三批PPP示范项目,公司中标项目整体较为优质。随后,公司PPP业务占比快速提升。截至2016年6月末,公司在手订单约6.83亿元,是公司2015年营业收入的1.87倍,其中PPP项目合同金额45068万元,占比66%。公司首次公开发行股票2175万股,募资总额约3.32亿元,主要用于补充园林工程施工项目营运资金。传统模式下,园林工程项目自有资金比例约为30%;PPP模式下,园林工程项目自有资金比例可以大幅下降,预计在10%左右,本次权益融资预计能够撬动30亿元的PPP业务规模。因此,公司通过IPO实现了权益融资,借助财务杠杆,公司业务有望快速增长,助力公司业绩的释放。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价53元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约41亿元,在园林板块中市值规模较小。公司战略布局PPP业务,订单充足成长性好;立足华东积极开拓全国市场,成长空间大。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为8.94亿元、12.93亿元和18.71亿元,同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%,同期净利润分别为0.92亿元、1.34亿元和1.96亿元,同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%。我们看好公司上市后PPP业务和区域的布局,首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为53元,相当于2017年50倍动态市盈率。 风险提示:宏观经济表现不及预期风险,PPP项目落地缓慢风险等。

事项:公司2016年实现营业收入17.49亿元,同比增加28.84%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增加28.27%,扣非后同比增加35.30%;实现EPS0.2元,同比增长17.65%。拟每股派发现金红利0.3元(含税)。 营收净利增速较快,园林业务贡献突出:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速28.84%、28.27%,业绩增长增速较快。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速42.83%、7.8%、50.93%、25.12%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速58.54%、-7.7%、87.56%、23.42%,2016Q1、Q3增速较快。 公司2016年经营性现金流为-5.24亿元,同比大幅下滑83.84%,主要由于公司园林业务营收规模扩大,支付的进度款和保证金增多。从业务结构来看,园林绿化、组合式防伪瓶盖、铝防伪瓶盖、复合型防伪印刷铝板分别同比增长49.33%、13.80%、-1.86%、-5.09%,公司园林绿化业务发展迅速,主要系公司大力推进生态园林建设、生态环境综合治理,加大PPP模式的创新应用,实现了园林业务板块业绩的稳定增长。 包装行业龙头,提前布局拥抱“互联网+”:公司是国内最大的铝板复合型防伪印刷和防伪瓶盖生产企业,据2016年年报数据,公司报告期内共生产防伪瓶盖约21.84亿只,完成营业收入4.72亿元,产销规模已连续十余年居业内首位。公司于2015年开始推进对传统瓶盖的升级,实行二维码一盖一码。瓶盖二维码应用“互联网+”及“物联网”技术,赋予瓶盖数字化形式,既可实现防伪的功能,又可达成与配送商的深度合作,以仓储式出货为主,减少流通环节,从而降低酒厂成本。目前公司已建成国内唯一一条二维码瓶盖生产线,拥有10亿只的产能;且报告期内,公司与三井小刀合作的二维码案例完整落地,是业内首家实现内外码结合关联的企业,该项目也成为公司二维码瓶盖示范基地。另外,公司还持有深圳在乎传媒38%股权,并拟与其深度合作推进,预计2017-2018年酒联网会推进落地。 华宇园林顺利完成业绩承诺,向环保延伸拿单能力增强:重庆华宇园林主营业务以市政工程、生态绿化工程施工为主,资质体系齐全。 2014-2016年,华宇园林业绩承诺完成率分别为105.93%、108.62%、100.08%,华宇园林已全部完成当年业绩承诺,且净利润呈现逐步上升趋势。2016年至今,华宇园林新签订单总量达到38.74亿元,其中PPP订单总量为19.24亿元,占比49.66%,且订单呈现规模逐渐增大、质量逐渐提升的状态。2017年3月,华宇园林中标西秀区生态修复综合治理(二期)项目,中标金额达到15.84亿元,华宇园林将产业链向生态环保延伸,拿单能力显著增强,在手订单充足保障公司园林业务高增。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.4元。公司是防伪瓶盖生产龙头企业,布局瓶盖“互联网+”处于行业前列;2015年收购华宇园林开创双主业模式,2014-2016年华宇园林业绩承诺实现情况良好,并布局PPP模式,园林板块业绩有望大幅增长。我们看好公司未来双轮驱动保障业绩增长,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为33.3%、22.9%、22.0%;净利润增速分别为37.8%、23.3%、23.5%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2017年35的动态市盈率。

外延并购再下一城,业绩超预期概率高:公司积极向大生态和文化旅游领域拓展,“生态环保、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链日益完善;2017年4月11日,公司发布公告,启动收购新港水务90%股权,交易对价5.4亿元,以发行股份(2.97亿元)+现金支付2.43亿元支付对价,公司以配套融资方式募集资金。2016年新港水务营业收入7.01亿元,净利润5282万元,2017-2019年新港水务的业绩承诺分别不低于6250万元、7813万元和9766万元,同比增长18%、25%和25%;同时,方案中设计业绩承诺超额净利润<业绩预测50%,奖励对方超额净利润的35%,超额净利润>50%,奖励对方超额净利润50%。此次收购价格相对标的公司业绩承诺,2017-2019动态PE仅为8.57倍、6.92倍和5.51倍,资产收购定价不高,同时,超额净利润激励方案有效激发团队积极性,增加新港水务业绩超预期可能。 新港水务深耕华北,河道治理大有可为:新港水务主要从事河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等工程业务,已初步形成立足北京、深耕华北、面向全国的业务网络;新港水务是水利部机关服务局所属企业参股公司,股东实力背景强大,有助于河道治理业务的快速发展,再加上河道治理市场空间巨大。根据《“十三五”污水处理及再生建设》中我国需整治黑臭水体长度,我们预计河道治理市场需求在7000亿元以上,公司河道治理业务大有可为;从公司公开信息看,2016年末新港水务在手订单约18.27亿元,是其2016年营业收入倍数为2.60倍;加总紧密跟踪订单信息,预计新港水务2017年可执行订单有望达31.32亿元,是2016年营业收入的4.47倍,助力新港水务业绩实现。 战略调整PPP崛起,业务协同竞争力强:《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》显示,截至2016年末,全国入库项目11260个,投资额合计13.5万亿元,再创历史新高;2017年2月以来,PPP-ABS快速推进,发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS,有助于建立沟通衔接机制,推进符合条件的项目通过ABS方式实现市场化融资,助力PPP项目联通资本市场,PPP在“政策牛”推动下继续沿着“模式牛”、“业绩牛”的三牛逻辑良性发展。岭南园林2016年报显示,对PPP发展战略调整,由“小步快跑”变更为“大步赶超”,2016年公司重大订单和框架协议合计104.2亿元,以PPP模式为主,同时,公告显示,新港水务累计中标PPP订单约9.54亿元,紧密跟踪PPP订单约13亿元;我们认为2017年公司全力开拓PPP市场,大力推进生态环境主业发展,同时新港水务加盟,公司PPP拿单能力将大幅增强,有助于公司PPP业务放量。 各项业务渐入佳境,受益雄安新区&粤港澳,公司整体盈利能力将持续提升:公司园林主业整体保持较高增速。2017年公司生态园林业务发展迎来了战略微调和外延并购的开启,通过全员营销和收购新港股份,借助PPP模式再进高速成长通道;同时,公司地处粤港澳核心区域,新港水务地处京津冀核心区域,借助粤港澳大湾区建设和雄安新区建设,助力公司发展再提速;公司文化旅游产业高歌猛进,恒润科技连续斩获大单,德马吉2016净利润增速达136%;2016年公司文化创意产业营业收入占比13.90%,净利润占比达到了36.92%,大幅优化公司盈利能力;另外,2017年公司期权费用摊销大幅下降,对公司业绩影响相对较小,有助于提升公司的盈利能力预计;各项业务渐入佳境,公司及拟收购标的公司是雄安新区和粤港澳受益主体,同时费用率下降,盈利能力快速提升。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价42元。公司是园林行业转型最为成功的一家企业,实现了“园林绿化+生态环保+文化旅游”三大产业的融合发展、协同发展,为园林公司转型提供了有益参考。 2017年公司PPP战略调整,PPP业务有望加速发展,公司即将进入业绩快速释放阶段;同时,公司拟收购新港水务,标的公司华北区域业务占比达到59%,是雄安新区水环保领域主要受益者。另外,公司地处粤港澳大亚湾核心区域,未来发展前景广阔。综合考虑公司加大PPP业务开拓力度、文旅板块持续高速增长以及假设新港水务下半年并表因素,我们调高对公司业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为92.1%、41.8%和32.2%,同期净利润分别为5.29亿元、7.65亿元和10.17亿元,分别同比增长102.9%、44.6%和32.9%;对应发行股份后预计4.38亿的总股本,每股收益分别为1.21元、1.75元和2.31元,动态PE分别为20.7倍、14.3倍和10.8倍。我们看好公司“园林+生态+旅游”于一体的发展模式、雄安新区建设和粤港澳大亚湾建设给公司带来的发展机遇,预计2017年园林生态、新港水务并表及文旅板块业绩贡献约为3.18亿元、3500万元和1.75亿元,综合考虑公司园林生态及文旅板块业绩贡献、增长及板块估值,我们认为公司合理市值区间在167亿元-194亿元,对应公司2017年5.29亿元净利润预测,动态PE区间在32倍-37倍;给予公司买入-A评级,同时上调目标价42元,对应2017年35倍PE。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。

事项:公司2016年实现营业收入9597.65亿元,同比增加8.99%;实现归属于上市公司股东的净利润298.70亿元,同比增加14.61%,扣非后同比增加15.90%。实现EPS0.96元,拟每10股派红2.15元(含税)。 营收及利润在大基数下仍实现持续增长,基建业务占比提升较快:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速8.99%、14.61%,营收增速低于净利润增速主要是受到营改增的影响。公司在2015年8800亿元营收及260亿元净利润的大基数下仍实现了较高的业绩增速。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速10.47%、16.21%、1.47%、7.55%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.43%、19.89%、63.17%、-27.27%,我们认为Q4净利润增速出现下滑的主要原因为公司计提资产减值损失及确认非经常性损益。从市场结构来看,国内收入占比为91.71%,海外收入占比为8.29%(+1.35个pct),海外收入占比连续4年得到提升;从业务结构来看,房建业务仍是公司最主要收入来源,占比达到64.6%,但近年来比重已逐渐降低(2014年69.4%、2015年66.7%),基建业务收入占比逐渐提升(2014年14.9%、2015年16.1%、2016年18.1%),地产业务收入占比近年来基本稳定在15%-16%区间。 建筑业务新签合同额快速增长,基建新签合同额大幅增加:公司公告2016年建筑业务新签合同18796亿元(+23.7%),从市场结构来看,国内新签合同额占比93.9%,增速+25.1%;海外新签合同额占比6.1%,增速+5.8%。从业务结构来看,房屋建筑占比68.98%,增速+8.4%;基础设施占比30.58%,增速+83.1%;勘察设计占比0.45%,增速-4.5%。尽管房屋建筑仍是公司主要新签合同来源,但基础设施新签合同增速较快,已成为新签合同额增长主要驱动因素。地产业务期内合约销售额达到1896亿元(+22.3%),期内合约销售面积1445万平米(+7.5%),期末土地储备7704万平米(+15.7%),完成投资额1094亿元(+8.0%)。 毛利率受营改增影响有所下滑,盈利能力仍维持在较高水平:公司2016年实现销售毛利率10.1%,同比下降2.24个pct。从业务结构来看,公司房屋建筑、基础设施、勘察设计、房地产业务毛利率分别为6.3%(-1.5个pct)、7.6%(-3.4个pct)、18.3%(-0.4个pct)、26.7%(-4.6个pct),毛利率下降主要受营改增等因素影响。从地区结构来看,公司国内业务毛利率为10.5%(-2.2个pct),毛利贡献占比95.0%;海外业务毛利率为6.1%(-3个pct),毛利贡献占比5.0%。报告期内公司期间费用率为3.0%,同比降低了0.15个pct。销售净利率为4.3%,同比提升了0.2个pct。加权平均净资产收益率为15.87%,资产负债率为79.1%,均在建筑央企中处于较好的水平。 经营性净现金流达到历史最好水平,货币资金余额再创新高:至2016年底,公司经营性净现金流为1070.48亿元,较2015年净流入大幅增加524亿元(+96%),现金净流入主要来自地产业务(690亿元)及建筑业务(367亿元)。投资性净现金流为-47.32亿元,较2015年净流出减少133亿元。公司货币资金余额达到3208.60亿元,同比增加48.26%,为上市以来的历史最高,且自2009年以来CAGR达到22.17%。报告期内公司应收账款同比增加19.98%,占营收比例14.45%。预收款项同比增加57.38%,应付账款同比增加25.76%,预收款项同比增幅较应付账款呈现较大增加,反映出公司当前在手业务执行状况较为理想。 大海外事业平台厚积薄发,PPP项目助力基建业务突飞猛进:公司全年新签海外合同额(含地产)1264亿元,同比增长13.0%;实现海外业务营收796亿元,同比增长30.3%,首次突破百亿美元大关。公司已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,开展实质性经营的市场达到53个,报告期内在“一带一路”沿线市场新签合同额547亿元,同比增长33%。公司公告截至2016年底,公司累计获取PPP投资项目135个(2016年内获取PPP投资项目108个),涉及领域包括城市轨道交通、路桥工程、地下综合管廊、园区建设等。至报告期末公司PPP项目所带动的施工总承包合同额累计约3398亿元,由此我们判断,至2016年底公司在手PPP项目总投资额约4850亿元,其中基建类合同额约占72%,公司凭借PPP项目实现了基建业务突飞猛进。 施行限制性股票计划,绑定管理层及核心员工利益,助力公司可持续发展:公司已先后执行两期A股限制性股票计划,2016年11月第二期计划为向不超过1600人(包括公司董事、高级管理人员、中级管理人员及关键岗位骨干)授予总股数不超过3.2亿股限制性股票。股票来源为二级市场回购。授予条件和解锁条件为:前一年财务年度1)净资产收益率不低于14%;2)净利润三年复合增长率不低于10%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。我们认为公司作为当前大型建筑央企中少有的实施股权激励计划的企业,不仅体现了央企混改的思路,更有助于绑定管理层和核心员工与公司发展形成命运共同体,保障公司在较长时期内实现内生性、稳定、高效、可持续发展。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.3%、9.7%、9.7%,净利润增速分别为12.9%、13.2%、13.0%,对应EPS分别为1.12、1.27、1.44元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.8元,相当于2017年10.5倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入43.39亿元,同比增长14.58%;实现归属于母公司股东的净利润4.49亿元,同比增长了272.36%,基本每股收益0.432元,同比增长237.5%。公司业绩超预期。 公司战略合作商业模式快速推进,盈利能力、现金流大幅改善:2016年公司新型战略合作模式带来资源使用费收入9.15亿元,毛利8.48亿元,占公司2016年度毛利的67.12%,2016年公司技术输出战略合作模式产生收入同比增幅约167%,受此影响,公司2016年综合毛利率、净利润率分别为29.12%和10.14%,较上年分别提升5.61和6.35个百分点,盈利能力大幅提升。同时,该合作模式账期短,收现比高,盈利具有持续性,公司2016年经营性现金净流入12.55亿元,近2015年末的13.35倍。 公司战略合作订单高速增长,技术龙头开启轻资产运营模式:公司2014年首创以技术许可为核心的新型战略合作模式,该模式中,公司将获得3000-5000万元的技术许可费和5-8元/平方米的技术使用费,并和合作公司共同设立新公司,目前公司已研发出三代装配式钢管束剪力墙结构住宅体系,公司装配式建筑技术研发在国内处于领先地位。2016年成功与29家公司签订了合作协议,合计获得技术许可费9.78亿元,同比增长219.6%。公司公告显示,2017年以来,公司迅速签署战略合作金额2.45亿元,较上年同期大幅增长88.46%,公司技术输出的轻资产模式推广顺利。目前,公司累计已与46家签订合作协议,遍布20个省市自治区,参股公司中已有15家完成厂房建设,9家已顺利投产。公司凭借其行业领先的技术和创新型的战略合作开启轻资产运营模式,有望快速占领市场,该业务毛利率高达92.68%,新的商业模式大幅改善公司盈利能力,同时打破传统业务产能瓶颈,打开成长空间。 装配化迎来万亿市场,龙头企业率先受益:住建部发文指出到2020年,全国装配式建筑占新建建筑面积的比例达到15%以上,2015年该比例不足3%。我们初步测算,2016-2020年,装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5年市场增量空间近2万亿元。中国建筑金属协会统计数据显示,2015年钢结构平均利润率仅为3.15%,其中三级资质企业人均净利润仅为1.1万元,特级资质企业人均净利润达4.1万元,在经历市场持续低迷期和激烈市场角逐,大批中小企业被淘汰,龙头企业将首先受益装配式建筑推进。 雄安新区引领新型城市建设,公司提前布局先发优势突出:2017年4月雄安新区设立,定位于建设绿色智慧新城、打造优美生态环境等7大重点任务,我们认为在雄安新区拔地而起过程中,装配式建筑将是主流。公司自2004年就已深耕河北地区,成立河北杭萧,控股80%,现拥有7万平方米厂房及附属加工厂,年产量10万余吨,2016年实现净利润1276万元;同时,公司公告显示,在战略合作业务领域,公司已经在河北保定、邯郸及张家口等地累计签署战略合作资源使用费1.05亿元。公司作为装配式建筑技术龙头,同时已深入布局雄安新区核心区域,后续受益雄安新区建设确定性强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为18.7%、18.5%、15.6%,净利润分别为6.96亿、9.3亿元和11.8亿元,增速分别为55.1%、33.5%、27%;对应EPS分别为0.66元、0.88元和1.12元,动态PE分别为20倍、15倍和11.8倍;我们看好公司以技术输出进行战略合作模式的推广,同时未来三年装配式建筑推进为公司乃至钢结构行业带来政策红利,公司作为装配式技术龙头将率先分享市场蛋糕增量,同时,公司在河北区域成功布局,有望受益雄安新区建设。我们维持对公司的买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2017年27倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。

事项:1)公司公告2017年第一季度主要经营数据,新签合同额2616.09亿元,同比增长45.96%。2)公司2016年实现营业收入6293.27亿元,同比增加4.79%;实现归属于上市公司股东的净利润140亿元,同比增加10.71%,扣非后同比增加11.60%。实现EPS1.03元,拟每股派红0.16元(含税)。 新签合同额快速增长,工程承包主业为主要驱动因素,海外新签增速较快:公司2016年至今新签合同额实现了快速增长,公司公告显示,2016年全年新签12191亿元(+28.5%),2017Q1新签2616亿元(+46.0%);公司在手合同额至2016年底达到19778亿元(+9.4%),如线性外推迄今在手合同额或达到22000亿元左右。从市场结构来看,2016年国内及海外新签合同额同比增速分别达到28.85%、24.99%,占比分别达到91.15%(+0.24个pct)、8.85%(-0.24个pct);从业务结构来看,工程承包主业新签合同额同比增速达到31.19%,成为新签合同额增长主要驱动因素。 营业收入稳健增长,房地产业务收入及利润贡献较为突出:公司2016年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速4.79%、10.71%,营收增速低于净利润增速主要是受到营改增的影响。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速1.15%、1.71%、4.66%、9.58%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速12.09%、7.05%、18.59%、7.62%,下半年营收增速明显加快。从市场结构来看,国内收入占比为94.78%(-0.62个pct),海外收入占比为5.22%(+0.62个pct),海外收入占比连续6年得到提升;从业务结构来看,工程承包主业收入占比达到85.83%,同比略有降低,房地产收入占比达到6.09%,净利润贡献达到19.76%,均为近5年来最高。 毛利率受营改增影响有所下滑,海外业务毛利贡献持续提升:公司2016年实现销售毛利率9.23%,同比下降2.24个pct。从业务结构来看,公司工程承包、勘察设计、工业制造、房地产开发、物流与贸易业务毛利率分别同比变化-2.75、-3.50、+4.36、-3.03、+0.67个pct,工程承包及勘察设计等业务毛利下降主要受营改增等因素影响。从地区结构来看,公司国内业务毛利率为9.24%(-2.29个pct),毛利贡献占比95.13%;海外业务毛利率为8.58%(-1.22个pct),毛利贡献占比4.87%,同比提升了0.93个pct。报告期内公司期间费用率为4.93%,同比降低了0.22个pct,主要是财务费用同比大幅减少37.70%。销售净利率为2.36%,同比提升了0.13个pct。 经营性净现金流保持较好状态,在手货币资金达到历史最高:至2016年底,公司经营性净现金流为371.38亿元,虽较2015年同比减少26.28%,但仍达到了上市以来的第二好水平,且自2014年以来已连续3年实现经营性现金流为正;投资性净现金流为-262.73亿元,较2015年流出增加19.37亿元。公司货币资金余额达到1287.02亿元,同比增加5.55%,为上市以来的历史最高。报告期内公司应收账款同比增加4.22%,占营收比例21.20%。预收款项同比增加16.25%,应付账款同比增加15.71%,存货同比增加8.22%。 新签PPP合同额大幅增加,非铁路、公路工程业务占比逐渐提升:2016年公司投融资经营(PPP、BOT)新签项目合同额达2998.50亿元,占新签合同总额的24.60%,较2015年有较大幅度的提高。公司进一步优化工程承包业务结构:1)传统“两路”业务中,公路新签合同额同比增长42.72%;2)非“两路”业务新签合同额占比达到50.25%,同比提高10.09个pct,首次超过半数比例,其中城轨、市政新签合同均首次突破千亿元。公司在工程承包千亿级行业市场由3个增至5个。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为7.9%、7.3%、6.6%,净利润增速分别为12.0%、14.7%、11.0%,对应EPS分别为1.15、1.32、1.47元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.25元,相当于2017年15.0倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:公司发布2016年年度报告,实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;实现归属上市公司股东的净利润16.53亿元,同比增长11.64%;实现EPS0.53元/股;同比增长12.77%,拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税)。 业绩稳定增长,净利润增速超营收增速:2016年度,公司实现营业收入288.28亿元,同比增长7.56%;实现归属于上市公司股东的净利润16.53亿元,同比增长11.64%;归母扣非净利润15.09亿元,同比增长14.48%,主要经营数据完成2016年预算目标,业绩增长稳定。其中,归属于上市公司股东的净利润增速超营收增速原因主要是:(1)2016年5月1日起,建筑业纳入了营改增试点,公司营业税金及附加大幅下降(由2015年的6.58亿下降至0.67亿);(2)公司2016年财务费用大幅减少(由2015年的9.71亿下降至5.84亿),主要因素是利率下降导致利息支出减少约3.7亿。公司2016年综合融资成本低至3.85%,同比下降约20%,低于同期央行一年期基准利率50个基点。另外,公司2016年投资收益为13.51亿元,同比减少6.94亿元。 新签订单快速增长,PPP订单量大质优:公司2016年施工、设计、投资业务分别新签订单466.65、20.63、139.13亿元,同比分别增长35.52%、6.65%、2816.77%。其中,施工业务订单中由投资业务带动的施工部分总金额约为108亿元,增幅大的原因是公司2015年仅新签4.77亿的中意(宁波)生态园基础设施PPP项目。公司2016年新签投资业务订单以PPP为主,其中,86.3亿元的杭绍台高速公路(台州段)PPP项目是财政部第三批示范项目,25.86亿元的铁路杭州南站综合交通枢纽东西广场工程PPP项目是浙江省第二批入库PPP项目。另外2016年10月上旬,公司与绿地控股等组成联合体,中标的项目总投资金额196.13亿元的南京地铁5号线工程PPP项目暂未计入公司2016年投资业务。 “两外”市场开拓提速,海外订单有所突破:按地域分,公司2016年上海市内订单总量208.39亿元,占比44.66%,同比增长20.54%,较为稳定;上海市外区域(不含海外)订单总量203.5亿元,占比43.61%,同比增长21.69%,其中,8个城市新增订单总量超10亿;海外订单54.76亿,占比11.73%,同比增长1193.25%,创造海外年订单量最高纪录。 国内,公司继续维持长久以来在越江隧道等市政工程的竞争优势,轨交方面,除在上海、宁波、杭州、郑州、昆明等传统地域持续获得项目外,2016年成功进入乌鲁木齐、沈阳两大新区域。2017年,公司将聚焦南京、南昌、杭州、郑州等城市,力争打造全国范围内10个“双超”20亿(新增合同签约额与营收)的重点区域市场;海外,2016年公司中标香港安达臣道土地平整及基础建设工程、新加坡地铁汤申线T305和T310标、海外水务第一单印度斋普尔污水处理项目、孟买地铁三号线1标和7标工程等,形成了以港澳、新加坡、印度为主要境外区域市场布局。日前,上海市国资委下发《关于加强本市国有企业境外投资管理的通知》,明确鼓励国企参与“一带一路”建设。公司是上海建筑老牌国企,上海市走出去优秀企业,2016年9月公司即与上海市商务委员会签署了海外办事处合作共建框架协议。借助“一带一路”战略契机,公司海外业务有望继续取得新突破。 上海国企龙头,混改预期强:2017年1月,上海国资委联合财政局、金融办等共同印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》,明确将采取员工持股计划的形式,遴选5-10户企业展开试点。2月的上海市国资国企工作会议再次确认试点员工持股,并提出完成建科院增资扩股,引入战略投资者,混改被摆在首要位置。公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足上海员工持股试点要求,目前除上海国盛集团持有公司15.4%股权、城建集团持股30.49%外,无其他重大股东,公司管理层持股较少(只有总裁周文波和监事言寅合计持股约1万股),公司混改空间很大。因而我们判断公司未来实施员工持股计划或引入战投预期较强。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为18.14%、22.12%、15.45%;公司是隧道业务龙头,PPP业务快速增长助力公司盈利能力增强,公司“两外”市场战略打开成长空间,同时打在国改春风,有望成为国企改革主题下标杆企业;看好公司PPP业务+两外市场(一带一路)+国企改革,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。 风险提示:PPP项目落地低于预期;两外市场开拓低于预期,国企改革低于预期等。

事项:公司发布公告称,由于2016年12月15日中标《通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目》(后称“通海县PPP项目”)招标要求,公司拟与通海县国有资产经营有限公司(后称“通海国营公司”)共同投资实施通海县PPP项目并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,项目总投资17407.26万元,采用BOT的运作方式,项目建设期13个月,运营期30年。 PPP项目公司成立,增强业绩确定性。公司拟与通海国营公司共同投资实施通海县第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,并出资设立PPP项目公司。项目公司注册资本为2794.12万元,其中通海国营公司代表政府资本出资950万元,持股比例为34%;公司出资1844.12万元,持股比例为66%。项目建设期仅为13个月,预计建设收入年内将部分结转,利好公司本年度业绩,较大增强了公司业绩增长的确定性。 进军污水处理领域,大生态平台大踏步向前:通海县PPP项目采用BOT的运作方式,通海县住建局通过PPP项目合同授予项目公司投资、建设、运营本项目,同时提供污水处理服务,并根据服务数量收取污水处理费;政府通过对污水处理数量和质量考核支付绩效费。合同期满后,项目资产将无偿移交给政府或政府指定的其他机构。该项目总投资为1.74亿元,其中污水处理厂投资1.52亿元,占总投资比例为87.53%;四街镇配套管网工程投资0.22亿元,占总投资比例为12.47%。 该项目是公司向环保业务领域的拓展,公司由单一园林业务向“大生态平台”延伸迈出坚实的一步,预计将利好公司未来业绩提升,也为后续“大生态”市场拓展探索经验。 订单总体优质,业绩反转加速:据公司公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元,其中工期在3-12个月之间的项目9个,合计金额12.08亿元,占比47.8%,项目总体工期较短。其中,公司2016年9月中标遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP项目,总投资额为13.2亿元,已被列入四川省项目库和国家财政部PPP项目库。公司作为地方国有上市公司,在PPP业务方面拥有订单优质、融资成本低、捆绑战略和回款保障四大优势。公司2016年在手订单金额大,质量高,且大部分工期较短,使得公司业绩反转更具确定性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价29.05元。公司作为云投集团旗下唯一上市平台,受益于云南省PPP模式推广、国企改革及生态修复治理,在手订单金额大、质量高,业绩反转确定性较强,我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。

事项:公司公告:1)子公司联合体中标辽宁清原抽水蓄能电站EPC总承包项目,中标金额约64 亿元。2)全资子公司电建国际参与的中印尼高铁承包商联合体与中印尼高铁公司签署印尼雅万高铁项目总承包合同(EPC),合同金额约为47.01 亿美元,项目工期为36 个月。3)公司非公开发行股票申请获得证监会核准批复。 近5 年新签合同额增速CAGR 超过20%,2017 年前两个月增速再创新高:公司此次中标抽水蓄能电站总包项目位于辽宁省抚顺市清原满族自治县,项目装机1800MW,项目工期约为9 年。公司公告显示,2017 年1-2 月公司新签合同1041.80 亿元,同比增长65.46%,其中国内新签同比增长76.05%,国外新签同比增长33.64%。而2016 年全年公司新签合同额为3610.22 亿元,同比增长10.14%,2017 年仅前2 个月即达到了去年新签合同额近30%的规模,增速显著。公司2012 至2016年新签合同额增速CAGR 达到20.39%,非水电项目已占新签合同50%以上。 海外业务成绩显著,紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓,:公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一,此次与中国中铁等企业联合体中标的印尼雅万铁路是“一带一路”建设的重大早期收获,也是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链走向海外,意义重大。 公司紧随“一带一路”实施国际业务优先发展战略,组建“电建国际全面整合海外资源,实现集团化编队出海,在美国ENR 发布的2016年全球国际工程承包商250 强的榜单中位列第11 位、国际工程设计公司225 强中位列第27 位。根据公司2016 年半年报显示,公司在“一带一路”沿线65 个国家中的55 个国家共跟踪项目1796 个,预计总金额为5653 亿美元;在其中36 个国家设有83 个代表处或分支机构,在55 国家执行各类型工程项目,并陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。根据公司公告及我们统计,公司2014 年至2016 年公告新签海外项目增速分别达到16.7%、15.9%、18.1%,海外新签合同额占比分别达到36.2%、30.4%、32.6%。2013 年至2015 年,公司海外业务收入占比分别达到25.56%、24.38%24.63%,海外业务毛利贡献占比也连续多年达到20%~30%水平,在建筑央企中位居前列。 PPP 业务增速较快,加快发展水资源与环境业务:根据公司公告,截止2016Q3 报告期末,公司累计中标PPP 项目1335.4 亿元人民币,同比增长142.5%。2017 年1 月中标成都轨道交通18 号线工程PPP 项目,总投资额约为人民币336.24 亿元,为当前全国轨交投资额最大的PPP 项目。同时,公司紧随国家治理黑臭水体、建设“美丽中国”的市场机遇,明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位,并依托自身水利水电产业链一体化优势,成立中电建水环境治理公司进军水环境综合治理行业。2016 年先后签约茅洲河流域(宝安片区)水环境综合整治项目(合同额约123 亿元),北京通州和郑州贾鲁河、茅洲河流域(光明新区)等水环境治理及河道EPC 工程项目,公司在水资源与环境业务领域的优势逐步显现。 非公开发行已获核准批复,积极参与京津冀一体化发展项目建设:公司4 月7 日公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。此次非公开发行A 股股票募集资金总额不超过人民币120 亿元,发行价格不低于5.86 元/股,数量不超过20.48 亿股,拟投入于国内外投资类项目(84 亿元)及补充流动资金(36 亿元)。至2016Q3 公司资产负债率为82.91%,高于其他建筑央企,我们预计如顺利发行募集资金到位,可有效降低公司资产负债率水平。同时,公司积极参与京津冀协同发展战略项目建设,先后成功中标北京至张家口铁路JZSG-8 标、投资建设河北省太行山等高速公路PPP 项目包(项目包2,投资额430.7 亿元),进一步扩大了在京津冀区域的市场规模。 投资建议:们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为11.5%、11.8%、12.1%,净利润增速分别为17.8%、21.6%、15.5%,对应EPS 分别为0.45、0.55、0.63 元;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为11 元,相当于2017 年20 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目及海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

事项:1)公司发布2016 年年度报告,实现营业收入80.66 亿元,同比减少0.66%;实现归属于上市公司股东的净利润12.80 亿元,同比增长21.77%,扣非后同比增长22.73%。实现EPS 1.38 元。拟每10 股派红3.50 元(含税),送红股2 股(含税)。2)公司预告2017Q1 净利润增长10%至30%。3)公司公告与芬兰北方生化公司签署了芬兰BorealBioref 生物炼化厂(纸浆厂)项目商务合同,金额为8 亿欧元,约合58.62 亿元人民币,为公司2016 年营业总收入的72.67%。 业绩增速符合预期,应收账款计提冲回及汇兑损益对业绩增长贡献较大:公司2016 年营收同比略有下降,实现归属于上市公司股东的净利润同比增加21.77%,业绩增长的主要原因为:1)公司冲回已提委内瑞拉部分应收账款坏账准备(资产价值损失同比减少97.94%);②实现汇兑收益3.6 亿元,同比增加29.86%。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速4.06%、-5.13%、11.63%、-7.96%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速11.14%、32.20%、23.18%、20.17%。 毛利率同比基本持平,销售净利率持续攀升达到历史最高:报告期内,公司综合毛利率达到21.77%,同比提升0.79 个pct,主要来自于工程承包与成套设备主业毛利率的提升(+1.39 个pct)。从地区结构来看,国外收入毛利率21.55%较2015 年提升1.36 个pct,国内收入毛利率24.09%同比降低10.26 个pct,由于国内业务营收占比仅为8.81%,并未对公司整体毛利水平形成影响。报告期内公司期间费用率为3.53%,同比增加了1 个pct,主要由于公司市场开发力度加大,相应的销售费用有所增加(+20.90%)。公司销售净利率达到15.27%,同比提升了3.12 个pct,为上市以来的历史最高;公司已连续6 年实现了净利润率的提升,CAGR 达到18.48%。 海外新签合同额大幅增加,经营性现金流呈现较大净流出:报告期内,海外业务实现新签合同额19.77 亿美元,同比增加32.60%;生效合同额9.46 亿美元,同比减少52.53%;在手合同余额83.21 亿美元,同比增加1.01%。海外收入占营业总收入比例91.19%,同比减少3.18个pct;海外收入毛利占总毛利比例90.25%,同比基本持平。报告期末经营性净现金流为-7.96 亿元,同比大幅流出21.61 亿元,主要为在执行的项目在上年同期收到预付款,报告期内随着项目的开工支付的工程款项较多所致。货币资金余额为80.37 亿元,同比减少10.62%。 充分布局“一带一路”沿线市场,斩获芬兰大单实践“三相联动”战略:公司在海外设立了40 余个代表处、分公司和非经营性子公司,控股中工老挝投资公司、加拿大普康公司两家境外经营性子公司,参股了中白工业园区公司,构建了遍布全球、重点开发“一带一路”沿线市场的国际营销网络。同时,公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,并实现公司的产业升级。公司4 月5 日公告新签芬兰Boreal Bioref 生物炼化厂(纸浆厂)项目,合同金额8 亿欧元,约合58.62 亿元人民币,为公司2016 年营业总收入的72.67%。 至此我们预计公司海外项目在手合同余额约91.7 亿美元,为公司今后3-4 年营收及利润的持续增长打下坚实的基础。 积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务,已渐成业绩新支撑点: 公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕中工水务和中工武大积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务。报告期内中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目,实现了水务领域PPP 业务的突破,成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8 亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同。沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩支撑点。 投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.63、1.90、2.16 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.00 元,相当于2017 年21.50 倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。

事项:广田集团发布2016年年度报告,全年实现营业收入101.12亿元,同比增长26.25%;实现归属上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长44.39%;实现EPS 0.26元/股,同比增长36.84%。拟每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 业绩增速较好,经营性现金流高速增长:报告期内公司实现营业收入同比增速26.25%,归属上市公司股东净利润同比增速44.39%,本期公司利润增速较高主要由于以下三个原因:(1)公司加强内部管控、大力拓展业务,工程合同量和产值有较大幅度增长;(2)公司出售子公司深圳市广田置业有限公司取得较大投资收益;(3)本期资产减值损失计提减少。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营业收入同比-9.17%/21.61%/19.74%/61.29%,实现归属于上市股东的净利润同比-33.81%/21.51%/44.58%/423.48%,公司Q4营收及净利润增速均居于前列,主要由于四季度为结转高峰期;且公司年报数据显示,今年全年房地产开发投资达到102,581亿元,比上年增长6.9%,房地产市场的回暖使得房地产后产业链家装市场也相应受益。公司报告期末经营性现金流为2.13亿元,较上年大幅增长126.35%,主要由于公司加强结算回款管理工作,针对重大难项目有针对性地签署目标责任书和组织结算策划,切实的解决了一些久拖未决的遗留问题。 订单总额增速较快,承接项目量、质齐升:从公司年报数据来看,2016年公司新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元,同比增长22.36%。公司于2016年5月与博华太平洋国际控股有限公司(后称“博华太平洋”)、广东阳西中澳游艇产业有限公司等六方签署《战略框架协议》,,合作内容包括但不限于建筑装饰设计及施工、智能家居、软装、定制精装等,金额合计105.69亿元。博华太平洋是香港联合交易所主板的上市公司,主营业务为高端休闲娱乐产业,目前正在塞班岛开发超豪华综合娱乐场度假村,项目总投资约七十亿美元,本次框架协议公司与其合作金额约3亿美元。公司本年承接的工程项目实现“量”与“质”的同时提升,优质大工程项目比例有较明显的提升,公司品牌知名度提升。 外延并购加速,公司资质日趋完善:2016年,公司通过收购成品装潢领军企业上海荣欣装潢设计有限公司,并成为其控股股东,在营销、设计、供应链、施工等方面获得资源共享和互补;同时,公司于2016年11月公告披露拟受让深圳市泰达投资发展有限公司(后称“深圳泰达”)60%股权,新增控股孙公司福建省双阳建筑工程有限公司,获得建筑工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总承包壹级等五个壹级资质,截止目前公司拥有壹级、甲级资质共计15项,是建筑装饰企业中高等级资质最完备的企业之一。 智慧家居先行者,加速布局互联网家装业务:报告期内,公司针对智能家居进行了积极的业务布局,公司2016年10月公告称,通过控股子公司深圳广田智能科技有限公司(下称“广田智能”)与深圳市新豪方房地产有限公司、深圳市飞天云信息科技有限公司等签署了金额约4,200万元的智能家居产品“图灵猫”销售协议,推动了智慧家居业务的实质性进展。另外,公司积极布局“互联网+家装”,旗下科学技术研究院拟着手搭建互联网精装平台、智慧家居生态平台、3D 打印及在线平台、虚拟现实应用等。并通过联营公司之控股公司深圳广田云万家科技有限公司(下称“广田云万家”)旗下家装品牌“过家家”为公司着力培育的互联网家装业务,目前,“过家家”在深圳已有四家线下体验店开业。2016年12月,广田云万家引入腾讯作为战略合作伙伴,在武汉地区共同设立了腾广科技(武汉)有限公司,合作开展互联网家装业务,腾广科技(武汉)有限公司现已开业。 紧跟“一带一路”战略,海外格局初步形成: 据公司公告信息披露,公司年内加快海外业务的开拓,成立海外业务部,先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册。公司积极响应国家打造丝绸之路经济带的战略目标,开拓中东地区市场业务,已与哈萨克斯坦有关政府机构和大型房地产商进行多次沟通,并与当地最大的建筑房地产开发商BI 集团(BI Group)达成了合作。受益于国家“一带一路”战略加速推进,公司海外业务有望加速开拓,业绩实现超预期增长。 投资建议:“智慧家居+互联网家装+一带一路”,业绩有望高速增长:公司2016年新签装修装饰业务订单126.64亿元,同比增长22.36%,且通过外延并购布局智慧家居、互联网家居,均已获得实质性进展。另外,公司年内紧跟“一带一路”战略,已在多个国家设立子公司,并与当地地产商达成合作。我们看好公司未来智慧家居、互联网家居业务的加速推进,以及一带一路海外布局进展,将利好公司整体业绩水平,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.2%、10.2%、9.4%%,净利润增速分别为22.7%、24.1%、26.8%;我们暂时维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为11.2元,相当于2017年35的动态市盈率。 风险提示:智能家居推进不及预期风险,房地产增速不及预期风险,订单落地不及预期风险等。

事项:公司发布公告称,中衡设计拟以现金方式收购浙江省工程咨询有限公司(后称“浙江咨询”)65%的股权,浙江咨询整体估值1.44亿元,交易对价9360万元;在完成2017、2018业绩承诺基础上,公司承诺不低于此次收购价格收购剩余35%股权。另外,公司公告称,近日与上海华顿经济管理咨询事务所(以下简称“华顿经济研究院”)、上海海美投资控股有限公司(以下简称“海美投资”)签订了《战略合作框架协议》,拟共同推动智慧城市、海绵城市、生态城市、理想城市等城市基础设施和公共服务设施以及各类产业园区与特色小镇建设。 拟收购浙江咨询65%股权,增强设计实力,完善区域布局:中衡设计拟以现金方式浙江咨询65%的股权,交易对价9360万元。收购资金来源募集资金投资项目“未来发展战略储备资金项目”中尚未使用资金2177.3万元,以及自有资金7182.7万元。浙江咨询原股东承诺浙江咨询2017-2019年度净利润分别不低于1,000万元、1,200万元与1,440万元。浙江咨询2017年1-2月实现净利润171.52万元,业绩承诺兑现概率较高。浙江咨询创建了“浙咨”品牌,拥有贯穿项目建设全过程服务链,此次收购浙江咨询将显著增强设计咨询能力,同时与浙江咨询将共享优质客户,整合双方优秀的技术、管理团队,从而扩大公司的业务范围,助力公司在浙江省内开疆扩土,提高公司的整体竞争力。 牵手研究机构及投资公司,布局“海绵城市+特色小镇”:公司与华顿经济研究院、海美投资签订《战略合作框架协议》,旨在为参与新型城镇化建设尤其海绵城市及特色小镇布局。华顿经济研究院前身为上海经济发展研究所,是中国首家全方位研究区域经济、咨询和培训的综合性科研机构。海美投资是一家专业从事科技投资、科创产业园投资-建设-运营-服务的集团公司,与上海市科委、上海科创集团、浦东科创集团、张江管委会、杨浦科创等战略合作方资源紧密对接。三方强强联合,达成资源优势互补,拟共同把握智慧城市、海绵城市、生态城市、理想城市等城市基础设施和公共服务设施建设机遇,并积极参与各类产业园区与特色小镇建设,从而取得共赢。根据2015年国务院2020年海绵城市建设目标,我们预计未来5年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87万亿元,同时,据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000个的总体规划,从目前小镇规划固定投资额均值在30亿元/个规模来看,我们静态预计2017-2020年纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元,市场空间广阔,公司布局正当其时。 公司EPC布局效果逐步显现,助力PPP领域突破:公司2016年8月出资1亿元成立中衡设计集团工程建设有限公司,旨在延伸产业链条,加强EPC业务能力,EPC推进效果显著,我们统计公司公告数据,2016年初至今,公司累计获取重大EPC订单9.85亿元,是公司2015年营业收入的1.55倍;作为设计咨询公司,具备EPC项目经验,同时公司具备工程监理、管理方面资质,全产业链服务能力使得公司初步具备PPP项目承接能力;如今公司与华顿经济研究院、海美投资联手,从项目设计及项目资源方面又获助力,尤其智慧城市、海绵城市及特色小镇建设模式将主要以PPP模式导入,结合公司当前实力,我们认为公司从设计端延伸业务至全产业链,切入PPP项目顺理成章。 外延并购打造全国设计服务品牌企业,参股VR重在技术储备:公司自上市以来陆续收购卓创设计、控股华造设计,现又着力收购浙江咨询,通过资源嫁接与整合,将进一步提升公司在浙江及其周边地区的业务承接能力,实现跨区域布局,助力公司成长为全国设计咨询服务公司。另外,公司参股建筑VR领先企业重庆卢浮印象,在技术储备和应用方面做储备,进一步打开公司未来成长空间。 投资建议:公司通过持续外延并购逐步向全国性设计服务企业迈进,2016年以来加大EPC业务布局和多方面框架合作,为公司从设计端进入PPP业务提供可能;目前,公司积极布局智慧城市、海绵城市、特色小镇等方向,以EPC、PPP模式导入可能性大,外延并购跨区发展+产业领域扩展(园区设计走向新型城镇设计)+EPC(PPP)模式导入,成长路径有望打开。考虑华造设计并表和浙江咨询备考,预计公司2016年-2018年的收入分别为9.12亿元、14.23亿元和17.6亿元,增速分别为43.4%、56.1%、23.6%,净利润增速分别为78.5%、67%和22.3%;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25.55元,相当于2017年35倍动态市盈率。 风险提示:PPP、EPC合同落地不及预期,外延并购推进不及预期,框架协议落地不及预期等风险。

国内生态修复龙头企业,订单落地业绩快速增长:蒙草生态是国内草原生态修复的龙头,家族控股民营企业,通过内生积累和持续外延并购,形成生态修复、园林工程、牧草种植销售三大板块业务,目前公司生态修复+园林工程业务利润贡献超9成;公司业绩快报显示,2016年营业收入达到28.44亿元,同比增长60.8%;净利润达到3.42亿元,同比增长114.98%,相较前几年增速大幅提升,有望实现跨越式增长。 持续外延并购完善产业布局,软实力增强成就业务扩张。2014年以来,公司陆续并购从事地产园林业务的普天园林和市政园林业务的鹭路兴,完善公司在园林工程业务的资质,结合公司自身生态修复的技术实力,形成“自然生态修复+园林工程”产业结构,公司完善产业布局进一步增强自身软实力,成就公司产业链延伸和业务扩张步伐。 PPP订单斩获能力强,订单优质确保业绩释放:作为内蒙古基建类唯一一家上市公司和区域自然生态修复龙头,公司在区域内业务创新能力和拿单能力均居首位。公司公开信息显示,2016年累计新签订单(含框架协议)金额184.04亿元,是2015年营业收入的10.4倍,其中超9成是PPP订单,订单放量助力成长;2016年公司“临河区镜湖生态修复工程和金川南路生态景观大道工程”PPP订单,开辟内蒙古自治区以PPP模式进行城市生态修复领域先河,公司在手订单中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP合计金额32.14亿元入选财政部示范项目,其余项目多个项目是内蒙古政府重点工程,公司PPP项目优质,业绩释放确定性强。 内蒙古PPP力度大、质量高,生态修复市场缺口较大:Wind数据显示,内蒙古自治区2017年固定资产投资目标增速预计将超12%,居全国前列;我们统计内蒙古财政厅官网数据,2015年6月以来累计推出三批PPP项目,数量合计达183个,合计金额1668.1亿元;其中与绿化、生态修复治理高度相关的项目约110个,总金额1557.82亿元,金额占比超7成,内蒙PPP项目有36个入选财政部示范,占比近20%,项目总体质量很高;省内加快高质量PPP项目推进,且与绿化、生态修复关联度高,为公司业务开拓提供广阔市场空间;另外,生态修复主要需求为干旱半干旱地区,目前我国近49%的面积有生态修复需求,在这些区域合计仅有115家城市园林以及资质企业,优质企业相对较少,生态修复市场缺口较大;另外,内蒙是生态修复大省,但省内仅有9家拥有城市园林绿化一级资质企业,公司作为该地区唯一上市公司,生态修复经验丰富,具有极强的竞争优势。 投资建议:公司是生态修复板块龙头企业、内蒙古唯一一家基建类上市公司,公司通过外延完善园林产业布局,打造“生态修复+园林工程”产业结构,公司在内蒙区域拿单能力居于首位,2016年累计新签订单(含框架协议)184.04亿元,是2015年营收的10.4倍,订单快速增长且质量很高,助力公司进入持续高增通道,我们预计公司2016-2018年营业收入增速分别为59.5%、54.7%、47.1%;同期净利润增速分别为105.5%、66.3%、47.2%,首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为20元,对应2017年36倍动态市盈率。

市政园林双轮驱动,整体盈利能力较强:乾景园林北京民营控股公司,实际控制人回全德、杨静夫妇,合计持股55.31%,股权结构集中。公司主要从事园林施工及景观设计,公司市政园林和地产园林业务占比分别约为56%和42%,2015 年公司市政园林、地产园林业务毛利率均超26%,净利润率达15.4%,整体盈利能力较强。 深耕华北、华东区域,有望受益雄安新区建设:公司业务主要在华东、华北区域布局,2016 年6 月华东、华北区域业务收入分别为46.45%、27.6%,合计占比74.05%,占公司整体收入比例较大。公司是北京本土园林公司,又在华北长期布局,华北区域业务收入占比逐年增长,未来有望受益于雄安新区的发展建设,业绩实现高速增长。同时公司具备城市园林绿化企业资质证书壹级、风景园林工程设计专项甲级资质,公司项目及成本管控能力显著,2016 年Q3 净利润率提升至16%,高于行业均值3 个百分点,华北布局先发优势+资质认证齐全+卓越的管控能力助力公司业务开拓。 订单充足加快公司成长,大型项目经验提升竞争实力: 公司2015 年报显示年末在手订单13 亿元,截止2016 年10 月累计签订合同金额12.24亿元,加总公司2016 年10 月份以后新签合同公告8.52 亿元,2016 年新签订单至少为20.76 亿元,是公司2015 年营业收入的3.41 倍;综合公司2015 年末在手订单及2016 年收入和新签订单情况,我们预计公司目前在手订单超30 亿元,在手订单充足,保障公司业绩释放;公司目前在手订单中有北京世博园景观、银川花博会及兰州科技产业园等大型项目,项目经验积累进一步提升业务开拓竞争实力。 城镇化建设带动绿化需求,“海绵城市+特色小镇”园林受益:我国2016 年城镇化率为57.35%,较2006 年44.34%提升约13 个百分点,城市化进程显著,但与西方发达国家80%左右水平相比仍有空间。城镇化建设推动园林绿化投资需求,利好园林工程企业市场扩大。根据2015年国务院2020 年海绵城市建设目标,我们预计未来5 年海绵城市投资规模预计达到1.56-1.87 万亿元,同时,据住建部推行特色小镇试点2020年全国达到1000 个的总体,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3 万亿元,海绵城市建设及特色小镇建设中园林业务是重中之重,园林企业市场蛋糕再扩大。 投资建议:受益于国内园林绿化市场需求快速膨胀,公司2016 年新签订单累计额达20.76 亿元,是2015 年营业收入的3.41 倍,2017 年新签订单呈加速态势;公司近年来园林业务深耕华北、华东区域,作为北京本土公司,有望受益于雄安新区建设;公司市值较小,项目管理和费用控制有序,订单放量助力未来成长,我们预计公司2016-2018 年营业收入规模分别为6.74 亿元、8.77 亿元和10.96 亿元,增速分别为11%、30%和25%,同期净利润分别为1.33 亿元、1.67 亿元和2.04 亿元,同比增长分别为42.6%、25.6%和21.8%,对应2017 年4 月6 日收盘,公司2017 年动态PE 为31.9 倍,首次覆盖给予公司“增持-A”评级,6个月目标价29.4 元,对应2017 动态PE35 倍。 风险提示:经济下行风险、海绵城市推进不及预期风险、订单落地不及预期风险等。