切入聚碳酸酯领域,16年有望扭亏为盈。公司现主业为:产能16万吨DMF、产能4万吨DMAC、产能8万吨顺酐及衍生物。公司既是全球最大的DMF生产企业之一(国内产能第二,市场占有率25%),又是国内最大的DMAC生产企业,市场占有率高达65%。为改善江山化工的经营状况,浙铁集团12月4日公告拟注入旗下优质资产浙铁大风。重组完成后,聚碳酸酯将成为公司核心主业。 全球聚碳酸酯行业高度集中,国产替代空间巨大。目前国内聚碳酸酯产品市场基本被进口产品和跨国公司所垄断(全球前六大公司产能占比达到90%以上),2014年中国聚碳酸酯消费量为160万吨,跨国公司在中国的产能在50万吨左右,进口超过100万吨;根据行业协会预计未来中国聚碳酸酯市场仍将保持10%左右的速度增长,替代空间巨大。 注入优质聚碳酸酯资产,盈利能力显著改善。为改善经营状况,浙铁集团12月4日公告拟注入旗下优质资产浙铁大风。浙铁大风拥有的10万吨非光气法合成聚碳酸酯生产线是国内首套自主研发的聚碳酸酯装置,7月份正式投产,9月份以来一直处于接近满负荷生产状态。目前聚碳酸酯价格1.3-1.5万元/吨,国外厂商毛利润在2000元/吨左右。非光气法工艺路线具有成本优势。国内大部分厂商使用的是光气法,非光气法相比光气法具有全封闭循环使用、无副产物、无三废等优点,由于环保监管严苛,未来国内不会再新增光气生产点,非光气法将是大势所趋。由于聚碳酸酯生产工艺特点,生产负荷与产品质量正向相关,我们认为,随着公司聚碳酸酯产能逐步释放,成本有望进一步下降,同时随着下游客户的认证陆续通过,盈利能力将显著改善。 2016年公司有望扭亏为盈。2015年公司业绩亏损主要是因为:(1)受油价大幅下跌,DMF的主要原料甲醇随之下跌,导致DMF价格持续下降,毛利率不断减少;(2)受油价大幅下跌带动纯苯价格大幅下跌以及下游BDO更低成本电石法的双重不利影响,顺酐需求低迷,开工率已降至历史最低水平。我们认为,2016年公司业绩有望大幅减亏:(1)2016年油价有望迎来反弹,带动原材料上涨,使得公司主业盈利水平回升;(2)优化副产品的综合利用。公司顺酐项目的副产品蒸汽一方面可以满足大风聚碳酸酯生产线的需要,实现副产品的最优化使用,有效地降低成本;另一方面可用于外售,一定程度上拟补原有主业的亏损。 浙铁集团旗下唯一上市平台,国企改革预期强烈。浙江国企改革进展相对较快,目前证券化率已达到40%,浙江国资委计划3-5年将国有资产证券化率提高至75%。公司作为浙铁集团旗下唯一上市公司,有望成为浙铁集团资本运作的平台。 盈利预测与投资评级。不考虑非公开增发,预计公司2015-2017年的EPS分别为-0.39、-0.20和-0.10元。公司主营业务处于行业龙头地位,看好公司在新产品、新市场、新客户的开拓和布局。考虑到公司非公开增发已提上日程,新业务将为公司增厚业绩,预计公司2015-2017年的EPS分别为-0.39、0.10和0.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。未来国际油价的不确定性风险;原材料价格波动的风险;非公开增发实施不确定的风险。

事件:公司于2016年1月6日发布关于控股股东、实际控制人林洺锋先生不减持股份承诺的公告。 主要观点: 锁定期延长18个月,彰显大股东对公司中长期发展的强烈信心。公司已于2015年12月24日完成发行股份购买资产并配套募集资金事项,林洺锋先生作为本次交易事项的募集配套资金认购对象之一,公司向其发行股份12,108,962股,林洺锋先生继续遵守原36个月的股份锁定承诺。除次交易事项承诺锁定的股份外,林洺锋先生承诺自2016年1月6日起18个月内,不减持名下直接所持的其余82,606,727股公司股份。另外在2015年6月3日,公司公告了非公开发行股票预案,计划发行股票募集资金不超过5.09亿元,其中林洺锋先生将再认购2.73亿元,占非公开发行募集资金的53.72%,上市公司将择机启动非公开发行股票事项。 我们认为,公司大股东自愿延长锁定期并预期会再次参与上市公司的非公开发行,显示了大股东对公司未来快速发展的强烈信心。 稳扎稳打深耕主营小间距LED。2015年前三季度,公司的营收将近9.6亿,同比增长39.18%;归属于上市公司普通股股东的净利润约9554万,同比大幅增长128.67%。显示公司在小间距LED市场依然保持高速增长。公司同时坚持内生+外延式发展的战略,在立足主营业务的同时,用“互联网+”思维融合“洲明智造”,积极探索利用互联网的技术和组织模式,稳健推进将公司打造成智能硬件+内容服务+互联网(物联网)的平台型公司。 外延并购+主营纵深发展,两翼并举。从外延并购而言,公司在2015年9月7日公告,拟通过自有资金在深圳市前海深港合作区设立深圳市前海洲明投资管理有限公司,注册资本为3,000万元。随着整体LED行业竞争日趋白热化,兼并重组的外延式增长成为整个行业发展的主基调。同时LED小间距显示屏本身的用途主要是在户外广告、体育场馆以及商业应用领域等场合,具备典型的人流汇集、信息输出的端口特性,具备结合内容传播等轻资产注入抢占端口的想象空间。 主营纵深发展而言,子公司雷迪奥是提供舞台创意LED显示相关产品非常具有竞争力的公司,但作为一个产品提供商,我们始终认为最终的发展方向必然是向内容提供的倾斜,我们看好雷迪奥在未来的发展中切入舞台创意设计以及提供整体解决方案的可能;同时就公司传统小间距LED显示屏行业的发展现状来看,市场份额仍相对较为分散,国内市场中的中低端产品同质化较严重,行业竞争激烈;如果纵深发展必然会经历一个市场资源集中的过程,我们同样期待公司通过继续扩大自身快速成长的优势聚集市场资源的可能。 盈利预测与投资评级。鉴于公司前三季度业绩的快速增长,不考虑预案的非公开增发,我们调高公司2015~2017年EPS到0.75元、1.13元和1.41元。对应PE分别为44.5倍、29.4倍和23.6倍。公司主营业绩在未来两年稳定增长有较高安全垫,同时外延并购和主营纵深发展都有超预期的可能,继续维持公司评级为“买入”。 风险提示:外延并购和公司业务不如预期;后续主营纵深发展进度不及预期;公司非公开增发的不确定性;市场系统性风险。

事件: 公司公告全资子公司德州东鸿制膜科技有限公司投资建设“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”的相关设备调试完毕,完成试生产,现已开始正式投产。 点评: 2500万平方米湿法隔膜如期投产,行业龙头地位加固。自特斯拉三元技术出现,湿法隔膜用于动力电池,与陶瓷涂覆技术结合可以解决电池安全性问题,同时膜的厚度只有12-16微米,内阻很小,可以大功率放电。公司2500万平方米湿法隔膜如期投产,在生产干法锂离子电池隔膜产品同时具备规模化生产湿法锂离子电池隔膜产品的能力,成为少数能够生产高端锂电湿法隔膜的上市企业,行业龙头地位凸显。 湿法隔膜有望成为公司隔膜业务持续增长的动力。目前我国湿法隔膜仍以进口为主,国内动力电池厂商湿法隔膜国产化需求迫切,公司凭借技术优势打破动力锂电池湿法隔膜壁垒,缓解锂电池湿法隔膜供不应求的局面。此外,公司继续扩大湿法隔膜产能,拟以自筹资金新建6000万平方米湿法隔膜项目。预计湿法隔膜规划总产能8500万平方米隔膜项目稳定投产后将实现营收4.18亿元,有望成为公司未来隔膜业务持续增长的动力。 维持公司“买入”评级。公司2500万平方米湿法隔膜如期投产,成为少数能够生产高端锂电湿法隔膜的上市企业,行业龙头地位凸显。随着继续扩大湿法隔膜产能,预计生产规划总产能8500万平方米隔膜项目全部稳定投产后将实现营收4.18亿元,有望成为公司未来隔膜业务持续增长的动力。我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年的每股收益为0.34、0.45和1.21元,维持“买入”评级。 风险提示:下游增速低于预期;同行业竞争加剧风险;隔膜项目建设进度低于预期。

近日我们调研了湘潭电化,了解公司经营现状以及未来的发展规划。 调研要点: 公司深耕锰系材料,积极转型新能源领域。公司是国内规模最大的电解二氧化锰生产企业,也是国内目前规模最大的生产绿色高能环保电池-无汞碱锰电解二氧化锰生产企业,下游客户覆盖国内外大型知名锌锰干电池生产厂商如Duracell、高能、松下、南孚、中银等。受宏观经济影响,普通型电解二氧化锰面临产能过剩,下游需求低迷的影响,产品竞争激烈,但是高性能型和锰酸锂型电解二氧化锰市场需求持续增长。公司在稳固锰系材料行业领先地位同时,积极拓展新能源电池材料业务,与中南大学胡国荣教授展开技术合作,大力推进锂电正极材料的研发和生产,有望借助外延发展和技术进步切入新能源汽车产业链,未来发展空间巨大。此外,在高性能二氧化锰材料方面,公司高性能碱锰电池的电解二氧化锰产品已获得国内外客户认可,预计2015年下半年销售2000吨,明年销量上升至4000吨,高性能碱锰电池研发成功有利于优化产品结构差异化竞争策略,进一步提升公司业绩。 收购污水处理公司,参股污水处理PPP项目,进军环保产业,培育新的盈利增长点。2014年公司通过股份向湘潭振湘购买其持有的湘潭市污水处理公司100%股权,交易价格1.82亿元。目前公司处理污水能力15万吨/日,根据公开资料显示,2015年公司将实现扭亏为盈,得益于污水处理公司盈利能力稳定。此外公司以2980万参股湘潭河东第二污水处理厂PPP项目,一期污水处理规模为7.5万吨/日,随着湖南省PPP项目涉及环保投资达90亿元,公司作为湘潭市国资委下属的污水处发展平台,公司有望整合区域资源参与相关环保PPP项目,发展空间巨大。 员工参与三年定增增强激励机制,彰显长期成长坚定信心。截至2014年12月31日,公司资产负债率为79.68%,相比同行业,公司负债率较高,财务风险较大。公司于2015年4月28日发布三年定增方案,发行价格为11.51元/股,发行数量5415万股,11月定增方案获得通过,此次定增用于偿还用于借款和补充流动资金,增强公司的资金实力及抗风险能力。参与此次定增包括公司14名高层管理人员和50名中层管理人员,有助于增强长效激励机制,员工持股计划长达三年的锁定期也彰显出公司对于长期发展的坚定信心。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司在稳固锰系材料行业领先地位同时,积极拓展新能源电池材料业务;收购污水处理公司,参股污水处理PPP项目,进军环保产业,培育新的盈利增长点,助力公司业绩扭亏为盈;员工参与三年定增增强激励机制,彰显长期成长坚定信心。我们看好公司未来发展前景,基于审慎性原则,暂不考虑非公开增发,预计2015-2017年的每股收益为0.11、0.50和0.76元,对应市盈率分别为215.4倍、46.3倍、30.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期;下游需求不及预期;非公开增发的不确定性风险。

事件: 12月29日晚,公司发布公告,与深圳前海互兴资产管理有限公司(以下简称“互兴资产”或“交易对手” )签署《投资顾问协议》。公司委托互兴资产出任投资顾问,为公司寻求具备可应用于新能源汽车的境外军工新能源汽车动力电池(包括最前沿的石墨烯电池,类石墨烯碳材料电池,纳米电池,微型核电池和燃料电池等)领域技术的企业,拟通过产业整合与并购重组等方式,推动公司在军工新能源汽车技术领域的突破,实现公司的整体战略布局,提高和巩固公司在军工新能源汽车行业的地位。委托期限共两年,自2016年1月1日至2017年12月31日。双方同意在投资规模2000万美元以内按每年定额250万人民币计算财务顾问费。 点评: 为了加快推进在军工新能源汽车领域整体布局及提高在新兴技术领域的投资能力,进一步打通和整合军工新能源汽车产业链,加快公司发展扩张的步伐,公司与深圳前海互兴资产管理有限公司(以下简称“互兴资产”)签署《投资顾问协议》。互兴资产主要投资领域为TMT,新能源,新材料,智能制造,大消费等,并参与多家上市公司并购定增,截至2015年11月公司管理资产规模已超过10亿元。互兴资产司核心团队成员具有丰富产业与资本市场经营(高管来自硅谷天堂,特斯拉),在TMT、新能源和新材料行业有深厚积累,拥有多家上市公司和新三板挂牌公司深度合作伙伴,已推进了多家企业上市并参与上市公司境内外并购,旗下基金互兴11期作为第四大股东的易简广告(834498)联合互动娱乐(300043)于2015年10月完成收购西甲老牌劲旅西班牙人球队的海外并购。 寻求境外军工新能源汽车动力电池技术领域最顶尖技术,与贵州特车协同发展。近期,公司积极参股贵州特车以快速进入新能源汽车、特种车和旅游用高档房车等军民品领域。而此次借助互兴资产在产业投资方面的经验和军工新能源汽车产业的丰富资源,寻求境外军工新能源汽车动力电池技术领域最顶尖技术,更是彰显了公司在国内军工新能源汽车领域做大做强的决心,将对公司今后发展和利润水平提高产生积极影响。 公司正积极进入国家产业政策导向的新兴产业。公司在推进主业平稳较快发展的同时,有效利用资本市场,积极布局新兴产业。(1)布局供应链金融领域。公司通过与相关细分领域内拥有核心优势的企业的深入合作实现产业优势的充分互补以及商业模式的相互融合;(2)布局军工新能源领域。公司依托在新材料领域深厚的产业优势,积极推动公司产品在新能源汽车及军用特种装备等领域的应用。 维持公司“买入”评级。目前,公司已实现传统电缆料+供应链金融+军工新能源三大布局,内生式和外延式增长并举,成长潜力显著。考虑到公司非公开发行,预计公司2015-2017年EPS为0.20、0.45和0.73元(摊薄后),维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产不达预期;供应链金融业务进度不达预期;军工新能源业务进度不达预期。

公司以液晶材料为起点,构建多元化转型平台。公司作为国际液晶单体及中间体的龙头供应商,是国内唯一同时向全球三大液晶巨头--Merck、Chisso和DIC供货的厂商。近几年公司以液晶材料为起点,寻求多元化转型,目前已成功构建四大业务平台:显示材料、环保材料、医药产品、其他功能性材料。 收购MP,全球医药产业布局的开端。公司拟募8.5亿元收购美国MP公司100%的股权,从而介入市场前景更加广阔医药产业领域。MP公司是一家致力于生命科学与体外诊断领域的全球性企业,具有多年的行业经验和丰富的技术储备,公司产品系列丰富,目前生产和销售产品超过5.5万种,经营业务遍布美国、新加坡、新西兰、法国、中国等多个国家,构建健全的全球医药销售网络,利于生物医药在亚太地区的推广。 生命科学高速发展。生命科学产品大体可分为生命科学试剂及相关仪器,根据相关数据显示,2014年,全球生命科学仪器市场销售额超过400亿美元,每年增长率将超过6%,预计2015年,全球生命科学仪器市场销售额超过480亿美元。而中国市场随着国家支持力度加大和生物产业蓬勃发展带动的巨大采购需求,中国市场将是生命科学仪器最强大的驱动力。MP公司生命科学业务主要产品包括分子生物学产品、免疫化学产品、生物化学产品以及精细化学品,主要用6于食品安全检测、基因组学、蛋白质组学、代谢组学、药物开发及科学探索的领域。目前,MP公司的生命科学业务的已有产品覆盖现有绝大多数实验室常用耗材、试剂及仪器,在市场上的品牌认可度和核心产品的市场地位高,且在快速上升的新兴市场尤其是亚太和拉美地区拥有稳定的销售渠道。 体外诊断前景广阔。近年来全球体外诊断市场增长稳定,年复合增长率达8%。2007年至2014年中国体外诊断试剂行业规模复合增长率达16%,高于全球平均水平。MP公司体外诊断核心业务包括传染病诊断试剂、快速诊断试剂、免疫诊断试剂及配套仪器,主要用于艾滋病、各型肝炎、癌症、心脑血管疾病、登革热等疾病的诊断及毒品滥用、内分泌水平的检测。MP公司的体外诊断业务拥有十余年的丰富行业经验,可向医院等医疗机构及个体消费者提供简单、快速而准确的诊断产品,并向包括罗氏、西门子、雅培在内的多个业内领先的大企业提供关键原料,且主要产品均经欧盟CE、中国CFDA、美国FDA或者其他国家卫生监管部门的认证。通过本次收购MP公司100%股权,可使MP公司与公司业务领域有效的结合有望产生良好的协同效应,形成双方技术与市场上的互补,推动MP公司在亚太市场的拓展。对万润股份而言,公司介入市场前景更加广阔的生物医药领域,进一步优化产品结构的基础上促进现有产业转型升级,公司有望借助MP公司的全球性分销网络,拓展现有产品的全球化业务。 环保标准持续升级,环保材料需求爆发式增长。为了应对日益严重的汽车尾气污染,各国纷纷出台更为严格的汽车尾气排放标准与法规。欧洲于2014年率先强制推行重型车欧VI标准,推动发展中国家的相关标准与法规的发展。此外随着“大众尾气门事件”催化,环保材料需求的快速增长。目前公司沸石环保材料V-1一期850吨/年的产能满负荷运作。二期5000吨沸石环保材料进程预计于2016年开始陆续投产。该项目建成后,将有力提升公司在全球高端SCR汽车尾气处理市场的竞争优势。 受益全球液晶材料外包比例提升,传统业务加速增长。近年来混晶厂商继续扩大单体产能的可能性较低,混晶生产商有将液晶单体外包生产的趋势,公司作为液晶单体龙头供应商,未来有望持续受益。公司公开募投的年产600吨液晶材料改扩建项目于2014年完成,目前液晶单体产能为150吨/年左右。受益于液晶单体外包比例加大的趋势,公司液晶显示材料业务未来将加速增长。 OLED材料有望成为公司新的利润增长点。OLED(organiclight-emittingdiode,有机发光二极管)采用非常薄的有机材料涂层和玻璃基板,当有电流通过时,这些有机材料会发光,具有自发光的特性;与传统的LCD液晶显示相比,OLED具有屏幕可视角度大、可折叠、省电等优点,被认为是下一代新兴显示技术。但受限于成本和良率、耐用性等问题,目前OLED用途相对局限。公司OLED相关产品主要为OLED中间体,主要由烟台九目生产。此外公司出资3000万元投资设立江苏三月光电科技公司,负责开发OLED显示产品。未来随着OLED产业技术提高,显示领域渗透率加大,则该业务有望成为新的利润增长点。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司以液晶材料为起点,积极向环保和医药多元化转型。公司收购MP公司,有望成为全球医药布局的起点;随着环保标准趋严,公司环保材料目前供不应求,二期扩建项目2016年投产,增厚公司业绩;作为国内唯一同时全球三大液晶巨头供货企业,受益于液晶材料外包比例提升,公司传统液晶材料业务加速增长。我们看好公司未来发展前景,预计公司2015-2017年EPS为0.63、0.80和1.13元,对应市盈率分别为68.0倍、53.0倍、37.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:环保材料项目进展不及预期;下游需求不及预期;公司收购项目推进的不确定性风险。

科力远发展路线清晰 公司发展历程比较稳健,产品从最早的镍氢电池原材料泡沫镍,到镍氢电池、电池管理系统,再到向整车厂供货的动力电池能量包。目前,科力远已经深入汽车行业,通过和吉利合作研发生产混动总成,产品包括电机控制、动力电池和电池管理、变速箱和动力分流等。在未来科力远也将专注于混动系统领域。 搭载公司混动总成的车型于2014年底开始做示范运行推广,地点包括佛山、长沙、深圳和上海,推广领域主要是公共交通(即出租车和公交车)和政府公务员用车体系。以出租车每年的燃油费用9万元计算,节油率35%的情况下,每年可节约费用3万元左右,即每个司机多了3万元利润。目前示范运营合作方包括公交车运营公司、出租车运营公司、地方政府、整车厂和拥有混动总成系统的科力远公司。目前客车合作方包括中车、安凯、飞驰(佛山),同时积极与其他厂商寻求新的合作机会;出租车合作方主要是吉利和长安等自主品牌。目前仍是积累经验和口碑的阶段。 2016年中,各种汽车电动化技术(纯电动、插电混合动力、油电混合动力)将展开全面竞争。 政策方面:由于以往我国汽车市场上并无自主的油电混合动力车,所以政策支持更为倾向技术含量相对较低的纯电动车,并没有平行鼓励推动各类技术共同发展。尽管没有政策支持,科力远和吉利依然成功开发出自主油电混合系统,2016年搭载该油电混动系统的车型也将上市,进而有可能改变政策环境。在中国制造2025的战略下,对油电混合技术的支持力度有望得到提升。目前来看,CHS混动系统研发成功后,工信部发改委科技部等多部门对混动系统的认可度明显提升,公司也在积极争取相关的政策和补贴。 对比方面:锂电池车作为技术探索,真实保有量大幅增长,有可能会进入问题频发期,主要是以下三点:安全性问题(起火爆炸)、锂电池寿命问题(锂电池充放电600次循环后将大幅衰减)和报废锂电池组回收处理问题(锂离子电池是有机电池,属于高污染,没有回收价值,处理成本高只能填埋)以往锂电池车运行量不大,相关问题并未得到关注。而科力远CHS搭载的车型将在2016年正式进入市场,通过与纯电动车型的对比,油电混动安全可靠方便节能等特质和优势将得到展现。 公司镍氢动力电池业务快速发展 作为丰田在国内的唯一镍氢动力电池供应商,合资的科力美公司与丰田公司签署了15年的排他性协议,因此公司的镍氢动力电池业务主要是跟随丰田在国内的油电混动战略发展。丰田目前基本采用镍氢动力电池作为辅动力源(从安全性大功率特性方面考虑,没有理由放弃镍氢电池),少量采用锂动力电池。 整个丰田油电混动系统的价格比传统燃油系统的价格高出2万多人民币,其中电池和电池管理系统占1万多人民币。从科力远的布局来看,已经实现了镍氢动力电池的产业链覆盖,从上游的泡沫镍(常德工厂生产),到电池极片(长沙科霸生产),再到动力电池包(常熟的科力美)。极片方面,年产量5万台套即可盈利。根据公司公告,2015-2017年来自丰田的极片订单分别为3万台套、5万台套和10万台套。但根据目前丰田油电混动整车的销售情况,2016-2017年订单在原有基础上再次增加已成定局,同时订单价格保持稳定。 按照丰田对供应商的管理方式,必须在高质量规模化生产后再扩产。从生产成本来看,在国内生产可以比在日本生产低40%左右,未来有可能为丰田的全球车型提供镍氢动力电池。此外,公司计划加大日本湘南工厂的投资和供货能力。日本湘南工厂原先隶属松下,在PEVE的合资中提供技术。目前尽管公司收购了湘南工厂的100%股权,但仍为PEVE提供技术服务(包括新型电池的研发等)和设备维护。同时,日本湘南工厂仍为丰田提供高端的负极片(雷克萨斯系列)。未来对湘南工厂的定位是以研发为核心的混动总成及动力电池的研究院,而产能将控制在一定范围内。 公司的CHS混动总成正式进入市场 CHS混动总成方面,来自吉利的订单已基本确定:2016年装配5000辆整车、2017年装配20000台整车。同时,CHS公司目前正在为多家整车厂的多款车型做标的,预计2016年上半年可完成;2016年下半年进入路况测试;2016年底至2017年初进入量产,预计在2017可以装配2-3万台车。意味着在2017年CHS混合动力总成可以达到约5万台的出货量,实现盈亏平衡。预计2018年,CHS混动总成的搭载量可以达到25万-30万台。 CHS作为一个混动系统公司,并不会局限于油电混动领域,也会进入插电混动领域。但公司不会在目前盲目进入锂动力电池生产领域,而是更有可能会选择合适的时机通过收购排名靠前的国内锂动力电池公司或全球化锂动力电池公司。同时,CHS公司未来希望引入其他具有央企国企身份的整车厂作为股东。 公司未来发展前景广阔 我们认为,未来燃料电池车将成为汽车市场主流,目前丰田Mirai的成本已经低至35万元,预计在2020年可将燃料电池车成本降至传统燃油车成本。丰田和本田的燃料电池车均套用了目前油电混合动力技术,几乎相当于仅将燃料电池替换汽油发动机。因此,科力远的混动战略符合汽车行业的发展趋势,未来将深耕于混动领域,长期站在节能与新能源汽车的风口。 给予公司“增持”评级 公司作为国内镍氢动力电池的唯一生产商、油电混动系统总成的唯一供应商,发展规划脚踏实地,实现了混合动力的产业链全覆盖,我们强烈看好公司的远期发展。预测2015年-2017年EPS分别为0.17元、0.34元、0.49元,对应PE为122.2倍、59.0倍、41.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;配套车型销售不达预期;新产品研发速度不达预期。

主要观点: 大股东连续增持,彰显对公司未来发展的信心。公司于2015年7月9日披露了《关于公司相关主体承诺不减持公司股份及股份增持计划的公告》,公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事、高级管理人员计划自2015年7月20日起6个月内通过二级市场、证券公司或基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股票。 2015年8月27日,公司控股股东、实际控制人柯宗贵先生通过深圳证券交易所交易系统在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份528,180股,成交均价为18.94元/股,总成交金额为10,003,729.20元。2015年12月24日,公司控股股东及实际控制人柯宗庆、董事兼副总裁黄泽华、董事兼副总裁谭晓燕、监事陈文 浩、监事詹桂彬、监事冯明强、副总裁兼董事会秘书李德桂、财务总监魏树华、副总裁韩炜通过“南华期货 蓝盾1号资产管理计划”在二级市场以竞价交易的方式增持了公司股份490,900股,成交均价为20.40元/股,总成交金额为10,014,360元,占公司总部本的0.05%。至此,公司承诺的增持计划实施完毕。我们认为管理层的持续增持是对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可,看好公司的长期发展空间。 受益大安全行业的行业景气公司主营业绩释放,同时叠加外延并购保障公司未来高速成长。公司立足大安全领域,重点建立包括传统IT数据安全、网络信息安全、城市应急联动以及军队信息化安全等多维度大安全业务体系,通过捆绑拓展渠道销售、提高自有产品替代率以及在政府、教育等传统强势行业继续加大渗透力度,公司前三季度主营业务的净利润内生性同比增长超过200%;同时公司并购的华炜科技以及预案并购的中经电商,对于增厚公司业绩有保障,并预期其业绩能保持高速增长。 公司在政府投资导向行业提前布局,未来大安全领域持续布局有预期。2014年10月,国务院办公厅印发的《关于加快发展商业健康保险的若干意见》,提出扩大商业健康保险供给,与之对应的是公司于11月11日发布公告出资7450万元参与发起设立康美健康保险股份有限公司;12月22日中央城市工作会议在37年后重启,要求把安全落实到城市发展的各个环节,与之对应的是公司于12月2日对子公司蓝盾乐庚增资2000万,加码城市应急联动方面的投入;而公司并购的华炜科技作为军队信息化电磁安防的典型标的,直接受益国家在军队信息化建设的持续投入。同时,我们认为公司未来在大安全领域的持续布局更值得期待。 盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响,我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业未来需求的持续释放、布局华炜科技在军工信息化安全的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响,同时叠加公司主营业务的明确成长性,我们维持公司评级:买入(维持)。 风险提示:1)行业整体发展不及预期;2)并购进程的不确定性风险;3)政府项目采购不及预期。

事件: 公司公告以自有资金人民币6000万元认购江苏容汇通用锂业股份有限公司新增股份1166 万股,本次标的公司增资完成后,公司持有标的公司20%股权。 点评: 增资参股江苏容汇保障碳酸锂供应稳定,增强电解液核心竞争优势。海门容汇通用锂业有限公司是一家集生产、经营、科研、技术开发及信息服务为一体的科技先导型企业,目前主要生产氢氧化锂、工业级碳酸锂和电池级碳酸锂,为国内碳酸锂主要生产供应商之一。目前公司已有及在建的六氟磷酸锂产能合计6000t/a,未来对碳酸锂产品需求巨大。此次公司参股有利于切入上游产业链,特别是在目前碳酸锂上游价格持续上涨,供需偏紧的大背景下,保障碳酸锂供应稳定,有力地增强公司电解液的核心竞争优势。 江苏容汇拟进军正极材料领域,协同效应明显。江苏容汇为国内主要的碳酸锂生产厂家,目前已经建有成熟及稳定的碳酸锂产品生产线,同时拥有锂矿石和卤水提锂的生产工艺和技术,并计划在此基础上实现锂电池正极材料磷酸铁锂产品的一体化规模生产,竞争优势明显。公司此次增资江苏容汇,未来有望基于相同的客户群体进行战略合作,协同效应明显。 维持公司“买入”评级。公司参股江苏容汇保障碳酸锂供应稳定,增强电解液核心竞争优势,此外,江苏容汇计划进军正极材料磷酸铁锂领域,未来有望基于相同的客户群体进行战略合作,协同效应明显。我们看好公司发展前景,基于审慎性原则,暂不考虑本次增资认购的影响,预计公司2015-2017年的每股收益为0.64、1.31和3.07元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;项目建设进度低于预期;本次增资认购的不确定性风险。

主要观点: 注入全产业链金控平台,谋划“金融+”整体战略。公司拟收购武汉金控旗下担保、授信、小额贷款、征信以及P2P互联网金融相关资产(作价62.7亿元),若收购完成,武汉金控将成为上市公司实际控制人,武汉国资委成为最终控制人。本次交易完成后,一方面,上市公司业绩将出现显著提升;另一方面,未来上市公司可将新增金融业务与现有自持商用物业项目、房地产项目、百货零售形成协同互补,以“金融+”为整体战略,为百货零售供应链、商品和住房消费者、房产开发和物业经营商提供从前端到后期的全方位“商品+金融”服务和支持。 若交易完成,大连友谊将成为武汉金控旗下唯一上市平台。(1)国企改革背景下,提高国有资产证券化率将成为趋势,若本次交易完成,公司将成为武汉金控旗下唯一控股的上市公司,平台优势显著。(2)股东的国资金控背景,将有助于公司各项业务的开展。目前武汉金控旗下除本次拟注入的金融资产外,还控股了湖北金融租赁公司、长江金融服务公司和武汉金交所三大金融类资产,同时还参股了汉口银行、方正东亚信托以及武汉农商行。武汉金控旗下庞大的金融阵营,有望成为P2P平台汉金所的合作对象,为汉金所提供充足的优质资产。 四大板块相互促进,打造完整产业链。公司本次拟重组标的包括担保、授信、征信以及P2P互联网金融四大业务板块,板块之间相互支撑,联合打造出一条为中小企业提供金融服务的完整产业链。此外,我们认为,标的公司授信业务的全国布局将为公司担保、P2P 平台带来业务的扩张,同时为征信业务提供更多的省外样本数据。 “汉金所”:打造华中区域最大的金融交易平台。(1)上线首月交易量突破1亿元。汉金所自2015年3月正式上线以来,首月交易量突破1亿元,创下华中地区国资系P2P平台上线首月交易纪录。(2)充足的优质资产是平台可持续成长的核心保障。武汉金控旗下拥有庞大的金融公司阵营,授信和担保板块可为平台提供优质的资产端。同时,我们预测,未来武汉金控旗下的金融租赁、金交所以及参股银行和信托公司,均有望成为汉金所的合作方,为平台提供充足的优质资产。汉金所依靠股东背景优势、强大的风控体系等优势,其平台交易规模有望在16年实现飞速发展。 征信:汇聚“政府+金融”数据,铸造“个人+企业”征信系统。(1)发力早,经验丰富。武汉资信公司被国家发改委授予“全国首批‘国家信息化试点单位’”称号,是国内最早从事征信业务的专业机构之一。目前公司拥有全国领先的个人和企业征信系统。(2)汇聚“政府+金融”数据。通过与武汉市政府各职能部门的紧密合作,重点收集产生于公共服务和社会管理的企业信用数据,并通过武信投资集团旗下的金融业务,积累形成的客户信息。(3)展望一:个人征信业务有望获得突破。公司目前承担着武汉市社会联合征信系统(包括个人和企业)的建设和运营,我们认为,公司在个人征信业务方面具有领先的技术和经验优势,后续有望在个人征信牌照方面获得突破。(4)展望二:数据源逐步向湖北省扩容。我们认为,未来随着湖北省信用系统建设的推进,公司有望与湖北省信用数据实现共享。 看好公司互联网金融和征信业务的发展前景,给予“买入”评级。我们预测:不考虑本次注入资产的业绩,大连友谊原主业2015年-2017年净利润分别为0.41亿元、-0.67亿元和-0.48亿元;若资产重组实施完成,则上市公司15-17年净利润分别为6.90亿元、6.80亿元和8.75亿元,目前股价对应PE分别为41.5倍、42倍和33倍。在本次资产重组完成的情况下,考虑到公司航母级的金控股东背景、全产业链布局的协同性, 以及P2P、征信业务未来广阔的发展前景,我们给予公司 “买入”评级。 风险提示:本次重大资产重组进程受阻;公司原有主业出现超预期下滑;拟收购标的资产业绩不达预期, P2P 平台以及征信业务发展不达预期。

车灯是最易被忽略的智能化主动安全部件之一。车灯作为最传统主动安全配置,其技术革新时间轴被拉长贯穿至整个汽车史,获得的关注相对较低。但随着电子信息技术的快速发展,2000年以来车灯照明功能已进入加速智能化的轨道,新技术密集发布,产品附加值也显露了提高的趋势。 全球车灯市场较为集中,我国车灯市场相对分散。从全球范围来看,车灯市场份额集中于几家大型企业,各家份额相对均衡。而我国车灯市场中小糸一家独大,其他车灯企业份额相对较小,市场相对分散,具有一定的整合空间。 星宇股份作为内资车灯龙头,引领内资车灯企业追赶外资。星宇股份目前是最大的内资车灯企业,专注于车灯领域,产品附加值和客户质地不断提高,市场占有率也逐年提升。目前客户覆盖德系、日系、美系、法系和自主品牌,配套多款车型。公司项目储备充足订单在握从,未来三年的业绩具有明确安全垫。 购置税优惠政策刺激小排量汽车消费,公司直接受益。在国务院公布1.6L排量以下乘用车购置税减半的优惠政策之后,汽车销量增速大幅攀升,继10月广义乘用车销量增速大幅反弹至11.3%之后,11月广义乘用车销量同比大涨17.6%。公司产品的配套车型90%以上为A级车,小排量车型较多,明显受益于购置税优惠政策,业绩有望超预期。 公司规划扎实稳健又不乏雄心。公司在原有规划新建项目的基础上,拟非公开发行股票募集资金总额15亿元,用于“吉林长春生产基地扩建项目”和“汽车电子与照明研发中心”建设,说明公司原有业务发展态势良好,且将基于车灯领域逐步向其他主动安全领域逐步延伸。 投资建议:我们认为,公司专注于车灯领域,客户优质且覆盖面较广,配套多款车型,高度吻合国务院小排量乘用车鼓励政策。同时,公司产品和客户均走向高端化,产品档次和附加值均逐步提升。公司项目储备充足订单在握,行业特性保证了公司三年内业绩增长安全垫。不考虑非公开发行因素,预测2015年-2017年EPS分别为1.26元、1.59元、1.96元,对应P/E为28.0倍、22.3倍、18.0倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,公司配套车型销量不达预期,公司新项目获取不达预期,投资市场火爆造成消费推迟,公司股票非公开发行存在不确定性风险。

近日,我们调研了海源机械,了解了公司经营现状和未来发展的经营规划。 调研点评: 公司从根本上重新定义新能源车的生产模式,大幅降低新能源整车厂的准入门槛,预期通过加速新能源车的红海竞争实现公司的巨大蓝海市场。公司通过创新颠覆性的销售模式大幅降低下游新能源整车厂固定资产投入和车型设计门槛:1、通过定增的配套资金建立三条碳纤维快速成型生产线生产碳纤维整车车身以及零部件,提供给下游整车厂自行安装电机、电池进行总装;2、通过与国外的碳纤维车身设计团队合作引进碳纤维车型以及相关设计人员,为下游整车厂提供相应的碳纤维车型设计。通过该商业模式,大幅减少下游整车厂原本需要的巨额固定设备投入,以及降低下游整车厂对车型设计的软件投入,使得原本重资产的整车生产形式完全转换成轻资产模式,极大地降低新能源车的生产门槛。可以预见该模式如果被市场认可,将催生巨大的市场,新能源车生产将成为真正意义上红海竞争。 我们认为公司商业模式符合逻辑且有可能获得市场验证原因如下:1、新能源车车身轻量化势在必行,下游市场广阔。特别是全电动车目前受限于电池容量,只有通过车身大范围使用新型复合材料才能实现更长的续航里程,宝马i3是最典型的例子。2、碳纤维车身的生产过程对比传统金属车身生产过程,呈现明显的扁平化特征。 流程环节显著减少、工艺相对简单集中、车身零部件数量少集成度高等扁平化特征,比较适合集中批量生产并且快速组装。同时碳纤维本身的模压成型的特性使得碳纤维的车型外观更改非常方便,生产线具备较高柔性生产能力可以满足下游不同整车厂的个性化要求。3、公司掌握核心的碳纤维车身生产线和车型设计能力。公司生产的LFT-D液压设备主要用于加工长纤维增强热塑型复合材料,而碳纤维作为一种新型复合材料,应用于宝马i3车身的以碳纤维为原材料制成的碳纤维增强树脂基复合材料(CFRP)也是基于热固化技术,因此公司的液压生产设备具有类似的技术升级路径;同时碳纤维车型设计因其属于全新的领域,仅有国外少数设计团队有研发能力,而公司已经积极沟通多款车型的引进以及包括人才引进,为下游整车厂提供车型储备。4、对应已有的大型传统整车厂,为数更多的区域性小型新能源整车厂更青睐这种轻资产模式。 依托福汽云驰新能源汽车,预计公司未来业绩稳定发展有保障。公司在2015年9月15日公布公告,拟出资9,900万元与福建省汽车工业集团有限公司、莆田市国有资产投资有限公司、刘心文三方共同设立“福建省汽车集团云驰新能源汽车股份有限公司”,占注册资本的11%。我们认为随着云驰2017年新能源车正式量产,公司在碳纤维零部件的供应使公司未来的业绩增长是值得期待的。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年摊薄后EPS分别为0.00元、0.09元和0.23元。考虑到公司在新能源车生产领域的颠覆性商业模式,以及受益于碳纤维部件在汽车零部件领域市场规模的快速增长,我们预计公司在2017年业绩的高成长性具备一定基础,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)碳纤维整车成本过高市场无法接受;2)新能源汽车牌照门槛过高;3)云驰新能源碳纤维部件使用量不达预期;4)同类竞争对手的市场竞争;5)公司盈利能力不确定性。

事件: 公司公告投资1.2 亿元建设年产2000 吨晶体六氟磷酸锂项目,计划于2017 年6 月试产,项目实施主体为子公司九江天赐高新材料公司。 公司以自有资金1万元港币投资设立香港子公司,经营范围主要包括进出口贸易、货物仓储、投融资等。 点评: 扩建六氟磷酸锂产能,成本优势进一步强化。目前公司拥有约15000吨电解液产能,为满足下游动力电池市场需求,公司继续扩大电解液产能,预计2017年底总产能合计超过45000吨。公司目前的六氟磷酸锂产能仅2000t/a,募投项目6000t/a液体六氟磷酸锂(折合为2000t/a晶体六氟磷酸锂)预计2016年投产,六氟磷酸锂达产后仍无法满足自身锂电池电解液销售规模需求。公司此次拟扩建2000t/a晶体六氟磷酸锂产能,预计2017年投产,届时公司六氟磷酸锂产能达6000t/a,满足公司电解液生产需求,从而强化公司六氟磷酸锂自产自足的核心竞争优势。此外,随着公司六氟磷酸锂产能不断扩大,规模效应将逐渐显现,有望进一步降低电解液生产成本。 设立香港子公司,个人护理领域海外扩张步伐有望加快。公司在个人护理品材料行业处于领先地位,下游客户包括宝洁、拜尔斯道夫(BDF)、高露洁、欧莱雅、亚什兰、利洁时、安利、雅芳、玫琳凯等国际知名品牌。此次公司设立香港子公司将利于公司进一步拓展国际业务,加快公司的国际化的进程,提高企业的竞争力。此外将有助于进一步促进公司与国际市场的交流与合作,及时获取国际市场最新信息。 维持公司“买入”评级。公司拟投2000t/a晶体六氟磷酸锂产能,预计2017年投产,将满足公司电解液生产扩产需求,强化公司六氟磷酸锂自产自销的核心优势;设立香港子公司,个人护理品海外扩张步伐有望加快,看好公司发展前景。预计公司2015-2017年的每股收益为0.64、1.31和1.90元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;子公司建设进度低于预期;项目建设进度低于预期。

事件:CHS汽车混合动力系统通过科技成果鉴定 公司公告:中国汽车工业协会在上海主持召开了公司控股子公司科力远混合动力技术有限公司(简称“CHS公司”)自主研发的“CHS汽车混合动力系统”科技成果鉴定会。中国汽车工业协会常务副会长董扬、科技部863计划电动汽车重大科技专项特聘专家王秉刚等11名业内专家组成的鉴定委员会认为,CHS公司开发了双行星轮系四轴油冷双电机混合动力系统,以及发动机高效运行控制、一体化高效电机及控制、动力电池寿命预估与优化控制、整车能量管理与转矩协调控制等技术,形成了具有完全自主知识产权的新型混合动力系统,并完成了可靠性、耐久性考核。科力远称,本次“CHS汽车混合动力系统”通过科技成果鉴定,表明了CHS公司拥有了国际先进的混合动力总成技术及其产业化能力,并将全面应用于深度混合动力电动汽车(HEV)和插电式混合动力电动汽车(PHEV)。 评论:混动镍氢电池及混动动力总成成为公司标签 混动车用镍氢动力电池成为公司业绩稳定增长来源 公司旗下的湖南科霸(公司全资子公司)和科力美(公司占股40%)提供车用镍氢动力电池。2011年公司全资收购日本松下公司旗下湘南工厂,该工厂是全球最早实现镍氢汽车动力电池规模化生产的企业。2015年5月份开始,在2015-2017年向丰田中国主机厂供应电池极片分别为3万台/套、5万台/套、10万台/套。科力美主要向丰田供应国产混合动力车型的镍氢动力电池,目前已经竣工,将于2016年开始试生产并向丰田供货。而从目前来看,雷凌和卡罗拉混动版的销量超过预期已是大概率事件,公司订单有望再度增长。 混动汽车动力总成系统成为公司带来业绩弹性 CHS项目公司(科力远占股51%,吉利汽车占股比例49%)提供国产混合动力汽车动力总成系统。2015年11月该项目通过了国家科技成果鉴定,认定该成果形成了具有完全自主知识产权的新型混合动力系统,并完成了可靠性、耐久性考核;总体达到国际领先水平,与国际同类型先进技术比较更适用于插电式混合动力电动汽车;该公司已建成了该产品生产线,形成了相应的零部件供应体系,建立了质量控制体系,形成批量生产能力。从目前与整车厂的谈判进度来看,2016年将以率先搭载至吉利汽车的混合动力车型,之后将推广至其他整车企业。公司已成为A股中混合动力总成系统的唯一投资标的。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 公司为我国镍氢电池领域的龙头企业,未来业务重心将转向车用板块。公司形成了以HEV原材料、电池极片、电池、电池能量包以及动力总成系统的全产业链布局。公司将成为丰田中国HEV市场的产业化发展的重要合作伙伴,与吉利汽车打造了国家级混合动力总成平台,未来产值与盈利能力有望大幅提升。虽然短期估值偏高,但我们看好公司未来向丰田供应国产混合动力车型镍氢动力电池、以及向吉利等整车厂供应混合动力总成的发展前景,公司未来业绩有望随着丰田混动车型和其他品牌混动车型的增多而快速增长。预测2015年-2017年EPS分别为0.12元、0.24元、0.35元,对应PE为179.6倍、89.6倍、61.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;配套车型销售不达预期;新产品研发速度不达预期。

事件: 1. 公司全资子公司苏宁环球传媒有限公司与韩国FNC Entertainment Co.,Ltd及其股东HAN SEONG HO、HAN SEUNGHOON、KIM SOOIL分别签订了《新股认购协议》、《股份买卖协议》,本次认购新股及收购老股完成后,公司将持有FNC22%股权,为该公司第二大股东。 2. 苏宁环球传媒与FNC共同出资在中国境内设立合资公司,其中苏宁环球传媒的股权比例为51%,FNC的股权比例为49%。FNC向合资公司投入的金额应在6000万元人民币或其以上,双方相互协商一致,在相关股权交易完成之日起的3个月内完成注入,且今后根据业务发展情况双方共同追加投资。 3. 苏宁环球新产业运营总部正式落户至上海苏宁天御国际广场评论: 捷足先登,抢占韩国娱乐产业最优质标的苏宁环球传媒以15,200韩元/股的价格,分别收购FNC股东HAN SEONG HO持有的536,488股、HAN SEUNGHOON持有的200,000股、KIM SOOIL持有的700,000股,共计1,436,488股股份(占发行后该公司总股本10%),合计转让金额为21,834,617,600韩元(约合人民币1.19亿元);同时以19,543韩元/股的价格,认购FNC新发行股份1,723,786股(占发行后该公司总股本12%),合计转让金额为33,687,949,798韩元(约合人民币1.84亿元)。本次认购新股及收购老股完成后,公司将持有FNC22%股权,为该公司第二大股东。 2015年上半年,FNC Entertainment销售额达到318亿1956万韩元,是继SM娱乐公司和YG娱乐公司之后的韩国排名第三位的娱乐专业公司,根据公司公告内容,其2014年营业收入达到60072.24百万韩元(约合人民币33189.91万元),净利润为7863.84百万韩元(约合人民币4344.77万元),截至2015年11月23日,FNC在Kosdaq的市值达2894.81亿韩元(约合人民币159,938万元)。 FNC Entertainment是亚洲新生代娱乐公司,公司2006年以FNC Music 建立,于2012年更名为FNC Entertainment,发展成为综合娱乐公司。同时,FNC Entertainment 还创立了自己的音乐教育系统--FNC Academy,学院有韩国最好、最专业的老师教导学生,也训练艺人、挖掘新人,公司旗下艺人有刘在石、李多海、李东健等。 FNC Entertainment同时也是韩国代表性的“乐队公司”,旗下两个乐队FTISLAND和CNBLUE的诞生,使乐队市场比较弱的韩国更加关注乐队,两组乐队的出现也使得世界各国看到了不一样的韩国音乐,因为出道前经过非常强的实践表演训练,使得公司旗下的歌手都有著很强的现场表演实力(摘自公司公告)。 近年来随着《奔跑吧兄弟》、《爸爸去哪儿》、《我是歌手》等一系列从韩国引进的综艺节目的火热播映,中国综艺节目的海淘模式不断升温,同时由于中韩两国间文化的接近,娱乐产业间的借鉴与合作更为深入密切;此外,韩国本身市场规模小且收益有限,很多艺人选择来中国这个更为广阔的市场来发展,当前韩国文化产业的外溢更为迫切,我们预计未来韩国综艺输出将呈现井喷式的增长,而早在2013年11月,FNC首部真人秀节目《清潭洞111》在韩国tvN电视台播出,是韩国首部纪实真人秀电视剧,旗下艺人FTISLAND、CNBLUE、JUNIEL、AOA、李东健、宋恩伊、朴光贤等均有出演。苏宁环球此番合作也意在通过FNC在艺人培养、艺人经纪、娱乐产业经营的丰富经验及优质资源迅速打开国内市场。 随着中韩签订FTA,中国对韩国娱乐产业的投资热情持续升温。华策影视去年即投入535亿韩元(约3.23亿人民币)收购了韩国三大电影公司之一N.E.W.15%的股权,近期阿里影业宣布与韩国娱乐公司Keyeast签约,投资该公司旗下艺人金秀贤的新片《REAL》,并有意向收购韩国其他娱乐产业公司,FNC即在此前候选范围内,而通过美林和贝恩咨询对于韩国几大娱乐公司的评估,FNC是当前最为优质的标的,苏宁环球此次抢在阿里影业之前捷足先登,体现了其转型团队强大的执行力,这也是继与韩国动漫公司REDROVER、OCON和首尔峨山医院合作后,公司在韩国的再次圈地布局,我们认为布局区域的集中性也利于未来更多转型项目的拓展。 转型稳步推进,地产资源释放+定增获批带来充足现金流,维持买入评级 自8月份我们推出深度研究报告以来,屡次强调公司转型的坚定信念,近期合资动漫公司落地上海、管控结构优化、定增获批、双总部模式的确立等一系列进展正兑现着公司对于资本市场的承诺,我们有理由相信在新领导班子的带领下公司将加快转型的步伐;地产业务方面,公司全年销售额预计将达到70-80亿元,叠加定增所募集资金,整体净负债率继续维持在较低的水平,公司将拥有充足的现金流投入转型方面。 我们预计公司2015-2017年营业收入为79.9亿/ 95.4亿/ 114.2亿,EPS分别为0.42 / 0.51 / 0.60元,当前价格对应PE分别为29.8/ 24.6/ 20.9倍,继续维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产项目销售大幅下滑,公司转型业务进度不达预期,定增项目具体实施层面的不确定性,中韩两国政府各相关部门尚需审批该收购事项,存在不确定性等。