事件:海天味业发布2017年年报,2017年公司实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%; 实现归属上市公司净利润35.31亿元,同比增长24.21%。其中2017Q4实现营业收入37.39亿元,同比增长6.87%;实现归属上市公司净利润9.93亿元,同比增长23.50%。 投资评级与估值:公司业绩基本符合预期,但2018年经营计划略超预期,公司龙头地位持续强化,我们上调2018-19年公司EPS 预测至1.61、1.96元(前次1.55、1.81元),新增2020年EPS 预测2.35元,分别同比增长25%、22%、20%。当前股价对应2018-19年PE为37、31倍,维持“增持”评级。 全年收入增速完成已无压力,17Q4主动放慢节奏: 2017Q4公司单季度收入增速为6.87%,相较于2017Q2和2017Q3单季度24.88%和22.09%的增速出现一定程度放缓。我们认为单季度收入增速放缓的主要原因是:1)公司2017年初设定的全年收入增长目标为16%,在2017年前三季度收入增速完成情况远超年初目标的情况下,公司销售端主动控制节奏。2)实际需求情况继续向好趋势:2017年末公司的预收账款达到26.79亿元,其中单四季度确认17.5亿元,同比增长25.6%。同时公司经营性现金流表现良好,2017年单四季度销售商品和提供劳务带来的现金净流入为61.01亿元,同比增长11.23%,同样快于报表端的收入增速。 量价齐升,三大品类稳步增长:分品类来看,2017年公司三大业务收入均出现平稳增长,其中酱油业务实现收入88.36亿元,同比增长16.58%,销量达到163.62万吨,同比增长10.53%,销售吨价为5400元,同比增长5.48%;调味酱业务实现收入20.40亿元,同比增长12.45%,销量达到23.14万吨,同比增长6.2%,销售吨价为8817元,同比增长5.91%; 蚝油业务实现收入22.66亿元,同比增长21.65%,销量达到48.48万吨,同比增长13.56%,销售吨价为4674元,同比增长7.11%。 提价顺利实施,盈利能力持续改善:2017年公司销售净利率为24.21%,同比提高1.41%,毛利率的提升是公司盈利能力改善核心原因。2017年公司的毛利率为45.69%,同比提高1.74%,2016年底的产品提价是毛利率提升的主要原因。在毛利率提升的背景下,公司主动加大市场推广力度,2017年全年的期间费用率为17.01%,同比提高0.68%;其中销售费用率是期间费用率提升的主要原因,2017年销售费用率为13.42%,同比提高0.9%,从细分明细看广告费和促销费用分别同比提升37%和49%。 股价上涨的催化剂:酱油销量增长超预期、产品持续提价。 核心假设风险:品类扩张进度较慢、食品安全事件。

事件:安琪酵母发布2017年年报,2017年公司实现营业收入57.76亿元,同比增长18.83%;实现归属上市公司净利润8.47亿元,同比增长58.33%。其中2017Q4实现营业收入15.93亿元,同比增长17.17%;实现归属上市公司净利润2.36亿元,同比增长54.72%。 投资评级与估值:公司17年收入、业绩增速均符合预期,糖蜜价格下降的成本红利如期贯穿全年。虽然新一季糖蜜采购成本基本持平,18年成本红利不可持续,但是考虑到新产能稳步投放以及公司经营效率的持续优化,我们仍小幅上调公司2018-19年EPS预期至1.34、1.65元(前次为1.27、1.51元),新增2020年EPS预测为1.96元,分别同比增长30%、24%、19%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、20倍,上调2018年目标价至40元,对应18年约30xPE,维持买入评级。 收入增长环比略有加速,预计18年将保持稳健增长:2017Q4公司实现收入15.93亿元,同比增长17.17%,环比Q3提升3.88%,基本符合预期。分区域来看,全年海外收入同比增长18.83%,略高于国内;分产品来看,传统酵母类产品平稳增长,保健品、YE分别实现收入3.5、7亿元,同比增长60%、30%。公司18年收入目标为保65亿、争68亿,对应增速12.5%-17.7%。从产能角度来看,17年投产的俄罗斯及柳州新产能实际贡献不足半年,18年满产后酵母、YE产量可同比提高约10%、30%,稳定增长可期。 成本下降红利贯穿全年,费率有望继续稳步下降:2017年公司整体毛利率37.64%,同比提升5.02%,主要系成本红利及高毛利产品占比提升。17Q4毛利率40.33%,同比上升6.12%。费用率方面,17Q4期间费用率之和22.16%,同比上升3.04%,其中管理费用率同比提升2.43%,主因是部分研发支出从成本转计入费用,财务费用率同比提升2.15%,主要系汇兑损益增加。未来随规模效应扩大、海外业务本土化,预计期间费用率整体将会稳步下降。 新榨季糖蜜价格基本持平,业绩弹性主要来自效率提升、产品结构改善:受国际原油价格大涨影响,燃料乙醇未来需求可能增加,导致南方糖蜜价格同比上涨超10%,但综合国内外情况来看公司新榨季糖蜜整体采购价约730元/吨,同比基本持平。我们认为公司今年业绩弹性主要来自产能释放后规模效应扩大、盈利能力更优的海外产能占比提升、产品结构优化。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、下游需求超预期 核心假设风险:业绩低于预期、新产能建设进度不达预期

关键假设点:预测特A+产品17-19 年销量增长40%、40%、35%,营收增长41%、41%、36%,特A 类产品17-19 年销量增长12%、10%、10%,营收增长13%、11%、11%。 投资评级与估值:预测公司17-19 年营收增长16%、21%、22%,归母净利润增长18%、22%、26%,EPS 为0.71、0.87、1.09 元,对应17-19 年PE 分别为24、19、15 倍,根据DDM 模型,目标价20.74 元,对应2018 年PE 为24 倍。首次覆盖给予增持评级。 公司作为定位于婚庆市场的次高端新锐,受益于次高端白酒扩容式增长、婚庆白酒市场巨大空间及江苏省消费升级三重因素,自身在品牌、文化、产品、技术等方面具备竞争优势,未来增长潜力大。我们看好公司的核心逻辑是:1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特,独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势。2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕,公司打造“喜庆+”新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者。3、产品结构持续升级,核心产品国缘放量,性价比高。4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间。5、管理层与核心业务人员持股激发长期活力。 产品结构持续升级,国缘量价齐升。公司产品高中低端全线覆盖,近年来高端产品占比显著提升,核心产品国缘2017 年放量提价,销售占比已达到62%,增长势头强劲。高端产品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升。国缘系列核心产品定位于品牌力充分支撑的价位段,并保持良好的酒质,性价比充分凸显。 独特的缘文化,做中国喜庆产业的整合者和领导者。我国婚宴白酒市场空间巨大,但格局分散、竞争激烈、区域性品牌强势,婚宴白酒市场是一个巨大的“蛋糕”。今世缘在婚宴白酒市场已有相对成熟的运作模式,形成了突出的比较优势,公司围绕 “缘”和 “酒”,由“卖产品”到 “卖文化”,线上线下协同发力,打造今世缘 “喜庆+”新业态。 深耕省内,加速全国化扩张。江苏是白酒消费大省,消费升级趋势明显,今世缘在省内仍存增长空间。公司在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作,建立结构完善的渠道体系,推进营销精准落地。在省外实施 “2+5+N”战略重点突破,增加营销网点,增开“今世缘·国缘”专卖店,抢占省外次高端市场。 技术优势领先,管理层持股激发活力。公司坚持以质取胜,技术水平行业领先,募投项目于2018 年建成后将进一步提升优质酒率,在优化产品结构的同时提升毛利率。公司管理层与核心业务人员持股,灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障。 股价表现的催化剂:收入增速超预期,婚庆市场与省外布局加速推进核心假设风险:经济下行影响中高端酒整体需求

投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为4.48、5.45、6.80元,增长15.8%、21.7%、24.8%,当前股价对应17-19年PE分别为27x、22x、18x,维持买入评级。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,17年公司积极调整,18年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势,有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝高增持续,整体收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,300-600元价位段成长空间巨大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。 春节推迟影响17Q4增速,预计18Q1将环比提速。17Q4收入增速15%,略有放缓,主要是两方面原因:其一,18年春节在2月份,17年春节在1月份,18年春节备货时间推迟;其二,17年四季度大部分办事处和分公司提前完成任务,导致17Q4开票不多;17年底预收款环比增加。根据近期渠道反馈,公司春节动销情况良好,预计同比增长进一步提速;海天梦价格稳中有升,梦之蓝发力;渠道库存水平合理,低于去年春节后库存水平。17年公司积极调整,为18年加速增长奠定坚实基础,核心看梦之蓝超预期增长。 补缴消费税拖累净利润,剔除消费税影响利润增速快于收入增速。17年全年净利润增速13.23%,单四季度净利润增速2.83%,主要是受消费税影响。公司自17年9月起按照财税新规相应缴纳消费税,由受托加工单位代扣代缴的消费税及附加变更为按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格的方式,缴纳的消费税及附加计入税金及附加。17年四季度公司一方面按照新规缴纳消费税(税金及附加同比16Q4大幅增长),另一方面补缴了17年5-8月四个月的消费税,因此净利润增速大幅放缓。根据我们对消费税对公司净利率影响的敏感性测算,补缴的消费税对净利润的影响大约2-2.3亿,剔除这部分影响,公司17Q4利润增速应在20%以上,17年全年净利润增速仍然快于收入增速。 坚持高质量发展,2018年是公司在本轮周期的加速元年。我们认为公司的收入利润增速并未低于预期,仍然维持“2018年是公司在本轮周期的加速元年”的判断。17年公司坚持控制渠道库存不压货、挺价增厚经销商利润、在费用投放上强化消费者培育。18年公司产品结构将继续上移,梦之蓝维持高增,产品结构上移带来净利率提升,收入利润均逐步提速。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期 核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。

事件:洽洽食品发布2017年业绩预告,2017年公司预计实现营业收入35.94亿元,同比增长2.31%;归属上市公司净利润3.18亿元,同比下降10.04%。其中2017Q4预计实现营业收入10.84亿元,同比增长10.53%;归属上市公司净利润0.82亿元,同比增长0.31%。 投资评级与估值:公司17Q4利润增速略低于我们的预期,但是收入复苏力度超预期。我们上调公司2017-19年收入增速预测分别至2.3%、16.6%、13%(前次1.5%、11.2%、9.8%); 下调2017-19年EPS 预测分别至0.63、0.76、0.88元(前次0.65、0.83、0.94元),分别同比增长-10%、22%和16%。最新收盘价对应2018-19年PE 分别为19、16倍。我们认为压制公司估值的收入增速已经出现明显改善,公司估值处于历史底部,伴随着基本面的改善公司有望迎来双击行情。维持未来一年目标价21元,对应18年27xPE,维持买入评级。 收入加速改善,四季度同比增速超10%:2017Q4公司收入同比增长10.53%,继续环比改善趋势且速度加快,2017Q1/Q2/Q3公司单季度收入增长分别为-7.13%/0.71%/3.82%,我们一直强调的收入增速改善正加速兑现。老品止跌+新品放量仍是收入增速改善的两大驱动因素,我们预计老品原香瓜子2017Q3开始受益于原材料升级及库存优化止住下滑趋势并于四季度末实现正增长。两大新品蓝袋山核桃系列瓜子预计17年含税收入5.5亿以上,同比翻倍以上增长,每日坚果系列17年下半年推出,预计全年含税销售额1.8亿。由于18年春节延后导致18年的春节备货集中体现在18Q1,而17年春节的备货体现在16Q4,所以17Q4是在较高基数上实现10.53%的收入增速,我们认为18Q1公司收入增长有望继续加速!利润改善力度不及收入,但已同步触底反弹:17Q4公司利润同比小幅增长0.31%,在17Q1-Q3连续三个季度出现10%以上下滑的基础上首次实现了正增长。我们认为17Q4利润增速仍慢于收入主要是因为持续放量的新品每日坚果系列处于导入期,毛利率相对较低。但是伴随着公司17年老品原香瓜子的原材料升级已经完毕,毛利率较高的蓝袋山核桃系列瓜子的收入占比逐步提升,公司的毛利率压力已经逐渐弱化。同时公司的费用投放力度相对稳健,公司的盈利能力有望伴随收入同步触底反弹。 重视管理层做大上市公司主业决心,改革红利持续释放:2015年7月董事长重新任职上市公司总经理,业务重心重新回归上市公司,虽然16年电商业务推广效果低于市场预期,但是董事长回归上市公司之后在业务结构、销售体制以及团队建设上的改变毋庸置疑,17年下半年开始改革力度加大,改革红利有望继续释放。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,海外市场扩张速度超预期。 核心假设风险:业绩低于预期,食品安全事件。

事件:公司发布业绩预告,预计2017年年度实现归母净利润8.47-9.68亿元,同比增加40%-60%。我们预计公司2017年净利润9-9.7亿元,同比增长50%以上,考虑到四季度主动控货,业绩基本符合预期。 投资评级与估值:小幅下调盈利预测,预测2017-2019年EPS 分别为1.1元、1.85元、2.56元(前次为1. 13、1.90、2.62元),同比增长58%、68%、38%,当前股价对应17-19年PE分别为54x、32x、23x,维持买入。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,优化产品结构,进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。 17Q4控货挺价,渠道库存低位,18年开门红可期。公司提前完成了全年任务,四季度控货挺价,因此单四季度收入利润增速均大幅放缓。根据渠道反馈,公司四季度控货取得良好成效,一方面17年底渠道库存处于低位,为春节旺销奠定良好基础,预计18Q1发货占比40%,18年开门红可期;另一方面17年12月上调出厂价,控货情况下挺价成效显著,为18年全面顺价与收入利润加速增长奠定坚实的基础。 产品结构上移,2018年青花量价齐升继续加速。2017年公司全面优化产品结构,形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系,青花定位汾酒四大单品首位,聚焦资源高举高打。价格上,从17年底到18年四月,公司将分步走逐步取消返利补贴,全面实现顺价销售;销量上,通过渠道拓展与进一步精细化运作实现放量;预计17年青花实现50%左右增长,18年青花将进一步加速,青花系列量价齐升带来收入利润加速增长。 国企改革稳步推进,引入战投激发内生动力。2017年公司在国企改革方面动作频频,目前公司控股股东正筹划重大事项,预计引入战略投资者,出售部分公司股权。引入战投将进一步激发公司内生动力,与公司产生一定协同效应。 17年恢复性增长,18年加速增长更值得期待。17年公司在产品、营销、人员、机制方方面面都推进了改革并取得良好成效,17年对汾酒而言是恢复性增长年,公司实现了挺价、良性放量不压货、市场费用的严格执行和有效落地,为未来良性增长打牢基础。展望18年,改革进一步释放潜力,高端产品青花量价齐升持续发力,大本营山西市场稳步增长,省外市场快速发力,河南样板市场任务目标接近翻倍,京津冀和山东市场增长空间巨大,收入和利润均将维持较快增长。 股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期。 核心风险假设:国企改革受阻。

事件:重庆啤酒发布2017年业绩预告,2017年公司预计归属上市公司净利润约3.3亿元,同比增长82%;实现归属上市公司扣非后净利润3.1亿元,同比增长68%。 投资评级与估值:公司全年业绩预告略高于我们的预期,我们上调2017年EPS 预测至0.68元(前次0.66元),维持2018-19年EPS 预测为0.85、1.01元,最新收盘价对应2018-19年分别为27、23xPE。考虑到估值切换、上调2018年目标价至26元,对应18年约30xPE,由于近期公司股价受行业集中涨价事件驱动上涨明显,由买入评级下调至增持评级。 关厂影响全年啤酒销量增速,产品结构升级推动吨价提升:2017年前三季度公司收入同比小幅下降0.06%,其中2017Q3同比增长4.24%,相对于2017Q2收入增速环比改善明显。四季度为啤酒行业的淡季,我们预计公司全年收入基本持平。我们预计公司全年的啤酒销量仍有小个位数的下降,扣除关厂的影响有小幅的正增长。2017年末到2018年初,以华润、燕京和青啤为主的啤酒公司拉开国内啤酒行业的涨价潮,均选择在消费淡季分产品、分区域进行提出厂价。2018年1月末重庆啤酒在核心市场跟进提出厂价,提价的品类为相对高端的瓶装纯生产品和低端的易拉罐装产品,我们预计提价的幅度在5%左右,主要提价品类的收入占比在10%左右。 17Q4单季度实现盈利,资产减值损失如期下降:2017年公司预计归属上市公司净利润约3.3亿元,推算2017Q4公司单季度预计实现净利润1400万左右,这也是公司在2010年后首次在四季度实现盈利。一方面公司关厂、淘汰存货等一系列减负动作逐步完成,公司资产减值损失如期大幅减少。我们预计2017年全年的资产减值损失在4000-5000万左右,17Q4单季度确认1000万左右,2015-16年公司分别确认资产减值损失3.45亿和2.27亿元。另一方面公司产品结构稳步提升,最低端的山城品牌销量占比继续下滑,预计2017年前三季度山城销量占比已经不足15%,而乐堡销量占比超过20%、重庆品牌的销量占比接近60%。 啤酒行业性利润拐点仍有待确认,重啤外资机制助力利润弹性率先释放:我们认为近期啤酒行业的涨价仍为成本推动型,行业整体盈利能力改善的拐点依赖于竞争格局的改善,仍有待继续确认。重啤的外资机制更加灵活,行业内率先进行大规模的关厂,资产减值损失大幅减少,盈利能力大幅改善。同时由于嘉士伯的资源支持和品牌背书,重啤的产品结构升级之路稳步推进。嘉士伯成为实际控制人时曾承诺在2017-2020年解决国内啤酒业务的同业竞争问题,未来重啤有望成为嘉士伯在国内的资源整合平台。 股价表现的催化剂:业绩超预期、高端产品推广速度超预期。 核心假设风险:业绩低于预期、食品安全事件。

事件:恒顺醋业发布2017年业绩预告,2017年公司预计实现营业收入15.27亿元,同比增长约5.5%;实现归属上市公司净利润约2.56-2.9亿元,同比增长50%-70%;实现归属上市公司扣非后净利润1.72-1.88亿元,同比增长10%-20%。 投资评级与估值:受非经常性损益确认的影响,公司17年利润超出我们的预期,我们上调2017年EPS 至0.44元(前次0.34元)、维持2018-19年EPS 预测分别为0.41、0.49元。 最新收盘价对应2018-19年分别为29、24xPE,维持增持评级。公司的核心看点在于食醋行业集中度低、消费升级趋势明显。公司作为食醋行业龙头,未来集中度提升和品类拓展空间广阔。如果管理体制能够得到有所进展,公司的经营效率存在较大的改善空间。 调味品库存压力消除,预计全年调味品高个位数增长:2017年公司预计合并报表口径收入同比增长约5.5%,17Q4单季度约实现收入4.12亿元,同比增长5.3%,和17Q3的单季度收入增速基本持平。我们预计17年全年公司调味品业务收入增速在高个位数,在母公司报表口径17Q4的收入增速在10%左右,延续了17Q3以来渠道库存回归正常之后的增速,17Q3公司母公司收入同比增长11.48%,相较于2017Q2(+6.37%)和2017Q1(+2.32%)有较为明显的提升。 调味品主业盈利能力稳定,非经常性损益贡献全年利润高增长:2017年公司预计实现归属上市公司净利润约2.56-2.9亿元,同比增长50%-70%,其中土地收储补偿和转让南京消防器材和宁波大红鹰股权分别带来4300万左右和534万元的一次性非经常性损益。公司17年实现扣除非经常性损益的利润1.72-1.88亿元,同比增长10%-20%,基本符合预期。按照公司的年报预告,17Q4的单季度扣非净利率约在10%-14%区间内,同比基本持平。公司16年下半年产品提价有效覆盖了17年的成本上涨,盈利能力保持稳定。 产品结构升级稳步推进,期待管理机制进一步改善:公司2016年下半年以来加大新品推广及包装升级,品牌建设力度进一步提升。同时渠道建设工作和产品结构升级之路持续推进,公司10万吨高端醋的产能已经于17年下半年顺利投产。但公司的国企体制限制企业经营灵活性和积极性,管理层持股计划的激励力度相对有限,期待进一步的激励落地改善公司经营效率。 股价表现的催化剂:调味品业务增速超预期、国企改革有所进展。 核心假设风险:业绩低于预期、食品安全事件。

投资要点及盈利预测:我们预测公司2017-2019年收入分别增长9.7%、20.7%、26.5%,收入规模为18.57、22.42、28.38亿,2017-2019年EPS为0.84、1.15、1.54元,分别增长33.6%、37.7%、33.1%,当前股价对应PE为35、25、19倍,目标价35元,对应2018年30xPE,首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为公司的核心看点为:1、公司是新疆第一白酒品牌,也是极具新疆代表性的特色产品,拥有良好的美誉度和牢固的基地市场,疆内占有率在40%以上;2、新任董事长上任带来一系列积极变化,包括公司文化、产品定位、价格定位、营销模式、资本运作等各个方面,成效已逐步显现;3、积极的人员和机制变革下,未来具备较大成长空间,疆内可通过渠道精耕,进一步提升市占率水平,通过产品结构升级和直接提价,显著改善盈利水平,疆外通过机制创新,借力外脑盛初咨询,合理引进新的实力经销商,大力拓展空白市场;4、借力资本做大做强,17年8月集团拟发行可交债,以持有上市公司股份作为换股标的,说明体制机制变革已迈出第一步。 管理层整体年富力强新董事长能力突出。2016年7月,前任董事长徐总退休,陈智总接任并领导伊力特未来十年的发展。陈总自1985年来一直在体制内工作,05-16年担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间,将伊帕尔汗发展成为中国最大的薰衣草产品制造企业,并于新三板上市。此外,其他现有班子成员均拥有专业的生产研发和管理经验,平均年龄50岁左右,团队整体年富力强,具备再度创业的上进心。 新董事长上任后带来积极变化。陈智董事长自上任以来,公司在文化、产品策略、营销模式上已有了很多积极变化。1、员工待遇、工作氛围有了明显改善,公司文化更加开放,更容易吸引并留住年轻人;2、产品方面,聚焦中高端,提升品牌和价格定位,清理低端SKU,优化产品结构,16年12月核心产品提价,效果明显;3、营销模式重新定位,17年2月成立品牌运营公司,由经销商参股49%,公司控股51%,通过品牌运营积极吸引疆外有实力的经销商加入,导入自有品牌产品,破除过去单一的买断模式,稳步增加自有销售人员,未来向经销商买断、厂加商1+1自有品牌、以及线上三种模式并行转型。2018年1月与盛初咨询签约合作,盛初将在创新营销咨询、产品线建设、品牌整合系统、营销网络构建与招商、组织队伍运营管理系统等五大方面服务伊力特,帮助公司做大做强。 借力资本谋发展期待体制机制变革。2017年8月集团拟非公开发行3年期可交债,以持有的上市公司部分股票作为换股标的,集团可接受降低持股比例,借力资本加快发展,我们认为这说明公司的体制变革已迈出第一步,未来体制机制存在进一步优化空间。

事件:1月13日四川中国白酒金三角酒业协会年会在宜宾举行,四川中国白酒金三角酒业协会轮值主席、五粮液集团有限公司党委书记李曙光在大会上对协会在2017年的工作做了总结,同时对2018年的工作做了部署。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为2.43、3.38和4.42元,同比增长36%、39%、31%,当前股价对应17-19年PE 分别为35x、25x、19x,维持买入评级,基于公司不断改善的基本面和行业形势,上调目标价至101元,对应18年30xPE。目前渠道已完全实现顺价销售,旺季来临,预计批价将稳步上行,渠道积极打款,形成正向循环,一季度开门红可期。我们继续看好五粮液的持续改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升;3、价格策略得当,通过稳定出厂价、提升市场价,渠道利润空间持续提升,商家信心得到强化;4、国企改革迈出关键一步,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益,11月方案获得再次批复,目前按原计划推进,静待实施完成;5、分红率逐年提升,2015年来分红率保持约50%。 川酒发展迎来新气象,五粮液将持续引领川酒新发展。作为白酒大省,17年四川白酒收入和利润总额均达到两位数增长,且利润增速远快于收入增速,进一步验证了白酒行业景气复苏与加速向名酒集中的发展态势。17年,四川1-11月生产白酒370万千升,实现主营业务收入2116.9亿,增长12.3%,实现利润总额249.9亿,增长26.4%;预计全省全年白酒产量430万千升,主营业务收入2470亿,利润290亿,产业总体规模继续保持全国第一。 五粮液作为川酒发展的引领者,一方面受益于川酒在2017年的迅速增长,开启了二次创业的新征程,收入与利润加速增长;另一方面,五粮液也引领着四川白酒产业的转型升级,2018年将在推动川酒产业发展模式转变、强化品牌建设、引领消费新需求等方面继续引领川酒新发展。 全方位改善,百千万工程开启五粮液新征程。自李曙光董事长3月到任以来,公司在采购、生产、销售等方面都进行变革,迎来全方位改善,2017前三季度呈逐季加速态势。在生产端,公司加大改革力度,扩大生产人员队伍,充分调动酿酒工人的积极性,提升整体产能利用率和优质酒率,为五粮液的放量提供了产能保障。在产品端,强化普五大单品地位,对系列酒品牌精简优化,向中高价位、自营品牌、优势品牌聚焦。 在渠道建设上,以核心终端建设为基础,打造渠道力,通过百千万工程向终端转型。 加强专卖店建设,终端建设第一阶段目标7000家核心终端;构建新型的渠道模式,五粮e 店在六大城市启动运营,取得良好效果。 打造白酒产业数字化转型标杆,外脑助力系列酒百亿可期。为提升运营管理效率,公司积极推动商业模式创新。12月27日,五粮液集团公司与IBM 签署战略合作协议,借助IBM 的先进数字技术,助推公司管理体系的数字化升级和产业转型发展。系列酒是五粮液未来重要增长点,为实现百亿目标,公司会积极借力外脑出谋划策,提出聚焦大单品、打造重点市场、打造小区域高占有市场、统一落地终端/品鉴/会销三大推广动作、进行组织变革、强化品牌传播六大战略方向,助力系列酒大发展。 股价表现的催化剂:业绩超预期,出厂价及一批价上涨。 核心风险假设:经济下行影响高端白酒。

事件:桃李面包发布2017年业绩预告,2017年公司预计实现营业收入40.80亿,同比增长23.42%;实现归属于上市公司股东净利润5.14亿,同比增长17.99%;其中2017Q4预计实现营业收入11.24亿,同比增长21.13%;实现归属于上市公司股东净利润1.56亿,同比大幅增长41.74%。 投资评级与估值:公司全年业绩略超预期,我们上调2017-2019年净利润预测分别至5.14亿、6.34亿和7.7亿(前次4.98亿、6.18亿和7.52亿),对应EPS分别为1.09、1.35、1.64元(考虑增发增厚股本),同比增长18%、23%和22%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为32、26倍,维持增持评级,作为稳定成长的细分行业龙头,具备长期配置价值。 17Q4收入增速继续稳健表现,华南市场收入表现亮眼:2017Q4公司预计实现营业收入11.24亿,同比增长21.13%;2017Q1/2017Q2/2017Q3的收入增速分别为23.88%/24.81%/24.20%,四季度收入增速保持在20%以上,继续稳定表现。我们预计核心基地东北市场全年保持15%左右的增速;今年重点开拓的华南市场以东莞工厂为产能基地、覆盖南方5省。目前核心KA渠道已经基本布局完善,预计全年取得1亿以上的收入规模,同比增速超过300%。2018年公司计划加大上海分公司的投入力度,2017年年底开始重新划分四个区域进行独立考核,强化渠道渗透能力和运行效率,有望为明年的收入增长贡献增量。 17Q4盈利能力继续改善,利润增速略超预期:2017Q4公司预计实现归属于上市公司净利润1.56亿,同比大幅增长41.74%,17Q4单季度的净利率为13.87%,在去年较低的基数上同比提高近2%。在2017Q1出现较大的净利率波动的情况下,2017Q4盈利能力表现延续了二季度以来的改善趋势。盈利能力改善的核心原因在于:1)公司2017年下半年开始针对不同的销售区域进行了提价,整体提价幅度约2%左右;2)华南地区渠道建设逐步推进,亏损幅度继续收窄:公司华南地区费用投放是造成2017Q1净利率波动的主要原因,随着固定的销售人员投放和渠道建设完成,终端产品自然动销逐步改善,收入增速提升带来了亏损逐季收窄,我们预计全年华南地区亏损额在3000万左右,并有望在2018年实现扭亏。 成长性再得验证,高费用投放阵痛期已过:公司2017年12月完成增发,募集资金用于武汉、重庆和西安的产能建设,公司“中央工厂+批发”的模式仍在全国范围内有序推进,长期成长路径清晰。华南地区短期高费用投放对盈利能力的负面波动不影响公司长期看点,2017Q4的利润高增长验证公司盈利能力的持续修复。 股价表现的催化剂:核心产品增长超预期、区域扩张速度超预期l核心假设风险:业绩低于预期、食品安全事件

事件:近日,公司在南京召开了春节政策说明会,根据徽酒报道,会上传出两大值得关注的消息:一是洋河春节配额目前仅剩下40%;二是洋河在南京市区成立了“洋河蓝色经典渠道商董事会”。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为4.48、5.45、6.8元,增长15.8%、21.7%、24.8%,当前股价对应17-19年PE 分别为31x、25x、20x,维持买入评级。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,未来随着名酒的不断高端化,有望继续保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,收入利润均呈加速态势;3、全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,百元价位成长空间依然很大;4、创新能力强,努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点。 配额紧张,预期春节销售情况较为乐观。公司为合理控制库存水平,对海天梦系列产品实施配额制,根据历史销量、库存水平等制定本年度配额量,并且配额分批次发放,经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款,超出配额范围的量按照计划外价格打款。根据调研反馈,今年春节经销商打款意愿强劲,配额缺口大,部分区域已经开始计划外开票,目前公司春节期间配额预计仅剩40%。经销商备货热情高涨,主要原因是:1、17年11-12月渠道库存低;2、经销商对今年春节销售情况更加乐观;3、春节后存在涨价预期,经销积极备货。 18年继续挺价,费用率呈下降趋势。2017年公司多次上调蓝色经典系列核心产品终端指导价格,挺价意愿明确,经过一年的调整,产品价格明显提升,根据调研反馈,海之蓝和天之蓝批价提升幅度达到10%左右。春节期间,公司将严控价格红线,18年将继续挺价。 从费用端看,提价带来的红利会逐步释放,价格上涨后经销商盈利空间有所改善,公司给经销商的费用支持整体上减少,给终端的费用支持加大(注重消费者培育),今年春节的促销力度同比去年下降,整体上费用率呈下降趋势。 产品结构上移,省内稳定增长,省外加速。受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,未来梦3定位400-500元价位段,梦6定位800元价位段,梦9定位1000-1200元价位段,预计梦之蓝2017年上半年增速超过40%, 下半年增速超过70%,全年增速超50%。预计17年梦之蓝收入占比超20%,同比提升3-5个百分点。18年梦之蓝在省内将继续放量,在省外开始发力,增速和占比均有望进一步提升。在梦之蓝高增的情况下,预计18年省内仍然维持稳定增长,省外增速快于省内。 成立南京渠道商董事会,营销管理模式新探索。具体做法是由厂商牵头,将南京市区渠道商整合成一家公司,面向终端统一管理和服务,这一举措将有效地减少内耗和经销商之间的恶性竞争,便于公司在区域内统一政策和价格。该模式目前在南京推行,未来根据各个市场的实际情况考虑是否在其他区域推开。 股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期。 核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。

事件:公司发布公告,1、2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;2、预计茅台酒销量同比增长34%左右,预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右;3、力争2018年度实现营业总收入增长10%以上;4、公司自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。 投资评级与估值:由于此次提价及17年业绩均超预期,我们上调盈利预测,预测17-19年EPS为21.25、29.34、37.25元(前次为20.09、26.18、33.08元),同比增长58%、38%、27%,当前股价对应17-19年PE分别为34x、24x、19x,维持买入。作为行业标杆,茅台依然是行业确定性最强的龙头,再次强调我们坚定看好茅台的理由:1、拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位明显强化;2、在袁仁国董事长和党委书记、代总经理李保芳的带领下,茅台酒在本轮行业复苏期实现量价齐升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,充分证明了团队驾驭市场的能力;3、时隔五年茅台再次上调出厂价,为未来业绩持续快速增长提供保障;4、如今茅台的消费结构以大众需求为主,需求结构更合理,消费升级将保证销量持续稳定增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。 17年茅台酒销量超计划量4700吨,基酒生产明显好转,收入利润均超预期。17年茅台酒销量3.07万吨,同增34%,茅台酒销量对应报表收入大约520亿,同增42%,根据公司年初制定的生产计划,17年茅台酒计划销售量2.6万吨左右,实际销量超计划量4700吨。 17年茅台基酒产量4.27万吨,同比增长9%,计划基酒产量4万吨以上,15年以来公司基酒生产明显好转,基酒产量持续增加,为4年后增长提供保证。17年全年公司预计收入增长50%左右,利润增长58%左右,依此推算,单四季度收入增长25%,利润增长51%,发货量达到7000-8000吨,均超市场预期。 时隔5年再次提价,提价时点与幅度超预期,预计提价对18年业绩贡献度达到30%。普飞出厂价由819元上调到969元,幅度18%,我们认为茅台此次提价的时点与幅度超市场预期,此前市场对茅台提价预期不一致。我们在年初的报告中即指出,随着茅台一批价与出厂价差距不断拉大,茅台提出厂价的客观条件越来越成熟:1、12月底市场普飞一批价普遍在1600元左右,与出厂价819相差780元,渠道利润与历史平均水平相比已十分丰厚;2、提价将保证明年及未来收入增长,保证十三五目标完成,由于茅台酒的生产周期为5年,因此根据历史基酒推算,2018-2019年茅台酒供给相对有限,未来须通过提价以保证明年及未来收入增长,保证十三五目标完成,由于茅台酒的生产周期为5年,因此根据历史基酒推算,2018-2019年茅台酒供给相对有限,未来须通过提价以保证十三五规划顺利完成;3、上次提价为2012年9月,距今以5年未提价,而之前提价间隔普遍在1-2年左右,从时间跨度上也具备了提价的客观条件。根据我们的盈利预测,直接提价和结构升级带来的间接提价对18年茅台收入增长的贡献超过20%,对利润的贡献约30%,除提价外,茅台18年业绩增长还来源于增量5%-10%。在量价齐升的情况下,我们预计18年茅台收入和利润增速分别为30%和38%,延续17年的高增长态势。 茅台提价再次提振行业和市场信心,将带动板块行情持续发酵。我们在11月底12月初板块回调时坚定提示“像样的回调后龙头公司再次进入布局区间”,12月2周报明确提出,“买入食品饮料布局春节行情”、“白酒为主食品为辅“、“龙头公司有业绩、有估值、有催化”,观点全部验证。茅台提价一方面证明行业景气向好态势不变,同时也为五粮液、国窖1573及次高端品牌打开价格空间,目前五粮液在生产、销售等全方位改善明显,泸州老窖持续发力,汾酒也迎来改革新机遇,我们继续看好白酒板块2018年的投资机会。

事件:12月26日,汾酒“因为有您,所以精彩”全国经销商大会在厦门举行,这是继2012年汾酒迈进“百亿俱乐部”时在厦门举行经销商大会,时隔5年再次定点厦门,预示着2018年将是汾酒冲刺百亿的关键之年。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2017-2019年EPS 为1.13、1.9、2.62元,增长62%、68%和38%,目前股价对应2017-2019年PE 为和49x、29x、21x,给予2018年30x-35xPE,一年目标价70元,维持买入。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,优化产品结构,进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。 产品结构持续优化,2018年青花发力。今年来公司持续优化产品结构,形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系,青花定位汾酒四大单品首位,聚焦资源,高举高打,2018年公司将青花汾酒的销售指标作为“133363”工作方针中的“3”个指标之一,预计2018年高端产品青花系列将持续发力,高端占比提升带来产品结构的进一步优化。经渠道反馈,四季度公司控货挺价,核心产品价格进一步提升,主销产品在多数区域实现顺价销售,渠道库存处于低位,为明年高增长打下良好坚实的基础。 营销全方位变革,激发内生动力和潜力。2017年公司在营销上进行了大刀阔斧的改革,主要体现在:第一,严控区域窜货,强化费用的执行和落地,保障经销商利润,费用投放更加精准和聚焦,费用使用效率更高,费用率呈下降趋势。第二,加大渠道建设的力度,尤其是强化终端建设,今年汾酒的营销团队规模突破3000人,2018年可能还有所增加。第三,强化品牌建设和消费者沟通培育。2018年,公司提出了“11233”营销规划和“133363”的工作方针,围绕“三步并作两步走,三年任务两年完”的目标,继续挺价,强化渠道管控,加强消费者培育,进一步激发营销的动力和潜力。 国企改革稳步推进,为汾酒加速度保驾护航。今年2月汾酒集团与山西省国资委正式签订目标责任书,打响了山西国资国企改革第一枪。2017年公司多项改革措施稳步推进:以营销改革为突破口,一次性下放了机构设置、人事调配、考核激励、投资决策等12项权利;通过“组阁式聘任”方式,组建了年富力强有干劲的营销团队;在集团层面加强作风建设推行末位淘汰;大胆尝试混合所有制合资联销公司的建设,形成独特的汾酒合作模式。国企改革使公司迎来了重大发展机遇,在品牌、产品、渠道、人员、激励等方方面面发生积极变化,保障后续不断发力。 2017年任务指标提前完成,2018更值得期待。2017年任务指标提前完成,2018年更值得期待。根据李秋喜董事长在经销商大会上的讲话,截至11月底,汾酒集团营收同比增长14.01%,其中酒类收入同比增长40.68%,尤其是利润指标实现了较大幅度的增长。得益于行业整体的复苏和公司自身经营能力的提升,公司2017年任务指标已经全部提前完成,实现恢复性增长,但2018年更加值得期待。展望2018年,高端产品青花量价齐升持续发力,大本营山西市场稳步增长,省外市场快速发力,河南样板市场任务目标接近翻倍,京津冀和山东市场增长空间巨大,收入和利润均将维持较快增长。 股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期核心风险假设:国企改革受阻

事件:公司发布公告,进行高级管理人员调整。游牧先生职务由总裁调整为副总裁,聘任马相杰先生为公司总裁,刘松涛先生为公司常务副总裁同时继续兼任公司财务总监。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS为1.36、1.52、1.64元,同比增长2%、11.9%、7.6%,目前股价对应PE分别19x、17x、16x,给予18年23xPE,一年目标价35元,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、业绩改善趋势明确。收入端:屠宰业务受益于猪价下降放量,肉制品销量在大众品消费回暖背景下逐步改善,收入端呈现改善趋势。利润端:屠宰与肉制品盈利均与猪价反向变动,肉制品享受成本红利,盈利能力改善趋势不断验证。2、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。3、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇,今年公司在人事上的调整动作频频,人事调整是经营改善的第一步。4、板块估值洼地,最高的分红率,股息率4%-5%。 行业需求回暖,双汇龙头地位稳固。从猪肉消费的供需看,我国历来是猪肉消费大国,猪肉人均消费量远超全球平均水平,17年3月起,定点屠宰量增速由负转正,呈放量趋势。自12年起双汇屠宰占有率稳步提升,我国屠宰行业集中度极低,双汇未来屠宰占有率提升仍然存在巨大空间。从肉制品行业需求看,16年起肉制品消费需求开始回暖,结构升级趋势明显,低温是未来发展方向。双汇是肉制品行业单寡头,龙头地位稳固,未来行业地位将不断强化。 人事调整跨出重要一步,未来管理改善更值得期待。随着美国和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。公司今年来在人事上的调整一方面体现公司在用人上坚持“能者上”,另一方面人事调整是经营改善的第一步,期待公司人事调整后迎来更多变化和改善。 肉制品核心战略地位依然不变,内在经营发生积极变化。公司业务结构是屠宰贡献主要收入,肉制品贡献主要利润,肉制品的核心战略地位依然维持不变。公司在肉制品业务上有多方面的积极变化,首先强化品牌建设,其次,坚持调整产品结构,第三,积极推进营销变革。 屠宰量利齐升,肉制品盈利改善。在猪价下行背景下,公司屠宰持续放量,预计17Q4屠宰量增速仍将维持双位数,全年屠宰量也有望达到两位数增长。由于17年猪价大幅下行,预计屠宰收入同比略降,但屠宰盈利与猪价呈现反向变动态势,公司根据对猪价的判断调整销售政策,屠宰盈利大幅提升。