本报告有较多创新,试图通过数据分析解决市场空间、战略、产品变迁、客户拓展、纵向扩展、成本控制能力的问题。 触显模组出货量前三的前提下,近年突破二线客户,成长空间拓宽2 倍。合力泰历史成长路径曾依赖手机长尾市场,对应Tier 3 市场约0.9 亿部。2014 年以来,内生进入华勤、闻泰等方案商,间接进入一线品牌供应链体系。同时外延并购比亚迪部品件、业际光电、平波电子,获得一线手机客户与汽车客户,市场空间至少拓展2 倍。 横向扩展:2017 年以后,国产手机新战场在中东、非洲、亚太新兴国家(印度、印尼、菲律宾、越南等)。1)中东非洲、亚洲新兴国家渗透率仅20%左右;2)计算得到印度智能手机出货量成长空间3 倍;3)印尼、菲律宾、越南,HOV 市场份额上升显著但仍仅21%;4)EMEA 地区将以4 年CAGR 15%的增长至2.38 亿部。 纵向扩展:中低端指纹识别、摄像头产品迎来100 亿市场空间,新旧业务的协同性、销售策略背书拓展。1)2017 年指纹识别40 亿目标市场在兑现。2)2016H1 摄像头实现收入1.5 亿,同比增长约1 倍。3)指纹识别、摄像头业务目标市场101 亿,与触控显示处同一数量级。一站式模组采购方案还将再提高盈利空间。4)国产FPC 最优标的,系华为、OPPO 和比亚迪新能源汽车主要供应商,受益于国产手机大客户需求持续增长,公司产能利用率逾90%,新扩产能预计于2018 年底完成。 市场担心19 年以后公司成长性,新产品有序布局。1)18 年手机配套能力逾3 亿,预计指纹、摄像头产品约1 亿,仍有2 亿提升空间,双摄也将迎来进展。2)收购蓝沛获得国际领先FPC 加法工艺,无线充电模组布局可期。3)电子零售标签及电子白板空间50 亿。 市场好奇的成本控制力有数据支撑。员工80%以上为生产人员,但人工仅占营业成本的7%,同行约为10%。根据资产负债表及利润表测算,人均成本仅为同行的1/3,工厂地域优势显著。以成本控制为研发导向,研发费用约占3%,处于行业较低水平。 上调盈利预测,公司目标价24.6 元,给予“买入”评级。将公司在2016/2017/2018 年收入分别为119/167/209 亿元上调至119/177/265 亿元,对应归母净利润8.9/12.8/17.8亿元。以15.64 亿股本计,2016/2017/2018 年全面摊薄每股收益为0.56/0.82/1.14 元,CAGR 43%。参考可比公司2017 年平均PE 30X,给予公司半年目标价24.6 元。2016年12 月,公司完成第二次员工持股计划,执行价17.39 元,此外,公司以18.6 元/股发行26 亿定增,安全垫充足。当前股价对应的2017 年市盈率仅24 倍。 催化剂:季报再超预期、新产品渗透超预期、减持博弈明朗。 核心假设风险:一线客户拓展低于预期。双摄像头推广进度低于预期。

2017 年4 月6 日,新北洋发布2016 年年报。2016 年,公司实现营业收入16.35 亿元,同比增长35%,实现归属上市公司股东的净利润2.27 亿元,同比增长54%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.81 亿元,同比增长32%,净利润符合预期。 增长逻辑再次确认。我们在2015 年6 月1 日报告《IT 硬件专家出现产业与经营思路升级》及2015 年12 月17 日报告《物流金融两行业转型均验证,上调评级至“增持”》阐释公司2015 年发生重大经营思路变化,更加聚焦行业(金融、物流)同时改善渠道。2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2、2016Q3/2016Q4 公司收入分别增长23%/25%/42%/47%/19%/37.6%。Q4 收入增速回升,解除市场对增长停滞担忧。 金融物流增长93%,预计STM 具有爆品潜质。根据公司2016 年年报,公司金融与物流行业业务收入同比增长93%,且占营业收入比例达到65%。,2016 年公司成功成为某大型国有银行智慧柜员机(STM)项目的关键模块供应商,其中部分关键票据模块被指定为唯一供应商。产业调研显示,STM 相较于实验中的VTS、VTM,更便捷解决了去人工化问题,具有行业爆发可能。 费用显示仍处于业务投入期,业绩含有非经常性损益。根据公司年报,2016 年公司销售费用同比增长53%,管理费用同比增长29%,根据公司目前投入节奏,2017 年或为收获期,且费用可控。2016 年鞍山搏纵科技有限公司股东业绩承诺的补偿款为3556 万元,定增违约赔偿金为1422 万元。考虑到清分机投入大年为2012-2014 年,2017 年将出现更换需求,且新北洋经过3 年研发与渠道铺设后连续中标建行、中行、邮储清分机招标,预计2017年鞍山搏纵将实现较大利润增长。 一季报高增验证STM 潜力,预计高增可持续。2017 年3 月29 日,新北洋发布2017 年一季报预告,2017 年Q1,公司预计实现归属上市公司股东的净利润为6003.64 万元-7583.54万元,同比增长90%-140%。高增持续,STM、清分机、硬币兑换机、TCR、自动物流设备支撑长期成长。 调整盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2019 年公司实现营业收入22.02/27.56/30.49亿元,实现归属上市公司股东的净利润分别为3.47、4.46、5.17 亿元,对应市盈率为27X、21X、18X(考虑增发)。上调2017 年盈利预测5.5%,下调2018 年盈利预测5.5%,调整原因为STM 放量提前。考虑到公司在4-5 项核心业务具有突破可能,且增长确定性高,维持“增持”评级!。

2017 年3 月30 日,广联达发布2016 年年报。2016 年公司实现营业总收入20.39 亿元,同比增长32.48%;实现归属于上市公司股东的净利润4.23 元,同比增长74.85%,净利润符合预期。 “双化”阵痛减缓。广联达2015 年净利润下滑59.4%,其核心原因为计价产品云化、业务互联网化。一方面计价产品云化使计价产品从7000 元/套下降为约年费2000 元/套,首年收入端下滑而后续随着云化用户增加,年费逐步上升。另一方面业务互联网化加大对施工管理产品、电商产品、金融产品的研发投入。2015 年公司研发投入较2014 年上升29.9%,员工人数较2013 年上升24.8%,带来持续费用压力。根据公司年报,2016 年公司云计价产品实现全国11 个省份的产品交付,在收入模式由一次性销售向年费转型的省份,用户转换比例平均达到50%,使得整个计价算量产品线收入上升21%,验证计价云化阵痛已过。公司员工人数仅上升53 人,约2015 年员工人数的1.2%,验证2014-2015 年公司互联网化投入已相对平稳,预计后续年份费用可控。 资产处置损益5303 万,退税保守预留潜力。2016 年公司非经常性损益中具有办公用房处置损益5303 万,2016 年公司扣除非经常性损益的净利润同比上升48.8%。通常增值税软件退税每年在10-14 个月之间浮动,2016 年公司增值税退税/营业收入为8.0%,2015 年为10.66%,比例下降预示2017 年退税潜力。 成长日渐清晰。除开造价业务反转。1)2016 年公司施工管理业务实现收入3.46 亿元,同比上升69.85%(2015 年调整业务口径)。施工业务围绕基于BIM 技术在施工业务中的核心应用打造杀手级产品,管理业务推出包括劳务实名制管理、物资验收管理、质量安全巡检管理、企业定额管理、企业定额平台等多款基于新模式的产品及服务,BIM 产品已在住宅、商场、综合应用体、厂房、机场等数千个综合BIM 项目中实现应用。造价业务面对100 万预算员客户,施工管理业务面对1200 万建筑行业人员,2014 年布局两年后实现收入高速增长,具有长期成长空间。2)公司价材信息业务2016 年实现收入2.22 亿元,同比上升57.4%,持续高速增长。3)国际化业务2016 年发布基于云构建的互联网产品Cubicost,海外业务实现收入1.2 亿元,同比上升39.5%。4)金融业务全年累计发放贷款突破2 亿元,实现翻番增长。施工教育、招投标平台等业务快速孕育。 调整盈利预测,维持买入评级。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司成长基础,预计2017-2019 年公司实现营业收入24.29/29.65/33.94 亿元,实现归属上市公司股东的净利润分别为5.77/8.80/11.15 亿元,下调2017 年盈利预测9.3%,上调2018 年盈利预测10%,调整原因为云算量节奏变化。维持“买入”评级!

2017年3月23日,航天信息发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入256亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东的净利润为15.36亿元,同比下降1.21%。 利润仅下降1.21%好于市场预期。根据航天信息三季报,2016年前三季度公司净利润同比下降23%。2016Q1/Q2/Q3/Q4净利润增速分别为16%、-50%、-21%、83%,Q4净利润增长加速,好于市场预期。 税控高基数阵痛度过。2015年为税控用户扩大到小规模纳税人元年,税控设备销售超过600万套。根据产业调研,2016年营改增为逐步推进,首年规模约为330-350万套,且增值服务下降约70%。2016年公司防伪税控业务收入为43.6亿元,同比下降8%。2017年预计防伪税控用户自然增长为250万套,下降幅度较小,且服务费收取用户增加约200万户(金税盘490元/套,服务费330元/户*每年),增值服务逐步恢复,2016年高基数阵痛度过,2017年税控业务进入新成长期。 费用增长收敛。2016年公司人员数量仅增长4.6%,销售费用下降6.32%,管理费用上升1.35%,验证2015年税控业务及企业服务人员扩张已布局完成,预计后续费用继续收敛。本期研发支出5.46亿元,资本化为1.74亿元,主要原因为在食药监、云平台、电子发票、企业征信、自主安全可靠等方面研发投入,资本化原因合理。 企业数扩张接近千万,电子税务局、企业税务财务云服务快速延伸。1)根据公司年报,截至2016年12月31日,公司服务的企业用户总量超过800万户,总体市场占有率达70%(一般纳税人市场占有率超过80%),电子发票开票6.6亿张。2)安徽、江西、山西等省及宁波等14个地区的电子税务局建设,市场占有率超过30%。3)延伸产品线产业链,云代帐、云记账、云ERP、企业纳税风险评估、企业办公网上商城等众多特色产品及服务拓展延伸了产品线结构,与增值税及电子税务局用户良好整合形成有效服务。 下修2017-2018年盈利预测,维持“买入”评级。市场担忧公司外延并购将彻底撤销,根据公司公告口径,撤回原因为监管政策尚存在不确定性,本次交易方案难以推进实施,并不排除方案修改可能。2017年考虑到金融业绩推进需要长期过程,预计2017-2019年公司将实现营业收入288/322/349亿元,实现归属上市公司股东的净利润19.0/23.5/27.1亿元,下调2017-2018年盈利预测22%、14%,下调原因为税务增值服务政策管控,2017年估值21倍。考虑到公司格局为千万企业的税务、金融综合服务商,且云代账、金融征信等新业务推进顺利,目前估值极具安全性,维持“买入”评级!

收入、利润、营业利润、净利润基本符合预测。东软集团公告2016年年报,营业收入为77.3亿元,同比下滑0.2%。归属于母公司所有者净利润18.5亿元(含投资收益),同比增长379%。2016年净利润略微低于我们前篇报告预测的20.0亿元,公司业绩基本符合我们预测。 资产负债表出现诸多优化信号,合并范围变化的运营能力全面优化已体现。1)应收账款同比下降7.9亿元,且期末90%为1年以内应收账款。2)存货同比下降2.7亿元,较为健康。其中产成品下降1.8亿元,在产品增加1.5亿元。3)预付款项从1.28亿下降到0.53亿是合并范围原因,不是明显经营信号。3)合并范围变化使固定资产减少5亿元。剔除该因素也未贸然购置固定资产。4)合并范围减少使在建工程减少1.3亿元(医疗信息平台、云基地医疗厂房、熙康装修工程)。5)长期应收款减少使在建工程减少。6)长期股权投资增加原因是东软医疗、熙康引进投资者第二次交割股权变更办理完毕,本公司持股比例下降。对持有东软医疗和熙康的剩余股权采用权益法进行核算。2017年成本压力较低,合并范围缩小未明显降低软件附加值。1)2016Q4中,合并报表、母公司的现金流量表支付给职工薪酬同比增长-14%、5%。前者预示2017年薪酬成本增速不高,成本控制得当。后者表示即使合并范围减少,薪酬成本增长依然偏低。2)2016Q4营业外收入(主要包含增值税退税)虽然同比从1.6亿下降至0.9亿元,但与2014Q4\2014Q4的增值税退税一致,可见合并范围缩小未明显降低软件附加值。 2016年业务重要突破为医疗的供应链平台业务突破、银医业务突破、高级辅助驾驶系统技术突破。1)根据年报公告,探索面向大型医院、区域医疗的供应链整合并取得成效目前已在华西医院正式上线。2)在银医业务领域,Ubione系列智能设备与中国银行、建设银行等多家银行合作,承接300多家医院业务。3)高级辅助驾驶系统和自动驾驶领域,ADAS专利产品荣获“中国专利优秀奖”。管理层持续增加是乐观信号的另一个方面,可与资产负债表优化紧密联系。2016年12月7日,公告大连东软控股有限公司计划自2016年12月7日起6个月内增持公司股份,增持数量拟不少于公司总股本的5%,不超过公司总股本的10%。增持价格拟在17元/股至19元/股。2016年12月9日、2016年12月22日、2017年1月17日,股东大连东软控股增持,当前持股11.37%,超过东北大学科技产业集团,成为第一大股东。投资者可期待股权结构优化后长期的治理改善。 下调2017-2018年收入预测,维持买入评级。公司2016年报披露预测2017收入为74.5亿元,因此我们分别下调2017-2018年收入14.%和10.1%,预计2017-2019年收入预测为74.5亿元、89.8亿元、93.3亿元。预计2017-2019年利润为5.3、6.9、8.0亿元,每股收益为0.43和0.56、0.65元。维持“买入”评级。

事件: 2016年报和2017一季报预告。1)2016年,收入5.97亿元,增长29.88%。归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长4.86%。2)2017Q1,利润同比增长0%-20%。3)2016年度利润分配预案:每10股派发红利2.00元,以资本公积金每10股转增10股。 投资要点: 2016年和2017Q1业绩符合预期,更期待复牌后的新业务格局。利润增长原因主要来自铁路领域投资复苏的稳定增长。公司2月20日开始停牌,停牌期间,1)产品线、经营领域和规模加快扩充,拟以1.8亿现金收购恒信电气90%的股份,承诺标的公司2017年-2019年的净利润分别不低于人民币1,400万元、1,800万元、2,200万元。2)拟发行股份及支付现金购买资产,同时募集配套资金,标的资产初步确定为轨道交通货运计量及货运安全细分领域公司。除利润增厚,新业务格局增长更快!l10月16日重磅深度报告、12月27日报告解读股权激励、1月26日报告解读业绩,运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。 执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 股价催化剂:城轨业务布局进展、资产并购进度、10亿并购基金、股权激励等运作。 维持盈利预测和“买入”评级,17年PE为32倍。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润GAGR为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,10月16日深度报告市值空间117亿。盈利预测2017-2020年净利润为1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.84元、1.06元、1.27元、1.54元,PE为32X、25X、21X、17X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。由于资本运作未完成,暂不调整利润表。

投资要点: 新大陆发布2016年年报。2016年归属上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增长37.67%(剔除地产后净利润增速为53.00%)。2017年一季度净利润约为1.67亿元~1.98亿元,增长170%~220%公司业绩超出预期。2016年归属于母公司所有者净利润4.6亿元,同比增长38%。超越我们预期的4.4亿元和市场预期。2016年扣除非损益后净利润4亿元,同比增长35%,剔除地产后营收增速为16.44%,归母净利润增速为53%。2016Q4营收12.1亿元,同比增长22%。2016Q4归母1.0亿元,同比增长38%。2016Q4扣非0.78亿元,同比增长23%。 健康的现金流和资产负债表。2016经营活动净流入为11.1亿元,同比增长39%。假设2015年经营现金净流入超过利润表的部分来自房地产业务,预计2016年收单带来的自由现金流超过3亿。公司单季经营现金流更好,2016Q4经营活动净现金流入8.42亿元,同比增长71%,远远超过利润表。2016年末货币资金达到15.7亿元,显示公司资金充裕。应收账款较健康,2016全年增加收入5亿,应收账款增加1.3亿占比仅26%。存货同比下降3.6亿元。下面的明细中,库存商品持平,发出商品、开发产品下降,这表明公司产品畅销。 年报及季报均表明所有业务高增。我们在2017年3月21号的深度报告中“整合才是金融IT甜蜜期“提出公司在经营方面跟之前大不相同,公司变化可用支付前20排名公司的近况来佐证。公司公告为“支付运营与增值业务、自动识别业务、电子支付、地产取得较大增长”。根据2017年一季报的净利润预测,我们假设2017年一季度乐观的税后收单有6000万利润,房地产有6000万利润,剩下的0.4-0.8亿利润依然是同比大幅增长(包括支付公司30%权益评标),说明几乎所有业务都是高增的。 2017成本压力低,成长更加乐观。2016Q3\Q4支付给职工薪酬同比增长36%、-5%,合计薪酬增长12%,下半年招聘调薪为第二年成本压力低定下基调。2015-2016年一季度占全年利润比例只有13%和13%,2017年Q1披露预计达到1.7至2.0亿元利润,全年业绩有望大幅增长。同时值得关注的是,公司利润基本没有拨备风险。与金融业务的利润用PB估值不同。新大陆增量利润部分来自收单增值业务,这是稳健的IT业务。 维持盈利预测和买入评级。暂不上调盈利预测,预计公司2017-2019净利润为6.82/8.49/11.07亿元,每股EPS为0.73/0.90/1.18元,对应2017年27倍。预计公司2017-2019年营业收入为46.59/56.79/65.43亿元。维持“买入”评级。

事件: 一季度业绩预告。预告2017Q1扭亏为盈,盈利区间在0-1000万,利润增速在100%-254%。 投资要点: 10年利润首次为正!中位数177%增速超预期!2009-2016Q1利润为-7.5、-7.6、-4.9、-33.8、-19.3、-16.3、-14.2、-6.5百万元,历史全部为负原因是政务业务Q4确认收入,年初订单积累量难以逆转成本四季度均摊,2016Q1增加忆起联和华夏电通新业务线也无改变,2017Q1无新并表,推断政务大数据业绩开始新一轮高增长! 政务大数据千亿市场空间领军股!3月13号深度报告切入久其软件业务线,聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一,市场曾一度担忧久其内生业务,2016年报久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%、集团管控收入增速34.08%,内生粘性可推测3年持续成长。论据二,人均净利润提升4倍,ROE提升3倍,内外协同性明显超预期。论据三,构建“久其+”大数据战略,布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业2015、2016年。政务大数据驱动盈利大幅增长,更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间!l管理软件公司的优势在于客户粘性,痛点在于渗透率饱和导致的螺旋成长,验证业务转型成功。久其的原始业务是财务管控软件,2006-2008年、2010-2011年是软件公司的两次收入高峰,原因是功能软件的渗透率提高,2014年后渗透率饱和导致收入减缓。管理软件公司的成长分为销售量驱动(渗透率)和功能点驱动(客户要求新功能),以大数据为核心的新需求带入新成长。 政务数据的行业增长趋势和软件服务商的替换成本决定久其软件进入业绩正反馈周期! 维持为“买入”评级,维持盈利预测2017、2018、2019年净利润为3.74亿、4.62亿、5.75亿,8月21日已上调16年盈利预测21%,1月24日已上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%,17年对应PE为27X,估值处于历史底部。2017/2018/2019年收入增速为77%、30%、25%、利润增速为71%、24%、25%,对应PE为27X、22X、17X,17年利润包括现金并表上海移动。采用平均35倍动态PE,对应市值涨幅空间为30%。主要风险为业绩增速不达预期。

投资要点: 公司发布2016年年报,受益于稼动率提升、亏损业务好转,4Q16单季毛利率提高至20.98%,高于我们的预期18.5%,盈利能力快速回升。公司1Q16-3Q16毛利率分别为16.39%、16.41%和17.85%,2016年全年毛利率18.04%,高于我们预期17.66%,其中4Q16毛利率20.98%,高于我们的预期18.5%。公司盈利能力改善主要原因为产业供需改善,公司产能利用率提升,同时FCI、LED等亏损业务好转。剔除投资收益,4Q16单季度营业利润同比4倍,公司盈利能力全面恢复,预计1Q17以及2017全年能够维持4Q16水平。 4Q16库存周转天数上升至55.4天,产业供需景气确认走出底部,未来业绩持续超预期概率大。公司3Q16库存周转天数触底为49.3天,4Q16库存水平恢复,一般而言,在产业复苏期,供应链库存水平上升意味着厂商对未来需求乐观,已积极加大备货,营运动力已触底复苏。若从公司存货明细来看,增加的存货为原材料,而非在产品、库存商品、发出商品,已证明公司备货积极,产业供需已转暖,未来业绩超预期概率较大。 在建工程实际为9.21亿,公司2Q17-3Q17产能投放潜力大,在产业回暖假设下,公司营收增长动力足。公司报表上出现其他非流动资产,分别是预付工程款0.86亿和预付设备款2.62亿,因此实际上公司在建工程还需加上3.48亿元共9.21亿元,超市场预期。固定资产+在建工程共计38.4亿元,同比增12%,4Q16固定资产环比增23%,4Q16Capex为4.92亿元,为公司历史最高,全年Capex为14.85亿元。在产业订单复苏期,供应链上调Capex意味着对产业中期需求看好,现有产能不能满足未来订单。 预计2017年三费将与2016年持平。2016年华天科技全年三费占比10.44%,低于2015年10.93%,略高于我们预期9.95%,我们预计2017年三费支出持平为10.4%。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司4Q16盈利能力和2Q17产能投放超出我们预期,我们将2017年毛利率从19.2%上调至20.3%,营业收入从68.6亿上调至71.1亿元,每股收益从0.52上调至0.56元,上调幅度9.6%。目标价上调至18.8元,预计2017-2019年营业收入为71亿、85亿和102亿元,归母净利润为6.01亿、7.51亿和9.22亿元,EPS分别为0.56元、0.70元和0.87元,当前估计对应未来三年PE分别为24x、19x和16x。 考虑到产业景气向好和公司成长性、竞争力升级,分别给予公司天水/西安/昆山2017年PE估值27.7x、34.1x和34.1x。

事件:2017年3月28日晚间公告,(1)江西合力泰拟以自有资金收购蓝沛科技3568.31万股权及受让可转换公司债权,交易完成后,江西合力泰将持有标的公司36.6%股权,可转换公司债行权完成后,公司将持有标的公司6768.31万股,占比52.27%。(2)江西合力泰与深圳比亚迪电子部品件公司拟共同出资1亿元投资设立南昌比亚迪电子部品件有限公司,主要从事消费电子、汽车等摄像头模组及相关零部件研发、生产和销售。 上海蓝沛系中航工业旗下军工电子材料民用化平台,加法电镀线路板工艺国际领先,与东软载波、信维通信等合作经历背书其技术地位。蓝沛于2012年8月由中国航空技术国际控股有限公司投资成立,旨在推进军工电子材料民用化,拥有较为成熟的印刷电子新材料、精细电子印刷、加成法柔性线路、RFID天线和Inlay、纳微米压印技术已形成解决方案,曾与东软载波、信维通信分别合作成立安缔诺、信维蓝沛子公司。 蓝沛加成法拥有环保、工序少、低成本、应用广等优点,从材料端补强合力泰FPC产品竞争力。蓝沛的加成法工艺新的制作流程是将FPC的图形通过印刷催化油墨并电镀铜的工艺实现,相当于直接提供形成图形的FCCL给客户,相比传统FPC工艺,淘汰了不环保的贴干膜、曝光、显影、蚀刻、去膜等一系列工序。同时由于加成法流程中摒弃了蚀刻工艺,没有多余的金属损耗,也进一步降低了成本。新的加成法工艺可以在陶瓷、玻璃、PVC、PET、PC、PI等各种材料表面形成所需的线路,突破了传统FPC基材的限制,拓展了应用领域。 蓝沛技术与合力泰生产力结合,带来无线充电、NFC新产品展望空间。据官网披露,蓝沛引进了欧洲最为先进的量产设备,生产研发能力可覆盖材料到柔性线路、智能卡成品的整个产业链,然而2016年公司收入3692万元,亏损2933万元,结合其与国内诸多企业的合作历史,我们认为蓝沛的优势在于技术研发,而非生产管控及市场拓展。此次江西合力泰收购蓝沛,新产品的技术地位及盈利能力都有望提升,无线充电、RFID、大尺寸触控屏FPC、NFC等新产品布局值得期待。 摄像头业务布局再下一城,产线向江西迁移。2016年,公司摄像头产能及收入主要来自比亚迪部品件。摄像头像素向8M-13M升级,2016H1收入1.5亿,同比增长约1倍,市场拓宽初见成效,但占总收入比重较低。江西合力泰及比亚迪电子部品件拟投资1亿成立南昌比亚迪电子部品件有限公司,其中部品件占90%,此次投资有助于公司深耕摄像头模组。 维持“买入”评级。由于本次收购以技术能力提升为主,且相关新业务布局尚不明朗,暂时不调整盈利预测。预计公司2016E/2017E/2018E年收入分别为119/178/231亿元,归母净利润为8.78/12.18/14.74亿元,EPS分别为0.56/0.78/0.94元,昨日收盘价19.05元/股,对应PE34X/24X/20X。

事件: 信雅达发布年报。2016年公司实现营业收入13.8亿元同比增长28.7%;营业利润1.33亿元,同比增长10.3%,归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长1.3%,扣除非经常性损益后净利润为1.12亿元,同比增长25.6%。公司收入高于我们之前预测的(11.9亿元)11%,净利润低于我们预测(1.4亿元)的15%,业绩略低于我们预期。 投资要点: 扣非后净利润同比增长26%,主业稳定增长。2016年净利润主要受公司以下几点影响:硬件收入为1.5亿元,同比下滑31%,预计是来自于行业整体价格下滑及竞争加剧所致;投资收益收益为1800万元,少于去年的3300万元;2016年政府补助为2237万元,低于去年的2582万元;公司营业外收入为2400万元,低于去年的3000万元。但是公司扣除非经常性损益后净利润为1.12亿元,同比增长25.6%。 软件产品实现突破。软件服务实现收入6.3亿同比增长35%,自行开发软件销售达到2.1亿元同比增长124%。预计收入快速增长来自于公司流程银行及风险管理等金融软件产品及技术的顺利推广。 2016年整合顺利,进入更大成长领域。2016年公司参股容器云及谐云科技,依托浙江大学SEL实验室,完善公司利用容器云产品和技术为金融业客户提供全托管服务的一站式容器云运维平台;联手趣链科技探索崭新的互联网商业运营模式,切入那些低频大额交易或者存在人工操作风险的业务,探索节点机等基于区块链技术应用产品;以达泛泰科技为主体面向个人和产业链机构用户(TOC),打造形态完整的消费金融科技平台。预计公司将持续加码Fintech,积极推动大数据、人工智能、云计算和区块链等先进技术的研发及其在金融业务领域的运用l下调盈利预测维持买入评级。考虑到公司受到硬件业务拖累,行业竞争加剧导致业务毛利率下滑,我们下调公司2017-2018净利润26.2%和26.6%,预计公司2017-2018年净利润为1.52、1.85和2.35亿元,预计2017-2019年收入分别为16.9、19.9和23.9亿元,每股收益分别为0.35、0.42和0.53元。预计公司通过2016-2017不断整合新兴业务,进入成长性更大领域。 此外,假设2017年险管理和消费金融科技公司在信雅达持续投入下出现业绩拐点,公司盈利有望提升,我们维持买入评级。

事件: 2017年3月22日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对新大陆非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 投资要点: 重点问题仅有6个,比起同行属于较少反馈。首次反馈意见中,证监会关心募集资金的合理性等,其中证监会重点关心的是POS机出租、小额贷款业务的风险。这表明其它金融IT(后来叫互联网金融、区块链、FINTECH、消费金融)的公司,预计再融资从事金融创新业务的可能性几乎为0。我们认为,重点问题仅6个远低于同行业公司,其次6个问题从程度来讲都比较轻,说明公司基本面强健。本次公司定增通过有助于公司在智能POS领域快速拓展,以进一步完善电子支付产业链建设。项目将在未来36个月铺设216万台POS终端,力争实现新增162万商户的拓展目标。 国通星驿稳健发展。新大陆公告披露“保荐人和发行律师认为,国通星驿支付许可证申请续展的相关工作正在积极准备中,预计续展不存在实质性障碍,不会对公司的发展规划和募投项目产生不利影响。”我们预计子公司国通新驿2016-2017年流水增速均超过50%,若2017年稳定达到1万亿流水,对应5-10亿净利润,若500名员工实现上述利润,人均创利超过100万元,是极高的效率。预计2017年,新大陆的收单规模与利润将成为A股第一、市场前10。 房地产业务逐渐淡出。新大陆披露公司保证不会将本次发行募集资金用于或变相用于房地产开发和小额贷款业务。我们预计2018年房地产业务贡献占比下滑2019年终止,同时金融服务业务占比提升,极大利于公司成长性提升。 证监会关注金融IT公司开发支出资本化。公司2017年3月17日第二次回复说明商户服务系统与网络建设项目研发投入资本化的合理性。这表明财务不谨慎公司更难。新大陆2014-2015年为A股计算机防守利润表(利润表计入CAPEX和运营资金、加回折旧)前10%,是可比上市公司中排名第一位。因此,新大陆增发过会是在增发收紧时候,扩张业务的重大契机(这类似5年前碧水源融资后连续高增长)。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2016-2018净利润为4.45/6.82/8.49亿元,每股EPS为0.47/0.73/0.90。预计公司2016-2018年营业收入为38.33/46.59/56.79亿元,考虑增发因素,摊薄后2016-2018EPS为0.67/0.83/1.04元。维持“买入”评级。

最高人民法院《关于人民法院庭审录音录像的若干规定》。人民法院开庭审判案件,应当对庭审活动进行全程录音录像。人民法院应当在法庭内配备固定或者移动的录音录像设备。庭审录音录像应当自宣布开庭时开始,至闭庭时结束。 高法新规直接涉及久其法院核心业务线,子公司华夏电通迎接增量业务。华夏电通80%收入来自数字庭讯产品及解决方案,系统是基于音视频信号处理、采集、编码、传输、播放及流媒体技术。高法要求3 月1 日开始实施,对业务订单有重要推动作用,久其软件业绩再添确定性。 业务转型:管理软件公司的优势在于客户粘性,痛点在于渗透率饱和导致的螺旋成长。久其的原始业务是财务管控软件,2006-2008 年、2010-2011 年是软件公司的两次收入高峰(见图1),原因是功能软件的渗透率提高,2014 年后渗透率饱和导致收入减缓。管理软件公司的成长分为销售量驱动(渗透率)和功能点驱动(客户要求新功能),以大数据为核心的新需求带入新成长。 要素升级:完成软件企业三要素升级宣告摸索大获成功,业务线从“集中—分散——集中”变化。 描述软件企业的三大要素为商业模式、客户资源与技术禀赋,升级后带来产品定位、服务功能和客户范围的重构成长。亿起联、华夏电通加入后,投资者曾担心业务整合能力,比较14 家整合公司,从2012到2015 年,久其软件实现收入增长189.8%、利润增长591%、人均利润增长451.7%、ROE 提升237%、应收账款周转率提升36.8%,财务数据说明整合成功,原因是形成以大数据为核心的服务产品线,而非业务拼凑,A 股领先,BI 软件大数据化是人工智能发展。 执行力考核:人力特征决定计算机公司的成功多源自执行力,原久其软件、亿起联、华夏电通单独分析结果再超预期。久其最早提供报表管理软件,2008 年已经22.5%的市场占有率,公司研发的小型数据库管理技术可替代国外的dbase、Paradox 等桌面数据库,更适合国内的软件运行环境,同时实施独特的客户粘性竞争策略。亿起联在行业还不清晰的时候,保持行业中极少数三年经营性现金流和利润为正的公司,大幅领先多盟和亿动。华夏电通在债务、存货、应收账款管理几乎与上市公告华宇软件一致,2014 年预收款增加2885 万元、2015 年预收款增加1.3 亿。 维持“买入”评级和盈利预测,2016/2017/2018 年净利润为2.31 亿、3.75 亿、4.62 亿,8 月21 日已上调16 年盈利预测21%,1 月24 日已上调2017 年、2018 年盈利预测幅度为17%、18%,17 年对应PE 为28X,估值处于历史底部。2016/2017/2018 年收入增速为77% 、84%、30%、利润增速为71%、62%、23%,对应PE 为44X、28X、22X,17 年利润包括现金并表上海移动。主要风险为业绩增速不达预期。

投资要点: 内生业绩超预期。受二季度财务准则计提坏账和三季度收入确认延期因素影响,市场曾预期太极股份16年利润可能负增长。另外,根据公司股权激励2017年行权要求测算,内生利润需要满足2.6亿,营业利润率40%,预计行权实现。从数据结构和行业经验推测,16年上半年开始太极最大的特点是中标大项目多,以北京、新疆、深圳等地公开信息来看,6000万以上规模项目较多,系统集成从小项目转到大项目实施提高人均效率,子公司、16年启用独立办公区域的费用改善、计提的坏账准备回冲都可能影响利润。 两点理由判断业绩持续增长。一方面,太极主要业务来自党政军,Q3曾许多工程受评估影响搁置,政务工程的安全实施、军改调整后的业务释放可能加大17年项目。第二方面,政务云等项目实施前期需要太极投入现金流,持续重视盈利能力是经营重点,毛利率、净利率继续改善。 除经营外,量子伟业和配套资金募集已进入最后阶段,宝德计算机定增改现金并购后可能在17年落地。 政务信息化工程,考虑同等股东背景,太极一体化产品能力最强,又有安全实施经验。根据2016年公开信息,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,其中的云项目,几乎都由太极支持。另外,智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。 维持盈利预测和“买入”评级,所有因素17年转好,不足30X估值处于低位,暂不调整盈利预测原因是年报财务细节还未公布。正式财务细节公告后调整利润表,根据前三年均值20%收入增速、6%的净利润假设,17年内生接近30%+量子伟业业绩承诺+宝德计算机(太极公告控股,根据之前业绩承诺和保守51%占比计算利润),合计5.03亿,考虑增发市值,PE为27倍。若市场担忧现金购买宝德产生利息费用,假设财务支出5000万,利润4.53亿,PE为30倍。

投资要点: 我们在4个核心要素上与市场存在预期差。平淡市场下成长能力、核心竞争力、中期成长确定性、行业内稀缺性。 推测公司具备平淡市场下的5倍成长能力,预收账款、创新业务是证明。市场担忧同花顺业绩受证券周期影响,我们首次用数量方法证明公司平淡市场下成长能力:1)新业务及运营能力提升推动成长:考虑预收账款后2013-15年公司营业收入复合增速为144%,年均高于沪深300成交额复合增长41%。2)B端金融数据、券商导流、基金销售、贵金属业务、投资机器人、互联网投顾、自营投资等业务均处于运营能力提升期,平淡市场下具备5倍成长潜能。 三核心因素优于竞争对手,数据比较证明。同花顺具有长期竞争中移动端流量、研发能力、商业模式运营三核心因素的综合优势。C端证券投资主要竞争对手为东方财富、大智慧、益盟股份。同花顺研发投入与移动端流量领先,商业模式运营能力领先大智慧与益盟股份,与东方财富各有特色。B端金融信息业务中iFind有机会依靠性价比与新增业务抢占同行市场。 17Q1预告被过度解读,三因素证明。中期具有三大高确定性成长因素:合规后的衍生业务、投资机器人软件服务、自营软件服务。1)国承信领先市场完成合规处理,年报验证公司正加大贵金属布局。2)投资机器人逐步开放,2017年预计增量过亿元。3)多年储备、大数据基金、智能投顾验证投资支撑能力,10亿元自营投资形成新业务增量。4)历史预收账款与营收关系显示市场对Q1业绩预告过度担忧。 具有行业内绝对稀缺性。2017年为人工智能商业模式爆发元年,公司为金融领军,兼具估值安全性及成长确定性,预计投资机器人、自营投资等AI应用业务将贡献过亿利润。 上调17-18年盈利预测6%、9%,平淡市场下一年市值目标539亿元。更新各业务特性,在平淡市场及谨慎预收账款确认假设下预计2017年-2019年同花顺实现营业收入19.9、25.3、29.5亿元,实现归属上市公司净利润分别为15.4、19.8、23.4亿元,分别上调2017-2018盈利预测6%、9%。预计同花顺2017年净利润为15.4亿元.考虑到平淡市场假设下公司业务推进及资本市场活跃度上升可能,谨慎给予35倍估值,一年目标市值为539亿元。PEG测算下合理市值范围为385-616亿元。