投资要点: 公司公告2014年报、拟变更名称并募集资金不超过48亿元用于互联网金融项目。 2014年报超业绩前瞻预期,原因为2345网全年收入佳。2014年度实现营业收入6.54亿元,同比增长64.14%;归属于上市公司的净利润1.18亿元,同比增长301.7%;利润分配方案为每10股转增15股及派现1元。净利润高于业绩前瞻预测的0.83亿元。高于预期的原因是2014年1月公告并购2345网,并表周期及2345网的收入增长均超出预期。并表周期达3个月,且2345网于2014年实现收入8.0亿元,高于我们2014年1月29日报告预测的4.3亿元。 互联网产品用户数及导航内容均推广顺利。用户数方面,截至2014年底,2345网址导航用户数超过4000万,同比增长25%;2345王牌浏览器、加速浏览器用户数超过2000万,列行业前十;2345好压压缩软件累计装机量达3.5亿台,为免费压缩软件冠军;2345软件大全是国内排名前三的软件下载站。导航内容方面,影视、游戏、分类、电商等多领域年收入达数千万元,同比增长超100%。 拟从互联网产品至生态体系。除完善王牌浏览器、好压、看图王等外,2014年7月、10月分别推出2345王牌输入法、安全卫士。移动端,公司延伸产品线:手机浏览器、手机助手、Pad浏览器、影视大全、天气王、移动上网导航、锁屏王、阅读王等。此类产品的目的为建立PC和移动端用户生态体系。 拟从互联网流量至互联网金融变现。公司与中银消费金融推出“网上随心贷”是从事互联网金融的首步尝试。根据其官方网站,该产品依靠中银消费的金融系统与成熟的服务体系、海隆软件多年银行及信贷系统开发经验。公司公告拟设立互联网金融子公司(上海二三四五海隆金融信息服务有限公司),并募集资金不超过48亿元用于消费贷服务平台、网络微贷及投融资平台、互联网金融超市、互联网金融大数据中心建设等项目。前两位投向属贷款平台,第三种投向属用户交互平台,第四种投向属支撑平台。公司的互联网金融布局广泛。 调整2015-2016利润预测,维持“增持”评级。由于2014年2345网利润超预期,上调2015和下调2016年利润预测15%/-1%。预计2015-2017年收入为15.3、17.7、21.5亿元,归属于母公司所有者的净利润为2.84、3.07、3.61亿元。其中2345网2015-2017年利润为2.42、2.60、2.98亿元。

汉得信息与上海禹哲投资管理合伙企业、展舸共同签署了《合资协议》,协议约定:三方拟合计投资1000 万人民币设立上海汉得微扬信息技术有限公司。公司认缴出资510 万元,占合资公司注册资本的51%; 禹哲投资认缴出资190 万元,占合资公司注册资本的于提供基于微软产品如Dynamics AX, Dynamics CRM,Office 365 等的销售、方案设计及服务,以及提供基于开源的Magento 的B2B 电商服务。 拓展新产品线,业务不依赖于工具。汉得信息现有主要业务是针对 Oracle 、SAP 两大高端ERP 软件系列提供实施服务。2014 年7 月公司网站披露与第三大ERP 工具Infor 合作。 本合资公司致力于从事微软产品如Dynamics AX, Dynamics CRM, Office 365 等的销售、方案设计及实施服务等,拓展新产品线。部分投资者担忧国外软件产品受制于采购的国产化倾斜,汉得信息的能力是基于所有ERP 产品输出管理思想,与软件工具弱相关。发展微软产品是一个例证(2014 年7 月21 日深度研究有论述),2014 年业绩快报中扣除非经常性损益的净利润增长24%-29%是另一个例证。 有限合伙人展舸是行业内领袖级人物。展舸曾供职于Siebel 中国、SAP、宏景、微软中国。根据媒体报道,他是SAP 北京的第一名销售人员,是行业内领袖级人物。其在管理软件领域的经验利于新业务发展。 扩张平台版图。根据汉得信息官方网站,2015 年1 月5 日公司发布云服务,提供IaaS、PaaS、SaaS 全面服务。官方网站也披露了供应链金融部信息。2014 年下半年,汉得信息多个公告和媒体报道表明进入教育信息化领域和移动办公领域。推测汉得信息致力于从企业管理服务领域拓展至企业云平台,其ERP、CRM、移动办公、金融服务、客户服务的孵化已接近完成。 暂不考虑收购达美的利润调整,维持“买入”评级,近期投资机会大。预计2014-2016年归属于母公司所有者的净利润为1.97、2.45、3.06 亿元。每股收益为0.37、0.46、0.57元。维持“买入”评级”。投资机会来自平台版图的多种完善方式。

事件:公司发布2014年年报,实现收入21.1亿,同比增长 17%,归母净利润5914 万,同比减少9.8%,EPS0.42元,收入增速超市场预期。拟10派1.5元(含税)。 对此,我们点评如下: 4Q单季度收入增长47%至8.7亿,全年白酒收入增长5.9%,且下半年增速明显加快,中低端产品销量增长较好: 4Q单季度收入为8.7亿,同比增长47%。预收款环比减少3.3亿至5.3亿,考虑预收款调节后,4Q真实收入同比增长22%。4Q销售商品收到现金同比减少9.6%,主要是经营性应收增加, 其中应收账款增至多年来最高0.58亿; 14年全年白酒收入增长5.9%至18.3亿,且下半年白酒增长24%,收入增速加快(若假设预收款全部为白酒,全年白酒真实收入增长17.6%,下半年增长52%)。全年白酒均价下降1.9%, 显示产品结构仍有小幅降级,公司200 元以上产品预计销量仍有下滑,200元以下产品销量保持增长,预计70-200元之间的中端产品增长最好。青花系列推广较为顺利,预计全年收入超2 亿,基本实现翻番增长; 公司全年白酒以外业务收入大幅增加,服务业务实现收入2亿,系公司14年成立的品牌管理公司所贡献; 外埠市场拓展顺利,全年公司华北地区与其他地区收入分别增长16.4%与15.8%,其他地区收入达7.4亿,占比为35.1%。 受成本大幅下降影响全年白酒毛利率提升12.8pct 至65.3%,全年公司利润总额增长32.6%,但所得税费用大幅增加侵蚀利润: 4Q 单季度毛利率提升2.7pct 至50.3%,销售与管理费用率分别提升0.7 与1.3pct,单季度净利率提升0.2pct 至1.6%,单季度净利润增长66.3%至1365 万; 公司全年毛利率提升7.5pct 至58.2%,而白酒业务毛利率大幅提升12.8pct 至65.3%,主要是成本下降所致。公司白酒中占比75%的材料成本下降29%,单位材料成本下降37%,主要原因在于原材料红粮等价格出现较大幅度下跌,同时公司在采购环节使用招标,使得包装物等价格有明显下降; 全年销售费用率提升5.9pct 至29.7%,公司在行业调整期加大品牌宣传与营销推广,包括在央视黄金档播放广告提升品牌力。全年管理费用率提升1.1pct 至8.2%,税前利润率提升0.8pct, 利润总额增长33%至1.5 亿。不可税前列支的广告费增加致全年所得税大幅增长91%,全年净利率下降0.8pct至2.8%。 公司厚积薄发,大本营市场稳固,期待员工持股计划充分激发潜力,促进业绩释放:1)公司发力大众酒,省内市场地位稳固,市占率目前仅约15%,有较大的提升空间,主要地产酒竞争对手都呈现下降趋势,环河北大众消费市场发展潜力也较大;2)公司员工持股计划将管理层、员工、经销商及战投的利益与公司整体绑定,改制后股权结构优秀,与优秀经营团队结合有望充分激发潜力,未来收入有望加速回归,且2.8%的低净利率提供了巨大的业绩弹性; 盈利预测及投资建议:公司14年完成收入计划的117%,15年的收入目标为22.78亿,同比增长8%。考虑到公司改制对业绩的拉动作用,预计 15-17 年收入分别为25亿、30.2亿和36.9亿,YOY18.7%、20.5%和22.4%;归母净利润1.16亿、2.05亿和3.05亿,YOY97%、76%和49%;EPS 0.83元、1.46元和2.18元,维持“买入”评级与增发摊薄后57-68元目标价。

客户内部管理新的要求,确认收入被延迟。远光软件近期发布业绩修正公告,公司2014年净利润同比2013年的3.4亿元下降30-60%。公司声明由于部分投标项目、重大项目推进进度放缓,原拟在2014年投标的项目、实施的项目推迟到2015年进行投标和实施;客户内部管理新的要求,导致公司已实施项目商务进度较实际进度延迟,收入未能在2014年内完成确认。 收入确认规则远严过同行。据招股说明书,公司定制软件产品在同一会计年度内开始并完成的,在软件成果的使用权已经提供,收到价款或取得收取款项的证据时,确认收入;软件服务收入的确认原则及方法则是在在劳务已经提供,收到价款或取得收取款项的证据时,确认劳务收入。此类规则远严于服务类和项目类软件公司常用的完工百分比法。若远光软件采用同行的收入确认法则,预计收入与利润增长将延续稳健节奏。 行业属性的收入波动常制造经营与预期拐点。1)久其软件2012年6月28日晚公告半年业绩下修公告,2013年2月5日晚预告2012年归属于母公司所有者的净利润下滑70%;恒生电子2013年2月3日晚公告营业利润下滑;广联达2012年7月11日晚公告中报下修。此类软件企业将业绩下滑解释为行业需求波动,在行业应用类公司中极常见。2)业绩下滑还常迎来新管理层:久其软件2012年11月27日公告新总经理施瑞丰上任;恒生电子2013年2月4日任命新总经理刘曙峰;伴随本次业绩修正公告,远光软件的新总裁黄笑华2015年1月29日上任。3)当前久其软件、恒生电子、广联达现价分别比原公告日高359%、378%、217%。远光2013年末的应收账款周转率为4.48,存货周转率为128,无开发支出资本化,资产负债表稳健,行业收入恢复可轻松传导至利润表修复 表外业务开拓2015年形成收入。2014年,公司加大对移动互联网应用、财务共享、日利润、矿山智能、资产全生命周期管理等新产品的研发投入,成本增长较快,上述产品成果已经形成,但无法在2014年利润表体现成果,将在2015年贡献业绩。2014年以来远光共创和智和卓源分开始陆续获得电厂燃料智能化项目,预计2015年远光软件的燃料智能化业务将进入收获期。 下调2014年盈利预测,维持2015-2016年利润预测,维持“买入“评级。公司由于部分投标项目进度放缓预以及收入确认延后,我们下调2014年净利润至1.95亿元,下调幅度为43%.2014-2016年收入分别为6.92、12.9和15.1亿元,净利润分别为1.95、4.8和5.9亿元,每股收益分别为0.42、1.04和1.28元。

负面情绪应属误读。2014年12月31日,公司公告一年前向6名特定投资者非公开发行1540万股上市流通。2015年1月6日,公司公告一致行动协议书到期。投资者担心增发投资者和创始人售卖股票。根据Wind数据,1月8日至1月16日出现7次大宗交易(最近10日无后续大宗交易),但未出现重要股东二级市场交易。据此我们推测减持来自增发解禁和未担任高管的创始人。根据招股说明书,未在董事会任职也非高管的创始人为龚遥滨先生。再根据2013年报,其5年内在公司无职务。推测龚遥滨先生实质已不参与公司运营,其因私人原因售卖股票。其它三位创始人尚未有减持迹象,市场负面情绪应与误读有关。 金融IT业务价值被低估。人均利润贡献自2013年出现拐点,2014年经营战略进一步切入行业应用,体现在汽车、金融等行业。根据博彦科技官方网站,金融解决方案包括金融服务、商业银行核心系统服务解决方案等。案例出现核心交易系统、客户关系管理、投资组合管理系统等。根据其《金融服务解决方案》公开资料,银行解决方案涵盖核心系统、对公、零售、网银、手机银行、卡交易、个人贷款业务系统、高层风险报告系统等,归属于银行中台和后台IT软件与服务。投资者预期停留于软件测试与开发,博彦科技的金融IT业务价值被低估。 出现互联网金融业务信号。根据博彦科技投资者互动平台2014年12月19日、12月24日应答,互联网金融是其重要业务方向。蚂蚁金服持股30%的网商银行、腾讯持股30%的前海微众银行需要银行IT系统。根据南方都市报报道,长亮科技已与前海微众银行业务合作。根据博彦科技互动平台2014年12月29日应答,其与互联网银行有业务合作。银行IT软件包含咨询、产品与实施,博彦科技擅长咨询与实施,推测其将丰富银行IT软件完善互联网金融格局。 维持“买入”评级。2014年8月28日公告出售电信设备研发外包资产的收入确认原则严苛(95%的拟转让人员的劳动合同连同该等人员目前使用的设备转让给ABT),递延确认其投资收益,因而下调2014年利润预测。预计2014-2016年净利润为1.60、2.53、2.68亿元(2015年含投资收益),每股收益为0.95、1.53、1.62元。现价对应的2014-2016年市盈率为40、26、24倍。维持“买入”评级。

投资要点: 久其软件公告,公司与龙信数据(北京)有限公司拟共同出资1000万元设立北京久其龙信数据有限责任公司(暂命名)。其中,本公司出资510万元,占合资公司51%股权;龙信数据出资490万元,占合资公司49%股权。 龙信数据是政务领域数据分析软件与咨询的领军企业。龙信数据是“中国数据智库”的倡导者,专注于大数据挖掘分析,为客户提供集硬件、软件、数据集成、平台建设以及数据分析、研究、咨询等为一体的一站式数据管理解决方案。 客户遍布电子政务。根据其官方网站,2010年10月成立即承担工商局“数据质量校核体系”建设,进入工商领域。行业案例应用于工商、财政、民政、审计、税务等。收购公告认为其优势领域在财政与税务领域。 龙信数据董事长是知名政府大数据专家。根据互联网资料,董事长屈庆超为中央统战部建言献策小组成员,工信部中国信息化推进联盟数据分析挖掘专业委员会主任、中国信息协会大数据专家委员会专家委员。其主持研究的《统计数据发布标准化体系》获全国统计科学二等奖、《特种设备安全评价体系》获科技兴检一等奖。 丰富大数据产业链拼图。久其BI专注于数据展示,属工具输出。2014年8月18日,久其智通成立,定位于大数据技术产品(Darwin系列),属于底层平台。久其龙信从事数据咨询,属于数据输入。久其软件大数据的投资动作实质丰富大数据产业链拼图。 补充客户资源变现途径。久其软件的传统商业模式是为部委、央企的逾100万家下属单位销售和实施电子政务软件。2013年起,公司通过移动互联网的方式经营这些客户资源,并以线下或线上的方式变现资源。大数据是变现的一种途径,本次投资补充大数据变现能力。大数据的行业应用各有差异,预计公司未来以类似东方国信的路径发展。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2014-2016年净利润为0.70、1.40、1.82亿元。 暂不假设2015年起新潜在并购,预计每股收益为0.36、0.73、0.95元,现价对应的2014-2016年市盈率为99、49、38倍。维持“增持”评级。

事件:公司公告江西南昌黑芝麻乳生产基地建设项目竣工投产,全面达产后将新增产能7.5 万吨。 我们点评如下: 新产品芝麻乳有成为大单品的潜力,15 年高增长值得期待:1)芝麻乳主要销售区域为河南、河北、华东和川渝地区,在河南和河北区域主流消费市场为三四城市节庆消费需求,公司正在深圳地区建设有效终端,通过直营模式打开一二线城市市场;2)芝麻乳动销率50-60%,即经销商重复打款占一半以上,新品已经开始被市场接受;3)我们预计芝麻乳14 年销售收入接近2.5 亿(含税),受春节旺季推迟等因素影响,四季度收入或略低于三季度,但15 年有望翻番增长,公司目标是将芝麻乳打造成30 亿级别的大单品。 芝麻糊增速平稳,品类扩张有望为老产品打开新的增长空间:公司芝麻乳目前经销商数量相对稳定,增长空间来自于渠道进一步下沉至县级市场,预计未来将保持10-15%左右的增速,公司新开发的黑黑谷物餐系列产品,推出黑芝麻和红枣、燕麦、山药等组合系列,符合营养健康饮食概念,适合早餐和夜宵食用,有望打开年轻消费市场。 15 年芝麻乳有望接近盈亏平衡,公司有希望完成股权激励目标:芝麻乳目前仍处于市场开拓阶段,公司需要投放相对较多的费用,但15 年开始公司江西基地竣工投产,将节省一部分成本,芝麻乳毛利率将提升至40%左右,我们预计芝麻乳在15 年实现含税5 亿收入时有望接近盈亏平衡。公司股权激励要求15 年公司净利润达1.5 亿元,预计老产品芝麻乳净利率10%左右,15 年贡献利润1.1 亿左右,其余将主要来自物流业务利润,以及增发后资金带来的财务费用降低和理财收入,公司有希望完成首期股权激励的解锁目标。 盈利预测及投资建议:我们看好新品芝麻乳市场前景,预计明年公司各项措施到位后芝麻乳有望翻番增长,维持 “买入”评级,预计14-16年收入增速分别为14.7%、24%和24.7%,净利润增速分别为57.3%、137.7%和41.4%,EPS 0.207 元、0.49 元和0.697 元。

微信6.1 体现营销增强的三种方式。根据1 月21 日媒体新闻,微信6.1 近日发布。发红包便捷、搜索和朋友圈广告是三种重大更新。这三种改变均增强微信的营销属性:利益营销、线下营销和熟人广告营销。商户更倾向于将传统线下营销(传单、物理优惠券等方式)迁移至低成本、高转化率的微信平台。 微信服务商科匠价值提升。微信与其营销服务商的关系可能类似ERP 软件开发商与其服务实施商的关系:更多的软件伴随更多服务与实施。信雅达拟购买的科匠信息是微信重要的营销服务商,看好其受益于微信6.1 营销属性的增强,2015 年商户资源数量达到10 万。 数个公开资料体现互联网金融全面布局。经过风险控制处理后的商户数据,实质可接入银行信贷系统,提供商户信贷和其它增值服务。为此信雅达需要获得商户数据、增强风险控制、拥有互联网金融案例和大数据处理能力。1)商户数据来自并购科匠。2)风险控制方面,市场既未注意2014 年半年报披露2014 年5 月15 日收编的北京融点汇通科技团队具备银行柜员操作风险监控系统等三种风控产品,也未注意官网2015 年1 月4 日披露风控产品的重要案例平安国际融资租赁。3)互联网金融案例方面,子公司南京友田网站披露渤海银行和平安银行的供应链金融业务订单。4)大数据方面,市场未注意2014年半年报披露增资开源Hadoop 分析服务公司星环信息科技。 银行侧互联网金融壁垒在客户信任。对于较多立志从事互联网金融业务的金融IT 竞争对手,银行IT 决策部门的业务信任是重大制约因素。这与2012-2014年推广流程银行解决方案的状况非常类似。 暂不考虑科匠并表和未来新收购,维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2014-2016 年收入分别为11.6、14.0 和16.3 亿元,净利润分别为1.2、1.6和2.0 亿元,每股收益分别为0.61、0.78 和0.96 元。在金融IT 公司中偏低的市盈率、市值和高行业地位衬托投资机会。

神州泰岳2014 年业绩预告为,利润为5.95-6.73 亿元,同比增长15%-30%。 非经常性损益1700 万元,对净利润影响较小。 利润增速季度改善与游戏创新有关。部分投资者担心2014 年利润无增长,预告一扫阴霾。2014Q1-Q3 的单季度营业利润增速为-33%、-24%、49%,单季度归属于母公司所有者的净利润为-31%、-11%、61%,逐季改善。旧创新飞信的利润占比逐渐减小,新创新手机游戏渐入佳境。2014Q2、Q3 投资净收益为0.24、0.47 亿元,预计与游戏《刀塔传奇》利润贡献有关。自2014Q4 到2015 年,游戏《刀塔传奇》和《刀塔帝国》将产生显著利润,源自2012 年的游戏孵化。 智慧线推广应用将是另一大创新。2014 年10 月29 日,中国矿山物联网协同创新联盟成立大会召开,国家安监总局副局长杨元元、徐州市长朱民参会,神州泰岳子公司奇点国际总经理邵起明作“全开放的隧道移动通讯系统——智慧线”报告。2014 年11 月29 日,矿山物联网顶层设计研讨会在徐州高新区召开,中科院姚建铨院士、安监总局施卫祖专员、神华集团、中煤集团、兖矿集团、淄矿集团、华威科技等大型煤矿企业代表参会。一旦智慧线形成矿山订单收入,2015 年利润弹性高,2016-2017 年利润也将上调。 2015 年进入新成长周期。预计2014Q4 来自《刀塔传奇》的投资收益为5000万元。剔除该款游戏,2014 年利润同比持平,预示平淡一年。2014H2 飞信及融合通信招标首次反弹、《刀塔帝国》利润增益、智慧线利润贡献是尚未计入2014 年的资产,它们将标志着2015 年进入新成长周期。 维持“增持”评级并调整利润预测。将《刀塔帝国》收入和利润递延计入2015年,下调2014 年利润预测17%并上调2015 年利润预测2%。并购批复前暂不考虑摊薄与利润增厚,预计2014-2017 年收入为22.2、28.2、33.9 和41.4亿元,净利润为6.3、9.3、10.2 和12.4 亿元,每股收益为0.48、0.70、0.77元。

事件:公司公布2014年业绩预告,预计去年实现归母净利润3.56-3.95亿,YoY80%-100%,EPS0.71-0.78元,略低于我们的预期。报告摘要: 预计全年白酒收入仍保持两位数的较快增长,猪肉产业链收入受猪价影响而出现下滑,地产结算进度后期有所放缓: 公司白酒业务全年保持较快增长,销量与收入增速预计在10%-20%,净利润增长近30%。公司低端大单品陈酿竞争力强,预计全年销量2000多万箱,增长30%,收入达20多亿,在公司白酒收入中占比约一半。牛栏山品牌在华北市场优势大,并已向长三角地区扩张,北京以外地区白酒收入占比预计超50%; 屠宰业务预计收入有约10%的下滑,屠宰量全年基本保持稳定,但猪肉价格去年同比平均有近10%下滑。去年养殖业务预计亏损,整个猪肉产业链利润下滑;房地产业务全年预计实现收入不到10亿,站前街项目结算下半年有所放缓,今年将继续结算; 预计全年毛利率整体提升,在低净利率基础上业绩弹性大:中低端酒为主的白酒业务保持产品结构升级,且低毛利的猪肉板块收入下滑,再加上房地产业务去年盈利,预计公司去年毛利率整体提升。预计全年销售费用率基本平稳,未来有一定下降空间。净利率在13年仅2.2%的基数上提升的弹性大,仍有较大的提升空间; 白酒稳健增长,副业剥离逐步兑现,未来外延式扩张与国企改革进展有望不断提升估值:1)牛栏山在低端大众酒行业产品力与渠道力突出,外埠市场保持扩张;2)公司去年以来先后剥离数个酒肉板块以外的子公司,今年还会继续剥离,成长逻辑更加清晰;3)预计公司正在不断寻找优质的并购资源,来加快实现酒肉业务的跨越式发展,同时具备较强烈的国企改革预期(激励与混改),估值提升动力足; 盈利预测及投资建议:我们略微调整盈利预测,维持“买入”评级,看好公司未来业绩与估值的提升。预计14-16年收入分别为100亿、109亿和121亿,YOY10%、8%和12%;归母净利润3.8亿、5.2亿和7.2亿,YOY92%、36%和38%;EPS0.75元、0.91元和1.25元。

投资要点: 产品与运营均体现真正经营移动互联网项目。司机驿站是小驿科技打造的公路干线货物运输O2O模式。研发方面,截至1月14日,版本更新至2.1.2。 银行网上支付和信用认证机制已经引入。运营方面,已在海南、广东、上海等十余省、直辖市进行推广。项目几乎同时入驻物流大省的一线城市,并将从一线城市渗透二三线城市。开始快速培育代理商,并给与人员、营销、车费补贴等支持。代理团队目前快速增长利于公司模式较低成本的复制。 司机驿站商业模式区别于对手。货运O2O项目和滴滴打车项目的区别在是否存在地域性。滴滴打车可局部城市运营,而货运O2O应在启动时完成物流大省同步推广。这对追赶者的运营经验和财力支持提出更高的要求。竞争对手中,物流公司转型的项目太注重短期盈利,软件公司轻视运营常制约用户体验,北斗运营团队在“两客一危”强制安装易引发用户抵触。95%的对手属以上三类,与司机驿站商业模式不同。交通信息服务软件获奖的稀缺性已暗示行业地位。 商业模式逐渐清晰。海南交通运输厅认为项目降低物流总成本达18%。未来线上变现通过虚拟加油卡、代缴手机费分成、代缴罚款、彩票、媒体版权、数字营销,线下变现的选项是衣食住行的流水。有两处已暗示潜在商业模式。 11-12月再出现开放思维三种迹象。控股股东坚定锁定、零资金要求的合作伙伴计划全国招募、寻求创业孵化平台新项目均表明公司战略彻底转型开放。 维持“增持”评级。维持盈利预测。预计2014-2016年净利润为0.70、1.40、1.82亿元。暂不假设2015年起新潜在并购,预计每股收益为0.36、0.73、0.95元,现价对应的2014-2016年市盈率为71、36、27倍。维持“增持”评级。

事件:公司公布年报业绩预告,2014年归属上市公司净利润4.6至5.5亿,同比增长10%-30%,低于市场预期。 报告摘要: 4Q收入增速继续下滑,15年有望逐步改善:我们预计4Q单季度收入同比略有下滑,低于市场预期:1)消费景气度下行,影响主品牌收入增长;2)对经销商考核侧重同店增长导致新增网点数量少,且前三季度增速已经不高,经销商在认为完成全年计划可能性较低下,四季度冲高收入意愿不大;3)公司对主营进口业务的奈梵斯进行调整,收入大幅减少。我们认为15年公司有望在产品品类拓展、渠道营销等方面加大改革力度,且将调整经销商考核机制,加大销售网点拓展,有望带动公司15年收入增速逐步恢复; 费用投放增加及奈梵斯大幅亏损导致4Q净利润大幅下滑,但全年仍有希望完成股权激励目标:我们预计4Q单季度公司净利润同比下滑50%以上:一方面四季度公司收入增速下滑,另一方面公司四季度冠名《养生堂》节目,品牌营销费用投放增加,此外,预计奈梵斯全年大幅亏损3000万左右影响整体利润增长。公司14年净利润增长21%即可完成股权激励考核要求(较12年增长82%),公司仍有希望完成股权激励目标; 定增后并购项目将加速启动,15年公司各项改变值得期待:保健品行业是朝阳行业,未来仍有望保持20%以上的增长,短期内公司业绩增长受到压力,但15年公司将在战略制定、考核机制、产品品类拓展等诸多方面进行改进,业绩增速将逐步回升;此外,公司定增已经过会,有望在一季度完成增发,资金到位后公司并购项目有望加速启动,若成功引入国外知名品牌,配合公司营销和渠道优势,公司市场竞争力将进一步提升,长期成长值得期待。 盈利预测及投资建议:我们下调盈利预测,预计14至16年净利润增长21%、25%和24%,EPS分别为0.78、0.98和1.21元,15年业绩有望逐步恢复,且并购项目、品类扩张将取得进展,成长值得期待,维持“买入”评级。

拟收购物联网厂商。1月9日新大陆公告,公司拟以支付现金方式收购江苏智联天地科技有限公司55%的股权。智联天地承诺2015年税后净利润不低于1,500万元,2015-2016年税后净利润合计不低于3,800万元,2015-2017年税后净利润合计不低于7000万元 智联天地深耕快递行业。智联天地从设立至今以物联网产业为平台,融合移动互联网技术,提供快递行业信息化整体解决方案,重点打造快递行业移动智能终端、物流行业应用软件和移动互联网业务(电商ERP)三大产品体系。目前,智联天地在基于安卓系统的新一代快递移动智能终端市场处于领先地位,移动互联网业务数据量快速增长,与快递公司和电商等利益相关方建立了基于移动互联网和物联网的生态系统。 新大陆二维码技术及产品在快递行业有着很好的发展前景。在历年年报中新大陆将掌握条码识读核心技术作为自己的核心竞争力之一。公司于基于条码的行业应用和运营服务已经推广至医疗、彩票、农业部动物溯源和商务部肉类蔬菜溯源。二维码相对于一维码信息存储量高,安全仿伪强,在快递行业有着得天独厚的优势。 收购实现协同效应。1.新大陆凭借在行业应用中累积的品牌和渠道的优势,帮助智联天地快递移动智能终端产品实现快速增长,贡献更多收入和利润;2.依靠智联天地对快递行业的深入理解和优质客户资源,拉动公司二维码识读模组、MPO等产品的销售;3.智联天地的移动互联网业务与新大陆二维码O2O营销业务将产生很好的业务协同作用。 维持盈利预测,维持增持评级。预计2014-2016年新大陆收入分别为22.3、25.8和28.5亿元,净利润分别为3.1、3.8和4.4亿元,每股净收益分别为0.60、0.75和0.86元。

投资要点: 支付宝中标为公司2014年划上完美句号。2014年12月30日,新大陆发布公告,全资子公司福建新大陆自动识别技术有限公司获得支付宝(中国)网络技术有限公司10,000套定制条码扫描枪采购订单。新大陆始终视条码识读核心技术作为自己的核心竞争力,而本次订单证明了互联网公司对新大陆的认可。 2010年公司推出全球首颗二维码解码芯片。公司面向医疗和彩票等行业用户以及海外市场销售基于条码的数据采集设备;同时公司承接农业部动物溯源和商务部肉类蔬菜流通追溯系统的项目,提供设备、软件开发和系统集成服务。 从支付过程来讲,安全性能提升。安全一:二维码由消费者支付宝APP生成,账户信息和金额自主可控。安全二:采用被扫模式,由商户使用定制条码扫描枪扫取消费者生成的二维码。如果由消费者主动扫取,不可控因素较多。 本次中标是新大陆与互联网公司合作的开始。由支付宝和微信主导的互联网大战已经进行如火如荼!在支付领域,除了由互联网公司直接采购定制化条码机具外,还可以采取互联网公司与商家合作的形式,例如对超市、餐饮连锁店内的支付机具进行改造,软件升级。此外,新一代的POS机还能够附带店面管理功能,通过日常经营情况及流水,帮助商户进行更加合理的管理。我们希望通过此次中标,新大陆进入更多的业务领域。 POS机销售增长迅速。新大陆已经成为国内主流的POS厂商,2013年金融POS销量为60万台。在金融POS之外,新大陆在面向个人消费者的刷卡器市场和面向小微商户的移动POS市场拥有很高的占有率。我们预计移动POS也是新大陆POS业务的重大机会。 维持盈利预测,维持增持评级。预计2014-2016年新大陆收入分别为22.3、25.8和28.5亿元,净利润分别为3.1、3.8和4.4亿元,每股净收益分别为0.60、0.75和0.86元。

投资要点:今日老白干酒再次涨停,我们12月5日报告的推荐理由:国企改革后公司报表收入和净利率将回归至真实水平,公司短期合理市值为80-100亿。站在现在时点,推荐逻辑已被市场接受,市值达到79.6亿。现在应该再把眼光放长远一点,研究其中期成长性。通过对比安徽(古井)、山西(汾酒)、青海(青稞)的市场特点和龙头地位,我们认为古井是合适的对标标的,3年内老白干的市值有望达到150-200亿水平。 报告摘要: 河北白酒消费能力不输安徽,预计市场规模200亿左右:从人口规模、可支配收入、饮酒习惯来等白酒消费基础看,河北人口是山西的两倍,GDP是山西的2.2倍、是安徽的1.5倍,且城镇人均可支配收入与二者相差不大;河北省拥有媲美安徽的白酒消费基础(安徽白酒市场规模预计250亿),预计河北白酒市场规模200亿左右。 河北竞争格局优于安徽,老白干省内份额有望追赶汾酒和青稞酒(50%):老白干目前在河北省内市场占有率仅15%,从竞争格局看,老白干在省内一家独大,远好于安徽五朵金花(古井省内份额也有18%),省内地位堪比汾酒和青青稞酒,参照汾酒和青稞酒在省内超50%的市场份额,我们认为老白干远远未达到市占率天花板。 对标古井,公司三年内合理市值150-200亿:①河北市场容量和竞争格局不输安徽;②公司产品结构不低于古井,清香型酒制造成本较低,随着规模扩大费用率将下降,净利率不应低于古井;③公司改制后实现高管、员工、经销商、战投的利益绑定,优于古井贡的国企体制;④营销团队业内有口皆碑,属于一流水平。参考古井贡酒和汾酒(目前市值分别为161亿和197亿),公司三年内市值有望达到150-200亿水平。 盈利预测:预计14-16年收入为18.4亿、22.8亿、29.5亿,YoY2%、24%、29%;增发后全面摊薄EPS为0.56元、1.18元、2.27元。公司成长性有望带来一倍市值空间,我们上调目标价,预计12个月内市值有望达100-120亿,对应增发摊薄后目标价57-68元,维持“买入”评级。