1.收购永乾机电,进入工业机器人行业 公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买永乾机电100%的股权。永乾机电资产交易价格为5.26亿元,增值率546.43%。 2.交易方式:发行股份、支付现金双结合,同时公司实际控制人现金参与增发 公司拟通过发行股份、支付现金两种方式向交易对方支付交易对价。其中,直接支付现金7888万元;向永乾机电原股东蔡剑虹等11名交易对方发行股份3999.28万股,本次发行股份价格为每股11.18元。 同时,公司拟向特定对象黄明松(公司实际控制人)非公开发行股份1565.30万股,发行价格11.18元/股,募集配套资金17500万元,黄明松将以现金认购本次非公开发行的A股股票。其中,7888万元将用于支付收购永乾机电股权的现金对价款;9612万元用于对永乾机电进行增资,以补充永乾机电的营运资金。 3.利润补偿协议:四年实现净利润2.34亿元,资产溢价虽高仍不算贵 永乾机电2013-2016年实际净利润数分别不低于4350万元、5220万元、6264万元、7517万元。 如永乾机电2014-2016年累计完成实际净利润数在22563万元(含本数)至24503万元(不含本数)之间,则标的资产的交易价格调整为5.76亿元;如永乾机电2014-2016年三年累计完成实际净利润数达到24503万元以上(含本数),则标的资产的交易价格调整为6.01亿元。交易对价的增加部分,由科大智能以现金方式支付给除中比基金以外的永乾机电在本次交易前的股东。 4.机器人行业需求处于上升初期,过去几年永乾机电高速增长 4.1永乾机电-国内领先的机器人生产制造企业 永乾机电是一家专业从事工业生产智能化综合解决方案的设计、产品研制、系统实施与技术服务的企业,产品包括智能移载系统、智能输送系统、智能装配系统与智能仓储系统等,是国内为数不多的能够提供定制化工业生产智能化综合解决方案的企业之一,是我国浮动移载机械手领域的领军企业,其在工业生产机器人应用方面处于国内先进水平。 永乾机电已成功为客户设计定制上千种不同规格,多达上万个不同类型工业生产智能化产品,形成二十多个系列数千种不同的定制化产品,产品广泛应用于汽车行业、电力行业、军工行业、机械设备、节能环保、电子信息等行业。 4.2机器人行业正处于上升初期 根据国际机器人工业联合会最新数据,2011年新增机器人达到16.6万多台,同比增长38%;其中中国工业机器人的销售量为2.2万多台,同比增长51%。同时,该联合会预测:2014年中国将成为全球最大工业机器人市场,销量为3.5万部,市场规模将超过50亿元,由此带动系统集成、配套等上下游产业产值规模为400-600亿元左右。 4.3永乾机电在汽车市场份额名列前茅,过去两年收入高速增长 根据IFR的统计分析,2010年全球对工业机器人需求最多的是汽车产业,占比为27.27%;电子电气制造行业的占比达到22.82%;其次是橡胶塑料工业和金属制品,占比分别为8.71%和3.62%。永乾机电浮动移载机械手在国内汽车等领域市场占有率处于国内前列。 近几年永乾机电业务发展较好,2012-2013年营业收入增长率均在60%左右。2014年营业收入增长目标为30.87%,鉴于机器人行业需求旺盛、以及公司的行业地位,我们预计超过目标的可能性较大。 5.盈利预测与投资建议 备考盈利表中预测2013-2014年归属于母公司净利润分别为5105.93万元、6261.87万元,扣除永乾机电,预计公司本部实现归属母公司净利润分别为604.27万元、1066.61万元,同比分别增长-78.88%、76.51%,净利润率仅2.94%、4.43%。公司对于本部的预测过于保守,主要原因有二:(1)公司本次交易拟购买永乾机电100%股权形成非同一控制下企业合并,在公司合并资产负债表将形成一定金额的商誉,预计1000万元左右,将在2013-2014年内全部折完。(2)公司对于未来几年配电网投资预期保守。 2011年配电网总投资1245亿元左右,根据国家电网规划,未来五年配电网总投资超过6000亿元,预计2013-2015年配电网投资复合增长率15%以上,其中配电网自动化投资复合增长率50%以上。但2013年配电网投资下降30%以上,我们预计2014年配网投资反弹幅度将超过30%。公司主营产品之一为配电网自动化,配电网投资加快将促进公司主营业务较快增长。 我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长81.56%、31.14%、34.45%,每股收益分别达到0.32元、0.42元、0.56元。其中,本部业务EPS分别实现0.04元、0.10元、0.16元,机器人业务EPS分别实现0.28元、0.32元、0.40元。公司业绩仍有超预期可能。 根据同比公司估值情况,给予配电网业务2014年25倍市盈率、机器人2014年45倍市盈率,公司合理估值为16.90元,维持“增持”的投资评级。 6.主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,非公开增发不通过的风险。

盈利预测与投资建议。 市场对于公司的担忧在于电网投资总体稳定,公司持续高成长难以实现。我们认为,前几年公司规模小,电网内订单足以支持公司发展;电网投资下降后,公司开始向工业领域开拓,凭借深厚的技术积累,市场拓展情况超过年初预期。从今年新接订单看,公司在电网系统内的订单比同类企业增速高,同时在电厂、工业、新能源、电力电子等领域的拓展情况远远好于预期。工业领域自动化产品需求空间广阔,未来有可能成为支撑公司发展的新动力。 预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长33.31%、32.32%、25.69%,每股收益分别达到 0.97元、1.28 元、1.61 元,11月14日收盘价对应 2013年动态市盈率为16.89倍。公司估值水平显著低于其成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25 倍市盈率,对应股价为 19.40-24.25元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。电网招标低于预期的风险,公司市场占有率下降的风险。

事件:2013年1-9月营收同比下降0.38%,净利润同比下降28.30%。2013年1-9月,公司实现营业总收入564.96亿元,同比下降0.38%;综合毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点;实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元,同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比上升3.05%,净利润同比下降38.67%。2013年7-9月,公司实现营业总收入179.31亿元,同比上升3.05%,环比下降16.93%;综合毛利率20.17%,同比下降0.77个百分点,环比上升1.22个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元,同比下降38.67%,环比下降20.71%;每股收益为0.05元。 点评:收入基本持平,净利润大幅下降。2013年1-9月,公司收入同比下降0.38%,新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入,主要源于:(1)投资收益4.79亿元,同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%,同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元,故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑,全年净利润增速依然有转正的机会。 综合毛利率下滑,预计新能源等业务所致。2013年1-9月,公司主营收入毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点,我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。 期间费率稳中略增。2013年1-9月,公司期间费用率12.27%,同比上升0.29个百分点,各项费用率变动幅度较小。其中,销售费率3.67%,同比上升0.47个百分点;管理费率8.52%,同比下降0.25个百分点;财务费率0.08%,同比上升0.07个百分点。 资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。由于新增订单情况较好,预收账款增速略高于收入增速。 新接订单高增长,在手订单饱满。2013年1-6月份,公司新接订单情况超预期,其中,新能源新接订单24.6亿元,同比略降;高效清洁能源新接订单172.4亿元,同比增长131%;现代服务业新接订单44.2亿元,同比增长294%。2013年6月底,公司在手订单2287亿元,其中,高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。 未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,公司核岛在手订单220亿元,我们预计每年核岛收入40亿元左右;考虑到风电每年30多亿的销售收入,公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升,预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长,主要招标高容量机组,1-6月公司火电订单同比高增长;燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长,毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%,每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元,10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.30-3.96元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

事件: 2013年1-9月营收同比增长19.48%,净利润同比下降35.35%。2013年1-9月,公司实现营业总收入6.10亿元,同比上升19.48%;综合毛利率32.12%,同比下降6.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润5250.00万元,同比下降35.35%;每股收益0.18元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长57.56%,净利润同比增长195.29%。2013年7-9月,公司实现营业总收入2.22亿元,同比上升57.56%,环比下降11.13%;综合毛利率26.85%,同比下降13.71个百分点,环比下降8.92个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2576.40万元,同比上升195.29%,环比上升17.50%;每股收益为0.09元。 点评: 低氮业务推动业务增长,点火业务收入下滑明显。2013年1-9月,公司营收同比增长19.48%。其中,低氮业务实现高增长,收入3.97亿元,同比增长107.87%;等离子点火和微油点火业务实现收入1.53亿元,同比下降0.55亿元,源于电厂基建放缓;余热利用业务实现收入0.5亿元,确认收入的机组数量少于上年同期。 前三季净利润下滑,毛利率、销售费用为主因。2013年1-9月,公司净利润同比下降35.35%。源于:(1)综合毛利率同比下降6.65个百分点。(2)期间费用费率同比上升4.79个百分点,其中销售费率同比上升5.07个百分点。 余热锅炉收入确认增加,毛利率下滑明显,低氮业务毛利率略降。2013年1-9月,公司综合毛利率32.12%,同比下降6.65个百分点,2013Q3综合毛利率环比下降8.92个百分点。其中,低氮业务毛利率为30.2%,较2012全年下降1.8%,相对稳定。综合毛利率下降的主要原因是第三季度确认了5000万毛利率较低的余热发电项目。 盈利预测与投资建议。由于公司今年销售费用过大,我们下调今年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长4.22%、40.25%、35.47%,每股收益分别达到0.77元、1.09元、1.47元,10月25日股价对应2013年动态市盈率为32.03倍。 公司在手超募资金5.44亿元,我们预计公司将向节能环保相关领域拓展,给予公司2014年20-25倍市盈率,对应股价为21.80-27.25元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

事件: 2013年1-9月营收同比增长11.34%,净利润同比增长71.31%。2013年1-9月,公司实现营业总收入2.12亿元,同比增长11.34%;综合毛利率66.13%,同比下降2.79个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7391.28万元,同比增长71.31%;每股收益0.26元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长3.33%,净利润同比增长62.56%。2013年7-9月,公司实现营业总收入7357.73万元,同比增长3.33%,环比下降6.33%;综合毛利率65.75%,同比下降2.76个百分点,环比上升2.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3147.84万元,同比增长62.56%,环比增长8.71%;每股收益为0.11元。 公司同时公布2013净利润同比变动区间:50%-80%。 点评: 净利润增速高于收入增速,增值税退税、期间费用为主因。收入增速下降的主要原因是下半年国网开始对浙江在线监测试点进行评估,行业需求增速下降。公司净利润远高于收入增速,主要源于(1)营业外收入2425.98万元,同比增长75.41%,源于软件产品增值税退税增加。(2)期间费率同比降8.33个百分点,其中三项费用率分别同比下降1-5个百分点不等。(3)资产减值损失166.46万元,同比下降73.86%,源于公司加大回款力度,坏账准备计提减少。 集采致毛利率略降。2013年1-9月,毛利率66.13%,同比下降2.79个百分点。毛利率下滑源于国网集中招标比例增加。但由于销售费用也相应降低,集采的净利润率不会比省网单独招标差。 期间费用率大幅下降,费用控制力强。2013年1-9月,公司期间费率36.84%,同比下降8.33个百分点。公司加强内部预算考核,严控费用支出,其中,销售费用率、管理费用率分别下降1.67、4.96个百分点。 应收账款增速略高于收入增速。2013第三季末,公司应收账款2.53亿元,较去年同期同比增41.52%。目前公司加大回款力度,发生坏账概率较低。 未来预判。1)在线监测产品市场需求300亿元以上,目前累计投资不到40亿元。国网计划13年下半年到14年对浙江试点进行评估、并整顿行业内存在质量问题的企业,评估后全国推广,行业空间面临高速增长。2)公司市场占有率稳定在20%以上,整顿行业有利于市场集中度提高,公司显著受益。3)公司拟进入SVG、电力巡检机器人、工业在线监测等领域。SVG年市场需求10-12亿、电力巡检机器人年投资6亿左右,进入新市场为公司发展提供了新的动力。 盈利预测与投资建议。由于试点评估,可能造成2014年在线监测产品需求增速较慢、2015年需求恢复至30亿元/年;但公司电力巡检机器人、工业在线监测产品销售收入有望快速增长。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长60.94%、22.68%、37.64%,每股收益分别达到0.61元、0.74元、1.02元,10月25日股价对应2013年动态市盈率为20.66倍。预计公司仍会进行资产收购,2014-2015年业绩有超预期可能。给予公司2013年25-30倍市盈率,对应股价为15.25-18.30元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降的风险,试点评估长于预期的风险。

事件: 2013年1-9月营收同比增长10.57%,净利润同比增长28.24%。2013年1-9月,公司实现营业总收入5.34亿元,同比增长10.57%;综合毛利率35.63%,同比增长0.07个百分点;实现归属于母公司所有者净利润5731.97万元,同比增长28.24%;每股收益0.15元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长10.63%,净利润同比增长27.65%。2013年7-9月,公司实现营业总收入2.64亿元,同比增长10.63%,环比增长63.93%;综合毛利率32.68%,同比下降0.53个百分点,环比下降6.33个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3597.30万元,同比增长27.65%,环比增长210.49%;每股收益为0.09元。 公司同时公布2013年净利润增速区间:10%-30%。 点评: 收入平稳增长,净利润快速增长。公司收入平稳增长,主要源于配电网投资略低预期。净利润增速高于收入增速,源于:(1)营业外净收入2698.85万元,同比增长50.70%,源于软件增值税返还同比增长。(2)少数股东损益下降明显,同比下降43%,第三季度几乎无新增少数股东损益。(3)投资收益192.92万元,去年同期16.05万元。公司第三季度业绩同比、环比大幅增长也源于上述原因。 第三季度毛利率环比下降明显。1-9月,公司综合毛利率同比上升0.07个百分点;7-9月毛利率环比下降明显,同比下降0.53个百分点,环比下降6.33个百分点。主要原因受低毛利率产品占比提高影响。 未来预判。1)配电网投资明年加快。我们通过国网招标情况统计,2013年配网设备招标量同比下降30%以上。根据国网领导讲话,预计未来5年配网投资6000亿元以上,年复合增长率15%以上。我们预计2014年配网投资将快速增长。公司是配电自动化及终端的主要供应商之一,且柱上断路器、柱上负荷开关等一次设备产品首次进入南网招标体系,我们预计未来公司配电网自动化业务将快速发展。2)公共事业自动化:公司是公共事业自动化整体方案解决商,募投项目已经部分投产,预计智能燃气表及系统、智能燃气表及系统均将随行业的快速增长而增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长29.57%、30.76%、30.87%,每股收益分别达到0.35元、0.46元、0.60元。公司主营产品配电网自动化、智能表均处于行业上升期,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率,对应股价为9.20-11.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降的风险,配电网投资低于预期的风险。

事件:2013年1-9月营收同比下降5.52%,净利润同比下降17.68%。2013年1-9月,公司实现营业总收入1.32亿元,同比下降5.52%;综合毛利率46.53%,同比下降0.78个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2483.24万元,同比下降17.68%;每股收益0.13元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比下降11.05%,净利润同比下降27.16%。2013年7-9月,公司实现营业总收入0.45亿元,同比下降11.05%,环比下降6.83%;综合毛利率44.75%,同比下降3.49个百分点,环比下降2.53个百分点;实现归属于母公司所有者净利润799.91万元,同比下降27.16%,环比下降22.87%;每股收益为0.04元。 点评:收入、净利润不同程度下滑。第一次国网招标公司因账户原因未能入围,导致公司订单损失4000万左右,我们预计本期公司营业收入下降与此有较大相关性。净利润降幅大于收入,源于:(1)管理费率同比增2.59个百分点,使得期间费率同比增2.53个百分点。(2)营业外净收入456.55万元,同比降31.55%,主要原因是2011年增值税退税在上年同期一次性集中回收。 新增订单稳定增长。2012年底公司在手订单2.60亿元,1-9月新签订单1.53亿元,尚未执行的合同金额3.10亿元,比年初增长18.82%。公司在国网损失一次机会,导致全年业绩略低于预期,我们预计明年订单、收入均将恢复正常。 毛利率环比下降明显。2013年1-9月,公司综合毛利率46.53%,同比下降0.78个百分点,2013Q3综合毛利率环比下降2.53个百分点。 管理费用带动期间费率大幅上升。2013年1-9月,公司期间费用率24.60%,同比上升2.53个百分点。其中,管理费用率21.46%,同比上升2.59个百分点,主要源于研发费用同比增加;销售费率、财务费率基本稳定,同比变动幅度分别为0.02、-0.09个百分点。 资产负债表无异常。资产负债表各项指标与公司经营情况较匹配,无异常情况。 未来预判。(1)行业需求:一个变电站“故障录波+时间同步”投资金额约占变电站总投资额的1%左右,预计一个站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备。以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。截至2012年底,国网“十二五”规划尚有2/3没有完成,预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%,公司是智能变电站弹性最大的公司之一。(3)公司拟使用超募资金实施电能质量监测与治理项目,电能质量行业年需求20亿元以上,“十三五”电网将加大动态无功补偿产品的投入。我们认为公司募投项目投产后做大的可能性不大,但也可获得一定的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长15.01%、47.65%、46.38%,每股收益分别达到0.25元、0.36元、0.53元。给予公司2014年20-25倍市盈率,对应股价为7.20-9.00元,我们将视智能变电站建设速度修改盈利预测,暂时维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。

事件:2013年1-9月营收同比增长23.93%,净利润同比增长37.85%。2013年1-9月,公司实现营业总收入21.30亿元,同比增长23.93%;综合毛利率40.13%,同比上升1.24个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.99亿元,同比增长37.85%;每股收益0.45元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长17.72%,净利润同比增长30.00%。2013年7-9月,公司实现营业总收入8.61亿元,同比增长17.72%,环比增长15.53%;综合毛利率40.10%,同比上升2.88个百分点,环比上升1.72个百分点;实现归属于母公司所有者净利润9202.21万元,同比增长30.00%,环比增长12.48%;每股收益为0.21元。 公司同时公布2013年净利润变动区间:20%-50%。 点评:营收、净利润稳定增长。公司营业收入稳定增长,主要源于GIS、变电站自动化等设备进入国网招标后,销售收入增加。净利润增速高于收入增速源于:(1)综合毛利率同比上升1.24个百分点。(2)期间费率下降1.07个百分点,其中销售费率下降1.46个百分点。(3)投资收益3698.24万元,同比增长126.20%,贡献利润16%左右,源于公司出售了部分金融资产。 毛利率稳中有升。报告期内,公司综合毛利率同比、环比均出现上升,主要原因是新产品规模化生产后成本降低,预计第四季度毛利率仍有提升的空间。 销售费率带动期间费率下降。2013年1-9月,公司期间费用率29.01%,同比下降1.07个百分点。其中,销售费率15.46%,同比下降1.46个百分点;管理费率、财务费率基本稳定,同比变动幅度为0.42、-0.03个百分点。 新增订单环比好转。预收账款同比、环比均有较大增长,显示公司新增订单情况环比有较大好转。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长34.73%、28.33%、24.59%,每股收益分别达到0.76元、0.98元、1.22元。考虑行业的平均估值水平,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为15.20-19.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。(1)市场竞争加剧,毛利率下降;(2)订单低于预期的风险。

2013年1-9月营收上升39.49%,净利润同比上升36.05%。2013年1-9月,公司实现营业总收入18.82亿元,同比上升39.49%;综合毛利率42.14%,同比下降3.30个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.80亿元,同比上升36.05%;每股收益0.45元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收上升24.19%,净利润同比上升37.69%。2013年7-9月,公司实现营业总收入6.32亿元,同比上升24.19%;综合毛利率41.70%,同比下降2.62个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7505.10万元,同比上升37.69%;每股收益为0.18元。 点评: 网内网外拓展良好,营收、净利润快速增长。公司营业收入、净利润高增长主要源于主营业务发展较好,网内、网外业务均拓展良好,我们预计1-6月份订单同比增长30%以上,其中电网业务同比增长20%以上。净利润增速略低于营收增速主要源于毛利率同比下滑3.3个百分点。 三伊产品拉低综合毛利率。2013年前三季,公司综合毛利率42.14%,同比下降3.30个百分点。主要原因在于三伊电气电力电子产品毛利率较低,拉低了公司综合毛利率水平。环比看,公司毛利率基本稳定。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长33.31%、32.32%、25.69%,每股收益分别达到0.97元、1.28元、1.61元。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为19.40-24.25元。我们认为:(1)配电网自动化2014年加速,公司作为供应商之一,充分受益;(2)公司在工业领域的拓展日渐成熟,为公司提供了盈利增长的另一广阔渠道,调高公司评级至“买入”。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,公司市场占有率下降的风险。

事件:2013年1-9月营收同比增长35.75%,净利润同比增长35.63%。2013年1-9月,公司实现营业总收入9.59亿元,同比上升35.75%;综合毛利率21.44%,同比下降1.09个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.04亿元,同比上升35.63%;每股收益0.78元。略超我们预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长29.67%,净利润同比增长48.50%。2013年7-9月,公司实现营业总收入3.55亿元,同比上升29.67%,环比上升5.02%;综合毛利率21.89%,同比上升1.51个百分点,环比上升0.67个百分点;实现归属于母公司所有者净利润4071.88万元,同比上升48.50%,环比上升19.47%;每股收益为0.31元。 公司同时公布2013年度业绩预测:归属母公司净利润同比增速20%-40%。 点评:第三季度净利润同比、环比均较快增长。7-9月份公司净利润增速48.50%,比1-9月同比增速高出12.87个百分点,主要源于两方面因素:1)毛利率同比提升1.51个百分点,带动营业利润同比增长59%;2)投资净收益、营业外收入贡献193.74万元,同比增长199%。 公司各项业务增长势头良好,其中:1)汽车电机定、转子方面,由于汽车需求旺盛,预计博世可增长50%、法雷奥增长20%;2)电动自行车方面,公司由单纯生产转子拓展到总成业务(转子+绕线),市场份额不变的情况下未来销售收入可翻倍。3)家电电机方面,通力电梯已经供货,还在不停开拓三菱电梯等电梯公司,冰箱、空调类相关公司、以及新能源汽车电机类企业,未来这些企业的拓展将成为公司新的增长点。4)VVT业务已经实现单月止损。 1-9月毛利率同比略有下滑,Q3毛利率环比回升。2013年1-9月,公司综合毛利率同比下降1.09个百分点。主要原因为:1)原材料库存较高:上半年硅钢价格一路下跌,6月末硅钢价格较年初下降5%左右,年初公司硅钢库存较多,造成上半年公司原材料成本较高。2)毛利率较低的冰箱压缩机业务占比提高。但从环比情况来看,目前高价原材料已经消化完毕,Q3综合毛利率环比回升0.67个百分点。 费用控制得当,期间费用率略降。2013年1-9月,公司期间费用率为9.21%,同比下降0.71个百分点。其中,销售费用率同比上升0.04个百分点,管理费用率同比下降0.83个百分点,财务费用率同比上升0.08个百分点。1-9月份财务费用431.01万元,同比增长65.88%,主要源于汇兑损失增加、利息收入减少及子公司大行、信戈融资费用增加。 未来预判。1)目前,定、转子产品售价稳定,国内汽车销量旺盛导致对零部件需求超预期。2)VVT产品单月已经扭亏,预计量产后毛利率提升、全年可实现盈利。冰箱压缩机计划减亏,但我们从保守角度考虑,未提高其毛利率水平,预计今年亏损依然比较严重。3)我们走访电动汽车电机企业,了解到潜在客户对公司产品认可度较高,预计2014年起公司将为电动汽车供应定、转子产品。 盈利预测与投资建议。我们略微上调公司今年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.90%、33.28%、30.66%,每股收益分别达到1.12元、1.49元、1.95元。根据公司现有市场份额以及潜在客户订单情况,预计公司未来3年复合增长率将达到30%以上,给予2014年20-25倍市盈率,对应股价为29.80-37.25元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

事件: 2013年1-9月营收上升31.27%,净利润同比上升46.71%。2013年1-9月,公司实现营业总收入3.41亿元,同比上升31.27%;综合毛利率44.51%,同比上升0.97个百分点;实现归属于母公司所有者净利润8814.05万元,同比上升46.71%;每股收益0.98元。基本符合。本期无分红方案。 2013年7-9月营收上升33.72%,净利润同比上升58.56%。2013年7-9月,公司实现营业总收入1.41亿元,同比上升33.72%,环比上升21.03%;综合毛利率45.50%,同比上升2.13个百分点,环比下降0.32个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3444.87万元,同比上升58.56%,环比上升0.16%;每股收益为0.38元。 点评: 主业增长+新业务并表推动收入快速增长。2013年1-9月,公司营业总收入同比上升31.27%,源于燃气表收入同比增约26.21%以及收购华辰业务的并表。净利润增速高于收入增速源于(1)确认投资收益411.06万元,主要来自龙湾农商行现金股利、理财产品收益等。(2)营业外收入1501.78万元,同比增158.23%,主要源于软件增值税退税较去年及时。 燃气表生产恢复正常,前三季度销售量同比增22.42%。产销量方面,公司的库存商品满足了部分下游需求。2013前三季,公司产量133.20万台,销量141.47万台,分别同比增长14.67%、22.42%。环比来看,2013Q1谷卡公司新生产线投运,同时进行员工培训,导致当季产销量较低,2013Q2-Q3公司生产恢复正常,目前处于两班倒的生产状态。我们测算得2013Q3,产销量分别达53.63万台、55.35万台,同比增长11.44%、15.85%。基于目前的生产状况,我们预计2013全年公司销量增长25%左右。 华辰业务并表,推升收入同比增速提升5.06个百分点。石嘴山市华辰投资有限公司纳入合并范围,其8-9月营业收入1314.05万元并入,带动公司营业收入同比多增长5.06%。目前庆隆商贸的业务基本暂停,并表收入主要来源于石炬天然气、华辰兴业,预计今年贡献并表收入3300万元左右。 费用控制得当,期间费用率略降。2013年1-9月,公司期间费用率为16.92%,同比下降0.37个百分点,其中,销售费用率同比上升1.30个百分点,源于公司扩大销售区域,在云、贵、川新设销售区域,拓展民用表业务。此外,管理费用率、财务费用率分别同比下降0.23、1.44个百分点。 未来预判。(1)十八届三中全会或提出资源品价格改革,其中阶梯气价改革直接刺激智能燃气表需求,预计未来2-3年智能燃气表市场空间同比增速约30-40%。金卡股份作为国内销售网络最为全面的厂商,该业务收入增速将达30%左右。(2)巩固燃气表龙头地位的同时,公司进驻天然气领域,构建新利润增长点。西北部地区气源价格较为稳定,未来不排除该业务地域扩张的可能性。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长48.09%、33.44%、31.74%,每股收益分别达到1.32元、1.77元、2.33元。随着公司天燃气运营地域、智能燃气表销售网点的逐步扩张,公司2014-2015年业绩存在超预期可能。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年35-40倍市盈率,对应股价为46.20-52.80元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,业务整合风险,市场竞争加剧毛利率风险。

事件: 收购新疆西拓,涉足天然气压气站余热发电。天壕节能拟与实际控制人陈作涛先生共同出资联合购买中广核节能所持股权。其中,天壕节能拟使用1.28亿元收购新疆西拓26%的股份,陈作涛拟收购新疆西拓25%的股份。如最终实现收购,陈作涛先生承诺将新疆西拓股权托管给天壕节能。 点评: 1.收购行业标杆企业,涉足余热发电新兴领域 新疆西拓为国内第一家以天然气压气站余热发电的公司,项目数量居行业首位。新疆西拓已与中国石油西部管道分公司签署协议,投资开发西气东输沿线压气站燃气轮机尾气余热发电项目13个,合同总装机容量259MW。目前公司已获西气东输西部二、三线管道上若干压气站独家余热开发权。 伴随着天然气在我国能源消费结构中占比不断上升,天然气管道沿线压气站成为余热发电新兴领域。西拓通过与中石油合作,积累丰富、先发项目经验及资源,有助后续业务的开拓。天壕在2013年成功拓展干熄焦余热发电领域,屡获大单后,借此收购介入压气站余热发电领域,对余热发电业务线持续铺开。 2.新疆西拓业务尚处培育期,2014年或逐步贡献业绩 目前新疆西拓尚处业务培育期,仅霍尔果斯压气站余热发电一期试运行,其余项目尚处建设、审批阶段。 3.盈利预测与投资建议 由于公司现有业务与收购业务均为余热余压发电,我们根据公司原有业务净利润率情况,假设新收购的压气站余热发电项目净利润率为33%,预计2015西拓收入将达2.52亿元。 预计2015-2016年新疆西拓将为公司贡献净利润2158万元、3536万元,对应EPS0.07、0.12元。公司2013-2015年净利润同比增长37.00%、34.17%、54.23%,每股收益达到0.39元、0.52元、0.80元。 我们的盈利预测基于目前公司在手订单所测算,随着公司新接订单增多,2014-2015业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2013年35-40倍市盈率,对应股价为13.65-15.60元,维持“买入”的投资评级。 4.主要不确定因素 新疆西拓项目建设进程不达预期,干熄焦余热工程进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷,小非解禁对股价影响。

事件: 半年报营业收入同比略降0.30%,净利润同比下降22.10%。报告期,公司实现营业收入385.65亿元,同比略降0.30%;归属于上市公司股东净利润14.60亿元,同比下降22.10%;稀释每股收益0.11元;符合市场预期。本期无分红方案。 点评: 收入基本持平,净利润下滑源于投资收益、毛利率下降。2013上半年,公司营业收入基本持平。其中,工业装备、现代服务业板块表现相对较好,收入均同比上升5%,高效清洁能源设备收入同比下滑14.8%,新能源收入同比下降34.6%。净利润下滑快于营业收入,主要源于:(1)综合毛利率同比下降1.4个百分点;(2)投资收益3.26亿元,同比下降39.29%。 综合毛利率略降。公司主营收入毛利率18.6%,同比下降1.4个百分点。高效清洁能源设备、工业装备、现代服务业毛利率变动幅度均在0.5个百分点以内,新能源毛利率下降4.1个百分点、其他业务毛利率下降8.9个百分点。 高效清洁能源设备收入下滑,订单增长明显。高效清洁能源设备收入161.14亿元,同比下降14.8%;毛利率20.5%,同比减少0.1个百分点。收入下滑源于火电设备及重型机器设备销售减少,但公司订单情况良好,新接订单127亿元,较去年同期增幅显著。公司已经具备了制造先进的燃气轮机和联合循环机组的能力,燃机月产能已达到一台。此外,公司积极开拓新业务领域,输配电设备将向高压化技术、智能化及电力电子技术领域发展。 工业装备收入、毛利率略升。工业装备收入121.38亿元,同比增长5.0%;毛利率20.4%,同比增长0.4个百分点。该业务收入增长源于电梯业务市场需求增长,订单增加,其中三菱电梯收入同比增长23.3%。公司在工业装备领域,着力进行成套系统化业务拓展,大力发展特大型、特重型、特殊型、新能源电机,形成变频器和成套控制装置产业,中标山东科瑞柱塞泵试验台变频器及控制系统项目。 现代服务业收入略升,海外市场拓展成效显著。现代服务业收入97.94亿元,同比增长5.2%;毛利率10.8%,同比下降0.2个百分点。该业务稳步发展,2013H1承接斯里兰卡电力公司输配电项目。 新能源设备收入、毛利率下滑。新能源设备收入21.18亿元,同比下降34.6%;毛利率8.7%,同比下降4.1个百分点。收入、毛利率下滑源于:(1)铸锻件等市场需求不足;(2)风电产业竞争激烈。 期间费用率略增,各项费用率基本稳定。公司期间费用为45.62亿元,同比增长4.84%,期间费用率11.83%,同比增长0.58个百分点,各项费用率变动幅度不超过0.5个百分点。 未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,我们预计公司每年核电收入将达百亿元;风电产品价格逐步回升。我们预计该板块收入增速、毛利率都将回升。(2)高效清洁能源:国内火电需求依旧疲弱,但燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业,预计燃气发电设备需求增加将弥补火电需求下降的影响,板块收入、毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长8.25%、11.19%、15.41%,每股收益分别达到0.23元、0.26元、0.29元,8月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.61倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.45-4.14元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

事件: 半年报营业收入同比增长9.66%,净利润扭亏。报告期,公司实现营业收入58.23亿元,同比增长9.66%;归属于上市公司股东净利润1.50亿元,同比增加3.06亿元;稀释每股收益0.034元;基本符合市场预期。本期无分红方案。 公司预计第三季度依旧高增长。 点评: 特高压交货,综合毛利率提升明显,净利润扭亏。报告期内,公司收入稳定增长,主要源于:(1)常规产品价格企稳;(2)皖电东输、两渡及两通道等特高压交流、特高压直流项目部分交货。2013H1公司净利润扭亏,主要源于毛利率同比提升6.26个百分点,毛利率提升来源于两个方面:(1)毛利率较高的特高压项目交货;(2)常规产品毛利率有所提 特高压贡献大部分利润,常规产品盈利能力仍然较弱。我们预计2013年特高压产品交货金额45-46亿元,其中上半年20亿元左右,对应净利润1.6-2亿元。2013H1公司归属母公司净利润1.50亿元,我们认为大部分来自于特高压贡献,常规产品盈利能力仍然较弱。各子公司盈利情况显示,西电常变、西电常开等550KV产品依旧亏损严重,西电济变、西电 蜀能的中低压设备,以及绝缘子、避雷器、互感器等常规产品也处于亏损中。 开关毛利率提升明显,集采份额提升显著。开关收入22.55亿元,同比增长4.62%;毛利率23.50%,同比增长5.71个百分点。收入增长源于皖南变、哈密南项目交货。毛利率提升源于采购成本下降、小型化产品持续推进、特高压项目交货,公司在2013年国网前三批隔离开关集采中表现优异,市场份额由2012年3.28%提高至9.74%。 变压器收入快速增长,中标表现同样抢眼。变压器收入22.00亿元,同比增长22.63%;毛利率18.36%,同比增加5.84个百分点。收入增长源于糯扎渡、皖南变项目交货。毛利率提升源于部分产品价格上升、原材料成本下降、特高压项目交货。2013年国网前三批变压器集采中,公司市场份额由2012全年10.45%提升至14.73%。 电力电子业务收入略降,特高压交货致使毛利率提升。公司电力电子业务收入3.29亿元,同比下降6.57%。毛利率26.74%,同比增长11.40个百分点。毛利率提升源于溪洛渡、糯扎渡特高压项目交货。 期间费用率持平,各费用率维持稳定。公司期间费用为10.59亿元,同比增长9.67%,期间费用率18.18%,与去年持平。各费用率变动幅度不超过0.5%。 未来预判。(1)特高压:根据公司披露的重大合同情况,我们预计2013年将有45-46亿元的特高压收入;考虑到浙北-福州线路明年交货,预计2014年特高压交货金额50亿元左右,同比增长10%左右。(2)配电设备:证监会已经核准公司向GE非公开增发事项,我们预计2014年起公司智能配电设备业务将高速增长。(3)毛利率:由于特高压、智能配电设备毛利率相对较高,我们预计公司毛利率稳定提升。 盈利预测与投资建议。我们暂时不修改盈利预测,维持公司2013-2015年净利润分别同比增长215.05%、50.13%、46.28%的判断,每股收益分别达到0.09元、0.13元、0.19元,目前股价对应2013年动态市盈率为39.78倍。考虑到特高压加速建设后公司业绩可能超预期,我们认为公司合理估值为2013年40-45倍市盈率,对应股价为3.60-4.05元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

事件: 半年报营业收入同比增长45.10%,净利润同比增长42.08%。报告期,公司实现营业收入12.51亿元,同比增长45.10%,归属于母公司净利润1.05亿元,同比增长42.08%;稀释后每股收益0.2569元;超过市场预期。本期无分红方案。 点评: 主营业务超预期,营收、净利润快速增长。公司营业收入的快速增长主要原因有二:1)继电保护及变电站自动化系统超预期增长43%;2)三伊电气自去年二季度并表,2012年一季度公司营业收入基数较低。毛利率虽同比下降,但公司期间费用率亦同时下降,净利润增速与主营业务收入增速相差不多。 综合毛利率下滑,主要业务毛利率不同程度下降。公司主营收入毛利率42.35%,同比下降3.82个百分点,除电力系统安全稳定监测控制系统毛利率提升2个百分点之外,其余业务毛利率下降1-12个百分点不等。 继电保护及变电站自动化快速增长,2013年增势较快。 (1)继电保护及变电站自动化系统收入8.56亿元,同比增长43.29%;毛利率44.80%,同比减少2.95个百分点。公司该项业务增速为同行业中最快,主要缘于国网加大二次设备集采力度。2013前三批国网集采情况如下:继电保护集采12912套,同比增速50%以上;变电站自动化系统集采1485套,同比增长50%以上。公司继电保护中标份额均下滑约2个百分点,变电站自动化中标份额上升约3个百分点。 (2)配网自动化系统收入1582.43万元,同比下降18.31%;毛利率37.51%,同比减少3.57个百分点。2013年上半年配网自动化投资延迟,预计下半年加速,未来两年公司该业务将保持较快增长。 电网外业务亮点诸多。 (1)发电厂自动化系统业务收入9853.43万元,同比增长40.61%;毛利率42.76%,同比下降3.56个百分点。公司ECMS在火电领域继续保持技术领先优势,成功开拓新市场和推广DCS等新产品;水电业务也呈现良好上升趋势。我们预计电厂自动化每年增速达到40%以上。 (2)电力电子产品收入1.48亿元,同比增长86.11%,增长的主要原因是2012年三伊电气第二季度开始并表,而今年全年并表;毛利率29.47%,同比下降4.90个百分点。其中,三伊电气贡献净利润1525.10万元。公司日照钢铁项目上线,实现钢铁行业稳控及SVG业务突破;数字矿山自动化系统即将投运,实现了智能矿山系统业绩突破。 销售费率下降明显。公司期间费用为4.11亿元,同比上升35.19%,期间费用率32.85%,同比下降2.41个百分点。销售、管理费用率同比降低2.09、1.44个百分点,公司合理控制成本,各项费用增速低于收入增速。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长33.31%、32.32%、25.69%,每股收益分别达到0.97元、1.28元、1.61元,目前股价对应2013年动态市盈率为17.25倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为19.40-24.25元,我们暂时不上调公司的评级,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电网招标低于预期的风险,公司市场占有率下降的风险。