国际工程业务加速推进,收入翻倍增长,业绩同比增长45%。公司2016年一季度报告显示,实现收入10.16亿元,同比增长110.75%;归母净利润3173万元,同比增长45.27%,EPS 为0.12元/股。收入及业绩快速增长主要受益公司在手订单充足,国际工程承包业务加速推进。由于资产减值和财务费用率本期大幅上升,业绩增速低于收入增速。 毛利率提升,财务费用及资产减值损失拖累业绩,现金流情况有所改善。公司一季度毛利率9.52%,较去年同期相比提高0.67个pct。三项费用率2.32%,同比上升0.37个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-1.31/-0.94/+2.62个pct,销售与管理费用率下降主要系公司营收规模显著扩大所致;财务费用率上升主要由于期间人民币相对美元升值产生汇兑损失。资产减值损失为3882万元,较去年同期增长475%,主要由于公司应收账款规模增大导致计提坏账准备增加。净利率下降1.41个pct,为3.12%。公司经营活动现金净流出1.25亿元,较去年同期少流出2.3亿元,主要原因为收到预付款、进度款以及出口退税款较上年同期增加。 在手订单充裕,伊朗解禁最受益A 股标的之一。根据季报披露,公司目前在手大额订单491亿元,约为2015年收入的12倍,其中未生效323亿元,生效在执行168亿元。伊朗德黑兰城郊铁路延长线与俄罗斯航空零件公开股份公司商用汽车组装厂两项目签订时间较早,因政府规划更改或业主无法解决融资担保问题,公司放弃后续工作。其余订单基本在2010年以后签约,预计后续出现类似情况概率较小。伊朗解禁后,习近平主席立即对伊访问,中伊双方商定未来10年贸易额将增加至6000亿美元。近期新闻报道伊朗与中国展开新一轮投资伊朗石化领域谈判,多家中国企业与伊朗新签铁路、石化等领域大单,中国进出口银行也展开对伊项目融资。公司在伊超200亿元订单生效预期显著提升,为伊朗解禁最受益A 股标的之一。 集团鼎力支持打造一带一路标杆,助力公司跨越式发展。公司为实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市平台,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。近期集团资产注入显著增厚公司EPS,且与公司原有国际工程业务产生良好协同,打造民品国际化与国际工程平台。公司此前公告控股股东变为北方公司,在集团内层级提升,利于提升管理效率,优化资源配置,提高以公司为平台进行资本运作的便利性,后续存进一步资产注入潜力。未来集团军贸业务的客户和渠道将与公司国际工程业务产生巨大协同,集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为3.94/4.94/6.10亿元,EPS 分别为1.04/1.3/1.61元,当前股价对应PE 分别为26/21/17倍,目标价35元,买入-A 评级。 风险提示:国际经营风险、汇兑损失风险、资产整合风险。

业绩稳健,新签订单大幅增长。公司公告2016年一季度实现营业收入50.32亿元,同比增长5.02%;归母净利润为3.20亿元,同比增长8.52%;EPS为0.10元/股,同比增长11.11%。公司公告一季度新签施工及设计订单68.47亿元,同比增长29.26%,新签投资类项目131.28亿元,两者合计199.75亿元,已经超过去年上半年签约总量。 地下工程、海外及PPP项目订单表现极为亮眼。据公告披露,施工订单中,地下业务订单44.88亿元,同比增长44%,占比73%;海外订单23.02亿元,去年同期未签订海外订单。按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建分别签订32/4.9/10.2/2.9/10亿元,同比增长27.5%/61.3%/107.1%/37.7%/11.1%。由于去年较多投资类项目需按照PPP项目规范重新招标,公司投资类项目签约有所放缓,去年同期未签订投资类项目。随着PPP项目的加速落地,公司在第一季度斩获株洲轨道科技城路网等3个PPP项目,合计131.28亿元,预计后续将强势发力,贡献显著增量。 毛利率下降,财务费用率大幅下降,现金流情况有所改善。公司一季度毛利率12.75%,与去年同期相比下降1.45个pct。三项费用率9.03%,同比下降2.54个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.01/-0.64/-1.91个pct,财务费用率下降主要是由长期借款年初利率调整及预提费用转回所致。本期资产减值损失为-3590万元,去年为-1.25亿元,主要为去年应收款收回,减值准备冲回较多;投资收益增加8103.63万元,主要由于投资项目进入回购期增多。净利率提高0.21个pct,为6.36%。公司经营活动现金净流出7.58亿元,较去年同期少流出1.45亿元,主要表现为收现比提升23个pct。 全产业链参与PPP优势突出,上海国企改革先锋深度受益。公司产业链覆盖上游基础设施投资、咨询、设计及下游建设、运营,且极具金融模式创新基因,全产业链参与PPP项目优势明显。近期多地出台国企改革政策,进程明显加速,上海也出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016年将是上海国企改革的突破之年,继续引领全国。第二大股东国盛集团(持股7.4%)为上海国企改革的两大国资流动平台之一,参考之前案例,公司具备极大改革潜力。同时作为最老牌的上市建筑企业,后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面深度收益。 投资建议:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55/0.66/0.79元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革预期,给予公司目标价13元,“买入-A”评级 风险提示:国企改革不达预期风险。

传统主业回暖,国际化战略推进。公司2015年收入186.54亿元,同比下降9.84%,归母净利润16.02亿元,同比下降14.65%;每股收益0.91元,拟每10股派1元(含税)。2016年一季度公司收入同增3.11%,归母净利润同增6.25%,EPS 0.26元。上半年业绩预增0-20%。2015年公司业绩略有下滑主要由于国内经济环境对新签订单、开工速度、回款速度的消极影响,部分项目毛利率下滑。公司以金螳螂国际为平台积极开拓海外业务,已中标塞班、中东、阿比亚等地项目,并与俄罗斯莲花广场集团签订了《战略合作协议》。 2015毛利率小幅下降,现金流明显改善。公司2015年毛利率为17.81%,同比下降0.62个pct。2015年三项费用率3.96%,提高0.74个pct,其中销售/管理/财务费用率分别提高0.24/0.41/0.09个pct,销售费用率提高主要由于公司搭建网络采购平台致使仓储物流费上升,长远来看,该投入有助于公司提升采购质量,控制采购成本;财务费用率提高主要由于公司利息支出增长。2015年净利率8.61%,同比下滑0.57个pct。公司经营现金流显著改善,2015年/2016年一季度公司经营现金流净额-0.82/-4.70亿元, 同比增长123.67%/56.99%;2015年收现比87.7%,同比提高10.63个pct,主要原因是应收款回款较好。 互联网家装稳步推进,金融服务有望成为新增利润来源。人民网报道,金螳螂〃家首批4城体验店去年双十二开业当日签约近千单,高性价比及公装管控有望形成良好口碑;2015年电商贡献收入2701万元,同比增长447.02%。目前公司累计开设15家体验店,年报披露今年将开设50家体验店,家装后续将稳步推进,目前市场预期较低。2015年供应链金融和客户金融业务助力主业发展并贡献1622万元收入,近期公司公告拟与国内商业银行开展合计即期余额不超过20亿元的票据池业务,拟与国内金融机构开展合计即期余额不超过30亿元的金融资产转让、回购等业务;预计未来金融服务有望成为新的利润来源。 借助产业基金实现传统主业升级、家装产业链完善和新兴产业布局。公司公告成立12亿产业基金:1)通过BIM 技术和装饰工人产业化实现产业升级并向上下游延伸,2)围绕互联网营销、设计平台、人工智能、智能家居、定制家具、软装与宅配、AR/VR 等布局,打造家装一体化平台,3)投资于消费服务、互联网、大健康等新兴行业,未来转型升级有望持续推进。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年EPS 分别为1.04/1.20/1.37元,当前估值折合16年15倍PE,给予20.8元目标价(16年20倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

一季度订单趋势良好,业绩增长加速。2016年一季度公司收入4.87亿,同比增长29.73%;归母净利润0.55亿,同比增长31.03%;EPS0.1元。公司一季度订单趋势良好,业绩增长加速或由于稳增长提升下游景气度、订单进度加快。 降本增效费用率降低,总包垫资带来现金流压力。公司2016年一季度毛利率30.23%,同比下降0.34个pct;三项费用率13.31%,下降4.95个pct,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.92/1.69/2.34个pct,主要是由于公司利用自有资金和募集资金保障经营需求,提高人员效率,降本增效。由于其他应收款规模扩张,资产减值损失增加1820万元,所得税率降低3.99个pct,综合致净利率同比提高0.65个pct,为11.16%。2016年一季度公司经营活动现金流净额-2.41亿元,同比下降69.91%,主要由于公司业务增长及总包业务垫付资金。 PPP订单多管齐下陆续落地。公司采取多种模式斩获PPP订单,承接发改委重点项目九华山立体停车场,财政部示范项目贵阳柏枝田水库工程,进军智慧交通及水务领域;亦与中电建以联合体形式中标中开高速公路项目以及杭州大江东产业聚集区项目,小比例跟投并参与设计业务;参与设立贵州PPP产业投资基金并参股贵州水务基金,有望以杠杆撬动大型项目并借助杰出工程咨询管理能力获取较高收益。 轨交业务实现突破,地下管廊、海绵城市积极探索,跨领域外延持续推进:公司承接南京地铁部分项目及盐城至南通高铁勘察设计项目,并参与组建厦门地下空间工程公司,布局综合管廊、海绵城市等开发;外延布局电力设计并加码第三方检测和环保业务,完善综合服务能力并培育新的利润增长点。 在“互联网+工程设计”、财产保险等领域亦有探索。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS为0.67/0.85元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价26.8元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

在手订单规模庞大,奠定持续增长坚实基础。公司目前在手合同509亿元,大约为2015年收入的12倍,其中未生效344亿元,生效待执行为165亿元,巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。随着集团对于公司支持力度不断加强,公司承接订单节奏有望加快,在地区与业务领域两方面继续取得突破。公司历史订单土建类占比较大,毛利率偏低,根据近期公告订单趋势来看,机电类项目占比逐渐提升,将有力提升综合毛利率。同时公司加强项目精细化管理,引入供应商良性竞争机制,也将显著提升项目盈利水平,未来业绩有望加速成长。 伊核问题解禁最受益A 股标的之一。今年1月16日,伊朗核协议开始执行,对伊所有国际和单边制裁基本解除。习近平主席也于解禁后随即展开对伊朗访问,中伊双方签订17项签署协议和意向书,涵盖能源、产能、经贸、基础设施等领域的双边合作约定。伊朗国内经济形势发生内生性好转,金融制裁解除,原油、贵金属、石化产品和飞机零件等贸易业务得以重启,公司在伊超200亿项目面临大范围生效,增长预期将瞬间显著提升,为A 股最受益标的之一。 集团全力支持打造国际工程及民品国际化经营平台,重组后EPS 增厚明显。集团近期将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入,上市公司的业务范围除国际工程外还将包含重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等业务,成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台,全面提升为客户提供一揽子解决方案的能力,更有利于公司加快国际市场开拓步伐。根据业绩承诺及我们测算,预计公司2016年归母净利润为3.94亿元(收购标的贡献约1.1亿元),增发摊薄EPS 为1.04元,同比增长30%,增厚明显。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团集中资源打造一带一路标杆企业。公司实际控制人北方工业2014年收入1532亿元,净利润为55亿元,而北方国际2015年收入仅43亿元,利润2.2亿元,是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。公司此前公告控股股东变为北方公司,在集团内层级提升,利于提升管理效率,优化资源配置,提高以公司为平台进行资本运作的便利性,后续存进一步资产注入潜力。未来集团军贸业务的客户和渠道将与公司国际工程业务产生巨大协同,集团内矿业及石油等资产也将有助于公司业务向更多元领域延伸。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润分别为3.94/4.94/6.10亿元,EPS 分别为1.04/1.3/1.61元,当前股价对应PE 分别为25/20/16倍,目标价35元,买入-A 评级。 风险提示:国际经营风险、汇兑损失风险、资产整合风险。

股权激励费用致去年业绩下滑,一季度明显改善:公司2015年营收6.36亿,同增17.88%,归母净利润6768万,同减25.97%。其中重庆卓创并表807万利润,股权激励费用2842万元(若不考虑则归母净利润9610万元,同增5.12%)。四季度单季营收1.96亿,同增4.17%,归母净利润1024万元,同减63.54%。拟10股转10股派1.5元(含税)。2016一季度营收1.52亿,同增19.83%,归母净利润1620万元,同增32.39%。 受股权激励影响利润率降低。公司2015年毛利率26.74%,同比下降5.19个pct,主要由于营业成本包含部分股权激励费用;2016年一季度毛利率28.83%,同比提高3.06个pct,明显改善。2015年三项费用率为11.55%,其中管理/财务费用率分别为13.15%/-1.61%,分别变动1.33/-1.47个pct,管理费用率提高主要由于研发投入增加、股权激励费用确认和合并卓创设计;所得税率19.91%,同比提高3.9个pct,综合致公司2015年净利率同比下降6.3个pct,为10.64%;经营活动现金流净额0.55亿,同比减少38.58%,是由于工程设计和工程总包收款减少而成本费用支出增加。 依托合作方进军建筑设计+VR:公司近期公告拟向卢浮印象增资不超过1200万元,持有不超过20%股权;卢浮印象是最早介入VR在建筑设计领域应用的企业之一,据公告“光辉城市”平台已注册用户30570人,月活跃用户40%,能够实现建筑设计模型上传并生成虚拟现实漫游场景,切换建筑材质,并根据真实时间、气象、地理位置实时调节光影效果,生成效果图、动画及二维码,用于方案展示、设计展示、建筑物样板间的展示推介等。未来双方有望在BIM与VR结合、建筑虚拟实验室等领域持续合作,极具前景。 订单趋势良好,横向拓展与纵向延伸有望持续推进。公司以近6亿现金收购重庆卓创开拓西南及西北地区业务,预计今年将显著增厚业绩,近期公告签署中马钦州产业园区启动区农民安置房项目工程总承包3.6亿合同,并公告与济宁经济技术开发区签订战略合作协议,提供咨询、规划设计、培训等服务,跨区域拓展成效显著,未来品牌影响力将进一步提升。参考上市企业苏交科,公司有望采取收购兼并的方式快速异地扩张、获取资质并切入市政等相关领域。内生外延双轮驱动有望促公司业绩快速增长。 投资建议:公司增发已获证监会审核通过,我们预计后续业绩释放动力进一步增强。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.98/1.13/1.29元(增发摊薄后),目标价39.2元(2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

人民币升值导致汇兑损失增加,业绩略低于预期。公司公告今年一季度收入12.98亿元,同增4.06%,归母净利润1.63亿元,同增11.14%。业绩略低于预期,主要由于今年1月1日至3月31日,美元兑人民币汇率由6.52下降到6.47,导致汇兑损失增加。净利润增速快于收入增速主要原因为毛利率提升明显,多个项目进入收尾期,收益情况较好。一季度收入微增,还未明显加速(考虑到去年一季度基数较低),但季报披露埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目等多个项目正处于执行阶段,进展顺利,预付款支出同比大增80%,后续收入确认有望加速。 公司预计1-6月业绩同比增长0-30%。 毛利率提升明显,汇兑损失增加,预付款项增加致现金流同比大幅流出。公司一季度毛利率25.79%,同比大幅提升5.61个pct。期间费用率11.65%,同比提高3.79个pct,其中销售/管理/财务费用率同比变动分别为-0.78/+0.31/+4.88个pct。财务费用率增加明显主要是报告期内人民币升值所致。资产减值损失增加1770万元,原因是上年同期委内瑞拉农副产品加工设备制造厂工业园等项目应收账款坏账准备冲回。净利率为12.56%,同比提升0.8个pct。经营性现金流净额-7.4亿元,相较于去年1.4亿元大幅流出,主要是报告期内埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目及乌兹别克PVC生产综合体建设项目等多个项目正处于执行阶段,进展较快,预付工程款大幅增加所致。 订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%。今年公告乌兹别克4.4亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望保持强劲势头。公司公告2015年末在手订单82.37亿美元,约为2015年收入的6.6倍,充裕的在手订单为完成股权激励考核目标提供坚实保障。 沃尔特获全球水峰会大奖,商业化推广顺利,极具潜力。公司公告去年5月投入运营的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,标志着公司在工业污水“零排放”处理领域走在了世界前列。该项目的成功有力加快沃特尔市场开发进度,据公告沃尔特后续又陆续斩获中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等项目,依托筹建的中工水务投资平台,未来发展潜力巨大。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.67/2.02/2.42元。 当前股价对应PE分别为13/11/9,估值在板块中处于低位,给予目标价42元(对应2016年25倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇兑损失风险,国际业务经营风险。

智慧交通与智慧医疗驱动业绩强劲增长。公司公告2015年营业收入为17.11亿元,同比增长35.49%;归母净利润为1.53亿元,同比增长36.08%。EPS 为0.24元/股,拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。今年一季度营业收入为4.57亿元,同比增长66.32%;归母净利润为3280.26万元,同比增长88.00%。1-6月业绩预增40%-80%。智慧交通与智慧医疗驱动业绩持续强劲增长。2015年智慧交通业务实现收入2.7亿元,同比增长170.8%;智慧医疗收入1.50亿元,占总收入比达8.7%,久信医疗去年11月13日并表,贡献利润2482万元。智慧建筑及节能/金融板块分别实现收入11.9/0.37亿元,同比增长9.0%/665%。 商誉减值拖累业绩,现金流情况良好。公司2015年/今年一季度毛利率分别为28.73%/29.64%,同比降低2.9/0.03个pct,主要是智能交通/建筑智能节能业务毛利率降低所致。公司2015年/今年一季度三项费用率分别为13.8%/16.73%,分别变化-1.12/+0.23个pct。其中2015年费用率下降主要由于利息收入同比增加较多。2015年/今年一季度净利率分别为8.92%/7.18%,同比增加0.04/0.83个pct。2015年资产减值损失增加明显,主要来源于子公司达实联欣与达实德润计提商誉减值1704万元,预计2015年为相关子公司业绩低点,今年开始影响将逐步消除。2015年经营性现金流净额为1.37亿元,同比增加20%,收现比增加12个pct。 智慧医疗业务突飞猛进,外延扩张加速发展。公司自去年收购久信医疗、参股小鹿暖暖全面布局智慧医疗以来,公告中标仁怀市人民医院、中煤矿建总医院、遵义医学院附属医院、淮南医疗信息平台等项目,累计金额约7亿元,进展迅速,预计2016年智慧医疗收入将占总收入的25%左右。公司围绕智慧医疗布局的“硬”+“软”一体化综合服务模式,B2H2C 与B2C2C 双管齐下的前瞻性战略均得到了落地,显示出了极强的执行能力。后续有望在互联网医院、医疗软件开发、C 端大数据运营变现等方向取得重要进展。同时年报披露公司将继续采用资本手段积极布局,完善互联网医疗产业链,探索新模式,同时组建并购基金,培育具有潜力公司,外延扩张加速智慧医疗发展。 携手战略伙伴,探索轨道交通智能化总包,有力把握轨交建设黄金期。公司公告作为有限合伙人、出资500万元投资入伙北京中轨股权投资中心,基金规模1亿元。该基金用于对中轨租赁15%股权的投资。中轨租赁是由国家工商总局、商务部批准设立的唯一一家专项支持轨交建设和运营的融资租赁公司,目前已同全国20多个城市的轨交公司建立了业务联系。轨道交通是目前最具潜力的基建领域之一,公司年报中披露借助战略合作伙伴与金融的力量来探索轨道交通智能化总包业务发展,将有力把握轨交建设黄金期。 投资建议:预测公司2016-2018年净利润分别为3.11/4.08/5.34亿元,对应EPS 分别为0.48/0.63/0.83元。继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力,维持目标价25元,买入-A 评级。 风险提示:新业务进展不达预期风险

事项:公司公告签署《关于与重庆卢浮印象数字科技有限公司合作框架协议》,拟投资不超过1200万元增资125万股,增资后持有不超过20%的股权。 依托合作方进军建筑设计+VR:卢浮印象是最早介入VR在建筑设计领域应用的企业之一,“光辉城市”是其全力打造的互联网品牌,旨在建设虚拟世界的设计工具和内容平台。公司公告披露光辉城市平台上已有数万名建筑设计师注册用户,拥有Sketchup模型全自动经云端转换VR虚拟现实场景的核心技术及相关核心知识产权。卢浮印象确认公司为建筑设计领域唯一战略合作对象,为公司建筑设计领域相关业务优先提供技术支持和平台支持,将有利于公司进一步研发和应用建筑设计领域的VR技术。 国内领先的开发区(新城)服务专家。公司参与了国内极具示范意义的苏州工业园区的建设,在园区开发建设和高端建筑领域具有丰富的工程及设计经验,能够提供高品质建设服务并为政府招商引资提供技术支持。2013年,公司被江苏省发改委评为首批江苏省服务业创新示范企业(2013-2015),是唯一获奖的建筑工程勘察设计企业。公司2014年收入/盈利分别为5.4/0.91亿元,同比增长13.9%/7.5%。 订单趋势良好,横向拓展与纵向延伸有望持续推进。公司以近6亿现金收购重庆卓创开拓西南及西北地区业务,预计今年将显著增厚业绩,近期公告签署中马钦州产业园区启动区农民安置房项目工程总承包3.6亿合同,并公告与济宁经济技术开发区签订战略合作协议,提供咨询、规划设计、培训等服务,跨区域拓展成效显著,未来品牌影响力将进一步提升。参考上市企业苏交科,公司有望采取收购兼并的方式快速异地扩张、获取资质并切入市政等相关领域。内生外延双轮驱动有望促公司业绩快速增长。 增发过会后诉求增强。公司增发已获证监会审核通过,当前价格相对定增底价(28.75元)仅溢价10.6%,我们预计后续业绩释放动力将增强。 投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年净利润分别为0.82/1.32/1.51亿元,EPS分别为0.67/0.92/1.05元(增发摊薄后),目标价36.8元(2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,商誉减值风险。

一季度收入快速增长,1-6月预计盈利同增50%-80%。公司2016年一季度收入7.52亿元,同比增长96.10%,归母净利润-6668万元,同比增长15.95%;EPS-0.07元/股。主业收入快速增长主要系公司工程项目收入提升,环保业务预计亦有1-2亿收入贡献。预计1-6月公司净利润同比增长50%-80%,增长势头强劲。 利润率有所下降,现金流明显改善。2015年一季度毛利率25.46%,同比下降8.27个pct。三项费用率34.61%,同比下降16.99个pct,较15年全年高19.14%,主要由于一季度收入占全年比例低,而费用发生相对均匀。其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.30/-14.37/-2.92个pct。资产减值损失计提同比下降152%,投资收益同比大幅增长2897万元,主要系处理子公司产生投资收益增加,所得税费用较上年同期增长1351万元,主要系申能环保本期盈利产生的所得税费用。经营活动现金净流入2884万元(上年同期为-3.62亿元),大幅改善主要得益于公司加大应收款项催收力度。 打造海绵城市龙头,转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech合作设立TT Orient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,累计公告中标超300亿元生态PPP项目,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并收购中山环保和上海立源布局水务市场,合计并购规模达30亿元。后续公司有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。 大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高(近50%),未来增发或换股收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。 投资建议:我们预计公司2016年净利润11亿,参考可比公司估值,给予30倍PE,目标市值330亿,对应目标价30元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,转型风险,应收账款风险。

增发大股东大比例认购彰显信心,引入恒大人寿战略股东有望产业资源深度合作。公司公告拟向7名对象以9.42元/股非公开发行股份,发行数量不超过2.10亿股,募集资金总额不超过19.78亿元,锁定三年,扣除费用后全部补充流动资金。其中大股东古少明及兄弟古少波、古朴、古少扬共出资6.34亿元认购6666万股(占此次非公发的31.75%),大比例认购彰显对公司长期发展的信心。第一大客户恒大地产关联方恒大人寿出资6.5亿元认购6900万股(占32.9%),增发完成后持股6.25%,成为第二大股东;公司增发后在手资金充裕,有望与恒大在资本层面实现强强联合,推动双方在产业资源与业务发展上深度合作,持续拓展产业链与新业务布局。 2015业绩快速增长,高毛利海外业务带动毛利率提升,现金流明显改善:公司2015年收入68.54亿元,同比增长27.33%;归母净利润3.35亿,同比增长24.79%。海外收入占比4%,净利润占比20%,贡献突出;海外毛利率达34%,带动整体毛利率提高1.59个pct;经营性现金流净流入3.35亿元,收现比提高15个百分点,收款大幅改善。随着后续中建南方等整合完成、印尼项目落地,后续盈利增长动力充足。 跨越式发展打造一带一路民企先锋。公司实际控制人古少明先生亲自担任印尼宝鹰总裁,显示出对海外战略推进的决心。印尼宝鹰的成立已经得到印尼总统府、国会及印尼各地方领导人的大力支持,获得10亿元大单,并承建印尼陆军总医院,2015年海外收入/利润分别2.89/0.68亿元,实现历史突破。参股方熊氏集团有望持续导流商业项目;借助印尼基建投资及2018年亚运会契机,政府订单有望大量斩获。中建南方开拓海外一带一路市场厚积薄发已达突破时点,整合完成后业绩动力将显著增强。高文安设计亦有望提升公司整体竞争力,借助海外品牌影响力导流。 互联网家装若上市有望提升估值,转型升级由家到城布局智慧生活。据新浪家居报道,公司参股21.32%的我爱我家网“双十一”18天交易额近3亿,总下单量近7000单;目前已覆盖全国57个城市,未来若独立上市有望促估值持续提升。公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源,搭建大数据平台,有望与B2B/B2C 建材和家装电商板块的和兴行供应链管理、我爱我家网形成协同,并有望依托其食品溯源和智能家居等应用搭建家庭智慧生活平台。公司近期出资1亿元参股国创智联20%股权,依托政务专网优势有望打造细分行业龙头,未来亦将助力宝鹰切入国内外智慧城市业务。 投资建议:公司在一带一路沿线通过印尼宝鹰及中建南方厚积薄发已达突破时点,我们预测公司2016/2017/2018年EPS 分别为0.32/0.44/0.62元(增发摊薄后),目标价14元,买入-A 评级。 风险提示:海外经营风险;收购整合风险。

市政园林收入及毛利下滑致业绩低点,PPP与环保有望助业绩回暖。公司年报显示,2015年收入24.32亿元,同比下降23.04%,归母净利润1.99亿元,同比下降49.88%,EPS0.12元/股。拟每10股派0.12元(含税)。公司业绩下滑主要受到国内经济环境影响,新签订单有所萎缩,部分项目毛利率出现下滑。分行业看,地产园林收入占比85%,略有下滑;旅游度假/市政业务合计占比约10%,分别下滑63%/86%,环保业务贡献1.38亿营收,占比6%,未来有望成为新的盈利增长点。公司近两年已公告PPP订单(含框架协议)35亿元,折合2014年收入的110.76%,对未来业绩形成保障。此外,持有的枫彩生态7.25%股权被三特索道收购,目前浮盈超过1亿元,后续有望确认投资收益。 毛利率下滑,期间费用率上升。公司毛利率为20.84%,同比下降5.29个pct。三项费用率9.22%,同比上升1.59个pct,其中销售/管理/财务费用率分别增加0.13/1.34/0.12个pct,管理费用率提高主要由于收入规模下降较快。 资产减值损失较上年同期增加1575万元,所得税率下降9.10个pct,综合致净利率下滑4.39个pct,至8.20%。经营活动现金流净额为4亿净流出(14年同期为1.67亿净流出),主要系公司收购深蓝环保并表影响,且2014年回收BT项目投标保证1.5亿元基数高。 “生态+环保+民生”平台雏形显现。去年收购深蓝环保实现营收1.38亿元,净利润3254万元,在受下游景气度影响业务进度偏慢情况下兑现2015年业绩承诺。公司未来有望将园林客户资源和营销渠道向深蓝环保导流,并提供管理经验和资金支持,借PPP模式实现环保业务快速成长。深蓝环保2016-2018年承诺净利润不低于4640/6728/9082万元,未来有望给公司带来可观利润。2015年底公司在手现金约11亿元,未来有望持续并购完善环保产业布局,向主业相关水生态、水处理领域延伸,“生态+环保+民生”的平台格局雏形显现。 “保险”+“金融”有望成新增长点,多元化转型可期。公司去年11月公告与康美药业、蓝盾股份等6家公司投资康美健康保险,公司占14.90%,2015年我国健康保险保费收入共2410亿元,同比增长约52%,市场发展潜力大,此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷,实现线下项目与线上投资的高效对接,未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势,我们预计公司亦将加快多元化步伐,借助资本市场实现跨行业发展,估值具备提升潜力。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS分别为0.21/0.24元,考虑到公司PPP业务发展及转型潜力,给予目标价8.4元(对应2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:整合不及预期、宏观经济下行风险。

利润大幅增长,技术授权模式功不可没。公司2015年年报显示收入37.86亿元,同比下滑3.72%,归母净利润1.21亿元,同比增长103.37%;EPS0.15元。利润分配预案为10转3派0.6元(含税)。公司2015年新签合同49.7亿元(不含房产销售,东旭置业的钢结构住宅合同尚未收到定金),较上年同期增加25.60%;钢结构产量37.37万吨,较上年同期下降13.07%;地产业务收入6.02亿元,较上年同期增加58.64%。传统钢构景气偏低背景下,公司创新技术授权模式确认资源使用费收入3.16亿元,是利润重要来源。 高毛利技术授权明显改善利润率及现金流,股权激励致管理费用率提高。 2015年公司毛利率23.51%,同比提高6.83个pct,其中资源使用费确认毛利3.01亿元,毛利率达95.3%,占总毛利的33.8%。三项费用率16.32%,同比提高3.66个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.01/+3.60/+0.07个pct,管理费用大幅增长主要由于股份支付计提约8000万费用。净利率提高1.68个pct,为3.18%。新模式收款显著加快,经营活动现金净流入0.94亿元,较2014年2.3亿元净流出大幅改善。 技术授权开花结果带来盈利高弹性:公司通过技术授权与合作建厂方式推广住宅产业化技术,输出技术和管理,已公告签订15单战略合作协议(今年以来5单),涉及技术使用费超5亿元。通过技术授权模式,公司将打破利益链条,直接从终端房地产企业入手,以帮助中小房企缩短交期,提高财务效益等优惠吸引新的下游渠道。此外,合作方建筑公司、小型钢构厂和区域性中小房企,大多具有地方政府支持,吸引其共同投资能在保障房项目、商业用地审批等方面获优势。除收取一次性授权费用,公司亦将按照技术使用方建筑面积收取服务费,合作建钢构厂也将分享投资收益。每单当年可确认3000万以上毛利,带来盈利高弹性。 住宅产业化领跑者,钢管束组合体系获市场化大单:公司是国家住宅产业化基地,有15年住宅产业化经验,约200项专利,其第三代住宅产业化技术——钢管束组合住宅体系具有建设周期短、施工质量优、综合投资省等优势,已通过多项实验,并应用在公司研发大楼、万郡大都城等多个项目,而烟台18亿大额订单标志着其市场化推广进程显著加快。公司亦获得国开发展基金投资及浙江省备案企业标准,未来有望在其他合作方所在省份申请企业标准认证。 投资建议:我们预测公司2016/2017年净利润分别为2.4/3.3亿元,给予目标价14.8元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,应收账款风险。

PPP带动营收增长,生态修复和环保转型初现成果。公司2015年收入53.81亿元,同比增长14.98%,归母净利润6.02亿元,同比下滑7.07%;EPS0.60元。利润分配预案为10转15派0.6元。四季度单季收入同比增长48.73%,盈利同比增长44.36%,其中申能环保并表贡献约11%增速,内生增长来自PPP进度加快及收款改善冲回减值。园林建设仍为公司核心业务,收入占比69.34%,同比下降7.63%,生态湿地(广义海绵城市)已成为公司新的增长点,占比12.01%,同比增长209.98%,此外新收购的固废处置贡献收入4.44%。 华东地区、华中及华南地区成为收入的重要来源,占比分别为31.08%和38.08%,同比增长54.44%和65%。 利润率有所下降,现金流明显改善。2015年公司毛利率32.36%,同比下降2.26个pct,主要由于生态湿地毛利率有所下滑。三项费用率15.47%,同比提高1.24个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.12/+1.69/-0.57个pct。资产减值损失计提同比下降73.89%,所得税率同比提高0.25个pct,综合致净利率下降2.66个pct,为11.19%。公司加大对应收款项的催收力度,经营活动现金净流入3.68亿元,大幅改善,收现比提升7.1个pct。 打造海绵城市龙头,转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司TetraTech合作设立TTOrient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,累计公告中标超300亿元生态PPP项目,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并收购中山环保和上海立源布局水务市场,合计并购规模达30亿元。 后续公司有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。 大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高(近50%),未来增发或换股收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。 投资建议:我们预计公司2016年净利润10.8亿,参考可比公司估值,给予30倍PE,目标市值320亿,对应目标价29.3元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,转型不达预期风险,应收账款风险。

事项:中国建筑公告了1-3月经营数据。 建筑业订单增速由负转正,基建房建均呈现加速态势。公司1-3月建筑业新签订单3483亿元,同增26.90%,相较于1-2月增速(-4%)由负转正,3月单月同比大幅增长96.7%。分业务来看,房建新签2754亿元,同比增长18.7%,增速较1-2月快23.7个pct。国家去库存政策效果已逐步显现。基建订单大幅增长74.5%,较1-2月增速快74.4个pct,3月单月大幅增长721.4%。基建快速增长主要受益于PPP 项目的快速落地及国家稳增长政策的发力。分区域来看,国内订单同比增长29.9%,境外订单同比下降12%,降幅收窄明显。境外订单同比下滑主要由于去年同期个别订单体量较大影响,预计今年全年海外订单仍会实现较快增长。 地产热销带动新开工面积继续改善。公司一季度地产合约销售额338亿元,同比增长26.4%,较前两月增速提升10.5pct,单月实现销售额133亿元,同比增长47.8%;一季度实现合约销售面积271万平方米,同比增长20.8%,较1-2月增速提高9.1个pct,单月实现销售面积同比增长37.0%。地产热销带动新开工面积持续改善。公司1-3月新开工面积同比增长2.5%,较1-2月增速提高0.6个pct,单月同比增长3.22%,自去年11月以来连续为正。施工面积与竣工面积增速也在加快,施工面积同比增长6.2%,较1-2月增速提高0.6个pct;竣工面积同比增长7.2%,较1-2月提高4.1个pct。 全产业优势充分受益PPP 模式推广,全市场估值洼地极具吸引力。公司过往与多个地方政府签署基础设施建设框架协议,与政府合作经验丰富。近期公告与西安市政府签订800亿战略合作协议即是例证。公司具有建筑全产业链优势,将有力帮助公司充分把握当前PPP 加速落地的战略机遇期,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。与主要上市建筑央企相比,公司业绩优秀,估值最低,2016年PE 仅6倍,处在全市场估值洼地,极具吸引力。 投资建议:投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.84/0.94/1.05元,当前股价对应三年PE 分别为6.8/6.1/5.5倍。目标价7.6元,买入-A 评级。 风险提示:宏观经济急剧下滑风险。