2020年盈利逆势高增长，提出2022年末500万吨产能目标。2020年公司实现营收134.5亿元，同增25%;实现归母净利润8.0亿元，同比大幅增长43%;实现扣非后归母净利润6.1亿元，同增33%。公司在2020年实际所得税率明显提升情况下，业绩增速还明显高于营收增速，主要系公司实际生产盈利能力持续提升所致。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现增速-35%/+37%/+57%/+27%，Q4增速有所回落，预计主要系来料加工业务占比有所提升、工程业务占比持续下降所致;分别实现归母净利润增速-39%/+45%/+86%/+34%.公司2020年平均产能320余万吨(预计年末产能约380万吨)，较上年增加80万吨(增幅33%)，实现钢结构产量251万吨,. 同比增长34%，产能利用率约78%，较上年小幅提升;其中Q1-2/Q3/Q4产量分别为95.3/71.1/84.2万吨，Q4生产明显加速，产能释放持续顺利。公司计划2022年底建成钢结构总产能500万吨，持续强化成本及规模优势，并丰富关联产品、提升协同效应，促盈利中长期稳健增长。2020年拟10派2.3元。 毛利率小幅下滑，吨税前净利增加显示生产盈利能力提升。2020年公司毛利率13.6%，YoY-0.7个pct，毛利率有所下降主要系新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报，还原后对应毛利率约14.5%，YoY+0.3个pct,规模效应持续显现。期间费用率6.02%，YoY-1.40个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.06/-0.51/+0.03/+0.13个pct,销售费用率明显下降主要系新准则下运输装卸费在“主营业务成本”核算和列报(还原后销售费用率约1.70%，YoY-0.11个pct)，管理费用率下降预计主要系规模效益持续显现，财务费用率小幅提升主要系发行可转债产生利息。资产减值损失约6600万元，较上年小幅增加900万元。获得投资性房地产处置收益约5600万。所得税率为21.9%|,YoY+4.3个pct,主要系母公司与湖北子公司所得税率为15%，其他多数子公司所得税率为25%，其他多数子公司贡献利润占比大幅提升推动公司整体所得税率.上升，预计公司将积极争取优惠税率评定。由于所得税率因素扰动较大，以及2020年有较多投资性房地产处置，为更清晰分析公司实际生产销售盈利能力，我们采用剔除投资性房地产处置收益的吨税前净利润来分析，该指标2020年为386元/吨，YoY+23元/吨，显示公司实际生产盈利能力提升。归母净利率5.94%，YoY+0.74个pct.原材料采购增加致现金流入收窄，ROE持续提升。经营活动现金净流入1.6亿元，较上年流入额收窄7.1亿元，主要系公司加大原材料采购力度所致(年末总库存约57亿元，较年初增加16亿元)。收现比与付现比均为105%,YoY+7/+15个pct,存货周转率/应收账款周转率分别为2.2/8.3次，YoY+0.0/+1.8次。销售净利率与权益乘数明显提升，资产周转率保持平稳，ROE上升2.7个pct至14.6%。 持续提升生产、采购、管理能力，竞争壁垒不断强化。近年来公司持续强化制造加工核心能力:_1)管理能力方面，公司通过集中管控、垂直管理、严控成本等方式不断扩大管理半径，已形成一套独特、可复制、易运行的钢结构生产管理体系，具备多基地大生产管控能力。2)采购能力方面，通过信息系统来统筹公司采购、收付款、到料状况、收发存、生产进度等信息，降低管理损耗;通过规模化采购，提升公司与钢厂的议价能力。3)生产能力方面，包括完善配套工厂半成品制造能力、建立一站式采购体系、专业化与标准化细分构件体系、研发或引进各类智能化生产设备，不断提升生产效率。未来随着公司制造加工核心能力不断提升，规模成本优势持续强化，市占率有望不断提升。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元，EPS分别为2.20/2.81/3.60元(2020-2023年CAGR为33%)，当前股价对应PE分别为24/19/15倍，鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

事件：2020年3月29日，福莱特发布2020年年报。 光伏玻璃供不应求，公司公司2020年业绩受益于量价齐升年业绩受益于量价齐升。2020年在光伏发电成本下降与政策支持双重推动下，行业景气度持续提升，而光伏玻璃由于供给刚性导致下半年供不应求，价格维持高位。根据2020年年报，公司全年实现营业收入62.60亿元，同比增长30.24%，实现归母净利润16.29亿元，同比增长127.09%。其中光伏玻璃业务贡献收入52.26亿元，同比增长39.44%，全年产销量分别为1.88、1.85亿平，同比增长19.17%、17.32%，毛利率为49.41%，同比提升16.54%。 布局大规模扩产计划，未来成长可期。碳中和目标提出、光伏发电进入平价时代叠加双玻渗透率进一步提升，推动光伏玻璃需求快速增长，公司因此布局大规模扩产计划。其中越南海防两条1000t/d产线分别于2020Q4、2021Q1投产，另外四条1200t/d玻璃产线有望在2021年陆续投产，其中第一条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线已于2021年第一季度点火并投入运营，另外三条日熔化量为1200吨的光伏玻璃生产线预计于2021年陆续投产。另外公司在安徽省滁州市凤阳凤宁现代产业园建设五座1200t/d光伏玻璃窑炉，预计于2022年陆续投产。随着公司产能有望稳步投放，有望推动业绩高速增长。 大尺寸玻璃结构性短缺，公司将凭借产能优势获取超额收益。随着大尺寸硅片在组件端的应用，大尺寸组件所需要的玻璃宽幅大幅提升。而当前600W系列大尺寸组件所需的玻璃实际有效产能有限，布局大尺寸玻璃产能的玻璃厂商有望受益。公司近两年新产能陆续投产，新产能均可以满足大尺寸玻璃的需要。随着600W系列组件的快速放量，公司有望凭借产能结构的优势获得超额收益。 业绩预测：业绩预测：预计公司2021-2023年实现归母净利润22.95/29.34/35.06亿元，对应PE24.8/19.4/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：新增装机需求不及预期，超薄玻璃尺寸进一步下降，透明背板替代效应增强，导致光伏玻璃供需格局恶化，竞争加剧，盈利能力承压。

经营指标全面达标，高质量稳健增长信心充足。公司2020年实现营收53.5亿元，同增14%；实现归母净利润5.8亿元，同增13%，符合市场预期；新承接业务额102.3亿元，同增28%，疫情冲击下主要经营指标均达到或超过年初计划，彰显设计规划龙头经营韧性。分业务看，勘察设计类业务/EPC业务分别实现营收47.6/5.8亿元，分别同增10%/59%；勘察设计类业务新承接业务额70.5亿元，同增10%，勘察设计类新签订单/收入覆盖率为148%，订单较为饱满。分季度看，Q1-4公司单季营收分别同比变化-27%/28%/25%/18%；单季归母净利润分别同比变化-22%/28%/22%/12%；单季扣非归母净利润分别同比变化-30%/50%/27%/23%，Q4单季营收（23.0亿）、业绩（2.5亿）与扣非业绩（2.5亿）体量均创历史单季新高，Q4增速有所回落主要系去年基数较大。分区域看，省内/省外分别实现营收33.4/20.0亿元，同增11%/20%，省外增长较快，2020年公司通过设立全国五大区域事业部，加速推动“走出去”战略布局，除南京总部外，深圳、成都、银川（西安）三大区域生产中心已初具规模。公司2021年计划新签订单增长15-35%，收入、盈利及营业收款均增长10-30%，对保持高质量稳健增长展示较强信心。2020年拟10转2股派2.5元（含税），加上回购股份金额4402万元，分红+回购金额合计占归母净利润比例约为31%。 毛利率明显回升，减值计提有所增加，现金流稳定净流入。2020年公司毛利率33.0%，YoY+1.8个pct。其中勘察设计类业务/EPC业务毛利率分别为35.1%/14.5%，YoY+1.7/+12.0个pct，疫情期间人员差旅支出减少致勘察设计类业务毛利率小幅提升，EPC业务毛利率提升较为明显，随着公司EPC业务持续推进，相关工程管理业务能力不断完善，带动盈利能力持续改善。期间费用率15.0%，YoY+0.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.8/-0.1/+0.1/-0.3个pct，销售费用率提升主要系新承接业务额增加及市场经营深度拓展所致；财务费用率减小主要系存款利息增加所致。资产减值损失多计提约7200万元，主要系2020年公司将尚未完成的合同中不满足无条件收款权的应收账款24.5亿元重分类为合同资产，并对其计提减值。所得税率与上年基本持平。归母净利率10.88%，YoY-0.16个pct。经营活动现金净流入4.0亿元，与上年基本持平。 收现比与付现比分别为85%与56%，YoY+1/+2个pct。 打通智慧建造全产业链，引领新基建的发展浪潮。公司持续打通以人工智能、大数据平台、物联网技术为核心的智慧建造全产业链，推动新技术与现有专业融合发展：1）数字化转型，通过与腾讯、阿里(浩鲸云计算)等开展战略合作，提供交通行业的规划决策、运行监测、公众服务等成套数据服务产品；2）智慧交通，已在智慧公路、智慧水运、智慧停车等领域参与设计了一批新型交通基础设施项目；3）工业化建造，已完成G312及S126改扩建工程近20km新型全预制装配式桥梁设计，完成盐城工业化建造基地建设并投入生产，打造“华设建造”新品牌；4）智能运维，建设了“江苏省干线公路桥梁养护数据中心信息平台”，完成了江苏省近1.1万座干线公路和高速公路桥梁的数据入库、分析利用与决策支持。 第三期员工持股计划方案激励范围更广，促公司中长期持续成长。公司发布第三期员工持股计划草案，拟对公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干共不超过500人实施激励，规模不超过5320万元，资金来源于持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金，股票来源于此前回购的509万股，占公司总股本的0.9%，按回购均价10.44元/股购买。本次员工持股计划激励对象范围更广，有望再度调动各级员工积极性，健全激励机制，促公司长期稳健发展。 投资建议：我们预测2021-2023年公司归母净利为6.8/7.8/9.0亿元，EPS为1.22/1.40/1.61元（2020-2023年CAGR为15%），当前股价对应PE为10/8/7倍，鉴于公司良好成长性和当前较低估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。

激励数额较大且周期较长，绑定核心骨干促稳健成长。公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟向不超过76人授予股票期权750万份，首次授予624万份，预留授予126万份，合计约占公司总股本的3.83%。股票期权行权价格为17.81元/股，分5年均匀行权（每年可行权20%），业绩考核目标为2021-2025年扣非净利润增速分别不低于20%/15%/15%/12%/12%。我们认为，虽然此次激励业绩考核目标不高，但公司设计核心业务以人为本，此次激励股权数额较大、计划实施周期较长，有望深度绑定核心管理人员与技术骨干利益，提升其公司成长获得感、充分调动其积极性，为公司中长期持续成长增添动力。 装配式建筑行业持续高景气，装配式设计龙头持续受益。住建部近期通报《2020年度全国装配式建筑发展情况》，2020年我国新开工装配式建筑6.3亿㎡，同比大幅增长50%（2016-2020年CAGR达53%），占新建建筑面积的比例约为20.5%，大幅完成此前制定的2020年达到15%以上的工作目标，行业持续高景气。公司作为装配式设计龙头持续受益，我们预计2020年公司装配式设计订单增速达100%，增长强劲，预计其在全部设计订单中占比已达40%，逐渐成为公司重要增长引擎。 平台体系建设助力扩展管控半径，人均产值有望回升带动盈利能力改善。公司持续重视平台和体系建设，随着规模扩大，公司不断升级组织管理模式，在坚持专业化分工的基础上，落实“大平台、小团队”管理架构，实现管理颗粒度下沉和管控半径扩宽，促业务持续较快增长。近年来公司人员规模快速扩张、区域布局加速、平台建设及研发投入加大，致使人均产值有所下降。而未来随着公司新员工产能逐步释放、平台建设和研发投入效应逐步显现，公司人均产值有望逐步回升，带动盈利能力逐步改善。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.7/2.2/2.8亿元，同比增长28%/27%/27%（2019-2022年CAGR为27%），对应EPS为0.89/1.13/1.42元，当前股价对应PE为23/18/14倍，公司是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头，BIM业务发展值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：激励效果不及预期风险，地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。

事件：公司发布2020年报，实现营业收入25.91亿元，同比下降1.38%，归母净利润4.26亿元，同比下降3.08%。 全年业绩符合预期，Q4单季收入创历史新高。1）分季度看，公司2020H2受益于欧美车企的复工复产，订单呈加速放量的趋势，2020Q1-Q4，公司营业收入分别同比-2.85%/-32.95%/+6.03%/+20.93%，其中Q4实现营业收入8.47亿元，创历史新高；2）分业务看，占公司主体的汽车类产品全年销售1.49亿件，实现营业收入24.15亿元，同比-2.86%，且受益于高价值量的转向管柱等产品占比的提升，ASP16.22元，同比+2.4%；其余工业类产品实现收入9584万元，同比+35.59%。 毛利率下滑主要受会计准则调整影响，可比口径下基本持平。公司2020年毛利率30.34%，同比-3.41PCT，毛利率下滑预计主要受会计准则调整影响，根据公司年报披露，剔除该影响（8557万元）后，公司可比口径下毛利率为33.6%，同比-0.15PCT。 期间费用率可比口径下同比+2.9PCT。受收入下滑的影响，公司期间费用率略有上升，剔除会计准则调整影响，可比口径下，2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.9%/5.0%/-1.0%，同比+0.4/+1.7/+0.5/+0.3PCT。其中，管理费用率增幅较大，预计主要受管理层薪酬与股权激励费用增长影响所致。 募投项目基本完成，折旧高峰已过。公司2020年6月新能源工厂投产，IPO募投项目已基本完成，期末在建工程仅剩5496万元，2021起折旧占比有望显著下降，有利于公司毛利率的逐步恢复。新能源在手订单饱满，后续产能扩建潜力充足。1）公司新能源订单饱满，根据年报披露，公司截止2020年底，已获得联电、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒、博泽、埃贝赫、伟创力、采埃孚、日本电产等客户的新能源项目，占2020年全生命周期增量收入的28%；2）公司2020年先后在柳州、宁波、墨西哥获得土地使用权，并在德国设立研发和项目中心，未来产能扩建潜力充足。 盈利预测与投资建议：公司在手订单充足，目前仍处在产能爬坡、订单放量的阶段，预计2021-2023年归母净利润分别为5.89、6.95、7.67亿元，PE22.8、19.3、17.5倍，维持“买入”评级，目标市值177亿元，对应2021年PE30.0x。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振；全球疫情控制不及预期；汇率波动风险。

一季度业绩预增70%到90%略超预期，预计21年业绩将显著改善。公司公告经财务部门初步测算，预计2021年第一季度实现归母净利润达2.84-3.17亿元，同比增长70%-90%；扣非业绩亦同比增长70%-90%。如果以中位数计算，21年一季度归母净利润约为3亿元，较2019年一季度同比增长28%，19-21两年CAGR为13%，略超预期。一季度业绩大幅增长，除去年基数较因素外，主要因公司今年一季度持续持续推进境内外疫情防控和全面复工复产，境内外项目总体运营良好，在手订单向收入转化顺利。预计随着海外疫苗加速接种经济持续复苏，去年影响业绩的疫情、汇兑、减值等因素有望改善，公司全年业绩有望实现快速增长。 与中材水泥签署战略合作协议，智能制造业务稳步推进。根据官网报道，3月22日公司与中材水泥签署战略合作协议，根据协议，双方未来将在水泥及“水泥+”产业国际化发展，新生产线的智能化、绿色化、高端化发展，生产线全生命周期数字化孪生交付，既有产能全面优化升级改造，水泥生产线集约化、专业化、数字化运维等方面开展全方位深化合作，为中国建材集团水泥产业的提质增效、碳减排和国际化高质量发展做出积极贡献。此次战略协议的签署表明公司智能制造业务稳步推进，取得积极进展。在“碳中和”政策背景下，中材国际将在整个集团的水泥业务碳减排中扮演重要作用，进一步加快公司向生产运维综合服务商转型。 水泥产线升级改造市场空间广阔，后市场运维潜力足。“碳中和”背景下，集团水泥产线的全面优化升级改造进度有望加速。根据项目平均规模及其中更换设备投资占比估算，我们假设智能改造与设备更换单条产线平均投资1.5亿元，则集团内部产线全部升级改造市场规模为580亿元，全国市场规模为2436亿元，提供广阔业务空间。以改造后的智慧产线为依托，公司具备延伸水泥后市场服务潜力，如信息系统平台收费、水泥产线后续的修理保养等，将提供每年稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。以单线年收费3000万估算，集团内年市场规模约111亿元，全国年市场规模约487亿元。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。

疫情、汇兑、减值等因素导致20年业绩下滑，21年有望显著改善。公司公告2020年实现总营收225亿元，同降7.72%；实现归母净利润11.3亿元，同降28.8%；全年新签合同341.89亿元，逆势增长9%；整体经营情况符合预期。20年公司业绩出现下滑主要因：1）受海外疫情影响，项目执行放缓，导致海外收入下滑28.5%。同时防疫支出导致相关成本与费用增加；2）20年人民币兑美元显著升值，导致公司汇兑损失增加2.5亿元；3）公司出于谨慎原则，对受疫情影响的安徽节源、德国HAZEMAG两子公司对应商誉合计计提1.63亿元减值损失。展望2021年，海外疫苗接种加速，全球经济复苏预期增强，公司海外项目有望加快执行；人民币兑美元升值进程放缓，汇兑损失有望减少；减值夯实资产质量，公司可以轻装上阵。疫情、汇兑、减值三个不利因素均有望得到改善，公司2021年业绩有望在低基数上实现明显反弹。 海外业务影响整体毛利率，经营性现金流表现亮眼。公司20年综合毛利率为16.05%，较19年下降0.78个pct，分地域看境内/境外毛利率分别变化+2.91/-3.04个pct，境外业务拖累整体毛利率。期间费用率9.49%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.46/+0.1/+0.2/+0.25pct。销售费用率下降较多主要因疫情影响导致海外市场活动受阻；财务费用率增加较多主要因人民币兑美元升值造成汇兑损失增加。资产减值损失2.78亿，较19年增加约3亿元，主要是子公司商誉减值增加。归母净利率为5.04%，较19年下降1.49个pct。公司经营性现金流净额为17.49亿元，同比多流入15亿元，表现亮眼，主要因：1）公司加大收款力度，优化现金流管控；2）埃及GOE等分期收款项目投入明显减少，进入回款期，实现现金净流入（长期应收款出现减少）。 把握“碳达峰、碳中和”政策趋势，打造可持续发展”第二跑道“。公司水泥绿色化技术相关指标达到世界领先，以低热耗、低系统电耗技术和装备、水泥生产超低排放技术及装备、富氧燃烧减碳和捕捉技术、新型低碳水泥生产技术引领水泥行业节能减排、低碳绿色发展。节能环保业务作为公司战略性新兴业务，20年实现营业收入17.03亿元，同比增长15.53%；实现毛利2.94亿元，同比增长29.28%。公司年报公告将把握“碳达峰、碳中和”的政策要求和发展机遇，用5年时间，使节能环保产业初具规模，品牌初步形成，成为推动公司再上新台阶的重要动力和可持发展的“第二跑道”。 智能制造打开新空间，推进公司向生产运维综合服务商转型。公司自主开发基于双中台数据湖技术的工业互联网信息化平台和基于人工智能、大数据预测技术的云边协同智能控制平台，可为客户提供水泥工厂智能化整体解决方案，智能化技术储备丰厚。年报披露，“十四五”期间，公司将加大数字化转型力度，实现数字设计、智能制造、智慧建造、数字交付、智慧运维、企业管理等全产业链数字化，将着力构建数字化运维+备品备件供应链生态，推进公司向生产运维综合服务商转型，潜力巨大。 属地化经营投资有望结出硕果。公司年报披露，将进一步加大国际化发展力度，一方面充分利用公司国际化优势，紧密围绕属地化市场需求，拓展多元化工程业务，另一方面在协同建材企业走出去的同时，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。“十四五”期末，公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台，打造全新的成长点。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗效果不达预期、新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能置换政策变化、测算与假设存在误差风险。

2月市占率创历史新高，各细分车型全面强势。 根据中汽协 2021年 2月销 量预估（ 145万辆，同比+3.7倍），公司 2月市占率达 6.13%， 环比+0.66PCT，创历史新高。 分车型看： 1）哈弗品牌 2月销售 6.1万辆，同比+754%， 其中 H6销售 3.2万辆，同比+525%， 新车大狗销售 6318辆，初恋销售 4002辆，其余 F7/M6/分别销售 0.8/0.85万辆； 2） WEY 品牌销售 5482辆，同 比增长 12倍，其中坦克 300销售 3300辆； 3）皮卡延续强势， 2月销售 1.5万辆，同比+611%，其中长城炮销售 8112辆，同比+682%； 4） 欧拉品牌销售 7374辆，同比增长 27倍，其中黑猫销售 4561辆，好猫销 售 1534辆，白猫销售 1279辆。 公司 Q2仍是新车密集上市期，预计销量表现将继续强势。 公司“柠檬+坦 克”新平台加持下，车型竞争力迎来全面提升，已上市的第三代 H6、大狗、 初恋、好猫、坦克 300均表现强力， 展望 2021年，公司规划 10余款新车 上市，目前已公布的咖啡智驾首款 L3级自动驾驶车型“摩卡”将于 4月上 市； 首款房车“自由炮”于 3月初开启预售， 价格区间 31.88-35.88万元； 此外公司 3月 5日发布柠檬平台新车“赤兔”，定位入门级 A0SUV。众多 新车加持下，预计公司 Q2销量表现有望继续跑赢行业。 战投地平线，布局汽车芯片，绑定 L3级以上自动驾驶的软件研发与硬件供 应。 2月 8日，公司公告对地平线战略投资，地平线是目前国内唯一实现车 规级 AI芯片量产前装的企业，旗下征程 3芯片采用 16纳米工艺，算力达 5TOPS，典型功耗仅 2.5W，支持智能座舱、 APA 自动泊车、 高精地图定位等 应用场景，目前合作伙伴已包括长安、红旗、奥迪、上汽、广汽、比亚迪、 佛吉亚、博世等头部公司。 盈利预测。 整车行业受益于电动&智能化升级，期间车型强势、 市占率持续 提升的龙头公司，理应享受更高的估值溢价。 预计公司 2020-2022年归母 净利润分别为 53.2/94.7/116.2亿元，对应 PE 分别为 50/28/23倍， 目标价 38.1元，对应 2022年 PE 30x，维持“买入”评级。 风险提示： 行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。

业绩增长 27%符合预期， 核心设计业务持续快速增长。 公司发布 2020年 业绩快报，全年实现营收 18.9亿元，同增 59%，较 2019年加速 28个 pct； 实现归母净利润 1.7亿元，同增 27%，较 2019年加速 19个 pct， 符合市场 预期。 营收增长快于业绩增速主要系 EPC 新业务显著放量所致。 分季度看， Q1-4分别实现营收 1.9/4.0/5.4/7.7亿元，同增 8%/33%/72%/89%， 逐季 加速趋势清晰。 Q1-4分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.64亿元，同比 变化-616%/103%/36%/39%。 分业务看， 设计业务/非设计业务分别实现 营收 9.3/2.7亿元，同增 33%/149%， 核心设计业务持续较快增长， EPC 新 业务驱动非设计业务大幅增长。 当前公司在手订单充裕，预计随着订单持续 向收入转化， 2021年公司有望继续快速增长。 持续受益装配式与开发商集采， 异地扩张加速开拓促加快成长。 公司当前面 临多个重要增长点： 1）受益装配式发展， 公司装配式建筑设计订单呈现快 速增长态势，我们预计 2020年公司装配式设计订单增速达 100%，预计在 全部设计订单中占比已达 40%，逐渐成为公司重要增长引擎； 2） 受益开发 商集采， 公司为万科、华润、保利等龙头地产商长期设计服务供应商，随着 房企集中度提升、龙头房企设计集采规模扩大，公司住宅类设计业务快速增 长。 3）异地持续扩张， 公司在不断巩固大湾区龙头地位的同时，利用品牌 与技术优势，积极开拓华东、华中、华南与香港市场，有望带来显著业务增 量。 BIM 技术储备丰富， 未来发展值得期待。 2010年至今，公司持续加强 BIM 技术研发与应用，目前 BIM 应用开发团队达 100人、 BIM 正向设计师达 400人，相关技术与业务能力储备丰富。相比 IT 企业，由于建筑设计业务的复 杂性与综合性，公司专业能力优势显著；相比设计院，公司 IT 开发能力优 异。当前公司在实际业务中已大范围应用、持续迭代升级 BIM 技术，已打 造华阳 iBIM V2.0系统平台，可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化 施工管理等功能， 具备市场化推广潜力， 未来发展值得期待。 投资建议： 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.7/2.2/2.8亿元， 同比增长 28%/27%/27%（ 2019-2022年 CAGR 为 27%），对应 EPS 为 0.89/1.13/1.42元，当前股价对应 PE 为 26/21/16倍，公司是国内装配式建 筑设计领域稀缺龙头， 预计未来持续较快增长， 同时 BIM 业务发展值得期 待， 维持“买入”评级。

业绩大幅增长略超预期，装配式及 EPC 业务开展良好。 公司发布 2020年业绩快报， 全年实现营收 115.3亿元，同增 13%；实现归母净利润 6.5亿元，同增 62%， 位于 此前业绩预告区间上限，略超市场预期。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营 收 24/24/30/38亿 元， 同 比变 化 6%/-4%/16%/29% ；分 别 实现 归 母净 利 润 1.3/2.7/4.9/6.5亿元，同增 20%/88%/72%/73%。 疫情下公司业绩逆势高增长，主 要系高毛利装配式及 EPC 业务开展良好，新业务收入占比上升，驱动整体盈利水平 提升所致。 现金流方面， 公司经营现金流净额为 4.6亿元，较 2019年流入收窄 0.9亿元，主要系钢价上行趋势下，公司前期加大钢材储备所致。 签单方面， 2020年公 司新签订单 184亿元，同增 30.8%，其中装配式及 EPC 业务新签订单 56亿元，同 增 103%，占比达 31%，较 2019年大幅提升 11个 pct，已成为公司成长新引擎， 有望促公司迎“量质齐升”发展期。 2021年订单与盈利增长动力充足，有望展现继续展现较好成长性。 根据公告信息， 2019年公司新签订单中工业/公共/商业类订单占比分别为 67%/33%/15%。 展望 2021年，随着疫后经济不断恢复，制造业投资有望上行，工业类建设项目有望加快 实施； 商业类建设项目有望不断恢复；基建、地产投资有望保持平稳，公共类建设 项目有望维持规模。 EPC 与装配式正不断被产业认可，逐渐成为工程组织管理与建 造方式主流方向，公司作为钢结构装配式 EPC 龙头有望集中受益， 2021年有望继续 展现较好成长性。 技术加盟输出模式助力输出标准、快速布局。 公司近年来持续将 GBS 集成建筑体系 向全国积极推广，主要方式是对接各省市具有装配式建筑产业升级需求的传统总承 包企业，通过技术加盟合作收取合作方资源费、后续设计费以及系统使用费，装配 式建筑体系合作协议累计已落地 8单，合计收取资源使用费已达 4亿元。该模式利 于公司快速扩大影响力和市占率，逐步形成精工钢构品牌，并在行业内推广精工钢 构技术标准，助力公司以轻资产的模式快速打开全国市场，加速实现技术产品体系 全国布局。 BIM 子公司“比姆泰克”实力突出，信息化利器有望为公司赋能。 2020年公司通 过整合内部资源，成立独立子公司“比姆泰克”单独负责运营公司 BIM 业务，相比 同业公司 BIM 技术而言，公司优势体现为： 1）依托全产业链经营，拥有较为丰富的 数据资源和多场景应用经验，提升软件开发功能的适用性； 2）信息化团队同时囊括 建筑业和软件开发行业专业人员，可将管理理念较好融入 BIM 产品。未来“比姆泰 克”一方面可持续支撑公司数字化建设，为管理、项目实施、供应链协作赋能，另 一方面也可对外提供行业信息化、数字化综合解决方案，有望成为公司新增长点。 投资建议： 我们预测 2020-2022年公司归母净利为 6.5/8.2/10.3亿元， EPS 为 0.32/0.41/0.51元（ 2019-2022年 CAGR 为 37%），当前股价对应 PE 分别为 17/13/11倍，鉴于公司装配式 EPC 业务稳步开拓， 有望展现较好成长性，维持“买入”评级。

疫后持续恢复，2020年营收业绩实现微幅正增长。根据业绩快报，公司2020年实现营收312亿元，同增1%；实现归母净利润23.8亿元，同增1%，符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收43/89/89/91亿元，同比变化-29%/+15%/-1%/+13%；分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1/6.7亿元，同比变化-44%/-32%/+10%/+11%。2020年疫情对以酒店、商业为重要业务内容的装饰行业冲击较大，公司在极为不利的行业环境下积极应对，2020年下半年以来盈利呈逐季恢复趋势，全年业绩未下滑实属不易。随着疫后经济持续恢复，公司不断调整经营战略、优化业务结构，将更多营销资源投入至利润率较高、回款较好的传统公装业务，收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装修业务，调整“金螳螂家”业务经营模式，预计2021年公司盈利有望进一步复苏。公司Q1-4签单分别累计同比变化-44%/-37%/-25%/-14%，呈逐季改善趋势。截至2020年末，公司在手订单614亿元，约为年收入的1.8倍，在手订单丰富，随着2021年装饰行业景气度回升，公司订单有望加速向收入与业绩转化。 EPC战略稳步推进，持续强化核心优势。随着近年来工程总承包EPC模式不断推广，以及业主对装饰行业成本构成认识逐渐清晰，EPC在装饰行业的应用也在不断增加。公司依托业内最强的装饰设计及施工管理能力，2020年以来持续加大EPC项目承接力度，EPC逐步成为公司重点发展战略之一。 EPC有利于公司1）充分发挥业内顶级设计实力，构筑设计能力护城河；2）提高大型综合项目中标率，提升行业市占率；3）降低项目管理衔接损耗，提高整体利润率。随着EPC业务不断放量，未来EPC有望成为公司重要增长点。 积极布局装配式装修，未来发展值得期待。公司当前高度重视装配式装修业务发展，持续加大资源投入、加快布局。随着市场上装配式部品研发渐成规模，公司装配式以联合研发方式快速打通上下游产业链，积极引导客户使用装配式装修产品，持续与地产商、城投开展业务合作。近期公司发布装配式装修2021展厅，全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品，体系相对完备且具备落地能力。未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力，加快拓展装配式装修业务，未来发展值得期待。 投资建议：预测公司2020-2022年归母净利润为23.8/27.2/31.4亿元，同比增长1%/15%/15%，EPS分别为0.88/1.01/1.17元（2019-2022年CAGR为10%），当前股价对应PE分别为11/10/8倍。我们认为，随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间。 维持20.2元目标价（对应2021年20倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，EPC及装配式业务拓展不及预期，原材料及人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。

Q4营收继续加速，在手订单充裕。公司发布2020年度业绩快报，全年实现营收108亿元，与上年基本持平；实现归母净利润3.1亿元，同降27%，符合预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收15/24/31/33亿元，同比变化-25%/-13%/+10%/+17%，营收逐季加速趋势明显；分别实现归母净利润0.6/0.7/1.2/0.6亿元，同比变化-34%/-35%/+11%/-50%，Q4业绩下滑较多预计主要系疫情阶段性影响下游地产客户经营情况，公司基于保守态度对其应收款进行充分计提，同时退回近2000万元子公司万安智能业绩结算补偿款所致。公司2020年新签订单162亿元，同增12%，订单逆势增长，彰显经营韧性，其中公装/住宅分别新签订单98/58亿元，同比变化-1%/50%，受益于装配式业务持续推进，公司住宅类订单快速增长。截至四季度末，公司累计已签约未完工订单234亿元，是公司2019年营收2.2倍，在手订单充裕，保障后续营收及业绩持续恢复。 持续发展工业化内装产品，BIM信息化为智能建造持续赋能。公司持续推动工业化内装业务发展，目前工业化内装产品设计研发-市场推广-采购生产-安装交付的制造业体系已基本搭建完毕，并自建两条装配式装修产线，未来有望根据产业和市场的布局需求，动态增设新的生产线，加强产能储备。 同时公司已拥有较为完善的BIM体系，不仅可实现产品方案设计与深化、智能生产、施工安装等一体化管控，还在精准下料、现场少切割少废料、多模块并行施工等领域表现突出，持续为智能建造赋能。公司装配式体系优势突出，BIM信息化工具持续赋能，在装配式装修市场逐渐打开阶段，公司有望率先受益。 装饰行业疫后需求迎恢复期，公司传统主业有望加快改善。随着国内疫情基本控制、经济明显企稳，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复；学校、医院等民生基建持续获政府重视，相关装饰需求亦有望不断增长。当前公司管理团队已顺利更迭，呈现年轻化特征、背景多元化特征，有望为公司注入全新动力。预计随着公司订单质量持续提升、管理能力不断增强、并加大审计收款力度，公司盈利能力、财报质量、现金流情况均有望持续回升，传统主业有望保持稳健恢复趋势。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为3.1/5.0/7.0亿元，分别变动-27%/+60%/+40%，EPS分别为0.23/0.37/0.52元（2019-2022年CAGR为18%），当前股价对应PE分别为37/23/16倍，鉴于公司工业化内装业务成长潜力充足，传统装饰主业持续恢复，维持“买入”评级。 风险提示：工业化内装业务推广不及预期风险，应收账款产生坏账风险，地产调控趋严风险等。

产能释放持续顺利，营收与业绩稳步增长。公司发布2020年度业绩快报，全年实现营收135亿元，同增25%，较Q1-3小幅加速0.7个pct；实现归母净利润8.0亿元，同增42%，符合预期。公司2020年业绩增速明显高于营收增速，预计主要系确认政府补助增加及获得较多投资性房地产处置收益所致。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收14/36/45/40亿元，同比变化-35%/+37%/+57%/+27%，Q4增速有所回落，预计主要系来料加工业务占比有所提升、工程业务占比持续下降所致；分别实现归母净利润0.4/1.5/3.1/2.9亿元，同比变化-39%/+45%/+86%/+33%。2020年公司实现钢结构产量250.6万吨，同比大幅增长34%，其中Q1-2/Q3/Q4产量分别为95.3/71.1/84.2万吨，Q4生产明显加速，12月产量首次超过30万吨，提前实现日产万吨目标，产能释放持续顺利。公司计划今年年底建成钢结构总产能400-450万吨，新建产能释放有望推动盈利持续较快增长。 竞争壁垒清晰，成长性优异。公司专注钢结构制造加工，规模优势显著，精细化管理实力突出，构筑核心竞争优势：1）相对中小型钢构加工企业，公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距；2）对于大型钢构企业而言，公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业，实行集中式扁平化管理，精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高，生产制造成本优势明显；3）基于较强规模化、稳定供给能力，未来有望逐步掌握行业议价权；4）通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，有望持续夯实成本优势，进一步提升盈利能力。 智能建造持续获政策推动，装配式龙头有望持续受益。近期住建部发布《关于同意开展智能建造试点的函》，同意将上海嘉定新城菊园社区等7个项目列入智能建造试点项目，拟重点围绕建筑业高质量发展，以数字化、智能化升级为动力，创新突破相关核心技术，加大智能建造在工程建设各环节应用，持续推动智能建造发展。智能建造指以在建造过程中利用BIM、物联网、大数据与云计算等先进技术，提高建造效率，减少对人力的依赖，提升建筑品质的建造模式。装配式建筑作为智能建造应用的重要载体，在十四五期间有望获得政策持续大力推广，未来几年装配式建筑增长动力充足，公司作为装配式钢结构制造龙头公司有望持续受益。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利分别为8.0/10.5/13.9亿元，EPS分别为1.52/2.01/2.65元（2019-2022年CAGR为35%），当前股价对应PE分别为30/23/17倍，鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

经济复苏驱动装饰需求迎修复，供给环境改善促行业向龙头集中。需求端：随着疫情控制下经济持续复苏，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看，装饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续性。同时，装饰EPC模式应用增加使得项目综合化、大型化趋势更加明显，为龙头企业带来机遇。供给端：从长周期看装饰企业不断分化，龙头企业利润率、现金流较中小型装企优势不断扩大，弱者逐渐淡出市场。疫情更加速了行业供给侧收缩，而EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动市场向龙头企业集中。 金螳螂四大核心优势突出：1）设计实力：公司设计业务实力和体量大幅领跑同行，从产业链前端持续为施工端导流，获单能力优于同行。2）直营模式：公司多年来坚持直营、无挂靠，以保障工程质量与施工效率，项目利润率与周转率显著高于同业多数公司，经营风险小于后者。3）管理体系：公司具有业内领先的管理体系，并在近年来持续推动信息化建设以完善精细化管理能力、提升管控半径。4）业务规模：利用规模优势创建大工管平台，对主辅材、人力进行集中招标、采购与调拨，去除中间环节成本，实现规模效应、强化成本优势。 市占率提升、盈利能力强化驱动业绩持续增长，装配式业务布局未来。公司凭借品牌、设计导流、EPC综合能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势，持续开拓市场，实现市占率提升。另一方面，公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台，强化企业“内功”，持续提升盈利与回款能力。此外，公司快速、大力布局装配式业务，依托优异的设计研发、供应链管理与整合能力、落地安装能力，打造具备较好市场前景的装配式装修产品，布局未来装配式市场发展，值得期待。 处价值洼地的稀缺龙头，极具投资性价比。2011年以来金螳螂净利率均处于7%以上，远高于同业公司，且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净利润匹配度高，对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看，近年来公司ROIC持续高于建材、家居龙头均值水平，而EV/现金流、PE、PB等估值指标却低于建材、家居龙头。当前公司极具性价比。 投资建议：预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/27.1/31.4亿元，同比增长0%/15%/16%，EPS分别为0.88/1.01/1.17元（2019-2022年CAGR为10%），当前股价对应PE分别为10/9/8倍。我们认为，随着市场对装饰行业竞争格局及公司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间。 给予20.2元目标价（对应2021年20倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，EPC及装配式业务拓展不及预期，原材料及人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。

经济复苏，油价上涨，公司作为顺周期化工龙头将持续受益。1月中旬以来全球新冠每日确诊人数自高位持续回落，部分主要国家疫苗接种提速，经济加快复苏预期显著增强，推动原油价格持续上涨。近日，WTI原油与布伦特原油价格均突破60美元，达到2020年1月以来新高。此外经济复苏还将带动化工产品需求增加，相关化工企业盈利预期改善，后续石化、煤化工、化工投资将进一步提速，公司作为顺周期化学工程龙头将显著受益，新签订单有望保持良好趋势，在手订单执行预计也将加速。 公司在手订单充裕，公司在手订单充裕，21年收入有望明显加速。公司2020年新签合同2512亿元，同比增长10.5%，12月单月新签合同308亿元，同比大幅增长862%。 2019年公司新签俄罗斯近千亿化工项目造成基数极高，2020年新签订单在高基数上继续保持增长，超出预期。2021年1月，公司新签合同280亿元，同比增长3.9%，境内新签同比增长28.3%，势头良好，境外新签下滑52%；实现收入92亿元，同比大幅增长72.3%。截止至2020年末，估算公司在手未完工订单约4500亿元，是2020年收入的约4倍，订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕，19年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计21年海外经营环境有望改善，公司21年收入有望较20年明显加速。 经营性现金流优异，有息负债率低。相较于一般房建、基建企业，公司作为专业工程龙头现金流优异，自2011年起每年经营性现金流均为正值，覆盖净利润比例较高；工程垫资为负数，反映公司在产业链话语权较强，没有垫资施工，反而可占用上下游款项。2020年三季度末资产负债率为69%，显著低于其他建筑央企平均75%左右水平，且有息负债率很低（仅约7%），受到相关考核约束较小，扩张潜力更大，是现金流与业绩均优的龙头资产，可享受更高估值。 全资子公司华陆引入万华化学及员工持股平台混改，有望进一步释放经营活力。公司公告全资子公司华陆工程落实国企改革三年行动，实施混合所有制改革。公司向万华化学转让华陆公司30%股权（价格4.2亿元），向华陆公司员工持股平台西安共赢转让19%股权（价格2.7亿元）。本次华陆公司的混合所有制改革将优化股权结构，断健全完善市场化经营机制，进一步释放企业发展活力，同时也有望加强中国化学和万华化学之间在技术创新和工程化、市场化经营机制等各方面的深入合作。 投资建议：投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元，同比增长15%/21%/16%，EPS分别为0.71/0.86/1.00元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB（lf）为0.92倍，处于历史底部区域，股息率约为3%，处于建筑板块前列，维持“买入”评级。 风险提示：：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。