事件：顺丰控股发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营收426.2亿元，同比+27.1%；归母净亏损9.9亿元，上年同期为盈利9.1亿元；扣非归母净亏损11.3亿元，上年同期为盈利8.3亿元。Q1快递业务量增速放缓，供应链业务增长显著。2021Q1公司实现快递服务收入399.4亿元，占比约93.7%，完成快递业务量24.8亿件，同比+44%，受高基数影响增速低于行业（+75%），单票收入16.1元，同比-13%，降幅低于行业（-17%）；Q1公司大力发展供应链业务，实现收入22.7亿元，同比+74%，增速远高于2020年全年（+44%），占比约5.3%。 上市以来首现季度亏损，费用率管控良好。2021Q1公司毛利率为7.16%，同比-8.84pct；净利率为-2.71%，同比-5.2pct，为16年上市以来首次季度亏损。费用率方面，2021Q1公司销售费用率1.5%，同比-0.04pct；管理费用率7.27%，同比-1.16pct；研发费用率1.2%，同比+0.22pct；财务费用率0.62%，同比-0.08pct，整体费用率同比-1.06pct。 多因素叠加致使Q1利润率受损。2021Q1公司亏损主要系：（1）积极拓展新业务，加大快运、丰网、同城急送、仓网的网络建设，四网融通过程中存在资源平行叠加；（2）由于快递业务量高增长，Q1持续增加固定资产及临时资源投入，带来折旧及成本增加；（3）春节给予在岗人员补贴近10亿元，较预期高3-4亿元，同时今年疫情相关的社保减免取消；（4）去年高基数及今年“通达系”春节分流散单的影响下，我们测算高毛利率的时效件收入增速为个位数，同时下沉市场电商需求旺盛，低毛利率的经济件增长较快，对整体毛利率造成压力。 展望未来公司长期价值不改，规模效应预计于下半年释放。我们认为尽管公司短期业绩承压，但长期价值不改：（1）基本盘时效件品牌优势突出，4月推出特快及新标快产品带来增长新动能，鄂州机场投产有望进一步提高服务时效，拉开与同行的差距；（2）时效件、电商件和丰网可承接“高中低”全量快递需求，潜在市场扩容，网络融合后成本有望降低；（3）积极布局新业务，已在多个细分板块（快运、冷链）处于领先地位，有望实现协同效应。随着前置投入的固定资产逐步到位，临时资源的投入将逐渐减少，伴随业务量的扩大，预计下半年规模效应将开始释放。 投资建议：考虑到公司战略性投入周期长，未来业绩或承压，我们调低公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为48.3亿元、71.4亿元、95.0亿元，EPS为1.06元、1.57元、2.08元（未考虑增发），对应PE为61.8x、41.8x、31.4x；如考虑增发影响，EPS为0.99元、1.47元、1.94元，对应PE为66.2x、44.6x、33.7x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速低于预期风险、时效件增速放缓风险、新业务开拓不及预期风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

主动控制 PPP 项目施工节奏，收入与利润出现下滑。 公司 2020年实现营业收入 177.87亿元，同比减少 16.99%；归母净利润 8.09亿元，同比减少 20.75%。收入 与业绩出现下滑， 除受疫情影响外， 主要因公司根据宏观环境以及资金投入回收的 平衡情况，主动控制 PPP 项目施工节奏所致。 本期 PPP 项目施工收入 48.27亿元， 同比下滑 38%。 公司计划 2021年新接订单 280亿，较 2020年实际新签增长 15.5%； 完成产值 210亿，较 2020年收入增长 18%；其中 PPP 投资 60亿元。 新签订单稳健增长，业务结构不断优化。 2020年公司累计新签订单 242.36亿元， 同比增长 19.02%； 新承接传统项目合计 190.69亿元，同比增长 11.81%，其中非 房建类项目占比达 36%，非民营业务占比接近 50%，订单结构优化，推动整体毛 利率持续提升； 承接 PPP 项目 51.67亿元，同比增长 56.20%。 毛利率提升， 现金流情况动态改善。 2020年公司毛利率 10.84%， YoY+0.62个 pct， 主要因公司传统施工业务结构优化，毛利率较高的非房建及政府类项目占比提升所 致。期间费用率 3.61%， YoY+1.06个 pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.01/+0.26/+0.08/+0.73个 pct，财务费用率增加较多主要因本期利息费用及 汇兑损失增加。有效所得税率下降 4.25个 pct。归母净利率 4.55%， YoY-0.22个 pct。 公司 2020年经营活动现金净流入 3.18亿元，上年同期为净流入 3.62亿元；投资性 现金流净流出 43.72亿元，幅度收窄 22.27亿元，主要因： 1） 本期 PPP 项目前期投 资 57亿元，较去年减少约 20亿元。 2）本期 PPP 项目回款 18.4亿元，增加 34%。 PPP 项目减速求稳，有望逐步进入投收平衡。 公司主动控制投入节奏， PPP 投资强 度明显下降；同时前期项目逐步完工进入运营回收阶段， 本期共实现 PPP 项目政府 回款 18.4亿元，同比增长 33.92%，新增 10个 PPP 项目进入或部分进入运营期， 随着进入收款期的 PPP 项目的不断增加， 预计至 2022年公司将逐渐步入 PPP 项目 资金投出与投资回笼平衡的发展阶段。公司目前在手 PPP 订单较为充裕，将为未来 业绩提供基础性保障， 运营回款将形成中长期的稳定现金流。 运营业务完善布局，装配式打造全新增长点。 公司自开展 PPP 业务以来始终重视运 营业务发展，控股或参股成立了龙元天册、龙元明兴、益城停车等专业运营机构， 重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等有关民生的领域，同时公司积极与国 内专业运营机构建立合作，截至报告期末累计对接包括医管家、戴德梁行、丛越控 股等 100多家品牌运营商。 报告期内，公司被认定为第二批国家装配式建筑产业基 地，子公司龙元明筑“全装配多高层钢结构住宅（ S-SYSTEM）”作为业内首个通过 住建部科技成果评估的完整钢结构装配式住宅体系，已经成功在多个项目应用，此 外还公告投资 15亿元在宣城投资建设装配式建筑科技产业园，整合资源打造钢结 构装配式平台，有望成为新的增长点。 投资建议： 我们预计公司 21-23年归母净利润为 8.6/9.5/10.9亿元，同比增长 6%/10%/15%，对应 EPS 分别为 0.56/0.62/0.72元，当前股价对应 PE 为 9/8/7倍， PB（ lf）仅 0.68倍，给予“买入”评级。

事件。 宏川智慧发布 2020年度报告： 公司实现营业收入 8.48亿元，同比增 长 74.57%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.28亿元，同比增长 56.19%。 2020年利润分配预案： 向全体股东每 10股派发现金股利 3元（含 税）， 派息总计 1.33亿元，占实际可供股东分配利润的 46.52%。 2021年 股权激励计划（草案）： 拟授予激励对象共 119人股票期权 1000万股，占 公司总股本比例的 2.25%，股票期权的行权价格为 16.98元/份。 点评： 业绩维持高增长，持续布局优质资产。 2020Q1-2021Q1公司归母净利润分 别同比-26%/+37%/+115%/+59%/+95%~115%， 2020年公司储罐出租 率、单价和罐容均大幅增加。 受疫情影响，下游石化品生产短期受抑制，导 致上游生产供过于求，利好中间仓储环节需求。截至报告期末， 公司运营储 罐罐容为 230.60万 m3（ +92.21万 m3） 、运营化工仓库面积为 2.07万 m2（ +0.24万 m2），在建、待复产储罐罐容分别为 44.35和 13.39万 m3，在 建、待复产化工仓库面积分别为 0.68和 1.46万 m2。 资产投入显著增加折旧和财务费用。 2020年公司营业成本 3.03亿元，同比 增长 60.75%，主要系新项目的投入增加了材料、人工和折旧摊销等运营成 本。财务费用率 15.16%，同比增长 9.1pct，主要系银行借款和相应支付利 息费用的增加。管理费用率 11.33%，与销售费用率和研发费用率同比均小 幅下降，体现规模效应。毛利率和净利率分别为 64.33%和 26.85%，分别 同比增长 3.07pct 和下降 3.16pct。 拟实施新一轮股权激励，建立长效激励机制。 公司日前发布 2021年股票期 权激励计划(草案)，授予股票期权数量和业绩考核指标维持 2020年激励计 划水平，激励对象由 87人扩增至 119人。业绩考核目标以 2019年营收为 基数， 2021-2023年预设增长率指标分别为 80%-105%、 120%-145%、 160%-185%。 投资策略： 公司所处化工仓储赛道， 强监管、资产稀缺性和优质区位造就护 城河，行业资源整合空间大且经营较长寿。 公司并购执行能力和品牌输出能 力强， 不断强化规模效应。预测宏川智慧 2021-2023年归母净利润分别为 2.99/ 4.08/ 4.97亿元，同比+31.1% / +36.8% / +21.7%， 维持“买入” 评级。

核心设计主业快速增长，人均产值迎回升。公司2020年实现营收18.9亿元，同比大增59%，核心设计业务快速增长、EPC业务放量驱动营收加速；实现归母净利润1.7亿元，同增27%，符合预期；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同增41%，疫情环境下经营性业绩仍能快速增长，彰显较强成长动力。分业务板块看，2020年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收12.3/1.7/4.6亿元，分别同增33%/52%/261%，其中装配式建筑设计业务收入3.8亿元，同比大幅增长112%，公司装配式优势业务增长强劲。分季度看，Q1-4分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7亿元，同增8%/33%/72%/89%，逐季加速趋势清晰。Q1-4分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.63亿元，同比变化-616%/103%/36%/36%。从人均产值上看，2020年底公司共有员工4941人，同比较快增长26%，为后续持续扩张奠定基础，剔除EPC业务后，2020年人均产值29.1万元，YoY+2万元，人均产值迎回升。公司拟现金分红约7800万元，分红率大幅提升至45%，YoY+16个pct。 快速扩张致毛利率短期下降，现金流表现亮眼。2020公司毛利率26.3%，较上年下降5.0个pct，其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为33.3%/32.4%/4.9%，YoY-1.4/-3.1/+0.9个pct，设计及造价业务毛利率下降主要系公司处快速扩张期，人力等成本前置所致，同时低毛利EPC业务占比提升，致整体毛利率有所下降。期间费用率12.8%，较上年同期下降3.6个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3个pct，其中销售费用率下降预计主要系疫情下公司品牌活动减少；管理费用率下降主要系规模效应呈现所致。资产（含信用）减值损失约4500万元，同比增加约2100万元，主要系子公司华泰盛计提商誉减值约700万元，同时合同资产计提减值约1300万元所致。净利率下降0.5个pct至9.2%。2020年公司经营性现金流净流入2.6亿元，较上年大幅增加1.8亿元表现亮眼，收现比98%，YoY+8个pct，主要系公司主动强化设计业务和EPC业务及代建业务收款所致。 新签订单大幅增长，有望促盈利持续较快增长。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元，同比大幅增长61%，其中装配式设计业务新签合同9.2亿元，占比高达40%，已成为公司重要增长引擎。EPC及全过程咨询等新业务新签合同18.9亿元，预计新业务高速增长。当前公司在手订单充裕，公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，较快增长趋势有望延续。 依托装配式与BIM核心技术，大力推进区域拓展及业务延伸。公司当前良好增长态势明确：1）区域扩张方面，公司以粤港澳大湾区为核心深耕华南，并积极拓展华中、华东、西南等区域市场，不断提升市场占有率；2）新业务开拓方面，为呼应社会对安居保障住房、长租公寓、绿色建筑的迫切需求，公司将持续加强装配式建筑和BIM等核心技术的研发和应用，装配式建筑设计规模有望进一步快速提升，BIM产品成长潜力充足；3）产业链延伸方面，公司稳健布局建筑全产业链，发展造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务，依靠设计优势持续挖掘产业链价值，未来成长动力充足。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为18/14/11倍，公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的，同时成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。

盈利能力提升带动业绩高增，分红率达39%超预期。公司公告实现营业收入610.70亿元，同比增长15.83%；归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%，扣非业绩增长107.13%，与此前业绩预告基本一致。业绩增速显著快于收入增速，主要因公司提高项目管理水平，积极降本增效，加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作，本期毛利率大幅提升，项目盈利能力明显改善。分季度看，公司Q1-Q4收入分别增长-16%/29%/28%/11%，业绩分别增长-19%/72%/802%/52%。分红方面，公司拟每10股派送现金红利2.50(含税)，合计分红11.94亿元，分红率高达39.48%，较去年大幅提升24个pct，超出预期，创上市以来新高（近5年分红率平均约15%）。当前股价对应股息率为3.72%。 毛利率显著提升，资产负债率下降。盈利能力方面，2020年公司毛利率14.80%，YoY+3.82个pct，主要因：1）公司提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多；同时提高施工项目管理水平,积极降本增效，项目盈利能力提升。2）加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作增加利润。期间费用率8.33%，YoY+1.42个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/+0.05/+1.32/+0.07个pct，研发费用率增加较多主要因公司加大研发，本期路桥集团、川交公司、交通工程公司获高新技术企业认证。投资收益减少2.39亿元，主要因上年同期出售子公司股权产生较多收益。有效所得税率下降3.3个pct。归母净利率4.95%，YoY+1.73个pct。收款及营运能力方面，公司2020年经营活动现金净流入31.8亿元，同比下降10.72%，收现比与付现比分别为88%与87%，YoY-3/+0个pct。总资产周转率提升0.01次至0.58次；资产负债率为78.1%，下降4个pct，自2010年后首次降至80%以下。ROE为16.96%，YoY+5.47个pct，主要因净利率大幅提升。 今年订单计划新签1000亿，业绩高增有望延续。根据公司公告，21年公司计划新签订单1000亿元，同比大幅增长153%，近期公告Q1新签订单112亿元，同比大幅增长89%。21年公司计划实现营业收入750亿元，较20年实际增长23%；实现利润总额58亿元，增长58%。截止至2020年底，公司在手订单1363亿元，是20年收入的2.23倍，较为充裕，21年业绩高增趋势有望延续。 大股东重组带来重大发展机遇，十四五1+3产业布局扎实推进。公告控股股东铁投集团拟与交投集团强强合并，组建新的蜀道集团（省内高速公路投资市占率超80%），有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率，在新大股东各方面支持下公司有望迎来跨越式发展。公司十四五规划拟打造1+3多元产业布局，报告期内扎实推进。根据公告，能源板块三元正极材料项目已于2020年10月投产；正极材料前驱体项目完成了总体规划等前期准备工作；矿业板块在报告期内启动霞石矿新生产线,预计2022年底完成。同时,厄国阿斯马拉铜矿项目完成银团组建工作,正在为开采做前期准备,确保今年年底投产。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为46/58/69亿元，同比增长52%/27%/18%，EPS分别为0.96/1.22/1.44元，当前股价对应PE分别为7.1/5.6/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、关联交易受限等。财务指标2019A2020A

业绩符合预期，毛利率下降、少数股东收益增加等影响利润增速。 2020年公司实现营业收入 16150亿元，同比增长 13.7%；归属于母 公司所有者的净利润 449亿元，同比增长 7.3%，整体符合预期。业 绩增速低于收入增长，主要因： 1）毛利率下降。 2）子公司永续债、 债转股及地产业务合作开发等导致少数股东收益增加。本期少数股东 收益增加 47亿元，其中归属中海地产少数股东收益增加 33亿元，其 他因素影响增加 14亿元。分季度看，公司 Q1-Q4收入分别增长 -11%/20%/21%/21%，业绩分别增长-15%/7%/17%/16%，除第一 季受疫情影响收入业绩下滑外，后三季度公司收入持续高增，业绩也 逐步修复。 2020年新签合同总额 3.2万亿元，首破 3万亿，同比增 长 11.6%。 2021年的经营目标是：新签合同额超过 3.5万亿元，较 20年实际增长 9%，营业收入超过 1.76万亿元，增长 9%。从历史 上看，公司每年实际完成额均明显超过年初目标。分红方面，公司拟 每 10股派 2.147元，合计分红约 90亿元，增长 16%，分红率为 20%， 较去年提升个 1.5pct，当前股息率为 4.1%。 房建保持较快增长，地产结算显著加速。 分业务看， 2020年房建业 务实现收入 10011亿元，同比增长 14.8%，较前三季度加快 2.4个 pct，占总收入比为 62%；基建业务实现收入 3484亿元，同比增长 9.5%，较前三季度加快 1.5个 pct，占总收入比为 22%；房地产业务 实现收入 2713亿元，同比增长 25%，增速达到近 5年新高，较前三 季度大幅加速 16个 pct。从毛利润情况看，房建/基建/地产分别实现 毛 利润 673/295/711亿 元，占 比 39%/17%/41% ， 同比增 长 21%/9%/5%，房建业务对增长贡献最明显，地产业务因毛利率下滑 较大导致毛利润增长显著慢于收入增速。 毛利率有所下滑，经营性现金流显著改善， ROE 维持高水平。 盈利 能力方面， 2020年公司毛利率 10.83%， YoY-0.27个 pct，其中房建 /基建/地产业务毛利率 YoY+0.3/+0/-4.9个 pct。地产业务带动整体 毛利率下行，主要因项目结算结构变化，高毛利率项目结算减少，以 及部分地区限价影响。期间费用率 4.20%， YoY+0.17个 pct，其中 销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.04/-0.16/+0.36/-0.07个 pct，管 理费用率下降主要因疫情导致差旅费用减少，研发费用率提升较多主 要因公司加大研发科技投入，财务费用率下降主要因汇兑收益增加。 资产（含信用）减值损失与去年基本持平，投资收益增加 19亿元， 主要是因为长期股权投资确认投资收益增加。少数股东权益占比提升 2.92个 pct。归母净利率 2.78%， YoY-0.17个 pct。 收款及营运能力 方面，公司 2020年经营活动现金净流入 203亿元，而去年同期为净 流出 342亿元，主要因本期工程款、房地产销售回款增加，同时付现 比下降，建筑、房地产业务现金流均改善所致。收现比与付现比分别 为 106%与 107%， YoY+1/-2个 pct。存货周转率/应收账款周转率 分别为 2.3/10.3次， YoY+0.2/+1.4次，总资产周转率小幅提升 0.04次至 0.76次，但由于资产负债率与净利率下降导致平均 ROE下降 0.5个 pct 至 15.56%，仍处在行业领先水平，连续 10年保持 15%以上。 市占率持续提升，改革创新推进，低估值性价比优。 公司施工领域市 占率持续提升，以施工面积统计市占率由 2009年的 4.5%提升至 2020年的 10.3%，未来装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深 化有望加速央企龙头市占率提升。地产领域“三条红线”等调控政策 持续加码，也更有利于市场向经营稳健的央企龙头集中。公司积极推进改革增加活力，报告期内 4家子企业纳入“重要领域混改试点”“双 百行动”“科改示范行动”， 7家子企业实施职业经理人制度；开展 第四期限制性股票授予，进一步扩大股权激励范围。此外公司加大科 技投入，引领行业发展，研发全球首创”高空造楼机“等设备，在装 配式领域布局完善，拥有全国首个具有自主知识产权的绿色装配式建 筑智慧建造平台，拥有国内先进的全自动智能预制工厂。当前公司 21年 PE 为 4.4倍， PB（ lf） 0.78倍，仅高于历史最低点 10%，低估 值性价比优。 投 资 建 议： 我们 预 计公 司 2021-2023年 归 母 净 利润 分别 为 497/544/591亿元，同比增长 10.5%/9.4%/8.7%， EPS 分别为 1.18/1.30/1.41元，当前股价对应 PE 分别为 4.4/4.0/3.7倍，维持“买 入”评级。

EPC 及装配式业务持续放量， 2020年业绩增长 61%符合预期。 公司 2020年实现 营收 114.8亿元，同增 12%；实现归母净利润 6.5亿元，同增 61%， 基本符合此前 预告业绩。 分业务看， 2020年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收 88.3/23.1/0.8亿元，同比变化-4%/+224%/+33%，当前公司 EPC 及装配式业务发展迅速，规模 显著放量。 分季度看， Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 24/24/30/38亿元，同比变 化+6%/-4%/+16%/+27%；分别实现归母净利润 1.3/1.4/2.2/1.6亿元，同增 20%/88%/72%/69%。疫情下公司业绩逆势高增长，主要系高毛利 EPC 及装配式业 务开展良好且占比提升，驱动整体盈利水平提升。 2020年公司承接订单 184亿元， 同增 31%，个均合同约 4200万元，同增 39%，订单大型化趋势明显，在手优质订 单充裕。且去年顺利完成 10亿元定增， 为快速扩张再添动力。拟分红派息 6039万 元，同比增长 45%。 费用管控优异，利润率提升叠加周转加快驱动 ROE上行。 2020年公司毛利率 15.7%， YoY+0.5个 pct ，其中工业建筑/商业建筑/公共建筑/EPC 业务毛利 率分别为 12.7%/14.8%/15.6%/17.1%， YoY-0.1/+0.2/+0.2/+0.6个 pct， 传统钢结构业务毛 利率表现平稳， EPC 业务毛利率上升且占比提升，驱动公司整体毛利率持续改善。 期 间 费 用 率 9.1% ， YoY-1.3个 pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 YoY-0.3/-0.5/-0.1/-0.5个 pct，销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增 效，成果显著；财务费用率下降主要系市场信用环境改善， 同时再融资成功促使公 司财务费用率下降。资产（含信用）减值损失较去年多计提约 0.5亿元。所得税率 4.7%， YoY+2.7个 pct，主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研 发费用加计扣除两项上年较多， 2020年同比较少。归母净利率 5.64%， YoY+1.70个 pct。经营活动现金净流入 4.2亿元，较上年减少 1.2亿元， 预计主要系在钢价波 动背景下公司采取部分措施锁定钢价。收现比与付现比分别为 93%与 94%， 表现基 本平稳。存货周转率/应收账款周转率分别为 3.03/5.78次， YoY+1.38/+0.02次，净 利率提升叠加周转加快驱动公司 2020年 ROE 上行 2.8个 pct 至 10.7%。 新业务全国市场开拓持续顺利，传统分包业务稳中有进。 2020年公司 EPC 及装配式 新业务承接订单 56.4亿元，同比翻倍增长，订单占比由 2019年的 20%提升至 31%， 收入占比则由 7.5%提升至 13.2%。年内公司相继开拓了浙江省丽水市、安徽省六安 市、甘肃省张掖市等新市场区域，并成功获得建筑工程总承包特级资质及建筑行业 设计甲级资质，助力公司全国化业务持续扩张。传统钢结构分包业务新签订单 126.4亿元，同增 14%，其中大项目、老客户比例持续提升，业务发展稳中有进。同时海 外业务亦实现疫情下逆势扩张，承接订单 6.8亿元，同比大增 205%，彰显公司国际 市场影响力。 拟开展核心团队激励试点，长效激励骨干促公司行稳致远。 公司拟在核心子公司浙 江精工开展核心团队激励试点，浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队，通 过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式（增资不超过 3000万元，股比 1.5%）， 成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人” ， 核心团队将获取年度分红收益或共同 承担亏损，同时还约定资产达到一定收益后逐步现金分红。该激励方案未来将逐步 推广至其他核心子公司，有望实现子公司业绩与骨干收入高度相关， 并形成长效激 励机制， 助力公司行稳致远。 投资建议： 我们预测 2021-2023年公司归母净利为 8.2/10.2/12.7亿元， EPS 为 0.41/0.51/0.63元（ 2020-2023年 CAGR 为 25%），当前股价对应 PE 分别为 12/10/8倍，维持“买入”评级。

1-3月累计新签订单加速增长，境内业务势头强劲，海外仍待改善。公司公告1-3月累计新签订单547亿元，同比增长20.4%，较1-2月加速4.6个pct，其中3月单月新签订单138亿元，同比增长36.6%。分地域看，1-3月境内新签订单500亿元，同比大幅增长52.3%，较1-2月加速3.4个pct，是驱动订单增长的主要力量；境外新签订单46亿元，同比下滑63%，较1-2月下滑幅度进一步扩大3.7个pct，显示海外目前需求仍待恢复，预计随着全球疫苗接种范围扩大，下半年经济复苏有望加快，公司海外业务有望迎来恢复性增长。1-3月公司新签5亿元以上的大订单合计约207亿元，占总订单的37.8%，其中非化工类项目合计约59亿元（涉及房建、产业园、水环境治理等），占大订单的比例约为28.5%，是拉动订单增长的重要力量。 1-3月营收大增86%，较19年同期增长41%。公司公告1-3月实现营业收入251亿元，同比大幅增长85.6%，较2019年同期增长41%，19-21年复合增速为18.7%。营业收入快速增长主要因：1）在手订单十分充裕，疫情防控已经积累较多经验，项目施工加快，订单向收入转化顺利。2）去年基数较低，20年1-3月收入同比下滑23.9%。截止至2020年末，估算公司在手未完工订单约4500亿元，是2020年收入的约4倍，订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕，19年千亿俄罗斯大单已经生效执行，同时预计21年海外经营环境有望改善，公司21年收入有望明显加速。 非公开发行获证监会核准，大额定增加码“卡脖子”技术。公司公告非公开发行获证监会审核通过。本次定增拟向包括大股东在内的不超过35名合格投资者非公开增发不超过14.8亿股（总股本约30%)，金额不超过100亿元。大股东认购比例不低于17.60%。发行价取每股净资产与定价基准日前20日交易均价80%的较高者（目前公司PB仅为0.96）。募集资金30亿用于实业投资尼龙新材料（己二腈）项目，40亿用于重点项目建设，30亿归还银行贷款。其中己二腈项目是突破海外公司技术封锁的战略性重点项目，根据公告项目可行性测算，税后财务内部收益率可达16.82%，回报良好。此次定增若完成，将显著增强公司的资本实力，加快实业板块发展与重点项目推进，进一步降低资产负债率，为公司持续快速增长积蓄力量。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元，同比增长15%/21%/16%，EPS分别为0.71/0.86/1.00元，当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB（lf）为0.96倍，处于历史底部区域，股息率约为3%，处于建筑板块前列，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌风险，疫苗效果不达预期风险，海外项目执行风险，新业务拓展不达预期风险。

产能释放叠加政府补助增加，Q1业绩大增3-3.5倍。公司预计2021Q1实现归母净利润1.66-1.87亿元，同增300%-350%，较2019Q1增长145%-175%，符合预期。公司业绩快速增长主要因：1）产能快速扩张与释放，Q1实现钢结构产量68.7万吨，预计增速较高（Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%），带动公司钢结构销量较快增长（公司为“以产定销”模式），驱动公司Q1营收大幅增长，我们预计Q1实现收入约30亿元（工程业务占比较小），较2019Q1增长40%-50%。2）收到政府补助较多，公司公告Q1合计收到政府补助金额约1.22亿元，我们预计Q1确认政府补助收益约7000万元，对应税后约5000多万元，由此可推测Q1扣非业绩约1.16-1.37亿元，同增338%-418%，较2019Q1增长95%-131%。吨净利方面，若以扣非业绩1.2亿元计，则Q1钢结构吨净利约175元，由于2020Q1数据受疫情影响不具可比性，我们以2019Q1及H1数据做对比，测算2021Q1吨净利较2019Q1及H1均有明显提升，显示公司制造能力持续提升、规模优势不断增强，盈利能力持续提升。 行业需求强劲，公司签单、成本转嫁、订单执行能力均不断提升。公司Q1新签销售合同52.4亿元，同增92%；总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%，实现超预期增长，显示当前钢结构行业需求持续强劲，同时公司签单能力、成本转嫁能力、订单执行能力均不断提升：1）签单能力方面，2019-2021年Q1同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/6/13个，大单数量持续翻倍提升，彰显大客户对公司认可度持续提升。2）成本转嫁能力方面，剔除来料加工业务后，2021Q1公司万吨以上材料合同单价处5826-7924元/吨区间（均价6546元/吨），较上年同期4800-7711元/吨（均价6042元/吨）明显提升（均价提升8.3%），在钢材价格上涨背景下，公司销售合同单吨价格明显提升彰显公司一定的成本转嫁能力。3）订单执行方面，Q1公司实现钢结构产量68.7万吨，已达2020H1产量的72%，2021H1公司钢结构产量有望继续取得较高增速，产能持续快速释放。 产能扩张实现商业闭环，规模优势不断强化。公司专注钢结构制造加工，近年来持续扩张钢结构产能、完善生产管理体系，2020年实现平均产能320余万吨，同比增加80万吨，并计划至2022年总产能提升至500万吨。在当前行业需求旺盛背景下，公司依托规模优势，持续提升签单和成本转嫁能力，逐步掌握行业话语权，并依托优异的管理实力快速执行订单，实现产量快速增长，在促进营收与利润快速增长的同时进一步强化规模优势，降低边际成本，持续提升吨净利，实现正向闭环。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元，EPS分别为2.20/2.81/3.60元（2020-2023年CAGR为33%），当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

Q1签单持续较快增长，产能释放持续顺利。公司2021Q1新签销售合同52.4亿元，同增92%，且所签均为材料订单，无工程订单，体现公司聚焦钢结构制造加工发展战略，2020Q1总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%，延续较快增长趋势。公司签单能力与产能建设及产能利用率提升密切相关，2020年公司平均产能320余万吨（预计年末产能约380万吨），较上年增加80万吨（增幅33%），实现钢结构产量251万吨，同比增长34%，产能利用率约78%，较上年小幅提升。未来随着产能持续建设与释放，公司订单有望维持较快增长。公司2021Q1实现钢结构产量68.7万吨符合预期，春节因素下环比Q4产量有所下降，但Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%，公司产能释放持续顺利。 竞争壁垒持续强化，成长性优异。公司专注钢结构制造加工，近年来持续通过完善生产管理体系、提升原材料统筹集采能力、健全配套工厂半成品制造能力，构筑规模化经营核心优势：1）相对中小型钢构加工企业，公司在投资规模、管控半径、盈利能力等方面均与中小钢构加工企业拉开明显差距；2）对于大型钢构企业而言，公司是国内前十大钢结构企业中产量最大且唯一聚焦钢结构制加工的建材企业，实行集中式扁平化管理，精细化管理能力强、产线生产饱和度高、产能调配效率高，生产制造成本优势明显；3）基于较强规模化、稳定供给能力，未来有望逐步掌握行业议价权；4）通过完善半成品制造能力，减少外协或外购半成品，有望持续夯实成本优势，进一步提升盈利能力。 钢结构契合国家低碳发展中长期政策主线，公司作为行业龙头有望持续受益。近期住建部发布《关于加强县城绿色低碳建设的意见（征求意见稿）》，指出随着我国步入城镇化较快发展的中后期，县城逐渐成为县域农业转移人口和返乡农民工安家定居的首选地，提出要以绿色低碳理念引领县城高质量发展，县城新建建筑要普遍达到基本级绿色建筑要求，不断提高新建建筑中绿色建筑的比例，推行装配式钢结构等新型建造方式。叠加近期国内各政府职能部门碳达峰、碳中和系列细化举措持续出台，装配式钢结构作为低碳环保的新型建造方式预计未来几年增长动力较为充足，公司作为国内钢结构制造龙头企业有望核心受益。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元，EPS分别为2.20/2.81/3.60元（2020-2023年CAGR为33%），当前股价对应PE分别为24/19/15倍，鉴于公司产能建设与释放持续顺利、竞争壁垒清晰、成长性优异，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

四川省路桥施工龙头，业绩持续快速增长。公司是四川省路桥施工龙头，规模、业绩、综合实力位居省级路桥建设企业前列。根据业绩预告，公司19-20年归母净利润分别为17/30亿元，同比大幅增长45%/77%。根据公告财务预算，21年公司计划新签订单1000亿，同比增长153%；实现收入750亿；利润总额58亿，业绩持续快速增长。控股股东铁投集团自2019年起通过二级市场买入及认购定增等方式增持公司25.8%的股份，持股比例自41.89%提升至67.68%，持续大比例增持彰显对未来长期发展信心。 成渝经济区建设加力，交通基建面临重大机遇。今年2月中央发布《国家综合立体交通网规划纲要》，确定成渝地区双城经济圈为“第四发展极”，未来建设预计持续加力。根据四川省交通规划，“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7万元，较“十三五”期间增加约40%；全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元；推动实现成渝城市群交通一体化，交通基建投资面临重大机遇。 大股东铁投与交投强强合并，有望支持公司实现跨越发展。公司公告控股股东四川铁投集团拟与四川交投集团战略重组，新设合并成立蜀道投资集团。四川铁投省内累计投资铁路6400亿元、高速公路3400亿元（市占率约25%），总资产约4000亿元。四川交投规模位居省属企业第一，总资产4599亿，核心主业包括公路、机场、轨交等投资，投资高速公路省内市占率约60%。两者合并后新集团总资产约9000亿，省内公路投资市占率超80%，有望促四川路桥省内交通建设市占率大幅提升。假设集团投资公路中70%交由内部施工企业，则十四五期间内部订单有望达到年900亿元，远超公司20年395亿元新签订单规模。此外省内公路市场竞争有望缓和，项目盈利能力有望提升，规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。 十四五规划战略明确，1+3产业加快布局。公司公告十四五规划纲要，拟打造以基础设施业务为核心，能源、资源、交通+服务协同的1+3产业格局。基础设施板块拟向水利、市政等大土木延伸，把握成渝等全国重点区域机遇，公告与大股东合资成立智能建造与数字交通公司，加快数字化转型。能源业务布局清洁能源，成立四川新锂想公司，加大投入形成“资源再生-前驱体-正极材料”闭合的锂电产业生产链。资源板块加快在手厄国阿斯马拉铜金多金属矿等项目开发，扩大南江铁精矿产能，开发霞石、石墨市场产品。交通+服务板块大力拓展交通经营资产运营服务、贸易服务及交通+文旅业务。 投资建议：我们预计公司20-22年归母净利润分别为30.0/45.7/58.8亿元，同比增长76%/52%/29%，EPS分别为0.63/0.96/1.23元，当前股价对应PE分别为11/7/5倍。可比公司21/22年平均PE分别为7/6倍，考虑到公司在大股东支持下业绩有望持续快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。

上市以来首次大额回购股份，彰显长期发展信心。 公司基于自身价值认可及 对未来发展前景的信心，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司不超过 3亿元且不低于 1.5亿元股份，回购价不超过 15元/股（较当前股价高约 59%）， 预计可回购股份 1000-2000万股，约占公司当前总股本的 0.37%-0.75%， 回购的股份拟用于实施股权激励或员工持股计划，回购期限为股东大会通过 日起 12个月内。本次回购系公司自 2006年上市以来首次在二级市场回购 股票，且回购额较大。回购股票全部用于股权激励或员工持股计划，一方面 有利于完善公司长效激励机制，充分调动管理人员和核心骨干人员的积极 性，提高团队凝聚力与竞争力，促进公司长期稳健成长；另一方面彰显管理 层对公司内在价值的肯定，彰显长期发展信心。 疫后经营有望持续复苏，龙头市占率持续提升。 需求端，随着疫情控制下经 济持续复苏，预计后续酒店、商业等装饰需求有望迎来修复。中长期看，装 饰具有消费属性，消费升级、存量建筑翻修需求保障了高端装饰需求的持续 性。 公司 2020Q4新签订单同增 19%，较上季度加速 19个 pct， 逐季改善 趋势明显， 截至 2020年末，在手订单 614亿元，约为年收入的 1.8倍，相 对充裕，随着需求恢复 21年有望实现稳健增长。 供给端，从长周期看装饰 企业不断分化，市场向龙头企业集中。公司凭借品牌、设计导流、 EPC 综合 能力、驻地市场网络、政企客户关系等多方面领先优势，持续开拓市场，实 现市占率提升。另一方面，公司持续完善大工管集采平台与审计核算平台， 强化企业“内功”，持续提升盈利与回款能力，不断巩固领先优势，同时加 大力度布局装配式装修业务，未来发展值得期待。 处价值洼地的稀缺龙头，极具投资性价比。 2011年以来金螳螂净利率均处 于 7%以上，远高于同业公司，且领先优势持续扩大。同时公司现金流与净 利润匹配度高，对于现金流有较强把控能力。产业链纵向比较看，近年来公 司 ROIC 持续高于建材、家居龙头均值水平，而 EV/现金流、 PE、 PB 等估值 指标却低于建材、家居龙头。纵向对比看，公司当前 PE(TTM)仅 10.7倍， PB(LF)仅 1.49倍，仅分别高于历史最低值 22%/14%，已极具投资性价比。 投资建议： 预测公司 2020-2022年归母净利润为 23.8/27.2/31.4亿元，同 比增长 1%/15%/15%， EPS 分别为 0.88/1.01/1.17元（ 2019-2022年 CAGR 为 10%），当前股价对应 PE 分别为 11/9/8倍。本次回购彰显管理层对公 司内在价值的肯定与长期发展信心，同时随着市场对装饰行业竞争格局及公 司龙头优势地位的再认识，公司估值存较大修复空间，维持“买入”评级。 风险提示： 地产政策调控风险， EPC 及装配式业务拓展不及预期，原材料及 人工成本快速上涨风险，应收账款坏账风险等。

不惧疫情营收快速增长，扣非业绩增长 22%表现亮眼。 公司公告 2020年 实现营业总收入 9747亿元，同比增长 14.56%，归母净利润 252亿元，同 比增长 6.38%；扣非业绩 218亿元，同比增长 22.03%。归母净利润增速较 低而扣非后表现亮眼，主要因 2019年四季度出售中铁高速形成非经常性损 益 49亿元，造成基数较高。分季度看 Q1-4单季分别实现营收增速 -2%/29%/30%/3%，分别实现归母净利润增速-7%/22%/32%/-16%， Q4业绩下滑主要因大额非经常损益发生在 19年四季度。分板块看，公司基建/ 勘 察 设 计 / 设 备 制 造 / 房 地 产 开 发 / 其 他 业 务 收 入 分 别 增 长 15%/0%/36%/15%/-2%。基建收入中铁路/公路/市政及其他收入分别变化 -3%/24%/23%。分区域看，公司实现境内/境外营收 9277/471亿元，同比 增长 15%/4%。公司拟 10股派息 1.8元，分红率 17.5%，与去年持平，对 应股息率约 3.1%。 毛利率提升，费用率下降，经营性现金流较优。 2020年公司毛利率 9.95%， YoY+0.18个 pct，其中基建/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利 率 YoY+0.89/+4.22/-4.35/-5.96/-3.22个 pct。基建业务带动整体毛利率上 升，主要因高毛利率公路及市政业务占比上升。期间费用率 5.61%， YoY-0.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.03/-0.28/+0.30/-0.17个 pct，研发费用率增长主要系公司加大研发力度所致，财务费用率降低主 要是因投资类项目确认投融资收益导致利息收入增加较多。资产减值损失 （含信用减值）同比增长 20亿元，主要因房地产存货计提减值大幅增加。 归母净利率 2.59%， YoY-0.2个 pct。实现经营性现金流量净额 310亿元， 同比多流入 88亿元，主要因本期预收款增加，同时加强双清工作，开展了 资产证券化业务，加快了资金回收。 2020年新签订单快速增长，在手订单充裕。 公司 2020年累计新签合同额 2.61万亿元，同增 20%，继续保持较快增长。分板块来看，基建建设板块 新签 2.18万亿元，同比增长 22%，其中铁路/公路/市政及其他分别同比增 长 14%/33%/21%，公路订单增长较快主要因公司加大以投资模式参与的 力度；市政及其他增长较快主要因公司房建业务大幅增长 40%；非工程承 包 板块 中勘察 设计 咨询 /工 业制 造 /房地 产开发 /其 他业 务分别 新签 258/543/686/2740亿元，分别同比变动-10%/29%/-2%/19%。分地域看， 境内业务新签合同额 2.47万亿元，同比增长 21%；境外业务新签合同额 1363亿元，同比增长 7%。截至 2020年末，未完合同额为 3.73万亿元， 同比增长 11%，约为 2020年收入的 3.8倍，充足的在手订单保障未来公司 持续稳健增长。 投资建议： 我们预计 21-23年公司归母净利润分别为 285/312/340亿元， 分别增长 13%/10%/9%， EPS 分别为 1.16/1.27/1.38元，当前股价对应 PE 分别为 5.0/4.6/4.2倍， PB（ Lf） 为 0.70倍， 处于历史低位， 维持“买入” 评级。

摆脱减值影响，2020年业绩大幅回升。公司2020年实现营收180.5亿元，同降4%；实现归母净利润9.5亿元，同比大幅增长169%，其中处置交易性金融资产投资收益及持有交易性金融资产的公允价值变动损益合计贡献业绩约2.8亿元，收到政府补助约8800万元。扣非后归母净利润5.6亿元，同比增长52%，疫情环境下业绩大幅改善，基本回升至2018年业绩体量附近，2019年公司业绩因海外子公司Vision商誉与无形资产减值计提4.4亿元而阶段性下滑，2020年已明显摆脱减值因素影响。分季度看，Q1-Q4分别实现营收增速-24%/-3%/9%/-5%，分别实现归母净利润增速-81%/-15%/42%/589%，Q4单季扣非前后归母净利润体量均创历史新高。分板块看，建筑装饰/医疗健康分别实现营收171.6/8.8亿元，同增-4%/+3%。全年新签装饰订单241亿元，同增7.5%，超额完成年初235亿元目标，其中幕墙/内装订单分别为141/100亿元，同增5.5%/10.5%，在手订单332亿元，是年收入的1.8倍，充足订单保障后续公司持续成长。 毛利率小幅下降，费用率有所提升，坚守“现金为王”现金流表现优异。2020年公司毛利率18.3%，YoY-0.2个pct。其中建筑装饰/医疗健康业务毛利率分别为17.81%/27.08%，YoY-0.03/-3.50个pct。期间费用率12.0%，YoY+1.0个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.3/+0.2/+0.3/+0.3 个pct，销售费用率提升预计主要系公司幕墙、内装等业务持续开拓所致；财务费用率上升预计主要系汇兑损失增加（出售Healius后收到澳币2.2亿元）。资产减值损失小幅冲回约500万元。所得税率为12.9%，YoY-5.0个pct。归母净利率5.25%，YoY+3.38个pct。经营活动现金净流入21.6亿元，较上年大幅增加11.7亿元；收现比与付现比分别为107%与102%，YoY+11/+6个pct。公司持续强化“现金为王”经营理念，近五年经营性现金流平均为14.5亿元，业内领先，疫情期间更加强化工程结算和回款时效性，现金流表现优异。 稳步推进装配式业务，光伏幕墙打开潜在成长空间。公司积极拓展装配式幕墙与内装，幕墙方面，已建立装配式幕墙从设计、生产到施工各阶段、各环节的技术标准化、生产工业化、数据信息化系统，在北京、上海、广州、武汉、成都建立了五个幕墙研发生产基地；内装方面，通过采取“自主研发+产业链系统集成”发展模式，加快装配式装修研发设计研发，目前已完成“内装装配式1.0体系”建设，内装装配式样板间及体验中心已投入使用。此外，近期国内密集出台碳达峰、碳中和推进政策，光伏建筑一体化（BIPV）是绿色建筑的重要构成部分，其中光伏幕墙有望成为幕墙行业重要发展方向之一，公司作为全球高端幕墙第一品牌，光伏幕墙业务经验与幕墙客户资源丰富，有望受益光伏建筑一体化加快应用。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为6.4/7.2/8.0亿元，同比增长-33%/+13%/+11%，对应EPS分别为0.55/0.62/0.69元，当前股价对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，主营业务利润率及现金流反复风险，装配式、BIPV、医疗等业务拓展不及预期风险，海外经营风险等。

事件：公司发布2020年报，2020年实现营业总收入1033.08亿元，同比+7.38%，归母净利润53.62亿元，同比+19.25%。 重磅车型贡献增量，Q4业绩靓眼。分季度看，公司2020Q4上市第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300、欧拉好猫等重磅车型，销量与盈利能力显著提升。2020Q4实现营业收入411.6亿元，同比+22.39%；归母净利润27.8亿元，同比+75.7%。对应ASP9.55万元，同比-4.5%，环比+4.1%；单车净利润0.64万元，同比+37.1%，环比+27.6%。 2020年毛利率同比+0.35PCT，期间费用率+1.26PCT。受益于主力车型迭代带来的量价齐升，公司2020年毛利率17.21%，同比+0.38PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.97%/2.47%/2.97%/0.38%，同比-0.08/+0.44/+0.15/+0.75PCT，其中管理费用率增长主要受管理人员薪酬、咨询服务费增加所致，财务费用率增长主要受汇兑损失影响。 公司Q2仍是新车密集上市期，预计销量表现将继续强势。公司“柠檬+坦克”新平台加持下，车型竞争力迎来全面提升，已上市的第三代H6、大狗、初恋、好猫、坦克300均表现强力，展望2021年，公司规划10余款新车上市。其中，哈弗品牌已公布赤兔（A0级SUV）、WEY品牌已公布摩卡（预计上半年上市）、玛奇朵（A级SUV，搭载DHT混动系统）。考虑到4月19日上海车展举办在即，公司车型有望继续发力，众多新车加持下，预计公司全年销量表现有望继续跑赢行业。 战投地平线，布局汽车芯片，绑定L3级以上自动驾驶的软件研发与硬件供应。2月8日，公司公告对地平线战略投资，地平线是目前国内唯一实现车规级AI芯片量产前装的企业，旗下征程3芯片采用16纳米工艺，算力达5TOPS，典型功耗仅2.5W，支持智能座舱、APA自动泊车、高精地图定位等应用场景，目前合作伙伴已包括长安、红旗、奥迪、上汽、广汽、比亚迪、佛吉亚、博世等头部公司。 盈利预测。行业短期受芯片断供扰动，但我们认为公司内在的竞争实力更值得关注，凭借新一代动力总成+整车平台+智能网联平台，公司未来市占率有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为94/117/134亿元，对应PE分别为29/23/20倍，目标价38.4元，对应2022年PE30x，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量受疫情影响或不及预期，新车发布不及预期。