1季报业绩略低于预期:1季度分别实现收入、利润总额和净利润48.69亿元、1.81亿元和1.44亿元,同比增长13.9%、16.8%和17.9%,实现EPS0.5元,略低于我们1季报前瞻22%、EPS0.52元的预期,每股经营性现金0.38元。 商业增速显著快于工业,毛利率同比下降0.3个百分点;费用控制良好,营业费率同比下降0.1个百分点,管理费率同比持平。期末短期借款18.3亿元,长期借款1.3亿元,均有所增加,财务费用3310万元,同比下降27%,目前资产负债率79.4%,虽略有下降,但仍处在较高水平。投资收益(参股万乐药业贡献)926万元,同比增长30%。 预计医药商业、工业收入同比增长约18%、5%:我们认为商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善,广西区域在品种一体化采购下增速更加显著,未来广东省药品招标方式大概率将转变为药交所形式,对公司在广东省的医药商业业务造成一定的不确定性;工业方面,头孢业务稳定增长,预计1季度收入增长5~10%之间,产品结构优化调整及“万庆+致君”的一体化模式继续发挥作用,预计头孢业务毛利率同比仍有所提升;止咳业务受制于政策,预计1季度收入下滑约50%,目前止咳业务收入占比已经很低。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长20%、18%和18%,实现EPS1.98元、2.33元和2.74元。公司外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长,目前两广地区“分销+深度纯销”的网络已初具雏形,当前股价对应13年预测PE16倍,维持“强烈推荐-A”评级,建议长线投资者介入。 主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

公司公布2013年1季报:收入、净利润同比增长11.1%、15.5%,实现EPS0.14元,扣非后净利润增速10%,低于我们之前的业绩快报点评预期(主业增长17%),预计净利润增速趋缓受管理费用及减值计提影响。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,预计新品血糖仪在13年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”投资评级。 1季报净利润扣非后增长10%,低于预期,预计1-6月净利增0-30%。公司1季度实现收入3.6亿元、净利润7656万元,同比增长分别为11.1%、15.5%,实现EPS0.14元。扣非后净利润增速10%,略低于我们之前的业绩快报点评预期(主业增长17%)。净利润增速趋缓受管理费用及减值计提影响,由于研发投入管理费用同比增41%,应收账款计提的减值准备同比增68%。公司预计1-6月业绩保持稳定增长,净利增速0-30%。整体毛利率继续提升,达38.7%,同比增长1.5个pp,预计主要得益于:1、产品结构进一步调整,传统产品增速趋稳,新产品(毛利率相对较高)增速较快,如制氧机、血压计等。2、成本压力减小。 老产品线增速趋缓,预计新产品加速投放:分产品看,预计康复护理系列同比增长平稳;预计医用供氧系列同比增长15-20%;预计医用临床器械同比增长25-30%,预计主要是高值耗材增速较快。新产品中,血糖仪及其试纸已实现规模化生产,并在OTC和医院正同步推广,13年将增速加快,空气灭菌消毒净化器(已可批量生产)正在等待卫生部的批文,预计13年中期可以获批。目前公司已完成睡眠呼吸机、数字化全科诊断设备及云系统等新品开发,并启动了真空采血管、刀片、丝线等医用耗材类研发工作。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持盈利预测13~15年公司净利润分别同比增长28%、28%、24%,EPS0.59元/0.75元/0.93元,对应PE30X、23X、19X。虽然公司由于业绩基数变大,增速有所放缓,但公司在营销和成本控制方面具有优势,储备产品丰富,新品血糖仪在13年弹性较大,预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度,公司是我们长期看好的品种,维持“强烈推荐-A”评级; 风险提示:新产品推出低于预期。

公司公布13年1季报:收入、利润同比分别增长47%、18%,实现EPS0.3元基本符合预期。预收款增加1.13亿元,预计1季度新增订单同比有所增长。母公司1季度收入增长23%,2季度增速预计将有所提升。预计13年净利润同比增长31%,实现EPS1.47元,维持“强烈推荐-A”评级。 1季度业绩基本符合预期:实现收入2.55亿元,同比增长46.8%,营业利润7825万元,同比增长28.3%,净利润6308万元,同比增长18.4%,实现EPS0.3元基本符合预期;新增并表德惠和驭发预计贡献收入约5000万元,毛利率较低,导致整体毛利率同比下降3.2个百分点,主营冻干机的母公司毛利率同比提升2.7个百分点。每股经营净现金-0.09元,主要是应收票据结算大幅增加。营业税金及附加339万元,同比增加182%。研发费用投入及管理人员增加,管理费率提升2个百分点;货币资金19.9亿元,存货6.6亿元,均较期初有所增加。 母公司来看:主营冻干机的母公司实现收入2.08亿元,同比增长22.8%,母公司1季度收入基本由国内提供,出口有所下降,导致整体收入增速不快,预计2季度起收入增速将有所提升。净利润6723万元,同比增长30.3%。毛利率同比提升2.7%,冻干机系统化趋势明显。净利率高达38%,同比提升2.2个百分点。 预收账款呈加速增长态势,预计1季度新增订单同比有所增长:1季度末预收帐款9.68亿元,较期初增加1.13亿元(母公司9.23亿元,增加0.92亿元),而12年Q1、Q2、Q3、Q4单季度预收账款的新增数量分别为7913万元、8504万元、1.15亿元、1.61亿元(其中母公司6700万元、6711万元、1.25亿元和1.63亿元)。预收款主要是在公司新增订单以及发货未确认时获得,预收账款仍将保持快速增长,我们预计13年1季度新增订单同比仍有增长。 业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计13~15年净利润同比增长31%、28%和25%,实现EPS1.47元、1.88元和2.34元。公司在技术、性价比、市场品牌、销售网络、客户服务等方面的具有竞争优势,上市募集资金后积极拓展产业的先发优势,未来通过内生性研发及外生式合资、并购发展,有望成为国内的制药装备行业的龙头。当前股价对应13年预测PE19倍,按照13年25倍PE,12个月目标价36.7元,维持“强烈推荐-A”评级。 主要不确定因素:原材料价格波动;竞争对手的恶性竞争。

公司公布13年1季报:收入、净利润同比分别增长11%、12%,实现EPS0.27元低于符合预期。受降价影响,肿瘤药预计保持平稳,未来在新产品线及大病医保刺激下,增速有望提升;手术用药、造影剂保持较快增长,电解质输液高速增长。维持预计13年净利润同比增长22%,实现EPS1.06元。 季度业绩低于预期:1季度实现收入、净利润14.8亿元、3.37亿元,同比分别增长了10.6%和11.5%,实现EPS0.27元,低于我们1季度业绩前瞻中增长18%、EPS0.29元的预期;收入增速为近年最低水平,主要是受到肿瘤药降价的实质性影响,这从去年四季度已经有所体现。加强资金回笼,每股经营性净现金0.27元。毛利率同比提升0.8个百分点至84%,这在中标价调整背景下实属难得;销售费用率同比提升0.4个百分点;研发费用投入增加,管理费率同比提升0.9个百分点。净利率23.3%,同比下降0.4个百分点。母公司方面:实现收入13.2亿元,同比增长32%,原因是部分销售由原来的销售公司转移回母公司。相对应,母公司销售费率大幅提升2.2个百分点。 分产品方面:抗肿瘤药受到降价影响,整体保持平稳,影响较大的品种为奥沙利铂,伊立替康也有所影响;预计手术用药、造影剂收入保持较快增长;电解质输液由于基数较低,预计仍保持快速增长。 创新及国际化是公司发展战略:公司是国内创新药标杆,每年研发投入占收入比重约10%,第一个创新药艾瑞昔布已获批上市,2个创新药(阿帕替尼和19K)已申报生产,另有8个创新药处于不同的临床阶段。在创新药开发上,已基本形成了每年都有1-2个创新药申请临床,每年都有1-2个创新药上市的良性发展态势。另外公司也致力于逐步把企业主力产品推向欧美主流市场,公司伊立替康和奥沙利铂注射液分别是中国首次获准在美国和欧盟的注射剂,目前有多个车间及品种在申请认证,未来国际市场销售也有望成为公司利润增长点。 业绩预测和投资评级:预计13~15年净利润同比增长22%、22%和25%,实现EPS1.06元、1.29元和1.61元。公司是国内最具新药创制能力的佼佼者,我们看好公司创新和国际化的潜力和前景。当前股价对应13年预测PE29倍,具有长期投资价值,维持“审慎推荐—A”评级。 主要风险是新药研发低于预期。

12年主业增长符合预期:12年实现收入15.8亿元,同比增长26%,实现净利润1.2亿元,同比增长45%,实现EPS0.39元符合预期,12年投资收益为1868万元,11年亏损1044万元,预计主业12年贡献利润同比增长约15%。每股经营净现金达0.65元。主营千金系列的母公司实现收入6.6亿元,同比增长14%,预计千金片、千金胶囊同比分别增长约10%、20%,补血益母颗粒由于成本原因主动控制销售,同比有所下降,后续将推出价格更有优势的补血益母丸。基药收入占比提升,营业费率下降1.6个百分点。子公司湘江药业实现收入2.6亿元、净利润3050万元,2.17亿元,同比分别增长20%、11%。 13年1季度业绩低于预期:1季度实现收入3.57亿元,同比增长21.9%,净利润2041万元,同比下降21.3%,实现EPS0.07元,低于我们业绩前瞻中净利润同比增长10%、EPS0.09元的预期。1季度低于预期的原因包括:1、本期投资收益为0,而去年同期为533万元;2、本期计提坏账准备,资产减值准备566万元,去年同期为0。若剔除这两个因素,利润增长约10%;主营千金系列的母公司1季度实现收入1.27亿元,同比下降1%,与报告期市场渠道存货较多有一定关系,预计千金片和千金胶囊报告期同比均持平,补血益母颗粒有所下降。母公司1季度毛利率同比下降5.6个百分点,主要是由于新采购的党参、当归等原材料价格明显上涨。 业绩预测与投资评级:维持预计13~14年净利润(只考虑主业贡献)同比分别增长23%、22%,实现EPS0.49元和0.59元,新增预计15年净利润同比增长22%,实现EPS0.73元。公司是我们看好的基本药物制度受益品种之一,有一定弹性,当前股价对应2012年预测PE25倍,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是药材价格上涨以及基本药物市场竞争趋于激烈。

公司公布2013年1季报:收入增长27.9%,净利润增长49.3%(扣非后36.5%),实现EPS0.43元,略超我们在1季报业绩前瞻中的预期(净利同比增35%)。 股东大会通过帝益药业收购方案,化药资产注入预计13年将增厚EPS0.18-0.20元。预计13年丹滴、养血清脑、水林佳收入同比增长约20%、40%、40%,个别二线品种增速超过翻番。考虑到化药资产的注入后将全年并表,我们调整盈利预测为13-15年净利润增长48%、27%、26%,实现EPS2.20、2.80、3.52,对应PE33、26、21倍,维持“强烈推荐-A”评级。 维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑化药资产注入(贡献EPS0.18-0.20元),我们上调盈利预测为13-15年净利润增长48%、27%、26%,实现EPS2.20、2.80、3.52,对应PE33、26、21倍。我们认为天士力长期战略符合医药产业政策大方向,中短期战略善于把握医改变化带来机会,受益基药和进医保随招标推进,丹滴13年将继续保持近20%增速,二线品种增速近40%,整体工业增速35%。随着医药行业集中大幕拉开,行业集中,个股分化,企业分化带来的是他们估值的分化,长期胜出、蛋糕越切越大的公司将估值明显溢价,天士力就是这样的公司,他的估值将长期溢价,详细论述可参见我们2012年6月21日发布的深度报告《大鹏一日同风起,抟摇直上九万里》,我们维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:降价政策预期、FDA临床低于预期、生物药板块亏损拖累

公司公布一季报:收入4.83亿元,净利5825万元,同比分别增长27.29%、79.56%,EPS0.14元,净利大幅增长主要是2012年1季度摊销了2381.94万元的股权激励成本所致。公司营销改革效果显著,预计13年热毒宁保持较快增长,上半年新品银杏二萜内酯葡胺注射液上市,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,预计2013~2015年EPS0.77、0.99、1.21元,PE分别为36、28、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 1季度业绩较为平稳。收入4.83亿元,净利5825万元,同比分别增长27.29%、79.56%,EPS0.14元,净利大幅增长主要是2012年1季度摊销了2381.94万元的股权激励成本所致。销售期间费用率同比降5.9个百分点,其中管理费用率降6.3个百分点,主要是去年股权激励成本摊销;销售费用率升2.18个百分点,财务费用率降1.7个百分点,综合毛利率降2.13%,净利率提升3.46%。 热毒宁注射液消化快速增长。热毒宁注射液销售收入1.74亿元,增11.3%,渠道消化增45.37%保持快速增长,受益于医院覆盖面提高、流感和手足口病的发病率上升、产品安全性和效果得到临床医生的认可,新进江苏和新疆基药增补目录以及国家的限抗政策,同时热毒宁注射液纳入国家H7N9诊治目录,预计热毒宁注射液13年仍保持快速增长。 桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,利好口服剂销售和渠道消化。桂枝茯苓胶囊1季度收入过9千万,同比增71.4%,渠道消化-2.54%,销售和消化较12Q1有所改善。腰痹通胶囊收入3538万元,销售收入增53.43%,渠道消化增7.42%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司营销改革效果显著,预计13年热毒宁保持较快增长,上半年新品银杏二萜内酯葡胺注射液上市,桂枝茯苓和腰痹通胶囊进入新版基药,胶囊剂等产品恢复增长,预计2013~2015年EPS(不考虑增发摊薄)0.77、0.99、1.21元,PE分别为36、28、23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:营销调整低于预期预期、新产品推广低于预期。

公司公布1季报:收入同比增长42%,净利润同比减少29%,实现EPS0.09元(扣非0.08元,同比增3.7%),略超我们之前业绩前瞻预期(主业同比0%)。 收入增长态势良好,预计摊销了近500万美金的Celsion费用。我们参加了近日的股东会交流,就未来发展与公司作了交流:未来3年将实现从原料向制剂升级的跨越式增长,制剂占比50%。我们维持盈利预测13~15年净利润增长10%、39%、28%,EPS0.39、0.55和0.70元,对应PE35、25和20倍,我们认为公司13年收入增速大幅提速,未来3年制剂大幅提速,拐点明确,大投资看大逻辑,114亿市值没体现大象转身的价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。 1季报净利润同比减少29%(主业同比增3.7%),略超预期。13年1季度公司实现收入20.16亿元,同比增长42%;净利润7449万元,同比减少28.62%,EPS0.09元,扣非后EPS0.08,同比增长3.7%,略超我们之前业绩前瞻预期(主业同比0%)。收入的增长保持良好态势,其中,受合资公司海正辉瑞并表影响,毛利率33.9%同比提升较大,销售费用也同比增长240%;1季度分产品看,预计API肿瘤药恢复较快。去年抗肿瘤药因受国外肿瘤制剂客户技术改造影响导致收入同比下降,但13年一季度恢复明显,预计同比近翻番(去年基数较小)。其中抗寄生虫药略有下降,内分泌药、心血管药分别同比增长20%以上。预计整体原料药13年恢复到15%的增速。 公司已完成靠外部机会发展向靠内生竞争力发展的跨越,产业升级提速,制剂占比提升,未来3年将实现跨越式增长:预计13-15年整体销售收入(含海正辉瑞合资公司收入数全部并表):95亿、119亿、150亿,同比增长63%、25%、26%。其中,1、制剂销售占比将加速提升,未来3年自主品牌产品中制剂比重将提升到50%(12年收入为10亿,占比37%),制剂销售主要通过3个运营平台:浙江省医药公司(分销、普药、OTC、中药)、上海百盈医药(生物药和创新药,13年亏损1700-2700万,14年预计税前利润1000万,15年1.8亿,16年4亿左右)、海正辉瑞合资公司(高端品牌仿制药,预计13年含税收入38亿,净利润预计超5亿)进行销售;2、合同生产贡献加大:12年定制生产业务收入2.8亿,占海正API业务的17%,13年将有多个产品即将进入加速期,预计13年该业务收入3.36亿,同比增长20%;3、生产与营销联动,扩增产能,保障供应;4、出口制剂将有所突破;

公司公布一季报:收入2.67亿元,净利6526万元,同比分别增长18.01%、32.99%,EPS0.13元,符合预期。中报预增0-30%。我们看好公司营销模式转变,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,化学发光仪推向市场,预计13-15年EPS至0.61、0.77、0.94元,对应的PE分别为24、19、16倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。 季度业绩逐季向好。收入2.67亿元,净利6526万元,同比分别增长18.01%、32.99%。2012Q1-2013Q1共5个季度净利增速分别为2.4%、5.2%、7.2%、8.2%、32.99%,逐季度向好,显示公司公司逐步从低谷走出。2012年酶免试剂出口下滑收入仅2003万元,同比降66.9%,预计在1季度部分收入确认提升业绩。毛利率略下降1.1个百分点至44%,销售期间费用率下降3.75个百分点,净利增速快于收入增速。 生化及自产仪器业务快速增长,化学发光业务积极推进中。公司“资本+产业”、“试剂+仪器”的创新营销模式取得成效,仪器投放带来生化试剂的快速增长,生化试剂2012增速33.64%同比2011的23.06%加快,公司叶榭仪器生产基地完成搬迁正式启用,将解决自产仪器产能瓶颈问题,预计自产仪器和生化试剂13年仍保持快速增长。真空采血耗材目前产能5000万元,2012收入4,458万元,产能遇到瓶颈,真空采血耗材新生产基地项目有序推进,预计达产后产能扩5倍。化学发光法在检测灵敏度和精确度方面优于酶免,将逐步替代传统酶免,市场潜力较大。国内的化学发光试剂和仪器起步较晚,预计2013年化学发光试剂逐步获批,配套的化学发光仪也将一同推出,未来化学发光产品将带动免疫试剂增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司营销模式转变,预计未来几年新的试剂持续不断推向市场,自产生化仪器产能瓶颈解决并放量,化学发光仪推向市场,预计13-15年EPS至0.61、0.77、0.94元,对应的PE分别为24、19、16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:自产生化及化学发光仪器业务低于预期、生化试剂竞争激烈、出口低于预期。

公司公布一季报:收入9370万元,净利2243万元,同比分别增长30.97%、5.23%,EPS0.05 元,扣非后净利增12.23%。中报预增20%~50%。“十二五倍增计划”、新版GMP 促行业整合,集中度提升利好龙头,上海莱士浆站资源和血浆综合利用能力位居行业前列,浆量提升取得成效,预计13-15年EPS 0.57、0.70、0.85元,对应PE 37、30、25倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司公布2012年报及2013年1季报:2012年收入7.65亿元,净利2.18亿元,同比分别增长21.61%、10.98%,EPS0.54元。2013年1季度收入1.85亿元,净利4130万元,同比分别增33.18%、14.91%。“自主+代理新产品”助推公司业绩成长,公司自主研发Hib已投产,未来新品AC-Hib,代理HPV疫苗陆续获批上市。预计13~15年EPS0.66、0.96、1.48元,同比分别增22%、45%、55%,对应PE57、39、26倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司公布年报:2012年收入5.38亿元,净利2.33亿元,同比分别增长13.45%、12.17%,EPS1.28 元。公司研发实力强,主打产品Hib 疫苗仍保持稳定增长,13 年起血制品业务开始贡献业绩,“大生物药”产业链志存长远,预计13-15年EPS1.59、1.91、2.10元,对应PE25、20、19 倍,估值较为安全,维持“审慎推荐-A”投资评级。

1季度毛利率提升。1季度收入7818万元,净利2354万元,同比分别增长21.04%、32.09%,毛利率提升3.4个百分点,净利率提高2.6个百分点,预计高毛利率的体外诊断试剂、原料药增速较快,业务占比提高。销售期间费用率下降2个百分点至25.84%,主要是募集资金后导致利息支出减少所致。我们预计在生化试剂行业增速15%以上、生化试剂行业整合、生化试剂进口替代的大背景下,利德曼主营业绩保持30%以上增速。 看好公司在化学放光免疫领域发展:化学放光免疫分析较常规的酶免分析来说,具有灵敏度高,特异性强,检测范围宽,结果稳定等优点,在临床上逐步取代普通酶免试剂。国内目前还处在起步阶段,仅有深圳新产业等少数几家,公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪取得产品注册证书。目前公司已取得26个化学发光诊断试剂注册证书,取得全自动免疫检测用化学发光底物液(APCL-1)注册证书,5个产品正在申报过程中。公司化学发光仪目前正在进行上市前的准备工作,预计13年下半年或14年初可推向市场,我们认为公司具有管理团队、销售网络、资金技术等优势,未来看好公司在化学发光的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:利德曼作为国内生化试剂龙头企业,公司具有齐全的生化试剂产品线、新成品快速推向市场能力,成熟的营销网络、稳定而优秀的管理团队,公司将充分受益行业整合以及进口替代,全自动生化和化学发光仪仪已获批,预计化学发光仪成为新的利润增长点。预计13~15年EPS至0.82、1.09、1.43元,PE31、23、18倍,维持“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:行业竞争激烈、新产品推出低于预期。

美他多辛注射液获批,丰富产品线。公司公告获得美他多辛注射液生产批件和新药证书。公司先前已获批美他多辛胶囊(国内独家产品,首仿)、美他多辛片(国内2家企业)用于酒精性肝病的治疗,国内市场占有率第一。美他多辛注射液为国内独家产品,是目前治疗酒精性中毒屈指可数的临床品种且更具安全性。中国是饮酒大国,我们认为美他多辛注射液市场潜力大,有望成为上亿大品种。 专科特色制剂转型见效。公司1季度收入增3.05%,净利增32.79%,毛利率提高1.1个百分点,预计高毛利制剂占比进一步提高。公司稳住原料药和出口市场两头,力促制剂新药推广的中间突破。公司专科制剂产品快速增长,新产品供不应求,制剂车间满负荷运行,新药销售比重进一步提高。非甾体类抗炎镇痛药注射用氯诺昔康2012年收入超3000万元,国内市场占有率第一位。 目前受公司冻干制剂产能瓶颈影响,产能受限,目前不敢大力推广。13年解决产能瓶颈后,我们认为,该产品未来有上亿元的潜力。此次获批的美他多辛注射液同样是有望上亿的大品种。公司的注射用腺苷蛋氨酸原料及冻干制剂完成第三次补充资料,并提交国家药审中心,属于国家医保乙类。南方所数据:2011年样本医院规模1.26亿元。国内市场格局:外企1家,国内1家,竞争格局稳定,市场潜力较大。 维持“强烈推荐-A”投资评级:医药工业方面:发展特色原料药,美他多辛注射液获批,未来看好公司向专科药品制剂发展,预计13年解决氯诺昔康产能瓶颈;医药商业由调拨转向重点加强医院终端和OTC销售,渠道下沉。预计13-15年EPS0.45、0.62、0.83元,同比增56%、40%、35%,对应PE31、23、17倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:宏观经济下滑和国家医药政策调整。

1季报业绩符合预期:1季度实现收入5.37亿元,同比增长15.4%,净利润3816万元,同比增长28.7%,实现EPS0.16元,符合我们1季度业绩前瞻的预期。 每股经营净现金-0.01元,主要是应收款项增加所致。工业收入增速较快,毛利率同比提升1.6个百分点,营业费率同比提升1.4个百分点,管理费率和财务费率同比持平。中报净利润预增20~50%,对应EPS0.39元~0.49元。 分产品来看:预计工业、商业收入同比分别增长约24%、10%,工业方面,主要产品力月西、福尔利和利培酮预计同比分别增长约14%、18%、24%。预计氟马西尼、齐拉西酮、盐酸丁螺环酮同比增长均20%、40%、20%;新获批品种右美托咪啶、芬太尼和丙泊酚等品种1季度也有所贡献。 我们认为现有产品支撑公司业绩保持较快增长,新产品获批将催化股价:国家加大基层医疗投入,同时医保覆盖范围、力度提升,未来麻醉手术量将保持较快增长。公司在保持二三线城市区域优势的同时,对重点一线城市销售进行分线管理,我们认为公司现有产品将支撑公司保持较快增长。新产品右美托米啶、芬太尼、丙泊酚等新产品已经开始上市销售,13年有望过千万。储备产品度洛西汀、瑞芬太尼有望13年获批,埃他卡林、普瑞巴林、阿立哌唑等储备产品也将陆续获批。 业绩预测与投资评级:预计13~15年实现EPS0.80元、1.04元和1.35元,同比增长33%、31%和29%。当前股价对应13年预测PE38倍,估值不低,但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高,随着重磅储备品陆续获批,收入和利润都将出现台阶式增长,维持“强烈推荐-A”评级。 主要风险是新产品的获批低于预期以及基本药物招标出现极端政策。