中标10亿遂宁海绵城市PPP项目,年内已斩获首批海绵城市建设试点项目第二单。公司继5月中标河北迁安海绵城市PPP项目后斩获第二单全国首批海绵城市建设试点项目,总金额合计已达21.2亿元,验证了公司海绵城市建设融资、设计、施工、运营一体化平台型公司的能力和优势。 中报录得亏损,年内业绩有望实现转正。公司2016H1营收同比增加151.38%,但归属于上市公司股东的净利润同比亏损增加8.57%,同时预告1-9月仍将录得亏损。我们判断截至目前海绵城市建设业务还未能给公司贡献显著业绩,根据惯例4季度至年底前为工程建设项目确认收入高峰期,且相关成本和费用已先期体现,我们预计公司归属净利润在年底有望实现转正。 定增方案调整,海绵城市投资方向更为明确。公司对非公开发行方案进行调整,对募集金额、发行对象、发行价格、募投方向等进行了调整,已公告获得证监会受理。我们认为调整后的发行方案具有更好的可行性及更明确的投资方向,同时完善了公司海绵城市产业链的布局,未来有望形成海绵城市项目全产业链、全生命周期融资+建设+运营能力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为海绵城市建设领域较为稀缺的、以专业设计院为核心的全产业链运营平台,凭借行业地位、技术领先和资本运作等优势占据先机,继续加大海绵城市项目追踪承揽力度,全年业绩有望通过加速实现新签订单至兑现收入予以改善。我们谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.08、0.16、0.31元,当前股价对应市盈率估值分别为128.74、63.07、32.39倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,海绵城市建设推进不达预期风险,PPP模式推进不达预期风险,公司承揽海绵城市项目不达预期风险,迁安及遂宁项目推进不达预期风险,公司非公开发行方案未通过风险等。

事件: 公司9月18日晚发布公告称:公司拟由发行股份购买资产调整为4000万现金受让交易对手所持正洁环境约20%股权,对于剩余股权安排,公司将与交易对手在签署股权转让协议中另行约定,对此我们点评如下: 投资要点: 发行股份改为现金收购正洁环境,确定性更高的同时降低投资风险 2016年2月29日,公司公告拟以2.74亿元收购正洁环境71.67%的股权,并募集配套资金不超过1.5亿元。由于受财务顾问西南证券被立案调查影响,公司向证监会撤回了交易申请,同时更换长城证券为财务顾问。但受市场环境影响,正洁环境市场开拓不及预期,业绩低于预期,整体估值由原来的3.82亿元调整为2亿元。公司综合考虑,由发行股份购买71.67%股权调整为4000万现金购买20%股权。 我们认为,此次方案调整一方面现金收购效率更高,省去证监会审批不确定风险,另一方面减少股权购买比例能够降低标的的投资风险,剩余股权可以等标的公司业绩提升后再进行后续购买或者收购。 正洁环境主营污水处理,未来有望拓展市政项目,具备成长空间 正洁环境主营工业污水处理,处理食品、电镀、纺织、畜禽养殖等工业污水,特别是在食品工业污水处理领域优势明显。但受制于相应市场规模整体较小,再加上市场环境影响,正洁环境2016年1-8月份只实现1068万元净利润,与此前承诺的全年2700万净利润有一定差距。虽然现在业绩较少,但我们认为公司具备成长空间。正洁环境通过与浙江清华长三角研究院全资孙公司浙江华瀚科技,合资创立洁瀚环境(持股51%),致力于打造成人居环境全产业链的生态化平台型公司,未来有望进入市政领域,借助在浙江省资源优势,拓展人居环境方面,包括环境修复、农村生活污水、固废等PPP项目,届时正洁环境的业绩将会有大幅提升,具备成长空间。 转型环保执行力强,未来环保外延仍具备看点 公司制定“高端装备制造+环保”的双主业战略后,就积极拓展环保业务,并表现出超强的执行力:2015年参股了江苏蓝兴化工环保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),涉足工业污水处理领域,2016年7月公司以1.79亿现金收购绿威环保55%股权,进军污泥处理行业。此次现金收购正洁环境若能成功,公司环保业务又新增业绩看点。同时我们认为公司环保外延拓展不会止步,公司已在年报、非公开发行方案等披露未来战略中将考虑发展、收购土壤修复、VOCs治理、危废、污泥等环保领域业务。并且目前控股股东持股比例43.47%,再加上货币资金近6亿元,未来环保并购具备看点。 传统高端制造业务拐点出现,市值小具备安全边际 公司采取与芬兰卡哥特科成立合资公司进行全产业链合作,在海外设立分支机构和代理商合作布局“一带一路”,多重渠道使得公司高端装备制造板块业绩回升,同时收缩与油气相关度较高的海工业务和2015年计提1.64亿元减值准备使得海工业务亏损可控,今年上半年公司实现营业收入15.51亿元,同比增长51.62%;归属于上市公司股东净利润6667.97万元,同比增长146.44%,我们认为公司传统业务业绩拐点有望出现。 公司当前市值只有55亿。另外,公司股价具备两重安全边际:1)2015年非公开发行股份锁定三年,大股东认购3.23亿元,发行价格为10.72元/股。2)第一期员工持股计划已经完成购买部分成交均价约9.70元/股。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。我们看好公司2016年高端装备业绩出现拐点,环保主业成型将逐步贡献利润,同时公司环保外延并购具备看点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.19、0.21、0.26元,对应当前股价PE分别为69、63、52倍,维持“增持”评级。 风险提示:现金购买资产推进不达预期的风险、海工业务亏损超预期的风险;外延并购低于预期风险;宏观经济下行风险。

投资要点: 经营稳健,毛利率保持较高水平。公司近期发布2016年半年报,报告期内营业收入实现7.30亿元,同比增长12.04%,归属于上市公司股东的净利润实现8517.66万元,同比增长6.84%,扣除非经常性损益后同比增长16.69%;毛利率同比增长1.55个百分点,持续保持稳健;近三年公司毛利率均保持45%以上,在行业内处领先地位。 传统大气环境监测市场发展基本稳定,VOCs监测成为最大增量。随着经济社会的不断发展,我国对环境保护的要求也不管提高。“十三五”期间,国家将深入实施大气、水、土壤污染防治三大行动计划,建立全国统一的实时在线环境监控系统,持续强化环境监管与治理。其中,二氧化硫、二氧化氮、PM2.5等传统大气环境污染物监测受益于开始时间较早、政策更完善、重视程度更高等因素,发展已经基本进入稳定和成熟阶段,监测布局亦较为完善,2011-2014年,全国环境空气监测点位基本保持在3000个左右,未来大气环境监测的市场空间将集中在存量市场升级改造与VOCs排放监测增量市场等两方面。一方面,存量市场主要是监测设备和技术的更新与升级;另一方面,“十三五”正式提出VOCs总量减排10%的目标,未来两年工业行业VOCs排放量将削减330万吨以上,对VOCs排污费的征收也正式启动,同时京津冀沪等地区亦对VOCs治理给予一定的补贴政策,诸多因素将推动和促进VOCs监测与治理行业的快速发展,根据城市大气环境监测点数量及我们预计的污染源重点监控企业数量预测,“十三五”期间VOCs监测仪器市场空间将超过80亿元。 水质与土壤监测迎来发展机遇。随着“水十条”与“土十条”的相机出台,水质与土壤污染物的监测亦将迎来极大发展机遇。2014年,全国共有地表水水质、地下水水质、饮用水水源地、近岸海域等各领域的水质监测点位约18000个,按照增长50%测算,“十三五”期间将新增水质监测点9000个,预计可带来市场空间超过45亿元。土壤监测方面,根据环保部负责人答记者问,截至2015年12月,全国已设立土壤环境质量监测国控点31367个,2016年拟继续增加7000个,同时“土十条”亦规定,到2020年所有县(市、区)全面覆盖土壤环境质量监测点,列入土壤环境重点监管名单的企业需自行对其用地进行土壤环境监测,而土壤监测较大概率依赖于实验室取样检测,环境检测需求将有较大增长。 战略思路清晰,业务布局优良,PPP项目加速。公司是环境监测仪器及分析仪器的行业龙头,未来将通过存量市场竞争与新技术、新设备的研发继续增强企业竞争力,同时公司加速向基于互联网和物联网的“环境信息监测-大数据分析-环保设计咨询-环保治理工程运维”一体化的综合环境服务商转型升级,2013年以来,公司亦通过收购东深电子90%股权、吉天仪器100%股权、鑫佰利70%股权、三峡环保60%股权,成功布局水行业信息化、实验室仪器、工业废水处理、固废及生态修复业务。此外,“海绵城市”将进入实质性推广和建设阶段,水生态的治理成为“海绵城市”建设的要点,公司在水利行业的自动化与信息化监控优势,将成为公司在“海绵城市”建设和PPP项目中的切入点,公司已与江山、鹤壁、黄山、章丘等多地政府签署了包括“智慧海绵城市”、流域治理、生态环境综合治理等在内的多项合作框架协议,拟采用PPP模式开展合作,预计项目建设金额约为20亿元,未来城市环境治理PPP模式的快速发展,预期将带来充足的监测仪器与工程服务订单,推动公司业绩持续增长。 首次覆盖给予公司“买入”评级:我们看好公司打造综合环境服务商的战略思路,以及公司在环境保护综合治理及PPP模式中的竞争优势。暂不考虑非公开发行股票摊薄影响,我们预计公司2016-2018EPS分别为0.76、0.99、1.35,对应当前股价PE为41.39、31.66、23.14倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:框架协议项目未落实风险;公司非公开增发实施的不确定性风险;应收账款回收风险;大盘系统性风险。

轨道交通具备核心竞争力,发展空间巨大。公司布局的轨道交通核心业务,是国家重点新兴战略产业,亦为“十三五”期间国家重点投资和发展的产业。 作为公司核心竞争力,公司轨道交通信息技术水平在国内具有领先地位,2016年上半年毛利率同比增长1.25%。随着城市规模不断扩大、交通需求不断提高,城市轨道交通行业迅猛发展,同时PPP模式得到国家和政府的大力推广,公司作为行业龙头发展后劲十足,预期将在行业发展与政策支持双重利好中获益,2016年上半年轨道交通中标金额2.87亿元、合同金额3.84亿元即是佐证。预计大量订单后期发力,可为公司带来稳定增长,公司有望迎来业绩长期拐点。 环保业务外延拓展顺利,业绩贡献良好。2016年上半年公司节能环保业务收入增长24.27%,毛利率同比增长17.19%。公司通过增发和现金方式收购海拓环境100%股权进军污水处理业务,海拓环境已于2016年3月31日起开始并表贡献盈利,上半年新签工程合同金额6016万元,新签运营项目3个,有助于公司完成海拓环境的全年业绩承诺,同时公司污水处理技术研发、工程投资、建设、运营一体化的商业模式基本成型,污水处理领域的竞争力进一步提升。此外,公司拟通过发行6.82亿元股份的形式收购苏州科环100%股权,其主要专注于石化行业污水处理业务,我们认为此项收购有利于公司水处理业务在细分行业的拓展,将为公司带来新的业绩增长点。 资本运作优良,业务结构优化。公司向第二大股东——杭州成尚科技有限公司转让公司原属全资子公司网新机电100%股权,并剥离大气治理EPC业务及资产,有力支持公司节能环保业务向水处理领域发展的战略转型,实现公司资产结构与业务发展的优化与聚焦。此外,上半年公司第二大股东成尚科技通过股票收益互换方式增持公司股份78.4万股,增持股价19.13元/股,具有较高的安全边际,同时彰显公司对未来发展的信心。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在轨道交通行业的领先地位及技术实力,以及在节能环保领域的资产优化和配置。在增发未最终完成时,暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2016-2018EPS分别为0.31、0.65、0.86,对应当前股价PE为63.27、30.09、23.01倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;合同项目工期未达预期风险;水处理业务未达业绩承诺风险;收购项目未获中国证监会核准风险。

事件: 公司发布半年报,2016年上半年实现营收33.09亿元、同比降1.15%,归母净利2.92亿元、同比增10.99%,每10股派发现金红利1.5元(含税)。 投资要点: 下游需求提振、成本下降,致国新能源综合毛利率提升、销气量增加,归母净利同比有较大幅度增长。2015年国家发改委在4月、11月两次下调各省上游非居民气门站价,公司15年上半年1-4月每方购气成本是按存量气2.57元/m3、增量气3.50元/m3的采购比例加成,4-6月存量、增量气价格并轨后每方采购成本统一成2.61元/m3,而16年上半年公司的每方购气成本是15年第二次降价后的1.91元/m3。公司的销气价格是在购气成本上每方加成0.37元,在销气量同比增加的情况下,天然气与煤层气板块业务成本下降9.30%,该板块业务毛利率增加3.1%至24.97%,带动公司整体成本下降5.34%,综合毛利率提升2.45%至25.61%,归母净利同比增加10.99%。 “气化山西”主力军,集管网、气源、政策优势于一身。2014年山西发改委发布《山西省应对气候变化规划》,规划2020年前工业领域完成“煤改气”用燃气锅炉替代燃煤锅炉,民用领域气化人口全覆盖,完成十三五内整体用气需求达到360亿立方米的目标,将天然气在一次能源消费占比提升至12%。全省2014年消费天然气50.35亿立方米、15年省人口气化率52%,整体消费十二五期间少于150亿立方米。目前政策对应的各项工作正逐步部署落实,若达标规划,公司将是直接受益者。 国新能源是省“气化山西”战略实现的主要载体。公司目前已建成贯通全省南北、连接“西气东输”国家级气源的省级天然气管网4000余公里,年输气量超过200亿立方米;拥有城市天然气管网6500多公里,覆盖全省119县(市、区)中的104县,比例超过87%,2014年经公司输送的天然气占全省消费量超85%。 公司外部气源供给稳定,并积极开拓煤层气等新气源、同时加大自有气源的投资优化供气结构,提高输气毛利。公司外部气源主要来自中石油的“西气东输”线、陕京一线、陕京二线、陕京三线、中石化榆济线等多条国家主干天然气输送管道、气源数量达到9个,能自如应对下游需求增长,供给不受限制。同时公司管网已覆盖省内主要煤层气产地, 形成了8个煤层气接入点。公司本身也加大了对自有的煤层气源的开发力度,形成了天然气为主,煤层气为辅的气源结构,自有气相对外购气的比例也逐步提高。公司现有供气比例中2015年有20%来自煤层气,这部分气源的采购成本即使在不计算补贴的情况下,仍然低于常规天然气的1.91元/m3。如考虑到补贴,十三五中央财政对煤层气采购补助0.3元/ m3,地方省级财政补助0.1元/ m3,则公司采购煤层气的每方成本比常规天然气至少低0.4元/ m3,这使国新能源能有效摊薄购气成本。根据其规划2020年煤层气比重将升至50%,看好气源结构的持续优化对盈利能力的改善。今年国土资源部发布的《关于委托山西省国土资源厅在山西省行政区域内实施部分煤层气勘查开采审批登记的决定》,将部分煤层气矿业的审批登记权下放到省国土资源厅,这一举措为公司建设自有煤层气气源提供了便利。 纵向打造上下游全产业链,拓展新盈利增长点。公司不仅积极介入上游气源的勘探开发与深加工,下游也全面布局走专业化分工的道路。打造长输管道、城市燃气、LNG工厂、燃气电厂、LNG加气站建设运营等五个业务板块,2016年五大板块的在建项目涉及长输管道的3个,城市燃气34个,燃气液化、CNG与LNG工厂14个,热电厂2个,LNG与CNG加气站6个。截至2016年上半年,这些工程项目账面价值62.34亿元,公司力争打造上下游一体化的天然气业务全产业链。其中关于投产时间临近的项目:华能90万千瓦热电厂今年已投产(未计入上述在建项目),昔阳和保德各12万千瓦机组预计2017年投产;按照公司《燃气产业发展规划》2017年末将建设LNG与CNG加气站数量达到300座,目前已有163座;未来几年其他项目的陆续投产也将有效增厚公司业绩。公司业务延伸至产业链下游,不仅丰富了收入结构,降低收入波动风险,也为现有主业销气量的持续增长提供了充足动力。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS 0.59元,0.70元,0.84元。对应2016年-2018年PE 分别是19.81、16.52、13.90倍,维持“增持”评级。公司为地域输气龙头,具有相当的垄断优势。在我国进行天然气价改、整体用气价格下行,政策鼓励消费天然气提高一次能源消费占比的大背景下,看好公司长期受益于下游用气需求的增长。 风险提示:大盘系统性风险;国家管输收费核定政策变化的风险;“气化山西”推进进度不达预期;下游行业需求持续低迷;公司各项目进度不达预期。

事件: 公司8月25日发布2016半年报,今年上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比下降15.80%;归属于上市公司股东净利润8,128.29万元,同比下降35.28%,实现基本每股收益0.06元。同时发布公告全资子公司以1537.50万元收购行唐县生活垃圾卫生填埋场和拟注册和发行不超过10亿元中期票据和5亿元超短期融资券。我们点评如下: 投资要点: 营收下降源于剥离输送机械业务,扣非后净利润小幅上涨 今年上半年公司实现营业收入6.51亿元,同比下降15.80%,这与公司剥离输送机械业务,发展垃圾焚烧发电相关业务的战略有关。上半年输送机械业务下降66.71%,该业务营收占比已由2013年的50.40%下降到现在的8.66%,与此同时垃圾焚烧炉营收增长92.37%。剥离输送机械业务,有利于公司集中精力发展盈利能力更强的垃圾焚烧业务。归属于上市公司股东的净利润在8128.29万元,同比下降35.28%,主要是因为去年同期确认了出售丰汇租赁的投资收益使得利润较高,扣除非经常性损益后的净利润同比上涨3.58%,符合市场预期。 在手项目丰富,项目加速推进,未来业绩高增长可期 公司在三四线城市获取项目能力超强,目前在手项目50多个,总处理能力超过3万吨/日,处于行业前列。同时公司通过非公开发行股票、发债等方式具备获取资金50亿元的能力,再加上拟发行的10亿元中期票据和5亿元超短期短融,解决了资金瓶颈问题。大力推进项目落地,上半年已运营8个垃圾焚烧发电项目,处理能力5900吨/日,同时在建项目10个,下半年预计也将有项目陆续开工,项目落地速度明显加快,假如不考虑新获取订单,仅公司在手项目(5倍于现投产规模)在未来3年内全部建成投产,复合增速有望达到70%以上,有望成为垃圾焚烧发电领域成长性较好的公司之一,未来3年公司业绩高增长可期。 收购填埋场欲进军环卫市场,危废等外延预期强烈 公司近些年通过不断的资本运作,具备了垃圾焚烧发电全产业链能力。半年报中披露公司同时也在大力开发餐厨垃圾、污泥干化焚烧、医废危废、生物质热电联用等相关业务,不断打造一个综合的固废处理平台。 公司刚公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司拓展环卫业务符合行业的发展方向,环卫一体化业务与主业具备协同优势,一方面可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率,另一方面依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。公司目前具备50个垃圾焚烧发电项目,若逐步拓展环卫业务,届时公司的业绩又增加新的看点。 此外,公司此前公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,控股安贝尔,不仅能增厚公司利润,而且危废行业市场景气度高,有利于提升公司估值水平。同时公司公告中提出加大在土壤修复、水处理等领域的技术研发,显示出公司发展其他业务的布局,考虑到公司目前已经成立了40亿元的并购基金,不排除未来公司会通过并购等方式发展这些业务。公司的外延并购值得期待。 股权激励价格倒挂,安全边际高 定增价格基本持平。2016年1月20日,公司非公开发行股票2.6亿股,募集资金21.24亿元,定增价格是8.30元/股,与当前股价接近。并且所有发行对象均锁定3年,某种程度上说明投资者看好公司长期发展。 股权激励价格倒挂。2016年1月29日,公司实施股票期权激励计划,拟向124名公司核心员工授予3000万份股票期权,行权价格10.18元。目前股价9.30元,已经倒挂8.64%,具有较高的安全边际。同时股权激励行权的条件是2016-2018年扣非后的净利润分别不少于4/5/6亿元,而2015年扣非后的净利润是-2616万元,彰显出公司及核心员工对公司未来发展的信心。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.31、0.43、0.51元,对应当前股价PE 分别为30、22、18倍,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险

业绩同比大幅增长,园林施工收入增长为主要推动力。公司报告期内营收及归属净利润分别同比+71.92%/+187.37%,达到近5年以来的最好水平。园林工程施工收入5.69亿元,同比增加104.50%。我们认为随着下半年PPP项目施工确认比例的进一步增加,公司营收还将保持较高增长。 深挖PPP模式下园林旅游创新发展模式,业绩有望持续高增长。公司全资子公司赛石园林具有园林、古建、文保一级资质,2014年以来已签署园林旅游PPP项目框架协议投资总额203.58亿元。我们认为随着PPP模式配套政策落地及项目推进效率的不断加快,赛石园林有望持续推进园林旅游类PPP项目新订单的获取及在手订单的实施。公司依托赛石园林打造“园林+旅游+文化”模式,有助于在PPP模式下深挖园林行业新的发展方向,推进公司园林旅游项目订单的获取、建设及运营等业务。 汽配业务发展态势良好,乘用车领域增长可期。公司非轮胎环保橡胶制品在乘用车市场的销售额占比上升至公司汽配业务总销售额的51.07%,长城汽车已是公司第一大客户,报告期收入占比达到12.92%。未来乘用车市场的发展将对公司非轮胎环保橡胶制品的发展前景产生重要影响。同时公司通过中植美晨产业并购基金布局“互联网+汽车后市场”相关领域。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为国内领先的“苗木-设计-施工”一体化的全产业链综合开发商,在PPP模式下业绩高增长具有可持续性,着力打造的“园林+旅游+文化”模式有助于公司在PPP模式下深度挖掘园林行业新的发展方向。传统汽配业务继续加大乘用车领域的开拓力度,“互联网+汽车后市场”外延发展可期。预测公司2016-2018年EPS分别为0.49、0.67、0.93元,当前对应市盈率估值31.06、22.93、16.42倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;PPP项目推进速度不达预期风险;已签约或中标PPP项目执行状况不达预期风险;经营性现金流进一步下滑及应收账款进一步增加风险;商用车及乘用车市场产销量下滑风险;“互联网+汽车后市场”进展低于预期风险等。

事件: 2016年8月26日,公司发布中报。营业收入1.76亿元,同比减少12.55%;实现归母净利润1084万元,同比减少69.74%。 投资要点: 公司上半年利润下降,主要原因为费用增加、计提坏账准备金增加;公司主业表现稳定,部分产品实现营收、毛利率双增长;订单维持高位,看好后期发展。 2016年上半年,营业收入17,566.37万元,同比减少12.55%;归母净利润1084万元,同比减少69.74%。主要是受支付德国并购部分中介费用、研发费用增加和计提坏账准备等因素影响。其中,管理费用同比增加984万、31.16%;公司进行并购业务而支付的中介机构服务费用同比增加646.85万元;研发费用同比增长358.26万元;按帐龄计提坏帐准备金较去年同期增加了752万元、290%。 报告期内,公司主营业务收入稳定,综合毛利率同比微升至42.77%。铁路供电综合自动化系统实现营业收入4,664万元,同比增长19.23%;毛利率达到64.89%,提高了4.99个百分点。城市轨道交通综合监控系统实现营业收入4,339万元,同比增长70.28%;毛利率达到21%,提高了5.4个百分点。但铁路供电调度系统作为第一大收入来源,营业收入6009万,同比下滑26.57%;毛利率49.52%,同比下滑7.61个百分点。 截止2016年6月30日,公司在执行合同共计约8.8亿元,仍处于高位,多个项目处在主合同已完成或现场调试阶段。随着在执行订单的爆发、新项目的推进,未来两年,预计公司传统业务收入有望保持30-40%的复合增速。 铁路投资维持高位,城市轨交投资加速。 十二五期间,全国铁路固定资产投资3.58亿元,其中2015年,全国铁路完成固定资产投资8238亿元;按照规划,十三五期间,铁路固定资产投资规模将达3.8万亿元人民币,同比小幅增长,铁路投资仍将维持高位。 发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016-2018 年,在城市轨道交通方面,重点推进103个项目前期工作,新建城市轨道交通2000公里以上,涉及投资约1.6 万亿元。我国申报城市轨道交通建设的标准由城市城区人口300万人以上降至150万人以上。随着国家推进轨交建设并降低建设轨交的要求,大量城市有望通过城市轨道交通解决拥堵问题。预计未来几年轨道交通投资将快速增加。 低成本收购RPS、天津保富和BB signal,进军高铁牵引供电接触网业务,有望取得国内订单,实现公司利润快速增长。 2015年12月22日,公司签署股权转让协议,拟以现金方式收购德国保富所持有的RPS100%的股权、天津保富49%的股权,以及BICC所持有的BB Signal100%的股权。本次交易完成后,公司将持有上述三个标的公司100%的股权。RPS2015年实现收入1.4亿欧元,亏损155万欧元。本次交易支付的基础交易对价为1,325.00万欧元。(约0.1倍PS,0.5倍PB)。我们预计,此次交易,将带来一定金额的营业外收入,对2016年利润带来积极影响。 RPS拥有全系列高速电气化铁路(350 公里/小时等级)、客运专线(200 公里/小时等级)以及普速电气化铁路牵引供电接触网全套技术,以及牵引供电系统设计能力和部分关键产品的制造能力。凯发电气主营产品结构除合营企业天津保富的直流开关柜为一次设备外,均为控制、保护、监测以及调度系统,属于二次设备。因此,RPS 的产品、技术与公司互补性极强。 随着第一大客户德联邦铁路的投资在2017-2020年快速提升,RPS在海外收入将快速提升。本次交易完成后,公司将发挥在国内轨道交通领域的竞争优势,协助RPS加大中国境内市场的开拓力度,取得中国订单。RPS的毛利率将有望从6%到8%提高到12%左右。高铁核心部件市场空间约数十亿,技术要求高、毛利率高,市场主要由中铁、中铁建垄断,完成对RPS收购后,公司有望借助德国保富的业绩和技术,进入高铁接触网核心部件市场,取得高额垄断利润。 天津保富原为上市公司与德国保富成立的合营企业,主要开发、生产、销售适用于城市轨道交通及铁路的直流开关柜和其他电气设备,先后承接了北京地铁15号线、北京地铁6号线等重点项目。2016年上半年,天津保富实现净利润4,527,054.77元。 盈利预测和投资评级 公司上半年利润下降,主要系费用增加、计提坏账准备金增加导致;铁路投资维持高位,轨交投资提速,在手订单维持高位;低成本收购RPS,进军高铁牵引供电接触网业务,有望取得国内订单;收购RPS后公司收入有望数倍增长、利润有望快速增长。不考虑未完成的并购,预计公司2016-2018年EPS分别为0.3元、0.41元、0.56元,对应估值分别为59倍、43倍、32倍,维持“买入”评级。 风险提示: 铁路、轨交订单低于预期,接触网订单拓展低于预期,并购进展低于预期。

事件:2016年8月26日,公司发布中报。营业收入7.29亿元,同比增长39.08%;归母净利润1804.55万元,同比增长45.84%;扣非净利润1674.7万元,同比增加94.69%。 投资要点: 主业订单利润稳定增长,毛利率有效提高。 公司上半年营收7.29亿元,同增39.08%;净利润1804.55万元,同增45.84%。主要系上半年具备可执行条件的合同额较同期有所增加,公司注重把控成本、提高毛利水平初见成效。 2016年上半年,公司新签合同11亿元,同比增长57%;新签订单继续保持良好增长,为2016年业绩实现及2017年业绩打下了较好基础。 2016年上半年,公司通过加强对采购成本把控、深化技术创新等各种手段,有效提升毛利水平,公司毛利率为24.80%,同比上升1.78%;其中开关类产品和箱变类产品占公司营业收入的80%以上,毛利率分别提升2.19%和4.16%。 持续布局电力服务领域,深化全国电力布局。有轨电车超级电容充电装置取得实际成效。 2016年8月5日,公司发布公告,拟使用资金1,648.83万元对海南中电智诚电力服务有限公司进行投资,取得中电智诚23%的股权。中电智诚主要从事电力工程设计、安装、调试,店里设施修试及运行维护。 2016年1-5月,中电智诚营业收入2,061万元,净利润达203.39万元。 2016年6月,公司与郑州航空港经济综合实验区管理委员会签署《关于合作开展能源互联网及能源综合利用的战略合作协议》,在郑州地区推进能源互联网、节能增效、储能增效、电能质量治理、售电服务等业务。公司本次除了提供电力设备供应和用电服务外,还将在供水、供气等其他类型的能源需求侧展开合作,面向更大的增长空间。 2016年5月,公司参股国内首家配售电一体化公司—贵安新区配售电有限公司,积极介入配售电市场。 2016年4月,公司收购了杭州平旦科技有限公司51%股权,可为能源管控和新能源利用提供技术支撑平台和全面解决方案。 公司前期还收购了以电力施工、设备安装、电力服务为主的郑州开新电工有限公司60%的股权,收购及增资北京科锐博润电力电子有限公司66.33%的股权,收购郑州同源电力设计有限公司51%股权。具备了工程设计、施工、设备生产、设备安装、电力服务全流程的业务能力。 我们预计,公司有望借助电力市场改革契机,持续开拓新的用电、售电、电力服务市场,培育新的利润增长点。 在电力电子领域,公司将重心转移至有轨电车超级电容充电装置等新业务方面的开拓,已取得了实际成效。随着新的超级电容充电装置项目在轨道交通市场的中标以及后续交付,电力电子业务收入以及毛利情况有望得到根本性改善。 携手丰年君胜,进军军工企业股权投资。 2016年6月29日,公司发布公告,拟以自有资金1,000万元投资丰年君盛。公司公告拟通过并购、投资等方式开拓在军工军用电源和军用电力系统等板块布局。 丰年资本为国内领军军工投资机构,具有丰富的产业并购基金管理与运营经验;丰年资本拥有超过二十人的军工产业投资团队,管理规模超过人民币10亿元,曾累计主持投资超过30余家军工企业。 我们认为,协议的签订,代表公司外延迈出新的步伐。公司未来有望在产业资本的帮助下,拓展在军工与电力接口领域的布局。 公司还明确对并购持开放态度。相关方向包括二次设备、电力服务、以及和主营具有一定关联度的军工类如军用电源等项目,希望在并购的同时解决团队传承问题。公司有望通过切入高端的军用制造与装备领域,突破公司在传统业务方面形成的红海战略比拼,开拓新的市场空间。 高管及部分员工增持过亿元,成本12.58元/股。 2016年5月13日,控股股东减持公司总股本的4.9936%,交易对手方为诺安资管科锐1号专项资产管理计划和中信建投基金-华夏权益类4号资产管理计划。 其中,总经理申威先生,董事、副总经理安志钢先生,董事、董事会秘书郭文亮先生,副总经理朱明先生,副总经理王建先生,财务总监李金明先生,监事苗丽萍女士共七人,通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划,合计增持公司股份5,864,087股,占公司总股本的2.6865%;其余部分员工通过诺安资管科锐1号专项资产管理计划,增持2,085,913股,占总股本的0.9556%。高管及员工合计共买入公司股份7,950,000股,占公司总股本的3.6421%,成本12.58元/股,总金额10001.1万元。 高管及部分员工增持金额过亿,代表管理层看好公司未来发展。公司还明确,将继续推动以中层员工为核心的其他股权激励计划,激发员工积极性。 盈利预测和投资评级。 主业订单利润稳定增长,毛利率有效提高;持续布局电力服务领域,深化全国电力布局;有轨电车超级电容充电装置取得实际成效;明确拟开拓军工军用电源和军用电力系统等板块的业务;管理层增持。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.39元、0.50元,对应估值分别为71倍、51倍、40倍。公司积极布局电力服务领域,行业处在起步阶段,与传统电力设备业务相比,成长性更大,维持“增持”评级。 风险提示:传统业务开拓低于预期,公司外延发展的不确定性

公司8月27日发布公告称,公司与包头市昆都仑区人民政府签署战略合作协议书,协议具体内容为总投资50亿元的PPP、EPC+BOT项目,项目包括:生态环保循环经济产业园项目(城市固废治理、水务治理、大气环境治理、城乡环卫一体化、智慧环卫城市)等工程项目,以及城市城区改造扩建和工业经济园区改造扩建及栅户区改造建设等城市基础设施配套工程建设项目。对此,我们点评如下:投资要点:以垃圾焚烧项目为切入点,布局环保循环产业园。 公司主营业务是垃圾焚烧发电,行业内具有很高的知名度。公司以主业为切入点,布局生态环保循环经济产业园。循环经济产业园是环保行业的发展趋势也是政府力推的一种模式,公司签署循环经济产业园区一方面有利于公司在固废领域积累更多的丰富经验。另一方面协议具备排他性,有利于公司抢占市场,增加公司的市场份额和综合竞争实力。公司最近加快了循环经济产业园的布局,2016年初公司先后与宣城、莘县签署了循环产业园项目框架协议,与石家庄签署了循环经济产业园特许经营协议。我们认为项目建成后公司的市场影响力将进一步提升,可凭借经验进行异地复制,公司有望在全国各地进行布局。 智能环卫、医废危废、土壤修复等项目拓展具备看点。 环保循环产业园是政府力推的一种模式,政府意在打造环保综合治理园区,提升规模经济,是固废行业发展的一种趋势之一。公司签订的循环产业园具体投资项目包含固废处置项目、污水处理项目、循环经济项目和智能环卫项目等,公司未来有望布局这些业务,结合公司最近的公告,我们认为智能环卫、医废危废、土壤修复等具备看点。公司8月26日公告以1537万元收购行唐县生活垃圾填埋场,同时将加快环卫收运项目建设,欲进军环卫市场。我们认为公司发展环卫收运业务与主业具备协同优势:1)垃圾发电行业往上游环卫拓展延伸产业链,是行业的发展趋势。2)可以保障和监控垃圾供应量,提升运营效率。3)依靠项目地的资源背景,拓展环卫市场具备优势。 此外,公司曾公告拟受让安徽安贝尔不低于51%的股权,进军危废领域,同时半年报中提出加大在土壤修复等领域的技术研发。智能环卫、医废危废、土壤修复等行业景气度高,有利于提升公司估值水平,考虑到公司目前已经成立了40亿元的并购基金,不排除未来公司会通过并购等方式发展这些业务,公司的外延发展值得期待。 与中建集团合作基建项目,提升工程业务竞争力。 公司拟与中建集团基础设施勘察设计建设集团公司组成联合体,共同投资建设城市城区改造扩建和工业经济园区改造扩建基础设施配套工程项目,具体包括文化旅游、工业、农业园区的基础设施建设以及棚户区改造、市政道路、管网、绿化、保障房、学校、医院等工程建设项目。公司与中建集团在资源、业绩、团队、产业升级、技术创新、项目工程投资、项目工程建造施工等领域进行合作,有利于提高公司在市政环保工程以及垃圾焚烧发电工程领域的业务开拓能力和核心竞争力,公司在工程业务领域的盈利能力有望增强。 市政PPP项目第一例,未来有望加速异地复制。 此次框架协议是公司开拓的第一个PPP项目,项目金额大,能够提升公司的影响力,奠定公司PPP项目的市场地位。公司目前在手垃圾焚烧项目50多个,遍布19个省市和地区,依靠着项目的资源背景,公司有望凭借经验优势在全国各地加速复制,公司可能在现在的PPP浪潮中开拓更广的市场,尽享政策和市场红利,进而增加公司新的投资机会和新的利润增长点,公司的发展有望站上一个新的台阶。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.43、0.51元,对应当前股价PE分别为30、22、18倍,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目推进程度缓慢的风险、外延并购不达预期的风险

主业营收维持平稳,订单较为充足,交货进度偏慢。 公司上半年实现营收4.82亿,降幅0.04%;归母净利润3006万元,同增0.56%,总体增长位于此前公告的业绩预告区间内。主要系公司上半年获得的中标项目总金额,较上年同期依然有明显增长(其中华南大区的业绩实现了突破性增长),在国网、南网的中标率依然保持行业领先,但是由于项目总体执行进度偏慢,增长尚未体现在公司的营业收入上,导致实际实现效益较去年同期相比未有明显增长。公司期间经营性现金流净额1614万元,同比增长165.46%,主要系资金预算管理加强,回款力度加大。 公司目前在手订单较为充足,受益国家配网规划和农网升级改造,公司未来主营收入增长有足够保障。同时,公司收入主要来自江苏、河南、山东等少数省份,预计随着公司拓展,其他地区收入有望获较大增长,带动公司主业收入、利润稳定增长。 产品结构优化,推动综合毛利率上升3.67个百分点。 主营业务中,营收合计占比59%的箱式变电站、变压器和其他开关业务毛利率比去年同期均有上升:箱式变电站业务收入0.74亿元,毛利率同比上升12.71个百分点至28.86%,主要系该业务中归属国网市场的比重上升及主要材料自产比重提高;变压器和其他开关业务为公司近两年大力开拓的新品市场。变压器业务收入1.13亿元,毛利率同比上升11.81个百分点至23.03%,主要系高毛利业务占比提升;其他开关业务收入0.96亿元,毛利率也同比上升3.45%。余下业务主要为环网柜、柱上开关、电缆附件,毛利率分别为38.17%,27.56%,33.57%,因行业竞争加剧,毛利率有所下滑。由于大比重业务产品结构优化,推动综合毛利率上升3.67个百分点至30.01%。 积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长。 公司以配电领域为核心,加速在主业方向上寻找外延突破。由于国网市场增速放缓,公司为实现2017年内生销售收入20亿元(含税)的目标,正积极开拓用户市场和国际市场,按照公司的3-5年规划,未来这两部分市场将占公司业务收入的40%左右,而目前公司非两大电网业务占比不到20%。 在用户市场,公司采用跟工程总包公司合作的模式,承包其中配电业务,在公司获取具有规模保障的项目数量的同时,提高总包公司电力方面的专业性,实现平等共赢。此种模式地域复制性强,有望快速拓展。公司在用户市场自去年底取得突破,今年有望迎来较大幅度增长。 公司明确将采用内生增长+外延并购的方式进行业务拓展,基于国内电力设备类企业小而分散的特点,公司将利用好上市平台进行产业整合,逐步纵向打通从设计咨询、工程总包、设备制造、运维服务的产业生态链,迎来新一轮快速发展。 公司在年初制定了未来3-5年内50亿元营收的发展规划,我们看好公司后续发展。 员工持股计划落地在即,提高团队积极性和稳定性。 公司上市后首期员工持股计划认购股票金额不超过10,554.24万元,调整后的发行价11.32元/股,锁定期3年。2016年3月23日,相应的非公开发行获证监会审核通过。7月11日,取得定增批文。股权激励实施后,公司将实现低成本融资,并进一步提高公司团队的积极性和稳定性,助推业绩增长。 盈利预测和投资评级:主业营收维持平稳,订单较为充足;产品结构优化,综合毛利率上升;积极寻求主业领域的外延,打造产业生态链;用户市场有望快速增长;员工持股计划落地在即。暂不考虑非公开发行的影响,不考虑公司大幅度扩张电网外业务,预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.49元、0.61元,对应当前股价估值分别为61倍、47倍、37倍,维持“增持”评级。 风险提示:配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧,网外拓展低于预期,非公开发行实施的不确定性

事件: 公司8月27日发布2016半年报,今年上半年公司实现营业收入3.52亿元,同比增长30.01%;归属于上市公司股东净利润7197.55万元,同比增长7.94%,实现基本每股收益0.058元,对此,我们点评如下: 投资要点: 项目持续推动,带动营收和期间费用稳步增长 公司上半年实现营业收入3.52亿元,同比增长30.01%;归属于上市公司股东净利润7197.55万元,同比增长7.94%,扣非后净利润6988.48万元,同比增长8.06%,主要源于垃圾焚烧发电项目的持续推进。分业务来看,垃圾焚烧发电实现营收2.67亿元,同比增长26.16%,毛利率为55.99%,下降6.26%。环保工程设备实现营收0.82亿元,同比大增43.37%,毛利率达到39.83%。上半年销售费用增长24.95%,主要因为市场拓展力度的加大,管理费用由于新设子公司和事业部,大增54.04%,财务费用因为并购贷款、短融等提高26.52%。 在手订单丰富保障未来业绩增长,凭借技术优势获取优质项目 公司目前主营业务为垃圾焚烧发电,目前已投运7个垃圾焚烧发电项目,总处理规模为6800吨/日,而公司在建与筹建的垃圾发电项目处理能力为8000吨/日,将有效保障公司两年增长,假设在手项目于未来三年逐步投产,公司垃圾处理规模复合增速有望达到30%左右水平。公司引进海外Waterleau技术,同时加强研发。据中报显示,公司目前已拥有从设计、制造、装配、安装、测试、检验、调试、运行、维护及管理合同产品的专利和技术诀窍,公司有望凭借技术优势获得包括一二线城市在内的优质项目。另外公司布局一带一路,未来海外项目有望成为新的业绩增长点。 依托现有业务上下游拓展,完善固废产业链 公司2015年成立了填埋气事业部、分类收运事业部、水处理事业部开展相关业务。目前已经在鹿邑、长春双阳区、云梦县、南宁武鸣区等地签署填埋气综合利用项目,同时与滨州、海安县等地政府签署餐厨废弃物无害化处理项目;分类收运事业部已在苏州、南通等地区推进业务;水处理事业部也已签订了2个项目。公司围绕固废处理进行上下游拓展,不断完善产业链。公司垃圾焚烧发电项目分布于全国各地,有望借助当地资源,逐步围绕当地项目进行上下游产业链的延伸。 具备海外并购经验,携手中节能成立并购基金,外延并购值得期待 公司曾参与德国企业EEW竞标,但最终因价格而失败。公司2016年3月15日参与了一家海外从事城市废弃物处理的全产业链项目建设及运营的环保企业股权收购竞标,并提交了非约束性报价,但考虑到标的资产规模和资金金额,公司未进行后续约束性投标,虽然两个海外并购都没有成功,但我们认为公司储备了海外并购的人才,具备相关的经验,同时外延拓展的决心不变,公司的外延并购仍值得期待。同时携手中节能成立不超过50亿元的并购基金,公司作为LP出资8.5亿作为劣后方,并购基金成立有望支撑外延扩张,公司外延持续推进。 低估值具备安全边际,员工持股完善激励机制 我们预计公司2016年净利润增速将达到30%左右水平,净利润将能达到约3亿元,公司现在市值仅约87亿,对应2016年业绩PE仅约29倍,低估值具备安全边际。另外,为完善激励机制,公司于3月25日发布《第一期员工持股计划(草案)》,锁定期为36个月,资金总额不超过10,800万元,4月15日已经过股东大会批准,有望在股东大会通过后的6个月内(2016年10月15日前)完成购买。另外,公司非公开发行股票仍在推进,目前在等待证监会核准,7.46亿元募集资金到位后,公司项目建设有望加快。 盈利预测和投资评级:暂不考虑非公开发行股份对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018EPS有望达到0.24、0.33、0.45元,对应当前股价PE为30、22、16倍,维持买入评级。 风险提示:项目建设进度不及预期的风险,并购活动低于预期的风险、非公开发行不能顺利完成风险、宏观经济下行风险。

事件:2016年8月26日,公司发布中报。报告期内,营业收入10.34亿元,同增14.46%;归母净利润2.33亿元,同增73.84%;实现扣非后归母净利润2.27亿元,同增112.53%;EPS为0.12元/股,同增50%。 投资要点: 光伏装机持续提升,中报业绩大增。 2016年上半年,营业收入10.34亿元,同增14.46%;实现归母净利润2.33亿元,同增73.84%;EPS为0.12元/股,同增50%。 受益于光伏电站装机容量的扩大和晶体生长设备市场的回暖,公司上半年盈利能力显著提升,综合毛利率38.11%,同比增加10.8个百分点。 高端装备、新材料(硅片、硅棒)、新能源(电站运营)三大业务毛利率分别为52.70%,27.15%,63.71%,均属行业领先水平。 公司现金流管理能力较强,偿债指标和营运指标健康,中报资产负债率37.43%,同比下降5.75个百分点,为公司后续发行不超过24亿元的债券预留充足的杠杆提升空间。 发电业务收入利润快速增长,有望向GW级别规模进军。 截至2016年6月底,公司已并网装机容量486.94MW(含地面电站和分布式电站),较2015年底的391.28MW增长24%。上半年公司并网结算电量2.67亿千瓦时,电站收入同比增长51.23%,毛利率63.71%。预计公司今年下半年装机将快速增长,年底有望达到800MW-1GW。随着光伏电站装机规模不断扩大,发电收入逐渐成为公司主要增长点,为公司提供了持续稳定的现金流和利润增量。 装备业务需求回暖,区熔单晶硅业务有望成为亮点。 得益于光伏产业快速发展,去年下半年以来设备订单明显改善。2016年上半年,公司高端装备业务营业收入同比增长363.48%,毛利率同比增长11.71个百分点至52.70%,主要为多晶硅铸锭炉产品贡献。 半导体装备方面,公司承担国家02重大专项区熔炉项目并取得成功,拥有国内第一条应用自主设备的区熔单晶硅棒生产线。近来美国半导体就业人数创多年来新低,半导体产业东移是一个中长期的发展趋势,国产IGBT替代需求充足,区熔业务有望在未来为公司提供新的亮点。 积极参股售电公司,看好后期成长。 2016年3月,公司公告拟出资3024万元参与投资设立北京融和晟源售电公司,持股15%。合资股东分别兼具国电投、华能集团及售电公司员工持股背景,随着多省市开展竞价交易,公司一方面可借助资深的发电国资背景得到支持,另一方面可凭借之前大用户直供关系获取大体量优质客户。 2016年7月13日,发改委、能源局下发《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》,多个省市已出台电改政策。7月19至26日,京津冀地区连发三文,明确2016年京津冀直接交易规模达20%(近600亿千瓦时)。 京津冀是公司的优势区域,立足于该区域的优质标的公司并不多。融和晟源有望凭借强大的拓展能力在跨区域售电市场中获取可观回报。目前,合资公司已经开始实质性售电工作推进,业务模式包含线上线下两方面,线下目前多采用直购电长协签约,有利绑定客户资源,线上业务待国网放开后也将参与其中,后期将逐步贡献利润。 险资增持,定增倒挂,员工股权激励保障业绩。 公司2016年中报显示,“恒大系”下的恒大人寿万能组合继续增持公司股票,增持比例已从一季报的0.19%升至目前的0.91%,现已跻身第三大无限售条件股东。险资的持续增持,彰显出“恒大系”看好公司长期投资价值。 2016年2月26日,公司向8名高级管理人员定向发行限制性股票430万股,调整后的授予价格3.74元。以2015年扣非后净利润为基数,所对应的2016-2018年扣非后净利润增速不低于80%、150%、200%。 2015年11月26日,定增股票上市,锁定期一年。募集资金总计约21.6亿元,调整后的发行价为7.84元/股,低于当前流通价格,存在一定安全边际。 盈利预测和投资评级:中报业绩大增,综合毛利率持续提升;发电业务装机规模向GW级别进军;装备业务需求回暖,区熔单晶硅业务有望成为亮点;积极参股售电公司,分享电改收益;险资增持,定增倒挂,员工股权激励保障业绩。预计公司2016-2018年EPS分别为0.23元、0.32元、0.36元,对应当前股价估值分别为32倍、23倍、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:电改推进进度低于预期;电站规模扩张低于预期。

事件: 2016年8月26,公司发布中报。上半年实现营业收入5.63亿元,同比增长7.37%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长20.60%。 投资要点: 上半年收入利润稳定增长,综合毛利率上升4.26个百分点公司中报营收5.63亿元,同增7.37%,主要系公司中标国网公司集中招标及其他地方电网公司招标采购项目增加,海外业务持续拓展;净利润1.27亿元,同增20.60%,主要系公司进一步加大了市场开拓力度提高销售收入,以及政府补贴等非经常性损益比去年同期增加626万。 公司电工仪器仪表主业主要包括电能表(三相和单相)和用电信息采集(专变和配变终端,集中器)。报告期内,三相电能表营收2.25亿元,同增76.47%,毛利率38.51%,毛利率基本与去年同期持平;单相电能表营收1.49亿元,降幅36.85%,毛利率32.05%,同增6.31%;用电信息采集营收0.55亿元,同增7.28%,毛利率48.58%,同增4.88%。由于三相表毛利率水平较高,在电能表业务中占比同比上升了25个百分点,产品结构向好,推动综合毛利率上升4.26个百分点至36.37%。 主业有望持续稳步增长,积极拓展海外市场2016年,公司在国网第一批电能表及用电信息采集设备招标中,共中标12个包,总计106万表,中标金额约2.6亿元,较去年同期中标总额减少约1亿元,主要系电表行业今年整体招标量呈下滑趋势。考虑到电能计量仪表周期性轮换对需求量的保证,该业务板块投资仍将维持高位。同时,公司积极拓展海外市场,布局国际AMI系统市场,预计未来几年公司海外收入将逐年稳步增长。 积极开展产业链整合、多点布局需求侧服务近年来,公司在能源计量及信息采集主营业务健康稳定发展的基础上,积极开展产业链整合:先后收购杭州炬源智能和上海纳宇电气,发力智能水表及智能电表和能源管理系统,开展“四表合一”集采集抄系统试点;旗下产业并购基金“炬华联昕”增资太谷电力,储备能源需求侧管理平台技术;参股杭州经纬信息,为用户端能源提供设计、安装、能源监测和节能等提供全面服务;收购欧洲智能电表及AMI系统的供应商“Logarex”,为拓展海外AMI市场奠定基础。 定增促进计量、服务双线布局2016年7月12日,公司公告定增预案,拟发行不超6100万股,募集不超10.5亿元,主要用于能源需求侧物联网信息平台生产建设、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造建设、智慧能源技术研究院建设、营销及技术服务网络建设。 随着募投项目的实施,公司可为企业、园区以及公共事业等能源需求侧用户提供“四表合一”转换器等物联网产品及整体解决方案,包括相关终端产品和智能监控、节能、运维及未来售电等服务;可巩固和发展智能电表与用电采集系统产品,并向智能配用电、充电设备领域发展;将推动公司转型升级为全球一流能源物联网设备供应商和服务提供商,增加利润增长点,开启广阔增长空间。 成立炬能售电,抢滩售电市场公司积极顺应电改趋势,于2015年10月成立浙江炬能售电有限公司,注册资本2.18亿元。未来随着售电市场机制趋向成熟,售电价差将快速回归合理水平,售电公司长期竞争力包括了保证优质低价电力和提供多样化的增值服务。作为深耕电能表市场的佼佼者,公司所拥有的用电需求侧数据、凭借电力采集和需求侧管理服务积累的大量用电客户,加之可提供综合能源服务等系列增值服务成为抢滩售电市场的三大优势。 盈利预测和投资评级上半年收入利润稳定增长,综合毛利率上升4.26个百分点;主业有望持续稳步增长;积极开展产业链整合、多点布局需求侧服务;成立炬能售电,抢滩售电市场。不考虑尚未完成的定增,预计公司2016-2018年EPS分别为0.75、0.87、0.98元,对应估值分别为28、24、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增落实不及预期,用电服务业务等新兴业务推进不及预期

事件: 2016年8月26日,公司发布中报。公司上半年实现营业收入10.39亿元,同比增长14.56%;归母净利润1.33亿元,同比增长2.33%;归母扣非净利润1.32亿元,同比增长1.67%。 投资要点: 收入增长、利润持平,源于光伏电站限电政策、坏账计提增加。 2016年上半年,公司实现营业收入10.39亿元,同比增长14.56%。 归母净利润1.33亿元,同比增长2.33%。其中电力行业实现营业收入2.14亿元,同比增长47.58%,成为增速最快的业务,电力行业占公司主营业务比例稳步增加。 随着国内支持新能源并网、缓解限电政策的出台,二季度限电问题已有效缓解,下半年限电问题有望持续改善。 公司2016年上半年计提坏账损失29,133,208.40元,与去年同期相比增加22,003,882元,同比增加308.64%。主要系应收账款中国家能源补贴不能及时发放。随着第六批可再生能源补贴的落地,公司坏账问题有望大幅缓解。 公司预计,2016年1-9月净利润同比变动幅度10%-40%,达到21,919.33万到27,897.32万元。 取得定增批文,拟增发底价5.34元/股,加码光伏电站推动业绩高增长。 2016年3月15日,公司发布定增预案(修订稿),拟发行不超过219,101,123股,募集资金不超过11.7亿元,定增底价5.34元/股。 旷达创投承诺认购不低于15%的定增额度,且本次非公开发行股票完成前后六个月内均不减持所持有的旷达科技股票。 5月18日,证监会发审委审核通过公司本次非公开发行申请。 8月2日,公司取得定增批文。我们认为,定增完成后,公司资金实力将大幅提升,新能源业务有望加速推进。本次募投项目为110MW 光伏发电项目和2.35亿元补充流动资金,有望大幅提升利润。 注册资本大幅增加,经营范围扩大至新能源车及充电桩业务。 2016年6月28日,公司公告将以自有资金5亿元向全资子公司旷达电力增资,增资后,旷达电力注册资本增至15亿元,将显著增强公司新能源板块的经营能力;同时,公司公告经营范围扩大至新能源车及充电桩业务,随着经营范围的扩大,公司有望进军新能源车辆的出售、租赁及充电桩服务领域,与公司传统汽车纺织品、光伏发电业务形成互补,带来新的利润增长点。 光伏电站带动16-17年利润快速增长。 2015年,公司全年有效装机约270MW。2016年6月底,并网装机约410MW。按照年初计划,2016年底,总规模(含新开发项目)预计达到700MW 左右。这将带动2016年利润快速增长。随着公司持续推进电站建设及运营,预计2017年利润还将快速增长。 大股东增持超过1.15亿,增持均价5.60元/股,承诺12个月不减持。 2016年1月18日,公司控股股东、实际控制人沈介良先生倡议公司全体员工积极增持旷达科技股票,承诺凡2016年1月18日至 2016年1月22日期间,公司员工及全资子、孙及分公司, 控股子公司员工通过二级市场买入旷达科技股票且连续持有12个月以上并且在职,若因增持旷达科技股票产生的亏损,由其予以全额补偿;收益则归员工个人所有,预计期间员工调整后的增持成本约5.48元/股。 2016年1月18日到5日5日,公司控股股东及一致行动人不断增持公司股票,累计增持1024.8356万股,增持均价11.24元/股,累计超过1.15亿。股本调整后的平均成本约5.60元/股。本次增持计划实施完毕后,控股股东沈介良先生及其一致行动人合计持有公司总股本的54.82%。同时,沈介良先生及其一致行动人承诺:在未来12个月内(2016年5月6日-2017年5月5日)不减持其所持有的旷达科技股份。 我们认为,董事长号召员工买入股票,控股股东及一致行动人不断增持,代表持续看好公司投资价值。 传统主业平稳运行,推进做强、做广、做深、做精的发展战略。 公司传统车用纺织品主业整体维持平稳。随着国家一带一路的政策及战略及大飞机项目的实施,公司成立专项小组重点拓展的高铁及飞机面料市场有望带来新增量。此外,公司还将儿童座椅项目及PU/PVC 项目纳入2016年度经营计划。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,不考虑公司可能的定增及股本摊薄,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.24、0.32、0.39元,对 应估值分别为29、22、18倍,具有较好投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:光伏限电风险,光伏补贴延迟风险,公司光伏装机增速低于预期,非公开发行实施的不确定性,新能源车及充电桩业务推进的不确定性,坏账计提超预期的风险