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谭倩 3
合纵科技 电力设备行业 2018-07-03 10.52 -- -- 15.59 48.19% -- 15.59 48.19% -- 详细
配电龙头外延并购,完善产业链,打造电力系统综合运营商。公司成功收购江苏鹏创100%股权进而切入电力设计、电力工程总包、运维服务等业务,通过打通上游产业链,打造电力系统综合运营商。与此同时,顺应我国电力系统改革,配网投资建设逐渐向社会资本开放的方向,公司参股中能电投产业基金,切入园区配电网建设及运维领域。考虑到公司配电业务的中标能力以及江苏鹏创的工程乙级设计资质,“配网设备制造+EPC工程”的模式有望为公司传统主业的稳定增长提供新的动力。 新能源车及储能市场前景良好,收购湖南雅城,布局锂电材料。除成功收购江苏鹏创外,公司还成功收购湖南雅城100%股权,主营业务为锂电正极材料前驱体,目前产品包括四氧化三钴、氢氧化亚钴以及磷酸铁,下游客户主要是三星SDI以及北大先行等行业内领先企业。公司基于对未来新能源车和储能市场的预期和应对订单供不应求的情况,规划扩建20,000吨电池级磷酸铁项目,项目达产后将大幅提高湖南雅城磷酸铁产品的生产能力和市场占有率,从而达成湖南雅城努力扩大市场份额的未来发展规划。 天津茂联铜钴渣堆两期项目进展顺利。截至2018年5月,天津茂联铜钴渣堆两期项目在赞比亚拿地勘探等阶段已经顺利结束,进入建设阶段。公司预计建设期约12个月,2019年5月一期项目有望建成投产;二期项目有望在一期建设完工后3-6个月建成投产。两期项目均为50万吨矿渣项目,全部达产后预计年产钴金属6000吨,铜金属1万吨。 增资天津茂联保证项目顺利开展。收购天津茂联前,茂联存在负债率高,缺乏营运资金开展项目的问题,公司及并购基金宁波源纵成功增资天津茂联以保证日常运转的流动资金,并偿还银行贷款降低负债率。 盈利预测和投资评级:公司切入电力EPC工程增强主业盈利能力,同时收购湖南雅城进军锂电正极前驱体领域。此外,公司通过并购基金布局赞比亚铜钴渣堆资源,有望成为钴资源新星。目前,赞比亚铜钴项目进展顺利,2019年有望正式投产,考虑到刚果金资源税大幅增长的风险,赞比亚钴资源的价值得到显著提升。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.76元、1.00元、1.59元,对应当前股价的PE分别为25.26倍、19.28倍、12.11倍。维持“增持评级”。 风险提示:(1)赞比亚铜钴矿进展不及预期的风险;(2)铜钴价格下滑的风险;(3)锂电材料前驱体需求不急预期的风险;(4)湖南雅城扩产20,000吨电池级磷酸铁项目建设进度及盈利不及预期的风险;(5)公司外延并购效果低于预期的风险。
合纵科技 电力设备行业 2018-03-05 21.57 15.24 7.48% 39.20 81.73%
39.20 81.73%
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巩固和扩大电网业务核心主业优势地位,积极打造电力系统业务综合运营商。合纵科技是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业。电网业务是公司始终专注的核心主业,在近5年国家电网年度招投标的中标企业排名中,公司均位列前三,优势地位显著;自2015年上市以来,产能和自动化程度大幅提升,接下来将进一步加大对电网市场的开拓力度,同时积极尝试并购整合,巩固并扩大既有优势地位。在此基础上,积极开拓用户市场、进入分布式能源建设领域,抓住国家有序放开配电网业务的历史性机遇,探索配售电业务,打造电力系统业务的综合运营商。 积极转型,锂电材料一体化布局成效显著。考虑到电力配电设备市场日趋红海,而新能源汽车和储能市场方兴未艾,潜力巨大,且与主业有协同效应,公司坚定布局锂电材料一体化,成效显著。一是在正极材料前驱体环节,2017年8月公司完成湖南雅城100%股权收购并开始并表。根据公司公告及投资者关系活动记录,在3C电池前驱体领域,目前拥有四氧化三钴2000吨左右、氧化亚钴600吨产能,主要客户是三星SDI、厦钨等一线电池材料企业;磷酸铁锂电池前驱体领域,公司公告称2017年年初产能500吨/月,通过技改扩产计划达到800吨/月,2018年力争实现产量15,000吨,2018年底募投实施后产能达到35,000吨,主要客户是北大先行。二是公司2017年9月参与投资设立新能源产业股权投资基金“宁波源纵”,在“钴资源-钴盐-三元前驱体”产业链整合潜力大。宁波源纵于2017年11月收购天津茂联50.25%股权,并于近期拟对天津茂联进行增资,完成增资后将持有其55.88%的股权。天津茂联拥有赞比亚1500万吨铜钴渣堆矿资源90%股权,在天津具备阴极铜、精制氯化钴及电解镍产能,并拟进一步开发粗制氢氧化钴、精制硫酸钴、精制硫酸镍、三元前驱体等产能。天津茂联2017-2020年的业绩承诺分别为不亏损、不低于0.6亿元、3.2亿元及3.4亿元。 公司3月1日发布复牌公告,公司拟现金收购控股股东持有的“宁波源纵”出资份额,上市公司间接持有天津茂联的股权比例将升至31.75%。此次收购刘泽刚、韦强及张仁增持有的宁波源纵出资份额后,公司对宁波源纵的出资比例将上升至56.83%,成为宁波源纵的实际控制人。考虑到宁波源纵如完成对天津茂联增资后持股比例将升至55.88%,上市公司间接持有天津茂联的股权比例将相应升至31.75%。 更值得重视的是,公司在1月18日公告称,计划未来天津茂联若达到业绩承诺目标(2017-2019年三年净利润合计达到3.8亿元),同时具备其他并购条件后通过并购重组方式将其并入上市公司,以此打通公司钴系列产品从上游资源至前驱体的产业链,通过掌控上游提升公司的竞争力。这也将进一步提高上市公司对天津茂联的控股比例,上市公司的财务受益程度也将相应提高。 天津茂联90%控股的赞比亚铜钴渣堆资源是公司向锂电材料转型的点睛之笔,钴资源新星渐露峥嵘。一是储量大、品位高,易于开采。公司公告称总储量约1500万吨,其中钴平均含量约0.89%、铜平均含量约1.23%,钴及铜总储量分别为13.35万吨、18.45万吨,预计可提取量分别约为9.4万金吨、16.6万吨。该渣堆矿是早期英国企业炼铜留下的尾渣矿,属地表露天矿,易于开采。 二是赞比亚当地冶炼产能投建迅速,冶炼回收率高,可行性强。公司规划2019年一期实现50万吨矿渣的年处理量,年产粗制氢氧化钴约3000金吨、电解铜5500吨;2020年二期实现100万吨矿渣的年处理量,年产粗制氢氧化钴约6000金吨、电解铜1.1万吨。更为重要的是,冶炼产能选址在中赞经济贸易园区是中国和赞比亚政府合作共同打造,由中国有色总公司负责营运,水电路等建厂条件良好;园区在基特伟市,距离渣堆矿29公里,二者之间道路情况良好;再加上公司具备针对该矿渣堆的冶炼技术,可系统性提高回收率,进一步提升该项目风险和成本的可控性。三是赞比亚采选冶产能投建,为天津的钴盐二期扩产奠定坚实基础。我们认为,考虑到钴资源的稀缺性和较高的垄断程度,该铜钴渣堆资源的采选冶一旦顺畅开启,将为公司锂电材料一体化的布局和扩产构筑坚实的资源保障和竞争壁垒,成本优势显著,在钴价向好的背景下,业绩潜力大。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价27.55元。在不考虑天津茂联业绩释放和股权注入的假设下,我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.40元、0.77元和0.92元;再考虑到赞比亚铜钴渣堆资源的稀缺性、较强的项目可行性、钴价向好背景下较大的业绩弹性,我们给予公司6个月目标价27.55元/股,相当于2019年30x的动态市盈率。
合纵科技 电力设备行业 2017-12-26 22.23 -- -- 23.80 7.06%
39.20 76.34%
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公司近期中标电网约3.13亿元的配网设备,配网设备业务稳健发展。 近期广东电网、国网、国网山东、国网河南陆续公告了配网设备招标采购的中标结果,公司中标产品包括箱式变电站、环网柜、开关柜、配电箱等配网设备,根据中标数量及公司报价测算,预计此次中标项目含税总额约为3.13亿元,除税后金额约为2016年营业收入的21.2%,将对公司未来配网业务的平稳增长提供保障。 公司为配网设备的领先企业,同时收购江苏鹏创补足配网EPC能力。 公司是国内领先的配网设备制造企业,近几年受行业竞争加剧影响,配网设备业务增速有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展的契机,今年通过并购江苏鹏创补足电力设计、EPC总包能力。我们预计在配网设备+EPC工程的推动下,公司配网业务有望维持稳健的发展。 公司收购雅城涉足正极前驱体,并通过新能源基金布局赞比亚钴。 矿除配网业务的稳健发展外,公司还通过并购涉足锂电领域,有望助力公司未来业绩成长。公司并购的湖南雅城主要从事正极前驱体业务,主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴与磷酸铁,随着下游消费电子与新能源汽车的发展,公司正极前驱体业务有望迎来较快成长,今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.5亿元,净利润约为2272万元。此外,公司前期参股的新能源基金宁波源纵已完成对天津茂联50.25%股权的收购,茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍产品,同时在赞比亚拥有约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿,该收购对公司短期业绩影响不大,主要是通过战略布局上游资源,待钴铜矿开发后,有望提升公司三元前驱体的盈利能力。 投资建议:维持“买入”评级。 公司此次中标电网约3.13亿元的配网设备,有望为公司未来配网业务的稳健发展产生积极影响,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望助力未来业绩增长。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价计算对应PE为45倍、24倍和20倍,维持“买入”评级
合纵科技 电力设备行业 2017-11-14 28.61 -- -- 27.96 -2.27%
27.96 -2.27%
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配网设备领先企业,并购江苏鹏创补足EPC总包能力 公司是领先的配网一次设备生产企业,产品包括六大类二十个系列,覆盖范围广。近几年来受行业竞争加剧,增长速率有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展契机,通过外延式并购江苏鹏创补足电力设计业务能力。江苏鹏创具备电力行业(送电、变电)工程乙级设计资质,通过并购整合,公司配网EPC总包能力得到明显加强。 收购雅城涉足锂电,保障未来盈利增长 除配网主业稳定发展外,公司还以5.32亿元并购了锂电池正极前驱体制造商湖南雅城,其产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴。未来3C消费电子和新能源汽车产销量提升有望带动磷酸铁等正极前驱体需求的提升,公司规划未来3年将磷酸铁产能由2016年底的4150吨扩张到2019年的28000吨,此外,受益于钴价大涨,其四氧化三钴与氢氧化亚钴的收入以及利润也大幅度增长。今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.50亿元,净利润约2,272万元,预计今年有望实现净利润1.5亿元左右,不过雅城今年8月10日才并表,今年我们预计有望并表净利润7000万元左右。 拟通过新能源基金布局钴矿,锂电产业再下一城 公司前期出资2亿元成立新能源并购基金宁波源纵,基金总规模15亿元,公司占基金份额约13.3%。目前宁波源纵拟以现金5.3333亿元收购天津茂联50.25%的股权,天津茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍等产品,同时茂联关联方智颖创投拥有赞比亚约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿及对应采矿权,并承诺将渣堆所属公司的股权转移至天津茂联名下。由于天津茂联目前尚未盈利,且公司仅间接持有天津茂联6.7%股份,因此该收购对公司短期业绩影响不大,更主要是通过收购天津茂联,一方面保障了湖南雅城未来氯化钴等原材料供应,另一方面战略布局上游稀缺钴矿资源,未来钴矿开发后,有望进一步增强公司三元前驱体的成本优势。 投资建议 公司原有配网主业平稳发展,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望成为公司未来业绩增长的主要驱动力来源。而通过新能源基金对天津茂联的收购则有望战略布局稀缺钴矿资源,有望成为公司中长期竞争优势的保障。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价对应PE为58倍、31倍和26倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 前驱体销量不及预期,新能源基金进展低于预期,配网业务低于预期。
合纵科技 电力设备行业 2017-11-13 30.20 -- -- 28.97 -4.07%
28.97 -4.07%
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公司公告:公司与控股股东共同参与发起成立的新能源产业并购基金,宁波源纵拟受让建龙重工持有的天津茂联50.25%的股权,转让价格为人民币53,333.00万元,以现金方式支付。 收购稀缺矿产资源,进军钴上游产业链:收购标的天津茂联掌握稀缺钴矿资源,此前公司已经实现了对钴酸锂前驱体供应商湖南雅城的并购,天津茂联也计划建设三元正极材料前驱体供应商,此次收购将帮助上市公司打通产业链上下游,在行业内获得主导地位,晋升为全新的市场稀缺钴标的。 采用并购基金模式是上市公司快速掌握战略性资源的最佳方式:此次收购,公司采用发起并购基金的模式,由上市公司和控股股东及其关联方主导,撬动杠杆收购稀缺资源,根据公司此前的公告,并购基金总规模不超过15亿元,上市公司出资不超过2亿,大股东出资不超过3亿,预计其他为产业资本和相关收购公司管理层参与。 钴价仍处于明确上行通道,全产业将受益:我们判断,受益于电动汽车、3C消费电子的增长,钴的需求有非常明确的增长远景,当前价格也处于明确的上行通道,全产业链都将受益。 盈利预测:不考虑本次收购影响的前提下,预计17-19年公司净利润分别为2.32,3.62,4.31亿,EPS分别为0.72,1.12,1.33元,对应PE为40.32、25.8、21.7倍,维持增持评级。
合纵科技 电力设备行业 2017-10-30 32.29 -- -- 33.98 5.23%
33.98 5.23%
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公司发布2017年三季报:前三季度归属于母公司所有者的净利润为7135.25万元,较上年同期增52.30%;营业收入为12.1亿元,较上年同期增49.76%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增47.06%,报告期内公司完成了对湖南雅城和江苏鹏创的收购,高增长主要系收购子公司并表影响,业绩符合市场预期。 完成收购,打造新增长点:公司报告期内完成了对锂电池前驱体供应商湖南雅成和电力设计院江苏鹏创的收购。前者成为公司今明两年明确的新增长点,我们预计今年上半年湖南雅成净利润约8000万,其中8-9月净利润2272万元,前三季度合计净利润预计为1.1亿,略超市场预期,主要受益于钴价上涨和订单放量,我们维持湖南雅成全年完成业绩1.5亿的预期。 传统主业受行业影响略有下滑,但对公司整体业绩影响有限:扣除湖南雅成和江苏鹏创并表因素,传统业务完成净利润4455.25万元,增速为-5%,我们判断主要受到原材料价格上涨毛利率有所下滑影响。但是公司本年度执行去年中标订单,订单整体执行情况良好,本年度国南网订单继续出现增长,判断传统业务依然能够在未来维持稳定。 盈利预测:公司报告期内完成历史性转型,未来业绩将由配网、锂电双轮驱动,长远布局园区增量配网建设,长期受益电改。预计17-19年公司净利润分别为2.32,3.62,4.31亿,EPS分别为0.72,1.12,1.33元,对应PE为40.32、25.8、21.7倍,维持增持评级 风险提示:1.收购标的业绩低于预期风险2.配电网投资低于预期风险
合纵科技 电力设备行业 2017-10-30 32.29 -- -- 33.98 5.23%
33.98 5.23%
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合纵科技 电力设备行业 2017-10-27 32.29 18.25 28.70% 33.98 5.23%
33.98 5.23%
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事件。 10月26日公司发布三季报,报告期内实现营业收入5.79亿元,同比增长78%;实现归母净利润0.38亿元,同比增长125%;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比增长117%。前三季度累计实现营收12.1亿元,同比增长50%;累计实现归母净利润0.71亿元,同比增长52%;累计实现扣非归母净利润0.66亿元,同比增长44%。营收和利润大幅增长系报告期内公司中标增加和子公司湖南雅城8月和9月并表所致。 简评。 湖南雅城并表大幅增厚公司业绩。 公司全资子公司湖南雅城已于8月并表,并于8月9月实现营业收入约2.50亿元,占公司三季度总营收的40%以上;实现净利润约2,272万元,占公司三季度净利润的60%,大幅增厚了公司业绩。雅城收购利润承诺为16-18年扣非归母净利润分别达到3,814万元、5,152万元和6,629万元。目前仅8-9月即完成了17年全年利润承诺的44%,预计17年业绩将大超预期,其原因是报告期内钴价重回上涨通道,产品价格大幅上涨,毛利率大幅提高。 报告期内四氧化三钴价格为26-32万元/吨且不断上行,而去年同期约为12-13万元/吨,涨幅超100%。预计随着新能源车市场的不断升温,雅城业绩将持续高增长。 磷酸铁扩产计划顺利进行,有望成为湖南雅城下一个增长点近年来锂电行业快速发展,公司目前产能严重不足,因此计划扩建磷酸铁产能20,000吨,目前已经开始了一期建设。在行业整体产能过剩的情况下,公司16年磷酸铁产能利用率超过100%,足以证明公司技术水平领先,市场地位稳固。预计扩建产能顺利投产后将成为湖南雅城下一个业绩增长点。 国网招标中标率领先,营收规模快速增长。 报告期内公司大力开拓电力市场和用户工程市场,国网招标中标率保持行业领先水平,使得订单和营收规模持续增加。 预计公司2017-19年的EPS 分别为0.38、0.75、0.93元,对应PE 分别为76、39、31倍,维持“买入”评级,目标价33.00元。 风险提示: 1.钴价下行; 2.公司磷酸铁产能利用率不达预期。
合纵科技 电力设备行业 2017-09-28 32.29 -- -- 33.98 5.23%
33.98 5.23%
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事件:公司拟以子公司湖南雅城作为项目公司投资建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期),项目地点位于宁乡经济技术开发区,计划总投资不超过3亿元人民币。 同时,公司拟与启源资本、股东刘泽刚先生及其一致行动人、其他有限合伙人,共同发起设立新能源产业股权投资基金,规模不超过15亿元,将主要对新能源产业进行投资。 收购湖南雅城受益匪浅,外延并购有望持续。公司看好未来新能源汽车和储能市场,通过锂电池作为进入新能源的切入口。当前已完成湖南雅城100%收购,湖南雅城作为三星SDI正极材料前驱体的重要供应商,产品供不应求。今年三星订单同比增长100%,2018年三星的订单预计还将增长30%。显著受益钴价上涨,业绩增长有望远超承诺。 此次设立新能源产业股权投资基金,通过依托基金合伙人的专业团队优势、项目资源优势和平台优势,积极寻找具有良好发展前景的项目,拓展投资渠道,加快公司在新能源行业产业链的整合步伐,提高公司在新项目的开发和投资能力,提升公司综合竞争能力。 新能源汽车+储能打开成长空间。当前我国储能应用还处于从试点到大规模商用的过渡阶段,随着电改的逐步推进,行业准入机制、结算模式等痛点有望解决,《促进储能技术与产业发展的指导意见》预计近期将正式印发,随着储能技术的进步及成本下降,储能商业化将进入快速发展期。较之于铅碳,磷酸铁锂的成本偏高(目前度电成本0.94元、净投资1.6元左右),但凭借超长寿命、安全、大容量、绿色环保等优点以及动力电池的梯次利用,有望成为储能主流。公司看好未来储能市场,电池级磷酸铁锂正极材料前驱体(磷酸铁)扩产迅速,有望与主业形成良好协同,持续受益新能源汽车及储能的行业发展。 业务稳健,打造完整产业链。上半年,公司积极开拓电力市场和用户工程市场,签订合同订单持续增加。已完成收购江苏鹏创100%股权,着手打造完善行业产业链,介入设计咨询、电力工程总包、运维服务等业务,为快速进入用户市场及参与分布式能源建设打下良好基础。公司专注于户外配电产品的制造生产,在产品的小型化、智能化方面具有突出优势,在近5年国家电网年度招投标的中标企业中,公司都保持前三,我们认为,随着我国电力体制改革的深入推进,配电网业务有序向社会资本放开,公司作为行业龙头有望持续受益。投资建议。“十三五”规划对电能替代提出的目标是4500亿,2020年电能占终端能源消费比重将达到27%,可以预计未来几年内我国的配电网建设需求依然处于比较旺盛的时期。收购湖南雅城的对价为5.32亿元,按雅城2017年净利润1.5亿计算,收购市盈率仅3.55倍,将大幅增厚公司业绩。公司主业稳健,新能源布局独辟蹊径且持续加码,将受益电改推进及新能源汽车+储能的行业发展,我们看好公司未来的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.67元及1.12元,给予“增持”评级。
合纵科技 电力设备行业 2017-09-25 28.89 19.03 34.20% 33.98 17.62%
33.98 17.62%
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事件:1)拟投资不超过3亿元,建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期),以湖南雅城为实施主体,建设期2年;2)拟与启源资本、公司股东刘泽刚先生及其一致行动人等,共同发起设立新能源产业股权投资基金,基金规模不超15亿元,其中公司/刘泽刚及一致行动人认缴出资金额分别不超过2/3亿元;公司将借助启源资本的投资资源及管理经验开展新能源锂电投资业务,加快企业并购整合新能源产业链上优质资产。 湖南雅城,坚定扩张磷酸铁业务。湖南雅城专注锂电正极材料前驱体业务,产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴,其中磷酸铁是公司未来重点扩建业务。磷酸铁不仅盈利能力强,还具备较大发展空间;行业毛利率在30%以上,需求上将替代草酸亚铁成为主流工艺路线,还将凭借高性价受益储能市场大发展。我们认为公司磷酸铁产能扩张将有助于继续深入绑定北大先行等大客户,并有望在储能领域获得先发优势,为公司后续业绩增长提供强动力。 共同发起设立新能源产业股权投资基金,继续布局新能源车锂电领域。公司前期已通过收购湖南雅城布局正极材料前驱体业务,此次设立新能源产业股权基金是为更好地抓住新能源车行业高速发展期,后续有望继续展开产业链优势资产布局,拓宽公司业务,提高盈利能力和竞争力。 中报稳健增长,配网设备领军者转型升级:公司是传统配网一次设备优势企业,2017年上半年公司实现营业收入6.31 亿元,同比增长30.95%,归母净利润3356.77 万元,同比增长11.66%,业绩稳健增长,符合预期。目前公司业务正从设备向电力咨询、设计、运维以及新能源、储能方向拓展,旨在借助新一轮电力改革契机打造综合能源服务商。此番收购湖南雅城与江苏鹏创代表公司正式迈出转型升级步伐。 收购鹏创打造电力服务闭环:江苏鹏创拥有电力行业(送电、变电)工程丙级设计资质证书,并入合纵科技后,双方的客户资源将充分共享,业务规模望加速提升,其2016-2019合计备考净利润6715万元(作价1.88亿,对应2017年市盈率13.2X)。收购完成后,合纵科技完成了从设备端向电力设计产业链的延伸,在增量配网向社会资本放开的大背景下,公司与鹏创的相结合望再度升级公司成为配网工程承包商,享受承包与设备双重利润。 长远看配网投资与电改驱动公司持续发展:国家能源局提出十三五期间1.7万亿配网投资计划,公司作为配网设备领域的领军企业业绩受到保障。同时电改政策提出了允许社会资本投资增量配网,为行业再度打开成长空间。公司通过参股北京中能互联创业投资中心,在“中山翠亨”项目中投资2亿元参与配售电公司,正蓄势待发期待增量配网投资正式开闸。 投资建议:假设湖南雅城全年并表(实际贡献利润按实际并表时间为准),我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利润2.5、3.0、4.04亿元,同比分别增长185%、20%、35%;EPS分别为0.9、1.07、1.44元,PE分别为29、24、18倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:配网投资不达预期,收购整合不及预期。
合纵科技 电力设备行业 2017-08-28 20.48 -- -- 29.19 42.53%
33.98 65.92%
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公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入6.31亿元,同比增长30.95%,实现归母净利润3356.77万元,同比增长11.66%,实现扣非归母净利润3052.01万元,同比增长3.54%,业绩增长稳健,符合市场预期。 配电一次设备龙头,内生成长稳健。公司主营配电一次设备,上半年电力设备销售额同比增长30.71%至6.3亿元,公司在近5年国网招标中均保持前三的市场份额。我们认为国内电网投资增速整体下降,配网投资或迎增长,公司配网一次设备市占率领先,且积极布局园区增量配网业务,向能源服务商转型,未来内生增长稳健。 原材料价格上涨致毛利率下滑4.68 pct。公司上半年综合毛利率25.33%,同比下降4.68 pct,其中变压器、环网柜毛利率13.34%、30.91%,同比下降9.69%、7.26%。产品毛利率下滑系部分原材料价格上升所致,且由于配网一次设备行业竞争加剧,公司配网产品毛利率长期处于下行趋势。 受益钴涨价,湖南雅城业绩超预期。收购标的湖南雅城主营锂电池正极材料前驱体,主要产品包括四氧化三钴、氢氧化亚钴、磷酸铁。自2016年下半年开始,受益于钴价上涨、订单激增,产品毛利率大涨,带动湖南雅城2017年业绩有望达到1.5亿,大幅度超过17年5000万的业绩承诺。 盈利预测:我们预计,公司2017-19年净利润分别为2.48,3.71,4.98亿元,增发摊薄后EPS分别为0.76,1.13,1.52元,公司动态PE分别为26.4,17.6和13.2倍,维持增持评级。 风险提示:1.增发进度低预期风险2.配电网投资低于预期风险。
合纵科技 电力设备行业 2017-08-28 19.77 -- -- 29.19 47.65%
33.98 71.88%
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一、事件概述。 公司发布2017年半年报,上半年营业收入6.31亿元,同比增加30.95%;归属于上市公司股东净利润0.34亿元,同比增加11.66%。 二、分析与判断。 农村电网设备需求推动业绩增长,原材料上涨致毛利率下降。 在新一轮农村电网改造升级工程的指引下,2017年国家电网、南方电网的投资较2016年同期有所增长,其中农村电网设备增长高于其他电网设备。报告期,公司柱上开关、箱变及其他开关产品收入大幅增长,共同推动公司营收增长30.95%。预计未来5年,变压器、柱上开关、低压配电柜等产品将是公司业务保持增长的一个主要动力来源。报告期,原材料上涨导致公司毛利率同比下降4.67个百分点,预计下半年毛利率或将保持平稳。 雅城资产过户完成,或受益于锂电上游原料价格上涨及产能提高。 近期,湖南雅城资产已完成过户,公司正式进军锂电池正极材料前驱体领域。湖南雅城的主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴和磷酸铁,是三星SDI和泰丰先行的供应商。由于上半年锂电上游原料价格大幅上涨,公司主要产品四氧化三钴的价格从年初的每吨20万元上涨到最高每吨40万元,雅城实际业绩有望大幅超过业绩承诺。未来公司有望通过提高产能的方式推动公司业绩增长,钴系列产品产能有望增加30%;明年年初铁系列产品产能有望达到1.5万吨。 扩大电网及用户市场份额,探索分布式及售电业务。 未来,公司将进一步加大对电网市场和用户市场的开拓力度,积极尝试通过并购整合,扩大市场份额。近期,公司成功中标山东两个分布式光伏EPC项目,进入分布式能源建设领域。公司抓住国家有序放开配电网业务的历史性机遇,参与设立产业投资基金,借助基金参与了广东中山翠亨新区、贵州万峰电力等项目,探索配售电业务,后续将参与更多工业园区、开发区的配售电改革,有望成为电力系统业务的综合运营商。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司17-19年EPS分别为0.56、0.75和0.91元,对应PE分别为36X、27X和22X,维持“强烈推荐”评级。
合纵科技 电力设备行业 2017-08-24 20.63 -- -- 26.88 30.30%
33.98 64.71%
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报告期内,公司实现营收6.31亿元,YOY+30.95%;归母净利润0.34亿元,YOY+11.66%。 (1)营业收入增速较快,但毛利率下滑,未能实现与营收同比增幅。公司拿单能力较强,在网内往外市场共同发力,积极开拓电力市场和用户工程市场,签订合同订单持续增加。除柱上开关外,各产品毛利率均有不同程度下滑,导致综合毛利率较上年同期下降4.67Pcts。 (2)2017-2018年业绩增长主要来源于湖南雅城四氧化三钴产品量价齐升、磷酸铁产品以量补价。现有钴产品产能2600吨,磷酸铁产能8000吨。推算,今年四氧化三钴出货量可能达到2640吨,磷酸铁出货量8000吨。测算,今年湖南雅城收入约11亿元,毛利约2.5亿元,净利润约1.5亿元。募投新建20000吨磷酸铁产能,按照2018年钴产品出货3000吨、铁产品13000吨推算,湖南雅城2018年净利润或将达到1.9亿元。未来计划钴系列生产线通过优化改造,增加30%产能,2019年将达到3900万吨。 (3)配网综合服务商闭环逐步完善,2019年以后配售电业务或将进入收获期。此次并购江苏鹏创,取得电力设计及施工资质,逐步完善“工程设计-工程总包-产品制造-运维服务”的配电网产业链布局。苏州鹏创四年业绩承诺6715万元。参股中能电投配网产业基金,突破配电网运营权的区域壁垒,目前已经锁定中山翠亨等工业园区配售电业务。公司配售电业务部分未来有5-6个园区有希望签协议。若中山园区2019年开始投资建设,当年将带动公司营业收入7亿元。 (4)实控人增持2.1亿元,增持均价约20.1元/股,与发行股份购买资产的发行价格、公司较低估值倍数共同铸成坚实底部。发行股份购买资产的发行价格20.28元/股。募集资金4.68亿元,控股股东承诺认购金额不低于7975万元,合纵投资承诺认购金额不低于2.4亿元。 业绩预测:2017-2019年EPS0.49、1.00、1.36元/股,对应当前股价PE41.03、19.98、14.71倍,维持“买入”评级。
合纵科技 电力设备行业 2017-08-23 20.49 -- -- 26.55 29.58%
33.98 65.84%
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事件:公司发布2017年中报,实现营业收入6.31亿元,同比增30.95%,归母净利润3356.77亿元,同比增11.66%,EPS为0.12元。 配网设备业务稳健,打造完整产业链。上半年,公司积极开拓电力市场和用户工程市场,签订合同订单持续增加。行业竞争叠加原材料成本上涨导致毛利率略降4.67pct,为25.34%。电网业务作为核心业务,依然是公司专注的重点,同时积极尝试通过并购整合,扩大市场份额,巩固既有的优势地位。公司已完成收购江苏鹏创100%股权,着手打造完善行业产业链,介入设计咨询、电力工程总包、运维服务等业务,为快速进入用户市场及参与分布式能源建设打下良好基础。公司专注于户外配电产品的制造生产,在产品的小型化、智能化方面具有突出优势,在近5年国家电网年度招投标的中标企业中,公司都保持前三,我们认为,随着我国电力体制改革的深入推进,配电网业务有序向社会资本放开,公司作为行业龙头有望持续受益。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,公司的期间费用率为18.43%(同比下降2.17pct),其中年初累计销售费用率为11.92%(同比下降0.51个pct),管理费用率6.54%(同比下降1.84pct),借款利息增加、存款利息减少且上年同期有担保费退回致财务费用同比上升,但仍为-20.6万元。报告期内,公司研发投入1414.8万元,在户外配电产品小型化、免维护、智能化的相关技术领域进行了适度前瞻性的技术研究和产品研发,储备了许多可以较快进入这些领域的技术和产品。我们认为,公司期间费用控制良好,随着老产品改进和新产品研发工作持续进行,将为公司带来更多的利润成长空间。 收购湖南雅城受益匪浅。公司看好未来新能源汽车和储能市场,通过锂电池作为进入新能源的切入口。当前已完成湖南雅城100%收购,湖南雅城作为三星SDI正极材料前驱体的重要供应商,产品供不应求。今年三星订单同比增长100%,2018年三星的订单预计还将增长30%。显著受益钴价上涨,业绩增长有望远超承诺。公司看好未来储能市场,磷酸铁规划未来产能10万吨,有望与主业形成良好协同;同时,公司积极布局三元正极材料前驱体业务,打造国内前驱体龙头。 投资建议。“十三五”规划对电能替代提出的目标是4500亿,2020年电能占终端能源消费比重将达到27%,可以预计未来几年内我国的配电网建设需求依然处于比较旺盛的时期。收购湖南雅城的对价为5.32亿元,按雅城2017年净利润1.5亿计算,收购市盈率仅3.55倍,将大幅增厚公司业绩。公司主业稳健,新能源布局独辟蹊径,将受益电改推进及新能源汽车的蓬勃发展,我们看好公司未来的发展前景,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53元、0.67元及1.12元,给予“买入”评级。
合纵科技 电力设备行业 2017-07-18 21.65 13.28 -- 22.78 5.22%
33.98 56.95%
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2017年上半年归母净利润同比增长5%-15%。公司公告2017年上半年业绩预告,预计营收6.02-6.51亿元,同比增长25%-35%;归母净利润3156-3457万元,同比增长5%-15%。 非公开发行收购湖南雅城、江苏鹏创,已获证监会审核通过。公司拟发行股份及支付现金收购湖南雅城100%股权,江苏鹏创100%股权。6月初,非公开发行购买资产并募集配套资金事项已获得证监会通过。 钴产品价格大幅上涨,盈利能力大幅提升。2016年底开始,受到下游需求增长等因素影响,钴产品价格快速提升,根据SMM数据,现货钴价由2016年中的20万元/吨左右升至40万元/吨,四氧化三钴价格由13万元/吨升至最高40万元/吨,产品盈利性有大幅提升。2017年三月,公司四氧化三钴产品吨毛利高达6.73万元。考虑到盈利性提升及低价库存等因素,我们预计17年钴产品业务可为公司带来近1.5亿的毛利。 磷酸铁产能逐步释放,客户开拓效果显著。磷酸铁锂动力电池需求增长和草酸亚铁路线替代等推动了磷酸铁市场需求快速增长。我们测算2016年国内磷酸铁需求在7万吨左右,我们预计未来几年在替代草酸亚铁路线的推动下,磷酸铁市场仍将有一定增长。产量方面,根据产能建设情况,我们预计17年产量有望达到8000吨;从公开信息及募投项目情况来看,我们预计18年产量有望达到1.5万吨。公司客户亦快速拓展,从最初的主要依赖泰丰先行的采购,现今已拥有贝特瑞、山东精工等近10家客户,预计对产能的消化会比较顺利。产能充分消化情况下,考虑到磷酸铁价格一定下降,预计18年全年该业务仍有望贡献近亿毛利。 盈利预测与投资建议。我们预计增发完成后,不考虑其他外延收购,按雅城和鹏创17年全年并表计算,预计2017-2018年,公司归属于上市公司股东的净利润分别达到2.6、2.9亿元(实际2017年净利润受收购完成时间点影响),考虑到新增股本因素(募资价格按照7/13收盘价测算),预计收购完成后2017-2018年对应每股收益分别为0.80、0.89元/股。给予2017年30倍PE,对应目标价24元/股,增持评级。 风险提示。四氧化三钴价格大幅下降的风险;磷酸铁产品毛利率下降大于预期的风险;磷酸铁产品客户拓展不及预期的风险;收购不成功的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名