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邵晶鑫

安信证券

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工作经历: 证书编号:S0740517010005,曾就职于安信证...>>

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南都电源 电子元器件行业 2017-09-26 19.23 24.70 33.08% 18.61 -3.22% -- 18.61 -3.22% -- 详细
事件:公司公告,分别与8家公司签署了针对实施电力需求侧管理、削峰填谷、改善电能质量、有效平抑负荷波动,并实现能源有效利用为目的的储能电站项目投资运营服务合同,合计容量为200MWh,总投资金额2.6亿元。 储能“投资+运营”模式持续推进,储能项目已初具规模:截至目前,公司已签署储能电站订单2.1GWh(含本次签约的200MWh),累计投运量为120MWh,目前储能项目已经初具规模。公司已设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。此外,公司近日公告已经成功发售6亿的公司债(票面利率5.98%),该资金募集将为此后储能业务扩展提供资金支持。 储能政策有望近期出台。储能尚处于商业化应用初期阶段,大部分是示范性应用。未来储能的大规模商用化,一方面需要政策支持,明确储能定价机制;另一方面,随着化学储能电池等的成本下降和储能技术进步,达到经济性应用。近日,《促进储能术与产业发展的指导意见》已经完成征求意见,目前已经基本走完签批程序,预计有望近期出台。该指导意见作为一个原则性、方向性的文件,将从政策层面支持储能的发展,也将更为明确储能的市场化机制。 华铂受益铅价上涨,盈利能力提升:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,打造电池循环经济产业链。此外,17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到20000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。 投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;储能项目推进不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险。
阳光电源 电力设备行业 2017-09-25 16.54 20.00 24.22% 16.84 1.81% -- 16.84 1.81% -- 详细
事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,盈利约7.00-7.57亿元,同比增长135-155%。 Q3实现利润3.31-3.88亿元,同比增长361%-440%,环比增加38%-62%。由于上半年公司归母净利润3.69亿元,因此Q3净利润为3.31-3.88亿元,与上半年业绩相当,较去年同期增长361%-440%,较Q2环比增加38%-62%,业绩持续靓丽,全年业绩高增长。 三季度国内光伏装机维持高位,海外拓展顺利,电站和逆变器业务快速增长,三季度业绩大幅增长。中电联数据显示,2017年7-8月份国内光伏新增装机14.66GW,同比增长249%,在此带动下,逆变器和电站业务持续靓丽。与此同时,公司今年重点拓展海外市场,上半年海外业务实现营收4.27亿元,同比增长52.88%,超过国内市场的营收增速(48.17%),海外市场实现高增长。在国内需求强劲和海外业务高增长的背景下,逆变器业务快速增长,同时电站业务也明显增加,三季度业绩实现同比、环比高增长。 户用光伏市场爆发,公司迅速布局,将带来新的业绩增量。由于在土地、消纳和电价方面的优势,分布式光伏得到迅速的发展,特别是户用光伏由于具备了消费和投资的双重属性已形成爆发之势。公司基于在逆变器行业的领先地位大力布局户用分布式业务,据公司宣传信息可知,公司采用经销商模式发展户用光伏业务,继9月15日在河南实现布局之后,9月20日又完成了山东的布局,河南和山东的现场签约额分别达到1.19亿元和1.365亿元,公司布局迅速,发展势头强劲。由于户用光伏的收益相对较高,未来将为公司带来新的业绩增量。 投资建议:由于逆变器和电站等主营业务迅速增长,同时户用分布式大力布局,因此我们上调了公司的盈利预测,预计2017-2019年分别实现净利润9.40、11.18和12.77亿元,同比分别增长69.71%、19.01%、14.17%,当前股价对应三年PE分别为25、21、18倍,给予目标价20元,“买入”评级。
合纵科技 电力设备行业 2017-09-25 28.89 34.40 19.61% 29.89 3.46% -- 29.89 3.46% -- 详细
事件:1)拟投资不超过3亿元,建设电池级铁锂材料生产基地项目(一期),以湖南雅城为实施主体,建设期2年;2)拟与启源资本、公司股东刘泽刚先生及其一致行动人等,共同发起设立新能源产业股权投资基金,基金规模不超15亿元,其中公司/刘泽刚及一致行动人认缴出资金额分别不超过2/3亿元;公司将借助启源资本的投资资源及管理经验开展新能源锂电投资业务,加快企业并购整合新能源产业链上优质资产。 湖南雅城,坚定扩张磷酸铁业务。湖南雅城专注锂电正极材料前驱体业务,产品包括磷酸铁、四氧化三钴与氢氧化亚钴,其中磷酸铁是公司未来重点扩建业务。磷酸铁不仅盈利能力强,还具备较大发展空间;行业毛利率在30%以上,需求上将替代草酸亚铁成为主流工艺路线,还将凭借高性价受益储能市场大发展。我们认为公司磷酸铁产能扩张将有助于继续深入绑定北大先行等大客户,并有望在储能领域获得先发优势,为公司后续业绩增长提供强动力。 共同发起设立新能源产业股权投资基金,继续布局新能源车锂电领域。公司前期已通过收购湖南雅城布局正极材料前驱体业务,此次设立新能源产业股权基金是为更好地抓住新能源车行业高速发展期,后续有望继续展开产业链优势资产布局,拓宽公司业务,提高盈利能力和竞争力。 中报稳健增长,配网设备领军者转型升级:公司是传统配网一次设备优势企业,2017年上半年公司实现营业收入6.31 亿元,同比增长30.95%,归母净利润3356.77 万元,同比增长11.66%,业绩稳健增长,符合预期。目前公司业务正从设备向电力咨询、设计、运维以及新能源、储能方向拓展,旨在借助新一轮电力改革契机打造综合能源服务商。此番收购湖南雅城与江苏鹏创代表公司正式迈出转型升级步伐。 收购鹏创打造电力服务闭环:江苏鹏创拥有电力行业(送电、变电)工程丙级设计资质证书,并入合纵科技后,双方的客户资源将充分共享,业务规模望加速提升,其2016-2019合计备考净利润6715万元(作价1.88亿,对应2017年市盈率13.2X)。收购完成后,合纵科技完成了从设备端向电力设计产业链的延伸,在增量配网向社会资本放开的大背景下,公司与鹏创的相结合望再度升级公司成为配网工程承包商,享受承包与设备双重利润。 长远看配网投资与电改驱动公司持续发展:国家能源局提出十三五期间1.7万亿配网投资计划,公司作为配网设备领域的领军企业业绩受到保障。同时电改政策提出了允许社会资本投资增量配网,为行业再度打开成长空间。公司通过参股北京中能互联创业投资中心,在“中山翠亨”项目中投资2亿元参与配售电公司,正蓄势待发期待增量配网投资正式开闸。 投资建议:假设湖南雅城全年并表(实际贡献利润按实际并表时间为准),我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利润2.5、3.0、4.04亿元,同比分别增长185%、20%、35%;EPS分别为0.9、1.07、1.44元,PE分别为29、24、18倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:配网投资不达预期,收购整合不及预期。
科恒股份 有色金属行业 2017-09-22 44.12 86.00 46.46% 58.72 33.09% -- 58.72 33.09% -- 详细
全资收购万好万家,渗透电极制片搅拌设备。公司拟以发行股份并支付现金的方式,作价6.5亿元收购万好万家100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股,以现金方式支付1.95亿元。同时募集配套资金不超过2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用,并承诺此次收购不以募集配套资金的成功实施为前提。 万好万家自2010年6月设立,主营混合反应用流体搅拌设备等自动化生产设备的研发、生产及销售。2016年实现营业收入7190万元,同比增长377%;实现净利润1547万元,同比增长25259%。补偿责任人承诺交易完成后,万好万家2017-2020年实现的扣非净利润分别为2500/4500/6000/7500万元。 万好万家,搅拌设备领导者。万家设备来源日本,在设备稳定性、一致性等方面属于行业第一梯队,已成功向天津力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能、CATL等锂电池厂商供货。由于下游客户对设备的一致性要求越来越高,万家从2016年开始从提供单一的搅拌设备转变为提供搅拌系统的整体定制化解决方案,提高产品价值量的同时还增强客户粘性,2016年公司盈利能力得到大幅提升。截至2017年5月31日,万家设备在手订单达到2.56亿元,较去年年度收入增长256%,公司预计今年确认收入金额将达到1.24亿元。 打通锂电设备前段工序,“正极材料+极片制备”布局完整。浩能科技主要生产涂布机、辊压机、分条机,此前通过采购万家的搅拌设备来提供前段设备一整套方案。若公司此次成功收购万好万家,“浩能科技+万好万家”将成功贯穿锂电池极片制作生产环节,具备提供前端生产整体方案的能力,竞争力大幅增强。此外,公司主营锂电正极材料,万家、浩能设备主要用于极片制作工序,即将正负极材料制作成锂电池用电池极片的过程。双向布局将有助于公司在做好主业正极材料的同时,也深入了解下游锂电客户需求,双向配合有助于公司更好发展。 投资建议:假设收购万好万家事项得到通过,考虑到发行股份对股本摊薄影响,我们预计公司在2017-2019 年分别实现净利2.43、3.81和4.70亿元(万家暂时按照全年备考利润计算,实际贡献利润按实际并表时间为准),同比分别增长254%、66%、30%,EPS 分别为1.82、2.87、3.54元,当前股价对应三年PE分别为22、14、11倍,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-19 9.03 11.00 23.73% 10.23 13.29% -- 10.23 13.29% -- 详细
事件:1)公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元,同比增长50%-70%;2)公司公布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%,归母净利润7.92亿元,较去年同期增长57.83%,EPS 0.20元,ROE 6.56%。 强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量;同时优化两个“结构调整”,以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个PCT。 布局光伏产业链“I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势,稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料(I)、电池片(III)和电站(V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW,同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张,永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在2017年9月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。 渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面,公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元,同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%,当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍,给予目标价11元(对应2018年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。
天赐材料 基础化工业 2017-09-13 56.00 74.00 43.94% 57.58 2.82% -- 57.58 2.82% -- 详细
全球电解液龙头,竞争能力凸显。公司用十年时间做到锂电池电解液全球龙头,强成本控制力、全球优质大客户、深厚研发实力打造核心竞争力,目前正努力开发新型锂盐、添加剂等高端产品,后续还将进一步拓宽市场份额,全球电解液龙头竞争力凸显。 新能源车发展大空间确立。上周末中国汽车产业发展国际论坛(即泰达会议)在天津召开,工信部副部长辛国斌在会上表示,我国已启动禁售燃油车计划相关研究,双积分政策将于近期落地。财政部提出补贴政策退出后对新能源汽车扶持力度不会断档。 我们认为禁售燃油车时间表是对新能源汽车的发展落实到具体目标,确立新能源车全面替代燃油车的大趋势。这个时间表一旦确定,将引起行业进一步变革,行业的发展空间和速度都将得到确立。新能源车发展不仅具备长效机制,还将向多元化、平台化方向发展,成为智能化、网联化、能源清洁化的高效推广平台,发展空间和格局都将迈向“新高度”。 电解液龙头不断布局,锂电航母打开发展新空间。公司已在锂电池电解液领域做到全球领先,十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、强外延布局推进力、高效率管理水平以及国际化战略的优势下,公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力。 目前公司正积极开拓横、纵双向布局。横向上,通过参股艾德纳米与自主研发,布局磷酸铁锂、三元正极材料领域。纵向布局上,通过参股云锂股份、容汇锂业不断夯实上游锂资源布局。我们认为公司将成为全球锂电材料航母企业,在行业发展大空间下,公司将通过不断布局打开新发展空间,航母正加速启航。 投资建议:我们预计公司 2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE 分别为40、26、19倍。考虑到公司强市场拓展与产业链布局能力,我们上调公司目标价至74元,继续维持“买入”评级。 风险提示事件:新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。
特锐德 电力设备行业 2017-09-13 17.11 20.32 21.24% 18.03 5.38% -- 18.03 5.38% -- 详细
二次创业,致力打造充电与多能互补生态网:公司成立于2004年,目前拥有子(孙)公司近90个(多为各地充电桩运营推广公司),截止2016年底公司总资产117.37亿元。作为国内箱式电力设备的领军者,公司2014年决心二次创业,并依靠技术优势迅速切入充电运营和能源管理领域,逐步形成以电力设备为主体,“充电生态网”与“多能生态网”为两翼的经营模式。公司充电桩面向各类车型与用户,通过建设运营充电桩,收取充电服务费,同时后台分析充电数据并开展新能源车出售与共享租赁业务盈利。多能互补方面,公司主要针对储能与光伏领域,其中光伏是建设分布式与集中式电站,储能采用固体蓄热技术用于调峰调频获得盈利。 2016年公司新能源汽车充电等业务前期的布局投入初见成效,盈利能力得以部分释放。据充电基础设施联盟数据统计,公司充电桩投建及运营国内市占率第一,后台累计充电超2.6亿度电,覆盖城市超230个。储能方面,公司依靠东北调峰辅助服务挖掘商机,分布式供暖、固体蓄热方面技术行业领先,建成全球首例固体电蓄热调峰项目。 保持初心,充电生态圈已显雏形:我们坚定认为车桩缺口缩小大势所趋,政策也在背书助推充电桩市场发展。根据国家能源局数据,截止今年4月公司以累计62058台充电桩的运营数据位列全国第一(排名第二/三的是国网和万帮),龙头地位不言而喻。公司以充电运营为基础,开拓创新商业模式,目前已实现1)线上销售新能源汽车,2)后台充电大数据管理为客户提供个性化服务等多种商业模式,并实现部分盈利,充电生态圈已显雏形。 在建立同行业合作伙伴方面,公司与国家电网达成全面战略合作协议;在跨界合作方面,公司还与新华网、上海交大、支付宝、首汽GOFUN等进行合作。其中在金融领域,公司积极开展以汽车租赁、充电支付等业务为入口的充电生态综合金融业务。我们预计公司在2019年先期充电桩布局收入望迎来明显的拐点,拉动业绩显著提升。 多能生态网成为公司发展新亮点,期待储能领域起势:公司正积极利用太阳能、电动汽车移动储能和高电压固体电蓄热打造多能生态网。通过固体电蓄热系统的开发、应用、管理、推广等,提供电网调峰辅助等服务。固体蓄热材料蓄热能力比同体积水大五倍左右,且体积和形状能够相对自由地调节。相比传统蓄热方式更为方便、高效、环保、安全、节能。公司已建成并投运了丹东、长春及调兵山等全球首例固体电蓄热调峰项目,项目回报良好。期待固体蓄热技术在潜力巨大的储能领域大放异彩。 多管齐下保障传统主业稳健增长:公司传统主业为变配电产品,主要针对配网与轨交领域。受益新能源汽车、分布式光伏接入对配网稳定性与可靠性要求提高等因素推动,相关部委要求充分重视全国电网同步建设格局,能源局计划“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿,公司配电产品在国网中标额稳定,位居前列,望享受行业红利。铁路方面,根据《中国铁路中长期发展规划》,至2020年,全国铁路营业里程达到15万公里,复线率和电化率分别达到50%和60%以上,因此2017年铁路固定资产计划投资仍维持8000亿左右规模。轨交方面,预计“十三五”期间,新增城轨投资1.6万亿,年复合增长率达到15%。公司近年始终位于铁路交通电气设备行业市占率第一梯队(市占率高峰期时接近70%),未来发展可期。预计公司传统主业望实现10-15%的收入增长。 投资建议:我们积极看好公司在充电领域的发展,公司龙头地位已不言而喻。预计光伏及配网设备为公司业绩提供支撑,同时我们认为公司在多能生态网,尤其是固体蓄热领域有望形成新的业绩贡献点;我们判断公司在2017年业绩略显平淡,但在2019年前后会迎来大幅增长,预测公司2017-2019年EPS分别为0.26/0.34/0.59元,给予“买入”投资评级,目标价位20.32元。
天赐材料 基础化工业 2017-09-11 51.50 60.00 16.71% 58.20 13.01% -- 58.20 13.01% -- 详细
参股云锂股份,碳酸锂再布局。公司公告,以自有资金7500万元认购云锂股份新增的2,500万股股份,其中增加云锂股份注册资本2,500万元,超出公司认购新增注册资本的金额5,000万元计入云锂股份的资本公积。增资完成后,公司持有云锂股份 18.58%股权。 云锂股份成立于2016年4月,主营碳酸锂、磷酸铁锂系列产品研发、加工、生产及销售;有色金属材料、钴、镍、铜、铝回收、加工及销售。2016年(经审计)实现营业收入3249万元,净利润755万元;2017年1-7月份(未经审计)实现营收9764万元,净利润673万元。 碳酸锂回收到锂电池综合回收利用,云锂股份发展空间大。 云锂股份创始团队具有三十多年钨冶炼技术,在钨冶炼技术上独创一套提锂工艺,可处理锂云母、含锂回收物料,在原有钨冶炼生产线上改造建成10,000吨/年的碳酸锂产线,可生产工业级和电池级碳酸锂产品。在锂辉石价格高位、资源稀缺,以及碳酸锂价格高景气下,其提锂技术具有原材料低成本、来源广泛等优势,1万吨/年碳酸锂产能充分释放后将大幅拉动云锂股份业绩提升。 此外云锂股份还在开展锂电池综合回收利用和梯次利用项目的建设规划,致力于打造“资源端-使用端-综合回收循环利用”的锂电产业链全生命周期产业建设,提前布局卡位静待动力电池报废高峰到来。 锂电航母再次深入布局碳酸锂,锂电材料产业链得到延伸和闭循环。 公司在2015年与容汇锂业合作布局锂资源,合资公司九江容汇在建8000吨/年氢氧化锂和8000吨/年碳酸锂建设项目。此次参股云母股份再次大幅提升公司的碳酸锂权益产能,为后续电解液、正极材料业务扩张提供稳定保障,上游产业链布局更为坚实。 此外,云锂股份的锂电池综合回收利用以及梯次利用项目将与公司形成资源优势互补,充分体现龙头动力电池客户高共享性以及资源回收后的高利用性,公司锂电材料产业链得到延伸及闭循环,平台化协同发展战略再次推进。 投资建议:我们预计公司 2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE 分别为37、23、17倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头,电解液产品市场份额有望进一步扩大,同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩,我们给予公司目标价60元,“买入”评级。 风险提示事件:新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。
纳川股份 非金属类建材业 2017-09-07 7.89 9.70 29.16% 9.64 22.18% -- 9.64 22.18% -- 详细
新能源车布局已近完善。公司前期通过收购福建万润切入新能源汽车产业,随后成立川流运营租赁,旨在三四线城市的公交PPP合作中探索商业模式;增资嗒嗒科技成为其第二大股东,进入互联网定制巴士领域。此次牵手星恒,将与福建万润协同完善新能源车“三电”销售,相互之间共享客户带动销售。同时川流运营、嗒嗒巴士形成线上线下运营,辅助中游三电营销,全产业链布局协同效应值得期待。 牵手星恒电源打开新能源汽车业务发展空间。星恒电源是国内锰系电池龙头企业,战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,目前正努力研发推广可用于更多新能源车型的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH。我们认为锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,通过混合一定比例三元NCM后可提高电池能量密度,改善后可用于乘用车等要求更高的车型,并具有更高性价比。我们认为未来公司有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地,看好其后续发展。 “PPP+管道”模式带动业务发展。公司以排水领域管材起家,多年发展积累了丰富的管网施工经验,业务方向包括海绵城市、地下管廊、黑臭水体整治、引水工程、城镇污水厂以及配套管网。2016年开始PPP模式得到政府大力支持,基础设施建设投资需求也在扩大,公司抓住发展契机加快PPP项目的推进,今年已拿下两个项目,总规模在17.75亿元。此外公司还参与设立PPP产业基金,有利于深化各参与方的合作并寻找优质PPP项目,后续PPP项目带动业务发展值得期待。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为72/38/31倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们继续看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,上调公司目标价至9.7元,“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP业务推进不达预期。
宇通客车 交运设备行业 2017-09-07 21.28 24.00 1.39% 24.44 14.85% -- 24.44 14.85% -- 详细
大中客龙头,毛利率走稳、现金流改善。公司是大中客市场龙头,拥有客车行业最大的规模采购以及强大的渠道整合能力,盈利能力显著高于同行。2016年公司销售新能源产品2.7万辆,渗透率达到38%(2012年为3%),随着渗透率的提升,公司盈利能力持续提升。二季度公司毛利率环比改善明显,下半年随着新能源产品持续放量,毛利率将持续走稳。此外,经营性现金流降幅已经收窄,2016年四季度热销的新能源产品补贴有望于四季度发放,公司现金流状况有望持续改善。 7月新能源产品销量拐点确定,预计全年销量持平。(1)由于上半年是新旧政策转换期,今年所有车型需重新申报,且目录批准之后购买不能享受补贴,故上半年新能源车产销影响较大。(2)下半年为新能源客车产销旺季,行业趋势好。7月公司大中客销售5038辆,同比增长20.0%,月度销量拐点已经确定。(3)新的补贴政策中增加行驶里程要求,对小车企接单形成限制,行业格局有望进一步优化。在行业下滑的背景下,公司将受益于行业集中度提高,我们预计和去年销量持平。 补贴下降产业链共同承担,单车盈利先降后升。(1)2017年新的补贴政策中,对八米以下的客车车型补贴大幅减少,此外按照电量补贴也有利于中大车型占比高的企业,公司车型结构占优。(2)今年我国动力电池的需求预计为35GWH,而产能达到84GWH,远高于电池的需求,电池的价格下探空间大。(3)根据我们的测算,2017/2018年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9万、9.7万。假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担,则2017/2018年公司单车毛利相对于2016年分别下降6.9万元、4.9万元,对应的单车毛利为19.3万元、21.4万元。 中长期仍有成长空间。(1)三电成本仍有下降空间,盈利能力有望持续改善。技术进步使得锂电池成本持续下降,未来有可能向锂硫电池、全固体电池、锂空气电池方向发展,提升潜力很大。(2)“一带一路”催生客车出口历史性机遇,大中客出口持续复苏。“一带一路”中的发展中国家乘此机会,大力发展交通等基础性民生事业,因此给中国中大型客车出口带来了机遇。 盈利预测:我们预计17/18年实现归母净利润36.0亿元、41.4亿元,增速分别为-10.92%、14.99%,对应的EPS为1.63/1.87元。考虑到公司未来成长较为确定,我们给予公司2018年13倍PE估值,对应目标价为24元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整风险;三电成本下降幅度不及预期;新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
天赐材料 基础化工业 2017-09-06 46.62 60.00 16.71% 58.20 24.84% -- 58.20 24.84% -- 详细
十年磨一剑,王者相尽显。天赐材料用十多年时间分别做到全球电解液龙头、全球日化材料龙头,高壁垒核心竞争力使公司平台效应凸显,占领行业制高点再进行横向布局,市场空间全面打开,我们认为公司有望成为全球锂电材料航母企业。此篇报告为天赐材料深度系列报告第一篇,主要回顾公司发展历史,并分析其核心竞争力来判断公司未来能走多高多远。 两个“领先”彰显公司实力。公司以个人护理品材料起家,通过不断丰富产品品类拓宽应用领域,经过多年发展已成为日化品材料国际化供应商,客户涵盖国内外巨头公司,如宝洁、RITA、拜尔斯道夫、欧莱雅、高露洁等。电解液业务用十年时间发展到全球龙头,通过开发核心原材料电解质以及新型添加剂增加竞争力,大客户战略不断推进后目前已成为全球前十二大锂电池厂家中九家的供应商,当之无愧的全球龙头。 高壁垒的核心竞争力。我们认为公司能做到全球两个“领先”的核心竞争力在于前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台以及不断推进的大客户策略。目前公司已卡位高成长性的新能源汽车领域,在电解液基础上继续展开一系列布局,并注重上游关键原材料及产业链协同布局。在未来布局的不断推进下,公司的核心竞争力有望助力公司拿下更多个领先。 强平台效应打造全球锂电材料航母企业。公司已在锂电池电解液领域做到全球领先,十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、强外延布局推进力、高效率管理水平以及国际化战略的优势下,公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力,全球锂电材料航母企业正在加速启航。 电解液价格已见底,正极材料逐步释放业绩。目前电解液&六氟磷酸锂价格已无太大下降空间,公司不仅在成本和技术上具备优势,还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源,毛利率有望继续维持高位,未来量上的增长将直接拉动业绩提升。同时经过前期在磷酸铁锂领域的布局后,明年开始正极材料业务将释放业绩,为业绩高增添砖加瓦。 投资建议:我们预计公司2017-2019年分别实现净利润4.38、6.86和9.36亿元,同比分别增长11%、56%,36%,当前股价对应三年PE分别为33、21、16倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头,电解液产品市场份额有望进一步扩大,同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩,我们给予公司目标价60元,“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 25.00 -- 28.90 34.98% -- 28.90 34.98% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入62.76亿元,同比下降2.30%,归母净利润12.36亿元,同比增长43.60%,经营活动产生的现金流量净额1.14亿元,EPS0.62元,ROE11.57%。Q2实现营收35.89亿元、净利润7.97亿元,业绩极其靓丽。公司Q1和Q2分别实现营收26.87和35.89亿元,分别同比变化21.65%和-14.85%;Q1和Q2归母净利润分别为4.40和7.97亿元,分别同比增长65.04%和34.00%。Q1和Q2的销售毛利率分别为31.33%和37.95%,销售净利率分别为16.25%和22.07%。 产能释放背景下,单价的降低和自用规模的增加,导致营收同比下滑。2017年上半年,公司实现营收62.76亿元,同比降低2.30%,在公司产能不断扩大的背景下,公司营收降低的主要原因有:(1)平均单价降低,硅片单价由2016H1的5.31元/片降低至5.17元/片,组件单价由2016H1的3.40元/W降低至2.74元/W;(2)自用规模扩大,2017年上半年公司自用组件796MW,同比增加1501.29%。 成本快速下降,硅片、电池片、组件环节毛利率都有所提升,业绩优异。2017年上半年,公司实现归母净利润12.36亿元,同比增长43.60%,在营收降低背景下,公司主要产品的毛利率有所提升,2017年上半年,硅片、电池片和组件的毛利率分别为35.48%、26.44%、34.97%,分别同比增加7.75、4.25、10.71个PCT。毛利率提升主要是成本的下降速度大于售价的下降速度。2017年上半年,硅片和组件的平均单价分别同比降低2.70%和19.42%,但是两者的平均成本分别同比降低13.13%和30.82%。成本的下降与公司继续加强研发投入有关系,2017年上半年公司累计投入4.44亿元,占营收的7.08%。2017年6月底,公司单晶硅片和组件环节的非硅成本分别同比降低18%和23%。就分部业务的净利率来说,硅片事业部和组件事业部的净利率分别为29.26%和9.39%,上半年公司的总净利润为12.29亿元,内部抵消5.82亿元,也就是说如果公司自用组件全部外销的话,可实现约18亿的净利润。硅片、组件出货量大幅增加,新建项目进展顺利,“量”的扩张可以保障靓丽业绩的持续。2017年上半年,公司单晶硅片产量和出货量分别为8.77亿片和8.68亿片,分别同比增加31.48%和17.30%,单晶硅片产销率达到99.06%;单晶组件产量和出货量分别为2051MW和2188MW,同比分别增加125.32%和137.09%,单晶组件产销率达到100.19%。为了缓解单晶产品供应紧张的局面,公司一方面确保现有产能开足马力生产,另一方面加快推动新建扩建的项目进度。新建项目进度方面,银川隆基年产5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目已进入设备调试阶段,古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段,预计均会在2017年第四季度全面达产;保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和西安年产500MW组件项目的厂房建设正在加速推进。新建项目的顺利推进,可以保证产能的释放,达到“以量驱动”的业绩增长方式。 光伏运营盈利优异,光伏电站开发力度强劲,上半年并网电站969MW。年上半年,公司实现电力收入0.77亿元,同比增长8倍,毛利率71.7%,同比提高47个PCT,光伏运营业务盈利性良好。公司还加大了国内光伏电站的开发力度,上半年并网光伏电站969MW,其中地面电站并网405MW、分布式电站并网564MW,分布式并网量位居行业前列。 技术不断迭代,推动度电成本持续降低,平价上网时代光伏发展空间将进一步被打开。2017年上半年,公司在SNEC展会上推出了一款高功率的单晶PERC双面组件Hi-MO2,并联合澳大利亚新南威尔士大学在业界首次公开了“单晶低衰减方案”。此外,公司生产的60型Hi-MO1组件获得了TüV莱茵测试报告,功率达到325.6W(STC),组件光电转换效率19.91%,刷新了该系列产品的功率记录。这些成果的产业化应用将有利于推动光伏发电度电成本的持续降低,一旦平价上网时代到来,光伏应用空间将被进一步打开。投资建议:预计2017-2019年分别实现净利24.08、30.16和34.48亿元,同比分别增长55.62%、25.25%、14.34%,当前股价对应三年PE分别为、14、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,高效化进程不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。
三花智控 机械行业 2017-09-01 16.44 20.20 27.69% 18.67 13.56% -- 18.67 13.56% -- 详细
事件:①公司发布2017年半年报,实现营收42.80亿元,同比增长25.23%;归母净利润为5.13亿元,同比增长28.41%。综合毛利率28.61%,同比增加了0.28个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为1.87/3.42/0.44亿元,同比变动21.24%/5.60%/205.07%,相应费率同比变动-0.16/-2.03/2.27个pct.三项费用控制良好。其中财务费用增长主要系汇兑收益所致,报告期内,公司汇兑损失较同期增加0.92亿元,剔除该因素影响,公司归母净利润增速达55%;②内销实现19.3亿,同比增长38.6%,外销23.5亿,同比增长16%。③公司发布1-9月业绩预告,实现归母净利润9.3~11.7亿,同比增长20%~50%。 受益行业景气,制冷零部件业务高速增长。2017年1-7月家用空调销量同比增长38%,7月销量同比增长52.4%;制冷零部件中空调截止阀、四通阀1-7月同比增速46%、48%;公司作为制冷零部件龙头企业,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一,公司上半年制冷业务单元营收25.15亿元,同比上升22.84%,毛利率水平略有下滑2.17个pct.今年上半年公司产品市占率进一步提升,行业龙头地位稳固,全年业绩保持高增长可期。 微通道业务营收稳定增长,盈利能力提升显著。微通道换热器相对于传统换热器能效更好,凭借其在新冷媒应用、减少充注量、提高能效等优势,潜力广阔。报告期内微通道业务营收6.74亿元,同比上升19.88%,毛利率提升2.68个pct,实现净利润1亿,同比增加31.28%,随着墨西哥150万套微通道换热器生产线项目在年底投产,海外有望进一步打开。洗碗机业务中,亚威科营收5.97亿元,同比上升12.00%,虽然收入端增长,但毛利率水平上半年略有下滑。其他产品营收4.95亿元,同比上升79.36%,主要系煤改电等市场机会开拓,变频控制器业务销售增长较快。 收购三花汽零,新能源汽车热管理系统打开成长空间。三花汽零在汽车膨胀阀市占率国内超37%,全球超16%,位列世界第二。公司在新能源汽车热管理系统上具备阀件、控件、泵等提供多种产品的综合能力。全球独家首创的电子膨胀阀具有技术先发优势,自2010年开始公司为特斯拉供货,目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商,特斯拉作为公司热管理系统零部件产品的标杆客户,将带来产品推广的示范效应。目前公司已成为特斯拉、奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽、众泰、北汽、一汽等整车厂供应商。未来随着新能源车上量,公司业务有望得到快速发展。三花汽零承诺 17/18/19年分别完成净利润 1.69/2.08/2.45亿元,我们预计公司17年有望完成。目前三花汽零已经完成过户,8月将实现并表。 投资建议:不考虑拟注入资产三花汽零,我们预计公司原业务2017-2019年分别实现归母净利润10.85/12.5/14.7亿,同比分别增长26.5%/15.2%/17.5%,对应PE分别为27/23.8/20.2倍。(若考虑三花汽零2017-2018年净利润1.83亿、3.12亿,收购完成后备考市值预计340亿左右(不确定配套融资股份数量及价格),2017-2018对应估值27、22倍),维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新能源车销量不及预期风险。
纳川股份 非金属类建材业 2017-09-01 6.33 8.00 6.52% 9.64 52.29% -- 9.64 52.29% -- 详细
坚定转型新能源汽车,布局再添动力电池。公司参与设立的新能源产业股权投资基金启源纳川,支付现金18.64亿元获得星恒电源 61.59%的股权。 实际控制人控制的企业参与设立动力电池股权投资基金九派远江基金以受让及增资的方式最终获得惠州亿鹏 51% 的股权。 公司战略转型新能源汽车领域,前期收购福建万润布局动力总成领域,并通过布局嗒嗒科技、川流运营进入新能源车租赁运营领域。此次布局星恒电源和惠州亿鹏是公司完善新能源车关键零部领域的重要举措,该业务一方面将与福建万润充分共享客户优势、增强客户绑定关系,另一方面将与下游运营端布局产生协同,以下游运营需求拉动核心零部件销售,核心零部件供应也将有利于运营端的低成本运作。 锰系电池,被忽略的高性价比产品。锰酸锂电池具有高安全性、优越的低温和倍率放电性能,但能量密度略显不足,因此其一大应用为电动工具领域。通过混合一定比例三元NCM 后可提高电池能量密度并改善性能,目前日韩已将此路线大量用于动力领域,技术已相对成熟并得到市场验证。 近年来该路线在国内也得到大力研发和推广,在动力电池降价大趋势下,我们判断锰系电池有望凭借其高性价比扩大在新能源汽车领域的应用范围和市场空间。 星恒电源,锰系电池真龙头。星恒战略定位自行车、物流车、乘用车三大应用领域,已在自行车、物流车领域取得较大市场份额和客户优势,乘用车市场正处大力推进过程,电池已入选今年推荐车型目录中30款车型,包括专用车以及乘用车,涵盖 12家整车企业。2016年星恒实现1.04亿元净利润,2017上半年净利润已达到1亿元,盈利水平大幅增强。公司是国内锰系电池的龙头企业,目前正努力研发推广可用于不同领域的锰系电池产品,2019年产能将扩至8GWH,未来有望凭借产品的低成本、高性能占据自行车、物流车的高市场份额,并在乘用车领域争得一席之地。 投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现营业收入12.92/16.42/19.21亿元,同比增长16%/27%/17%;归母净利润0.99/1.88/2.34亿元,同比增长56%/89%/24%;EPS 分别为0.10/0.18/0.23元,当前股价对应PE为60/32/25倍。考虑到公司拟进一步收购启源纳川和其他股东所持有的星恒电源股权,正积极推动相关事宜,且星恒承诺2017-2019年度备考净利润分别不低于 2、3、4亿元,如果后续完成收购将大幅提升公司业绩,业绩增速将进一步提升。我们看好公司在新能源汽车行业的转型和布局,给予公司目标价8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:上市公司收购星恒电源事项仍存在一定不确定性;新能源汽车产业基金存在的管理风险;新能源车行业政策不达预期;新能源商用车销量增速不达预期;PPP 业务推进不达预期。
金智科技 电力设备行业 2017-08-31 23.18 27.00 9.58% 25.07 8.15% -- 25.07 8.15% -- 详细
大额EPC订单收入确认,全年业绩有保证:公司发布2017年半年报,实现营业收入12.54亿元,同比增长76.86%,归母净利润0.77亿元,同比增长60.26%,经营活动产生的现金流量净额-3.55亿元,EPS0.33元,ROE6.41%(其中二季度实现收入7.09亿元,同比增长101.42%,归属于母公司的净利润0.43亿元,同比增长59.26%)。本期业绩显著增长的原因主要系确认达茂旗198MW风电场EPC收入6.63亿元,经营活动产生的现金流量负值较大的原因主要系EPC项目支出影响。综合公司经营情况及达茂旗EPC项目的收入确认,公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长40%-70%。 受业务结构影响,毛利率下滑:2017年上半年公司综合毛利率22.75%,同比下降11.16个pct,分业务看,发电自动化/变电自动化/配电自动化/模块化变电站/电力设计及总包/新能源投资运营/智慧城市业务毛利率分别为44.49%/44.05%/57.32%/30.48%/15.16%/55.75%/19.87%,同比分别变动2.39%/0.06%/2.45%/-11.66%/-25.36%/11.15%/-0.31%。毛利率下降主要系业务结构影响,新增EPC总承包业务规模大,毛利率偏低拉低了综合毛利率。销售/管理/财务费用为0.57/1.07/0.24亿元,同比分别变动4.97%/15.61%/-21.63%。其中销售费用增长主要为本期研发支出及职工薪酬增加影响;财务费用减少主要为借款费用资本化计入达茂旗风电场EPC项目成本影响。 智慧能源布局发、变、配多环节,电力总包业务集中确认收入:公司以智能电网解决方案和新能源投建为核心,已在智能发、变、配自动化、电力设计和新能源EPC领域全面布局打下基础。2017年公司在配网终端设备、模块化变电站和变电自动化领域履获大额订单,上半年相关中标订单即呈现出赶超2016年全年的局势,实现业绩的多点突破。智能发电产品方面,公司新增订单同比增长,火电厂自动化产品先后中标华能、华电、大唐集团等公司招标;风、光新能源监控系统中标华能沾化清风湖100MW风电等项目。配电领域,我们认为随着配电自动化建设的加速,配电终端的需求增长强劲,国网上半年相关招标便已超去年全年招标额。公司在国网招标中累计中标配电终端设备8782.96万元,占招标总额的10.38%,在37家中标公司中位列第一。模块化变电站方面,公司上半年累计新增订单已达1.21亿元,接近2016全年,接连的中标也证明该产品已经被发电集团占主导的发电市场所接受,在每年约40亿的广阔市场中,模块化变电站产品随着产能的陆续释放,相关业绩望加速落地。电力设计与总包领域,公司继续保持在风电领域的优势,先后中标河北大唐国际丰宁大滩风电场200MW工程设计采购施工一体化(EPC)项目勘察设计合同等,并陆续确认达茂旗198MW风电场EPC收入,6.6亿,大幅提升半年报收入。新能源投资运营方面,业绩改善明显。2017上半年,全国弃风电量235亿千瓦时,同比下降7%,其中新疆弃风电量72.5亿千瓦时,弃风率32.1%,同比下降11.8%。国家能源局计划“十三五”末把“三北”地区弃风率、弃光率控制在5%以内,其他地区基本做到不弃风、不弃光。受益弃风率的降低,上半年公司新能源投资运营收入同比增长19.19%、毛利率提高11.15个pct,我们认为伴随弃风弃光现象的改善,公司新能源投资业务具备潜力。 致力打造领先的智慧城市解决方案服务商,南京公交充电运营迈出实质性步伐:公司子公司金智信息主要从事建筑智能化及IT业务,是公司开展智慧城市业务的主要平台。公司依靠深厚的视频监控及图像处理技术,提供平安城市、智慧交通、智慧旅游、智慧社区、智能建筑等产品和解决方案。2017上半年,公司在智能交通及平安城市业务方面,成功中标南京市溧水区智能交通系统工程智能化等项目;在智能建筑及智慧园区业务方面,成功中标上海浦西第二高楼超五星级写字楼等;值得重点关注的是,公司在南京公交充电运营领域迈出实质性步伐,其与南京公用合资成立的公司“能网科技”近日与南京公交、南京华润燃气三方拟共同设立“华润公用新能源有限公司”将全面介入到南京公共交通的充电桩运营市场,为公司智慧城市的创新业务发展打下坚实基础。 投资建议:我们认为公司通过多年间持续的内生与外延,在能源电力与智慧城市领域持续布局的成果开始显现。我们积极看好公司在配网自动化、模块化变电站、智慧城市、新能源及充电桩运营等方面的发展前景。我们预计2017年随着达茂旗风电场EPC合同确认,模块化变电站年中积极扩产等事项,公司今明两年业绩增速望较快。给予买入评级,预计2017-2019年EPS分别为0.76/1.05/1.28元,目标价27.76元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名