受疫情影响,Q1业绩略有下滑:公司2020年Q1实现营收6.08亿元,同比减少5.25%;归母净利润7772.83万元,同比下降14.72%,主要是因为受到新冠疫情的影响,以及公司在2020年Q1抗击新冠疫情对外捐赠1226万元,若剔除此因素的影响,则归母净利8715万元,同比下降4.39%。毛利率59.90%,同比下滑3.93个pct;期间费用率39.67%,同比下滑2.26个pct,其中,销售费用率32.42%,同比下滑3.19个pct;管理费用率7.40%,同比提升0.48个pct;财务费用率-0.15%,同比提升0.45个pct;净利率12.62%,同比下滑1.48个pct。 彩妆类产品大幅增长,爆品打造与当红小生代言双管齐下:(1)品类:公司2020年Q1护肤类产品收入4.96亿元,同比下降14.17%,占比81.52%;洁肤类产品收入4212.59万元,同比下滑9.77%,占比6.93%;美容类产品(彩妆)收入5440.25万元,同比大幅增长210.08%,占比8.94%。(2)研发:公司2020年Q1研发费用1591.98万元,同比增长17.88%,研发费用率为2.62%。(3)营销:推出红宝石精华、“双抗”精华等爆款新品,并聘请实力小生蔡徐坤成为珀莱雅品牌代言人。 盈利预测与投资建议:作为大众护肤的国货龙头,公司凭借科技研发、营销、坚持“多品牌+多品类+多渠道”战略,实现了近年来的业绩高增长。尽管2020年Q1业绩受到疫情影响,但我们依然看好公司的线上发展和爆品打造能力,并且彩妆业务也将继续放量。我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为28.99%/37.80%/38.59%;2020-2022年的归母净利润增速分别为22.63%/45.23%/40.65%;EPS为2.39/3.47/4.89。由于公司前期已经上涨较多,离此前我们给出的目标价区间相近,故下调公司评级至“增持”。 风险因素:疫情持续风险、品牌品类拓展不达预期风险。

事件: 公司发布2019年报,实现营业收入31.24亿元,同比增长32.28%;归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%;扣非归母净利润3.86亿元,同比增长39.07%。毛利率63.96%,同比下滑0.06个pct;期间费用率47.49%,同比上升1.07个pct;净利率11.73%,同比下滑0.41个pct。 投资要点: 业绩维持高增速,线上增长强劲,多品牌与彩妆业务进展顺利:2019年公司实现营收31.24亿元,同比增长32.28%;归母净利润3.93亿元,同比增长36.73%。分渠道:线上占比提升且增长强劲(同比+60.97%),占比53.09%,较2018年提升了9.52个pct。分品牌:主品牌珀莱雅稳定增长(同比+26.81%),其他品牌快速发展(同比+73.95%)。分品类:彩妆类产品发展迅猛(同比+482.43%)。 进一步加大营销力度,销售费用率提升致使净利率下滑:公司2019年净利率11.73%,同比下滑0.41个pct,主要是因为公司增加了形象宣传和品牌推广的投入,销售费用率提升1.64个pct到39.16%所致。 未来还将继续精细化运营电商平台,“明星产品+爆品”双轮拉动销售,维持“买入”评级:公司将继续精细化运营电商平台,区分分销平台主推产品、品类、价位,分析社交人群喜好推广爆品和机会品类。科研方面继续与国外科研机构合作,产品不断推陈出新。作为大众护肤的国货龙头,公司凭借科技研发、营销、坚持“多品牌+多品类+多渠道”战略,实现了业绩的高增长。尽管2020年Q1线下业务受到疫情影响,但我们依然看好公司的线上发展。我们预计公司2020-2022年的营收增速分别为28.99%/37.80%/38.59%;2020-2022年的归母净利润增速分别为22.6%/45.23%/40.65%;EPS为2.39/3.47/4.89。参考可比公司估值,给与公司2020年60-65倍PE,对应目标价为143.55-155.51元,维持“买入”评级。 风险因素:疫情持续风险、品牌拓展不达预期风险、品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

军工、碳梁业务下游需求持续增长,业绩基本符合预期:报告期内,公司实现营收17.15亿(+25.77%),实现归母净利润5.22亿(+38.56%),业绩基本符合预期。公司业绩增长主要原因是两大主营业务(碳纤维及其织物以及风电碳梁)市场景气,增长稳定。碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿,同比增加32.33%;风电碳梁业务实现销售收入6.73亿,同比增加29.24%;预浸料业务中渔具及体育休闲类传统产品收入下降,其他高端预浸料产品收入增加,整体实现销售收入1.77亿,同比下滑3.38%;复合材料制品业务实现销售收入0.4亿,同比增长16.98%;装备制造业务实现销售收入0.1亿,同比下滑38.46%。 军用碳纤维龙头优势明显,相关营收数据大幅领先同行上市企业:公司军品业务以高性能航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、T1000、M40J,M55J等系列化的碳纤维、经编织物和机织物等。报告期内公司军品碳纤维及织物业务实现销售收入7.98亿,同比增加+32.33%;其同行业竞争对手中简科技实现军品销售收入仅为2.34亿,同比增加+10.28%。公司军品销售收入与销售收入增幅远高于同行竞争对手,公司龙头优势显著。 募投项目投入增加,军民融合项目年底投产带来新业务增长点:报告期内,公司在建工程为5.18亿,同比增加了105.64%,在建工程大幅增长原因是相关募投项目的新增投资所致。其中军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目预计2020年底可以建成,2021年能够投产。该项目主要产品为民用相关的T700S、T800S级碳纤维,产能预计为2000吨/年,未来项目投产有望为公司提供新的业绩增长点。 包头项目一期2021年底有望建成,风电碳梁成本有望降低。公司在包头的万吨级碳纤维产业化项目由光威复材、Vestas和包头市九原区政府共同投资建设,拟总用地面积800亩,分三期建设,其中一期主要建设2000吨/年碳纤维生产线1条及原丝、碳化车间及相关配套车间、装置。根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。在该项目建成后,有助于帮助公司脱离对进口大丝束碳纤维的依赖,形成自主的碳梁生产全产业链覆盖,降低交易成本。并且包头市是内蒙古的老牌工业城市,配套设施完善,与威海相比包头的电费价格便宜近55%,成本竞争优势明显。 盈利预测与投资建议:由于受到疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为19.99/25.91/32.50亿元,EPS分别为1.38/1.70/2.26,P/E分别为36.1/29.3/22.0。 风险因素:新冠导致短期生产和交付进度降低,研发进度不及预期,公司客户集中度较高,军工企业导致信息不透明。

事件:2020年3月31日公司公布2019年年报:公司实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%;实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%; 基本每股收益3.23元,同比2018年下降34.88%。 投资要点: 主营产品2019年价格大幅下滑,拖累公司业绩:公司2019年实现归母净利润101.30亿,同比下滑34.92%,业绩符合预期。业绩有所下滑的原因:1.公司主营产品MDI价格同比大幅下滑,2019年聚合MDI价格先涨后跌,然后低位盘整,在3-4月份需求的带领下,价格由年初的12000元/吨攀升到18000元/吨,然后5月份受贸易摩擦等影响快速回落至13000元/吨,下半年基本在12500元/吨上下波动。整体来看平均挂牌价约为13166元/吨,同比下降35%;纯MDI平均挂牌价为20458元/吨,同比下降31.42%;2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势,2019年度山东丙烯均价7372元/吨,同比下跌13.43%;环氧丙烷均价9853元/吨,同比下跌16.28%;丁醇均价6475元/吨,同比下跌12.78%,主营产品价格均出现下滑。分季度来看,公司2019Q4实现营收195亿,环比上升11.4%;归母净利润22.30亿,环比基本持平;销售毛利率为25.6%,环比下降5.9pct。从长维度来看,我们认为MDI价格处于低位,未来随着需求以及大环境的缓和,价格将有所上涨。 持续并购,巩固公司核心竞争优势:2019年,为了维护MDI行业有序良性发展,巩固和提升万华化学聚氨酯行业竞争优势,公司完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购。为了推进万华福建产业园的建设,公司于2020年3月与福建石油化工集团有限公司实施了相关的股权合作和收购事宜,公司以80%持股比例成立合资公司万华化学(福建)有限公司,合资公司将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目,进一步巩固公司在MDI产品上的核心竞争优势。 盈利预测与投资建议:受新冠疫情影响,我们下调公司预期,预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46,对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

随着我国就业市场供需错位,结构性矛盾显现,叠加政府政策的不断加持,职业教育迎来发展良机。公司深耕公职招录培训,复刻成功的经营及管理经验,不断扩张业务版图,致力于打造全品类职业教育平台,已经成为我国职教领域的领头羊。未来在政策驱动下,整体招录人数回暖,竞争加剧下,参培率及客单价均处于上升通道,培训市场将被进一步激活。在集中度较为分散的职教培训市场中,龙头中公有望依托其品牌、教研、渠道、资金、经营等方面的优势以及垂直一体化的快速响应能力,不断发掘潜在需求,整合行业优质资源,扩充自身市场份额。 投资要点:政策利好,职教培训市场空间广阔,赛道丰富,集中度较低:产业结构升级带来就业市场供需错位,职教培训需求上升。近年利好政策频出,支撑行业长期发展。2017年职教培训市场总规模达到987亿元,2018年预计突破千亿。细分赛道多元,市场较为分散,CR3约为9.2%,集中度上升空间大。 公司系职教培训龙头,多维度竞争优势明显:公司于2018年登陆资本市场,是我国职业教育培训领军企业。品牌:公职类招考培训第一品牌,口碑及流量并存,获客成本不断下行。产品:矩阵丰富,重度研发,形成规模化、体系化教研系统。渠道:全国化布局,不断下沉,发掘欠发达地区需求潜能。截至2019年直营分支机构数量达到1104个,同比增加403个。业绩:收入持续高增长,品牌及规模效应逐渐凸显,数字化经营提高效率,盈利能力不断提高。 受益于自身线上线下融合能力,COVID-19疫情预计影响公司季度业绩确认节奏,对全年业绩影响有限。 主力赛道仍具发展动力,新赛道成职教航母新引擎,期待横向赛道扩张。2019年,公务员、事业单位、教师序列均实现量价齐升,收入分别同比增长30.15%/58.44%/60.85%,考研辅导收入同比增长超过100%,IT培训收入增速达到了300%。

碳纤维需求增速较高,企业优势明显。截至2018年,中国碳纤维需求总量约31千吨,其中国产碳纤维为9千吨,占比29%;在未来需求增速保持不变的情况下,预计2020年中国碳纤维需求总量可达39万吨,国产纤维占比39%。未来中国碳纤维市场的主要运用市场是航天航空市场,公司目前在国内航天航空碳纤维的产业链布局完善,产品在市场中竞争力较强,有望在接下来的市场竞争中获取更大的市场份额。 国内最大军用碳纤维供应商,高盈利军品业务有望加速增长。公司产品在军用碳纤维市场中占据最大市场份额,先发优势明显。T300级碳纤维已稳定供货十余年,销售毛利率在80%左右,另有新的T700、T800系列生产线在建。军用订单利润高,稳定性强,坏账率低。2018年军用订单占公司利润来源的50%以上。同时随着国际关系的日益紧张,国内对于碳纤维飞机及无人机需求增加,未来军品业务有望受益于下游市场和应用场景的持续拓展。 风电碳梁业务高速增长,强强联手开发新能源市场。公司自2016年与VESTAS签订合作协议以来,逐步扩展公司的碳梁相关业务,营收稳步上升,2018年实现5.2亿元相关收入,较同期增长一倍。公司还与VESTAS合作签订签署万吨级碳纤维产业化项目,在包头建立大丝束生产线以共同面对风电叶片大尺寸化所带来的市场需求的增加。 盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入分别为17.11、21.43、26.81亿元,EPS分别为1.00/1.28/1.60,P/E分别为45.41/35.53/28.45给予“增持”评级。 风险因素:军品订单交付缓慢,产能投放不及预期,公司客户集中度较高。

行业分析:休闲服装市场增速低,体育服饰与童装赛道表现亮眼。中国服装市场规模庞大,但增速近年来一路放缓至5%。分品类:体育服饰和童装的增速最高;分渠道:线下份额大幅往线上转移。得益于优生优育意识觉醒,两千亿童装市场飞快发展,预计2024年将突破4000亿大关。 公司分析:长期童装业务有望拉动利润水平,短期疫情影响较大。长期:由于近年来受休闲服装行业增长放缓的影响,预计未来公司的休闲服饰业务仍将受到冲击。但童装业务板块得益于行业发展,以及公司通过“自建+并购+代理”丰富品牌矩阵,发展迅速,未来业绩可期。短期:疫情催生“宅经济”利空服装行业,公司Q1线下收入腰斩、线上业务受损,我们预计,2020年全年营收预计将减少15%,滞销的冬装使得存货突增,带来存货减值损失恐将为业绩“埋雷”。另外,公司过去两年遭高管大笔减持,也为公司未来业绩增添了几分不确定性。 公司未来看点:“业务+渠道+营销”三方面发力优化。(1)童装业务:从产品延伸至服务,收购Kidiliz 集团+代理北美品牌The Children’s Place 拓展童装中高端市场;(2)休闲服饰业务:加大研发投入,优化产品结构;(3)渠道:线下积极优化门店,线上大力发展电商渠道;(4)营销:加大线上线下的营销力度,提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议:尽管我们看好公司童装与线上业务的快速发展,但2020年由于受到疫情影响,叠加休闲服装行业增速放缓、近年高管大幅减持、公司存货高涨等不利因素影响,预计公司2019-2021年的EPS 为0.58/0.50/0.73,参考可比公司估值,给予公司2020年15-20倍PE,对应目标价为7.57-10.09元,给予“观望”评级。 风险因素:1、中高端市场发展不达预期风险;2、品牌拓展不达预期风险;3、童装市场竞争加剧风险;4、存货跌价损失风险。

酱酒火热,高端酒是优选赛道。消费升级及高收入群体扩容为行业优质化、品牌化、高端化提供重要逻辑支撑。酱酒主打优质稀缺性,在茅台引领下强势崛起。目前,高端酒市场份额不足20%,产销量占比不足1%,市场需求规模至2025年CAGR预计约为15%,成长空间大,格局清晰稳定,是确定性最强的优选赛道。2019-nCoV肺炎疫情直接打击白酒消费需求,加速行业集中度上升,预计高端酒受影响最小,疫情后恢复性消费较为确定。 品牌力+产品力+渠道力构建护城河。“国酒”定位深入人心,品牌力强大,形成自然销售拉力;产品具有独特稀缺性,越陈越香,产品线完备满足多方需求;多元渠道体系,不断推进渠道扁平化,渠道控制力及抗风险能力较强。 量价催化剂:产能瓶颈基本突破,直营扩张+产品结构升级间接提价。量:2020年茅台酒基酒产能计划达5.6万吨,产能瓶颈基本突破,为4-5年后可供销量提供支撑;2020年预计销量3.45万吨,计划量同增11.29%,预计顺利完成目标。价:渠道利润率高企,具备直接提价空间,未来持续推进直营扩张,叠加产品结构向上升级,加大非标放量,亦可完成间接提价。 “双轮驱动”系列酒发力,未来可期。“双轮驱动”格局已形成,18/19连续两年系列酒在未增量下实现目标,19年突破百亿大关,占比10%以上,受益于产品结构升级。2020年仍目标3万吨、100亿元,已成驱动公司业绩的新引擎,未来期待产能释放。 盈利预测与投资建议:我们预计,贵州茅台2019/2020/2021年实现营业总收入886/989/1155亿元,实现归母净利润406/466/553亿元,对应EPS分别为32.35/37.12/44.05元,2月21日收盘价对应PE为34.40/29.98/25.26倍。我们给出目标价1262元,对应2020年PE34x,首次覆盖给出“增持”评级。 风险因素:1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.政策风险4.疫情风险5.高端酒景气不及预期6.直营扩张不及预期。

中国化妆品行业景气度高,增长空间广阔:近年来中国经济放缓引发“口红效应”,行业表现亮眼。根据Euromonitor的数据,2018年中国化妆品市场规模4104.79亿元,同比增长12.29%,预计2021年将突破5000亿元大关。2018年中国人均化妆品消费金额仅为43.5美元/人,对标世界主要国家,预计中国市场有6倍增长空间。 竞争优势明显,多品牌多品类全渠道覆盖市场:公司产品定位大众,与国外品牌错位竞争;通过“自建+投资代理”方式不断拓展品牌与品类矩阵,并线上线下多渠道布局;注重科技研发,未来有望促进新品的开发以及技术的提升;近年来凭借先进的生产技术、强大的供应链,效率一路提升。 多方面发力,未来业绩有望维持高增速:品牌:公司“自建+投资代理”品牌,发展跨境购渠道,品牌矩阵丰富,业绩驱动可期。品类:迎风口发力彩妆业务,19Q3同比增长333.91%,未来或成重要板块。营销:为迎合年轻消费者的喜好,线上线下营销新玩法层出不穷,流量和客户粘度提升可期。人员激励:实施限制性股票激励计划,充分调动公司高管、中层及核心骨干积极性,助力维持营收净利润高增速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年的营收增速分别为31.75%/28.71%/37.05%;净利润增速分别为34.28%/28.39%/36.08%;EPS为1.93/2.44/3.34。参考可比公司估值,结合化妆品行业近期的高景气度与公司各方面出色的表现,给与公司2020年60-65倍PE,对应目标价为148.92-161.33元,给与“买入”评级。 风险因素:1.消费放缓风险。2.市场竞争加剧风险。3.品牌拓展不及预期风险。4.线上和单品牌店渠道发展不及预期。

行业景气下滑,公司保持稳定的盈利能力:公司前三季度营收为245.70亿元,同比去年增加4.21%,实现归母净利润11.05亿元,同比减少24.06%;公司第三季度营收为82.41亿元,同比减少10.14%,环比减少5.0%;归母净利润为5.18亿元,同比减少19.66%,环比增加61.13%;公司营收同比小幅增长主要得益于公司主营产品销量具有较大幅度增长,POY、DTY、FDY销量同比分分别增加17.63%、10.5%和12.47%,尽管公司主营产品价格同比下滑;公司净利润同比下滑主要由于主营产品价格下滑严重,POY、DTY、FDY价格同比下降14.03%、12.29%、12.75%;公司2019Q3季度营收下降主要是由于公司主营产品销量和单价都有小幅下滑;公司Q3季度POY、DTY、FDY的销量分别为71.01、7.46、18.96万吨,较Q2季度POY(73.14万吨)、DTY(7.89万吨)、FDY(20.28万吨)有小幅下滑;公司主营产品POY、DTY、FDY前三季度均价分别为7378.82元/吨、9225.13元/吨、8004.14元/吨,比较上半年均价分别下滑0.88%、1.52%、2.22%。公司Q3季度盈利水平较Q2季度增强主要得益于原材料PTA产品单价的下滑,根据百川资讯显示,PTAQ3季度均价为5552.95元/吨,同比Q2季度(6196.61元/吨)下降10.39%。整体来讲,尽管今年以来行业景气下滑,当前终端需求持续疲软,公司深耕差异化长丝产品,能够保持较高的产品价差,维持稳定的盈利能力。 独山能源PTA一期顺利投产,巩固公司主营产品竞争优势:10月30日,公司独山能源PTA一期220万吨项目顺利投产,将填补公司PTA生产空缺,将公司产业链进一步延申至上游原材料PTA。独山能源PTA项目一期投资40亿元,项目选用了行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备,同传统PTA技术相比可以减少95%固废,75%的废水排放和65%温室气体。独山能源PTA项目的投产将进一步优化公司产业结构,保障稳定的原材料供应,降低主营业务成本,提升公司的核心竞争力和综合实力。 盈利预测与投资建议:考虑到2019Q3季度业绩略超预期,预计公司19-21年净利润分别为14.49、19.54、25.84亿,对应PE为10.64、7.89、5.97,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格大幅下滑、原油价格大幅波动。

万联证券2019Q3业绩在预告范围内,看好公司草铵膦未来竞争优势:利尔化学公布2019年第三季度业绩报告,公司2019年前三季度营收为30.24亿元,同比增长9.04%,归母净利润2.34亿元,同比降低44.02%;2019第三季度营收为9.72亿元,同比增加2.10%,归母净利润为7.49亿元,同比下滑52.63%,整体符合公司之前披露的业绩预告。公司盈利能力下降主要是主营产品草铵膦市场价格大幅下滑所致,根据百川资讯显示草铵膦市场价格由2019年初为15.5万元/吨下降至当前10.8万元/吨,2019年Q3市场主流报价在11万元/吨,同比2018年Q3(17万元/吨)下降了35.29%。我们看好公司草铵膦未来产能及成本竞争优势,公司当前有效产能11400吨,开工率在60%左右,已成为全球草铵膦龙头企业;同时公司广安草铵膦项目工艺路线对比国内其他草铵膦厂家具有更低的生产成本,已接近拜耳路线。 广安项目10000吨草铵膦逐步达产巩固龙头地位,1.5万吨MDP项目扩大公司草铵膦成本优势:广安基地草铵膦前期7000吨有望年内逐步投产,短期来看,农药行业即将进入生产和备货旺季,2019Q4季度草铵膦产销有望适当反弹;长期我们看好草铵膦取代百草枯和草甘膦禁限使用所留空间。另外,广安基地1.5万吨MDP(草铵膦重要中间体)项目将完善公司草铵膦产业链建设,扩大公司草铵膦生产的成本优势。 丙炔氟草胺和氟环唑将逐步投产,为公司新增盈利点:广安基地1000吨/年丙炔氟草胺项目5月份已恢复试产,氟环唑项目前期1000吨/年(氟环唑项目总计2000吨,后期预计2020年建成)也有望今年建成达产。当前丙炔氟草胺和氟环唑市场货源较少,价格维持在60万元/吨和80万元/吨高位,如果丙炔氟草胺和氟环唑前期项目顺利投产,预计将为公司带来14亿元营收和1.5亿净利。 盈利预测:由于公司草铵膦价格持续低位,我们下调盈利预测:公司19-21年归母净利润分别为3.24、5.71、6.89亿元,对应EPS为0.62、1.09、1.31,PE为21.72、12.32、10.21,下调至“增持”评级。 风险因素:草铵膦价格下滑,广安项目投产进度不达标。

中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩, 农药盈利水平下降拖累公司业绩: 公司前三季度(合并农研公司和中化作物财报) 营收为70.62亿元,同比去年增加1.09%,实现归母净利润10.69亿元,同比增加14.69%; 公司第三季度(未合并农研公司和中化作物财报)营收为18.00亿元,同比减少8.19%,归母净利润为2.19亿元,同比增长0.55%; 整体来看公司业绩略超预期,主要由于中化作物和农研公司并表后增厚公司业绩。 2019前三季度公司杀虫剂销量1.08万吨,同比增加11.06%,平均售价为22.58万元/吨,同比增加9.65%,营收为24.57亿元,同比增加21.77%; 除草剂销量为2.87万吨,同比减少33.99%,平均售价为2.94万元/吨,同比减少29.64%,营收为8.45亿元,同比减少53.56; 整体来看,公司前三季度杀虫剂量价同比2018年都有适当的增长,而除草剂销量和均价都大幅下滑。 2019第三季度公司杀虫剂销量3026.36吨,同比增加18.14%,平均售价为21.30万元/吨,同比增加3.88%;除草剂销量为7914.18吨,同比减少33.07%,平均售价为2.58万元/吨,同比减少44.31%。 根据百川资讯显示, 2019年草甘膦的主流价一直稳定在2.4-2.5万元/吨,开工率稳定在70%以上,而麦草畏主流单价在9-10万元/吨,所以公司除草剂业绩下滑严重主要受到麦草畏销量下滑的影响, 整体来看当前农药的盈利水平在下降,不过公司作为全球菊酯和麦草畏龙头, 能够实现关键原材料及中间体自主供应,具有更大的生产成本优势和价格承压能力。 公司完成农研公司和中化作物资产交割,助力公司成为全球农化巨头: 2019年10月10日公司宣告完成中化作物和农研公司资产交割。中化作物下游销售渠道遍布范围广,在业务上与先正达、巴斯夫、拜耳等世界跨国农化公司合作近二十年,为其提供丰富、优质的原药、制剂产品和服务,与其建立了密切的战略合作关系,扬农化工收购中化作物后,将充分发挥协同效应,扩大市场份额。农研公司是我国优秀的研发基地,公司开发了多个农药新品种,其创制的新型杀菌剂氟吗啉是中国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。公司本次的收购一方面增加公司研发实力,另外拓宽公司生产基地和销售渠道, 助力公司成为全球农化巨头。 盈利预测与投资建议: 预计公司19-21年净利润分别为11.40、 13.70、 17.15亿,对应PE为13.87、 11.54、 9.22,维持“ 增持” 评级。 风险因素: 农药价格指数持续下行、新项目投产不达预期。

PTA业务表现亮眼,公司业绩基本符合预期:公司2019年前三季度实现营业收入372.40亿,同比增加20.66%;实现归母净利润24.51亿元,同比下滑2.10%,业绩符合预期。同比出现小幅下滑的主要原因为去年三季度PTA价格出现过一波暴涨,2018Q3单季度公司盈利11.40亿,是公司单季盈利的峰值,2018Q4季度PTA价格大幅回调,导致四季度净利润呈现负值;2019Q3单季实现净利润10.61亿,盈利能力已经是公司历史第二高点。从价差来看,截止到2019Q3(9月30日),PTA平均价差为1061.40元/吨,同比下滑16.88%;涤纶长丝POY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了31.22%;FDY不含税售价为7600元/吨,同比去年下滑了32.14%;DTY不含税售价为9100元/吨,同比去年下滑-27.78%;从销量来看,2019前三季度公司涤纶长丝销量为419.69万吨,同比去年增长了28.89%,其中POY/FDY/DTF销量分别为280.88万吨/83.27万吨/55.54万吨。 积极推进项目发展,扩大产能实现全产业链布局:公司参股20%股权的浙石化一期项目有望今年下半年投产,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯,延伸进入上游原材料PX领域实现全产业链布局。此外,公司现有四个项目处于建设期:恒优年产30万吨POY项目、恒优年产30万吨POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段,并已完成部分纺丝设备的安装,聚酯装置即将投产;恒邦年产30万吨绿色智能化纤维项目土建完成,聚酯装置已在近期开车投产;恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目聚酯、纺丝车间土建进入施工扫尾阶段。未来随着项目陆续投产,公司业绩可期。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年营业收入为484.41/547.26/599.93亿元,P/E分别为7.78、7.39、7.18。维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

炼化一体化项目投产带来稳定业绩增量:公司2019年前三季度实现营业收入763.29亿元,同比增加74.14%;实现归母净利润68.17亿元,同比增加86.64%,业绩符合预期。营收出现大幅增长的主要原因在于炼化项目的全面投产,报告期内,公司各项业务发展良好,前三季度公司民用涤纶长丝、聚酯切片、PTA销量分别为98.67、55.27、411.36万吨,与去年同期基本持平。公司工程塑料、化工品、成品油三块业务增长迅速,其中工程塑料前三季度销量为32.37万吨,实现营收28.90亿;外售化工品为478.41万吨,带来收入195.89亿;成品油销量为170.79万吨,带来收入77.25亿。三块业务基本实现满产,给公司业绩带来稳定增量。 三季度增长环比二季度有所下滑,主因为PTA价格下滑:三季度单季归母净利润为27.87亿元,同比增长57.46%,环比下降20.7%。出现环比下降的原因主要是PTA及涤纶长丝盈利收窄。2019年前三季度民用涤纶长丝均价为9759.23元/吨,同比去年下滑9%;工业涤纶长丝均价为10478.02元/吨,同比去年下滑17.63%;聚酯切片均价为6629.53元/吨,同比去年下滑10.90%;工厂塑料及聚酯薄膜均价8803.10元/吨,同比下滑15.09%。此外,PTA当前价格为4980元/吨,同比三个月前下跌1400元/吨。POY\FDY\DTY价格分别为1300、1300、2670元/吨,相比三个月前价格都有一定程度的下跌。但从长期来看,公司项目基本接近满产,财务状况理想。前三季度经营情况现金流为266.24亿,同比大幅增长468%,未来随着炼化项目不断推进,看好公司持续发展。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为94.31/114.71/124.18亿,对应EPS为1.87/2.27/2.46,对应PE为6.34/5.22/4.82,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。

PTA景气度上行,公司半年报符合预期:2019H1公司归母净利润12.77亿,同比上升2.94%,业绩符合预期,主要原因在于公司PTA景气度大幅提升,其中,2019Q2PTA与PX的均价价差环比2019Q1增加了550元/吨,这也与我们一季报点评预计的二季度业绩乐观相一致,PTA的高景气直接导致公司三家子公司浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别实现盈利7.3亿、5.9亿和3.8亿,较18年同期分别增加了3.4亿、2.7亿和1.6亿,三家公司总计盈利16.9亿。从聚酯方面来看,公司上半年实现营收178.5亿,同比增43%,毛利率下降4.2pct至6.4%,主要原因是上半年杭州逸暻实现并表,导致公司聚酯这块销量出现大幅增长,而2019H1POY、FDY、DTY市场价格分别为0.84、0.90、1.01万元/吨,同比下滑-6.5%、-4.0%、-4.8%则拖累公司毛利率,整体来看,聚酯端盈利能力略有下滑,主要原因是报告期内PTA盈利能力增强挤压下游效益所致。 文莱炼化一期项目已转入全面试车,产业链一体化升级:报告期间,公司全面加快推进文联炼化项目,所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并进入商业运营阶段。该项目拥有三方面优势:1.政策优势(税收减免);2.经营优势(进口原油方便、成品油将就近销往东南亚市场、化工品下游配套消化);3.技术优势(最新的灵活焦化工艺、液相柴油加氢技术、项目自产蒸汽配套燃煤发电)。预计项目投产后公司产业链一体化将实现升级。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年归母净利率分别为41.07/51.29/63.63亿,对应EPS为1.56/1.95/2.42,对应PE为9.45/8.11/6.90,维持“增持”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。