公司持股90%.提供企业征信服务:信用宝公司注册资本人民币2000万元,其中,公司出资人民币1800万元,占信用宝公司注册资本的90%;中微(北京)信用管理有限公司出资人民币200万元,占信用宝公司注册资本的10%。提供企业征信服务,包括企业信用信息采集、整理、咨询服务;企业信誉评估服务、企业资质服务;商业账目、企业管理服务;数据库服务、计算机软件开发及销售。 搭建金控平台,迈出实质性第一步:公司自去年积极转型“电力+金控”双核心主业,其中金控平台的搭建以民营银行为核心展开,还包括保险、证券、基金等牌照。公司于去年公告拟设立民营银行“客商银行”,目前包括客商银行大楼以及管理人员招募等前期准备工作全部完成,只待银监会放开第二批民营银行试点资格,预计今年能大概率拿到民营银行试点资格。征信公司的设立,是公司转型金控实质性第一步。 征信尤其是中小企业征信在我国处于发展初期,空间巨大:中小企业对于国民经济的来说极为重要,但由于信息不对称,导致中小企业贷款风险溢价被过分高估,融资受阻。借鉴发达国家经验,发展征信业务是解决这一问题的很好途径。中国征信市场正处于发展初期,征信业务特别是针对中小企业的征信业务起步较晚,虽然目前人民银行备案的征信机构超过670家,但处于地域经营和分散经营的状态。随着金融改革推进,中小企业融资渠道拓宽,针对中小企业的征信业务需求也日益旺盛,市场空间巨大。 预计信用宝征信重点发展中小企业征信,是金控平台的重要布局:由于客商银行设立之后,未来业务发展重点是为中小微企业提供金融服务,因此我们预计信用宝征信公司未来重点是发展中小企业征信业务。征信业务是金控平台重要布局,和其他金融牌照形成协同效应。一方面,银行等金融机构可为征信公司提供数据源,另一方面,征信公司可为金融机构的客户提供各类征信服务,也可为金融机构提供企业的数据库服务。未来,个人征信牌照如果放开,公司还将向个人征信业务进军。 投资建议:预计2015-2018年公司归属母公司股东净利润分别为7.98亿元、8.68亿元、10.83亿元、15.34亿元,同比增长-21.9%、8.9%、24.7%、41.6%。目前股价对应2015-2018年的PE(按最新股本,不考虑增发)分别为15.7倍、14.4倍、11.6倍、8.2倍,PB分别为2.4倍、1.4倍、1.3倍、1.2倍。公司电力主业增长确定,2018年盈利将会有大幅提高,转型金控将打开新的盈利增长点,民营银行今年获批概率较大对股价形成催化,并且股价接近定增底价,安全边际高,维持“强烈推荐”。 风险提示:1、民营银行试点资格申请失败风险;2、定增失败风险;3、电价、用电小时数下调幅度高于预期风险。

交易价格相对合理。 中国人寿此次收购广发银行的交易对价为1倍PB左右,考虑到控股权收购的溢价效应以及未来广发银行的成长性,另外结合当前险资在二级银行对全国性股份制商业银行的举牌,也反映出了全国性股份制商业银行牌照控股权的稀缺性,所以我们认为这一交易价格是相对合理的。 预计中国人寿下一步将通过市场规则改造广发银行的董事会,从而有助于广发银行管理的进一步市场化。 收购广发银行产生协同效应,带来双赢结果。 我们认为对于金融行业来讲,综合经营、集团化发展有利于产生协同效应。 对于国寿收购广发银行来讲,这亦是双赢结果,一方面有助于保险资金投资的长期化,掌握银保渠道,增加险企利润;另一方面也有助于做大广发银行,从而提升广发银行股权价值。未来通过把保险客户向银行迁徙,有助于广发银行的做大做强。另外广发银行目前在地理布局方面仍然有扩张的空间,广发银行具备成长潜力。 国寿金控平台渐现雏形。 中国人寿旗下现有多家联营或控股子公司,已具备期货、基金、银行等多个金融牌照,本次收购广发银行股权后,中国人寿金控控股集团的布局又进了一步。 本次收购不合并报表,但不排除未来股权占比提升可能。 中国人寿此次收购,并不导致广发银行成为其附属公司,且不进入合并报表。但我们认为,如果未来广发银行业务发展需要,有补充资本的要求,不排除中国人寿有进一步提升股权占比的可能。 投资建议。 我们认为此次中国人寿收购广发银行,交易对价相对合理,且对于双方来讲,在客户、业务等方面存在协同效应,是一个双赢结果,并且是国寿构筑金控平台的重要一环,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示。 收购整合效果不及预期;银行坏账率等系统性风险。

投资要点 事项: 近期我们对宝新能源进行了调研,了解公司的最新进展。 平安观点: 公司电力主业处于上升期,未来10年有6倍增长空间:广东省电力市场空间广阔,电力盈余将在2017年转为不足。陆丰甲湖湾清洁能源基地规划建设5大项目规划总装机容量达到955万千瓦,总投资660亿元。公司在建的项目分别包括陆丰甲湖湾陆上风电场二期和陆丰甲湖湾电厂一期。预计甲湖湾电厂一期的两台机组,将分别于2017年8月和2017年12月投产,甲湖湾陆上风电二期可于2017年投产。两个项目投产后,公司2018年总装机容量将较目前的151.8万千瓦增长132%。未来10年,陆丰甲湖湾955万千瓦项目将陆续建设投产,公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。 打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业,民营银行有望获批:公司计划构建涵括银行、证券、基金、投资、保险的大金融平台,打造金融产业集群,实现产融双驱。公司正在积极申请第二批民营银行试点资格,还在筹划设立寿险公司。优秀的管理团队+丰富的金融业投资经验,为转型金控打下坚实基础。预计公司2016年有望拿到第二批民营银行试点资格。客商银行作为公司拟设立的民营银行,根据地域特点和定位,可对标浙江台州银行,成立之后3-5年资产规模有望达到千亿级别。 价格低于发行底价,存在上涨动力:定向增发已于去年12月获证监会批准。但今年1月份的股市暴跌,使得公司的股价接近发行底价6.9元,股价存在上涨动力。 盈利预测和投资建议: 预计2015-2018年公司营业收入分别为32.73亿元、30.71亿元、37.90亿元、62.39亿元,同比增长-30.3%、-6.1%、23.4%、64.6%,净利润分别为7.98亿元、8.68亿元、10.83亿元、15.34亿元,同比增长-21.9%、 8.9%、24.7%、41.6%。目前股价对应2015-2018年的PE分别为15.3倍、17.7倍、14.2倍、10.0倍,PB分别为2.3倍、1.7倍、1.6倍、1.5倍。 公司电力主业增长确定,2018年盈利将会有大幅提高,转型金控将打开新的盈利增长点,民营银行今年获批概率较大对股价形成催化,并且股价接近定增底价,安全边际高,在目前的价位,我们认为未来向上空间较大,调高评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:1、民营银行试点资格申请失败风险;2、定增失败风险;3、电价、用电小时数下调幅度高于预期风险。

转型供应链金融,股东背景雄厚:公司于2014年4季度相继在贵州、云南、深圳分别成立供应链管理和商业保理子公司,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融,计划总投入70亿元,于2015年7月1日完成48.48亿的定增并对供应链业务增资。公司股东产业背景雄厚,九天投资控股集团和滇中集团分别是第一和第二大股东,为供应链业务开展提供丰富资源。 业绩增长确定,并存在超预期的可能:公司转型以来,业绩快速增长,特别是去年6月完成定增之后业绩呈现爆发式增长,2015年1-4季度单季度归母净利润分别为1262万元、2991万元、8132万元、2.2亿元,其中半年报显示供应链业务贡献净利润占比达78%,预计全年供应链业务贡献净利润占比超过90%。公司承诺2016-2017年归属母公司股东净利润分别不低于6亿元、8亿元,否则以现金补偿。我们认为以公司目前的业绩表现和实力,达成承诺业绩无忧,并可能超出承诺业绩。 投资建议:根据公司业绩表现,我们适当调高公司盈利预测,将2015-2017年归属母公司股东净利润从2.10亿元、6.12亿元、8.33亿元调高至3.44亿元、7.79亿元、10.14亿元,对应的2015-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.31元、0.69元、0.90元,目前股价对应的PE估值分别为43.4、19.2、14.7倍。公司业绩增长确定,且估值较便宜,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:供应链管理业务发展不及预期风险,股市波动系统性风险。

投资要点。 事项:华声股份1月25日发布公告,公司以发行股份及支付现金方式购买国盛证券100%股权并募集配套资金事项获得证监会并购重组委有条件通过。 平安观点: 重组事项获证监会有条件通过,收购成功几乎板上钉钉。 华声股份于1月25日发布公告称,公司以发行股份及支付现金方式购买国盛证券100%股权并募集配套资金事项获得证监会并购重组委有条件通过,这表明华声股份收购国盛证券成功几乎板上钉钉。 公司业务将得到优化,业绩承诺彰显信心。 若本次收购顺利完成,公司业务结构将得到优化,主要收入将来自于证券业务,并且交易完成后,公司的营业收入、净利润、每股收益等核心业绩指标将大幅提升。 国盛证券现有证券营业部207家,之前的发展掣肘于资本缺乏。收购完成后,国盛证券资本金得到补充,份额和业绩将有较大幅度的提升。中江信托承诺国盛证券2016年度、2017年度、2018年度归母净利润分别不低于人民币74,000万元、79,000万、85,000万元,未完成部分中江信托将向华声股份进行业绩补偿,业绩差额先以股份补偿,不足部分以现金补偿。 中江信托的业绩承诺彰显对国盛证券未来业绩发展的强烈信心。 转型思路清晰,互联网+金融+投资三大业务模块已见雏形。 2015年5月,公司原股东香港华声、远茂化工与凤凰财智签署股份转让协议(合计29.83%的股份),交易完成后,凤凰财智成为公司控股股东。 2015年11月5日,公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购国盛证券100%股权。 2015年11月17日,公司出资1.8亿元新设百安保险。 完成股权更迭后,公司转型思路清晰,未来华声股份的版图是互联网+金融+投资,其中金融板块为国盛证券和百安保险,投资板块为专注互联网、金融领域投资的经营实体华声投资,并将原有制造业相关资产下沉至子公司层面,同时公司股东有在互联网领域的经验,互联网+金融+投资的版图隐见雏形。 投资建议。 本次收购国盛证券事宜获得证监会有条件通过,收购成功几乎板上钉钉。国盛证券具有207家营业部,过去发展长期受制于资本金的缺乏,收购完成后,资本金得到补充,看好公司份额和业绩的提升,大股东的业绩承诺也彰显了对国盛证券未来发展的信心。同时,公司转型思路清晰,互联网+金融+投资三大板块协同效应明显,本次重组完成后,看好后续资本运作,维持“推荐”评级。 风险提示:审批风险、配套募集资金未能完成风险、行业监管政策变化风险。

投资要点 主营业务遇瓶颈,公司亟需转型。 华声股份主要从事家用电器配线组件的研发、生产及销售,是国内空调连接组件主要供应商之一。虽然公司在2014年销售量达到历史最高,并且营业收入和净利润也实现同比增长,但是,公司客户结构较为集中、对家电尤其是空调行业依赖性较大的问题日益突出,2015年以来,受外部市场大环境影响,特别是空调行业需求不振、劳动力成本持续上升的情况下,公司前三季度利润出现了较大的下滑,公司传统主营业务遇到了瓶颈。 股权更迭,转型金控,证券保险先行。 2015年5月,公司原股东香港华声、远茂化工与凤凰财智签署股份转让协议(合计29.83%的股份),交易完成后,凤凰财智成为公司控股股东。2015年11月5日,公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购国盛证券100%股权。国盛证券现有证券营业部207家,之前的发展掣肘于资本缺乏。我们认为收购完成后,国盛证券资本金得到补充,份额和业绩将有较大幅度的提升。2015年11月17日,公司出资1.8亿元新设百安保险。 互联网+金融+投资三大业务模块已见雏形: 未来华声股份的版图是互联网+金融+投资,其中金融板块为国盛证券和百安保险,投资板块为专注互联网、金融领域投资的经营实体华声投资,并将原有制造业相关资产下沉至子公司层面,同时公司股东有在互联网领域的经验,互联网+金融+投资的版图隐见雏形。 投资建议: 华声股份转型坚定,先后收购国盛证券、参与发起百安保险,布局迅速,公司互联网+金融+投资版图已见雏形。国盛证券具有207家营业部,过去发展长期受制于资本金的缺乏,收购完成后,资本金的补充,看好公司份额和业绩的提升。公司互联网+金融+投资三大板块协同效应明显,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 审批风险、配套募集资金未能完成风险、行业监管政策变化风险。

事项: 11月13日,公司公告称,公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买深圳市喜游投资有限责任公司(“喜游投资”)持有的深圳市喜游国际旅行社有限公司(“喜游国旅”)55%的股权,其中以现金的方式支付交易对价的15%,总计现金132,000,000元;11月27日,公司公告称以发行股份的方式支付交易对价的85%,总计发行股份数为31,534,570股。喜游投资承诺:标的公司于2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润依次不低于1.5、1.9、2.3亿元。 平安观点: 居安思危,积极推进战略升级:公司以传统机票代理起家,面对各航空公司相继对代理费一降再降、行业竞争日益加剧的情况,积极推进战略升级,拟构建“旅游x互联网x金融”大旅游生态圈。 并购喜游国旅,大旅游圈布局再下一城:喜游国旅是一家致力于打造全产业链的出境旅游综合服务商,是国内领先的出境游批发商,业务围绕旅游的“食住行游购娱”等多要素布局,包含了境内组团、批发、目的地旅游综合服务等业务板块,与公司当前业务有很好的契合度。本次收购喜游国旅将进一步增强公司旅游板块的业务实力,是公司践行“旅游×互联网×金融”发展战略,建设大旅游生态圈业务模式的必然选择,符合公司的发展战略。 投资建议 目前公司“旅游+互联网+金融”的战略布局正稳步推进,我们继续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示 境外游人数下降风险、对外投资不达预期风险、牌照获批风险。

投资要点 事项: 百洋股份20日召开2015年第五次临时股东大会,审议通过了《关于变更公司名称的议案》,公司名称由“百洋水产集团股份有限公司”变更为“百洋产业投资集团股份有限公司”,公司简称及证券名称不变。 平安观点: 水产产业化龙头企业,利润增长存在阻力:百洋股份2010年在深交所上市的农业产业化国家重点龙头企业。公司2014年实现营业收入17.8亿元,同比大增31.95%。而受制于水产出口业务的下滑,归母净利润上涨乏力,同比下降0.83%。传统主要下滑促使公司转型动力强劲。 受益于产业链优势,酝酿布局大健康:百洋股份全资子公司广西嘉盈生物科技有限公司先后开发了鱼美人胶原蛋白肽粉、氨糖百盈胶囊等产品,在大健康领域具备了一定的技术积累和市场基础。同时公司拟非公开募集资金2.9亿元。根据公司披露信息,公司将择机进行大消费、大健康领域的行业并购,通过外延扩张,以进一步培育公司新的增长点。 更名为产业投资集团,转型大健康布局提速:公司由“百洋水产集团股份有限公司”更名为“百洋产业投资集团股份有限公司”,彰显了公司转型大健康的信心,预期相关领域的产业投资、并购和整合过程将大大提速,从而实现公司新的利润增长点。 投资建议:百洋股份受益于规模优势和产业链优势,公司更名为产业投资集团,彰显公司转型大健康的信心,业绩将有望得到进一步提升。我们看好公司转型带来的估值提升,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,人民币汇率波动影响出口收入,原材料和人力成本上升,业务转型不及预期等风险。

投资要点 平安观点: 水产产业化龙头企业:百洋股份2010年在深交所上市,是一家集科技研发、种苗选育、养殖和技术服务,水产及畜禽饲料、水产食品、生物医药制品的生产、出口及国内贸易为一体的农业产业化国家重点龙头企业。 主营业务收入不断提高,受益于产业链优势:公司的营业收入近年一直持续上涨,2014年实现营业收入1780.8百万元,同比大增31.95%。而归母净利润上涨乏力,同比下降0.83%。百洋股份的收入来源主要有饲料制造、食品加工、水产养殖和水产生物制品。食品加工和饲料制造近年来占比略有下滑。而从2010年才兴起的水产生物制品业务,占比不断提升。目前,公司已初步完成了“以水产食品为核心,以水产饲料为重要配套,以水产养殖为示范带动,以水产食品精深加工和水产生物制品为延伸”的业务布局。公司通过产业链各环节相互促进,使得相关业务协同发展。 酝酿布局大健康,培育盈利增长点:2015年,百洋股份拟非公开募集资金29,064.00万元,将用于偿还银行借款及补充流动资金。公司将择机进行大消费、大健康领域的行业并购,以进一步培育公司新的增长点。公司驻地广西是我国中药资源第二大省,药源资源优势明显;全资子公司广西嘉盈生物科技有限公司先后开发了鱼美人胶原蛋白肽粉等产品,在大健康领域具备了一定的技术和市场基础。 投资建议:百洋股份近年来主营业务收入持续增长,受益于规模优势和产业链优势,未来有转型大健康的布局,业绩将有望得到进一步提升。预计2015年和2016年EPS分别为0.47元和0.58元。目前股价对应PE分别为46.6倍和37.7倍,首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济表现不及预期,人民币汇率波动影响出口收入,原材料和人力成本上升,业务转型不及预期等风险。

事项: 新华保险发布2015三季报, 2015年前三季度归属母公司净利润86.44亿,同比增长36.7%;每股收益2.77元,同比增长36.5%;每股净资产17.33元,相比年初增长11.8%。 平安观点: 受股市波动影响,第三季度利润同比下滑,累计同比增速下降新华保险前三季度已赚保费为940.11亿元,同比增长9.7%,增速较上半年小幅回落;2015前三季度公司归母净利润分别为31.28亿/36.24亿/18.92亿,同比增长率份分别为100.5%/65.6%/-26.6%;前三季度公司归母净资产分别为17.29元/18.25元/17.33元,受股市波动影响造成的投资收益减少和账面浮亏影响,公司7-9月份利润和净资产出现了下降。 投资分析:股市波动影响,总投资收益率环比回落,但仍维持高位新华保险受股市波动影响前三季度总投资收益率分别为8.7%,较上半年有所回落,但仍优于2014年。 现金流分析:退保和满期给付压力均较去年同期增大新华保险的2014Q3/2015Q3的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为32.6%/50.1%,2015年前三季度较去年同期有所上升;2014Q3/2015Q3的赔付率分别为14.3%/19.76%,赔付率同比小幅攀升,且二者合计占比较大,对于公司的现金流形成一定压力。 投资建议新华保险三季度的总投资收益率虽然较中期有所回落,但同比仍然维持在高位;由于前期产品的退保和满期给付较大,对于公司的现金流造成了一定压力,但公司已经在承保端包括渠道和产品上进行一些改变,预期未来这一状况将得到改善;看好公司在行业利好政策驱动下的发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。

投资要点 事项: 中国太保发布2015三季报,2015年前三季度归属母公司净利润150.36亿,每股收益1.66元,同比增长67.8%;每股净资产14.02元,相比年初增长8.4%。 平安观点: 寿险保费和投资收益同比增加带来净利润同比大幅提升2015年前三季度,中国太保实现保险业务收入1604亿元,同比增长5.9%。 中国太保前三季度投资收益(包括公允价值变动损益)为425亿元,同比增加45%。带来净利润同比大幅提升。 承保端太保寿险实现业务收入895亿元,同比增长10.9%;太保产险实现业务收入708亿元,同比增长0.2%。太保寿险个人业务发展迅速,2014年和2015年前三季度个险渠道占新单保费的占比分别为52%和78%;2015年前三季度个险新单保费为247.8亿元,同比增加66.5%,法人渠道新单保费为69.8亿元,同比降低48.2%,公司在渠道和产品调整方面效果显著。 投资分析: 股权资产占比下降,股市波动造成一定浮亏中国太保三季度末股权资产占比为10.3%,较年初下降0.3个百分点,较上半年末下降4.2个百分点,主要由于股市波动期间主动进行资产重配以及资产账面数值下降所致。 值得注意的是,三季度末,公司的现金占比为3.6%,较年初上升1.8个百分点,一方面反映了公司年末流动资金需求的增加,另一方面也反映了低利率环境下资产慌的现实情况。 投资建议 中国太保前三季度业绩同比大幅增长;寿险保费收入同比大幅增加,新单保费中个险渠道占比大幅提升,显示了公司渠道和产品调整方面产生了较大成效;公司实现投资收益同比大幅提升,配置方面加大了非标资产的配置,受股灾影响,股权资产占比下降,并形成了一定浮亏,预计随着股市回升将有所好转;维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险;财产险综合成本率大幅提升等。

投资要点 事项:中国人寿发布2015三季报, 2015年前三季度归属母公司净利润338.37亿,每股收益1.2元,同比增长22.8%;每股净资产10.57元,相比年初增长5.2%。 平安观点: 受股市波动影响,前三季度利润增速放缓中国人寿前三季度已赚保费为3050.32亿元,同比增长14.0%,增速较上半年小幅回落;2015前三季度公司归母净利润分别为122.71亿/192.18亿/23.48亿,前三季度公司归母净资产分别为10.69元/11.00元/10.57元,受股市波动影响造成的投资收益减少和账面浮亏影响,公司7-9月份利润和净资产出现了下降。 投资分析:股市波动影响,总投资收益率环比回落,同比增长中国人寿前三季度净投资收益率分别为4.41%,维持平稳;受股市波动影响前三季度总投资收益率分别为6.88%,较上半年有所回落,但仍优于2014年。 现金流分析:流量退保率小幅下降,赔付率上升中国人寿的2014Q3/2015Q3的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为30.9%/28.7%,2015年前三季度较去年同期小幅回落;2014Q3/2015Q3的赔付率分别为38.9%/42.7%,赔付率同比小幅攀升,且二者合计占比较大,对于公司的现金流形成一定压力,也使得总资产增速相对较缓。 投资建议 虽然受股市波动影响,中国人寿前三季度净利润增速放缓,净资产也较上半年有所回落,但我们认为随着股市的企稳回升,这一状况将得到改观;2015年前三季度公司保费增长率及总投资收益率仍维持在较高水平;公司在集团层面谋求多元化的布局,有利于和上市公司产生协同效应;行业收益于国家政策扶持;维持公司“推荐”评级。 风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。

申能集团相对控股,流通盘只有10亿:公司于2015年3月23日成功登陆上交所。无控股股东。第一大股东申能集团持股比例30.08%,持股比例未过半。上海国资委通过下属五家单位合计持有东方证券股份比例为38.36%,但无一致行动安排。国有股东相对控股的股权结构更有利于公司经营效率的提升。东方证券上市前的全体股东锁定期1~3年,公司流通盘只有10亿股,弹性相对较大。 以投资为重点布局,证券金控集团初具规模:东方证券控股子公司22家,参股公司6家,主要的子公司有6家,分别是东证期货、东证资管、东证资本、东证创投、东方金融(香港)和东方花旗。此外,公司作为第一大股东持有汇添富基金47%的股权。通过设立子公司,东方证券将业务领域拓展至期货经纪、直接投资、另类投资、基金管理和境外证券期货等业务,并通过设立东证资管、东方花旗,使资产管理及投资银行业务更加专业化。 “投资+研究“行业领先,上升中最具爆发力:“投资+研究“行业领先,两项业务相辅相成,构成公司独具特色的竞争优势。以投资业务为主的盈利模式,市场上升行情中业绩增长最具爆发力。中报公司净利润59亿元,同比增长6倍,在上市券商中位列第三。经纪业务佣金率加速下滑背景下,东方证券相对同行在市场上升中表现将更加靓丽。 业务全面解析:类贷款业务和自营业务收入占比保持上升态势,经纪业务收入占比逐步下降。网上开户和一人多户将弥补公司网点偏少劣势,发挥低佣金优势。自营规模近500亿,投资收益率位居行业前列。投行业务在债券承销业务具备优势,股票承销业务位于行业中上水平。东证资管第一家拿到公募基金牌照,基金规模已超过300亿,资管产品侧重于主动型产品,定向资管规模占比为上市券商中最低。类贷款业务收入占比达14%,其中股票质押式回购收入规模超过两融业务,后来者居上。此外,公司的直投、新三板、国际业务多点开花,具备成长性。 投资建议:预计2015年公司营业收入186亿元,同比增长238.9%;净利润82亿元,同比增长251.6%。公司目前股价对应2015-2017年的PE分别为13.5倍、11.0倍、10.2倍,PB分别为3.0倍、2.3倍、1.8倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:股市下调的系统性风险,公司投资业绩不及预期风险。

投资要点 事项: 公司公布3季报,2015年Q1-Q3实现营业收入8.33亿元,同比下降4.62%,归属母公司股东净利润3018.52万元,同比增长0.29%。其中Q3季度实现营业收入2.60亿元,同比下降16.88%,归属母公司股东净利润790.82万元,同比下降8.10%。 平安观点: 盈利低于预期,原因是增发进度低于预期:由于增发计划受股市拖累,仍未获批,转型供应链金融进展低于预期,因此盈利低于预期。传统业务保持平稳,未来增长来自募投项目投产: 传统主业为家电外观复合材料(PCM/VCM)的研发、生产和销售,2011-2012年由于竞争加剧,净利润出现大幅下降,分别同比下降35.06%、59.81%,从2013年开始净利润保持平稳,今年前3季度实现归属母公司净利润同比增速为0.29%。公司计划增发后投资5.58亿元用于年产10万吨数字印刷PCM生产线项目,将是国内首家工业化生产数字印刷PCM生产线,预计2016年初实施增发,2017年可贡献业绩,完全投产后可较目前盈利增长2倍。 少计提减值准备导致扭亏为盈,减值准备将在2017年转回:公司预计今年全年归属上市公司股东净利润2800-3400万元,较去年的-1.21亿扭亏为盈,原因并非主业增长,而是因为少计提减值准备所致。去年公司投资金英马股权失败,计提减值准备1.41亿元,导致亏损。根据协议,这部分减值准备将在2017年转回,将计提转让款与账面净值的差额约1.42亿元(转让款2.19亿元+利息-账面净值0.77亿元)为投资收益计入利润表,因此2017年净利润将出现大幅增长。 预计供应链金融明年可贡献业绩:公司计划定增不超过29亿转型供应链金融,包括供应链信息管理平台、商业保理和融资租赁,按照目前证监会审理进度,预计明年初可获批实施,预计供应链金融可在明年贡献业绩。 投资建议:假设明年年初实施增发,2016-2017年商业保理业务规模分别为12、25亿元,融资租赁业务规模分别为3、6亿元,预计2015-2017年营业收入分别为11.86、13.78、21.35亿元,归属母公司股东净利润分别为0.34、1.76、4.77亿元,目前股价对应PE分别为175.7倍、34.3倍、12.6倍,对应PB分别为7.2倍、6.0倍、4.1倍。虽然估值不便宜,但考虑到中科创入主后,公司还有资产注入和发展其他金融业务预期,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:业务发展不及预期风险,资产注入预期落空。

投资要点 事项: 禾嘉股份日前公布2015年3季报。 平安观点: 业绩符合预期:公司1-3季度实现营业收入17.03亿元,同比增长461.90%,归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长265.65%。基本每股收益0.21元,同比增长100%,业绩符合预期。 投资70亿,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融:公司于2014年9月和12月分别成立贵州禾嘉供应链管理有限公司、云南滇中供应链管理有限公司和深圳前海滇中商业保理有限公司,由汽车零配件生产转型供应链管理和金融。公司计划供应链管理业务投资50亿元,商业保理业务投资20亿元,2015年7月1日完成48.48亿的定增并对供应链子公司增资。 目前供应链管理项目已投资38亿元,还将增资12亿元,商业保理项目已投资17亿元,还将增资3亿元。全部增资完成后,将是目前A股中转型供应链金融领域投入资本最大的上市公司之一。 股东产业背景雄厚,为供应链业务开展提供丰富资源:九天投资控股集团和滇中集团分别是公司第一和第二大股东,持股比例分别为36.57%和29.40%。九天投资控股集团是云南省大型的煤炭生产基地和最大的煤炭贸易商之一,掌握了大量上游资源和下游客户,并且在煤炭产业链上各个环节均有涉足。新晋二股东滇中集团为云南省属国企,设立于2014年4月23日,肩负着云南省“经济桥头堡”滇中产业新区基础设施和公共设施建设的重大历史使命。两大股东丰富的行业资源将帮助公司在煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等领域顺利切入供应链管理和供应链金融业务。 供应链业务增长迅速,达成2亿元的承诺业绩无忧:供应链业务迅速增厚公司业绩,公司1-3季度归母净利润分别为1262万元、2991万元、8132万元,其中半年报显示供应链业务贡献净利润占比达78%。按照目前的业绩增长速度,预计2015年达成2亿元的承诺净利润无忧。 投资建议:预计公司2015-2017年净利润2.10亿元、6.12亿元、8.33亿元,对应的2015-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.19元、0.54元、0.74元,目前股价对应的PE估值分别为87.2、29.9、22.0,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:公司供应链管理业务发展不及预期风险,股市波动系统性风险。