事件: 维尔利发布2019年三季报,实现营业收入17.52亿元,同比增长33.42%; 归母净利润2.28万元,同比增长43.91%。 同时拟将可转债募集资金由不超过12亿元调减为不超过9.17亿元。 点评: 三季度业绩延续快速增长势头。 公司第3季度实现营业收入6.3亿元,同比增长50.76%;归母净利润7101万元,同比增长41%。 业绩延续快速增长的势头。前三季度毛利率31.57%, 基本持平去年同期。期间费用率16.72%,同比下降0.8个百分点。净利率12.65%,同比上升0.36个百分点。 新增订单持续增长为业绩增长奠定基础。 从上半年订单情况看, 母公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单9.75亿元,餐厨及城市固废处理项目工程订单4.1亿元,合计13.85亿元,同比增长83%,占2018年全年该领域订单的89%。全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01亿元,汉风科技新增工业节能项目订单4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同0.9亿元,合计7.26亿元。公司及子公司上半年新增订单21.1亿元,同比增长41%,占2018年全年订单的81%。良好的订单增长势头为业绩增长奠定基础。 受益垃圾分类全面推行促使湿垃圾处理需求显著放量。 全国地级及以上城市从2019年起全面启动垃圾分类, 目前各省、地级市陆续出台生活垃圾管理条例,明确推行垃圾分类。 湿垃圾占生活垃圾的比重高达50%左右,垃圾分类全面推行将推动湿垃圾处理需求迅速放量。 而我国餐厨垃圾处理产业发展较晚, 整体处理率不到10%,处理产能缺口非常大。 公司作为餐厨垃圾处理领先企业, 在餐厨和厨余垃圾处理领域有技术和经验先发优势。 首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行,目前在西安、绍兴、杭州等地承接20余个餐厨垃圾处理项目工程,市占率接近20%。厨余垃圾处理方面,公司在引进德国技术的基础上创新开发出EMBT技术。 其中第一个采用该技术建设的绍兴厨余垃圾项目目前已投入运行, 2019年承接的泰国onnut区垃圾处理项目及上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目继续运用EMBT工艺。未来随着上述项目成功建设运行,将成为公司在厨余垃圾处理领域的技术标杆和代表工程,有助于其持续在全国范围内拓展厨余垃圾处理项目。 投资建议: 维持推荐评级。 预计2019-2020年EPS分别为0.43元、 0.60元,对应PE分别为19倍、 13倍, 维持推荐评级。 风险提示。 订单落地低于预期, 商誉减值风险,回款风险。

事件: 公司控股股东国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份协议转让给长江环保集团以及三峡资本,转让价格为12.7元/股,总金额12.77亿元,三方于9月19日签署了《股权转让协议》。 点评: 溢价三成受让股权, 三峡集团将成第一大股东,公司实控人易主为国资。 本次股权受让方为三峡集团旗下全资子公司长江环保集团和控股子公司三峡资本。股份转让前,长江环保集团及三峡资本共持有公司股份11.63%,因此本次股份转让完成后,三峡集团将持有公司股份26.63%,成为实际上的第一大股东。 公司原控股股东国祯集团持股比例将下降至17.46%。 本次转让价格较9月19日收盘价溢价31%, 对公司股价起到积极提振作用。 事实上近三年来公司持续引入国资战投,包括2017年引入安徽铁路发展基金(隶属安徽国资委), 2018Q4始引入三峡资本, 今年7月定增落地,引入三峡集团旗下长江生态环保集团和三峡资本以及中节能。 长江环保集团支持公司深度参与长江大环保工作。 股权转让协议约定,在业务支持方面, 长江环保集团支持国祯环保积极参与共抓长江大保护工作,同等条件下优先将国祯环保纳入长江大保护联合体单位成员中,优先支持国祯环保在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务,未来三年内每年承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能。 国家高度重视长江大环保工作,早于2017年7月就出台了《长江经济带生态环境保护规划》,提出目标到2020年生态环境明显改善,河湖、湿地生态功能基本恢复。 我们在前期报告中也提及三峡集团在长江经济带生态环境保护中发挥骨干作用,有望助力公司获取环保重点区域长江经济带的项目资源。 业绩稳增长趋势将延续。 上半年公司实现营收17亿元,同比增长7%,净利润1.6亿元,同比增长12%。 在手工程类订单50亿元; 处于施工期运营类订单53亿元,处于运营期订单6.5亿元。 叠加即将深度参与长江大保护工作,公司业绩稳增长趋势将延续。 投资建议:维持谨慎推荐评级。 预计2019-2021年EPS分别为0.48元、 0.62元、 0.76元,对应PE分别为20倍、 16倍、 13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。 订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。

业绩持续高增长, 2019H1新签订单同比增长四成。 近两年及2019H1公司业绩均实现高增长。 2019H1实现营业收入11.22亿元,同比增长25.33%;归母净利润1.57亿元,同比增长45.26%。 2019H1母公司新中标垃圾渗滤液处理和餐厨处理订单13.85亿元,同比增长83%,占2018年全年该领域订单的89%;包括子公司订单的新签总订单金额为21.1亿元,同比增长41%,占2018年全年订单的81%。 公司是餐厨处理领先企业,湿垃圾分类显著受益者。 我国餐厨垃圾处理产业发展较晚,属于初步阶段,仍处于部分城市试点阶段。 全国生活垃圾清运量超过2亿吨, 按照湿垃圾占比约50%计算,则有超过1亿吨的湿垃圾需要处理。 全面推行垃圾分类后,湿垃圾处理的市场空间巨大。目前我国餐厨垃圾处理率不到10%, 垃圾分类促使湿垃圾处理需求放量,产能缺口非常大。 全面推行垃圾分类将加速补齐餐厨垃圾处理短板, 有助于目前餐厨垃圾处理项目的产能利用率提高, 同时促使处理产能加速扩张。 公司自2013年进军餐厨垃圾处理市场, 首个餐厨项目常州餐厨项目已稳定运行,目前已取得超过20个餐厨垃圾处理项目。 相对于国内同行而言,公司的餐厨垃圾处理规模较大,已发展为该领域的领先企业。 厨余垃圾处理方面,公司在引进德国成熟技术的基础上自主研发出EMBT技术,已应用于杭州、绍兴、上海、泰国曼谷等项目。 因此,公司具有餐厨厨余垃圾处理的技术和经验先发优势,将显著受益于垃圾分类带动的湿垃圾处理需求放量。 公司为垃圾渗滤液处理龙头。 目前垃圾填埋处理量占无害化处理量的比重约占一半。垃圾填埋处理仍是我国垃圾处理的主要方式之一。 垃圾填埋场渗滤液产生量一般占垃圾填埋量的35%-50%(重量比)。因此,垃圾渗滤液处理行业的市场规模也较大。 2011-2017年我国垃圾渗滤液处理量由4345万吨增长至6535万吨,复合增长率7%;垃圾渗滤液处理市场规模从27亿元上升至62亿元,复合增长率15%。 公司从事垃圾渗滤液处理业务16年, 已拥有成熟的渗滤液处理技术,在全国各地承接了20多项渗滤液处理项目,尤其在中大型垃圾渗滤液处理项目领域处于领先地位。 投资建议:维持推荐评级。 预计2019-2021年EPS分别为0.43元、 0.60元0.75元,对应PE分别为19倍、 13倍、 11倍。业绩有望保持高增长趋势,目前估值尚处于历史较低水平,维持“ 推荐”的投资评级。 风险提示: 垃圾分类政策执行低于预期,业务拓展低于预期,商誉减值风险,应收账款回收风险。

事件:盈峰环境(000967)发布2019年半年报,实现营业收入61.15亿元,同比增长4.45%;归母净利润6.36亿元,同比增长72.22%。点评: 环卫装备保持稳增长态势,龙头地位稳固。公司构建了国内最完善的环卫装备产品线,涵盖约400个型号产品。2019年上半年受益于垃圾分类、农村人居环境整治等政策,环卫装备保持稳增长态势,实现销售34.64亿元,同比增长8.49%,市占率稳居行业第一,中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,遥遥领先于同行。根据蓝天保卫战要求,加快推进城市建成区新增和更新环卫车辆使用新能源或清洁能源汽车。目前北京、深圳、长沙等地已开始全面采购新能源环卫装备。公司上半年新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。 环卫服务快速增长,将持续受益垃圾分类。2019年上半年,环卫服务市场化进程继续。公司环卫服务收入2.29亿元,同比增长68.16%。截至上半年末,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计41个(新签13个),其中签约首年服务金额13.81亿(新签4.72亿),合同总金额229.94亿(新签57.85亿),居全国前列。自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作,上海市于7月已正式强制实施生活垃圾分类,北京、深圳等多地也相继跟进。公司构建了从前端垃圾收集分类、中端垃圾运输、末端垃圾处置的固废全产业链,具备一体化运作的能力。随着垃圾分类在全国范围内开展,环卫服务市场迎来新机遇。 剥离非核心业务,聚焦环卫装备和环卫服务核心板块。目前公司业务涵盖环卫装备、环卫服务、环境监测及治理、器械制造四大板块。但公司于2018年11月收购了中联环境100%股权后,环卫装备和环卫服务业务占比超过60%,成为核心主业。对于风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,公司正通过业务结构优化、资产剥离或分拆上市等方式逐步调整。未来将聚焦构建环卫机器人、环卫装备、环卫服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置大固废全产业链。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为15倍、12倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。市场竞争导致毛利率下滑;资金紧张风险;商誉减值风险。

事件:国祯环保(300388)发布2019年半年报,实现营业收入16.86亿元,同比增长6.96%;归母净利润1.56亿元,同比增长12.1%;扣非后净利润1.53亿元,同比增长11.17%。 点评: 城市水环境治理和工业废水处理业绩增长。公司上半年实现营收16.8亿元,按主营业务分,城市水环境治理、村镇水环境治理、工业废水处理分别贡献收入11.71亿元、2.95亿元、2.15亿元,其中城市水环境治理收入同比增长19.48%,工业废水处理收入增长71.75%,而村镇水环境治理收入下降37.25%。上半年毛利率25.89%,同比上升2.16个百分点;期间费用率15.42%,同比上升1.27个百分点,主要系由于融资规模增加,利息支出增加导致财务费用同比增长41.52%。经营性现金流净额为-7.1亿元,同比下降277.79%,主要是合肥小仓房PPP项目等特许经营权项目支出同比明显增加;不含特许经营权支出后经营性现金流为5.7亿元,同比增长204%。截至上半年末资产负债率上升至79%。 运营业务稳增长,占比上升。目前公司在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模524万吨/日,拥有管网运营规模5597公里/年。其中在建规模139万吨/日,已投入运营规模385万吨/日。按业务模式分,上半年水务运营、环境工程EPC、污水处理设备销售分别贡献收入6.45亿元、9.63亿元、0.72亿元,其中运营业务收入同比增长20%,工程建设业务基本持平,设备销售同比下降14%。运营业务收入占营业总收入的38.41%,比重较上年同期上升4.26个百分点,毛利率37.97%,同比略下降0.67个百分点。 订单充足为业绩增长奠基础。上半年公司新增工程类订单18.51亿元,期末在手订单50.08亿元;新增运营类订单4.79亿元,处于施工期未完成投资额的特许经营类订单52.76亿元,处于运营期订单6.45亿元。 定增落地,引入战投三峡集团和中节能。2019年7月公司定向增发1.1亿股顺利落地,募集资金9.42亿元,此次定增引入了战略投资者三峡集团和中节能。其中中节能获配占比53%,成为公司第三大股东,三峡集团旗下长江生态环保集团和三峡资本分别获配32%和15%。近两年公司持续引入国资战略股东,在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2021年EPS分别为0.48元、0.60元、0.72元,对应PE分别为19倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。

事件:瀚蓝环境(600323)发布2019年半年报,实现营业收入26.70亿元,同比增长16.63%;归母净利润4.61亿元,同比下降7.78%;扣非后净利润4.47亿元,同比增长25.75%。 点评: 2季度净利润同比增长32%。受到去年同期确认官窑市场股权处置收益的影响,2019H1归母净利润同比下降7.78%。但扣非后净利润实现较快增长。2季度实现收入14.16亿元,同比增长22.65%,环比增长12.93%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长31.98%,环比增长35.64%。上半年毛利率29.79%,同比下降4.18个百分点;期间费用率12.14%,同比下降0.15个百分点。经营性现金流净额4.13亿元,同比小幅下降4.9%。2季度末资产负债率63.06%,同比上升4.37个百分点,较1季度末上升1.65个百分点。 打造固废处理纵横一体化业务格局,产能释放将进一步支撑业绩。上半年固废处理业务实现收入10.98亿元,同比增长37.01%,是业绩增长核心动力。进一步打造固废处理纵横一体化业务格局。纵向:在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,实现与后端餐厨垃圾处理有效协同。横向:实现市政垃圾、工业危废、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖。各地项目持续推进,其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。去年11月收购的江西赣州危废项目于今年初已投入运营。公司与盛运环保6月签订合作框架协议,承接其6个生活垃圾焚烧发电项目(合计4800吨/日)的特许经营权。未来随着项目逐步建成投运,产能释放将进一步支撑业绩。 燃气业务2季度业绩下滑势头减缓,2个加氢站将于年内建成投产。上半年燃气业务实现收入9.27亿元,同比增长17.17%。借村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇开拓新用户;采取措施灵活锁定采购价格及采购周期,部分缓解了气源采购成本上涨的压力;2季度业绩下滑势头减缓。南海区加氢站建设正在推进,其中松岗站和桃园站将于年内建成投产。 供排水业务新增产能有望年内投产。上半年供水业务实现收入4.22亿元,同比微降0.78%。目前供水产能125万方/日,第二水厂四期25万方/日扩建项目有望于年底投产。排水业务实现收入1.42亿元,同比增长37.37%。目前排水业务产能60万方/日,在建12.5万方/日产能有望于9月投产。 投资建议:维持推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.16元、1.46元,对应PE分别为14倍、12倍,维持推荐评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

事件:龙净环保(600388)发布2019年半年报,实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%;归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%;扣非后净利润2.44亿元,同比增长15.21%。 点评: 毛利率下滑,净利增速低于收入增速,现金流减少。公司为国内大气污染治理领域领军企业,主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等,应用于电力、建材、冶金、化工、轻工等行业。2019H1业绩保持稳增长态势,收入增幅较大,主要系完工验收项目增加所致。毛利率21.56%,同比下降3.85个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长25.58%、5.3%、264.38%,由于管理费用控制有效,期间费用率为14.06%,同比下降2.07个百分点。资产负债率仍高企,达72.56%。经营性现金流净额-6.61亿元,同比减少139.59%,主要系履约保证金及购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 上半年新增非电订单占比约七成,为业绩增长主要来源。传统煤电烟气治理市场大幅萎缩,公司的烟气治理市场重心已转向非电。自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术已实现规模性投运。高温超净电袋复合除尘技术达国际领先水平,有望成为非电烟气治理的又一重要技术。2019年上半年新增订单73.1亿元,同比增长9.1%,其中电厂订单23.77亿元,非电订单49.33亿元,新签非电订单占比67.5%;期末在手订单合计194亿元,比上年末增加12.79%,其中电厂订单90.89亿元,非电订单103.11亿元,非电订单占比53.15%。 非气环保业务逐渐起步,丰富公司业务布局。报告期公司中标金额超亿元的废弃矿山综合整治项目,VOCs治理、水处理、污泥干化等业务持续突破。以现金收购德长环保99.28%股份,进入垃圾焚烧发电资产运营领域。公司意在丰富业务布局,推动公司从单一设备工程服务商向运营服务商加设备工程服务商的环保综合企业发展。 注重实施员工持股计划。公司于2018年共计回购股份665万股,已划转至第六期员工持股计划。截至目前,第三、第四、第五、第六期员工持股计划共计持有股票2082.88万股,占总股本的1.94%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为14倍、12倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

上半年医药中间体维持强势增长,电容器化学品承压。公司上半年营收10.57亿元,同比增长7.13%。分业务来看,锂离子电解液实现营收5.2亿元,同比增长8%,毛利率为26.7%,同比下降约0.44个百分点,主要受上半年原材料价格有所上涨所致。医药中间体实现营收2.33亿元,同比增长28.68%,维持强势增长,毛利率为56.31%,同比提升约6.4个百分点。电容器化学品上半年实现营收2.22亿元,同比下降14.4%,主要受下游需求放缓所致,但毛利率维持高位,为39.59%,同比提升2.45个百分点。公司半导体化学品业务上半年实现营收0.61亿元,同比增长35.9%,毛利率为17.56%,同比提升1.08个百分点。公司上半年综合毛利率为35.61%,同比提升2.04个百分点。期间费用方面,上半年销售费用率为3.91%,同比下降0.61个百分点;上半年财务费用率为1.12%,较同期下降0.14个百分点;管理费用方面,上半年管理费用率(含研发费用率)为15.8%,同比增长1.91个百分点,其中研发费用率上半年为6.6%,同比下降约1个百分点,但仍然维持较高的研发强度。 Q2业绩同比基本持平,环比改善,其他经营指标健康。Q2单季度营收5.44亿元,同比增长约1%,环比增长约6%;Q2实现扣非利润0.67亿元,同比增长约5%,环比增长约12%。上半年资产负债率为31.92%,较Q1有所下降。上半年经营活动现金流净额为3.53亿元,大幅好于上半年归母净利润,公司Q2经营活动现金流净额约2亿元,回款维持高质量。我们认为,在寒冬背景下,公司选择现金流为重是非常正确的选择,这与公司兢兢业业、脚踏实地的经营管理风格离不开。公司上半年末在建工程2.88亿元,较Q1增长0.4亿元,在建工程占固定资产比重为31.4%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2019年、2020年EPS分别为1.03元、1.28元,对应PE分别为22倍、18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产能投产不及预期;新能源汽车产销不及预期;电解液价格超预期下滑。

引入国企背景战略股东,2019Q1三峡资本增持。公司实际控制人为李炜先生。2017年11月,引入安徽铁路发展基金(隶属于安徽省国资委)作为第二大股东。2018Q4新引入三峡资本控股作为第三大股东,且其股权比例在2019Q1进一步上升。引入国企背景战略股东,公司在项目资源、资金支持方面有望获得帮助。 聚焦三大业务板块,业绩持续高增长。公司主营业务分为三个板块:水环境治理、小城镇环境治理、工业废水处理,收入占比分别约60%、30%、10%。2018年实现营收40.06亿元,同比增长52.44%,归母净利润2.81亿元,同比增长44.61%。近三年营收复合增长率56.5%,归母净利润复合增长率55.3%,实现持续高增长。目前在手订单52.73亿元,处于施工期未完成投资额55.81亿元。订单较充足,支撑未来2、3年业绩增长。 布局潜力市场,把握发展机遇。水污染防治是2019年污染防治中央财政投入资金最大、增长最快的细分领域。污水处理厂提标改造、消灭城市黑臭水体、流域治理等需求释放为公司水环境治理业务提供发展空间。在建设美丽乡村的需求背景下,村镇污水处理渐成水处理市场重心,近三年公司小城镇环境治理综合服务实现快速增长。抓住“第三方治理”机遇,公司工业废水处理业务有望稳步增长。 融资渠道拓展顺利,缓解资金压力。继2017年12月成功发行5.97亿元可转债后,2019年4月定增申请成功过会,募资不超10亿元。融资渠道拓展顺利,缓解资金压力,有利于保障公司的持续发展。 盈利预测与投资建议。暂不考虑定增摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.74元、0.96元、1.15元,对应PE分别为14倍、11倍、9倍。业绩增长趋势较好,目前估值处于历史底部区域,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:订单拓展低于预期、项目推进低于预期、回款风险或资金紧张、商誉减值计提风险。

事件:博世科发布2018年报及2019年1季报,2018年实现营收27.24亿元,同比增长85.49%,归母净利润2.35亿元,同比增长60.37%,扣非后净利润2.36亿元,同比增长90.47%。2019Q1实现营收6.41亿元,同比增长23.37%,归母净利润0.71亿元,同比增长16.91%,扣非后净利润0.69亿元,同比增长11.4%。 点评: 水污染治理是贡献业绩增长的主要业务。2018年环境综合治理业务占主营收入的93.68%,同比增长84.41%,主要系南宁市黑臭水体治理EPC项目确认收入1.79亿元,安顺市农村污水处理建设项目确认收入1.6亿元,石首市乡镇生活污水处理项目确认收入1.56亿元,宜恩县乡镇污水处理工程确认收入0.98亿元等影响。专业技术服务收入占主营收入的4.14%,同比增长46.69%。项目运营收入占比2.18%。随着公司承接的PPP项目逐步建设完成并进入运营期,运营资产规模将不断扩大,运营收入占比有望逐年增加。2018年公司银行贷款大幅增加,目前资产负债率较高,约74%。2018年7月成功发行4.3亿元的可转债,一定程度上缓解短期资金压力。2019Q1三项费用均有较大幅度的增加,期间费用率同比上升2.81个百分点,导致净利润增速低于收入增速。 PPP订单获取有所放缓,优化在手订单结构。2018年,在去杠杆、调结构的金融监管大环境下,公司优化订单结构、加强项目回款、加强项目风险管控,重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,PPP订单的获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域,融资落地相对有保障。PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。 订单储备有望支撑业绩持续增长。2018年公司新签合同额54.98亿元(EPC/EP类31.31亿元),2019年1季度新签合同额6.29亿元(EPC/EP类3.02亿元)。目前在手合同累计142.37亿元,其中水污染治理114.14亿元,占比八成,供水工程12.32亿元,土壤修复6.57亿元,固废处置6.09亿元,专业技术服务1.99亿元。PPP项目累计投资额106.01亿元。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.99元、1.42元,对应PE13倍、9倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目拓展低于预期、项目进度低于预期、现金流紧张。

事件:龙净环保(600388)发布2019年1季报,实现营业收入16.29亿元,同比增长34.71%;归母净利润1.05亿元,同比增长11.89%;扣非后净利润0.88亿元,同比增长13.25%。 点评: 钢铁烟气治理大项目完成验收,业绩继续保持稳增长。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品,提供工业烟气多污染物治理解决方案,应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2019Q1业绩继续保持稳健增长,收入增幅较大,主要系大项目京唐钢铁项目完成验收所致。毛利率23.81%,同比下降1.59个百分点。销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别同比增长52.46%、9.5%、152.72%,由于贷款增加较多,财务费用增幅较大。经营性现金流净额为-5.53亿元,同比减少57.69%。 非电市场需求逐步释放,成为业绩增长主要来源。传统煤电市场大幅萎缩,烟气治理市场重心继续转向非电。公司的业绩增长来源也开始主要体现为非电行业的贡献。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同,自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破,并获得规模性工程应用,有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩,并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。2019年一季度新增订单28.91亿元,同比增长25%,其中电厂订单10.77亿元,非电订单18.14亿元,新签非电订单占比63%;期末在手订单合计183.4亿元,其中电厂订单100亿元,非电订单83.4亿元。 非气业务逐渐起步,拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破,管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿,土壤修复合同0.17亿,管带输送合同3.04亿,工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元,将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元,对应PE分别为14倍、13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

事件:碧水源发布2019年一季报,实现营业收入18.10亿元,同比下降21.26%,归母净利润0.83亿元,同比下降46.06%,扣非后净利润0.80亿元,同比下降47.82%。 点评: 项目调整期业绩继续下滑,加强回款现金流有所改善。公司PPP业务占比较大,受金融去杠杆和PPP项目整顿的影响较大,由于公司为进一步控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行调整管理,项目进度放缓,导致今年1季度收入继续呈下滑走势。但费用增加致净利润降幅进一步扩大。毛利率29.15%,同比上升2.6个百分点,期间费用率22.66%,同比上升6.5个百分点,三项费用均同比增加,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加7.2%、18.21%、12.12%,其中财务费用率11.09%,同比上升3.3个百分点,短期借款同比增加22.3%,长期借款同比增加13.15%。产生经营性现金流净额-8.54亿元,同比增长47.8%。经营性现金流为负主要系受去杠杆和PPP项目清库影响导致业绩下降,以及PPP项目信贷周期变长,相应项目回款有所滞后,而现金流同比有所好转是由于国家专项清理政府欠民营企业欠款,部分由PPP转为EPC,缩短回款周期。 水质提升大趋势为公司持续发展提供机遇。公司拥有具备核心竞争力的水处理膜技术,处于行业领先低位,水质提升将是大势所趋,利好公司膜产品推广。目前我国大部分地区执行的污水排放标准主要是一级A(2002年颁布的标准),还没有进入大规模提标的阶段。近年来,我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术可将污水再生为地表水Ⅳ类,采用的“MBR+DF”工艺可直接处理达到地表水Ⅱ-Ⅲ类。另外,公司CWT设备针对乡镇、农村污水处理项目,未来随着村镇污水处理市场的进一步释放,公司有望从中分得一杯羹。 期待融资边际改善,带动业绩恢复增长。2019年3月人民币贷款和社融规模再度大幅增长,信用逐步扩大,融资难问题有望逐步缓解。公司期末在手工程类订单约175亿元,处于施工期特许经营类订单未完成投资407亿元,订单储备充足,融资逐步改善有望带动业绩恢复增长。投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.45元、0.55元,对应PE分别为20倍、17倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。

费用拖累业绩,现金流大幅增加。2019年1季度净利率15.61%,同比下降3.15个百分点,毛利率为36.07%,同比上升0.71个百分点。净利润下滑主要是费用增加较快,期间费用率20.37%,同比上升2.02个百分点。销售费用同比增加58.44%,主要是危废市场竞争更加激烈,公司加大市场开拓,加强业务品牌宣传及管理;财务费用同比增加39.1%,主要是上年度加快项目建设进度,在建工程转固后致使利息费用化增加。实现经营活动现金流净额8.98亿元,同比增加近5倍,主要是小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。 产业布局渐趋完善,受益危废监管趋严。公司拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。江苏化工园区安全事故发生后,江苏、山东、浙江等危废产量大省陆续出台了危废排查整治专项方案,加强危废监管,有望促进隐藏的不规范处理存量回流至正规处理途径。危废无害化处置壁垒较高,牌照稀缺,总体产能不足,公司具备最齐全的危废处置资质,作为危废处置龙头有望受益行业监管趋严。 在建拟建项目产能释放将推动业绩可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但在建拟建的项目储备较足,2018年完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,2018年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为22倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。

事件: 公司发布2019年一季度报告,实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长30.15%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长32.77%,维持高速增长。一季度ROE约3.8%,继续维持行业(零部件行业年度ROE约10%)高水平。 点评: 汽车销量负增长背景下,公司业绩维持高速增长,难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元,同比增长21.21%,环比2018年Q4增长5.5%,Q1实现归母净利润1.7亿元,同比增长约30%,环比基本持平;Q1实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长约33%,环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%,销量同比下降11.32%,公司在行业负增长背景下,持续高增长,实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构,驱动公司营收及毛利率提升。 各项财务指标表现健康,毛利率持续提升。公司2019年Q1毛利率为23.28%,较2018年全年提升0.72pct,较2018年同期提升2.18pct。期间费用方面,2019年Q1销售费用率为2.46%,较2018年Q1略有下降;Q1财务费用率为0.12%,较2018年Q1略有上升;管理费用(包括研发费用)率2019年Q1为6.32%,较去年同期下降约0.1pct;研发强度(研发费用/营收)为3.55%,与2018年基本持平。整体公司2019年Q1期间费用率为8.9%,较同期下降约0.2pct,管理效率有所提升。现金流方面,2019年Q1经营活动现金流净额为+1.57亿元,与归母净利润高度匹配,经营活动现金流净额较去年同期(+0.13亿元)大幅增长。公司Q1资产负债率为39.76%,与2018年基本持平。Q1账面存货11.52亿元,较2018年底下降约13%,存货周转率为0.89,与2018年Q1持平。Q1账面应收账款为6.97亿元,较2018年底增长约20%,应收票据为5.32亿元,较2018年底增长约26%,2019年Q1应收账款周转率为2.23,较同期提升0.3。2019年Q1预付款2.05亿元,环比增长约50%。Q1在建工程2.6亿元,环比提升约62%。 LED车灯渗透率持续提升,叠加公司优秀的管理能力,成长可期。我们认为中国车市进入成熟周期,未来复合增速降档,周期属性增强,成长属性下降,且结构上将发生巨大变化,新能源车占比大幅提升,行业竞争加剧,提升配置成为吸引消费者的重要因素,LED车灯渗透率有望持续提升。公司具备卓越的管理能力,市场开拓能力强,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、一汽丰田、广汽丰田、广汽本田、东风本田等强势车企。公司上市至今,拥有健康的管理机制,分红慷慨,股利支付率平均水平维持在约50%以上。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司拥有卓越的管理能力,所在赛道成长性清晰,我们继续看好公司业绩的持续增长。此外,当前我们站在汽车行业本轮周期的底部,行业边际向上,公司有望迎来α与β共振。预计公司2019年EPS为2.89元,对应2019年PE为23倍,PEG约0.75,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降风险;宏观经济波动。

事件: 公司发布2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润6400万元-7400万元,同比变动区间为-3.23%-11.89%,符合预期。计入非经常性损益中的政府补助约320万元,比上年同期增加约200万元。 点评: 汽车销量疲软背景下,公司业绩表现相对稳健。根据公司发布的业绩快报,2018年实现营收12.66亿元,同比增长12.13%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长15.95%。其中,2018年Q4实现营收同比下降约5%,Q4归母净利润同比下降约12%。根据公司发布的2019年Q1业绩预告,预计实现归母净利润6400万元-7400万元,同比基本持平,营收方面下降约2.75%,其中国内下降约9%,出口增长约15%。在国内汽车销量大幅下滑背景下,公司业绩表现出强韧性。但由于一季度国内整车市场产销下滑、产品销售价格年降、原辅材料价格上涨等因素对业绩有一定影响。管理费用同比有所上升,主要是人员费用增加;销售费用、财务费用同比均有所下降,销售费用下降的主要原因是航空等特殊运输费用同比减少,财务费用下降的主要原因是出口外汇收入兑人民币汇率收益同比增加。 公司客户优质,行业周期向上值得期待。根据中汽协数据,2019年1-2月累计产量为377万元,同比下降14%,降幅较大,其中乘用车1-2月累计产量同比下降约17%。根据乘联会数据,2019年3月批发、零售数据都好转,降幅收窄,我们预计行业最坏的时点已过,周期将迎来向上。叠加公司客户结构良好,囊括大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等国际化车企,抵御行业风险能力较强。根据规划,2018-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强势产品周期,公司目前已经配套大众全球6个工厂(国内三个,欧洲三个),有望受益于大众超级周期。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司在大众的配套份额上有望逐渐提升,分享大众新一轮新车投放带来的红利。此外,公司在新能源领域积极布局,为长期发展做好充分储备。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.72元、0.88元,对应PE分别为20倍、16倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;竞争加剧;汇率波动;贸易战。