复盘:厚积薄发,深度受益汽车电动化浪潮。(1)公司在2010年上市之后,股价大幅跑输创业板指数,究其原因,可以总结为:①2015年之前,新能源汽车市场发展处于起步阶段,多元材料贡献有限。②2010年前后,公司产品主要用于传统手机,伴随智能手机兴起,传统手机领域业务萎缩。③2010至2014年,钴酸锂比重较大。而期间MB金属钴价呈下行趋势,公司以公式定价的产品售价大幅下降,毛利率承压。(2)2015年-至今,获得资本市场高度认可。统计最近3年A股个股累计涨幅排名,当升科技位居全部A股前0.83%,这得益于新能源汽车市场的兴起,多元材料快速增长。 当下:深耕锂电池正极材料,囊括国际化客户。公司管理层兢兢业业,高管入职公司年均10年左右,在该领域有较好的沉淀。领导层重视研发,年均研发费用率约5%,专利技术丰富,在研项目多,前瞻性技术储备走在行业前列。公司产品性能优异,目前已经拿下LG、三星、比亚迪、宁德时代、比克等知名客户。得益于近3年新能源车高速发展,公司现金流充沛,截止2018年上半年,公司账面现金20亿元,占总资产的42%。 未来:政策倒逼,高镍化大势所趋,进入成长2.0。补贴越来越倾向于高能量密度、高续航车型,而高镍三元作为提升能量密度的重要技术路线,由于当前高镍产品渗透率低,未来2年行业需求将维持高速增长。此外,高镍化本身可以减少钴的使用量,成本压力更小,且带有技术溢价属性,毛利率相较于一般性的NCM523更高,对于正极材料厂商而言,何乐而不为。公司目前产能1.6万吨处于满产状态,供不应求,伴随2019年约8000吨及2020年1万吨高镍三元投产,将推动公司业绩持续放量。 投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2018年、2019年、2020年实现EPS分别为0.62元、0.92元、1.18元,对应PE分别为40.6倍、27.7倍、21.4倍。从估值上来讲,对比锂电材料上市公司,相对估值优势不明显;纵向比较,公司PE(TTM)处于历史相对底部。鉴于公司技术领先,业绩增长快,估值应有一定溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:高镍需求不佳;商誉减值;原材料价格波动;产能释放节奏低预期;新能源车推广不及预期。

事件: 9月10日晚,公司发布Q3业绩预告,预计Q3实现归母净利润1.65亿元-1.77亿元,同比+82.11%-+95.05%。前三季度实现归母净利润3.24亿元-3.36亿元,扣除同期转让子公司控股权收益后,同比+61.33%-+67.17%。预计前三季度非经常性损益1000万元-2000万元之间。 点评: Q3同环比近翻倍,超预期。Q3实现归母净利润1.65亿元-1.77亿元,同比+82%-+95%,环比+94%-+108%,同环比均近翻倍。公司积极应对新能源汽车市场变化及中美贸易摩擦的“市场多元化经营”策略初见成效,①锂原电池业务及消费类锂离子电池业务保持稳定增长;②成功拓展三元圆柱电池非车用市场,经营性亏损逐步减少;③麦克韦尔产品需求爆发式增长,业绩实现超预期增长。 厚积薄发,持续加大研发,动力电池市占率提升。上半年公司锂离子电池业务实现营收12.69亿元,同比增长220%,毛利率为18.78%,同比下降约4pct。消费类维持较快增长,动力类是目前增量最大的环节,带动公司锂离子电池业务快速增长。根据真锂研究数据,上半年,公司动力电池装机量国内排名第5,装机量约0.55GWH,市占率提升到3.5%,2017年约2%。公司产能充足(9gwh),客车市场客户主要是宇通、金龙等,乘用车方面,积极开拓国内外高端车企,目前认证工作顺利,且取得了阶段性成果。公司工厂自动化水平高,后发优势明显,或被市场低估。公司加大对锂离子电池的研发,特别是动力类产品的研发与技术升级。2018年上半年研发费用2.59亿元,同比增长260%。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司技术实力强,技术路径齐全,获戴姆勒订单起到非常好的示范效应。我们认为公司有望充分享受高镍及软包渗透率提升的机遇。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.53元、0.76元,对应PE分别为23倍、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;政策风险;新客户拓展不及预期。

事件: 2018年上半年实现营收4648.52亿元,同比+17.27%,归母净利润189.82亿元,同比+18.95%,扣非净利润172.62亿元,同比+10.12%。 点评: 各主要参控股公司变现亮眼,上半年业绩增长强劲。Q2公司营收同比+12.94%,归母净利润同比+20.5%,扣非归母净利润同比+12.42%。Q2经营活动现金流净额为-174.79亿元,主要因为上汽财务公司汽车消费贷款增加。华域汽车上半年营收同比+19.35%,净利润同比+47.67%;上汽财务营收同比+20.86%,净利润同比+20.73%;上汽通用五菱营收同比+4.7%,净利润同比-0.84%;上汽大众营收同比+14.85%,净利润同比+17.53%;上汽通用营收同比+8.49%,净利润同比+9.53%。上海大众、华域汽车贡献主要业绩增量。 弱周期背景下份额持续扩张,新能源车持续热销。公司上半年实现整车销售352.3万辆,同比+11%,销量增速接近市场平均增速的3倍。自主品牌持续热销,上汽乘用车上半年销售35.9万辆,同比+54%,其中互联网车型销量占40%。自主品牌新能源车从5月起月销过万,在上海以外的市场占60%。合资企业中,上半年上汽大众乘用车销量全国第一,同比+5.2%,上汽通用同比+10.41%,上汽通用五菱同比+3.8%。公司上半年国内市场份额为24.2%,同比提升1.2pct,出口达13万辆,同比+104%,行业不景气背景下逆势扩张。此外,公司在智能互联、汽车金融、分时租赁、汽车电商、核心零部件如IGBT等领域积极布局,打造汽车生态圈。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长确定性高、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择,历史数据表明弱周期背景下选择蓝筹相对收益明显。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为9、8.4倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

事件: 公司发布2018年半年报,实现归母净利润(扣非)同比+16.48%。 点评: Q2盈利能力下滑,业绩低预期。公司上半年实现营收26.26亿元,同比+30.82%,扣非归母净利润1.85亿元,同比+16.48%。单季度来看,Q2营收同比+31.94%,Q2扣非归母净利润同比+4.17%,原材料价格上涨及用工成本提升等原因导致公司Q2毛利率同/环比变动-2.55pct/-1.79pct。现金流方面,公司Q2经营活动现金流净额为+0.56亿元,维持净流入。 营收维持高增长,得益于商用车及工程机械较快增长。上半年汽车行业整体销量增速为5.57%,其中乘用车销量同比+4.64%,商用车同比+10.58%。H1热交换器营收占70.6%,同比+18.72%,毛利率为25.5%,同比变动-0.73pct;尾气处理业务占10.78%,营收同比+77.33%,毛利率为10.13%,同比变动-17.1pct;空调业务营收占8.82%,同比+22.57%,毛利率为24.34%,同比变化+0.96pct。国内营收占比77.18%,营收同比+37.62%,毛利率为23.14%,同比变动-1.98pct;国外营收同比+12.11%,毛利率同比变动+0.55pct。 在优质客户基础之上,继续开拓新客户、新项目。乘用车客户包括福特、通用、吉利、上汽等,商用车领域包括戴姆勒、一汽、东风、潍柴等,工程机械领域包括卡特彼勒、徐工、三一等,新能源车领域包括宁德时代、吉利、宇通等,客户非常优质。公司继续开拓新项目、新客户,报告期内:①公司成为吉利PMA平台热交换总成指定供应商,预计2021年量产,生命周期内合计供货约338万套;②成为捷豹路虎英国工厂D4、P4发动机油冷器供应商,分别于2020年、2021年批量供货,生命周期内预计供货量为225万台;③新能源车电池水冷板通过GM体系审核;④成为采埃孚变速箱油冷器定点供应商。 盈利预测及投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.46元、0.56元,对应PE分别为16.3倍、13.5倍,考虑到公司长期投资价值,维持“推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;盈利能力下降;汇率波动;贸易战。

Q2业绩略超预期,毛利率环比提升,积极控费。上半年实现营收18.53亿元,同比+17%,实现归母净利润1.52亿元,同比+40%。Q2实现营收8.81亿元,同/环比+15.84%/-9.36%,Q2扣非归母净利润0.75亿元,同/环比+50.41%/+1.35%,Q2业绩略超预期,主要源于公司毛利率环比提升,控费效果良好。Q2毛利率为24.38%,同/环比-1.68pct/+2.12pct。Q2期间费用率为13.35%,同/环比-4.93pct/+2.04pct,同比大幅下降,主要源于销售费用率同比-3.63pct(可回收包装物替代纸箱导致包装费下降及运输费下降),管理费用率(管理效率提升)同比-1.95pct。回款质量高,Q2经营活动现金流净额为+2.83亿元,主要源于本期以银行汇款方式回款占比增加,银行承兑汇票方式减少。 业绩增长来源于乘用车领域。公司大客户主要是上汽、吉利,上汽乘用车自主品牌上半年销量同比+54%,吉利上半年销量同比+44%,增长迅猛。上半年公司乘用车仪表板贡献主要增量,销量同比+16%,营收同比+39%,营收占43%。 成功发行可转债,募投项目进展顺利。公司成功发行可转债募资4.5亿元,用于常州生产基地扩建项目及长沙生产基地建设项目。常州基地扩建项目已开工建设,长沙基地建设项目正在建设中,项目建成后将增加50万套仪表板总成、50万套门内护板总成、75万套立柱护板总成、45万套保险杠。公司2016、2017年仪表板等大型产品产能利用率为82%、96%,项目投产后将有效解决公司发展产能不足的问题,有效提升公司经营业绩。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.48元、1.87元,对应PE分别为13倍、10倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;汽车产销不及预期。

公司发布2018年半年报,H1实现营收7.38亿元,同比+25%,扣非归母净利润1.37亿元,同比+30%。 点评: 业绩符合预期,Q2毛利率有所下滑。公司上半年实现营收7.38亿元,同比+25%,实现归母净利润1.56亿元,同比+32%。H1期间费用率同比下降1.07pct,控费良好。分季度来看,Q2营收3.54亿元,同/环比+21.5%/-7.8%,Q2归母净利润(扣非)0.65亿元,同/环比+20.8%/-8.5%。毛利率Q2为32.89%,同/环比-1.12pct/-0.89pct,毛利率有所下滑。现金流方面,Q2经营活动现金流净额为+1.09亿元,回款较好。 产品量价齐升,成长路径清晰。随着消费者对驾驶的舒适性要求提升,自动挡车型占比提升,使得自动变速操器需求提升,市场规模不断扩大。此外,近两年来,自动变速操纵器的升级换代产品电子变速操纵器日渐兴起,主流主机厂纷纷推出装配电子变速操纵器的车型,公司产品单车配套价值提升。上半年公司汽车变速操纵器同比增长29.89%,电子油门踏板(同比+24%)、汽车拉索(同比+23.5%)等产品也维持快速增长。 新客户+新产品并举。公司在原有客户供货份额持续提升,新客户不断开拓。报告期内,公司变速操纵器已批量供货比亚迪,电子油门踏板批量供货上汽乘用车。在2017年取得长安欧尚变速操纵器配套资格后,又成功取得了长城汽车、观致汽车的配套资格。此外,电子变速操纵器已经取得多家主机厂商的配套资格,为后续持续增长提供基础。 盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司是国内自主零部件崛起的代表,以新产品+新客户模式,实现量价齐升,成长路径清晰。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.34元、1.73元,对应PE分别为14倍、11倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;汽车产销不及预期。

事件:清新环境(002573)发布2018年半年报,实现营业收入22.98亿元,同比增长48.3%;归母净利润3.53亿元,同比增长11.7%;扣非后净利润3.52亿元,同比增长11.34%。 点评: 毛利率下降,现金流好转。建造项目收入增长及新的运营项目投运带动上半年收入保持快速增长。但毛利率为29.13%,同比下降5.84个百分点,主要系由于市场竞争及劳务、原材料等价格上涨导致成本增加较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长40.65%、28.63%、59.9%,期间费用率为12.04%,同比略下降0.29个百分点。报告期收回应收账款增加,经营活动产生的现金流净额为1.29亿元,同比增长164.11%。 期待非电烟气治理持续推进带动业务量上升。火电行业大型机组已逐步完成超低排放改造任务,接下来主力需求在中小机组及自备电厂的治理改造。在非电领域,2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步执行,非电领域的多个工业行业烟气提标改造将迎来新的增长空间。公司在非电领域治理技术路线方面做了大量工作。目前公司在非电领域的多个细分行业包括钢铁、焦化、有色、石化等领域都在积极推进示范项目建设和客户对接工作。未来非电烟气治理市场有望景气,有利于公司业务的持续拓展。 运营业务新投运机组带来部分增量业绩。目前公司拥有2600万千瓦装机以上的火电行业运营服务规模,约占全市场份额的3%左右,全行业排名第二。2018年运营业务仍将是公司发展的重点,运营业务的持续稳定和占比提升有利于公司未来业绩的稳定性。2018年运营部分存量预计能维持稳定,新投运机组会带来部分增量业绩。 预计1-9月归母净利润同比-20%至10%。公司预计1-9月营业收入将保持增长,但市场竞争加剧导致EPC毛利率下降及融资环境变化导致财务成本上升,预计归母净利润将同比-20%至10%。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.70元、0.82元,对应PE分别为20倍、16倍、14倍,后续重点看非电业务的开展,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降、融资成本上升。

事件: 公司发布2018年半年报,实现营收同比+95%,扣非归母净利润同比+115%。 点评: 上半年业绩符合预期,盈利能力有所下滑。公司2018年H1实现营收16.3亿元,同比+95%,实现归母净利润1.13亿元,同比-22%,主要由于2017年同期转让星城石墨股权实现投资净收益0.9亿元所致,扣非归母净利润1.06亿元,同比+115%。单季度来看,Q2营收9.59亿元,同/环比+84%/+43%,扣非归母净利润0.7亿元,同/环比+124%/+94%。Q2毛利率为13.76%,同/环比变动-3.31pct/-0.45pct,主要由于钴低成本库存优势不在。目前原材料库存低(存货中原材料为0.73亿元),公司也加强对原材料价格研究,预计公司下半年能够维持该毛利率水平。Q2期间费用率为4.28%,同/环比变动-4.74pct/-3pct,主要因为募集资金到位,利息收入增加,财务费用率减少。 正极材料快速增长,智能装备平稳发展。分业务看,公司锂电材料上半年营收15.6亿元,占约96%,同比+103%,毛利率为12.22%,同比变动-2.31pct。智能装备业务上半年营收0.7亿元,同比+3%,净利润0.22亿元,同比+11%,毛利率为52.22%,同比变动-1.04pct。国内营收占80%,同比+96%,国外同比+92%,国内国外齐发力。 重视研发,前瞻布局,技术先行,研销联动。上半年研发投入0.51亿元,同比+42%。公司集中研发力度,加快高镍多元材料新品开发,形成了高容量、高电压、高压实、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品。公司NCM811多项性能优于行业,受到客户高度评价,动力NCA也完成中试,预计年内批量上市。此外,公司积极关注下一代正极材料,加大固态电池及富锂锰基材料的开发。公司积极布局国际市场,加强与特斯拉、宝马、大众等车企交流合作,配套的正极材料已经获得了部分国际车企的认证,预计2019年逐步实现放量。储能方面,公司加大与三星SDI、LG等国际大客户的战略合作,储能多元材料报告期内销量大幅增长,牢牢占据国际储能高端供应链。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司技术国内领先,客户优质,2019年高镍811需求有望快速增长。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.64元、0.87元,对应PE分别为39倍、29倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;新能源车产销不及预期;政策风险。

事件:龙净环保(600388)发布2018年半年报,实现营业收入32.42亿元,同比增长9.63%;归母净利润2.51亿元,同比增长11%;扣非后净利润2.12亿元,同比增长3.33%。 点评: 上半年贷款明显增加,财务费用上升。上半年公司实现营业收入平稳增长,毛利率为25.42%,同比略上升0.53个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长15.21%、14.36%、106.29%,利息支出增加使得财务费用大幅增长。期间费用率为16.13%,同比上升0.97个百分点。上半年贷款明显增加,短期借款同比增加7.6亿元,长期借款同比增加6亿元。经营活动产生的现金流净额为-2.76亿元,同比增加22.39%。本期末应收账款24.66亿元,回款压力较大。 非电领域项目推进逐步打开局面。电力行业新建机组和大机组的投标项目减少,电力超低排放改造接近尾声,竞争加剧。2018年上半年,面对煤电市场萎缩,公司仍中标一批电力新建及改造项目。非电领域方面,继2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准,增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值,今年5月份生态环保部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》。随着非电工业行业烟气排放新标准逐步落地,上半年公司重点推进非电行业项目,非电市场多项业务取得突破。上半年取得十多套钢铁企业超低排放项目以及二十多台套中小热电锅炉超低排放项目,合同金额大幅增长。同时建材、冶金传统行业的业务拓展各项数据创历史同期新高。 上半年非电订单增长快,在手订单支撑稳增长。公司上半年新增订单67亿元,同比增长28.85%,其中电力行业23亿元,非电行业44亿元,非电新签订单超过电力行业。截至6月末,公司在手订单为178亿元,其中电力行业105亿元,非电行业73亿元,非电订单占比四成。非电领域拓展项目将成为公司未来新增订单的主要来源。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.74元、0.81元,对应PE分别为15倍、13倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降、资金成本上升。

事件: 上半年实现营收同比+287%,归母净利利润同比+106%,符合预期。 点评: 新能源材料快速增长,陶瓷材料稳步发展。公司在2017年6月30日并表佳纳能源51%股权,进入钴产业链,2017年12月31日并表MJM(刚果金)100%股权。上半年实现归母净利润同比+106%,得益于公司新能源材料快速增长,陶瓷材料平稳发展。此外,公司2017年实行3次股权激励,本报告期内期权费用为2869万元,对利润有所影响。环比来看,Q1实现归母净利润0.65亿元,Q2实现归母净利润0.76亿元,环比增长17%。佳纳能源上半年实现净利润2.12亿元,基本达到2017年全年水平。青岛昊鑫上半年实现0.24亿元净利润,达到2017年全年水平。 锂电材料毛利率环比提升,陶瓷材料毛利率同比下降。上半年三元前驱体毛利率为25.52%,环比提升4.79pct;钴盐毛利率为38.97%,环比提升3.76pct;钴系列产品毛利率环比提升预计得益于库存及钴价格环比提升。陶瓷墨水毛利率为36.03%,同比下滑8.18pct;釉料毛利率为26.55%,同比下滑2.48pct。上半年经营活动现金流净额为-1.3亿元,主要原因是公司积极储备库存,Q2公司账面存货为14.31亿元,环比Q1/2017年Q4增长20%/65%。 公司股价安全边际较高。2017年1期/2期/3期股权激励行权价格分别为35/37/53元/股(考虑2018年7月12日10转8后分别为19/21/29元/股)。此外,公司拟发行股份收购佳纳能源剩余49%股权,定价24.18元/股,8月23日收盘,公司股价为18.49元/股,具备较高安全边际。 盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级。公司拥有极强的资源整合能力、优秀的管理团队、健全的激励机制。我们认为公司新材料平台渐成,陶瓷材料稳步发展,新能源材料有望发起进攻。暂不考虑收购佳纳能源及青岛昊鑫剩余少数股东权益,预计公司2018年、2019年EPS分别为1.10元、1.41元,对应PE分别为17倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源车产销不及预期;原材料价格波动风险;收购失败。

事件:博世科(300422)发布2018年半年报,实现营业收入11.48亿元,同比增长107.84%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长100.4%,扣非后净利润1.03亿元,同比增长115.9%。 点评: 水污染治理和土壤修复业务快速增长。上半年公司主营业务收入主要来自于水污染治理、土壤修复、环境综合治理其他业务等。水污染治理业务占主营收入的68.23%,同比增长132.21%,其中工业废水治理收入1.26亿元,市政污水治理3.83亿元,水体修复2.75亿元;土壤修复业务占比12.41%,同比增长87.5%。上半年综合毛利率为28.8%,同比上升0.15个百分点,期间费用率为13.75%,同比下降0.2个百分点,其中财务费用同比增长190%,净利率为9.07%,同比下降0.38个百分点。6月末公司资产负债率上升至72.62%,经营活动现金流净额为-1.92亿元,同比下降54.13%。4.3亿元可转债成功发行一定程度上缓解公司资金压力。 去杠杆背景下上半年PPP订单获取有所放缓。上半年在国家大力去杠杆的背景下,公司重点拓展EPC/EP/BOT/EPC+O等模式的项目,对原有的边界不清晰、收费不明确的PPP项目,进行了瘦身筛选,上半年PPP订单获取有所放缓,新签订单主要以EPC/EP及专业技术服务为主,集中在土壤修复、工业污水、市政供水、水体修复、专业技术服务等领域,订单金额略高于去年同期。公司PPP已入库项目未出现被清库、退库的情况。 订单储备能支撑公司业绩持续增长。上半年新签订单合同额20.21亿元(含中标项目),其中,水污染治理合同额14.46亿元,供水工程合同额1.74亿元,土壤修复合同额2.76亿元,专业技术服务合同额0.86亿元,其他业务合同额0.39亿元。截至目前,在手合同累计达129.75亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),其中,水污染治理合同额107.28亿元,供水工程合同额12.91亿元,土壤修复合同额3.01亿元,固废处置合同额2.7亿元,其他业务合同额2.15亿元,专业技术服务合同额1.7亿元;截至目前,PPP项目累计投资额105.85亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目),其中,公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为57.43亿元,EPC/EP类在手合同额18.2亿元。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.72元、1.08元,对应PE17倍、12倍。公司业绩增长态势尚好,维持推荐评级。 风险提示。项目进度低于预期、资金成本上升、回款风险。

公司发布2018年半年报,实现营收同比+19.35%,归母净利润(扣非)同比+8.52%。符合预期。 点评: H1扣非归母净利润同比+8.52%,符合预期。公司上半年实现营收同比+19.35%(国内占76.4%,同比+27.12%,国外同比-2.82%),归母净利润同比+47.67%,扣非后同比+8.52%。上半年非经常性损益为14.35亿元,同比大幅增长,主要原因是3月1日收购华域视觉50%股权在购买日按公允价值重新计量,与账面价值产生较大差额计入当期投资收益。此外,公司营收同比大幅增长,主要是3月1日并表华域视觉所致,剔除华域视觉营收贡献(6个月平摊),预计同比+12%。 Q2毛利率同环比均有所改善。公司Q2毛利率为14.15%,同/环比分别变动+0.37pct/1.09pct。但上半年整体来看,毛利率为13.61%,同比变动-0.61pct。从各业务板块来看,占比最大的内外饰业务(63%)毛利率同比变动-0.77pct,功能件业务(21%)毛利率同比+0.04pct,其他业务板块毛利率都有不同程度的下降。 国内汽车增速放缓,积极寻求新的增长空间。根据中汽协数据,上半年中国汽车销量同比+5.57%,其中乘用车同比+4.64%,7月中国汽车销量同比转负,为-4.02%,汽车整车销量增速放缓将是未来常态。公司积极围绕“电动化、智能化、互联网化、共享化”,布局智能与互联、电动系统、轻量化,设立华域麦格纳电驱动,加速ADAS推进,目前77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达产品正在加紧研发中。 盈利预测及投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别为2.57元、2.61元,对应PE分别为7.9倍、7.8倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:汽车市场不景气;竞争加剧;汇率波动;贸易战。

事件:东江环保(002672)发布2018年半年报,实现营业收入16.62亿元,同比增长18.43%;归母净利润2.66亿元,同比增长20.8%;扣非后净利润2.55亿元,同比增长18.83%。 点评: 2季度业绩继续稳增长,现金流增加。2季度公司实现营收9.04亿元,同比增长24.17%,环比增长19.22%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长24.38%,环比增长18.98%。上半年毛利率为35.62%,同比下降0.85个百分点,毛利同比增长15.65%,期间费用控制较好,三项费用合计2.94亿元,同比增长6.81%,低于收入增速。上半年,工业废物无害化业务实现营收6.06亿元,同比增长15.12%;资源化利用业务实现营收6.55亿元,同比增长24.89%。经营活动现金流量净额为2.99亿元,同比增长232.39%。 产能释放将助力业绩增长。报告期内,1)衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年取得危废经营许可证;2)建设完成福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年,实现车间点火调试;3)基本建设完成湖北仙桃资源化1.8万吨/年;4)仙桃绿怡二期获得环评批复,设计规模13.5万吨/年;5)福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设推进中。另外,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议,设计规模达32.5万吨/年。这些项目建成将新增公司危废资质约70万吨,为公司持续增长奠定基础。 主体信用评级上调,融资渠道通畅。报告期内,公司主体信用等级获上调至AA+。截至2018年6月末,公司资产负债率53.19%,共获综合授信额度70.34亿元,其中未使用授信额度46.02亿元。在当前去杠杆、金融严监管的大环境下,公司的综合融资能力较好。 预计1-9月归母净利润同比增长0%-15%。公司预告1-9月归母净利润同比增长0%-15%,有所低于预期。原因在于环保政策趋严及监管力度加强,公司加大生产运营管理力度及优化生产工艺设施,导致生产成本费用增加。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.63元、0.81元,对应PE分别为21倍、17倍。近期的负面事件对公司股价形成一定压制,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目进展不达预期、环保政策风险。

公司发布2018年半年报,实现归母净利润(扣非)同比+25%。 点评: 业绩符合预期,Q2扣非归母净利润同比+34%。公司上半年实现营收6.44亿元,同比+23%,实现归母净利润(扣非)1.44亿元,同比+25%,维持高速增长,符合上次业绩预告区间。单季度来看,Q2营收同/环比+24%/0%,扣非归母净利润同/环比+34%/+23%,Q2毛利率同/环比变化-2.75pct/+1.19pct,毛利率同比下降主要由于公司原材料同比有所上涨。Q2利润增速高于营收增速,主要源于Q2期间费用率(三大费用率)同/环比变化-2.81pct/-3.95pct所致,其中财务费用率同/环比变化-2.95pct/-5.09pct(主要受汇兑损益影响)。现金流方面,Q2经营活动现金流净额为+1.46亿元,显著高于当期净利润(0.93亿元)。 行业低增长背景下,得益于客户优质,公司维持高速增长。上半年中国汽车销量同比增长5.6%,其中乘用车同比增长4.7%,行业进入低增长,竞争加剧。在行业低增速背景下,拥有持续投入能力的车企才能抵抗行业弱周期。公司客户结构良好,囊括大众、通用、丰田、福特、吉利、奔驰等国际化车企。根据规划,2018-2020年,大众将密集投放37款全新/换代车型,开启新一轮强势产品周期,公司目前已经配套大众全球6个工厂(国内三个,欧洲三个),有望受益于大众超级周期。 公司新项目整体进展顺利,宁波电控上半年低预期。新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造项目等正常有序推进,宁波电控上半年实现营收1892万元,净利润271万元,约为2017年全年的26%,低于预期。上半年宁波电控受主要客户整车销量下滑影响,产销与去年同比均有下降,但公司在配套客户的市占率并没有变化。鉴于此,公司积极开拓新客户,且取得一定成效。 盈利预测及投资建议。预计公司2018年、2019年EPS分别为0.79元、0.99元,对应PE分别为15.6倍、12.5倍,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:客户开拓不及预期;竞争加剧;汇率波动;贸易战。

事件: 2018年8月14日晚,公司发布上半年业绩报告,实现营收14.4亿元,同比+131.32%,归母净利润3.27亿元,同比+82.64%,扣非后归母净利润为3.26亿元,同比+100.15%。 点评: 归母净利润同比+82.64%,符合业绩预告。公司上半年实现归母净利润3.27亿元,同比+82.64%,处于上次业绩预告区间(同比+70%-+100%)。业绩维持高增长,主要原因:①泰坦新动力于2017年7月31日100%并表,泰坦新动力上半年实现营收3.92亿元,净利润1.18亿元,利润基本达到了2017年全年水平(1.22亿元)。②公司紧抓行业发展红利,继续开拓市场,报告期内新增客户35家。 Q2毛利率、预收款环比有所下降。Q2实现营收7.84亿元,同/环比+117%/+19%,扣非归母净利润1.52亿元,同/环比+79%/-13%,毛利率同/环比变动-8pct/-6pct。截止6月30日,公司预收款为13.8亿元,在手订单较为充裕,但预收款环比有所下降,下降约15%。上半年公司经营活动现金流净额为-7.21亿元,去年同期为+3.51亿元,原因是公司客户主要使用承兑汇票支付,导致当期现金流入减少及兑付前期银行承兑汇票现金流出所致。 加大力度发展智能制造,研发强度维持高位。公司上半年研发投入0.91亿元,同比+146%,占当期营收的6.32%。公司继续加大研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。截止报告期末,公司研发人员749名,研发团队组织架构明确,功能清晰,有助于提升公司研发与创新的效率。目前公司在高端锂电池生产设备、光伏配套生产设备、3C智能检测设备及电容器生产设备领域均具有较成熟技术。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年实现EPS为1.12元、1.50元,对应PE分别为23.5倍、17.6倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:动力电池扩厂不及预期;客户开拓不及预期;解禁风险。