海南旅游及免税业务发展加速,增持。维持公司2019-2021年EPS为0.21/0.22/0.24元,考虑公司与三亚市政府深度合作,海南优质目的地旅游及免税资源端布局将加速,打开公司业务发展空间,给予2020年43xPE估值,高于行业平均的40x,提升目标价至9.46元。 事件:3月18日凯撒旅业与三亚市政府签署合作协议。双方将共同推进旅游业务合作,高效整合三亚市旅游、产品和市场等资源要素。 凯撒将为三亚经济注入新动能,三亚市政府将支持凯撒的旅游免税业务发展。根据合作协议,双方将共同推进旅游业务合作,主要包括: ①凯撒将为境外游客提供高端入境旅游产品;②为国内游客提供高端国内精品游、康养度假游产品;③凯撒与三亚市政府合作,打造具有国际知名度的文体IP。同时,三亚政府将通过产业基金支持凯撒重点项目,支持凯撒在三亚的旅游、免税业务发展。 此前大股东转让股权引入战投,要素资源布局加速。近期控股股东凯撒世嘉转让1.66%的股份引入建投华为作为战略投资者。公司在创始人重新成为实际控制人后加速向产业链要素端布局,定位旅游全产业链公司,包括对境外旅行社的投资和收购,以及对境外当地生活服务的相关业务投入。近期公司在海南成立了海南免税集团,希望切入免税市场,与公司现有业务形成闭环。本次与三亚市政府的合作将进一步加速公司在海南优质目的地资源布局。 风险提示:宏观经济持续波动风险,目的地突发事件影响出境游客流。

中国国旅拟以自有资金人民币 5.42亿元受让控股股东中国旅游集团有限公司持有的港中旅财务有限公司 20%股权。 评论: 受让财务公司股权,提升资金运用效率。中国国旅拟以 5.42元受让控股股东持有的 20%港中旅财务公司股权,有助于提升公司外汇运用效率,降低采购成本。维持盈利预测 2020-2021年 EPS 为 2.90/3.61元,维持目标价 115元,对应 2020年估值为 40Xpe,维持增持评级。 财务公司主要经营范围:对成员单位办理财务和融资顾问、咨询、代理业务;实现交易款项的收付;保险代理业务;提供担保;委托贷款;票据承兑与贴现;内部转账结算及相应的结算、清算方案设计;吸收成员单位的存款;办理贷款及融资租赁;从事同业拆借;承销成员单位企业债券; 有价证券投资(股票投资除外);成员单位产品的买方信贷。 直接 利润增厚约 不到 005.5亿。截至 2018年 12月 31日,财务公司资产总额为人民币 1358293.58万元,净资产为人民币 234825.56万元,2018年度营业收入为人民币 19870.42万元,净利润为人民币 12012.81万元。 截至 2019年 9月 30日财务公司净利润为人民币 11144.58万元。按两年净利润推算利润增厚体量不超 0.5亿。 持股财务公司利于提升公司融资与资金管理能力。 。免税业务涉及外汇采购,公司成为财务公司股东后,有利于获得财务公司相对优惠的融资支持,提高公司融资能力和资金管理水平,加强公司资金管理及风险控制。 有望提升资金使用效率、降低资金使用成本与风险。 风险因素:宏观经济波动影响消费者需求、行业竞争加剧、汇率波动影响采购成本。

演艺项目持续推进。桂林旅游对旗下演艺项目进行了在调整,对生动莲花项目设计方案进行了优化及调整,调整后项目总投资额11000万元,新项目有望为公司带来新增利润增长点。维持盈利预测2020-2021年EPS为0.28/0.30元,2020年动态估值为17.3Xpe,维持目标价8.18元,维持增持评级。 精打细作,不断优化演艺项目。《境SHOW·生动莲花》是艺术家许斐携手中国一线的艺术家和技术专家创制的一部现代情境舞台艺术作品。公司获得演艺项目版权,从2018年至今公司对项目多次调整,项目投资额从5000万提升至8000万,现又提升至11000万。公司计划自筹资金5000万元,剩余资金来源于银行贷款。建设地点位于银子岩景区湖心岛,岛狭长形,长约98米,宽30米至39米,面积约3400平方米,周围水面约28000平方米。 年平均税后净利润1027万元。按照建设期1年,经营期10年,所得税率25%测算,生动莲花项目经营期内年均营业收入4537万元,生动莲花项目经营期年均总成本2954万元,年均利润总额为1370万元,年均所得税为343万元,年平均税后净利润1027万元,投资回收期所得税后为9.9年。 坚持中期发展战略。控股股东桂林旅游发展总公司拥有丰富的优质旅游资源,公司将加强资本运作,实现旅游资源的大整合和大管理,不断做强做大做优旅游经营业务。 风险因素:天气因素影响出行需求、在建项目不及预期。

国内优质目的地资源布局加速,增持。维持2019/2020/2021年EPS为0.09/0.12/0.17元。考虑公司近期牵手海南省政府以及中免集团,加速海内外优质目的地资源布局,给予2021年42xPE估值,高于行业平均的40xPE估值,提高目标价至7.14元。 事件:公司与海南省旅游和文化广电体育厅签署战略合作协议,双方将在总部经济、文旅融合创新、入境入岛旅游、产业投资基金、境内外宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。 国内游是众信旅游未来重要战略方向之一。公司自2020年开始确立了出境、国内游、入境游三大发展方向,全新升级的国内游产品将会是接下来发展的重点方向之一。目前公司已经组建国内游产品团队,众信拥有零售和批发渠道优势,代理商代理公司国内游产品意愿强。 海南加码旅游产业发展,牵手海南加速优质目的地资源布局。海南省将从短期、中期、长期三个阶段制定海南旅游业疫后恢复重振计划,出台《海南省旅游产业振兴计划(2020-2023)》《海南省旅游市场推广促销实施方案》。众信本次与海南省官方合作,将有利于公司在接下来海南省旅游发展大趋势中占据优势地位。近期公司与中免签署合作框架协议,将依托各自优势整合资源,推进旅游零售业务发展;合作将主要以开店形式落地,预计境内境外将均有布局。 风险提示:与中免合作合作进度不及预期;海外目的地疫情持续发酵导致出境游客退款风险。

主业稳健增长,疫情冲击不改扩张+升级逻辑,增持。维持2019/20/21年EPS为0.92/0.99/1.25元,维持34.65元目标价,对应2020年35xPE。 业绩简述:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入26.15亿元/-18.56%,归母净利润13.42亿元/+4.28%。若不考虑数字娱乐平台及六花重组数据,实现营收22.32亿元/+12.86%,归母净利10.37亿元/+17.24%,归母扣非净利10.68亿元/+21.34%。 全年业绩符合预期,六间房出表等因素致Q4同降。①根据业绩快报计算2019Q4单季度公司实现营业收入4.09亿/-44.73%,归母净利润7,192万元/-48.53%,主要系六花重组出表导致营收同降;②参考三季报,我们判断杭州景区稳健增长,三亚受目的地客流影响客流同比微降,丽江同比维持高增长,桂林及张家界已贡献增量利润。 增量项目加速落地期,疫情冲击不改业绩加速增长逻辑。①公司经营效率高,已经证明了具有强大的抗风险能力,预计公司将迅速在本次疫情后复苏,且复苏幅度大于行业整体;②公司近期收到三亚市旅游企业减负补贴,将对冲部分疫情造成损失;③公司处于增量项目加速落地期,业绩加速增长的逻辑并未受到影响。预计西安、上海项目仍将在2020年年内落地,产品升级与成熟项目异地复制同步,西塘、佛山、珠海项目稳步推进。 风险提示:新项目受疫情影响施工进度及开园不及预期;疫情过后国内游信心恢复需时间复苏不及预期风险。

公司处于增量项目加速落地期,疫情冲击不改业绩加速增长逻辑,维持盈利预测,增持。疫情短期对 2020年业绩构成一定冲击,但公司处于增量项目加速落地期,业绩加速增长的逻辑并未受到影响。预计西安、上海项目仍将在 2020年年内落地,产品升级与成熟项目异地复制同步,西塘、佛山、珠海项目稳步推进。 本次补贴为三亚市帮扶旅游企业度过疫情难关的一系列措施之一。为打赢新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控阻击战,支持旅游企业发展,三亚市发布《关于有效应对疫情支持旅游企业发展十条政策措施》,用于稳定三亚旅游市场,高效有力地帮助旅游企业度过疫情难关。此次旅游企业减负奖补资金的实施更是高效有力,大大提振企业信心,充分彰显了三亚在海南自由贸易试验区和中国特色自由贸易港建设中勇当排头兵、打造新标杆的实干担当。 补贴 对冲 疫情影响停业损失。参考历史数据,三亚千古情年度利润约为 2.5亿元,平均单月利润贡献约 2,100万元。上述政府补贴对疫情期间利润损失起到对冲作用。 公司计划将补贴获得资金用于提升景区品质。公司将妥善使用上述资金,用于在三亚千古情关园期间内积极提升园区产品品质,,为疫情结束后旅游市场的复苏反弹作好充分准备。尽管目前公司旗下所有景区尚未公告开始营业,但各项目均在积极维护,为疫情结束后复苏打下基础。 风险提示:新项目受疫情影响施工进度及开园不及预期;疫情过后国内游信心恢复需时间复苏不及预期风险。

牵手中免布局免税业务,增持。考虑新冠疫情对2020-2021年业绩影响,下调2019/20/21年EPS至0.15/0.12/0.17元(-0.10/-0.16/-0.14)。但考虑公司布局免税业务,完善产业链业务布局,并在未来提供增量业绩,且公司作为龙头规模及品牌优势明显,给予2021年40xPE估值,高于行业平均25xPE估值,上调目标价至6.80元。 事件:众信旅游与中免签署合作框架协议,双方将依托各自在免税和出境游领域优势,全面整合资源,推进旅游+购物的国际化发展战略。 免税与出境游存在诸多协同点,中免众信各自优势明显。①免税是出境游产业链的重要环节,群高度重叠,且存在市内离境、口岸离境、境外、口岸入境以及归国市内免税五个交叉点;②中免在品牌、规模、运营、渠道优势明显,强溢价能力下价格竞争力强。众信作为出境游行业龙头掌握了大量出境客流,这些均为优质潜在免税消费客群。 合作将主要以开店形式落地,预计境内及境外均有布局。①预计合作模式以开店为主,股权比例参考凯撒与中出服合作模式(凯撒持股部分中出服门店20%-50%股权不等);②境外门店将以中免负责运营,众信提供资金、引流、选址的方式进行合作;③境内门店由于牌照因素,门店的设立存在多种可能性,包括开设普通旅游零售门店等多种合作方式;④考虑开店需较高资金投入,而旅行社自身现金需满足日常经营,预计存在后续融资需求。 风险提示:合作进度不及预期;海外目的地疫情爆发风险。

事件: 2020年2月14日,公司控股股东凯撒世嘉及一致行动人世嘉弘奇、世嘉元冠向战略投资者建投华文通过大宗交易方式转让其所持有的合计1,330万股股票,占公司全部股份的1.66%。 同时凯撒世嘉与建投华文签署一致行动人协议,约定成为一致行动人关系。 评论: 股权转让款约9204万,凯撒世嘉控股股东地位不变。本次转让价格为6.92元/股,相比2020年2月17日收盘价7.49元折价7.6%,涉及金额约9,204万元。由于双方签署一致行动人协议,因此凯撒世嘉控股股东地位未发生变更。 建投华文为国企中国建投旗下投资运营平台,在文化消费领域已有众多股权投资布局。建投华文投资有限责任公司成立于2013年10月,是中国建投在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行战略布局的专业投资和运营平台。公司相关股权投资主要包括:芒果TV、华策影视、文投控股、顺丰速运、达利食品、以及PTSDiagnostics(医疗诊断)。大股东中国建投是以股权投资为主业的综合性投资集团,属于国有独资的有限责任公司,业务范围涉及股权投资,金融信托等业务。目前集团员工人数1.5万名,分支机构200余家,遍布中国大陆、香港特区以及海外。 引入战投后公司产业链上游要素资源布局将加速。公司在创始人重新成为实际控制人后加速向产业链要素端布局,定位旅游全产业链公司,包括对境外旅行社的投资和收购,以及对境外当地生活服务的相关业务投入。近期公司在海南成立了海南免税集团,希望切入免税市场,与公司现有业务形成闭环。公司免税业务发展主要将通过与外部合作的方式获取资金支持。本次引入战略投资者后将为公司在文化旅游产业链领域进一步布局提供资金和资源方面的支持。 风险提示:宏观经济持续波动风险,目的地突发事件影响出境游客流。

维持增持评级。维持预测2019-2021年EPS为0.86/0.95/1.05元。维持目标价17.2元,2019年20xPE,维持增持评级。两大核心资产,仍有成长空间,资产价值很高。乌镇:游客稳健增长,客单价仍有提升空间。古北水镇:外部条件完善,客流量提升空间大。①古北水镇客流量仅在乌镇1/4左右,按开业年份对比也不及1/2,古北面积、客源地质量条件不逊于乌镇,叠加京沈高铁交通红利,成长空间足。②景区不断进行内容填充,加强核心竞争力;景区外周边配套逐步完善。③股权转让完成后,公司对古北合计控股由41.29%提升至46.45%。④古北水镇一级市场估值85亿,乌镇在这之上,不考虑旅行社业务、整合营销、策略投资、山水酒店和中青旅大厦物业资产价值,仅持有两大景区部分估值即可达91亿元以上。公司治理有望改善。2018/12/18董事会换届,管理层渐理顺。光大集团旗下多家上市公司推出过股权激励计划,带来治理改善预期。风险基本反应,估值与基金持仓处于历史底部。①2018年Q4乌镇和古北水镇下调门票价格5%-8%,但公司业绩韧性较强,2018/2019前三季度实际净利+4.50%/-0.33%,同期股价相对沪深300指数超跌44.95%。我们预判公司景区门票降价风险降低。②TTM市盈率为15.4X,市净率1.4X,已跌至10年均值一个标准差之外。2019Q3基金持股占比仅1.12%,机构持仓比例低。风险提示:经济增速放缓,恶劣天气,交通、酒店配套影响接待能力。

首次覆盖,目标价 23.55元,增持评级。5G 普及在即,2019年国内运营商已上线 5G 服务,预计 2020年国内 5G 用户数量有望迎来快速增长。公司作为中国电信子公司及电信 5G 应用主要运营商,有望享受 5G 推广红利,预计 2019-2021年 EPS0.37/0.64/0.75元,目标价 23.55元,首次覆盖给予增持评级。 背靠中国电信,多项业务齐头并进。公司在 2016年完成重大资产重组注入天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和爱动漫四家公司后,业务主要有视频、游戏、阅读、动漫、积分运营和商旅预订业务。公司当前主要视频互联网应用的主要产品包含了天翼视讯、爱看 4G、天翼直播等。公司多项业务齐头并进,发展良好。 5G 时代运营商份额有望重新洗牌,中国电信迎来机会。从 2G 到 4G时代三大运营商依托技术升级,市场格局均发生了明显变化,中国电信为迎接 5G 提前布局准备充分,有望提高市场份额。对比韩国三大运营商,LG U+5G 用户份额高于传统用户,今年 10月号百控股与LG U+签订合作协议,有望助力中国电信在 5G 时代复制 LG U+路径。 公司运营中国电信 5款 5G 应用中 3款核心应用,有望充分享受 5G发展红利。公司承接中国电信 5G 套内增值业务的三大文娱产品类的拓展运营:5G+天翼高清、5G+VR 和 5G 云游戏,有望受益于电信海量 5G 用户的增长,在 5G 快速普及背景下实现新的业绩增长点。 风险提示:5G 应用拓展不及预期风险,市场竞争风险

业绩符合预期,增持。维持2019/20/21EPS1.03/1.29/1.46元/股,考虑公司盈利能力行业领先,产品服务定位高端,给予2020年高于行业平均25xPE估值,维持目标价32.25元。 业绩简述:公司2019Q1-Q3实现营收3.86亿/+5.31%,归母净利1.15亿/+21.48%,归母扣非净利1.13亿/+24.43%。其中2019Q3单季度实现营收1.67亿/+12.78%,归母净利0.61亿/+34.30%,归母扣非净利0.61亿/+33.94%。 收入成本端齐发力,控费提效对利润率提升效果显著。①三季度公司收端受益天气等因素快速增长,单季收入增速达12.8%,在所有景区中表现最亮眼;②前三季度公司提效控费效果显著:毛利率+1.98pct,销售费用率-2.03%,管理费用率-1.17pct,由此驱动净利润率+4.33%;③公司作为景区效率典范利润率在行业中位居前列,且具有高质量稳定的现金流做支撑。 稀缺民营景区效率高,优质标准化产品打开外延扩张空间,存量提质升级维持高增长。①创始团队高比例持股利益深度绑定,稀缺民营景区效率高,盈利强;②中国优质休闲度假游产品供给不足,公司产品与模式具可复制性,已多次表明异地复制战略规划;③现有酒店旺季供不应求,温泉二期项目定位高端,将完善高端产品供给能力;南山小寨二期、御水温泉一期装修改造项目,持续提升产品质量和丰富度。 风险提示:天气影响客流;项目建设进度不确定性;未来解禁影响。

维持增持评级。维持盈利预测 2019-2021年 EPS 为 0.86/0.95/1.05元。公司旗下景区资源优质,维持目标价 17.2元,对应 2019年 20xPE,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收 95.45亿/+6.90%,归母净利5.45亿/-0.33%,扣非归母净利 4.21亿/-5.43%,EPS 0.75元。其中第三季度公司营收 36.92亿元/+9.82%,归母净利 1.63亿/+14.79%,扣非归母净利 1.63亿元/+16.43%,EPS 0.22元。 各板块业务稳定发展,期间费用率有所改善。①乌镇景区 2019年前三季度实现营业收入 13.70亿元,净利润 6.20亿元,均较去年同期基本持平;累计接待游客量 730.51万人次,同比增长 1.63%;②古北水镇景区受北京地区大型活动、竞争压力加剧影响,2019年前三季度累计接待游客 191.35万人次,同比下降 6.76%;实现营业收入7.48亿元,同比减少 5.59%;③报告期内会议活动管理业务表现突出,2019年前三季度中青博联实现营收 17.98亿元/+4.66%,净利3181.7万元/+49.79%;④2019年前三季度毛利率 24.36%(+0.30pct); 期间费用率 16.47%(+1.28pct)。其中第三季度毛利率 23.39%(-0.01pct);期间费用率 16.28%(-0.35pct)。 资产价值优,长期成长值得期待。2020年濮院落地、景区会展小镇结构性转型、古北交通便利性与品牌力的不断加强为公司带来长期成长性,光大集团也预期将带来资金与机制的改善。 风险因素:天气因素扰动,经济放缓降低游客消费能力。

投资要点: 维持增持评级。行业认知业务项目进度滞后导致业绩增长承压,下调盈利预测,2019-2021年EPS为0.5(-0.53)/0.53(-0.82)/0.57元。 公司深耕智能安防大数据业务,行业发展空间大,参考行业平均结合公司发展战略给与2019年35xPE,对应下调目标价至17.5元,维持增持评级。 业绩简述:2019年前三季度公司营收17.51亿/-12.41%,归母净利1.52亿/-47.03%,扣非归母净利0.79亿/-68.00%。第三季度公司营收6.47亿/-19.24%,扣非归母净利389万元/-97.13%。符合预期。 项目滞后导致业绩下滑,现金流质量有所改善,期间费用率下降。行业认知解决方案业务项目进度滞后,导致营收与利润增速负增长。 2019年前三季度公司销售回款、项目投资、银行还款都有所增加,现金流质量改善,期间费用率17.93%(-1.83pct),其中销售费用率-2.16pct,管理费用率-2.54pct,财务费用率+2.88pct,公司加大研发投入1.25亿元,同比增长77.02%。 推进数据与业务的全面融合。公司构建以数据驱动为牵引的智慧警务产品体系,打造iSmart智能产品体系;通过为客户数字化转型升级提供行业认知解决方案,实现数字赋能。公司将发力布局B端客户,强化智慧企业团队,整合资源,结合公司内部及股东丰富的业务场景,打造智慧企业方法论及相关产品。 风险因素:市场环境风险,应收账款风险,技术研发风险。

三季报符合预期,宏观经济对酒店影响仍在,但周期对业绩的影响已经充分反映,目前公司估值预期均位于底部。投资要点: 业绩符合预期,增持。考虑宏观经济对酒店业绩及经营数据构成压力,下调 2019/20/21年 EPS 至 0.87/0.93/1.05(-0.09/-0.19/-0.27),给予 2020年行业平均 25xPE 估值,下调目标价至 23.00元。 业绩简述:公司 2019年 Q1-Q3实现营收 62.3亿/-2.16%,归母净利润 7.19亿/-10.27%,归母扣非净利润 6.89亿/+3.75%。其中 2019三季度营收-5.32%,归母净利润-23.83%,归母扣非净利润+1.44%。 宏观对需求端影响仍在,经营数据降幅同比扩大。①分业务:直营收入 47.53亿/-4.8%,加盟收入 11.49亿/+9.52%,景区收入 3.29亿/+0.55%;②第三季度整体:RevPAR-3.7%,其中经济型-5.7%,中高端-9.0%,云酒店-10.3%;同店 RevPAR-6.1%,其中经济型 RevPAR-6.5%,中高端-5.2%,云酒店-8.4%;③2019Q3单季新开门店 197家关店 140家,Q1-Q3新开 431家,其中传统模式酒店新开 214家,预计仍能实现全年开店计划。 周期对业绩影响已经充分贴现,提质控费是扣非业绩增长的核心原因。①宏观下行环境下公司提质控费效率明显提高:销售费用同降3.02%,其中职工薪酬因直营店减少及奖金减少-7.08%;能耗-10.06%,折旧摊销-4.75%,管理费用-1.64%;此前市场过度担心周期影响,目前估值处于历史底部区域,且公司在周期底部仍维持业绩正增长,开店的成长性与盈利能力提升的价值属性对业绩构成有力支撑。 风险提示:宏观经济波动风险,开店增速不及预期风险。

再次强调“增持” 。维持 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.44/0.46元,维持目标价为 9.10元,对应 2019年动态市盈率 22Xpe,维持增持评级。 市场对门票降价担忧过甚,公司股价被低估。2019年上半年景区实际票价降幅仅 6.51%。多元化业务增长和提质增效平滑了门票下降对公司收入和业绩的影响,收入利润保持正增长,且 2019年三季度收入利润增速边际提升。而股价自门票降价预期起,跑输沪深 300指数34.86%,市盈率、市净率与估值溢价均已跌至十年历史底部区域。 交通持续改善+演艺项目落地+黄金线路恢复三因素共振,游客体量中枢有望进一步上移。作为佛教名山,公司客流具备较强的稳定性,且中枢持续上移。近几年高铁、公路、高速条件持续改善,随着《只有峨眉山》演艺项目 9月落地、九寨沟峨眉山黄金线路的恢复,整体吸引力提升。 提质增效成果显著,资产注入与后山开发值得期待。新管理层上任后,期间费用率从 2017年三季报 21.16%下降至 2019年三季报15.36%,广告费和薪酬下降是公司成本下降的主要因素, 2019年“三压三定”提质增效措施持续。未来大股东观光车业务注入与峨眉后山线路的开发预期有望为公司带来新的利润增长点。 风险因素:恶劣天气、地震因素影响客流,交通改善进度低预期,政策风险。