公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入110.12亿元，同比下降7.54%；实现归母净利润21.01亿元，同比下降30.22%；实现扣非归母净利润19.51亿元，同比下降33.37%。其中三季度公司实现营业收入35.94亿元，同比下降2.74%，环比下降5.59%；实现归母净利润6.18亿元，同比下降22.48%，环比下降26.44%；实现扣非归母净利润5.75亿元，同比下降30.97%，环比下降27.06%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点 n 维生素价格低位，蛋氨酸价格回升，后续营养品板块盈利有望修复。受需求不振等因素影响，维生素价格持续下跌；蛋氨酸现货供应紧张，价格环比修复。根据同花顺iFinD，2023年前三季度，维生素A、维生素E均价分别为88.25元/千克、73.24元/千克，同比分别下降53.73%、15.90%；三季度单季度，维生素A、维生素E均价分别为84.32元/千克、69.94元/千克，同比分别下降29.53%、16.63%，环比分别下降5.79%、5.34%。2023年10月维生素A、维生素E均价分别为76.73元/千克、67.50元/千克，同比分别下降27.41%、18.55%。根据博亚和讯，2023第三季度，蛋氨酸（99%）价格18.10元/千克，同比下降10.71%，环比提升6.28%；其中9月蛋氨酸（99%）价格19.63元/千克，同比下降3.82%，环比提升11.16%。根据投资者关系记录，目前维生素行业加快去库存节奏，厂家停产时间延长。由于需求端疲软，维生素价格持续低探。随着下游养殖业需求回暖，产品价格有望回升。从盈利来看，公司三季度单季度综合毛利率35.22%，同比提升1.58 pct，环比提升1.48 pct，盈利有所修复。另外，公司2023年前三季度非经常性损益主要来自1,081.20万元的公允价值变动损失以及1.01亿元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，公司营养品板块有望实现修复。 n 新建项目稳步推进，未来增量可期。截至三季报，公司在建工程54.10亿元。根据公司2023年半年报，营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000吨薄荷醇项目、年产7,000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。 估值 n 因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS别为0.94元、1.25元、1.39元，对应PE分别为17.2倍、12.9倍、11.6倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%，实现归母净利润30.11亿元，同比下降11.23%；扣非归母净利润29.28亿元，同比下降9.29%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期：公司2022年前三季度实现营业收入119.10亿元，同比增长12.21%；实现归属于上市公司股东的净利润30.11亿元，同比下降11.23%，扣除非经常性损益的净利润29.28亿元，同比下降9.29%。其中三季度单季度实现营业收入36.95亿元，同比增长12.86%，归母净利润7.97亿元，同比下降17.39%，扣非后归母净利润8.33亿元，同比下降10.33%。 下游需求疲软，维生素价格整体低迷，薄荷醇与PPS项目试车进展顺利。 产品价格方面，根据WIND统计，2022年三季度维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下跌58.64%、上涨4.65%、上涨10.32%，环比分别下跌38.23%、下跌6.23%、下跌2.86%，是三季度营收、归母净利下降的主要原因。产品产销方面，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势不断提升，香精香料产品品类持续丰富，薄荷醇年产5000吨项目试车进展顺利，牛磺酸年产30000吨项目计划2023年上半年投产。另外，公司PPS三期年产7000吨项目试车进展顺利，有望在四季度逐步放量，增厚业绩。 拟计划投建高端尼龙和高端光学级材料项目：据潍坊市生态环境局滨海分局10月26日环评公示文件，山东新和成拟投资超52亿元(一期20亿元，二期32亿元)新建年产20万吨PA66、10万吨己二腈、10万吨己二胺、1.27万吨甲基戊二腈（折纯）、4万吨聚甲基丙烯酸甲酯、4万吨甲基丙烯酸甲酯、4.2万吨丙酸甲酯。项目建设期为5年，其中一期工程计划2023年10月开工建设，预计2025年6月建成投入运营。一期主要建设HCN、己二腈、己二胺、丙酸甲酯、MMA生产装置，此部分产能有望在远期陆续投放增厚业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值受部分维生素需求疲软、价格大跌影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.81元，对应PE分别为14.7倍、12.4倍、10.6倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险年产30000吨牛磺酸项目、蛋氨酸二期25万吨/年其中15万吨装置等在建项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。

公司发布2022年三季报，实现营业收入277.70亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%，业绩不及预期。新产能持续投放，随着美国乙烷价格下跌，C2产品价差或持续回升，维持买入评级。 支撑评级的要点.主要产品售价同比下跌，销量同比大增，Q3营收仅小幅下滑。2022年前三季度公司实现营业收入277.70亿元，同比增长38.72%，实现归母净利润30.16亿元，同比下降29.12%。其中，公司Q3实现收入89.56亿元，同比下降3.16%，实现归母净利润2.35亿元，同比下降88.97%。2022年第三季度公司产供销共同发力，实现销量同比增加18万吨，同时，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装臵项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成，为公司在2022年第三季度贡献了业绩增量。而业绩下滑的原因是主要原材料和能源价格持续创新高，根据三季报数据，公司主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。 .C2、C3产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2项目二阶段已顺利投产，乙烷裂解制乙烯装臵、聚乙烯装臵、环氧乙烷装臵已实现满负荷生产运行，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯（6万吨/年DMC、5万吨/年EC、4万吨/年DEC/EMC）预计分别于2022年下半年陆续建成试生产。公司的C3产业链也继续推进产能建设，年产36万吨丙烯酸及72万吨酯技改项目、年产20万吨精丙烯酸项目、年产35万吨聚丙烯及25万吨双氧水（含2万吨电子级）项目均在有序推进中。新材料新能源一体化项目加快建设进度，预计于2023年底建成。公司正在加快新材料产业布局，公司与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快推进年产1,000吨α-烯烃(700吨1-辛烯、300吨1-己烯)工业试验装臵的建设，将为公司正在推进的绿色新材料产业园项目二期POE项目提供原料，有效解决α-烯烃“卡脖子”的问题。另外，公司牵手SK致新在连云港徐圩新区合资建设中国首套EAA装臵，装臵生产规模为4万吨/年，投资总额约为人民币16.4亿元。项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。 估值.因原材料价格同比涨幅较大，房地产、纺织等下游行业对丙烯酸、丙烯酸酯需求走弱，下调盈利预测。预计公司2022-2024年EPS为1.13元、1.82元、2.58元，对应PE分别为11.6、7.2、5.1倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险.汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。

公司于10月26日发布2022年三季报，1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。稳增长落地有望带动需求修复，维持买入评级。支撑评级的要点nQ3业绩承压：1-3Q公司实现营收27.1亿元，同减16.0%；归母净利2.4亿元，同减35.8%，EPS0.56元/股。Q3实现营业收入为9.7亿元，同减18.6%；归母净利0.7亿元，同减52.7%。n盈利能力削弱，费用率增长：1-3Q公司毛利率34.2%，同增0.2pct；Q3毛利率30.7%，同减2.3pct。1-3Q费用率22.9%，同增4.3pct；Q3费用率22.1%，同增5.1pct。费用率影响下净利率同环比下降，1-3Q净利率10.4%，同减2.3pct；Q3净利率8.9%，同减5.0pct。n销量下降：1-3Q高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为82.1/3.7/18.9万吨，同降20.8%、62.9%、15.5%；Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料的销量同降21.2%、67.7%、27.7%。据我们测算，Q3高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料综合售价分别为2,099.5/1,708.5/1,768.9元/吨，同比分别变化5.6%、-15.2%、-3.5%。n长期发展向好，静待下游需求修复。一方面，公司广东江门基地于三季度建成试产，将增强区域市场影响力；另一方面，公司于9月26日发布公告，未来三个月内不向下修正公司可转债转股价格，体现了公司管理层对长期稳健发展的信心和内在价值的肯定，减水剂作为基建施工必须品，在基建实物工作量落地后有望迎来需求修复。估值n考虑销量下滑业绩承压，对应下调盈利预测。预计2022-2024年公司收入为39.1、47.6、58.4亿元；归母净利分别为3.6、5.0、6.3亿元；EPS分别为0.86、1.18、1.51元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险n产能投放不及预期，下游需求增速放缓，原油价格上涨超预期。

公司发布2022 年中报，实现营业收入10.86 亿元，同比增长50.18%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长156.24 %，业绩同比大增，看好后续零部件业务高速增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 靶材全球供应链紧张，公司超高纯金属溅射靶材技术领先，收入规模明显增长。2022 年上半年公司实现营业收入10.86 亿元，同比增长50.18%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长156.24%。其中，公司Q2 实现收入5.97 亿元，同比增长46.96%，实现归母净利润1.22 亿元，同比增长183.24%。公司与客户紧密配合，靶材产品已进入5nm 先端工艺，2022 年上半年，公司先端制程的超高纯金属溅射靶材的海外销量持续增加，与此同时，随着国内12 英寸产线的持续扩产，公司的靶材产品作为 Baseline 直接导入， 境内靶材销售也有着明显增长。2022 年上半年公司钽靶产品实现营业收入3.40 亿元，毛利率24.98%；铝靶产品实现营业收入1.72 亿元，毛利率46.35%；钛靶产品实现营业收入1.47 亿元，毛利率39.29%。公司在2022 年上半年实现毛利率30.80%，同比上升3.39PCT；净利率13.77%，同比上升6.39PCT。 半导体零部件业务高速增长，新产品已在OEM 及晶圆制造厂实现批量交货。2022 年上半年，公司零部件业务实现销售收入17,658.28 万元，较上年同期增长149.58%。公司与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商联合攻关，形成全面战略合作关系，零部件新产品已在多家国内OEM及晶圆制造头部企业实现批量交货。目前公司已经建成了宁波余姚、上海奉贤和沈阳沈北三个零部件生产基地，在各基地均配备了包括数控加工中心、表面处理、超级净化车间等全工艺、全流程的生产体系，有效填补了国内零部件产业的产能缺口。公司零部件业务空间广阔，未来或在国产替代化趋势下高速增长。 估值 因上半年业绩同比高增，零部件业务加速增长，调整盈利预测。预计公司2022-2024 年EPS 为1.28 元、1.61 元、1.87 元，对应PE 分别为74.6、59.4、51.1 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 汇率大幅波动影响公司汇兑损益；原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；美对华半导体产业链制裁加码等。

公司发布2022年中报，实现营业收入27.85亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降27.23%，看好后期原油价格回落后的公司盈利弹性，越南项目剩余产能投放带来增量，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩同比下滑，公司着重发展差别化高端市场。2022年上半年公司实现营业收入27.85亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降27.23%。其中，公司Q2实现收入13.46亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润0.90亿元，同比下降47.16%。公司在2022年上半年实现毛利率17.90%，同比下降5.10PCT；净利率7.69%，同比下降4.69PCT。上半年工业丝业务收入13.07亿元，同比增长36.10%，但受华东地区疫情及原材料价格高涨等影响，毛利率17.76%，同比下降7.92PCT。在此宏观背景之下，公司坚持通过研发创新，大力发展差别化高端产品，在特殊功能性如阻燃、抗芯吸、拒海水、活化性等领域不断开拓新产品，以提升产品附加值及市场份额。我们认为随着汽车安全问题越来越受到重视，公司差别化产品的持续开发将不断提高产品竞争力和品牌认知度，看好后期原油价格回落后的公司盈利弹性。 全球战略化布局，新产能新项目稳步推进中。越南项目车用丝认证推进中，涤纶工业长丝剩余产能有望于认证后逐步进行投产。帘子布技改项目的最后一条生产线1.5万吨稳步推进，未来公司帘子布产能将提高到6万吨/年。年产1200万平方米的石塑地板项目、年产4.7万吨高端压延膜项目建设有条不紊。另外，公司基于原有PVC膜的核心工艺及配方优势，成功研发推出柔性光伏反射材料，并且已于2021年6月份取得第一个海外订单，目前国内外市场正在积极推进中。 估值受原材料成本上升、国内疫情反复影响，下调盈利预测。预计公司2022-2024年EPS为0.41元、0.54元、0.68元，对应PE分别为17.7、13.5、10.6倍。维持买入评级。评级面临的主要风险汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期等。

2022年上半年公司实现营业收入302.42亿元，同比增长15.66%；归母净利润16.36亿元，同比减少44.06%。其中，2022年第二季度实现营收164.69亿元，同比增长9.77%，归母净利润9.48亿元，同比下降40.11%。公司业绩基本符合市场预期，基于公司EVA产品景气度延续，炼化业务有序扩张，维持买入评级。 支撑评级的要点光伏胶膜需求旺盛，EVA粒子景气度高涨。子公司斯尔邦拥有30万吨EVA产能，是全球最大的光伏EVA生产企业。2022年上半年，EVA产品实现营收41.44亿元，同比增长35.63%，产品毛利润为17.81亿元，同比增长29.16%。根据规划，公司未来将扩建70万吨EVA产能，具体包括3套20万吨/年光伏级EVA装置、1套10万吨/年热熔级EVA装置，同时公司在建的800吨POE中试装置计划在10月份投料试车。光伏产业高速扩张，胶膜粒子供应持续紧张，作为胶膜粒子龙头企业，产品盈利有望再创新高。大炼化投产有序推进，产业规模加速升级。盛虹炼化1600万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置于2022年5月份成功投料开车，项目预计年内可全面达产。盛虹炼化项目拥有国内单套规模最大的常减压装置，规模及成本优势明显，未来炼化、聚酯、及新材料板块业务充分联动，协同发展，产业规模有望实现跨越式发展。 成本上涨叠加需求疲软，聚酯及化学品业务短期承压。2022年上半年，公司DTY聚酯及丙烯腈业务分别实现营收51.34亿元、39.69亿元，同比增长0.02%、6.06%，毛利率为15.78%、0.47%，同比减少7.84pct、36.09pct。 上半年由于原油价格上行，成本持续上涨，同时受制于经济增速放缓，终端消费低迷，DTY及丙烯腈等产品与去年同期价差显著收窄，聚酯及化学品业务短期承压，未来随着国内经济活动有序恢复，下游需求改善，聚酯及化学品业务景气度有望环比提升。估值维持东方盛虹盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润分别为，64.90亿元、124.98亿元、145.57亿元。预计公司2022-2024年每股收益分别为元1.04元、2.01元、2.34元，对应的PE分别为21.8倍、11.3倍、9.7倍。维持公司评级为买入。评级面临的主要风险炼化一体化项目投产不及预期；原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。

盈利能力提升明显。公司发布2022中报，实现营业收入13.14亿元，较上年同期增长2.42%；归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，较上年同期增长16.48%。二季度单季度实现营业收入7.24亿元，同比增长9.90%，环比增长22.46%；归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比增长38.27%，环比增长43.65%。公司2022上半年销售毛利率为55.06%，同比提升4.53pcts；销售净利率为38.25%，同比提升4.50pcts。公司盈利能力提升明显，非定型碳纤维收入贡献增加，扩产项目稳步推进，维持买入评级。支撑评级的要点碳梁业务毛利率大幅提升。 分产品来看，2022上半年公司碳纤维及织物板块实现收入8.01亿元，同比增长9.72%；毛利率为73.39%，同比下降2.1pcts。定型产品稳定交付，定型纤维销售合同的合同执行率26.25%，募投项目正常投入使用并实现稳定生产，非定型碳纤维产品及其贡献的增加，缓解了量产定型纤维降价带来的影响。2022上半年公司碳梁业务收入约3.21亿元，同比增长3.03%；毛利率为22.54%，同比上升12.82pcts，面对碳纤维资源紧张、价格上涨等情况，公司积极开拓碳梁原材料来源渠道，保证原材料供应。2022上半年公司预浸料业务收入约1.36亿元，同比下降36.61%；毛利率为35.5%，同比增长6.65pcts，主要由于2021年同期风电预浸料大订单对业绩产生较大贡献。包头项目预计年内投产。公司在包头的“万吨级碳纤维产业化项目”仍在推进中，产品结构有所调整，将生产包括24k在内的高级别碳纤维产品，预计年内投产。M55J级纤维产能30吨与实验线改造T700G/T800H级碳纤维生产线项目稳步推进。复合材料板块、精密机械板块、光晟科技板块的多个重点项目进展顺利，营收均实现了同比增长。随着新兴板块的日益成熟，公司碳纤维及复合材料全产业链的资源协同优势将进一步得到体现。同时，碳纤维新增产能逐步投放，军用民用两翼发展，公司业绩有望实现稳健增长。 估值公司2022上半年盈利能力提升明显，扩产项目稳步推进，维持盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.79元、2.22元、2.51元，对应PE分别为42.7倍、34.4倍、30.4倍。维持买入评级。评级面临的主要风险军品销售占比较高带来的业绩波动的风险；军品新产品开发的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。

2022年上半年公司实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%，归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%。看好公司草铵膦竞争优势，及后续精草铵膦等规划项目带来增量，维持买入评级。支撑评级的要点受下游农产品价格高位影响，草铵膦等产品需求及价格维持高位，公司2022年上半年业绩同比大增。2022年上半年公司实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%，归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%；其中二季度单季度实现归母净利润5.13亿元，同比大幅增长80.61%。 草铵膦价格维持高位，精草铵膦项目逐渐推进。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。2021年草铵膦均价为24.40万元/吨，同比上涨76.24%。2022年上半年草铵膦均价为24.69万元/吨，同比上涨36.17%。进入2022年下半年，产品价格有所回落，截止8月10日，华东地区草铵膦报22.5万元/吨，相较7月初24.5万元/吨下跌8.16%。公司目前为国内规模最大、生产连续性与稳定性最强的草铵膦原药生产企业，在此轮价格高位中最为受益。从竞争实力来看，2020年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。据此前环评公告，公司计划分别于绵阳、广安和荆州建设“年产4.2万吨新型农药生产装臵及配套设施建设项目”，“年产9.2万吨农药原药生产项目”及“年产5万吨精草铵膦及化工新材料项目”。随着精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权将进一步增强。储备多个潜力品种，看好长期成长。2020年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除精草铵膦外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，随着草铵膦的产能提升、精草铵膦的逐步扩产，公司料将于2022年受益于草铵膦与精草铵膦的放量，盈利水平维持高位。 估值因草铵膦市场景气延续，公司规划项目逐步推进，预计2022-2024年每股收益分别为2.43元、2.70元、3.12元，对应当前PE分别为9.7倍、8.7倍、7.6倍。公司未来精草铵膦等项目带来增量，维持公司买入评级。评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

基础业务（扣除盐湖提锂项目）实现高增长，生命科学板块增长确定。 公司 2022年上半年基础业务（扣除盐湖提锂项目）实现营业收入 7.12亿元，同比增长 53%； 盐湖提锂项目实现收入 0.41亿元，同比下降 54%。 吸附分离材料业务中，生命科学、金属资源、化工与催化等板块营收同比增速较高，分别达 109.3%、 53.2%、74.7%。 公司第二代高耐碱性 ProteiA 亲和填料已完成多家客户抗体项目小试验证，新建 50,000L 产能可进一步丰富生科产品品系，缓解生科板块产能不足的现状。 公司 2022上半年生命科学领域收入已占到总营业收入的 20.3%，同比增加7.2pcts。 公司 50,000L 层析介质生产车间已完成土建，正在进行设备安装，预计10月底完成调试进行试生产，生命科学板块有望维持高速增长。 扩大新能源金属吸附分离材料产能， 盐湖提锂大项目稳步推进。 截至 2022年中报， 五矿 4000t/a 改造项目已经交付，西藏珠峰阿根廷 25000t/a 项目首批设备发货验收已经完成，金纬新材料 6000t/a 项目设备完成交付并启动试运行，其他项目预计将在 2022年中期至 2023年中期逐步交付。在新能源行业快速发展的背景下，新能源金属需求量持续高增。 根据中国汽车工业协会数据， 2022上半年中国新能源汽车销量达到 260万辆，同比增长 120%。根据贝智研究数据， 2022年上半年中国动力电池装机量达到 110.1GWh，同比增长 109.8%。 在碳酸锂供应偏紧的背景下，公司拟投资 3.3亿元用于新能源金属吸附分离材料的生产体系扩建，项目周期为 3年，该项目将进一步巩固公司在盐湖提锂领域的优势。 估值 公司基础业务增速超预期， 生命科学板块增长性确定，大项目放量在即， 上调盈利预测。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.6元、 2.2元、 2.6元，当前对应 PE 为 49.3倍、 34.5倍、 29.7倍， 上调为买入评级。 评级面临的主要风险 盐湖提锂项目进度不及预期、新增产能投放进度不及预期、疫情反复、吸附分离材料需求不及预期等。

业绩基本符合预期。公司发布2022 半年报，上半年实现营收891.2 亿元，同比增长31.7%，二季度单季度实现营收473.3 亿元，环比增长13.3%；上半年实现归属母公司股东的净利润103.8 亿元，同比下降23.3%，二季度单季度实现归属母公司股东的净利润50.1 亿元，环比下降6.8%。公司海外市场销量预计持续增长，原料价格下行背景下，盈利能力有望转好，维持买入评级。 支撑评级的要点 全系列产品产销量高增，产品价格涨幅不及原材料使盈利能力承压。分板块来看，石化、新材料2022 年上半年分别实现营收392.1 和104.4 亿元，同比分别增长44.9%和58.4%；销量分别为610 和44 万吨，同比分别增长19.9%和33.0%。随着石化系列收入占比提升，公司盈利水平受石化原料价格波动影响更为明显。2022 年上半年公司石化系列主要原材料CP 丙烷均价为825 美元/吨，同比上涨47.10%；CP 丁烷均价为829 美元/吨，同比上涨53.55%。然而公司部分石化产品价格同期出现下滑，山东PO 价格为11,099 元/吨，同比下降36.15%；山东正丁醇价格为9,827 元/吨，同比下降21.2%，石化系列产品销售均价同比涨幅为20.9%， 不及原材料价格涨幅，石化系列毛利率为5.3%，同比下降12.7pcts。另一方面， 聚氨酯系列2022 年上半年实现营收332.5 亿元，同比增长17.0%；销量为207 万吨，同比增长9.2%；聚氨酯系列主要原材料纯苯、煤炭价格亦出现大幅上涨， 同比分别增长30.2%与52.2%。公司2022 上半年销售毛利率为18.5%，同比下降12.6pcts，二季度单季度销售毛利率为16.6%，环比下降4.0pcts；上半年销售净利率为12.1%，同比下降8.3pcts，二季度单季度销售净利率为11.1%，环比下降2.1pcts。进入三季度以来，公司主要产品价差有所回升，预计下半年盈利能力有望向好。 国外收入明显增加，下半年出口有望持续向好。在疫情扰动、国外地缘政治等背景下，公司2022 年上半年国外收入仍有明显增长，达462.3 亿元，同比增长35.7%。根据中国海关数据，2022 年1-6 月聚合MDI 出口量为55.6 万吨，同比增长4.8%，6 月当月出口量达11.7 万吨，同比增长55.7%；公司上半年聚氨酯系列产品合计销量达207 万吨，同比增长9.2%。随着万华福建40 万吨MDI 项目在年底投产，预计聚氨酯等产品外销量将持续走高，销量有望维持高增。 估值 业绩符合预期，考虑到原材料价格上涨，盈利能力波动明显，下调盈利预测， 预计2022-2024 年EPS 分别为6.8 元、8.9 元、10.7 元，当前对应PE 为12.4 倍、9.4 倍、7.9 倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

2021年业绩符合预期，多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点业绩符合预期。公司发布2021年报，2021年实现营业收入41.15亿元，同比增长77.18%；实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元，同比增长109.67%，扣除非经常性损益的净利润8.18亿元，同比增长114.12%。其中四季度单季度实现营业收入10.47亿元，同比增长35.71%，归母净利润2.00亿元，同比增长22.53%，扣非后归母净利润2.00亿元，同比增长22.22%。 2022年一季度公司实现营业收入8.90亿元，同比减少3.86%，归母净利润1.29亿元，同比减少36.89%，扣非后归母净利润1.28亿元，同比减少36.83%。 产品价格总体上涨，阻燃剂价格涨幅较大。受2021年全球疫情管控的逐步放松，国内经济稳中向好的影响，阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求复苏，加之欧盟无卤化法规的推出，致使磷系阻燃剂价格大幅上涨。2021年，阻燃剂产品年均价同比上涨41.79%、胺助剂及催化剂年均价同比上涨21.28%、涂料助剂年均价同比上涨32.20%。从产销来看，2021年，阻燃剂产品外销量同比增长33.13%、胺助剂及催化剂外销量同比增长4.03%、涂料助剂外销量同比增长97.26%。进入2022年一季度，公司阻燃剂产品价格受疫情影响环比有所下滑；一季度阻燃剂产品平均售价为26,619.30元/吨，季度环比下跌12.29%。另外，受华东、华南等地新冠疫情影响，下游需求偏淡，一季度阻燃剂产品外销量同比下降22.28%。我们认为阻燃剂产品销量在下半年或将有所回升，盈利改善。 多个在建项目按计划推进。通过多年的技术突破和产品拓展，公司产品线已涵盖了磷系阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大种类，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括“年产48000吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目”、“年产10.15万吨高效环保型阻燃剂、4.4万吨腰果酚系列产品技改项目”、“江苏泰兴厂区二期年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目”、“年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目”等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值受阻燃剂价格下跌、新冠疫情影响，下调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为1.17元、1.60元、2.47元，对应PE分别为13.9倍、10.1倍、6.5倍。考虑到多个在建项目逐步投产，疫情后阻燃剂价格有望回升，维持买入评级。 评级面临的主要风险公司所在地疫情风险，在建项目延期风险，原材料价格大幅波动。

业绩符合预期。公司发布2022年一季度业绩，一季度实现营收417.8亿元，同比增长33.4%，环比增长9.3%；实现归属母公司股东的净利润53.7亿元，同比下降18.8%，环比增长5.2%。公司一季度单季度销售毛利率为20.6%，同比下降11.6pcts，环比提升3.5pcts；销售净利率为13.2%，同比下降8.3pcts，环比下降0.3pcts。 支撑评级的要点石化、新材料产品持续放量，原材料价格上涨影响盈利能力。分业务来看，2022年一季度公司聚氨酯系列实现收入156亿元，同比增长13.6%，环比下降4.6%；聚氨酯产品销量同比增长2.8%，价格同比上涨10.6%。第二块石化系列产品实现收入188亿元，同比增长55.9%，环比增长0.4%。石化产品销量同比增长27.7%，产品价格同比上涨22.1%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入51亿元，同比增长68.0%，环比增加8.7%，产品销量同比增长27.7%，价格同比上涨31.6%。2022年一季度公司主要原材料价格同比上涨明显，丙烷CP 均价803美元/吨，同比上涨35%；丁烷CP 均价802美元/吨，同比上涨41%。报告期内公司石化与新材料产品销量大幅增长而产品均价涨幅不及原材料涨幅，利润有所回落。 MDI 价格维持高位，煤炭、石化部分产品价格有所回落。根据百川盈孚数据，截至4月26日，聚合MDI（华东烟台万华）收报18700元/吨，处在历史价格的61.2%分位数，周均价涨幅1.71%，年初至今跌幅8.33%；纯MDI（华东）收报21500元/吨，处在历史价格的55.9%分位数，周均价跌幅1.7%，年初至今涨幅3.37%；TDI（华东）收报17400元/吨，处在历史价格的31.2%分位数，周均价持平，年初至今涨幅13.36%。煤炭、石化产品方面，秦皇岛5500平仓价收报1160元/吨，较3月末已下跌17.1%，丙烷、丁烷、苯胺价格也有不同程度回落。随着疫情缓和，下游需求稳步恢复，预计公司盈利能力将有所回升。 估值业绩符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024年EPS 分别为8.2元、8.9元、10.4元，当前对应PE 为9.4倍、8.7倍、7.4倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。 评级面临的主要风险项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

业绩符合预期。公司发布2021年全年业绩，实现营业收入23.36亿元，比上年同期增长20.06%；归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，比上年增长40.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.93亿元，比上年增长24.80%，非经常损益项目主要是非流动资产处置损益达1.3亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。 支撑评级的要点四季度业绩环比有所下滑。单季度来看，公司四季度单季度实现营业收入5.64亿元，环比下降9.8%；归母净利润0.83亿元，环比下降47.8%。公司下属全资子公司浙江绿科安化学有限公司、浙江皇马尚宜新材料有限公司于2021年12月9日下午起开始逐渐减量及有序临时停产，并于2021年12月24日开始全面有序复工复产。公司疫情期间积极调整生产经营计划，适当调整发货期限，新订单承接情况未受明显影响。 “小品种”板块量价齐升。分产品来看，公司“小品种”板块2021全年实现营收17.5亿元，同比增长42.9%；销量为11.0万吨，同比增长18.5%；销售均价为15,920元/吨，同比增长20.6%；毛利率为25.0%，同比下降0.2pcts。公司“大品种”板块2021全年实现营收5.8亿元，同比下降18.1%；销量为7.2万吨，同比下降20.5%；销售均价为8,043元/吨，同比增长3.1%；毛利率为9.1%，同比下降6.9pcts。报告期内原材料价格大幅上涨，运输费用计入营业成本对主营业务毛利率有所影响。 小品种特种表面活性剂技术壁垒高，关键技术仍依靠引进，公司在非离子特种表面活性剂领域攻关多年，报告期内持续发力“小品种”板块，主要产品量价齐升。 新厂区产能利用率稳步提升，“小品种”板块有望持续放量。公司绿科安厂区（18.2万吨/年）全年产能利用率为63.5%；皇马尚宜新材料厂区（10万吨/年）全年产能利用率为35.7%。皇马尚宜新材料厂区一期10万吨项目于2021年三季度开始投产，二期年产3万吨高端表面功能新材料项目预计于2022年三季度开始投产，第三工厂项目落户框架协议成功签署。随着公司新厂区产能利用率稳步提升，聚醚胺、MS树脂等新材料项目持续突破，业绩有望维持高增。 估值非离子型特种表面活性剂国产替代持续推进，公司新厂区产能稳步爬坡，预计2022-2024年每股收益分别为0.85元、0.96元、1.12元，对应PE分别为16.8倍、14.9倍、12.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响开工和需求复苏；项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

公司发布2021年报，实现营业收入147.98亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润43.24亿元，同比增长21.34%；扣非归母净利润41.48亿，同比增长21.63%。多个在建项目有望陆续投产贡献增长，维持买入评级。 支撑评级的要点n业绩符合预期：公司2021年实现营业收入147.98亿元，同比增长43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润43.24亿元，同比增长21.34%，扣除非经常性损益的净利润41.48亿元，同比增长21.63%。其中四季度单季度实现营业收入42.82亿元，同比增长50.72%，归母净利润9.58亿元，同比增长52.50%，扣非后归母净利润9.46亿元，同比增长55.34%。2021年公司营养品业务实现收入111.28亿元，同比增长55.59%，毛利率47.04%；香精香料业务实现收入22.39亿元，同比增长14.47%，毛利率42.13%；新材料业务实现收入8.74亿元，同比增长20.94%。 n维生素E价格同比上涨，维生素B6与维生素B12项目试车进展顺利。产品价格方面，根据WIND统计，2021年维生素A(50万IU/g)、维生素E（50%）、蛋氨酸（国产:25公斤/件）均价分别同比下降19.91%、上涨24.00%、上涨2.47%，四季度均价环比三季度分别上涨1.12%、上涨13.43%、上涨11.50%。产品产销方面，2021年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，二期25万吨/年项目其中10万吨装置、生物发酵项目（一期）持续稳定生产。另外，根据公司此前深交所互动易问答，公司山东产业园TMB项目6000吨维生素B6与黑龙江生物发酵项目二期3000吨维生素B12已建设完成，试车进展顺利。 n突破多个高壁垒产品，精细化工龙头持续成长：多年来，凭借产业链及工艺技术的优势，公司陆续突破香精香料、蛋氨酸、PPS/PPA等高壁垒产品的生产销售，且各个业务板块实现良好协同。2018年来，公司启动多个新项目的建设，包括25万吨蛋氨酸、黑龙江生物发酵、山东营养品及精细化工项目、上虞工业园PPS项目、卡龙酸酐与氮杂双环项目、山东新能源材料和环保新材料项目等，此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩，公司的营收规模有望持续提升。 估值n受在建项目产能陆续释放影响，上调盈利预测，预计2022-2024年每股收益分别为2.01元、2.54元、2.85元，对应PE分别为15.8倍、12.5倍、11.2倍。看好公司持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险n黑龙江生物发酵二期、卡龙酸酐与氮杂双环项目等新项目投产进度晚于预期。下游需求大幅低于预期。产品价格大幅下滑。