事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入871.65亿元，同比-；实现归母净利润24.43亿元，同比+6.84%；实现扣非净利润22.00亿元，同比+5.02%。业绩符合预期。 点评： 二季度开始业务逐步恢复。公司主营医药商业和医药工业。分季度看，Q1和Q2分别实现营收404.48亿元和467.17亿元，分别同比-12.08%和+0.32%，Q2业绩同比回正是由于随着新冠疫情趋于稳定，公司总体业务逐步恢复。分业务看，①医药工业：公司依托丰富的产品品种资源，快速反应，扬长补短，二季度已实现企稳回升。1-6月，医药工业销售收入116.75亿元，较上年同期下降，毛利率，较上年同期上升0.79个百分点；60个重点品种销售收入65.47亿元，同比下降3.00%，平均毛利率71.69%。②医药商业：1-6月，公司医药分销业务实现销售收入754.51亿元，同比下降，毛利率；医药零售业务实现销售收入37.68亿元，同比下降，毛利率13.68%。主要原因为受新冠疫情影响，医疗机构在一季度的业务开展受到较大限制，导致纯销业务有一定下滑，但从二季度开始公司商业业务已逐步恢复。n毛利率和净利率小幅提升。上半年，公司实现毛利率，同比上升0.69个百分点；实现净利率，同比上升0.33个百分点；实现期间费用率，同比上升0.26个百分点。 新建多项目提升产能。上半年，公司启动了上药宝山医药超级工厂项目，项目一期预计年内开工。正大青春宝现代中药基地（德清项目）二期已于2020年5月开工。总投资5.8亿元的上海医药现代中药基地（青浦）正在建设中，预计今年下半年即可完工。上药金山绿色制药精品基地项目（一期）于4月在上海金山举行签约仪式。上海医药辽宁绿色原料药基地（一期）于6月在辽宁抚顺高新区开工奠基，计划于2022年正式投入生产。上药信谊平原医药产业园项目于7月在山东平原开工奠基，建成投产后，可实现年产原料药260吨、制剂60亿片的生产规模。 投资建议：公司是医药商业领先企业，产能持续扩增，医院渠道逐步修复，下半年业绩有望恢复正常增速。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.57/1.78元，当前股价对应PE分别为13.56/11.91倍，维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、医药政策改变等。

门店持续新增，业绩稳步上升。公司主营医药零售批发。上半年，医药零售和医药批发分别实现营收58.80亿元和18.19亿元，分别实现毛利22.15亿元和0.62亿元。分季度看，Q1和Q2分别实现营收30.48亿元和32.45亿元，分别同比+23.43%和+25.83%。上半年，公司净增门店385家，其中，新开门店377家（含新开加盟店108家），收购门店45家，关闭门店37家。至6月底，公司门店总数5,137家（含加盟店493家），其中中南地区2370家，华东地区2186家，华北地区581家。为提升门店经营效率，上半年公司迁址门店64家。门店资质方面，6月底，公司4,644家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店3,707家，占公司门店总数比例为79.82%。随着医保定点政策的放开和逐步推进落实，公司在华东地区医保定点药店占比较低的状况逐步改善，公司医保定点门店数量占比持续提升，为公司发展不断增添新的动力。 盈利能力较为稳定。上半年，公司实现毛利率38.08%，同比下降1.01个百分点；实现净利率7.36%，同比上升0.60个百分点；实现期间费用率28.18%，同比下降1.59个百分点。线上零售竞争力加强。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理和线上诊疗服务，会员深度服务项目取得阶段性进展，盈利模式基本落地，新媒体运营和内容运营能力快速提升，医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系，并将成为公司未来业绩增长的新曲线。截至6月底，O2O多渠道多平台上线门店超过3,500家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及上半年疫情的推动下，2020年1-6月，公司实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。 投资建议：公司是医药商业领先企业，门店维持快速增长趋势，线上零售竞争力逐步加强。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.37/1.85元，当前股价对应PE分别为69.76/51.62倍，维持对公司“推荐”评级。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入444.96亿元，同比+26.64%；实现归母净利润31.64亿元，同比+102.57%；实现扣非净利润32.84亿元，同比+97.58%。业绩符合预期。 点评：生猪养殖业务利润暴增。公司主营饲料和养殖。上半年，饲料、禽产业、猪产业、食品分别实现营收225.86、90.79、69.48、41.35亿元，分别同比+17.29%、-7.23%、+261.31%、+46.58%；分别实现毛利17.79、4.78、29.60、4.69亿元，分别同比+26.53%、-50.92%、+708.74%、+28.85%。 分季度看，Q1和Q2分别实现营收205.68亿元和241.28亿元，分别同比+26.87%和+26.44%。上半年，公司共销售各类饲料产品1,052万吨，同比增长173万吨，增幅为20%。上半年，公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头，同比增长77.94万头，增幅为58.0%。业绩大幅增长，主要是由于猪价高位运行，公司生猪出栏增加致养殖利润大增。 盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率13.01%，同比上升3.70个百分点；实现净利率8.57%，同比上升2.68个百分点；实现期间费用率6.27%，同比下降0.02个百分点。毛利率和净利率上升主要是生猪毛利率上升带动所致。 工程种猪大幅增长，加快项目建设进度。6月底，公司已投入运营的项目产能达1,800万头，建设中且预计按下半年9.30节点可竣工的项目产能为1,200万头，固定资产和在建工程余额比去年底增加67.10%，另有筹建中且预计按明年上半年3.17节点可竣工的项目产能为1,000万头，以及已完成土地签约或储备的项目产能为3,000万头，理论可达的最大产能已超过7,000万头。并且，在当前建设中、筹建中的项目中，地处东南沿海省份、靠近消费区的项目大幅增加，这一批项目在未来的投产又将极大地改善公司商品猪售价水平。 投资建议：公司饲料销量有望随行业补栏稳定增长，多个生猪养殖项目快速建设，生猪产能大幅扩张，未来业绩有望实现高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.99/3.27元，当前股价对应PE分别为13.02/11.90倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：生猪补栏不及预期、饲料成本大幅上涨、项目进展缓慢、禽类价格暴跌、生猪价格大幅下行等。

食糖销售收入同比增加，业绩大幅上行。公司主营食品加工与食糖贸易。上半年，公司食品加工和食糖贸易分别实现营收43.80亿元和42.23亿元，分别同比+71.83%和+35.61%。公司归母净利润大幅增长的主要原因是，公司食糖业务通过套保锁定期货盘面价格及加大销售力度，食糖产品销售收入同比增加；番茄酱市场价格同比也处于相对高点,公司采取增大销售同时锁定外汇汇率等措施，番茄酱产品销售收入同比增加；同时通过优化融资结构，降低融资成本及出售被投资单位（屯河水泥）股权,投资收益同比减亏等。毛利率下降较大。上半年，公司实现毛利率13.53%，同比下滑2.20个百分点；实现净利率5.08%，同比上升0.31个百分点；实现期间费用率7.08%，同比下降2.96个百分点。 减产趋势延续，糖价同比上涨。19/20制糖期生产已全部结束，本制糖期全国生产食糖1042万吨，比上制糖期减少35万吨；截至2020年6月底，本制糖期累计销售食糖710万吨，销糖率68.1%，比上年度同期减少2.6个百分点。全球食糖主产国减产趋势延续，食糖库存逐步下降，糖价仍在上行周期中。根据wind，1至6月食糖现货价格指数均值为5496.26元/吨，比上年同期5150.87元/吨提升了6.70%。食糖贸易保障措施于2020年5月到期，配额外原糖进口关税由85%降至50%，关税配额外食糖开始实行进口报告管理制度，市场竞争进一步加剧，给公司带来一定的经营挑战。 投资建议：公司是食糖行业龙头企业，自制糖产能和贸易糖销量均居行业第一，在全球食糖减产趋势下，食糖价格有望稳步上升，利好公司食糖业务。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.39/0.50元，当前股价对应PE分别为26.31/20.49倍，维持对公司“推荐”评级。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入9.88亿元，同比+25.58%；实现归母净利润0.46亿元，同比+186.31%。业绩符合预期。 点评：利润大幅增长，境内市场营收大幅增长。公司主营宠物食品。上半年，宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别实现营收7.72亿元、1.39亿元、0.50亿元，分别同比+19.50%、+37.62%、+85.19%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收3.73亿元和6.16亿元，分别同比-2.03%和+51.42%。业绩大幅增长预测是由于境内收入大幅增长，且疫情下宠物消费增加。受益于国内宠物食品行业的快速发展，公司上半年境内和境外收入分别为2.36亿元和7.52亿元，占比分别为23.88%和76.12%，营收同比分别为+54.90%和+18.53%，境内市场增速明显高于境外，预计是由于境内疫情冲击较小。 毛利率与净利率大幅提升。上半年，公司实现毛利率24.51%，同比上升2.07个百分点；实现净利率5.34%，同比上升2.45个百分点；实现期间费用率16.44%，同比下降0.05个百分点。 持续推进品牌及渠道建设，全面深耕国内市场。公司全面深耕国内市场，围绕自主品牌"Wanpy顽皮"与"Zeal真致"为核心，积极采取新型营销方式。线下渠道，推进与综合性宠物医院新瑞鹏集团的战略合作，并与沃尔玛、大润发等商超渠道维持合作。线上渠道，先后投资了威海好宠、领先宠物等聚焦线上渠道的销售公司，并与苏宁易购、阿里巴巴以及京东达成了战略合作。上半年，公司积极推进非公开发行股票事项，截至6月底，公司已取得中国证监会的核准批复。本次非公开发行股票事项实施后，公司将通过建设年产6万吨宠物干粮项目、年产2万吨宠物湿粮新西兰项目、营销中心建设及营销渠道智能化升级项目进一步提升公司在生产、营销和品牌方面的综合竞争力，扩大全球协同的战略化布局，增强公司资本实力与持续盈利能力。 投资建议：公司是宠物食品龙头企业，宠物消费行业增速高、前景广阔，公司凭借海外优势，加速拓展国内市场。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.67/0.82元，当前股价对应PE分别为70.39/57.08倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：产能扩增不及预期、海外疫情影响宠物食品消费、原材料价格大幅上升、渠道拓展缓慢等。

投资收益大增，主营业务逐步恢复。公司主营临床阶段CRO服务。上半年公司实现归母净利润9.99亿元，扣非净利润3.03亿元；其中，非主营业务的净利润额增值6.96亿元，主要是来自股权转让获得的投资收益（约1亿元）和其他非流动资产产生的公允价值变动收益（约6亿元）。主营业务方面，上半年，公司临床研究咨询服务和临床试验技术服务分别实现营收7.34亿元和7.11亿元，分别同比+5.31%和+12.15%；业绩增长主要原因是公司新增合并范围的子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入，公司实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务业务规模增长。主营业务增速低于预期，我们认为原因是受新冠疫情影响，医院渠道方面的临床业务进展受影响较大。分地区看，上半年境内和境外分别实现营收8.45亿元和6.00亿元，分别同比+17.42%和-1.83%，主要是境外业务受疫情影响较大。分季度看，Q1和Q2分别实现营收6.50亿元和8.02亿元，分别同比+6.77%和+10.09%，Q2加速增长预测是由于疫情影响逐步消退，临床业务逐步恢复。净利率同比大增。上半年，公司实现毛利率48.46%，同比上升0.90个百分点；实现净利率71.35%，同比上升43.06个百分点；实现期间费用率20.84%，同比上升1.26个百分点。净利率暴增主要原因是投资收益影响。 项目数量维持增长，投资额大幅上升强化未来业绩预期。上半年新增药品注册项目52个；正在进行的药物临床研究项目增加至349个，同时有210个正在进行的医疗器械临床研究项目；有100个正在进行的生物等效性研究项目。截至6月底，临床试验现场管理及患者招募服务（SMO）有979个项目在进行中，辐射城市增加至110个。虽然受到新冠肺炎的影响，6月底仍有1,941个在进行中的实验室服务项目。方达医药新增2万平方米实验室，拓展DMPK和临床前动物实验服务。3月，泰格医药子公司方达医药和苏州吴中经济技术开发区管委会双方代表就新实验楼落地签约项目合作协议。3月31日收购Biotranex,LLC，旨在提供更全面的扩展药物代谢和药代动力学服务。上半年投资额5.19亿元，同比+190.41%，未来有望实现高额投资收益。投资建议：公司是临床阶段CRO龙头，在手项目数量较多，疫情逐步消退临床业务持续恢复，产能延续增长，投资并购快速推进，未来业绩有 望延续快速增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.99/2.09元，当前股价对应PE分别为58.90/56.26倍，维持对公司“推荐”评级。风险提示：政策变化、疫情影响海外订单承接、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、汇率变化风险、行业竞争加剧等。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入165.51亿元，同比+45.48%；实现归母净利润24.17亿元，同比+979.24%。业绩符合预期。 点评：生猪价格高位运行致公司利润同比大增。公司主营生猪养殖和饲料。上半年，生猪养殖和饲料分别实现营收107.12亿元和56.14亿元，分别同比+137.25%和-6.26%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收71.35亿元和94.16亿元，分别同比+37.37%和+52.29%。尽管2020年上半年生猪产能持续恢复，但受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪的供给缺口仍然较大，与上年同期相比，今年上半年生猪价格持续高位运行，农业农村部数据显示，2020年1-6月全国活猪均价为33.90元/公斤，与去年同期相比上涨136.95%。上半年公司实现生猪出栏量272.54万头，商品猪出栏均重保持在高位。公司业绩同比大幅上涨，原因是国内生猪价格持续高位运行，公司生猪毛利率增长至35.72%，养殖利润大增。 盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率26.85%，同比上升18.18个百分点；实现净利率14.83%，同比上升16.96个百分点；实现期间费用率10.62%，同比上升0.87个百分点。毛利率和净利率大幅提升是由于生猪价格高企致养殖利润上升所致。 超高养殖扩产计划有望支撑业绩延续高增长。非洲猪瘟后生猪产能持续恢复，二季度末，生猪存栏33996万头，比一季度末增长5.8%，行业仍在加速补栏中，饲料需求预期大增。种猪方面，公司通过加强内部选种选育、外购等方式，快速增加种猪群体数量，公司已从国外引进2520头原种猪，并计划继续国外引种，持续优化种群结构，为提高种猪质量打好基础。公司努力实现生猪养殖规模的快速增长，2020年度，公司生猪出栏900-1100万头的经营目标保持不变。假设以1000万头的出栏量和30元/千克的价格测算，公司2020年生猪销售额有望达到360亿元的规模。 投资建议：目前生猪行业养殖规模仍在攀升，饲料需求量巨大，猪价高位运行下公司大规模扩大养殖产能，业绩有望实现高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.78/4.49元，当前股价对应PE分别为6.44/5.42倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：非洲疫情影响补栏、猪价大幅下行、出栏计划不及预期等。

金针菇毛利率提升，业绩整体上行。公司主营鲜品食用菌。上半年，金针菇和真姬菇分别实现营收7.81亿元和1.46亿元，分别同比+9.08%和+32.73%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收6.01亿元和3.95亿元，分别同比+12.04和+13.86%。上半年业绩快速增长，主要原因有：①渠道拓展，品牌包装提升，产品价格及毛利率增幅明显。公司品牌包装比例大幅提升，销售价格较去年同期增长显著。主要产品金针菇的毛利率较去年同期提升超6%。②贵州基地杏鲍菇产品质量显著提升，成本大幅下降，毛利率提升明显。③公司进一步优化银行融资结构，降低借款成本，公司财务费用较去年同期下降超20%。 盈利能力小幅提升。上半年，公司实现毛利率23.63%，同比上升1.98个百分点；实现净利率13.91%，同比上升1.20个百分点；实现期间费用率9.67%，同比下降0.70个百分点。盈利能力提升是由于主要产品金针菇价格提升致毛利率上升。 产能优势明显，线上线下销售网络逐步完善。截至6月底，公司食用菌日产能1,200吨，其中金针菇960吨，其他菇种240吨，产能位居全国之首。公司是行业内率先完成全国布局的企业；在国外的泰国雪榕生产基地金针菇生产车间项目目前已逐步装瓶，并小批量出菇。目前，依托合理的产能布局，公司已在全国布局五个销售大区，建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络。公司继续推进多品种战略，新菇种鹿茸菌已实现量产并线上销售。通过精耕KA渠道，大力拓展线上生鲜电商渠道，结合多品种开展消费推广和精准营销，加强直通市场的深度渗透。 通过线上、线下双线驱动，公司品牌包装比例大幅提升。 投资建议：公司是新鲜食用菌龙头企业，产能优势明显，新品种和新包装产品持续推出，销售网络逐步完善。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.78/0.95元，当前股价对应PE分别为22.83/18.81倍，首次给予公司“推荐”评级。 风险提示：金针菇价格大幅下降、线上渠道销量下降、新品种推进不及预期、食品安全问题等。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入5.82亿元，同比+45.35%；实现归母净利润0.43亿元，同比+88.74%。业绩符合预期。 点评： 销售收入快速增长，植物咬胶的需求旺盛。公司主营宠物食品与用品。上半年，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别实现营收1.92亿元、1.89亿元、1.66亿元，分别同比+5.49%、+68.75%、+137.14%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收2.41亿元和3.41亿元，分别同比+48.74%和+43.05%。业绩高速增长主要是由于①公司主营业务规模持续扩大，销售收入快速增长。②高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升。③相比去年同期，鸡肉等原材料价格走低，成本压力减轻。④上半年需支付的股权激励费用大幅减少。上半年，公司以持续的研发投入带动产品不断升级，实现海外市场稳步增长、国内市场快速增长的态势。其中，海外市场的增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展，国内市场实现销售收入9,314.16万元，同比增长67.84%。从产品看，植物咬胶的需求旺盛，销售收入同比大增，营养肉质零食产品毛利率大幅提升。 净利率提升，期间费用率大幅下降。上半年，公司实现毛利率25.38%，同比下降2.88个百分点；实现净利率7.73%，同比增长1.43个百分点；实现期间费用率16.04%，同比下滑5.65个百分点。 国内外市场并重，线上线下同时布局。在国外市场，在努力扩大ODM产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛等零售超市销售自主品牌产品“PEIDI”、“MEATYWAY”等。在国内市场，公司通过自建市场渠道销售自有品牌产品。在线上渠道，公司已在天猫、京东、拼多多、苏宁等主流电商平台开设线上品牌旗舰店或专营店，直接面对消费者，还与E宠商城等专业电商签订深度合作协议，直接向其销售产品或合作开发产品。线下销售方面，公司与全国主要省市的区域代理商和批发商建立紧密合作关系，并与宠物医院、美容店等专业连锁机构保持深度合作关系，将产品辐射至各终端门店。 投资建议：宠物用品市场是高增长行业，公司具有稀缺性，渠道搭建良好，线上线下同时布局，有望加速抢占市场份额。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.74/1.03元，当前股价对应PE分别为53.51/38.41倍，首次给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、海外销量不及预期、汇率波动分析、自主品牌建设不及预期等。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入47.03亿元，同比+73.29%；实现归母净利润8.34亿元，同比+942.10%。业绩符合行业预期。 点评： 猪价高位运行，主营业务业绩大增。公司主营饲料、生猪养殖、屠宰、兽用疫苗，上半年分别实现营收19.36、8. 13、4.67、3.60亿元，分别同比+47.90%、+259.73%、+84.58%、+69.01%；上半年分别实现毛利2.80、5.63、2.93、2.55亿元，分别同比+46.60%、+2065.38%、+510.42%、+83.45%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收19.84亿元和27.20亿元，分别同比+64.63%和+80.19%。分产品看，①饲料销量80.3万吨，较去年同期增长29.52%。②生猪销售价格持续高位运行，较去年同期大幅上涨，公司实现生猪出栏42.51万头，较去年同期增长4.22%。③随着动物疫苗产品国家补贴的增加，疫苗单价的提升，公司制药业务实现增长。 盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率32.08%，同比增长12.77个百分点；实现净利率17.37%，同比增长16.32个百分点；实现期间费用率13.32%，同比下滑4.00个百分点。毛利率和净利率大增主要是生猪价格高涨带动饲料和养殖板块利润提升所致。 猪价高位运行，生猪快速补栏提升饲料和疫苗需求。上半年生猪行业供给紧张，1至8月生猪均值34.85元/千克，仍维持超高位运行，我们维持全年生猪价格在30元/千克附近的判断。6月底公司生产性生物资产较上年末增长40.61%，主要是畜牧生猪养殖业务扩大生产规模，种猪存栏量增加。猪价高位运行下，公司业绩有望持续造好。非洲猪瘟后，生猪行业快速补栏，据农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏3,629万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏达到3.4亿头，下半年有望迎来密集出栏期。补栏趋势下加大饲料需求，同时增加屠宰量、兽用疫苗销量预期，公司有望持续受益。 投资建议：补栏大形势下对饲料、屠宰量、兽用疫苗需求增加，公司主营对应市场需求，有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.24/230元，当前股价对应PE分别为8.22/8.00倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：补栏不及预期、饲料原材料价格大幅上涨、出栏量低下、疫苗销量不及预期等。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入188.09亿元，同比+11.56%；实现归母净利润7.77亿元，同比+12.93%；实现扣非净利润7.50亿元，同比+13.02%。业绩符合预期。 点评： 国际贸易板块利润大增，医院渠道静待修复。公司主营医药批发。防疫期间医药销售持续增长，业绩符合预期。分季度看，Q1和Q2分别实现营收74.85亿元和113.24亿元，分别同比-9.21%和+31.44%，Q2加速增长预测是医药渠道修复带动所致。上半年，国际贸易板块在疫情期间加快推进存量项目的执行与新业务的滚动开发，实现营收72.44亿元，同比+84.02%，营业利润8.63亿元，同比+112.28%；医药商业板块在疫情期间医院门诊量明显下降的情况下，积极承担防疫业务、探索销售新模式，保持了销售收入的持续增长，上半年实现营收121.69亿元，同比+12.15%，但由于医院纯销业务占比下降、账期延长等因素，利润有所降低，实现营业利润3.19亿元，同比下降36.83%；医药工业板块受疫情及“带量采购”、医保目录调整、“限抗”等政策因素影响较大，加之个别企业停工停产因素，导致收入与利润均出现下滑，上半年实现营收19.02亿元，同比下降28.95%，营业利润0.49亿元，同比下降78.53%。n盈利能力指标下滑。上半年，公司实现毛利率16.59%，同比下滑3.63个百分点；实现净利率4.69%，同比下滑0.36个百分点；实现期间费用率9.88%，同比下滑3.75个百分点。其中医药工业板块原有大品种受疫情、“带量采购”、“限抗”、医保目录调整等因素影响，高毛利品种销售规模和占比缩减，上半年毛利率同比下降15.10个百分点。 持续推进品种建设，增强核心竞争力。①医药工业板块：上半年，公司阿莫西林胶囊、盐酸克林霉素胶囊、瑞舒伐他汀钙胶囊、非那雄胺片通过仿制药一致性评价，其中阿莫西林胶囊已在第二轮全国集采中成功中标。6月底，新产品开发项目注射用头孢地嗪钠、奥拉西坦注射液、阿托伐他汀钙片已获得药品注册批件。②医药商业板块：公司加大对通过仿制药一致性评价药品、带量采购药品品种的开发力度，积极开发医疗器械、耗材、试剂、中药饮片等业务，推进IVD领域的业务合作，并通过与重庆医药组建的“商业联合体”加强品种的融合协同，进一步丰富商业板块业务服务范围与内涵。 投资建议：公司是医药商业领先企业，新产品持续获批，医院渠道逐步修复，业绩有望维持稳定增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.38/1.47元，当前股价对应PE分别为11.42/10.69倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、医药政策改变等。

饲料和疫苗销量提升，产品结构持续优化。公司主营贸易、生物制品、饲料、兽药。分季度看，Q1和Q2分别实现营收10.66亿元和12.04亿元，分别同比+33.23%和+16.31%。业绩增长超行业预期，我们认为原因是生猪存栏回升较快致饲料、疫苗、兽药销量提升，另外公司产品结构持续优化，转型升级步伐明显加快。①贸易业务：新品种开发获得市场认可，上半年营收6.76亿元，同比+33.60%。②生物制品：政采口蹄疫疫苗业务的市场份额、收入不降，行业领先位置保持稳定。口蹄疫O型、A型二价3B蛋白表位缺失灭活疫苗上市后销售业绩取得突破。公司继续巩固政采禽流感疫苗业务的市场份额、综合中标率。上半年营收6.41亿元，同比+21.17%。③饲料及饲料添加剂业务：公司蛋鸡预混料在品质、品牌、市场份额等方面继续保持行业领先优势，销售量增长超过25%； 猪料专销措施的效果显现，销售取得良好进展。上半年营收5.35亿元，同比+25.00%。④兽用化药业务：原料药泰万菌素销售收入实现翻番，制剂类大单品氟苯尼考、泰万菌素、盐酸多西环素的销售量、销售收入均实现较大增幅。以胜利生物通过FDA现场审计为契机，兽用化药重点产品实现对美国出口的突破，国际业务增长20%。上半年营收4.15亿元，同比+14.01%。 净利率大幅提升。上半年，公司实现毛利率26.10%，同比减少2.27个百分点；实现净利率16.45%，同比增长6.88个百分点；实现期间费用率17.79%，同比下滑4.73个百分点。 生猪快速补栏，兽用产品销量预期上升。非洲猪瘟后，生猪行业快速补栏，据农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏3,629万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏达到3.4亿头，下半年有望迎来密集出栏期。补栏加大饲料需求，同时增加兽用疫苗和兽药需求，公司有望受益。 投资建议：补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求增加，公司主营对应市场需求，有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.56/0.59元，当前股价对应PE分别为33.60/31.96倍，维持对公司的“推荐”评级。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入21.93亿元，同比+34.01%；实现归母净利润4.79亿元，同比+196.89%；实现扣非净利润3.62亿元，同比+132.66%。业绩符合预期。 点评： Q2业绩加速增长，海外订单快速增加。公司主营药物发现与药物开发CRO服务。上半年，药物发现、CMC、临床业务分别实现营收14.34、5.06、2.43亿元，分别同比+35.28%、+34.22%、+27.89%。分季度看，Q1和Q2分别实现营收9.59亿元和12.34亿元，分别同比+25.66%和+41.32%，Q2加速增长由于二季度复工进展良好。净利润大幅增长，主要由于①实验室服务：疫情期海外实验服务机构受到限制，公司协助客户在这困难时间推进新药研发，承接了更多的海外客户订单。②CMC：前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段，加之国内创新药市场的发展提供的助力。订单质量持续提高，完成及在研项目463个（临床前292个，临床I期和II期134个，临床III期35个，商业化阶段2个）。6月底，公司原料药生产反应釜体积约200立方米，待绍兴上虞工厂一期工程投入使用后，反应釜体积预期将增至800立方米。③临床研究：凭借着独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”平台，海外临床研究服务取得稳健增长。国内疫情后临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。公司进一步布局国内临床研究服务市场，在6月完成对联斯达（一家提供第三方独立临床研究现场管理服务的SMO企业）的并购。从员工数量看（产能指标），6月底，发现、CMC、临床员工数量分别为4926、1646、1480人，对比2019年年底增加625、102、924人。 盈利能力大增。上半年，公司实现毛利率36.41%，同比增长4.34个百分点；实现净利率21.28%，同比增长11.71个百分点；实现期间费用率15.47%，同比下滑4.13个百分点。其中发现、CMC、临床毛利率分别同比+3.87、+8.26、-1.25个百分点。 产能扩增、并购、投资多线并行，人才队伍继续壮大。为满足实验室服务和CMC服务日益增长的业务需求，公司按计划继续扩大研发和生产能力。杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目二期工程、绍兴上虞工厂按原计划推进工程建设工作。天津工厂三期工程预计2020年底可交付使用。在新药研发领域，上半年公司完成对AccuGenGroup的投资，并持有该公司50%的股权（AccuGenGroup主要从事于提供细胞和基因治疗产品的研究、开发和制造服务）。同时，公司参与投资设立宁波康君宁元股权投资合伙企业（有限合伙），该私募股权基金主要针对生物医药领域中拥有创新技术或创新服务平台的相关企业进行股权投资或以股权投资为目的的可转债投资。人才队伍维持高增长，6月底公司研发、生产技术和临床服务人员合计8,052人，比2019年年底1,651人。 投资建议：公司是大型CRO企业，实验室服务竞争优势明显，CMC与临床业务持续高增长；订单延续性好，疫情期加快抢占海外订单，业务延续性进一步加强；人才梯队持续壮大，产能扩增进展良好，并购投资具有前瞻性。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.20/1.43元，当前股价对应PE分别为86.02/71.94倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、药物开发阶段业务进展缓慢、订单完成进度不及预期、新药研发投入下降等。

经销品种毛利率提升，土地退还补偿款致业绩增长超预期。公司主营医药批发。上半年，归母净利润同比增长69.39%，主要原因是公司总代理、总经销品种以及医疗器械等业务快速增长，毛利率持续提升；公司出口外贸业务获得突破；公司融资成本下降，减税降费政策成效逐步显现；公司的各项管理措施不断加强；以及上海常和路666号地块的土地退还补偿款2.90亿元扣除成本后计入资产处置收益等因素，导致公司净利润大幅增加，增长超行业预期。 药品销售数据造好，器械增长迅速。①西药、中成药：核心业务品种西药、中成药销售继续保持增长，实现销售收入384.90亿元，较上年同期增长1.99%；销售毛利率9.48%，较上年同期大幅提升1.19个百分点。②医疗器械与计生用品：上半年，公司医疗器械与计生用品业务继续保持高速增长势头，实现销售收入102.63亿元，较上年同期增长43.04％；销售毛利率为9.07％，较上年同期大幅提升1.84个百分点。 疫情影响医疗机构渠道数据，零售药店延续增长。①上半年，公司医疗机构渠道实现销售164.39亿元，较上年同期减少4.56%；销售占比为32.13%，销售占比较上年同期降低3.52个百分点。受疫情影响普通患者医院就诊频次大幅降低，导致公司医疗机构渠道销售首次出现下降。②上半年，公司零售药店渠道（批发业务）继续保持快速增长，期内实现销售156.58亿元，较上年同期增长24.92%；销售占比为30.60%，销售占比较上年同期上升4.66个百分点。③下游医药批发商：上半年公司对下游医药批发商的销售收入为168.36亿元，较上年同期增长6.91%；销售占比为32.91%，销售占比较上年同期提升0.32个百分点。 投资建议：公司是医药商业领先企业，疫情影响减轻医院销售渠道修复，零售药店业务维持增长，B2B电商渠道开拓顺利，下半年有望维持良好增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.24/1.40元，当前股价对应PE分别为14.55/12.90倍，首次给予公司“推荐”评级。 风险提示：药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、门店新开不及预期、医药政策改变等。

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入89.92亿元，同比+；实现归母净利润8.93亿元，同比+2556.20%；实现扣非净利润7.71亿元，同比+23918.47%。业绩符合预期。点评：饲料销量小幅下滑，生猪销售金额大增。上半年，公司饲料、生猪、种子、兽药疫苗业务营收占比分别为73.92%、15.65%、2.13%、1.37%。归母净利润同比大幅增长原因是生猪价格高位运行带来养猪业务利润大增。饲料方面，上半年饲料销售收入为66.25亿元，同比下降；饲料销售量为189.92万吨，同比下降4.79%。养猪方面，上半年公司销售生猪64.84万头，同比下降，但生猪销售价格大幅上涨，生猪销售金额26.64亿元，同比增长103.24%。公司养猪科技产业蓄势并开始发力，成功的复养技术、持续的安全生猪出栏、区域平台养殖成本的进一步降低，生猪养殖产业将成为公司未来几年的重点和龙头产业。n盈利能力同比大增。上半年，公司实现毛利率，同比增长6.60个百分点；实现净利率，同比增长12.42个百分点；实现期间费用率，同比下滑4.23个百分点。毛利率和净利率大增是由于生猪价格高企带动整体利润水平高涨。n行业补栏回升，公司加速扩增生猪养殖产能。非洲猪瘟后，生猪行业快速补栏，据农业农村部数据，6月末全国能繁母猪存栏3,629万头，上半年恢复进度良好；生猪存栏达到3.4亿头，下半年有望迎来密集出栏期。大北农养猪科技产业现已在全国布局“9+1”养殖平台，拥有84家养猪公司，储备出栏近3000万头生猪的土地。6月底，公司生猪存栏144.28万头，同比增长，较年初增长，其中母猪（不含15.53万头后备母猪）存栏17.20万头，同比增长，较年初增长80.77%。截止6月底，公司在建工程余额为7.95亿元，比年初增加3.61亿元。n投资建议：补栏大形势下对饲料需求增加，全年猪价有望维持高位运行，公司加速扩增养殖产能，有望快速抢占市场。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.66/0.77元，当前股价对应PE分别为17.10/14.82倍，维持对公司的“推荐”评级。n风险提示：补栏不及预期、饲料原材料价格大幅上涨、生猪养殖项目扩增不及预期、猪价大幅下行等。