投资要点 事件:公司发布2017年一季报,第一季度实现收入33.3亿元,同比+24.2%;归母净利润2.0亿元,同比+32.6%;扣非后归母净利润1.9亿元,同比+38.7%;经营性现金流量净额-3.3亿元,同比-913.1%。 业绩符合预期,全年快速增长态势有望延续。2017年第一季度,公司实现收入33.3亿元,同比+24.2%;归母净利润2.0亿元,同比+32.6%,整体业绩符合预期。公司收入增速较高的主要原因在于2017年上半年新增美国EpicPharma并表所致。从盈利能力看,公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因在于高毛利品种收入占比提升带来公司毛利率同比提升了2.9个百分点。在期间费用率方面,公司由于财务费用提升,导致期间费用率提升了0.9个百分点。我们认为随着新版医保目录对公司收入拉动效应逐步显现,和定增资金到位后财务费用的降低,公司全年有望延续快速增长态势。 新版医保目录调整逐步落地,宜昌人福有望重回快速增长态势。2017年新版国家医保目录正式出台,公司的盐酸氢吗啡酮注射液、盐酸纳布啡注射液以及多个维药,共计6个独家产品新进入国家医保目录。氢吗啡酮和纳布啡均为5-10亿规模以上空间的重磅产品,同时公司核心产品盐酸瑞芬太尼取消了“限手术麻醉”的备注,适用市场空间有望更进一步提升。随着各地医保目录增补的陆续完成,我们认为医保对公司三大核心产品的拉动效应有望从今年底开始显现,核心子公司宜昌人福有望重回快速增长态势。 创新研发+制剂国际化,中长期增长动力十足。创新方面:公司一直保持较高的研发投入强度,2016年公司研发费用达5亿元,同比增长24.4%。目前已形成200多个在研项目,其中1类新药项目21个,其中10个已获临床批件,1个处于III期临床,2个II期临床。在制剂国际化方面:公司2016年新并购美国EpicPharma及附属企业,Epic目前共拥有近20个美国ANDA文号,约400个品规的药品在美国市场销售。2016年公司在美国实现制剂销售收入6.8亿元,其中,Epic下半年并表4.4亿元,武汉和美国普克预计贡献2.4亿元,公司已成为国内制剂国际化代表企业之一。目前公司在美国在研产品超过80个,其中有12个正待ANDA批准。我们认为高强度的创新研发投入和制剂出口业务不断推进,公司中长期增长动力十足。 盈利预测与投资建议。不考虑增发,我们预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.03元、1.27元,未来三年归母净利润有望将保持25%的复合增长率,参考同类公司,给予2017年30倍估值,对应目标价24.9元,维持“买入”评级。 风险提示。产品销售或低于预期,海外布局进展或低于预期。

事件:公司发布公告,控股子公司成都蓉生获批在四川省宜宾县设置单采浆站。 重组塑造行业龙头,浆站持续拓展能力强。控股股东中生股份承诺将旗下所有的血制品业务注入公司,公司将成为中生股份唯一的血制品平台。从采浆资源来看,中生股份拥有45个浆站,2016年采浆量1171吨,在全国排名第一位。从浆站拓展能力来看,中生股份2015和2016年分别获批3个和4个浆站。考虑到中生股份的浆站覆盖全国10多个省份,且实际控制人国药集团为央企平台,旗下拥有丰富的医药资产,未来具有持续的浆站拓展能力。此次成都蓉生在四川获批宜宾浆站,宜宾县总人口超过100万,具有较大的采浆潜力。成都蓉生在2016年拥有19个浆站(其中4个浆站为新/次新浆站),采浆量为683吨,平均单个浆站的采浆量为36吨,估计单个浆站峰值采浆量不低于40吨。新批的宜宾浆站经过3年左右的运营也有望为公司贡献不少于40吨采浆量。 一季度血制品业绩超预期,成都蓉生经营管理能力持续提升。公司预告一季度业绩扭亏为盈实现归母净利润9958万元,其中血制品(成都蓉生90%股权)实现收入3.5亿(+26%)和归属于上市公司股东净利润1.3亿(+56%)。血制品业务的净利润超出市场预期,我们认为主要原因可能在于成都蓉生深度挖潜,一方面提高血制品产品的收率,另一方面严格控制费用,使得血制品业务的净利率持续提高达到了40%,而2015-2016年的净利率分别是27%和34%,可见成都蓉生在血制品运营管理方面的能力极强。中生股份旗下的其他血制品业务注入后,成都蓉生有望通过技术和管理输出从而提高其他血制品业务的盈利能力,从而增厚公司利润。 重组增厚权益血浆,市值存在提升空间。三大所的血制品业务全部以作价入股成都蓉生的方式注入,我们测算重组完成后上市公司对中生股份血制品业务的权益比例在70%左右,对应2016年权益采浆量为820吨。当前市值仅203亿,考虑到此次出售疫苗业务回收约18亿现金,对应2016年吨浆市值仅2300万,远低于博雅生物和华兰生物的吨浆市值6700万和3400万,市值被明显低估。参照可比公司我们认为应该给予天坛生物吨浆市值3000万,血制品业务合理市值为245亿,再加上18亿现金,合理市值为263亿,对应股价为51.07元。 盈利预测与投资建议。暂不考虑三大所的血制品业务注入,仅考虑此次重组完成后上市公司体内的成都蓉生和贵州中泰。估计2017年上市公司体内的血制品业务净利润为5.3亿,扣除18亿现金后PE仅37倍,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

事件:公司公告股权分置改革进展,共计1217万股可上市流通,占公司总股本的比例为4.46%。 股权分置改革落实,ST摘帽在即迎来资产重估。公司于2007年12月24日召开股东大会通过了股权分置改革方案,并于2013年1月份实施,近日公告共2565名股东已经完成股改承诺,所持有的4.46%股份从4月14日起即可上市流通。之前公司摘帽的核心障碍在于股改承诺尚未完成,一方面是股权分置改革,此次方案出台表明公司已完成股权分置改革;另一方面是大股东承诺剥离振兴电业的65.2%股权,大股东通过深圳信达已向公司支付1.0亿元债权转让款,正在履行振兴电业股权剥离程序。因此公司的股权分置改革和振兴电业剥离基本完成,符合摘帽程序,有望在近期摘帽迎来资产重估。随着振兴电业剥离,每年并表给公司带来的近1000万元亏损有望消除;另外公司通过剥离振兴电业和金兴大酒店共获得超过2亿元现金,按照3%的年利息收入测算有望减少约600万财务费用;合计有望使公司利润增厚1600万元。 浆站建设加速推进,血制品量价齐升。1)血制品行业为供需失衡的卖方市场,随着医保报销范围扩大有望进一步推动血制品价格上涨,享受量价齐升带来的业绩增长。2)浆站拓展快速推进:公司5个成熟浆站的年采浆量在300吨左右;广东已获批4个浆站(其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证),另外还有6个浆站处于申请阶段;山西4个浆站有望在2017年获得采浆许可证;公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主,凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中,随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力,推动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.75元、1.22元,对应PE分别为62倍、41倍、25倍。考虑到公司摘帽在即有望迎来价值重估,浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长,我们维持“买入”评级。给予2017年PEG=1,即51倍估值,对应目标价为38.25元。 风险提示:浆站获批情况或不及预期风险;新产品开发或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2016年营业收入、扣非净利润约为23.1亿元、5.2亿元,同比增速约为22.5%、13.7%;2017Q1营业收入、扣非净利润约为8.6亿元、2.2亿元,同比增速约为83.5%、53.4%。 量价齐升,进入快速发展阶段。1)收入角度看,量价齐升。公司2016年营业收入约为23.1亿元,同比增长约22.5%,且2017Q1收入同比增长超过80%,主要原因为片仔癀系列药品量价齐升,且新增厦门宏仁并表所致。其中2016年医药、日化板块收入分别约为20.2亿元、2.6亿元,同比增速分别约为24%、12%。公司母公司收入约为11亿元,同比增长约为23.7%。由于公司在2016年6月29日公告提价并即日开始执行,故判断2016年7-12月价格影响因素逐渐体现;公司在2016年的出厂价提升幅度约6%,同时结合2016H2、2017Q1母公司收入增速分别约为23%、35%,故判断片仔癀系列产品表现为量价齐升;2)净利润快速增长,费用整体控制较好。公司2016年扣非净利润约为5.2亿元,同比增长约13.7%,净利润增速低于收入增速约8.8个百分点。主要原因为受宣传及促销投入增加,薪酬和研发投入加大等影响导致期间费用上升,具体为销售费用、管理费用同比增长约65%、23%,均快于收入增速。2017Q1扣非净利润约为2.2亿元,同比增长约为53.4%。除受到收入持续增长因素影响外,期间费用率改善导致其增速加快。其中销售费用率、管理费用率分别约为8.6%、5.9%,同比下降约3.2个百分点、2.3个百分点。鉴于季节因素影响结合2016Q4与2017Q1考虑,公司期间费用率整体为平稳上升,符合加大产品销售投入逻辑且对费用控制较好。如果从母公司角度看,2016年和2017Q1毛利率约为81%、82.5%,分别同比上升约3个百分点、1.6个百分点。可见公司受益于提价等因素,毛利率呈现上升趋势明显;3)存货角度看,储备丰富。2016年公司存货中原材料、商品库存约为7.3亿元、3.1亿,同比增长约5.3%、134%,我们认为公司原材料准备充分将支撑公司长期成长。 稀缺性强化提价逻辑,公司进入快速发展阶段。1)产品及原材料稀缺性。a、目前天然麝香行业供给紧张,原材料价格上涨必将传导至下游产品提价,片仔癀系列产品具有独家稀缺性且在2016年提价后消费端接受度较好,我们预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;b、天然麝香虽然供给紧张,但公司原材料库存充足。且全国人工养麝数量已经7年内实现翻番,公司在陕西、四川建有多个养麝基地支撑麝香需求,我们判断公司原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性;2)继续强化终端建设,预计药品及衍生品增长均有亮点。管理层战略清晰,逐渐由坐商制变革为主动营销模式。通过区域经销、VIP 销售模式、片仔癀体验馆等力推营销创新; 以中医药文化与消费者营销结合,强化文化营销及价值回归推动产品收入增长;加快片仔癀体验馆建设布局(当前80+个、目标建近300个)等;3)巩固分销、零售市场,积极布局医院等终端。厦门宏仁主要针对药店和流通市场;和银之杰合作开发高端渠道销售;和上海家化合作设立片仔癀上海家化口腔护理公司,加大牙膏推广力度,拓展口腔护理业务;发展电商销售等都将补充公司日化销售能力。 盈利预测及估值。预计公司2017-2019年EPS 分别为1.22元、1.62元、2.08元, 对应市盈率分别为44倍、33倍、26倍,长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,以日渐深入品牌形象推广带动大健康系列销售,收入稳定增长可期。且参与设立并购基金后外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品提价及销售或不达预期。

事件:公司发布2016年年报,报告期内实现收入20.4亿元,同比+22.2%;归母净利润6.4亿元,同比+30.0%;扣非后归母净利润6.2亿元,同比+34.9%;经营性现金流量净额7.3亿元,同比+146.4%;EPS为0.46元;利润分配方案为每10股送2股并派现2元(含税)。 二代胰岛素受益医保目录调整,销量有望维持较快增速。2016年公司收入20.4亿元,同比+22.2%。分产品线看:1)胰岛素制剂及原料药实现收入16.0亿元,同比+16.4%,考虑到海外收入仅3254万元,同比-33.0%,预计国内市场同比为+18.2%;2)医疗器械收入2.3亿元,同比+55.3%,主要系公司取得华广生技特许经营权后,血糖试纸单项收入过亿元,同比增长了2倍所致,我们预计医疗器械业务2017年增速有望保持在30%以上。从具体的胰岛素制剂看:30R/40R/50R/重组人胰岛素/精蛋白重组人胰岛素注射液销量同比增速分别为14.6%、133.2%、29.4%、27.9%和25.4%,主力品种30R延续稳健增长态势,40R/50R等正快速增长。我们认为公司为国内糖尿病药物龙头,受益于40R新入医保以及二代胰岛素从医保乙类变甲类,胰岛素制剂业务2017年有望保持20%左右增速,结合期间费用率的降低,公司业绩有望保持快速增长态势。 研发硕果累累,三代胰岛素2017年上半年有望正式报批生产。公司以糖尿病为核心,打造综合慢病管理平台。在产品研发方面,公司持续保持较高研发投入力度,2016年公司投入研发费用达8732万元,营收占比4.3%。目前公司围绕糖尿病治疗已经布局了4种胰岛素类似物(甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素)、2种激动类降糖药(利拉鲁肽和度拉糖肽)和3种化药口服降糖药(瑞格列奈、曲格列汀和西格列汀),形成国内最为齐全的糖尿病药物梯队。从进度看,三代胰岛素进度最快,甘精胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的III期临床研究均进入总结阶段,有望在2017年上半年申报生产,2018年起陆续上市。考虑到这两大类胰岛素类似物在市场上有很高的市场份额,我们认为,三代胰岛素上市后有望显著拉动公司业绩增长,公司发展将步入新阶段。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.58元、0.71元、0.85元,未来三年归母净利润将保持23%的复合增长率。考虑到公司在糖尿病慢病管理的全产业链布局,我们看好公司长期发展空间,给予公司2017年45倍估值,对应目标价26.1元,维持“买入”评级。 风险提示:三代胰岛素获批进度或低于预期的风险、胰岛素招标降价的风险。

投资要点 事件:公司发布业绩预告,预计2017年第一季度归母净利润为7920-9320万元,同比增长约70-100%。 业绩远超市场预期,达因收入和利润高增长。业绩高增长主要来自于达因药业的利润增长。达因药业是公司的核心业务(持股比例50.4%),2016年给公司贡献的收入和净利润占比分别为57%和75%。估计达因药业一季度的收入增速超过40%,净利润超过1.5亿,同比增速超过100%。达因药业的核心产品为补充新生儿维生素AD的伊可新,出生之后即可使用,收入高增长主要受益于全面二孩政策放开后新生儿数量明显增加,2016年新生儿数量为1846万,同比增长12%,2017年新生儿数量仍然处于上升通道,累计使用伊可新的新生儿数量增长更快,再叠加销售持续拓展,带来伊可新的消费增加。利润增速高于收入增速的原因:1)OTC渠道的伊可新从2016年6月份开始提价,带来了一定的业绩弹性;2)2016Q1的销售费用由于确认时间的影响导致基数较低,2017Q1的费用率估计处于正常水平。 全面二孩政策放开受益最明显的儿童药标的。全面二孩政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,2016年的1846万新生儿中二孩及以上的比例超过45%,与2015年相比提升2个百分点,预计二孩及以上的比例还会持续提升。卫计委指出全面二孩政策的目标人群有9000万,但综合各种因素只有28%有生育意愿,这部分生育势能将在2016-2030年间不断释放,将带来新生儿数量增加。政府大力推广二孩政策实施,两会期间卫计委将与其他部委协作,强化妇幼保健服务供给,合理规划产科、儿科、教育等资源,推动建设标准化的母婴设施,保障女性的就业权益。推动各地进一步完善延长产假、设立陪产假等制度,从而提高生育意愿。达因药业是受益最明显的标的,一方面新生儿相关药品的收入和利润占比在A股上市公司中最高,新生儿数量增加带来的业绩弹性最大;另一方面主打产品伊可新从新生儿出生后即可服用,业绩释放速度最快。且伊可新主要在OTC渠道销售,或存在持续提价预期。 盈利预测与投资建议。根据业绩预告,预计公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.66元、2.16元,对应PE分别为36倍、24倍、19倍。新生儿出生数量增加将带来公司业绩持续高增长,维持“买入”评级。给予公司2017年30倍PE,对应目标价为49.8元。 风险提示:新生儿出生数量或低于预期;伊可新放量进度或低于预期。

事件:公司公告称控股股东鱼跃科技将公司的22%股权转让给美年健康/天亿投资/美年控股的董事长俞熔先生,转让完成后鱼跃科技持股比例为24.68%,仍为公司控股股东和实际控制人。 合作有望推动公司业绩+估值双升。此次转让的22%股权作价16.57亿元,转让价格为19.50元,与停牌前收盘价相比溢价7.6%。俞总溢价收购公司股权且涉及金额大,并承诺未来12个月内不会减持,表明俞总非常看好公司的长期发展。结合万东医疗的业务发展方向和俞总旗下业务,我们估计有望在以下两个方面对万东的业务带来积极影响:1)俞总旗下拥有美年、慈铭、美兆三大高端体检品牌,在全国拥有300多家医疗和体检中心,大多数中心都开展影像诊断业务,有望与万东医疗的影像诊断器械形成协同效应;2)俞总旗下的体检中心每天会获得大量的影像诊断图像,或可与万东的万里云远程影像诊断服务产生协同效应,并通过海量数据加快万里云的人工智能开发从而提高远程诊断的效率和准确率。如俞总入股万东后积极推动旗下业务与万东合作,或将对万东的短期业绩和长期的互联网影像业务带来积极影响。 万里云持续推进,人工智能助力发展。万里云的远程影像诊断业务快速发展,已完成10家远程影像诊断中心的建设,签约1000家医院和实现天均2000名患者的远程阅片诊断。万里云具有发展远程影像诊断和分级诊疗服务的独特优势:一方面公司60多年来深耕基层影像设备市场,积累了丰富的资源,能够迅速扩大万里云的覆盖医院;另一方面阿里健康在互联网医疗领域具有技术优势和管理优势,双方协同将迅速推动万里云在市场上扩张。从发展前景来看,万里云发展的短期限制因素为远程影像诊断客单数少,但随着覆盖医院数量增加和依托高级别影像专家的品牌逐步得到市场认可,规模将迅速扩大。长期限制因素为影像专家数量,但随着人工智能技术的引进,通过开展机器智能诊断学习,有望大幅度提高远程诊断的效率和准确率,从而降低对专家人数和工作时间的要求,未来很可能发展成全国性的远程影像诊断平台和分级诊疗平台。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.32元、0.44元、0.55元,对应PE分别为56倍、41倍、33倍,维持“增持”评级,给予2017年65倍PE,对应目标价为20.80元。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。

事件:公司发布公告称全资子公司香港能悦拟以2.6亿元受让Chindex Medical Limited(CML)的30%股权。 医疗器械业务整合持续向前推进。此次收购完成后,公司将持有CML的100%股权。此次收购CML的30%股权是公司参与美中互利私有化方案(美中互利于2014年完成私有化)的一部分。2016年CML实现收入19.2亿元和归母净利润1.4亿,收购CML的30%股权相当于新增约4200万元净利润,相对于公司2016年28亿元净利润可增厚1.5%。CML以医疗器械代理为主,代理产品涉及手术机器人、外科、影像等产品。CML也是公司主要的器械代理平台,未来可能会通过CMO进一步加速医疗器械业务的内生和外延发展。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2016年研发投入(含资本化投入)达11亿,同比增速高达33%,占营业收入的比例达到7.6%;药品板块研发投入9.6亿,同比增长38%,占药品板块营业收入的比例超过9%,远超医药行业平均水平。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,6个申报临床、22个开展临床、42个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20 单抗和重组抗HER2 人源化单抗已进入临床III 期,有望率先获批上市。 内生+外延打造综合性医药集团。公司围绕药品、医疗器械、医疗服务三大板块选择潜力和规模企业并购,从而迅速扩充产品线;完成收购后,公司对器械企业的研发、生产、销售和服务等环节进行整合,通过内部经营和管理能力提升持续提升盈利能力和扩大规模。尤其是考虑到2015-2016 年期间,公司无大规模并购但仍能保持快速增长,剔除并表贡献后收入增速仍然分别达到15.07%和16.15%,内生增长动力十分强劲,可见内部经营管理效率有明显提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.37 元、1.61 元、1.88 元,对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍,维持“买入”评级。给予2017 年25 倍PE,对应目标价为34.25 元。 风险提示:药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购进度或低于预期的风险。

事件:公司发布2016年报,实现营业收入8.1亿(-1%)、归母净利润7154万元(+78%)、扣非后归母净利润6062万元(+63%);利润分配预案为每10股派发现金股利1.5元(含税)并转增4股。 业绩略低于预期,盈利能力持续改善。2016Q4 公司实现营业收入2.5 亿(-16%) 和归母净利润2663 万元(+78%)。全年收入略有下滑主要是因为1)公司退出广州、南京和西安三家子公司,导致并表收入有所减少;2)产品招标进度慢导致销售略低于预期,主要是DR 销量仅增长2.8%略低于预期。净利润快速增长主要是因为公司内部控制能力加强,营业成本同比下降10%。从费用率来看, 期间费率提升1.32pp 至31.11%,其中销售费率提升3.55pp 至18.08%,主要是因为公司销售体系改革,加大了对销售人员的激励力度和加强学术推广,对今年的产品销售有望带来积极推动作用;管理费率提升0.42pp 至15.36%,其中减员增效带来职工薪酬下降41%至3279 万元,但研发力度加大导致研发费用增加60%至5707 万元,研发费用率提升2.7pp 至7.1%。从盈利能力来看, 毛利率提升6.18pp 至39.45%;受益于毛利率提升,净利率也提升3.2pp 至8.41%;公司的毛利率和净利率有明显提升,但与其他医疗器械生产企业相比仍然偏低,随着销售力度加大和成本严格控制,还存在巨大的提升空间。 万里云持续推进,人工智能助力发展。万里云的远程影像诊断业务快速发展, 已完成10 家远程影像诊断中心的建设,签约1000 家医院和实现天均2000 名患者的远程阅片诊断。万里云具有发展远程影像诊断和分级诊疗服务的独特优势:一方面公司60 多年来深耕基层影像设备市场,积累了丰富的资源,能够迅速扩大万里云的覆盖医院;另一方面阿里健康在互联网医疗领域具有技术优势和管理优势,双方协同将迅速推动万里云在市场上扩张。从发展前景来看,万里云发展的短期限制因素为远程影像诊断客单数少,但随着覆盖医院数量增加和依托高级别影像专家的品牌逐步得到市场认可,规模将迅速扩大。长期限制因素为影像专家数量,但随着人工智能技术的引进,通过开展机器智能诊断学习,有望大幅度提高远程诊断的效率和准确率,从而降低对专家人数和工作时间的要求,未来很可能发展成全国性的远程影像诊断平台和分级诊疗平台。 盈利预测与投资建议。根据年报调整盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.32 元、0.44 元、0.55 元,对应PE 分别为56 倍、41 倍、33 倍,维持“增持” 评级。参照历史估值水平,给予2017 年65 倍PE,对应目标价为20.80 元。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入8.3亿(37%)、归母净利润1.2亿(+32%)、扣非后归母净利润1.2亿(+27%);利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税);预告2017年一季度实现归母净利润804-965万元,同比增长0-20%。 器械放量推动收入高增长,毛利率提升增厚利润。单季度来看,2016Q4实现营业收入3.0亿(+65%)、归母净利润6767万元(+45%)、扣非后归母净利润6819万元(+44%),收入和利润增速均远超前三季度。分产品来看,收入高增长主要是受益于器械下半年放量速度加快,全年实现收入3.7亿(+79%),其中下半年实现收入2.3亿(+117%),与上半年增速44%相比大幅度提升,估计主要原因在于子公司Echosens在美国地区销售调整推动器械放量超预期。Echosens实现净利润5471万元(-7%),利润下滑可能是因为产品推广力度加大导致费用增加较多。药品实现收入4.1亿(+8%),保持稳定增长。从期间费用率来看,销售费率由于产品推广费用增加而提升0.53pp至26.44%、管理费率由于Echosens的IPO费用和研发费用增加而提升2.21pp至22.81%,财务费用下降0.11pp至-0.15%,期间费提升2.63pp至49.10%。从盈利能力来看,综合毛利率提升4.69pp至72.08%,其中药品业务由于原材料价格走低而提升5.07pp至63.96%、器械由于规模效应而提升2.68pp至85.36%。净利率提升2.18pp至17.91%。 打造肝病诊疗全产业链。公司聚焦肝病治疗领域,业务覆盖肝病诊断器械、治疗药品、医疗服务的全产业链,并打造线上线下一体化的肝病管理平台。药品板块的复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊疗效显著保持稳定增长,主要原材料降价提升盈利能力。器械板块的FibroScan通过欧美中认证,是得到众多权威机构推荐的肝脏弹性检测设备,销售调整后有望迎来新一轮高速增长。服务板块的爱肝一生健康管理中心持续扩张,结合爱肝一生APP打造线上+线下的慢病健康管理新模式,为肝病患者提供全方位解决方案。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.96元,对应PE分别为33倍、26倍、20倍。考虑到器械高速放量且肝病管理平台发展潜力大,首次覆盖给予“增持”评级。给予2017年行业平均估值37倍PE,对应目标价为22.20元。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险、器械销售或低于预期的风险、爱肝一生健康管理中心拓展或低于预期的风险。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入2.2亿元(+27%)、归母净利润6746万元(+75%)、扣非后归母净利润4810万元(+26%)。 业绩符合预期,血制品持续高增长。血制品业务:实现收入1.2亿(+41%)和净利润5139万元(+49%),如不考虑出售博雅药业获得的1897万元投资收益,血制品业务的净利润约为3432万元(+28%),保持快速增长趋势。血制品毛利率提升4.34pp至63.78%,估计主要是受益于采浆量提升带来的规模效应,估计随着采浆量增加和持续提价将推动毛利率继续上行。销售费率提升5.11pp至10.66%,可能主要是公司加大血制品销售和推广力度。血制品存货2.8亿,同比增长27%低于收入增速,结合2016年报估计原材料占比超过50%,库存商品占比仅20%左右;应收票据和应收账款合计1.3亿,同比增长仅2%;从存货和应收款来看,血制品仍然维持极高的销售景气状态。非血制品业务:天安药业实现收入4313万元(+8%)和净利润1023万元(+17%);新百药业实现收入5906万元(+17%)和净利润1263万元(+44%),预计实现收购时的业绩预测是大概率事件。 凝血因子VIII获批在即,有望显著增厚业绩弹性。凝血因子VIII属于临床急需产品,生产申报享有绿色通道,预计很可能在2017上半年获批,从2018年开始贡献业绩。从量来看,2016-2017年预计采浆量分别为250吨和350吨,合计投浆量预计接近500吨。由于血浆组分可以储存3年,如储存血浆在2018年转化为收入,保守估计可投入生产的组分对应400吨血浆量,参照行业平均水平和持续提价趋势,估计吨浆收入有望达到24万,对应9600万收入。血制品最大的成本是血浆原料,占比超过70%,凝血因子VIII带来的新增成本很少,估计净利率不低于50%,2018年有望贡献4800万净利润,显著增厚业绩弹性。 外延并购步伐有望加快。公司自上市以来,并购了糖尿病药物平台天安药业和生化药平台新百药业、承接了西他沙星技术项目、与复旦大学合作共建他汀类药物实验室、并出资1.5亿与高特佳共同设立医药产业并购基金重点投资第三方医学检验服务、与控股股东成立并购基金收购丹霞生物。公司具有外延并购基因,未来外延并购步伐或进一步加快。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.86元,对应PE分别为45倍、30倍、23倍,维持“买入”评级,目标价为80.30元。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布年报公告,2016年营业收入25.4亿元,同比+22.5%;归母净利润5.0亿元,同比+26.1%;扣非后归母净利润4.9亿元,同比+30.3%;经营性现金流量净额8.5亿元,同比+75.6%;EPS 为0.74元。 朗沐延续爆发态势,扭亏后对业绩拉动效应开始凸显。公司2016年实现收入25.4亿元,同比+22.5%。分季度看Q1-Q4收入同比增速分别为30.6%、30.8%、14.9%和17.6%,即下半年收入增速略低于上半年增速。分产品线看中药、化药和生物药分别实现收入10.4亿元、10.2亿元和4.8亿元,同比增速分别为12.9%、15.8%和78.0%。虽然中成药收入增速2016年下半年有所回落,但生物药朗沐(康柏西普眼用注射液)延续爆发式增长态势。考虑到公司朗沐对诺华重磅品种雷珠单抗仍有巨大的进口替代空间,我们认为2017年全年朗沐有望实现60%-70%的增长。从利润贡献看,2016年主打朗沐的康弘生物实现扭亏, 从原来2014年亏损6679万,2015年亏损1500-3000万,到2016年盈利达5858万元,利润贡献占比11.7%。目前康弘生物净利润率仅12.5%,参考三生国健30%-40%的净利率,我们认为随着朗沐销售规模扩大,康弘生物净利率有巨大提升空间,朗沐将从2017年开始显现对公司业绩强劲的拉动作用。 公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段。朗沐在国外已获批美国FDAIII 期临床试验批件,在国内有望纳入国家谈判医保目录,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF 机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic 期临床研究及II 期临床研究准备。从产品线上看,公司为生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS 分别为0.95元、1.26元、1.63元,未来三年归母净利润将保持30%的复合增长率。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,公司国内创新生物药典范的行业地位突出,我们看好康柏西普的成长性和公司未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批进度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险;医保谈判目录进度低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入40亿元(+26.4%)、归母净利润5.6亿元(+30%)、扣非后归母净利润5.5亿元(+18.9%)。每10股派现1.8元(含税),送红股5股(含税)。同时公告2017年1季度业绩预告,预计2017Q1归母净利润同比增长30-35%。 核心业务保持高速增长,新设及改扩建医院影响短期盈利能力。1)核心业务保持高速增长:屈光手术和视光服务表现靓丽,分别实现收入11.4亿元(+36%)、8.7亿元(+36.7%),受魏则西事件影响,线下筛查力度减弱影响,白内障手术实现收入9.8亿元(+22.4%),未来随着筛查力度加强与基层市场开拓,白内障业务增长动力仍然强劲;2)分地区来看,华中地区较去年同期增长25.9%,华北地区较去年同期增长30.4%,新增香港亚洲医疗集团,西南、华东地区增长稳定。华中、华北为公司的优势区域,新医院放量速度较快;3)盈利能力方面,公司毛利率(46.1%)保持稳定,但受新增郑州爱尔和成都东区等医院及原有医院如广州爱尔、衡阳爱尔扩建影响,期间费用率同比提升1.24个百分点。 从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。从公司目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2016年收入规模过3亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔,前三位医院均为二线城市医院,在消费升级的作用下近年增速保持在10-20%,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。目前上市公司和并购基金旗下共有160余家门店开业,其中省会已全面布局,计划2017年底前200家地级市医院的开展,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司内生发展潜力仍显广阔。 多角度布局眼健康管理,新业务酝酿新增长点。1)公司积极进军互联网医疗,联合支付宝等合作伙伴积极推进在移动医疗的战略规划,如“未来医院”、阿里健康等,共同开创互联网在眼科医疗领域的全新服务模式,发挥公司线下连锁医院遍布全国的巨大潜能。2)公司目前正在着力布局社区、乡村眼健康e站、视光门诊,开发大数据和云服务,并积极研发眼科可穿戴设备,在健康管理领域的后续布局值得期待。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年考虑定增的摊薄后EPS分别为0.66元、0.88元、1.16元,对应PE分别为46倍、35倍、26倍。公司增长确定性强,预计未来5年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,给予公司2017年55倍估值,对应目标价36.3元,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速不及预期的风险,定增事项进展不及预期的风险。

事件:公司公告称拟公开发行不超过70亿元债券,期限不超过7年,扣除发行费用后用于补充公司营运资金和偿还债务本息。 外延并购+内部经营管理能力提升打造综合性医药集团。通过此次债券发行,公司可以获得流动资金并降低融资成本,优化资本结构,为公司长期的外延并购成长提供充足的现金。公司是全国领先的综合性医药集团,通过医药全产业链布局,能够充分享受我国医药行业增长带来的行业红利,长期发展战略为外延并扩业务+内生管理提规模。公司围绕药品、医疗器械、医疗服务三大板块选择潜力和规模企业并购,从而迅速扩充产品线;完成收购后,公司对器械企业的研发、生产、销售和服务等环节进行整合,通过内部经营和管理能力提升持续提升盈利能力和扩大规模。尤其是考虑到2015-2016 年期间,公司无大规模并购但仍能保持快速增长,剔除并表贡献后收入增速仍然分别达到15.07%和16.15%,内生增长动力十分强劲,可见内部经营管理效率有明显提升。 高强度研发投入,创新产品逐步进入收获期。公司高度重视研发投入,通过持续创新打造未来业绩增长的核心动力。从投入力度来看,2016年研发投入(含资本化投入)达11亿,同比增速高达33%,占营业收入的比例达到7.6%;药品板块研发投入9.6亿,同比增长38%,占药品板块营业收入的比例超过9%,远超医药行业平均水平。从投入项目来看,公司抓住全球医药产业的前沿领域,如打造全国领先的生物类似药研发平台、与全球细胞免疫治疗先锋Kite合作打造免疫治疗产业平台。从研发产出来看,公司共有173个在研项目,6个申报临床、22个开展临床、42个申报上市,为后续业绩持续增长提供保障。值得注意的是公司单抗研发能力强,在国内处于领先地位,6个单抗进入临床阶段,其中重磅品种重组人鼠嵌合抗CD20 单抗和重组抗HER2 人源化单抗已进入临床III 期,有望率先获批上市。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.37 元、1.61 元、1.88 元,对应PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍,考虑到公司内生+外延扩张推动业绩持续增长,在研重磅产品众多上市后有望显著增厚业绩,我们首次覆盖,给予“买入”评级。给予2017 年25 倍PE,对应目标价为34.25 元。 风险提示:药品招标降价的风险、药品研发进度或低于预期的风险、外延并购进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入10.2亿元,同比+28.0%;归母净利润4.3亿元,同比+45.0%;扣非后净利润4.0亿元,同比+38.9%;经营性现金流量净额3.0亿元,同比+58.5%;每股收益0.44元,分配预案为每10股派发现金股利3元(含税)。 疫苗业务恢复进度超预期,新流通条例下毛利率持续提升:受山东疫苗事件和国家实行新的《疫苗流通和预防接种管理条例》影响,2016年上半年疫苗全行业短期销售受到极大影响。从公司分季度收入看,公司2016年Q1-Q4收入同比增速分别为+3%、-33%、+56%和+84%,即公司业务从三季度开始显著恢复,恢复进度超预期。分产品线看:1)一类苗实现收入1.2亿,同比+1.7%,受山东事件影响毛利率同比下降12.5pp。一类苗中甲肝8562万,同比+18.3%;百白破3688万,同比-23.2%;2)二类苗实现收入8.9亿元,同比+33.4%,受流通新条例影响转高开,毛利率同比上升1.9pp,带动公司整体毛利率提升1.4pp,且2017年任有上升趋势。二类苗中主力品种水痘实现收入3.0亿元,同比+22.0%;狂犬病4.9亿元,同比+35.8%;流感疫苗实现9506万,同比+74.2%。从期间费用率看整体上升1.5pp,其中公司营销模式受疫苗流通条例影响,销售费用率同比上升5pp,而财务费用率和管理费用率合计下降3.5pp。考虑到新疫苗流通条例下,疫苗企业直接开票给CDC,定价权从代理商重回企业,我们认为2017年公司毛利率有望持续提升,带动公司业绩快速增长。 “产业+资本”双轮驱动,公司领跑疫苗市场。公司是国内自主研发较早,且可同时生产病毒及细菌疫苗的少数企业之一。2016年公司研发投入4.3亿,同比+136%,扣除购买无锡鑫连鑫6215万元和支付GTS公司技术开发费用1200万美元后,研发投入近3亿元,同比+50%-60%。高强度的研发投入带来公司成梯队的储备产品:1)在研产品带状疱疹疫苗正在开展二期临床并着手准备三期临床工作,有望三年内上市带来营业收入,国内市场长期空间预计超百亿;2)流感病毒裂解疫苗(四价)成人型正在进行统计学分析,儿童型已送至中检院进行检定,预期在2018-2019年能为公司带来业绩增量;3)23价肺炎多糖疫苗已经申报临床,目前已经在CDE审评;4)公司与日本GTS公司就合作开发全球销售额排名第一的阿达木单抗生物仿制药达成合作协议,切入单抗药物领域,未来市场空间潜力巨大。“产业+资本”双轮驱动下,公司领跑疫苗市场。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.52元、0.62元、0.71元,对应当前股价PE分别为30倍、25倍和22倍。考虑到公司产品梯队丰富,股价底部且疫苗上市公司中估值最低,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、疫苗生产管理或出现重大问题的风险、外延进度或低于预期的风险、行业政策风险。