投资要点 事件:公司2016年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为51亿元、4.1亿元、3.1亿元,同比增速分别为3.8%、-3.2%、-16.6%;2016Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为15.3亿元、0.77亿元、0.27亿元,同比增速分别为-3.8%、-30%、-72%。 扣非净利润增速低于预期,2017年或将恢复。2016年营业收入约为51亿元,同比增速约为3.8%,其中医药工业超过25亿元,同比增长约为9%。期间内心脑血管治疗领域收入增速在20%以上,血塞通冻干及软胶囊、天麻素的销量增速分别为16%、21%、-3.5%。公司天麻素增速下滑主要是由于受国内各省份招标政策影响,疟疾类收入下滑主要诺华蒿甲醚原料采购下降影响,医疗服务收入下降主要受昆药医院医保医疗定点支付机构资格被收回影响,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年营业收入增速或将超过10%。2016年扣非净利润约为3.1亿元,同比下滑约16.6%,主要原因为费用增加。公司期间费用率约为30%,同比提升约6个百分点。其中销售费用、管理费用增速分别为34%、14%,均快于收入增速。销售费用增加主要是公司营销模式变化所致,管理费用增加主要是技术开发费投入及人工成本加大所致。从子公司角度看,昆中药、贝克诺顿净利润分别为8200万元、648万元,同比增速分别为24.4%、-78%。昆中药强化战略实施,产品梯队好并持续推舒肝胶囊颗粒上量使得净利润大幅增长;贝克诺顿主要受产品标准变更影响,阿法迪三胶囊部分月份停止生产而出现利润下滑,预计2017年将有恢复性增长。综合考虑我们预计公司2017年净利润增速或将超过20%。 收入结构持续改善,积极培育新增长点。1)新版医保目录利好,口服剂型将迅速崛起。公司的血塞通软胶囊、天麻素片(胶囊)、灯银脑通胶囊、止咳胶囊等9个品种新进入本轮医保目录,除头孢克洛干混悬剂外,其余均为口服制剂。其中血塞通软胶囊为类独家产品借助本次入选利好,预计未来3年增速维持在30%以上,将有效补充改善公司收入产品结构;2)公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点;3)医疗服务领域积极布局,如通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将迎来化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.63元/0.80元/0.97元,对应PE分别为21倍/16倍/13倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等增长空间大;长效降糖药GLP-1、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险。

事件:公司2016年实现营业收入133.9亿元(+10.8%)、归母净利润5.5亿元(+6.8%)。 业绩稳健增长,费用率下滑明显。1)公司收入增速为10.8%,保持稳健趋势。 公司区域商业龙头地位逐渐强化,在巩固麻药原有基础上不断强化基层非目标市场使用,同时积极探索器械与检验整体方案等增值项目,预计2017年收入将稳定增长。2)毛利率同比下滑0.53个百分点,我们认为主要受毛利率较高的医药工业收入占比变化所致。3)期间费用率同比下降0.52个百分点,其中销售费用率约为1.61%,同比下降约0.29个百分点;由于公司将原有的外部借款替换为内部借款,提高了集团内部资金使用效率,使得期间内财务费用下降约3000万元。 国企改革稳步推进,重组打开成长空间。公司国企改革已取得实质性进展,重组预案已获证监会批文。重组完成后,国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,公司将成为:1)国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台,预计整合后在北京市场市占率达到20%以上,区域龙头优势进一步突出;2)全国最大的麻精特药一级分销平台,该平台年市场份额保持在80%左右;3)通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道,形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势。 盈利预测及评级。由于公司资产重组事项已经获得证监会批文,我们假设相关资产将于2017年2季度并表,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为1.63元、1.96元、2.22元,对应PE分别为21倍、17倍、15倍。若考虑重组后报表追溯调整,则公司2017-2019年的利润增速分别为22.62%、20.36%、13.68%。公司区域配送能力强,重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,在血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,我们认为给予30倍PE较为合理,目标价48.9元,上调至“买入”评级。 风险提示:资产重组执行或低于预期风险,重组后整合或低于预期风险,子公司业绩或不及预期风险。

投资要点 事件:公司2016年实现营收76.5亿元,同比+15.6%;归母净利润7.8亿元, 同比+26.0%;扣非后归母净利润6.8亿元,同比+26.8%;经营性净现金流12.8亿元,同比+37.9%;EPS 1.98元,利润分配方案为每10股派现5元(含税), 同时转增3股。 业绩符合预期,二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长。整体上公司2016年业绩符合预期。分产品线看:制剂线53.1亿元(+17.4%)、原料药17.4亿元(+14.5%)、体外诊断5.7亿元(+21.1%);其中核心品种参芪扶正16.8亿元(+9.3%),四大二线品种收入贡献已超参芪扶正,增速依然强劲,2016年合计实现17.1亿元(+40.6%)。具体看,尿促卵泡素5.4亿(+25.8%)、亮丙瑞林3.9亿元(+31.0%)、艾普拉唑2.8亿元(+52.3%)、鼠神经生长因子4.9亿元(+63.9%)。公司实现利润增速超收入增速的主要原因在于两方面:1) 高毛利的四大二线品种快速增长;2)宁夏福兴扭亏和新北江原料药价格提升, 带来原料药条线利润贡献同比增厚近8000万。考虑到受益医保目录调整的拉普拉唑等二线品种持续快速增长,同时环保监管加大下原料药价格有上行趋势, 我们认为2017年公司业绩有望保持快速增长。 受益医保目录调整,艾普拉唑有望快速上量。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。 精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品,设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面,公司国内进度领先,共有8个单抗药物在研, 抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III 期临床试验批件,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I 期临床试验,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为2.19元、2.55元和2.89元,对应当前股价PE 分别为26倍、22倍和19倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在医保目录调整和精准医疗布局持续推动下,业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。

事件:公司2016年实现收入7.6亿元,同比+33.7%;归母净利润1.3亿元,同比+15.6%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比+10.7%;经营性净现金流2.1亿元,同比+40.6%,EPS为0.82元。 业绩略低于预期,封闭化带动试剂快速增长。公司2016年实现收入7.6亿元,同比33.73%,主要原因在于宁波瑞源全年并表而2015年仅9-12月并表。分产品线看,公司仪器实现收入3.1亿元,同比+7.9%;试剂实现3.7亿元,同比+83.2%;试纸收入8612万元,同比+3.3%。公司在收购宁波瑞源后加强了仪器+试剂的联动销售模式,主推生化仪器封闭化,2016年公司生化仪主要以封闭化销售,带动试剂快速增长,2016年公司实现生化试剂收入2.9亿元,同比+119.2%,其中宁波瑞源实现收入2.0亿元,同比+17.7%,母公司生化试剂实现收入9145万元,同比+41.8%,远超行业不到10%的增速,即母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在凸显。从利润构成看,母公司由于费用影响,连续三年净利润基本维持在1亿元,利润增长主要来源于宁波瑞源。 公司化学发光即将正式推向市场,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,目前已获得了35项化学发光试剂的注册证,另外还有20-30项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。公司化学发光有望2017年下半年开始正式销售,2018年开始公司业绩有望加速。 盈利预测与投资建议。我们下调了公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.14元、1.35元,对应当前股价PE分别为39倍、34倍和28倍。考虑到公司化学发光即将正式推向市场,带动业绩快速增长,给予“增持”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。

事件:公司发布重大资产重组方案并复牌,拟出售疫苗业务并收购贵州中泰。 资产重组稳步向前推进,疫苗业务全部剥离。天坛生物和中生股份都有血制品业务和疫苗业务,中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争。重组方案主要包括出售疫苗业务和注入血制品业务。疫苗业务将会完全剥离:1)北生研主营产品为乙肝疫苗等一类疫苗,由于麻腮风疫苗生产自查、生产基地搬迁、费用较高等原因经营不稳定,处于持续亏损状态,2015年收入和利润分别3.1亿、-3.1亿,2016年前11个月收入和净利润分别为6.4亿、-1.1亿。北生研的100%股权评估值为12.9亿,出售价格为14亿。2)长春祈健主营产品为水痘疫苗,受到疫苗流通行业整顿的影响业绩大幅度下滑,2015年收入和利润分别3.1亿、1.6亿,2016年前11个月收入和净利润分别为0.9亿、-0.2亿。 长春祈健的51%股权评估值为1.6亿,出售价格为4亿。此次剥离亏损的疫苗业务,有助于上市公司轻装上阵,充分体现高质量血制品业务的盈利能力。 贵州中泰率先注入,其他血制品业务有望在四季度启动资产注入。1)贵州中泰拥有2个浆站,2016年采浆量为25吨,实现收入5624万元和净利润458万元,无论是采浆量还是产品收率都偏低,成都蓉生有望通过整合实现深度挖潜。 中泰生物80%股权的评估值为1.1亿,转让价格为3.6亿。2)上海所、武汉所和兰州所的资产仍在进行剥离分拆,目前已完成三家血制品公司的设立、生产许可证变更或获取、GMP认证、变更产品文号等工作,但土地、房产等产权过户仍在推进。待血制品业务完全剥离且独立运行一段时间验证生产体系和产品质量后再注入上市公司,预计将在四季度启动资产注入。 重组铸就行业龙头,血制品市值被明显低估。从采浆资源来看,中生股份拥有45个浆站,2016年采浆量1171吨,在全国排名第一位。从收入来看,2016年前11个月中生股份的血制品收入达到18.46亿,估计全年超过19亿,其中最大的血制品子公司成都蓉生在2016年实现13.05亿(+29%)和净利润4.49亿(+67%)。如三大所的血制品业务全部以作价入股成都蓉生的方式注入,我们测算重组完成后上市公司对中生股份血制品业务的权益比例在70%左右,对应2016年权益采浆量为820吨。当前市值仅203亿,考虑到此次出售疫苗业务回收超过14亿现金,对应2016年吨浆市值仅2300万,远低于博雅生物和华兰生物的吨浆市值6700万和3400万,市值被明显低估。参照可比公司我们认为应该给予天坛生物吨浆市值3000万,血制品业务合理市值为245亿,再加上14亿现金,合理市值为259亿,对应股价为50.29元。 盈利预测与投资建议。暂不考虑三大所的血制品业务注入,仅考虑此次重组完成后上市公司体内的成都蓉生和贵州中泰,估计2017年上市公司体内的血制品业务净利润为5.3亿,扣除14亿现金后PE仅36倍,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

投资要点 事件:我们近期跟踪公司部分品种在福建、广东中标情况,好于市场普遍预期。 福建、广东招标结果乐观。1)福建阳光采购第一批结果显示,阿卡、百令、环孢素、达托霉素、奥利司他、奥沙利铂等多个2015年弃标/落标品种重回福建市场,有望取得近亿元的市场增量;2)广东2017 年第一次药品竞价交易中, 重点品种阿卡波糖不降价中标,价格维护较好。 分级诊疗有利基层市场快速放量,阿卡、百令胶囊等核心品种持续高增长。1)阿卡波糖2016年收入约15亿,同比增长约30%。由于一致性评价的要求,此前申报阿卡波糖仿制药的企业纷纷撤回,预计重新申报到获批至少还需要3年时间,因此对公司不构成实质性影响。而本次医保目录调整中DPP-4抑制剂仅限二线用药,对阿卡波糖用药的影响也极为有限。阿卡波糖原研价格贵、公司营销向基层倾斜、新医保目录乙类调整到甲类,公司阿卡能够在基层进一步放量,未来3年预计复合增长维持约30%;2)百令胶囊2016年销售收入突破20亿元,同比增长约20%,由于当前百令销售多来自医院终端,未来随着基层和OTC市场的拓展和新产能释放,百令维持20%以上增长无虞;3)免疫抑制剂三个主要品种环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司合计2016年销售收入约10亿元,随着国内器官移植供体回暖、进口替代比重加大及新医保适应症限制的取消,未来几年免疫移植系列有望整体达到20亿元销售目标。 新版医保目录调整受益显著。1)3个重要产品新纳入,血小板凝聚抑制剂吲哚布芬为独家品种,超级抗生素达托霉素为首仿,地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂;2)百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂,未收到限制;3)阿卡波糖片由医保乙类调整为甲类;4)环孢素软胶囊、他克莫司胶囊、吡格列酮片均取消了适应症限制。以上对公司产品后续市场推广将产生积极影响。 2020 年工业目标收入100 亿。1)中美华东2016年实现收入54.33亿元,同比增长19.14%,实现净利润10.99亿元,同比增长24.6%。在内外因共同推动下,预计2017年很可能加速增长;2)公司2020年工业目标收入为100亿,复合增速17%。我们认为:不考虑收购,2017年收入、利润增幅分别约25%、30%;3)2016年公司定增募集35亿,围绕产业链外延式增长充满想象空间。 在研品种丰富,糖尿病、抗肿瘤条线加强。1)糖尿病管线上,公司有DPP-4类的曲格列汀、SGLT2类的卡格列净等处于临床阶段,有地特、门冬、德谷胰岛素产品处于临床前研究阶段;2)抗肿瘤管线上,迈华替尼、伊马替尼、厄洛替尼等处于临床阶段,硼替佐米申报生产;3)磺达肝葵钠2017年有望获批。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为3.87元、4.98元、6.33元(原预测为3.75元、4.83元、6.25元,调高原因系公司多个品种在各省招标中好于预期),对应PE分别为23倍、18倍、14倍。我们认为:业绩增速30%、估值仅23倍、现金流充裕为外延式发展护航,维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标价格或大幅降低;产品研发进度或不及预期风险。

事件:公司2016年实现营业收入12.58亿元,同比增长3.12%;归母净利润4016万元,同比下滑14.47%;扣非后归母净利润3816万元,同比下滑12.9%。 中药配方颗粒投入期,短期拖累业绩。1)全资子公司浙江景岳堂药业2015年底取得中药配方颗粒科研试点资质,2016年对科研生产及营销队伍的建设进行了持续投入,三费增加884万元;2)配方颗粒销售业务虽已取得突破性发展,但尚处于初级阶段,业务收入还较小,尚不足抵消成本费用,导致整体盈利水平小幅下滑;3)商业零售基本平稳,受两票制及市场竞争加剧影响,增速有所放缓,未来中药配方颗粒业务将成为公司新的业绩增长点。 浙江省稀缺的中药配方颗粒科研专项资质。1)景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续在省内有望全面纳入医保;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业竞争格局好,市场空间大。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,部分省份放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》核心思想意在强调提高准入标准,已经于2016年3月反馈至CFDA,我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能助长期发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.79元、1.21元,对应市盈率为54倍、35倍、23倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,维持“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策进度或不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入9.5亿(+74%)、归母净利润2.7亿(+79%)、扣非后归母净利润2.7亿(+115%),利润分配预案为每10股派发现金股利1元(含税)并转增5股;预告2017年一季度净利润为6166-7323万元,同比增长60-90%。 血制品业绩持续高增长,盈利能力提升。分业务来看,血制品实现营业收入5.3亿(+54%),净利润1.9亿(+49%),如不考虑2015年出售海康生物的2000万投资收益,扣非后净利润增速超过70%。从量来看,2016年采浆量约为250吨(+42%),血制品批签发数量大幅度增长,白蛋白(折合10g规格)50万瓶(+43%)、静丙(折合2.5g规格)42万瓶(+88%)、纤原(0.5g)29万瓶(+60%)、狂免(200IU)21万瓶(-40%,可能是因为静丙价格上涨,更多血浆用于生产静丙),带来产品销量大增。且考虑到公司1-3月份对生产车间进行改造,为了保证持续供应,估计2016年产品销售有一定控制。从价来看,血制品行业供不应求带来价格上行,白蛋白、静丙、纤原都有明显提价,推动血制品盈利能力提升,毛利率和扣非后净利率分别为63.78%和37.65%,分别提升7.35pp和4.90pp。天安药业的糖尿病药物实现收入2.0亿(+12%)和净利润4575万元(+16%)。新百药业的生化药业务实现收入2.2亿和净利润4563万元,顺利完成业绩承诺。 血制品医保报销范围扩大,重磅产品有望陆续上市贡献业绩。2017年版医保目录扩大了白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。公司在研的凝血因子VIII、凝血酶原复合物、vWF因子均是重磅产品,有望分别在2017、2018、2020年获批上市,从而进一步提升血制品综合利用率和增强盈利能力。预计2018年凝血因子VIII有望投浆不低于400吨,吨浆收入和利润分别达到24万和12万,带来9600万收入和4800万净利润,显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.18元、2.87元,对应PE分别为42倍、28倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2016年实现营收7.9亿元,同比-42.4%;归母净利润2亿元,同比+116.4%;扣非后归母净利润1.7亿元,同比+157.9%;经营性现金流量净额2.5亿元,同比+86.8%。EPS为1.36元。 新活素和诺迪康稳健增长,依姆多并表显著增厚业绩。公司2016年实现收入7.9亿,同比-42.4%,主要原因在于公司剥离了四川本草堂,合并收入减少。分产品线看:1)新活素销量同比+15.2%,预计实现收入约3.1-3.2亿元,我们认为新活素将延续快速增长态势同时或将受益国家医保谈判目录调整;2)诺迪康销量同比+4.9%,收入约1.2-1.3亿,略低于预期,考虑康哲的销售量承诺,我们预计2017年有望回到20-30%增长轨道;3)依姆多从2016年5月开始并表,预计实现收入2.7亿元,海外收入1.7-1.8亿元,国内收入0.9-1亿元,考虑到康哲销量承诺,我们预计2017年有望实现4-4.2亿元,国内1.8-2亿元,国外2.2-2.4亿元。考虑到公司全面承接依姆多后将通过康哲药业加大推广力度,以及定增完成后财务费用的减少,整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。 依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司目前已完成中国市场交接,海外市场成熟销售网络基本承接完成,为公司未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。 在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。 向大股东定增已获通过,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发股融资12.4亿元,用于支付收购依姆多相关资产。发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.94%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增已获证监会通过,等待正式批文中。定增基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年上半年正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2017-2019年EPS分别为1.84元、2.17元和2.52元,即净利润CAGR约23%。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。

事件:公司2016年实现营业收入1208亿元(+14.5%)、归母净利润32亿元(+11.1%)、扣非后归母净利润29.3亿元(+15.6%)。 分销业务增长趋势良好,零售、工业稳健增长。1)公司医药分销业务实现销售收入1086亿元(+15.90%),我们认为存量业务的增长是主要驱动。2)公司医药零售业务实现销售收入51.53亿元,同比增长7.47%,增速放缓的原因系新开药店数量放缓,未来有望受益于处方外流。3)医药工业销售收入124.16亿元(+5.01%),毛利率51.57%(+1.85pp),其中60个重点品种销售收入69.2亿元(+3.67%),其占工业比重55.73%,毛利率68.69%(+1.15pp),盈利能力提升较为显著。4)公司2016年4季度单季扣非后归母净利润增速达35%,主要系单季度销售费用率同比下降0.57pp所致。 借“两票制”东风,分销业务均迎来发展契机。“两票制”实施后,公司分销将迎来内生和外延式共同增长。外延方面,公司是为数不多的、对大标的有并购能力的公司,2016年已并购云南上药、科园信海黑龙江、江西饶医、上药镇江、科园信海河北等公司,销售网络覆盖省市从18个扩大到20个;内生方面,公司前期已进行了良好的业务布局,目前覆盖的医疗机构为25139家(+19.8%),其中医院24553家(+19%),医院中三级医院1332家(+4.7%),疾病预防控制中心(CDC)586家(+72%)。预计未来3年公司分销板块增速为约18%。 工业领域的产品策略与研发、零售领域的DTP药房酝酿长期增长点。1)除了新品种研发及二次研发外,公司全面推进仿制药质量与疗效一致性评价工作,首批立项70个产品已确定将15家高校和研发公司作为技术服务供应商,建立了上海医药参比制剂采购商库,并与上海市十家三甲医院签订了药物临床试验研究战略合作框架协议。有望作为先行者率先享受一致性评价带来的行业洗牌效应。2)零售领域将受益处方外流,目前公司与医疗机构合办药房40家。上药云健康积极扩张对接医疗机构,截至2016年底新增电子处方21.7万张(+600%);全国范围内新增对接医院达30家(+1400%)。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.36元、1.56元、1.79元,对应PE分别为17倍、14倍、13倍,公司各业务均是细分行业翘楚,龙头优势突出,在行业变革中强者恒强,布局的大健康等业务酝酿新增长点,且存国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示:“两票制”、“医药分家”政策出台及推进或不及预期;工业业务产品降价风险。

事件:公司2016年实现营业收入76亿元(+16.2%)、归母净利润3.2亿元(+54.1%)。每10股派现7元(含税),每10股转增3股。 财务费用减少明显,4季度业绩超预期。1)2016年,公司批发业务实现营业收入69亿元(+14.9%),毛利率7.81%(+0.72pp)。收入增速及毛利率表现均高于行业水平,主要得益于公司打造供应链延伸项目,在提升医院市场份额的同时增强议价能力;零售业务实现营业收入6.1亿元(+31.4%),毛利率26.1%(-1.8pp),主要得益于DTP业务的推进。2)财务费用同比节约5088万元,系公司定增募资16.5亿元,部分用于偿还银行贷款所致。3)2016年4季度实现收入19亿元(+17.7%),净利润9010万元(+81%),我们认为收入超预期的原因在于新标切换后公司市场份额提升,盈利能力超预期的原因在于新标切换后部分产品代理级别提升,单季度毛利率提升1.93pp,达10.5%。 已签订供应链延伸项目协议医疗机构达30家,将借新标切换契机进一步扩大市场份额。1)公司着力打造供应链延伸服务,拟在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目,目前已签订项目协议医疗机构达30家,合作的医疗机构也按照计划逐步实施项目相关建设;2)医院供应链延伸服务项目的推进将提升公司与医疗机构的粘性,广西省新标已于2017年全面切换,并在2016Q4有良好的业绩体现,公司未来有望凭借与医疗机构的高粘性获得更高的市场份额;广西医药流通市场竞争格局良好,公司与国药一致市占率均在30%左右,随着两票制的执行及公司供应链延伸项目的推进,我们认为公司未来3-5年市占率有望达到50%以上。 产业链延伸酝酿长期增长点,DTP药房、中药饮片、器械/耗材将逐渐释放业绩。公司积极推进围绕医院市场的产业链延伸。1)加快DTP业务,布局处方外流。截至2016年末,桂中大药房已拥有DTP药房17家。除在原有DTP药店外,还逐步将医院周边药店纳入DTP业务发展。2)仙茱中药已着手生产经营工作,产品通过公司营销网络渠道逐步在医疗机构、零售药店铺开。此外,公司与广西医科大学制药厂共同设立的医大仙晟已取得工商营业执照,并在南宁市经济技术开发区取得生产建设用地,项目已完成规划设计并奠基开工。3)广西省器械耗材市场分散,公司携手润达医疗,设立子公司整合IVD流通市场。我们认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线,后续有望借助其供应链平台快速放量,盈利能力将提升。 盈利预测与投资建议。公司2016Q4毛利率提升超预期,为此我们调整了盈利预测,预计17-19年EPS为3.04元、3.85元、4.87元,对应PE分别为25倍、20倍、16倍。我们看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量,产业链延伸酝酿新增长点,维持“买入”评级。

事件:公司2016年实现收入38.3亿元,同比+10.2%;归母净利润14亿元,同比+10.3%;扣非后归母净利润13.8亿元,同比+10.6%;经营性现金流量净额14.3亿元,同比+35.9%。 业绩略低于预期,泰嘉延续稳定增长态势。公司2016年实现收入和归母净利润同比增速分别为10.2%和10.3%。分产品线看,我们预计拳头产品氯吡格雷(泰嘉)实现收入25-26亿元左右,同比增速10-15%。潜力产品比伐卢定收入预计均在1.2亿-1.4亿,同比增速50%左右。原料药条线预计实现近8亿元收入,同比增速9.5%,由于头孢类原料药价格下行,与去年43.8%的增速相比有一定程度下滑,目前价格已经企稳。整体看公司拳头品种稳定增长,二线产品正持续发力。我们认为在仿制药一致性评价和国家医保谈判目录即将出台等政策催化下,公司基本面积极向上。 心血管专科平台型企业,或将受益一致性评价和国家医保谈判目录。公司借助首仿氯吡格雷,已发展成为国内少有拥有直销队伍成功推广高端仿制药大品种的企业,泰嘉的推广锻炼了其强大的销售队伍,奠定了公司在心血管介入领域的平台型企业地位,系列产品有望实现放量:1)泰嘉:已通过欧盟认证,一致性评价正有序推进,通过后有望继续蚕食赛诺菲的市场份额,同时随着公司重新进入广东市场,泰嘉有望维持15%左右增速;2)二线阿利沙坦酯和比伐卢定,有望进入国家医保谈判目录或十数省医保增补目录,均具有成为10-20亿元大品种潜质。结合公司强大的销售能力,阿利沙坦酯和比伐卢定有望快速上量。 创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发投入,近两年研发投入均在3亿元左右,积极布局高端创新药和生物药。创新药苯甲酸复格列汀II、III期临床注册申请被国家药监局纳入优先审评程序名单;创新药信立他赛完成临床前研究,并递交临床试验申请。基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”已顺利完成技术交接,正在准备启动I期临床;独家生物仿制药KGF已完成II期临床,并加快III期临床的推进;首仿产品注射用重组人甲状旁腺素(1-34)已获批临床,正在启动I期临床;PTH已完成III期临床,即将申报生产;BF02已完成II期临床。我们认为公司良好的产品梯队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。我们小幅下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为1.52元、1.75元和2.02元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线产品或将受益于国家谈判医保目录出台,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,考虑到公司历史静态估值区间为20-26倍,当前股价对应2017年估值19倍,为历史水平下限,我们维持“买入”评级。 风险提示:公司单一产品占比过大的风险;阿利沙坦酯和比伐卢定纳入国家谈判医保或各省医保增补或低于预期的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别约为9.4亿元、1.1亿元,同比增长分别约为119%、2189%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为3.2亿元、0.66亿元,同比增长分别约为108%、2791%。 全年业绩高增长,将迎来快速发展阶段。2016年营业收入约为9.4亿元,同比增长约119%。其中工业收入约为7.6亿元,同比增长约126%,核心产品龟龄集、定坤丹系列收入均实现翻番。主要原因是加大对终端布局,特别是加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,期间内药店终端增加约4万家,二级以上医院终端增加约734家(累计分别达到6万家、1834家)。且新产品双天然安宫牛黄丸与牛黄清心丸合计贡献约7000万元收入,也拉动公司整体增长。2016年扣非净利润约为1.1亿元,同比增长约22倍,主要原因如下:1)收入增长拉动,且2016年所得税率下降导致净利润超出前期业绩预告数据;2)山西广誉远并表影响。对其持股比例由55%上升到95%,且工商变更已于11月29日完成,预计并表影响超过3000万元;3)期间费用控制较好。2016年三费率约为56%,同比下降约14个百分点,其中销售费用率下降约6个百分点。我们认为随着品牌知名度和影响力逐步提升,规模效应将逐渐体现,销售费用率仍将继续改善。2016Q4营业收入、扣非净利润同比增长分别约为108%、2791%。单季度利润高增长主要原因为子公司并表比例提升,如按照山西广誉远目前经营情况,我们认为2017年净利润或超预期。 企业战略定位清晰,加大产品推广拉动增长。公司经过对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,看好其发展前景。具体如下:1)定增完成后实现对山西广誉远控股比例提升,不仅增强对标的公司控制能力,也将提升上市公司的整体管理效率,实现资源有效配置;2)在精品中药方面,加强原材料控制保证药材品质与供应,在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上,陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线,建立企业品牌形象带动产品销售增长;3)在传统中药方面,公司加大专全国及区域龙头商业的合作,巩固核心产品的学术地位,通过提升公司品牌形象和产品认知度,带动终端销量稳步提升;4)公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销,公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点,预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测及评级:我们预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元,对应市盈率分别为58倍、36倍、26倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,产品销售或不达预期。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入31亿元(+46.65%)、归母净利润3.4亿元(+30.21%)。 业绩高速增长,盈利能力提升。1)公司收入增速达46.2%,主要源自两个方面:①丰富服务层次,通过美年大健康、慈铭、美兆三大体检品牌为客户提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务,体检内涵和检后服务的不断提升,确保现有体检中心每年客单价水平提升10%以上。②加大产品创新,不断推出具有创新性的优质体检项目,包括(前端)基因检测、胶囊胃镜、女性两癌筛查;(检后)糖尿病、心脑血管、呼吸系统、女性健康;(专科)眼科、口腔、减重、激光等,为客户提供全方位的健康管理和延伸医疗服务。2)盈利能力提升显著,毛利率同比提升0.36个百分点,期间费用率同比下降0.11个百分点。主要得益于规模效应的体现,未来公司将进一步整合资源,推出全科医疗、加强远程阅片等,强化规模效应。 体检中心数量扩张速度快,收购慈铭体检后,规模效应将进一步凸显。截至2016年底,公司在全国30多个省、100多个核心城市拥有近300家医疗及体检中心,公司规划在未来两年内每年新增100家门店,到2018年,预计达成500家门店的战略目标。每家门店都实行统一管理及标准化服务。公司目前正在筹备对慈铭体检72.2%股权的收购。慈铭体检目前在国内主要城市拥有42家体检中心,在北京的市场份额具有突出的优势,与美年健康在布局上有一定的互补性。此次收购亦将发挥双方在营销、采购、管理等方面的协同效应,降低经营成本,提升盈利能力。我们认为收购慈铭后,公司有望成为国内规模最大、最具发展前景之一的健康体检和健康管理机构。 大健康入口,产业链延伸与平台效应值得期待。依托庞大的健康大数据以及全国性线下服务网络,公司有望成为健康管理入口。除了同行业并购外,公司已启动产业链并购,特别是具有技术壁垒、且依靠体检入口可以快速成长的赛道,比如先进诊断、基因检测、慢病管理、专科医疗、远程医疗等等领域,目前已收购美因健康科技公司20%的股权,与大象医疗签署合作框架协议。我们认为产业链布局将增加公司的盈利点、提升附加值。 盈利预测与投资建议。慈铭体检收购进度暂不确定,我们暂不考虑收购慈铭体检事项及相应的融资事项,下调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.29元、0.41元,对应PE分别为65倍、45倍、31倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,员工持股带来安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:定增事项进展或不及预期风险,并购效益不及预期风险。

事件:公司2016年营业收入、扣非净利润分别为3.1亿、0.62亿元,同比增速分别为1.3%、-35.8%;2016Q4营业收入、扣非净利润分别约为0.86亿、680万元,同比增速分别为4.7%、-66%;l阿甘定与贺甘定受行业影响明显,销售收入均下滑。公司是国内唯一同时拥有恩甘定、阿甘定、贺甘定三种主流抗乙肝小分子药物的企业,2016年实现营业收入与扣非净利润分别为3.1亿、0.62亿元,同比增速分别为1.3%、-35.8%;扣非净利润下滑明显,主要原因是阿甘定和贺甘定受降价和竞争品种影响,销量和售价均有明显下滑。2016年,公司三个主要产品恩、阿、贺甘定收入占整个收入99.9%;受国内乙肝治疗指南变化的影响,恩甘定成为乙肝一线治疗用药,而阿甘定和贺甘定不再是一线用药,因此,阿甘定和贺甘定销售收入出现不同幅度的下降;2016年,阿甘定销售收入6237万元,同比下降24.2%;贺甘定销售收入2697万元,比上年下降32.9%;而恩甘定销售稳定增长,恩甘定销售收入2.2亿元,同比增长20.2%。受招标降价影响,阿甘定和贺甘定毛利率均下降约4个百分点,而恩甘定保持稳定,微降0.2个百分点。 以肝病治疗为核心积极布局新品种,替诺福韦上市或将大幅改善业绩。公司以肝病治疗为基础,积极开展肝病新药研发,已立项4个1类新药。2016年,公司设立了广生堂“治愈乙肝登峰计划”和治疗脂肪肝、肝癌创新药研发计划,并与药明康德合作开发了2个治疗乙肝的1类新药、1个脂肪肝1类创新药以及1个抗肝癌1类创新药。因此,公司2016年研发投入6819万元,占营业总收入的21.8%,同比增长159.7%。公司核心在研品种替诺福韦已进入报产最后关键阶段,该品种是乙肝治疗新进一线品种,未来国内市场空间高达50亿元,2017年公司将大概率获批乙肝适应症首仿,未来峰值销售可达到10亿元,贡献3.5亿元业绩。替诺福韦若顺利获批,公司业绩下滑趋势将得到大幅改善,公司拥有成为国内肝病用药龙头潜力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.83元、1.22元,对应市盈率分别为84倍、62倍、42倍。由于受乙肝用药指南变化、药品价格下降以及期间费用增加影响,公司当前业绩压力较大。但随着恩甘定放量及替诺福韦获批,公司业绩或出现好转。长期看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:药品价格下滑风险、新产品上市进展或低于预期。