事件:公司公告称其重点产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价自公告之日起分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。 产品提价幅度超预期,持续看好其业绩增长。1)提价幅度超预期。本次提价时间点与2015年相比均在11月下旬,但桃花姬与阿胶浆提价幅度在25%或以上,总体提价幅度超预期;2)原材料紧缺为提价主要原因。由于上游原材料驴皮资源供应仍较紧张,本次价格调整主要是为了构建上游产业生态系统,提升毛驴养殖积极性。不仅有助于上游原料稳定供应,也将促进阿胶全产业链持续健康发展;3)产品提价后虽然存在客户流失风险,但由于公司产品客户忠诚度较高,且产品梯队丰富能多层次覆盖客户,我们认为提价后有望实现整体的收入及利润增长;4)我们同时认为本次提价叠加季节因素,或将使得公司业绩Q4高增长。阿胶系列近两年提价时点分别为2015年11月17日整体提价15%,4月10日桃花姬提价25%,2014年8-9月阿胶系列提价53%。从历史情况来看,2015Q4净利润表观增速较慢主要是受2014Q4提价后高基数影响,但本次提价时点与2015年相同均在11月下旬,故我们预计随着提价效果显现同时叠加消费旺季,2016Q4单季度净利润增速或超过15%。 当前估值仍偏低,且存在着持续提价预期,建议长期配置。我们长期看好公司发展的理由如下:1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,上游市场仍需要培育,故短期内驴皮资源仍较紧缺。 从历史提价结果来看,阿胶产品提价后终端接受程度仍较好,同时公司积极布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高具有服用习惯,提价后客户流失的比率较小。华东地区收入快速增长也印证该逻辑;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。将逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。 通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长;4)股东及高管陆续增持,显现了其对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.93元、3.46元、3.96元,对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,且大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值仍偏低,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。

事件:公司公告拟以8.6亿元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司61.62%的股份。 营销增长+产品丰富,业绩增速持续攀升。1)中优医药专注从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售,属于传染病防控与感染控制的细分领域。中优医药2014年、2015年营业收入分别为2.5亿元、2.8亿元,主要构成为手部与皮肤消毒产品、器械与物表消毒产品、消毒配套器材与系统,其中手部与皮肤消毒产品占营业收入75%左右。2)中优医药主要服务对象为国内外不同等级的医院,致力于医疗机构感染防控领域,以消毒产品和服务为基础,为客户提供感染控制和消毒隔离整体解决方案。中优医药研制生产了涵盖人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器材等领域400多个产品。3)中优医药2017年、2018年、2019年承诺净利润分别为9200万元、1.12亿元、1.42亿元,将增厚公司业绩。 医用临床领域外延再发力,上械之后再下一城。1)公司2015年以7亿元现金收购上械集团100%股权,大大丰富了公司在医用临床领域的产品线,有利于促进公司在医用高值耗材领域的迅速扩张;2)本次收购中优医药61.62%股份,是公司“家用医疗器械和医用高值耗材”这一战略方向的更进一步,公司通过不断外延将强化自己在器械领域的龙头地位,核心竞争优势将不断得到巩固。 完成员工持股计划,提高公司凝聚力。2016年内,公司向包括员工持股计划在内的八名投资者非公开发行股票8355万股,募集资金总额为25.6亿元。其中,公司包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人出资2.4亿认购,成为公司股东,将充分调动管理层和骨干员工的能动性,提高职工凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS为0.75元、1.03元、1.38元,对应PE分别为46倍、33倍、25倍,公司内生快速增长,外延丰富产品线,作为器械领域龙头公司,资源整合能力大大优于行业平均水平,未来有望持续做大做强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:上械整合或低于预期;收购进度或低于预期;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。

投资要点 事件:公司发布公告,子公司广西鸿翔一心堂拟以不超过4577万元购买广西方略所持有130家门店资产及其存货,四川一心堂拟以不超过7979万元购买四川贝尔康所持有42家门店资产及其存货。 外延并购更进一步,立足西南、辐射全国的格局逐步完善。此次并购完成后,公司将新增门店172家。截止目前,公司共拥有直营连锁门店3877家,已公告但尚未完成收购的门店414家(含本次公告)。2016年以来,公司外延收购活动频繁,标的所在区域主要集中在四川、广西、山西。从门店分布来看,核心区域仍为云南(约2700家),其次为广西、四川、山西、贵州、海南、重庆,“立足西南,辐射全国”的格局已初步形成。我们认为公司外延扩张执行力强,在药店行业大整合的背景中有望占得先机。 并购后整合工作有序推进,规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗”的政策趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍,我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位优势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:外延并购整合不及预期风险,门店扩张不及预期风险。

投资要点 事件:近期,我们对公司进行了调研,与公司高管就未来发展战略进行交流。 肝素原料药价格触底反弹,肝素粗品存货增厚业绩。肝素原料药的产业链上游为猪小肠和在此基础上提取的肝素粗品,下游为肝素制剂。由于我国生猪出栏量减少,一根猪小肠的价格从11元提升到22。肝素粗品价格也随之上涨,从9500元/单位上涨到14000-15000元/单位。2016年以来肝素原料药平均出口价格稳定在3400-3500美元/千克,扭转了2011年以来的持续下跌趋势。随着上游原材料的价格大幅度上涨,价格将逐步传导至肝素原料药生产企业,肝素原料药价格有望触底反弹,对公司肝素原料药业务形成利好。且公司在肝素粗品处于价格底部的时候储备了很多存货,价值在6亿元左右,目前已升值50%。即便不考虑肝素粗品转化为肝素原料药进一步提价销售,仅肝素粗品在保证每年肝素原料药和制剂正常供应,即消耗不超过1.5万亿单位肝素粗品,未来2年内还有至少3亿元的存货可享受增值50%以上即1.5亿收入,按照60%的净利率测算在两年内确认,2017-2018年至少可分别增加4500万净利润。 低分子肝素制剂市场持续扩容,产品持续放量。2015年PDB样本医院的低分子肝素制剂销售额为6.9亿元,同比增长12%,随着抗凝血市场持续扩容和对普通肝素制剂的替代,预计未来仍将保持10%以上的复合增速。公司主打产品为低分子肝素钙(万脉舒),产品质量高享受单独定价,产品仍处于高速增长阶段,2015年销售收入达7.1亿(27%),凭借优质优价的优势未来3年仍将保持20%以上的复合增速。此外公司还陆续获批了达肝素和那曲肝素,是国内低分子肝素制剂最齐全的生产企业之一,有望借助万脉舒的销售渠道迅速放量。 西地那非仿制药即将获批,市场竞争格局良好,有望成为新的增长点。公司的西地那非仿制药正在药监局进行审评,预计17年初即将上市销售。西地那非主要用于治疗男性勃起功能障碍(ED)。40岁以上男性中的患者人群超过1亿人,市场空间在百亿级别。目前国内只有西地那非的原研药和2款仿制药上市。其中白云山的首仿在第一个完整年度实现超过2个亿的销售收入,且原研药辉瑞仍保持10%以上的增速,可见巨大的市场潜力还有待开拓。公司有望成为国内第三个仿制药企业,从2017年开始将给公司带来新的业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.20元、0.29元、0.40元,对应PE分别为46倍、31倍、23倍,如考虑肝素粗品增值带来的业绩增量,2017年备考净利润为3.2亿元,对应PE为26倍。鉴于肝素原料药有望提价增厚业绩且制剂放量在即,给予“买入”评级。 风险提示:产品获批和推广或不及预期;肝素原料药提价或不及预期。

推荐逻辑:1)基层市场放量将带来业绩新一轮高增长:公司从2012年开始建设基层销售渠道,目前已有2000多人的销售队伍,而且仍处于快速扩张阶段,将推动心脑血管药物在基层快速放量,通心络和参松养心胶囊有望突破20亿销售额,芪苈强心胶囊有望突破20亿销售额。连花清瘟加强与大型连锁药店合作,OTC渠道销售快速增长;2)制剂出口业务即将迎来收获期:公司已向美国FDA申报了5个ANDA产品,陆续还有更多产品申报,从2017年起将会陆续获批,成为公司新的业绩增长点。 基层渠道逐步放量,核心产品高增长可期。公司具有很强的学术推广能力,通过金字塔型的学术推广网络:络病学理论纲领+循证医学证据+广泛营销渠道推动业绩快速成长。从2012年开始,公司重点开拓基层市场,借助学术推广迅速布局,目前已拥有2000多人的销售团队且仍处于快速扩张中,基层渠道将推动心脑血管产品快速放量,参照竞争品种,通心络和参松养心胶囊的销售额均有望翻番突破20亿元。随着公司加大专九州通等大型连锁药店合作,OTC渠道放量十分明显,如顺利在美国获批上市,将迎来新一轮高速增长。降糖药和抗肿瘤药将复制心脑血管药物成功经验,通过强大的学术推广能力和广泛的营销渠道迅速放量。 原研药专利药到期带来仿制药市场扩容,制剂出口前景广阔。预计全球2016-2018年期间将有销售额约1000亿美元的原研药专利到期,带来全球仿制药市场高速扩容。2015年全球仿制药市场规模达到2933亿美元,2019年有望突破4000亿美元,年均复合增速达到8.7%,远超5%的全球药品市场复合增速。原研药主要在欧美市场销售,专利到期将吸引众多仿制药企业抢夺市场。公司从2009年开始启动制剂国际化战略:1)产品众多:已向美国提交了5个ANDA产品的注册申请,还有更多ANDA陆续申报;2)渠道广泛:预计2017将获得在美国全部50个州销售药品的资格;3)产能扩张:募投项目的年产200亿片/粒国际车间投产后将实现产能大幅度扩张。预计随着ANDA产品获批,制剂出口业务将迅速放量,成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。如考虑非公开发行,预计2016-2018年净利润复合增速为32%,且鉴于核心产品增长稳定,零售终端建设效果已经逐渐显现,同时化生药板块及大健康也将是未来业绩增长点。参考公司业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值,给予公司2017年32倍估值,对应目标股价为21.44元。维持“买入”评级。

事件:公司2016Q1-Q3实现营业收入905亿元,(+14.52%)。实现归属于上市公司股东的净利润25亿元(+12.8%),归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润23亿元(+11.1%)。 分销板块加速增长,盈利能力保持稳定。1)医药分销业务实现营业收入813亿元(+16.4%),带动公司整体收入高增长,其中存量业务的增长是主要驱动,未来随着行业整合,分销板块有望加速;2)零售板块实现收入38亿元(+7.4%),增速放缓的原因系新开药店数量放缓,未来有望受益于处方外流;3)工业板块实现收入94亿元(+5.8%),扣除两项费用后的营业利润率为13.5%,较上年同期上升0.71个百分点,工业板块继续实施重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入51.2亿元(+7%);4)受业务结构变化影响,公司利润增速低于收入增速,整体盈利能力保持稳定。 全国分销布局有序推进,将受益两票制带来的行业整合机会。公司分销领域的战略是从华东走向全国性扩张,已在过去3年内从13个省份覆盖到18个省份,未来5年的目标是从目前18个省份扩展到26-28个,全国扩张动力充足。 2016Q3已收购哈尔滨洋浦瑜华公司60%股权和云南上药医药有限公司70%股权,拓展东北和西南市场。在创新业务方面,公司加强开展医院供应链创新服务,截止2016H1,共托管医院药房99家,相比2015年年底增加15家。我们认为公司集资金、物流、信息于一身,将享受两票制带来的扩张机会,早期的全国性布局亦将受益于本轮医院新标切换。 “上药云健康”项目稳步推进,享处方外流红利。公司“上药云健康”体系打造完善。1)在患者层面:推出了“益药·会员”项目下的金融产品,解决患者高价自费药的资金压力痛点;2)在药店层面,推出了统一化的“益药·药房”立足药店,打造了“一站式”处方药零售解决方案。联手京东共同打造面向零售药店、中小医疗机构的批发平台,并于6月正式上线;3)在医院层面,推出了“益药宝”项目,提供了“互联网+”药品供应链全程解决方案,目前已与仁济医院、丁香园诊所、上海沃德医疗中心、杨浦中心医院等多家机构开展合作。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.21元、1.38元、1.55元,对应估值分别为17倍、15倍、13倍,公司各业务领域均是细分行业翘楚,龙头优势突出,且存国企改革预期,看好其长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:工业业务招标降价风险,商业业务全国扩展不及预期风险。

财务概况:2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别为26.8亿元、2.9亿元,同比增长分别为8.8%、88.6%;2016Q3营业收入、扣非净利润分别为9.6亿元、1.1亿元,同比增长分别为9.1%、13%。同时预告2016年全年净利润增速超过100%。 主营收入稳定增长,期间费用控制较好。2016年前三季度营业收入约为26.8亿元,同比增长约8.8%,主要产品销售额稳定增长,同时新增医疗服务收入所致。2016年前三季度扣非净利润为2.9亿元,同比增长89%,原因为主力品种收入增速回升,同时公司优化营销管理,对期间费用控制较好。期间内费用率约为61.8%,同比下降约7.8个百分点。其中管理费用率、财务费用率保持稳定;销售费用率约为53%,同比下降约8.2个百分点。如从单季度来看,2016Q3营业收入、扣非净利润分别为9.6亿元、1.1亿元,同比增长分别为9.1%、13%,净利润增速超过收入增速约4个百分点,虽然单季度环比增速有下滑,但主要为去年同期的基数影响。我们认为公司当前的销售费用投入增速平稳,且核心品种收入增速恢复,预计全年净利润将出现大幅增长。 持续推进“大肿瘤”战略,加快医生集团布局。1)肿瘤治疗领域资源丰富。由于公司坚持学术推广,目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同,积累的医疗资源较为丰富。同时参与30亿规模的并购基金投资,进行肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院)布局,持续外延预期强烈;2)医疗服务平台建设加速,公司在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局,已有多个项目陆续落地。a、协议在金沙洲医院设立肿瘤中心,打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设,且作为公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地;b、控股淮南朝阳医院,拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心;c、投资毕节肿瘤医院;d、与澳洲最大的综合癌症治疗服务提供商ICON合作成立合资公司,将为公司提供放疗部分管理服务,强化公司在肿瘤治疗领域的地位。3)解决肿瘤医生人才问题。公司已经设立了1家全国性肿瘤医生集团和3家省级肿瘤医生集团,拟通过“肿瘤医生集团”平台,实现肿瘤医疗服务机构人才的储备,为公司的医疗平台提供关键的医生资源和技术支撑。 盈利预测及评级:预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.66元、0.75元,对应PE分别为29倍、25倍、22倍。公司战略清晰,积极布局大肿瘤领域,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。在医疗服务领域多个项目已经陆续落地,持续外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。

事件:公司公告前三季度实现营收62.5亿元,同比+7.5%;归母净利润5.4亿,同比-2.4%;扣非后归母净利润4.8亿元,同比-7.5%;经营性现金流量净额14.9亿,同比+30.8%;预告2016年业绩5.8-7.7亿元,同比-10%至20%。公司同时公告实施限制性股票激励计划,拟向公司312名中高级管理人员和核心骨干授予公司回购的748.1万股,授予价格6.9元每股,业绩考核目标为以2016年净利润为基数,2017-2018年净利润增长不低于15%和45%。 输液稳定增长,川宁项目开始贡献业绩。公司前三季度收入和净利润同比增速分别为+7.5%和-2.4%,从单季度看,公司第三季度收入和净利润同比增速分别为+8.75%和+7.1%,即公司收入和利润增速趋势良好,前三季度利润增速较低主要受二季度影响。分业务看,我们预计公司输液业务在可立袋替代塑瓶的趋势下,实现了稳定增长,非输液业务方面预计在专科产品和川宁项目的带动下实现20%左右的增速。在川宁项目硫红满产扭亏,7ACA已达50%产能的带动下,我们认为公司业绩拐点明确,从2016年开始全面向好。 三发驱动逐步兑现,公司业绩和估值有望同步提升。公司2012年制定了“三发驱动”发展战略,“三发”即三台发动机,分别是大输液、抗生素全产业链和高技术内涵药,为此启动了百亿投资计划,谋求企业升级转型。随着战略持续推进,三发驱动战略逐步兑现,公司正迎来业绩和估值有望同步提升机遇,主要原因在于:1)第一发大输液,国内龙头,为研发提供稳定现金流;2)第二发抗生素全产业链,随着川宁项目环保解决实现满产扭亏,在为公司提供业绩弹性的同时,也将为研发提供稳定现金流;3)第三发创新驱动,公司在研发方面连续多年研发投入位列国内医药上市公司前茅,2015年投入约5亿元,2016H1达3亿元,高强度投入,布局面向中国和全球市场的化学小分子、生物大分子以及新型给药系统(NDDS)的仿制和创新产品线,目前共有A类在研项目超过330项,预计从2017年开始将有多个产品连续获批上市。随着研发投入对业绩拉动的效果逐渐显现,我们认为公司估值有望逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.48元、0.57元、0.70元,未来三年将保持16%的复合增长率。考虑到公司输液维稳、川宁扭亏、研发成果陆续兑现,我们认为公司拐点明确,业绩和估值有望同比提升,高强度的研发投入将有力推高公司发展空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新药研发进程或低于预期的风险、川宁项目或因环保再次停产的风险、核心原料药价格或下行的风险、生产管理或出现重大问题的风险。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为8.7亿元、1.5亿元,同比增速分别为70.3%、210%。同时预告2016年净利润为2.2-2.4亿元左右。 收入结构调整助传统主营强势恢复。公司2016年前三季度实现营业收入与净利润高增长,主要原因有:1)宁波天衡与烟台只楚的合并报表。宁波天衡药业已实现全年并表,预计全年并表3.4亿元收入并贡献约6000万元业绩,超2016年业绩承诺20%;公司2016年6月完成对只楚药业收购并实现并表,预计全年贡献7000万业绩。2)受行业影响,公司积极调整传统主营产品结构,以奥拉西坦、磺苄西林钠为首的原料药产品均受行业积极影响出现大幅增长势头。 期间费用大幅增长,前三季度期间费用约2.2亿元,同比增长45.7%,主要原因是天衡药业完整并表以及只楚药业部分并表(6-9月份)。2016Q3营收与扣非净利润分别为3.8亿元、0.7亿元,同比增速为73.4%和202%。 行业环境变好,未来具有可持续增长性。1)自2011年“限抗”之后,抗生素行业收入连续三年下滑,2014年国内公立医院抗感染药物销售开始大幅反弹,占比上升至21.7%,再次成为公立医院第一大用药领域。只楚药业以抗生素为主营,近两年公司庆大霉素产品内销比例不断扩大,未来具有可持续的增长性。2)生产工艺核查将对公司原料药业务产生利好,奥拉西坦生产工艺核查收回了国内两家原料药生产企业GMP证书,预计公司奥拉西坦原料药会成为最大受益者。3)仿制药一致性评价利好天衡药业。天衡托瑞米芬是国产独家品种,主要用于乳腺癌的治疗,托瑞米芬片剂是属于BCS分类1类产品,是高溶解性–高渗透性药物,可以申请豁免BE试验,如果托瑞米芬通过一致性评价,公司有望享受“量价齐升”市场红利。 盈利预测与投资建议。根据公司2016全年业绩预告,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.80元、1.07元(原预测为0.53元、0.80元、1.07元),对应PE为43倍、31倍、23倍。传统主营大幅回暖使公司焕发新的生机,多个原料药和制剂产品有望实现翻倍增长;天衡与只楚并表也使公司业绩迅速增厚,未来公司将进入发展快速轨道,维持“买入”评级。 风险提示:限抗政策、药品招标降价、并购企业业绩实现或不及承诺等风险。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长1.4%,归母净利润2987万元,同比下滑5.3%。从单季来看,2016Q3实现营业收入3.1亿元,同比下滑3%,实现归母净利润949万元,同比下滑16%。 商业基本平稳,静待中药配方颗粒放量。1)公司三季度营业收入增长平稳,利润略有下滑,主要由于药品批发业务毛利率较低,受药品流通行业政策及市场竞争影响较大;2)景岳堂配方颗粒已经产生收入,后续有望逐步放量。 列入中药配方颗粒科研专项,浙江省牌照稀缺。1)全资子公司景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续会有进一步政策支持;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,全部通过医疗机构的招标采购进行定价和销售,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业空间大,竞争格局佳。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,具有广阔的应用前景,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,后续部分省份有望陆续放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已经于2016年3月1日反馈至CFDA,核心思想意在强调提高准入标准,权力下放各省备案。我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能,助力未来发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.80元、1.44元,对应市盈率为96倍、44倍、25倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,相对同类可比公司佛慈制药(002644,2017年87倍估值)估值较为便宜,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策放开进度或不及预期。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为13.3亿元、5776万元,同比增速分别为21.6%、-56.2%。2016Q3实现营收与扣非净利润分别为5.1亿元、932万元,同比增速分别为51%、-79.7%。 销售模式改革导致去库存问题凸显,短期业绩持续承压。为配合“两票制”,公司持续加强中成药销售模式的改革,增加自营比例,短期造成去存消化压力增大。公司2016年前三季度营业收入同比增长21.6%,而扣非净利润同比下滑56.2%,主要原因是收入结构发生很大变化。根据公司2016H1数据分析,前三季度毛利率更高的中成药业务下滑明显,而低毛利的医药流通业务快速增长;预计全年中成药业务收入下滑幅度约35%;核心产品抗病毒口服液收入下滑幅度居首,是整个中成药业务收入下滑的主要原因。2016Q3收入结构与半年报相比分化更明显。第三季度营收与扣非净利润分别为5.1亿、932万元,医药流通收入比例进一步提高。期间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约3.3亿元,同比增长11%,低于收入增速。 中药配方颗粒政策即将放开,公司积极提前布局。积极布局配方颗粒上游产业,公司在上游产业积极收购中药饮片企业。公司先后收购了安徽沪谯药业、湖北天济中药饮片有限公司55%股权,对源头资源整合为公司饮片业务提供原材料保障,也为布局中药配方颗粒市场提供充足符合质量要求的资源储备。公司配方颗粒储备品种多达400种,在宁夏隆德新建基地是按照配方颗粒生产标准要求建造,可满足500吨/年生产要求同时公司已经为新的国家标准做相关的准备工作,一旦政策放开,公司可在1年内投产符合新标准的配方颗粒产品。 盈利预测与投资建议。受销售模式改革影响,公司短期业绩下滑明显,预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.31元(原预测为0.44、0.54、0.69元),对应PE为94倍、70倍、46倍。中成药销售渠道改革使公司业绩短期持续承压,预计从2017年开始逐步恢复,我们暂将公司下调至“增持”评级。 风险提示:销售渠道改革缓慢、配方颗粒政策低于预期,OTC推广不及预期等风险。

事件:公司公告前三季度实现营收4.9亿元,同比-59.3%;归母净利润1.2亿元,同比+83.4%;扣非后归母净利润1.0亿元,同比+162.0%;经营性现金流量净额5454万元,同比-35.5%。 核心品种延续快速增长态势,依姆多并表显著增厚业绩。公司前三季度实现收入和利润同比增速分别为-59.3%和83.4%,净利润增速远超收入增速的主要原因在于2015年剥离本草堂后带来收入结构改变,进而导致毛利率提升了54.3个百分点。从单季度看,公司Q1-Q3实现扣非后净利润分别为0.2亿元、0.25亿元和0.57亿元,环比增长非常明显,主要原因在于:1)公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续30%左右增长态势,即内生增速较快;2)依姆多从5月开始并表,前三季度预计贡献了1.3-1.5亿收入。整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。 依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司在大股东的协助下已完成中国市场交接,海外市场正按计划进行,以承接海外成熟销售网络,为未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。 向大股东定增已二次反馈,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行3881.4万股,融资13.6亿元,用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。 发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.61%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增二次反馈已提交,基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年年初正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。 盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.88元、2.26元,即未来三年将保持54%的净利润复合增长率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。

财务概况:公司2016年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为6.2亿元、0.44亿元,同比增长分别为125%、685%;2016Q3营业收入、扣非净利润分别约为2.2亿元、0.22亿元,同比增长分别约为208%、42倍。 加大终端开发力度,业绩持续高速增长。2016年前三季度营业收入约为6.2亿元,同比增长约为125%。收入大幅增长除可比基数较低的原因外,也因为公司加大市场投入,强化学术研究和学术推广,增加对医院、百强连锁药店业务合作所致。公司前三季度传统中药、精品中药、养生酒分别预计为3.7亿元、0.95亿元、0.3亿元,同比增长分别约为114%、117%、90%。在终端开发方面,前三季度子公司山西广誉远新增开发二甲以上医院398家,并与300家百强连锁药店及区域连锁药店建立合作关系,新增开发连锁药店下属终端门店16600家及其他药店2200家。2016年前三季度扣非净利润约为0.44亿元,同比增长约为685%,具体分析如下:1)产品结构优化,控制采购成本。公司毛利率约为78%,提升约7个百分点。高毛利率的药品系列增速快于保健酒,收入结构变化导致公司毛利率上升。其次为公司加强采购,对原材料进行季节性储备,产品成本有所下降;2)加强费用控制。期间费用率约为59%,同比下滑约11个百分点;其中销售费用率下滑约3.5个百分点,管理费用率下滑约6个百分点。 从单季度情况来看,2016Q3营业收入、扣非净利润分别约为2.2亿元、0.22亿元,同比增长分别约为208%、42倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,预计2016年收入或超过9亿元。 整合优质资产,多点发力促增长。1)山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置;2)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,打造精品龟龄集、定坤丹口服液、双天然安宫牛黄丸等,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;3)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;4)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药品终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。 盈利预测及评级:我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.66元、1.20元(原预测2016-2018年分别为0.16元、0.63元、1.16元,调整原因为增发方案发生变化,使得摊薄股本数量减少),对应市盈率为203倍、51倍、28倍,经过对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,全年收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。 风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。

事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入185.4亿元(+28%)、归母净利润7.5亿元(+44%)、扣非后归母净利润7.4亿元(+48%);2016Q3实现营业收入65.1亿元(+31%)、归母净利润2.4亿元(+64%)、扣非后归母净利润2.4亿元(+80%)。 医药工业和商业表现靓丽,利润增速超预期。从财务数据来看,三季报收入和利润增速均大幅度提升,收入和扣非后利润增速分别达到28%和48%,超出市场预期。从收入端来看,主要是因为收入占比接近66%的医药商业同比增长46%达到121.7亿元,带动公司整体收入高增长。其中商业调拨同比增长113%达到53.8亿元,主要是因为收购标的及新设立的商业公司带来了增量。从毛利率来看,综合毛利率下降0.67pp,这主要是因为低毛利率的医药商业占比提高,实际上各业务板块的毛利率均有所提升。其中医药工业毛利率同比提升2.69pp至42%,主要是原料药毛利率提升5.59pp;医药商业的纯销和调拨业务也分别提升了1.16pp和0.89pp。期间费率同比下降1.06pp,销售费率、管理费率和财务费率均有所下降,内部管理和经营效率明显提升。在此基础上,净利率同比提升0.64pp至4.69%。 定增完成助力主业发展,优质资产注入值得期待。公司定增已经完成,募集资金超过7亿,为公司提供了充沛的现金流,为后续大力拓展公司业务奠定了坚实的基础。控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司,充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中血制品企业上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,产品数量仅次于华兰生物和上海莱士,随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望带来巨大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。考虑非公开发行摊薄的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.76元、1.01元、1.19元,对应PE分别为27倍、20倍、17倍,考虑到公司主业稳健增长,优质资产注入预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期的风险,资产注入进度或业绩低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年三季报,实现营业收入13.5亿元(+8%)、归母净利润1.8亿元(+357)、扣非后归母净利润1.7亿元(+490%);2016Q3实现营业收入4.7亿元(+11%)、归母净利润8697万元(+694%)、扣非后归母净利润8214万元(+543%)。公司公告称子公司成都蓉生的凝血因子VIII注册申请已获得受理。 业绩持续高增长,血制品利润快速增长。从单季度来看,公司收入和利润增速均大幅度提升,显示公司逐步走出业绩低谷。分业务来看,血制品仍然是最大的业绩来源。成都蓉生采浆量提升+血制品提价+管理经营效率改善带来业绩高增长,预计全年血制品净利润增速不低于60%,并表净利润估计在4亿元左右。 疫苗业务方面,子公司长春祈健主要销售产品为二类疫苗的水痘疫苗,受疫苗流通行业整合导致销售出现下滑;亦庄基地由于麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来业绩减亏。从盈利能力来看,毛利率和净利率逐季度提升,显示经营情况明显好转。毛利率同比提升0.24pp至50.93%,期间费率下降1.54pp至28.20%,净利率提升6.04pp至15.94%。 凝血因子VIII供不应求且提价空间大,获批后将增厚公司业绩。2015年凝血因子VIII市场规模估计超过5亿元,增速超过40%,量价齐升仍处于高速增长。 从量来看,凝血因子VIII的供给远低于需求:WHO认为要达到血友病有效治疗的及格线,则人均凝血因子使用量不得低于1IU,但我国人均使用量不到0.3IU,还有巨大的增长空间。从价来看,随着药品最高零售价放开,在供不应求的背景下,血制品陆续提价,7月份泰邦生物的凝血因子VIII在福建省提价14%,其他企业也可能持续提价且空间巨大。公司的凝血因子VIII注册申请已获得四川省药监局受理,获批后有望提升公司业绩。 业务重组在即,铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争,即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后,公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。 预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右,铸就血制品行业龙头。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元,对应PE分别为104倍、57倍、38倍,考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入,亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估,维持“买入”评级。 风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。