三季报业绩符合预期:公司发布2016年三季报,前三个季度,公司实现营业收入10.013亿元,同比增长17.47%,归母净利润2.848亿元,同比增长28.89%,EPS为0.34元/股。根据公司进行员工持股计划时承诺2016年扣非归母净利润不低于5亿元,2017年扣非归母净利润不低于6亿元,公司净利润增幅符合预期。 河北地区建立无煤区,利好公司发展:河北省部分地区被划定为禁煤区(包括廊坊市18个县),要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。河北地区无煤化将促进公司接驳和燃气输配收入的增长。 员工持股计划资管方案确定:根据公司9月27日公告,公司董事会通过签署《粤财信托百川1号集合资金信托计划资金信托合同》以及修改员工持股计划的议案。公司员工持股计划将全额认购由粤财信托的“粤财信托·百川1号集合资金信托计划”的B类(劣后级)份额(1.2亿元),A类(优先级)由招商银行认购(1.2亿)。信托计划资金全部用于投资“鹏华资产百川1号资产管理计划”,该资管计划主要通过二级市场购买等合法方式购买公司股票。股东大会通过员工持股计划后6个月内(自7月28日起)开始实施。业绩考核目标为2016、2017年扣非归母净利润不低于5亿元和6亿元。员工持股进一步彰显管理层和员工对公司的信心。 现金流稳定,外延拓展能力强:公司在手货币资金11.18亿元,无短期和长期借款。前三季度经营性现金流为2.04亿元,财务费用为-345.6万元,主要为银行利息收入。公司具有稳定充裕的现金流,为公司未来的拓展奠定了良好的基础。 投资建议:公司所处京津冀地区区位优势明显,员工持股计划彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS为0.60、0.79、1.06元,对应PE为20.0X、15.1X、11.2X,给予“买入-A”评级,6个月目标价16元。 风险提示:京津冀一体化推进低于预期。

黄山流域综合治理PPP项目落地:据公司公告,公司牵头的“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目”于2016年9月30日进入公示阶段,公示期为5个工作日。该项目包含生态岸线建设、河道清淤、低污染水深度净化、河滨带与滨河湿地建设、沿河滨水景观与生态廊道建设和智慧河道建设。项目建设期2年、运营期10年,可用性服务暂定为11.34亿,年度运营绩效服务费暂定为1195万元/年。 受益于PPP的推进:截止2016年8月底,财政部全国PPP项目库已收录10313个已实施或待开发的PPP项目,总投资预计达12.3万亿,已签约项目投资额超过1.4万亿。公司作为监测行业龙头,产品线丰富、齐全,黄山流域治理PPP项目的落地标志着公司将产业链从监测设备制造延伸到治理端,未来有望获取更多PPP订单。 定增方案确定:据公司公告,公司拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过7.335亿元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲。此次定增方案的确定使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心。 投资建议:黄山流域治理PPP项目的落地对公司未来业绩将产生积极作用,也标志着公司产业链扩展至治理端。预计2016-2018年EPS为0.91、1.38、2.02,对应PE为35X、23X、16X,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:项目进度、定增进度低于预期。

收购监测龙头宇星科技,转型环保之路开始:上市公司2015年通过发行股份及支付现金方式作价17亿元收购监测龙头公司宇星科技,正式转型环保行业。宇星科技资质齐全,是全国最早进入环保监测领域企业之一,通过广泛销售网络、齐全产品线、丰富经验,建立了环境监测方面的优势。与盈峰合作后,将有效解决过去宇星资金紧张、管理混乱的问题,并在环境治理监测先行、生态监测网络建设&监测事权上收的催化下,有望迎来高成长。此外,在环境监测领域的行业领先地位为宇星科技后续进入治理以及运营管理业务积累了广泛的客户群体,为后续PPP订单的获取提供基础。 外延不断,搭建大环保平台:从2015年起,盈峰环境开启全面转型环保的大幕,先是3月份通过发行股份方式作价17亿元收购国内监测龙头宇星科技100%股权;10月份收购并增资控股垃圾焚烧企业绿色东方70%股权;11月份成立规模为30亿元的环保并购基金,为后续外延并购储备项目;然后2016年8月现金收购亮科环保55%股权和顺德区五家城镇污水厂100%股权,介入水处理领域,形成水、固废、监测的环保平台企业。此外,公司今年7月份发布新的定增预案,拟募集不超过9.5亿元用于垃圾焚烧厂的建设、环境监测系统研发和补充流动资金,良好的财务状况进一步增强公司订单的获取能力。 PPP业务值得期待:从2014年76号文发布之后,国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP模式的发展,截至7月份,全国PPP项目库共有项目10170个,入库金额12万亿元,投资金额大。 PPP的出台望加速行业的洗牌,并购重组将增加,大公司望强者恒强,更容易获取PPP项目,盈峰环境产业链齐全、股东资源丰富、管理层稳健进取,有望从中脱颖而出。 资源丰富、激励到位,管理层锐意进取:美的集团在价格竞争激励的家电行业得以脱颖而出,最大特点在于管理的精细化,而盈峰环境多数中高层来自于美的集团,能很好将美的优良的管理体系嫁接到盈峰环境,为未来发展打下坚实的基础。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股均接近现价15.27元/股,彰显公司员工对于未来发展的信心。 传统业务稳中有升:公司是电磁线与风机业务的龙头,但近几年国内经济下行压力较大&风机与电磁线行业产能过剩,竞争十分激烈。公司积极调整,风机业务方面,公司收购上虞专用风机使得产品更好地覆盖工业与民用建筑、核电、轨道交通等多个领域,并获得较强的竞争优势;电磁线业务方面,公司在确保电磁线规模适度增长的前提下,不断开发高端产品。从2012年开始,公司传统主业稳步上升。 投资建议:公司背靠美的集团,资源丰富,已搭建包含监测、水治理、固废业务的环保平台,未来PPP订单及外延并购均值得期待,假设定增2017年初完成,预计2016-2018年EPS为0.38、0.61、0.97元,对应PE为40X、25X、16X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:传统主业下滑超预期;订单不达预期

投资潮州闽粤经济合作区LNG 储配站项目:据公司公告,9月5日,公司与潮州华丰签订《投资合作协议》,由潮州华丰以自有5万吨级LPG 码头和LNG 储配站363亩项目用地资产评估作价成立项目公司,公司受让项目公司 50%股权,预计投资额不超过人民币4亿元。 打造华南海气进口新渠道:未来双方将成立项目公司,拟在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG 接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG 进口与分销。据合作协议,同等条件下项目公司优先进口、接收中天能源及其相关企业LNG 气源。远期,双方拟以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目,形成产业集群。 多渠道保障海气进口:公司于2015年底和2016年上半年,分别完成对加拿大New Star 和Long Run 两个油气田项目的并购。此次,公司投资潮州LNG 储配站项目,有望为公司建立除江阴LNG 接收站外又一海气进口渠道。潮州LNG 储配站为改建项目,建设周期较短。江阴与潮州两个LNG 接收站分别辐射华东和华南地区,这两个地区是公司LNG 分销网络最为发达的地区,未来有望形成比翼齐飞的格局,保障加拿大LNG 全产业链的通畅。 全产业链布局,中加LNG 产业链助力公司腾飞:公司未来核心战略是建立起基于加拿大低价天然气资源的中加LNG 产业链。长期来看,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接受站,公司打造的中加LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势。公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量,公司业绩有望迈上新的台阶。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价天然气资源的天然气全产业链,预计从今年开始公司进入业绩快速增长期。假设公司本次增发计划年内完成,我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.52元、0.99元和1.09元,对应PE 为20.7倍、10.8倍和9.9倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:油价大幅下跌,国内天然气市场低迷。

业绩符合预期,定增方案获修改:公司公告原定增方案废除,并发布新的定增方案,拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过73350万元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲,募集资金扣非后将用于补充流动资金。 原定增方案为以28.06元/股向李凯、姚尧土、创毅无限拟设立的有限合伙企业发行5000万股。此次定增方案的落地使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心,前期市场担忧的影响股价的负面因素预计将逐渐消除。此外,公司近期还发布半年报,实现营业收入7.3亿元,同比增加12.0%,实现归母净利润8518万元,同比增加6.8%,EPS为0.19元,业绩符合预期。 实验室仪器增长迅速:分业务看,占比较大的环境监测系统及运维收入下降2.2%至3.8亿元,而实验室仪器收入同比增加40.4%至1.5亿元,此外,工业过程分析、水利水务系统收入分别增加3.1%、-18.5%至0.8、0.4亿元。公司整体毛利率48.9%,较去年提升1.6个百分点,主要是收入占比较大的环境监测系统及运维毛利率提升2.6个百分点至46.8%。公司的销售费用率、管理费用率分别提升1.0、0.1个百分点至19.1%、19.4%,基本与去年相当。 回款情况一般:公司应收账款12.6亿元,较年初提升14.5%,应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业,回款风险较小。公司经营活动现金流量净额为-2.7亿元,同比下降259.5%,主要系回款增长有限,采购付款等支出增长所致。 监测网络化&PPP业务大有可为:随着环保监管趋严,监测行业作为环保前端业务,空间较大,且生态监测网络建设&监测事权上收将使得行业由过去的数量向质量转变,公司作为行业龙头,产品线丰富、齐全,将充分受益。此外,公司近两年通过外延收购将产业链延伸到治理端,未来有望凭借监测信息化的优势获取相关PPP订单。 投资建议:此次定增方案的修改或将消除前期压制股价的不利因素,且大股东的认购也彰显公司对于未来发展的信心。预计2016-2018年EPS为0.91、1.38、2.02,对应PE为35X、23X、16X,公司资质齐全、产品线丰富,将充分受益事权上收和网络生态建设带来的行业机会,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:定增进度低于预期。

业绩符合预期,定增方案获修改:公司发布半年报,实现营业收入7.3亿元,同比增加12.0%,实现归母净利润8518万元,同比增加6.8%,EPS为0.19元,业绩符合预期。此外,公司公告原定增方案废除,并发布新的定增方案,拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过73350万元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲,募集资金扣非后将用于补充流动资金。原定增方案为以28.06元/股向李凯、姚尧土、创毅无限拟设立的有限合伙企业发行5000万股。此次定增方案的落地使得大股东与上市公司利益再次绑定,24.45元/股的定增价格或在未来形成一定安全边际,前期市场担忧的影响股价的负面因素将逐渐消除。 实验室仪器增长迅速:分业务看,占比较大的环境监测系统及运维收入下降2.2%至3.8亿元,而实验室仪器收入同比增加40.4%至1.5亿元,此外,工业过程分析、水利水务系统收入分别增加3.1%、-18.5%至0.8、0.4亿元。公司整体毛利率48.9%,较去年提升1.6个百分点,主要是收入占比较大的环境监测系统及运维毛利率提升2.6个百分点至46.8%。公司的销售费用率、管理费用率分别提升1.0、0.1个百分点至19.1%、19.4%,基本与去年相当。 回款情况一般:公司应收账款12.6亿元,较年初提升14.5%,应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业,回款风险较小。公司经营活动现金流量净额为-2.7亿元,同比下降259.5%,主要系回款增长有限,采购付款等支出增长所致。 监测网络化&PPP业务大有可为:随着环保监管趋严,监测行业作为环保前端业务,空间较大,且生态监测网络建设&监测事权上收将使得行业由过去的数量向质量转变,公司作为行业龙头,产品线丰富、齐全,将充分受益。此外,公司近两年通过外延收购将产业链延伸到治理端,未来有望凭借监测信息化的优势获取相关PPP订单。 投资建议:此次定增方案的修改有望消除前期压制股价的不利因素,且大股东的认购也彰显公司对于未来发展的信心。预计2016-2018年EPS为0.81、1.17、1.66,对应PE为39X、27X、19X,公司资质齐全、产品线丰富,将充分受益事权上收和网络生态建设带来的行业机会,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:定增进度低于预期。

中报业绩亮眼:2016年上半年,公司实现营业收入10.1亿元,同比增加51.9%;归母净利润2.35亿元,同比增加211.45%;扣非归母净利润1.17亿元,同比增加55.19%;EPS为0.3991元,同比增加131.2%;业绩超预期。 内生外延齐发力:上半年,公司主营LNG分销业务进一步扩张,实现营收9.13亿,同比增长41.87%。2015年底完成并购的海外油气田NewStar实现营收8463万元,净利润2035万元,按公司持股比例51%计算,贡献净利润1038万元。2016年6月完成并购的海外油气田LongRun,由于净资产公允价值高于投资成本,从而贡献非经常性收益1.15亿元。 LongRun项目下半年贡献业绩:公司于2016年6月完成对LongRun项目的并购。据公司中报数据,LongRun地质储量(OOIP)超过20亿桶油当量,目前日产量35000多桶油当量。下半年,在油价企稳的前提下,LongRun项目的并表有望实现公司业绩的进一步提升。 全产业链布局,中加LNG产业链助力公司腾飞:公司未来核心战略是建立起基于加拿大低价天然气资源的中加LNG产业链。长期来看,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG接受站,公司打造的中加LNG产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势。公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量,公司业绩有望迈上新的台阶。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价天然气资源的天然气全产业链,预计从今年开始公司进入业绩快速增长期。假设公司本次增发计划年内完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.52元、0.99元和1.09元,对应PE为20.7倍、10.8倍和9.9倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:油价大幅下跌,国内天然气市场低迷。

中报业绩稳定:2016年上半年,公司实现营业收入2.33亿元,同比增加13.59%;归母净利润657万元,同比下降4.82%;扣非归母净利润788万元,同比增加15.64%;EPS 为0.022元,同比下降12%;业绩符合预期。 业绩分析:上半年,公司主营燃气业务业绩稳定。公司于2016年 5月31日通过非同一控制下合并新增德阳旌能、罗江天然气有限公司,两公司6月净利润307.25万元,占公司本报告期归母净利润的46.78%。上半年,公司主营业务从“城市管道燃气和零售商业”双主业变为“城市管道燃气”单主业。子公司成都华联商厦与成都衣恋纽可商贸有限公司签订《成都华联东环广场租赁合同》,公司实现商业零售业务剥离,期间发生的赔偿支出为180万元。 首个天然气分布式能源项目落地:6月8日,公司董事会通过了《关于公司新能源子公司收购分布式能源项目的议案》,下属子公司大通睿恒将收购上海环川100%股权,上海环川是为光环新网上海嘉定IDC提供分布式能源项目的投资运营主体,该项目预计于2017年初投入运营。首个天然气分布式能源项目的落地为公司在该领域进一步拓展奠定坚实的基础。 拟参股珠海金石,进军LNG 分销业务:金石石化主营LNG 配送及分销、油田服务进口设备区域代理。公司LNG 配送终端以加气站、工业客户及城市管网为主。2015年,金石石化实现营收3.74亿,净利润764万元。公司参股后将持有金石石化48%股份,通过参股金石石化,公司快速进军LNG 分销领域。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS 为0.07、0.12、0.27元,对应PE 为169X、98X、46X。尽管公司在估值上难以体现优势,但是公司业绩改善趋势明显,市值小,未来看点多,给予买入-A 评级,6个月目标价15元。 风险提示:天然气下游市场不及预期,外延拓展不及预期。

化工+能源双驱动,估值优势明显:公司前身为华芳纺织,由于主业持续低迷,于2014年完成重大资产置换,嘉化能源得以借壳上市。嘉化能源主营业务是为嘉兴港区及周边企业提供蒸汽,生产并销售邻对位、脂肪醇(酸)、氯碱及硫酸系列化工产品,主业能源+化工业务双轮驱动,较为稳定,未来随着新的热电联产机组投产、定增投资的光伏发电及化工技改项目投产,我们认为公司盈利水平将逐步增强,预计2016年PE17X,估值优势明显。 主业稳步增长,形成内外部循环:嘉化能源以“热电联产”为纽带,以“循环经济产业链”为发展模式,公司既与园区内其他企业形成产业链配套和互补的外循环,又实现了企业资源的内循环。其中,1、热电联产新建2台450t/h锅炉望今年投产,望带来2亿元利润;2、脂肪醇主要原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨,带动脂肪醇价格大幅提升,盈利向好(毛利率2014、2015、2016H为8.0%、11.4%、23.0%);3、氯碱业务由于自备电成本较低,毛利率较高,后续受益于新热电机组的投产,成本望进一步降低。 电子级化工与码头业务值得期待:2014年底公司公告与世界500强化工巨头巴斯夫签订了合作协议,旨在共同制造和销售电子级硫酸。电子级硫酸是硫酸的价格十倍以上,巴斯夫作为中国电子级硫酸市场的重要供应商之一,整体从生产过程、配送、供应链到销售,都有相当完整的经验与专有技术。此次合作,双方将按照约定的比例分享该项目的收益,预计该项目已经开始试生产,预计将于明年开始产生收益,未来有望成为国内重要的电子级硫酸生产基地,直接利好公司。此外,公司2015年3月公告以7亿元收购美福码头100%股权。美福码头主要提供液体化工产品及油品的中转仓储服务,拥有3万吨级石化码头泊位,仓储区共有油罐11座,及11.2万立方米储罐区,码头年吞吐化工产品可达400万吨,2015年、2016年上半年分别实现净利润7307、5070万元。 定增布局新能源业务,空间大:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行不超过18686万股,其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%(含10%),不超过30%(含30%)的股份,发行底价为9.74元/股,募集资金不超过18.2亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。我们认为1、目前公司股价9.47元/股,与定增底价形成倒挂,形成一定安全边际;2、公司于去年设立新能源事业部,此次通过地面式光伏电站积累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.55、0.71、0.84,对应PE为17X、13X、11X,我们认为公司在主业盈利稳步增长,后面逐步加码新能源业务,形成化工+能源双轮驱动,当前估值优势明显,且现在股价与定增底价形成倒挂,后面新能源业务的外延扩张值得期待,给予“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能源业务拓展不达预期。

业绩高增长:公司发布半年报,实现营业收入4.7亿元,同比增加37.3%,实现归母净利润2514万元,同比增加762.5%,EPS 为0.137元,业绩符合预期。公司签订的工程施工合同较去年增加较多使得工程业务收入大幅增加。 盈利能力大幅改善:公司净利润增速远超收入增速主要是毛利率提升5.3个百分点至31.5%,其中收入占比最高的工程业务毛利率提升5.4%至31.1%。公司销售费用率提升1.0个百分点至5.5%,主要是收入增加后按比例计提的后续管护费增加所致,而管理费用率下降2.6个百分点至7.4%。此外,公司应收账款3.5亿元,与年初水平接近;公司经营活动现金流量净额为-4.0亿元,较上年同期减少363.0%,主要系本期内支付上游款项、工程保证金及何学葵借款和利息所致。 背靠省内资源,订单值得期待:公司公告去年8月份签订《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议》(金额25亿元),从而开始真正介入大生态环保领域,今年陆续公告中标3.5亿元昭通市项目、13.2亿元遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目。公司背靠云投集团的丰富资源,有望很好对接西南地区环保业务,后续海绵城市等生态治理项目值得期待。 关注定增进度:公司于去年9月份公布非公开发行方案,拟向云投集团、昆明农投、财富证券和员工持股1期计划发行10199万股,价格12.14元/股,募集12.4亿元。截至目前,定增仍未过会,后续关注定增的进度。 投资建议:公司属于典型的“小市值、大弹性;小公司,大集团”,未来依托云投集团的背景,有望在西南地区获取相关生态环保项目。 假设定增2017年完成,预计2015-2017年EPS 为0.35、0.64、1.18元,对应PE 为64、36、19倍,建议关注定增的进度,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:定增进度不达预期。

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入2.4亿元,同比增加60.0%,实现归母净利润3363万元,同比下降4.8%,eps 为0.1904元,业绩符合预期。公司营业收入增长主要是去年10月份并表的江苏华大所贡献。 下游不景气,拖累业绩:分业务看,公司设备销售实现收入8744万元,下降18.2%,且毛利率下降10.2个百分点至41.8%,或与下游客户煤炭、钢铁持续不景气相关;公司黑臭河运营服务实现收入6210万元,同比增加52.6%,且毛利率提升1.1个百分点至54.6%,在去年国家黑臭河治理政策的驱动下,公司此业务增长较快。公司综合毛利率下降10.0个百分点,与华大的并表(华大毛利率32.2%)和设备毛利率下滑有关,公司管理费用率、销售费用率分别提升1.2、-0.7个百分点至13.4%、10.1%。此外,公司应收账款3.4亿元,主要与下游行业不景气有关;上半年经营活动现金流量净额为-500.6万元,好于去年同期的-1218万元,或与华大的并表有关。 资本运作不断,水环境空间大:公司上市以来资本运作不断,先后通过收购江苏华大、四通环境(定增并购,已过会)、道源环境补齐资质,目前已形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接市政PPP 等大项目,随着水治理由单纯的污水厂建设变为黑臭河、海绵城市等水环境治理,公司能依靠齐全的技术提供更好的环境服务,空间倍增。 投资建议:公司磁分离技术优势明显,是黑臭河治理的先驱,并依靠并购形成水处理全产业链,更好对接空间巨大的水生态治理项目,假设定增收购四通环境2016年完成,我们预计2016-2018年eps 为0.43、0.94、1.54元,对应PE 为74X、34X、21X,公司管理层思路灵活,资本运作不断,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:订单低于预期,设备销售低于预期。

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入14.4亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润1.4亿元,同比增加2.2%,EPS为0.34元,公司拟每10股转增8股,并派现金股利每股0.13元(含税)。公司收入下滑主要是工程业务及污水处理下降所致,其中工程业务下滑或与水厂工程建设下降有关,而污水处理收入下滑或与增值税改革有关。 天然气业务超预期,污水业务下滑较多:公司上半年毛利率26.1%,较去年上升0.8个百分点,其中自来水业务毛利率下降2.1个百分点至28.4%,而燃气业务毛利率上升5.9个百分点至22.9%。分业务看,南昌燃气由于燃气安装工程的大幅增加,利润增加99%至8468万元,远超去年业绩对赌的7400万元,后续随着南昌气化率的提升,业绩有望继续超预期;公用新能源则由于上下游天然气调价的原因,净利润仅为184.1万元,下降35.5%(业绩对赌为650万元);二次供水公司净利润为758.8万元,基本符合预期(业绩对赌今年1400万元);污水处理业务或受增值税改革、处理成本上升等影响,虽然处理量同比增加7.9%,但毛利率下滑7.7个百分点至28.6%;自来水业务或受人力成本上升影响,毛利率下降3.9个百分点至36.6%。公司上半年经营活动现金流量净额为2.4亿元,同比下滑31.7%,主要为洪城水业本部支付污水处理费较上年同期增长及子公司洪城环保支付各项税费的增长所致。 依旧看好公司国改&PPP风口下的机遇:公司新一届管理层思路较灵活,有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长,且水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。此外,公司作为南昌唯一环保上市平台,能很好对接PPP项目资源。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革&PPP大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2016-2018年EPS为0.69、0.87、1.13元,对应PE为23X、18X、14X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价19元。 风险提示:订单低于预期,天然气业务利润低于预期。

中报业绩保持平稳增长:2016年上半年,公司实现营业收入4.81亿元,同比下降3.26%;归母扣非净利润1.17亿元,同比增长7.44%;扣非后EPS为0.12,同比增长9.09%。 水电自发电量增长促进电力业务增长:公司拥有重庆市万州区地方电网,公司电源来自于所属水电站发电量和从国家电网重庆市电力公司、湖北省电力公司恩施供电公司等单位趸购电量。2016年上半年,公司自发水电上网电量3.56亿千瓦时,同比增长34.75%,高成本的外购电量同比减少32.88%。公司争取到湖北电网与重庆电网等单位的电价优惠政策,使外购电成本同比减少28.90%。因此,电力业务在营收下降8.95%的情况下,利润同比增长8.70%。另外,电力勘察设计安装业务营收增长85.53%,但是毛利率下滑9.48个百分点。 三峡资本重新持股,看好公司发展:三峡资本增持公司股份,截止中报期末,三峡资本共持有无限售条件流通股3715万股,成为公司的第四大股东,彰显三峡资本对于公司未来发展的信心。三峡资本实力强大、资源丰富,未来有望促进公司的发展。 电力市场化有助于降低外购电价:目前,我国电力装机严重过剩,发电利用小时数不断下降。据中电联预测,2016年发电设备利用小时将降至3750小时左右,比上年降低约200小时。在装机过剩和电力市场化不断推进的背景下,公司有望通过市场化方式寻求低价电源,从而降低公司外购电成本。 “大平台、小公司”,有望受益于国企改革:公司实际控制人为水利部综合事业局,分别通过其下的新华水利控股和水利部综合开发管理中心持股三峡水利。公司作为新华水利控股唯一直接控股的上市平台,具有“大平台小公司”特征,未来有望受益于国企改革。 投资建议:我们认为公司外购电成本有望下降,且有望受益于国企改革,看好公司未来发展。预计公司2016-2018年EPS为0.23、0.33、0.36元,对应PE为34.2X、23.9X、21.8X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.50元。 风险提示:来水不及预期、电力市场化不及预期。

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入5.7亿元,同比增加55.9%,实现归母净利润1.7亿,同比增加51.9%,EPS为0.18元,与之前的业绩预告相符。从单季度看,实现营业收入3.8亿元,同比增加66.7%,实现归母净利润1.3亿元,同比增加51.4%。 工程业务大幅增加:公司收入、利润的大幅增长主要得益于工程业务的快速提升。从收入端看,公司供水业务较为稳定,售水量增加4.7%至11157万立方米,对应供水收入增加3.8%至2.3亿元,此外,得益于市政工程公司不断对外拓展工程业务,工程安装业务实现收入较去年增加147.3%至3.3亿元。 毛利率略有下滑:从盈利能力看,公司毛利率较去年下降3.0个百分点至53.5%,分业务看,供水业务毛利率下降4.4个百分点至50.0%,主要是江阴2月份发生严重冰冻伤害造成的影响使得费用增加;工程业务毛利率下降2.8个百分点至56.9%,主要是子公司市政工程公司对外工程业务成本增长。此外,得益于管理的精细化,管理、销售费用率分别下降4.0、3.3个百分点至7.8%、6.1%。 现金流稳定,外延扩张值得期待:公司供水业务盈利状况良好,公司目前在手现金11.7亿元,上半年经营活动现金流量净额1.7亿元,现金流充裕,公司去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居,与华控赛格、环能科技设立基金,设立锦绣江南,分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域,积极布局大环保业务,良好的财务状况为后续发展提供坚实基础。 国企改革&PPP促成长:根据最新一批PPP项目库信息,105个落地示范项目中,82个已录入签约社会资本信息,签约社会资本共119家,其中民企43家、混合所有制8家、外企3家、国企(国有独资和控股企业,含海外上市国企)65家,民企占比36%,前三类非国企合计占比45%,国企参与率较高。我们认为国企&央企的资源更为丰富,更易获取PPP项目,而江南水务作为江阴市唯一国有上市平台,资源丰富,资金充裕,未来的PPP项目值得期待。 投资建议:我们认为信托计划的被迫减持短期对公司股价构成负面影响,但不会影响公司长远的发展规划,且股权激励计划也将提高高管的能动性。公司作为江阴市唯一上市平台,未来国企改革&PPP业务均值得期待。此外,公司现金流稳定、现金充裕,这都为后续外延等提供基础,预计2016-2018年eps为0.44元、0.60元、0.78元,对应PE为20X、15X、11X,维持“买入-A”评级,6个月目标价11元。 风险提示:工程业务低于预期。

整合旗下资源打造综合水务环保平台。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,并有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司于8月9日公告子公司中工武大作为联合体牵头方与鄂州城投签订了2.8亿元青天湖水系综合治理项目EPC总承包合同,进一步开拓国内水生态修复市场,后续订单值得期待。 沃特尔工业水处理技术国际领先,前景广阔。沃特尔成功将石灰预处理系统、正渗透膜系统两大核心技术组合,并商业化运行,可实现废水零排放,同时投资、运营成本较传统方法下降较多。我国工业水处理排放量大、污染严重,在水十条等政策驱动下,有望迎来快速发展,市场空间千亿以上。沃特尔拥有中工带来的央企背景,有望借助长兴电厂脱硫废水处理成功的示范项目开拓更多客户,空间广阔。 订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。 公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;2015年末在手订单充足,为82.37亿美元,是2015年收入的6.6倍。公司5月底公告限制性股票激励计划第一个解锁期达条件可解锁,本次符合解锁条件对象包括董事长、财务总监、董秘等核心骨干员工共计212人,可解锁并上市流通数量占总激励计划的三分之一,未来两年仍在解锁期内,需要完成解锁前一年度较2013年净利润复合增长率不低于19%等考核条件,划定稳健且明确的增长目标,充裕的在手订单为完成考核目标提供坚实保障。 显著受益于人民币兑美元贬值。今年至今人民币兑美元贬值幅度达2.56%。公司海外订单90%以上美元计价,成本端多以人民币计价,人民币对美元持续贬值有望对中期业绩产生显著影响。美元兑人民币汇率15年12月31日为6.4936,16年6月30日为6.6433,假设公司美元货币类资产规模较去年年底不变(约12亿美元),则上半年产生的汇兑收益约为1.8亿元人民币,占去年同期归母净利润(3.36亿元人民币)的53.6%。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.39/1.69/2.02元。 当前股价对应PE分别为15/12/10,给予目标价27.8元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。