业绩稳定增长:2016年上半年,公司实现营收49.69亿元,同比减少3.65%,归母净利润18.23亿元,同比增加32.68%,EPS为0.3007,同比增加3.73%。受益于龙滩水电站并表、红水河流域来水较好、降息带来的财务费用减少等因素,水电业务保障公司业绩稳定增长。 业绩分解:公司2015年完成龙滩公司资产注入,由于公司在2015年12月31日之前财务报表合并龙滩公司报表的股权比例,仅为同一控制下的中国大唐集团公司的65%股权,因此上半年归母净利润增长大幅受益于龙滩公司其余35%股权并表。扣除上半年并表因素,公司净利润与去年同期持平。红水河流域自2013年底进入丰水期,去年水电发电量已创新高。而今年上半年,红水河流域的龙滩、岩滩、乐滩、平班等水电站发电量同比仍实现增长,导致公司水电发电量194.8亿千瓦时,同比增长7.05%。同时,受益于降息以及公司对资金管理水平的提升,公司上半年财务费用为5.4亿元,同比下降36.68%。受火电装机过剩影响,公司火电发电量10.98亿千瓦时,同比减少51.67%,对业绩产生负面影响。 高股息率体现投资价值:公司目前的股息率为4.17%,在整个水电板块中排名靠前,股息率超过中长期的国债收益率的水平。在整体投资风险偏好减弱的背景下,公司低估值、高股息率的特征,使其具有很好的安全边际和投资价值。 售配电新业务增添新动力:公司积极参与广西电力体制改革。公司与广西电网签订《组建售电公司合作框架协议》,拟合作成立售配电公司,开展市场化的购售电业务、投资建设和运营增量配电网、为客户提供增值服务等。公司与广西电网强强联合,将受益于广西电网在营销、计量、结算方面的优势。售配电业务有望为公司发展增添新动力。 投资建议:我们认为公司具有低估值、高股息率的特征,售配电公司可能在远期带来业绩增长,看好公司未来发展。预计公司2016-2018年EPS为0.54、0.52、0.56元,对应PE为13.3X、13.9X、12.9X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险提示:来水不及预期,电改进度不及预期。

中报业绩符合预期:公司发布2016年中报,上半年,公司实现营业收入6.435亿元,同比增长21.62%,归母净利润1.363亿元,同比增长26.31%。根据公司进行重大资产重组时承诺2015、2016和2017年的净利润3.9亿元、4.9亿元和5.8亿元,公司净利润增幅符合预期。 子业务均实现增长:分业务来看,天然气销售、燃气接驳和燃气具销售是公司主要收入来源,分别占营业收入的47.8%、34%和15.8%。三项业务营业收入同比分别增长17.51%、12.4%和59.88%。天然气销售成本下降,受益于2015年增量气和存量气并轨以及2015年下半年燃气供应商对公司居民用气和非居民用气比例由固定比例调整为据实核定;燃气接驳和燃气具销售收入增长得益于京津冀一体化带来新增用户的快速增长。 燃气接驳贡献主要利润:公司经营范围在廊坊、张家口和天津部分区县,这些地区燃气覆盖率较低,且近年来外来人口大量增加,导致公司的新增燃气用户数增长较快,因此,接驳费占营业收入的比重较大。由于公司覆盖区域内缺少大规模集中供热设施,用户一般会采用燃气具和壁挂炉双接口,对两者分别收费,因此对公司净利润贡献大。 现金流稳定,外延拓展能力强:公司在手货币资金11.43亿元,无短期和长期借款。上半年经营性现金流为1.74亿元,财务费用为-97.6万元,主要为银行利息收入。公司具有稳定充裕的现金流,为公司未来的拓展奠定了良好的基础。 京津冀一体化,区位优势明显:公司地处京津冀核心区域,受益于京津冀一体化的推进,受益于北京疏解非首都功能带来的产业、人口转移,公司的燃气接驳和销售收入有望实现高速增长。同时,公司还将受益于京津冀地区“煤改气”的快速推进。据《关于印发河北省燃煤锅炉治理实施方案通知》,河北省预计2017年底前淘汰燃煤锅炉11071台,2017年力争天然气供应规模达到160亿立方米以上。 员工持股彰显信心:据公司公告,公司拟通过以“资管计划”二级市场认购的方式实施员工持股计划。“资管计划”份额上限为 2.4亿元,按照1:1的比例设立优先份额和次级份额,全部次级份额由员工持股计划认购。业绩考核目标为2016、2017年扣非归母净利润不低于5亿元和6亿元。员工持股进一步彰显管理层和员工对公司的信心。 投资建议:公司所处京津冀地区区位优势明显,员工持股计划彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.60、0.79、1.06元,对应PE 为20.0X、15.1X、11.2X,给予“买入-A”评级,6个月目标价16元。 风险提示:京津冀一体化推进低于预期。

天然气全产业链布局:公司具有清晰的天然气全产业链蓝图。上市以来,公司业务范围从下游的天然气分销向上游的油气资源和中游的LNG 加工方面延伸。未来核心战略是建立起基于加拿大低价天然气资源的中加LNG 产业链。 短期看点:海外油气资源并购贡献业绩:作为中加LNG 产业链的重要一环,公司抓住国际油价大跌的机遇,积极开展海外油气资源并购。据公司公告,公司分别于2015年和2016年完成对加拿大New Star 公司Long Run 石油勘探公司的并购。在短期内,若国际油价企稳,海外油气项目有望显著提升公司业绩。 长期看点:中加LNG 产业链助力公司腾飞:依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接受站,公司打造的中加LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势。公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量,公司业绩有望迈上新的台阶。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价天然气资源的天然气全产业链,预计从今年开始公司进入业绩快速增长期。假设公司本次增发计划年内完成,我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.86元、1.64元和1.80元,对应PE 为23.0倍、12.1倍和11.0倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目进展不及预期,国内天然气市场低迷。

业绩高速增长:公司发布半年报,上半年实现营业收入23.5亿元,同比增加122.7%,实现归母净利润2.7亿元,同比增加76.2%,eps为0.09元,与之前业绩预告相符,符合预期。 多业务齐发力:分业务看,污水处理整体解决方案实现营业收入12.0亿元,同比增加78.3%,毛利率下降4.6个百分点至36.8%;市政与给排水工程实现营业收入10.6亿元,同比增加293.1%,毛利率下降8.7个百分点至10.5%;净水器业务实现营业收入0.9亿元,同比下降18.2%,毛利率下降4.8个百分点至50.9%。 业绩分析:利润增速低于收入增速是由于毛利率下降11.7个百分点至25.5%,我们认为主要与毛利率较低的工程业务占比加大和业务的结算周期有关。得益于良好费用管控,公司销售费用率、管理费用率分别下降3.0、3.2个百分点。公司应收账款31.9亿元,比去年末增加24%,存货6.1亿元,同比增加77%,与公司业务量提升有关;公司上半年经营性活动现金流净额为-9.6亿元。 PPP&MBR扬帆起航:截至6月30日,全国PPP项目库中入库项目规模已达10.6万亿元,落地率持续加速,加上水十条落实的深入,MBR渗透率也有望逐渐增加,公司作为PPP&MBR龙头,受益最为明显,根据公司中报数据,上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元,保障未来业绩的增长。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.91、1.28元,对应PE为27X、19X、14X,公司估值优势明显,在水十条、PPP政策等刺激下,有望实现快速发展,继续推荐,给予“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:订单情况不及预期。

业绩超预期:公司发布半年度业绩预告,上半年实现归母净利润3.6-3.9 亿元,同比增加157.6%-179.1%,分季度看,二季度实现归母净利润2.0-2.3 亿元,同比增加95%-124%,业绩超预期。公司业绩大幅增长主要是1、受益于来水较好、利用小时数提升(公司2012-2014 年水电利用小时数仅为3500 小时左右)及财务费用率下降等,公司水电业务业绩增长迅速;2、受益于新能源汽车配件及特种机械配件的量产,控股子公司宏大齿轮业绩较去年也有大幅度提高。 电力业务稳健增长:公司大部分业绩来自于水电业务,目前水电装机容量67.221 万kw,机组位于湖南和广东,由于南方降雨天气仍在继续,且三季度为历年汛期,我们预计全年业绩仍将保持高增长。此外,韶关生物质发电项目(6 万kw)运行稳定,建设中的新丰项目、清远项目将带来新的增长点。 期待新能源汽车业务:公司下属宏大齿轮公司近两年进入新能源汽车的传动系统制造领域,且去年发布定增方案拟募集资金对接新能源汽车动力总成、充电桩、机器人RV 减速器等业务,我们认为新能源汽车制造及充电桩业务空间大,有望为公司提供增长另一极。 前海入股望带来变化:公司目前大股东为前海人寿,持股比例为15.0%,去年公布定增方案向前海人寿及其一致行动人发行3.1 亿股募集32 亿元,如果定增完成后其持股比例将达到33.9%,公司将真正完成从国企变民营的变化。我们认为前海人寿资源丰富,韶能股份有望借助其资源实现在新能源汽车产业链的跨越式发展。 投资建议:我们假设股本从今年初增加,预计公司2016-2018 年eps为0.52、0.59、0.71 元,对应pe 为21X、19X、16X,公司估值优势明显,募投的新能源汽车和充电桩业务空间大,且大股东资源丰富,未来外延扩张值得期待,维持“买入-A”评级,6 个月目标价15 元。 风险提示:来水低于预期。

集团优势资产注入,打造江西环保公用平台:公司于去年8月份公布非公开发行预案,并于今年5月份完成股份登记手续,定增方案是公司以9.82元/股发行5884万股收购市政控股、公交公司和水业集团分别持有的南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权和二次供水公司100%股权,并以10.52元/股向投资集团、李龙萍和国泰君安资管计划配套发行4982万股募集5.2亿元。收购的三家公司对赌业绩为2016-2018年净利润不低于5824、6179、6534万元,对应2016年PE为9.9X。收购完成不仅能大幅提升公司盈利、增加控股股东持股比例,还延伸水处理的产业链(引进二次供水),并引入优质燃气业务,推动江西地区公用事业产业的整合,江西省的环保公用平台显现。 内生空间看水价改革&费用控制&气化率提升:公司现有业务内生潜力巨大,主要1、江西地区水价处于全国低水平,水价改革将极大改善公司盈利能力;2、公司费用率偏高,精细化的管理&资本开支的减少将增厚公司业绩;3、南昌天然气气化率仅60%,而西二线的接入保障充足的气源,随着管网的铺设,后续发展空间较大,加上气价改革的推进,南昌燃气盈利望超预期。 省内资源丰富,业务拓展期待PPP订单:洪城水业作为南昌市政府唯一环保上市平台,江西省资源丰富,有望依托良好的投融资能力与产业整合能力,开拓省内PPP市场。去年以来,江西省内的PPP项目推介会共推出三批PPP示范项目,总投资2315亿元,其中涉及生态环保项目投资463元,相比洪城水业2015年收入16亿元,空间巨大。 人事变动&国企改革望造就高成长:上市公司的实际控制人市政公用控股集团、水业集团和洪城水业的管理层均有较大变化,而新的管理团队年轻、思路灵活,将为上市公司带来新的活力,我们看好洪城水业的发展前景,未来外延并购、资产注入、项目开拓等都值得期待。 此外,洪城水业相比同行,估值优势明显,且市值最小,后面弹性空间较大。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革大风下,后续的外延、资产注入、激励值得期待。预计2016-2018年EPS为0.70、0.87、1.06元,对应PE为19X、15X、12X,公司市值业内最小,估值优势明显,未来有望推动地方资源的整合,后续订单或超预期,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价19元。 风险提示:外延发展低于预期;国企改革低于预期。

定增完成,公用环保平台显现:公司于去年8月份公布非公开发行预案,并于今年5月份完成股份登记手续,定增方案是公司以9.82元/股发行5884万股收购市政控股、公交公司和水业集团分别持有的南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权和二次供水公司100%股权,并以10.52元/股向投资集团、李龙萍和国泰君安资管计划配套发行4982万股募集5.2亿元,洪城水业不仅延伸水处理的产业链(引进二次供水),还引入优质燃气业务。此次收购将推动江西地区公用事业产业的整合,增强公司持续盈利能力,区域的环保公用平台显现。 对价合理,盈利稳步增长:公司此次收购的南昌燃气承诺2016-2018年净利润不低于7400、7900、8400万元(南昌燃气51%股权对价37284万元),二次供水公司承诺2016-2018年净利润不低于1400、1450、1500万元(100%股权对价13853万元),公用新能源承诺2016-2018年净利润不低于650、700、750万元(100%股权对价6643万元)。此次收购对赌利润对应的2016年pe为9.9X,定价合理,后续随着南昌天然气普及率的提高、加气站的投产等,业绩有望超预期。此外,洪城水业原有供水、污水业务盈利稳定,且有新的水厂不断投产,加上可能的水价提升,原有主业业绩也将稳步增长。 人事变动&国企改革,创新投融资望取得突破:公司实际控制人市政公用控股集团于2014年4月发生人事变动,原南昌市发展和改革委员会主任、党组书记邓建新担任集团新董事长,上任后便促成了洪城水业的此次定增,完成部分集团资产的证券化。根据集团网站的信息,董事长还提出“1532规划”,即到2016年底,争取集团的资产总额超过一千亿、净资产超过500亿、营业收入要超过300亿、净利润超过20亿(截至2015年年中,集团资产602亿元,净资产258亿元)。在国企改革的大趋势下,集团领导的变动、新领导灵活的思路将更利于上市公司、集团的外延并购。除此之外,上市公司也提出2016年是创新投融资年,将大力推进国有资产证券化和并购重组,作为集团唯一上市平台,未来外延并购、资产注入、员工激励等都值得期待。 对接省内丰富资源,公用环保业务大有可为:在地方投融资能力受限和促进环保投资的大背景下,PPP模式孕育而生。去年以来,国家层面多次出台相关政策鼓励PPP模式的发展,财政部也发布两批PPP示范项目。在政府购买力和污染企业盈利水平都下降的大背景下,PPP模式有望为环保产业发展打开新的空间。根据省发改委网站信息,江西省2015年落地102个PPP项目,投资331.5亿元(生态环保类52个),今年5月发改委又推介52项目PPP项目,其中环保投资293亿元(是公司2015年收入16亿元的18倍)。洪城水业作为南昌市国资委下属水务公司,能很好对接省内资源,获取相关项目,后续的公用环保业务大有可为。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革大风下,后续的外延、资产注入、激励值得期待。预计2016-2018年EPS为0.70、0.87、1.06元,对应PE为18X、14X、12X,公司市值业内最小,估值具有较强安全边际,未来有望推动地方资源的整合,后续订单或超预期,给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价19元。 风险提示:业绩低于预期,外延发展低于预期。

国企改革助力成长:公司作为地方国企,在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划和股权激励计划,不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心,也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。公司目前盈利状况良好,且现金流充裕(目前在手现金18.5亿元,且无任何有息贷款),在水十条+PPP的刺激下,未来工程类业务的外延扩张值得期待。 激励到位,环保业务望大发展:公司在供水业务、工程安装业务基础上,去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居,与华控赛格、环能科技设立基金,设立锦绣江南,分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域,积极布局大环保业务,后续发展值得期待。此外,公司作为地方国企,在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划(成本17.805元/股)和限制性股票激励计划(7.155元/股),不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心,也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。 投资建议:我们认为公司积极布局环保业务,现金流充裕,后续外延发展值得期待。此外,受益于工程业务的逐步放量,主营业务业绩有望大幅提升,我们预计2016-2018eps为0.87、1.18、1.55元,对应pe为23X、17X、13X,公司作为地方水务企业,员工激励到位,在国企改革的大潮下,有望不断成长,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:项目进度低于预期。

高管变动酿变化:公司今年1月公告王福军辞去华光股份董事长职务,改由蒋志坚担任。现在,蒋志坚同时担任上市公司和控股股东国联环保的董事长,而王福军则担任实际控制人国联发展集团的投资部总经理。我们认为高管层面的变动将减少上市公司与国联环保、国联发展集团间的沟通障碍,直接利好公司后续的运作决策。在国企改革大力推动和打造“百年华光、百亿华光”的背景下,华光股份作为集团唯一上市平台,后续的资产证券化、员工激励等值得期待。 大集团,小公司:公司实际控制人国联发展主业为环保能源、纺织、金融、物流服务,2014年实现营业收入101.5亿元、净利润12.0亿元,其中环保能源板块实现收入46.6亿元、毛利润10.7亿元(华光股份2014年实现收入31.4亿元),是典型的大集团、小公司。 公司是锅炉制造全国领先企业:公司专注于能源和环保领域的电站设计、设备成套、工程总包等电站综合系统集成和服务,主要业务包括锅炉设备制造(节能高效发电设备、环保新能源发电设备)、电站工程与服务、环境工程与服务与地方能源供应,是国内锅炉设备供应的龙头企业。 结构调整,环保&光伏业务增长势头明显:受制于经济下滑和火电产能过剩,锅炉整体市场下滑,但公司积极调整业务结构,转型环保新能源业务。其中1、环保业务上,公司开发的垃圾焚烧发电锅炉市占率提升(2015年订单5.2亿元,同比增加413%),并积极延伸产业链至垃圾焚烧的建设和运营管理。过去几年虽然出台的垃圾焚烧订单较多,但实施的较少,空间依旧广阔。此外,公司还发展烟气治理业务(承接烟气治理业务的子公司华光新动力2015年实现净利润5671万元,同比增加52.3%);2、光伏业务上,公司控股股东国联环保成立“中设国联”平台对接光伏业务,而公司承接其光伏电站总包epc业务,在国联环保大力发展光伏业务的背景下,公司订单增长迅速(2014-2015年光伏订单为1.2、9.0亿元)。 投资建议:公司是国内锅炉制造龙头,随着业务结构的不断调整,环保锅炉、烟气治理、光伏epc等业务有望迎来高成长,预计2016-2018年eps为0.52、0.65、0.71元,对应pe为28X、22X、21X,公司是典型的小公司、大集团,后续国企改革值得期待,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:订单进度不达预期。

业绩符合预期:公司发布一季报,实现营业收入4.7亿元,同比增加33.0%,实现归母净利润3336万元,同比增加33.2%,EPS 为0.0956元,业绩符合预期,公司收入增长来自于制造业订单增加及增加鱼台环保(2015年9月投产)售电量所致。此外,公司预告半年报盈利增加0-30%。 毛利率增加明显,费用影响业绩:公司毛利率28.6%,比去年同期提升4.5个百分点,或与毛利率较高的生物质发电业务占比增加所致。公司收入增长率与利润增长率基本相同,主要受销售费用率、管理费用率及资产减值损失增加的影响,其中销售费用率、管理费用率分别增加1.3、2.1个百分点至5.5%、10.5%,与推广费用增加、股权激励摊销费用(515万元)、筹建费用增加有关;资产减值损失占收入比率提升1.1个百分点至2.3%,与应收账款增加引起坏账准备增加所致。从资产负债情况看,公司应收账款4.1亿元,相比年初增加28.0%,或与生物质电厂电价补贴有关,此外,公司经营活动产生现金流量净额455万元。 生物质发电订单不断:公司依靠前期的摸索和精细化的管理,生物质电厂盈利能力达到全国领先(单台3万kw 生物质电厂盈利能力超3000万),在大集团纷纷退出及整体行业盈利偏低的背景下,公司有望借助盈利优势不断扩大市场份额(今年已签订8个生物质电厂项目)。公司目前运行电厂4个(12.6万kw),待建项目12个,未来盈利弹性大。 集中供热期待项目投产:在大气治理不断深化背景下,小锅炉治理空间广阔,公司依靠先发优势已签订8个集中供热项目,总投资45.2亿元,后续随着满城等项目的投产,公司盈利望大幅增长。 投资建议:公司生物质发电业务及集中供热业务望双轮驱动盈利上升,且公司的定增与股权激励也彰显管理团队的信心,预计2016-2018年EPS 为0.53、1.38、2.24元,对应PE 为42、16、10倍,公司管理精细化、经营稳健,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目进度低于预期。

业绩高增长,工程业务增长明显:公司发布2015年年报,实现营业收入8.6亿元,同比增加14.2%,实现归母净利润2.7亿元,同比增加52.0%,业绩符合预期。公司收入增长主要来自于工程业务的大幅增长,其中自来水售水量2.4亿立方米(较去年增加2.6%),实现收入4.7亿元,与去年基本持平;工程安装受益于业务的增加实现收入3.6亿元,同比增加40.4%。此外,公司还发布一季报,实现营业收入1.9亿元,同比增加38.1%,实现归母净利润4548万元,同比增加53.4%,收入增长同样来自于工程安装业务的增加,业绩高增长趋势明显。 盈利能力增强:公司2015年利润增速快于收入增速主要是毛利率的提升、费用率的降低及资产减值损失的减少,其中毛利率较去年提升2.3个百分点至57.8%(自来水业务毛利率55.6%,与去年基本持平;工程业务提升4.0个百分点至61.0%);销售、管理费用率由于人工薪酬、水电费等费用的下降分别较去年下降1.5、2.1个百分点至8.2%、10.8%;资产减值损失由于计提的减少下降94.2%至184万元。 此外,公司2016年一季报利润增速快于收入增速主要是公司费用率的下降,管理、销售费用率分别下降4.6、2.8个百分点至10.7%、9.1%;公司毛利率49.6%,较去年下降0.9个百分点。 现金充足,外延值得期待:截至一季报,公司在手现金18.5亿元,且没有有息贷款,充足的现金为未来的外延发展提供基础。公司应收账款2229万元,同比增加46.4%,主要是应收工程款、水费的增加。 此外,公司预收账款8.7亿元,后续工程业务值得期待。 激励到位,环保业务望大发展:公司在供水业务、工程安装业务基础上,去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居,与华控赛格、环能科技设立基金,设立锦绣江南,分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域,积极布局大环保业务,后续发展值得期待。 此外,公司作为地方国企,在去年6月份和9月份相继出台高管持股计划(成本17.805元/股)和限制性股票激励计划(7.155元/股),不仅显示出管理团队对于公司未来发展的信心,也使我们对公司国企改革的后续发展充满期待。 投资建议:我们认为公司积极布局环保业务,现金流充裕,后续外延发展值得期待。此外,受益于工程业务的逐步放量,主营业务业绩有望大幅提升,预计公司2016-2018年EPS分别为0.78元、1.08元和1.54元,对应PE为23倍、17倍和12倍,公司作为地方水务企业,员工激励到位,在国企改革的大潮下,有望不断成长,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:项目进度低于预期。

中标云南省水务、固废PPP项目:公司公告成为澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目的预成交候选人,项目拟采用TOT+ROT方式运作,包含澄江县第二自来水厂、澄江县中水处理厂、澄江县垃圾焚烧厂、澄江县县城污水处理厂和澄江县东岸自来水厂5个子项目,总投资4.0亿元,其中存量项目投资2.1亿元、扩建项目预估投资1.9亿元。我们预计扩建类项目能带来相关工程收入,相比2015年5.0亿元收入,弹性较大,此外,公司中标的云南省PPP项目是继广西、江苏、湖南之外的又一市场,后续云南甚至西南地区订单值得期待。 土壤大有可为:“土十条”有望于今年出台,政策的出台将规范行业的资金来源、技术准则等,市场启动在即。公司此前曾承接过废渣治理的生态项目,并曾与高能环境成立公司对接土壤修复业务。公司18日公告与江苏设计院联合中标南化公司搬迁地块土壤治理修复工程设计施工总承包项目,总金额2.0亿元,此次项目中标对于公司进一步提升公司技术、工程能力,随着行业景气度的提升,成功示范工程为后续订单获取打下良好基础。 产业链齐全,PPP带来高增长:近两年,国家层面出台多项政策大力推广PPP模式,万亿市场空间被逐步打开。博世科目前已形成工业污水、市政污水、土壤修复、固废处理、黑臭治理等业务治理的环保全产业链,今年已中标7.9亿订单,我们预计公司订单量将超过去年的12亿,且未来有望依靠资金、技术、示范项目等优势不断获取PPP订单,带来业绩的高增长。 投资建议:公司技术能力强,产业链齐全,近期相继中标订单,将形成良好示范效应,随着PPP订单加速释放,后续订单望不但超预期,预计2016-2018年EPS为0.54、0.85、1.24元,对应PE为65X、42X、29X,给予“买入-A”评级,6个月目标价45元。 风险提示:订单进度低于预期。

再次定增募集资金:公司公布非公开发行股票预案,拟以17.71元/股发行不超过3500万股,募集资金不超过6.2亿元,实际控制人全额认购,其中何启强认购金额不超过4.1亿元、麦正辉认购金额不超过2.1亿元。公司去年5月份曾发布定增方案,实际控制人拟17.76元/股认购10亿定增补充流动资金,后由于各种原因,金额缩小为2.1亿元。此次大股东再次全额认购定增不仅为公司后续项目建设补充“弹药”,更彰显董事长对于未来发展的信心。 集中供热项目望带来业绩高增长:此次定增募集的资金6.2亿元将用于满城集中供热项目的建设,在小锅炉治理的趋势下,公司依靠精细化的管理与扁平的决策机制,已先后签订满城、鹤壁等8个集中供热项目,总投资45.2亿元,假设30%的资本金,对应公司投入13.6亿元,公司2015年年报显示在手现金1.7亿元、每年净现金流1.5亿元左右,加上两次定增总和的8.3亿元,足以支持在手的项目建设。此外,按照工业供热行业4年左右的项目回收期计算,公司在手集中供热项目远期能产生年利润8-9亿元,相比2015年净利润1.1亿元,空间巨大。 生物质发电依然“给力”:公司依靠前期的摸索和精细化的管理,生物质电厂盈利能力达到全国领先(单台3万kw 生物质电厂盈利能力超3000万),并有望借助此优势不断扩大市场份额(今年签订6个生物质电厂项目)。公司目前运行电厂4个(12.6万kw),待建项目11个(38万kw),保障未来业绩的增长持续性。 投资建议:定增不仅保障公司后续项目的建设,更彰显管理团队的信心。公司集中供热项目有望为未来三年业绩带来高弹性,预计2016-2018年EPS 为0.53、1.38、2.24元,对应PE 为37、14、9倍,公司管理精细化、经营稳健,给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目进度低于预期。

政策出台,开启黑臭河治理千亿市场空间:虽然黑臭河对居民影响甚大,且部分地区进行过相关的治理探索,但由于国家层面并未出台相关的政策、规划和技术准则,使得黑臭河的治理并未在全国范围内展开。去年9月住建部&环保部发布《城市黑臭水体整治工作指南》,里面就黑臭河的标准、处理技术、处理规划做了详细的规定,随后,财政部&环保部出台《水污染防治专项资金管理办法》重点支持黑臭水体的整治,各地方政府也随即提出黑臭河治理的时间表。我们认为指南的推出将极大利好行业的发展,打开千亿市场空间,且经过大半年的摸索期,行业订单有望近期逐步释放。 公司磁分离优势明显,抢先布局黑臭河:环能科技的磁分离水体净化技术具有见效快、占地面积小、投资小的特点,并在悬浮物(SS)、化学需氧量(COD)、总磷(TP)等水体污染物的净化效率方面具有其自身独特的技术优势,从而成为黑臭河治理中空源截污的重要选择。此外,环能早已在深圳、北京等地区抢先布局,随着行业景气度的提高,有望依靠成功的示范项目获取更多订单。 与资本共振,转型水环境服务平台:公司上市以来资本运作不断,去年6月定增并购江苏华大100%股权,拓展污泥处理产业链;今年3月定增并购四通环境65%股权,介入水处理工程及污水厂运营领域,同时还收购四川省道源环境工程设计咨询100%股权,补齐工程设计及咨询业务,目前已形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接市政PPP等大项目,市场空间倍增。此外,公司还积极与资源方(PE、北京水务、华赛、江南水务等)合作设立基金方式,形成资本与产业的共振,后续外延发展值得期待。 行业变化,海绵城市&黑臭河等水生态领域孕育大机会:过去水处理领域更多以污水厂建设为主,随着环境治理思路的转变,环境考核逐渐由总量控制转为质量控制,如水十条对全方位的水环境污染防治提出了具体要求,海绵城市&流域治理&黑臭河治理等将环境治理效果作为导向的水处理市场将成为主角,带来新的广阔空间。水环境治理需求的复杂化要求企业能够提供的污水处理服务更趋多样化和综合化,治理难度将增大、投资金额将增加。环能科技已形成水处理全产业链,未来以磁分离技术为核心,借助上市后的资金优势,有望脱颖而出。 投资建议:公司磁分离技术优势明显,是黑臭河治理的先驱,并依靠并购形成水处理全产业链,更好对接空间巨大的水生态治理项目,假设定增2016年完成,我们预计2016-2018年eps为0.68、1.14、1.68元,对应PE为52X、31X、21X,公司管理层思路灵活,资本运作不断,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:项目进度低于预期。

业绩超预期:碧水源发布一季度业绩预告,归母净利润为3121-3706万元,同比增加60%-90%,业绩增速高于近五年的一季度业绩增速(2011-2015年增速分别为46%、55%、29%、37%、14%),公司膜销售呈良好上升趋势。 PPP 订单不断,MBR 渗透率逐渐提高:在国家政策推动下,全国PPP项目加速释放,公司布局全国,已在新疆、山东、广东、吉林、河北、江苏、山西等地成立合资公司,将充分受益于此,一季报的大幅增长便得益于公司PPP 项目的加速释放。此外,随着水排放要求不断提高,提标改造需求得以释放,公司作为MBR 龙头,渗透率有望不断提高。 打造产业闭环:去年碧水源参股的云南水务成功在港股上市,成功完成了产品、管理、资本的三重输出,打造产业的流通闭环,对于碧水源乃至环保产业而言意义非凡。碧水源还通过定增方式参股武汉控股、漳州发展等上市公司,真正实现产业与资本的深度融合,我们认为碧水源参股的其他子公司有可能学习云南水务的成功模式,后续运作值得期待。 投资建议:在PPP 加速释放&MBR 渗透率提高&国开行入股的大背景下,碧水源迎来新的发展机遇,资金、资源和技术等优势将愈加明显,并有望不断演绎云南水务的成功PPP 样板,形成商业模式与资本运作模式的完美结合。我们预计公司2015-2017年EPS 1.20/1.53/2.18元,目前股价对应PE 为33/26/18倍。公司资金、技术优势明显,未来看点多,给予“买入-A”评级,6个月目标价46元。 风险提示:订单进度低于预期。