栉风沐雨15年,打造以固废为核心的综合环保平台:公司为固废处置领域的龙头,同时从事市政施工、环卫、环保设备、再生资源回收利用、自来水、污水处理等诸多业务。自上市以来,公司砥砺前行,积极打造以固废为核心的综合环保平台。 清华入主,巨龙插上羽翼,蜕变真实可见:2015年9月,清华系资本入主,清华控股成为公司新实际控制人,公司正式成为混合所有制企业。从公司近来变化来看,清华入主不仅仅是带来了预期和希望,而是实实在在地正在给公司带来彻头彻尾的变化,近期连续签约、中标多地基础设施PPP项目是公司实力提升最好证明。我们认为公司借清华之力为巨龙插上羽翼,未来将进入高速成长的通道,后续发展值得预期。 乘环卫行业春风,抢占千亿环卫蓝海市场:根据我们估算,我国环卫产业规模至少可达千亿。目前环卫产业市场化率不足20%,随着政府职能转变,市场化率有望进一步提高。在公司内在发生重大转变之际,又恰逢环卫行业市场化加速,公司作为环卫领域的龙头企业,将有望乘行业发展之春风,并凭借其上市公司和国企背景优势,在环卫的蓝海市场中跑马圈地、迅速扩张。 环卫云平台,打开远期成长空间:在环卫领域跑马圈地的同时,公司正积极利用互联网平台,积极大力推进桑德环卫云平台的建设,构建以互联网和云平台为基础的环卫及其他增值服务产业链,未来有望形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收等环境大数据服务互联网环卫产业群,打开远期成长空间。 投资建议:我们看好公司在PPP、固废、环卫一体化、环保设备等领域的发展前景。未来几年,公司环卫一体化项目数量有望实现快速增长,PPP项目数量和金额明显增多,短期内大幅提升公司业绩,同时,环卫云平台的发展打开远期成长空间。我们预测2016-2018年公司净利润分别为11.8亿元、16亿元、20.3亿元,对应2016-2018年的PE分别为24.1X、21.3X、16.8X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价45元。 风险提示:环卫市场开放不及预期,PPP项目落地不及预期,定增进度不及预期。

三峡集团大举增持:据公司公告,重庆中节能将其持有的占三峡水利总股本10.20%的股份转让给长江电力,每股转让价格为人民币9.425元,合计转让价格为人民币9.54亿元。此次股权转让后,长江电力持股10.2%,长电创投持股1.12%,三峡资本持股4.08%,实际控制人三峡集团持股超过15%,成为公司第二大股东(第一大股东仍为水利部综合事业局,新华水利控股持股11.18%,水利部综合开发管理中心持股9.89%)。 重庆售电平台雏形可见:公司拥有重庆市万州区地方电网,具有丰富的地方电网运营经验。此次三峡集团大幅增持后,有望将三峡集团发电侧资源和公司售电侧经验相融合,将公司打造成为重庆地区售电平台。 受益于电力体制改革:在电力体制改革的背景下,公司将受益于电力市场化推进和新增配电网放开。据公司中报披露,2016年上半年,公司完成上网电量7.9亿千瓦时,其中自发水电上网电量为3.56亿千瓦时,其余电量来自于国家电网重庆市电力公司、湖北省电力公司恩施供电公司等单位趸购电量。公司有望通过市场化方式寻求低价电源,从而降低公司外购电成本。同时,重庆市是首批售电侧改革试点省市,增量配网投资放开是改革的重要措施。公司有望凭借丰富的配电网运营经验以及三峡集团的丰富资源,实现售电区域的扩张。 投资建议:我们认为三峡集团大幅增持,有望显著增强公司的实力,看好公司未来发展。预计公司2016-2018年EPS为0.23、0.33、0.36元,对应PE为40.8X、28.5X、26X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12元。 风险提示:来水不及预期、电力市场化不及预期。

“村村通”燃气工程促进京津冀无煤区计划落地:根据2016年9月《河北省人民政府关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,包括廊坊18个县的河北省部分地区被划定为禁煤区,要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。为无煤区政策落实,据公司公告披露,公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6个区域开展“村村通、气代煤”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70亿元。 定增加码“村村通”燃气工程:为配合“村村通”燃气工程的落实,公司发布定增预案,公司拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1.327亿股,合计募资不超过18亿元,限售期12个月,最终价格以竞价方式确定。募集资金用于香河县和三河市“村村通”燃气工程项目,分别募集资金7.53亿元和10.47亿元。据公司测算,香河县和三河市燃气项目投资额为9.6亿元和12.7亿元,未来可取得燃气销售收入4.78亿元和7.84亿元,实现年净利润约7900万元11420万元。 股票期权激励:继第一期员工持股计划完成后,公司又拟对公司核心管理层推出股票期权激励计划,进一步提高管理层积极性。激励计划授予激励对象股票数量为2340万股,占公司总股本96415万股的2.43%,行权价格为每股15.61元。激励对象在等待期过后开始分3年匀速行权。业绩考核指标为2017-2019年扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿。 投资建议:京津冀地区无煤区计划进入实质推进阶段,公司区位优势明显,借定增方案加速“村村通”燃气工程的推进。继员工持股计划后,又推出股票期权激励计划,进一步提高管理层积极性。假设定增2017年完成,我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.67、1.16元,对应PE为25.0X、23.8X、13.7X,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。

金川一期铜尾矿综合利用项目投产:据公司公告披露,公司于2015年2月5日与金川神雾签订了《金川弃渣综合利用一期工程-铜尾矿综合利用项目PC总承包合同》。项目采用“蓄热式转底炉直接还原+磨矿磁选工艺”,年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨/年,ZnO粉3.41万吨/年。该项目于2016年12月16日顺利通过验收,标志着“蓄热式转底炉直接还原+磨矿磁选工艺”首度工程化的成功实践,项目示范效应显著,后续订单可期。 技术领先,在手订单充足:公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等,“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术,公司在手订单超百亿,保障公司未来业绩高增长。据公司公告披露,主要在手订单包括金川二期(镍渣项目,8亿)、江苏尼克尔项目(23.9亿元)、山西美锦项目(8.3亿元)、印尼SOLWAY项目(2.93亿美元)、中晋太行项目(3.34亿元)等。 有望成为神雾集团旗下资本运作平台:2016年8月,神雾集团旗下江苏冶金设计院借壳金城股份上市,自2016年12月16日期更名为“神雾节能”。公司作为神雾集团旗下的上市公司,地位突出,未来有望成为神雾集团的资本运作平台。 投资建议:我们认为金川一期铜尾矿综合利用项目投产有望为公司带来新增订单的增长。公司成长性突出,我们预计公司2016-2018年EPS为0.48、0.96、1.43元,对应PE为55.9X、28X、18.8X,给予“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:大宗商品价格波动,新技术推广进度不及预期。

员工持股计划落地:据公司公告披露数据,截至2016年12月5日,公司2016年第一期员工持股计划通过二级市场买入的方式累计买入公司股票1611万股,成交金额为人民币2.4亿元,成交均价约为人民币14.853元/股,锁定期12个月。员工持股计划充分绑定公司与员工的利益,在河北建立无煤区的有利背景下,未来公司高速成长值得预期。 京津冀一体化+河北建无煤区,确保内生增长:公司地处京津冀核心区域,现拥有张家口涿鹿县、天津武清区与廊坊6个县市共8个地区的燃气特许经营权。受益于京津冀一体化的推进,未来京津两地产业、人口将持续溢入,公司的接驳、销气收入有望实现高增长。2016年9月,河北省部分地区被划定为禁煤区(包括廊坊市18个县),要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。河北地区无煤化政策进一步促进了公司内生业绩增长。 现金流稳定,外延拓展能力强:截止2016年三季报,公司在手货币资金11.18亿元,无短期和长期借款。前三季度经营性现金流为2.04亿元,财务费用为-345.6万元,主要为银行利息收入。公司具有稳定充裕的现金流,为公司未来实现外延拓展奠定了良好的基础。 投资建议:公司所处京津冀地区区位优势明显,员工持股计划彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.60、0.79、1.06元,对应PE 为20.0X、15.1X、11.2X,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:京津冀一体化及河北建立无煤区政策推进速度低于预期。

全面布局公用事业和金融创投:公司为长三角地区公用事业投资控股平台型企业,公司全面布局公用事业领域,业务范围包括城市燃气、城市交通、市政环境三大方向。同时,公司在金融创投领域深耕多年,参股的深圳创新投资、华人文化产业基金是金融创投领域的标杆性企业。 燃气板块业绩提升空间大:上海大众燃气购销差较高,据H 股招股说明披露,上海大众燃气2015年购销差高达10%,高于行业平均水平。未来,公司将通过更换智能表等方式降低燃气购销差,提升燃气板块业绩。同时,燃气板块还将受益于长三角地区的燃气消费量的增长和燃气市场化水平提高所带来的购气成本降低。 PPP 加速落地为市政环境板块增添动力:PPP 项目呈现加速落地的趋势,截至2016年9月末,财政部PPP 示范项目232个,总投资额7866.3亿元,落地率达到58.2%。市政和环境是PPP 关键领域,未来有望受益于PPP 项目的加速推进。 金融创投进入丰收期:公司在金融创投领域深耕多年,参股深圳创新投资和华人文化产业基金皆为行业龙头,随着IPO 加速和国家对创投行业鼓励政策不断加码,金融创投有望迎来丰收期。 港股IPO 上市,外延预期强:据公司公告,公司发行的4.79亿H 股于2016年12月5日上市,发行价格为每股3.60港元,共募集资金17.24亿港元,约合人民币15.3亿元,募集资金用途主要集中于拓展公司公用事业领域的业务,包括污水、燃气、公用基础设施的投资扩建和外延并购等。公司资金充沛,外延预期强。 投资建议:公司为区域公用事业龙头,金融创投业务值得期待,外延预期强。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.2元、0.28元和0.38元,对应PE 为30.8倍、22.3倍和16.4倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:公司业务拓展不及预期;金融创投业务业绩波动风险。

增发方案调整:据公司公告,2016年11月30日,公司董事会通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》。增发方案的调整主要体现在三个方面:1)发行数量及金额:非公开发行股票数量从“不超过3.42亿股”调整为“不超过1.68亿股”,募集资金额度从“不超过95亿元”调整为“不超过46.5亿元”;2)发行对象:发行对象中,启迪金控退出认购,启迪桑德第一期员工持股计划认购金额不变,其余对象大体上等比例降低认购金额;3)募集资金用途:用于环卫一体化平台及服务网络建设的募集资金从59亿元降低到10.5亿元。 加速公司产业链布局:从公司的战略实施角度来看,环卫一体化平台及服务网络建设为公司中长期发展目标,新的定增方案降低了该项募集资金用途的额度,但并不影响湖北合加环卫车改扩建、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等更为迫切的资金用途。定增方案规模调整有利于定增加速落地,促进公司加快产业链布局。此外,定增规模减小还将降低即期回报摊薄的幅度。 加速环卫布局,打造固废产业龙头:随着环卫市场化程度的不断提升,环卫市场逐步向社会资本放开,公司借此机遇加速布局环卫领域。 环卫是固废资源的入口,未来公司有望依托其环卫资源,打造集环卫、再生资源回收、垃圾焚烧填埋为一体的固废全产业链。未来,环保领域将走向国企化、综合化、平台化,强者恒强将成为行业发展的大趋势。公司是固废领域的龙头企业,未来发展空间值得期待。 投资建议:公司积极布局环卫领域,打造固废全产业链。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.25元、1.34元和1.76元,对应PE为26.6倍、24.7倍和18.8倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:定增进度不及预期;环卫市场放开不及预期。

订单再下一城:公司公告签订《燕郊高新区市政管理局黑臭水体综合治理服务项目技术运营服务合同》,拟建设2个污水应急处理站点,总设计处理规模5万立方米/日,综合处理单价1.956元/立方米,合同技术服务期为3年。我们认为1、合同提升业绩。按照年365天计算,对应污水处理量1825万立方米,对应年收入3500万元左右,假设净利率25%,对应年净利润875万元左右;2、此合同是公司在京津冀地区的又一订单,有助提升磁分离设备在当地的知名度,利于后续项目的获取。 磁分离设备空间大,补齐资质,期待订单:环能科技的磁分离水体净化技术具有见效快、占地面积小、投资小的特点,并在悬浮物(SS)、化学需氧量(COD)、总磷(TP)等水体污染物的净化效率方面具有其自身独特的技术优势,从而成为黑臭河治理中空源截污的重要选择。我们认为在《城市黑臭水体整治工作指南》&水十条的催化下,未来利用空间巨大。此外,公司通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质短板,形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接市政PPP 等大项目。 关注定增进度:公司今年3月份发布定增预案,拟作价21450万元收购四通环境65%股权(一半现金、一半股权,30.35元/股发行353万股),并再配套募集资金17422万元。此定增已于今年8月过会,关注后续定增批文的获取时间以及配套资金的发行结果。此外,公司于今年9月份完成员工持股计划,总金额2917万元,成本为31.91元/股,接近现价33.72元/股。 投资建议:公司凭借磁分离的特有优势再次获取订单,随着行业景气度的提升,有望对接更多类似的项目。我们预计2016-2018年eps 为0.39、0.73、1.03元,对应PE 为86X、46X、33X,公司管理层思路灵活,资本运作不断,员工持股成本31.91元/股(接近现价33.72元/股),继续给予“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:订单低于预期,设备销售低于预期。

专注于膜产品和膜工程的龙头企业:公司是一家拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业链的高科技企业。公司成立于1974年,2012年上市,膜工程是公司主导业务。2009~2016营业收入及净利润年均复合增速分别达到36%和17%。 膜法水资源化千亿市场,公司四大优势打造“膜王”:根据我国膜协会的数据统计,2010年我国膜市场的价值约在320亿左右。年均增长率在25%~30%之间。经过测算,我们预计到2020年膜法水资源化市场将突破2900亿元。公司扎根行业40多年,具备四大优势:1、技术雄厚,拥有完整的膜技术体系,多次承担国家重要课题;2、产业链完备,从膜产品研发到膜方案解决;3、项目经验丰富,公司在市政污水等几大领域积累了大量的经验;4、公司知名度高,品牌优势明显,全国水业设备满意度指数用户调查报告显示,公司多项打分名列前二。 借PPP 东风,公司迎来大发展:根据财政部PPP 项目信息库数据,截止至9月末,财政部PPP 项目库入库项目数为10471个,投资总额12.46万亿元。其中进入执行库(包括执行、移交、采购)项目数占入库总数比例为26%。在PPP 东风下,环保上市公司纷纷迎来大发展,订单数量急剧增多,其中水处理、固废处理、水务公司订单足,金额高。津膜科技从2015年开始,公司陆续签订PPP 订单,总额8亿元。在今后的PPP 大潮中,公司将迎来大发展。 外延并购,完善业务,补齐短板:公司于今年9月底发布定增方案,拟以发股(15.22元/股发行7284万股)加现金的方式收购收购江苏凯米100%和金桥水科100%股权,其中凯米对价10亿元(股份对价7.5亿元、现金2.5亿元)、金桥对价4.2亿元(股份对价3.6亿元、现金对价0.6亿元)。此外,还将以15.22元/股向高新投、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股,募集不超过3.8亿元。 江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主,深耕渗滤液、工业废水等领域;而金桥水科是西北地区大型水务集团,从事工程总承包业务。 津膜科技收购他们后不仅能完善公司的膜技术,进一步开拓膜应用领域细分市场,还能补齐公司资质的短板,为进一步开拓膜工程业务打下基础。另外,配套资金认购方的高新投、河北建投水务等资源丰富,有望更好帮助公司获取相关PPP 订单。 小市值大弹性:公司是A 股同类型公司中市值最小的,属于典型的高弹性品种,外延并购&PPP 订单背景下,后续发展望超预期。 投资建议:公司是膜技术领域领先者,通过并购后不仅进一步优化现有膜技术,还补齐工程资质,未来的PPP 订单值得期待。预计2016-2018年EPS 为0.23、0.57、0.88元,对应PE 为78X、32X、20X,公司市值小,弹性大,后续订单或超预期,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:收购风险,工程项目进度不及预期。

三季报业绩亮眼:公司1-9月实现营业收入21.4亿元,同比增加66.82%;归母净利润3.3亿元,同比增长151.85%;扣非归母净利润2.1亿元,同比增长62.38%;EPS 为0.1826元,同比增长33.67%,三季报业绩亮眼。 Long Run 项目并表:公司于2016年6月完成对Long Run 项目的并购,三季度Long Run 并表是业绩提升主要因素。据公司中报,Long Run地质储量(OOIP)超过20亿桶油当量,目前日产量 3.5万多桶油当量。明年,Long Run 项目全年并表将有望进一步提升公司业绩。 油价、汇率双重利好公司业绩:1) 2016年下半年,国际油价持续走高,WTI 油价从2016年3月的30美元/桶上涨至当前的50美元/桶左右,自Long Run 并表日起,WTI 油价均值为46.09美元/桶, Long Run业绩有望高增长;2)美联储加息预期升温,人民币兑美元汇率持续下跌。国际原油贸易大部分以美元作为计价货币。公司的两个海外油气田项目的净利润在折算为人民币时将显著受益于人民币贬值。 全产业链布局,中加LNG 产业链助力公司腾飞:公司未来核心战略是建立起基于加拿大低价天然气资源的中加LNG 产业链。长期来看,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接受站,公司打造的中加LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势。公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量,公司业绩有望迈上新的台阶。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价天然气资源的天然气全产业链,预计从今年开始公司进入业绩快速增长期。假设公司4月份公告的增发方案年内完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.52元、0.72元和0.86元,对应PE 为20.7倍、18.4倍和15.4倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:油价大幅下跌,国内天然气市场低迷。

业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入21.8亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润2.3亿元,同比增加8.0%,EPS 为0.29元。 单季度看,公司实现营业收入7.5亿元,同比下降1.4%,实现归母净利润0.9亿元,同比增加17.8%,业绩符合预期,增长或主要来自于天然气业务。 盈利能力增强:公司利润增速高于收入增速,主要是1、毛利率提升,公司前三季度毛利率为26.0%,较去年提升1.5个百分点,或与天然气业务毛利率提升有关;2、营业外收入增加445.7%至7829万元,主要是子公司洪城水业环保增值税退税收入及子公司南昌燃气的整合改造工程补助款2000万元所致。此外,公司的销售、管理费用率为3.6%、6.7%,分别提升0.8、1.0个百分点,而公司投资收益下降39.7%至1797万元,主要是公司联营企业南昌红土创新资本同比去年收益减少。 账款可控:公司前三季度应收账款6.3亿元,同比增加33.6%,主要是孙公司南昌自来水工程公司的应收工程款增加所致,尚处于可控范围内。公司经营活动现金流量净额3.6亿元,下降37.4%,主要是因为洪城水业支付市财政污水处理费及子公司洪城环保支付增值税所致。 依旧看好公司国改&PPP 风口下的机遇:公司新一届管理层思路较灵活,且控股股东水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,未来在资产证券化、员工激励上有望实现突破。此外,公司作为南昌唯一环保上市平台,PPP 订单同样值得期待。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革&PPP 大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2016-2018年EPS 为0.39、0.50、0.64元,对应PE 为21X、17X、13X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:订单低于预期,天然气业务利润低于预期。

三季报业绩超预期:公司三季度实现营业收入8.57亿元,同比增加32.67%,归母净利润1.69亿元,同比增长69.88%,EPS为0.05元;1-9月份,营业收入32.05亿元,同比增加88.49%,归母净利润4.39亿元,同比增长73.69%,EPS为0.14元。公司三季报业绩超出之前业绩预告45%~70%的净利润增长范围。 业绩分析:公司1-9月营收和净利润大幅增长,但净利润增幅略低于营收。这主要由于子公司北京久安建设投资的市政工程业务增长较快,但毛利率偏低。另外,公司下属合资公司的少数股东权益出现季节性亏损也是原因之一。 PPP带动MBR膜龙头扬帆起航:据全国PPP综合信息平台项目库第4期季报数据,截至2016年9月末,财政部两批示范项目232个,总投资额7866.3亿元,其中执行阶段项目128个,总投资额3456亿元,落地率达58.2%。公司新增项目以BOT型的PPP项目为主,以项目投资带动公司MBR膜产品的销售,未来将充分受益于PPP的加速推进。 在手订单足,全年高增长可期:据三季报,1-9月,公司新增重大订单87个,项目金额总计87.4亿元;截止9月底,在手订单140个,未确认收入总计94.9亿元。公司在手订单充足,业绩高速增长有支撑。 投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.91、1.28元,对应PE为27X、19X、14X,公司估值优势明显,在水十条、PPP政策等刺激下,有望快速发展,继续推荐,给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。 风险提示:订单情况不及预期。

业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入30.3亿元,同比增加24.8%,实现归母净利润5.4亿元,同比增加24.9%,EPS 为0.41元。单季度来看,实现营业收入10.2亿元,同比增加19.0%,实现归母净利润1.4亿元,同比增加23.7%,业绩符合预期。我们认为公司业绩增长或主要来自于脂肪醇及供热业务,其中脂肪醇原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨,带动脂肪醇价格大幅提升,盈利向好(毛利率2014、2015、2016H 为8.0%、11.4%、23.0%);而供热业务则受益于园区用气量的稳定增长。 盈利能力受G20及煤价上升影响:公司前三季度毛利率为31.3%,高于去年同期的29.1%,但略低于今年中期的33.5%,我们认为三季度毛利率下降或与G20及煤价上升有关,长期看,由于公司供热业务采取煤价气价联动的方式,且有新的锅炉(2*450t/h)投产,预计未来业绩依旧会稳定增长,此外,公司的氯碱、酸等业务较为稳定,而邻对位、电子级硫酸等应用空间较大,均值得期待。公司的销售、管理费用率为1.3%、5.4%,相比去年同期的1.5%、5.9%,均略有下降。从回款情况看,公司应收账款4.1亿元,相比年中的3.6亿元略有增加,而经营活动现金流量净额4.2亿元,同比去年增加39.3%,现金回笼情况较好。 关注定增进度:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行不超过18686万股,其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%(含10%),不超过30%(含30%)的股份,发行底价为9.74元/股,募集资金不超过18.2亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。目前定增尚未过会,我们建议关注后续定增的进度,1、公司目前股价9.49元/股,与定增底价形成倒挂;2、公司积极布局新能源业务,此次定增通过地面式光伏电站积累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待。 投资建议:假设定增明年初完成,预计公司2016-2018年EPS 为0.63、0.70、0.84,对应PE 为15X、14X、11X,我们认为公司盈利稳定、估值优势明显,后面新能源业务的外延扩张值得期待,当前股价与定增底价形成倒挂,关注后续定增的进度,维持“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能源业务拓展不达预期。

业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入24.6亿元,同比增加24.1%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加258.3%,eps为0.335元。单季度看,实现营业收入6.4亿元,同比增加8.9%,实现归母净利润4447万,同比增加356.9%,eps为0.092元,业绩符合预期。 业绩增长来自于宇星科技并表:盈峰环境的业绩高增长主要来自于去年9月份宇星科技的并表。前三季度毛利率18.9%,远高于去年同期的11.8%,得益于并表的宇星科技毛利率偏高。公司的管理费用率、销售费用率为6.7%、3.8%,较去年高出2.5、0.9个百分点,或与宇星科技的费用偏高有关。此外,从回款情况看,公司经营活动现金流量净额4.1亿元,同比增加691.4%,主要是公司加强收款的力度所致;公司应收账款和其他应收款合计25.1亿元,相比期初的32.3亿元减少7.2亿元,或与宇星科技一期应收账款被原股东回购所致,且原股东承诺未来两年将回购宇星科技的应收账款,从而消除宇星科技的回款问题。未来随着盈峰良好的管理、销售方式的渗入,宇星科技的账款问题有望得到解决。 环保平台渐成,后续订单/外延均值得期待:从2015年起,盈峰环境开启全面转型环保的大幕,公司陆续公告先是3月份收购国内监测龙头宇星科技100%股权,10月份收购并增资控股垃圾焚烧企业绿色东方70%股权,11月份成立规模为30亿元的环保并购基金,2016年8月现金收购亮科环保55%股权和顺德区五家城镇污水厂100%股权,从而形成水、固废、监测的环保平台企业,后续的外延并购值得期待。 此外,公司平台搭建完成后能很好对接PPP项目,未来订单或超预期。 投资建议:公司背靠美的集团,资源丰富,已搭建包含监测、水治理、固废业务的环保平台,未来PPP订单及外延并购均值得期待,我们预计2016-2018年EPS为0.38、0.61、0.97元,对应PE为41X、25X、16X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:传统主业下滑超预期;订单不达预期。

三季报业绩符合预期:2016年三季度,公司实现营业收入5.85亿元,同比增加73.5%;归母净利润1.67亿元,同比增加121.3%;扣非归母净利润1.52亿元,同比增加134.3%;EPS为0.37元,同比增加117.7%;2016年1-9月,公司实现营业收入13.15亿元,同比增加33%;归母净利润2.52亿元,同比增加62.4%;扣非归母净利润2.2亿元,同比增加78.8%;EPS为0.56元,同比增加60%;三季报业绩符合预期。 三季报业绩分析:2016年1-9月,公司净利润增速显著高于营收增速,主要由于公司在管理费用和销售费用方面的控制。报告期内,公司毛利率为52.3%,较去年同期的51%有小幅上涨。在营业收入同比增长33%的同时,管理费用仅上升16.4%,销售费用仅上升19.5%,费用控制促进公司盈利能力提升。 由监测龙头向环境治理端延伸:据公司公告,公司中标“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目”。该项目包含生态岸线建设、河道清淤、低污染水深度净化、河滨带与滨河湿地建设、沿河滨水景观与生态廊道建设和智慧河道建设。项目建设期2年、运营期10年,可用性服务暂定为11.34亿,年度运营绩效服务费暂定为1195万元/年。 受益于PPP项目的推进:截止2016年8月底,财政部全国PPP项目库已收录10313个已实施或待开发的PPP项目,总投资预计达12.3万亿,已签约项目投资额超过1.4万亿。公司转型环境治理,未来将受益于PPP项目的推进。 定增绑定大股东利益:据公司定增预案,公司拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过7.335亿元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲。此次定增方案的确定使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心。 投资建议:我们认为,黄山项目落地标志着公司将产业链扩展至治理端,在PPP不断推进的背景下,公司的市场空间进一步拓展。因此,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS为1.02、1.48、2.21,对应PE为34X、23X、16X,维持“买入-A”评级,上调6个月目标价至45元。 风险提示:项目进度、定增进度低于预期。