将以8.49亿现金增持良业环境70%股权:据公司公告,公司将以8.49亿元现金收购良业环境70%股权,加上原有的10%股份,公司将占良业环境80%股权。 良业环境,一流的光环境运营商:良业环境在PPP模式下进行城市光环境的投资、建设、运营,公司三大服务内涵为灯光山水秀、夜景观光带、路灯照明网,曾为广州双子塔、鸟巢、APEC会议主会馆、广州亚运会、昆明世博园等提供城市光环境系统解决方案。良业承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元,对应2017-2019年PE分别为为7.35、5.89、4.70倍,收购对价合理。 大环保走向大生态,环保龙头更进一步:随着产业发展,环保将逐渐被融入到大生态的整体概念中,孤军作战将转变为联盟式共发展,建筑、园林、市政、环保将通力合作,携手致力于生态环境质量的提升。公司在通过并购冀环公司、定州京城环保涉入危废领域、实现环保行业内部的延伸后,更进一步,向大生态的领域实现延伸,有望从一个单纯的环保企业,演化成为综合化的生态环境企业,成长空间进一步拓展。 在手订单充足,业绩有保障:公司为膜技术龙头,技术、资源、项目经验优势明显,在手订单充足。截至2017年3月底,公司在手工程类订单项目共计98个,未确认收入总计63.75亿元;公司尚有64个运营类项目处于施工期,有184.3亿元投资尚未完成。随着PPP落地加速,公司各地项目有望加速释放业绩。 投资建议:随着环保不断融入大生态整体概念中,公司不断丰富业务范围,公司作为膜技术龙头,能够凭借技术、资源、项目优势不断获取订单,公司业绩高成长可期。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.86元,1.13元和1.45元,对应市盈率为22.4x,17.0x和13.3x,给予买入-A评级,6个月目标价为25.8元。 风险提示:订单情况不及预期,政策推进力度不及预期。

主营业务承压,三层次布局寻求转型:过去几年,受制于国网放缓在线监测产品招投标工作,公司主营电力设备在线监测业务收入和毛利都连续下滑。公司积极寻求战略转型,自2015 年起,公司先后完成对北京尚洋环科、江西博微新技术和湖南碧蓝三个子公司的并购,将业务拓展到水质监测、电力信息化和土壤修复三个新领域。我们认为公司极具战略投资眼光,三块业务看似无直接联系,但是,电力信息化是稳定的“现金牛”,数据服务新模式下的水质监测奠定中期发展动力,土壤监测业务长期发展空间广阔,三层次布局奠定公司短中长期成长基础。 电力信息化,稳定的“现金牛”业务:子公司博微的电力造价软件市占率极高,可为公司提供稳定现金流。同时,电力体制改革背景下,增量配电网有望对社会资本放开,直接导致参与配电网投资、建设、运营的主体将大幅增加。博微的电力造价软件覆盖配网工程的各个阶段,随着配网参与主体的增加,博微的电力信息化业务不乏增长空间。 地表水监测,创新模式快速抢占市场:我国水环境治理已从点源治理走向全流域综合治理,未来地表水监测网络将进一步完善。子公司尚洋环科借台州“五水共治”交界断面水质自动监测数据采购项目推广环境数据服务商模式,受到政府的高度认可,未来有望凭借模式创新快速占据市场。浙江省“五水共治”持续推进,公司具有明显的区位优势,未来成长极具想象空间。 土壤修复,万亿市场含苞待放:我国土壤污染问题极其严峻,污染总面积接近国土面积的10%。在“土十条”的推动下,未来万亿级别的市场有望打开。公司于2016 年9 月收购湖南碧蓝,碧蓝专业从事土壤修复和重金属治理。2017 年2 月,公司获得湘潭市竹埠港滨江商务区土壤修复框架协议,总投资约50 亿元,成为土壤修复市场上的有力竞争者之一。 资产负债率低,外延存在预期:公司自2013 年确立转型方向以来,外延并购不断,公司资产负债率低、在手货币资金充足,不排除公司未来继续进行外延并购、优化业务结构的可能性。 投资建议:公司积极寻求转型,三层次布局实现健康的业务布局和持续发展动力。以公司目前三个主要子公司的业绩承诺为基础,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.87、1.09、1.36 元,对应PE 为27.3X、21.8X、17.4X,给予“买入-A”评级,6 个月目标价32 元。 风险提示:地表水监测推进不及预期、电力软件市场不及预期、外延并购进度不及预期。

华璨基金迈出第一步:华璨基金已经完成第一个项目的投资,总投资额8亿元,占第一期募集资金的96.39%。华璨基金与曜瞿如的普通合伙人华通控股在上海签署《入伙协议》,华璨基金同意认缴曜瞿如共计8亿元出资,并作为有限合伙人加入曜瞿如。 优秀的投资标的,展现华璨实力:华璨基金此次入伙的曜瞿如系上市公司世纪华通(002602.SZ)控股股东浙江华通控股集团作为普通合伙人发起设立的有限合伙企业,根据世纪华通2017年1月7日的公告,华通控股拟通过曜瞿如自中绒圣达、中绒文化、中绒传奇、宁夏正骏和宁夏丝路收购所持盛大游戏47.92%的股权,收购完成后,曜瞿如将间接持有盛大游戏47.92%的股权。另外,世纪华通董事邵恒、王佶的砾系基金已持有盛大游戏43%的股权。本次收购事项尚在办理过程中。本次交易完成后,华通控股和砾系基金将合计间接持有盛大游戏90.92%的股权。未来不排除盛大游戏被注入到上市公司的可能性。 盛大游戏为游戏领域翘楚:盛大游戏是网络游戏开发商、运营商和发行商,自成立来,盛大游戏先后推出70多款网络游戏,承载超过18亿注册用户,曾代理运营中国网游的开山之作——《传奇》。2009年盛大游戏在美国纳斯达克股票交易所成功上市,成为当年美国规模最大的IPO案。2014年11月,盛大游戏开始从美国退市回归A股的计划,由于受到各路资本的青睐,直至2017年1月,华通控股才基本实现对盛大游戏的控股。据世纪华通公告,盛大游戏2015年营收32.8亿元,净利7.6亿元;2016年未经审计营收为38.6亿元,净利为16.2亿元;营收净增长率为17.6%,净利润增大增113%。 投资并购迈出坚实步伐:2017年是公司开启大规模投资和外延并购的一年。截止2016年底,公司在手现金34亿,有息负债率不到30%,通过外延并购和投资可显著增厚公司业绩。公司未来主要看点:1)海外并购:公司资金充沛,外延预期强,未来公司将借助“A+H”上市平台,围绕“一带一路”战略,对海外的公用事业类资产(燃气、污水处理等)进行外延并购,将公用事业业务比重从50%提升至60%的水平,显著增厚公司业绩。2)创投发力:公司参股的深创投与华人文化产业基金都是国内最优秀的创投公司。IPO提速有利于加速创投业绩兑现。 投资建议:我们认为公司未来看点多,上海国企混合所有制改革给公司带来重大投资机遇;在“一带一路”战略下,海外优质公用事业资产并购将显著增厚公司业绩;IPO提速加速创投业务的业绩兑现。我们预计公司2017-2019年EPS为0.23、0.31、0.39元,对应PE为26.2X、19.1X、15.4X,给予“买入-A”评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:并购进度低于预期。

技术获市场认可,项目持续推进,年报业绩高增长:据公司2016年年报,公司营业收入8.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润3.33亿元,同比增长94.47%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长107.8%;每股收益0.75元/股。公司2016年进行重大资产重组,公司购买江苏院100%股权,江苏院成为公司全资子公司,江苏院2016年扣非归母净利润3.44亿元,超额完成2016年承诺业绩(3亿元)。业绩大幅增长原因:(1)江苏院存量项目工程持续推进,带来业绩释放;(2)公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可,带来销售收入增长。 毛利率大幅提升,盈利能力强:公司2016年毛利率达61.95%,较2016年水平提高73.24%,原因:(1)公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%;(2)毛利率较高的设备销售(毛利率70.51%)和工程咨询设计(毛利率76.36%)合计营收占比较大,达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定,管理费用率同比增长近5个百分点,达11.99%,原因:随着公司业务量增加,相应的人员数量及薪酬增加;公司加大研发投入,研发投入同比增长132%,研发投入占比增2.47个百分点;此外,2016年产生重大资产重组中介费,新增办公楼租赁费。公司2016年管理费用1.04亿元,同比增加125.83%。 一季报业绩抢眼,现金流大幅改善:据公司一季报,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长0.76%;归母净利润7313.98万元,同比增长68.32%;扣非后归母净利润7411.81万元,同比增长83.84%。公司业绩抢眼,存量项目持续推进,技术获得市场认可,业绩持续释放。据公司2016年年报,至2016年底,公司第一大客户应收账款5.12亿元尚未结算,公司应收账款6.25亿元,同比增长32.84%,公司2016年经营性现金流净额-1.04亿元,同比下降122.60%。2017年一季度,2016年度大河项目4.93亿元应收账款回款,公司经营性现金流净额3.21亿元,同比增加4853%,现金流大幅改善。 先进技术项目投产带来示范效应,在手订单充足,增厚未来业绩:公司金川一期项目于2016年12月竣工投产,该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目,其投产标志着神雾蓄热式转底炉(SRF)直接还原清洁冶炼技术的实质落地,为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等,“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术,公司在手订单超百亿,保障公司未来业绩高增长。据公司公告,公司主要在手订单包括金川二期(镍渣项目,8.01亿)、山东尼克尔项目(26.09亿元)、山西美锦项目(8.3亿元)、中晋太行项目(3.34亿元)、河池南方项目(3.5亿元)、印尼SOLWAY项目(2.93亿美元)、大河项目(5.65亿美元)等。 投资建议:随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严,大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放,公司大宗固废利用技术先进,不断获得市场认可,为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出,神雾集团承诺江苏院2017-2018年扣非后归母净利分别不低于4亿元和5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.67、2.53元,对应PE为40.5X、23.5X、15.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价47元。 风险提示:大宗商品价格波动,项目推进不及预期。

事项:公司发布2016 年年报,实现营业收入10.1 亿元,同比增长19.74%,实现归属上市公司股东净利润0.33 亿元,同比增长226.25%,扣除非常性损益后净利润-64 万元,同比下降103.60%;实现EPS 0.1816元/股,同比上升226.03%。 公司发布2017 年一季度报告,实现营业收入1.77 亿元,同比增长62.06%;实现归属上市公司股东净利润-756.58 万元,同比下降854.75%;实现EPS-0.04 元/股,同比下降920%。公告预计1-6 月净利润区间500-1000 万元,变动幅度为-80.11%至-60.22%。 公司业务增长符合预期,高额营业外收入弥补税费畸高、资产减值损失,保障2016 年净利润同期增长226%:2016 年公司营业收入10.1亿元,同比增长19.74%,业务毛利率28.62%,与园林行业平均水平接近,公司主业经营相对平稳;受益于北京顺义获取政府补贴及拆迁补偿,公司2016 年获得营业外收入约3727 万元,大幅弥补由于重要子公司洪尧园林高新技术认证到期,2016 年所得税率同比提高约9 个百分点至24.57%,同时公司报告期内大幅计提坏账准备,资产减值损失约3700 万元对利润的侵蚀,使得公司最终实现归属于股东净利润0.33亿元,同比增长226.25%。我们认为营业外收入高增、所得税率高企及大幅资产减值三重因素均不具备持续性,公司2016 年净利润率3.3%,较2015 年1.2%的水平略有改善,长远看回归至行业均值是大势所趋。 公司资产结构亟待优化,财务费用重压致使中报预减:公司1 季报营业收入同比增长62.06%,主营业务呈加速态势,受制于历史原因致使公司高度依赖云投集团委托贷款,公司资产负债率畸高(2016 年71%,园林行业均值约50%),而随着公司业务快速扩展、资金需求增加,公司银行借款增加致使2017 年1 季度资产负债率提升至72%,财务费用率攀升至10.06%。我们认为业务扩展致使借款规模扩大,财务成本持续攀升是公司2017 年1-6 月预减主因。 期待公司早日获取非公批文,优化财务结构、改善盈利能力:2015年9 月公司发布了非公开发行股票预案,2016 年11 月公司非公开发行股票事宜获证监会审核通过,非公开发行5930.81 万股,权益融资7.2亿元,大股东云投集团认购89.77%;募集资金4.7 亿元用来偿还云投集团委托贷款,非公发行中81.5 万股(占发行股份的1.37%)对包含董监高和业务骨干45 人进行股权激励;目前公司在等待监管层批文,公司权益融资完成后,将显著改善公司的财务结构,公司负债水平将回归行业平均水平,与此同时公司财务成本将大幅下降,净利率水平有望进一步改善;同时员工持股激励核心人员积极性,为公司成长添动力。 公司在手订单充足,依托云南PPP 大省,获取订单优势显著。2016年以来,公司累计新签订单11 个,合计金额32.38 亿元,同时公司拥有通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议,该协议投资金额25 亿元,公司在手订单充足;截至2016 年末,云南省PPP 项目进入全国PPP 综合信息库417 个,在全国居于第10为,入库项目投资金额合计1.03 万亿元,位于全国第3,云南省PPP项目推行在全国居于前列;公司作为云投集团旗下唯一上市平台,股东背景及公司区位优势增强其订单获取能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价29.05 元。公司是云投集团旗下唯一上市平台,在云南省PPP 项目加速落地的大背景下,公司订单获取能力强,同时,我们看好公司国企改革空间和大生态领域持续布局,以及订单持续落地对业绩支撑;维持对公司业绩预估,维持公司买入-A 的投资评级,6 个月目标价为29.05 元,相当于2017 年35 倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,PPP 推进低于预期,项目回款风险,诉讼仲裁等风险。

年报及一季报维持快速增长趋势:2016年,公司实现营业收入23.5亿元,同比增加28.13%;归母净利润4.02亿元,同比增加62.86%;扣非归母净利润3.07亿元,同比增加18.16%;EPS为0.9元。2017年一季度,公司实现营业收入3.59亿元,同比增加34.36%;归母净利润1486万元,同比增加47.5%;扣非归母净利润461万元,同比增加32.79%;EPS为0.03元。2016年年报及2017年一季报维持快速增长。 内生+外延驱动业绩增长:2016年,公司非经常性损益共计9525万元,其中政府补助6310万元,与2015年水平相当。由于子公司鑫佰利未完成承诺业绩而少支付的并购股权转让款4582万元,但同时计提商誉减值准备2901万元,对业绩影响较小。考虑此影响,在不计政府补贴的情况下,公司真实业绩增速约为30%。公司2016年1月新并表的三峡环保贡献净利润约1689万元,而安谱仪器贡献净利润约2450万元。内生与外延对公司业绩均有贡献。 由监测龙头向环境治理端延伸:2016年11月8日,以公司为牵头方的联合体单位与黄山市黄山区规划局签署了《黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程项目PPP合同》,项目合同总价为12.54亿元。 黄山项目落地标志着公司将产业链扩展至治理端,在PPP不断推进的背景下,公司的市场空间进一步拓展,同时,参与PPP项目也可进一步拉动公司监测设备的销售,促进监测主业的业绩增长。 定增绑定大股东利益:据公司定增预案,公司拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过7.335亿元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲。此次定增方案的确定使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心。公司定增正在审批过程中。 投资建议:我们认为公司监测龙头地位稳固,未来环保行业将呈现龙头公司强者恒强的局面。假设增发2017年完成,预计公司2017-2019年EPS为1.13元、1.42元、1.78元,对应PE为26.7X、21.2X、16.8X,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:项目进度、定增进度低于预期。

事件: 公司发布2016年年报,实现营业收入11.08亿元,同比增长48.34%,实现归母净利润9062.95万元,同比增15.24%。公司发布2017年一季度报告,一季度实现营业收入3.57亿元,同比增长30.92%,归母净利润1744.42万元,同比增长36.49%。 协同效应加速释放,高速增长可期:公司通过多年的内生外延发展,构建了相对完整的物联网(IOT)生态圈,以传感器为核心,将传感技术、智能终端、通讯技术、云计算和地理信息等物联网技术紧密结合,形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的系统解决方案,同时以标杆示范作用推广系统方案渐入佳境。公司继续发挥领先的物联网产业生态圈优势,依靠物联网系统解决方案覆盖智慧城市综合解决方案、工业安全监测解决方案、居家智能与健康等行业领域,产业协同效应释放。公司传感器板块经营业绩良好,受益于国家政策的加大及居民环保意识的增强,环境检测类传感器销售额实现爆发性增长;随着智能家居的兴起,热释电红外传感器销售额出现了较好的增长趋势;民用安防及工矿安全类传感器销售额实现快速增长;保持MEMS气体传感器领先的技术水平。公司各应用领域传感器均衡发展为传感器板块的稳健增长奠定了基础。 推进“汉威云”,打造完整物联网生态圈:公司在报告期内通过推进“汉威云”平台扩容建设及完善整合,打造了基于云架构的应用管控一体化平台、基于web的物联网数据开放服务平台、基于语义的数据互通和海量终端连接管理能力的共享式硬件通讯平台,逐步形成了一个整合各方资源、开放、社会化协作的“智慧基础平台Mirs”业务生态链。同时,公司投资中盾云安借助其信息安全技术及全线的信息安全产品提高了汉威云平台数据交互、存储的安全性,为公司大数据持续运营及服务提供了进一步的保障。我们认为,随着NB-IoT技术的商用化,公司的核心竞争力将会进一步增强。 物联网产业布局丰满,智慧城市解决方案成熟:公司凭借成熟的“智慧水务管控一体化平台”示范性应用标杆,显著提升了高新供水的管理成效,同时积极推进智慧热力二期项目,通过数据再利用建设大数据分析挖掘系统,对决策、规划、效益、管理等各方面进行全面的优化。公司物联网平台解决方案业务充分把握智慧城市行业发展机遇,取得了良好的经营成果。公司智慧水务业务得到了市场的高度认可,相继中标了兴义市、广州市经开区等项目订单。公司工业安全监测解决方案板块获得了中原油田、中石化镇海炼化项目等订单。公司居家智能和健康业务推出了面向家庭消费端的L2联动控制器,降低了智慧空气“检测+治理”闭环系统解决方案的落地难度,提高了单场景环境方案的解决能力。 加大研发投入,增强公司软实力:报告期内,借助在传感器行业龙头地位以及研发、生产、管理、资本等方面的综合优势,公司采取定向精准孵化,“双创”孵化平台建设取得突破。同时,公司共投入研发经费6817.48万元,同比增长42.28%,引进了近180名专业技术人才,研发创新力量进一步增强。 投资建议:鉴于公司行业内产品和技术的领先地位,我们给予公司买入-A投资评级,6个月目标价为24元。我们预计公司2017~2019年营收增速分别为70%、30%、30%;净利润增速分别为79.4%、29.2%、34.5%,每股收益分别为0.55元、0.72元、0.96元。 风险提示:智慧城市、智慧环保等业务不及预期以及物联网进展不及预期

业绩抢眼,有望摘帽,蜕变可期:据公司2016年年报,公司2016年实现营业收入12.51亿元,较上年重组后水平减少18.40%;实现归母净利润3.95亿元,较上年重组后水平增加45.50%;扣非后归母净利润3.78亿元,超晋煤集团2016年承诺业绩3.5亿元;EPS为0.83元/股,公司业绩表现抢眼。公司完成资产重组后,蓝焰煤层气成为公司全资子公司也是唯一子公司,公司转型为煤层气开采利用和瓦斯治理企业,扭转连续两年亏损的局面,实现蜕变;公司已向深交所提交了撤销退市风险警示的申请,有望摘帽。此外,公司董事会通过议案,拟将公司更名为“山西蓝焰控股股份有限公司”,证券简称拟变更为“蓝焰控股”。 销气端量价双降,营业利润承压:石油和天然气开采为公司最主要的收入来源,2015年和2016年该业务收入占比分别为77%和82%。2016年,宏观经济下行,煤层气下游需求同比有所减少,公司煤层气的销售量有所减少,公司产气量14.33亿方,同比下降1.38%,销气量6.91亿方,同比下降10.41%;同时,2016年,天然气降价,海上进口LNG价格偏低,公司销气价格受此影响同比有所下降,公司石油和天然气开采收入10.3亿元,同比减少13.2%。此外,随着新增气井投入使用量增加,石油和天然气开采直接材料、折旧等成本增加,石油和天然气开采业务2016年毛利率25.47%,同比下降10.32个百分点,公司综合毛利率27.04%,同比下降2.18个百分点。公司销售费用同比增长898.36%,销售费用率2.62%,主要系公司2015年底收购诚安物流增加运输业务进而产生运输费所致。公司2016年管理费用率20.78%,同比维持稳定;公司2016年财务费用率12.4%,同比降低5.3个百分点,财务费用同比减少1.17亿元,主要来源于公司2015年剥离庆阳公司之后原负担的1亿余元委贷利息支出不再发生。公司2016年营业利润-1.68亿元,同比减少44.35%。 经常性损益类销气补贴和增值税退税增加,保障盈利:2016年,国家加大对煤层气产业的政策扶持,财政部2016年2月决定将煤层气(瓦斯)开采利用中央财政补贴标准从0.2元/立方米提高到0.3元/立方米;此外,山西省煤层气销售补贴为0.1元/立方米。公司作为煤层气采抽企业,享受增值税先征后退的政策优惠。2016年,蓝焰煤层气营业外收入6.11亿元,占利润总额比例达139.68%,公司营业外收入同比增长58.86%。公司营业外收入中,煤层气销售补贴2.75亿元,同比增长0.69亿元;取得增值税退税收入3.24亿元,同比增长1.90亿元。煤层气售气补贴和增值税退税具有可持续性,为公司经常性损益,营业外收入增加保障了公司的盈利。 输气管网逐步完善有望带来业绩增长新动力:目前,公司部分煤层气在采抽之后仍然无法及时运输至下游客户,公司2016年煤层气利用率48.22%,仍有提升空间。据年报,公司已与国化能源公司签署战略协议,“胡底-固县”管线已经铺设完工,正在进行调试,有望新增输气量30万方/日;此外,公司已与山西通豫煤层气管配公司达成协议,在“瑞氏—晋城—博爱煤层气输气”管道现有供气30万方/日的基础上再增加30万方/日的输气量,为公司业绩带来新增长点。 晋煤集团支持和平台效应进一步兑现:公司完成资产重组后,晋煤集团成为公司控股股东,带来集团支持和平台效应。晋煤集团已帮助公司申请郑庄、胡底两项气权,并转让寺河、成庄两项气权;公司部分业务来自晋煤内部,能够很好解决困扰行业发展的煤权和气权重叠问题。此外,晋煤集团为公司带来资金支持,据公司4月24日公告,公司与晋煤集团财务有限公司签署了《金融服务协议》,财务公司将为公司提供存款服务、结算服务、综合授信服务等一系列金融服务。公司为晋煤集团旗下唯一上市平台,资本市场运作已经成为山西国企改革的硬性要求之一,在省政府大力督促下,作为晋煤旗下唯一上市平台,公司未来资本运作值得期待。 投资建议:公司为煤层气骨干企业,2016年公司煤层气产量和利用量分别占全国总量的31.6%和26.8%,同时公司位于全国两大煤层气产业基地之一的山西沁水盆地,煤层气储量丰富,区域优势明显。看好随着管网完善带来的销气量提升,有望为公司带来业绩增长新动力。 根据公司经营计划,公司2017年努力实现营业收入18亿元,利润总额6亿元,煤层气销售量8.5亿方。根据公司与晋煤集团签署的《业绩补偿协议》,晋煤集团承诺:蓝焰煤层气2016年度、2017年度及2018年度扣非后归母净利润分别不低于3.5亿元、5.32亿元、6.87亿元。我们预计公司2017年-2019年的EPS为0.63元、0.79元、0.91元,对应PE为22.2x、17.8x和15.3x;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17元。 风险提示:煤层气价格波动不及预期,补贴政策变化

并购带来业绩增长:据公司2016年年报,公司营业收入6.87亿元,同比增长53.1%;归母净利润1.52亿元,同比增长40.8%;扣非后归母净利1.29亿元,同比增长23.73%;EPS 为0.38元。业绩增长主要系并购子公司报表所致,公司2015年8月起合并全资子公司江西博微、尚洋环科的财务报表,公司2016年开始全面合并江西博微和尚洋环科报表,江西博微和尚洋环科 2016年扣非后归母净利润分别为1.45亿元和3554.8万元(其中关联交易产生的归母净利润为1,501.6万元);公司2016年9月收购湖南碧蓝,进军土壤治理领域,自11月起合并湖南碧蓝的财务报表。 尚洋环科业绩承压,期待后续业绩释放:尚洋环科2016年业绩未达到当年承诺业绩(4680万元),主要原因:(1)尚洋环科变设备销售商为数据服务提供商,尚洋环科以有偿的方式向政府提供环境数据,尚洋环科2016年的大额合同需在后续7年间才能实现收入,2016年业绩尚未完全释放;(2)尚洋环科部分合同受财政资金投放计划以及各级政府采购计划、招投标安排等影响,招标时间延后,项目未能按预计时间开展。尚洋环科未完成承诺业绩计提商誉减值准备2231.7万元,此外,公司对杭州雷鸟公司计提了商誉减值,公司2016年计提商誉减值损失共3560.3万元。尚洋环科目前在手订单充足,据公司公告,尚洋环科2016年来中标项目金额累计近2.7亿元。期待后续业绩逐步释放。 江西博微提供电力领域业务发展新动力:江西博微已连续两年超额完成承诺业绩,随着配网建造改造持续推进,投资需求逐步放量,江西博微配网设计业务业绩释放值得期待。据公司2017年一季度业绩预告修正公告,公司实现归母净利润4435万元-4841万元,同比增长445%-495%,江西博微贡献主要增长动力:(1)随着电力工程计价依据营业税改征增值税定额发布,江西博微软件集中换版致软件业务收入大幅增长;(2)博微公司配电网工程计价类软件销售超过预期;(3)国家电网公司开展配电网工程标准化创建活动,博微公司配套的配电网工程需求编制辅助支持软件陆续在各省开展销售工作,推动配网工程设计软件和造价软件的销售工作。江西博微为公司提供业绩增长新动力。 投资建议:看好公司在水质监测、土壤修复、电力信息化业务板块后续的发展,公司会同中国电建集团中南勘测设计研究院与湖南湘潭岳塘经济开发区签署《湘潭市竹埠港滨江商务区基础设施项目合作框架协议》,总投资规模约50亿元,期待后续具体项目推进释放业绩。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.74元、0.91元、0.99元,对应PE为30.8X、25.1X、23.2X,给予“增持-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:项目推进不及预期、电力软件市场萎缩、并购整合不及预期。

年报业绩符合预期:据公司2016年年报,公司实现营业收入36.35亿元,同比增长83.70%;归母净利润4.35亿元,同比增长53.03%;扣非归母净利润3.41亿元,同比增长60.47%;EPS为0.38元。2016年,公司在天然气分销业务基础上,完成海外油气项目并购,并开拓油品贸易新业务,业绩实现高速增长。 天然气售气量提升,油气田和油品贸易业务开始贡献利润:公司业绩上升主要来源于以下几个方面:(1)天然气分销:天然气销气量8.17亿方,同比增长30.16%,而分销业务毛利率基本保持不变;(2)海外油气田:LongRun项目产量提升至3.5万桶油当量/日,2016年实现净利润1.58亿元,并表给公司贡献净利润约3980万元;(3)油品贸易:进口原油、成品油贸易业务试水成功,贡献部分业绩。 稳固上游、拓展中游、延伸下游,油气全产业链持续打造:(1)稳固上游:未来公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,进一步提升上游油气田的经营业绩;(2)拓展中游:稳步推进江阴和潮州年周转量400万吨的LNG接收站项目,按计划于2018年上半年完成竣工投产;(3)延伸下游:围绕LNG储配站和液化工厂开发一批分布式能源和燃气电厂项目。围绕公司上中下游的全面布局,公司的油气全产业链持续打造,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG接受站,公司打造的LNG产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势。公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链,未来发展值得期待。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52元、0.67元和1.08元,对应PE为20.7倍、16.1倍和10.0倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价14元。 风险提示:油价大幅下跌,国内天然气市场低迷。

事项:公司公告称,经公开招标,云南云投生态环境科技股份有限公司(以下简称:“公司”)、云南云盛达建筑工程有限公司、同济大学建筑设计研究院(集团)有限公司联合体被确定为“保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程建设项目”的第一中标候选人,中标价为71000万元。 联合中标保山市永昌路道路工程项目,项目工期较短,预计快速释放业绩:公司公告与云南云胜达、同济大学建筑设计院组成的联合体,作为第一中标人,中标保山市永昌路道路工程施工项目,据中国招标网信息,保山市永昌路(大保高速-东环路)道路工程为设计施工总承包招标,为市政道路建设,全长7.17公里,项目含设计周期及施工工期合计12个月;我们预计公司在项目中主要承担道路景观绿化工程角色,项目工期较短,有望快速释放业绩;公司以联合体参与市政道路工程订单获取,打开新的订单获取通道,增强拿单能力。 公司在手订单充足,为业绩增长提供保障:据公司历史公告数据显示,公司2016年新签订单10个,合计金额25.28亿元;同时公司有通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议在手,该框架协议投资额25亿元,加总公司13.2亿元遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目,公司公告的PPP 订单合计约38亿元,前期公司公告,遂宁市13.2亿元PPP 项目拟成立PPP 项目公司推进项目施工落地,公司业绩释放确定性增强。本次公司联合体中标保山市永昌路道路工程施工项目,中标金额7.1亿元,项目工期较短,公司业绩增长再获支撑。 云南省PPP 项目量大质优,公司在区域内项目获取能力强:截至2016年12月末,全国PPP 综合信息平台入库项目共计112260个,投资金额共计13.5万亿元,其中云南省入库项目共计417个,位于全国第10位,而投资金额合计1.03万亿元,位于全国第3位。从财政部示范项目来看,三批示范项目中,云南省合计进入58个项目,合计投资总额2203亿元,云南省在财政部示范项目中投资总额占示范总额的10.95%,比重很高,显示云南省PPP 项目不仅总量较高,项目质量也排在前列。公司司作为云投集团旗下唯一上市平台,拥有PPP 订单优质、拿单能力强、融资成本低、捆绑战略且回款保障等多项优势,预计未来将充分分享省内PPP 项目加速落地的红利。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.05元。公司是云投集 团旗下唯一上市平台,在云南省PPP 项目加速落地的大背景下,公司订单获取能力强,在手订单充足,业绩反转确定性高;我们看好公司国企改革想象空间和大生态领域持续布局,以及订单持续落地对业绩支撑,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为29.05元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

荆州燃气并购方案落地:根据公司公告披露,公司拟通过以13.05元/股的价格发行6735万股,募集资金8.79亿元,支付从贤达实业、景湖房地产购买荆州天然气100%的股权的对价。荆州燃气2017~2019年承诺业绩为扣非归母净利润分别不低于7850万元、9200万元、10150万元。 开启全国布局之路:荆州燃气目前的业务经营主要集中于荆州市市辖区和荆州市监利县,2016年荆州燃气销气量为1.27亿方,实现营业收入2.67亿元,扣非归母净利润7799万元。荆州燃气的并购是公司从区域性燃气企业走向全国布局的关键一步,是公司进一步做大做强的第一步。 受益于雄安新区及京津冀一体化:公司覆盖地区地处北京、雄安、天津三地交界的核心地带。京津冀地区长期受雾霾侵袭,未来通过煤改气方式构建无煤区是重要的治霾措施之一。公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6个区域开展“村村通”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70亿元。上述农村地区的无煤化将在2017-2018年集中推进,有望带来公司业绩高速增长。据公司2016年年报,公司计划2017年实现营业收入36亿元,净利润7.7亿元,同比增长40%。2017年的业绩目标显著高于2016年12月22日提出的股票期权激励计划(草案)中提出的2017-2019年扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿的业绩承诺。 多重激励调动积极性:截至2016年12月5日,公司第一期员工持股计划通过二级市场买入的方式累计买入公司股票1611万股,成交金额为人民币2.4亿元。此后,公司又推出股票期权激励计划,拟授予激励对象2340万股股票期权,行权价格15.61元/股。多重激励充分调动管理层和员工的积极性。 投资建议:公司区位优势明显,我们看好雄安新区建设和京津冀一体化以及该地区构建无煤区对公司业绩的提升。假设荆州燃气并购于2017年完成,我们预计公司2017-2019年EPS为0.76、0.87、1.02元,对应PE为21.6X、18.9X、16.1X,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。

年报业绩符合预期:据公司2016年年报,公司2016年实现营业收入69.16亿元,同比增长9.08%,归母净利润10.81亿元,同比增长16.18%,EPS 为1.25元/股,年报业绩符合预期。 毛利率略有提升,现金流存改善空间:公司2016年毛利率32.88%,同比略增2.34个百分点,主要系毛利率较高(55.32%)的环保设备业务收入大幅增长所致。2016年公司经营性现金流净额-4.63亿元,同比下降358.47%,主要系公司业务扩大,人数增多,工资及福利费以及支付的税费同比增长所致。 环保设备、再生资源、环卫业务发展抢眼:公司环保设备、再生资源、环卫业务发展迅速,分别贡献收入18.2亿元、14.3亿元、7.9亿元,分别同比增长122.5%、43.8%、167.7%,原因:(1)公司固废类建设项目增加,设备采购增加(2)公司收购湖北东江、清远东江、森蓝环保(上海),新增合并报表子公司,公司废旧家电拆解业务布局已初具规模,据公司年报,目前运营规模国内最大,电子废弃物年资质拆解能力已达2020万台;(3)环卫业务迅速扩张,项目数量增长迅速。公司2016年固废处理业务发展稳健,截至2016年,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,同比增长1940吨/天,有机废物处理总规模超过3640吨/天。2016年,公司市政施工业务收入23.15亿元,同比减少38.57%,但收入占比仍居首位(33.47%)。 环卫业务发展迅速,打造固废全产业链:2016年公司进一步积极布局环卫领域,环卫市场拓展顺利,规模快速增长。 2016年,公司新取得的76个环卫清运项目合约,新签年度合同额共计11.13亿元,同比增长280.35%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。 公司环卫项目目前已覆盖19个省并形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个。公司环卫业务有望进入扩张快车道,据公司公告,公司定增募集的46.5亿资金中有10.5亿用于环卫一体化相关项目投资,公司计划在2016-2018年新增环卫项目230个。公司环卫业务是固废的入口,有望和公司下游固废处理、再生资源以及云平台形成有机联动,共同打造固废全产业链,未来发展空间值得期待。 清华控股进一步带来资金支持,国资背景和平台效应进一步增强公司实力:清华控股自2015年成为公司实际控制人以来,为公司带来国资背景和平台效应,同时清华系旗下子公司将直接参与公司定增,为公司提供资金支持,公司实力不断增强。受此影响,2016年下半年公司业务范围拓展至基础设施PPP 领域,据公司公告,截止2017年4月,基础设施PPP 订单框架20亿、签约/中标超18亿,有望增厚公司 未来业绩。清华控股未来将进一步加强对公司资金支持,据2017年4月公司公告,公司拟与清华控股财务公司签署《金融服务协议》,财务公司向公司提供包括综合授信、存款服务、结算服务在内的一系列金融服务,财务公司拟2017-2018年度向公司提供不超过30亿元的综合授信,进一步满足公司融资需求,降低公司融资成本。此外,公司及控股子公司拟向相关金融机构申请总额不超过99.15亿元的综合授信额度,37亿用于补充日常经营流动资金,62.15亿用于长期项目贷款、融资租赁等业务,公司资金需求有望进一步得到满足。 设立美国合资公司,“走出去”取得突破,海外布局值得期待:据公司公告,2017年3月,公司与美国Harbor Green Resources 签署了《合作协议》, 约定双方共同出资在美国洛杉矶成立合资公司Tus-Sound( U.S .)Los Angeles Green Energy Co., Inc.,注册资本1,500万美元,其中启迪桑德出资1,050万美元,占注册资本的70%。设立美国合资公司,有利于公司积累先进的国际经营管理经验和积蓄具有国际化视野的经营管理人才及合作伙伴,实现环保产业布局国际化的战略目标;同时公司可利用驻外平台积极获取先进的环保技术信息,提高公司的国际影响力,公司未来海外布局值得期待。 投资建议:随着清华控股对公司支持力度不断加大,看好公司借助清华系平台效应和国资背景进一步巩固自身固废龙头地位。公司积极布局环卫领域,规模扩张迅速,打造固废全产业链,未来发展空间值得期待。公司定增过会,正在等批文,建议关注进程。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2017~2019年EPS 分别为1.48元、2.05元和2.38元,对应PE 为25.3倍、18.2倍和15.7倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价45元。 风险提示:项目推进不及预期,定增进度不及预期。

业绩增长稳健:据公司2016年年报,公司实现营业收入88.92亿元,同比增长70.54%;归母净利润18.46亿元,同比增长35.55%;扣非后归母净利润18.15亿元,同比增长33.92%;EPS 为0.60元。随着PPP加速落地和水十条等政策催化水治理景气度提升,公司凭借自身先进技术和运营模式扩大业务规模,业绩实现稳健增长。 毛利率有所下降,工程类收入占比显著提升:公司2016年整体毛利率31.39%,同比下降9.81个百分点,主要系毛利率12.97%的市政与给排水工程业务收入规模同比增长244%,收入占比增长23.19个百分点所致。公司膜设备毛利率47.6%,保持稳定。公司费用率同比略有下降,其中管理费用率4.60%,同比下降0.91个百分点。 PPP 模式项目增加,现金流留有改善空间:公司PPP 模式项目增加,部分项目决算周期变长,加之管理费用、税费支出增长,公司2016年经营活动产生的现金流量净额7.52亿元,较上年减少6.07亿元,同比减少44.69%。公司BOT/PPP 项目较多,对项目公司和项目建设投资增加,投资活动流出增加。为满足资金需求,公司新增银行贷款并发行短期融资券,公司财务费用同比增长78%,达8.43亿元。资产负债率达48.65%,同比增长25.38个百分点。 在手订单充足,后续业绩释放基础牢固:公司在手订单充足,据公司年报,公司2016年新增工程类订单140.1亿元,新增运营类订单195.6亿元 ;截至2016底,公司在手订单充足,工程类订单项目共计105个,未确认收入总计69.08亿元;公司尚有63个运营类项目处于施工期,尚有155.45亿元投资尚未完成。公司订单储备为后续业绩释放打下坚实基础,据公司2017年一季度业绩预告,公司盈利2.22-2.32亿元,同比大幅增长530%-560%。 有望继续受益于PPP 项目加速落地和雄安新区建设:据财政部项目库的第五期季报,截至2016年底,财政部库项目落地率31.6%,入库项目和落地项目均呈逐月上升趋势;第三批示范项目平均落地周期11个月,比前二批少4个月,PPP 项目落地加速。公司为膜技术龙头,技术、资源优势明显,PPP 项目承接能力强,未来将受益于当前PPP项目的加速落地。雄安新区发展带来白洋淀及京津冀周边供水和治水需求,公司膜技术领先,有望为雄安新区发展提供全面技术支撑。 投资建议:随着PPP 落地持续加速、水环境治理景气度不断提升、雄安新区发展催化治水需求,公司在手订单有望逐步释放业绩,公司高成长可期。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为0.86元,1.12元和1.42元,对应市盈率为24.7x,18.9x 和15.0x,给予买入-A 评级,6个月目标价为25.8元。 风险提示:订单情况不及预期,政策推进力度不及预期。

并购带来年报业绩增长:据公司2016 年年报,公司实现营业收入4.88亿元,同比增长 48.08%;实现归母净利润6953 万元,同比增加33.24%;EPS 为0.39 元。报告期公司营收、净利润的增长,主要来自三个方面:(1)公司上市后业务稳步开展,营业收入稳步增长。(2)2016 年公司发行股份及支付现金收购四通环境 65%股权,合并期间为2016 年12月1 日至2016 年12 月31 日。(3)2015 年11 月收购江苏华大 100%股权,2016 年江苏华大实现扣非后归属母公司所有者净利润3093 万元,而2015 年的江苏华大合并期间为2015 年11 月1 日至12 月31 日。 据公司公告,公司拟每10 股派发现金红利1.27 元(含税),同时,每10 股转增20 股。同时,公司发布2017-2019 年《股东未来分红回报规划》,公司主要采取现金分红,公司如无重大投资计划或重大现金支出发生,单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的15%。 股权激励绑定高管利益:据公司公告,公司拟以13.99 元/股对公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员共164 人进行股权激励,拟授予525.5 万股。其中高管授予股份占总授予股票的32%,公司高管利益和公司充分绑定。首次授予的425.5 万股解除限售考核标准为2017-2019 年的扣非后净利润较2016 年水平增幅分别不低于30%、70%、110%,高管利益和公司利益协同。 水处理全产业链布局助力公司获取PPP 订单:在“水十条”、“河长制”等政策背景驱动下,水环境综合治理PPP 项目将迎来大发展。公司在收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司后补齐了资质短板,形成了集咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链布局。同时,上海达渡资产入股,为公司带来资金支持,增强公司实力。这两方面的发力为公司获取PPP 订单带来了巨大的优势,据公司公告,公司先后签署粤桂合作试验区水务框架协议和临武水环境综合治理战略合作协议,金额合计达60 亿元,未来具体项目落地和业绩释放值得期待。 投资建议:公司磁分离技术优势明显,黑臭河治理应用空间广阔,公司通过并购形成水处理全产业链,平台化优势助公司对接水生态治理PPP 项目,公司管理层思路灵活,资本运作不断,未来发展空间值得期待。我们预计2017-2019 年EPS 为0.59、0.73、0.98 元,对应PE为49.6X、39.7X、29.8X,给予“买入-A”评级,6 个月目标价35 元。 风险提示:订单低于预期,并购整合低于预期。