投资要点: 点评:公司2014年实现收入、归母净利润为28.21、4.02亿元,同比分别增长26.6%、45.9%,实现EPS0.544元,每10股分红2.5元。受益盈利能力进一步增强,业绩超预期。判断受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长;判断公司在智能、互联方向持续加码,包括服务机器人再投入、发挥电梯信息入口特点等。维持2015-17年EPS为0.71、0.92、1.20元,维持20元目标价及增持评级。 受益电梯竞争格局分化和一带一路政策,公司电梯仍将保持快速增长。 ①随着地产回落分化,电梯竞争格局也在持续分化,市场向优势企业集中,公司作为内资龙头,不断优化客户结构,受益格局分化。②中国生产的电梯占全球60%份额,性价比优势明显,加之公司此前出口印度等经验,充分受益一带一路政策。③国内电梯市场空间超千亿,公司目前份额仅约3%,还有很大提升空间。截至2014年底,公司在手订单35.8亿元,同比增长31%,快速增长有保障。 智能互联趋势加强,现金充裕存在外延预期。①公司通过持有康力优蓝40%股份,切入市场空间超万亿的服务机器人领域,公司明确表示将以康力优蓝为平台,不断加大服务机器人拓展力度。②年报强调利用电梯作为信息入口的特点,结合云计算、大数据、物联网技术等。截止2014年底,公司在手现金含理财产品约8.79亿,存在智能互联方向继续外延预期。 催化剂:进一步外延落地,服务机器人新的支持政策出台。 风险因素:房地产投资大幅下滑、康力优蓝发展低于预期。

结论:公司电梯直梯已进入平稳增长期,自动扶梯和自动人行道仍处于快速增长阶段,维保崛起将有效保障电梯整体稳定增长;公司寻求差异化产品战略,3D 打印有望成长为未来利润新的增长点,充沛的在手现金也将夯实公司战略转型,预计2015-2017 年EPS 分别为0.70、0.85、0.99 元,同比分别增长20.8%、20.5%、16.3%,目标价18.57 元,相当于2015 年26.5 倍PE,高于行业估值水平,首次覆盖给予增持评级。 电梯制造业务进入平稳增长期,维保业务开始崛起:受房地产新开工增速下滑影响,2014 年电梯行业增速进入个位数阶段,公司电梯整机也仅增长5.02%,基本与行业持平,而受益于城市轨道交通和基建投资提速,公司自动扶梯和自动人行道仍保持快速增长,同比增长19.64%、19.26%。 公司安装维保近3 年年均增速超40%,2014 年实现收入2.47 亿元,同比增长57.95%,预计安装维保业务已经进入快速增长期,收入结构的不断优化将有效对冲直梯增速下滑的影响,电梯整体增速将保持稳定。 3D 打印有望成为利润新增长点,充沛的在手现金利于战略转型:3D 打印行业市场空间巨大,公司自2013 年通过与西安交大和苏州大学等高校合作进入3D 打印行业,2014 年3D 打印机部分机型实现批量生产,销售收入60 万元,利润11 万元,产业化进展顺利。公司电梯主业现金流非常好,截至2014 年年末拥有有效货币资金(包括2.3 亿元理财产品)9.58亿元,充裕的在手现金利于公司外延式发展战略。 股价催化剂:外延式落地、3D 扶持政策出台。 风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。

结论:实质控制人仇建平先生及其一致行动人王玲玲女士于 2015年 3月11 至16 日合计减持 3443 万股,占总股本3.39%,基于仇总在浙江民营企业界地位及"浙民投"启航时间,我们判断减持可能用于投资"浙民投",战略布局混改;定位智能工具和服务机器人的机器人子公司,目前布局基本完成预计年内有产品推出;手工具主业受益美国经济复苏持续增长。考虑2014 年投资收益低于预期,下调2014-16 年EPS 至0.51(-0.04)、0.65、0.78 元,考虑估值切换及服务机器人业务进展,目标价由18.2 上调至19.5元,相当于2015 年30 倍PE,维持增持评级。 判断减持可能用于投资"浙民投",战略布局混改:据中华工商时报报道,由浙江省工商联牵头、联合八家民营企业和工商银行浙江分行成立的"浙民投"将于3 月底启航,首期注册资本50 亿元需缴纳到位。浙民投主要服务省内民营龙头企业,通过兼并重组和产业链整合、直接参与混改、培养战略新兴产业、与投资机构合作等方式做大做强。基于仇总在浙江民营企业地位及"浙民投"启航时间,我们判断此次减持可能用于投资"浙民投"。 服务机器人布局加快,手工具主业受益美国经济复苏持续增长:机器人子公司定位智能工具和智能服务机器人的研发、生产、销售,目前布局基本完成预计年内有产品推出,公司成为国内布局服务机器人最快的公司之一,后续成长空间进一步打开。同时美国经济持续复苏,公司手工具主业持续增长,预计未来3 年收入复合增长约10-15%,利润增速超20%。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

投资要点: 结论:公司核心竞争优势是软件算法和硬件整合能力,发展路径是以光学识别技术为基础横向拓展新产品,且有望成为工业4.0光学识别端口必备产品,可持续成长空间巨大。基于大米色选机增长放缓,下调2014~16年EPS至0.74(-0.11)、0.97(-0.16)、1.26(-0.18)元,考虑到产品软件属性持续强化,上调2015年PE至70倍,低于软件行业估值,上调目标价至67.9元,维持增持评级。 基于软件算法和硬件整合,打造平台型光学识别仪器综合服务商:公司核心竞争优势是软件算法与硬件整合,从最初的农作物色选机,到X射线异物色选机,再到牙科CBCT,均是以光学识别技术为基础,外购基础硬件,凭借优秀的硬件整合能力,新产品均取得了巨大的成功。基于公司优秀的软件算法和硬件整合能力,我们判断公司未来将走出一条同心多元化发展路径,立足光学识别技术,横向拓展相关应用领域,且有望成为未来工业4.0光学识别端口必备产品,长期可持续成长空间巨大。 现有产品软件属性继续强化,毛利率存在继续提升空间:公司现有产品主要是机械仪器设备,如传统色选机包含传感器、镜头、喷阀、控制面板等基础件,通过内嵌软件算法,两者有效整合后发挥相应色选识别功能,产品兼具硬件和软件属性,性能取决于核心基础件和算法,近年来,公司对软件算法投入较大,产品性能提升更多来自于软件算法,毛利率一直处于上升趋势,预计未来2年现有产品毛利率将持续提升。 风险提示:产业链拓展过慢、口腔CT销售低于预期。

投资要点: 结论:公告2014年收入、归母利润、扣非净利润分别为16.9、2.08、1.14亿元,同增10.66%、-17.99%、-26.03%,扣非业绩低于我们的预期,主要原因是宏观经济低迷导致大型工业和商业冷冻市场景气度下降及参股公司投资收益大幅下滑,预计一季度主业冷冻冷藏业务难有起色,后续公司将借助中央空调业务和余热回收两大新增业务实现整体快速增长,不考虑顿汉布什业绩贡献,上调2015-2017年EPS至0.68(+0.22)、0.83(+0.28)、0.99元,维持目标价18元不变,维持增持评级。 中大型冷库投资下降和参股公司投资收益大幅下滑导致扣非业绩低于预期:2014年公司归母利润2.08亿,投资收益1.65亿,参股公司投资收益4037万元,出售万华化学股票10307万元,万华化学分红2068万元,子公司华源泰盟和神舟合计贡献2317万元;扣非净利润(包括参股公司投资收益)为1.14亿元,同比减少4000万元,其中参股公司投资收益同比减少3000万元,推算本部冷冻主业同比减少1000万元,主要原因是宏观经济持续低迷,公司大型工业和商业冷冻设备需求疲弱,收入小幅下降;鉴于一季度为传统淡季,预计冷冻冷藏业务短期难有起色。 低、中、高温的完整产业链布局将保障公司后续持续稳定增长:整合华源泰盟、收购顿汉布什后,公司已经成为低、中、高温余热利用领域技术实力最强的公司,节能减排政策力度加大将驱动公司三大业务快速发展。 股价催化剂:国企改革预期、产业扶持政策出台。 风险提示:收购失败。

结论:公司公告2014 年实现收入、归母净利润分别为18.15、5.02 亿元,同比分别增长54.45%、50.59%;实现EPS1.26 元,高于我们之前的预期1.17 元。业绩超预期主要源于公司模具业务竞争优势明显,新增产能释放进度超预期,预计市场份额持续提升,上调2015-2017 年EPS 至1.68(+0.11)、2.22(+0.17)、2.99 元,目标价由29.6 提至43.7 元,相当于2015 年26 倍PE,与未来3 年复合增速基本相当,维持增持评级。 模具业务竞争优势明显,新增产能释放,市场份额继续提升:公司具有创新能力强、自我研发很多先进的加工设备、质量可靠工期有保证、售后服务体系完善的竞争优势,同时通过新增物理产能和新增2224 名员工的方式释放产能,使得优质客户渗透率不断提升,外资客户订单占比由2013年50%以上提高至2014 年55%以上,全球市场份额从2013 年不到8%上升到2014 年11%以上。随着产能释放以及熟练工数量增多,预计持续快速增长势头还将继续,模具人工成本占比有望下降毛利率有望再提升。 铸造和大型燃气轮机零部件加工业务放量增长,彰显公司实力:铸造、大型燃气轮机零部件加工业务收入分别增长107.82%、86.92%,其中铸件参展中国铸造博览会获得最高奖项“优质铸件特别金奖”;大型燃气轮机业绩远超当时收购时承诺的业绩,且掌握了燃气轮机内部高精度、易变形的环类零件的加工技术,使公司生产的产品从外壳逐渐走向核心。 股价催化剂:账面现金超过10 亿,存在外延可能。 风险因素:国内轮胎需求增长放缓、汇率波动风险。

结论:受益油价止跌回升、天然气价格并轨及LNG 发动机补贴增加,LNG重卡经济性增强,预计公司气瓶3 月份将呈现见底回升态势,考虑到2014年4 季度油价大幅下跌导致LNG 装备收入大幅下降的影响,下调2014-16年公司EPS 至1.64(-0.54)、2.18(-1.03)、3.08(-1.09)元,考虑到基本面预期向上,维持目标价73.96 元不变,维持增持评级。 天然气供需紧张缓解和价格并轨推动天然气价格持续下滑:供给端看,国内天然气进口主要来自中缅、中亚、中俄以及海上运输,“一带一路”战略和中俄双边合作提升将保障海外进口快速增加,加之国内非常规天然气产量的增大,天然气供给将稳步增长;从需求端看,受宏观经济低迷及前期气价大幅上调影响,下游需求短期内难有大幅增加,天然气价格供需紧张格局将逐步缓解。国家发改委2 月28 日宣布,决定自4 月1 日起将存量气和增量气门站价格并轨,价格并购迈出了天然气价格改革的关键一步,未来天然气价格将逐步加快与油价的接轨,具备继续下调空间。此次多省份增量气最高门站价格每立方米降低0.44 元,存量气最高门站价格提高0.04 元,直接提升LNG 重卡经济性,基于油价止跌回升假设,判断后续天然气价格还将继续下调,LNG 重卡经济性还将增强。 治霾驱动天然气扶持政策继续加大,LNG 发动机补贴有望增大:《穹顶之下》热播唤醒了大众和政府对清洁能源使用的高度重视,判断后续天然气扶持政策将不断出台,LNG 发动机补贴增加,LNG 重卡经济性还将凸显。 风险提示:1、油价大幅下滑;2、LNG 价格上升。

投资要点: 结论:公告收入、归母净利润为11.5、0.87亿元,同增2.15%、-27.57%,EPS0.27元,低于我们预期。公司远期结汇合约目前已全部履行完毕,业绩隐患已不复存在,股权激励将企业与管理层利益绑定,判断公司将有充足动力借助外延做大做强工业污水处理业务,下调2014-16年EPS至0.27(-0.05)、0.42(-0.04)、0.57(-0.06)元,股票期权与限制性股票的议案获董事会通过,释放外延动力,维持目标价17.6元,维持增持评级。 远期结汇损益大幅下滑,业绩低于预期:公告2014年收入、归母净利润同增2.15%、-27.57%,低于我们的预期,主要是2013年公司未履行完毕的远期结汇合约余额为9155万美元,同时确认了公允价值变动收益3917.08万元人民币,而受人民币汇率贬值影响,2014年确认了收益-1062.66万元,相差4979.74万元,远期结汇合约目前已全部履行完毕,业绩隐患已不复存在,2015年将成为公司污水处理业务快速增长元年。 股权激励释放内生增长动力,工业污水业务即将驶入快车道:公司向激励对象授予股票期权与限制性股票的议案已经获得董事会通过,首次将企业市值与管理层利益相绑定,充分释放公司内生增长潜力。总投资达2万亿的水十条即将出台,依法治国背景下,新环保法的出台将通过制度设计倒逼企业承担污水治理成本,甚至通过消费税形式将成本转嫁给居民,工业污水处理投资将大幅增加,行业将迎来历史性发展机遇,判断公司将通过外延做大做强工业污水处理业务。 风险因素:水处理拓展低于预期。

结论:公司公告业绩快报,2014年度实现营业收入、归母净利润分别为28.21、4.02亿元,同比分别增长26.61%、44.87%,实现EPS为0.544元,高出我们之前预期的0.53元,高增长源于市场份额提升及零部件自制比例提高带来盈利能力进一步上升。上调2014-16年EPS至0.54(+0.01)、0.71(+0.02)、0.92(+0.02)元。考虑公司复合增速不低于30%,且判断收购的服务机器人业务进入爆发式增长阶段,目标价由18上调至20元,相当于2015年近28倍PE,维持增持评级。 电梯市场份额有大幅提升空间,快速增长至少还可持续三年时间:①国内电梯市场空间超过千亿,其中整机、安装维保分别超750、250亿。公司目前份额才近3%,随着房地产行业降温,电梯竞争格局会跟随房地产行业,出现供给收缩,内外资龙头尤其是内资龙头份额将持续上升。②公司在内资中激励最到位、网络最健全,预计增速较其他内资品牌更快。 基于电梯现金牛,外延进入即将爆发式增长的服务机器人,保障三年之后的快速增长:电梯是机械行业中现金流最好的子行业,预计公司2014年底在手现金超过十亿。考虑三年后新的增长极,公司第一步现金收购了紫光优蓝40%股权。随着软银Pepper的正式开售,与Pepper同款的紫光优蓝U05服务机器人预计也将于2015年底前推向市场。人工智能、大数据、云计算等新技术的发展,以及人口老龄化、劳动力成本上升等现实需求,都将推动服务机器人进入爆发式增长阶段。公司价值将被重估。 风险因素:电梯业绩受房地产影响超预期、服务机器人新品进度较慢。

投资要点: 结论:公司公告集团核心骨干员工通过资产管理计划间接持有公司股票,这是国企改革迈出第一步,判断后续改革力度更大。维持盈利预测不变,基于可转债转股后的最新总股本,假设已公告集团资产注入全部在2014年初就完成,则2014-16年EPS为0.23、0.32、0.39元。不考虑注入资产2014-16年EPS为0.19、0.27、0.34元,维持17元目标价和增持评级。 资产管理计划核心要素:①成立于2015年2月25日,由申万宏源证券担任管理人,存续期36个月,总规模为27747万元,主要投资于徐工机械股票,也可以投资其他股票但比例不超过10%。②采用结构化设计,包括优先级、中间级和劣后级共计64户。劣后与中间份额之和与优先份额的比例为1:2。③徐工集团核心骨干62户认购劣后、金额共计9149万元,其中董监高14户、认购金额2650万元;中间级委托人认购金额为100万元,优先级委托人认购金额为18498万元。 国企改革迈出一小步,期待后续更精彩:①资产管理计划规模仅相当于公司2月27日市值的0.87%,相比同类公司三一重工、中联重科,公司的激励机制还相当不到位,不利于公司在工程机械行业低迷且竞争加剧的背景下持续超越对手,判断这只是公司国企改革第一步。②考虑江苏省和徐州市国资委关于竞争性行业的改革态度非常市场化,预计公司后续改革更精彩、更能为企业为国有资产带来实际改善。③根据资产管理计划成立时间,判断目前还处于建仓期,充分表明对公司发展和股价的信心。 催化剂:一带一路带动出口、国企改革推进。风险因素:行业持续低迷。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测2014-16年EPS分别为0.48、0.60、0.72元,增速分别为18%、25%、20%,年均复合增速为21%。考虑公司未来动车门系统国产化替代和海外市场拓展的空间,我们给予2015年50倍的可比公司平均PE,对应目标价30元,给予增持评级。 与众不同的认识:市场认为国内铁路设备需求增速放缓,公司城轨门系统市占率难以继续提升,增速将放缓。我们认为公司将在稳固城轨门系统国内市场份额的基础上,加大海外拓展速度,力争实现有效增量;另外,公司将进一步加快动车门系统国产化替代进度,有效提升动车门系统国内市场占有率,借助动车门系统此类高端产品使业绩保持良性增长态势。 公司是国内轨道交通车辆门系统自主国产化的开拓者,未来将重点发展海外市场。轨道交通门系统是公司的核心业务,公司在国内城市轨道交通车辆门系统的市场份额在50%以上。公司积极开拓海外市场,与法国阿尔斯通和加拿大庞巴迪等公司签订一系列门销售合同,已出口到欧美发达国家,未来五年,公司力争进一步打开国际市场,逐步提升国际市场份额,预计公司海外收入占比将从目前5-10%提升至15-20%。 公司在干线铁路门系统市占率20%以上,未来依靠高铁外门供货量增加有望提升市占率至40-50%。在国内干线铁路市场,公司主要从事动车组内门及普客内外门的研发和生产,占20%以上份额。公司动车组外门已在北上广等路局列车上正式运营,在干线铁路市场将有较大的提升空间。 风险提示:市场竞争风险;铁路投资波动风险;主要客户集中的风险。

公司自有品牌广日电梯增速持续超越行业,且已从制造延伸到安装维保和运营服务领域,2.5 版电梯全产业链正式搭成,长期可持续发展确定性强;受制于地方政府财政资金紧张制约,LED 市政照明短期有所放缓,未来有望通过切入汽车前大灯保障节能板块快速成长;公司一直自主摸索和打造智能化生产线系统,判断后续将采纳外延收购路径做大做强,打造工业4.0 智能制造平台是公司一大亮点,维持2014-16 年EPS 0.83、1.02、1.20 元不变,维持目标价24.48 元不变,维持增持评级。 电梯整机增长超越行业,电梯制造、服务、运营全产业链模式搭成:近3年电梯整机CAGR 达28%,大幅超越行业,随着天津、昆山、成都、广州四大生产基地落成及营销服务网络搭建,后续持续超越行业确定性高;通过成立安速通和中成广日,切入安装和广告运营服务领域,凭借广日和日立电梯近40 万台存量优势,判断电梯维保、安装、运营将持续快速增长,2.5 版电梯全产业链商业模式基本搭成,成长持续性强。 现金流持续稳定,LED 节能和智能装备两大新兴产业大有前途:公司电梯产业经营性现金流好,定增完成后,后续传统电梯主业资本投入较小,考虑到公司剩余近15 亿的土地收储款,现金流足够充裕。尽管LED 市政照明短期发展放缓,但公司新开拓的汽车前大灯业务成长空间和确定性更强,判断后续还将采纳外延收购路径大规模介入智能系统集成领域,致力于打造国内顶级的工业4.0 智能生产平台。 股价催化剂: 国企改革、大额土地补偿、外延收购。 风险提示:地产新开工大幅下滑。

本报告导读:公告预计2014年扣非归母净利润增加20%-35%,业绩符合预期,考虑广州市国有企业改革和大额土地补偿收入确认预期强化,上调目标价至24.48元,增持。 投资要点:[结Ta论bl:e_公Su司mm公a告ry预]计2014年扣非归母净利润增加20%-35%,业绩符合预期,预计未来3年公司电梯仍能持续超越行业,LED也将通过切入汽车前大灯业务实现快速成长,且后续公司还将通过外延方式进入防爆机器人领域,积极打造工业4.0智能制造平台,维持2014-16年EPS0.83、1.02、1.20元不变,鉴于广州市国有企业改革和大额土地补偿收入确认预期强化的原因,参考行业平均18倍估值给溢价,给予2015年24倍PE,上调目标价至24.48元,维持增持评级。 业绩符合预期,电梯增速大幅超越行业,LED整体平稳:公司公告预计2014年归母净利润降低10%-25%,扣非归母净利润增加20%-35%,业绩符合预期,我们预计2014年电梯整机业务收入增长约20%,利润增长超30%,大幅超越行业,而电梯零部件仅增长约8%;受制于市政工程资金紧张影响,估测2014年年末LED在手订单大概6亿左右,确认收入2亿,两者同比变化不大,而一汽X80的所有测试都已全部通过,将保障未来LED整体业务持续快速增长。 谋划外延进入防爆机器人,积极打造工业4.0智能生产平台:公司始终立足做好电梯主业,转型新型产业的可持续发展思路,不但成功进入LED照明领域,判断未来也将外延进入防爆机器人领域;公司一直致力于打造工业4.0智能工厂,已经进行了自动化、信息化改造,未来有可能依托现有的电梯控制技术优势,打造工业4.0智能制造平台。 风险提示:房地产大幅下滑、LED开拓过慢。

结论:公告预计2014 年修正业绩低于预期,归于市场推广和压缩机生产前期投入费用加大,判断2015 年传统制冰机保持稳健,压缩机将进入批量化生产销售,螺杆膨胀机也将得到大规模推广应用,下调2014-16 年EPS 至-0.05(-0.06)、0.51(-0.00)、0.81(+0.01)元,鉴于螺杆膨胀机示范项目即将落地和产业链布局完善的原因,参考行业平均30 倍PE 估值给溢价,给予2015 年59 倍PE,上调目标价至30 元,维持增持评级。 压缩机推广和生产前期投入费用加大,业绩低于预期:公司公告2014 年修正业绩为亏损700 万元–900 万元,其中四季度亏损600-800 万元,业绩低于预期,主要归于三点:1、四季度公司市场推广力度大于预期,销售费用大幅增长;2、压缩机生产销售力度加大,前期投入费用较预期有较大增长;3、计提钢材存货跌价准备;鉴于公司压缩机已经进入了批量化生产销售阶段,判断2015 年一季度公司业绩将进入环比大幅增长期。 压缩机和螺杆膨胀发电机将助推公司进入爆发式增长周期:传统制冰机市场需求稳定,竞争加剧导致利润率下降,预计2015 年将保持平稳,利润将回归到约3000 万元水平;莱富康和SRM 压缩机产能布局基本完成,目前莱富康单月产销量已经上升到200 台左右,预计2015 年上半年上升到500 台/月,加上SRM 压缩机,全年销售收入有望达到3 亿元;螺杆膨胀机发电机推广顺利,目前已经接洽的项目有20 多个,判断首个示范项目在农历年前将得到落实,预计2015 年收入有望达到1 亿元。 风险提示:螺杆膨胀发电机示范项目推迟。

“一带一路”推动出口,海外市场逐步突破。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高,我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16 复合增速30%,行业可比公司2015 年33 倍平均PE,给予略低于行业平均值的30 倍PE,对应1 倍PEG,上调目标价至18 元,维持增持评级。 “一带一路”战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1 月28 日主持召开国务院常委会议,部署加快铁路等中国装备“走出去”,推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备,将借助国家“一带一路”战略整体对外拓展,中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业,将从“一带一路”国家战略中充分受益,未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段,提高跨国经营能力,实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。 海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,根据公告统计,2014 年累计出口签约超30 亿美元,预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,中国铁路装备遍及全球六大洲将近90 个国家和地区,预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。 催化剂:海外市场取得重大突破;持续获得国家战略支持;铁路投资加码。 风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。