公司公告以现金1.87亿元收购且增资3000万元持有商达环保64.3%股权,借助商达环保污水处理平台进军农村污水、工业污水、市政污水等水处理行业,打响公司转型升级第一枪,彰显公司全面进军水处理环保产业的决心,判断公司后续转型力度和范围将加大,力争打造成国内一流的节能环保平台型企业,首次上调目标市值至300 亿元,维持2015-2017 年EPS 为0.52、0.69、0.88 元不变,上调目标价至37 元,维持增持评级。 收购浙江商达环保,正式进军污水处理领域:商达环保主营农村污水处理,拥有环保项目咨询、设计和运营的乙级和三级资质,依托物联网技术拓展分散式农村污水处理项目,2015-2017 年承诺利润分别为2500、3000、3600 万元,作价2 亿元,整体估值合理。公司收购商达环保,利于快速布局农村污水、工业污水、市政污水等水处理行业,主要具备以下三点优势:1、商达环保具备工业污水处理资质,可以作为公司污水处理业务平台打造;2、商达环保运用物联网和APP 技术,快速开拓广而散的农村市场,运营成本较低;3、双良节能自身污水处理以蒸发结晶设备为主,此次收购标的以工程为主,存在一定协同效应。 大力度和宽范围外延转型逐步开展,上调公司目标市值至300 亿元:公司目标是打造成国内一流的节能环保平台型企业,判断公司将逐步从设备提供商向综合服务商转型,能源管理信息化服务是一大方向,预计传统设备、污水处理、能源服务目标市值各100 亿元,上调目标总市值300 亿元。 风险提示:传统主业业绩大幅下滑、战略转型拓展不顺。

投资要点: 结论:①相比同行,公司电梯业务具有显著地个体特征与优势,判断份额还有3倍以上提升空间,如果还是基于地产看公司电梯,就已经输在起跑线上。②公司通过现金收购进入的服务机器人业务,市场空间数十万亿,2015年行业进入爆发式增长阶段,未来服务机器人业务可以再造一个康力。③现金流充裕,存在进一步外延的预期。考虑到在手订单充裕,上调2015-17年EPS至0.73(+0.02)、0.96(+0.04)、1.25(+0.05)元,目标价由20上调至30元,相当于2015年41倍PE,估值水平介于PEG为1对应的32倍PE和同类公司平均51倍PE之间,维持增持评级。 公司电梯份额还有3倍以上提升空间。①公司下游构成中,房地产占比不断下降,高铁轨交、海外等占比已达40%左右。②相比同行,公司具有显著的个体特征与优势,净利润复合增速最高、董事长不随大流、机制最灵活、盈利能力最强等。③作为大行业中的中小公司,成长轨迹还远没有到跟随行业的阶段,判断份额有望从3%不到提升至10%左右,与现有几个龙头公司份额相当。 服务机器人业务有望再造一个康力。①2015年服务机器人经济性大幅提升,开始爆发式增长,判断全球未来30年不会低于15万亿元空间。②康力优蓝介入服务机器人市场早,率先在国内实现商业化应用,后续升级路径清晰切中市场重点,预计未来可以做到数十亿甚至百亿元规模,再造一个康力。 风险因素:房地产投资大幅下滑、康力优蓝业绩不达预期。

投资要点: 结论:公司是国内主营智能水表和智能燃气表、热计量表的龙头,阶梯水气价、城镇化和供热计量改革推动行业快速发展,公司技术底蕴深厚,产能瓶颈解除和股权激励实施将推动公司智能表销售超越行业增长,盈利拐点出现;大力布局的智慧水务和智慧农业成长空间巨大,通过参与节水基金,带动产品销售和拓展盈利空间,预计2015-2017年EPS 分别为0.50、0.80、1.07元,同增31.6%、58.4%、34.2%,鉴于新业务成长空间巨大,给予2015年70倍PE,目标价35元,首次覆盖,给予增持评级。 产能瓶颈解除和股权激励实施驱动公司智能表销售盈利拐点到来:公司是国内主营智能水表和智能燃气表、热计量表的龙头,长期专注于技术研发,近几年受限于产能瓶颈发展相对缓慢,而城镇化建设、智慧城市、阶梯水气价、人工成本节约等因素共同驱动行业快速增长,预计未来三年增长超25%,公司耗资近4亿元的智能工厂即将投入使用,股权激励的实施也将促发企业内生成长动力,预计智能表未来3年复合增速超30%。 大力布局智慧水务、智慧热力、智慧燃气、智慧农业业务,参与节水基金拓展盈利空间:目前公司已开展了智慧水务、智慧农业、智慧热力节能、地下水位和水量监测系统几大新业务板块,行业发展空间巨大,在强大的软件研发团队支持下,借助互联网+工业4.0快速占领行业制高点,同时公司还积极参与了国泰一新节水投资基金,拟投资不超过2亿元,通过绑定水利水务行业大佬,不但可以带动公司智慧水务系列产品销售,还将获得运营收益,大幅拓展盈利空间。 风险提示:节水基金合作效果低于预期、产能释放低于预期

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预计2015-17年EPS分别为0.26、0.63、0.77元,复合增速174%。考虑公司软件信息化属性以及CBTC信号系统国产化替代和水处理拓展空间,给予2016年55倍PE,对应估值35元,首次覆盖,给予增持评级。 与众不同的认识:市场认为轨交信号系统和环保脱硫脱硝市场已进入成熟期,公司未来增长潜力有限。我们认为公司所在行业具有高成长的软件信息化属性,且公司拿单能力成长性高,同时自研CBTC系统即将商运,环保纳入水处理业务,在行业景气度持续升温下,公司业绩将持续高增长。 软件信息化属性才是公司轨交业务保持高成长的支撑点。行业层面:系软件信息化行业的高成长属性,千亿增量市场、PPP商业模式、国产化替代、移植拓展属性均保证其高成长空间;公司层面:拿单能力成长性高,2014年轨交信号系统中标额较2013年同期增加108.76%,同时公司背靠中铁大树,且有望开拓与铁建的合作,公司海外订单具备高成长性。 自研CBTC业绩弹性较大,商运兑现在即。CBTC系统在我国轨交地铁上应用广泛,但核心技术为德国西门子、法国阿尔斯通、加拿大庞巴迪等外国公司所垄断。公司自研CBTC系统2015年即将投入商运,按照30公里地铁里程、1100万元/公里的CBTC价格以及40%毛利率估算,单条地铁线路的CBTC信号系统将兑现1.3亿元毛利润,约占2014年公司3.32亿元毛利润的40%。 风险提示:CBTC商运不达预期风险;水处理市场开拓不顺利风险。

股权激励实施后,我们预期市值管理首次成为公司核心战略目标,一方面,挖掘存量资产盈利和寻求集团资产注入,增厚利润;另一方面,借助物联网和大数据,致力于从传统设备制造商向综合服务提供商转型,提升公司自身成长性和市盈率;鉴于工业冷冻需求萎靡,下调2015-17 年EPS 至0.42(-0.15)、0.53(-0.17)、0.68 元,按照主营业务2.5 亿潜在利润和24 倍PE 估测,市值约60 亿,计入10 亿国泰君安股权市值和8 亿土地估价,整体合理市值78 亿,上调目标价至21.7 元,上调评级至增持。 充分挖掘现有存量资产盈利能力,集团资产注入后续将提上日程:2014年公司合并收入14.3 亿,利润率不足2%,假定稳定后收入上升到20 亿,利润率达到5%,合并收入贡献利润约1 亿;合资公司现有整体收入超60亿,2014 年贡献权益利润超1 亿,假定稳定后贡献利润1.5 亿,两者整体归母利润2.5 亿;控股公司冰山集团收入近百亿,与上市公司业务相关性最大的是冰山金属技术、BAC 换热器和斯频德冷却塔,三家合计权益净利润近亿元,市值管理成为公司核心战略目标后,集团资产注入将提上日程,考虑到注入预期,赋予归母整体利润24 倍PE,市值约60 亿。 表外隐含市值大幅增值,业务转型提升成长性:公司目前持有3000 万股国泰君安股权,占比0.49%,按照国泰君安2000 亿作价,潜在权益市值约10 亿;老厂区占地面积17 万平方米,估价达8 亿,两者合计18 亿市值。公司已经基于物联网技术开发SCADA 远程监控系统,利用互联网开展能源管理业务和售后服务也成为重要方向,服务利润占比目标达7 成。 风险提示:本部业务整合进展低于预期、投资收益大幅下滑。

投资要点: 结论:公司计划通过定增募集10.3亿资金投向智能机器人智慧云服务平台项目、收购华达科捷65%的股权、电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目以及补充流动资金,判断此次定增将全面提升改善智能互联水平,公司将在服务机器人、智能工具、五金工具O2O 方向持续发力,战略转型更进一步,不考虑定增,下调2015-2017年EPS 分别为0.57(-0.08)、0.69(-0.09)、0.81元,上调目标价至23.94元,维持增持评级。 通过“智能机器人智慧云服务平台项目”大举进入高速增长的服务机器人行业,最大化发挥现有技术与市场优势。①由于经济性从遥不可及变得触手可及,判断服务机器人行业2015年开始进入爆发式增长阶段,万亿市场空间可期,IFR 预计2014-2017年家用/个人服务机器人将较此前4年同比增长170%;②公司切入安防和家庭清洁服务机器人具有独特优势,与现场巡检机器人等产品存在技术协同,与现有五金工具销售网络存在市场协同,将带领公司进入新的增长轨道。 “收购华达科捷65%股权”利于公司推出智能工具业务。①可以加强公司在激光投线仪、激光扫平仪的竞争实力。②有利于公司推出智能工具产品,符合手工具行业智能化的发展趋势。 “电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目”意在长远。国外五金工具O2O 比较成功企业有美国快扣和固安捷,中国未来五金工具行业也会兴起O2O 模式,我们判断公司此次募集投向该项目更多意义在战略布局。 风险因素:美国经济增长放缓、人民币升值。

结论:公告拟投资1.2亿元收购及增持松兴电气 40%股权,成为松兴电气第一大股东,未来公司将以松下电气作为公司在工业4.0、智能装备产业发展的切入点,打造智能制造装备产业平台,判断后续将通过内生+外延两条路径大力发展智能装备产业;维持2015-17 年EPS 为0.97、1.18、1.37元不变,我们判断土地收储、国企改革和新兴产业拓展等潜在利好也将逐步兑现,上调目标价至35 元,相当于2015 年36 倍PE,维持增持评级。 收购系统集成商松兴电气,迈出智能制造装备产业布局第一步:①公司公告拟投资7000 万元受让松兴电气28%股权,同时增资5000 万元持股比例上升至40%,成为松兴电气第一大股东;②松兴电气主营金属切割及焊接设备制造系统集成,主要应用领域为汽车、家电、船舶及钣金制造,主要产品包括电阻焊成套设备、激光系统、机器人系统、焊接控制系统,2014 年实现收入1 亿,利润1500 万,2015-17 年承诺利润分别为2000、2600、3600 万元,按照2015 年扣非利润估值12.5 倍,对价2.5 亿元;③按照公司智能装备产业战略规划,本次收购完成后,公司将把松兴电气作为公司在工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点,通过纵向和横向的拓展,围绕松兴电气打造公司智能制造装备平台。 一季度利润增长20%,广日电梯和日立电梯增速均超越行业:公告一季度利润增长20%,剔除LED 收入影响,公司总体收入增长14%,广日电梯增速更快,参股公司日立电梯利润增长约20%,收入增速超10%。 风险提示:房地产大幅下滑、LED 开拓过慢。

投资要点: 结论:公司公告2015年一季度收入、利润为11.37、0.53亿元,同比下滑7.32%、15.07%,业绩略高于我们预期,维持2015-2017年EPS 为0.52、0.69、0.88元不变,备考EPS 为0.56、0.69、0.93元,考虑到剥离化工已正式获得股东大会审议通过及公司外延式转型决心坚决,上调目标价至25元,相当2015年45倍PE,维持增持评级。 一季度净利润0.53亿,业绩略高于我们预期:公告2015年一季度利润略高于我们预期:①机械设备本部实现利润7356万元,其中空冷器增幅较大,而溴冷机和换热器均小幅下滑,整体相比2014年同期约7100万元利润小幅增长;②受地产投资下滑和宏观经济萎靡影响,苯乙烯价格低位徘徊,一季度化工亏损5000多万元,而2014年同期盈利约700万元; ③一季度集中供热盈利约3000万元,同比大幅增长,差异主要来自于补贴确认和供热面积增加。 重大资产重组获股东大会通过,后续外延式转型步伐加快:剥离化工、置入新能源装备的重大资产重组已经于4月22日获得股东大会审议通过,从而彻底解决了多年来一直困扰公司的机械和化工混业经营问题,公司现有业务将完全聚焦于节能环保市场,持续盈利能力和发展潜力都获得很大提高,市场认知度大幅提升;我们认为,剥离化工仅仅是公司战略转型的第一步,后续公司将通过外延式方式完善现有业务,目标是将公司打造成国际一流的节能、节水和工业污水处理综合服务提供商。 风险提示:空冷器业绩大幅下滑、战略转型拓展不顺。

投资要点: 结论:①判断主业将聚焦高端装备,非高端装备业务的调整有望在2015-16年为公司带来持续的非经常性损益;②上海国资委旗下多家企业已启动改革方案,公司国企改革可期;③账面现金充裕,其中公司可动用资金超过20亿,判断在高端装备方向存在外延可能。基于聚焦高端装备对非经常性损益的影响,上调2015-17年EPS分别为1.63(+0.46)、1.65(+0.18)、1.68元,考虑估值切换、盈利上调以及国企改革和外延预期,目标价由22.75上调至40元,相当于2015年24.5倍PE,与同类公司估值相当,维持增持评级。 聚焦高端装备,有望在2015-16年为公司带来持续的非经常性损益:①公司聚焦电梯、机器人用减速器等高端装备,其中预计电梯整机、维保收入增速分别在5%、30%左右,维保收入占比超过20%,电梯总体增速依然有10%左右;②2014年报明确提到彻底改观印包机械对公司业绩的长期负面影响,我们测算印包机械业务处置有望在2015-16年为公司持续带来可观的投资收益;同时,不排除公司继续调整其他非高端装备业务,若如此,也可能为公司贡献非经常性损益。 国企改革和外延可期:①上海国资委旗下多家企业已启动改革方案,公司国企改革可期,预计将带来机制改善或业务结构优化。②现金流充裕,外延可期。合并报表货币资金121亿,预计其中公司可动用资金超过20亿。判断公司在高端装备方向存在外延可能。 风险因素:非高端装备业务调整对公司的业绩贡献低于预期。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.52、0.76、1.00元,增速分别为36%、45%、32%,复合增速38%。参考铁路设备行业相关4家可比上市公司估值水平,考虑公司未来高铁自主化程度不断提高和海外市场拓展的空间,公司具备良好的发展前景。我们给予2015年49倍的可比公司平均PE,对应估值25.5元。 中央“一带一路”政策落地,高铁出口将迎实质增长。“一带一路”沿线90%为发展中国家,需要基建投资带动经济;政策将重点投资交通基础项目建设,加快铁路建设和高铁出口。世界各国中长期高铁规划长度达6万公里,中国可竞标里程达2.3万公里,主要集中在东南亚、南美等欠发达地区,以及俄罗斯高寒地区,而中国高铁在基建成本、车辆质量、核心技术、运营经验拥有绝对弥合优势,合力抱团竞标经验丰富,中标成功率高。 十三五期间国内铁路投资维持高位,城际铁路投资加大。2015年国内铁路投资保持在8000亿元以上,仍处于历史高位。2015年可实现新增高铁里程5151公里,其中城际线路3124公里,占比60.6%。同时,“京津冀”协同发展规划、“长江经济带”等区域性经济热点将助力城际铁路建设。 随着高铁线路新开通,动车组数量继续增加。2014年我国动车组保有量达1709标准列,我们预计2015年可开通运营高铁线路5151公里,2015年动车组保留量可达到2164标准列。 催化剂:“一带一路”政策及“亚投行”投资助推、海外市场获得重大突破。 风险提示:市场垄断风险;竞争激烈风险;海外市场拓展速度缓慢。

本报告导读:公告2014 年收入和利润符合预期,公司正致力于在检测、医疗服务和大数据应用领域构建完整生态圈,上调目标价至80 元,增持。 投资要点: 结论公告2014,收入6.61亿元,归母利润2.51亿元,同增16.5%、20.7%,EPS 0.74 元,符合预期,公司正致力于在检测、医疗服务和大数据应用领域构建完整生态圈,有望成长为国际一流的平台型光学识别仪器综合服务商,维持2015-17 年EPS 为0.97、1.26、1.55 元,考虑到建立从硬件到软件及服务的经营生态圈大幅提高企业核心竞争力,上调2015 年PE 至83倍(仍低于可参考软件行业估值),上调目标价至80 元,维持增持评级。 业绩符合预期,毛利率仍存在持续提升空间:公告2014 年利润增长20.7%,高于收入16.5%的增速,主要受益于公司研发技术不断提升,产品软件属性加强,产品结构不断优化,2014 年综合毛利率达到57.64%,同比增加1.35 个百分点,基于公司后续将对软件算法投入持续加大,产品性能不断提升,我们判断产品毛利率还将进一步提升;综合期间费用率21.95%,同比增加1.93 个百分点,其中管理费用率下滑1 个百分点,财务费用增加2.7 个百分点,预计未来3 年期间费用率将小幅下降。 基于光学识别平台技术,打造检测、医疗服务和大数据完整生态圈:尽管公司传统色选机产品增速未来趋势性下滑,但公司已经搭建了基于光学识别技术的同心多元化发展路径,工业、食品检测和医疗领域的新产品不断推出,判断公司将加大对互联网口腔医疗、检测技术平台数据应用等新兴基础技术平台研究投入,有望形成从硬件到软件及服务经营生态圈的核心竞争力,长期可持续性强。 风险提示:产业链拓展过慢、口腔CT 销售低于预期。

投资要点: 调研结论:公司电梯制造整体增速持续超越行业,安装维保快速增长将有效对冲制造增速下滑,电梯整体仍将持续稳定增长;公司现金流充沛且持续性好,基于稳健的经营风格及大股东转型态度的坚决,判断外延式战略转型执行力度将逐渐加大,维持2015-2017年EPS分别为0.70、0.85、0.99元不变,考虑到公司战略转型态度更加坚定,上调目标价至21元,相当于2015年30倍PE,维持增持评级。 安装维保业务快速壮大,电梯整体持续稳定增长确定性大:受制于保障房新开工平稳,公司直梯增速与行业相近,但自动扶梯和自动人行道依然大幅超越行业增长,基于电梯行业增速趋缓判断,公司电梯制造整体增速也将受到拖累,而近3年公司安装维保年均增速超40%,仅2014年增长58%,收入占比也从2011年的3.96%稳步上升到2014年的8.67%,预计未来3年安装维保收入年均增速超40%,结合安装维保毛利率(其中自维保超过50%,授权维保超30%)大幅高于传统整机制造,判断维保利润快速增长将有效对冲制造利润增速下滑,电梯整体将持续稳定增长。 大股东转型态度坚定,判断后续执行力度将加大:电梯行业是现金流最好的子行业,在工业4.0、互联网入口、智慧城市兴起的背景下,行业内优秀公司都在谋求转型,电梯企业估值存在大幅提升空间,公司经营风格稳健,战略转型思路清晰,始终处于筹备阶段,基于近10亿在手现金及转型态度的坚定,判断后续外延式战略转型的执行力度将逐渐加大。 股价催化剂:外延式落地、3D扶持政策出台。 风险提示:地产新开工大幅下滑、原材料价格大幅上升。

投资要点: 结论:公司2014年收入、净利润、扣非归母利润分别为45.4、6.75、6.65亿元,同比增长11.3%、-21.9%、21.3%,业绩略低于预期,主要是原材料成本下降导致电梯零部件业绩小幅下滑。预计公司电梯增长仍能超越行业,电梯后市场、节能、智能三大新产业发展有望加快,下调2015-17年EPS至0.97(-0.05)、1.18(-0.02)、1.37元,考虑外延与混改深化预期,目标价由24.48元上调至30元,相当于2015年PE30.9X,维持增持评级。 业绩略低于预期,电梯整机增速大幅超越行业,LED整体平稳:公司公告2014年广日电梯整机收入增长约21.8%,大幅超越行业,而电梯零部件受原材料价格下跌影响,小幅下滑1.9%,参股公司日立电梯投资收益增长23%,预计广日电梯未来增长仍将持续大幅超越行业,而日立电梯受益产品结构升级和营销服务网络完善,也将超越行业;LED实现收入2.4亿元,同比小幅增长5.4%,受制于市政工程资金紧张影响,目前LED在手订单仍约6亿元,预计PPP模式推广利于LED业务恢复快速增长。 电梯后市场、节能、智能三大新产业布局完成,后续发展有望加快:公司电梯产业已经从制造型企业转型为综合服务型企业,其中2014年安装维保增长44.4%,利于电梯整体稳健增长;公司一直致力于打造工业4.0智能工厂,也在积极筹划相关产业的培育和发展,一旦土地收储收入得到确认,我们判断公司在工业4.0和智能装备产业的进展将大幅加快。 股价催化剂:土地收储、外延式扩张、国企改革深化。 风险提示:房地产大幅下滑、LED开拓过慢。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预测2015-17年EPS分别为0.23、0.83、1.24元,复合增速109%。参考铁路设备行业6家可比公司估值水平,考虑公司未来高铁刹车片国产化替代和海外拓展的空间,给予2016年31倍的可比公司平均PE,对应目标价25.73元,首次覆盖,给予增持评级。 公司主业触底回升,高铁刹车片业务有望贡献新的业绩增长点。我们认为,公司将优化产品结构,借助韩国研发中心积极开拓海外高端市场,切实有效落实降本增效,实现金刚石工具等业务的恢复性增长。另一方面,公司将加快推进高铁刹车片项目产业化,力争在2016年形成产品销售,为公司业绩创造新的业绩增长点。 出口产品毛利率明显高于国内产品,将借助海外市场提升主业盈利能力。 公司在泰国、加拿大建有研发与制造基地,在美国有两家销售子公司,海外销售网络已基本成形,未来将通过满足海外客户个性化需求进一步提升海外市场占有率。公司拟在韩国设立金刚石工具研发中心,利用当地的人才、技术优势完成产品升级,提升在欧美等高端金刚石工具市场的份额。 预计未来两年高铁刹车片市场规模超80亿,高铁刹车片心花将绽放光彩。 我国动车组保有量呈上升趋势,2014年保有量已达1709标准列,预计到2015年我国动车组保有量可达到2164标准列。考虑国产化带来的价格下降因素,预计2015年国内高铁刹车片的总市场规模将达到约80亿元,目前该市场还主要依靠进口,高铁刹车片的国产化替代空间非常广阔。 风险提示:刹车片业务拓展风险;海外市场风险。

投资要点: 结论:公司公告拟将其持有的利士德化工75%股权作为置出资产,与双良科技、利创新能源持有的双良新能源85.00%股权进行置换,利于集中精力深耕节能环保市场,提高盈利能力和改善财务结构,鉴于化工业务亏损,下调2015-2017年EPS 至0.52(-0.18)、0.69(-0.34)、0.88元,备考EPS 为0.54、0.69、0.93元,考虑到聚焦节能环保新能源产业链提升估值,上调目标价至18.9元,相当2015年35倍PE,维持增持评级。 剥离化工业务、置入新能源资产:在化工业务持续亏损和节能环保产业大时代来临之际,公司启动剥离化工重大资产重组,其中利士德化工净资产评估值46,443.66万元,对应拟置出资产评估值34,832.75万元,最终交易作价36,458.44万元,双良新能源全部股东权益评估值42,892.28万元,对应拟置入资产最终交易作价36,458.44万元。双良新能源品主营能量回收装备、多晶硅装备、化工装备等新能源装备,2015-2017年承诺利润为4,289.94、4,689.90、5,048.99万元,而双良节能2014年利润29,266.92万元,交易完成后备考利润38,350.24万元,交易完成后整体盈利能力显著提高,净利率由4.60%增至15.71%,负债率由 68.85%下降至 63.82%。 聚焦节能环保新能源产业链,协同效应明显:剥离化工、置入新能源装备,公司长期以来被市场诟病的机械、化工混业经营得以解决,传统工业余热与置入的民用燃气余烟回收将共享市场和客户资源,产业结构得到优化,利于公司集中精力深耕节能环保市场,增强公司的持续盈利能力和发展潜力,实现股东利益最大化。