事件: 公司于2015年3月28日对外公告2014年年度报告,2014年公司实现营业收入3.99亿元,同比增长32.01%;归属于上市公司的净利润5734.18万元,同比增长44.18%;基本每股收益0.47元。公司董事会审议通过2014年度权益分派方案,拟以2015年3月26日公司总股本1.47亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),合计派发现金732.56万元。 同时,公司公告2015年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为1012.66-1174.69万元,比上年同期上升25-45%。 点评:业绩增长源于物联网平台搭建与产业链延伸。公司营业收入较上年同期增长32.01%,主要是新并入嘉园环保及鞍山易兴业务所致。2014年公司通过多次投资与收购,搭建了完善的物联网(IOT)平台。投资苏州能斯达,布局先进的柔性、微纳、MEMS等传感器领域;投资上海英森,切入工业消防监测市场;全资收购沈阳金建,增强在GIS与智慧城市领域的领先竞争优势;并购嘉园环保,贯通了气体检测到治理的产业链条,瞄准千亿VOCs治理市场;投资鞍山易兴,将SCADA系统与既有智能仪表和云平台完美衔接;合资设立郑州汉威公用事业公司,进军智慧水务领域,努力打造新的智慧市政增长引擎;设立北京威果,探索居家健康与消费电子市场。经过有序的外延扩张,公司的产业生态构建成果显著,产业链条实现了有效的拓展延伸。

事件: 公司公布2014年年报。2014年实现营业收入158.73亿元,同比增长11.22%。归属于上市公司股东的净利润7.01亿元,同比增长24.31%,2014全年EPS为0.69元,符合我们的预期。2014年度利润分配预案为10股转增10股并派现金红利1.94元。 点评: 第四季度毛利率有所下降,主要原因是AppleWatch推迟量产所致:2014全年毛利率为13.03%,同比2013年上升1.11个百分点,上升的主要原因是相对于2013年,新款wifimodule的良率回升到正常水准。Q4综合毛利率为12.28%,同比下降1.44个百分点,第四季度毛利率下滑主要原因是新投资的环维电子在2014年尚未量产出货,但第四季度产能建设完成,相关的折旧成本及费用增加较多。随着Applewatch在2015年Q1开始量产,公司的毛利率及收入、利润水平将有明显的改善。 关注增资香港全资子公司环鸿电子进行海外投资。公司同时公告可分次进行投资香港全资子公司不超过金额3亿美元,投资对象包括但不限于台湾子公司环鸿科技,主要用于环鸿台湾的增资扩产及与公司主营业务相关的兼并收购。我们认为公司凭借强大的精细化加工制造能力、进入国际大客户的资质壁垒、规模化的生产管理能力以及资金优势,有能力扩展、承接更多的新业务,也有进行海外并购的实力,我们预期在2015年公司在摄像头模组、微小化系统模组以及兼并收购方面会有新的突破。 公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄趋势,看好越来越多的新产品导入。我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用。2)微小化系统模组产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 给予“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润分别为12.85/19.61/28.32亿元,未考虑利润分配股本增加的EPS分别为1.18/1.80/2.60元,分别同比增长83.1%/52.6%/44.4%。微小化系统模组符合行业趋势,看好更多的新产品导入,维持“买入”评级,6个月目标价47.2元(15年40倍PE)。 风险提示:Applewatch销售低于预期;产品单价下降过快等。

事件:公司发布2014年年报。2014年实现销售收入20.91亿元,同比增长18.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长99.18%;全年综合毛利率19.08%,同比上升2.5个百分点;销售净利率5.78%,同比上升2.35个百分点。公司预计2015年1~3月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%~70%。 点评: 产品结构和客户结构优化,盈利能力大幅提升. 公司前几年为了应对无线通讯及数字多媒体领域对封装的需求的快速增长,积极研发并布局了FC、BGA、Bumping、WLP等先进封装产能,开始进入收获期,2014年效果明显显现。凭借先进封装产能的布局,新开拓了展讯、海思以及台湾最大手机芯片公司等海内外一流客户,再加上ST、TI、富士通、卡西欧等原有大客户,公司已经拥有了欧美、亚太、国内三大顶级客户群。产品结构和客户结构的优化升级,促进了公司毛利率、净利率的大幅提升。我们预计随着新客户的放量,先进产能的进一步扩大,公司的盈利能力仍有上升空间。 当前国内外良好的发展环境利好通富微电等国内半导体公司. 芯片国产化保障信息安全,上升到国家战略高度。虽然国内半导体芯片需求庞大,但国产化比例太小,大部分都需要从欧美日韩等国家进口,国内消耗的80%的芯片都需要进口,尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展,另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息,从而威胁国家安全,集成电路国产化率提升迫在眉睫。今年“两会”期间,集成电路产业首次被写进政府工作报告,国务院领域密集调研集成电路产业。 国家和各地方的扶持政策密集出台,预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外,中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题,特别是IC设计,前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距,最快捷最直接的方式就是借助国家和地方政策扶持,实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才,进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。 产业链向大陆转移的趋势不可阻挡。中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本,以及国家产业保护政策,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆转移的趋势愈发明显。国外知名公司也纷纷向内地优秀企业抛出橄榄枝,愿意开展技术合作,将为国内的半导体企业发展提供强力技术支撑。 借助良好的发展机遇,公司有望实现跨越式发展。过去几年,公司经营策略偏稳健,发展步伐偏慢,但我们现在看到,公司的基本面正发生着积极的变化。一是经过去年的研发储备,新产能开始逐步释放,新获取了展讯、海思以及某台湾最大手机芯片公司等大客户订单;二是与上前道的上海华虹宏力、华力等组成“虚拟IDM”,实现产业链合作、协同发展;三是管理层战略开始偏向积极主动,苏通产业园的投资、先进封装产能的大幅扩充、海内外高端人才的引进等方面有较大的动作。在国家和地方政策支持、产业转移趋势的大好形势下,不排除公司在新的产能布局、国际合作、外延发展等方面有新的进展的可能,实现跨越式地发展。 公司有望成为半导体板块的一匹黑马,上调目标价,维持“买入”评级。在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下,公司自身在积极寻求突破,先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展,我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。暂不考虑增发摊薄,预计15/16/17年EPS分别为0.34、0.52、0.81元,增长速度分别达82.6%/52.7%/55.9%,维持“买入”评级,上调6个月目标价18.2元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期,我们给予公司16年35x PE)。 风险提示:行业景气度波动、大客户导入进度不确定等。

事件: 海通电子团队3月10日对公司进行了跟踪调研,了解公司的业务发展和转型进展。 点评: 自我们2015年2月5日发布报告推荐恒宝股份以来,公司股价累计已有近35%的涨幅,我们感谢市场对于我们投资建议的肯定,同时也分享投资者获利的喜悦。在此我们希望为大家再次梳理下公司的投资逻辑,因为公司自身的价值才是我们坚定看好公司市场表现的关键所在。 我们前期推荐公司的逻辑包括4方面:估值低估、业绩高增长、转型逐步落地、外延并购预期。同时,我们看好移动支付产业链在全年的表现。综上,业绩弹性融合估值弹性,我们坚定看好公司在15年的市场表现。 经过这段时间的上涨,我们认为公司主业的价值低估已基本得到修复。我们初始推荐时公司股价13.8元,当时的动态PE仅25倍,我们判断公司当时的股价明显是被低估的。原因是我们预计公司15年EPS 0.63元(增长50%,具体分业务分析可参考我们上一篇报告),考虑到公司传统智能卡业务的行业增速放缓、我们稳健给予公司2015年传统业务30倍PE,对应目标价约18.9元,所以仅考虑主营业务公司当时的价格都是被低估的。而目前公司股价已接近18元,可以说从公司主业的角度来看,前期主业价值低估已基本被市场所修复。 但公司目前依然存在充足的估值提升空间,主要由三方驱动:转型落地、外延并购、移动支付的兴起。 我们判断,公司的转型目标是从硬件制造厂商向软硬件一体的平台化厂商转变,这也符合全球智能卡行业发展的大趋势。(1)随着智能卡行业的逐步成熟,硬件制造环节所创造的价值附加值有限,平台运营和服务成为行业的下一块蛋糕,全球智能卡巨头金雅拓计划到2017年在平台运营和服务业务领域实现10亿美元收入,相比2012年的营收规模增长2.5倍,我们相信这也是国内的智能卡公司必然的转型方向;(2)我们判断,恒宝目前的转型路径是基于公司mPOS产品开发商家管理系统,可以实现商家每日流水、存货等管理,进而可以在此基础上实现商家会员管理、优惠券的分发、O2O、借贷征信系统等业务,该业务的难点在于线下商户的推广,我们预计公司可以借助地方小型银行以及地推公司来实现。 我们判断公司外延并购的方向与公司转型方向mPOS平台业务是一体的,并购本身是为了推动公司转型业务的开展。公司自2014年9月份成立5亿元的并购基金以来,已考察了大量潜在并购标的,我们预计15年极大概率公司的外延并购将会落实,公司的转型业务将由此获得有力推动。考虑到mPOS相关业务极有可能涉及到收单方业务,我们合理推断公司并购的标的应当具备收单方资质,并且已有一定的线下商户资源,这样对于公司mPOS平台运营业务的推广最为有利。公司移动支付业务本身高速增长,而市场偏好将进一步提升公司整体估值。(1)公司移动支付业务包括两块,一是SWP-SIM卡,二是针对银行TSM平台开发的APP。我们预计,2015年SWP-SIM卡出货量约3000万张(同比增长300%),按5.5元每张的单价计算,为公司创造的业绩约1.65亿元,同时随着NFC支付用户量的增长,预计TSM平台的APP业务15年也能有部分业绩释放,综合来看未来两年公司移动支付业务将保持高速增长;(2)随着Apple Pay进入中国预期的增强、三星谷歌等移动支付解决方案的推动、国内运营商对于SWP-SIM卡推动的加强、全终端方案手机的热销,我们判断近场支付市场15年极大概率将迎来强劲增长,移动支付必将是A股15年市场的热点,而恒宝是近场支付产业链上的重要标的,市场的偏好将显著推动公司整体估值的提升。 综上,公司主营业务强劲增长,支撑公司股价提升;转型发展和外延并购符合智能卡行业发展大趋势,驱动公司新一轮价值重估;移动支付业务本身高速增长,而市场偏好的加强又将提升公司整体估值水平。业绩弹性融合估值弹性,继续坚定看好公司后续市场表现! 维持“买入”评级,第一阶段目标价22.05元。我们预计恒宝股份2015-2016年销售收入分别为23.54/29.80亿元,对应的净利润分别为4.50/5.40亿元对应的EPS分别为0.63/0.76元。我们保守给予公司2015年35倍PE,对应12个月目标价22.05元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。公司税控盘出货量低于预期、公司转型慢于市场预期。

事件: 公司公告2014年业绩,营业总收入33.05亿元,同比增长35.07%,归属母公司净利润2.98亿元,同比增长49.72%,EPS为0.448元,业绩符合市场预期。第四季度营收8.39亿元,同比增长18.24%;第四季度归属母公司净利润7361万元,同比增长50.44%。 点评: 第四季度毛利率提升、销售费用率和财务费用率下降,致净利润提升明显。公司第四季度毛利率为21.26%,同比上升0.39个百分点,销售费用率同比下降0.44个百分点、财务费用率同比下降1.63个百分点,我们认为主要原因是销售规模扩大,规模效应显现,以及转债转股后致四季度财务费用减少。 前次募集资金项目效益释放,营收和净利润高增长。公司在2013年发行了转债募集资金扩产,母公司和西安子公司新扩产能释放,以及产能利用率的提高,为公司的高增长提供了产能的保证。行业景气度的高涨以及订单从海外向大陆的转移,为公司新扩产能提供了需求保障。另外在2014年昆山子公司的并表,也是公司业绩增长的因素之一。 再次增发融资扩产正当时,为未来几年的高增长提供保证。公司在今年2月初已发布非公开增发股票预案,拟募集资金20亿元,主要用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目,由于全球半导体产业正经历着产能从台韩等地区向中国大陆及东南亚转移,本次投资将提升公司的生产规模以及技术水平,扩大公司生产规模,承接全球产业转移,同时也为公司未来几年维持高增长态势提供保证。 坚定看好华天科技的投资价值,看好公司未来的发展:1)凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本,全球半导体产业向中国大陆转移,国内龙头企业受益;2)国内IC设计和制造业的崛起,势必带动产业链下游的封测企业的成长;3)国家对半导体行业的重大支持,将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购,快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链;4)公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下,在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局,未来发展前景光明;5)公司的管理团队优秀,股权结构合理,管理层获得充分激励。从经营指标上看,华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好,成本管控能力更强;6)公司近几年业绩增长快速,估值优势明显。 维持“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润规模达4.48/6.33/8.62亿元,对应最新股本的EPS分别为0.64、0.91、1.24元,明后年指纹识别业务可能超预期,公司还可能受益于国家对存储器产业的支持,维持“买入”评级,目标价位22.40元,对应2015年35倍估值。 风险提示:1、行业景气度波动;2、国家半导体扶持政策力度弱于预期。

公司被高端电子视像产品供应商保千里借壳上市。保千里的夜视仪业务迅速进入国内汽车后装以及前装市场,成为中国智能汽车标杆企业。 保千里通过中达股份借壳上市。电子视像公司保千里将通过中达股份借壳上市。保千里是一家定位于高端电子视像产品研发、生产和销售的高新技术企业,以高端图像采集、分析、显示、处理技术为产品主要研发方向。目前业务领域已涵盖汽车夜视、安防视像、商用视像及特种视像等,均处于行业领先者与开拓者地位。 中国智能汽车企业标杆,对标Mobileye。2014年8月,以色列智能驾驶辅助系统开发商Mobileye创下美国史上以色列公司IPO最高值记录,上市首日股价涨幅近50%。其目前产品主要是一款基于摄像头的高级驾驶辅助系统(ADAS),功能包括:前碰撞预警、前方车距监测与预警、车道偏离预警、行业探测与防撞与智能远光灯控制。保千里凭借领先的光学成像、主动红外激光夜视、专业的图像处理等技术,也可以实现路况预警、夜视150-400米、6-22倍光学同步变焦、行人提示预警、车道偏离预警、眩光屏蔽、雾天透视、行车记录等功能,是中国智能汽车行业标杆。 汽车夜视仪后装市场已打开,前装市场获重大突破。保千里汽车夜视后装市场已经打开,2014年已形成7000套销售,15、16年将进入高速增长期。在汽车夜视前装市场,截至2014年底,保千里已与比亚迪、长安、广汽、吉利、山东重卡等国内28家汽车厂商签订合作协议,前装市场也有望将于15、16年形成爆发性增长。 光机电成像技术较为全面是其核心竞争力,为其赢得定价权和先发优势。保千里是光机电成像技术掌握较为全面的厂商之一。在夜视领域,其是国内唯一专注于主动红外夜视技术的生产厂商,也是国内少数几家全面掌握智能球及其机芯关键核心技术厂商。 首次给予“买入”评级,市场空间巨大。我们预计公司在2015/2016/2017年净利润分别为3.64/5.21/7.96亿元,分别同比增长1278.9%/43.1%/52.7%。保千里在主动式近红外夜视市场国内目前没有竞争对手,有望成为中国汽车智能辅助驾驶领域绝对龙头企业。预计未来五年的市场规模有望达到800亿元,未来成长空间巨大,可以享受估值溢价。对于公司市值空间我们先看到328亿(15年90X),对应股价14.54元。(Mobileye目前市值81亿美元,13年盈利1992万美元,14年亏损3000万美元) 风险提示:汽车夜视仪市场渗透速度;竞争对手追赶的速度

事件: 公司于2015年3月10日对发发布对外投资公告,2015年3月4日公司与周涛、夏玉、白静(交易对方)在郑州市签署《增资扩股协议》及《投资者保障协议》,公司将以增资方式投资河南开云信息技术有限公司,投资金额为500万元,完成后公司出资占开云信息增资后总股本的10%。 点评: 移动健康、智慧医疗已是大势所趋。(1)随着可穿戴设备的市场升温,消费者对于健康监测的重视快速增长,根据iMediaResearch的数据,预计2015年中国可穿戴健康设备的市场将达到12亿元,2017年将达到47.7亿元,尤其是在中国老龄化加速的社会背景之下,人们对于移动健康监护的需求预计会加速释放。(2)发改委、卫计委、科技部、工信部等相关部委先后出台了大力扶持的“智慧医疗”发展的政策,将移动健康、个人监护、远程诊断作为重点支持的领域,国家政策的支持将是移动健康爆发的催化剂。(3)未来大量的医疗健康服务将可以接入互联网,全面进入智能化时代,远程预约、远程医疗、慢病监控、大数据综合解决方案等将改变现有的医疗健康服务模式,市场空间不可估量。 合作协同效应明显,深化公司居家健康领域优势。开云信息是国内领先的移动互联健康平台,在移动健康管理领域具备比较完善的产品和服务,已与国内专业健康险领军企业PICC人保健康达成合作,并与富力地产共同打造了海南第一家社区健康管理医院。但是健康数据的采集需要依赖于先进精准的感知测量设备,其亟需借助优秀上市公司的品牌优势、技术优势、资本优势积极开拓市场。而公司是国内领先的物联网(IOT)解决方案提供商,在感知技术领域具备核心领先优势,旗下公司苏州能斯达电子科技有限公司正在积极研发可以用于医疗健康领域的先进柔性传感器,同时威果智能家居团队已经开发了第一代空气电台系列产品,并且正在积极探索更加丰富的居家健康产品和整体解决方案,双方合作的互补性强,将会产生明显的协同效应。 目前公司正在持续构建和完善物联网平台,积极推进智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大业务领域的布局。居家健康领域是公司布局的重要前沿领域之一,公司已经基于自有核心技术开发了监测空气质量的空气电台系列产品(A1、R1、E1)。本次与开云信息进行股权合作,有利于实现健康产品账户共享和大数据互通,共同打造内外闭环的智能居家健康解决方案。本次投资有助于公司补全、补强在居家健康领域的产品与服务,完善公司物联网(IOT)整体解决方案,增强公司的持续发展能力和核心竞争力。 维持“买入”的投资评级。公司以传感器为基石,通过横向收购构建云平台,实现环境监测-治理整体解决方案,并通过高兴供水开展地下管网领域的“智慧水务”标杆项目,布局“智慧市政、安全生产、环保监治、居家健康”四个领域,打造物联网生态系统,物联网平台公司已初现端倪;先后通过跨界合作切入智能家居安全领域和移动健康、智慧医疗领域,未来发展潜力巨大。根据公司产能规划,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.73元和0.97元。公司未来无论是业绩或是企业价值都存在较大提升空间,我们给予公司2015年90倍的PE估值,目标价65.70元。

事件: 公司公告2014年业绩快报,营业总收入33.05亿元,同比增长35.07%,净利润2.98亿元,同比增长49.62%,EPS为0.448元,业绩符合市场预期。 点评: 前次募集资金项目效益释放,营收和净利润高增长。公司在2013年发行了转债募集资金扩产,母公司和西安子公司新扩产能释放,以及产能利用率的提高,为公司的高增长提供了产能的保证。行业景气度的高涨以及订单从海外向大陆的转移,为公司新扩产能提供了需求保障。另外在2014年昆山子公司的并表,也是公司业绩增长的因素之一。 再次增发融资扩产正当时,为未来几年的高增长提供保证。公司在今年2月初已发布非公开增发股票预案,拟募集资金20亿元,主要用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目,由于全球半导体产业正经历着产能从台韩等地区向中国大陆及东南亚转移,本次投资将提升公司的生产规模以及技术水平,扩大公司生产规模,承接全球产业转移,同时也为公司未来几年维持高增长态势提供保证。 坚定看好华天科技的投资价值,看好公司未来的发展:1)凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本,全球半导体产业向中国大陆转移,国内龙头企业受益;2)国内IC设计和制造业的崛起,势必带动产业链下游的封测企业的成长;3)国家对半导体行业的重大支持,将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购,快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链;4)公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下,在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局,未来发展前景光明;5)公司的管理团队优秀,股权结构合理,管理层获得充分激励。从经营指标上看,华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好,成本管控能力更强;6)公司近几年业绩增长快速,估值优势明显。 维持“买入”评级。我们预计公司14/15/16年净利润规模达2.98/4.51/6.19亿元,对应最新股本的EPS分别为0.44、0.65、0.89元,明后年指纹识别业务可能超预期。维持“买入”评级,目标价位20.4元,对应2015年31倍估值。 风险提示:1、行业景气度波动;2、国家半导体扶持政策力度弱于预期。

事件: 合力泰拟通过定向增发及现金方式收购比亚迪部分件公司、业际光电以及平波电子三家公司,合计发行股份4.6亿股,总体对价为35.2亿元,2015年三家公司合计净利润为3亿元(其中假设业际光电以及平波电子完成业绩对赌,比亚迪电子业绩较2014年增长10%),则此次收购PE对价约为2015年12倍。 1)公司拟作价23亿元收购比亚迪电子除金属机壳外的业务,包括LCM、CCM以及FPC,此次比亚迪电子并未作出业绩承诺,其2014年净利润为1.9亿元,我们判断后续每年约有10%的增长,则对应2015年净利润为2.1亿元,对应的2015年PE倍数为11X。 2)公司拟作价9.6亿元收购业际光电,业际光电主营业务为GG、GFF、GF触控模组制造。业际光电承诺2015年度、2016年度和2017年度扣除非经常性损益后净利润数分别不低于6,700万元、9,000万元和11,600万元,3年净利润GAGR为30%,收购对价为2015年14X。 3)公司拟作价2.6亿元收购平波电子,平波电子主营业务为GG、GFF、GF触控模组制造。平波电子2015年度、2016年度和2017年度扣除非经常性损益后净利润的预测值分别不低于2,500万元、3,000万元及3,500万元。3年净利润GAGR为16%,收购对价为2015年10X。 4)此次收购将为公司带来了日立、华为、步步高、Motorala、夏普、中兴、HTC、Motorala、三星、诺基亚、TCL等高端客户,扩大了公司的客户资源。 点评:此次收购更大程度上储备客户资源,为未来发展夯实基础。智能硬件为公司未来发展的大方向,近几年公司积极布局智能硬件核心资源,包括收购台湾捷晖(丝印盖板)、与广州奥翼签订合作协议(电子纸),收购深信隆(防蓝宝石镀膜以及防水蒸镀),加强曲面贴合工艺制程演进、成立泛泰思公司等,加上公司本身超强的成本控制能力,目前公司已经拥有了较多的战略资源。但考虑到公司客户资源较为匮乏,因此此次收购主要目的为加强客户资源对接。 公司之前最大客户为酷派,高端客户仅为sony,此次收购将极大加强公司客户资源储备。此次收购为公司带来了日立、华为、步步高、Motorala、夏普、中兴、HTC、Motorala、三星、诺基亚、TCL等高端客户,在客户资源对接方面实现了跨越式发展。与此同时,比亚迪等一线厂商对于客户以及流程的管理也可为公司提供帮助。 引入比亚迪作为战略合作伙伴,为进军汽车电子铺平道路。通过此次并购,比亚迪将持有公司12%的股权,作为公司的战略股东,比亚迪必将扶持公司大力发展。考虑到比亚迪在新能源汽车领域的优势地位,将帮助公司在汽车电子方面加速推进。 总体来讲,此次收购战略意义大于短期利益。此次并购意在扩展客户以及引入战略股东,打造从核心资源布局到强力客户对接的闭环。从短期情况看,此次并购也可降低公司的整体PE。 盈利预测与估值定价,上调12个月目标价至15元。公司原有化工业务盈利不稳定,按照公司发展规划,这部分资产是要剥离的,因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势,且大平台建立完善,新品爆发式增长,预计2014-2016年EPS分别为0.21/0.33/0.53元,增速分别为64%58%/61%(其中14年增速为以13年追溯调整后的业绩为基础)。如果并购成功,考虑到业绩增厚,公司2015、2016年EPS分别为0.41元、0.55元,我们给予公司12个月目标价15元,对应2015年36X。 主要不确定因素。化工业务持续亏损;触屏业务下滑;客户开拓进度不及预期。

半导体产业宏观环境:政府大力扶持、市场快速扩张。(1)国家对于半导体行业的扶持将有力地促进整体行业的发展。具体包括市场空间和产业资金的扶持,最明显的例子是二代身份证全部采用国产芯片,设立1200亿元半导体产业基金;(2)中国半导体市场高速发展,外部需求的扩张将有效刺激国内半导体行业的成长;(3)公司为国内优质的芯片设计企业,看好公司在政府扶持及本国半导体市场高速增长背景下的发展前景。 掌握芯片设计环节核心竞争壁垒:强大的研发能力,相关产品供应商资质。(1)芯片设计企业的传统核心竞争力包括市场战略和研发能力;(2)研发能力的关键在于专业的设计人才,目前国内芯片设计企业人才缺乏较严重,而同方国芯拥有行业内相对领先的研发团队资源;(3)从智能卡和军品市场来看,它们主要涉及垄断性行业,市场战略相对不重要,关键在于获得供应商资质;(4)公司的政府背景融合高校科研实力,斩获军用特种集成电路和智能卡芯片领域众多供应商资质。 从具体发力点看,短期内看好智能卡芯片及军用FPGA国产化替代,长期内看好公司智能卡相关智能终端芯片及可编程器件军转民市场。(1)短期内:看好金融IC卡、SWP-SIM卡芯片国产化替代,以及4G SIM卡、居民健康卡、二代居民身份证芯片出货量增长;同时军用特种集成电路受益军队信息化建设、军品采购自主可控的政策推动,预计将保持快速增长;(2)长期来看,与智能卡相关的智能终端(如POS机等)芯片、功率器件等市场、可编程器件军转民市场潜力更加巨大。 给予“增持”评级。我们预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为15.21/18.98/24.38亿元,对应的净利润分别为4.26/4.99/6.38亿元,对应的EPS为0.70/0.82/1.05元。我们采用分部估值法,给予公司12个月目标价36.26元,对应2015年51.8倍PE,对应市值220亿元。给予“增持”评级。 主要不确定因素。国微电子军工产品业务不透明带来的估值误差。

事件: 公司于2015年2月12日对外发布2014年业绩快报,2014年公司实现营业收入3.99亿元,同比增长32.01%;归属于上市公司的净利润5734.18万元,同比增长44.18%;基本每股收益0.47元。 同时,公司还对外公告了2015年2月10日与浙江风向标科技有限公司签署战略合作框架协议,双方将在智能家居及家居安全方面开展深度合作:公司基于风向标智能化平台开发可接入Vanelife云平台的智能传感产品,满足风向标Vanelife云、风眼APP的技术要求、接入条件,完善风向标智能家居系统的产品系列;风向标为公司提供物联网云接入、云服务,帮助公司打造“云-管-端”综合解决方案,提升公司产品与服务的智慧化;双方共同打造系列以智能传感器为核心技术的爆品,在技术、市场等方面进行战略合作。 点评: 业绩增长源于基于物联网布局的收购。2014年,公司以成为领先的物联网解决方案提供商为目标,加快产业布局速度,完成了沈阳金建、嘉园环保等收购,直接增厚业绩的同时,形成了智慧市政、工业安全、环保监治、居家健康四大产业布局,产业生态圈建设取得了实质性进展,各业务板块协同发展效果明显;子公司炜盛电子取得了较好的经营成果,对公司整体经营业绩产生了积极影响;另外,公司继续优化营销机制,加大市场拓展力度,积极完善整体解决方案,取得了较好的市场效果。 外延式收购+新设投资,打造物联网完全平台。报告期内,公司通过收购沈阳金建、鞍山易兴构建云平台,实现地下管网的测绘、数据抓取、大数据的收集分析,以及优化生产,实现物联网生态系统;同时,通过提供平台服务,增加公司传感器的使用粘性,提高公司的产品竞争力。通过收购嘉园环保,从既有环境监测系统优势领域出发,进入环境污染治理板块,为客户提供从气体检测到废气治理的完整解决方案。 跨界合作营造智能家居及家居安全生态系统。本次合作对象风向标是国内领先的智能家居解决方案提供商,专注于物联网云平台的建设,在智能家居领域拥有自主研发技术和生产运营团队,为企业用户提供产品的智能化解决方案,为终端用户提供家庭的智能生活解决方案。双方将通过在技术、产品和市场方面的紧密合作,共同营造针对智能家居及家居安全方面的生态系统;在智能传感设备接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域形成广泛的优势互补,为客户提供更加完善的智能设备、数据分析和方案服务,加强合作联盟的市场竞争力,扩大市场占有率和社会影响力。 本协议签署后,将有利于进一步完善公司在智能家居领域的产品与服务,完善物联网解决方案,扩大市场占有率和强化核心竞争力。 维持“买入”的投资评级。公司以传感器为基石,通过横向收购构建云平台,实现环境监测-治理整体解决方案,并通过高兴供水开展地下管网领域的“智慧水务”标杆项目,布局“智慧市政、安全生产、环保监治、居家健康”四个领域,打造物联网生态系统,物联网平台公司已初现端倪。根据公司产能规划,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.73元和0.97元。公司未来无论是业绩或是企业价值都存在较大提升空间,我们给予公司2015年60倍的PE估值,目标价44.06元。 风险提示。价格波动风险;业务整合风险。

事件: 公司发布2014年业绩快报。营业收入15.65亿元,同比增长24.14%,归属于上市股东的净利润2.94亿,同比增长46.64%。2014年EPS为0.42元,同比增长50%。业绩增速符合我们预期。 点评: 2014年业绩表现出色,我们坚定看好公司在2015年的发展。理由包括三方面:业绩高增长,转型加速推进、外延并购预期强烈,业绩弹性融合估值弹性。 业绩增量看:金融IC卡与4GSIM卡。 金融IC卡业务保持高速增长,我们预计15年公司金融IC卡出货量将达1.5亿张。(1)我们预计公司2014年金融IC卡出货量约1亿张,全行业出货量约6.5亿张,市场占有率约15%,相对13年10%的市场占有率有明显回升;(2)公司制造能力很强,过去在磁条银行卡市场占有率约30%,由于公司进入金融IC卡市场较晚,预计公司产品未来将存在市场占有率逐步回升的过程;(3)我们预计15年全行业金融IC卡出货量约7.5亿张,看好公司产品入围邮储、农行、工行金融IC卡招标,则假设公司15年市场占有率提升至20%,出货量将达1.5亿张,增长50%;(4)当前公司金融IC卡单项收入约占公司总营收的55%,受益金融IC卡销量高速增长,看好公司15年业绩高增长。 受益中国移动4G推广力度加大,预计公司4GSIM卡出货量将在2015年增长超过50%。(1)2014年底中国4G用户数0.9亿,2015年中国移动希望将用户数提升至2.5亿,公司作为中国移动4GSIM卡招标入围厂商,预计出货量有望增长50%以上。(2)根据我们判断,目前SIM卡业务约占公司总营收的20%,4GSIM卡单价和毛利率相对传统SIM卡均有较大改善,这一块业务的高速增长将提升公司的盈利水平,并推动公司业绩在2015年实现高增长。 业绩弹性看:SWP-SIM卡、税控盘、mPOS、居民健康卡。 SWP-SIM卡逐步放量,我们判断公司2014年出货量约1000万张,而2015年将至少达到3000万张。(1)根据我们对于产业链的跟踪,运营商在2014年4季度大幅加快了对于SWP-SIM卡的采购,公司作为移动和电信招标入围厂商,其业绩将率先受益于SWP-SIM卡销量的增长;(2)我们预计2014年市场SWP-SIM卡出货量约5000万张,2015年市场出货量将超过1亿张,按照公司在2014年4季度出货量情况判断,我们预计公司2015年全年出货量将超过3000万张。 同时,公司税控盘、mPOS、居民健康卡产品都有望在2015年迎来销量爬坡期,带动公司业绩高速增长。 公司自身的业务转型和外延并购本质是一体的,都服务于公司整体的转型,利好公司长期发展。经过2014年一年的准备,我们预计这两项工作将在15年实现初步的业绩成果,助推公司估值提升。 我们预计公司转型将会加速,TSM平台运营及移动支付安全解决方案驱动公司估值提升。(1)近场支付领域,2015年运营商对于SWP-SIM卡推广的加速,预计将带动TSM平台用户数量和相关应用出现井喷式增长。公司积极参与运营商和银行TSM平台的应用开发,目前应用包已通过了8家商业银行的测试,看好公司该项业务在今年的市场表现;(2)远程支付领域,受益于远程支付在我国的快速发展,看好公司针对支付宝等线上支付应用开发相应的移动支付安全解决方案的市场前景。 公司设立移动支付安全产业基金,外延并购预期强烈,提升公司估值空间。2014年9月公司设立5亿元移动支付安全产业基金,结合公司当前业务转型大背景,我们认为公司今年有很大概率在生物识别、数据安全、电子认证等领域实现业务外延式并购扩张,这将进一步提升公司的估值空间。 其他传统业务保持稳定增长。公司作为税务、社会保障、卫生医疗、城市一卡通等行业领域的重要供货商,预计未来业绩增长稳定、可持续。 维持“买入”评级,建议积极关注。我们预计恒宝股份2015-2016年销售收入分别为23.54/29.80亿元,分别上调1.8%、3%,对应的净利润分别为4.50/5.40亿元,分别上调0.2%、1.1%,对应的EPS分别为0.63/0.76元,分别上调0%,1.3%。给予公司12个月目标价22.05元,对应2015年35倍PE,维持“买入”评级。重申我们的判断:恒宝股份大概率在15年会有不错的投资机会,建议积极关注。 主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快、公司转型慢于市场预期。

事件:公司发布2014年业绩快报。营业收入6.16亿元,同比增长36.72%,归属于上市股东的净利润1.96亿,同比增长27.61%。第四季度营业收入1.97亿,净利润0.61亿,营收同比增长60.16%,环比增长34%,净利润同比增长50.28%,环比增长22%。2014年EPS为0.88元,符合我们的预期。 点评:2014Q4净利润同比增长超市场预期:公司第四季度营收同比增长60.16%,环比增长34%,主要增量来自四季度部分12英寸上量、指纹识别订单的增长以及合并智瑞达的营收。我们估计14年四季度的12英寸线产能还主要处于爬坡期,客户新的芯片型号还处于在产线上试验验证阶段,真正放量还需要时间,15年会是收获年。净利润同比增长50.28%,说明12英寸产能已部分释放,相对去年同期产能扩大效应已开始显现。 四季度众多新产品试验验证导致研发费用高,营业利润率下滑:公司14年Q4的营业利润率为31.75%,同比下滑6.33个百分点,我们分析主要原因可能是四季度众多新型号的芯片在产线上验证试量产,导致研发费用增加较多。另外一方面的原因是10月份合并的智瑞达只贡献了收入,但未贡献利润。我们认为随着新产品试验完成,量产规模迅速上升,规模效应发挥,营业利润率会上升的正常水平。 趋势向好,2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快,到年底产能规模相对于年初已经翻倍,2015年还将继续扩产,但前期会有一些新产品验证工作,要实现营收规模增长需要一定的时间。2015一季度开始产能利用率会逐渐上升,所以我们认为2015年将是收获年,业绩高增长是大概率事件。 上调盈利预期,维持“买入”评级。我们根据对行业的认识以及公司12英寸产能最新情况,我们上调2015、2016年的盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.88、1.91和2.73元,2014~2016三年平均复合增长率预计达76.13%。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移,公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产,我们估计2015年一季度开始12英寸对利润的贡献将更明显显现,将开启未来2~3年的快速成长期,另外双摄像头如果成为行业趋势则使得市场空间翻倍,所以公司可以享受一定的估值溢价,我们给予公司2015年45倍PE,上调目标价至85.95元,维持“买入”评级。 风险提示:OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。

事件: 公司公告以不低于11.65元/股,非公开发行股票数量合计不超过17160万股,募集资金总额不超过20亿元,主要投向“集成电路高密度封装扩大规模项目”、“智能移动终端集成电路封装产业化项目”、“晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化项目”、“补充流动资金”等。 点评: 增发融资扩产正当时,承接全球半导体产业向大陆转移。本次投资主要是用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目,由于全球半导体产业正经历着产能从台韩等地区向中国大陆及东南亚转移,本次投资将提升公司的生产规模以及技术水平,扩大公司生产规模,承接全球产业转移。 此次投资项目顺应集成电路封测技术发展潮流。本次募投项目主要投向MCM(MCP)、QFP、QFN、DFN、BGA、SiP、MEMS、Bumping、TSV等属于未来集成电路封装行业的主流产品,符合行业技术发展趋势。 此次融资项目分布合理。天水凭借成本优势扩产MCM、QFP等优势高密度封装项目;西安有人才优势以及一定的成本优势,发展QFN、BGA、SiP、MEMS等较高阶封装;昆山地区有人才优势,实施晶圆级封装、TSV-CIS、指纹识别等研发及产业化项目,项目研发及量产成熟后还可以往成本更低的西安公司扩产。 坚定看好华天科技的投资价值,看好公司未来的发展:1)凭借巨大的消费市场、相对低廉的生产成本,全球半导体产业向中国大陆转移,国内龙头企业受益;2)国内IC设计和制造业的崛起,势必带动产业链下游的封测企业的成长;3)国家对半导体行业的重大支持,将有利于华天等国内封测企业进行更多的国际收购,快速提升技术水平并进入全球一流客户供应链;4)公司在天水地区的传统封装提供稳定现金流的支持下,在西安、昆山子公司进行了更先进的封装技术的布局,未来发展前景光明;5)公司的管理团队优秀,股权结构合理,管理层获得充分激励。从经营指标上看,华天在国内封测上市公司中管理与运营效率更好,成本管控能力更强;6)公司近几年业绩增长快速,估值优势明显。 维持“买入”评级。我们预计公司14/15/16年净利润规模达2.98/4.51/6.19亿元,对应最新股本的EPS分别为0.43、0.65、0.89元,明后年指纹识别业务可能超预期。维持“买入”评级,目标价位20.4元,对应2015年31倍估值。 风险提示:1、行业景气度波动;2、国家半导体扶持政策力度弱于预期。

主要观点: 公司以传感器为基石,通过收购沈阳金建(GIS系统)、鞍山易兴(SCADA系统)构建云平台,打造物联网生态系统,布局“智慧市政、安全生产、环保监治、居家健康”四个领域,实现大数据的搜集并优化指导生产。高新供水是公司在地下管网领域的“智慧水务”标杆项目,标志着公司物联网应用正式落地;收购嘉园环保,延伸公司产业链,实现环境监测-治理整体解决方案,物联网平台公司初现端倪。根据公司产能规划,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元、0.73元和0.97元,给予公司2015年60倍的PE估值,目标价44.06元,首次给予“买入”评级。