事件: 公司公布了2015年一季报。一季度实现营业收入1.71亿,同比增长26.08%,实现归属于上市公司股东的净利润4940万元,同比增长17.89%。一季度毛利率为53.52%,同比增长2.13个百分点,净利率为28.96%,同比下降2.02个百分点。 点评: 一季度中国智能手机库存较高,致公司销售收入增速一般:根据研究机构DIGITIMES发布的数据显示,2015年第一季度,中国智能手机出货量预计下降3成,由于晶方的主要下游客户格科、豪威等主要面向的是国产智能手机,所以我们看好公司的收入成长26.08%,对应产能扩张规模来说是表现一般。但随着500、800万像素摄像头芯片逐步开始也用CSP封装,公司的产能利用率会进一步得到提升。 管理费用率高企是侵蚀利润的重要原因。公司一季度管理费用率为30.59%,同比上升12.36个百分点,所以导致公司净利率也下滑程度较大。我们分析一季度管理费用率较高的原因是12英寸新产线扩张,众多新型号的芯片在产线上验证试量产,导致研发费用增加较多。我们认为随着新产品试验完成,量产规模迅速上升,规模效应发挥,管理费用率会回到正常水平。 趋势向好,2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快,我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍,2015年还将继续扩产,但前期会有一些新产品验证工作,要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升,所以我们认为2015年将是收获年,业绩高增长是大概率事件。 维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.46、1.93和2.66元。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移,公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产,我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显,将开启未来2~3年的快速成长期,另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%,所以公司可以享受一定的估值溢价,我们给予公司2015年50倍PE,目标价73.0元,维持“买入”评级。 风险提示:OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。

事件: 公司公布2015一季报。一季度实现营业收入1.89亿元,同比增长107.64%,净利润959.83万元,同比增长212.86%。一季度EPS为0.05元。 点评: 并购助公司业绩高增长:对比去年同期,今年一季度有此前并购的鼎芯无限的业绩并表,65%股权的鼎芯无限为公司贡献了508.54万元净利润。再加上一季度获得的政府补助600万元,公司一季度业绩实现了高增长。 持续并购符合芯片分销行业的成长规律:持续地并购,在芯片行业非常普遍,该行业销售收入规模全球排名靠前的龙头企业都是凭借不断地并购整合才获得迅速发展壮大的。据不完全统计,在过去的二十年,芯片分销行业收入规模排名全球第一位的Avnet,进行了60多次并购;排全球第二位的Arrow,在过去13年进行了约30次并购。并购可以说是芯片分销行业常态。通过并购,可以迅速获得更多的产品线资源和客户资源,产生协同效应和规模效应。 标的的稀缺性。公司目前是芯片分销行业中A股唯一的上市公司平台,凭借资本市场的杠杆效应,公司有能力在并购整合中起到主导作用。管理层已获股权激励,所以也有做大市值的强大动力。 公司定位服务于新兴领域。公司面临的市场,智能手机、平板电脑、各式的白色、黑色家电代表的消费类电子产品是长尾效应的“头”部,竞争激烈。而公司聚焦于工业4.0、物联网应用、智慧医疗、智能硬件、智慧城市、金融电子、智能家居、无人机等长尾效应的“尾巴”市场,带来长期的发展机遇。并购的策略需要为即将到来的工业4.0与物联网融合的时代布局。 盈利预测与投资建议。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.15/0.25/0.40元,首次给予“增持”评级,目标价20.0元(16年80X)。综合考虑公司目前的市值、公司的持续并购战略以及在工业4.0、物联网等领域的拓展,公司可以享受一定的估值溢价。 主要不确定因素:并购战略的实施、注册制的实行

奋达科技是医疗可穿戴设备先锋企业,将构筑IOT时代超强壁垒。公司稳步推进“硬件-渠道-服务”三步走战略,已成功嵌入华为、联想、小米等众多消费电子巨头供应链体系,同时IOT时代的特点为定制化、云端化,因此自然延伸出对于后端软件、云平台的开发需求。同时我们判断公司未来还将通过云平台大数据分析,打造完整的大健康移动医疗版图。 光聚科技是优秀的移动健康产品方案提供商,拥有强大的硬件技术壁垒。(1)公司在传感器和传感信号处理芯片领域技术实力雄厚。移动医疗的基础是对个人健康数据的精准采集,而公司拥有完整的传感器及传感信号处理芯片自主知识产权,并与中科院半导体所、中科院微系统所、中科院电子所长期保持着紧密合作关系;(2)产品覆盖众多智能设备端口。端口越丰富意味着健康数据的采集越便利、数据越丰富,公司所有医疗类产品都可以与智能手机、平板电脑、智能手表、智能电视等互联网通讯终端完美融合,可远程进行心电图、血压、血糖等多项健康指数的测试与监护;(3)提供完善的在线健康解决方案。身体数据最终要转化为对个人健康的解决方案,公司产品可实时把测试数据通过蓝牙、3G、WiFi等上传至医院、第三方健康管理中心,为客户提供24小时监护、诊断与电话咨询服务。 与中科院苏州医工所强强联合,构建强大的医疗科研壁垒。(1)苏州医工所是中科院旗下唯一以生物医学仪器、试剂和生物材料为主要研发方向的国力研究机构,拥有众多的基础医疗科研成果,将为公司新产品提供论证、实验、测试支持,利好公司长远发展;(2)双方将合作开发穿戴式甲醛测试设备、便携式甲醛净化仪,甲醛等室内污染早已引起社会广泛重视,我们看好公司在室内污染检测领域的进一步拓展;(3)考虑到公司长期与中科院各科研院所保持良好的合作关系,预计双方将在更多医疗健康领域展开合作。 打造软硬一体化云服务平台,构建完善的商业生态圈壁垒。(1)公司是华为、联想、小米智能手环供应商,借助此类公司强大的市场影响力,接入大量智能硬件端口;(2)在建立一定用户数的基础上,2014年公司的云平台与数据中心开始投入商业运营,可为客户提供数据存储、分析在内的各项服务,并已向华为、联想等智能手环用户提供服务;(3)公司是业内少数能够提供硬件、软件、云计算一体化解决方案的企业,得以构建完整的移动医疗生态圈闭环。 大数据蓄势待发,打造完整大健康移动医疗版图。目前奋达已为客户提供软+硬+云一体化服务,在此过程中奋达将获取客户产品所采集的健康数据。考虑到奋达已经获取国内优质客户资源,我们预计后端数据平台将获得快速发展。看好公司转型为数据平台公司,掘金大数据时代。 传统业务方面,美发家电和音箱业务稳定增长,为公司向移动医疗拓张提供稳健现金流。奋达科技以生产制造扬声器起步,目前公司传统产品主要包括多媒体音箱、美发电器。2014年公司实现主营业务收入10.80亿元,同比增长2%,实现净利润1.45亿元,同比增长13.5%。其中美发电器、多媒体音箱的营收占比分别为48.7%、51.3%。目前公司美发电器、多媒体音箱产品毛利率维持稳定,收入整体维持稳定增长,预计将为公司各创新业务发展提供稳健的现金流,推动公司向大医疗方向转型。 新兴业务方面,并购欧朋达,搭乘智能终端金属外壳市场快车。2014年公司通过发行股份和现金支付结合方式收购深业投资和方欣投资持有的欧朋达100%股权。从消费电子发展趋势上看,外壳金属化是外观创新的重要途径,同时随着屏幕尺寸不断增大,也需要金属机壳等高强度材料来支撑,预计金属外壳的渗透率将不断提升。智能机金属壳市场的爆发性增长将带动欧朋达业绩迅猛增长,公司未来业绩高增长获坚实保障。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-17年将实现营业收入22.74亿、30.10亿和38.59亿元,同比增长110.5%、32.4%和28.2%;实现净利润4.06亿、5.57亿和7.37亿元,对应EPS为1.34元、1.84元和2.43元,考虑到公司在可穿戴设备、移动医疗、大数据等极具发展前景领域的布局,我们给予公司2015年60倍PE估值,上调目标价至80.4元,上调90.07%。维持“买入”评级。 主要不确定因素:新产品拓展不及预期。

事件: 天喻信息发布2015年1季报。公司2015年Q1实现销售收入3.25亿元,同比增加7.39%,归母净利润为0.08亿元,同比下滑73.68%。业绩低于预期。 点评: 传统业务情况:金融IC卡售价同比下降,拖累公司业绩增长。 金融IC卡售价同比下降,拖累公司业绩增长。(1)14年1季度公司净利润基数较高。14年初公司金融IC卡产品售价较高(高毛利率),出货量保持高速增长,因而实现了单季度3100万元的较高净利润,这部分凸显了15年净利润的同比下滑;(2)公司14年金融IC卡产品单价在8.5-9元之间,而2015年预计单价将降至7-7.5元之间,下降约1.5元(而同期芯片成本只从4.8元下降至4.2元左右),公司金融IC卡毛利率受挤压,因而销量虽有增长,但整体净利润规模依然缩小;(3)我们预计公司15年金融IC卡出货量约1.6亿张,由于2014年金融IC卡占公司整体营收的80%,预计随着金融IC卡价格的下降,公司2015年整体业绩承受较大压力。 税控盘业务有望成为今年业绩一大亮点。公司税控盘产品将显著受益于全国“营改增”的推广,我们预计全年出货量约20万只,将贡献1亿元收入,3000万左右净利润。 其他产品中,居民健康卡和SWP-SIM卡今年有望迎来较快增长。综上我们预计,公司传统硬件业务2015年净利润约0.8-1亿元,略低于去年。 转型业务情况:创新业务投入加大,影响短期业绩利好长远发展。 我们认为市场对公司的估值逻辑应当改变,传统智能卡业务已非公司重点,各创新业务才是估值关键。(1)公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型;(2)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况,创新业务将贡献未来业绩增量。 天喻通讯教育云平台业务预计2015年营收1亿元,考虑到公司教育云业务投入将进一步加大,预计15年保持盈亏平衡,16年开始逐步释放利润。(1)教育云平台盈利包括两个阶段:先是2B,再2C。2B即是收取政府的费用,具体包括平台建设费、政府购买的基础服务费,由于全国各地教育云平台市场依然处于招标建设期,目前主要是向政府收费。(2)由于目前全国教育云市场招标窗口期是有限的,所以2015年公司发展的关键不是拓展2C端业务,而是集中资源拿下尽可能多的地方教育云平台招标,因为获得平台建设权往往是获得平台运营权的第一步,而一旦获得平台运营权,公司将控制区域教育云市场3-5年,那时厂商可以充分拓展2C端的业务;(3)由于公司定位是平台运营方,它需要向教育云平台上导入各类在线教育资源,除了与资源提供方合作之外,我们积极看好公司在线教育资源领域的并购前景。 天喻通讯O2O智慧商超处于业务拓展初期,2015年看好公司该业务在全国市场的推广。(1)我们认为公司O2O智慧商超系统将免费提供,主要依靠收取支付手续费和云平台运营费盈利;(2)由于前期O2O系统铺设成本会较高,预计2015年无法实现盈利,该业务利润预计会在2016、2017年逐步释放;(3)2015年看好公司该业务在全国市场的推广。 擎动网络有望在2015年扭亏为盈。擎动网络“慧支付”业务是重要的2B端入口,是公司未来转型商业生态圈的重要支点。我们判断2014年擎动网络亏损约2000万,但15年擎动网络有望实现扭亏为盈,利好来自于三方面:(1)预计今年公司第三方支付牌照将正式落地,过去公司的“惠支付”产品的收单业务需要与其他收单方牌照拥有方合作,并分出部分收单方手续费,此次牌照的落地可使公司获得完整的收单方手续费,同时在业务推广时拥有更大的自主权;(2)预计15年公司“慧支付”服务将推广至更多商户,公司支付渠道的流水有望进一步增加;(3)擎动网络收单业务有望与公司O2O智慧商超系统结合,向现有的支付渠道内导入更多支付流水。 果核公司TCore系统有望在今年迎来落地项目。(1)公司TEE产品短期看TCore系统的推广,长期看TAThing服务平台运营;(2)我们预计公司TCore系统年内将会有与国内手机厂商的正式合作项目,预计这将创造一定的营收,但由于果核公司成立不久,预计今年整体的研发投入还将加大。 盈利预测与估值定价。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,对应净利润分别为:0.86/1.78/2.58亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。我们认为公司转型进入深水区,积极卡位新兴市场,未来业绩空间巨大,给予公司12个月目标价48.90元,对应2015年市值210.3亿元,维持“买入”的评级。 主要不确定因素。金融IC卡价格下降过快,全国教育云平台推广慢于预期。

事件: 公司公布2015年一季报。一季度营业收入115.83亿,同比增长43.15%;归属于上市公司股东的净利润为9.78亿元,同比增长66.45%,扣非后净利润为8.81亿元,同比增长262.70%。一季度EPS为0.028元。 点评: 产品结构优化,公司客户群扩大。公司智能手机和平板电脑产品市占率保持全球业内领先,大尺寸高端细分市场占有率持续增长。客户群不断扩大带动公司整体出货量和市占率稳定提升。 利润增幅较大,盈利能力增强。公司一季度扣非净利润增长262.7%,主要原因是随着公司面板业务逐步走上正轨,规模效应显现,盈利能力提升。一季度毛利率为24.89%,同比上升5.01个百分点,营业利润率9.48%,同比大幅上升5.40个百分点。产品结构化调整战略成功,提高了高附加值产品出货。 显示器件业务大放异彩,关注智慧系统和智慧健康服务业务。公司的显示器件业务走上正轨,结构优化提升盈利能力,继续投资扩产为未来成长带来产能准备(近日又公告了合肥的10.5代线、福州8.5代线的投资计划)。公司在全球液晶面板行业已有一定的地位,市场占有率也在稳定的提高。公司另外的智慧系统业务也在不断进步,去年成功推出了BOEAlta新概念显示终端,整机代工产品出货量同比大幅提升。智慧医疗和云服务顺利完成顶层和中长期战略规划并开始逐步落实。智慧系统和智慧医疗是公司为未来布局的重要业务,期待发力。 公司有智慧系统、智慧医疗方面的大战略,维持“买入”评级。公司已经在全球面板产业中占有一席之地,为国家在光电显示领域做了卓著的贡献。同时,公司在智慧系统、智慧医疗等未来前景广阔的领域开始战略布局,我们建议强烈关注。预计15/16/17年净利润分别为32.5/47.8/74.9亿元,EPS分别为0.09/0.14/0.21元,净利增长速度分别达26.9%/47.1%/56.7%,维持“买入”评级,6个月目标价7.0元(鉴于公司往智慧医疗、远程医疗等未来发展前景广阔的领域转型,我们给予公司16年50XPE)。 风险提示:面板行业景气度波动、智慧医疗进展低于预期等。

事件: 公司公布2015一季报。一季度收入42.59亿元,同比增长22.52%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比下滑10.50%。一季度EPS为0.13元。 点评: 一季度营业收入同比增长22.52%。主要是受益于Apple Watch在一季度开始量产,公司的营收有所成长。iPhone6及Plus的热销,我们估计也是一季度公司营收成长的原因之一。 一季度净利润增速同比下滑10.50%。为了为Apple Watch准备产能,公司投资扩产的全资子公司环维电子投产后,相关的成本及费用增加较多,所以造成一季度净利润增速同比有所下滑。Apple Watch由于下游的组装环节良率问题,造成备货量不足,也是使得环旭电子负责的生产环节新投放产能产生的效益尚不能完全覆盖增加的成本及费用的原因。我们估计随着下游良率问题的解决,备货量的提升,环旭负责的主板SiP环节的规模效应也会体现。 毛利率和净利率下滑。公司一季度毛利率为11.00%,同比下滑1.85个百分点;管理费用率6.60%,同比下滑0.45个百分点;净利率3.32%,同比下滑1.22个百分点。一季度子公司环维电子产能投产,折旧费用提升,及人员、研发等费用的增加,都是造成毛利率、净利率下滑的原因。我们认为随着Apple Watch备货量的上升,盈利能力将恢复到正常水平。 继续看好环旭电子,可穿戴龙头,SiP产品符合行业发展趋势。我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)微小化系统模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大有可为,将会有越来越多的产品应用。2)微小化系统模组产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)微小化系统模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做微小化系统模组方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司将成长为全球SiP业务的领头羊;4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。 维持“买入”评级。我们预计公司15/16/17年净利润分别为12.85/19.61/28.32亿元,未考虑利润分配股本增加的EPS分别为1.18/1.80/2.60元,分别同比增长83.1%/52.6%/44.4%。微小化系统模组符合行业趋势,看好更多的新产品导入,维持“买入”评级,6个月目标价63.0元(16年35倍PE)。 主要不确定因素。Apple watch销售低于预期;产品单价下降过快等。

事件: 公司公告非公开发行股票预案,发行股票数量为不超过7893.9157万股,发行价格为32.05元/股,拟募集资金总额不超过25.3亿元。主要用于:(1)智能卡芯片技术升级及配套测试产业化项目;(2)国产可重构器件研发及产业化项目;(3)特种应用系统芯片技术改造和产业化项目。 点评: (1)由于芯片行业是一个高投入、高技术壁垒、长周期的行业,所以预计此次增发对于15年业绩影响不大,但将利好公司的长远发展,加快未来公司芯片国产化替代进程。 (2)目前国内外智能卡芯片差距主要体现在工艺制程上,芯片的成本直接与制程工艺相关,所用的纳米制程技术越小,其成本越低。预计此次增发项目将加速公司推动新一代芯片的设计研发,将加速公司芯片成本的下降,提升产品市场竞争力。随着4G推广的加速,看好公司4GSIM卡出货量增长。同时也将利好公司金融IC卡、SWP-SIM卡芯片国产化替代前景,预计15年会有部分产品出货,16年将正式起量。 (3)预计公司将在已有产品的基础上加快对新一代通用可重构器件的研发,进一步弥补我国通用可重构器件国产化领域的市场空白,国产化替代市场前景广阔,看好公司在这一领域的发展。 (4)特种系统应用芯片主要用于军事、通信等领域,在这一领域国内外差距巨大,预计短中期内差距将一直存在,我们预计国产化产品将首先在部分军用、工业等细分领域实现渗透,同时出于国家安全和军品自主可控的要求,预计未来政府意志将推动国产化芯片的比例持续提升,作为特种系统芯片国产化龙头,公司产品市场前景可期。此次增发将丰富公司特种系统应用芯片产品线,在军用、工业领域实现多品类渗透,利好公司长远发展。 盈利预测与估值定价。公司作为我国智能IC领域龙头企业,综合实力强劲,同时行业维持高景气,看好公司长期成长性。我们预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为15.21/18.98/24.38亿元,对应的净利润分别为4.28/5.36/6.92亿元,对应的EPS为0.71/0.88/1.14元。上调公司12个月目标价至46.15元,对应2015年65倍PE,维持“增持”评级。 主要不确定因素。银行对国产金融IC卡芯片采购慢于预期。

市场对公司的估值逻辑应当改变,智能卡业务已非重点,各创新业务才是估值关键。公司当前战略为智能卡业务向教育云平台、O2O智慧零售、移动支付等创新业务持续输血,推动公司由“产品”向“服务”转型,公司有望迎来业务结构优化拐点。 公司以智能卡营收为基础,培育创新业务发展。(1)智能卡业务已非公司重点,其利润主要用于向各创新业务持续输血,培育新业务发展;(2)我们判断15年智能卡业务净利润约0.8亿,由于公司将继续加大向各子公司投入,预计整体业绩表现一般;(3)当前决定公司估值的关键不是业绩,而是各创新业务具体落地情况。 公司教育云业务:市场主导者,有望成为K12在线教育市场龙头。(1)传统在线教育:市场化力量推动,定位是现有教育体制补充;(2)教育云平台:行政化力量推动,定位是当前教育体制的互联网化;(3)K12阶段:不缺学习资源,在线学习时间有限,本质上不适合开展在线教育;(4)教育云平台有望与现有市场化教育资源形成优势互补,重塑K12在线教育市场;(5)公司坐拥技术优势、资源优势、品牌优势、市场优势,居教育云市场绝对主导地位,预计将显著受益于这一市场的发展。 公司O2O智慧零售进展超预期,擎动网络收单业务有望扭亏为盈。(1)天喻通讯O2O智慧零售业务有望与擎动网络收单业务强强联合,为全国大型线下商家打造O2O生态闭环并改造收单体系,公司在此过程中将综合收取商家O2O交易资金手续费和平台运营费用;(2)随着移动端收单业务在全国市场的进一步推广,我们预计擎动网络大概率有望在15年扭亏为盈,后续业绩空间更大。 公司TEE产品技术领先行业,手机安全&移动支付市场空间巨大:(1)AppePay推动手机安全和移动支付行业发展,TEE技术迎来发展高峰,未来有望成为智能手机的标配;(2)天喻在TEE领域技术实力雄厚,产品实力位居行业领导地位,将率先受益于这一市场的发展;(3)看好公司TEE产品年内与国产手机厂商合作落地。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-17年营收为16.96/21.10/24.68亿元,EPS分别为0.20/0.41/0.60元。通过对公司分项业务的估值,我们认为公司的未来一年的市值在210.3亿元,给予公司12个月目标价48.90元,对应2015年244.5倍PE,上调为“买入”的评级。 主要不确定因素。全国教育云平台招标推广不达预期。

事件:2015年4月10日,公司董事会通过《关于撤回非公开发行股票申请文件的议案》,公司在综合考虑业务发展情况和实际需要的前提下,决定撤回2014年10月14日向证监会提交的非公开发行股票申请文件。 1.定增撤回清除发展阴霾。2014年8月26日,公司董事会审议通过非公开发行股票等相关议案,拟采取小额快速融资的方式向浙江天堂硅谷久盈股权投资合伙企业非公开发行股票,拟发行不超过371万股,发行价格为13.49元/股,募集资金总额不超过5000万元,扣除发行费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。 2014年10月14日,公司向证监会提交了非公开发行股票申请文件,并于当日取得《中国证监会行政许可申请受理通知书》。鉴于上述非公开发行股票的背景及可行性已经发生了明显变化,公司于2015年4月10日召开董事会,决定撤回非公开发行股票申请文件。 2.主营安全监控系统产品,公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期,受煤炭行业量价齐跌的影响,传统煤矿安全生产监控主业下行;与此同时,公共安全领域业绩凸显,实现营收4599万元,同增352.84%,占主营总额16.84%,公司产品结构转型加快。 3.智能安防领域布局深化。2015年1月,公司公告显示,为进一步拓展城市管网安全监控业务,拟投资3500万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益,公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴,天堂硅谷出资3500万元;同时,公司管理层以自有资金成立“和嘉森”,和嘉森出资3000万元。梅安森派谱经营范围为,城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维;股权结构为,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。 此外,公司于今年2月与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》,拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后,公司产品结构转型有望加快,业务结构将更加合理。 4.福建PX事故有望刺激公司业务发展。2015年4月6日,福建漳州古雷PX项目再次发生爆炸,该事故有望推动国家加大工业园区危险源以及城市管网的监管力度,该领域正是公司近几年重点布局业务范围之一,本次事故有望刺激公司业务发展。 5.盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩,考虑到煤炭行业整治力度加大,预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展;公司加快主营业务外延式拓展,积极布局城市管网安全监控领域,该领域市场空间广阔,有助于公司快速发展;管理层出资设立投资公司支持业务拓展,利于公司可持续发展;此次定增撤回清除发展阴霾,未来发展的一大不确定因子消除。 考虑到公司主业发展状况,按照当前股本及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元;目标价方面,可比公司估值较高,公司目前估值(TTM)也超过130倍,考虑定增撤回清除发展阴霾及价值投资双重逻辑,给予公司2015年105倍左右估值,目标价30元,增持评级。 6.不确定性分析。煤炭行业持续不振,业务转型不及预期。

公司已经在全球面板产业中占有一席之地,但我们注意到,京东方已不单纯是面板制造商,公司正在经历从制造向创造的商务模式大转型,公司将来在智慧系统、智慧远程医疗方面将有所建树,强烈建议关注! 京东方的大战略面板行业已在全球有一席之地。 公司创立于1993年4月,是全球领先的半导体显示技术、产品与服务提供商,位列全球显示行业前五强。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、数字信息显示等各类显示领域。公司2014年新增专利申请量5116项,年新增专利申请量全球业内前列,累计可使用专利超过300000项。 截至2014年9月30日,BOE注册资本352.90亿元,归属于上市公司股东的净资产755亿元,总资产1294亿元。在北京、四川成都、安徽合肥、内蒙古鄂尔多斯、重庆、河北固安、江苏苏州、福建厦门等地拥有多个制造基地,营销和服务体系覆盖欧、美、亚等全球主要地区。 公司的面板业务经过持续的投资,目前已经开始盈利。2012年实现净利2.58亿,2013年实现净利23.53亿元,2014前三季度已实现净利18.54亿元。 不仅仅是面板,公司的大战略!正在布局智慧系统和健康医疗! 在大多数人的印象里,可能京东方就是面板制造企业。但我们在公司近两年的定期公告,以及官方网站,可以发现公司有大战略,并不仅仅是面板制造。 京东方致力于提供高品质、定制化的显示产品、服务和解决方案,以创新合作和领先科技为人们日常生活以及医疗行业、金融行业、公共交通行业等领域带来积极改变。 公司拥有三大战略业务,包括显示器件事业群、智慧系统事业群、健康服务事业群。 显示器件事业群即公司传统的面板制造业务,主要是TFT-LCD 和AMOLED 等产品,广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、数字信息显示等多个领域。 智慧系统,提供一体化、个性化的智慧系统解决方案。公司根据显示、代工、照明、光伏等多个领域的不同用户需求, 提供一体化、个性化的智慧系统解决方案。 健康服务,智慧医疗,可能是京东方在下的一盘大棋!公司基于自身在半导体显示智能制造、云数据处理等技术基础及专业能力,可以将显示技术、信息技术与健康医疗结合,提供智慧健康服务产品及服务。我们认为,公司可能把本身积累的显示等IT方面的技术和医术、互联网、医学材料、知识经验结合起来,切实解决中国看病难的问题! 公司有智慧系统、智慧医疗方面的大战略,首次给予“买入”评级。公司已经在全球面板产业中占有一席之地,为国家在光电显示领域做了卓著的贡献。同时,公司在智慧系统、智慧医疗等未来前景广阔的领域开始战略布局,我们建议强烈关注。预计14/15/16年净利润分别为27.2/32.2/48.3亿元,EPS分别为0.08/0.09/0.14元,净利增长速度分别达15.6%/18.3%/50.0%,首次给予“买入”评级,6个月目标价7.0元(鉴于公司往智慧医疗、远程医疗等未来发展前景广阔的领域转型,我们给予公司16年50X PE)。风险提示:面板行业景气度波动、智慧医疗进展低于预期等。

事件: 公司公布了2014年年报。营业收入6.16亿元,同比增长36.72%,归属于上市股东的净利润1.96亿,同比增长27.61%。2014年EPS为0.88元,符合我们的预期。毛利率为52.22%,同比下滑4.06个百分点。期间费用率为20.59%,同比上升3.45个百分点。预计与豪威在2015年的关联交易额为1.6亿。 点评: 全年营收利润稳定增长,12英寸线产能贡献将在15年更明显:公司14年收入和利润的增量主要来自12英寸上量、指纹识别订单的增长以及合并智瑞达的营收。拆分来看,我们估计2014年来自格科微的销售额减少17.8%,海力士的销售额增加44.6%,来自豪威的销售额为1.11亿,台积电(苹果指纹识别)销售额增加297.2%,比亚迪的销售额增加240.3%。格科微订单减少我们估计主要是其战略以及市场因素造成。公司的12英寸在2014年投产进度较快,所以来自豪威的订单量迅速增加,我们预计公司对2015年与豪威的关联交易预计数额有较大的超预期可能。iPhone6及plus、iPad等苹果新产品的推出,助力晶方在2014年来自指纹识别的订单量增幅较大。另外我们估计2014年12英寸线产能还主要处于爬坡期,客户新的芯片型号还处于在产线上试验验证阶段,真正更大规模放量还需要时间,2015年会是收获年。 新产能爬坡,导致毛利率下滑,管理费用率上升,净利率下降。公司2014年毛利率为52.22%,同比下滑4.06个百分点。我们分析主要原因可能是去年12英寸产能开始投产,开始计提折旧,而新产能发挥效应需要时间,造成毛利率下滑较多。众多新型号的芯片在产线上验证试量产,导致研发费用增加较多,这也是公司管理费用率上升5.12个百分点的主要原因。另外10月份合并的智瑞达只贡献了收入,但未贡献利润,也是拉低公司净利率的因素。我们认为随着新产品试验完成,量产规模迅速上升,规模效应发挥,盈利能力会上升到正常水平。 趋势向好,2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快,我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍,2015年还将继续扩产,但前期会有一些新产品验证工作,要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升,所以我们认为2015年将是收获年,业绩高增长是大概率事件。 维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.74、2.47和3.20元,2014~2017年四年平均复合增长率预计达54.7%。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移,公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产,我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显,将开启未来2~3年的快速成长期,另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%,所以公司可以享受一定的估值溢价,我们给予公司2015年50倍PE,目标价87.0元,维持“买入”评级。 风险提示:OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。

国内半导体产业面临绝佳发展机会 。 1) 芯片国产化是国家战略 。 半导体产业作为尖端以及具有高附加值产业,对其他相关产业的带动作用明显,是在整个国民经济中具有重大战略意义的关键性骨干产业,世界各国都极其重视发展半导体产业。 虽然国内半导体芯片需求庞大,但国产化比例太小,大部分都需要从欧美日韩等国家进口,国内消耗的80%的芯片都需要进口,尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展, 另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息,从而威胁国家安全。 据海关总署的数据,我国在2013 年集成电路进口额为2313 亿美元,超过当年原油进口金额,成为我国第一大进口商品,耗费大量外汇。国际货币基金组织测算,芯片1 美元的产值可带动相关电子信息产业10 美元产值,带来100 美元的GDP。 2) 国家集成电路产业基金成立,预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。 国开金融、财政部联合亦庄国投、CEC、中移动、紫光通信等单位,成立了1250 亿的“集成电路产业基金”,可能未来10 年净拉动5 万亿元资金投入集成电路产业。半导体集成电路产业是一个需要时间积淀的行业,相对较长的发展历史一方面可以培养一大批集成电路相关人才,另一方面积累的专利可以构成一道护城河。中国的现代半导体产业基本上都是在上世纪90 年代后成立的,当前在市场上有一定地位的集成电路企业也基本上是在2000 年以后成立。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外,中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题,特别是IC 设计,前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距,最快捷最直接的方式就是借助国家扶持,实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才,进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。 3) 产业转移趋势不可避免 。 全球范围内看,半导体产业正在发生着第三次大转移。第一次是二十世纪70 年代,半导体产业从美国转移到日本, 造就了日立、三菱电气、富士通、NEC、东芝等世界顶级芯片制造商。1988 年,日本的芯片产值占全球的比重曾高达67%。到上世纪80 年代末开始,韩国和中国台湾逐渐成为全球又一半导体产业制造基地,半导体类产品一直占据着韩国出口产值的首位。最近十余年正发生着全球半导体产能的第三次转移,即向中国大陆、东南亚等发展中区域的转移。 中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本,以及较好的优惠招商引资政策等优势,过去十几年中国吸引着全球各大半导体制造商在大陆投资设厂,中芯国际、华虹宏力等本土半导体厂商也获得了较快的发展。根据IC insights 的数据,在2007 年,中国大陆IC 制造产值为45.9 亿美元,仅占全球的份额为1.96%,但到2012 年,大陆IC 制造产值迅速上升到89.1 亿美元,全球份额也提升到3.50%。预计至2017 年,大陆IC 制造占全球的份额有望达到7.73%,2012-2017 年间,中国本地IC 制造产值将以16.5%的平均复合增长率增长。中国大陆的IC 制造在全球地位的提升,也反映了产能转移的趋势。 4) 国内半导体上游的崛起,势必带动下游封测行业的发展 。 2013 年全球IC 设计公司产值为779.1 亿美元,较2012 年的产值721.1 亿美元成长8%,较整个半导体市场成长率快约4%或5%,而国内IC 设计产业是半导体产业链环节中增速最快的一个领域,我国IC 设计市场规模达到809 亿元人民币,较2004 年增长近10 倍,年复合增长率为29%,远高于全球平均增速。近几年在智能移动设备出货量快速提升刺激下,设计领域市场规模更是增速不减。 在这一环节,国内企业竞争力快速提高。前25 大IC 设计公司中,海思与展讯分别位居营收的12 和14 位,其中展讯更是以48%的最高年成长率拔得头筹。华为海思已经成长为一家具备国际竞争力的IC 设计厂商,2013 年销售收入13.6 亿美元,较2012 年成长15%,近五年年复合增长率为24%。 国内IC 设计公司除了有海思和展讯、RDA 这样移动设备市场深耕者吸引全球目光外,近年来还有一批崛起的新秀表现亮眼。格科微在cmos 图像传感器领域占据一席之地,在筑牢了CMOS 图像传感器金字塔底部后接下来将向金字塔高端冲击。汇顶科技在其传统触摸屏品牌业务基础上研发推出触摸式指纹识别芯片,迎来新的爆发点。全志科技借力国内平板电脑产业机遇快速成长。如今格科微、全志、汇顶、兆易创新一批IC 设计行业新秀进入“年入亿美元俱乐部”。 IC 设计是半导体的上游,国内上游环节的快速崛起,有助于拉动中下游的制造、封测业的快速发展。 华天科技--内生+外延,有望实现跨越式发展 。 1)三地产能布局优势明显 。 目前,华天已完成天水、西安、昆山三地布局,2014 年,西安子公司营收6.0 亿元,占比18%;昆山子公司营收6.7 亿元,占比20%。西安公司净利润增长43%,占公司净利润约24%;昆山西钛公司实现净利2248.8 万元,占公司净利润的7%左右。 目前西安公司通过自主研发,已经掌握FC+WB 核心关键技术,实现了3G/LTE 手机平板AP 处理器、PTV 处理器、多模基带等集成电路封装测试产品的量产导入。昆山子公司掌握了WLCSP TSV及bumping 封装等目前最先进的技术。天水主要定位于偏传统的封装形式,由于天水生产成本较低,所以传统封装产能仍然能有较高的获利能力。西安地区生产成本低于东南沿海地区,由于有西交、西电等高校,所以人才优势也相对明显,适合实施主流封测技术的批量化、产业化。昆山地区长三角,人才聚焦,适合先进封装技术的研发与生产。公司三地产能布局优势明显,兼顾了生产成本和人才优势,所以公司能维持相对较好的获利能力。 在国家对半导体大力扶持的大背景下,公司为了加快内生的快速发展的同时,也可能通过并购重组以及资源整合,稳步推进公司国际化进程,以期取得跨越式发展,公司在年报中已有相关的表述。 2)管理层激励充分,管理效率高 。 公司第一大股东“天水华天微电子股份有限公司”持有公司32.25%的股权比例,其中肖胜利、刘建军、张玉明、宋勇、常文瑛等13 名股东是一致行动人,也是公司的实际控制人,持有公司第一大股东“天水华天微电子股份有限公司” 53.55%的股份。13 名一致行动人基本都是上市公司的董监高,所以公司管理层激励充分,有利于激发管理层活力。 从实际运营效率来看,公司盈利能力突出,产能布局合理,战略清晰,显示了公司管理层的突出能力。 3)近几年业绩增长快速,估值优势明显 。 华天科技主要从事半导体集成电路、MEMS、半导体元器件的封装测试业务。2014 年公司营收33.05 亿元,较2013 年增长35.07%,位列国内封测行业第二,实现净利润2.98 亿元,同比增长增长48.58%。2011~2014 年净利润的复合平均增长速率达55.19%。公司跟国内另两家同类的封测厂商相比,估值水平最低。 4)与武汉新芯签署框架性协议,可能受益于国家存储器产业大战略 。 2015 年2 月13 日,武汉新芯宣布与华天科技签署战略合作协议,双方将在集成电路先进制造、封测及测试等方面开展合作。 从产值角度看,存储器占半导体产品产值的22%,在半导体产品中算“大件”。发展存储器产业,对国家整个半导体产业的进步拉动效应明显,我们认为,国家对存储器产业应该要有重大布局。如果武汉新芯在存储器领域承载国家的重托,对存储器产业做重大投资,我们认为华天科技凭借与武汉新芯已经达成的深入合作协议,将最大程度受益于此项国家战略的体现。 维持“买入”评级,强烈推荐。我们预计公司15/16/17 年净利润规模达4.48/6.33/8.62 亿元,对应最新股本的EPS 分别为0.64、0.91、1.24 元,受益于产能转移和国家政策支持,以及可能受益于国家对存储器产业的投资,公司稳健发展的同时,又有较大的可能实现跨越式发展。维持“买入”评级,目标价位27.4 元,对应2016 年30 倍估值。 风险提示:半导体产业景气波动、大客户订单放量进度组缓慢等

气体传感器绝对龙头:公司创立于1998 年,以传感器起家,主要从事气体传感器、气体检测仪表及系统解决方案的研发、生产和销售,公司主营业务目前主要集中在气体检测领域的智能传感器、智能检测仪表及物联网系统解决方案的研发、生产与销售,传感器是检测仪表的核心元件、上游产品,检测仪表及物联网系统解决方案是产业链中下游产业。气体传感器是公司王牌业务,国内市场份额位居市场第一,占有国内市场份额近60%。气体仪器仪表是公司最重要的产品和收入来源,近四年来一直占公司主营业务收入的55%以上。 布局四大领域,争做物联网龙头:公司将今后的发展重心囊括整个物联网产业链,从传感器到智能仪器再到云平台的完整系统。通过“内生增长+外延并购”的模式布局物联网四大业务领域:智慧市政、环境监测、消费电子和工业安全。通过收购沈阳金建、鞍山易兴构建云平台,夯实智慧市政新产业;联手嘉园环保进入环境污染治理板块,为客户提供从气体检测到废气治理的完整解决方案;携手风向标,积极布局智能家居产业;入股开云信息打造移动健康;收购上海英森完善智能工业安全产业链。 大势所趋,物联网行业前途无量:物联网(Internet of things)是信息化时代发展的重要阶段,跨越了传统意义上网络的界限,在互联网的基础上,将其延伸和扩展至物与物之间。物联网被称为是继计算机、互联网之后世界信息产业发展的第三次浪潮,极有可能是下一个另一个万亿级市场。 投资建议:根据公司产能规划,我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.73 元和0.98 元。公司未来无论是业绩或是企业价值都存在较大提升空间,我们给予公司2015 年100 倍的PE 估值,目标价72.64 元。 风险提示:价格波动风险;项目达产风险;业务整合风险。

事件:近期,公司公布2014 年报。报告期内,实现营业收入27481 万元,同降9.62%;实现营业利润1420 万元,同降84.05%;实现归母利润2989 万元(政府补助较大),同降70.58%,基本每股收益0.18 元。 1. 传统业务下行,公共安全领域业务凸显。公司主营煤矿安全生产监控、非煤矿山安全生产监控、公共安全监控和电力监控四大类产品。报告期,受煤炭行业量价齐跌的影响,传统煤矿安全生产监控主业下行;与此同时,公共安全领域业绩凸显,实现营收4599 万元,同增352.84%,占主营总额16.84%,公司产品结构转型加快。 2. EPS 下滑较大。2014 年公司基本每股收益0.18 元,同降70.58%,主要系主业不振及期间费用大增所致。主业方面,公司煤矿类系统量价齐跌,销售量413 套,同降10.41%,售价48.71 万元/套,同降13.34%;期间费用方面,总额10646万元,同增46.26%,系四大原因所致:1)公共安全监控领域市场拓展投入加大,2)技术研发投入增加,共支出2988万元,同增50.62%,3)折旧及摊销增加,4)项目投资加大,利息收入下降。 3. 智能安防领域布局深化。公司近期公告显示,为进一步拓展城市管网安全监控业务,拟投资3500 万元主导设立“梅安森派谱”。为有效降低业务拓展风险、保护股东利益,公司选定“天堂硅谷”作为投资伙伴,天堂硅谷出资3500 万元;同时,公司管理层以自有资金成立“和嘉森”,和嘉森出资3000 万元。梅安森派谱经营范围为,城市管网监测监控系统、信息化系统的销售、研发、服务及运维;股权结构为,梅安森和天堂硅谷各持有35%的股权、和嘉森持有30%的股权。 此外,公司近期与江西“飞尚科技”签署了《投资合作框架协议》,拟通过增资及股权转让的方式持有飞尚科技不低于20%的股权。飞尚科技是基于物联网(传感网)的结构状态,集安全监测研发、生产、销售、系统集成和云计算服务于一体的高科技公司,具备为市政、交通(桥、隧、坡)、地铁、水利大坝、尾矿库、矿山、特种设备等各个行业提供结构安全监测一站式解决方案的能力。本次投资合作完成后,公司产品结构转型有望加快,业务结构将更加合理。 4. 股权激励计划彰显业绩增长信心。2015 年1 月,公司通过股权激励议案,以定向增发的形式向高级管理人员、核心技术、业务、管理人员授予预留限制性股票50 万股。该计划为2013 年股权激励计划的第二阶段,2013 年股权激励计划拟授予限制性股票500 万股,占激励计划签署时公司总股本的3.04%。计划分两阶段进行:首次授予限制性股票450 万股,占激励计划签署时公司总股本的2.74%,授予日为2013 年8 月15 日,授予价格为6.68 元/股;预留50 万股,占激励计划签署时公司总股本的0.30%,授予日为2015 年1 月7 日,授予价格为8.99 元/股。 激励计划首次授予的限制性股票分三期解锁,预留限制性股票分两期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。 预留限制性股票的业绩考核条件:以2012 年度营业收入、净利润为基数,2015-2016 年度的营业收入相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%;2015-2016 年度的净利润相对于2012 年度增长分别不低于90%、155%。 5. 盈利预测及估值。目前煤炭行业低迷现状造成公司主业萎缩,考虑到煤炭行业整治力度加大,预计未来公司煤矿安全监测监控业务将平稳发展;公司加快主营业务外延式拓展,积极布局城市管网安全监控领域,该领域市场空间广阔,有助于公司快速发展;管理层出资设立投资公司支持业务拓展,股权激励计划调动高管及核心员工积极性,利于公司可持续发展。考虑到以上几点的合力作用,按照当前股本及业绩承诺,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.29、0.32、0.35元;目标价方面,可比公司估值较高,公司目前估值也超过100倍,考虑到股市价值回归投资逻辑,给予公司2015年85倍左右估值,目标价24元,增持评级。 6. 不确定性分析。煤炭行业持续不振,业务转型不及预期。

事件: *ST合泰发布2014年报。公司营收为30.53亿元,同比增长162.48%;归母净利润为1.47亿元,同比增长2.48%,偏2014Q3季报业绩预告1.4-1.7净利润下限;扣非净利润为1.14亿元,同比下滑3.3%;综合毛利率为16%。 合力泰本身成长较大。合力泰本身销售收入约为20.53亿元,同比增长约77%;归母净利润约为2.2亿元,同比增长约60%。扣非净利润约为1.98亿元,同比增长预计将超过100%,超过业绩承诺约10%。 2014Q4财务数据情况。2014Q4营业收入为8.57亿元,环比下滑9%;归母净利润为3000万元,环比下滑约12%。毛利率为16%,环比上升4%。 点评: 合力泰业绩高增长,化工业务拖累整体表现。公司归母净利润偏2014Q3预测下限,主要原因是化工业务拖累表现。从合力泰本身的情况看,销售收入同比增长超过70%,而扣非净利润增长预计接近100%。化工业务持续处于低迷状态,我们预计2014年全年化工业务亏损约6000万元,其中Q3亏损2000万,Q4亏损4000万。公司预计后续将对化工资产做处置,后续整体报表将更加靓丽。 分产品来看,TLI全贴合增长最快,智能穿戴已经有约2000万收入。分产品情况看,全贴合产品增长速度最快,营收达到4.5亿元,同比增速为198%;其次为电容式触控屏,整体收入为7.0亿元,同比增长76%。智能穿戴设备已经产生收入,大致为2000万,我们判断此为国际一线品牌代工手环产品。整体看来合力泰业务增长较好,后续随着新增产能与新客户的切入,合力泰业绩将维持高增长。 毛利率略有下滑,未来有望企稳回升。2014年合力泰毛利率为20.97%,同比下降1.27pt。主要原因为:(1)触控行业由于竞争加剧导致毛利率下滑,电容式触控屏毛利率为22%,同比下滑2.17pt;(2)产品结构有所变化,全贴合产品毛利率为18.39%,随着占比上升导致整体毛利率有所下降。触屏行业景气度维持底部震荡,再加上可穿戴设备大幅起量,未来公司毛利率有望企稳。 公司智能硬件布局优秀,迎接智能硬件未来爆发。公司积极布局智能硬件范围内重点技术,迎接未来爆发式增长:(1)8000万元间接收购台湾捷晖光学科技股份有限公司100%的股权,布局智能穿戴盖板的光学镀膜和真空镀膜领域。 (2)4380万元收购深圳市深新隆实业有限公司100%的股权,布局智能穿戴和智能手机仿蓝宝石镀膜领域。 (3)成立泛泰思智能硬件孵化平台。 (4)与广州奥翼签订《战略合作协议》,获得广州奥翼电子纸的支持,布局能双屏手机、电子标签牌、智能穿戴等细分市场。 公司拟发行股票收购比亚迪非金属机壳业务、业际光电以及平波电子,为未来发展打通高端客户资源。合力泰拟通过定向增发及现金方式收购比亚迪部分件公司、业际光电以及平波电子三家公司,合计发行股份4.6亿股,总体对价为35.2亿元。此次并购意在扩展客户以及引入战略股东,打造从核心资源布局到强力客户对接的闭环。并购完后,比亚迪将成为公司第二大股东,占比股份约12%。公司通过此次并购也将进入除苹果外几乎所有的消费电子大品牌。 2015年合力泰依旧将快速发展,且看点颇多。合力泰经过2014年关键资源布局,核心客户打通,预计2015年智能硬件方面将会有快速推进。 (1)电子纸方面智能零售标签牌将进入快速发展阶段,于此同时双屏手机、在线平板也将获得快速推进,考虑到零售标签牌、在线平板为核心的获取用户端,不排除公司进一步布局后段大数据业务已适应智能硬件未来发展。 (2)可穿戴设备方面,公司已经与国内龙头企业开案10+个,预计今年将会有爆发式增长。 (3)比亚迪的入股将推进公司加速切入汽车电子产业,看好公司在这块业务的表现。 盈利预测与估值定价,上调12个月目标价至20元。公司原有化工业务盈利不稳定,按照公司发展规划,这部分资产是要剥离的,因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势,且大平台建立完善,新品爆发式增长,预计2015、2016年EPS分别为0.33/0.53元,增速分别为58%/61%。如果并购成功,考虑到业绩增厚,公司2015、2016年EPS分别为0.45元、0.55元,我们给与公司12个月目标价20元,对应2015年并购成功后对应业绩的44X。 主要不确定因素。化工业务持续亏损;触屏业务下滑;客户开拓进度不及预期。