投资要点: 集成电路业务占比进一步提升,盈利能力持续增强。 下半年多个新产品有望进入批量阶段。 报告摘要: 公司半年报业绩增长基本符合市场预期。公司实现营业总收入4.52亿元,比上年同期增长16.46%;实现利润总额1.46亿元,比上年同期增长11.42%;实现归属于上市公司股东的净利润13,130.76万元,比上年同期增长18.58%。基本符合市场预期。分业务来看,集成电路占比进一步提升,营收和净利润占比分别达到78%和96%,晶体业务同比略有下滑。 集成电路业务占比进一步提升,盈利能力持续增强。分业务来看,公司集成电路业务实现营业收入3.53亿元,实现净利润1.32亿元,同比分别增长37.4%和24.5%,盈利能力能力持续提升。其中智能卡上半年实现5亿张销售,预计全年有望实现10亿张目标;特种集成电路方面,可编程逻辑器件实现批量销售,下半年有望继续放量。 下半年多个新产品有望进入批量阶段,业绩提升值得期待。从公司产品储备来看,下半年新一代低成本IC 银行卡、新一代SWP-SIM 和13.56MHz 全卡方案芯片、可编程逻辑器件以及OCXO 等新产品有望进入批量且持续放量,多个新产品放量将是公司下半年的主要看点,我们预计集成电路业绩有望在未来2~3年保持30%左右的复合增速。 盈利预测及投资建议:我们预计2014~16年,公司实现营收13.59亿元、18.75亿元、23.95亿元,净利润3.53亿元、4.65亿元、5.71亿元,对应的EPS 是0.58元、0.77元、0.94元,对应的P/E 是42、42、26。考虑公司未来3年业务的成长性,给予“增持”评级。

事件: 公司今天公告2014年上半年业绩:上半年实现营业收入1.74亿元,同比增长23.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长22.49%,业绩表现略低于我们之前预期。 对此,我们点评如下: 上半年业绩略低于我们预期的主要原因在于国内市场暂未实现年初既定目标。一方面,海外市场同比增长62.41%,表现靓丽,巴西世界杯、伦敦滑铁卢火车站、法网公开赛、日内瓦国际车展等高端项目的顺利实施进一步提升了公司国际品牌影响力;另一方面,国内市场同比下降15.52%,年初制定的从高端向中端市场渗透的战略目标并未取得预期效果,主要原因我们判断依然是国内市场景气度偏低迷的竞争态势所致。 我们对公司下半年及未来中长期发展仍抱有较高信心。短期而言,我们预计伴随公司南京及惠州募投项目相继投产及市场需求的回升,公司三、四季度国内市场表现将较上半年有明显起色,同时国际市场依然保持较高增长水平;从中长期发展角度,我们坚持认为公司是代表未来中国先进制造业转型升级方向的稀缺标的,轻资产化、品牌化、高端综合服务解决方案是公司的三大看点。 盈利预测及投资建议。考虑到公司下半年国内市场业务有望明显提速,我们维持原有盈利预测,预计公司14/15/16年EPS分别为0.35/0.46/0.60元。考虑公司未来的良好发展趋势及未来存在内涵外延双向发展的超预期因素,维持公司“买入”评级及目标价15元不变。 风险提示。LED显示行业竞争加剧导致盈利水平快速下降;照明业务培育周期过长。

投资要点: 基板封测 FC-BGA 产能需求增长。 晶圆级封装WLCSP 快速增长。 芯片凸块 Bumping、高像素影像传感器CIS 放量。 报告摘要: 看点一:控股新加坡APS 公司带来的知识产权优势。目前长电先进凸块技术水平已经跟国际接轨,这也是国内赶上国际先进水平的新起点,这其中的支撑是与收购新加坡APS 之后获得的知识产权优势密不可分。利用知识产权优势做大制造是长电发展的历史,也是被证明的成功战略,我们认为在目前Bumping 需求快速增长,3DIC 陆续成熟放量的潮流下,长电科技凭借知识产权优势有望继续做大做强封测制造环节。 看点二:联手中芯国际带来的价值链提升优势。此次合作通过双方共同打造Bumping 生产线以及长电科技配套的后段倒装(Flip-Chip)封装先进封装工艺生产线,再结合中芯国际的前道28nm 先进工艺,将形成国内首条完整的12英寸先进本土半导体制造产业链,使先进工艺代工价值链趋于完整。从长电科技的角度而言,在保障自身已有资产效率的同时积极积累12英寸线的高端综合服务能力,在3DIC 快速普及的趋势中占据先发优势。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2014-2016年公司实现营业收入62.25亿元、77.18亿元、96.48亿元,归属母公司股东净利润分别为2.34亿元、3.75亿元、5.29亿元。考虑公司拟增发2.35亿股后,EPS 分别为0.21元、0.34元、0.49元,对应的P/E 分别为44、28、20。考虑公司未来3年业务的成长性,给予“买入”评级。

传统主业之片式电感:竞争优势越发明显,继续以较快速度抢占全球市场份额。智能手机、平板电脑功能多样化及体积轻薄化成为主流发展趋势,对电感从体积、性能、自动化水平、产能规模等方面提出更高要求,公司综合实力居全球前三,主流电感0201 和即将量产的01005 将以更领先的工艺水平及综合服务能力继续抢占全球市场份额。 新业务之天线:NFC 需求爆发明确受益者之一,PDS 天线技术面临推广契机。以NFC 为主导的近程移动支付市场正处于全球大规模推广的前期,公司作为国内唯一可量产NFC 磁片的企业将明确受益此趋势;PDS 作为手机主天线技术具备高效率、低成本优势,公司联合上海德门进行PDS 天线前瞻性研发与推广,有望成为该领域领跑者。 新业务之电子变压器:乘LED 照明快速普及东风,以创新产品切入蓝海市场。当前LED 照明市场正处于爆发式增长阶段,公司提前四年布局该领域,现已通过欧司朗、GE 等国际大客户认证,有望以全自动化新产品抢占LED 照明蓝海市场,成为未来重要利润增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司14/15/16 年EPS 分别为0.60/0.82/1.15 元。我们总体上认为,公司即将从过去以电感为主打产品的发展阶段过渡到依托创新型优势产品系列抢占新兴市场份额的成长新阶段,故上调公司至“买入”评级,公司未来片式电感业务持续成长能力及NFC 天线、LED 照明电子变压器、PDS 天线等新品爆发式增长的业绩弹性是我们重点推荐的理由所在。 风险提示:手机、平板等智能终端需求增速放缓超预期;NFC 市场启动时点慢于预期;电子变压器、PDS 天线订单量低于预期。

FC+WB集成电路封装打造垂直封装产业链。FC封装是未来十年高端芯片的主流封装方式。WB技术是FC封装的前道工序,华天科技投入资金进一步扩大产业化水平,迅速扩大智能芯片封装产业链市场份额。FC+Bumping业绩弹性大,3DTSV是未来。半岛体工艺制程的进步推动FC+Bumping成为先进封装的标配工艺。公司积极布局Bumping生产线,2寸线9月份设备到厂调试,2014年四季度有望投产形成5000片/月规模。 WLO、WLC作为先进的晶圆级成像元器件技术,将助力公司打入互联网移动设备产业链,行业市场空间巨大。WLO取代传统光学镜头极大地减薄了摄像头模组厚度、省去了模组对焦工序,WLC技术先发优势明显。 凭借3DTSV等高端工艺有望切入MEMS封装领域。晶圆级封装在MEMS封装领域技术上的优势非常明显,随着MEMS即将进入快速发展第三波,未来几年将成为WLCSP封装技术增长的主要推动力。公司3DTSV等3DIC技术储备优势领先,积极布局MEMS技术领域,目前已经在小批量试产方面取得突破,超越客户期待,未来有望凭借技术先发优势成为主流MEMS封装供应商。 盈利预测及投资建议。我们预计2014-2016年,公司实现营收36、44、54亿元,净利润2.7亿、3.5亿、4.5亿元,EPS是0.41、0.52、0.67元,对应2014、2015年的估值是28和22,考虑公司未来3年业务的成长性,给予“买入”评级。

投资要点: 公司资产注入后加速转型,战略定位于专业显示和高端消费市场。3D 裸眼显示和柔性显示是两大潜在新兴业务板块。 投资逻辑: “1个根本驱动”:我们认为公司最大的驱动逻辑在于向专业显示和高端消费转型的战略定位。随着汽车智能化和物联网的普及化,专业显示的空间有望迅速膨胀,公司历经多年的积累,完成了专业显示领域的高端客户导入,未来将提升专业显示的收入占比,整体盈利水平有望稳步提升。另一方面,QHD 和HD 产品占比提升将拉动单品价格。随着厦门天马等LTPS 生产线的逐步放量,我们看好物联网普及以及显示移动化潮流下公司凭借产品结构调整优化盈利水平的前景。 “2大新兴业务板块具备看点”:3D 全息显示和柔性显示是公司新业务板块的两大潜在新兴业务板块。3D 显示方面,亿思达手机点燃了市场的热情,也启动了新一轮的3D 显示升级潮流,公司深耕3D显示多年,深厚的技术积累和成熟的供应链体系将使得公司成为行业崛起时具备较大的业绩弹性。柔性显示方面公司也已经积极拓展可穿戴领域的优质客户,未来有望成长为与3D 显示并行的新兴业务板块。 “3个视角支撑公司资产重组后做大做强”。如我们之前的分析,注入资产较高的产能利用率说明了资产有效性,中航体系外大客户的收入份额快速提升将支撑公司盈利稳定增长,资产注入之后关联交易减少和管理协同效应提升将推动公司经营效率稳步提升,从而带动整个集团产业链配套运转,推动盈利增速高于收入增长。 盈利预测及投资建议。我们预计2014-2016年,公司实现营收131、159.8、191亿元,考虑重组后的10.07亿股, EPS 是0.66、0.82、1.01元,对应2014、2015年的估值是24和19,考虑公司未来3年业务的成长性,给予“买入”评级。

核心逻辑:控股股权不确定性越高,越有利于股价表现。伴随李嘉诚的长和投资完全退出,长园股权之争更加明朗,一方面是管理层与创东方,一旦定增落地将持有15%的股权;另一方面是沃尔、万博等一致行动人,目前持股5%,未来不排除追加投资。而长园有30-40%的机构投资者,他们更多关注长园实际的股价表现。鹬蚌相争,渔翁得利,如果鹬蚌胜负已分,那么渔翁也该获利了结。就目前形势看,长园的机构投资者中支持沃尔的不在少数,控股股东花落谁家存在不确定性因素。 沃尔释放善意,避免恶性竞争,无意改变管理层。沃尔董事长周和平表示长园是一家优秀的企业,希望两家做大做强。长园与沃尔在低端热缩管市场价格战打的较为激烈,部分产品甚至亏本在卖。反观高端市场大部分被美国瑞侃所占据,全球辐射功能材料市场每年30-40 亿美金,国内才刚起步具备较大的发展空间。沃尔战略入股一方面是看好改性新材料行业的发展机遇,希望共同将行业做大。另一方面引导行业走向健康发展,避免恶性竞争。我们认为本次增持对双方都是一个共赢机制,未来两家在共同专利、研发等资源共享等方面可以有进一步的接触机会。 投资建议:从风险和投资有效性考虑,增持沃尔才是正确的选择。长园的复牌涨停更多是利好现有股东,投资者应更加关注沃尔核材。沃尔今年业绩高增长确定,在资本博弈中存在上位的可能性,未来引领行业整合,从发展潜力和未来空间看更具备投资价值。预计沃尔核材14、15 年EPS 0.23、0.32元,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12 元风险提示:恶性竞争加剧,防火线缆推广不及预期。

沃尔核材及一致行动人从二级市场购买长园集团股票 43,175,534股,占其总股本的5.0%,并且公告拟使用不超过3亿元的长期股权投资用于购买长园集团股份。 我们与董事长做了充分沟通,公司意在对国内改性材料行业做资源整合,看好改性材料的发展前景,与长园建立共赢的发展模式。沃尔今年本身的业绩确定,以及未来耐火线缆推广带来的投资机会;维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 长和投资减持,沃尔及一致行动人增持,未来可能成为第一大股东。李嘉诚的长和投资年初至今累计减持长园集团4317万股,占总股本的5%,未来12个月有可能继续减持剩余5.7%的股份。沃尔核材及一致行动人从4月至今在二级市场上共计增持4317.5万股,略超总股本的5%,并承诺未来不超过3个亿对长园集团的长期股权投资。如果按照10块钱/股计算,未来总共持股7300万,占总股本的8.4%,有可能成为长园集团的第一大股东。 沃尔对行业坚定的看好,打造共赢的发展模式;长园与沃尔在热缩管市场一直处于双寡头垄断的竞争格局,但恶性的价格竞争严重影响行业正常发展。 沃尔战略入股一方面是看好改性新材料行业的发展机遇,另一方面希望缓解双方的价格压力,共同将行业做大对抗美国瑞凯等外资龙头。战略性入股给与市场想象空间,我们认为本次增持对双方都是一个共赢机制,未来在共同研发、资源共享等方面会有进一步的合作机会。 沃尔今年高增长确定,长期发展路线清晰。短期看今年为第四期股权激励解锁有动力释放业绩,新品陶瓷硅橡胶推广顺利。乐庭去年首次扭亏,今年整合效应并表收入更加明显。长期看耐火线缆对PVC 线缆有长期的替代趋势,公司作为辐照改性新材料领域的技术领军者,将持续受益。另外70年建筑防火线缆标准、中广核项目都将是不断刺激股价上涨的积极因素。 存在交易性机会,解读中性偏乐观;本次增持将对两家形成刺激性利好,但我们还是建议投资者中性解读本次增持,谨慎参与资本博弈,公司未来的发展空间以及业绩的持续成长才是值得关注重点。维持14年EPS 0.23盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价12元; 风险提示:防火线缆推广不及预期。

近期我们参加了公司的投资者交流会,从中长期来看,公司定位于打造百亿营收的先进电池研发制造体系,从实现路径来看,仍将坚持细分市场龙头之路,在保障细分市场领先地位的前提下持续做大做强相关业务。结合公司一季报来看,锂锰电池成长加速,下半年电子烟业务需求有望大幅回升,我们认为公司的电子烟相关业务的成长性仍在继续,仲恺二期先进锂电池厂、增程式新能源汽车以及军工电子产品等新业务蓄势待发,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 美国FDA 法规风险消除,始于2013 年年末的电子烟市场短期去库存结束,下半年有望在传统烟草公司等新增客户带动下景气回升。2013 年下半年,国内外电子烟市场对FDA 法规体系的风险担忧加剧,短期内一定程度上影响了新增订单量,从当前时点来看,FDA 法规风险消除,海外电子烟厂商新增订单有望从6 月份开始回升,我们应当留意电子烟行业的两个变化:1)海外传统烟草公司如万宝路等纷纷进入电子烟市场,电子烟市场的参与者在增加,加上Njoy、Logic 等原有电子烟公司的增量订单,预计海外订单增速仍有望维持在30%左右;2)消费者对电子烟的使用习惯也有所变化,使用更大容量可充电二次电池的电子烟出货量有所增加,一定程度上说明了重复使用电子烟的人群数量正在增加。综合以上两个方面的基本面分析,我们认为电子烟市场的成长性仍在继续,随着传统烟草公司的深度介入,电子烟的市场空间有望继续做大。 一季度锂原电池业务增速超预期,中长期来看海外市场提供了足够的成长空间。从一季报的情况来看,锂原电池业务比去年同期相比增长38%,主要增长产品是锂锰电池,下游新增市场空间主要来自银行动态密码器等领域,另一方面,智能交通等行业对嵌入式电池的需求增长也提供了重要贡献。我们认为公司锂原电池业务需要关注两个维度:1)从市场空间来看,海外市场提供了足够的发展空间,公司的海外市场份额较SAFT 等公司的差距较大,拥有足够的发展空间,公司的产品在海外市场的认可度正在稳步提升;2)从应用领域来看,公司锂原电池的性质是嵌入式长寿命电池,例如银行动态密码器等类物联网应用对锂原电池的需求将持续增长,应用前景广阔。 公司锁定先进电池生产制造体系的目标符合行业发展趋势,我们看好公司以先进电池为核心的产业链整合战略。公司的先进电池生产制造体系沿袭从EA 市场EC市场EV 市场的技术演进路线。从产品布局和进展来看,公司锂原电池在EA 市场具备传统优势,在智能表计、智能交通、银行动态密码器等领域已经具备领先地位,未来随着物联网市场的逐步启动将占据嵌入式能源的先机。EC 方面公司以电子烟用锂电池为重心,未来有望拓展到消费电子、军工产品等领域。EV 方面公司在积极储备增程式电动车相关技术,并有望在二期仲恺项目启动先进18650 电池生产平台建设。综合来看,我们认为公司以先进电池为核心的产业链整合战略,准确地抓住了当前众多行业中电池是产业链短板的普遍现实问题,坚持走高端电池路线,深耕细分市场,具备成长为先进电池龙头企业的潜力。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为下半年电子烟订单回升是大概率事件,控股子公司麦克韦尔公司完成业绩承诺概率较高,锂原电池在海外市场的拓展以及在物联网领域的推广将使得锂原电池业务保持稳定增长,仲恺二期项目建设有望打造高水平的锂电工厂,为消费电子和新能源等新业务发展奠定基础。预估每股收益14 年0.64 元、15 年0.81 元,维持 “强烈推荐-A”投资评级,目标价25 元。 风险提示:电子烟市场需求增速低于预期。

根据最新的智能电网建设规划,国网 2014年将启动电网信息化交互系统建设,传统的智能电表市场有望迎来市场空间倍增的机会。我们认为国网信息化交互系统建设一方面提供了电力PLC 通信市场倍增的空间,更重要的是将在消费者家庭中引入天然的PLC 智能网关,为智能家居和智能社区的建设提供了最重要的基础设施,围绕PLC 技术的智能应用市场有望持续引爆。我们建议强烈关注电网信息化交互系统建设对于PLC 技术平台化的意义,看好公司作为PLC 芯片龙头在中长期的产业链地位优势和成长弹性,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 国网启动智能交互信息化建设对于PLC 行业具备双重利好。我们认为电网信息化交互系统对于PLC 行业具备重要意义。一方面,相比于已有的智能电表市场,新的交互系统安装提供了市场倍增的机会,PLC 下游市场将从“一家一块智能电表”向“智能电表+信息化交互系统”的“1+1”模式过度,相当于现有智能电表市场规模翻翻;另一方面,更重要的是电网信息化交互提供了天然的智能家庭网关,相当于在家家户户安装了PLC 终端基础设施,围绕这一网关有望加速PLC 技术平台化,并依托国网系统衍生出系列的新兴行业应用,提供了家庭互联和智能小区互联等互联网产业发展的土壤,将长期利好PLC 技术的应用和推广。东软载波作为PLC 载波芯片龙头有望长期受益。 公司智能视频交互系统是新看点:有望从法院拓展到教育市场。公司新开发的智能视频交互系统已经在法院市场斩获批量订单,从产品特性来看,公司产品具备较强的性价比优势,同时正积极从法院市场向教育市场推广,我们认为一旦教育市场拓展成功将打破法院市场的天花板,成为公司新的利润增长点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为国网信息化交互系统建设为公司传统业务提供了提供了新的成长空间,公司有望在这一PLC 网关入户浪潮中持续受益。预估每股收益14年1.43元、15年1.77元,对应14年的PE 为23.9,维持 “审慎推荐-A”投资评级,目标价50元。 风险提示:国网信息化交互系统建设低于预期,智能家居市场低于预期。

新纶公布一季报,收入增长 12%,净利润增长1%,eps 0.04元。今年淡季效应更加明显。下游行业增速放缓、竞争加剧,新纶业绩压力要大于往年。未来新纶将依托主业,通过客户资源优势,积极向上游材料以及民用市场拓展,空间较大,值得期待。我们维持14/15年EPS 0.4 / 0.7的判断以及“审慎推荐-A”的评级;q 淡季效应更加明显,收入及利润增速放缓;新纶科技Q1实现销售收入2.2亿元,净利润1600万元,分别同比增长12%、1%,eps 4分钱,低于市场预期。综合毛利率34.1%创历史新高,但期间费用较高导致净利率仅7.5%低于历史同期水平;新纶对Q2展望-20%到20%亦无亮点,推进产业转型、调整产业结构将是今年重点,预计主营业务发展稳定,新业务有所增长。 下游增速放缓、竞争加剧,今年新纶面临压力;Q1为传统制造业淡季,节假日因素导致开工率以及经营运转效率低偏低,中小企业生存空间进一步缩小,新纶作为制造服务商也受到波及。未来新纶将积极朝向更高端的领域拓展,比如生物制药、民用防护、日化护理、食品加工等新领域,高端客户的拓展直接带来产品毛利率的回升,更大的意义在于拓宽了下游产业链、丰富产品线,朝向行业综合服务商转型。 从工业品向民用消费品拓展,扩张意愿强烈;新纶针对工业级企业销售规模已经做到十几个亿,但增速已放缓。民用市场新纶从去年开始积极介入,比如针对雾霾天开发的PM2.5口罩,很受市场欢迎。近期设立的广州爱慕妮生物科技公司,经营民用日化护理产品,包括面膜基材、化妆棉及面膜等个人护理产品。我们认为新纶作为洁净行业龙头,研发实力强,技术上不存在太大壁垒,但如何快速拓展市场以及寻求合作共赢模式值得关注。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15年将有蜕变成长的趋势。预计14/15/16年EPS 0.40、0.70、1.05元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

沃尔核材公布一季报,收入3.2亿元、净利润1900万,分别同比增长15%、111%,超市场预期。公司的短期逻辑在于14年为达成股权激励第四期解锁将有充足动力,就一季报表现而言全年50-60%的增速确定性强。而更大的长线逻辑在于国家推行新的70年防火线缆的标准带来的机遇,沃尔与中广核成立的辐照加工中心将是主体受益标的,想象空间大且具备强排他性。沃尔核材的成长逻辑清晰,今年业绩确定性强,维持“强烈推荐-A”评级,目标价12元。 短期逻辑:新品推广顺利,主观有动力释放业绩;沃尔今年的有三块看点,一个是陶瓷硅橡胶新品在高低压市场的拓展顺利,陶瓷云母带产品订单非常好。二是乐庭的整合效应进一步显现,去年并表乐庭收入5亿,净利润1000万,其中包含2000万一次性的处置费用。三是公司有动力为第四期股权激励解锁释放业绩,扣非1.25亿净利润指标,同比增长50-60%确定性强。 长期逻辑:国家推行70年电线电缆的使用标准,注重无卤和阻燃。新标准从源头上解决了电线短路引发起火的可能性,在欧洲、美国、日本推广度很高,但在我国去年刚起步,目前只是推荐标准而非强制标准。沃尔与中广核将在各地区成立辐照加工中心,预计今年将有1-2个项目落地。合资公司专门为中小电缆厂提供辐照加工业务,从而支持无卤阻燃电缆的推行。我们测算每年辐照加工与材料市场有百亿规模,这给沃尔核材带来充足的业绩弹性。 重组逻辑:乐庭电线的整合效应显现,未来可能重回20亿收入高点;沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。收购后乐庭成为中资企业,可以新进入航空、军工领域,比如大飞机项目,南车的高铁项目都已经送样,军工认证也在进行中。另一点是当初收购乐庭与百通签有客户的保护协议正逐步解除,今年7月份百通不能再用LTK品牌,15年协议完全解除,molex等重量级工业客户将有机会重新回归乐庭。 维持“强烈推荐-A”,成长逻辑清晰,目标价12元。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,国家推行的70年电线电缆使用标准强制标准出台公司将受益显著。乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:防火线缆推广不及预期。

公司公布一季报,从公布结果来看,我们总结有以下三个主要看点:1)电子烟的成长性仍在继续,公司继去年做大增长基数之后仍有20%以上的增长;2)公司长远布局的金花业务部分进入绽放期,亿纬电子有望斩获泰国大单,进入业绩释放期;3)公司预付款显示自动化改造提速,生产效率有望继续提升。我们认为公司成长的逻辑还在,二季度将并表麦克韦尔,电子产品和通信后备电源两大新业务进入业绩释放期,全年业绩高增长概率高,维持“强烈推荐-A”投资评级。 传统锂原电池增速大幅提升,电子烟相关业务成长性继续,亿纬电子将逐步释放业绩。公司一季度实现营业收入1.99亿元,同比增长32%。分业务来看锂原电池业务同比增长38%,主要增长产品是锂锰电池;受电子烟市场调整的影响,相对去年高速增长有所放缓,锂离子业务与去年同期相比增长20%;其他业务增长32%,主要是控股子公司“亿纬电子”的电子产品业务的增长。总体来看,公司电子烟相关业务在大基数基础上保持了20%以上增速,传统锂原电池业务和电子产品业务增速较大,整体成长性仍将持续。 从财务指标来看,公司规模扩张仍在继续,运营效率有望继续提升。从公司公布的财务指标来,1)预付款大幅增加,主要来自公司自动化改造设备付款以及亿纬电子产品备货。2)公司其它应收款增加,主要来自新租办公室以及亿纬电子新业务保证金。两大指标预示未来公司将继续实现规模扩张和效率提升。报告期内,公司继续推进自动化改造,逐步提高生产效率,提升公司的竞争能力;持续推进信息化建设,在全公司范围内导入SAP系统,进一步规范公司的管理流程。 维持“强烈推荐-A”投资评级。定性来看,公司电子烟相关业务成长性仍在继续,传统锂原电池业务增速提升,亿纬电子相关产品进入释放期,通信后备电源业务蓄势待发,并且公司的资产状况仍有能力继续走对外并购的扩张之路。我们看好公司中长期发展路径,预估每股收益14年0.64元、15年0.81元,目标价25元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电子烟市场景气度下滑,金花业务拓展不及预期。

收入及利润的增速放缓,实施稳健的分红政策;新纶科技13 年实现销售收入13.5 亿元,同比增长18%,实现净利润1.08 亿元,同比增长15%,低于业绩快报披露的1.2 亿元。其中Q4 单季度收入4.8 亿创历史新高,但毛利率的下滑以及计提的1500 万的资产减值大幅拉低了净利润的应有水平。13 年利润分配预案每10 股派现0.5 元,根据3 年股东回报规划,我们认为公司未来将以稳定的现金分红为主,高送转可能性不大。 净化产品和工程遭遇瓶颈,超净清洗拓展低于预期;从产品分拆看,净化产品及其它实现收入7.1 亿元,同比增长15%,净化工程收入4.7 亿元,同比增长19%,超净清洗实现6400 万收入低于预期,公司拟关闭北京、大连及西安三个清洗中心。去年新纶并购上海瀚广贡献利润2300 万,刨去外延并表因素,新纶内生净利润8500 万,比去年9400 万下滑10%;拓展新材料领域,向行业综合服务商转型。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园的光学功能材料项目,与中蓝晨光共同建设对位芳纶项目,向民生、日化领域拓展个人系列护理产品,如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等。我们认为新纶原有业务增长出现瓶颈,拓展功能材料、芳纶II、民用产品这三块新业务是十分必要的,达产后将提供50 亿以上的市场空间,是目前新纶规模的4-5 倍。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。略下调14/15/16 年EPS 至 0.40、0.70、1.05 元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。

通过并购获得加拿大785平方公里油气区块将启动公司3~5年高成长。公司并购加拿大锐利能源,获得785平方公里的油气区块,彰显公司积极向上游产业链拓展的决心。根据公司中长期规划,2014年集中启动深度勘探,2015~2016年原油开采目标10~20万吨左右,力争用5年时间做到100万吨开采量。我们认为公司长期耕耘在石油系统内,完全具备向上游转型的能力。从盈利结构来看,新增石油开采业务将成为主要收入,业绩弹性较大。 控股康贝油气,打造非常规油气开发一体化服务平台。公司年初以超募资金4507万元收购康贝油气51%股权,进入油气开发工程技术服务领域,服务能力拓展至非常规油气开发领域,将成为新的利润增长点,同时,油气服务将有力支撑公司进军石油开采领域。另一方面,康贝油气与公司同属于中石化转制企业,同样受益于石油系统市场化改革。 石油系统市场化大幕开启,公司中长期受益。进入2014年,石油系统市场化改革逐步推进,原本国企与民企之间,甚至中石油与中石化之间的市场壁垒正在逐步打破,市场化改革将为效率更高的民营企业带来机会,公司作为中石化改制分流企业已经先行一步,业务渠道顺畅,有望中长期受益。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司战略转型带来的中期成长机会,公司最大的逻辑在于转型业务将捅破传统业务的天花板,考虑到2014公司主要任务是启动勘探,2015~2016年释放业绩,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:海外油气勘探开采进展低于预期;石油服务业务拓展低于预期。