事件: 中国西电发布2016年年度报告,公司2016年实现营收141.74亿元,同比增长6.27%;实现归母净利润11.28亿元,同比增长24.77%。 投资要点: 利润增速远超营收增速,公司盈利结构进一步改善。公司报告期内营业收入同比增长6.27%;归母净利润同比增长24.77%;净资产收益率6.07%,上升1.09个百分点。我们认为,2016年公司盈利结构进一步改善的主要原因有以下两个方面:(1)海外业务毛利率大幅提升,2016年公司海外业务实现营收13.77亿元,毛利率14.17%,较2015年大幅提升5.09个百分点;(2)由于产品自主化程度显著提高,公司电力电子、工程及贸易业务毛利率30.27%,较2015年大幅提升10.82个百分点。 借助“一带一路”东风,海外业务占比有望进一步提升。传统电力设备企业受制于国网投资增速下降,纷纷实行“走出去”的发展战略,但在整个“一带一路”建设中电力设备企业仍旧算是一个“新来者”。未来我们认为特高压及海外总包有望成为电力设备“走出去”的新亮点。从近期来看,国家电网将重点建设我国到中亚五国的输电通道、俄罗斯、蒙古向我国的输电通道以及我国与南部邻国的输电通道。公司在埃及与印尼设立的子公司西电EGEMAC高压电气有限公司(“西电埃及”)和西电印尼SAKTI有限责任公司(“西电印尼”)于2016年已经部分并表,2017年有望使得公司海外业务占比进一步提升。 国内特高压项目如期推进,公司未来业绩确定性提升。与市场普遍认为国网特高压建设进度减缓不同,我们认为目前国网在特高压直流方面的投资进度与预期相符。2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。国内特高压方面2016年年内有“三交一直”建成投产,目前已有“六交五直”投运,2017年预计纳入国家大气污染防治行动计划的“四交四直”将在年内实现全部投运,即还有“锡盟-江苏泰州±800kv直流”、“山西晋北-江苏南京±800kv直流”、“上海庙-山东临沂±800kV 直流”、“榆横-潍坊1000kv交流”共计4条线路将在2017年建成投运。公司是国内直流特高压主要设备换流变和换流阀的主要厂商,17年3个直流特高压项目建成投运将给公司业绩带来较高的确定性。

事件: 天顺风能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收23.17亿元,同比增长6.51%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长35.22%。 投资要点: 利润增速远超营收增速,公司盈利能力显著改善。公司报告期内营业收入同比增长6.51%;归母净利润同比增长35.22%;净资产收益率16.45%,上升2.25个百分点。我们认为,2016年公司利润增速远高于营收增速的主要原因有以下两个方面:(1)公司传统风塔业务70%以上都是出口,且以美元结算,2016年人民币贬值对公司产生的汇兑损益增加;(2)公司向产业链下游延伸,新疆哈密300MW风电场投运使得公司盈利能力出现结构性上升。 传统风塔业务毛利率有所上升,短期汇兑损益增加,长期受益海上风电发展。与市场普遍认为公司风塔业务已步入成熟期、成长性不足的观点不同,我们认为公司风塔业务目前规模维持稳健但毛利率有进一步上升趋势,主要由于以下几点:(1)公司风塔产品中大型风塔占比提升;(2)人民币贬值带来汇兑损益增加;(3)原材料价格波动较大,公司采用成本加成方法进行核算客观上提升了当期毛利率。根据我们的测算,天顺风能的风塔业务已形成一定规模效应,国内市占率约为3%左右、海外市场市占率约为8%左右。公司2017年传统风塔业务新增订单较2016年同比仍有20%左右增长,有力地保证了公司2017年业绩增速。 布局风机叶片领域,寻求产业协同效应。公司通过产业链横向扩张,进军风机叶片领域。公司风机叶片主要下游目标客户也是风塔现有大客户Vestas等,与原有风塔业务能够形成产业协同效应。目前公司已于常熟投建一个年产800套的风机叶片工厂,预计2017年上半年能够完工,2018年实现销售,预计实现销售后全年贡献营收18亿左右。除了自建叶片工厂外,公司还通过并购昆山风速时代和昆山鹿风盛维,加速扩张叶片产能。昆山风速时代自身拥有产能320套,通过本次并购将合并进入天顺叶片公司,使得公司叶片提前实现部分销售。 沿产业链向下游扩张寻求第二增长极,定增成功助力风力发电业务。公司位于新疆哈密的300MW风电场目前已经建成发电,经我们模型测算可实现年利润1.47亿左右,IRR7.73%。2016年内公司已完成20亿定增用于建设位于山东菏泽和河南南阳的3个风电场,装机容量共计330MW,预计实现年利润2.76亿元。 收购亿洲再生进入危废领域。亿洲再生目前拥有年处理20万吨酸洗及电镀污泥危废的处理能力,未来还将新增20万吨以HW17为主的危废项目。亿洲再生2017年、2018年分别承诺净利润不低于3250万元、3750万元。 投资建议: 公司年内已完成定向增发,定增价格6.72元。基于公司2017年中定增投建的330MW风电场顺利投产发电、2018年叶片业务开始实现销售的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.35元、0.51元,对应目前PE分别为20.91倍、14.35倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 风塔订单大幅下滑;风电场建设进度不及预期;风电叶片业务不及预期;海上风电发展低于预期。

事件: 合康新能发布2016年业绩快报,公司2016年实现营收14.39亿元,同比增长78.20%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长237.74%。 投资要点: 业绩增长符合预期,新能源及节能环保开启新纪元。公司报告期内实现营收14.39亿元,同比增加78.20%;实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增加237.74%。我们认为,公司业绩取得高增长主要因素来源于三个方面:(1)新能源汽车动力总成及充电桩业务高速增长;(2)节能环保板块业绩超预期;(3)回售南自新能源40%股权产生的投资收益。近年来公司从传统高压变频器领域向产业链下游进行延伸,形成了节能设备、节能环保项目建设及新能源汽车配套等三大板块。公司通过产业链延伸使得自身营收结构和利润结构都发生了重大改变,其中新能源汽车业务对利润贡献超过了50%,未来有望维持高增长。公司在报告期内更名为“合康新能”,显示了公司向新能源汽车领域转型的信心和决心。 整车控制器拉动新能源动力总成快速增长。2016年公司利用在整车控制器领域的优势,带动新能源动力总成在客车领域订单量迅速增长,并迅速进入众多主流厂商的供货体系,与北汽福田、中通、金龙、少林、舒驰等形成了紧密的合作关系。 物流车市场期待放量,租赁运营及充电桩业务或提速。随着2017年新能源汽车最新补贴政策的出台,产业政策变化对行业发展影响的不确定性正在逐渐消除。公司研发重心由客车领域过渡到物流车领域,与多家物流车企业的意向性订单逐步落地。我们认为2017年在物流车领域公司新能源汽车动力总成业务有望实现快速增长。公司在充电桩领域一方面为整车企业提供配套,另一方面通过旗下子公司畅的科技的充电平台开展充电服务,在武汉、北京、苏州等地实现布局,目前已建成和在建的充电桩超过1000台。我们认为,公司旗下新能源汽车运营子公司畅的科技在推动新能源汽车运营市场的同时还带动了公司自身新能源动力总成产品的销售,有利于提升公司新能源汽车核心零部件的市场话语权,也有利于提升公司与各整车厂之间的合作精密度。另外,我们认为公司与中铁中基的合作是公司在新能源汽车租赁和充电服务领域的另一个增长点,未来有望贡献一定的业绩增量。 节能环保业务超预期,高压变频平稳发展。子公司华泰润达2016 年利润有望达到5500万,超过业绩承诺的4600万,我们预计未来华泰润达将持续为公司提供稳定收益和现金流。传统的高压变频器业务是公司发展的基石,在2016年行业整体萎缩的情况下,公司高压变频器业务营收保持了稳定增长态势,未来在中游OEM市场复苏及存量市场替代的背景下,我们预计公司仍将继续维持国内高压变频器龙头的优势。 投资建议: 在中游复苏和新能源汽车动力总成快速发展的前提假设下,我们预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.22元、0.29元、0.43元,对应P/E分别为36.95倍、28.03倍、18.91倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数69.75倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,进一步考虑到公司在新能源汽车租赁运营及充电桩的布局前景,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。

电气传动业务回暖,公司积极拓展产品应用领域。在2016年国内工业自动化中下游产品需求回暖的带动下,公司电气传动业务2016年实现营业收入9.02亿元,同比增长10.56%,但毛利率由2015年的44.83%下降至43.11%。2016年公司推出GD20等新产品,进一步丰富变频器产品系列,继续加强在电梯、塑机、空压机、煤矿电气等行业的应用。我们认为电气传动业务的稳定发展有利于为公司在其他领域的布局提供良好的现金流保障。 轨交牵引系统业务已开始参与投标,引入国资战略投资者未来竞争力获提升。我国的轨道交通车辆市场正处于上升发展期,据中国城市轨道交通协会等行业数据,2015-2020年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约为100亿元。与此同时,公司在该领域也面临着西门子、中国中车、汇川技术等国内外对手的有力竞争。公司历时5年自主研发的轨道交通车辆电气牵引系统于2016年开始积极参与国内项目投标,虽然只有2次入围中标候选人,但我们认为经过2016年11月引入国投先进制造产业投资基金,随着公司经验的逐步积累以及深圳本地地铁建设的快速发展,公司未来在轨道交通业务领域实现中标的条件已经成熟,公司应当充分发挥区域优势,将深圳本地线路的招标将成为公司在轨道交通牵引市场的有效突破口。 UPS电源业务保持快速发展,新能源汽车布局更加深入。2016年公司新能源业务板块实现营业收入2.85亿元,同比大幅增长76.68%,营收占比由2015年的15.45%攀升至31.55%,但毛利率由2015年的40.35%下滑至34.66%,除了受上游原材料价格上涨影响之外,公司在新能源汽车领域的研发以及销售投入费用的大幅增加也是重要原因。2016年公司UPS电源业务营业收入和营业利润分别为18979.16万元、3245.62万元,同比增长30.50%、30.56%。同期新能源汽车电机控制器业务虽实现营业收入11888.86万元,但营业利润为-424.63万元,对新能源板块业绩造成拖累。公司自2016年重点进行客车和物流车产品开发及应用,2017年公司成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局。我们认为,公司在新能源汽车市场的进入时间较晚,但随着其布局的稳步持续深入,后续的盈利情况值得持续跟进。 三项费用显著增加,后续变动情况值得关注。2016年公司销售费用、管理费用和财务费用同期分别上涨35.79%、32.57%和35.17%。除了股权激励费用的增加外,公司销售费用和管理费用增加主要原因是人力投入费用增长,而定期存款投资收益的减少导致财务费用有所上升。我们认为,三项费用的显著增加是2016年公司业绩不如预期的主要原因之一,未来公司对于各项成本的控制以及人力投入对于业绩的驱动情况值得关注。 投资建议: 在公司现有电气传动、工业自动化以及新能源等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2017与2018年的EPS预测分别为0.15、0.20元,对应PE分别为57.01倍、43.25倍。以目前工控自动化PE中位数61.14倍来看,公司的估值水平已较为均衡,考虑到公司未来在新能源汽车以及工控自动化领域的进一步拓展,我们继续维持其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;新产品研发风险;新能源业务增长不及预期风险等。

公司是单晶硅行业内全产业链覆盖的龙头企业,一直以来扮演着引领单晶行业发展的角色。截止2016年底公司已拥有单晶硅产能7.5GW,单晶组件产能5GW。2017年预计形成单晶硅产能13GW,单晶电池片产能4GW,单晶组件产能6.5GW的规模。目前公司仍在积极投资建设云南10GW单晶硅项目,继续稳固公司在单晶硅领域的市占率。 单晶硅片“一片难求”。2016年下半年领跑者计划开始放量之后,国内单晶硅供求关系出现逆转,整个单晶硅片市场呈现“一片难求”的供求格局。2016年初国内单晶硅片产能仅为10GW左右,而2016年全年国内单晶硅需求就达到了约9.25GW,再叠加上出口订单,2016年尤其是下半年国内单晶硅片市场供求关系一直呈现出紧平衡的状态。 单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。虽然单晶硅片2017年或仍将处于供求紧平衡状态,但我们认为根据目前各大单晶厂商的扩产计划并考虑到单晶炉产能限制,单晶硅产能扩张速度在5-6GW/年左右将使得单晶产能增长很快将超过需求增长,在此假设前提下我们预测在2018年中期就可能开始出现单晶硅供求关系的逆转。面对这一市场对于隆基股份估值上升空间的最大担忧,我们认为单晶硅目前仍旧是几家寡头厂商垄断的市场,尤其是隆基股份作为产业领导者其决策更具有前瞻性,产能扩张节奏根据市场情况调节能力较强,单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。 公司大力投入研发,引领单晶行业技术进步。2016年公司研发投入达5.63亿元,同比增长88.29%。公司一直以来通过各种方式维持一定的技术优势和护城河,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,单晶硅片毛利率较同行均高出10-20个百分点。目前公司单晶硅片毛利率保持在30%左右,根据我们的测算在单晶供求逆转的悲观情境下,公司单晶硅片仍有望维持25%以上的毛利率水平。 2016年业绩大幅增长,前期定增价提供较好安全边际。2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。同时公司于2016年9月8日完成2.09亿股定向增发,价格14.20元。目前公司股价仅在定增价附近,安全边际较高。我们认为,公司当前估值隐含了市场对于单晶未来发展的较大不确定性担忧,随着单晶确定性逐步明朗,公司估值仍有进一步上升空间。 投资建议:公司目前单晶硅片国内市场占有率达45%,是单晶替代多晶这一产业浪潮的最大受益者。基于新增装机中单晶占比不断提升、公司单晶硅毛利率维持高位以及单晶硅扩产计划进展顺利的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.33元、1.78元,对应目前PE分别为11.84倍、8.85倍。我们认为市场目前仍未充分反映公司在国内单晶硅市场寡头垄断的溢价,首次给予其“买入”的投资评级。

事件: 南都电源发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入71.41亿元,同比增长38.58%;实现归母净利润3.29亿元,同比增长62.00%。 投资要点: 通信后备电源业务稳定发展,4G建设带动中国铁塔需求。2016年公司通信及后备电源业务实现营业收入26.78亿元,同比增长15.30%;其中内销18.58亿元,同比增长26.5%;出口8.20亿元,同比下降3.90%。4G网络建设加快带动中国铁塔订单快速增长,2016年公司对中国铁塔营收7.62亿元,同比大增89.55%。在中国移动蓄电池招标中公司也占据了市场份额第一的位置。 动力电池业务冰火两重天,新能源汽车动力锂电高速增长。2016年公司动力电池业务实现营收15.25亿元,其中新能源汽车动力锂电实现营收2.22亿元,同比增长80.68%。目前公司新能源汽车动力锂电产能已达1700MWh,未来设计产能4000MWh。公司传统电动自行车动力电池业务表现不佳,2016年电动自行车动力电池实现营收13.03亿元,同比下降12.39%,录得亏损0.75亿元。 参股长春孔辉汽车及控股智行鸿远,增强新能源汽车系统集成能力。公司以自有资金3000万元参股能够全方位进行汽车底盘设计开发的汽车技术公司长春孔辉汽车,增强了公司新能源汽车系统集成能力,使得公司能够为下游电池客户提供从底盘开发设计(含空气悬架系统)到三电系统集成的全方位整体解决方案。同时公司共投资3.70亿元持有智行鸿远35%股权实现对其控股,介入新能源汽车动力总成系统研发领域,智行鸿远承诺未来3年实现扣非净利润4.3亿元,一定程度上将提高公司盈利能力。 华铂再生铅业务对业绩贡献显著,成为公司重要业绩支撑。2016年华铂再生铅实现营收32.98亿元,净利润3.78亿元,对公司业绩贡献达到1.93亿元,占归母净利润比例高达58.66%。目前公司拟将进一步收购华铂科技另外49%的股权,使华铂科技成为公司全资控股子公司。 储能业务是公司最大弹性所在。2016年公司以“投资+运营”模式为基础的储能业务迅速推广落地,实现签约量约1000MWh,在建项目150MWh,待建项目150MWh,投运量30MWh;同时公司积极探索“储能+”新模式,2016年公司与无锡星洲科苑签署了160MWh的电力储能电站项目;在运营商储能领域公司创新了“储能+备电”新模式,中标了中国移动政企分公司数据中心121.7MWh的储能及备电服务项目。公司首期50亿元的储能电站产业基金也已到位,可支持公司未来2-3年的储能电站建设资金需求。 投资建议: 基于目前华铂科技并表后对公司业绩的重要性以及再生铅业务给公司带来的产业链协同,公司目前正在积极推进对华铂科技剩余49%股权的收购工作。基于2017/2018年公司传统通信后备电源及再生铅业务稳定、动力锂电通过系统集成能力增强实现放量、在资金支持下储能电站大规模推进的核心假设,暂不考虑本次收购后华铂100%并表的影响,我们预测南都电源2017、2018年EPS分别为0.59元、0.88元,对应目前PE分别为34.13倍、22.89倍,继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 动力锂电销量不及预期;储能电站建设进度不及预期;再生铅业务下滑;电动自行车电池业务超预期下滑。

长园集团发布2016年年度报告,公司2016年实现主营业务收入58.49亿元,同比增长40.54%,实现净利润6.40亿元,同比增长32.53%。 投资要点: 业绩维持高增长,长园和鹰并表贡献大。公司2016年营收较上期增长40.54%,其中智能工厂装备板块营收大幅上涨219.69%,主要由于报表合并期间不同,长园和鹰自2016年8月并表以来,实现销售收入6.17亿元。去年8月并表的运泰利2016年度营业收入比2015年度增长42.42%。毛利率方面,智能工厂装备板块增长6.35%,拉动公司整体毛利率上升0.65%。 技术见长,持续投入打造核心竞争力。在智能工厂装备领域增长迅猛且具备一定的规模效应,得益于公司在新产品新技术研发的投入。运泰利优势集中在生产检测领域,上海和鹰主要提供服装领域的自动化和数字化解决方案。未来公司将加强通用化、标准化业务,预计2017年智能工厂装备板块营收占比接近50%。公司2016年持续增加对三大业务板块的新产品和新技术研发投入,研发投入总额3.51亿元,比上年增加50.79%,占总营收6%以上。 传统业务均保持增长,平台化管理增强细分领域优势。智能电网板块实现营收25.87亿,同比增长17.38%,其中一次设备类产品增长14.33%,二次设备类产品增长19.40%。产品在国网、南网中标稳定,海外业务取得重要突破,在东南亚、俄罗斯等地市场开拓顺利。新产品、新市场是智能电网板块稳定增长的驱动力。材料板块实现营收14.97亿,同比增长8.89%。其中江苏华盛继续保持锂电池电解液添加剂的全球领导地位,随着客户需求逐步放量及扩产投运,今年有望实现40%以上增长;长园电子受益于汽车及通讯市场业务的恢复与占有率提升,销售业绩稳步增长。湖南中锂的高端湿法隔需求日增,虽然终止收购湖南中锂,但未来不排除会通过现金收购的方式提高股权比例。 股权问题暂时缓解,做大做强企业是根本。目前公司管理层持股约为24.4%,沃尔核材及其一致行动人持股约为23.6%,双方基本持平。分散股权将成为常态,未来有望逐步开展合作。公司上市以来营收和净利率均保持20%左右的稳健增长,并购标的都是细分领域的龙头企业,公司将在智能制造及新材料领域继续做大做强。 投资建议: 在智能工厂装备快速发展,智能电网、新材料等稳定增长的前提假设下,我们预计公司2017、2018年的EPS分别为0.65元、0.91元,对应P/E分别为24.26、17.33倍。以目前电网自动化设备行业的P/E中位数51.83倍来看,公司目前的估值仍有上升空间,我们首次给予其“买入”的投资评级。

投资要点: 通用自动化产品超预期增长,中游复苏有望持续。公司2016年实现营收36.60亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润9.55亿元,同比增长17.94%。其中四季度实现营收12.07亿元,同比增长34.11%;实现归属公司的利润2.67亿元,同比增长19.73%。三季度以来公司在通用自动化产品的订单持续增长,预计2016年全年通用变频器营收增速超过40%,通用伺服增速超过50%,PLC增速40%以上。三项通用自动化业务增速均高于行业增速,体现了公司在工控领域的优势地位;在解决方案的灵活性方面不断满足用户生产的实际需求,未来也就持续受益于工业自动化水平的不断提升及本土品牌的进口替代趋势。 新能源动力总成布局凸显,轨交加速市场拓展。新能源汽车业务全年实现营收约为10.8亿,同比增长约30%;全年为宇通提供电控超过25000台,贡献营收约为8.9亿。宇通外客户占比提升,表明公司在辅助动力系统及新能源车配套产品市场拓展顺利。2016年下半年乘用车动力总成平台落地苏州,驱控集成化产品有望近一步提升市场竞争力,我们认为2017年新能源汽车领域有望实现50%左右增长。轨交领域随着战略投资人的引入,有望今年在深圳、苏州外城市获得一条完整的地铁线路牵引订单,预计2017年该业务确认收入2-3亿元。 电梯一体机产品维持稳定,专用伺服受益下游回暖。2016年电梯一体机产品维持7%-8%的稳定增长,但由于单价小幅下滑,预计毛利与去年持平。目前公司的主要客户仍集中于国产品牌厂商,随着客户结构优化及品牌影响力的持续提升,公司有望进入优质外资品牌供应链。专用注塑机产品受益于下游复苏,预计全年30%-40%较快增长,2017年有望维持高增长。目前在伺服领域公司具备进口替代能力,主要客户的占有率持续提升。 第三期股权激励落地,公司发展再提速。2016年12月份公布第三期股权激励计划。激励人数635人,涉及限制性股票5364万股。其中研发人员277人,占此次股权激励总人数的43.01%,体现了公司以技术立命的企业文化,常年来研发投入维持在营收的10%以上。作为本土工控龙头,在机器人、智能制造、工业互联网等领域的持续投入将为公司未来发展提供有力支撑。 投资建议: 我们预计在中游复苏和新能源汽车电机电控快速发展的前提假设下,公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.57元、0.69元、0.86元,对应P/E分别为38.7倍、31.9倍、25.7倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数51.77倍来看,公司目前的估值较为均衡,但考虑到公司在智能制造与工业互联网的布局前景,我们继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示: 新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。

事件: 2017年2月28日,公司公告2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入13.68亿元,同比增长86.39%;实现归属上市公司股东净利润1.92亿元,同比增长78.41%。 投资要点: 公司是国内光伏背膜龙头,涂覆式背膜打破了国外垄断,目前光伏背膜市占率达15%,位居国内第一。由于涂覆式背膜比复膜型背膜成本下降了接近40%,目前公司光伏背膜产能4200万平方米。在光伏上网电价逐级下调的大趋势下,光伏组件厂商更加倾向于使用涂覆式背膜,公司未来光伏背膜的市占率有望进一步提升。 公司正在计划定向增发募集资金投建2.1GW的国内第一条N型双面单晶电池生产线,也是目前全球最大的N型双面单晶电池生产线。公司生产的N型双面单晶电池片正面平均效率21%,156*156mm平均功率5.08W,60片封装组件功率超过300W,叠加电池板背面贡献的20%-30%的发电量增益,整个N型双面单晶电池的实际转换效率可达25.3%。目前公司已经通过自有资金前期投入建成产能1GW,预期2.1GW(4.13亿片)将在2017年底全部建成投产。 公司与单晶龙头建立了深度合作,稳定了公司N型单晶电池的原材料供应以及下游出货渠道。隆基股份及乐叶光伏与公司签署了战略合作协议,乐叶光伏将在2016-2018年向中来股份采购50%以上的单晶电池片,公司也将优先采购隆基股份的单晶硅片。同时公司也与单晶硅片主要厂商之一的卡姆丹克签署了战略合作协议,公司将优先采购卡姆丹克提供的超级N型单晶光伏硅片。 公司与主要光伏电站投资商建立了深度的合作关系,进一步保障公司N型单晶电池下游出货渠道畅通。中民投旗下的中民新能子公司中民新光战略入股中来电力成为其控股股东,增资后的中来电力将主要投资分布式光伏EPC项目。公司还参与了联合国开发计划署主办、招商新能源承建的首个100MW“熊猫电站”项目,为其提供N型双面单晶电池产品,未来五年内招商新能源将建设100座“熊猫电站”。 投资建议: 公司目前定向增发已经过会,计划定增不超过5780万股,募集资金13.6亿,其中大股东林建伟计划现金认购11.8亿元,价格23.64元;公司首期股权激励价格19.61元。基于2017/2018年公司光伏背膜原材料价格维持稳定、N型单晶电池片产能逐步释放、2017/2018年电池片硅片价差均值回升至3.50/片的核心假设,考虑到2017年定增完成对股本的摊薄,我们预测中来股份2016、2017、2018年EPS分别为1.05元、1.85元、2.10元,对应目前PE分别为52.7倍、31.3倍、27.1倍,首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 单晶替代多晶进程不及预期;公司N型单晶电池片投产进度不及预期;N型单晶电池片毛利下滑;成本大幅上升。

2017年2月23日,公司公告2016年业绩快报,2016年公司实现营业收入10.9亿元,同比增长84.94%;实现归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长92.16%。 公司是单晶产业链最上游品种,是单晶替代多晶浪潮的率先受益者。2016年以来连续中标大订单,截至目前公司已公布的在手订单达20.5亿,2017年业绩高增长趋势十分明朗。公司除了龙头产品全自动单晶炉之外,还同时提供金刚线切割工艺的“单晶硅棒切磨复合加工一体机”,一体机近期也开始连续获得大订单。 公司费用控制良好,销售净利率逐渐提升。自2016Q1开始公司销售净利率逐季度由13.2%提升至20.66%。由于公司目前在国内已经占据除隆基之外的单晶炉市场,未来公司净利润率有望继续维持高位。在巩固单晶炉优势的同时,公司在光伏领域还计划利用客户黏性向全产业链设备提供商发展,目前已推出切磨复合加工一体机等自动化设备并形成销售半导体市场的爆发是晶盛机电未来最大的边际所在。公司产品“FZ100A-ZJS区熔硅单晶炉”已经能够生长8英寸的半导体级单晶硅棒,且已经掌握了生长12英寸的半导体级单晶硅棒的技术。我国目前正在大力发展集成电路产业,而区熔单晶炉是晶圆厂的必备上游设备,进口替代空间巨大。 定增完成,高端晶体制造有望形成第二增长极。目前公司已完成定增投向年产2500万mm和1500万片蓝宝石项目,公司蓝宝石业务优势之一是成本优势,由于蓝宝石工厂位于内蒙,用电成本只要0.2元左右; 优势之二是用自有设备生产,节约了设备成本的同时也通过掌握蓝宝石核心技术有效控制质量。 投资建议: 公司2016年已完成定向增发,价格13.20元,目前股价仍低于定增价。目前公司在手订单接近20亿元,考虑到公司在单晶扩产浪潮中作为设备商率先收益以及公司半导体业务的前景,我们预计2016、2017、2018年公司EPS分别为0.20、0.42、0.53元,继续维持其“增持”的投资评级。

公司一直致力于变频技术和电控技术的研发与应用,在传统电梯一体化控制器及相关业务稳定开展的基础上作出延伸,近3年来随着新能源汽车的发展,新能源产品占公司主营收入比重逐步提高至23.98%。在工控领域持续的研发投入保证了公司在行业内技术领先的地位,公司毛利率和净利率长期仍将维持较高水平。 电梯业务稳中有升,未来公司除了提高战略性大客户的市场份额和拓展新用户外,还将逐步转向存量电梯改造的市场;通用低压变频器和通用伺服系统增长迅猛得益于新增行业需求及进口替代。“工艺+工控”完美结合,提供稳定可靠和性能优越的技术服务。智能装备领域全方位布局,积极推动机器视觉、运动控制器及DDR/DDL电机等领域的研发,发挥Ethercat高速实时现场总线技术优势,为各行业提供专业系统的解决方案。 新能源客车电控最大供应商,为宇通客车提供集成式电机控制器,结构简单、集成度高,有利于整车线束布置和装配。乘用车领域,公司设立苏州汇川联合动力,积极布局动力总成平台建设,与瑞士Brusa公司深入技术合作,通过本土化研发和制造,提高效率和降低成本。物流车与东风深度合作也将为新能源领域的营收作出更大贡献。 收购江苏经纬切入轨交领域,公司在大功率电力电子领域实现牵引技术的跨越式发展。在国家大力发展轨道交通的产业背景下,加快斯柯达牵引传动及控制系统核心技术的引进、消化吸收与再创造,实现自主设计选型、关键部件研发和制造,有望成为未来业务发展的新亮点。 投资建议: 我们预计在主营业务稳定增长、新能源业务进一步发力的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.568元、0.715元,对应P/E分别为34.94倍、27.76倍。以目前工控自动化行业的P/E中位数32.77倍来看,公司目前的估值仍有一定上升空间,考虑到公司在新能源汽车乘用车动力总成的布局前景,我们首次给予其“买入”的投资评级。

在去产能的大环境下,钢铁、煤炭等传统制造业进入全面收缩阶段,直接导致余热锅炉、压力容器等产品的下游渠道收窄,短期内市场冲击较难化解。海陆重工传统工业产品销售业绩近期将继续呈现下降趋势,但已有技术和经验为公司生产环保处理设备、核承压设备提供了良好的技术基础和一定的产能扩充空间,在公司发掘新业绩增长点的过程中予以助益。 海陆重工通过收购格锐环境进一步布局环保领域,同时也是应对去产能背景下传统工业设备产品市场波动的一种有效手段。环保行业的持续快速成长、充足的市场空间和潜在的业务协同优势为公司提供了一条可行的发展路径。考虑到已收购的公司拥有稳定良好的经营能力,环保业务较高的毛利率也将对提高海陆重工的持续盈利能力有所裨益,我们认为海陆重工的环保工程以及环保设备制造业务已经成为公司目前新的业绩增长点,近期将继续对公司整体业绩发挥积极影响。 当前我国核电建设部署加快,带动核电设备需求增长,促进核电产业链上下游共同发展。海陆重工掌握了优良的核电设备制造技术和成熟的制造经验,产品品质优良、认可度高,使其在核电设备市场占据了一席之地,拥有相对稳定、充足的订单来源。随着新一批核电站建设指标的批复和公司核电产能的调整完成,海陆重工的核电设备业务有望重拾增长,成为公司未来新的业绩亮点。 投资建议: 去产能冲击使公司传统主业遭遇较大冲击,预期2016年业绩将有所下滑。但公司在环保领域的尝试有望在近期为业绩带来积极影响;在国家核电整体建设部署超预期的有利环境下,公司核电设备业务也将重拾增长,成为新的业绩亮点。我们预计海陆重工2016-2017年的EPS分别为0.126元、0.178元,对应P/E分别为69.79倍、49.48倍。以目前火电设备行业的P/E中位数64.33倍来看,公司的估值较为均衡。考虑到公司在核电领域蕴藏的业绩潜力,我们首次给予其“增持”的投资评级。

主要观点: 拓日新能相对于国内其他太阳能电池企业最突出的特点和优势即在于公司一直坚持稳健经营和全产业链布局策略,具有较强的成本管控能力和市场反应能力,在上升周期中能够较好的顺应市场变化,适时扩大产能,实现收入和利润增长;而下降周期中更表现出优越的风险抵御能力,后端的光伏电站建设和EPC业务不仅能持续带来收入和利润,也为其光伏组件提供了一条消纳渠道,充分体现了稳健发展、全面布局的优点,保障了公司长期、持续的成长与发展。 在市场前景看好和投资回报相对稳定的条件下,拓日新能紧跟市场趋势,持续推进光伏电站项目的开发与建设,现已持有大型地面光伏发电站220MW。同时公司在光伏电站设计、安装及建造技术方面掌握了先进建站技术,积累了丰富的经验,自建并网的光伏电站项目的发电效率均保持较高水平,不仅为公司带来的丰厚的电费收入和经营利润,也为公司开展光伏电站EPC业务和运维业务奠定了良好的技术基础。 随着公司在电站建设方面的经验逐渐积累、组件产能瓶颈的突破以及市场环境的变化,拓日新能着力开展EPC业务,并将其视为未来的主要发展方向之一。在此次光伏行业周期波动中,公司抓住机会逆流而上,凭借优良的成本控制能力、充足的组件产能和先进的技术优势,迅速抢占EPC市场,形成业绩新的增长点。 投资建议: 在光伏行业几个大周期中,拓日新能始终能保持稳健经营,经历收缩周期时更表现出优良的风险抵御能力。我们认为公司未来业绩增速有可能会超出行业均值,预计拓日新能2016-2017年的EPS分别为0.242元、0.323元,对应P/E分别为41.59倍、31.17倍。以目前光伏设备行业的P/E中位数34.25倍来看,目前公司的估值已较为均衡。进一步考虑到在当前时点上公司业绩向下安全边际高、向上爆发力强,我们首次给予其“买入”的投资评级。 风险提示: 全产业链布局、自有电站建设、光伏电站EPC业务等占用资金较多带来资金运营和融资压力较大的风险;电站建设和光伏电站EPC业务拓展不及预期;组件、光伏太阳能玻璃等产品销售不及预期。

主要观点: 2016年上半年,公司实现营业收入6.91亿元,较上年同期增长34.30%;扣非后归属母公司股东的净利润0.36亿元,较上年同期增长391.58%。公司业绩实现高速增长的主要动力来自于“云基础业务”与“新能源业务”的快速增长。 公司已经连续多年位列本土UPS厂商第1名,除了保持传统金融、通信等行业的稳步增长之外,这两年公司大力拓展了轨道交通行业领域,并成功开辟了国防军工、核电市场,未来发展前景看好。 公司新能源板块虽然业务种类较为繁多,但其战略发展思路十分明确:即通过光伏逆变器的前期市场积淀逐步延伸至下游电站的投建,然后以分布式光伏电站为跳板推进微网、储能战略目标的实现,最终将公司打造成为综合性电站运营商。 我国IDC市场近几年来发展较快,据中国IDC圈预计,我国IDC市场规模未来三年将保持35%以上的高速增长,2018年有望达到近1400亿元。公司在大力建设数据中心的同时,以量子通信应用为突破口紧跟安全通信前沿技术,以顺应我国IDC行业由第一阶段向第二阶段的升级。 投资建议: 在公司“一体两翼”业务正常发展的情况下,我们预测公司2016、2017年EPS分别为0.887、1.337元,对应P/E分别为48.60、32.24倍。以A股电源设备行业P/E中位数48.43倍来看,公司目前的估值已经较为均衡,我们维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 传统UPS产品收入下滑风险;光伏、储能、充电桩等新能业务潜在的政策风险;数据中心业务增速不及预期风险等。

主要观点: 2015年以来公司业绩平稳快速增长的主要动力来自于电子废弃物板块、钴镍钨板块和电池材料板块产能进一步释放,未来我们看好营收占比最高的电池材料(四氧化三钴、三元材料等)未来持续快速增长。我们认为,随着骗补处罚靴子的落地,新能源汽车政策短期面临的不确定性将逐步消除,第四季度三元锂电出货量有望回升,有利于公司正极材料业务重新恢复高速增长。 动力电池出货量的增长带动原材料需求的爆发。2015年乘用车市场三元动力电池出货量占到总出货量的70%以上。根据我们的测算,2016年客车、乘用车和专用车对三元电池需求量分别达到0.5GWh、6.3GWh和3.15GWh,合计三元电池需求量达9.95GWh。 公司目前是三元材料全产业链布局的龙头企业,稀有金属回收领域经验和技术优势明显,钴镍精细加工技术和市场份额国内领先。公司在电子废弃物循环利用与报废汽车循环利用等核心循环产业链的布局已逐渐完成,公司全产业链的协同效将有助于未来业绩的释放。 公司与东风襄阳及三星环新签署新能源汽车绿色供应链战略合作协议,打造“材料、电池、新能源整车制造、供应链金融及动力电池回收”全产业链闭路循环系统。布局智慧城市,在扬州构建“互联网+分类回收+环卫清运”互联网新模式。 投资建议: 我们预计在三元电池材料产能逐渐释放的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.105元、0.175元,对应P/E分别为68.09倍、40.85倍。以目前有色金属行业的P/E中位数58.01倍来看,公司目前的估值已较为均衡,但考虑到公司在新能源汽车电池材料全产业链的布局前景,我们继续维持其“增持”的投资评级。 风险提示: 锂电闭环生态链进展低于预期;新能源汽车补贴政策不及预期;三元动力电池材料潜在政策风险等。