国内金、铜、锌多金属矿业巨头。紫金矿业是以黄金为主导,集铜、锌、银铁、锡等金属为一体的综合性矿业生产商,综合资源储量国内领先,其中黄金、铜储量国内居首。2016年公司有色金属综合矿产量处于行业龙头地位,其中矿产金产量国内第一(42.6吨),矿产铜产量国内第二(15.5万吨),矿产锌产量国内第二(25万吨),平均生产成本处于全球较低水平。 全球化资源布局,矿业运作能力极强。公司对优质矿业资源具备敏锐的嗅觉,成功抓住大宗商品低迷的时间窗口,陆续收购澳大利亚诺顿金矿、刚果(金)科卢韦齐铜矿、黑龙江多宝山铜矿,并合作开发巴新波格拉金矿与刚果(金)卡莫阿世界级铜矿,持续的矿业项目并购为紫金的发展奠定了坚实的基础。 矿产铜增产潜力巨大。我们预计公司2017-2018年矿产铜产量分别为20万吨、28万吨,产量较2016年接近翻倍,增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果(金)科卢韦齐铜矿投产,以及黑龙江多宝山二期扩产项目,目前项目推进较为顺利,2017年上半年已完成铜产矿产量9.2万吨。 卡莫阿铜矿资源储量巨大,将成为2019年后公司的主要增长极。公司拥有刚果(金)卡莫阿铜矿43.5%权益,该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿,拥有铜资源储量3600万吨(相当于中国铜储量的36%),平均品位2.8%(国内平均品位0.6%)。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设,计划2019年建成年产40万吨年产能,并在2023年扩产至80万吨,预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。 铜、锌价格上行,金价厚积薄发,紫金业绩弹性巨大。2017年以来,以欧美引领的海外需求显著复苏,而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期,价格连创新高并推升通胀预期,而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格,金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势,业绩弹性巨大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.2元。我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.16元、0.26、0.35元;鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力,以及优秀的矿业并购能力,首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为5.2元,相当于2018年20x的动态市盈率。 风险提示:1)全球需求不及预期;2)美联储加息进度超预期。

公司半年报业绩大超市场预期。8月26日,公司发布2017年半年报,实现营业总收入37.88亿,同增75%;归属母公司净利润6.75亿,同增2257%,其中二季度单季实现归母净利润4.2亿,创公司成立来单季度最佳表现,远超市场预期。 产品量价齐升,优化下游结构,受益低价库存。第一,钴产品量价齐升。销量方面,上半年公司各类钴产品销售收入规模占比达73%,销量超过19,000吨,折合金属量8,930吨,同增7%,其中用于生产三元材料的硫酸钴产品销量超6000吨,同增47%;价格方面,上半年国内金属钴价格由年初27.5万/吨上升至6月底41.4万/吨,实现均价36.6万/吨,较去年同期均价20.1万/吨同比增长82%。第二,产品结构优化。上半年公司硫酸钴等钴盐产品比例提升,而国内钴盐因下游动力电池、3C 等领域景气度提升,售价与电钴均价比值持续上升(历史比值通常为钴盐所含钴金属量),这意味着公司钴产品吨金属售价较电钴存在更大涨幅。第三,受益低价库存。公司前期具备充足原料备货,同时钴原料从刚果采购并运输到国内至少需3个月的时间周期,在钴价大涨过程中能够实现持续的库存重估。 立足中游,拓展两头,向全球钴行业一体化龙头进军。公司通过上游控制资源,中游做强钴盐冶炼,下游拓展三元材料前驱体领域,已成功打造高效一体化运作的钴材料全产业链,完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间布局。上游端,钴精矿产能4,100吨(其中PE527项目3,100吨钴金属/年预计年底实现试生产,MIKAS1,000吨钴金属/年升级改造项目预计明年上半年投产);中游端,具备钴盐产能2.4万吨;下游端,拥有三元材料前驱体产能2万吨,产量质量逐月提高;资源回收端,完成对韩国 TMC 公司70%的股权的收购,同时投资收购台湾碧伦生技股份有限公司,开启了境外锂电资源循环回收利用的布局。 战略投资AVZ,横向布局上游锂矿资源。8月13日,公司公告拟通过子公司以1302万澳元(折合人民币约6842万元)认购澳大利亚AVZ 公司增发的1.86亿股股份,占AVZ 公司增发完成后总股本的11.2%。AVZ 公司拥有刚果(金)Manono 锂矿项目60%权益,该矿初探矿石资源量4-8亿吨,氧化锂品位为1%-1.5%。目前该矿处于前期勘探阶段,若开发成功将为华友拓展锂电新材料提供可靠的锂资源保障。 继续旗帜鲜明看涨钴价。我们前期实地调研了刚果(金)11家相关矿企,并对钴供需平衡表进行了重估,结论如下:1)2017-2019年供需仍将维持紧平衡;2)钴价有望持续走强。一是人权组织对手抓矿调查山雨欲来,二是需求端持续向好,三是前期去库存缓解供应压力,四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控,一致预期形成后容易自我加强等特性。近期国内外钴价差缩窄,表明国内钴原料库存正在加速去化,我们认为在此背景下国内外钴价均将易涨难跌。 华友钴业充分受益于钴价上涨,业绩弹性大。一是钴盐加工费会随钴价同步上涨; 二是钴精矿自产比例持续提高;三是常备库存量巨大,充分受益于存货升值,上半年存货增14亿元。 不可忽视的铜产品涨价弹性。今年以来铜价持续上涨,主要受益于全球范围的铜矿供应收缩以及欧美需求引领的需求复苏,长周期拐点已现。2016年公司实现铜产品实物吨销量2.99万吨,预计PE527的投产将带来新增铜金属量1.43万吨,充分受益铜价上涨。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价100元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS 分别为2.60元、3.98元、5.13元;考虑到钴的涨价弹性与需求远景,以及公司在此背景下对低成本资源的获取与产品结构优化能力,加之公司大股东丰富的锂电产业资源,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为100元,相当于2018年25x 的动态市盈率。

2017年上半年业绩增速超预期。2017年7月12日,公司发布2017年上半年业绩预增公告,预计实现归属母公司净利润1.84亿元,同比增长35%,超出市场预期,主要由于报告期内公司产销量延续增长势头,新项目产能进一步释放,高附加值产品比重增大。 中国铝材消费升级渐入佳境,龙头企业强者恒强。铝合金密度低、强度远超钢材,具有优越的比强度,是绝佳的轻量化结构材料。2014年以来,中国铝加工行业固定资产投资增速放缓,但交运、包装等细分领域铝板带箔的新增投资却显著增加,顺应消费升级大潮、布局这些领域的龙头企业市占率有望提升。铝加工细分领域的强劲需求增速、龙头企业强者恒强的背景为铝加工行业白马的成长奠定了坚实基础。 公司三大项目实现产品升级,紧跟铝加工市场发展方向。一是通过变更原IPO项目“铝板带箔生产线技术改造项目”为“20万吨高精度交通用铝板带项目”,在原传统铝板带业务基础性上进一步拓展在交通用铝板带方面的应用,可研净利润1.3亿元;二是公司公告定增开展“2万吨交通用铝型材项目”,携手郑州中车,以河南省轨道交通建设为基础,向轨交用铝进军,可研净利润1.9亿元;三是公司公告扩产投建高精铝箔项目,瞄准锂电铝箔市场,符合新能源产业链发展趋势,预计2017即可形成业绩贡献。 河南轨交市场空间巨大,携手中车大有可为。2014年公司与河南省政府、中车四方战略合作,通过中车培育和技术输出,协助公司研发城际动车组、城轨车辆、汽车车辆高端铝型材。根据河南省2014年发布的《关于进一步加强城镇基础设施建管理工作的实施意见》,截止到2020年底,郑州市将建成5条地铁运营线路,总长166.9公里,洛阳到2020年城市轨道一期工程线网总规模105.4公里。公司作为河南首家轨交型材配套供应商,受益于河南省轨交需求放量。 拟定增12亿切入车用铝合金板市场,顺应汽车轻量化潮流。2017年7月11日公司收到中国证监会批文,核准公司以不低于14.16元/股的价格募集资金不超过12.15亿元,扣除发行费用后全部用于“年产12.5万吨车用铝合金板项目”,项目建成后公司将拥有8万吨车身外板用铝合金带材以及4.5万吨车身内板用铝合金冷轧卷的产能,符合汽车轻量化潮流以及汽车板国产进口替代趋势。该项目可研净利润1.4亿元,目前公司已利用自筹资金开始前期的设备订购。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.00元、1.21元,成长性突出;给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为20元,相当于2018年20倍的动态市盈率。 风险提示:轨交订单不及预期;传统业务需求疲弱;扩产进度不及预期。

河南省煤电铝一体化龙头。公司拥有煤炭、电力、氧化铝、电解铝以及铝加工的完整产业链布局,具备煤炭设计产能945万吨/年,电解铝产能约146万吨/年(含新疆产能80万吨/年),电解铝产能规模位于河南省第一位。公司目前电力自给率90%,同时具备氧化铝产能80万吨(满足河南本部电解铝产能需求),并配套有阳极碳素产能56万吨/年,辅料碳素全面自给自足。 新疆电解铝产能电力成本锁定,业绩弹性大。公司新疆产能电力成本较低,自备电厂采购当地坑口煤(价格较低且波动小),综合电力成本处于国内较低水平,即使考虑氧化铝及电解铝的运输费用,电解铝完全生产成本仍然处于国内成本曲线下端,极具竞争优势。电解铝每上涨1000元/吨可增厚税前利润8亿元,业绩弹性较大。 河南本部煤炭板块盈利能力强,电解铝业务控制规模。公司煤炭产品主要为低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤,2017年一季度实现毛利5亿元,盈利能力强;电解铝业务受制于较高的省内过网费,电解铝完全成本高于行业平均水平,一季度出现亏损,公司根据自备电能力充分控制开工产能,实现效益最大化。 充分受益于电解铝供改及冬季环保限产。一是公司产能完全合规,无需被迫关停,且存在闲置的电解铝指标,具备一定交易价值;二是公司河南厂区位于永城,不属于“26+2”冬季环保限产城市,生产经营无关停之忧。 电解铝供改有望冲击铝供需平衡表,坚定看涨铝价。6月30日前是清理违规产能地方核查的大限,在此之前东方希望、宏桥均作出关停产能姿态,可见之前低于预期的政策落实已出现微妙拐点。考虑到9月15日、10月15日分别是专项抽查、督促整改的截止日期,供改政策贯彻落实势在必行,再加上越接近三季度末,高企的铝库存也面临去化,冬季补库和2+26采暖季环保限产也将来临,铝供给收缩确定性较强,坚定看涨铝价。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价12.87元。我们预计公司2017年-2019年公司EPS分别为0.86元、0.95年和1.06元。考虑到公司主营规模及潜在利润弹性主要依赖电解铝业务,应当享受二级市场电解铝板块估值,给予公司“买入-A”评级,6个月目标价12.87元,相当于2017年15倍的动态市盈率。 风险提示:电解铝供改不及预期;煤炭价格大幅下跌;下游需求疲软。

筹划员工持股计划,绑定管理层与员工利益。2017年4月19日公司发布公告,为建立员工与股东的利益共享机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力,拟研究推出员工持股计划,对象为公司董事、监事、高级管理人员以及公司和公司全资子公司、控股子公司的员工,持股计划所涉及股票将通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得。我们认为这一计划的推出有望绑定股东与员工之间利益,彰显员工对公司未来发展信心,并将加快公司内生与外延发展进度。 内生增长强劲,2017年采选能力翻倍,业绩成长性强,且弹性巨大。一是今年春节提前开工较早,且前期矿山采空区回填充分,主力矿山银都矿业矿石采选量提升确定性强,产销量有望回升至历史高位;二是2016年定增注入矿山将于2017年实现投产,2018年完全达产,届时公司矿石采选产能翻倍,相当于再造一个主力矿山银都矿业,潜在业绩弹性巨大;三是定增对象2017-2019年承诺净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.10亿元,并表后盈利增厚具备保障。 外延进度加速,拟收购东晟矿业70%股权,银矿并购再下一城。2017年3月15日,公司公告旗下控股子公司银都矿业与内蒙地矿(间接持有银都矿业37.04%股权)全资子公司内蒙古赤峰地质矿产勘察开发有限责任公司签定了股权转让受让意向性协议,赤峰地勘拟公开转让其所持有的东晟矿业70%的股权。我们认为本次收购一方面直接增厚公司权益银资源储量11%,且东晟矿业与银都矿业同属一片矿脉,未来增储潜力较大;另一方面,收购标的巴彦乌拉矿区开发条件成熟,建设周期短,且毗邻银都矿业,可与银都矿业共用选矿场,协同效应显著,这将大幅降低公司后续资本开支,并有望于2018年贡献业绩。 大股东坐拥优质矿业资源,后续注入潜力较大。公司2016年年报披露,控股股东盛大集团旗下子公司金山矿业额仁陶勒盖银锰矿,资源储量大,品位高,扩建后产能达到120万吨,前景十分广阔,该矿目前正处于培育阶段,且矿山产品与银都矿业相似,未来存在注入潜力。 找矿经验丰富,财务结构强健,外延并购能力较强。公司地处蒙东地区著名成矿带,在资源获取方面拥有得天得厚的优势,2016年定增注入光大矿业、赤峰矿业已证明其矿业并购实力。2016年底,公司负债率仅为6.85%,货币资金10亿,这意味着公司具有充沛的内源融资和举债能力,为贯彻年报中提出的“通过行业并购增厚公司资源储量”战略奠定了坚实的基础。根据公司公告披露2016年已先后对数十个金、银、铅、锌矿业项目、新能源、新材料等项目进行了深入的市场调研和论证,显示公司正在为外延扩张积极准备。 银价厚积薄发,步入上行通道。与黄金相比,白银金融属性略逊,但工业属性更强,历史上在通胀推动的金价牛市里白银表现出色。短期看美国加息落地,白银反弹确定性强;中期看地缘政治不确定性上升、欧洲大选年仍存黑天鹅可能,白银避险价值提升;长期看通胀周期逐步开启,白银也将步入上行通道。 锌精矿供给收缩明确,锌价中枢系统性提升。去年以来锌价连创新高,主要源于锌精矿供给收缩(包括自然性枯竭关停及停产保价)以及部分冶炼产能去化,目前锌精矿短缺正逐步转向锌锭短缺,预计2017将迎来精锌缺口高点;另一方面,锌下游需求较为稳健,同时中国新环保法的推行也将推高锌冶炼成本。 我们预计未来锌价将维持易涨难跌,年度价格中枢抬升的格局。 投资建议:买入-A评级,6个月目标价25元。我们预计公司2017年-2019年公司净利润分别为4.3亿元、6.1亿元和6.7亿元,内生业绩增长快,且有较强的外延并购预期,成长性突出,给予相当于2018年30X的动态市盈率。 风险提示:1)美联储加息进程加速;2)下游需求持续疲软。

受财务费用上升影响,2016年业绩增速放缓:2月28日,公司发布2016年业绩快报,预计全年收入25.6亿元,归属母公司净利润5.5亿元,同比增速15%。公司净利润增速较2015年有所放缓,主要在于沈阳新区轨交项目的投建导致公司资产负债率提升,致使全年财务费用开支较2015年预计增加5000万以上。 定增资金到位,利好公司第三次战略转型。1月20日,公司公告以11.38元/股价格非公开发行26,362.万股,合计募集资金30亿元,用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”,目前该新增股份已完成上市。值得重视的是,公司自2015年起已充分调动内源融资渠道,在沈阳新区进行项目投建,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心;另一方面,在建工程的提升也使得公司财务负担加重,本次定增成功有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力,为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。 沈阳新区项目投产迅速,成长性极强。第一,项目规划产能大,打开公司成长空间。包括1000辆整车产能以及6万吨以上深加工体量,公司公告称达产后年均销售收入124亿元,带来10.91亿元的净利润增量;第二,深加工投产迅速,下游需求旺盛,未来订单有望逐渐放量。目前深加工项目已于去年9月开始投产,诸如3C、汽车等国内外大客户订单有望逐步落地,为17~18年业绩增长奠定坚实基础;第三,轨交项目投建迅速,轨交订单潜力巨大。我们预计年底之前轨交项目有望顺利投产,国内外轨交大单有望逐步落地,为公司业绩进一步增长提供强大支撑。 公司具有“五大成功基因”。上市以来,公司收入持续高速增长,复合盈利增速维持在20%以上:一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司定增方案公告1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,并规避与中国中车的直接竞争,分享巨大海外市场。 四是与国企相比,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.6亿元、7.1亿元和11.5亿元,净利润增速15%、30%、60%,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交、深加工项目投产进度不及预期,下游订单不足

拟收购东晟矿业70%股权,银矿并购再下一城。3月15日,公司公告旗下控股子公司银都矿业与内蒙地矿(间接持有银都矿业37.04%股权)全资子公司内蒙古赤峰地质矿产勘察开发有限责任公司签定了股权转让受让意向性协议,赤峰地勘拟公开转让其所持有的克什克腾旗东晟矿业70%的股权,转让价格基于法定程序确定的挂牌价。本次拟交易事项已获得东晟矿业、赤峰地勘内部决策通过,正报其上级主管单位内蒙地矿集团及国有资产管理机关审批。 东晟矿业掌握铅锌银富矿,品位高,增储潜力较大。东晟矿业目前合法拥有一个采矿权和三个探矿权,其中内蒙古克什克腾旗巴彦乌拉银多金属矿采矿权位于克什克腾旗巴彦查干苏木,对应金属储量银155.98吨,铅3,831吨,锌1,647.4吨,平均品位银203.3克/吨、铅2.14%、锌2.17%;内蒙古克什克腾旗巴彦乌拉银多金属矿深部探矿权对应金属储量银296.93吨,铅7,647.44吨,锌25,816.38吨,平均品位银205.5克/吨,铅1.05%,锌2.72%。我们认为东晟矿业地处蒙东铅锌银富矿区,银矿品位与银都矿业相当,且与银都矿业同属一片矿脉,未来增储潜力较大。 权益储量增厚,协同效应显著,有望较快贡献产量。根据盛达矿业最新披露数据,其主力矿山银都矿业、全资子公司光大矿业、全资子公司赤峰金都合计保有权益银金属储量2989.2吨,本次收购一方面直接增厚公司权益银资源储量11%;另一方面,收购标的巴彦乌拉矿区开发条件成熟,建设周期短,且毗邻银都矿业,可与银都矿业共用选矿场,协同效应显著,这将大幅降低公司后续资本开支,并有望于2018年贡献业绩。 2017年采选能力翻倍,业绩成长性强,且弹性巨大。一是今年春节提前开工较早,且前期矿山采空区回填充分,主力矿山银都矿业矿石采选量提升确定性强,产销量有望回升至历史高位;二是定增注入矿山将于2017年实现投产,2018年完全达产,届时公司矿石采选产能翻倍,相当于再造一个银都矿业,潜在业绩弹性巨大;三是定增对象2017-2019年承诺净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.10亿元,并表后盈利增厚具备保障。 银价厚积薄发,步入上行通道。与黄金相比,白银金融属性略逊,但工业属性更强,历史上在通胀推动的金价牛市里白银表现出色。短期看美国加息落地,白银反弹确定性强;中期看欧洲大选年仍存黑天鹅可能,白银避险价值提升;长期看通胀周期逐步开启,白银也将步入上行通道。 锌精矿供给收缩明确,锌价中枢系统性提升。去年以来锌价连创新高,主要源于锌精矿供给收缩(包括自然性枯竭关停及停产保价)以及部分冶炼产能去化,目前锌精矿短缺正逐步转向锌锭短缺,预计2017将迎来精锌缺口高点;另一方面,锌下游需求较为稳健,同时中国新环保法的推行也将推高锌冶炼成本。 我们预计未来锌价将维持易涨难跌,年度价格中枢抬升的格局。 投资建议:买入-A评级,6个月目标价25元。我们预计公司2017年-2019年公司净利润分别为4.3亿元、6.1亿元和6.7亿元,内生业绩增长快,且有较强的外延并购预期,成长性突出,给予相当于2018年30X的动态市盈率。 风险提示:1)美联储加息进程加速;2)下游需求持续疲软。

2016年业绩符合预期,主要利润来源于资产处置。2月28日,公司发布年报,2016年收入同比下降60.42%;归母净利润7,619万元,同比增长64.10%;扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润-10,250.1万元,较去年同期减少1125.4%。公司主要利润来源为部分房地产项目的销售及转让股权的投资收益,其中处置深圳万泽地产和深圳碧轩100%股权合计获利1.9亿;此外,受益于苏州、无锡的房地产回暖形势的带动,太湖庄园一期项目实现销售收入15,819万元,同时准备适时启动二期开发建设工作。 转型快速推进,高温合金新龙头正在崛起。一是高温合金新主业实现收入709.9万元,毛利率高达57.10%,已实现超纯高温母合金稳定的批量化生产能力,建立了具有自主知识产权的先进发动机用单晶无余量精密铸造生产体系和质量保障体系,在叶片良品率、硫含量等技术关键指标上达到或接近国际一流水平;二是与国内某航空发动机维修企业等客户达成合作意向,与业内机构形成了良好的合作关系;三是四大制造研发基地整装待发,包括在深圳和长沙分别建立起研发和工程中心,同时深汕万泽精密铸造在深汕特别合作区购买土地49,996平方米,取得《建设用地规划许可证》和环评批复,另外上海精密铸造已在上海完成厂区选址工作,购买土地60,355.5平方米;四是大量政府补助证明公司技术团队及产品已获体制内高度认可,为进一步成长提供支持。 公司具备强劲的内生和外延能量。从产业层面看,“两机专项”的推出以及国家航空发动机集团成立均表明“两机”高温合金国产化已上升至国家战略,未来政策扶持力度会大幅增强,发展空间巨大且壁垒极高。从公司层面看,自2014年起积极剥离地产业务,坚定转型高温合金,核心优势显著。第一,国际顶级高温合金团队,激励机制完善。公司拥有世界航空发动机领域多名顶级专家,均曾在海外高温合金行业长期从事研发和产业化,是极为少数的能够迅速缩短我国与欧美先进水平差距的技术团队。同时,公司作为民企,激励机制完善,可以充分激发创业能动性。第二,高温合金产品定位明确聚焦,发展战略清晰。公司聚焦高温合金母合金和精密铸造叶片的生产和现役存量叶片检修,面向国内外市场,积极通过内生和外延方式发展壮大。第三,政府和产业界认可度极高,业绩极具成长性,外延能量大。公司依托中南研究院,定增布局母合金、精密铸造叶片和高温合金粉末产能,打开业绩成长空间,外延整合能力强。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2017-2019年EPS 为0.16元、0.38元和0.62元。考虑到中国高温合金空间巨大,公司技术团队一流、定位聚焦、布局扎实、产品靠谱,政策认可度高,定增项目符合国家政策方向,我们给予公司“买入-A”评级,目标市值150亿,考虑定增摊薄因素,目标价24元,相当于2018年40x 动态市盈率。 风险提示:1)定增项目不达预期;2)核心人才流失;3)相关政策不达预期

受非经常性因素影响,2016年归母净利润下滑。2月28日,公司发布年报,2016年收入同比下降16.7%;归母净利润2.0亿元,同比下降22%;全年铅锌银金属产量下降13.05%、销量下降18.28%。公司盈利能力出现下滑,主要与季节性停产时间延长和采空区充填等因素所带来的金属产销量下降有关,主力矿山银都矿业产能利用率不足75%。 定增收购优质矿山,权益储量增厚,打开未来成长空间。2016年7月,公司完成定增收购同业竞争资产方案,以13.22元/股价格非公开发行约1.25亿股,收购光大矿业及赤峰金都100%股权,并以锁价方式向盛大集团非公开发行不超过9491万股,募集配套资金不超过12.55亿元,用于发展标的公司及上市公司的主营业务,包括标的资产中未投产矿业权的开发建设以及上市公司在产矿山的技术改造。本次资产注入后,公司铅、锌、银金属储量同比增长接近翻倍,此外还将引入伴生铜、锡资源,丰富公司资源品类。 2017年采选能力翻倍,业绩成长性强,且弹性巨大。一是今年春节提前开工较早,且前期矿山采空区回填充分,主力矿山银都矿业矿石采选量提升确定性强,产销量有望回升至历史高位;二是定增注入矿山将于2017年实现投产,2018年完全达产,届时公司矿石采选产能翻倍,相当于再造一个银都矿业,潜在业绩弹性巨大;三是定增对象2017-2019年承诺净利润分别为1.61亿元、2.10亿元、2.10亿元,并表后盈利增厚具备保障。 银价厚积薄发,步入上行通道。与黄金相比,白银金融属性略逊,但工业属性更强,历史上在通胀推动的金价牛市里白银表现出色。短期看美国特朗普效应逐渐消退,加息预期推迟,白银反弹确定性强;中期看欧洲大选年仍存黑天鹅可能,白银避险价值提升;长期看通胀周期逐步开启,白银也将步入上行通道。 锌精矿供给收缩明确,锌价中枢系统性提升。去年以来锌价连创新高,主要源于锌精矿供给收缩(包括自然性枯竭关停及停产保价)以及部分冶炼产能去化,目前锌精矿短缺正逐步转向锌锭短缺,预计2017将迎来精锌缺口高点;另一方面,锌下游需求较为稳健,同时中国新环保法的推行也将推高锌冶炼成本。我们预计未来锌价将维持易涨难跌,年度价格中枢抬升的格局。 投资建议:买入-A评级,6个月目标价25元。我们预计公司2017年-2019年公司净利润分别为4.3亿元、6.1亿元和6.7亿元,内生业绩增长快,成长性突出,给予相当于2018年30X的动态市盈率。 风险提示:1)美联储加息进程加速;2)下游需求持续疲软。

出售房地产资产,继续回笼资金。12月20日公司发布2016年第三次临时股东大会决议公告,投票通过“关于出售鼎立置业(上海)有限公司100%股权的议案”,即将下属全资子公司鼎立置业(上海)有限公司100%股权及相应之所有权利和利益出售给上海跃奇置业有限公司,转让股权包含鼎立置业(上海)有限公司土地使用权、建筑及其他土地附着物所有权以及不可剥离资产,协议转让价人民币63,000万元。 截至目前,公司非主业剥离已接近完成,“军工崛起,环保护航”的发展态势已全面确立。11月4日,公司公告出售旗下稀土、橡胶、胶带及农机资产,合计回笼资金4.5亿元;本次房地产资产出售再次回笼资金6.3亿元,进一步有利于盘活公司存量资产,增加公司现金流,增强公司资产的流动性,为公司生产经营补充现金。至此,公司非主业剥离进度接近完成,利于公司聚焦以军工新材料为主,有色资源综合回收为辅的格局。 张朋起先生成为实际控制人,为公司在军民融合大潮中发展壮大提供强大动力。2016年8月,鹏起实业董事长张朋起以9元/股溢价受让鼎立控股1.33亿股,与一致行动人合计持有15.18%股权,成为公司第一大股东。据洛阳日报报道,张朋起先生于11月25日当选为新一届河南省国防科技工业军品行业协会会长。我们认为,张朋起先生拥有深厚的产业背景与极强的资源整合能力,在军民融合大潮中有望利用上市公司平台整合订单、技术、人才、资本等资源,为公司带来强劲的内生和外延成长性。 鹏起实业:军工钛合金精密铸造和精密机加工一体化领导者,受益于军民融合大潮,成长性强。鹏起实业主业聚焦军用钛合金精密铸造,开拓飞机、医疗、核电等高端民用市场,核心优势显著。第一,军工订单导入能力强。 订单持续导入能力强,业绩增长强劲,2015-2017年业绩承诺0.8亿、1.5亿、2.2亿元;第二,国内顶级钛合金团队。军民融合大背景下,公司作为民企,激励机制完善,能够不断吸引和绑定核心团队,激发创业能动性;第三,军工钛材需求迎来拐点。一是新型飞机结构性能要求高,单机用钛量提升迅速;二是我国军机自主化升级加速,J20、运20批量列装确定性强;三是国产大飞机C919即将投产,将拉动钛材需求。第四,继续拓展激光焊接业务,打开成长空间。公司前期公告拟建激光焊接产线,发挥钛合金精密机加工技术优势,技术壁垒高、毛利空间大。 发挥民企机制优势,强势拓展军用铸造铝合金精密构件项目,为公司军工业务进一步打开成长空间。11月4日,公司公告投资设立洛阳乾中新材料有限公司与洛阳申坤商贸中心。1)鹏起实业与宋雪云共同投资2500万元设立洛阳申坤商贸中心(鹏起实业出资25万元占1%,鼎立股份大股东配偶宋雪云认缴出资2475万元占99%);2)鹏起实业拟与申坤商贸共同投资6000万元设立洛阳乾中新材料有限公司(鹏起实业投资3600万元占60%,申坤商贸投资2400万元占40%),作为投资建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件先进制造项目的投资主体。 更重要的是,宋雪云做出声明,其所持申坤商贸合伙份额中,不低于80%的部分拟后续转让给洛阳乾中新材料有限公司主要管理人员及核心技术人员, 该项转让拟于2017年12月31日前完成。我们认为,该方案顺应了军民融合大潮,用极富吸引力的激励机制吸引和绑定核心技术人员,为公司的军工业务进一步打开成长空间。 丰越环保:专注于稀贵有色金属综合回收,业绩承诺强劲。子公司丰越环保地处湖南省郴州地区,主营低品位铅锌矿、冶炼废渣回收处理,原料来源丰富且采购成本较低,富氧侧吹处理技术成熟且经济性强,业绩承诺强劲,2014-2016年承诺净利润分别为1.22、1.8、2.2亿元,考虑到2016年以后金属价格中枢有望持续抬升,预计未来业绩仍将保持稳健增长。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。预计公司2016-2018年净利润分别为3.3、6.1、8.4亿元,复合增长率160%。我们认为,公司实际控制人张朋起先生在军民融合大潮中具有很强的资源整合能力,使公司具备强劲的内生和外延能力,上市公司平台价值凸显;同时,现有业务成长性强,公司核心团队技术一流、激励到位,给予6个月目标市值260亿元,对应2018年动态市盈率30x。 风险提示:1)利润承诺不达预期;2)军工业务拓展不及预期。

非公开发行方案获得证监会核准批文:12月8日,公司公告收到中国证监会批文,核准非公开发行不超过股338,600,451股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 定增方案获批利好公司第三次战略转型。公司本次非公开发行拟募集不超过30亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目,发行价格不低于8.86元。值得重视的是,公司自2015年起已充分调动内源融资渠道,在沈阳新区进行项目投建,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心;另一方面,在建工程总量的提升也使得公司资产负债率由15年初的不到49%系统性上升至2016年三季度的64%。我们的模型表明,本次定增获批有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力,降低资产负债率至40%以下,优化债务结构,为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。 公司具有“五大成功基因”。上市以来,公司收入持续高速增长,盈利增速始终维持在20%以上:一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,并规避与中国中车的直接竞争,分享巨大海外市场。四是与国企相比,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 公司具备看涨期权价值:第一,估值水平较低,安全边际足。现价对应2016年PE在18x左右(增发摊薄后预计在25x左右),考虑到2017年以后沈阳深加工及轨交车辆投产后的广阔空间,估值处于较低位置;第二,利润增长预期较强。沈阳深加工项目已逐步投产,为16-17年业绩增长奠定坚实基础;轨交项目投建迅速,预计明年有望投产并获得海内外轨交大单。第三,潜在催化剂,例如轨交订单获得。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.77亿元、7.52亿元和11.5亿元,净利润增速20%、30%、53%,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交、深加工项目不及预期,苹果、汽车订单不足

投建军用铸造铝合金项目,军工业务再度拓展。11月4日,公司公告投资设立洛阳乾中新材料有限公司与洛阳申坤商贸中心:1)公司全资子公司鹏起实业与宋雪云共同投资2500万元设立洛阳申坤商贸中心(鹏起实业出资25万元占1%,鼎立股份大股东配偶宋雪云认缴出资2475万元占99%);2)鹏起实业拟与申坤商贸共同投资6000万元设立洛阳乾中新材料有限公司(鹏起实业投资3600万元占60%,申坤商贸投资2400万元占40%),作为投资建设航空航天等军用、民用大型复杂薄壁高强度铸造铝合金精密构件先进制造项目的投资主体。 铸造铝合金性能优异,应用领域广泛。铸造铝合金因其密度小、比强度高、塑性好等特点,广泛应用于航空、航天、船舶、舰艇等国防装备,尤其是大型、复杂、薄壁铝合金铸件需求更为迫切,但国内只有少数厂家具备生产高端铝合金铸件能力,产能严重不足。公司此次拟建设年产2000吨的铝合金先进制造技术生产线和铝合金铸造工艺及材料研发中心,总投资约2.57亿元,其中固定资产投资约2.17亿元,目前已完成关于该项目初步的技术及人才储备,项目可行性强。 出售非主业资产,剥离进度超预期。11月4日,公司公告出售旗下稀土、橡胶、胶带及农机资产。1)拟将广西鼎立稀土新材料产业园管理有限公司65%股权、广西鼎立稀土新材料科技有限公司100%股权、山东中凯稀土材料有限公司45%股权、广西有色金属集团梧州稀土开发有限公司10%股权、浙江中电设备股份有限公司41%股权出售给鼎立控股集团股份有限公司(原上市公司控股股东),转让价款为人民币总额为18,330万元;2)拟将上海胶带橡胶有限公司90%股权股权、上海胶带投资管理有限公司100%股权及鼎立股份账上的胶带固定资产、江苏清拖农业装备有限公司51%股权出售给深圳市乾通汇鑫投资合伙(有限合伙),转让价款为人民币总额为25,600万元。 剥离短期或产生资产减值,长期利好公司发展:第一,剥离资产可整体回笼资金4.5亿元,为后续军工业务拓展注入资本活力,优化债务结构;第二,上述出售标的2015年合计亏损约4421万元,预计本次剥离短期内或造成资产减值,长期将消除非核心业务对上市公司业绩所造成的不良影响;第三,公司已于2015年7月完成医药业务剥离,本次资产处置后公司非核心资产仅剩少量房地产开发业务(2015年毛利占比2%),利于公司聚焦以军工新材料为主,有色资源综合回收为辅的“军工+环保”格局;第四,公司公告鹏起实业将为受让方深圳市乾通汇鑫投资合伙提供综合性的军工业务专业咨询服务,对本次受让的胶带业务、农机业务相关企业进行军工业务拓展与转型,预计未来将具备军工业务合作潜力。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。预计公司2016-2018年净利润分别为3.3、6.1、8.4亿元,复合增长率160%。考虑到军民融合大势所趋,国内军用钛材成长空间巨大,公司核心团队一流,具备极强的内生和外延能力,目标市值260亿,对应2018年动态市盈率30x。 风险提示:1)利润承诺不达预期;2)军工拓展不及预期

2016年三季报收入同比下降1.43%,利润增长25.23%。10月28日,公司发布三季报,2016年前三季度同比下降1.43%;归母净利润2.3亿元,同比增长25.23%。由于稀土价格同比下跌5-22%不等,钕铁硼同比下跌15%左右,使公司营收下降;但由于公司凭借技术和市场积淀,积极稳固老客户粘度,加强新产品拓展,在经济疲弱的背景下,产销量稳步增长,产品结构优化,毛利率提升2.93个百分点。 挺进Tesla供应链,引爆市场热情,磁材龙头强者恒强。10月29日,公司公告签订《特斯拉零部件采购通用条款》,有效期限3年。我们认为,公司正式进入Tesla供应链有两层含义,第一,TeslaModel3大概率应用永磁同步电机,同时Tesla除发动机以外的磁材也极有可能采购公司产品;作为全球第二、中国最大的磁材龙头,公司应在Tesla市场份额中占据主要地位;第二,不仅限于Tesla,它所代表的新能源车用磁材将成为稀土永磁的新一波主力增长极,中科三环将在这一潮流中强者恒强。一是永磁同步电机目前已成为行业主流配置,原先一直采用异步电机的Tesla也开始青睐极强性价比的永磁同步工艺,将进一步确认该趋势,引爆市场热情。我们预计,如果2020年全球新能源车销量达到500万辆,不考虑电动机以外的磁材需求,按照单辆消耗3kg测算,将至少带动新增需求1.5万吨,按照100美元/kg测算,产值增量达100亿人民币左右。 二是除日、德少数大厂外,全球钕铁硼产能已悉数转移至中国,凭借资源、成本、技术和市场四大优势,以中科三环为首的中国磁材企业将极大受益于此趋势;三是公司产能国内最大、技术积淀深厚,收入结构中汽车占比高达55%(其中,5%左右为新能源车),与全球各大汽车厂商已建立极强的配套研发粘性,一旦各大厂商向新能源车转型,公司将极大程度受益。 稀土市场已处于价格底、预期底,收储、打黑有望启动,稀土价格有望进入上涨通道。自6月7日第一轮国储流标之后,稀土价格出现显著回调,市场对稀土供给侧改革的信心受到挫伤,目前已处于价格、预期双底。考虑到国储、商储以及比以往更为严厉的打黑行动也有望近期启动,稀土价格有望进入回升通道。 中科三环将受益于新能源车拉动、稀土涨价以及与日立合资建厂,业绩拐点已然来临,业绩弹性最大。一是稀土价格上涨将使存货重估,公司存货市值比最高;二是磁材行业一般遵循毛利率定价,当前稀土低位背景下,成本转嫁能力很强,原料上涨将带动毛利空间扩大,公司产能市值比最高,业绩弹性最大;三是新能源车、轨道列车永磁电机逐步放量将带动订单加速增长;四是公司已于6月4日通过与日立在江苏南通合资建厂的反垄断审查,一期投建2000吨产能,二期6000吨产能,明年下半年一期有望投产,将进一步打开在新能源车领域的增长空间。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32元、0.53元和0.74元,同比增速分别为25%、65%、38%,业绩拐点明。考虑到受益于稀土涨价、新能源车放量以及进入特斯拉供应链、与日立合资建厂的估值提升,我们维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价为24元,相当于2017年45x的动态市盈率。 风险提示:1)新能源车产销量增速低于预期;2)稀土供给侧改革和价格涨幅低于预期;3)全球经济低迷压制钕铁硼磁材需求、稀土价格。

公司发布三季报,单季营业收入同比增速1.88%,重归正增长。公司3季度单季营业收入为8.95亿元,同比增长1.88%,前3季度营业收入为28.18亿元,同比降幅为1.00%,较中报降幅2.28%已有收窄。 单季重归盈利,业务整合压力最大时刻已经过去,扣非归母净利润同比降幅已由由中报的52.01%收窄至三季度的1.00%。2016年半年报显示公司2季度单季亏损269.77万元,三季报单季归母净利润5739.81万元,表明业务整合压力最大时期已经过去。三季度单季扣非归母净利润289.40万元,同比增长350.49%,前三季度扣非净利润6636.01万元,同比降幅由中报的52.01%降至1.00%,盈利能力大幅好转。 安泰环境外拓疆土,与黄河集团合资成立安泰万河,总投资4.76亿元并有望获得该项目订单。公司10月28日公告与黄河集团合资成立内蒙古安泰万河清洁能源有限公司,其中安泰环境以现金出资7650万元,占比51%,黄河集团出资7350万,占比49%,并拟由合资公司投资 4.76亿元建设和运营“安泰环境乌海煤焦油清洁利用示范工程项目”,建设 10万吨/年蒽油加氢装置及配套系统,2016年11月启动,建设期18个月。安泰环境负责为该项目提供完整核心工艺技术并承担EPC 总承包任务,将有望获得该项目订单。 清算靖江三英焊业,内部整合加速进行。公司公告将对靖江三英焊接进行清算。该公司成立于2006年,注册资本1200万元,受外部造船行业持续低迷和靖江三英目标客户经营状况下滑的影响,导致其内部产能利用不足、成本大幅上升,连续数年呈现亏损状况,截至2016年3季度净资产仅104.67万元,今年前三季度亏损139.90万元。为贯彻聚焦主业、提高经营效率的战略方针,公司决定对靖江三英进行清算,这表明公司内部整合正在加速进行。焊接业务对业绩拖累较大,未来充分清理整合后,有望进一步减轻公司经营压力,快步向前。 继续坚定看好安泰科技,公司混改重生,成长性极强。一是2015年发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点已经到来。二是大股东承诺2016年底前注入稀土资源,磁材业务充分受益稀土价格上涨。三是内生增长潜力巨大,非晶带材和粉末冶金等主业高增长可期。四是外延实力强劲,产业链上下游资源丰厚,资本运作空间巨大。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.00元/股,对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS 预计0.20元、0.36元和0.54元,对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来,内生增长潜力巨大,外延并购空间广阔,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18元/股,对应2017年50xPE。 风险提示:1)混改低于预期;2)各类新材料下游需求低于预期;

布局铝空气电池,加码深加工,收购少数股东股权,云铝打出组合拳。公司10月22日发布多份公告,一是收购文山铝业7.67%、泽鑫31.78%少数股东股权,均完成全资控股,文山铝业出资2000万成立广南矿业加码铝土矿勘探;二是拟浩鑫公司投资11.2亿元建设高精、超薄铝箔项目,年产铝箔3.6万吨,年产铸轧卷6万吨;三是出资设立云南云铝慧创绿能电池有限公司(云铝持股95%),投建铝空气电池产业化项目,包括20MW铝空气电池空气电极、铝合金电极生产线,产品组装线,电池检测检验中心及相关配套设施。 定增顺利获批,“拓展两头,优化中间”全面推进。9月9日,公司公告36.8亿定增获得证监会批文,目前进展顺利。我们认为,公司的“拓展两头,优化中间”战略正在全面推进。上游端,定增过会为文山铝业年产60万吨氧化铝扩产、并购中老铝业及投建年产100万吨氧化铝铺平道路,进一步增强资源自给率和成本优势,电力体制改革背景下公司的水电铝一体化优势正在逐步显现;深加工端,拟建高精超薄铝箔、布局铝空气电池彰显战略眼光和技术实力;冶炼端,积极回收少数股东股权,努力控制成本,提高盈利能力。 我们预计,到2020年之前,云铝将开创电解铝产能资源全部自给,水电清洁能源优势充分体现,冶炼低成本优势凸显,深加工附加值全面提升的新篇章。 铝空气电池优势显著,产业化前景广阔。铝空气电池是以空气中的氧气以及金属铝分别作为正、负极,通过与电解液中的水发生电化学反应而放出能量的储备电池,可广泛运用于通信备用电源、机房备用应急电源、新能源汽车动力电源以及军工民用备用电源等领域。铝空气电池具有四重优势,一是实际能量密度大幅高于锂离子电池且安全性强;二是使用寿命长且能量不耗损;三是不依赖电网充电,废气排放量为零;四是全球铝资源蕴含量巨大。 慧创绿能技术领先,公司原有业务与铝空气电池协同效应极强。第一,合作方创能公司在铝空气电池的核心材料研发方面处于全国领先、国际先进水平,具备极强的产业化条件;第二,铝空气电池为一次电池,其工作原理可视为电解铝过程的逆反应,即将铝电极转变为氧化铝,并释放电能,拥有氧化铝产能的云铝可高效回收氧化铝,形成闭环;第三,公司电解铝用电全部来自云南省水电,这意味着其铝空气电池真正实现全生命周期的绿色低碳,符合环保政策鼓励方向。 受益于电解铝价格中枢上移和水电成本下降,公司利润弹性大。近期三大因素推升铝价中枢,一是动力煤价格持续上涨,推升火电耗煤成本;二是公路载重新规提升长途货运成本,抬高新疆、内蒙等地区成本;三是氧化铝8月初以来触底反弹,目前已达2500元/吨。云铝持续受益于云南电力体制改革背景下,大用户直购电带来的水电成本下降,且地理位置优越,氧化铝采购及铝锭分销半径均较短,且自给率高,成本优势尤其显著,利润弹性大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.09元。我们预计公司定增摊薄后EPS分别为0.15、0.27和0.37元,考虑到公司战略执行将逐渐增大利润弹性,且铝空气电池市场前景巨大,给予6个月目标价为8.09元,相当于2017年30x动态市盈率。 风险提示:1)公司水电成本下降低于预期;2)公司氧化铝产能投建慢于预期;3)电解铝供给侧改革低于预期,铝价低迷。