事件:公司12月13日发布公告,银泰资源股份有限公司和控股子公司玉龙矿业股份有限公司及海南省贵金属交易中心有限公司签署了《合作框架协议》。 贵金属业务首次“触网”,销售渠道得以拓宽:公司、控股子公司玉龙矿业和海南贵金属交易中心三方建立战略合作伙伴关系。涉及的合作事宜主要包括但不限于四方面。第一,公司产品将在贵金属交易中心电子商城挂牌交易;第二,公司为交易中心提供制作贵金属制品的原材料;第三,公司为交易中心中其他贵金属制品生产合作方提供产品原材料;第四,公司将作为电子商城贵金属原料和产成品的异地仓库以及配送中心。公司此次与海南贵金属交易中心合作最为明显的利好是拓宽了自身的销售渠道。公司以及控股子公司玉龙矿业的原材料或产成品可以通过电子商城在网上销售,打破了原先大宗商品销售形式单一的弊端,利用网络优势进一步优化客户结构。利好公司未来销售,业绩新添增长点。 加速贵金属资源整合,巩固领先地位提升公司形象:本次合作第二个看点是公司将作为电子商城贵金属原料、产成品的异地仓库以及配送中心。公司参与本次贵金属交易中心的建设,依靠自身资源优势,加速整个贵金属资源的整合。对于公司而言,充分体现其在行业中的领先地位。同时,作为整个平台的异地仓库和配送中心可以进一步提升公司在市场上的形象,利好公司未来发展。 资源禀赋出众,溢价能力高:公司所拥有的矿石资源禀赋出众,处于全国领先地位。尤其是控股子公司玉龙矿业的矿石品位较高,且均优于国家标准。2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%,锌为4.33-4.978%,银为379-399g/t。且公司矿区地理优势明显,矿区处于大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带,该地带蕴藏着丰富的有色金属资源,具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。 贵金属价格反弹,公司业绩受益:贵金属价格已处于底部位置,利空影响较弱而对利好反应较为强烈。三大利好支撑贵金属价格上扬。第一,中国、欧元区、日本等经济体宽松政策不断加码,流动性进一步宽松将推升金价;第二,美国QE正式退出等利空已逐步消化,且利空对于金价的不利影响正在逐渐减弱;第三,美国经济波动性犹存,低通胀风险或削减提前加息预期。虽然美元依旧强势,美联储加息利空犹存,贵金属价格难以大幅反弹走出反转形态。但短期内触底反弹后震荡向上走势仍利好公司未来业绩预期。 考虑到公司此次与海南贵金属交易中心的合作,公司15年销售增长预期将有所增加。并且,在中国降息的背景下,金属价格走势也将趋好,同样利好公司未来业绩。因此我们上调公司15年和16年业绩预测,预计公司14-16年EPS分别为0.40元、0.58元和0.72元,参照同行业中驰宏锌锗、辰州矿业的滚动市盈率65倍和57倍。我们给予公司2015年40倍的动态PE,上调目标价至23.20元。维持“买入”评级。 主要风险:金属价格大幅波动,以及公司矿石采选量不达预期。

事件:公司于11日开始复牌。11月27日公司因筹划非公开发行股票事项开始停牌。公司本次拟发行不超过4.4亿股,募集28.8亿元,发行价拟6.55元/股,其中大股东参与认购不低于10%,大股东锁3年,其余锁1年,不造成公司实际控制人变化。募集资金将全部投资于金属产业链金融服务业务,具体包括商业保理业务、融资租赁业务、供应链金融业务、黄金租赁业务及金属产业链金融服务综合信息化平台等项目。 点评:1.增资产业链金融领域子公司,深化金融转型。公司目前拥有两大业务板块,分别为有色金属采选业务和金属产业链金融业务,本次股票非公开发行所募集资金将全部用于公司金属产业链金融服务业务,主要为增资旗下子公司及信息化平台建设。预计本次投资项目实施后可进一步完善公司金属产业链金融服务领域核心竞争力,提高公司持续盈利能力。 2.由重资产向轻资产转型,预期盈利大幅增加。公司主要投资计划为增资金属保理业务和供应链金融,其中供应链金融投资7亿元,主要用于仓储物流基地建设和补充供应链金融服务业务运营资金需求。公司计划在业务集中的河南,湖南,四川及其他省份投资建设50个仓储物流基地,而供应链金融可以有效地支持大批依附于核心企业的上下游中小企业的发展,有效帮助解决中小企业融资难问题。2014年前三季度,公司供应链金融业务的融资额度累计达63000万元,较去年全年增长233.33%。 3.构建金属产业链金融服务综合信息化平台。公司拟投资7100万元打造覆盖公司及其产业链金融领域所有子公司的综合信息平台,促进公司金属产业链金融服务向信息化、规模化、高效化方向进一步发展。目前该平台主要服务于公司金融服务业务,公司未来希望结合大数据,全面实现客户信息共享、资讯互动及线上交易撮合。 4.盈利预测及估值。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量;假设此次定增顺利进行,按照最新股本,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.20和0.30元,估值方面,公司估值在整体铅锌板块属于高水平,主要原因在于1)类次新股(近两年资产重组在矿业有所突破);2)激进的矿山并购战略;3)打造金属保理业务及金融服务业务全产业链,提升估值。 估值方面,目前行业平均为40倍,公司外延式扩张路径明显,同时此次定增赋予了近期最为火爆的“金融属性”概念,公司估值水平有望上移,给予2015年EPS45倍高估值,目标价9元,增持评级。对应2014-16年动态PE分别为84、45和30倍估值。 5.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。

事件:公司12月5日公告显示,公司拟收购KBMCorporation19.90%的股权。12月4日,公司与KBMCorporation以及作为大股东代表的自然人YooByung-IL和ChoiMoon-Seug签署了《股权认购协议》,为进一步拓展国外销售业务,公司拟出资199万美元购买KBM44141股股份,价格为45.08美元/股。本次对外投资的资金来源于公司自有资金,不涉及关联交易,也不构成重大资产重组,本次收购后,公司将持有KBM19.90%的股权。 点评:1.收购韩国有色金属公司,拓展海外销售。KBMCorporation公司位于韩国首尔,经营范围为有色金属的制造、销售与贸易。此次公司拟以199万美元向KBM增资,其他股东放弃增资。 2.投资标的盈利能力尚可。KBM是包含公司在内的多家企业钨产品的代理商及供应商,其自主研发的多项设备在韩国市场销售量名列前茅。KBM公司盈利能力尚可,2014年1-9月的利润率较2013年有所提高。按照最新汇率换算(1元约等于182韩元),2014年前三季度的收入规模为1.78亿元,利润为313万元。 3.增资去年第二大客户,稳固销售渠道。KBM是公司前五大客户之一,与公司保持多年良好的合作关系。本次投资KBM,符合公司全球销售网络进一步开拓的需要,有利于稳固KBM销售渠道对公司产品的销售保障,通过KBM现有稳定的客户覆盖能力和市场知名度,将有效拉动公司全资子公司赣州澳克泰工具技术有限公司产品在韩国市场的销售额和市场占比,从而形成交叉销售的协同效应,以加强双方的深度合作。 2013年公司在韩国市场的销售额占公司外销总额的25%,而KBM为公司2013年第二大客户,2013年公司销售给KBM的产品金额为人民币1.03亿元,占公司年度销售总额的5.31%。在此次增资之前,KBM与公司不存在关联关系。 4.盈利预测及估值。公司主营为钨矿开采及其下游加工产品生产。从近期的定增募投项目看,下游深加工(年产400吨高性能整体硬质合金钻具(毛坯)技改项目)为公司重点开拓领域,此次收购韩国资产也成为拓展下游市场的大战略之一。当前钨价处于低位,假设价格波动幅度不大,而未来公司产品结构化升级提升毛利率,预计2014-16年EPS分别为0.20、0.28和0.35元。 估值方面,1)由于当前产品价格处于低谷(未来上升空间大,过往5年钨价与公司股价波动Beta值超过2),因此享有较高估值。2)当前有色板块由于无风险利率下降(中国降息),受到资金追捧。对比2010年美国QE推出,大宗品受到追捧,彼时公司2010年全年平均市盈率达到125倍。参照当时流动性充裕情况下的估值水平,给予公司2015年EPS110倍市盈率,目标价30.8元,增持评级。

事件:公司拟向苏庭宝先生发行股份并支付现金购买荣达矿业49%股权,交易对价的76.5%以发行股份方式支付,其余23.5%以现金方式支付。收购完成后,荣达矿业将成为驰宏锌锗的全资子公司。 点评: 1. 定增详情,采取配套募资。发行价为9.56 元/股,交易标的估值26.2 亿元,锁定一年。本次交易中,公司拟向不超过10 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,配套融资金额不超过6.7 亿元(不超过交易总金额的25%),其中6.1 亿元作为交易对价支付给苏庭宝先生,剩余部分扣除发行费用后用于补充荣达矿业的营运资金。本次募集配套资金以发行股份购买资产为前提条件,但本次募集配套资金成功与否并不影响本次发行股份购买资产的实施。 2. 实际控制人不变。本次交易前,冶金集团直接持有本公司49.74%的股份,为本公司的控股股东。本次交易完成后,冶金集团的持股比例约42.61%(假设以底价发行股份募集配套资金)。本次交易前后,冶金集团均为本公司控股股东,云南省国资委均为本公司实际控制人。 3. 荣达矿业主业分析:铅锌产品的勘探、采选和冶炼。荣达矿业目前年采选铅锌矿石约100 万吨,年产铅锌精矿约5 万吨(金属量),是公司建设中的呼伦贝尔20 万吨铅锌冶炼项目未来生产原料的重要保障。本次收购期剩余49%的股权至100%控股,贯彻公司在大东北地区的整体经营战略。 4. 荣达矿业持续盈利能力逐渐下降。2011 年、2012 年净利润分别为2.85 亿元、3.63 亿元;2013 年受矿山安全事故部分采矿系统停产的影响,净利润下降到1.19 亿元; 2014 年前三季度的净利润为0.4 亿元。而这也与近年来铅锌价格的走势相似。 5. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示,2014 计划实现营业收入180 亿元,其中:自产产品实现营业收入61 亿元,商品贸易实现营业收入119 亿元,计划实现4 亿利润总额。铅锌价格在3 季度上涨明显,假设稳定扩产且价格在最新价格区间水平按照年均5%上涨,2014-16 年自产铅锌矿分别为35、40 和45 万吨,预计14-16 年EPS 分别为0.16、0.22和0.28 元。 估值方面,鉴于当前国内降息事件(融资成本下降将改善企业盈利及行业需求)以及沪港通(A 股铅锌企业市值在全球范围内明显偏低)刺激,整体铅锌板块将得到推动。按照行业整体45 倍估值进行溢价(降息及沪港通带来的投资机会),给予公司2015 年EPS60 倍估值,对应目标价13.2 元,维持买入。 6. 主要不确定性。铅锌产品价格和铅锌精矿价格的大幅度波动将会影响公司利润。同时,伴随公司会泽16 万吨冶炼项目和呼伦贝尔20 万吨冶炼项目的逐步投产,公司将会增加锌原料(主要为锌精矿、锌焙砂)和铅原料(主要为铅精矿、粗铅)的对外采购量将增大,公司利润受铅锌价格影响明显。

事件: 公司11月21日公告,公司拟向海亮集团、正茂投资发行股份购买其持有的海亮环材100%的股权,并向西藏华浦、恒定11号、恒定12号募集配套资金。本次交易标的资产的交易对价为6.6亿元,拟向海亮集团和正茂创投合计发行股份数为12336.45万股。募集配套资金2.2亿元,需向西藏华浦、恒定11号、恒定12号发行股份数为4112.15万股。合计交易总额8.8亿元。 点评: 标的公司主营产品优势明显:海亮环材于2011年成立,是海亮集团旗下的一级子公司。公司主要从事脱硝催化剂的设计、研发、制造、试验检验和售后技术服务。公司主要产品为蜂窝式SCR脱硝催化剂,广泛运用于火力发电厂等行业。 主要用途为净化燃煤烟气中的氮氧化合物等有害物质,有效减轻雾霾。公司目前共可生产节距范围为5.9至9.2毫米共计10个型号的蜂窝式催化装置。产品在机械强度、抗氧化能力以及脱硝效率等方面具有明显的优势。公司成立以来一直致力于SCR脱硝催化剂产品的研发和生产工作,自2013年下半年公司自主研发的产品成功量产之后业绩增长迅速。 标的公司盈利能力突出,业绩有望不断增厚:公司2014年1-9月主营业收入为1.90亿元,较去年同期相比增长率高达95.07%。主营业务收入大幅增长的部分原因是由于公司自主研发的SCR脱硝催化剂产品是自2013年下半年才开始正式量产销售,因此2013年业绩偏低导致2014年前三季度公司业绩增长幅度巨大。但仍不能否认公司正逐渐步入正轨,产品的销量以及市场占有率也在逐步提升。2013年底公司SCR催化剂年产能达到2.8万立方米,排名全国第二。2014年上半年已达到4万立方米。未来公司将进一步提升市场份额,客户数量和订单数量也将有较大的提升空间。 污染治理力度加强,产品需求增长空间巨大:环保部修订的《火电厂大气污染物排放标准》规定自2014年7月1日起,现有火力发电锅炉及燃气轮机组执行氮氧化物排放浓度在重点地区不高于200mg/m3、非重点地区200mg/m3的限值。 国内史上最严苛的标准势必将促使脱硝催化剂产品需求的大幅增长。 投资建议:公司此次置入集团优质资产,拓宽了业务范围,进一步向未来发展前景大优的环保行业进军。表明公司未来发展潜力巨大,业绩有望不断增厚。同时,公司集中优势资源提升海水淡化铜合金管等高附加值产品销量,有望实现公司业绩快速增长。按增发后股本计算,预计公司14-16年EPS分别为0.32元、0.37元和0.47元。参照行业内其他可比公司估值,如亚太科技2014年33倍PE,我们给予公司2014年26倍的PE,公司半年目标价8.32元。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于铜价大幅波动,国内融资环境的变动,并入集团子公司后业绩未达预期目标。

事件:公司与长沙高新区管委会签订《项目投资合同》。 1.投资合同概述,项目投资约100亿元。公司与浙江吉利控股集团于2014年10月23日签订了《合资协议》,双方将共同出资注册成立科力远混合动力系统有限公司(CHS项目公司),投资建设中国混合动力及传动系统总成技术平台项目(CHS项目)。为支持CHS项目建设,长沙高新区管委会将通过固定资产投资、提供研发资金、配套资金、贷款贴息等方式给予CHS项目总额不超过15亿元的政策支持。上述事项已经公司2014年11月18日召开的第五届董事会第九次会议审议通过。CHS项目的具体实施和投资建设尚需公司董事会或股东大会按相应程序审批。 细化而言,CHS项目总投资约100亿元,总用地面积约400亩,项目分两期建设。其中,一期投资46.5亿元,用地面积约100亩,固定资产投资不少于14.1亿元;二期项目预留用地面积约300亩,预留期自本合同签约之日起不超过三年。 CHS项目力争2017年启动二期建设,最迟不超过2020年启动二期建设。如预留期满CHS项目二期未能如期用地,双方另行协商二期项目供地。 投资项目的具体内容为:混合动力及传动系统总成,其中包括但不限于混合动力传动箱HT(内含双电机)及电池包(含动力电池及BPS电池管理系统)的研发、制造、销售;整车控制器、发动机控制器及管理系统的研发、生产、销售;以及相应的办公生活配套设施。 2.建设进度:一期开工计划于2015年。CHS项目一期于2017年投产,主要产品为混合动力及传动系统总成及配套产品。2017-2019年在甲方(长沙高新区管委会)园区上缴税收累计不低于9.2亿元,自投产第四年(即2020年)起每年上缴税收不低于5亿元。 根据合同,公司与吉利控股投资的CHS项目将快速推进。 3.外延式发展动作频频。年初至今,公司外延式发展动作频频,不断深化与丰田合作;同时,科力远(上海)公司设立意味着公司从HEV电池供应商升级为电池包系统供应商;此外,与吉利公司合作,“强强联手”最终达到双赢的预期颇强。 1)与丰田中国、PEVE、新中源、丰田通商设立合营企业科力美汽车动力电池有限公司。科力美注册资本总额为544000万日元,其中科力远现金出资217600万日元,占注册资本的40%。投产后将每年生产11.3万个车用镍氢动力蓄电池模块项目,主要为丰田汽车在我国生产的混合动力车型配套。 2)2014年6月,丰田正式批准科霸公司(全资子公司)的HEV电池极片进入其HEV电池批量装车实验试做阶段,丰田HEV电池极片中国本地化供应项目由此取得决定性突破。 3)实现HEV电池包系统的研发定型。公司在上海市闵行区全资设立科力远(上海)汽车动力电池系统有限公司,并与全球领先的乘用车市场电子与技术供应商德尔福技术有限公司签订协议,获得其制造电池包的被许可技术授权以及相关技术支持。德尔福将以其成熟的硬件和底层软件能力,强大的量产体制搭建能力,优秀的量产品质保证能力,为上海科力远建设BPS全自动生产线提供技术支持。上海科力远目前已顺利实现常态化运营。 2014年6月公司全资子公司科力远(上海)汽车动力电池系统有限公司与绍兴滨海新城产业投资有限公司合作共同设立科力远(绍兴)汽车动力电池系统有限公司,其经营规模为年产量约三万台套的混合动力汽车电池包系统。 4)2014年5月公司与天津松正签订《战略合作框架协议》,天津松正将结合国家政策及市场情况,在未来三年内大力推广含有镍氢电池的混合动力公交车技术,力争占天津松正全部混合动力系统的50%以上。 5)2014年9月底,公司与浙江吉利控股集团有限公司签订《合作意向书》,合资成立国内混合动力系统总成的技术平台。 合资公司由科力远控股,吉利参股,逐步吸纳其他整车企业参股。 2014年5月底公司拟向四家战略投资机构非公开发行股票发行价格为21.35元/股(2014年7月公司实施资本公积金转增股本后发行价格为14.23元/股),募集资金总额预计约为6-10亿元,全部用于补充流动资金。 4.盈利预测及评级。公司未来业绩增量主要来自动力电池包扩产,此轮吉利合作搭建混合动力及传动系统总成技术平台得到当地政府大力支持,假设混动汽车需求逐渐起量,作为国内龙头企业直接受益,2015-16年混动电池包销量在2-3万包,预计2014-16年EPS分别为0.01,0.14和0.25元。鉴于新能源汽车行业属于新兴爆发式行业,享有高估值。由于公司当前传统业务处于盈亏平衡状态,因此新的动力电池包业态一旦起量,对业绩增厚十分明显,在业绩反转的背景下,给予公司高估值(2015年EPS200倍市盈率),对应目标价28元,鉴于当前估值较高,增持评级。 5.不确定性因素:产学结合低于预期。

事件:公司于近期公布定增预案。11月12日上午,海通有色组赴公司调研,就公司发展战略及经营前景进行沟通。 1.主营耐磨铸件,发展节能环保。公司主要从事耐磨铸件产品研发,是我国耐磨铸件行业唯一的上市公司。总部位于长沙,目前拥有长沙、娄底、河北邢台和山东信发四大基地。公司为节能耐磨材料的第一股,国内唯一的高效球磨机方案解决商。 公司主营产品为磨球和衬板,占主营业务收入的99%左右。近年来公司产品价格变化不大,受下游需求不足等市场因素影响,由于不同行业的产品价格不一样,市场结构的变化导致上半年平均价格下降。 公司下游客户主要为水泥、矿山、火电及冶金,并致力为下游高能耗客户实现球磨环节的节能提产。目前,公司的长期合作关系伙伴包括中国华能集团、中国国电集团、中国大唐集团、海螺水泥、华润水泥、中国铝业等。 其中公司与茌平信源铝业设立合资公司的意义在于:茌平信源铝业有限公司是山东信发铝电集团公司的下属子公司,信发铝电集团的主导产业是火力发电和氧化铝冶炼,该两大产业均有制粉环节,每年需要上万吨磨球和衬板,其急需采用新技术和新产品来降低生产成本。 2.积极寻求外延式并购。在2014年11月的定增公告中显示,公司计划在条件成熟时充分利用自身实力和优势,寻求对新材料及相关行业其他企业的收购兼并机会。公司未来将立足于新材料和节能环保领域,拓展外延式并购,包括金属材料、陶瓷材料、高分子材料,及其所涉及的军工、化工、民用、医药行业。 此次定增前寻求的并购重组标的公司是国内领先的专业从事新型智能热工装备和新材料研发、生产、销售的高科技企业。其拥有粉末冶金热工装备、碳纤维复合材料热工装备、先进热处理装备、先进制造材料和再制造材料等5小类30多种产品,应用于航空航天、汽车工业、文体医疗、工程机械等领域。 但由于标的公司股权结构复杂,各股东无法就重组协议达成一致意见,故经公司慎重考虑,只能从保护全体股东权益及维护市场稳定出发,决定终止筹划该重组事项。 3.定增面向公司高管及实际控制人之子,增强股权控制。11月7日公布定增预案,拟发行不超过1002.3724万股A股股票,发行价为16.86元/股,募集资金总额不超过16900万元,锁定3年。此次定增面向公司控股股东朱红玉之子朱明楚,以及公司高管共同成立的投资公司,募集资金全部用于补充流动资金。 由于控股股东、实际控制人朱红玉及其关联方、一致行动人合计持有公司股份数量占比相对较小,给未来在新材料及相关行业并购整合带来了一定阻碍。本次非公开发行能够加强朱红玉及其关联方、一致行动人对公司的控制。因此,公司拟通过本次非公开发行提高公司资本实力,为进一步完善公司产业结构,在新材料行业内开展外延式并购打下基础。 4.公司产能充分,预计2015下半年全部达产。公司目前年产能为磨球1.7万吨+衬板0.5万吨,IPO募投项目将新增2万吨/年产能。目前总产量约1.5万吨/年,预计公司2015年下半年磨球3.7万吨/年的总产能就能够投产。由于公司产品质量优异,价格约1.2万元/吨,相当于普通磨球的两倍。 5.行业前景良好,发展空间巨大。球磨机每年发电800亿度,占全国发电量的2%,每年整个市场有400多万吨的磨球需求,对应大约400亿元的产值。而公司目前仅2-3亿元的年产值,尽管近年来的下游客户的经营不景气,目前火力发电控制严格,市场发展空间仍然巨大。 目前国内拥有最大产能的企业是安徽凤形,产能约10万吨/年;而比利时的马克托产能约30万吨/年,是该领域全球最大企业。 6.盈利预测及估值。2014年公司面临高端需求疲弱及募投项目尚未投产的问题,业绩下降明显。但随着2015年2万吨/年募投项目逐渐投产,公司收入、利润规模预计显著提升。按照投产进度,给予2014-16年EPS分别为0.07、0.13和0.22元。在磨球市场,公司为唯一上市企业,因此根据矿冶原理,将金属加工企业作为可比参照企业。由于公司目前市值小,仅有20亿元左右,且外延式并购预期强烈,给予2015年EPS200倍PE估值,对应股价26元,鉴于公司估值较高,予以增持评级。 7.不确定性分析。主业投产低于预期,外延并购效果低于预期。

毛利率逐步提升,盈利能力突出:公司2013 年度两大主营业务毛利率均有提升。建筑型材毛利率达到20.96%,铝工业型材毛利率达到11.43%,相较于12 年分别增长了1.61 个百分点和4.58 个百分点。预计公司未来利润具有较大提升空间,从盈利能力角度分析,主要有两点原因。第一,公司整体毛利率在近几年处于上升阶段,两大业务毛利率均具有增长的趋势,公司盈利能力突出;第二,在产品结构上,公司未来会更加注重铝工业型材业务的发展。工业型材毛利率提升空间巨大,较传统建筑型材更具发展潜力。有助于公司未来业绩不断增厚。 项目投产初期业绩处于底部,明年利空出尽:公司首次公开发行股票的募集资金投资项目“年产5 万吨铝合金挤压材”项目已全面投入正式运营。本项目主要引进国外先进的挤压及表面处理生产设备,生产效率以及产品质量都将得到全面提升。项目全面投产后,预计公司新、老厂区的整体产能将扩大至10 万吨左右,生产规模将进一步提升,能有效解决公司产能瓶颈问题。而现阶段正处于项目投产的初期,因此项目整体的效益尚未体现,而折旧费用则比较大,因此相对而言公司今年的成本有所上升,导致业绩下滑,整体业绩处于一个底部。预计明年成本上升的利空将会出尽,同时,项目投产后将逐步达到预期效益,业绩将有一个明显的反弹。 公司营运能力突出,未来业绩增厚有保障:公司运营能力突出,两大优势保证公司未来业绩增长。第一,资产负债率较低。以2014 年三季报公布的数据为依据,公司资产负债率为10.67%,在同行业中处于较低水平,充分体现公司的偿债能力突出;第二,公司自有资金较为充足。公司各项财务指标均较为健康,凸显公司运营能力优异,未来业绩增长有保障。 投资建议:公司三大优势助力明年业绩大幅增厚。第一,两大业务毛利率均处于上升阶段,公司盈利能力出众;第二,公司在未来更加注重铝工业型材业务的发展,此业务利润提升空间巨大,前景广阔;第三,今年由于处于投产项目初期,折旧费用大、效益尚未体现等因素拖累整体业绩,业绩处于底部。明年利空出尽,投产项目效益达到理想预期将大幅增厚业绩。预计14-16 年EPS 分别为0.35 元、0.44 元和0.56 元。同行业类似公司估值相对较高,如闽发铝业94 倍PE(TTM)、明泰铝业63 倍PE(TTM)。因此,我们给予公司2014 年49 倍PE,目标价17.15 元。 主要风险:投产项目不达预期;中国经济下滑,下游需求疲软。

事件:10 月29 日晚,公司公布三季报:年初至报告期末,公司完成营业收入172.5 亿元,比上年同期增长77.26%;归属于上市公司股东的净利润为4.1 亿元,比上年同期上升141.15%,对应摊薄后EPS 为0.198 元。第一、二、三季度单季EPS 分别为0.035、0.041 和0.122 元/股。 盈利预测及评级。根据2013 年报显示,2014 年公司生产计划如下:1)国内:铅锌精矿金属量约18.89 万吨,铅锌精矿含银约103 吨。冶炼金属产品铅锌约24.68 万吨。铝型材约1.61 万吨,幕墙及门窗约38 万平方米,无汞电池锌粉约1 万吨,冲孔镀镍钢带约720 吨。2)国外:铅锌精矿金属量约13.62 万吨,铜精矿含铜金属量约1.05 万吨,精矿含黄金约421 公斤,精矿含银约51 吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,同时考虑三季度货币补偿,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.22 和0.27 元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,行业平均估值区间为30-50 倍,给予公司2014 年EPS32 倍市盈率,给予目标价8.5 元,对应2015-16 年动态PE 分别为37 和31 倍,增持评级。 主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。

事件: 公司10月30日公布2014年三季报(调整后),1-9月份实现营业收入9.00亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东的净利润2446.78万元,同比扭亏;EPS0.088元/股。预计2014年归属于上市公司股东净利润6350万元-9500万元,对应EPS0.25元-0.37元。 点评: 收入增长主要源于去年泰利森并表时间少。报告期,公司完成了对文菲尔德(泰利森)和天齐矿业的并购,基于同一控制下企业合并的会计处理原则,公司自报告期初即将两者纳入合并报表并进行追溯调整。由于泰利森是2013年3月26日被天齐集团收购,因此其2013年一季度业绩并未反映在合并利润表中。因此,收入增长主要源于比较的基数--2013年1-9月数据中仅包含了泰利森二个季度的业绩。 净利润扭亏主要源于去年的非经常性损益。导致公司2013年度亏损的主要原因包括:(1)文菲尔德收购泰利森应缴纳印花税;(2)公司收购文菲尔德应缴纳印花税及定增费用;(3)公司对淘汰的老生产线相关的机器设备、房屋建筑物以及配套的备品备件计提的资产减值准备;(4)文菲尔德收购泰利森,于购买日2013年3月26日对泰利森持有的存货以公允价值计量,从而导致销售成本大幅提升。 碳酸锂价格回调后出现反弹,行业前景逐渐明朗。碳酸锂价格前三季度因为无序竞争等原因,出现价格回调,其中工业级碳酸锂价格同比下滑8.31%,电池级碳酸锂价格同比下滑10.95%。到了10月份,电池企业进入了传统旺季,需求增加,同时锂辉石价格或将上扬对碳酸锂价格形成有力支撑。 三项费用减少主要源于去年巨额印花税。管理费用7085.25万元,同比下降72.59%,主要是去年同期文菲尔德收购泰利森股权缴付印花税2.22亿元;财务费用增长113.07%,达到3363.96万元,主要源于贷款增加导致利息支出相应增加;销售费用1484.80万元,同比下降11.24%。 收购银河锂业江苏,开拓日韩高端市场。公司拟通过全资子公司天齐锂业香港以1.22亿美元(折合人民币约为7.56亿元)的初步交易价格现金(自筹资金)收购银河资源全资子公司银河锂业澳大利亚持有的银河锂业国际100%股权。收购完成之后,银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏将成为公司的全资子公司。银河锂业江苏拥有目前国内唯一全自动化生产的先进设备和装置,具备年产17000吨碳酸锂的产能,其电池级产品品质优秀,尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准,已经获得了国内主要正极材料生产厂商的供货资格,实现了对日韩高端市场的稳定供货,且地处江苏沿海地区,交通便利,方便产品运往国内外市场。本次收购可以快速扩充公司在锂产品加工环节的优质产能(收购完毕后,锂产品产能将超过3万吨/年)、高度协同公司泰利森锂矿资源的全球性配置。 收购扎布耶20%,转型锂辉石+卤水双料巨头。公司通过网络竞价的方式以3.11亿元成为日喀则扎布耶20%股权的最高报价人,西藏矿业宣布放弃日喀则扎布耶的优先购买权。根据本次股权转让项目的交易规则,公司成为最终受让方。日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。扎布耶盐湖位于仲巴县境内,地处帕江与措勤之间,总面积为235平方公里,湖面海拔4400米,与自治区内国道公路相通,交通较为方便。扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖,蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质,是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。 维持“买入”的投资评级。公司控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨。本次收购银河锂业江苏后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.29元和0.82元,我们给予2015年90倍PE,得出目标价73.80元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。

事件:10 月28 日晚,公司公布三季报:年初至报告期末,公司完成营业收入291987.80 万元,比上年同期增长11.16%;归属于上市公司股东的净利润为23254.74 万元,比上年同期下降11.95%,对应摊薄后EPS 为0.22 元。第一、二、三季度单季EPS 分别为0.06、0.09 和0.07 元/股。 点评: 1. 钕铁硼价格持续下降。2014年以来,钕铁硼价格逐步下降,截止第三季度末,钕铁硼价格已经由年初的150元/公斤下降至139元/公斤,下降幅度约为8%。 2. 募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 3. 外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014 年8 月26 日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60 万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800 万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。 非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC 是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。 4. 积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2 亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000 吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000 吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。 5. 盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO 诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13 年小幅提升且保持平稳,预计2014-16 年EPS分别为0.42、0.50 和0.57 元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实, 2014 年行业平均估值(TTM)为35 倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价18 元,对应2014-16 年动态PE 分别为43、36 和32 倍,维持评级买入。 6. 不确定性分析。下游需求疲弱。

事件:10月27日晚,公司公布三季报:年初至报告期末,公司完成营业收入23.29亿元,比上年同期增长199.53%;归属于母公司所有者权益的净利润为8733.59万元,比上年同期增长64.41%,对应摊薄后EPS为0.0583元。第一、二、三季度单季EPS分别为-0.0131元、0.0221元和0.0494元。 点评: 1.盈利突出,受益于矿山勘探、技改工作和矿山并购。公司2014年第三季度摊薄后EPS为0.0494元,同比增长26%,环比增长123%,较前两季度-0.0131元、0.0221元实现大幅增长。前三季度营业收入较上年同期增加155127万,主要系子公司金属综合贸易业务、矿山子公司销售增长及新收购合并子公司华金矿业增加收入所致。 2014上半年,公司对银鑫矿业及埃玛矿业采矿区及外围探矿区域进行了矿产勘查,均取得不错进展,其中银鑫矿业初步确定增加矿石量20万吨,埃玛矿业巴根黑格其尔矿区确定新增铅锌矿石量323.36万吨、铅锌金属量240512吨。 受益于2014上半年的技改项目,公司子公司银鑫矿业可实现年矿石处理量45万吨,埃玛矿业可提高日矿石处理量300吨,预计全年处理量同比提高50%,此外银鑫矿业、埃玛矿业所实施的保暖工程可延长全年有效工作时间两个月。 公司非公开发行股票收购盛屯投资85.71%股权及贵州华金3%股权已于6月份发行实施完毕,公司目前持有贵州华金100%股权。华金矿业是贵州省黔西南州证件齐全的五大黄金企业之一,也是政府支持可以整合当地黄金企业的牵头单位。华金矿业的收入加入是公司前三季度收入和净利润大幅增加的重要原因之一。 2.三季度铅锌价格有所回暖,助推公司净利润增长。2012年至2014上半年,铅锌价格总体呈下降趋势,铅锌矿采选业利润受到一定影响;而2014年第三季度铅锭、锌锭均价显示,铅锌价格有所回暖,金属价格的上升有利于包括公司在内的铅锌矿采选业公司盈利能力的提升。 3.盛屯公司债获证监会核准。公司2014年第二次临时股东大会审议通过了关于发行公司债券的相关议案,拟发行总规模不超过4.5亿元的公司债券,已于2014年9月29日获得中国证券监督管理委员会发行审核委员审核通过。公司将在收到证监会核准文件后另行公告。 4.盈利预测及评级。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量;对于银鑫矿业(代表铜资产),目前的处理能力约20万吨/年,未来几年内处理能力预计提高一倍;2013年埃玛矿(铅锌资产)开始贡献业绩,该部分预计贡献EPS约0.3元。而今年收购的华金矿业(黄金)在技改后也将逐渐成为公司另一业绩增长点。除了矿的采选以外,比较大的模块是有色矿产品贸易,毛利率不高,对矿采选是个支撑平台,以此优化公司渠道。综上假设,我们预计公司2014-16年EPS分别为0.11、0.17和0.20元,估值方面,公司估值在整体铅锌板块属于高水平,主要原因在于1)类次新股(近两年资产重组在矿业有所突破);2)激进的矿山并购战略;3)引入金融保理业务,提升估值。就行业平均30倍估值而言,公司外延式扩张路径明显,给予2015年EPS47倍高估值,目标价8元,增持评级。对应2014-16年动态PE分别为75、47和39倍估值。 5.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。

事件:公司10 月28 日公布三季报,2014 年1-9 月实现营业收入10.89 亿元,同比减少35.22%;利润总额2.65 亿元,同比增长0.93%;净利润为2.20 亿元,同比增长1.07%;其中实现归属母公司净利润1.90 亿元,同比下降10.60%。2014 年前三季度EPS 为0.37 元,预计14-16 年EPS 分别为0.62 元、0.81 元和0.97 元 点评:剥离汽车电机业务、产品价格下降双因素导致公司营收下降:报告期内,公司营业收入10.89 亿元,比上年同期减少5.92亿元,减少35.22%。主要原因是公司于2013 年11 月份将汽车电机从上市公司剥离,而去年同期汽车电机业务收入是3.67 亿元,剔除汽车电机业务的影响后,营业收入下降17.11%,下降的主要原因是,受主要稀土原材料同比下降与市场竞争激烈的影响,公司铷铁硼产品的平均销售单价同比下降。 营收虽下降,但利润不减反增:公司剥离汽车电机业务后,尽管营收下降了,但利润总额反而上升。报告期内,公司利润总额2.65 亿元,同比增长0.93%,反映出公司不再从事汽车发动机和起动机业务后,进一步强化公司核心业务,使得公司能够集中资源发展磁材相关业务。 公司经营稳健,多项财务指标在同业中列于前茅:从目前有色行业已公布的季报(36 家)来看,公司的每股收益、每股净资产、每股现金流、净利润和销售毛利率等财务指标都位列前三。公司的货币现金也十分充足,报告期末持有货币现金7.70 亿元,总的来看,公司财务状况良好、经营稳健。 投资建议:公司有五大亮点:第一,作为技术领先的磁材股,公司主营稳步增长;第二,公司参股国内电机龙头上海电驱动(未上市),是投资电机或电驱动的替代标的;第三,公司剥离电机业务,强化新材料领域。第四,未来新能源汽车持续放量,高端磁材需求增加;第五,稀土价格有望反弹增厚公司业绩。预计14-16 年EPS 分别为0.62 元、0.81 元和0.97 元,公司目标价21.70 元,对应14 年PE35 倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司没有稀土原材料资源,国家整合稀土行业,导致准入门槛提高;产品存在替代品的威胁;同时公司产能利用率不足,产品订单低于预期也是较大的风险点。

事件:公司10 月28 日公布2014 年三季报,公司2014 年1-9 月共实现营业收入60.46 亿元,同比增加5.05%;实现净利润3938.77 万元,较上年同期增长23.10%;归属于上市公司股东的净利润3649.36 万元,同比增长37.03%。稀释每股收益为0.094 元,较去年同期相比增长34.29%。预计14-15 年EPS 为0.23 元和0.40 元。 点评:产业链日趋完善,主营毛利率提高推升业绩:公司2014 年1-9 月共实现营业利润4946.95 万元,较去年同期相比增长率高达452.52%。营业利润大幅增加主要得益于两点。其一,公司在报告期内充分发挥自身以废杂铜作为铜加工原材料的优势,进一步优化原材料的结构,成功降低原材料成本,从而提升销售毛利率,增厚公司业绩。其二,公司在完成并购集团四家优质铜加工相关企业后,在业务范围得到扩充,产业链更加完整充实的基础上,盈利能力进一步增强。预计公司四季度业绩仍将提升。 销售规模扩大,原材料结构优化,公司预计业绩提升:公司在2014 年三季报中公布业绩预测,预计2014 年度经营业绩将有所增长,归属于上市公司股东的净利润变动幅度预计在20%以内。公司预计业绩将会有所提升的主要原因有两点。 第一,公司各产品销售规模逐步提升,且在资产重组后,业务范围得以扩充,产业链更加完善;第二,充分利用原材料优势,进一步改进工艺、优化结构,从而降低原材料成本,提升毛利率。 所得税费用大幅上升:公司2014 年1-9 月所得税费用同比大幅上升115.84%,至2374.77 万元。营业利润大幅提升是原因之一。其次,报告期内公司以及其控股子公司双源管业和楚江合金被认定为高新技术企业,因此递延资产适应的所得税税率由原先的25%降低为15%,从而导致递延所得税费用增加。 现金流量出现一定程度下滑:公司2014 年1-9 月现金流量出现不同程度下滑。其中,经营活动现金流较去年同期下滑170.81%,主要原因是由于公司在报告期内采购商品所支付的现金同比大幅增加所致;投资活动现金流同比下降297.05%,主要是由于公司控股子公司双源管业、楚江合金支付土地款同比增加所致。而由于公司非公开发行股份,吸收投资1.15 亿元以及银行融资同比增长,公司报告期内筹资活动现金流同比增长139.22%。 投资建议:公司特点:公司有三大亮点。第一,收购集团旗下四家铜加工相关企业,未来业绩增长空间巨大;第二,传统业务优势突出。废杂铜做加工原料,成本优势明显,享受政府优惠政策;第三,铜价波动幅度大,利好加工类企业。预计 14-16 年EPS 分别为0.23 元、0.40 元和0.52 元。公司为金属加工类企业,依照同行业均值,以及同行业类似企业估值,如银邦股份2015 年PE 估值为38 倍。我们给予公司2015 年40 倍PE,六个月目标价为16.00 元。维持公司买入评级。 风险提示:公司完成重大资重组工作,新并入四家子公司尚处于磨合阶段,业绩提升情况可能不及预期;中国经济疲软,下游需求乏力。

事件:公司10月24日晚公布2014年三季报,1-9月实现营业收入8.57亿元,同比下降20.54%;归属于上市公司股东净利润12.82万元,同比增加100.73%;1-9月摊薄后的每股收益为0.0007元,同比减少100.73%;7-9月摊薄后的每股收益为-0.0101元,同比减少86.84%;1-2季度单季摊薄后EPS分别为-0.0221元、0.0329元。 点评: 1.主要产品价格疲弱导致营业收入下降。2014年第三季度实现营业收入1.83亿元,比上年同期下降51.66%。由于经营性业务减少,前三季度其他业务收入实现4467.26万元,比上年同期降低77.95%。 2.有色国企。西北有色金属研究、西安航天科技工业公司为公司第一、二大股东,分别持有公司36.47%、19.56%股份,公司实际控制人为陕西省财政厅。 3.定增增加公司自有资金。公司2014年7月公告显示,公司拟以11.44元/股的发行价格面向和怡兆恒和开源基金非公开发行股票3758万股,募集资金不超过43000万元。其中,和怡兆恒认购3059万股、开源基金认购699万股。本次非公开发行募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金。 4.盈利预测及评级。季报显示,由于公司非经常性损益同比减少,预测2014年归属于上市公司股东的净利润变动区间为0-500万元,变动幅度为-100%--75.22%。公司是稀有金属新材料行业的领先者,是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业。成立十多年来,形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域。强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司产品大多为新兴产业,假设目前主营保持每年15%左右的同比增速,此次定增所减少的利息支出直接增厚利润。按照2015年完成定增后约2.1亿股计算,预计2014-16年EPS分别为0.03、0.17和0.20元。 估值方面,募集资金后,公司拟继续加强在国家支持的新能源、节能环保、高端装备制造、低碳技术和绿色经济所需新材料的研发投入。由于产品主要应用于化工、环保、军工、电力、航天、医药等新兴领域,享有较高估值,给予22元目标价,对应2014-16年PE分别为813、132和110倍估值,增持评级。 5.主要不确定性。产品价格波动,全资子公司西部钛业增资扩股方案尚未经股东大会通过,控股股东西北有色金属研究院改制。