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牛播坤

华创证券

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大参林 批发和零售贸易 2019-05-21 58.29 68.76 21.70% 58.92 1.08% -- 58.92 1.08% -- 详细
独到见解: 大参林是医药零售板块中业绩弹性最大的公司之一。目前公司估值存三大预期差:第一,分级分类率先在广东正式实施,预计医保统筹药店放开将参考分级分类标准,处方外流将利好大参林,同时规模较小的药店因合规成本较高,闭店或被并购可能性增加;第二, 2019年是公司转债等融资到位后,并购力量不可小觑。公司在广东、广西、河南三省的布局贡献绝对力量,随着资金的到位,公司拥有充足弹药用于门店拓张, 2019年门店增速可期。第三,估值合理,从年初至今股价增长看,公司拥有足够弹性。 投资要点: 药店分级分类政策广东率先成先行省市,大参林料将受益政策红利。 2018年4月广东省公布《药品零售企业分级分类的管理办法(试行)》,分级分类政策下,消费者可清晰辨识药店等级,高等级的零售药店或将更易获得消费者的青睐。预计零售药房龙头在政策落地后客流有望进一步提升,带动门店业绩增长,大参林作为广东省内龙头有望优先受益政策红利。 广东省内拥有巨大深耕空间,外省扩张已见成效。大参林是广东省的绝对龙头。 截止 2018年,大参林在广东省门店数量预计 2500家,销售额预计 65亿。根据我们的测算,广东省行业第二名的销售额为 11.3亿,大参林高出竞争对手30亿以上,龙头位置稳固。从市占率看大参林仍有巨大深耕空间, 2018年大参林在广东市场份额预计在 12%,以龙头市占率占比 50%测算,预计大参林在广东省仍有 4倍扩张空间; 广西、河南等外省已见成效。外省毛利率实现稳步提升,销售已成规模,后期净利润释放可期。 从优势省份广东省看,多地级市净利率多高于行业平均水平。 公司在优势区域内整合效率高,多个广东省子公司的净利率均高于 6%行业平均水平,部分地级市净利率达 10%以上,彰显大参林精益化管理能力。从整合效率看,大参林优势区域内整合效率高。以大参林柏康为例,大参林完成柏康的并购后,柏康第二年即实现盈利, 5年内保持净利润 40%以上的复合增长率。 盈利预测、估值及投资评级。 我们看好公司 2018年门店增速换挡后带来的业绩弹性,叠加 2019年 4月 1日带来的增值税利好,我们认为 19年收入及利润增速均将有所提升。我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为“布局两广,全国扩张”连锁龙头,外省市场已具备规模优势。 我们预计 19-21年归属于母公司净利润分别为 6.81亿元、 8.53亿元及 10.6亿元,对应 EPS 分别为 1.70元/股、 2.13元/股及 2.65元/股,对应 PE 分别为 34倍、 27倍及 22倍。 此前预计 19-20年 EPS 分别为 1.69元/股及 2.11元/股, 因一季度老店增速提升,老店业绩带动公司业绩放量,因此适当调高业绩预期。 以龙头估值 PS2.5计算, 给予目标价 68.76元, 上调至“强推”评级。 风险提示: 定点药店个人账户管控趋严风险,分级分类政策多省推开,导致处方药销售管控趋严,配置执业药师及药剂师额外产生销售费用等。
东阿阿胶 医药生物 2019-04-09 49.52 58.40 42.16% 51.89 4.79%
51.89 4.79% -- 详细
核心业务分析:阿胶系列产品业绩稳定,增长不及往期。企业以阿胶系列产品为核心业务,2018年实现营收63.17亿元,占总营收比重达86.08%,16-18年营收增长率分别为18.65%,17.10%、0.46%。2018年实现毛利47.36亿元,占总毛利比重达97.94%,16-18年毛利增长率分别为21.05%,16.35%、2.28%。从单价上来看,公司主要产品阿胶块出厂价于16-18年分别提价14%,10%,6%;复方阿胶浆16-18年分别提价14%、10%、0%;桃花姬16-18年分别提价25%、0%、0%;均呈现下降趋势。业绩增长不及往期的主要原因,一是经济下行压力加大,我国消费增速放缓,使公司“价值回归”战略受阻;二是市场对“阿胶到底值不值”的讨论愈演愈烈,使公司药用价值和功效受到影响。上述原因使得阿胶系列产品单价、销量增速均大幅放缓,我们预计,随着公司继续实施全产业链布局,构建大产品、大质量、大服务、大安全体系,推行全员工匠精神,提升感知质量,19-21年公司阿胶系列产品业绩有望得到一定程度的复苏,营收增速预计分别为6.1%,7.9%,10.1%。 精准扶贫“新战法”,掌控驴皮收购终端:2018年企业积极探索精准扶贫“新战法”,提出“养驴扶贫”,创设“一二三产融合的全产业链”企业发展模式,构建起覆盖毛驴养殖、交易、餐饮、旅游等全产业链集群。此举不仅在产业链上游带动中国驴产业的发展,助力当地群众脱贫,在下游端也为阿胶产业提供了原料保障,为企业降低了原料紧缺的风险。我们预计,随着精准扶贫“新战法”顺利开展,在一定程度上能缓解公司原材料紧张的困局。 品牌优势明显,龙头地位稳固:2018年企业品牌价值已增长到371.34亿元。企业在高端滋补养生类品牌有稳固地位,目标回归高端客户群体。同时企业自2015年至2018年连续四年登上“中国药品品牌价值排行榜”榜首。我们预计,企业的品牌资源将在未来持续为企业提供核心竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级。从全年净利润看,Q3、Q4净利润呈现企稳回升态势。我们预计随着渠道整合的顺利进行,2019年业绩将平稳增长,预计19-21年营业收入分别实现77.88亿,84.00亿和92.53亿,同比增长6.1%,7.9%及10.1%;19-21年归母净利润实现22.29亿,24.69亿和27.63亿,同比增长6.9%,10.8%及11.9%。根据公司DCF估值法预测,我们认为公司合理估值价格为58.40元。考虑到公司业绩表现平稳,维持“推荐”评级。 风险提示:上游原料与下游需求存在矛盾,驴皮原料紧缺仍为主要风险。
云南白药 医药生物 2019-04-09 84.90 99.36 24.20% 98.88 16.47%
98.88 16.47% -- 详细
药品板块企稳回升,终端有望放量。2018年药品板块实现增长稳定,同比增速为2.98%。公司药品的毛利率为55~60%,其中普药毛利率较低,核心品种云南白药系列拥有较高毛利率。随着两票制的推行,公司对各产品线的推广模式进行了重新梳理,2017年普药品种占比下降,2018年普药呈现恢复增长。提价有望带动终端销量增长。为照顾下游药店销售积极性,2018年公司对核心产品进行了提价,将利润让渡给下游零售药店。我们预计,随着下游药店的销售动力增强,公司药品板块有望实现更快发展。 健康产品板块稳定增长,加速产品升级换代。2018年健康产品板块保持稳定增长,同比增速为4.54%。公司健康产品的毛利率约在75%上下。随着公司陆续推出儿童牙膏、双效抗敏牙膏等新品,高毛利率的新品有望带动健康产品毛利率继续提升。我们预计,公司在口腔、洗护、美肤等领域新细分的产品不断丰富,健康业务板块将实现营业收入及毛利率双双提升的态势。 中药资源板块继续发力,中药资源高速增长。中药资源事业部营业收入较17年同比增长20.03%,主要来源于种植业销售收入大幅增长484.8%,由于药材运营围绕重点经营品种,建基地、建产地加工、建追溯,探索“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式,实现对资源的掌控,逐步构建起砂仁、茯苓、灯盏细辛等重点品种群。同时,对核心豹七系列产品包装升级、豹七三七全系物料延展以及全新4P全案制定,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位。我们预计,中药资源板块2019年有望继续快速发展。 “新白药、大健康”作为公司战略,为潜在需求布局:公司实施“新白药、大健康”的多元化发展战略,已经取得巨大成功。2011-2017年间,公司通过大健康方向转型,初步形成药品、健康、原生药材、商业物流四大主体业务,在此领域年收入超40亿,其中牙膏业务在报告期内保持快速增长,市场占有率达到全国第二位。同时公司推出日子卫生巾,养元青洗护系列,采之汲美肤系列,在相关领域市场规模之和超过1500亿,我们预计,公司将继续巩固市场品牌影响力,扩大新白药、大健康布局,继续牙膏领域的成功。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司有望恢复增长,预计19-21年营业收入分别实现296.54亿、334.21亿和384.88亿元,同比增长11.0%、12.7%、15.2%;19-21年归母净利润实现37.71亿、42.12亿、49.20亿元,同比增长14.0%、11.7%、16.8%。根据公司DCF估值法预测,我们认为公司合理估值价格为99.36元。考虑到公司业绩表现平稳,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:药品监管趋严、市场竞争日趋激烈、运营成本持续上涨、资金周转压力加大、产品质量安全责任重大等风险。
大参林 批发和零售贸易 2018-11-05 40.20 -- -- 46.68 16.12%
48.30 20.15%
详细
事项: 大参林公布三季报,前三季度公司实现营业收入62.99亿元(+18.86%),实现归母净利润4.14亿元(+12.9%),实现扣非归母4.03亿元(+8.66%),其中1000万元非经常性损益主要系政府补贴及理财投资收益;第三季度单季实现营业收入22.16亿(+23.2%),实现归母净利润1.26亿(+6.5%),业绩符合预期。 评论: 门店实现高速增长,坪效环比二季度改善。三季度新增283家门店(+33.48%),前三季度新开门店增速达14年以来历史新高。考虑到公司以往门店增速水平在20-25%,开设门店的增速换挡有望为19-20年业绩增长奠定坚实基础,带动收入及利润双双实现更高增长。经营平效方面,华南地区(广东省、广西省)与保持稳健增长,实现月均平效2,733.27元/平方米(与中报环比+1.89元/平方米);华东地区(江西省、浙江省、福建省)略有下滑,实现月均平效1,449.92元/平方米(环比-300.6元/平方米);华中地区(河南省)保持稳健增长,实现月均平效1,750.28元/平方米(环比+215.2元/平方米)。总计来看,两广地区在中报坪效下降后,三季度维持平稳增长;华东地区或因政策影响,三季度坪效略有下滑;河南地区规模优势持续体现,坪效持续提升。 销售费用拖累业绩,三季度延续二季度平稳增长。公司三季度销售费用率占比较去年同期有2.4%的增长,预计与DTP 的对接、处方外流的推进、分级分类政策下的执业药师投入等因素有直接关系。执业药师等费用一次性影响净利润水平,19年后预计费用水平可控。同时,分级分类政策对药店经营提出了更加规范的要求,单体药店及中小型连锁预计将面临更大经营压力,预计市场格局将进一步向连锁龙头聚拢。 可转债融资助力业务拓展,经营效率持续改善。公司预计发行可转债,计划融资不超过10亿元,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设、直营门店的建设。可转债的发行将有效降低公司融资成本,提高公司经营效率,为公司业务拓展做好铺垫。 盈利预测、估值及投资评级。我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为“布局两广,全国扩张”连锁龙头,外省市场已具备规模优势,预计18年全年业绩有望保持平稳增长。我们预计18-20年归属于母公司净利润分别为5.63亿元、6.76亿元及8.45亿元,对应EPS 分别为1.41元/股、1.69元/股及2.11元/股,对应PE 分别为27倍、23倍及18倍。此前预计18-20年EPS 分别为1.44元/股、1.81元/股及2.29元/股,因费用率影响下调预测,维持“推荐”评级。 风险提示:外延扩张风险,社保费用提升风险。
益丰药房 医药生物 2018-09-06 49.90 -- -- 57.68 15.59%
57.68 15.59%
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自建门店稳健增长,外延并购大幅提速。门店是零售药房业绩的先验指标。近年来药店增速保持高速增长,带动公司业绩高速增长。(参见图表1)截止2018年中报,公司门店总数2,499家,净增门店440家。其中,自建门店215家(+33.5%),新增加盟店36家(+33.3%),收购门店209家(+158%),关闭20家。自建门店以夯实优势省份为主,预计湖南、江苏等省份自建店占比高;外延并购于17年下半年提速,其中17年落地的4项收购于18H1确认交割,总计交割173家门店,为上半年贡献增量利润;另有36门店于18年上半年完成并购并交割。从并购占比看,新增门店中并购门店占比高达45%,为公司上市以来并购门店占比最高的报告期。公司近年来逐步加大并购力度,以资本杠杆加速布局,快速抢占区域份额。从并购对净利润的影响看,粗略测算上半年并购为公司带来1200万元的净利润,贡献约+8%的净利润同比增速。上半年扣非归母净利润37%的增速中,内生预计贡献12%(以益丰以往内生12%来计算),并购预计贡献约8%,次新转老预计贡献约18%增速。 优势省份盈利能力持续提升,多地净利率超6%平均水平。益丰中报强劲表现,优势省份净利率水平持续提升(参见图表2),18年上半年上海净利率为8.73%、江苏净利率6.68%、湖南净利率7.94%、江西净利率5.75%,上海益丰是净利率最高的省份,主要原因一方面是上海益丰集中在上海核心地段杨浦区,地段优渥,另外上海益丰老店占比高,拉高净利率水平。湖南地区净利率仍保持高基准,达7.94%。 费用管控得当,彰显精益化管理水平。销售费用8亿(+34.4%),销售百分比26.72%,较去年同期提升0.14bp,主要是门店增加及销售规模提升导致;管理费用1.14亿(+24.7%),占销售百分比3.81%,较去年同期下降0.14bp,费用管控得当;财务费用429万,占销售百分比0.14%,去年同期为-1910万,财务费用增加主要由于门店扩张占用资金,导致理财投资减少所致。 盈利预测、估值及投资评级。我们持续看好益丰药房作为精益化龙头的长期发展,预计益丰药房2018年-20年归属于母公司净利润分别为4.26亿元、5.76亿元及7.66亿元,对应EPS分别为1.18元/股、1.59元/股及2.11元/股,对应PE分别为48倍、36倍及27倍。目前石家庄新兴现金收购部分已交割完成,三季度正式并表,若考虑并表因素,预计18年下半年并表1100万净利润,19-20年分别并表7700万及9050万净利润,对应EPS分别为1.21元/股、1.68元/股及2.19元/股,对应PE45/33/25倍。考虑到医药零售行业未来望保持高景气度,以及益丰药房业绩长期保持平稳增长,维持“强推”评级。 风险提示:贴牌产品占比降低风险,商誉减值风险,社保费用提升风险。
片仔癀 医药生物 2018-09-05 102.43 -- -- 102.66 0.22%
102.66 0.22%
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公司8月25日发布18年半年报,报告期内实现营业收入24.04亿元(+37.14%),实现归母净利润6.18亿元(+42.55%),实现扣非净利润6.05亿元(+45.15%)。 实现经营性现金流净值-0.63亿元。 评论: 业务分析——“一核两翼”打造中药品牌龙头。1.“一核”业务——医药工业业务持续发力,捍卫肝病市场优势地位:企业以医药工业为“核心”业务,上半年医药工业业务实现营收10.37亿元,同比增长40.79%,继续保持15年以来的高速增长(15年至17年工业增速分别为27.67%、25.32%、33.47%)。 分领域来看,肝病市场用药为企业医药工业业务贡献主要收入来源,营收10.01亿元,同比增长45.95%,彰显“片仔癀”核心产品的旺盛需求。2.“两翼”业务——日化用品业务起步虽晚,但发展势头强劲:企业以日用品、化妆品为“两翼”业务,上半年营收为2.16亿元、同比增速32.54%,为企业贡献稳定利润。 随着公司核心品种持续放量,全国范围内品牌影响力进一步提升,有效带动日化品和化妆品板块的协同发展,在为公司提供新增长点同时,有助于巩固品牌地位。3.“补充”业务——医药商业业务快速增长,为企业贡献稳定利润:上半年营收11.35亿元,同比增长34.94%。医药商业业务作为企业“补充”业务,近年来发展十分迅猛,通过兼并收购,已经占据企业营收半壁江山,随着“两票制”的全面推行,商业业务迎来变革期,有望为企业业务发展作出更大贡献。 区域分析——华东、国外、华北增速快,华南、华中略乏力。华东区域、国外区域、华北区域业务发展势头良好,营收分别为17.4亿元、1.83亿元、0.94亿元,同比增速42.39%、98.91%、42.42%。华东区域,为企业传统优势区域,业务渠道广、品牌深入人心,同时该区域包含企业所在地福建和长三角经济圈,群众基础较好,消费能力强,持续放量可期;国外区域,企业13年至15年国外业务均较为稳定,同比5年未增长;今年上半年有所突破,主要原因是企业近年来加大海外业务拓展力度及多年深耕外海市场的集中体;华北区域,业务发展势头同样迅猛,17年企业加大“由南向北、由西向东”发展战略,华北区域成为新增业务主战场,“京津冀”核心圈庞大市场推动区域业务持续放量; 华南区域、华中区域业绩增长乏力,营收分别为2.14亿元、0.8亿元,同比增速-2.73%、0%;这是对17年区域增速过快的消化,17年华南区域、华中区域同比增速分别为81.1%、92.42%。 体验馆布局稳步推进,助推业绩增长。14年至今,片仔癀体验馆整体营销状况良好。根据企业17年年报披露,截止17年底,已有100多家体验馆、1家博物馆开设运营,其范围覆盖国内名胜风景区、机场、城市文化街区或繁华商业区。体验馆模式有诸多好处,既能重构公司营销体系,变“分销”为“直销”,有助于减少中间流通环节,提升收入和利润;又能为其他板块如“两翼”(日化、保健食品)奠定品牌认知基础,助推其业务发展;同时,体验馆扩张路径可推动片仔癀在该区域业务整体发展。 盈利预测、估值及投资评级:片仔癀是“国家级绝密配方”仅有的两个品种之一,品牌价值显著。近两年营销改革成效显现,渠道放量带动业绩高速增长。 我们预计18-20年归母净利润实现10.77/13.99/18.31亿, 同比增长33.4%/30.0%/30.9%, 对应18-20年EPS 分别为1.78/2.32/3.04元/股, 对应18-20年PE 分别为59/45/35倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:医改政策风险,招标降价风险,回款周期风险
一心堂 批发和零售贸易 2018-09-04 25.70 -- -- 26.40 2.72%
26.40 2.72%
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事项: 一心堂近日公布18年中报,报告期内实现营业收入42.92亿(+17.5%),营业利润3.59亿(+49.9%),归母净利润2.92亿(+35.3%),扣非归母净利润2.91亿(35.6%)。二季度维持一季度高增长,符合我们先前的预期,预计全年业绩亮眼。 评论: 横向扩张:全国布局初步成型,西南核心,华南纵深,华北补充。截止18年8月24日,一心堂拥有直营店5376家,同比17年年末净增门店310家(+6.1%),门店以自建为主,自建占比显著提升,去年同期收购门店占比达51.17%。第三季度单季门店增速较前两季度有明显提速,预计下半年门店增长较上半年略有提速。从净增门店数量看,云南实现净增门店189家(同比17年年末+5.9%,下同),云南作为公司大本营,近两年门店净增数量维持CAGR+13%,上半年门店增速维持以往高增长,牢牢主导云南医药零售市场;广西净增门店4家(+0.8%),上半年公司门店增速有所放缓,截止半年报,广西门店数量已达516家,为广西连锁药房第一梯队;四川及贵州净增54家(+7.2%),川渝地区作为公司重点布局市场,上半年区域增速快于公司平均增速,预计未来公司将持续重点投入,突围川渝市场;山西净增门店41家(+18%),其中7-8月两月净增37家,预计与门店收购相关,山西优势地区有3市:吕梁市、太原市及晋中市。报告期内公司深耕以上优势地区,加大优势区域深耕力度。 纵向深耕:立体、纵深布局,门店布局深入县乡。公司采取阶梯式药店布局,省会、地市、县市、乡镇区域门店数量分别占比25%左右。从营收角度分析,乡镇门店较省会门店营收规模小1倍以上;但从毛利率角度看,乡镇门店较省会及地市门店具有明显优势。公司采取的立体、纵深布局有效覆盖城乡二元市场。一方面一心堂通过布局主流城市核心区域,控制城市市场;另一方面通过门店下沉,满足县乡区域的刚性用药需求,实现高毛利率门店的扩张。我们预计公司将在川渝等外省区域复制云南深耕模式,实现公司营收及毛利率的稳步提升。 小规模纳税人释放利润。根据4月份财政部、税务总局印发的《关于统一增值税小规模纳税人标准的通知》,商业企业小规模纳税人年销售额标准上调至500万。从国内连锁药店规模看,大多数门店的年销售额小于500万元,药店平均所得税在15-25%上下,小规模纳税人后按简易办法征收3%税收,但由于各地实际执行力度千差万别,陆续办理小规模纳税人还需要时间,整个影响会受到较大制约,预计2000万左右的正向影响。 盈利预测、估值及投资评级。从当前医药零售4家企业的估值水平看,一心堂当前具配置性价比。下半年药店连锁企业受五险一金缴纳、配置执业药师等问题影响,业绩预计将有一定影响。一心堂推行的小规模纳税人料将抵消一部分负面因素。我们不改变此前对公司的判断,预计公司2018-20年归属母公司净利润分别实现5.35亿,6.76亿,8.86亿,同比增长25.8%,26.2%,31.2%,对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.56元,对应PE分别为29倍、23倍、17倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新店业绩不达预期风险,网售渠道分流风险
大参林 批发和零售贸易 2018-09-03 43.58 -- -- 48.00 10.14%
48.00 10.14%
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“聚焦两广,全国扩张”,全年药店增速有望加快。公司上半年门店扩张增速加快,新增门店449家(较17年末门店同比增长+15%,下同),已接近去年全年新开店的576家。自建门店332家(+11.1%),收购门店117家(+3.9%),关店30家,净增门店419家。截止报告期末,公司门店总数为3404家。并购方面17年年末并购未确认门店较多,18年上半年预计集中确认超100余家,其中包括江西赣州华尔康等区域大中型药店连锁。预计下半年公司并购将持续保持快速增长,进一步夯实河南、江西、广东等区域优势地位,利用上市后募集资金快速实现“自建+并购”的外延扩张。 门店平效略下滑,行业短期阵痛不改长期利好。平效方面,大参林18年上半年较2017年坪效有所下降,其中华南地区平效由2940元/平方米下滑至2731元/平方米。我们预计与医药零售处方药政策趋严有关。随着医改政策逐步趋严,医药零售行业将进一步提高监管,处方药等销售预计短期有所下滑。但短期业绩影响不改长期利好。上半年4月广东省分级分类政策落地,预计18年下半年具体措施将进一步落实,区域龙头大参林有望享受政策优势,进一步扩大广东省市场份额,实现客单价和客流量的提升。 可转债融资实现业务拓展,经营效率持续改善。公司预计发行可转债,计划融资不超过10亿元,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设、直营门店的建设。可转债的发行将有效降低公司融资成本,提高公司经营效率,为公司业务拓展做好铺垫。经营效率方面,报告期内ROE(摊薄)实现10.26%,预计全年ROE实现20%,资产周转率实现50.34%,存货周转率1.36次。期间费用方面,销售费用率27.11%,较17年25.91%提升了1.2%,预计与配置执业药师导致人员成本提升有关,另外房屋租金提升也带动了销售费用提升,管理费用率及财务费用率持平,分别为4.37%及0.36%。 盈利预测、估值及投资评级:我们持续看好医药零售板块的配置机会,大参林作为“布局两广,全国扩张”连锁龙头,外省市场已具备规模优势,预计18年全年业绩有望保持平稳增长。我们预计18-20年归属于母公司净利润分别为5.77/7.24/9.15亿元,对应EPS分别为1.44/1.81/2.29元/股,对应PE分别为33/26/21倍。此前预计18-19年EPS分别为1.43/1.66元/股,因门店增速提升上调预测业绩。维持“推荐”评级。 风险提示:外延扩张风险,社保费用提升风险
一心堂 批发和零售贸易 2018-08-15 28.41 -- -- 28.70 1.02%
28.70 1.02%
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全国布局初步成型,西南核心,华南纵深,华北补充。截止18中报,一心堂拥有直营店5264家,同比17年年末净增198家门店(+3.9%)。公司17年下半年起适当控制川渝地区门店,推进店群结构调整,提升综合竞争力;核心市场云南门店上半年保持140家的稳定增长;海南及广西市场17年已实现盈利,目前进一步加密空白市场,进一步提高区域相对竞争优势。预计公司在门店结构优化下望维持稳定增长。 小规模纳税人释放利润。4月份财政部、税务总局印发的《关于统一增值税小规模纳税人标准的通知》,讲商业企业小规模纳税人年销售额标准上调至500万。从国内连锁药店规模看,大多数门店的年销售额小于500万元,药店平均所得税在15-25%上下,小规模纳税人后按简易办法征收3%税收,但由于各地实际执行力度千差万别,陆续办理小规模纳税人还需要时间,整个影响会受到较大制约,预计2000万左右的正向影响。 布局药店新零售,推动多生态发展。公司报告期内继续布局药店新零售业务,初步完成门店业务互联网化改造,初步完成构建DTP药房、院边店的战略布局,积极开展特慢病管理、体检、中医坐堂等健康管理服务。预计一心堂在新零售模式下,业绩有望实现更快增长。 盈利预测、估值及投资评级:从当前医药零售4家企业的估值水平看,一心堂当前具有配置性价比。我们预计公司2018-20年归属母公司净利润分别实现5.35亿,6.76亿,8.86亿,同比增长25.8%,26.2%,31.2%,对应EPS分别为0.94元、1.19元、1.56元,对应PE分别为31倍、25倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新店业绩不达预期风险,网售渠道分流风险。
老百姓 医药生物 2018-08-14 68.70 -- -- 70.40 2.47%
70.40 2.47%
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8月6日老百姓发布公告,公司执行总裁冯砚祖先生于2018年8月5日晚不幸因病逝世;8月7日公司发布公告,聘任谢子龙先生为公司总裁、聘任王黎女士为公司副总裁。 评论: 高管离任对公司经营影响有限,公司已建立完善的运营体系确保稳健运营。冯砚祖此前拥有丰富的连锁企业管理经验,曾于法国家乐福集团工作15年,历任家乐福(中国)华北区、华南区总经理,2003年至2009年曾任李嘉诚旗下和记黄埔集团百佳超市(中国区)董事总经理,2010年起担任老百姓公司执行总裁。冯砚祖先生离世后,公司迅速做出反应,聘任谢子龙先生及王黎女士分别出任公司总裁及副总裁:谢子龙先生为老百姓大药房连锁股份有限公司董事长,公司创始人,中国医药商业协会副会长;王黎女士2008年加入公司,分别任职品牌推广部部长、市场部总监、董事长助理、董事长办公室主任,兼任人力资源中心总监。加入老百姓前曾就职于中国青年报中青传智广告艺术有限公司、英国Dr. & Herbs Co,.Ltd、英国Eupo Group Co,.Ltd。老百姓作为一线上市医药零售连锁龙头,在门店运营、人员激励、品规管控、企业文化等方面均已建立完善的体制机制,加之公司高管此次迅速做出反应,我们认为高管离任对公司影响有限,公司仍望保持平稳发展。 大股东股票减持有所进展。4月28日公司发布减持公告,未来6个月泽星投资(EQT)减持不超过3%总股本的股票。截止目前泽星投资已完成2.1%的股票减持,减持后泽星投资仍持有上市公司30.48%的股权。根据泽星投资上市前承诺,锁定期满后两年内(预计2020年4月前)泽星投资将减持所持全部老百姓股份,预计今明两年泽兴投资将陆续进行减持。 收购无锡三品堂,进一步巩固江苏市场。7月19日公司发布公告,收购无锡三品堂55%股权。三品堂现有24家门店,全部为直营门店,经营面积2900平方米(均为租赁物业,租赁关系稳定,可确保持续经营),其中医保店12家。24家门店分别位于无锡市(全国城市GDP排名第十三,城区人口366万)和县级市宜兴市(百强县排名第九,人口125万),地理位置优越,此次收购望进一步加密无锡市场,巩固江苏市场份额。 估值及盈利预测:我们认为公司18-19年业绩有望维持平稳增长,考虑到当前并购价格水涨船高,未来自建门店将是医药连锁企业重要的发展方向,预计老百姓2018年-20年归属于母公司净利润分别为4.64亿元、5.88亿元及7.49亿元,对应EPS分别为1.63元/股、2.06元/股及2.63元/股,对应PE分别为41倍、33倍及26倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:高管离任风险;业绩不达预期风险。
柳钢股份 钢铁行业 2018-01-24 7.67 8.71 30.39% 8.53 11.21%
8.53 11.21%
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1.区域供给缺口巨大,龙头钢企业绩大增。 两广地区是我国钢铁缺口最大的地区,经测算这个缺口在3524-6227万吨之间。区域供给的缺口导致了两广地区价格长期处于高位,今年冬季在"供暖季限产+北材南下受阻"的双重效应下,两广地区的价格得到了进一步拉升,公司作为两广地区最大的钢企收益明显,全年归母净利润预计为24.46亿元-27.66亿元,四季度预计为11.91亿元-15.11亿元,环比三季度增加预计为39%-76%,靓眼的业绩是公司市场表现的保证。 2.沿海搬迁阶段置换,节约成本辐射海外。 12月初柳钢发布了沿海搬迁方案,拟分阶段搬迁到沿海地区。柳钢目前铁矿石绝大多数通过湛江港转铁路运输,减量置换到沿海地区,仅铁矿石进口方面一项就可节约成本开支13.45亿元,临近港口的区位优势除了能带来成本的节约也可以扩大需求的辐射范围,有望开启内需外需共振的新篇章。 3.十一冶建划归集团,打通下游扩大需求。 为积极推进广西冶金产业“二次创业”,加快打造广西沿海钢铁精品基地,12月末,自治区政府又将所持有的十一冶建集团股权无偿划转给公司控股股东柳钢集团。十一冶建集团参与了国内众多钢厂的建设,成为兄弟公司后必将进一步加快柳钢沿海搬迁的步伐。此外十一冶建集团所涉及的房地产、基建等行业的建设对于钢材的需求很大,与柳钢的主营业务相互配合,潜力巨大,十一冶建集团在“一带一路”地区的项目也可以配合柳钢进行海外布局,此次战略重组能进一步开拓公司下游市场,扩大企业平台,实现国家政策与市场需求双推动的局面。 4.投资建议。 我们预计公司2017-2019年实现营收413.08/454.39.17/499.83亿元;归母净利润为26.14/30.47/35.77亿元;对应EPS为0.91/1.03/1.16元;对应PE为7.6X/6.6X/5.6X;公司目标价为9.35-10.13,目标价对应PE为17.98X-19.48X,公司业绩预告大幅增长,四季度盈利环比大增,同时沿海搬迁也会带来长期利好,给予“强烈推荐”评级。
新钢股份 钢铁行业 2018-01-18 6.50 8.47 62.26% 8.86 36.31%
8.86 36.31%
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1.区位优势价格先行,龙头企业大幅收益 我们在去年9月26日发布的《环保大戏开幕在即,投资机会拨云见日》中提出了以“区域钢材供需缺口”的标准筛选标的的逻辑,公司主要市场区域分布在华南、华东等相对缺钢省份,在环保限产、“北材南下”受阻的情况下,公司将受益于区域钢价上涨带来的阶段性业绩爆发。 2.四季成绩预期亮眼,业绩有望环比大增 公司主要产品在四季度价格大幅上升,成材价格上升将提高公司四季度单季利润5.48亿元,原材料价格下降将提升公司单季利润1.51亿元,两者合计增厚利润7.0亿,三季度单季利润为8.16亿,则四季度单季利润预计达到15.15亿,环比增长高达86%。 3.降本增效稳步推进,持续改善业绩长虹 公司定增项目煤气高效发电建成投产后预计年均可减少外购用电约3.76亿元,余气发电即征即退增值税款预计可以提高营业外收入0.52亿元,该项目投产后每年可合计增厚利润4.28亿,平均吨钢成本减少高达51元。公司制定的“10532”工程,提出在2017、2018两年内实现降本增效200元/吨,也会为公司利润带来后续增量。 4.投资建议 我们预计公司2017-2019年实现营收484.12/513.17/543.96亿元;归母净利为28.88/32.79/36.97亿元;对应EPS为0.91/1.03/1.16元;对应PE为7.1X/6.3X/5.6X;公司目标价为8.59-9.28,目标价对应PE为17.18X-18.56X,根据模型测算,公司四季度业绩超预期的可能极大,募投项目顺利开展又会为业绩带来更大的增量,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示 降本增效不及预期,钢铁价格下行。
华宏科技 机械行业 2018-01-15 21.56 17.17 88.06% 22.72 5.38%
25.88 20.04%
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1.“高炉转电炉”产业升级稳步推进,自上而下逻辑愈加通畅 ①短逻辑下的存量转移:7000多万吨废钢(粗料)从地条钢部分流向高炉、转炉和电炉(精细料),这个逻辑已经充分pricein,也是市场普遍看到的表象。②中期逻辑下的产业升级:从供给端看,废钢炼钢具备环保优势,一直没大发展的原因在于供给端不足价格偏贵;中国虽有100亿吨存量钢铁,但70%在近10年产生,也就是前几年没到报废周期但是我们详细分析机械、汽车等用钢大户的报废周期认为,废钢有望大面积产生并且这个过程正在开始发生。需求端看,中国7%电炉钢(用废钢),世界25%,美国近70%,高炉电炉化是产业共识,只是时间点问题;现在我们看到这个趋势,今年公布的产能置换(1.2亿吨新建产能)来看,4200万吨为电炉(占比近40%),要知道2016年我国电炉钢才5900万吨,这个增速是惊人的,我们认为高炉通过产能置换升级为电炉的趋势正在加速,从而对废钢包括废钢精细料的需求也大幅提高。我们预计,产业升级的大趋势下,废钢设备投资空间高达240-300亿元,在数年内将维持30%-40%的高增长。 2.新线投产释放产能掣肘,废钢设备龙头加速业绩释放 公司作为国内废钢加工设备特别是大中型破碎线龙头,17年废钢设备接了10-12亿订单(加上其他设备,整个可再生资源设备13.85亿),由于前期产能不足且公司出于产品品质的考虑并未使用外协生产;2017年12月,公司做大型破碎线的新产线投产,解决了公司产能不足的问题,并且公司也在寻求部分高品质供应商加入外协生产,以求在极端情况下能满足产能需求;产能的落地将使公司18年确定性释放业绩。 3.威尔曼高端电梯零部件生产受益行业长期稳定发展 我国房地产投资增速虽然增速趋缓进入平稳期,但随着社会发展水平的提高,电梯配置密度逐步增加。未来电梯行业需求有增无减,行业发展健康稳定。 同时电梯企业数量在逐渐增加,竞争压力显著。作为电梯企业的上游,公司前三名客户迅达、通力、日立占比达到92%,都是国际知名品牌,市场占有率达41%。公司与主要客户合作关系稳定,预期将伴随主要客户的成长获得稳定收益增长。 4、政策加码,产业升级加速引爆产业投资热潮。
索通发展 有色金属行业 2017-12-15 48.15 32.29 173.88% 58.87 22.26%
58.87 22.26%
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1.股票激励鼓舞人心,管理层动力 11月6日,公司正式发布《关于2017年限制性股票激励计划激励对象名单的核查意见及公示情况说明》,旨在对公司实施本计划时在公司或控股子公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干进行激励,根据激励措施中的解除限制条件,公司2017年净利润有望达到4.3亿元,2018年则有望突破4.7亿元。股权激烈措施完善了公司的长效激励机制,将公司的高管和核心人员的个人利益与经营业绩相挂钩,充分调动了其主观能动性,为公司长远发展奠定了坚实的团队基础。 2.产能稳步扩张 2016年7月,索通子公司嘉峪关炭材料有限公司“年产34万吨预焙阳极及余热发电项目“正式开启,项目提升了公司产能,并且位于空气质量较好的甘肃地区,未来收到的限制较少,产品生产基地的分散可以保证公司在冬季期间受到的影响尽量少。此外,山东创新炭材料有限公司目前正在建设的为年产60万吨预焙阳极项目,大约2018年三季度投产。未来将联合马来西亚齐力再建设30万吨产能,产品将全部出口马来西亚及欧美各国。项目计划建设工期为2年,建成后,预计年新增产值9亿元,新增利税1.8亿元。产能的稳步扩张为公司后期的业绩提供了基石。 3.需求相应增加 每生产1吨电解铝,需消耗约0.5吨的预焙阳极,随着全球原铝需求的持续增加,预焙阳极的需求也会持续增长,同时短期内国内预焙阳极市场需求的增长将快于国际市场需求的增长,这都为索通发展提供了良好的需求环境。此外,在原铝生产过程中,阳极质量的好坏直接影响到电解槽的电流效率、阳极消耗、节能减排的效率甚至原铝的质量,因此,质量差、耗能高的产品也会被市场逐渐被淘汰,公司高品质阳极产品的竞争优势逐步凸显,促进需求的进一步提高。 4.投资建议: 国际需求的增加和公司产能的扩张促进了公司的产量增加,同时预焙阳极的价格增长趋势良好,优势将逐渐凸显。给予“推荐”评级。预计2017-2018年的归母净利润分别为5.42亿元、7.10亿元、9.95亿元;对应的EPS分别为2.25元、2.95元、4.13元;对应的PE分别为20.8X、15.9X、11.3X。 5.风险提示: 新建产能进度不及预期、宏观经济下行风险
万年青 非金属类建材业 2017-12-15 11.36 13.54 -- 15.15 33.36%
15.15 33.36%
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主要观点 1.收购江西三环,改进生产工艺,显著提升产能。收购公司三环水泥拥有一条日产2500吨新型干法回转窑熟料水泥生产线,年产普通硅酸盐水泥100万吨。 新型干法工艺的引进,将使生产能耗大幅度降低。同时,在万年青公司现有湿法、干法水泥两条水泥生产线的基础上,新增生产线将使得公司产能进一步扩大,规模提升。 2.供需矛盾加剧,助推水泥价格上涨。受环保限产影响,北方错峰生产,叠加“限土令”影响,北方进入淡季,供需双降,但供给压缩大于需求削减。因环保限产造成的需求缺口需要由沿江水泥补足。南方进入四季度,因赶工潮拉动需求向好。同时,南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。近一个月以来,全国水泥库存持续下降,库容比降至50%左右。尤其是南方地区,华东、长江流域等地库容比降至45%以下。需求旺盛而供给不足,水泥价格有望进一步升高。 3.景气上行,规模扩大,盈利水平提高。江西水泥产量居全国中上游,2016年江西全省水泥产量居全国14位,增速居全国19位。省内水泥行业集中度高,公司居于行业第二,是本土龙头企业,市场份额较大,价格弹性较好。 此番收购,新增生产线,产能提升,规模扩大。当前季度市场景气,产能有望全面转化为产量,进一步转化为销量,公司盈利增加。 4.投资建议:受环保限产影响,水泥市场供给不足而需求旺盛,加之当前低库存,水泥价格有望进一步走高。收购江西三环,工艺改进,能耗降低,产能规模提升。当前市场景气上升,产能有望全部转化为产量及销量,提升公司盈利水平。我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.76亿元、5.86亿元和6.57亿元;EPS分别为0.78元、0.96元、1.07元;对应的PE分别为14.9X、12.1X和10.8X,给予推荐评级。 5.风险提示:环保限产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名