事件:上海电影公布2017年半年报,报告期内实现营收5.27亿,同比增长6.07%,实现归母净利润1.07亿,同比下滑13.1%,扣非后归母净利润0.93亿,同比下滑18.22%。Q2单季度来看,实现营收2.75亿元,同比增长23.19%,环比增长9.13%,归母净利润5910万元,同比增长2.5%,环比增长24.1%。 点评: 公司上半年业绩表现略低于预期。主要原因有两点:1)上半年10家直属新建影院开业导致成本、费用提升;2)2017上半年国内电影票房市场表现一般,同口径下(扣除服务费)同比增长仅为3.6%,公司电影放映业务受影响较大。 发行业务方面,公司主导发行及参与发行了包括《西游伏妖篇》、《极限特工3》等在内的十多部中外影片,2017下半年公司的重点发行项目包括《鲛珠传》(上映3天,累计8372.5万)、《阿凡提》、《密战》等影片。院线业务方面,继续保持全国第三,报告期内联合院线观影人次5933.4万,同比增长20.54%,票房20.86亿(不含服务费),同比增长15.1%,加盟影院数为444家,公司预计年底将超过500家。非票业务方面,公司贴片广告营收同比增长显著,下半年将继续大力拓展体系外影院的广告资源,上半年公司其他业务收入为9316.68万,同比增长43.8%。票务电商平台“天下票仓”接入影院总计达1300家,会员数505万人,上半年天下票仓实现营业收入2459万元,实现净利润1116.3万元。 毛利率方面,公司整体毛利率继续下滑,2017上半年为27.53%,主要是由于成本端公司影城数量增加,新开业影院前期收入较低同时仍需承担的固定成本较高所致。 三费方面:1)销售费用上半年为1124万元,同比增长40.15%,销售费用率略有增长,主要是由于广告费、业务宣传费以及维修费大幅增加;2)管理费用较去年同期略有增长,达到4094.4万元,同比增长9.24%,管理费用率去年同期基本持平,增加主要来自于租金、物业费用以及员工费用提升;3)财务费用:为-419.6万元,公司2016年上市募集资金后,逐步偿还银行贷款,利息支出减少。 盈利预测:我们预计随着票房逐步回暖以及公司新建影城进入正常经营,业绩将继续维持逐季度提升。预计2017-2019年上海电影实现营业收入分别为12.89亿元、14.32亿元、15.77亿元,同比分别增长23.2%、11.1%、10.2%,实现归属母公司的净利润分别为2.49亿元、2.94亿元和3.33亿元,分别同比增长5.48%、18.13%、12.95%,对应2018EPS 为0.79元/股。由于公司地域优势明显,背靠上影集团,资源丰富,给予公司2018年35xPE,目标价27.65元,增持评级。 风险提示:1)国内票房不及预期;2)扩张影城盈利不及预期。

事件1:游族网络发布2017半年报,报告期内实现营收16.8亿,同比增长65.34%,归母净利润3.39亿,同比增长44.8%,扣非后归母净利润3.26亿,同比增长40.08%。Q2单季度,实现营收7.92亿,同比增长37.9%,环比下滑10.81%,归母净利润1.34亿,同比增长7.59%,环比下滑34.95%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润区间为(3.79亿-5.41亿),同比增长区间(5%,50%),Q3单季度归母净利润区间为(0.4亿-2.02亿),同比增长区间(-68%,60%)。 事件2:公司收到中国证监会出具的《关于核准游网络股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过48,433,268股新股,募集资金12.52亿元。 点评: 游戏收入大幅增长,海外拓展卓有成效。 公司游戏业务收入主要包括页游和移动游戏两部分。其中移动游戏方面,收入达到10.74亿,同比大幅增长106.78%,但推广成本较高,导致毛利率同比下滑28.81%,收入主要是由《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟:天堂岛》、《刀剑乱舞online》等手游贡献收入,其中《狂暴之翼》手游的海外版本《LegacyofDiscord-FuriousWings》登顶40多国家及地区畅销榜,《少年三国志》上线运营两年半仍有不错流水,《刀剑乱舞online》下载量突破800万大关。页游方面,收入达到5.92亿,同比增长22.31%,同时由于宣传开支下降,毛利率同比提升了36.79%,受到国内页游市场整体下滑影响,《盗墓笔记》开服量及流水有所下滑,页游海外表现较为稳定,《女神联盟2》、《大皇帝》等页游仍贡献稳定收入。 公司上半年海外收入达到10.09亿,占比营收为60%,同比增长110.06%,但由于成本的同步快速提升,毛利率同比下滑1.94%。海外收入来源主要包括《狂暴之翼》、《少年三国志》、《女神联盟:天堂岛》手游以及《女神联盟2》、《大皇帝》等传统页游贡献,其中《女神联盟:天堂岛》报告期内在海外全面发行,获得GooglePlay全球推荐。目前公司已在全球发行版图覆盖190多个国家和地区,1000多个合作伙伴的优质资源补充以及8亿全球用户的深厚积淀。 成本以及财务费用支出增加导致净利率下滑。 营业成本方面,报告期内达到8.89亿,同比增长了78.9%,主要是由于公司上半年游戏项目数量总体较去年同期增多,多个新游戏处于推广阶段,宣传成本较大。 三费方面,销售费用为1.25亿,同比增长72.23%,其中职工薪酬项及宣传费项目同比增长较多,但从销售费用率角度看基本与去年同期持平;管理费用达到2.68亿,同比增长45.65%,其中职工薪酬与研发费用投入较去年同期有所增长,但对比管理费用率,上半年为15.95%,同比去年下降了2个百分点;财务费用由于受到发债、短期借款以及汇兑损失(3839.67万)影响,本期为7574.66万元,同比增长385.56%。 净利率方面,报告期内公司净利率为20.17%,相较去年同期下滑接近3个百分点。 盈利预测与估值:Q3为公司新游戏推广阶段,因此费用开支环比或继续承压,期待后续包括《军师联盟》手游以及《射雕英雄传》页游逐步放量,新游戏《战神三十六计》手游、《妖精的尾巴》手游、《天使纪元》手游以及大IP游戏《三体》、《权力的游戏》等逐步上线。同时公司非公开发行获批,有效补充游戏研发和大数据项目资金,我们预计公司2017年、2018年实现总收入33.42亿元、39.85亿元,同比增长32.1%、19.2%。实现归属母公司的净利润分别为8.27亿和10.17亿元,分别同比增长40.61%、23%。2017年EPS为0.96元(暂不考虑定增),基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,目标价33.6元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线进度不达预期;2)新上线游戏流水情况不及预期。

事件:完美世界公布2017半年报,报告期内实现营收35.88亿,同比增长69.68%,归母净利润6.71亿,同比增长75.64%,扣非后归母净利润6.05亿,同比增长637.62%,EPS为0.51元/股。Q2单季度,实现营收16.78亿,同比增长47.8%,环比下滑12.1%,归母净利润3.46亿,同比增长89.07%,环比增长6.46%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润区间为(10.2亿-10.9亿),同比增长(42.18%-51.93%),Q3单季度净利润区间为(3.49亿-4.19亿)。 游戏业务:实现营收30.7亿,同比增长66.11%,完美世界游戏子公司实现净利润7.86亿,半年就完成了全年承诺业绩的80%。 移动游戏,实现营收17.67亿,同比增长174.39%,《诛仙手游》、《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等表现良好,毛利率为55.41%,较去年同期略有提升。后续增长点:《诛仙手游》运营接近1年,仍保持稳定流水,刚推出不久的《诛仙云梦川》更是一举冲到了IOS畅销榜前三的位置,7月公测的《射雕英雄传2》手游、《梦间集》表现良好,后续Q4有望上线《武林外传》手游,2018年计划推出包括《完美世界》、《笑傲江湖》在内的多款IP大作。公司移动游戏产品布局逐步呈现多样化,在研游戏涵盖二次元、动漫、影视等题材,包括了SLG、沙盒、卡牌、格斗等多种类型。参股联营公司祖龙上半年亦表现良好(由于祖龙接受林芝利创信息技术有限公司和新疆祖龙股权投资有限合伙企业的增资,导致公司的持股比例由30%调整至23.49%),实现营收6.75亿,净利润3.44亿,权益法下完美世界确认了9401.6万投资收益,祖龙手游《梦幻诛仙》表现稳定,刚上线的《九州天空城3D》排名IOS畅销榜前列,全年有望延续良好表现。 主机游戏,《无冬OL》、《星际迷航》继续高增长,《HOB》将于9月26日发售(登陆PS4和PC平台),2017上半年实现营收3.13亿,同比增长215.14%,后续仍有多款大作在研,公司主机游戏业务有望继续维持高速增长。 PC端游,实现营业收入9.65亿,较2016年同期下滑10.71%,受到端游生命周期影响,公司端游收入有一定下滑。但我们预计随着7月《创世战车》的公测上线以及《CS:GO》后续的上线公测,公司端游业务将逐步企稳回升,年底有望实现正增长。同时公司目前手握《DOTA2》和《CS:GO》两大电竞内容入口,随着电竞市场关注度及增速进一步提升,公司将首先获益。 影视业务:实现营收5.18亿,同比增长94.45%。 电视剧:实现营收2257.69万元,同比下滑85.93%,营收下滑的主要原因在于上半年未有新剧确认收入,主要以二轮剧播出收入为主,因此营收同比有一定下滑,随着下半年《神犬小七3》、《深海利剑》等电视剧收入逐步确认,公司全年电视剧业务业绩值得期待。公司已开拍及预计投资的影视作品涉及了知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材。其中,《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等均已开机制作。 电影:公司上半年出品了《非凡任务》,实现营收5847.4万元,同比增长46.65%,与美国环球影业的片单投资及战略合作正在按计划推进,与威秀娱乐集团、WME|IMG成立完美威秀娱乐集团致力于打造优质的中国本土电影,同时发布的片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》,韩庚、凤小岳以及山下智久主演的高科技动作电影《解码者》,张艺谋执导的史诗传奇电影《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》四个电影项目。 院线:实现营业收入3.92亿,毛利率为18.36%,,创新影院场景消费模式,借助影院作为游戏线下活动地点等多种营销方式不断提高非票收入。 三项费用:1)销售费用3.52亿,维持稳定,同比增长9.7%,由于上半年新游戏数量较少,市场推广费用有一定下降,职工薪酬和影视剧发行费用提升较多;2)管理费用10.35亿,同比增长31.35%,受到院线并入等员工增加影响,职工薪酬开支达到8亿,同比增加62%;财务费用为1.14亿,同比增长121.57%,主要是利息开支增加所致。 其他流动负债项中递延收入中报为14.1亿,环比仅下滑5.5%,证明公司游戏收入稳定,三季度业绩值得期待。 预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元,分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%;实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元,分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%。对应EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。公司作为A股影游联动第一龙头,IP价值在公司体内将被最大化开发,同时公司拥有丰富海外合作、投资经验,致力于打造全球化的泛娱乐企业。给予公司2018年28xPE,目标价44.52元,维持“买入”评级。

事件:8月19日,奥飞娱乐公布2017年半年报,实现主营业务收入17.78亿元,同比增长17.2%,归属母公司股东净利润1.35亿元,同比下降53.8%。 点评: 收入增速保持稳健,动漫玩具、婴童用品表现较好,影视、游戏收入有所下滑。奥飞娱乐实现收入17.78亿元,同比增长17.2%,2016年同期增速为20.56%,增速稳健。分类别来看: 1)玩具类业务毛利率持续攀升,动漫类优于非动漫类,IP优势进一步凸显。2017年H1公司玩具类业务共实现收入9.58亿元,同比增长1.33%,毛利率为57.03%,比2016年同期上升3.92%。其中,动漫玩具类收入8.02亿元,同比增长4.23%,毛利率59.71%,比2016年同期上升3.45%;非动漫玩具类收入1.55亿元,同比下降11.41%,毛利率43.21%,比2016年同期上升3.96%。我们认为,公司玩具业务保持稳定,毛利率不断提升,显示出其定价能力不断增强,动漫类表现优于普通玩具,公司自有的动漫IP的附加值优势在逐步凸显。 2)婴童类业务实现大幅增长,主要是BabyTrend业务并表所致。2017年H1公司婴童用品类收入4.89亿元,同比增长565.32%,毛利率38.45%,比2016年同期下降18.78%。收入大幅上升主要是2016年并购美国婴童品牌BabyTrend所致,而毛利率下降主要是由于BabyTrend业务毛利率相比原有公司业务较低所致。我么认为,未来受益于消费升级以及二胎政策放开,公司婴童类业务前景依旧广阔,且能够与公司的K12动漫IP产生一定协同效应。 3)影视业务同比下降,电影业务线收缩,网剧是未来增长点。2017年H1公司影视收入2.26亿元,同比下降40.46%,毛利率53.64%,比2016年同期上升23.53%。影视业务收入有所下降主要是,2016年H1公司参投的电影项目包括《美人鱼》、《荒野猎人》上映导致票房分成收入较高,今年H1公司投资电影项目《贝肯熊》票房1.2亿相对2016年较少。下半年看,8月18日奥飞和有妖气共同出品的《十万个冷笑话2》上映,并且目前公司子公司奥飞剧业正在逐步推进其网络剧项目,基于有妖气动漫IP改编的《三生三世桃花缘》、《镇魂街》网剧已经上映,《开封奇谈》、《端脑》等在储备项目中,因此我们认为下半年公司影视业务收入有望回升。 4)游戏收入下滑,互娱业务爆发仍需等待。2017年H1公司游戏收入3198.13万元,同比下降22.42%,毛利率67.18%,比2016年同期下降22.42%,游戏业务收入减少的主要原因是子公司爱乐游研发的游戏《雷霆战机》收入下降,并且上半年游戏新品推出较少,《航海王激战》5月底推出,《魔天记3D》、《天堂红骑士等》有望在下半年推出。因此我们预计下半年公司游戏收入将有所好转。目前看,公司的互娱业务推进步入整合期,前期已投入较大研发费用,但爆发仍需等待。 三费率上升、投资损益下降导致营业利润下滑。2017H1公司收入和利润出现一定背离主要原因来自于三费率的上升和投资损益的减少。费用方面,2017年H1公司销售、管理和财务费用分别为3.14、3.62和0.48亿,三费率分别为17.7%、20.26%和2.72%,比2016年H1上升了1.69%、3.38%和0.6%,整体看销售费用增加主要是并表BT所致,管理费用增加主要来自于研发支出的增加,财务费用主要是利息支出增加所致。另一方面,2016H1公司产生投资损益1.18亿元,主要是出售三七互娱股票的收益,而今年上半年投资收益为0.33亿元。我们认为,公司由原有玩具业务,逐步转型成为拥有影视、游戏等业务的泛娱乐公司,目前仍处于费用扩张期,导致在毛利率趋稳的情况下净利率有所下降,但费用扩张在边际上有所缩减,未来有望维持稳定。 盈利预测与投资建议:短期看1)暑期档开启,公司“影视+游戏”多维度布局。影视:暑期档上映电影《十万个了冷笑话2》(8.18))、超级网剧《镇魂街》(8.02)、动画《开封奇谈》(已连载中);游戏:《航海王激战》已经入公测、《魔天记3D》封测结束预计2-3季度上线、《天堂红骑士》目前已开启预约。2)定增过会,预期将大幅缓解财务压力并加快泛娱乐业务推进。公司拟定增不超过23.51亿元,发行不超过1.15亿股,对现有的IP储备资源进行开发并孵化培育新IP,已经获得证监会核准。我们认为,在公司一季度财务费用高企背景下,定增过会将大幅缓解未来财务压力,并将加速公司的互娱业务后期推进。作为我国动漫衍生品行业龙头,看好公司长期发展,我们预计公司2017-2019年实现归母净利润5.42、6.11和7.67亿元,对应EPS为0.41、0.47和0.59元,给予“增持评级”。 风险提示:1)内容持续创新能力不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险。

上半年业绩高增长,定增完成缓解资金压力。公司上半年收入9.54亿元,同比增长179%,归母净利润1.75亿元,同比增长347%。其中,宁波诺信及下属BBHI从二季度起并表,贡献1.35亿元净利润,并表增厚突出。公司配套募资34亿元已完成,发行价格33.60 元/股,其中21亿支付收购现金对价,12亿用于SSP平台中国区域研发及商用项目,缓解上市公司资金压力,加快BBHI技术在国内的复制和大数据+人工智能的布局。 BBHI与Yahoo合作稳固,新增长点提供弹性。BBHI是除Google Adsense以外唯一获得五星评级的上下文检索技术提供商,借助技术优势获取优质媒体资源构筑竞争壁垒,大客户Yahoo收入恢复增长,近两年BBHI业务占比从2.89%提升到5.52%,合作预计将续约且规模有望继续扩大。未来欧洲和日本市场开拓空间仍大,视频广告及移动端发力。此外,BBHI今年3月成为FacebookAudienceNetwork首批技术代理商,Facebook海量业务的分成将带来业绩弹性。 出海营销快速落地,国内复制厚积薄发。公司借助日月同行等的国内客户资源和BBHI的技术和全球媒体资源助力中国企业出海投放广告,预计今年将产生可观收入贡献。而BBHI业务在国内复制或将采取网盟模式或为巨头提供技术合作,我们根据百度网盟和阿里妈妈的第三方分成估算当前国内网盟市场规模近800亿,公司已搭建优质人才团队,新任副总裁程华奕曾任eBay和PayPal首席工程师、阿里妈妈副总裁及大数据中心负责人等,未来该业务潜力极大。 大数据和人工智能提供长期看点。公司设立大数据与人工智能研究院并聘请国家千人计划专家、Google技术负责人等知名专家,依托BBHI的千人团队、机器学习和数据挖掘技术,推出企业级大数据产品和大数据驱动的数字营销平台,定增资金到位后商业变现有望加速。作为智慧城市产业联盟常务副理事长单位,物联网板块智慧城市业务亦持续突破。公司还参与高精尖产业并购基金、人工智能产业投资基金等借力加速外延。 投资建议:我们预计公司2017/2018年收入分别为31.25/37.4亿元,归母净利润分别为6.52/8.92亿元,EPS分别为1.56/2.13元(增发摊薄后)。目标价46.8元(增发摊薄后),对应2017年30倍PE,买入评级。 风险提示:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。

公司公布2017年半年报:报告期内,公司实现营业收入10.66亿元,同比增长33.85%;实现归母净利润4.53亿元,同比大幅增长95.19%。预计1-9月份公司实现归母净利润变动区间为6.59-8.06亿元,同比增长80%-120%。 消费金融业务迅猛增长势头延续,全年表现或超预期。相较于年初市场对公司其所在消费金融行业监管收紧的普遍性担忧,可以看到,上半年公司消费金融业务表现并未受到明显影响,业务高增长势头不减反增。从经营数据看:2017H2公司消费金融业务共实现营收5.5亿元,同比增长1,667.19%;贡献净利润2.4亿元,同比大幅增长4,469.09%。上半年业务累计放款金额达129.6亿元,较去年同期增长150%。截至年中,公司消费金融业务贷款余额超过29.47亿元,同比增长114.33%,而M4坏账率仍维持在约3%水平。前三季度,公司预计将实现归母净利润6.59-8.06亿元,同比增长80%-120%。从各项指标来看,公司业务开展一切正常,业绩呈现持续爆发态势,我们认为公司业务表现与市场预期存在差异其主要原因在于: ①消费金融产品存在刚需且体量巨大:公司所针对的长尾客户(工薪阶层、蓝领、应届毕业生等)其对消费贷存在明确刚需,且体量巨大,同时长期受到抑制,公司消费金融业务具备极强爆发性; ②监管影响下,公司资金合作方的调整,带来的是分成比例的提升,公司业绩弹性显著提高:监管环境的收紧,对公司目前仅带来的影响是其资金合作方的短期调整,并无其他,因此可以看到Q2公司的放款增速增有所减缓,但随之带来的却是调整后更高分成比例下公司业绩弹性的大幅提升。目前,公司资金供给端已逐步回到正常轨道,下半年随着资金供应的不断提升,我们预计在新分成模式下,公司消费金融业务全年业绩表现有望超市场预期; ③政策收紧下,非正规消费贷企业的出清也将有利于消费金融龙头企业市场占有率的进一步提升。 互联网信息服务转型顺畅,业务持续稳健增长。报告期内,公司继续致力于“打造网民首选的互联网入口”,在巩固PC端优势地位的同时,逐渐加快移动互联网端业务的发展,并取得显著成效。报告期内,互联网信息服务业务实现营收4.89亿元,同比略微下降6.54%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长3.31%。其中,移动端业务实现营收8,740万元,较去年同期增长98.53%,移动端产品自2017年1月份开始已全线实现盈利,预计下半年仍将保持良好的发展速度。 盈利预测与投资建议:基于公司消费金融业务当前良好的增长态势和未来更高的业绩弹性,结合公司前三季度的业绩预告,我们上调2017-2019年公司的业绩预测为9.23、12.28、14.78亿元,同比分别增长45.3%、33.0%、20.4%,2017-2019 年EPS 分别为0.28、0.37、0.45。维持“买入”评级,目标价上调至9.5-10元。 风险提示事件:互联网金融政策监管风险、消费金融业务增速不及预期。

事件1:腾讯首款战争策略手游《乱世王者》于2017年8月16日开启不删档公测。 事件2:中文传媒发布2017年上半年主要经营数据,其中出版业务实现收入13.09亿元,同比增长11.09%;发行业务实现收入16.51亿元,同比增长0.61%;游戏业务收入21.04亿元,同比减少12.48%,同时,营业成本同比下降20.28%,推广费用同比下降61.61%,下降6.85亿元。 出版发行业务平稳增长。2017年上半年出版业务实现毛利2.85亿元,同比增长1.62%,发行业务实现毛利6.20亿元,同比增长6.37%。出版业务营收实现两位数增长,我们判断增量主要由一般图书贡献,但由于纸价上涨影响了毛利率。 游戏业务贡献业绩有望实现大幅增长。智明星通在收入下滑幅度不大的情况下,大大降低成本与推广费用,2017年上半年毛利减去推广费用后为9.07亿元,同比增长178.38%,但考虑到管理费用率存在不确定性,因此假设净利率在16.5%-19.5%,则对应智明星通上半年净利润为3.5亿-4.1亿,同比增长96.7%-132.5%。若传统业务贡献业绩与去年相比保持稳定,我们预测中文传媒2017年上半年规模净利润有望同比实现23%-33%的增长。 《COK》进入流水缓慢下滑,利润快速释放阶段。上半年COK 月均付费用户数为35.59万人,比去年同期下降近9万人;ARPU 值为月均800元,维持稳定;平均月流水为2.68亿元,相比一季度2.72亿元略有下滑,这是公司降低推广,游戏生命周期过了巅峰期后的正常表现。 新游戏接力,有望带来向上弹性。老游戏COK 预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。乱世王者上线,《Total War》有望在今年进行大规模推广,将为公司带来向上弹性。 《乱世王者》由《COK》游戏引擎进行再开发制作,智明星通将获得一定比例的分成。优秀研发+强大渠道将成为未来流水保证。《乱世王者》由天美工作室群研发,天美工作室曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《魂斗罗:归来》以及《天天酷跑》、《天天飞车》等天天系列手游,还出品过QQ 飞车、QQ 堂等优质端游。强大的研发能力将保证游戏品质,同时作为腾讯第一款自研SLG游戏、又一款“王者”系列游戏,腾讯内部给予了很高的评级,并在微信“新游推荐”页面进行大力推广,未来将在微信、手Q 等多渠道推广,彰显出腾讯对此款游戏的重视与高度期待。 公测情况火爆,《乱世王者》将成为腾讯完善游戏品类的重要拼图。腾讯作为国内最大的游戏平台,力争完善各游戏品类中的布局。《乱世王者》作为腾讯自研的第一款slg 游戏将成为完善SLG 游戏品类的重要拼图。《乱世王者》官方网址被设定为slg.qq.com,足见腾讯对这一品类及这款游戏的重视与期待。 继承《COK》成熟体系,加持腾讯本土化、社交化、AR 等元素创新。《乱世王者》继承了《COK》成熟的数值体系、引擎体系等,同时在多个方面进行微创新,包括聊天体系内加入主播,内置AR 寻宝玩法。英雄更加本土化,能够与玩家产生更多的连带关系,依托腾讯强大的社交体系、用户基础及渠道优势,未来有望引领国内SLG 市场的发展。 其他看点: (1)中文传媒纳入MSCI 新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。 (2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势; (3)国企改革未来有望取得进展。 (4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。 (5)优质手游出海龙头。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为125.94亿元、141.56亿元、155.03亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%;实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;目标价28.5元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险。

事件:吉比特发布2017年半年报,报告期内实现营业收入7.2亿元,同比增长25.24%,归母净利润2.99亿元,同比增长2.13%,扣非后归母净利润为2.96亿元,同比增长1.63%,EPS 为4.17元/股。Q2单季度,公司实现营业收入3.44亿元,,同比下滑29.11%,环比下滑8.75%,归母净利润1.35亿元,同比下滑43.16%,环比下滑17.7%。 业绩基本符合预期,但《问道》手游流水下滑导致Q2营收环比下滑较大。公司主营业务以端游和手游为主,其中端游主要产品以《问道》和《斗仙》为主,营收较为稳定,手游产品主要为自研《问道手游》以及代理发行的《不思议迷宫》和《地下城堡》系列。从2017年上半年公司营业收入同比增长了25.24%,但考虑到《问道手游》为2016年4月上线,2016Q1并未有手游贡献,因此如果单独对比Q2业绩,营收同比下滑较多,达到29.11%,主要原因为《问道手游》流水的下滑。 营业成本大幅提升,毛利率有所下滑。2017上半年公司营业成本为6171.59万元,同比增长152.11%,Q2同比增长了60%,毛利率同比下滑了4个百分点,为91.43%,主要原因在于:1)代理发行《不思议迷宫》导致游戏分成成本增加、运营维护人员增加、服务器及带宽等费用增加;2)运营维护人员薪酬增加。 三费方面:销售费用为8809.62万元,同比增长49.02%,其中产品推广费用为6660.2万元,同比增长了36.95%,职工薪酬为1971.33万元,同比增长了98.2%。管理费用为1.53亿元,同比增长74.08%,主要是由于研发投入同比增长了61.2%,达到1.08亿,管理部门职工薪酬同比增长了99.4%,达到2977.4万元。财务费用为-1411.3万元,主要系利息收入增加。 盈利预测及估值:公司将运营超过10年的端游IP《问道》改编手游大获成功,证明具有不俗的研发能力,同时公司研发投入仍不断增加,期待后续重磅新品上线。另一方面公司基于雷霆游戏的发行平台拥有较好的发行能力,在上游游戏制作方面还投资了众多优质CP 公司保证了高品质游戏来源。我们预计公司2017/2018年实现营业收入13.78/15.48亿元,同比增长5.6%/12.3%,实现归母净利润6.16/6.91亿元,同比增长5.24%、12.22%,对应EPS 为8.66/9.71元/股,给与公司2017年35xPE,目标价303.1元,维持“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度不达预期;2)单款游戏依赖程度较高风险。

事件:天舟文化发布2017 年半年度报告,上半年实现营业收入3.63 亿元,同比增长51.75%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长52.40%;实现扣非后归母净利润1.03 亿元,同比增长44.82%。其中,图书业务实现营收1.29 亿元,同比减少11.32%;游戏业务实现营收2.34 亿元,同比增长149.03%。 业绩高增长,主要由于收购公司并表。公司营收及利润均实现高增长,主要由于并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。其中游爱网络100%股权自2016 年9 月1 日起纳入合并范围,人民今典51%股权自2016 年6 月1 日起纳入合并范围,因此去年同期的整体营收及利润基数较小。 游戏业务贡献大部分营收与净利。从营收来看,游戏业务占比从去年同期的39%增加至今年上半年的65%,从净利润角度来看,2017 年上半年神奇时代与游爱网络净利润分别为4326.27 万元与6311.75 万元,成为天舟文化最重要的利润来源。 游戏业务持续增长,下半年预计多款新游上线值得期待。 公司在ARPG、SLG 类型、卡牌类型移动网络游戏领域中具有较强的研发和运营能力。截至报告期末,公司运营游戏产品共31 款,其中自主研发并运营的《忘仙》、《卧虎藏龙》、《五虎将》、《帝国时代》等多款游戏保持较好的持续盈利能力。最新上线运营的《风云天下OL》续作之《风云天下重燃》,该款游戏月均充值流水在千万元左右,市场反应良好。 公司加大了产品储备和IP 储备的投入,公司研发储备的《卧虎藏龙贰》《至尊大主宰》、《大秦之帝国崛起》、《全民星座》、《封神妲己传》、《塔防西游记》等近10 款游戏将陆续于下半年上线运营。其中,由阿里游戏独家代理发行的动作武侠3D 手游《卧虎藏龙贰》将于8 月16 日开启不删档测试。此外公司还储备了仙剑客栈、东离剑游纪、恋光明、百炼成神、天行轶事、精灵等十多项热门IP 资源,目前已有部分IP 资源的游戏已处于研发和上线阶段。 游戏并购加码,完善游戏全产业链布局。2017 年6 月,公司收购初见科技实际控制人方小奇所持初见科技12%股权,并拟以非公开发行股票及支付现金的方式收购初见科技剩余73%股权,若收购完成,公司将持有初见科技100%股权,公司手游发行实力将大大增强,与原有优质研发能力实现良好协同和资源优势互补,实现公司从游戏的研发、发行到运营的全产业链布局,创造新的业绩增长点,加速进入国内手游第一方阵。 聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块,加速产业转型升级,对外投资与并购重组是重要手段。 (1)教育板块,公司控股人民今典,参股“O2O 线上教育平台”决胜股份,设立子公司中南天舟和天舟大课堂。 (2)泛娱乐板块,收购神奇时代与游爱网络,并投资初见科技、银河数娱等公司,目前公司正积极推进初见科技剩余股权收购,并与另一家拟收购公司进行洽谈。 (3)文化板块,公司与人民出版社共同设立人民天舟成为国内首批两家对外专项出版企业之一,加快推进国际化布局。 盈利预测及投资建议:暂不考虑初见科技剩余股权收购的情况下,我们预测天舟文化2017-2019 年实现收入分别为13.36 亿元、14.67 亿元、15.69 亿元,同比增长71.30%、9.83%、6.99%;实现归母净利润3.98 亿元、4.59 亿元、5.05 亿元,同比增长63.44%、15.19%、10.19%,对应2017-2019 年EPS分别为0.47 元、0.54 元、0.60 元。目标价14.1 元,维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件:腾讯首款战争策略手游《乱世王者》将于2017年8月16日开启限量不删档(腾讯预约用户),8月17日开启全平台不限量不删档。《乱世王者》由《COK》游戏引擎进行再开发制作,智明星通将获得一定比例的分成。中文传媒在2016年4月21日发布公告,子公司智明星通与腾讯约定在许可期限和许可区域内对《COK》的游戏引擎进行再开发和制作一款移动网络游戏,以共同开发SLG游戏市场。腾讯在前期给予智明星通一次性的授权金,同时在游戏上线后会与智明星通进行一定比例的分成。 优秀研发+强大渠道将成为未来流水保证。《乱世王者》由天美工作室群研发,天美工作室曾出品《王者荣耀》、《御龙在天》、《魂斗罗:归来》以及《天天酷跑》、《天天飞车》等天天系列手游,还出品过QQ飞车、QQ堂等优质端游。强大的研发能力将保证游戏品质,同时作为腾讯第一款自研SLG游戏、又一款“王者”系列游戏,腾讯内部给予了很高的评级,并在微信“新游推荐”页面进行大力推广,未来将在微信、手Q等多渠道推广,彰显出腾讯对此款游戏的重视与高度期待。 预约情况火爆,《乱世王者》将成为腾讯完善游戏品类的重要拼图。目前,《乱世王者》已有超过1015万人进行预约,腾讯作为国内最大的游戏平台,力争完善各游戏品类中的布局。《乱世王者》作为腾讯自研的第一款slg游戏将成为完善SLG游戏品类的重要拼图。《乱世王者》官方网址被设定为slg.qq.com,足见腾讯对这一品类及这款游戏的重视与期待。 继承《COK》成熟体系,加持腾讯本土化、社交化、AR等元素创新。《乱世王者》继承了《COK》成熟的数值体系、引擎体系等,同时在多个方面进行微创新,包括聊天体系内加入主播,内置AR寻宝玩法。英雄更加本土化,能够与玩家产生更多的连带关系,依托腾讯强大的社交体系、用户基础及渠道优势,未来有望引领国内SLG市场的发展。 游戏业务:营销费用继续下降,业绩有望持续释放。新游戏接力,有望带来向上弹性。老游戏COK目前流水稳定在3亿左右,营销费用持续下降,业绩持续释放,预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。乱世王者上线,《TotalWar》有望在今年进行大规模推广,将为公司带来向上弹性。 其他看点:(1)中文传媒纳入MSCI新兴市场指数,有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。(2)在手现金超50亿,在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势;(3)国企改革未来有望取得进展。(4)苹果将取消畅销榜排行,利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。(5)低估值手游出海龙头。 盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为125.94亿元、141.56亿元、155.03亿元,同比增长-1.42%、12.40%、9.52%;实现归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元,同比增长22.11%、20.28%、14.57%;根据公司历史平均估值及所处行业平均估值综合分析,给予整体24.8倍估值,目标价28.5元,维持买入评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)汇兑损益风险;3)系统性风险;

公司发布2017 年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.90 亿元,同比增长20.57%;实现归属上市公司股东的净利润为-15.74 万元,同比下滑102.76%。 同时,公司预计2017 年前三季度实现净利润4000~5000 万元,同比增速为-15.13%~6.09%。 收入持续稳健增长,订单爆发全年高成长可期。报告期内,公司经营状况良好,营业收入实现稳健增长。其主要产品安全网关、安全监测业务增长平稳,同比增速分别为10.57%和22.54%;数据安全和平台业务受益用户高端安全需求提升,同比大幅增长39.96%。此外报告显示,受益行业持续向好及通用产品采购集中度的明显提升(随着云平台的兴起,政府部门及企业对安全产品的采购点正逐步回收,行业内龙头企业竞争优势正逐步显现),公司上半年订单同比大幅增长46%,存货增长43%,由于公司业务具有明显季节性,每年四季度为收入与利润集中确认高峰期,上半年订单高速增长有望为公司全年业绩提供有力支撑,全年高成长值得期待。 三费控制良好,增值税退税短期波动影响上半年整体利润表现。从成本端看,上半年公司三费增长控制有效,期间费用总体同比增长仅为13.36%,低于收入端增速。受新技术布局投入增加的影响,公司营业成本提升相对较多,致产品毛利率略下滑4.6%至67.9%,但仍处正常区间波动。本期增值税退税金额大幅低于预期,收入仅为3,931 万元,比去年同期减少近5,372 万元,形成对业绩的明显拖累,其中原因一方面在于2016 年退税额基数较高(包含去年上半年当期及前年末退税),另一方面今年财政税务调控的时间节点变化,存在一定延迟。我们认为此波动主要为短期影响,预计下半年开始相关差距将陆续找回,全年看对利润增长影响不大。 并表子公司经营企稳,商誉减值担忧逐步消除。报告期内,旗下子公司安方高科实现收入约0.36 亿元,同比增长近100%,同时亏损大幅减少并接近实现盈利。此前,安方高科因2016 年业绩不达预期,公司方面已对其计提商誉减值6000 余万,计提较为充分,从上半年看安方高科经营发展正逐步企稳回升,若下半年维持此趋势,则预计全年不会对公司带来额外损益影响。 盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司17、18、19 年实现归属母公司净利润分别为4.40、5.78、7.32 亿元,分别同比增长66%、31%、27%,2017-2019 年EPS 分别为0.51、0.67、0.84 元/股。一方面,信息安全行业正在逐步进入高速成长期;另一方面,公司凭借在技术、产品线、渠道等方面的领先优势,将最先且最大化享受行业景气度快速提升,同时公司前瞻布局云安全和数据安全等行业新领域,力争在行业演进中继续抢占行业战略制高点。故我们认为公司未来持续快速增长的可预见性、持续性及稀缺性均较强,公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价25 元,对应49*17PE。 风险提示:商誉减值风险、行业竞争加剧风险。

上半年业绩较快增长,得益于并表及数字营销加速。公司上半年收入37.7亿元,同比增长28.3%,归母净利润2.04亿元,同比增长34.4%,扣非后归母净利润1.75亿元,同比增长22.7%。业绩较快增长主要得益于首批收购的5家数字营销公司收入内生增长57%,且爱创天杰、智阅网络、数字一百5月起并表。上半年数字营销业务收入31.3亿元,同比增长63.8%,占比83%,净利润1.86亿元,同比增长53.6%,占比91.2%,贡献显著提升。 围绕数字营销全产业链拓展创新,业绩对赌无忧。公司下游客户包含互联网(44%)、汽车(18%)、电商(14%)、快消、金融、游戏、旅游等行业,凭借头部客户资源和优质媒体资源(腾讯、百度、小米、今日头条等),差异化产品优势,创新性研发实力和专业人才,打造数字营销全产业链;上半年公司切入千万级客户英菲尼迪及工银、DW等金融和时尚业新客户,围绕大数据创新产品也取得良好进展。数字营销子公司上半年业绩增长29.9%,已完成业绩承诺45%,超过去年同期的42%,全年业绩承诺兑现有保障。 毛利率因业务结构调整有所下降,净利率同比提升。公司上半年毛利率12.83%,较去年同期下降3.05个百分点,主要由于毛利较高的商品房销售占比降低。三项费用率5.36%,同比降低0.82个百分点,其中管理/销售/财务费用率分别较去年同期变动-0.86/+0.76/-0.72个百分点,净利率5.73%,同比提高0.8个百分点。经营活动现金净流出1.74亿元(去年同期净流入1573万元),主要由于数字营销收入增长带来应收款规模增长较快。 公司现阶段以移动数字营销的优势快速抢占中国数字营销全行业的市场,中长期紧抓国际趋势,搭建营销数据与技术能力,形成竞争壁垒。我们认为公司战略确立后将聚焦中心、加速推进,短期内通过头部媒体资源绑定和行业的延伸,实现KA客户收入扩张和市占率提升;中长期构筑数据和技术优势,符合当前全球营销巨头深耕数据的趋势,有利于公司提升话语权和利润率,并实现商业模式升级。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为5.41/6.35亿元,EPS分别为0.56/0.66元。考虑公司整合协同效应、数据及技术发展潜力,维持18.4元目标价,买入评级。 风险提示:行业竞争日趋激烈风险,应收账款坏账风险。

事件:公司披露半年度业绩快报,上半年收入56.41亿元,同比增长14.49%,归母净利润25.33亿元,同比增长33.25%,接近此前业绩预告上限34.13%。 点评: 二季度收入维持较快增长,利润率继续提升。公司二季度单季收入32.21亿元,同比增长14.14%,归母净利润14.23亿元,同比增长13.66%(去年二季度确认超3亿政府补贴、基数较高)。公司今年一季度业绩包含1-2月公告的3.9亿税收返还影响,扣非后利润增速22.75%,二季度并未公告大额政府补助情况下上半年仍实现较快增长,表明公司经营状况极佳,我们估算上半年扣非利润增速或达30%,依托垄断地位涨价并提高刊例率带动收入和利润率继续提升,全年业绩增长有保障。 公司作为具备垄断地位的线下生活圈媒体龙头,得益于广告主预算结构调整和对线下品牌广告重视度提升,在广告行业增速明显放缓时仍实现较快增长。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断,框架媒体渗透率仍有空间,将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择,具备提价空间。此外,公司在影院映前广告市占率约55%,有望受益行业快速增长趋势,借助广告主网络优势提升市场份额。 投资建议:近期公司受减持公告及行业因素冲击估值有所回落,但我们预计未来海外股东减持主要通过大宗交易进行,且接盘方需锁定半年,短期二级市场冲击较小。我们预计公司2017/2018年归母净利润54.03/63.81亿,EPS分别为0.44/0.52元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献。考虑公司的线下流量规模和媒体价值,维持目标价11.2元,买入评级。 风险提示:广告行业增速放缓风险,新业务不达预期风险。

基于互联网平台的一流综合服务商,坐拥优质流量入口。公司传统主营为互联网导流与推广服务,以2345网址导航为核心产品。截至目前,其产品用户规模突破4800万,位居行业第三。2015年,2345网址导航为百度带去超180亿次搜索,是百度联盟目前最大的合作伙伴。依托巨大的平台流量优势,公司2015年底积极切入消费金融领域,推动流量变现模式再升级。目前,公司与中银消费携手推出的小额消费信贷产品“2345贷款王”发展势头迅猛,2017年有望迎来业绩爆发式增长。 转型“内容导航”深挖用户价值,移动端多入口布局成效渐显。面对互联网流量日趋饱和的新环境,公司持续助推从网址导航向内容导航转型,提供游戏、影视等基于内容的增值服务,深挖单个用户价值。同时,移动端多入口卡位布局,产品矩阵策略成效渐显。相关业务单月营收从2015年末的500万增至2016年超1,500万元。其特色线下推广平台“王牌联盟”成为公司各产品渗透率稳步提升的竞争优势所在,目前王牌联盟注册推广技术员已达460万,日装机量15万台,将长期保障公司产品流量优势,促使公司寡头市场地位日益稳固。 现金贷业务快速增长可期,布局创新金融全面打开成长空间。公司消费金融目前以“2345贷款王”为核心产品,为面向蓝领、大学生等的短期小额消费信贷,市场空间广阔。相比同类产品,公司优势在于:1)与中银消费合作在资金规模及成本上优势明显;2)业务背靠公司传统流量分发平台,获客优势突出; 3)“央行征信+互联网大数据”相结合的风控模式,成效显著,产品坏账率已持续下降至3%;4)公司未来有望与江苏银行、凯基银行及海澜之家共设消费金融公司,产品在放贷资金方面或将获得进一步补充,为业务快速扩张提供条件支持。2016年,公司贷款王产品放贷总规模为62.74亿元,实现归母净利润1.11亿元。根据测算,我们预计公司2017年贷款王产品放贷规模有望达到300亿,成为公司重要的利润增长点。目前,公司在创新金融方面布局逐步完善,设立互联网小贷及互联网信用保险公司等,未来更多创新金融产品落地有望助力公司成长空间全面打开。 长尾客户需求不断发掘,利好政策不断,大数据、人工智能等技术推动消费金融行业发展正当时。2016年,互联网消费金融交易规模达到4367亿元,同比大幅增长269%。根据智研咨询机构预计,2017年这一规模将达到9983亿元,在2016年基础上同比增长128.6%,行业发展正迎来爆发期。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润8.91、12.28、15.05亿元,同比增长40.4%、37.8%、22.6%,EPS 分别为0.27、0.37、0.46。首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价8元,对应29*2017PE。 风险提示事件:现金贷政策收紧风险、消费金融业务进展不达预期。

事件:恺英网络发布公告,拟以16.065亿元受让浙江盛和股东金丹良51%的股权,受让后公司共持有标的公司71%的股权(公司在2016年6月投资2亿元获得浙江盛和20%的股权)。浙江盛和承诺收到股权转让款后在2017年12月31日前,将以其中7.5亿元购买恺英网络上市非限售流通股,自实际购买日起锁定三年,次年开始逐年解禁(36%、32%、32%)。 浙江盛和估值31.5亿,自研页游《蓝月传奇》表现突出。浙江盛和2011年成立,以网页游戏研发为主,目前推出了《蓝月传奇》、《梁山传奇》等页游产品,其中《蓝月传奇》2016年6月测试阶段流水已经突破6000万元,2016年10月单月流水突破2亿元,2016年全年流水已经突破人民币11亿元。浙江盛和在积极研发页游的同时,也努力拓展其手游研发市场,2017年推出的一款全新热血PK类手游最高月流水已达1亿。 浙江盛和承诺2017年(2.5亿)、2018年(3.1亿)、2019年(3.8亿)三年预估净利润总和为9.4亿,2017年1-4月已实现净利润6701.05万元,2017年若要完成2.5亿利润承诺,5-12月需要实现1.83亿净利润。 股权激励绑定核心人员。公司6月10日公告拟向8位中层管理人员和核心技术人员授予限制性股票,计划分三阶段解除限售,比例分别为40%、30%、30%。三期对应的业绩考核目标分别为2017-2019年净利润不低于75063.17、84854.02、94644.86万元。此举充分绑定公司核心员工,同时对相应员工实行绩效考核,有利于长远发展。 中报业绩预告继续保持高增长。公司中报预计净利润增长区间为(3.7亿-4.7亿),同比增长(50.89%-91.67%)。《蓝月传奇》稳居开服榜首位,《全民奇迹MU》已运营两年半流水依旧可观,新品手游《敢达手游》、《少年锦衣卫》等处于测试阶段有望下半年推出。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强研发端实力,暂不考虑股权激励摊薄情况下,我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为31.98亿元、38.67亿元、43.55亿元,分别同比增长17.6%、20.9%、12.6%;实现归属母公司的净利润分别为8.78亿元、10.27亿元、11.29亿元,分别同比增长28.77%、17.02%、9.93%,对应EPS分别为1.22元、1.43元、1.57元,维持39.3元目标价,“增持”评级。 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)“传奇”游戏版权官司风险;3)人才流失风险。