1月9日晚间,公司发布业绩预增公告,预计公司2017年1-12月实现销售收入为14.29亿元到14.83亿元,比上年同期增长30%到35%;归属于上市公司股东的净利润为1.54亿元到1.73亿元,比上年同期增长60%-80%。其中Q4当季收入同比增长19%-33%,净利润同比增长13%-47%。扣非后归母净利润与上年同期相比将增加4058.81万元到5682.33万元,同比增加50%-70%。 1、行业成长,规模效应逐渐显现,共驱公司收入业绩双增长。 公司披露此次业绩预增的主要原因,一是报告期内受定制厨柜行业市场增长较快影响,公司业绩增长较为迅速,公司规模效应逐渐显现,三项费用增长比例低于销售收入增长比例;二是报告期内公司获得的政府补助和闲置资金理财收益较上一年有所增长。 我们认为,公司作为高端橱柜领跑者,以经销渠道为主,在国内部分核心战略城市保有一定的直营渠道,并辅以大宗业务、电子商务等销售模式。公司截至2017年6月30日共有金牌厨柜专卖店922家,原有城市持续加密开店,并继续下沉销售网络至三、四线城市;桔家专卖店37家;预计到2017年年末,金牌厨柜专卖店将超1100家,桔家衣柜专卖店将超过100家,店面总数将突破1200家,同比2016年保持40%以上的店面增长率。公司享受行业增长红利,同时自身渠道开拓,内部挖潜增效,筑靓丽业绩。 2、B端业务提供业绩新驱动。 全装修成品房政策驱动下,房地产产业链下游的家居市场也将迎来新的历史变革期,B端业务将提供新增长点。目前全国平均水平约20%左右,相比发达国家平均80%的全装修比例,我国全装修比例仍偏低,发展空间较大。根据建筑业十三五规划,2020年我国新开工全装修成品住宅面积达到30%;浙江省、河南省、海南省等地均提出,在2020年基本实现商品住宅全装修。 金牌自2013年公司开始全面发展工程代理商,2014年开始由代理商全面承接大宗业务,2014-2016年公司大宗业务模式分别实现销售收入0.52亿元、0.44亿元、0.73亿元,年均复合增速达18.48%;收入占比分别为7.73%、5.78%、6.77%,未来成长空间广阔。2017H1公司大宗业务实现销售收入0.45亿,同比增长43.84%。 大宗业务具有销售规模大、交期短、系统化和信息化管理要求高等特点,公司在系统化和信息化管理方面具有一定的竞争优势,未来随着产能释放,公司在产能方面的竞争优势将进一步体现。随着国内全装修房政策的陆续颁布,国内全装修房比例提升,大宗业务有望成为新的销售增长点。 3、产能瓶颈逐步解除,股权激励彰显信心。 (1)公司前期受制于产能瓶颈,厨柜产品基本满产满销。公司2017年5月通过募集资金推进江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目和厦门同安三期项目,预计2017年新增产能7万套(已陆续投产中),年底将达到20万套左右,相比2016年增长45%以上。新工程逐渐上马有效推动公司产能的扩大,为公司收入端增长带来支撑。 (2)2017年12月,公司公告限制性股权激励草案,以63.63元/股的价格向58名激励对象授予限制性股票60万股,占总股本的0.9%;其中首次授予50万股,预留10万股。限售股票分两期解锁,比例各为50%,解锁期分别为24个月以及36个月之后。解锁条件为2018及2019年公司净利润较2017年分别增长不低于30%和60%。股权激励绑定上下利益,彰显对未来发展信心。 投资建议: 我们预计公司2017、2018年营业收入分别为14.62亿元和19.29亿元,同比分别增长33.04%、31.94%,2017年净利润1.64亿,同比增70.43%,2018年净利润2.24亿,同比增36.59%,对应的P/E分别为55x和40x,维持“买入”评级。

1、推出持股计划,体现公司长期、持续发展信心 裕同2017年前三季度实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;实现归母净利率6.11亿元,同比增长10.90%。受2017年纸价大幅上涨,以及人民币升值带来的汇兑损失影响,公司盈利能力有所下降,2017Q1-Q3公司毛利率为31.74%,同比减少1.75pct。 我们认为,公司此时推出员工持股计划体现了公司对于未来长期、持续发展的信心,随着公司长效激励机制的健全,员工工作的积极性充分调动,员工与公司利益一致,公司持续发展可期。 2、深耕消费类电子客户,加强烟酒等客户拓展 裕同专注于消费类电子客户,消费类电子行业客户目前聚焦于3C领域,未来还将拓展至智能穿戴领域。目前公司主要客户出货量增长稳定,未来公司对新拓客户,如小米、OPPO、Vivo等的供货量将逐渐加大,2017年由于进入时间的影响,供应相对较小,2018年新拓客户将为公司提供新的增长点。 2015年公司开始布局新的业务产品,如烟、酒、大健康、化妆品、食品等,目前均有所收获。烟标、酒包装领域公司介入相对较早,由于业务前期基数较小以及公司拓展客户能力较强,我们预计这些新业务未来2-3年增长可期。 烟标:公司成立针对性的营销团队,随着烟标行业市场化程度的不断提升,公司拓展卷烟企业客户的机会亦在提高。 酒包装:我们预计2017年酒包装贡献收入3亿左右,目前客户主要是泸州老窖、古井贡、茅台等。 3、成本端预计改善 截至1月5日,木浆价格为6335元/吨,较2017年11月6817元/吨的价格下降7.07%;废纸价格为2452元/吨,较2017年10月3069元/吨的价格降低27.14%;白卡纸价格为6445元/吨,较2017年11月6932元/吨的价格降低7.03%。我们认为,随着2017年11月以来木浆、废纸价格的调整,纸价存在调整压力,预计2018年裕同盈利能力存在改善空间。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为69.73亿元和87.84亿元,同比增长25.81%和25.97%;净利润分别为9.28亿元和11.78亿元,同比增长6.08%和26.93%;EPS为2.32和2.94元/股;对应的PE为25x和20x;维持“买入”评级。 风险提示: 主要客户出货量不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件 1、2018年1月3日晚间,公司公告,公司控股股东广东中顺纸业集团有限公司及其一致行动人中顺公司提出了公司2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),不送红股,以公积金向全体股东每10股转增10股。 2、公司同时发布《2018年度第一次临时股东大会会议决议公告》:会议审议通过a、关于增加自有闲置资金购买理财产品的议案;b、关于2018年度公司向银行申请综合授信额度的议案;c、关于2018年度对外提供担保的议案; 3、公司同时发布《2017年度累计新增借款超过上年末净资产百分之二十的公告》:截至2017年12月29日,公司累计新增借款63,970.19万元,占上年末净资产的比例23.72%,上述新增借款属于正常经营活动范围,不会对公司的偿债能力产生重大影响。 我们的分析和判断 1、推10转10派1元利润分配预案,彰显实力 此次公司收到控股股东及其一致行动人提交的《关于公司2017年度利润分配方案预案的提议和承诺函》:以分配方案未来实施时股权登记日的股本总额为股本基数,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),不送红股,以公积金向全体股东每10股转增10股。并承诺在召开股东大会审议此利润分配方案时投赞成票。公司董事邓颖忠、邓冠彪、邓冠杰、刘金锋、周启超同意此分配预案并承诺在董事会审议此次利润分配预案时投赞成票。 我们认为,公司前三季度营业收入为33.52亿元,较上年同期增22.30%,超出预期;归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元,较上年同期增36.15%。公司三季报对于1-12月的净利润增速区间是20%-40%。公司业绩持续向好成长,此次推出较高的利润分配预案,彰显公司对自身实力信心。 2、供给侧出清带动行业竞争格局向好,生活用纸行业龙头提价桨价成本无虞 (1)木浆价格大涨出清行业中小产能:生活用纸作为浆、纸比重最高的纸品,其生产耗用纸浆成本占生活用纸公司生产成 本的50%-70%,木浆价格变动对公司业绩有重要影响。2017上半年,造纸行业景气反弹,木浆价格出现较大上涨,2017Q1-3,木浆均价为5267元/吨,同比2016年均价4253元/吨提高23.86%。生活用纸行业整体成本短期承压,而中小企业由于技术相对落后,且不具备龙头公司规模采购优势,成本相较行业龙头压力更大,部分区域性中小企业受制成本压力停产或退出,供给侧出清带动行业竞争格局向好。 (2)生活用纸龙头提价成本无虞:2017年10月份以来,由于木浆成本提高,生活用纸四大龙头中三家均出现终端提价情况,其中洁柔10月份以来提价两次,2018年1月1号再次提价,累计调价幅度在15%以上;同业恒安国际10月份亦通过控制终端促销费用提高终端价格;维达国际第三季度之后则通过逐月提高终端产品价格来覆盖木浆成本。 我们认为,一方面行业中小产能出清使竞争态势有所放缓,另一方面行业龙头均出现提价情况,预计公司量价齐升下成本端压力无虞。 3、产能布局逐渐完善,员工持股彰显发展信心 (1)产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,2017年初50.5万吨,2017年底65万吨,2018下半年再增20万吨至85万吨。 (2)2017年8月,公司出炉第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工合计不超过10人,筹集资金总额上限为1亿元,持股计划设立后由具备资产管理资质的专业管理机构管理。 9月30日,公司公告,公司第一期员工持股计划实际募集资金规模为7,800万元,“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为23,400万元。实际持有人为9人,其中包括公司营销副总裁刘金锋,新晋副总经理、董秘周启超,以及其他核心骨干人员5人。截至2017年11月30日收盘,公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买入公司股票1541.63万股,占公司总股本的2.04%,成交金额合计2.11亿元,成交均价约为13.7022元/股。 (3)12月27日,公司再次发布《关于公司经销商申请并筹划持股计划的提示性公告》,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得中顺洁柔股票。经销商持股计划持有的股票总数累计不超过公司股本总额的5%,单个经销商所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额1%。 投资建议: 目前生活用纸四大龙头,恒安发展重心聚焦高盈利卫生巾产品,金红叶通过低价竞争策略抢占市场,维达亦开始同时布局生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大板块,我们认为,中顺在四大龙头中目前终端动销发力最足,中短期将受益行业竞争格局向好延续生活用纸高增长,长期借鉴恒安、维达路径,长远战略有望延伸至盈利性更强的卫生护理领域,长期成长可期! 我们预计,2017-2018年,公司营业收入分别为47.42亿元和58.56亿元,同比增长分别为24.5%和23.5%;净利润分别为3.60和4.74亿元,同比增长分别为38.46%和31.67%;对应EPS分别为0.48元/股和0.63元/股,PE分别为35x、27x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格继续大幅上涨;行业竞争明显加剧。

1、连续股权激励彰显公司长期发展信心 此次经销商持股计划是为实现企业长远发展以及与自身利益的充分结合,公司部分经销商与华鑫国际信托有限公司签署信托合同,认购国鑫38号信托计划,以合法形式取得索菲亚股票。国鑫38号信托计划已经成立,总规模8.404亿元,存续期限为42个月。 该计划通过江淦钧先生以大宗交易方式,于2018年1月2日减持1251.6万股,占公司总股本1.3554%,减持均价为33.12元/股,全部由公司经销商持股计划“国鑫38号集合资金信托计划”购入。 公司此次经销商持股计划是继2015年员工持股计划、经销商持股计划,以及2017年员工持股计划后对员工的持续激励,体现了公司长期发展的信心。 2015年9月,公司2015年度员工持股计划实施完成,共累计购买公司股票1166.80万股,占股本总比约为2.65%,成交均价28.60元/股,成交总金额3.34亿元。 2015年10月,公司经销商持股计划实施完成,共累计购买公司股票1177万股,占股本总比约为2.67%,成交均价29.60元/股,成交总金额3.48亿元。 2017年12月,公司员工持股计划完成股票购买,累计成交金额8.15亿元,涉及标的股票为2442.04万股,占公司总股本的2.64%,成交均价约为33.38元/股。 2、全屋定制龙头,衣柜稳健发展,橱柜、木门快速成长 公司作为定制家居龙头企业,已经基本形成“衣柜+橱柜+木门”的业务格局。2017年1-9月公司共实现营业收入42.51亿元,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、家具家品、米兰纳定制木门分别实现收入35.93亿元、4.10亿元、2.00亿元和0.40亿元,占比分别为84.51%、9.68%、4.71%和0.94%。 索菲亚衣柜稳健发展。2017年1-9月索菲亚定制家具收入同比增长37.03%,截至2017年9月底,索菲亚品牌拥有经销商超过2170家,客户数达到37.86万户,同比增长15.09%,客单价约9800元/单,同比增长15.97%。 司米橱柜维持增长。2017年1-9月司米橱柜客单价约9200元,经营状况逐步改善,但受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍处于亏损状态。截至2017年9月,司米橱柜拥有经销商门店近700家。 米兰纳木门积极拓展。截至2017年9月底,索菲亚华鹤实现收入0.40亿元,拥有米兰纳木门经销商门店85家,华鹤木门经销商门店237家。 3、行业竞争虽加剧,集中度仍具备提升空间,索菲亚龙头优势明显 2017年家具行业迎来IPO热潮,欧派家居、尚品宅配、金牌厨柜等纷纷上市,行业竞争有所加剧。我们认为,2016年我国家居行业规上企业总产值为8559.5亿元,其中橱柜、衣柜、木门行业市场规模约为3484亿元,然而行业内仍未出现百亿以上营收的企业。我们测算,行业TOP8公司市场占有率约为6.06%,龙头企业市场集中度具备进一步提升的空间。 我们认为,随着索菲亚在渠道与产能方面持续发力,龙头优势显现,潜力巨大。渠道方面,公司依然保持衣柜200家/年、橱柜300-350家/年的开店速度。产能方面,公司衣柜、橱柜、木门产能持续扩充。衣柜五大生产基地布局完成,开始正常生产;橱柜在华南生产基地基础上,建设华中生产基地;木门在齐齐哈尔生产基地基础上新增华东生产基地建设,有望新增10亿产值。 4、信息化建设不断推进,柔性化生产能力持续提升 索菲亚与上海明匠智能合作,加快打造高端定制化的智能工厂系统,提升公司智能制造能力,维持公司在定制行业的柔性化生产能力。公司一次安装成功率已经达到85%以上,而且在错误类型中,后端生产的问题占比仅为10%。 另外,公司拥有3D家居设计软件DIY HOME,销售端逐步打造家居数字化生态系统(互联网+项目),线下拥有3D数字展厅,借助VR设备实现全景体验,通过信息化提升服务效率和服务水平,形成信息化竞争优势。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年营业收入分别为64.33亿元和86.10亿元,同比增长分别为42.01%和33.84%;归母净利润分别为9.34亿元和12.48亿元,同比增长40.64%、33.65%,EPS分别1.01元、1.35元,对应PE分别为38x、29x,维持“买入”评级。 风险因素: 定制家居行业竞争大幅加剧;房地产销售面积大幅下滑。

事件 1、12月29日晚,公司发布公告,拟全资设立子公司“成都维尚”,投资约10亿元于成都市建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地,标的公司自取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起60日内进场建设,在进场建设之日起30个月内主体建成,36个月内开始试生产,48个月内全部竣工投产。 2、同时,公司公告,公司全资子公司“佛山维尚”拟投资6亿元于佛山市建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的商业综合体,预计该项目于2018年12月14日之前正式动工建设,2021年12月14日之前完成全部建设工程并申请竣工验收。 我们的分析和判断 1、产能布局再度优化,供应链优势稳步提升 目前公司的生产基地全部位于佛山市,暂时一定程度上影响了交货周期,也加大了公司的物流成本,公司2016年及2017H1物流费用占营收的比例分别为2.58%、2.66%,相对较高。同时,公司今年加大了加盟店的拓展力度,这对公司的产能也提出了较大的挑战。公司今年已开始在华东地区设立生产基地,拟投资21亿元建设年产150万套定制家具及配套家具成品的产能,预计2019年投产。 公司此次设立的西南研发和生产基地,将有效发挥四川成都地区的家具供应链配套优势,使公司生产基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面,进一步满足公司日益增长的产能需求(2016年末公司产能142万套),优化公司产能布局,从而为公司未来收入增长进一步奠定基础。 2、打造“新零售”叠加“整装云平台”商业综合体,树立行业标杆 2017年,公司依托信息化优势,推出HOMKOO整装云平台,将系统免费提供给装修企业。HOMKOO整装云采用先进的家装行业S2B模式,将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通,赋能中小装修公司,帮助传统装修公司完成对整装业务能力及服务模式的升级。 公司今年在成都成立新居网装修公司,以测试运营HOMKOO整装云平台,我们跟踪显示:HOMKOO整装云2018年的初步计划目标是20亿元,其中纯供应链的销售额10亿元,定制家具的销售额10亿元。 此次公司于佛山市建设的集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的商业综合体,将线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合,打造消费者整装定制、家具及家居用品定制以及家居深度服务等所需的线下沉浸式体验购物场所,有力推动公司成为向“制造型服务业”转型的标杆。 3、自营+加盟,线上+线下,全屋并进促成长 (1)重点城市建立直营店,加强实体店销售渠道的掌控能力。公司在北京、上海、广州、南京、佛山等重点城市的购物中心开设直营店,实行直营销售。截至2017年9月底,公司直营店总数已达83家,相比2016年底净增加了7家,后期公司将继续在现有直营城市稳步加密销售网点。此外公司各直营店也加大了与地产公司、物业公司、装修公司等的合作力度。 (2)一线城市以外发展加盟店,助推公司业务规模快速发展。公司在一线城市以外的其他地区通过加盟方式进行市场开拓。截至2017年9月底,公司加盟店总数已达1442家(含在装修的店面),相比2016年底净增加了361家。公司加快招募新加盟商开拓市场,在2017年前三季度新开店中,新加盟商开店占69%,老加盟商开店占31%;同时公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局,在前三季度新增店铺中,四线五线城市开店占比达七成。截至2017年9月底的拆分数据,一二线城市加盟门店数占比18%,三四五线城市加盟门店数占比82%。 (3)“新居网”线上渠道辅助,扩大客户覆盖范围。公司以新居网运营的网络商城和微信公众号作为O2O营销平台,通过加强与百度、阿里巴巴、腾讯、360等互联网企业的合作,将定制家具的潜在消费者引流至新居网平台,对由线上引流至加盟店并实现终端收入的情况,新居网向加盟商按照其向终端消费者实现的收款额以一定比例收取引流服务费。 4、健全长效激励机制,提供业绩新动力 公司2017年5月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象149人授予限制性股票239万股,授予价格为67.19元/股,激励对象包括在公司任职的董事、中高层管理人员、核心技术人员。2017年8月底,限制性股票授予登记完成。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为30%、30%、40%。同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,具体为分年度对净利润增速进行考核。考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年净利润增长30%;2018年较2016年净利润增长60%;2019年较2016年净利润增长90%,即2017-2019年净利润同比增速将至少分别达到30.00%、23.08%和18.75%,2017-2019年净利润将分别至少达到3.33亿元、4.10亿元和4.86亿元。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年净利润分别为3.63亿元、4.83亿元,同比增长42%和33%,EPS为3.30、4.39元,对应的P/E为48x、36x,维持“买入”评级。 风险提示: 家居行业竞争明显加剧;地产销售大幅度下滑。

1、经销商持股再推进,终端销售彰显信心 继公司员工持股完成之后,基于对公司未来持续发展的信心,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得中顺洁柔股票,分享公司发展成果。公司将与相关经销商商讨具体细节,并分析该持股计划的可行性,公司望再推经销商持股计划。我们认为,此次部分经销商向公司提交持股意向书,充分展示了经销商对公司终端销售增长的信心,同时将进一步绑定公司上下利益,再添新发展动力。 2、终端提价+高附加值产品创新,驱动收入持续高增 一方面,2017年中公司推出洁柔自然木系列产品,将产品定位进一步细分,以差异化的产品对应不同消费者的需求,抢占快速上升的低白度系列产品市场。自然木系列价格比一般产品高出30-40%,具备更高的盈利能力,为公司收入带来新增长点;另一方面,公司10月份以来在终端动销改善的基础上提价,2018年1月1号将再次提价,我们预计累计调价幅度在15%左右,终端价格调整亦将为公司明年收入增长带来坚实支撑。 3、产能稳步释放,多种渠道并推 产能全国布局,稳步释放:公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,2017年初50.5万吨,2017年底65万吨,2018下半年再增20万吨至85万吨。 线下线上渠道并推:公司通过不断完善GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建设,一方面对线下渠道加大开拓和深耕力度,目前公司经销商的数量已有1700多家,相比2016年增加700家;另一方面对线上渠道进行优化整合,实现线上线下产品的互动销售,前三季度公司电商增速40%+。 4、木浆价格高位松动,纸品提价消化成本 公司生产用主要原材料为木浆,占公司生产成本比重为50%-60%。木浆价格11月初触顶,达6812.5元/吨,50%-60%116812.5/之后开始松动,截至2017年12月22日,木浆价格为6352.5元/吨,跌幅7%。后市来看,因存在国际产能投放压力,加之青岛港库存已回升至中位数水平,木浆价将会高位震荡回落,同时加上公司3季度以来售价调整,公司原材料成本压力有望缓解,公司盈利能力将进一步维护。 5、员工持股、高管增持相继落地,未来发展动力充足 2017年8月,公司出炉第一期员工持股计划,持股计划设立后由具备资产管理资质的专业管理机构管理,按照2:1的杠杆比例设置优先级份额和劣后级份额,员工持股计划认购劣后级份额。实际持有人为9人,其中包括公司营销副总裁刘金锋,新晋副总经理、董秘周启超,以及其他核心骨干人员5人。截至12月20日,“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”已通过二级市场累计购买1665.31万股公司股票,占公司总股本的2.20%,成交金额合计2.29亿元,成交均价约13.77元/股。公司第一期员工持股计划已完成股票购买,股票锁定期1年。 公司于2017年11月1日发布《关于公司董事会秘书兼副总经理计划增持公司股份的公告》,12月5日,周启超先生已通过集中竞价的方式累计增持69.39万股,增持金额1006.21万元,占总股本比例为0.0916%,增持平均价格为14.5元/股,增持计划全部完成,且承诺在本次增持完成后6个月内不减持所持有的公司股份。 我们认为,员工持股计划与高管增持计划相继落地,一方面彰显出公司内部对公司未来发展的信心,同时也为公司未来发展注入充足的动力。 投资建议: 我们预计,2017-2018年,公司营业收入分别为47.42亿元和58.56亿元,同比增长分别为24.5%和23.5%;净利润分别为3.60和4.74亿元,同比增长分别为38.46%和31.67%;对应EPS分别为0.48元/股和0.63元/股,当前PE分别为32.0、24.5倍。 公司收入驱动型的核心逻辑已经得到印证,一是公司自身激励驱动,二是木浆大幅上涨带来的洗牌效应,公司的市占率提升是已经得到了进一步验证,作为A股消费成长标的,生活纸重要龙头,我们是维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格继续大幅上涨;行业竞争明显加剧。

1、收购茅台集团孙公司申仁包装29%股权,开拓优质酒包装大客户 (1)收购上海仁彩持有的申仁包装29%股权。上海仁彩完成此次交易前持有申仁包装49%股权,主要经营各种精美包装盒、酒盒、药盒、茶盒等高品质包装产品等,为贵州茅台酒股份有限公司、浙江天皇药业、先正达?生物科技等企业的包装产品合格供应商,长期为前述知名企业提供包装产品配套服务。 本次交易标的公司申仁包装为茅台技开司控股子公司,主要产品包括茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等,主要客户包括贵州茅台酒股份、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等。申仁包装2017年1-9月收入1.38亿,利润3430万。同时,申仁包装原股东承诺2018-2020年每年净利润不少于20%增长,即三年审计净利润分别0.72万、0.86万、1.04亿,或2018年至2020年累计净利润不低于2.62亿。 (2)收购香港润伟30%股权。劲嘉股份之全资子公司中华烟草与沈小靖、梅曙南、张家振签订股权转让协议,以9612万收购香港润伟30%的股权,香港润伟无实际经营,主要投资上海仁彩,香港润伟持有上海仁彩60%股权。香港润伟2017年1-9月收入1.42亿,利润3669万。 (3)收购上海丽兴100%股权。劲嘉股份与梅曙南、杨幼妮、金金晶、张寅元、上海石龙实业签订股权转让协议,以5,340万收购上海丽兴100%的股权。上海丽兴无实际经营,主要投资上海仁彩,上海丽兴持有上海仁彩10%股权。上海丽兴2017年1-9月收入79.98万,利润374.52万。 我们认为,上海仁彩主要客户包括贵州茅台、浙江天皇药业、先正达?生物科技等各行龙头公司,产品涵盖酒品外包装、药品外包装等;收购标的申仁包装主要客户包括贵州茅台、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等,完成此次交易后,一方面将有利于上海仁彩及申仁包装对接公司各类资源;另一方面公司将依据上海仁彩及申仁包装的业务需求,提供包括创意设计、设备定制改造等增至服务,实现产业链的上下游延伸。 2、与茅台技开司强强联手,酒标起航茅台技开司是中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司下属子公司,经过多年发展销售网络已遍及全国。 目前茅台技开司主要生产的白酒品牌有茅台醇、天朝上品、道禾、富贵万年、祝尊富贵、百年盛世、贵州原浆、全家福等。公司与茅台技开司签署战略合作协议,双方将在产品技术、包装业务、创意设计、供应链管理等领域进行深入合作。 为实现与茅台技开司的深入战略合作,劲嘉股份通过股权收购,直接及间接持有申仁包装部分股权,间接持有上海仁彩印务部分股权,茅台技开司为申仁包装及上海仁彩的股东之一,公司与茅台技开司形成利益共同体,将有助于公司拓展新的优质客户资源,拓宽公司业务范围,进一步提升公司在包装行业的影响力。 3、烟标行业底部向上下游卷烟行业清库存后产销回暖。2016年烟草行业推进供给侧改革,去库存,销量同比降5.6%,行业步入低谷期。销量逐季复苏。2017年1-8月我国卷烟累计销售3262.83万箱,同比增1.53%,增速显著回升。营收方面,2017年1-8月烟草制品业实现累计营收6563.7亿元,同比增加0.3%,首次回到正增长,且1-9月累计营收增速加快,达1.6%。 4、定增落地,大包装+大健康战略并进,包装龙头稳前行 (1)2017年11月公司定向增发股票顺利落地,成功发行股票1.89亿股,募集资金16.5亿元,投资于智能物联运营支撑系统、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台、新型材料精品包装及智能化升级、包装技术研发中心项目,项目建成后将增强公司大包装生产能力,实现包装产品智能化,推动公司的大包装业务全面转型升级,提高企业综合竞争实力。 (2)公司于2015年底提出进入大健康领域的战略构想,并将其纳入未来五年发展战略的核心产业之一。 公司大健康规划主要分为四个方面:医疗服务,健康资本,健康产业园与健康休闲。公司预计到2020年实现总收入90亿,其中:大健康计划占比10%,其他30%是社会化产品包装,60%是烟标包装。 投资建议:公司业绩稳步回升,同时,定增获批,“大包装+大健康”双主业并进,积极推动第二主业发展。此次茅台集团与公司达成合作,公司在酒包装行业成功开拓国内最优质大客户。我们预计2017-2018年公司收入分别为30.69亿元和35.34亿元,同比增长分别为10.52%和15.15%,归母净利润分别为6.50亿元和8.00亿元,同比增长分别为13.89%和23.08%,PE为21.13x和17.17x(按照最新总股本14.95亿股)。 2018年,我们保守假设贵州申仁、上海仁彩业绩投资收益贡献,则备考归母净利润8.47亿(=劲嘉8.00亿+贵州申仁贡献0.86亿*34.6%+上海仁彩0.6亿*28%),则PE为16x,安全边际更加凸显。维持“买入”评级。 风险提示:控烟政策更加严厉;酒标竞争更加激励。

中国晾衣架龙头,股权结构稳定。作为中国晾衣架行业的领军企业,公司产品主要定位于中高端消费人群,体系丰富,价格空间广。主要产品为不同功能的晾衣架(手摇、落地、外飘、智能四大系列)和其他家居产品(智能垃圾桶、铝梯等)。公司实际控制人沈汉标、王妙玉合计持股比例为82.26%。 经营业绩持续增长,盈利能力保持稳定。(1)公司营业收入保持稳定增长,2014-2016年分别为5.94、6.79、8.08亿元,同比分别增长16.92%、14.22%、19.02%。2016年,主要产品晾衣架收入7.67亿元,同比增长18.78%,占比94.97%。盈利方面,2014-2016年分别实现归母净利润1.12亿、1.33亿、1.52亿,同比分别增长32.76%、19.30%、13.96%。(2)受益于良好的品牌影响力,公司盈利能力保持在较高水平,2014-2016年,公司综合毛利率分别为37.47%、39.82%、40.25%,净利率分别为18.81%、19.65%和18.81%。 晾衣架市场广阔,智能化开辟新成长空间。(1)晾衣架行业需求稳定,随着消费需求结构升级,品牌晾衣架将抢占更多市场份额。我们测算,2016年我国新房与二手房合计销售约1600万套,假设每套新销售的房屋安装一套晾衣架,以好太太手摇晾衣架均价228元/套、智能晾衣机均价955元/套,目前占比各50%计算,晾衣架2016年市场产值(出厂)约为94.7亿元,好太太市占率为8%,对应市场规模(终端)约189.3-236.6亿元。(2)智能晾衣机功能多样化、智能化,具备更高的产品附加值,已呈现出逐步替代传统晾衣架的趋势,将开辟晾衣架行业新的成长空间。据中国电商业协会数据显示,2013年中国的智能家电产值已达1000亿元,到2020年预计将达1万亿元。(3)目前国内晾衣架厂商众多,但大多数仍停留在拼价格、拼成本的低端竞争阶段。公司是业内具有品牌、设计研发和营销网络优势的领军企业,主要竞争对手有晾霸、盼盼、恋晴等品牌,目前规模较小,好太太仍为绝对龙头。 品牌知名、研发扎实,渠道布局广阔。(1)公司注重多渠道品牌推广,多年来形成了较高的品牌知名度和行业影响力,目前已经形成“好太太”、“科徕尼”多品牌布局。(2)公司不断进行原创设计,研发能力强,是广东省智能晾晒系统工程技术研究中心。公司2015-2017H1研发费用分别为0.23亿、0.27亿和0.14亿,占营收比重分别为3.39%、3.50%和3.07%,研究中心共有研究技术人员114人,未来3年计划继续增加研究技术人员。(3)营销渠道全面、完善、实力强。公司以经销商和电商渠道为主、直营渠道为辅,截至2017年9月,公司已拥有410家经销商和1448家经销商专卖店,销售网络覆盖全国绝大多数地区。2017H1经销商销售金额达到3.85亿元,占比82.22%;电商渠道销售收入为0.77亿元,占比16.36%;直营渠道收入为0.07亿元,占比为1.42%。 投资建议:我们预计公司2017-2018年营业收入分别为10.94亿元和14.17亿元,同比增长35.42%和30.89%;净利润分别为1.99亿元和2.55亿元,同比增长分别为30.89%和28.12%;EPS为0.50元/股和0.64元/股,对应PE为40x和31x,首次覆盖,给予“买入”评级。

(1)12月19日晚间,公司发布《公开发行可转换公司债券发行公告》,本次共发行12亿元可转债,每张面值为人民币100元,共计1200万张,募集资金将全部用于挝年产30万吨化学浆项目。 (2)同时,公司发布《关于对控股子公司山东太阳生活用纸有限公司增资的公告》,拟以自有资金3亿元对山东太阳生活用纸有限公司进行增资,本次增资完成后,生活用纸公司的注册资本由6亿元增加至9亿元,太阳纸业将持有其99.33%的股权,旭东投资将持有其0.67%的股权。 1、横纵并拓齐推进,可转债延伸上游产业,自有资金加码生活用纸业务。 (1)公司此次发行债券募集资金共12亿元,期限5年,转股期为2018年6月22日至2012年12月22日,转换价格为8.85元/股,将全部用于老挝年产30万吨化学浆项目。老挝项目总投资额为19.58亿,建设期2年,预计2018年第二季度投产,募投项目产品将用于公司国内轻型纸等项目配套。我们认为,老挝丰富的林木资源及相对较低的人工成本有利于降低公司产品的生产成本,保障原材料供应,提升公司国内轻型纸等产品的产能,增强公司的市场竞争力。 (2)公司发布拟以自有资金3亿增资生活用纸子公司,公司2015-2017H1生活用纸营收分别为6.11亿元、7.29亿元和3.22亿元,目前生活用纸产能为12万吨/年,2014-2016年,公司生活用纸产量逐年增长,分别为2.88万吨、9.36万吨、10.88万吨,产能利用率稳步提高,分别为48.00%、78.00%、90.67%。我们认为,此次增资将提升公司在快消消费品领域的资本实力与市场竞争力,使公司在稳定传统主业的同时使快消品领域获得更快的发展,“四三三”发展战略稳步推进。 2、溶解浆触底反弹后均价仍高,继续为公司提供业绩有力支撑。 2017上半年,溶解浆价格连续下跌,价格一度下探到6950元/吨,6月末在棉花和粘胶短纤价格上涨的带动下开始触底反弹,截至2017年12月15日,溶解浆价格已经达到7600元/吨。公司目前是中国最大、世界第三的溶解浆供应商,公司两条溶解浆生产线均在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,具有较强的区位优势。整体上,公司溶解浆生产成本大幅低于业内平均水平,我们测算公司溶解浆业务2017年H1贡献业绩2.5亿左右,全年将贡献业绩5亿以上,为公司业绩提供坚实支撑。 3、纸、浆产能再扩,公司长期增长动力充足。 太阳纸业2017年2月6日公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用纸,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产;同时公司拟在山东省邹城市太平工业园区造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸生产能力,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。 公司拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,争取在2017年内完成项目的环评工作并启动项目其他审批申报工作。根据该项目的审批进度,结合其他各方面因素,公司预计项目将在2018年进入实施阶段。 4、快消品领域产品稳步开拓,市场持续拓展。 (1)2016年3月15日,公司子公司山东太阳生活用纸有限公司与日本第二大纸尿裤生产商Crecia实施战略合作,为公司代工生产婴儿纸尿裤。同年8月公司正式在中国市场推出Suyappy(舒芽奇)系列儿童纸尿裤,Suyappy(舒芽奇)品牌及相关知识产权均属公司所有。2017年7月,升级款的Suyappy舒芽奇空气纸尿裤正式上市,同时,公司纸尿裤团队不断进行技术储备和产品储备,以期进一步丰富公司纸尿裤产品系列,定位于高端的儿童纸尿裤新品也正在研发试用过程中,并计划于2018年上半年中国市场推出。 (2)生活用纸方面,公司拥有“金太阳”、“华夏阳光”和“幸福阳光”等品牌,其中“幸福阳光”主推无添加系列,通过美国FDA食品级鉴定及欧盟AP食品级鉴定,具有一定知名度。2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品,在原有无添加系列的健康理念基础上,加强工艺的改进。同时,全系列产品加入了“环保”理念(FSC森林可持续认证),打造“健康”+“环保”的消费观念。 (3)2017年7月18日,公司与众鸣世纪签订合作协议,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与太阳纸业的合作对象,双方将依托太阳纸业生产制造工艺,以及宝宝树相关平台、消费群体资源优势,共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸;发挥宝宝树相关平台优势,协助太阳纸业在生活用纸等相关领域进行产品推广;共同开发、定制一些其他符合市场需求的高档母婴系列产品。 5、激励计划顺利落地,业绩考核彰显长期发展信心。 公司于本年9月发布限制性股票激励计划,并于11月顺利落地。公司共向激励对象674人授予限制性股票5677万股,约占公司股本总额的2.24%,授予价格为4.65元/股,激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员。公司此次制定限制性股票激励计划,进一步健全了公司的长效激励机制,利益上下绑定,公司活力进一步释放。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、40%、20%。 同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年较2016年增长不低于60%;2018年较2016年净利润增长不低于80%;2019年较2016年净利润增长不低于100%。据此估算,2017年-2019年公司扣非后归母净利润将分别至少达到16.71亿元、18.80亿元和20.89亿元。我们认为太阳纸业此次激励计划业绩考核要求,体现了公司对自身业绩内生增长的信心。 投资建议: 太阳纸业为我国造纸龙头,造纸、溶解浆、快消品多元并进。公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长。结合公司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素,我们预计公司2017-2018年净利润分别为20.67亿、23.47亿,同比增长90.16%、13.55%,EPS为0.80、0.91,PE为11倍、10倍,当前公司市值232亿,维持“买入”评级。

公司依托多品牌、多品类、多渠道策略,持续创新,积极把握市场新需求,同时不断完善GT、KA、AFH、EC各渠道的管理建设,前三季度公司营业收入为33.52亿元,较上年同期增22.30%,收入增速明显超出预期;归属于母公司所有者的净利润为2.47亿元,较上年同期增36.15%。公司三季报对于1-12月的净利润增速区间是20%-40%。 公司生产用主要原材料为木浆,占公司生产成本比重为50%-60%。木浆价格11月初触顶,达6812.5元/吨,之后开始松动,截至2017年12月1日,木浆价格为6615元/吨。后市来看,因存在国际产能投放压力,加之青岛港库存已回升至中位数水平,木浆价将会高位震荡回落,公司原材料成本压力有望缓解。 同时,中顺洁柔预计从2018年1月1日开始提价,同时调整促销策略,我们预计公司整体实际提价幅度有望超过10%,将有效缓解纸浆成本压力,公司盈利能力将进一步改善。 (1)产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,总产能50多万吨/年,此外公司尚有湖北扩建20万吨、唐山扩建5万吨高档生活用纸项目计划推进,华北和华中产能建设将完善公司全国产能布局。 (2)2017年8月,公司出炉第一期员工持股计划,持有人包括公司董事、监事、高级管理人员以及其他员工合计不超过10人,筹集资金总额上限为1亿元,持股计划设立后由具备资产管理资质的专业管理机构管理。 9月30日,公司公告,公司第一期员工持股计划实际募集资金规模为7,800万元,“云南信托·中顺洁柔中顺1号集合资金信托计划”实际资金规模为23,400万元。实际持有人为9人,其中包括公司营销副总裁刘金锋,新晋副总经理、董秘周启超,以及其他核心骨干人员5人。 截至2017年11月30日收盘,公司第一期员工持股计划已通过二级市场购买的方式累计购买入公司股票1541.63万股,占公司总股本的2.04%,成交金额合计2.11亿元,成交均价约为13.7022元/股。 投资建议: 我们预计2017-2018年中顺洁柔营业收入分别为46.89亿元和57.23亿元,同比增长分别为23.11%和22.05%;净利润分别为3.60和4.68亿元,同比增长分别为38.46%和30.50%;对应EPS分别为0.48元/股和0.62元/股,PE分别为30.8x、23.7x。 公司的推荐逻辑愈加顺畅,我们一直把中顺洁柔定位成消费成长,对于木浆的影响,一直强调为三个阶段:第一是公司毛利率短期有点压力,第二是公司销售订单量增长,第三是公司提价,收获量价齐增的格局。维持“买入”评级。

事件 1、2017年12月1日,深圳市裕同包装科技股份有限公司召开第三届董事会,宣布收购武汉艾特纸塑包装有限公司20%股权和嘉艺(上海)包装制品有限公司90%股权。 2、公司同时公告,拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目。 简评 1、收购武汉艾特、上海嘉艺股权,拓展烟标市场布局,主业再加码 (1)此次公司拟以0.55亿收购贵州永吉印务持有的武汉艾特纸塑19%股权,拟以288万元向自然人周勇峰收购其持有的武汉艾特1%股权,本次交易完成后,公司直接持有艾特纸塑20%股权。艾特纸塑主营业务为塑料制品、烟包材料的生产、烟标印刷等。艾特纸塑2017年1-9月已实现净利润1,392.54万元,公司预计艾特纸塑2017年度实现收入2.2亿元以上,利润2,200万元左右。此次收购有利于进一步提升公司在高端卷烟包装细分市场的竞争力,发展新客户,拓展公司的市场布局。 (2)公司拟向KailyPackaging收购其持有的上海嘉艺90%股权,收购价为人民币1.88亿。本次交易完成后,公司直接持有上海嘉艺90%股权。上海嘉艺主营业务包括瓦楞纸、箱板纸、彩盒等加工、包装装潢印刷品印刷等,2017年1-9月份实现收入9,194.66万,实现利润360.50万,此次收购有利于进一步巩固公司在高端消费电子包装细分市场的竞争力,提升公司综合服务实力和核心竞争力,助力未来业绩稳健增长。 (3)此外,为响应国家产业政策和相关环保要求,进一步提升公司综合配套服务能力,结合市场需求及公司自身发展规划,公司拟在重庆市渝北区投资不超过人民币10.5亿元,用于新建重庆高端环保包装项目,在上述地区投资建设行政办公大楼、生产车间、生活配套等设施,设立研发中心、设计中心、测试中心、营销中心、人才培训中心等职能部门,实现高端产业研发、设计、生产制造、物流、售后等一体化运营。公司公告根据市场调研统计,预计2017年重庆市包装行业市场容量超过200亿元,目前公司现有核心客户未来将逐步加大重庆地区的产能规模,长时间的良好合作为公司在重庆的发展提供了保证。 2、下游客户销量、种类持续增加,需求驱动前三季度收入稳健增长 2017年1-9月裕同科技实现营业收入45.24亿元,同比增长25.94%;归属于上市公司股东的净利润为6.11亿元,同比增长10.90%。公司收入增长主要是原有客户销售量持续增量以及新客户开发所致,一方面,公司原有消费类电子行业客户需求稳增,公司客户包括富士康、和硕、华为、联想、广达等,以华为为例,根据新闻公开资料,2017前三季度华为出货量预计达到1.12亿台,同比增长19%。另一方面公司亦积极拓展烟酒、大健康、化妆品、食品等细分市场客户,并持续推进互联网+、文化创意等业务。新客户方面已取得预期成效,如所开发的贵州茅台、VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户的订单在逐渐取得或提升。 3、三季度废纸系下跌,木浆系高位松动,中长期压力有望趋缓 一方面,2017年第四季度以来,裕同科技包装主要原材料瓦楞纸、箱板纸下跌明显,其中截至2017年11月30日,废纸价格2177元/吨,箱板纸为4733.33元/吨,瓦楞纸达3687.5元/吨,相对10月价格环比下降14.87%、12.36%和19.7%;另一方面,纸浆价格高位松动,白卡纸价格高位略降,截至2017年11月30日,木浆价格6615元/吨,白卡纸为6732.5元/吨,环比微涨2.69%和1.79%。进入12月,由于北方天然气价格大涨导致生产成本上升,加之下游客户年关需求旺盛且库存低位,厂商发布提价信号。11月30日,包装纸行业龙头玖龙纸业等厂家发出涨价函,宣布自12月1日起,全品类成品纸价格将上调100-300元/吨。我们认为,虽然短期造纸忽然提价,但是中长期来看造纸价格中枢相对前期高点将有所下降,公司成本压力有望趋缓。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年净利润分别为9.71亿元和11.69亿元,同比增长分别为10.97%和20.50%;对应的P/E分别为24x和20x,公司业绩最大拖累主要还是造纸周期Q3的第二波超预期大涨,以及人民币的升值因素,但是公司的优秀质地并没有发生变化,价值底部,业绩底部,迎来长期布局契机,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;12月限售流通股解禁压力。

劲嘉股份作为烟标行业龙头,2017年以来烟标行业拐点向上,公司内生业绩稳步回升,此外公司“大包装+大健康”双主业并进,大包装方面,公司借烟标彩盒切入高端非烟领域,新客户开拓不断;大健康方面,公司积极布局,持续推动第二主业发展,我们看好公司烟标主业拐点逐季向上叠加非烟业务拓展的业绩弹性。 公司业绩向上:(1)实际控制人持股34.61%,战略投资者复星集团进驻成为第二大股东。截至2017年11月,公司实际控制人乔鲁予间接持股34.61%;公司通过定增引入复星集团子公司复星安泰做第二大股东;(2)烟标行业大龙头,业绩稳健提升。2012-2016年,公司营收由21.52亿增到27.77亿,年均复合增6.58%;归母净利润由4.33亿增到7.21亿,年均复合增7.16%。2017前三季度营收21.00亿,同比增10.73%(可比同口径,则是增幅30.94%);归母净利润为4.35亿元,同比下降1.24%(主要是上年同期一次性投资收益基数较高所致);扣非后归母净利润为4.21亿元,同比增长28.41%。 烟标走出低谷:(1)下游卷烟行业清库存后产销回暖。2016年烟草行业推进供给侧改革,去库存,销量同比降5.6%,行业步入低谷期。2017年销量逐季复苏。2017年1-8月我国卷烟累计销售3262.83万箱,同比增1.53%,增速显著回升。营收方面,2017年1-8月烟草制品业实现累计营收6563.7亿元,同比增加0.3%,首次回到正增长,且1-9月累计营收增速加快,达1.6%;(2)受到高档卷烟消费拉动,烟标市场结构亦调整。一类、二类高档卷烟销量占比提升,从2013年的26.51%提升至2017H1的38.53%。2017年1-8月,一类卷烟、二类卷烟销量累计同比增长7.67%、16.94%。高档卷烟销量增速整体持续加快,使具有技术和规模优势的行业龙头优势凸显,市场整合加快。 竞争比较:(1)东风股份:包装与大消费双轮驱动。公司主营烟标,并向烟标行业上下游拓展,毛利水平较好,一直维持在40%以上,目前形成以“包装印刷”为核心产业,“PET基膜与功能膜”、“云印刷”、“电子烟”多元化产业共同发展的战略方针。2016年,公司推进由“包装印刷产业为核心”向“包装印刷与大消费品产业双轮驱动发展”的战略转型,并发起设立消费并购基金。(2)澳科控股:专注烟标制造,业绩下滑,并购再起。公司是烟标行业先行者,第一大股东Amcor持股47.63%。公司早年大举并购实现快速扩张,2010年后公司发展缓慢,业绩逊色。为了重返国内烟包印刷领域的龙头地位,2017年公司再度斥资启动并购。 劲嘉成长驱动:(1)烟标主业:稳步收购,客户市场共拓展。2012-2016年烟标营收复合增速为5.60%,整体稳健。公司凭借龙头地位与资金方面的优势在全国范围内不断整合,持续开拓优质客户。公司积极把握市场新需求,调整产品结构,2016年实现细支烟产量同比增长31.56%,2017年1-9月细支烟收入同比增100%;(2)精品及智能包装:生产基地逐步投产,新客户稳步开发。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品,精品包装行业空间巨大。公司亦通过参股华大北斗前瞻性布局智能包装领域;(3)大健康:积极布局,培育新的业绩增长点。公司通过定增引入复星安泰作为战略投资者,大健康布局稳步推进。 投资建议:我们预计2017-2018年公司收入分别为31.49亿元和37.27亿元,同比增长分别为13.40%和18.34%,归母净利润分别为6.57亿元和8.05亿元,同比增长分别为15.18%和22.42%,PE为24x和19x(按照最新总股本14.95亿股),维持“买入”评级。

事件。 10月30日晚间,东珠景观发布2017年三季报,公司2017前三季度实现营业收入8.56亿元,同比增长24.39%;净利润为1.74亿元,同比增长23.1614%;分季来看,公司2017Q3实现收入3.29亿,同比增47.15%,实现净利润0.73亿,同比增37.33%。 简评。 1、生态景观工程业务PPP 龙头,新签订单不断推进驱动收入增长。 公司是从事生态景观工程业务PPP 龙头企业。其主营业务包括生态湿地修复、地产景观工程、公园广场景观工程、市政道路景观工程。2017年Q1-3,公司及子公司累计新中标项目32项,合计金额13.62亿,同比增长78.72%;累计新签订项目合同28项,合计金额为人民币12.34亿,同比增长29.42%。 其中2017Q3,公司及子公司新中标项目9项,合计金额0.68亿,同比下降88.06%。新中标项目合同中,园林绿化生态工程施工业务合同4项,规划设计类业务合同5项;新签订项目合同8项,合计项目金额1.15亿,同比下降79.42%。新签订项目合同中,园林绿化生态工程施工业务合同3项,规划设计类业务合同5项。 新签项目以及在手项目的良好推进驱动公司收入稳健增长。 2、毛利率略有下降,期间费用率提高。 (1)毛利率上,公司2017年前三季度毛利率28.14%,同比2016年的28.96%下降0.82pct。 (2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率5.34%,同比提高0.82pct,其中管理费用率5.50%,同比提高1.17pct,主要是公司收入增加,相应业务费用、差旅费用、宣传费用、中介费用及研发投入增加所致;财务费用率-0.16%,主要系本期保本型理财产品增加和银行借款减少所致。 3、生态景观建设前景广阔,多重利好因素驱动行业发展。 随着经济发展水平的进一步提高,人们生态环保意识逐渐增强,生态景观建设行业将迎来良好的发展机遇。 国内生态景观建设行业起步较晚,目前仍处于成长阶段,阶段内景观建设企业数量众多,截至2016年底,具备园林绿化一级资质的企业约1351家,具备风景园林工程专项设计甲级资质的企业285家,二者兼具的企业约87家,行业集中度低。 PPP 项目规模方面,截至2017年6月末,国家示范项目700个,总投资1.7万亿元。其中,2014年第一批22个(最初为30个,陆续调出8个),总投资714亿元;2015年第二批162个(最初为206个,陆续调出44个),总投资4,846亿元;2016年第三批516个,总投资11,623亿元。项目数量与投资规模上都加速明显。其中,生态建设和环境保护类项目共计59个,项目数量占比8.4%。 4、业务趋向全国拓展,PPP 项目收入构筑有力护城河。 (1)生态湿地PPP 龙头:公司是行业内较早进入生态湿地建设领域的企业,并通过淮安白马湖湿地公园项目、杭州钱江世纪城沿江公园湿地项目(G20形象工程)等积累了丰富的项目执行经验和行业美誉度——于2015年当选“中国湿地保护协会副会长单位”,确立了行业先发地位,具有一定的议价能力。目前公司将生态湿地工程项目作为业务的重要发展方向,调整优化业务结构,积极推动生态修复与景观建设工程施工业务的快速发展。 (2)区域覆盖更全面:公司所处的华东地区是国内园林绿化行业发展较早较快的区域,公司以无锡作为大本营,承接了江苏省内大量的生态湿地、道路绿化和公园广场绿化项目,并取得了快速发展,在华东地区具有较高的知名度和影响力,为公司未来向全国其他省市发展奠定了重要基础。2014-2016年间,公司着手大力开拓国内其他主要城市的生态景观市场,先后在郑州、西安、青岛、龙岩、濮阳等地区承接一系列生态景观工程项目,使得业务更为分散,充分展现了公司在全国的影响力以及将业务向全国拓展的决心。 (3)响应PPP 项目大趋势:2014年,公司积极响应政府发展PPP 项目的号召承接了公司首个PPP 项目——淮安市白马湖湿地公园项目,2014年、2015年及2016年,PPP 项目实现营业收入分别为1.9亿、4.94亿及6.54亿,占同期营业收入比例分别为26.78%、56.21%及66.72%,在当期营业收入中占比逐渐增加。PPP 项目收入结算纳入政府预算,回款保障更强,为公司未来业绩增长提供有力护城河。 投资建议: 公司为生态修复与园林建设的龙头企业,深耕江苏,大力开拓国内其他区域生态景观市场,我们预计公司2017年全年净利润2.3亿,同比增长25%,2018年净利润3.9亿,同比增69.6%,公司目前市值90.9亿,对应PE40、23,维持增持评级。 风险提示: 订单释放低于预期。

事件。 曲美家居10月25日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为14.33亿元,较上年同期增27.23%;归属于母公司所有者的净利润为1.74亿元,较上年同期增30.67%;分季来看,公司第三季度营业收入为5.5亿元,较上年同期增23.40%,归母净利润6839.43万元,较上年同期增12.82%。 收入符合预期,净利润略低于预期。 简评。 1、“你+生活馆”&“居+生活馆”契合新消费需求,公司2017Q3收入增长维持稳健。 (1)公司于2016年8月推出“你+生活馆”体验店模式,截至2017年6月30日,“你+生活馆”共开店28家,店面面积平均超过1500㎡。同时,公司完成“居+生活馆”宜居系列,“居+生活馆”针对四、五线城市的消费群体,将有效拓宽公司产品价格带,助力公司继续抢占三四线城市高地,目前居+生活馆已于2017年下半年逐步推向市场。 (2)OAO 及渠道并进。公司继续完善OAO 设计服务模式。 的导入,已近实现90%以上的店面导入设计服务体系。同时加强对经销商的管理,截至2017年6月30日,公司拥有经销商343家,专卖店810家。其中,公司直营专卖店14家,经销商专卖店796家;店面面积超1000㎡的大店共188家,店中店622家,B8单独专卖店181家,可提供B8定制服务的专卖店有330多家。 在公司“你+生活馆”、“居+生活馆”的多品牌战略,以及OAO 及经销渠道的共同开拓下,公司2017Q1-3收入继续稳健增长27.23%。 2、前三季度毛利率略有下降,销售费用率提高。 (1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率39.61%,2017年前三季度毛利率同比降低0.68pct 至38.93%。分季来看,公司2016Q3毛利率39.88%,2017Q3毛利率同比提高0.05pct 至39.94%。 (2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率23.30%,同比下降0.19pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-0.59pct、0.37pct、0.04pct。 分季来看,公司2017Q3期间费用率24.25%,同比提高2.40pct;其中销售费用率提高1.92pct 至16.91%,主要由大宗销售业务服务费及广告宣传费增加所致;管理费用率提高0.47pct 至7.40%,主要由本期研发投入增加所致;财务费用率提高0.02pct 至-0.06%。值得一提的是,公司前三季度研发支出增长1741.7%,主要是由公司研发项目投入增加所致。 3、效率提升产能加码,提供业绩新驱动。 一方面,公司继续推进各工厂柔性化、信息化升级,与德国舒乐公司签署合作,进一步优化生产效率;另一方面,公司继续加强募集资金投资项目建设,东区生产基地6号、7号厂房已基本完工,即将进入竣工验收阶段。其中6号厂房机器设备购置工作已基本完成,已进入设备安装、调试阶段,6号厂房将升级智能排产系统,打造信息化、智能化生产车间,预计将新增4亿产能。 投资建议: 公司第三季度由于成本提高业绩增速放缓,但是我们认为公司目前OAO 引流效果明显,你家+以及居+生活馆战略继续推进,渠道继续深化,看好公司长期发展。我们预计公司2017、2018年净利润分别为2.42亿元(+30.81%)和3.24亿元(+33.88%),对应P/E 为30x 和22x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;家居行业竞争大幅加剧。

晨光文具自我们团队2015 年出炉第一篇深度以来始终保持紧密跟踪,当前时点,公司业绩拐点趋势向上,传统文具+生活馆+科力普战略布局集大成(品牌商对标日本斑马、三菱,线上渠道对标史泰博,线下渠道对标无印良品,公司管理层优秀,战略顺利落地可期),我们认为公司有望穿越周期,持续白马成长,估值溢价可期,大市值公司可期!公司概况:(1)家族控股,实际控制人合计持股超过70%。截至2017 年6 月,公司实际控制人为陈湖文、陈湖雄、陈雪玲三姐弟,三人合计持股占比75.65%;(2)文具行业名副其实大龙头,业绩稳健提升。 2012-2016 年,公司营收由19.00 亿增长到46.62 亿,年均复合增长25.16%;归母净利润由2.25 亿增到4.93 亿,年均复合增21.67%。2017前三季度营收44.93 亿,同比增30.14%;归母净利润4.91 亿,同比增24.14%。 行业:文具市场空间超千亿,大办公直销带来新蓝海。文具行业增速稳,空间大。2012-2016 年,我国文教办公用品行业收入从604.55 亿增长到1095.3 亿,年均复合增长16.02%,利润由36.11 亿增长到69.1亿,年均复合增长17.62%。2017 年1-5 月实现收入460 亿,同比增19.67%,实现利润25 亿,同比增12.61%。大办公直销正迅速兴起,为行业发展带来新蓝海,国内外龙头纷纷顺应新发展模式潮流,或进军中国办公直销市场,或打造属于自身的大办公一站式供应体系,如史泰博、欧迪进军中国,得力与京东合作,晨光打造科力普等,精彩纷呈。 文具行业世界版图借鉴:(1)中国篇:真彩文具曾为一代翘楚,后由于业绩疲软终止IPO;得力集团从“得力文具”转型升级为“得力办公”引领中国文具踏入办公大市场;(2)日本篇:三菱铅笔品质占优,创新能力强;百乐文具注重研发能力,努力提升产品附加值;斑马关注产品个性化,捕捉消费者需求;日本企业整体重视产品质量和创新,弄潮消费升级大趋势;(3)美国篇:史泰博通过并购走向文具零售巨头,受电商冲击退市;欧迪办公抓住美国文具行业发展机遇壮大,从1994 年开始扩张国际市场,2007 年后由于行业竞争加剧国际业务部门表现不佳,开始出售国际分部的大部分外国业务,从世界扩张到退出国际市场;美国企业随行业黄金时期发展为寡头格局,最终在时代新变化下谢幕。 晨光成长新驱动:(1)传统零售业务稳成长,夯实业绩基石。一方面,2014-2016 年,公司扣除生活馆和科力普后的传统文具业务营收由28.61 亿增长到39.95 亿,年均复合增长18.17%,净利润由3.58 亿增长到5.01 亿,年均复合增长18.22%,为公司业绩的主要支撑;另一方面,公司终端渠道不断升级拓展,截至2017H1,公司在全国拥有30 家一级(省级)合作伙伴、近1200 家二、三级合作伙伴,超过7.3 万家零售终端,同时,公司大力推进电商平台“晨光科技”,2016 年底,公司线上渠道有效授权店铺达到1000 家;(2)办公直销:科力普+欧迪并进,发力迅猛。2013-2016 年,科力普营业收入由1.07 亿增长到5.16 亿,年均复合增长率高达69.07%,净利润由-0.16 亿增长到+469 万;与此同时,科力普于2017 年7 月底成功收购欧迪中国,进一步提升了公司在办公直销领域的市占率,有望成为未来业绩的新引擎;(3)“生活馆+九木杂物社”,全力探索精品大店模式。因晨光生活馆业绩持续亏损,公司在稳健的风格下,逐渐停止生活馆扩张,2017H1 晨光生活馆数量减少14 家至159家,晨光生活馆拖累有望减少;同时,公司开始尝试九木杂物社,目前全国共有20 家门店(2017 第三季度新开了9 家);线下渠道方面,公司继续沉淀摸索总结,潜力依然可期。 投资建议:我们预计,2017-2018 全年,公司营业收入分别为61.57、80.58 亿元,同比增32.0%、30.9%;公司净利润额分别为6.29、7.86 亿元,同比增27.6%、25.1%,对应EPS 分别为0.68、0.85,PE 分别为34.5、27.6 倍,目前市值216.94 亿;维持“买入”评级。