事件 晨光文具10月23日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为44.93亿元,较上年同期增30.14%;归属于母公司所有者的净利润为4.91亿元,较上年同期增24.14%;分季来看,公司第三季度营业收入为17.08亿元,较上年同期增34.16%,归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,较上年同期39.35%。业绩明显超出市场预期。 简评 公司业绩超预期的原因主要在于传统业务质效继续提升、办公业务的继续高增。 1、公司传统业务销售自2017年上半年以来稳步增长,驱动收入增长超预期。 (1)渠道数量上,公司中报披露零售终端7.3万家,2017 上半年新增店铺900多家,其中1/2 加盟店,1/4样板店,1/4家办公店; (2)渠道升级上,公司加强单店质量提升并在全国复制推广;连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;办公品类不断扩展,深度拓展办公市场; (3)精品文创渠道新业态上,2017半年做到200多家,实现跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品。公司四月份召开精品文创订货会,中高端产品销售增长同比20%以上。综合上,公司传统零售主业拐点趋势明显,预计2017Q3传统零售终端收入进一步加速增长。此外,公司办公文具收入继续维持高增,带动公司前三季度营业收入同比增30.14%。 2、收购欧迪成功并表,科力普继续高增,带动办公文具快速增长。 公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(并表8、9月)。一方面,晨光科力普加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目;并且公司进一步探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,强化科力普在区域属地化服务能力;另一方面,欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率,我们预计公司科力普+欧迪前三季度收入继续高增,业绩已实现扭亏为盈。 3、此外,晨光生活馆是降本增效,亏损拖累减少,九木打造高品质精品门店。 (1)公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,并开始对已有门店降本增效,持续优化,公司目前继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平,升级店铺形象,提升采购质量,探索门店的标准化模式和商品组合,提升采购质量,晨光生活馆拖累有望减少;(2)另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以Shopping Mall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1新开8家门店,截至目前公司共拥有10家九木杂物社,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,潜力可期。 4、毛利率略有下降,期间费用率略有上升。 (1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率26.93%,2017年前三季度毛利率同比降低0.47pct至26.47%。分季来看,公司2016Q3毛利率26.05%,2017Q3毛利率同比上升0.23pct至26.28%。 (2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率14.41%,同比提高0.14pct。其中由于晨光科力普、晨光生活馆等新业务引进人员较多,公司加大市场投入,业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升,以及晨光生活馆和九木杂物社新增店面的租金增加等原因,销售费用率同比提高0.86pct至8.92%;管理费用率同比下降0.78pct至5.54%;由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少,财务费用率保持低位数,2017前三季度为-0.05%。 投资建议:我们预计,2017-2018全年,公司营业收入分别为61.56、80.58亿元,同比增32.0%、30.9%;公司净利润额分别为6.28、7.86亿元,同比增27.6%、25.1%,对应EPS分别为0.68、0.85,PE分别为31.9、25.5倍,目前市值200亿;维持“买入”评级。

10月25日晚,公司发布2017年第三季度报告。 2017年1-9月,索菲亚实现营业收入42.51亿元,同比增长43.07%;归属上市公司股东的净利润为5.76亿元,同比增长41.05%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元,同比增长37.71%。 2017年7-9月,索菲亚实现营业收入17.64亿元,同比增长35.46%;归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,同比增长35.18%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元,同比增长33.13%。 公司预计2017年归属上市公司股东的净利润增速区间为30~50%,净利润为8.63亿元~9.96亿元。 投资建议: 我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为9.34亿元和12.67亿元,同比增长40.72%、35.56%,EPS 分别1.01、1.37元,PE 分别为40x、29x,维持“买入”评级。 风险因素: 定制家具行业竞争大幅加剧;房地产销售面积大幅下滑。

事件 1、10月18日晚间,公司发布三季度业绩公告,公司2017年前三季度实现营业收入为16.59亿元,较上年同期增35.87%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,较上年同期增2.17%;分季来看,公司2017Q3单季实现营业收入为6.16亿元,较上年同期增38.03%;实现归属于母公司所有者的净利润为3182.16万元,较上年同期减48.03%。 2、10月22日晚间,公司公告,公司公开发行不超6亿元A股可转换公司债券,扣除发行费用后,募集资金用于智能仓储中心建设、功能家具研发及产业化等项目。 简评 1.内外销并拓,收入保持靓丽增速 公司是国内记忆绵行业龙头,主要产品为记忆绵床垫和记忆绵枕等。 (1)外销方面,经过多年国际市场的拓展,公司拥有较为稳定的客户群体,并间接为JYSK、MACY’S、Walmart、Costco等知名企业提供ODM产品。(2)内销方面,公司以金睡莲科技、美国梦百合等子公司为平台专门从事自主品牌业务,逐步建立起“加盟+直营”为主的营销网络,随着自主品牌营销网络建设成效的逐步显现,公司自主品牌业务发展迅速,逐步实现由ODM向OBM转型。(3)品牌方面,2017年3月,公司携手居然之家和索菲亚,共同打造国内首个“零压战略联盟”,自2017年5月20日起,Mlily梦百合正式登陆央视平台,旨在借助国家平台的影响力,进一步增加产品曝光率,将零压睡眠的理念传递到千家万户,加速品牌形象建设。 在内外销的共同驱动下,公司前三季度收入增长保持了靓丽的增速,累计同比增长35.87%至16.59亿。 2.毛利率略有下降,期间费用率略有上升 (1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率33.95%,2017年前三季度毛利率同比降低3.23pct至30.72%。分季来看,公司2016Q3毛利率33.98%,2017Q3毛利率同比下降5.04pct至28.93%。 (2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率20.85%,同比2016年前三季度的18.09%增长了2.76pct。其中由于广告宣传费增加,2017年前三季度公司销售费用率10.76%,同比增长0.71pct;管理费用率8.32%,同比增长0.4pct;财务费用率1.77%,同比增长1.66pct,主要系人民币兑美元汇率变化,汇兑损失增加所致。 分季来看,公司2017Q3整体按费用率22.25%,同比2016Q3的17.09%增长了5.16pct。其中销售费用率10.49%,同比增长1.35pct;管理费用率8.27%,同比增长0.68pct;财务费用率3.49%,同比增长3.12pct。 3.发行不超6亿元可转债,主业再加码 (1)公司此次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币6亿元(含),债券每张面值为人民币100元,期限为自发行之日起6年,转股期限为发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至债券到期日止,初始转股价格不低于前二十个交易日均价和前一个交易日均价。 (2)此次募集资金中2.5亿拟投资智能仓储中心建设项目,1.6亿拟投资功能家具研发及产业化项目,1亿拟投资建设综合楼项目,9000万补充流动资金。 其中智能仓储中心建设项目拟新建智能仓储中心,大规模配套引进自动化立体仓库所需的先进设备和流水线,规划建设完工后仓储中心订单处理能力和库存能力将有大幅提升,日均处理订单量可达到3,700单,库存能力为40万件,有效满足公司业务规模急剧扩大的需要。 功能家具研发及产业化项目是公司在现有产品线基础上向智能家居领域的延伸,以智能化单品为切入点,切入相近产品业务以延伸产品大类,发展智能家居业务。有助于公司扩大市场份额,提升盈利能力。 4.原材料价格下降,盈利有望改善 公司生产所需的主要原材料中TDI、MDI等化工原材料成本占比最大,原材料占成本比例约为75%。2017年以来,TDI、MDI市场价格同比上涨明显,给公司成本带来较大压力。其中2017年1-9月MDI市场均价27777元/吨,同比2016年前三季度均价15882元/吨上涨74.89%;2017年1-9月TDI均价29695元/吨,同比2016年前三季度的14079元/吨上涨110.91%,翻倍上涨。截至10月15日TDI最新价格36,130元/吨,截至10月18日MDI价格32,500元/吨,其中MDI价格已有回落,且MDI占比更大,我们认为,后续随着公司主要原材料价格的下行,公司盈利能力有望修复,业绩弹性将得以体现。 5.控股股东连续增持,彰显对公司未来发展坚定信心 7月11日,公司公告控股股东倪张根先生计划自2017年7月11日起至2018年1月10日,在公司股票价格位于28元/股至37元/股价格区间内,通过二级市场集中竞价交易择机增持公司股份,累计增持金额不低于人民币6000万元,不超过10,000万元。 7月11日,倪张根先生通过上海证券交易所交易系统增持公司股份108.45万股,增持金额3591.32万元,均价33.11元。此次增持后倪张根先生共计持有公司股份1.46亿股,占公司股份总数的60.79%。 我们认为董事长连续实施股份增持计划,彰显对公司未来发展的坚定信心以及对公司价值的认可。 投资建议: 我们预计公司2017、2018收入分别为23亿元和30亿元,同比分别增长32%、35%;归母净利润分别2.13亿元、2.81亿元,同比分别增长6.7%、31.9%,EPS为0.89元、1.17元,对应PE分别为33x、25x,梦百合作为全球的记忆绵龙头,Q3收入继续高增,上游MDI化工原料如果持续回落,且公司已经提价应对,最低提价幅度也有10%,则是净利大幅反弹时,当前公司是正处于业绩底部,维持“买入”评级。

我们中信建投轻工团队2016年5月31日发布首篇中顺洁柔深度,2017年月10日第二篇深度,但是市场依然关心中顺洁柔竞争力问题,所以我们再次从四大龙头的竞争比较视角,发布第三篇深度,具体逻辑如下:历史发展与管理:中顺洁柔后来者居上。“顺恒达金”4家企业中,恒安、维达成立于1985年,目前发展规模较高一些。中顺洁柔成立于1999年,由于成立时间较晚,目前发展规模相对较低,但是公司成长速度在行业内处于首位。管理层方面:中顺洁柔董事长邓总亦是公司创始人,深耕实业38年,且在行业内注重员工激励,2016年推出限制性股票激励计划,2017年再推员工持股计划。其他3家公司高管亦优秀,均从事生活用纸行业数十年。产品:中顺洁柔产品定位差异化、高端化。中顺洁柔主营卷纸、手帕纸、软抽纸和盒巾纸等,拥有“洁柔”、“太阳”两大生活用纸品牌。近年来公司积极推动产品差异化、高端化发展,推进高毛利率产品结构占比,保障盈利能力。恒安历史以“安乐”卫生用品起家,逐步形成女性卫生用品、家庭生活用纸、纸尿裤三大产品线。维达围绕众多品牌协同发展,各品牌定位鲜明,当前主要以11个品牌发展生活用纸、失禁护理、女性护理和婴儿护理四大业务。金红叶以卫生纸、面巾纸、厨房用纸、湿巾纸为主。 生产:中顺规模尚小,仍处扩产之势。中顺、恒安、维达、金红叶目前产能分别为50.5、114、104和132万吨。生产基地方面,4家公司均已基本完成全国生产基地布局。中顺依托江门、云浮、四川、浙江、湖北、唐山分公司,全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局;恒安则在国内15个省市区域设立了40余家生产公司;维达拥有14大生产基地,分布国内7省以及台湾、马来西亚和澳大利亚;金红叶先后在国内天津、成都等多个区域设立生产基地。渠道:中顺洁柔注重全渠道客户开发。中顺以2016年为渠道建设年,重点推进GT/KA/AFH/EC各渠道的管理建设;同时公司亦尤其注重线上销售,联合各大电商渠道;引入原金红叶核心营销团队,人员扩充,渠道加速下沉,填补空白市场。恒安在国内拥有300多个销售办事处,通过3000余家分销商,产品实现全国传统、现代商超覆盖。维达更为注重电商渠道,2016年电商销售占比达到18%。金红叶依托母公司金光集团支持优势,渠道亦稳定扩张。业绩与效率:中顺洁柔增长最快,动力强劲。2016年中顺、恒安、维达、金红叶营收分别为38.09、193.06、107.9、97.86亿元,当前中顺规模虽较小,但增速行业最高,且高管持续激励,动力持续。盈利能力方面:2017H1毛利率恒安最高,为48.64%,中顺洁柔仅次于恒安,为36.16%,且持续提升,未来随着公司高毛利产品占比的提升,生产工艺的改进,内部的挖潜,多管齐下,盈利能力有望稳步提高。 投资建议:我们预计中顺洁柔2017-2018年净利润分别为3.53、4.65亿元,同比增长35.8%、31.7%,对应EPS分别为0.47、0.61,PE分别为32、25倍,目前市值113亿;维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨;生活用纸行业竞争大幅加剧。

自我们2016年5月31日发布中顺洁柔详细深度以来,公司一路发展基本印证我们之前判断。在当前时点,公司虽“旧故事”,但“新发展”依旧,我们认为,2017-2018年,公司前期布局的营销团队、渠道建设以及员工激励陆续发酵落地,公司迎来业绩持续增长的丰收之果,真正穿越成本的压力以及终端竞争的挑战,真成长、真期待! 公司概况回顾:家族控股,2015年以来保持高速发展之势。 (1)实际控制人合计持股50.66%。截至2017年中,公司实际控制人为邓氏家族,邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰三人合计持股占比50.66%; (2)2015年以来业绩保持高速发展。2015-2017H1公司营收分别增长17.34%、28.74%和19.85%,净利润分别增长30.66%、195.27%和47.81%。盈利能力上,2016公司综合毛利率35.92%,较上年同期提高3.89pct;2017H1公司毛利率为36.16%,同比增1.52pct。 行业:上游木浆供需大格局依然宽松,生活用纸行业年均增长7%左右。 (1)木浆供需格局偏松:2015年全球化学商品浆产能测算约5850万吨左右,需求约5537万吨,产能利用率约95%。2016年我国木浆生产总量1005万吨,进口总量1881万吨,木浆消费总量为2877万吨。 (2)新增产能压制桨价上行空间:巴西FIBRIA175万吨产能2017年9月投产,年底预计放量影响市场,APP印尼OKI工厂二期140万吨产能已经投产,以自用为主,此外2018-19年仍有较多木浆产能,将压制未来木浆价格空间; (3)生活用纸消费增长稳健:生活用纸行业基本维持7-8%的消费增速,其中2013-2015年中国生活用纸分别消费639.9万吨、687.13万吨和834.8万吨,同比分别增长8.13%、7.37%和21.49%,2016年生活用纸消费量867.8万吨,同比增长3.96%。 公司成长新驱动: (1)顺应消费升级大势,高附加产品创新提高盈利能力。一方面,公司不断增强高端品牌占比和高端品类占比,其非卷纸销售占比已达到53.54%;另一方面,公司积极进行产品创新,推出自然木系列,比一般产品溢价高出30-40%,有效提高公司盈利; (2)产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局,总产能50多万吨/年,此外公司尚有湖北扩建20万吨、唐山扩建5万吨高档生活用纸项目计划推进,华北和华中产能建设将完善公司全国产能布局。 (3)新晋管理层&新营销团队并驱:公司聘请新管理层,包括原金红叶核心营销团队刘总任公司营销副总,经销商已实现直销到县、分销到镇的下沉策略。目前公司经销商数量有1700多家,已经覆盖全国近2000个城市。 (4)股权激励+员工持股:一方面,公司通过向高管和核心技术(业务)骨干进行股权激励,有望激发团队斗志;另一方面,公司再出炉第一期员工持股计划,目前员工持股基本落地,上下利益绑定,未来发展动力十足。 竞争对比:恒安国际:打造恒安特色的阿米巴战略,打破集团原有的管理模式,转变为充分授权的扁平化、平台化的服务模式,激发新活力;维达国际:提出“大生活卫生用品”新策略,生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大业务板块将成维达下一个5年的四大支柱业务;金红叶:背靠金光纸业的原材料优势,低价策略抢占市场;中顺洁柔:全面布局,积极创新产品,加大营销渠道建设,发展动力十足,突出优势体现在:产品研发特色、生活用纸领域聚焦专一、高管激励捋顺等。 投资建议:公司预计2017年前三季度归母净利润的变动幅度为20%-50%,变动区间为2.17亿元-2.72亿元。我们预计,2017-2018全年,公司净利润额分别为3.53、4.65亿元,同比增35.6%、31.7%,对应EPS分别为0.47、0.61,PE分别为30、23倍,目前市值106亿;维持“买入”评级。 风险因素:木浆价格继续大幅暴涨,行业竞争环境更趋激烈。

2017年7月19日,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。 2017年9月29日,公司收到中国证监会《关于核准四川帝王洁具股份有限公司向鲍杰军等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。此批复自下发之日起12个月内有效。 1、卫浴、瓷砖龙头强强联合,携手步入新篇章 公司关于收购欧神诺的重大资产重组事项已经获得证监会审核通过。 帝王洁具主要生产浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等亚克力洁具产品。2016年营业收入4.27亿元,同比增长10.47%;归母净利润5063.11万元,同比下降5.22%。2017H1营业收入2.23亿元,同比增长16.98%;归母净利润0.24亿元,同比增长38.48%。 欧神诺则主要从事陶瓷产品的生产与销售。2016年营业收入18.13亿元,同比增长13.22%;归母净利润1.61亿元,同比增长23.54%。2017H1营业收入为9.08亿元,同比增长34.23%;归母净利润0.82亿元,同比增长58.75%。 2、高协同性凸显合作优势 我们认为,帝王洁具和欧神诺均属于各自行业龙头,且其所处行业均高度分散,卫浴行业规模目前约为1690亿元,瓷砖行业规模均为4800亿元左右,行业集中度均较低,帝王洁具与欧神诺作为卫浴、瓷砖两大行业中的龙头企业,强强联合,产品高度互补,提高了公司产品协同性和对客户服务上的整体性。 3、欧神诺与房地产企业合作紧密,有望助力帝王切入精装房渠道 欧神诺主要客户是房地产开发商,包括碧桂园、万科、恒大等。2016年欧神诺对碧桂园、万科、恒大的销售金额占营业收入的比重分别为26.30%、22.86%、3.40%,合计达到52.56%。而帝王洁具产品零售渠道占比95%,精装房渠道相对是弱势。双方合作,帝王洁具有望借助欧神诺切入精装房渠道,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的大量客户和经销商资源。 投资建议: 我们预计帝王洁具2017-2018年收入分别为4.75亿和5.33亿,同比增长分别为11.02%和12.23%;净利润分别为6645.69万元和8412.12万元,同比增长分别为31.26%和26.58%。 欧神诺的业绩分为两个口径: 第一口径:欧神诺承诺2017年-2018年净利润分别不低于1.63亿元和1.92亿元,按欧神诺的业绩承诺计算,帝王洁具备考净利润(全年业绩并表年化处理)2017-2018年分别为2.29亿元和2.76亿元。 第二口径:考虑欧神诺2017H1已经完成归母净利润0.82亿元,我们预计欧神诺2017-2018年归母净利润分别为2.1亿元(因为公司下半年是业绩释放期)和2.5亿元,对应帝王洁具备考净利润(全年业绩并表年化处理)分别为2.76亿元和3.34亿元。公司目前总股本0.86亿股,支付对价拟发行股份0.34亿股,募集配套资金拟发行不超过0.17亿股,备考总股本为1.37亿股,备考EPS分别为2.01元/股和2.44元/股,对应PE分别为24x和19x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售面积大幅下滑。

事件: 2017年10月9日,公司发布关于重大工程项目中标的公告,公司获取了河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP 项目的《中标通知书》,确认公司被采购人确定为中标社会资本方。 简评: 东珠景观于2017 年9 月7 日成为“河南邓州湍河国家湿地公园及防护林建设工程PPP 项目”的预中标社会资本第一候选人,该项目采购人为邓州市林业局,项目位于河南省邓州市区周边,拟建河南邓州湍河国家湿地公园、湍河邓州植物园、湍河防护林带工程、S249 绿化工程(邓州至内乡段)四个子项目。总投资约6.6亿元,政府方占股20%,社会资本方占股80%。合作期10年,若项目签订正式合同并顺利实施,预计对公司2017 年及今后年度经营业绩将产生积极的影响。 生态湿地PPP龙头企业,IPO后公司综合实力进一步增强。 公司是从事生态景观工程业务PPP龙头企业。其主营业务包括生态湿地修复、地产景观工程、公园广场景观工程、市政道路景观工程。其中生态湿地修复是公司收入和利润的主要来源,随着公司在生态湿地修复领域竞争优势的加强,生态湿地修复业务在公司收入中的占比持续上升,2014年、2015年和2016年,公司湿地生态修复业务收入占公司总业务收入的比重分别为45.85%、64.84%和74.36%。 公司业务主要集中在华东、华中地区,且近年逐步向外拓展。最近三年,来自华东地区的营业收入占总营业收入的比重分别为81.40%、65.83%和74.15%,来自华中地区的营业收入占总营业收入的比重从2.89%升至6.10%。 公司2017年9月上市,IPO募资投向四大项目,综合实力提升。补充生态景观工程施工业务营运资金项目将提升公司的自有资金实力;珍稀苗木基地改造项目有利于为公司生态景观工程施工项目提供稳定的苗木供应来源;购置生态景观工程施工设备项目将提高公司生态湿地的业务承揽、承做能力;生态与湿地环境修复研发能力提升项目将进一步完善公司生态与湿地研发、施工一体化的产业链。IPO之后有利于夯实公司在生态景观全产业。 链各业务环节的基础,提升公司在生态景观领域内的综合实力,加强各项业务之间的协同效应。

事件: 9月10日晚,公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象674人授予限制性股票5677万股,约占本计划公告时公司股本总额的2.24%。本次限制性股票的授予价格为4.65元/股,激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心业务(技术)人员。本激励计划中任何一名激励对象所获限制性股票数量未超过公司股本总额的1%。 简评: 1、健全激励机制,业绩考核彰显长期发展信心。 太阳纸业产品布局完善,造纸、溶解浆、快消品业务多元推进,业绩持续增长,盈利能力稳定,管理效率不断提升。公司此次制定限制性股票激励计划,可以进一步健全公司的长效激励机制,调动中、高层管理人员的积极性,有效的将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 此次激励计划授予的限制性股票限售期为自授予日起12个月、24个月和36个月,解除限售比例分别为40%、40%、20%。 同时此次激励计划对公司2017、2018、2019年业绩作出考核要求,考核目标为:以2016年净利润为基数,2017年较2016年增长不低于60%;2018年较2016年净利润增长不低于80%;2019年较2016年净利润增长不低于100%。据此估算,2017年2019年公司扣非后归母净利润将分别至少达到16.71亿元、18.80亿元和20.89亿元。我们认为太阳纸业此次激励计划业绩考核要求,体现了公司对自身业绩内生增长的信心。 2、终端产品价格提涨,为业绩保驾护航。 造纸行业依然保持高景气度,在下游需求迎来旺季、上游环保督查抑制行业供给、原材料提价的共同催化之下,终端产品价格不断上涨,推动公司业绩高增长。 原材料:截至9月7日,木浆价格最新为6575元/吨,较2017年H1均价5063.43元/吨上涨29.85%;废纸价格最新为2452.78元/吨,较2017年H1均价1725.51元/吨上涨42.15%。 纸价:截至9月7日,双胶纸价格最欣慰6383.33元/吨,较2017年H1均价6207元/吨上涨2.84%;铜版纸最新价格为6666.67 元/吨,较2017年H1均价6586元/吨上涨1.22%;瓦楞纸最新价格为4837.50元/吨,较2017年H1均价3500 元/吨上涨38.21%。 3、溶解浆价格触底反弹,为公司业绩带来弹性。 太阳纸业目前是中国最大的溶解浆供应商,拥有35万吨溶解浆产能,且采用行业内领先的连续水解工艺, 且两条生产线在山东济宁,离国内主要黏胶纤维生产商距离较近,产品运输半径小,具有较强的区位优势。 2017上半年,溶解浆价格连续下跌,价格一度下谈到6950元/吨,6月末在棉花和粘胶短纤价格上涨的带动下 开始触底反弹,截至2017年9月8日,溶解浆价格已经达到7600元/吨。 4、纸、浆产能再扩,为公司注入长期增长动力。 太阳纸业2017年2月6日公告,拟在本部实施20万吨高档特种纸项目,主要生产高档特种高克重文化用 纸,公司预计20万吨高档特种纸项目将于2018年一季度竣工投产;同时公司拟在山东省邹城市太平工业园区 造纸产业园建设年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目,项目投产后,公司将拥有160万吨的牛皮箱板纸 生产能力,公司预计80万吨高档板纸改建及其配套工程项目将于2018年三季度竣工投产。 另外公司在老挝的30万吨化学浆项目处于实施建设阶段,公司预计该项目将于2018年的二季度竣工投产。 公司拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,争取在2017年内完成项目的环 评工作并启动项目其他审批申报工作。根据该项目的审批进度,结合其他各方面因素,公司预计项目将在2018 年进入实施阶段。

8月28日晚,公司发布2017年半年报。 2017H1年欧派家居实现营业收入38.75亿元,同比增长34.69%;归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长33.42%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.76亿元,同比增长29.47%。 分季度来看,2017Q2欧派家居实现营业收入24.26亿元,同比增长44.89%;实现归母净利润3.59亿元,同比增长33.43%。 1、橱柜业务稳健增长,衣柜、欧铂丽等增速突出。 报告期内公司营业收入为38.75亿元,同比增长34.69%。其中,分产品来看: 橱柜:2017H1收入为21.82亿元,较上年同期收入18.29亿元同比增长19.28%,占比56.31%。报告期内欧派橱柜“橱柜+”战略卓有成效,业绩稳中有升,实现稳健增长。公司持续强化销售终端优势,加快网点布局,在微店计划、展示整改、信息化推进、终端激励及优化方面继续发力。207H1欧派橱柜新开门店220家,总门店数量达到2819家(含欧铂丽),其中欧派橱柜(含厨衣综合)为2125家。 衣柜:2017H1收入为12.30亿元,较上年同期收入7.54亿元同比增长63.23%,占比31.74%。报告期内欧派衣柜增速突出,业绩增长在行业内名列前茅。报告期内欧派衣柜进一步深化全屋定制模式,推出“特惠装”套餐,切实解决业内存在的“价格虚高”和“价格不确定”两大固有问题。截至2017H1,衣柜(独立衣柜)门店数量达到1765家。 卫浴:2017H1收入1.21亿元,较上年同期收入0.94亿元同比增长29.22%,占比3.12%。2017H1欧派卫浴重点推进省级重点城市空白市场网点布局,打造天猫电商,提升行业影响力。上半年累计新加盟商场86家。截至2017H1卫浴店面数量为449家。 木门:2017H1收入1.00亿元,较上年同期收入0.65亿元同比增长52.97%,占比2.58%。2017H1欧铂尼木门新加盟商场113个,持续提升木门品牌价值和曝光度,增强品牌影响力。截至2017H1木门店面为568家。 2、“三马一车”战略有效落地。 大家居处于探索阶段,未来增长潜力较大。报告期内欧派大家居业绩增长约20%,经营战略以提升为主,招商开店为辅。2017H1新加盟城市8个,开设店面数量12个,累计61个城市加盟欧派大家居,店面数量合计65个。为解决大家居引流问题,公司亦推出6-30平方米的欧派大家居引流店、30平方米以上的欧派大家居店中店和200平方米以上的全屋定制店,并提供相应费用补贴政策。我们认为,目前欧派大家居处于整合全部品类的初级探索阶段,未来增长潜力较大。 信息化持续升级,电商发力。报告期内欧派持续推进信息化和电商发展,通过与IBM、西门子、oracle等公司合作,构建了业内领先的数字化业务解决方案。2017H1公司电商业绩5.88亿元,同比增长89.40%,总推广费用率同比下降10%,客户数量、客户转化率均快速提升。在电商推进方面,欧派主要通过: (1)加强终端商场帮扶; (2)加大欧派商城推广力度; (3)加强与天猫家装类目的合作,快速提升了访客数量和转化率。 欧铂丽快速突破。作为欧派家居第二品牌,欧铂丽定位家居领域中低端市场。2017H1欧铂丽招商近100家,以省会及二三线城市为主,覆盖部分四五级城市。截至2017H1,欧铂丽橱柜店面数量达到694家,欧铂丽大家居店面数量达到144家。 3、制造体系持续推进,后端产能无虞。 截至2016年底,公司拥有橱柜产能50万套/年,衣柜产能73万套/年,木门15万樘;此次募投项目投产后,公司整体橱柜、整体衣柜及定制木门产能将分别提升至80万套/年、108万套/年、75万樘/年,建设周期2年。 截至2017H1,家居制造线总产量达53.55万套,同比增长68.13%;平均订单生产周期环比减少6天,订单准时交货率提升至97.13%。报告期内欧派积极推动广州、天津、无锡、程度各基地建设,优化扩充产能,效果显著。 橱柜:无锡基地柜身厂投产,各类门板相继投产;清远基地门板厂吸塑、台面厂筹建及扩产完成,门板厂激光封边机正式投产,其他品类按计划扩充产能中。 卫浴:淋浴房厂搬迁至清远基地,正式投产。 厨电:强化工艺体系建设,实施工艺细节提升和核心工艺突破,快速实现产品和技术升级,优化产品结构,提升市场竞争力。 4、毛利率略有下降,费用率控制有效。 盈利能力:2017H1欧派毛利率为34.12%,较上年同期36.16%减少2.04pct;净利率为10.67%,较上年同期10.73%减少0.06pct。我们认为公司毛利率有所下降主要是生产基地扩产投入导致营业成本上升所致。 期间费用:2017H1销售费用4.75亿元,同比增长33.28%,销售费用率为12.26%,同比减少0.13pct;管理费用3.84亿元,同比增长23.40%,管理费用率为9.90%,同比减少0.91pct。欧派销售费用、管理费用增长主要系大力拓展市场、导致人员及各项培训费用增加所致。财务费用为利息收入514.30万元,较上年同期增加较多,主要是存款增加带来利息收入增加。 5、出炉管理层激励,考核目标增强业绩确定性。 公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。我们认为此次股权激励业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。 6、展望下半年:衣柜、木门深度整合,橱柜、卫浴营销持续推进。 展望2017下半年,欧派将在保持木门经销体系不变的情况下,深度整合衣柜、木门产品,施行C2M高端全屋定制生态平台战略,构建以“木门+护墙板+门窗+定制柜类+成品家具+电器”的定制生态闭环。 橱柜和卫浴则主要针对重点促销周期,推出高性价比爆款,继续抢占市场份额。欧派橱柜全面推广“橱柜+”战略,卫浴则主要深化品牌网络传播,重点打造8月“卫浴定制节”和“双十一天猫狂欢日”。 投资建议: 我们预计2017-2018年公司营业收入分别为94.55亿元和122.67亿元,同比增长分别为32.53%和29.73%; 净利润分别为12.49亿元和16.08亿元,同比增长分别为31.48%和28.79%,EPS分别为3.01元/股和3.87元/股,公司现价104.98元/股,对应的P/E分别为35x和27x。维持“买入”评级。

事件 8月18日晚,晨光文具发布2017年半年度报告。公司2017H1实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%;归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元,同比增长15.36%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长18.51%。 分季度看,2017Q2公司实现营业收入13.73亿元,同比增长31.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长17.47%。 公司业绩符合我们预期。 简评 1、业绩稳增,晨光科力普快速发展 行业层面:根据制笔协会的统计数据,制笔行业247家规上企业主营业务收入为151.26亿元,同比增长2.10%;利润为7.87亿元,同比下降13.46%。制笔行业收入增速进一步放缓,利润下降,落后企业淘汰加剧,行业整合加快。 公司层面:报告期内公司实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%。其中主要从事办公用品业务的晨光科力普业绩增长快速,实现营业收入3.58亿元,同比增长101.99%。 2017上半年公司实现归母净利润2.89亿元,我们预计主要由传统核心业务贡献。从子公司经营情况来看,5家晨光生活馆子公司合计净利润为亏损1357.66万元;晨光科技净利润为184.14万元;晨光科力普净利润-459.51万元,较上年同期减亏33.3%。 我们认为,随着文具行业市场集中度的逐步提高,政府办公用品采购趋于电商化、集中化,优质品牌文具企业具备更大的竞争优势,公司未来业绩有望继续保持稳健发展。 2.盈利基本稳定,新业务规模扩大导致销售费用增加 盈利能力方面:报告期内公司销售毛利率为26.58%,较上年同期减少0.87pct;销售净利率为10.07%,较上年同期减少1.10pct。分季度来看,2017Q2公司销售毛利率为26.33%,较上年同期减少1.50pct;销售净利率为8.60%,较上年同期减少1.11pct。 期间费用方面:2017H1公司销售费用为2.45亿元,同比增长39.58%,主要由于:(1)晨光生活馆、晨光科力普业务引进人员较多,薪酬增加;(2)晨光科力普、晨光科技销售增加,运输费用提高;(3)公司加大市场宣传;(4)晨光生活馆和九木杂物社新增店面导致房屋租金增加。销售费用率为8.81%,较上年同期增加0.75pct。本期管理费用为1.61亿元,同比增长11.10%;管理费用率为5.77%,较上年同期减少0.87pct;财务费用为利息收入198.95万元。分季度看,2017Q2销售费用率为9.51%,同比增加0.49pct;管理费用率为6.01%,同比减少1.55pct。 3、聚焦终端,渠道优化升级持续推进 截至报告期末,公司在全国拥有30家一级(省级)合作伙伴、近1200家二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.3万家。公司在泰国和越南亦拥有超过2000家零售终端。 公司目前选择放缓传统渠道的数量扩张,而致力于提升单店质量以及产品品类并于全国复制推广,从而实现新增长点的打造。公司主要在原有加盟店的基础上,对整体装修、产品陈列、销售等方面进行升级,逐年逐店推进,预计对10000家门店进行升级。目前来看,升级后的店面会有10%-20%的销售收入提升。 4、晨光科力普、生活馆等新业务持续发力 晨光科力普方面,重大投标项目和大型客户开发持续落地。报告期内公司入围上海市、天津市政府采购项目,成功中标福建省、成都市、深圳市政府采购项目;再次中标中石化、上航公司采购项目;中标招商银行、海航、特斯拉等一系列集采项目。 同时,晨光科力普成功收购欧迪办公100%股权,目前已顺利交割并完成工商变更。欧迪公司将在授权期限内被授予被许可商标(包括OfficeDepot商标)的独占许可权,有效期10年。据我们了解,OfficeDepot是全球知名品牌,其品牌影响力、人才储备以及大客户资源在行业内均占有优势,我们认为,与外企不同,本土企业在管理层与运营层方面更为适应国内市场环境,此次收购势必将进一步提高晨光科力普在办公直销领域的市占率和品牌知名度。 晨光生活馆方面,公司目前拥有170家直营大店(包含晨光生活馆和九木杂物社),公司对晨光生活馆的定位是增加与消费者的触点,在维持市场份额的情况下提高高附加值产品的比例。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为56.93亿元和68.43亿元,同比增长分别为22.1%和20.2%;净利润分别为5.71亿元和6.86亿元,同比增长分别为18.6%和20.1%;EPS分别为0.62元/股和0.75元/股,对应的P/E分别为29x和24x,维持“买入”评级。 风险提示: 文具用品市场竞争大幅加剧。

1、销售量持续增长,业绩态势良好 报告期内,公司实现营业收入26.61亿元,同比增长31.69%,主要系公司原有客户销售持续增量及新客户开发所致。分产品来看,精品盒收入19.46亿元,同比增长35.07%,占比73.13%;说明书收入2.47亿元,同比增长53.16%,占比9.27%;纸箱收入2.94亿元,同比增长37.3%,占比11.04%;不干胶收入0.47亿元,同比减少15.59%,占比1.76%。公司精品盒、说明书、纸箱业务增长保持强劲。 分地区看,国内销售收入9.61亿元,同比增长34.52%,占比36.11%;国外销售17亿元,同比增长30.14%,占比63.89%。 2、毛利率基本稳定,费用控制有力 盈利能力方面:报告期内公司销售毛利率为31.19%,较上年同期增加0.06pct;销售净利率为11.73%,较上年同期减少0.90pct。 投资建议: 我们预计公司2017~2018年营业收入分别为72.13亿元和93.28亿元,同比增长分别为30.1%和29.3%;净利润分别为11.51亿元和14.79亿元,同比增长分别为31.6%和28.5%;EPS分别为2.88元/股和3.70元/股,对应的P/E分别为24x和18x,维持“买入”评级。 风险因素: 原材料价格大幅上涨,大客户拓展低于预期。

8月11日晚间,公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入40.58亿元,同比增22.06%;实现归属于母公司所有者的净利润4.05亿,同比增516.88%;分季来看,公司2017Q2实现营业收入20.17亿元,同比增13.43%,实现利润2.08亿元,同比增277.48%。 环保趋严+纸价高增,公司吨净利持续提高,推动业绩大幅度增长。 2017上半年,造纸行业受益于国家环保整治及行业多年去库存等因素的影响,纸价景气上涨,公司交出靓丽业绩: (1)在价格方面,纸浆2017上半年均价5063.43元/吨,同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%;白卡纸2017上半年均价6215元/吨,同比2016上半年的4426元/吨提高40.42%。 (2)在产销量方面,公司作为白卡纸生产的龙头企业,借助行业东风,产能进一步释放,销量维持稳定。其中公司上半年产量95.46万吨,销量84.93万吨(上年同期分别为96.06万吨,销量87.63万吨),根据测算,2017Q1吨净利约464.29元/吨,2017Q2吨净利约490.31元/吨,2017上半年平均吨净利达到477.30元/吨,二季度吨净利环比进一步提高,驱动公司业绩高增长。 毛利率大幅提高,期间费用率控制良好。 (1)毛利率方面,公司2016H1毛利率13.10%,在造纸行业整体高景气背景下,2017H1毛利率大幅提高12.19pct至25.29%,其中卡纸毛利率达到26.90%,文化纸毛利率21.41%,箱板纸毛利率19.56%,公司盈利能力大幅增强。 (2)期间费用率上,公司2017H1整体期间费用率11.05%,同比2016H1的11.78%下降0.68pct,期间费用控制良好。其中由于产品销量增加及吨产品运输成本增加,2017H1公司销售费用率5.31%,同比增长1.14pct;管理费用率1.66%,同比下降0.25pct;财务费用率4.07%,同比大幅下降1.63pct。 加码高端白卡纸产能再扩充,未来成长可期。 2017年1月,博汇纸业公告全资子公司江苏博汇拟投资建设二期年产75万吨高档包装纸板项目,预计项目投资32.31亿元。公司白卡纸产能再扩充,进一步提升规模效益和优化产品结构。目前投资项目已获得政府有关部门的批准,将由江苏博汇独立实施,所需资金筹集主要通过向银行等金融机构融资、自筹资金来实现。项目可年产涂布白卡纸75万吨,建设周期为24个月。 目前公司主要产品包括卡纸、文化纸、箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸,其中卡纸产能140万吨,文化纸产能15万吨,箱板纸产能15万吨,石膏护面纸产能15万吨,瓦楞纸8万吨。公司主打产品为卡纸,品种包括社卡、防伪卡、食品卡、铜版卡、液包卡、烟卡、名片卡等,主要竞争对手包括APP、晨鸣、太阳等,公司目前卡纸产能140万吨,市场占有率大约在18%左右。随着新上纸机的陆续投产,在可以预见的两到三年内,公司涂布白卡纸的产能将达到215万吨,公司竞争实力将进一步提升。 发布员工持股计划,彰显发展信心。 2017年7月5日,公司发布《第一期员工持股计划(草案)》,设立“第一期员工持股计划”,该员工持股计划筹集资金总额为不超过3亿元,参加该员工持股计划的范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司的正式员工,预计不超350人。公司此次员工持股计划绑定公司管理层及员工上下利益,有望提高员工工作积极性,彰显对未来发展信心。 投资建议:博汇纸业作为造纸行业白卡纸龙头,在原料采购、成本控制、库存管理、质量管理等方面积累了丰富经验,未来公司拟投建75万吨白卡纸项目,产能再扩充,龙头地位进一步稳固。我们预计公司17-18净利润分别为7.8、8.6亿,EPS分别为0.58、0.64,PE11、10。维持“买入”。

事件。 8月10日,岳阳林纸发布公告称,公司全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司于2017年8月9日与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计在5年内完成总投资50亿元。 简评。 50亿森林项目合作框架协议签订,强力生态建设扩张。 此次岳阳林纸的全资子公司——诚通凯胜生态建设公司与广西壮族自治区国有七坡林场签署合作框架协议,合作双方采用PPP 等多种模式在内的合作方式,利用公司优质森林资源,共同进行森林休闲旅游、森林生态文化教育、森林康养、森林特色小镇等森林旅游产品的开发,预计在5年内完成总投资50亿元。 公司此前在PPP 项目领域硕果累累,龙头优势明显。公司先后签订泸溪沅水绿色旅游公路PPP 项目、保方寺公园EPC 总承包项目EPC 工程、宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程、森林特色小镇战略协议以及北海市市花公园及体育休闲公园工程等园林建设项目,累计金额超过137.2亿元,助力公司实现 "生态园林国企龙头”的转型。 我们认为,此次合作框架协议的签署,标志着公司向生态环境建设业务延伸的再进一步,公司将继续加深与地方政府、国有林场的合作,进一步优化业务结构,打造造纸+生态+景观+PPP的经营模式,为公司增加新的业绩增长空间。 借力造纸行业东风,转型推进未来业绩可期。 2017上半年,造纸行业景气反弹。原材料方面,纸浆2017上半年均价5063.43元/吨,同比2016上半年的4284.33元/吨提高18.18%;废纸2017上半年均价1725.51元/吨,同比2016上半年的1285.01元/吨提高34.28%;纸价方面,白卡纸2017上半年均价6215元/吨,同比2016上半年的4426元/吨提高40.42%;双胶纸2017上半年均价6207元/吨,同比2016上半年的5343元/吨提高16.17%;铜版纸2017上半年均价6586元/吨,同比2016上半年的5110元/吨提高28.89%;瓦楞纸2017上半年均价3500元/吨,同比2016上半年的2576元/吨提高35.86%。 在造纸行业高度景气背景下,2017上半年,公司预计经营业绩与上年同期相比增长450%-523%,实现归属于上市公司股东的净利润为7500万元-8500万元。另一方面,我们认为,公司全力拓展生态景观业务,5月中旬完成非公开发行,募投项目收购凯胜园林,公司背靠诚通,拿单优势突出,依托凯胜园林优秀的资质向生态景观业务发展。未来随着公司PPP项目的不断落地,“造纸+园林”双主业驱动模式不断推进,将为公司带来强有力的业绩增长。 投资建议:公司充分发挥央企诚通集团的优势,PPP项目拿单频传喜报。此次公司签订环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目,彰显了公司在园林、市政工程市场的竞争实力,以及向造纸上游林木资源产业延伸的能力,加之近期造纸业行情景气反弹,公司造纸业务业绩将持续大幅增长,发展势头良好。我们预计公司2017年备考净利润4.0亿元,2018年净利润5.0个亿,公司定增之后总股本13.98亿股,EPS分别为0.29元/股和0.36元/股,对应PE分别为26x和21x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段,维持“买入”。

事件 近日,公司发布2017年半年度业绩快报。2017H1欧派家居实现营业收入38.75亿元,同比增长34.69%;归属上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长33.42%。 分季度看,公司2017Q2实现营业收入24.26亿元,较上年同期营收16.74亿元增长44.89%,实现归母净利润3.59亿元,较上年同期归母净利润2.69亿元增长33.43%。 公司收入超出我们的预期。 简评 1、欧派“三马一车”战略持续巩固核心竞争力 2017H1营业收入同比增长34.69%,归母净利润同比增长33.42%,营业利润率为11.21%,较上年同期下降0.83pct,归母净利润率为10.69%,与上年同期净利润率10.79%基本持平。 2017Q2,营业利润率和归母净利润率分别为15.04%和14.78%,较上年同期分别下降2.57pct和1.27pct。 收入的快速增长主要是来自橱柜和衣柜,我们测算橱柜收入的增速有20%以上,衣柜的增速接近70%(2016全年,橱柜收入占比61%,衣柜收入占比28%),但是整体利润增速低于收入,主要二季度面临的成本压力以及投入的增加。 公司围绕“三马一车”战略,持续进行销售渠道拓展与优化,强化销售终端优势,提升市场占有率。欧派持续加大投入大家居、信息化、第二品牌欧铂丽以及终端优化。公司通过增强信息化投入,提高一次安装成功率以及板材利用率;第二品牌欧铂丽短期将是公司新的增长动力,长期将成为公司储备动力;终端优化目前聚焦HP精英人才培养计划。2017年建筑装饰工程大家居总产值将达到4.87万亿,市场空间巨大。 2、橱柜收入增长稳中有升,衣柜收入贡献突出 在欧铂丽未来重点发展的战略中,“年轻化”已成为欧铂丽橱柜产品线规划的重要关键词。截止到目前,欧铂丽橱柜渠道扩张突破800家,各地销售业绩较好,根据我们草根跟踪显示,吉林欧铂丽开业4个月业绩一举突破200万;山西晋城开业10个月业绩突破500万;人口不足10万的贵州平塘县6个月业绩突破185万,大幅度增长。欧铂丽橱柜将通过打造整厨空间专供系列,构筑齐全的产品线,实现产品线加速扩张,并实现更加个性化的、更加年轻化的转变。 2017年,家装、整装市场作为欧派橱柜的主战场,而橱柜+五大系统也将是突破橱柜市场瓶颈的重要驱动力。结合欧铂丽发展、多品类、时尚店推进等多重政策战略,欧派家居集中优势资源,深入橱柜腹地,不断开发橱柜产品延伸和空间延伸的全新市场,突破所谓天花板的瓶颈。 而衣柜方面,体现出公司“橱柜+”战略效果显著,公司从橱柜发力衣柜效果显著。 3、股权激励业绩考核目标出炉,打造业绩确定性 公司于2017年6月发布限制性股票激励计划,拟向激励对象共计895人授予权益约586.13万份,占公司总股本1.41%,授予价格为55.18元。此次股权激励计划业绩考核目标为:以2016年为基数,2017年较2016年营业收入增长20%,净利润增长30%;2018年较2016年营业收入增长44%,净利润增长69%。2017年-2018年公司营业收入将分别至少达到85.61亿元和102.73亿元;净利润将分别至少达到12.26亿元和15.94亿元。 我们认为欧派此次激励计划业绩考核要求,一方面体现了公司对自身业绩内生增长的信心,另一方面净利润增速高于营业收入增速,则反应了公司在进一步提升毛利率、控制费用方面的决心,业绩考核目标进一步提高了公司17-18年业绩确定性。 投资建议: 我们预计2017-2018年公司营业收入分别为90.01亿元和112.47亿元,同比增长分别为26.17%和24.95%;净利润分别为13.04亿元和17.00亿元,同比增长分别为37.33%和30.36%,EPS分别为3.14和4.10,P/E分别为31.6x和24.2x,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产销售大幅下滑;定制家具行业竞争加剧。

事件 8月8日晚间,公司公告,公司全资子公司诚通凯胜生态建设有限公司(原名:浙江凯胜园林市政建设有限公司)于8月7日收到了《中标通知书》,确认诚通凯胜生态为北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包施工的中标人。 简评 中标上亿元公园改造工程,园林建设龙头继续腾飞 (1)北海市城市建设投资发展有限公司于2017年7月7日发布北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包招标公告,在市场上进行公开招标,合同估算价约1.11亿元。 (2)公司旗下全资子公司诚通凯胜生态于8月1日通过初步筛选,成为该工程总承包候选人之一,并于8月7日收到《中标通知书》,确认成为北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包施工的中标人。 (3)此次项目工程规模全长约2.5公里,建筑面积约20.6万平方米,整个工程分为市花公园及体育休闲公园2个部分,为综合整治改造工程,合同估算价约为1.11亿元。中标工期为140日历天。 (4)我们认为,此次项目的中标再次有力体现了公司在园林、市政工程市场的竞争优势及强拿单能力。未来诚通凯胜生态将以工程总承包为契机,继续加大在园林、市政领域的资源投入和市场开拓力度,确保公司PPP业务持续、稳定地增长。此次项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极影响。