公司运力增速最为稳健。 2016-2017年公司ASK增速分别为8.6%、6.3%,运力增速在三大航中最为稳健,并明确价格优先策略,收益品质相对坚挺。2018年计划净引进33架客机,在三大航中继续保持在最低水平,运力消化压力小,在行业供需改善的大背景下提价能力更强。 牢牢把控北京市场,公商务市场占比高。 作为我国政治中心,北京是公务旅客出行的集散地,因此首都机场的时刻资源弥足珍贵。公司立足北京市场,在首都机场占据大量优质时刻资源,2017年冬春航季时刻表显示公司于首都机场时刻份额达到41%,遥遥领先,公商务市场份额高,旅客粘度强,收益品质领跑行业。 票价改革后提价能力更强,业绩显著增厚。 2018年1月5日民航局发布价改方案,改革力度远超预期——超预期之一,具备涨价潜力的核心航线集中释放:包括北上广深互飞在内的诸多条盈利能力最强的航线全面放开;超预期之二,市场化进程加速,可选提价范围大幅扩张;超预期之三,核心航线的放开带来航空公司的连续涨价能力。 国航公商务市场份额大,存量航线折扣率更低,具备更强的提价能力,我们测算改革后首年,国航税后利润将因改革额外增厚28亿。 票价上行成趋势,汇率升值下航油成本压力被高估。 我们认为民航2018年的主题是提价,供需改善,票价改革将使航空公司的核心航线即使在高客座率下也无法通过价格抬高盈利能力的掣肘被打破,带来EPS的提升,同时相关航线的涨价及航空公司的盈利性具备连续性和稳定性,油价上涨风险大概率可根据市场自发调节的运价机制被转嫁,已成为次要逻辑。此外,目前人民币兑美元汇率已升值至6.3的水平上,相比2017年的中枢已升值超过6%,而根据航空煤油出厂价与国际油价及汇率的相关性,基于全年汇率中枢6.3及布油65美金的假设基础上,实际的单位航油成本涨幅可能仅为10%左右,明显低于市场预期。 投资建议。 我们认为国航公商务市场份额大,在改革后存量市场具备更强的提价能力,同时运力增投稳健,票价涨幅或更明显,且提价逻辑的持续性将演变右侧逻辑,带来估值提升。考虑到供需、价改等行业基本面发生明显改变,且油价汇率预期发生变化,调整盈利预测,预计公司18-19年收入增速14.5%、13.4%,归母净利136.3亿、200.0亿,同比增长42.4%、46.8%,维持“买入”评级,维持目标价19元,对应18-19年EPS的PE为18.8X、12.8X。

事件。 顺丰公布2017年业绩快报,公司在过去的一个财年中,实现:营业总收入710.94亿元,同比增长23.68%;归属上市公司股东净利润47.71亿元,同比增长14.14%;扣非净利润37.03亿元,同比增长40.11%。 全年业务量增速接近19%,基本符合预期。 前三季度顺丰累计实现业务量21.3亿件(+18.2%,YOY),叠加10月后公布的月度数据,顺丰全年的业务量完成量在30.6亿件左右,同比增长18.7%,考虑整个快递行业17年增速放缓、顺丰主打高端时效件和高附加值件的特征,增速基本符合预期。 单价回升!质量、服务、新产品获得客户溢价。 公司应营收增长快于业务量增速,预计单价将呈现显著回升,10-12月数据来看,逐月的单价数据均有1.5-2.5元/票的涨幅不等。主要原因可能包括:1)新业务带来高单价:从1H2017数据来看,公司重货、冷运与国际业务增速高于时效件,可能拉高单价;2)品牌溢价带来价格话语权。 利润率恢复,扣非净利润同比大增。 经营层面,17年顺丰获得较大修复,营业利润同比增长74.63%,扣非净利润增长40.11%。我们认为扣非净利润的高增速主要是2016年公司下半年,公司新增大量投入带来较多成本开支,导致16年基数较低所致:2016年三季度起,公司扣非净利率骤降至1.4%,随后的几个季度则逐步获得修复。 鄂州机场获批,远期意义重大。 2月23日,国务院、中央军委正式发函,同意新建湖北鄂州民用机场。顺丰持有项目主体湖北国际物流机场46%股权。从物流特性来理解鄂州机场的意义:1)鄂州能够以2小时航程覆盖我国80%的GDP,有利时效件;2)枢纽机场有助于航空线路设计从点对点向轴心辐射模式发展,降低成本;3)利于国际件发展;4)鄂州周边公铁路成熟,利于多式联运;5)从物流向商业与产业,机场周边有望产生聚集效应。 投资建议。 我们不考虑未来是否继续有非经常性损益,由于全行业增速有所放缓,下调公司2018-2019年净利润预测分别至46.13、51.18亿元,公司对于快递版块具有标杆效应,业务壁垒、大数据带来的商业潜力以及流通盘因素都使得其股价中包含估值溢价,中短期50倍对应目标价52.3元,维持增持评级。 风险提示:快递业务量增速低于预期;市场竞争格局恶化;新业务拓展不及预期。

2018年2月26日海峡股份发布2017年业绩快报,2017全年实现营业收入9.78亿元,同比增长26.2%(调整后),实现利润总额3.01亿元,同比增长56.0%,实现归母净利2.23亿元,同比增长61.5%,基本每股收益0.44元。本次公司经营性业绩表现(剔除维修费用提升)符合我们此前的预期。 港航板块联动助力全年业绩大幅提升。 2017全年公司归母净利2.23亿元,同比增加61.5%(调整后)。业绩大幅增长原因主要是1)海口新海轮渡码头有限公司于2017年上半年注入海峡股份,港航联动优势效应使得公司总航次整体增加,导致公司营业收入增加,利润整体同步增长;2)2017年海南整体气候环境适宜,海南农作物产量增长,外运车量增长;3)燃油价格上涨以及修理费(2017年为修理周期年)上行,但低于营业收入整体增长幅度。 Q4业绩同比下滑系大修周期中维修费上升。 单季度来看,Q1-Q4营业收入分别为2.95、2.56、1.92、2.34亿元,同比增长27.0%、34.6%、22.7%、19.4%(调整后);归母净利分别为0.94、0.82、0.37、0.1亿元,同比增长47.9%、100.3%、113.2%、-37.5%(调整后),我们认为公司Q4营收保持稳定增长,但业绩大幅下滑的主要原因为修理费集中在4季度体现,导致业绩减少。 春运期间进出岛客流量大幅增长。 2018年春节期间,海南省全省旅游需求旺盛,数据亮眼的背后则是由于连日大雾影响使得出岛旅客大量滞留,导致海南轮渡返程市场火爆,其直接表现则为春运期间船票一票难求,海峡股份进出岛车客流量大幅度增长。 海南建省30周期主题投资逻辑。 2018年是海南成立三十周年,改革开放四十周年。以特区三十周年为契机,海南有望迎来新的发展机遇。另一方面2017年12月,海南省人民政府进一步印发《海南省旅游发展总体规划(2017—2030)》,其中第二十一条:优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店,将通过轮渡和邮轮进出岛的游客纳入离岛免税政策适用范围。 投资建议。 我们预计2017-2019年公司实现归母净利2.23、2.9和3.3亿元,EPS由此前的0.51、0.58、0.64调整为0.44、0.57和0.65,继续给予“买入”评级。 从股票的角度公司是唯一拥有港口的海南上市公司且流通市值小估值溢价相对明显,短期内将受益于海南省建省30周年主题催化提振,考虑到A股航运公司均为大盘股18年平均估值32.8XPE,给予公司43.86XPE,对应18年业绩公司目标价由21元上调为25元。

事件 民航局官网显示,2018年春节假期期间民航运送和旅客1140万人次,同比增长16.1%,平均航班正常率达91%,同比提高6.1个百分点。 春运二三线城市消费升级趋势明显,南航将显著受益 春节假期期间为返乡、出游高峰期,从总量上看,16.1%的增速凸显消费升级下民航需求的高速增长,从结构上看,我国前十大机场吞吐量占总吞吐量近50%,但核心枢纽机场由于时刻饱和短期难再有明显增量,我们认为是二三线城市的消费升级驱动着民航春运期间的优异表现。数据上看,南京、郑州、青岛、天津等地春节假期期间客运量增速超过20%,众多二三线城市增速在30%以上。南方航空是我国机队规模最大的航空公司,在二三线城市份额最大,分析时刻表,全国旅客吞吐量排名第11-第30名机场中南航于14个机场具备最大的时刻份额,将显著受益于消费升级的浪潮。 票价改革力度超预期,南航尽享弹性 2018年1月5日民航局发布价改方案,改革力度远超预期——超预期之一,具备涨价潜力的核心航线集中释放:包括北上广深互飞在内的诸多条盈利能力最强的航线全面放开;超预期之二,市场化进程加速,可选提价范围大幅扩张;超预期之三,核心航线的放开带来航空公司的连续涨价能力。南航立足广州市场,北京新机场建成后将全面切入北京市场,将充分获益于价格改革,我们测算价格改革后首年南航业绩将额外增厚25.5亿。 票价上行成趋势,汇率升值下航油成本压力被高估 我们认为民航2018年的主题是提价,供需改善,票价改革将使航空公司的核心航线即使在高客座率下也无法通过价格抬高盈利能力的掣肘被打破,带来EPS的提升,同时相关航线的涨价及航空公司的盈利性具备连续性和稳定性,油价上涨风险大概率可根据市场自发调节的运价机制被转嫁,已成为次要逻辑。此外,目前人民币兑美元汇率已升值至6.3的水平上,相比2017年的中枢已升值超过6%,而根据航空煤油出厂价与国际油价及汇率的相关性,基于全年汇率中枢6.3及布油65美金的假设基础上,实际的单位航油成本涨幅可能仅为10%左右,明显低于市场预期。 投资建议 返程客流与学生开学客流叠加,看好春运后半段公司量价表现,中长期看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势,并演变为航空的右侧逻辑,带来估值提升。考虑到供需、价改等行业基本面发生明显改变,且油价汇率预期发生变化,调整盈利预测,预计公司18-19年收入增速18.8%、16.7%,归母净利104.4亿、164.7亿,同比增长36.3%、57.7%,维持“买入”评级,维持目标价19.5元,对应18-19年EPS的PE为18.9X、12.0X。 风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,安全事故

事件。 上海机场披露2017年业绩快报,公司收入80.6亿,同比增长15.9%,归母净利润36.8亿,同比增长31.3%,每股收益1.91元,其中四季度收入20.5亿,同比增长19.1%,归母净利9.9亿,同比增长41.4%。 起降架次增速有所放缓,旅客流量持续攀升。 我国枢纽机场时刻紧张,上海机场旗下运营的上海浦东机场更是一刻难求。 2017年浦东机场飞机起降共计49.7万架次,同比增长3.5%,增速略有放缓;旅客吞吐量突破七千万人次,增速6.1%;货邮有所回暖,全年吞吐量382.4万吨,同比增长11.2%。未来随着国际线占比进一步提升,航空公司宽体机置换窄体机诉求愈发强烈,枢纽机场供需紧张带动客座率持续攀升,单机理论及实际载客人数将持续走高,继续看好公司主业增长。 非航及投资收益贡献明显,业绩大幅增长。 公司利润增速明显高于收入增速,其驱动逻辑在于消费升级下公司优化机场航站楼商业区的场地布局及品牌管理,带动商业租赁相关收入快速增长以及投资收益的大幅提升,2017年中报显示非航收入中商业租赁板块增速高达36%。我们测算2017年全年公司非航收入增速略超20%,非航收入占总收入比重首次提高至50%以上,此外,公司投资收益达到9.76亿,同比大幅增长33.8%,带动业绩增速超过30%。 免税谈判在即,卫星厅建设拉升收入增量,持续看好业绩空间。 浦东机场T2免税店经营权即将到期,近期或将重启谈判。中国国旅2017年底公告称其旗下中免集团拟启动筹划与上海两场免税店运营商日上免税的合作事宜,届时如启动市场化谈判,扣点率很可能对标首都机场,达到45%左右,大幅提高免税提成,打开非航收入空间。2019年S1S2卫星厅投产后,提高主业产能空间的同时,其内部商业免税规划招商亦值得期待,持续看好上海机场的业绩空间。 投资建议。 上海机场立足我国经济中心,客流量排行国内第二,国际线客流排名雄踞第一,是名副其实的枢纽机场,高净值旅客的集散地,在消费升级的浪潮下,国际枢纽建设的持续完善将释放巨大的商业价值,我们继续看好上海机场的业绩空间。考虑到消费升级成为趋势,非航业务增速迅猛,上调盈利预测,假设T2免税新提成率为45%,则2018-2019年公司收入增速23.3%、20.9%,归母净利润为49.3亿、55.3亿,增速为34.0%、12.1%、EPS为2.56元、2.87元。随着A股参与者的国际化,机场估值中枢应向海外机场20X左右PE靠拢,维持“买入”评级,上调目标价15%,自48元调整至55元,新目标价对应2018-2019年EPS的估值分别为21.5倍、19.2倍。

资产优质且稀缺,业绩高增长低估值(PB仅1.05,PE仅12,PEG不足0.5)! 公司核心资产有二:一是由铁路专用线网络及T型水域(沿海+长江)构成的水陆联运物流体系;二是在黑龙江部署的粮食烘干、仓储、物流等供应链资产;两块资产具有稀缺性和独占性,且盈利能力强,但公司市净率仅1.05倍(对应17年配股后的净资产)!从利润来看,未来两年业绩增速超35%,对应18年市盈率仅12倍(国内供应链物流企业对应18年业绩平均估值21倍,国际大粮商邦吉和ADM估值中枢也超过17倍),PEG仅0.47(以17年估值计算),公司估值非常便宜! 供应链物流服务商:供应链管理+物流,商业模式具有突出优势! 不同于单纯的物流公司和供应链管理公司,公司的业务模式为供应链管理+物流,二者相互协同,相互促进,具有极大的优势!首先,相比较单纯的供应链公司,具备自有物流体系能够大大提升其供应链效率,强化其供应链服务能力,而且可以通过物流提升盈利能力。其次,相比较单纯的物流公司,公司可以将供应链服务体系掌控的海量货运量嫁接到物流体系之中,从而保障物流体系的货运量,能够大大提升其物流体系的资产周转率和盈利能力。因此,我们认为,公司所建立起来的“供应链管理+物流”的商业模式,优于单纯的供应链管理公司和单纯的物流公司,其估值也应该要更高(供应链管理和物流公司的平均估值在20倍以上)。 象道物流补足公司物流短板,大宗供应链业绩有望持续高增长! 制造企业将供应链物流进行外包是大势所趋,预计未来三年我国供应链物流服务市场规模将保持10%以上增速,公司作为供应链物流龙头企业,大宗流通量有望持续高增长,叠加公司盈利能力的持续改善,预计公司大宗供应链业绩将持续高增长!2017年,公司通过设立象道物流,完善公司铁路物流建设,打造水陆联运体系,有望将公司巨量的货运流量在物流端进行利润释放,2017年8-9月份,象道物流合计盈利4200万,预计,18年象道物流净利润2.5亿元,未来公司将进一步扩张铁路物流资产,并强化与公司大宗业务协同,进一步推动业绩高增长! 玉米价格企稳回升,公司粮食供应链业务业绩逆转! 2016年临储退出导致玉米价格大幅下跌,公司大幅收缩了农产的业务,导致16-17年粮食产业链利润持续下滑。当前,玉米价格企稳,公司将大力发展东北粮食供应链业务,且公司效率高成本低(全产业链运作公司较社会一般成本低80元/吨左右),盈利能力强,预计18年,公司玉米供应量达到600万吨,预计为18年带来利润增量约2.4个亿,且未来将持续高增长,成为公司业绩增长的重要驱动力! 给予“买入”评级: 预计2017-2019年公司归母净利润6.93/9.75/12.68亿元,同增62.5%/40.7%/30.0%,对应EPS为0.48/0.67/0.87元,当前市值对应18年-19年业绩估值仅12倍和9倍,我们认为公司对应18年合理估值20倍,目标价13.4元! 风险提示:1、大宗商品价格剧烈波动;2、业务整合风险;3、经营风险。

业务量增速领跑,带动业绩快速增长 于深交所上市的三家快递企业(顺丰、韵达与申通)于2017年10月起开始公布当月业务量、业务收入、单价及其增速,从过去几个月数据来看,韵达快递始终保持较高的业务量增速,同比分别为43%、43%与45%,远超出全行业水平,业务量的快速增长为拉动公司业绩增长的主要原因。 而从公司最新披露的2018年1月数据来看,公司单月业务量增速137.07%,收入增速118.12%,其增速水平继续维持高于行业(全行业1月业务量增速80%),市占率进一步提升至12.2%。 预计单价略有下滑 另一方面,公司的单价水平成为其收入增速不及业务量增速的主因。10-12月,韵达的单价同比去年分别减少0.16、0.16与0.21元/票,分别为1.87、1.89与2.03元/票,而从公司最新披露的1月运营情况来看,单价同比下滑的趋势不改,但水平稳定在了2.01元/票的位置。我们认为公司单价下滑的主因可能来自几点:一是为提升效率、放开部分加盟商直跑带来的中转收入与成本的同步节约;二是随着韵达快运业务开展,大件从快递网络中被分流,包裹重量轻量级所致。 服务水平持续改善 根据国家邮政局对2017年快递服务满意度所进行的调查,韵达快递以76.5分的整体满意度排名全行业第4,服务水平在同业中排名靠前。从过去一年的单月投诉率情况来看,C端用户对韵达快递的满意度整体较高,有利于公司未来基础与高端业务的拓展。 投资建议 公司收入增速较快、成本控制能力较强,上调公司2018年盈利预测至20.01亿元,估值方面18年行业整体增速预计继续放缓,但考虑公司增速领先同业,由17年的34倍估值下调至18年30倍估值,合理市值600亿元。 考虑公司2018年定增项目有望落地造成股本摊薄,假设定增完成后股本13亿股,对应目标价46元。 风险提示:增速低于预期;行业竞争格局恶化。

业绩下滑的主要原因在于公司计划对乐视智能的应收款整体计提80%,其中Q3已计提0.54亿,因此本次计提0.91亿元。合并来看全年已计提坏账将直接减少2017全年归母净利润1.45亿。 从业绩表现来看,前三季度普路通实现归母净利润1.50亿,同比-4.32%,Q1/Q2/Q3业绩呈现环比加速、前低后高的状态,分别实现净利0.40、0.54、0.56亿元,同比变动-33.87%、+1.84%、+30.16%。若不考虑计提减值,按照公司预计2017年归母净利润变动区间0.57-1.15亿元并加回坏账1.45亿,其全年坏账扣减前归母净利润变动区间为2.02-2.6亿,将同比增加5.8%-36.1%。 公司简介:专注于供应链管理服务普路通专注于供应链管理服务,打造涵盖供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流、信息系统配套支持等诸多环节的一体化供应链管理服务,目前公司专注于ICT及医疗行业供应链。公司实际控制人为陈书智先生,直接持有普路通25.34%股权。 未来亮点:ICT及医疗行业供应链多轮驱动 ICT方面:公司与小米深入合作,同时新扩展与海康威视、大华等公司的合作项目。医疗方面:医疗行业供应链呈现大行业、小企业的局面,公司所面对的市场空间广阔。同时,国家政策方面十九大将现代供应链与中高端消费、共享经济等并列为要培育新增长点、形成新动能的领域。普路通作为供应链行业细分市场规模领先的龙头企业,将充分受益。 投资建议 我们预计公司17/18/19年营业收入分别为42.45、51.00、63.73亿,营收增速分别为18.09%、20.14%、24.95%;净利润分别为0.91、2.36与3.11亿,业绩增速分别为-52.26%、158.99%、31.56%。预计公司17/18/19年EPS分别为0.24、0.63与0.82元,当前股价对应17-19年预测EPS的PE分别为56.18、21.69、16.49倍。而当前供应链行业整体PE为31.4倍,我们认为普路通当前PE处于相对低估状态,且18年公司将重回业绩正常增速轨道,给予公司“增持”评级,24倍PE对应目标价15.12元。 风险提示:对电子信息行业依赖较大、人民币汇率波动导致公司组合售汇收益减少的风险以及资产负债率较高的风险等方面。

2018年1月31日,广汇物流发布2017年业绩预增公告,公司预计2017年度归属于上市公司股东净利润变动区间为3.46亿元至3.95亿元,同比增加40%至60%。归属于上市公司股东扣非后净利润变动区间为3.91亿元至4.46亿元,同比增加40%至60%。 点评。 前三季度广汇物流实现营收4.17亿元,同比增长11.28%,其中Q1/Q2/Q3分别实现1.29、1.71、1.16亿,同比变动为+29.55%、+24.98%、-15.67%。 前三季度实现归母净利润1.52亿,同比增加0.03%,实现扣非后归母净利润1.76亿,同比增加14.76%。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利0.62、0.49、0.42亿元,同比增加+24.77%、+6.16%、-24.00%。 按照公司业绩预增公告,全年归母净利润变动区间为3.46-3.95亿元,则Q4单季度实现归母净利润变动区间为1.94-2.43亿元,同比变动区间为107.9%-160.5%,2016年Q4实现归母净利0.933亿元。公司2017年业绩的大幅增长来自于Q4公司保理业务快速扩张以及新增房地产项目部分实现销售,因此营业收入及净利润较上年同期有较大幅度增长。 背靠广汇,打造一带一路龙头。 2016年大洲兴业与亚中物流进行重大资产重组,公司以全部资产及负债与亚中物流100%股权的等值部分进行置换,差额部分41.6亿元由公司发行3.29亿股向广汇集团、西安龙达和广汇化建购买,发行价格12.64元/股。 资产置换及配套资金募集完成后,广汇集团为公司控股股东,占比47.76%,孙广信为实际控制人,持股32.37%。 积极转型,致力领先供应链商贸平台。 广汇物流旗下业务主要包括物流园经营、商业物业经营、房地产销售。1)物流园经营主要为美居物流园经营,美居物流园已运营13年,是亚中物流的核心收入来源,已形成成熟的运营机制和丰富的客户资源,K/L座18年初开业带了新的增长点。2)商业物业经营为2016年新增业务。3)房地产销售业务为美居物流园配套住宅地产以及17年新收购项目。 盈利预测。 我们预计公司17/18/19年净利润分别为3.70、5.04与5.98亿,业绩增速分别为+49.74%、+36.22%、+18.74%。EPS分别为0.28、0.38、0.45元。估值方面,供应链行业整体PE为29.6倍,专业市场整体PE为23.0倍。我们认为广汇物流当前PE处于相对低估状态,且18年公司将有望业绩加速,给予公司“增持”评级,22倍PE对应目标价8.36元。

量价齐升助推业绩增长,下半年人力、维修预计将高于上半年 2017年受益于国内煤炭市场回暖、沿海电厂发电量回升,以及华北地区环保治理禁止汽运煤炭进港等因素叠加,大秦铁路货运量自低点复苏,大秦线全年运量4.32亿吨,同比2016全年的3.51亿吨增长达到22.5%,叠加3月24日之后煤炭运价恢复至国铁基准运价,量价齐升之下,公司业绩较2016年的71.68亿元大幅增长。 另外成本方面,由于铁路行业特点,下半年维修支出较多、四季度也是传统的成本结算期,再考虑人工成本的上涨,下半年的成本高于上半年较为合理;另一方面,2017年下半年电气化附加费的下降、自备车管理费与抑尘项目等杂费的取消预计也将对公司收入造成一定影响。 煤炭运输需求稳定,命脉线路为核心资产 2018年,考虑去产能推进以及先进产能的投产,叠加华北地区环保治理大概率继续从严,汽运煤炭进港依旧受限等因素,预计大秦铁路货运量将继续维持与2017全年类似甚至略高的景气度,全年业绩无虞。同时,在局部运力依然较为紧张的前提下,大秦铁路作为西煤东运输送能力最强的一条干线,我们认为其资产的稀缺性将得到进一步认可。 历史分红率稳定,运价存在提升空间 根据公司财务信息,大秦铁路历史分红率在50%以上,按该分红比率计算,大秦2017年业绩对应股息率为4.5%。展望2018年,我们认为大秦铁路的弹性在于以下几点: 1)现金流充沛:截止3Q2017,公司未分配利润475.9亿元,货币资金150亿元,现金流非常充沛; 2)运价:公司当前运价在0.098元/吨公里,管内运价0.1001元/吨公里,根据《国家发展改革委关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》,货运价格上浮上限从10%提升至15%,考虑电气化附加费并入国铁影响,大秦铁路理论的潜在运价上浮空间为0.077元/吨公里; 投资建议:预计18年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张,大秦全年运量在4.4-4.5亿吨。2017年考虑人力成本、2018-2019考虑电气化附加费并入国铁运价的影响,将预测EPS由0.98、0.99、1.00下调至0.90、0.93与0.95元/股。但估值方面我们考虑大秦业绩周期性减弱、铁路改革预期以及大秦铁路估值与海外铁路股相比仍为洼地,给予6个月目标价11元,对应估值12倍。 风险提示:煤炭需求超预期下滑;铁路改革低于预期。

大资产:资产价值优良,当前市净率仅1.1倍! 公司核心资产为其打造的供应链物流体系,主要有二:1)公司打造的以沿海及长江各核心港口为依托的T型水域物流体系,以及17年通过象道物流设立的辐射西北、华中、西南等地的铁路物流网络,二者相互协同,构成公司水陆联运物流体系!2)公司在东北地区设立的粮食供应链物流体系,涵盖15万吨日烘干能力、900万吨自有仓储能力,并且打通了从黑龙江粮食物流基地到大连、营口等北方港口的运输体系。公司两块资产具有稀缺性和独占性,且具备较强的盈利能力,但当前公司市净率仅1.1倍,处于价值洼地! 大流通:完善物流短板,加速公司业绩释放! 大宗供应链业务的赢利点主要有三:金融、增值服务和物流,其中物流构成最重要的赢利点。2017年以前,公司物流网络发展滞后,主要依靠外包,供应链业务盈利主要依靠金融和增值服务,导致公司利润率偏低。2017年,公司通过合资设立象道物流,完善公司铁路物流建设,打造水陆联运体系,有望将公司巨量的货运流量在物流端进行利润释放,根据公司公告,2017年8-9月份,象道物流合计盈利4200万,预计18年象道物流净利润2.5亿元以上,加速业绩释放!此外,公司物流体系的完善反过来也将推动公司大宗供应链业务规模的增长,形成良性的循环! 大粮商:玉米价格企稳回升,公司粮食供应链业务业绩逆转! 2016年,临储退出,导致玉米价格大幅下跌,为规避风险公司大幅缩减了在东北的合作种植、合作收粮以及分销贸易等业务,导致16-17年粮食产业链利润持续下滑。当前,玉米价格企稳,玉米价格市场化改革基本完成,公司将大力发展东北粮食供应链业务,预计17-18收购季,公司将收购玉米500万吨,预计为18年带来利润增量约2个亿,成为公司未来业绩增长的重要驱动力! 给予“买入”评级: 我们认为,公司资产稀缺质地优良,市净率仅1.1倍,处于价值洼地,公司物流短板完善及东北粮食供应链业务放量将推动业绩持续高增长。考虑到公司17年业绩高增长,以及各项业务条线发展迅猛,故上调公司业绩预测,预计2017-2019年,公司实现归母净利润6.93亿、9.75亿和12.68亿元,对应EPS为0.48/0.67/0.87元,给予18年20倍估值,目标价13.4元! 风险提示:1、象道物流业务整合不达预期;2、玉米供应链业务不达预期。

事件:上港集团公告2017年业绩预告:预计2017年实现总收入373.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润115.3亿元,同比增长66.1%;扣非后净利润64.6亿元,同比增长5.9%。 进出口回暖,公司港口主业稳定增长。根据海关总署数据,2017年我国货物贸易进出口总值27.79万亿元人民币,同比增长14.2%,扭转此前两年的连跌。受进出口回暖带动,上港集团经营数据方面,2017年完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%,集装箱吞吐量4023.3万TEU,同比增长8.3%,双双再创历史新高,成为公司主业增长源动力。 多元业务开花结果,业绩进入“百亿俱乐部”。公司2017年业绩的大部分增量来自于非经常性损益,预计为公司增加42.3亿元业绩。其中最突出的几项为合并星外滩、邮储银行改记长期股权投资、以及处置招商银行股票,三项累计贡献40.6亿元。 1)合并星外滩:上海星外滩项目原先为公司的联营企业,上港集团持股50%,不纳入合并报表。2017年12月,公司收购星外滩另外50%股权,按公允价值重新计量,上市公司股东净利润增加17.0亿元; 2)邮储银行核算方法变更:2017年上港集团副总裁兼董秘开始担任邮储银行董事,因此公司对邮储银行的4.13%权益改记为长期股权投资。该变动为上市公司股东净利润增加19.8亿元。 3)处置招商银行股票:该事项为公司上市公司股东净利润增加3.8亿元。 地产项目待释放,百亿利润常态化。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三:星外滩、上海长滩以及军工路项目,前两者已经进入销售周期,结算周期预计将在2018-2019年释放利润。其中上海长滩体量较大,预计一期能够贡献净利润接近30亿元,整体接近120亿的利润体量将在未来三年中释放。 自贸港区政策先锋。 从自贸港区建设来看,我们认为其试点范围大概率选在海港、空港,上港集团有望核心受益。上港对标竞争的港口均为釜山、新加坡等国际大港,长期看,自由贸易港区的建设将为公司中转箱量的提升提供利好,上港作为中国乃至全球第一大港,未来在一带一路等战略项目或将扮演重要角色。 投资建议。 政策面,参照自贸区历史,自由贸易港的建设中,上海大概率将继续承担示范作用,海港的参与度较高;2)业绩面,公司所持有的优质地块+项目,未来数年内能够释放出扎实业绩。公司当前股价估值合理,在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好,叠加公司未来业绩释放潜力,维持买入评级,目标价9.6元。

事件 皖江物流2017年12月29日发布公告,公司控股股东淮南矿业整体改制方案已获得安徽省人民政府、安徽省人民政府国有资产监督管理委员会同意,方案主要内容包括与公司协商启动淮南矿业整体上市。 国改加速,大股东整体改制方案获批,拟整体上市 公司控股股东淮南矿业的整体改制方案已经获批,并在条件具备、时机成熟时启动整体上市。从改制内容来看,主要可以分为两点:1)剥离地产等与能源无关资产。具体表现为:a.信达地产收购淮矿地产100%股份。淮南矿业通过向中国信达定向减资方式将所持淮矿地产60%的股权置换给中国信达,淮南矿业成为国有独资公司,信达地产收购淮矿地产100%股份(中国信达60%,淮南矿业40%)。b.剥离类金融、淮矿物流等不符合整体上市要求的资产,由安徽省国资委全资设立的淮矿控股承接子类资产。2)股权构成为国资、信达以及战略投资者:a.在淮南矿业成为国有独资公司状态下,将淮南矿业现有国有划拨土地作价并作为安徽省国资委对淮南矿业的增资,由淮矿控股持有国有股权。b.中国信达在淮南矿业国有划拨地完成作价出资后,即对淮南矿业增资。c.引进战略投资者,包括金融机构债转股、煤电产业链上下游企业、产业基金、并购基金、公募或私募基金等各类股东。 未来可能注入整体核心煤电资产 淮南矿业主营煤炭、物流贸易、电力和房地产四大业务,四大业务营收占比高达97.48%。根据《淮南矿业(集团)有限责任公司关于重大事项公告》淮南矿业未来拟整体上市的资产范围主要为煤炭、电力、技术服务等于煤电主业相关的资产,目前物流资产已经注入上市公司,与地产金融相关的业务拟被剥离,剩余煤炭、电力板块具备上市可能性。目前集团的煤炭总产能共计7040万吨,电力总权益容量共计1387.51万千瓦,其中部分电力产能及煤炭产能已注入上市平台。上市平台电力资产包括新装孜电厂、潘三电厂、顾桥电厂和均股的淮沪煤电有限公司,其权益容量共计255.14万千瓦,仅占集团总权益容量的18%,剩余的凤台电厂等19家电厂,均有具备注入上市平台的可能性;集团自有矿井中目前仅有丁集煤矿注入了上市平台,产能600万吨,占集团总产能的8%,剩余的潘三、谢桥等8个矿井合计5020万吨产能具备注入上市平台的可能性。 投资建议 暂不考虑资产注入,我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为5.02亿元、5.96亿元、6.72亿元,对应EPS 分别为0.13元、0.15元和0.17元,18年预测业绩对应当前PE 26.4倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤炭价格下滑,火电需求下滑,国企改革不及预期,后续资产注入可能不及预期

事件 中国国航披露10月运营数据,当月ASK219.2亿,同比增长8.6%,RPK177.5亿,同比增长8.1%,旅客运输量898.7万人次,同比增长5.4%,客座率81.0%,同比下降0.4个百分点。 机队引进略有提速,ASK增速逐步上行 本月国航引进两架客机,同时退出两架客机,7-10月净引进飞机数量达到15架,远超过上半年3架的净增量,机队规模达到643架,受此影响,下半年公司运力增速逐步提速。细分市场方面,国内线运力投放逐步回升,ASK130.22亿,同比增速为7.4%,国际线运力增投亦有所提速,ASK81.16亿,同比增速达到11.1%。 首都机场安检升级,10月运量略受影响 十月正值我国党的盛会,首都机场安检趋严,或挤出部分客流,10月运量略受影响,国内线旅客运量743.3万人次,同比增长4.8%,增速环比仅微增0.6个百分点,RPK108.82亿,同比增速5.1%,增速环比小幅上升0.2个百分点,客座率83.6%,同比下降1.9个百分点;国际线逐步复苏,旅客运输量115.9万人次,同比增速6.9%,增速环比上升7.2个百分点,RPK62.43亿,同比增速13.1%,增速环比提高2.9个百分点,客座率76.9%,同比提高1.4个百分点。 预计年底两月业务增速或进一步走高,2018年则略有放缓 截至10月,2017年公司累计引进39架客机,如按照三季报业绩发布会公布信息,2017年11-12月还将引进18架客机,如运力如期引进,则年底两个月业务量增速将持续走高,但2018年仅计划引进49架客机,预计全年运力增量相比2017年将进一步放缓。 投资建议 国航是我们从年初持续推荐至今的标的,收益品质高,业绩表现坚挺,民航新政执行后,我们认为如能配合后续票价改革等系列政策,则行业票价水平将迎来较大的向上弹性。公司总体收益品质遥遥领先,提价能力强,预计长期获益最明显,而仅看2018年,机队扩张速度稳健,增量运力投放压力较小,收益品质进一步改善确定性高,预计2017-2019年公司收入增速为8.1%、8.9%、8.3%,归母净利88.6亿、91.2亿、107.4亿,同比增速为30.1%、2.9%、17.8%,EPS为0.66元、0.68元、0.80元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故

事件 海峡股份发布2017年3季度报告,前3季度实现营业收入7.44亿元,同比增长28.3%,归母净利2.13亿元,同比增长74.9%,EPS 0.42元。单季度来看,Q3实现营业收入1.92亿元,同比增长22.7%,归母净利0.37亿元,同比增长113.2%,EPS 0.07元。 单季度看:Q3业绩大增系新海港并表 分季度来看,Q1-Q3归母净利分别为0.94、0.82、0.37亿元,同比增长47.9%100.3%、113.2%,主要原因系新海港码头2月份完成资产注入上市公司并表所致;历史来看三季度为海峡股份客滚轮运输传统淡季,因此Q3环比Q2下滑54.9%,全年低点导致业绩环比减少。 财务结构改善:毛利率提升、三费减少助力业绩持续向好 毛利率方面,前三季度销售毛利率45.2%,同比增加2.54个Pct,单季度来看Q3销售毛利率为31.4%,同比增加1.89个Pct;三费方面,前三季度销售费用(690万)和管理费用(7296万)同比变化不大,但财务费用(-647万)同比减少802.9%,主要系定期存款到期,利息收入增加;非经常性损益方面合计1739万元,同比增加398%,政府补助、椰香公主号处置损益及新海轮渡当期损益构成其变动主因。 未来看点:港航一体带动业绩提升+主题投资逻辑 从基本面的角度,港航一体化带动公司竞争力增加,2017年公司业绩大幅提升;未来看点在于2019年主力航线-海安线航路的缩短(从18海里减少为12海里)带动班次增加及成本下降,同时公司新建高速客滚船差异化竞争,“长乐公主号”投入西沙线有望减亏。从主题的角度,海峡股份是唯一拥有港口的海南上市公司且西沙航线的开拓具有战略意义和旅游价值,另外如果当地体彩放开,或将带来新的增长极。 业绩指引 2017全年公司公告业绩指引,归母净利2.04-2.82亿,同比增30%-80%。 投资建议 琼州海峡运输通道承担海南30%旅客运输和50%货物运输,公司作为海南省客滚轮运输龙头,将充分受益于国际旅游岛建设发展。我们预计2017-2019年公司实现净利2.6、2.9和3.3亿元,EPS分别为0.51、0.58和0.64元,维持“买入”评级,目标价21元,对应17年业绩41X PE。 风险提示:客流增速下降;客轮运输及港口安全生产风险;西沙旅游航线拓展不及预期