事件: 中国国航披露三季报,公司前三季度实现营业收入929.97亿,同比增长8.83%,归母净利润82.79亿,同比转正,增长14.55%。 业务扩张稳健,客座率微降,收入增速保持良好增长。 三季度公司实现ASK643.0亿,同比增长5.5%,累计ASK1832.6亿,同比增长5.1%,RPK524.6亿,同比增长3.8%,累计ASK1488.7亿,同比增长5.5%,客座率81.6%,同比下降1.3个百分点,累计客座率81.2%,同比提高0.3个百分点。客公里收益稳中有升,叠加货运复苏,收入增速保持良好增长,其中三季度营业收入348.41亿,同比提高9.14%。 航油成本对毛利仍造成一定拖累。 三季度航油成本仍高于去年同期,航司仍面临一定成本压力,但环比二季度有明显改善,三季度公司营业成本252.3亿,同比增长9.2%,增速环比下降5.5个百分点,公司毛利润96.16亿,同比提高9.1%,毛利率27.6%,同比仍小幅降低0.01个百分点。 汇兑收益助推业绩转正。 费用方面,公司三季度销售、管理费用率分别为4.600%、2.95%,同比分别提高0.25个百分点、降低0.45个百分点,财务费用方面,由于人民币对美元升值约2%带来汇兑收益,相比于去年同期的小幅汇兑损失有明显改善,财务费用率-0.71%,同比降低4.93个百分点,业务体量及汇兑损益共同拉动,三季度当季净利润归母净利49.52亿,同比增长31.39%,累计归母净利转正,同比提高14.55%。 投资建议: 我们认为航空行业仍将处于较高景气度,公司机队扩张速度在三大航中相对稳健,在一线机场时刻紧张,增量运力向二三线城市倾斜的现实基础上,存量航线质量及时刻资源具备一定优势,盈利能力有望持续领跑,并期待民航空域优化及价格管制逐步放开对公司带来积极影响。预计2017-2019年营业收入增速为8.1%、8.0%、7.3%,归母净利为88.6亿、86.8亿、92.0亿,增速为30.1%、-2.1%、6.0%,EPS 分别为0.66元、0.64元、0.68元,维持“买入”评级,维持目标价11.3元,目标价对应2017-2019年EPS的估值分别为17.1倍、17.7倍、16.6倍。 风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

事件。 上海机场披露三季报,前三季度营业收入60.09亿,同比增长14.90%,实现归母净利润26.92亿,同比增长27.91%,基本每股收益1.40元。 资源紧张致航空业务量低增速,非航继续爆发带动收入攀升。 枢纽机场时刻饱和,暑运旺季供给瓶颈尤其紧张,雷雨天气等因素导致部分航班取消,因此三季度飞机起降架次12.69万,同比微升2.2%,旅客吞吐量1835.5万人次,同比增长3.1%,货邮吞吐量33.74万吨,同比增长12.8%,航空主业收入应相对平缓。航空主业增速趋缓不改非航收入持续爆发,公司中报显示上半年商业租赁收入大增36%,三季度该趋势继续延续,非航逻辑持续强化,拉动当季收入增速达到15.3%,增速环比提高1.5个百分点。 成本增速平稳,业绩弹性显现。 在同一个产能周期中,由于折旧成本相对固定,机场的成本端增长相对平稳。目前上海机场成本端稳定增长,前三季度增速为7.42%,低于收入增速7.48个百分点,其中三季度增速7.14%,低于收入增速达8.09个百分点,大幅提高毛利水平,前三季度公司毛利率达到48.23%,同比提高3.77个百分点。费用方面,由于S1S2卫星厅建设的大量资金投入造成货币资金体量减少,进而降低利息收入,提高财务费用率,公司前三季度三费率合计为2.03%,同比微升1.2个百分点,但远低于毛利率的升幅,业绩弹性显现,其中三季度当季归母净利10.0亿元,同比大增42.7%。 长期空间广阔,继续看好航空主业与非航收入的双重共振。 航空主业方面,上海机场目前经营四条跑道和两个航站楼,S1S2卫星厅也预计于2019年启用,硬件保障能力远未饱和,短期虽因空域资源等因素限制造成航空主业增速放缓,但根据时刻表分析,民航新政的实施并不对存量时刻资源造成硬性的削减。我们认为随着我国国力的日趋强盛,军民融合的不断深入,相关问题应逐步得到解决,打开航空主业空间。非航收入方面,上海机场2018年的重头戏——免税重新招标如采用市场化竞争的形式展开,则预期对机场的业绩贡献更优,此外,建筑面积超 60万㎡的 S1S2卫星厅建成后,相关的商业招商释放利润同样可能超当前市场预期,我们继续看好上海机场航空主业与非航收入的双重共振,坚定看好枢纽机场的业绩前景。 投资建议。 机场非航收入持续超预期,上调盈利预测,预计2017-2019年公司归母净利为35.3亿、45.6亿、55.6亿,同比增长25.8%、29.1%、21.9%,EPS1.83元、2.35元、2.86元,维持“买入”评级,上调目标价至48元,对应2017-2019年EPS 的估值分别为26.2倍、20.4倍、16.8倍。 风险提示:时刻资源增长不及预期,免税商业谈判不及预期,安全事故。

事件。 广深铁路公布三季报:公司前三季度实现营业收入131.67亿元,同比增长3.96%,实现归属上市公司净利润8.89亿元,同比下降18.45%,实现扣非净利润8.99亿元,同比下降19.70%。我们认为公司的业绩表现在市场预期之内。 成本上涨导致利润下降。 公司主营铁路客运,在今年旅客发送量整体稳健的表现下,收入增长较为平稳。观察公司财务数字,三季度成本较去年同期增长5.1%,环比二季度单季则多出4.35亿元,成为公司三季报中净利润下滑的主因。我们成本项的增加主要来自于维修与人工成本,由于2017为公司动车五级修大年,预计全年11列维修动车中的10列将在下半年进行,其中无法资本化、必须费用化的部分预计大部分将体现在下半年的财报之中,我们判断下半年公司成本将继续对业绩造成压力。 铁路改革逻辑将成主导。 中国铁路总公司强力推进铁路企业公司制改革,将按照非运输企业(年底完成)、运输企业(年底开始)以及铁路总公司自身的顺序推进企业化改制,其路线、时间表均已确定。从当前来看,大部分地方路局已改为路局集团有限公司,并有5名新集团董事长出现在铁总主管的人民铁道报上。 我们认为,地方路局的企业制改革是这是铁路系统释放出的一次清晰、明确的铁改加速信号。叠加年初中央经济工作会议定调混改,而后铁总在高铁提价、复兴号提速、土地开发等方面都有“破冰”之举,我们认为铁路改革已进入加速的黄金时期。 广深铁路为潜在的改革先锋。 广深铁路背靠市场化机制走在最前列的广铁集团,而广铁集团正是所有地方路局中最先完成企业化改制的(早在上世纪90年代),其标杆示范意义巨大。上市公司拥有土地资源共计1312万平方米,在上海、北京连续有铁路土地推介背景下,我们认为公司的土地价值也存在极大的开发潜能; 此外,复兴号投用、普客票价监审都有望打开普客价格空间,核心利好客运为主业的广深铁路。 投资建议。 预计公司2017-2019年净利润分别为10.21、10.32与11.76亿元。我们坚定相信未来的一段时间会是铁路改革、国企改革的密集推进期。铁路混改方面既有年初中央经济工作会议的政策指导,也有今年在高铁、土地、改制等方面的快速推进,给予买入评级,继续推荐。 风险提示:铁路改革低于预期。

事件。 吉祥航空披露三季度报告,营业收入96.8亿,同比增长24.7%,归母净利润12.4亿,同比下降1.6%。 运量持续增长,收入保持较高增速。 航空行业处于高景气区间,且三季度中7、8月为民航传统暑运旺季,得益于行业的繁荣,公司当季ASK83.19亿,同比增长20.7%,增速环比下降5.5个百分点,当季RPK72.97亿,同比增长23.4%,增速环比下降3.8个百分点,客座率87.7%,同比提高1.9个百分点;前三季度ASK234.83亿,同比提高22.5%,RPK205.04亿,同比增长24.4%,客座率87.3%,同比提高1.3个百分点,客公里收益稳中有升,受此提振,三季度当季收入38.2亿,同比提高26.8%,累计收入96.8亿,同比提高24.7%。 航油成本同比仍存劣势,三季度毛利率同比微升。 三季度航空煤油价格同比有所提升,航司航油成本仍存一定劣势,受此影响,公司当季营业成本27.3亿,同比上升25.6%,累计营业成本74.7亿,同比上升30.4%,成本端攀升部分抵消收入端的高增长,当季毛利润11.0亿,同比提高29.9%,毛利率28.66%,同比提高0.68个百分点,累计毛利润22.2亿,同比提高8.7%,累计毛利率22.9%,同比下降3.4个百分点。 单位费用水平持续优化,营业外收入及其他收益大幅下降拖累业绩。 公司费用水平不断优化,公司前三季度销售费用3.98亿,同比提高15%,单位ASK 销售费用0.017元,同比下降6.1个百分点,销售费用率3.7%,同比下降0.5个百分点;管理费用2.36亿,同比增长4.7%,单位ASK 管理费用0.010元,同比下降14.5个百分点,管理费用率2.4%,同比下降0.5个百分点;财务费用方面,公司财务费用1.43亿,同比增长28%,财务费用率1.5%,同比变动提高0.1个百分点。公司前三季度营业外净收支及其他收益约2.8亿,同比下降约0.74亿,受此影响公司归母净利12.4亿元,同比小幅降低1.6%,其中三季度当季归母净利6.2亿,同比提升11.7%。 投资建议。 由于当前国际油价水平有所抬头,四季度公司航油成本同比或仍将存在一定压力,淡季已至,预计全年盈利水平与前三季度差异不大,鉴于目前油价高于我们的前期假设,调整盈利预测,预计2017-2019年营业收入增速为26.6%、20.2%、18.3%,归母净利12.7亿、14.0亿、15.2亿,同比增速分别为1%、10.7%、10.1%,EPS 为0.71元、0.78元、0.85元,维持“增持”评级,目标价18元,目标价对应2017-2019年EPS 的估值分别为25.4倍、23.7倍、21.2倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动、安全事故。

上港:自由贸易港的建设标杆十九大关于自由贸易港最新的政策表述为,“要赋予自由贸易试验区更大改革自主权,探索建设自由贸易港。”回溯自贸区建设历史,上海起到了重要的示范和领先作用。未来在自由贸易港的建设中,上港在货物结构上存在朝着香港、新加坡对标的可能,及国际中转箱量占比增加;立足港口与贸易,自由贸易港内的资本、人力流动都将打开想象空间。 从地理位置与股权结构来理解上港:一带一路的向外纽带上海港地处长江黄金水道与海上丝绸之路交界点,背靠广阔经济腹地,起到门户港口作用。而从公司近来的股权划转来看,自同盛集团将15%股权划转给中远海之后,尽管公司实控人仍为上海市国资委,但国务院国资委间接持股也已接近40%。 地产+金融双轮,贡献业绩增量我们在过去的《百年大计百亿利润,混改丝路战略要冲!》报告中,曾经详细梳理了上港集团旗下正开发与待开发的商住地块。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三:星外滩、上海长滩以及军工路项目,其中前两者已经进入销售周期,其中上海长滩一期已在销售中,预计2017年12月31日交房,预计一期能够贡献净利润接近30亿元。金融方面,公司战略入股上海银行(预计17年投资收益10亿左右)、邮储银行,均带来丰厚利润。 历年分红稳定上港集团具备以下三大特点:1)货币资金充沛;2)未来业绩可能超预期增长(地产金融);3)国资持股比例高。这样的特质决定了公司历年稳定分红、稳定回报。 投资建议:中长期公司存在三大利好:1)政策面,参照自贸区历史,自由贸易港的建设中,上海大概率将继续承担示范作用,作为门户大港辐射全球,其股权上的变化更使得公司未来有可能参与一带一路沿线布局;2)业绩面,尽管一线城市限购,但公司所持有的优质地块+项目,都使得未来数年内上市公司能够释放出扎实业绩;3)分红稳定,上市公司具备现金充沛、利润可能放量、国资股东持股比例高的特征。公司当前股价估值合理,在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好,叠加公司未来业绩释放潜力,调高目标价至8.4元,维持买入评级。

事件。 大秦铁路披露2017年9月运营数据:当月大秦线完成成货物运输量3739万吨,同比增加25.85%。日均运量124.63万吨。2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量3.2亿吨,同比增长33.29%。公司三季度业务量基本符合市场预期。 三季度业绩大概率超过公司指引。 根据公司在半年报中披露的业绩指引,即2017年前三季度累计业绩增幅在100%左右,倒算公司1-3Q 累计归母净利在100亿上下,则三季度单季利润约在25亿左右。 但环比二季度数字,我们认为三季度公司业绩大概率将超过公司财报给予的业绩指引。首先从大秦线业务量角度,17年2、3季度的货运量分别为1.06与1.12亿吨,季度环比增长5.7%;考虑货运基价不变,三季度电气化附加费每吨公里减少0.005元/吨公里造成的收入减少,预计三季度收入与二季度相差不大。而在成本端,考虑铁路行业特性,下半年维修方面等支出可能较上半年更大,综合来看我们判断三季度业绩将在40亿左右,单季增速超过170%。 四季度旺季确保全年运量,环保从严治理确保明年景气。 今年大秦线秋季集中修将于今年10月10日展开,为期25天,或将抑制10月当月运量。但随着11月中旬北方大部分地区供暖季开启,需求将会持续高企,我们判断大秦线全年运量将接近4.3亿吨,全年景气确定性高。 展望2018年,我们认为今年促使大秦线景气的影响因子将会持续:1)公路治超带来公铁路煤炭运价的倒转,铁路经济性凸显;2)河北地区部分港口(天津、唐山为代表)禁止柴油车汽运煤炭入港,造成公路货源回流。 在以上治理持续的前提下,我们认为大秦线2018年货运量将会维持景气。 价格仍有10%上浮空间。 大秦线属于铁路特殊运价线路,按照发改委定价规则,其定价可根据基价水平最高上浮10%,当前定价已在今年3月24日之后恢复基准价格。我们认为未来若铁路煤运需求持续强劲,不排除公司继续上调价格的可能。 投资建议。 我们预计大秦线全年货运量接近4.3亿吨,2017-2018年EPS 至0.95、0.96元,17年业绩对应当前股价PE 仅9.5x,股息率5.2%。考虑未来扎实的业绩基础和稳定分红,潜在的提价“期权”以及铁路改革可能带来的资源盘活、估值提升等,维持大秦铁路买入评级,目标价11元。 风险提示:宏观经济超预期下滑;水电超预期;朔黄线分流超预期。

事件白云机场发布公告,公司与中国免税品(集团)有限公司签署二号航站楼出境免税店项目经营合作协议。双方以谈判形式约定2018年7月31日前以实际销售额x 提成比例(35%)计算月经营权转让费,2018年8月1日起按月保底销售额3292万元与实际销售额孰高x 提成比例(35%)计算月经营权转让费,保底销售额每年递增至少6%,合同履行期限为8年。经上市公司测算,合同期内T2出境免税预计将带来至少12.65亿元营业收入。 弱竞争或是招商不达预期的主因我们认为本次T2出境免税招商涉及的提成比例基本符合预期,保底销售额不及预期。不同于各免税经销商对首都机场T2、T3免税及白云机场入境免税经营权的激烈争夺,本次T2出境招商由于经营资质问题进而造成竞争方缺失,可能是导致招商结果不及预期的主要原因。 商业招商接近尾声,预计为公司贡献首年6.7亿元税前收入白云机场T2航站楼商业招商已接近尾声,目前除鲜花店、展示区、休息区、银行服务等零星招商项目外,T2商业主体部分招商结果已陆续揭晓,除免税区外已公布招商结果的面积达到35857㎡,当前综合坪效约为2.28万元/㎡·年,如考虑部分项目仍涉及少量固定租金并分担水电成本,我们预计T2商业每年为公司贡献增量税前净收入至少约6.7亿元。 民航新政促结构优化,国际枢纽建设正当时民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构 提升航班正点率的若干政策措施》,2017冬春航季21个时刻协调机场时刻容量不变,并以准点率作为衡量未来机场时刻容量的核心指标之一。我们认为在政策指导及当前空域资源利用状况下,白云机场时刻容量虽仍有上调空间,但起降架次增速可能有所放缓,在此基础上,机场方将更侧重国际枢纽打造,增量时刻资源将优先满足国际航线需求,提升宽体机占比,强化航空主业营收能力。 投资建议出境免税招商不达预期有其特殊原因,不改我们对枢纽机场商业价值突出的判断,白云机场在“我国三大国际枢纽之一”的定位下,航线结构及旅客消费力均将得到长期优化,盈利能力仍长期向好。预计2017-2019年公司收入增速7.7%、28.7%、9.7%,归母净利15.0亿、15.3亿、16.6亿,同比增速7.9%、1.6%、8.7%,EPS 分别为0.93元、0.74元、0.80元,维持目标价16元,对应2017-2019年EPS 的PE 分别为17.2倍、21.6倍、20倍。 风险提示:宏观经济下滑,吞吐量增速显著放缓、安全事故

事件: 中国国航披露8月经营数据,当月ASK217.67亿,同比增长4.5%,RPK180.50亿,同比增长2.4%,客座率82.9%,同比下降1.7个百分点;1-8月累计ASK1620.47亿,同比增长4.7%,累计RPK1319.03亿,同比提高5.4%,累计客座率81.4%,同比提高0.6个百分点。八月公司引进六架客机,退出五架客机,合计运营637架飞机。 首都机场吞吐负增长拖累表现。 8月受到雷暴,空管等因素影响,飞常准网站显示8月首都机场准点率仅为42.2%,高延误造成大量航班取消,而取消航班过多导致首都机场起降架次5.05万架次,同比下降4.8%,旅客吞吐量825.5万人次,同比下降5%,国航作为在首都机场市场份额最大的航空公司首当其冲,业务量增速收到明显影响,拖累经营数据表现。 国际现负增长,国内表现相对稳定。 细分市场方面,国际方面新增运力投放趋缓,ASK 增速仅为2.3%,环比下降0.3%,同时由于力主提价,在不考虑春节错峰影响的前提下,国际客运业务量2009年7月起首现当月同比负增长,客座率81%,同比下降3.2个百分点;国内方面,运力投放有所提速,ASK 增速为6%,但由于核心干线航班延误取消等因素严重造成民航客源被铁路分流,同时定价策略方面策略依然坚定保价,RPK 增速为4.8%,客座率84%,同比下降1.2个百分点。 继续看好三季度业绩表现,关注货运混改。 暑运旺季行业景气度处于高点,且近期汇兑大幅升值造成显著汇兑收益提 振业绩,继续看好三季度业绩表现,此外,公司于8月9日公告董事会决 议同意成立深改小组,中报中明确提出推进货运混改,我们继续坚定下半年国企改革提速的观点,在目前央企混改密集落地的大背景下,我们认为公司货运板块改革有望有所突破,期待相关方案水落石出。 投资建议9月京沪高铁提速,可能对公司国内线收益品质造成短期冲击,但在强有力的需求支撑上,高铁大概率无法撼动其长期盈利能力,我们继续看好三季度及全年公司业绩表现,预计2017-2018年公司收入增速为8.1%、8.0%,归母净利94.6亿、105.7亿,同比增长38.8%、11.7%、EPS 分别为0.70元、0.78元,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为16.1倍、14.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

事件 中远海控1H17完成收入435亿,同比增长39.53%,归属上市公司净利润18.6亿元,较去年同期72亿元的亏损大幅改善,扣非后净利7.5亿元,而去年扣非亏损额为48亿,符合市场预期。 1H17盈利改善源于需求回暖和运力控制 需求回暖:2017 年上半年全球集装箱运输量约9,930 万箱,同比增长3.7%,Alphaliner数据则表明远东出口至欧洲航线(欧线)货量约为796万标箱,同比增长5.2%,增速较16年同期增长1.5个百分点;远东出口至北美(美线)货量约为578万标箱,同比增长5.3%,较1H16提升1.2个百分点。 运力控制:17年的低运力增速并不能掩盖2010年之后大量新船交付带来的存量运力过剩,船公司当前依旧在努力控制运力的投放,截止至2017年7月1日,远东-欧洲的周舱位为39.4万标箱,同比反而下降了1.2%,远东-北美的仓位是43万标箱,同比缩减了4.2%。 公司盈利同步于市场回暖:上半年SCFI综合指数均值为856点,同比改善60%,公司完成货运量999.8万标准箱,同比增长34.9%;平均单箱收入为3,691元人民币,同比上升16.3%,集运毛利7.54%,同比改善15个百分点;此外,上半年公司通过出售青岛集装箱码头产生11.13亿的非经常性收益,最终实现净利润18.6亿元,较去年同期大幅改善。 2H17和18年展望:维持博弈市场 预计17-18年运力交付增速约为4.3%和4.1%,18年需求在今年高基数的影响下适度放缓至4.7%,供需整体维持平衡;行业更多体现在欧美干线需求和超大型船舶交付之间的矛盾,市场的维护依旧有赖于船公司对于供给的控制,盈利持续改善的难度依然较大;而当前3季度旺季行业维持运价的意愿强烈,预计对于船公司最关键的欧美线更多是在当前价格水平下维持震荡,部分航线譬如中东、南美、非洲线面临的冲击可能会更大,由于货量的支撑3季度整体盈利将会达到全年高点,10月份之后市场整体运价大概率会回落。 投资建议 预计2017-2019年公司净利润分别41亿、12亿和20亿,股价波动性主要来自A股钢铁、有色、煤炭等行业盈利改善驱动的强周期板块投资情绪和集运旺季涨价的共振,维持“增持”评级,目标价8.5元。 风险提示:部分船公司抢夺份额导致价格回落、宏观经济及贸易需求低于预期、油价大幅攀。

事件:公司披露2017年半年报,实现营业收入27.01亿元,同比减少5.26%;实现归母净利润7.33亿元,同比增长15.56%;扣非后净利润为7.28亿元,同比增长9.91%。 受益大宗需求上升,吞吐量增长21.8%。上半年经济面改善,国内GDP同比增长6.9%,其中进出口金额为1.91万亿美元,同比增长12.9%。上半年公司实现货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.8%;其中矿石吞吐量为0.58亿吨,同比增长6.7%;煤炭吞吐量为0.34亿吨,同比增长45.9%;钢材吞吐量为0.09亿吨,同比增长13.7%;其他货物吞吐量为0.12亿吨,同比增长68.6%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 收入端:装卸堆存收入增长,但商品销售业务降低主营收入水平。1、上半年装卸堆存业务收入占比72.8%,实现收入19.68亿元,同比增长6.7%,带动主营业务收入增长5.58%;2、商品销售业务收入占比19.7%,收入为5.30亿元,同比减少37.3%,致使主营业务收入下降11.11%,主因为子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售收入减少所致。 成本端:主营成本下降,贡献来自商品销售业务。1、上半年装卸堆存业务成本占比61.3%,为10.12亿元,同比增长11.2%,使得主营业务成本增长5.58%;2、商品销售业务成本占比31.2%,为5.15亿元,同比减少39.5%,致使主营业务成本下降18.46%,主因是其子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售业务成本大幅下降。 主营毛利率38.5%,稳中有升。上半年主营收入降幅小于主营成本,毛利润增长2.1%至10.33亿元,同时毛利率为38.5%,较16年同期35.7%的毛利率上升2.8个百分点,稳中有升。公司装卸堆存业务、商品销售业务、港务管理业务和其他主营业务毛利润分别为9.56亿元、0.14亿元、0.51亿元、0.13亿元,毛利率分别为48.6%、2.7%、42.5%、19.0%,毛利率较16年分别下降2.09个百分点、上升21.66个百分点、下降8.23个百分点、下降60.06个百分点。 财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1、公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.25亿元同比下降44.6%,“三费”水平较16年同期下降5.3%至1.94亿元;2、公司投资收益1.31亿元,同比增长316.1%,其中,0.93亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司期货业务收益;0.37亿元来自公司出售金融资产获得的受益。 投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为62.07亿元、64.71亿元、66.39亿元,归母净利润为16.72亿元、19.94亿元、20.55亿元,PE分别为15.0X,12.5X,12.1X,PB分别为1.7X、1.56X、1.44X,给予“增持”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

事件 中国国航披露中报,上半年实现营业收入581.55亿,同比增长8.65%,归母净利润33.26亿,同比下降3.79%,EPS0.25元。机队扩张趋缓,国内线及货运复苏拉动收入增长上半年公司机队仅净增5架,受其影响ASK增速仅为4.94%,而由于客座率同比提高1.05个百分点,且国内线收益品质显著提升拉动整体客公里收益提高1.43个百分点,同时货运板块明显复苏,收入大增19.7%,拉动收入增速显著高于运力增速。 航油成本明显增长,主业盈利能力略降 上半年公司航油成本136.3亿,同比提升40.1%,单位航油成本提高33.5%;其他成本方面,由于起降费标准调整及业务量提高,起降停机费用提高约8%,折旧同比降低1.6%;薪酬成本由于雇员数量及工资水平双升,同比提高11%;维修成本大增23.7%,其他成本也均有一定程度增长,毛利率同比下降5.27%,为17.83%。 费用水平管控延续良好态势,汇兑损益同比优势巨大 公司费用水平同比表现稳定,销售费用率5.28%,同比微降0.05个百分点,管理费用率3.36%,同比下降0.18个百分点,而得益于上半年人民币对美元升值,公司汇兑收益达到12.7亿元,同比大增29.68亿,受其影响财务费用仅为3.14亿,财务费用率0.54%,同比下降5.61个百分点。国泰大幅亏损造成投资收益骤降,补贴收入下滑,业绩憾未转正国泰航空上半年亏损17.8亿,公司作为股东方承担5.14亿元投资损失,且补贴收入5.09亿,相比去年同期下降4.2%,受其影响,公司净利润率6.72%,同比下降0.25个百分点,叠加少数股东权益增加,业绩憾未转正。 明确提出货运混改,具体方案或将落地 公司于中报中明确提出航空货运物流混合所有制改革稳步推进,由于其货运板块子公司国货航的部分股权由国泰航空持有,因此其改革方式可能与东航有所不同,具体方案或将于下半年推出,需保持密切关注。 投资建议 我们认为行业仍将处于高景气区间,公司构建高品质航线网络,主业盈利能力领先,货运混改颇具看点,且仍将受益于汇兑升值,预计2017-2018年收入增速为8.1%、8.0%,归母净利94.6亿、105.7亿,同比增长38.8%、11.7%、EPS分别为0.70元、0.78元,维持“买入”评级,目标价11.3元,对应2017-2018年EPS的估值分别为16.1倍、14.4倍。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

事件:顺丰控股披露1H2017 半年报,公司实现营业收入321.61 亿元,同比增23.28%,公司实现归属上市公司股东净利润18.84 亿元,同比增7.47%,扣非净利润17.93 亿元,同比增5.65%。顺丰上半年实现快递件量13.73 亿票,同比增长20.54%。 单价水平有力反弹,收入结构体现超前布局。1H17 公司业务量增速20.5%,价格上得益于品牌的深刻壁垒,公司上半年单价为23.31 元/票,较2016年提升每票1.16 元。同城配作为公司去年全新拓展的物流子品类,上半年实现了爆发式增长,同比增速达到18095.84%,实现业务收入1.33 亿元,而重货、冷运业务也均有99.72%与85.56%的增速。我们看到了一个收入结构越来越接近全体系物流商的顺丰:重货、冷运、国际与同城配业务的收入占比,从去年同期的7.9%提升至今年的11.81%。 毛利较去年略降,外包成本继续增长。公司速运物流上半年毛利率水平为21.12%,较去年同期下滑2.1 个百分点,叠加公司投资收益减少1 亿以上、营业外收入减少近6000 万,1H2017 净利润增速远低于收入,仅为7.47%。 观察成本与三费相加后的整体结构,我们发现今年上半年的外包成本增速较快,达到53.6%,其次的职工薪酬几乎没有增长,运输成本也仅增长11.5%,因此从1H2017 结果来看,公司成本最大头的三项依次为外包成本(占42.8%,增长超8 个点)、职工薪酬(占25.3%,萎缩超过6 个点)以及运输成本(12.7%,萎缩1.4 个点)。我们认为,外包成本中最主要应包含外包的人工以及运输成本。 天网地网成熟,共筑竞争壁垒。天网方面,公司共拥有39 架自有全货机(其中B767:5 架、B757:17 架、B737:17 架)、租赁 16 架全货机,航线 52条,时刻100 对。地网方面,公司拥有干线-中转场-支线-最后一公里这样的完整结构,其中中转场数量达310 个,丰巢科技已安装运营的智能快递柜达55134 个。 延伸业务,打造全物流链条。拥有了完整的物流产品体系之后,公司将业务延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节,为客户提供仓储管理、销售预测、大数据分析、结算管理等一体化的综合物流服务。目前公司的供应链服务主要集中在3C、生鲜、服装、保险甚至共享单车等行业。 投资建议。 顺丰作为中国快递行业佼佼者,在商务件、高端件上拥有极强的先发优势,同时在物流多元生态领域上也具备领跑效应,但在通达系登录资本市场,都试图加强重资产、构筑核心竞争力、并升级服务的时刻,依旧受到行业竞争压力的影响。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为39.3、46.9与55.0 亿元,给予增持评级。 风险提示:增速不及预期;行业竞争格局恶化。

从第三方综合物流到全程供应链管理。 嘉诚国际成立于2000年,从货运到综合物流,从合作到代理销售,公司成长为全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务商,提供制造业企业从原材料采购、生产到成品的各个环节的物流服务。近三年公司营业收入分别实现6.76、7.18、8.59亿元,同比增长-5.5%、+6.2%、+19.6%。近三年净利润分别实现0.70、0.72、1.05亿元,同比增长-3.5%、+2.3%、+45.9%。 大客户松下的综合物流业务保持稳定、万力轮胎的综合物流业务量持续增长,2015-2016年公司营业收入与归母净利润回升,毛利率、净利率也增长至25.8%、12.2%。 综合物流是核心,自贸区优势带动盈利。 作为物流起身的公司,综合物流业务一直是公司的核心,是主要的盈利来源。随着南沙自贸片区的成立,南沙保税港区将逐步建设成为全球性航运中心枢纽。公司的控股子公司天运物流位处南沙自贸片区保税港区,天运物流的全资子公司三田供应链位处上海自贸区洋山保税港区。我们认为,自贸区利好政策,如推进跨境电子商务发展、贸易限制的取消、关税的降低及便利进出口通关政策的推行,将带动公司业务发展,并降低商品流通成本。 综合供应链一体化吸引优势客户,商品销售辅助促增长。 公司全程供应链一体化管理优质服务吸引了松下空调、万力轮胎、广州浪奇等稳定优质客户。而随着公司对客户供应链的渗透度逐步增加,公司为物流客户提供的延伸服务,销售客户生产的产品。从2007年开始公司代理销售松下系列产品包括空调、智能座便器、微波炉、电饭煲以及其他小家电等。商品销售作为配套业务促营收增长。 募投项目:嘉诚国际港和供应链管理平台。 公司本次IPO 公开发行3,760万股,占发行完成后公司总股本的25%,募集资金5.25亿元将用于以下项目:嘉诚国际港(二期) 和全程供应链管理平台建设,两个项目总投资 9.78亿元。 盈利预测。 我们认为受益于公司在自贸区布局形成的区位先发优势、与客户深度合作带来的全程供应链收入,公司综合物流+商品销售两大主业将为整体业绩带来显著增长。预计公司17/18/19年收入增速为13.2%、14.7%、16.8%,EPS 分别为0.84、0.96、1.12元。首次覆盖给予增持评级,目标价36元,对应17年业绩预测43X PE。 风险提示:募投项目不及预期、家电行业波动较大、综合物流业务主要客户丢单风险。

事件。 上海机场披露半年报,上半年起降架次24.36万架次,同比增长3.88%,旅客吞吐量3413.7万人次,同比增长6.54%,货邮吞吐量181.74万吨,同比增长13.64%,实现营业收入38.98亿元,同比增长14.7%,实现归母净利润16.96亿,同比增长20.6%,EPS0.88元。 航空主业增速趋缓,非航收入成主要贡献点,逻辑得以兑现。 上半年浦东机场准点率63.2%,在我国吞吐量2000万人次以上的机场中排名靠后,时刻增长受限,航班起降增速不足5%,航空性收入增速为3.54%。 非航收入方面,旅客吞吐量增长及人均消费额提高以及公司积极优化品牌管理及场地布局,增速大幅提高至26.5%,其中商业租赁收入增速达到36%,我们持续强调的非航收入将成为机场业绩主要推动力的逻辑得以兑现。 人工及运行成本增长小幅抬高成本,油料公司再度贡献大额投资收益公司成本端上行主要来自于人工成本及运行成本增长,二者占公司成本比重的71%,其中人工成本由于业务量,职工数量及薪酬增长,达到7.92亿,同比增长10.6%;运行成本则由于场地、资产租赁费增加等原因达到7.19亿,同比增长11.9%,其余成本项同比变动对成本总量影响不大,总成本为21.2亿元,同比增长7.6%。投资收益方面,公司参股的地服、广告、油料公司净利润分别为1399.7万、1.66亿、6.59亿,同比分别增长-13.4%、13.5%、16.9%,受其影响,投资收益达到4.57亿,同比增长11.6%,占营业利润的20.4%,占比同比下降1.85%。 继续坚定看好枢纽机场业绩前景。 未来两年,随着飞行区下穿通道及S1S2卫星厅陆续建成投入使用,预计上海机场四条跑道的产能利用率将得到进一步提升,同时我们相信空管改革未来终将有所突破,空域容量不足问题或将逐步缓解,航空主业体量仍有上台阶的空间,且旅客吞吐量增长和旅客消费力提升带来的双击效应将进一步提振非航收入表现,建筑面积超60万㎡的S1S2卫星厅相关的商业招商释放利润同样可能超市场预期,继续坚定看好枢纽机场的业绩前景。 投资建议。 浦东机场作为我国华东区域第一大枢纽机场、门户机场,立足上海,吸收长三角地区优质客源,国际线旅客吞吐量雄踞国内机场榜首,而随着我国经济持续增长,居民消费能力提升,高净值旅客向枢纽机场汇聚的趋势已经形成,后续商业、免税招商结果大概率持续向好。预计2017-2018年公司收入增速13.7%、21.0%,归母净利32.6亿、42.7亿、同比增速16.4%、30.8%,EPS1.70元、2.20元,维持“买入”评级,目标价40.62元,对应2017-2018年EPS 的估值分别为24.0倍、18.5倍。 风险提示:时刻增长不及预期,免税商业招商不及预期,安全事故。

事件:深赤湾公布2017年半年报业绩,实现营业收入9.30亿元,同比增长2.74%;实现归属上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长3.70%;扣非后净利润2.75亿元,同比增长4.09%。 受益进出口,吞吐量增长7.4%。上半年全国累计进出口金额1.91万亿美金,同比增12.9%;其中出口金额1.04万亿美金,同比增8.5%;进口金额0.86万亿美金,同比增18.9%。上半年进出口增速保持两位数带动全国港口吞吐量保持快速增长。 深赤湾2017年上半年完成货物吞吐量3499.0万吨,同比增7.4%,增速较16年提高5.4个百分点;集装箱吞吐量为248.8万TEU,同比增长1.8%,占深圳市场20.9%;公司抓住粮食和化肥进口增长的市场机遇完成散杂货吞吐量1123.3万吨,同比增长31.1%。 主营成本增速高于收入,毛利率小幅下滑。受益于吞吐量的快速增长,深赤湾上半年实现营业收入为9.30亿元,同比增长2.7%,增速较16年同期持平,总体来说营业收入稳中有升。由于土地、劳动力等生产要素价格持续上涨,上市公司码头运营成本刚性增长,主营成本为5.36亿元,同比增长8.9%,增速高于主营收入近6个百分点。上市公司成本的上涨幅度大于收入,造成毛利润下降,本期实现毛利润3.94亿元,同比减少4.6%;毛利率为42.3%,较16年下滑3.3个百分点。 管理及财务费用下降,提升利润水平。17年上半年公司继续加强人力成本管控的同时积极降低有息债务水平,从而提升公司营业利润水平。上半年管理费用为0.72亿元,同比减少11.8%;财务费用为0.10亿元,同比减少28.8%,财务费用从15年起一直处于下降状态。 深赤湾或成深圳港口整合平台。沿海地方港口整合如火如荼进行,5月江苏省开启港口整合序幕;6月辽宁省支持招商局集团控股辽宁省港口集团对大连港、锦州港、营口港进经营主体统一整合;同月福建省国资委宣布经省政府批准无偿划转其所持有的福建省港航建设发展有限公司股权,迈出了福建省港口整合的第一步。 我们认为上市公司实际大股东招商局集团是中国最大的综合型央企平台,也是年初国务院国资委“改革点将”的央企,在一带一路战略中扮演极为重要的角色,2017年招商局集团交运物流板块先后完成公路整体上市、集团物流资产注入至中国外运、未来拟成为东北港口-大连锦州营口的控股平台,不排除未来将成为深圳区域港口整合的操刀人,而深赤湾亦有可能成为其最终完成整合的资本平台。回归A股市场。 投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为20.03亿元、20.53亿元、20.93亿元,归母净利润为5.93亿元、6.14亿元、6.34亿元,PE分别为29.5X,28.5X,27.5X,PB分别为3.5X、3.3X、3.1X,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济复苏缓慢,贸易保护主义,区域竞争加剧。