投资要点: 维持“增持”评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.09、1.36、1.68元(若完成资本公积转增股本,则EPS分别为0.60、0.76、0.93元),目标价40.22元,维持“增持”评级。 优质并购整合完成,金山环保&中咨华宇均超承诺业绩。公司2016年实现营业收入27.90亿元,同比增长43.20%;实现归母净利润5.10亿元,同比增长79.68%,交出完美答卷。2016年公司实现了金山环保的100%并表(并表净利润2.01亿元)以及中咨华宇100%股权的收购(1月、4月分两期完成,并表净利润0.97亿元),两家子公司均超额完成业绩承诺。环保板块收入占比35%、净利占比过半也标志着在环保领域转型的成功。 金山环保污泥业务有望进一步发力。“十三五”考核要求污泥处理能力161%增长,金山环保独创技术可完美实现减量化、无害化、资源化解决政府痛点,当前在手未执行订单约为13亿元,顺利执行下有望超额完成3.0亿元业绩承诺,助力公司业绩快速增长。 中咨华宇维持环评龙头,咨询入口打开PPP市场。1)环评红顶中介脱钩完成后市场集中度提升,中咨华宇作为大型市场化机构重点受益,2016年相继并购多家企业完善资质提升规模,维持龙头地位。2)并购洛阳水利设计院拓展设计业务范围,为承接流域及河道治理类PPP项目打通了前期咨询与设计服务通道,推动PPP订单加速落地。 风险提示:传统制造业拖累业绩,BOT模式运营风险,PPP回款风险。

一季报及中报预告符合预期:全年5亿净利润无忧,维持“增持”评级。 ①公司净利润季节波动相对较小,过往三年每年一季度净利润占全年贡献比例约在20%左右,上半年净利润占全年比例约52%左右,根据公司对于2017H1净利润的预测中值2.68亿推算17年全年净利润大致在4.8-5.5亿之间,符合预期。②综合毛利率提升至37.03%(+1.86pct),我们认为主要是由于公司业务结构持续优化,高毛利的无害化业务占比进一步增加;销售费用率及财务费用率较上年同期相比保持稳定,管理费用率降低2.67pct。③我们维持盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为5.5/7.0/8.9亿,对应EPS0.64/0.79/1.00元(不考虑定增),公司是危废行业的绝对龙头,行业维持高景气度,公司持续高成长,维持“增持”。 公司在运+在建总产能达到200万吨,产能顺利带动公司内生增长无忧。 截至16年底,公司已经取得的危废资质约150万吨,目前可释放产能仍约有50万吨左右,无害化产能占比有望进一步提升。 定增有望再启动,背靠广晟好发展。公司2016年非公开增发方案因触发全面要约责任而终止,虽然目前公司有充沛的资金来源应对每年实施外延战略对于资金的需求(约20亿),考虑到广晟持股比例已经高于张维仰,成为实际控制人,为更好的稳固广晟大股东地位及弥补资金缺口,我们预计公司今年或仍将继续进行再融资,后续出台新的定增方案,可为公司创造长期增长动力。 风险提示:在手项目投产低于预期、新项目拓展低于预期。

投资评级与盈利预测:维持2017-2018 年归属净利润预测:28.99 亿元和45.82 亿元,对应EPS 0.93 元和1.47 元。参考可比公司,给予公司2017年35 倍PE,维持目标价32.55 元,维持“增持”评级。 收入订单维持高增长态势:碧水源2017 年一季度实现营业收入11.19 亿元,同比增长78%,归属母公司净利润2.30 亿元,同比增长554%,扣除非经常性损益的归属净利润0.86 亿元,同比增长153%,综合毛利率25.54%,同比增长1.8pct,基本每股收益0.07 元。2017 年一季度公司新增订单96 亿元,同比增长91%。截至报告期末,公司在手订单274 亿元,订单高增长态势是未来业绩高增长的前奏。 资产负债表积极扩张,彰显信心:公司在资金回流健康、在手资金充足的情况下,积极扩张资产负债表,说明管理层根据订单获取和执行进度的预期,核算项目周转所需流动资金体量大,传达出公司对于在手订单顺畅落地以及新增订单持续高增长的预期。 龙头高成长暗示行业机遇期到来:碧水源作为环保行业龙头,其订单与预期的积极态势,暗示了PPP、海绵城市与流域治理等水污染综合治理需求,正在进入快速兑现期,优质龙头企业将享受市场空间与市占率双升的利好,有望迎来板块性戴维斯双击。 风险提示:个别订单执行进度或不达预期,一季报未经审计。

投资评级:筹码调整已经基本结束,长期配置时点显现 在不考虑外延战略落地和大自然公司置出影响的背景下,我们预期公司16年-17年实现净利润1.5亿元和2.1亿元,对应市盈率(摊薄后)为46倍和33倍。 公司现有估值较高,但是我们重申观点:1)此盈利预测数据仅考虑内生发展,明显偏低;2)短期看公司作为本土唯一RO生产商,卡住水环境节点关键位置,在“十三五”近零排放市场释放过程中率先受益;3)长期看“横向+纵向”发展战略将推动公司成为以分离膜技术为核心的平台型公司,发展空间广大。维持公司买入评级。

东江环保(002672.CH/人民币17.53,买入)发布一季报:1季度实现收入4.99亿,同比增长-2.08%;归母净利润为0.85亿,同比增长16.66%,扣非后同比增长1.92%。 营改增+工程进度确认较慢,两方面因素拖累公司1季度收入。1季度表现比较平淡,符合我们之前提出的公司16年经营“低开高走”态势的判断。1季度公司营业收入下降2.08%,我们分析主要是两方面因素影响:1)税收改革78号文于15年7月生效,带来公司增值税计税方式变化,直接导致公司营业收入确认额下降约17%;2)公司15年1季度工程业务结算较多,而16年新签项目集中在2季度开始结算,造成1季度工程业务空窗期。未来伴随公司无害化项目达产+多个工程进入结算期(2个EPC、1个BOT)+电废业务恢复,业绩增长将会在中报恢复,实现40%以上的内生增长。 子公司并表及定增事项终止,使得公司在1季度费用率有所上升。公司16年1季度三项费用分别为1,151万、7,937万、2,121万,对应费用率分别为2.31%、15.90%、4.25%,与去年同相比分别增长0.18%、3.97%、2.72%。其中管理费用增加主要是由于去年下半年收购的子公司并表,而财务费用在1季度增长主要是由于公司定增项目终止,增加银行贷款,导致银行利息支出增加所致。 无害化项目达产符合预期,中报可实现内生增长约40%,全年仅凭内生实现4.5亿净利润无忧。1)目前公司无害化项目的达产进度符合预期,占比持续加大,是1季度公司综合毛利率提升约4个百分点的主要动力,伴随后续项目加速,公司快速增长无忧;2)1季度铜金属价格下降,影响资源化业务盈利,但是预计全年资源化处理量将有较大提升,弥补金属价格影响;3)公司1季度新签订2个EPC、1个BOT工程项目,共计约2亿元,2季度开始进入结算期,进一步提升公司净利润水平。我们预计公司中报仅依靠内生增长即可实现约40%增速,全年实现4.5亿净利润无忧。 新的融资手段已经落地,后续南方地区外延可期,进一步化解对政治风险的担忧。预计公司家电拆解业务将在半年报之前完成交割,有望回笼现金约8.2亿元,将加速目前在谈的几个项目落地。我们根据公司战略规划及市场现状判断,预计未来公司在南方地区获得更多无害化项目将是大概率事件,一方面公司落实了外延扩张战略,另一方面也能够在一定程度上化解市场对公司政治风险的担忧。 投资评级:16年实现4.5亿元净利润无忧,公司配置价值明显。不考虑非经常性损益因素前提下,我们预计公司16-18年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元和8.9亿元,对应市盈率为31倍、21倍和15倍,公司估值相对低、持续成长确定性强、商业模式成熟、核心竞争优势明显、市场空间广阔。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议您关注公司的新融资手段实施以及不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长。

东江环保(0026 72.CH/人民币17.06, 买入)发布公告:1)将湖北东江和清远东江100%股权作价3.8亿转让给桑德天津;2)签署合作框架协议,以成立分立公司的形式将厦门绿洲除危废业务以外的相关资产作价3.2亿转让给桑德天津。 不忘初心:出售家电拆解业务回笼8.2亿资金,有利于公司集中资源专攻危废。终止定增之后,资金成为公司落实外延发展战略的最大瓶颈,此次交易能够明显缓解公司资金压力。考虑到湖北东江占用资金1亿+清远东江占用资金1.47亿之后,我们预计此次交易有望回笼现金约8.2亿元,可以加速公司已有并购意向的优质标的落地。同时我们认为,家电拆解业务毛利率明显低于公司主业,同时公司在运营和管理家电收储团队和销售渠道方面不存在明显优势,出售家电拆解资产属于明智选择。 术业专攻:交易估值合理,有利于双方各自完善产业链,实现共赢。我们计算三个家电拆解公司15年合计权益利润为0.28亿元,收购价格对应15年市盈率约25倍,市净率约为2倍。由于清远东江和厦门绿洲项目尚未完全达产,因此15年净利润指引意义较差。我们从行业中了解到,一般处理企业单台净利润约为8元左右,按照三家标的公司合计拥有家电拆解能力647万台/年计算,正常运营情况下年均净利润约为5,000万元,折合此次收购市盈率大约为15倍,对比市场上其他收购案例价格合理。我们认为此次交易有利于双方各自完善产业链,实现共赢。 东江环保:大幅缓解资金压力,加速外延发展。公司终止定增之后,资金成为公司落实外延发展战略的最大瓶颈,此次交易,加上股东借款之后,公司有望回笼现金约8.2亿元,加速在谈项目落地。 启迪桑德:一跃成为中国家电拆解行业翘楚。收购完成后(包含上海森蓝)公司拆解规模将达到约2,100万台/年,有望超越中再生,成为国内最大家电拆解企业,进一步巩固公司行业地位。 外延可期:充足资金保障下,多地项目有望快速落地。我们前期提示:公司将通过新的融资手段获取发展资金,之前产业并购基金+此次出售家电拆解项目均属于逻辑落实。我们与公司管理层交流得知,公司已经储备了一批优质项目,获得资金之后,可以快速地完成前期谈判项目的收购,根据公司战略规划分析,预计环渤海、珠三角等地区还将有进一步的收获,请您静待新项目落地。 增厚业绩:将产生约1亿元非经常性损益,增厚16年业绩,公司配置价值明显。此次交易预计将为公司创造约1亿元非经常性损益,对于16年业绩增厚效果较为明显。不考虑非经常性损益因素前提下,我们预计公司16-18年净利润分别为4.5亿元、6.5亿元和8.9亿元,对应PE 为33倍、25倍和17倍,公司估值相对低、持续成长确定性强、商业模式成熟、核心竞争优势明显、市场空间广阔。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议您关注公司的新融资手段实施&不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长。

东江环保发布年报:15年公司实现营收24.03亿元,同比增长17.36%;归母净利润为3.3亿元,同比增长32.16%;每股收益为0.39元/股。 支撑评级的要点 我们认为东江环保发布了一份合乎预期的年报,15年3.3亿净利润符合市场预期。我们通读年报,将核心要点总结如下:15年下半年收入增速为7%,是近三年最低,伴随新项目开始爬坡,成长动力将快速恢复。由于下半年没有新增项目达产,公司处于“青黄不接”期且金属价格快速下跌,导致15年下半年公司收入增速下降。上述两个不利因素在16年将逐步缓解,伴随江门、沙井扩产、江西等项目进入爬坡期,同时金属价格触底反弹,公司在16年上半年将恢复增长动力。 多因素叠加导致无害化业务毛利率下降6个百分点至52%,未来存在一定回升空间。无害化业务毛利率下滑,我们认为主要有三方面因素:1)15年污水处理营改增之后,公司按照返还70%缴纳增值税,导致毛利率下滑约3个百分点;2)部分新收购项目技改,带来活性炭及仓储换气设施等成本增加;3)无害化业务技术路线调整,焚烧、物化处理手段占比提升,也拖累无害化业务表现。综上所述,我们认为:伴随技改压力下降,无害化毛利率会有一定回升空间,未来有望稳定在54%左右的水平。 资金瓶颈破解,静待多地项目落地;产能释放高峰将至,全年实现4.5亿净利润无忧。新融资手段落地获得10亿元融资,可保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面,公司在手资质190万吨,伴随新项目进入达产高峰期,未来3-5年保持约40%净利润增速难度不大。展望公司16年经营情况,1季度受到春节放假、新项目试生产调整等因素影响,预计全年业绩表现出“低开高走”态势,实现净利润4.5亿元无忧。 评级面临的主要风险 公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。 估值 短期关注公司“配置价值”,长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司16-18年净利润分别为4.5亿、6.5亿和8.6亿,目前公司总市值129元(全部按照A股计价),对应16年市盈率为29倍,属于环保行业中少有估值相对低、增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。 后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议关注公司不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。维持买入评级。

东江环保(002672.CH/人民币16.58,买入)发布公告:1)拟与中信国安基金、汇海远方投资合作设立环保产业基金,帮助公司实现外延式扩张;2)基金总规模30亿元,一期规模为12亿,公司认缴2亿劣后级,中信国安和汇海远方负责10亿优先级。 新的融资手段落地,2亿元资金撬动5倍杠杆,破解16年资金瓶颈。此次公司与中信国安、汇海投资设立环保产业基金,主要目的在于利用新手段实现融资,破解短期资金瓶颈。我们根据基金设立目的和公司认购劣后级行为推测,首期合作公司大概率作为GP,以2亿元劣后级资金撬动5倍杠杆,获得10亿元融资,基本可以保证全国化布局战略不受定增终止影响。另一方面,公司终止定增以来,市场对于公司外延扩张所需资金以及后续项目落地速度有所担忧,此举也可一定程度缓解市场的担忧情绪。 充足资金保障下,公司外延战略推进有望加速。公司确定“布局全国危废无害化市场”战略之后,一直积极推进,但是受到定增终止影响,短期资金偏紧,一定程度上影响了项目的落地进程。我们认为,此次公司获得资金之后,可以加速前期储备项目的谈判进程,同时我们结合公司的战略及市场格局分析,未来在广东、江西、江苏等成熟市场之外,公司或将有进一步的收获。 产能释放期已至,保证净利润快速增长,保守估计全年实现净利润4.5亿元。 公司在手处理资质合计190万吨,15年底开始,公司进入新项目达产高峰期,未来几年净利润增速保持40%水平难度不大。展望16年公司经营情况,受到粤北项目进度及客户开工季节性因素影响,预计公司全年各季度净利润增速大概率呈现出“低开高走”的格局,我们结合公司在手项目达产进度判断,保守估计16年实现净利润4.5亿元。 行业分析:天津港事件推动危废处理行业监管和执法力度超预期,处理需求有望在“十三五”初期翻番,公司作为龙头企业将率先获益。我国危废处理能力与处理需求之间缺口接近5,500万-7,500万吨/年,折算实际处理率不足30%,危废偷排、漏排和厂区内留存现象十分明显。天津港事件之后,行业监管明显加强,预计危废处理行业产能与需求之间的巨大缺口将有望在“十三五”时期快速弥补。保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上,以此计算年处理量将达到5,000万吨以上,较行业现有处理量实现翻番。按照危废无害化1,500元/吨处理成本计算,近300亿增量市场空间有望在“十三五”初期加速释放,公司作为龙头企业将率先获益。 投资建议:短期关注公司“配置价值”,长期静待公司“破茧化蝶”。预计公司15-17年净利润分别为3.3亿元、4.5亿元和6.5亿元,目前公司总市值144亿元(全部按照A股计价),对应16年市盈率为32倍,属于环保行业中少有的,估值相对低、持续增长确定性强、商业模式成熟、竞争优势明显的优质公司。我们认为,即使市场出现波动,公司后续进一步向下空间已经不大,具备配置价值,同时建议关注公司不利因素逐步破除,破茧成蝶之后继续快速成长带来的机会。

东江环保发布公告:1)拟使用自有资金1亿元收购如东大恒危险废物处理有限公司100%股权;2)拟使用自有资金1.5亿元收购南通惠天然固体废物填埋有限公司100%股权。 支撑评级的要点 低价收购如东大恒和惠天然,显示公司仍在推进全国化扩张战略:此次收购两个项目均为无害化项目,总计危废处理能力达到4万吨/年,按照行业一般项目盈利能力计算,保守估计稳定运行状态贡献4,000万净利润。在考虑项目债务后,此次收购折合约10倍市盈率,低成本收购的指示性意义重大,证明公司管理层稳定,全国扩张战略继续快速推进可期。 收购完成后公司在手总处理资质超过190万吨/年,仅计算内生增长动力公司未来三年产能增速>50%,业绩高增长可期:伴随江门、粤北、沙井扩建、蓝海、江西处理中心、江联环保、如东大恒和南通惠天然等项目在2016-2018年进入集中达产期,届时公司核准的危废处理资质将达到190.81万吨/年,折合未来3年产能CAGR=55.88%,业绩高增长可期。 天津港事件推动危废监管和执法力度超预期,行业处于快速上升期,处理需求有望在“十三五”初期翻番:我国危废处理能力与实际处理需求严重不匹配,偷排、漏排和厂区内留存现象突出;天津港事件发生后,政府强化对涉危、涉化行业的监管和执法力度,危废处理行业产能缺口将快速弥补,保守估计“十三五”初期危废合规处理率将达到50%以上,以此计算年处理量将超过4,000万吨,较行业现有处理能力大幅提升。 评级面临的主要风险 公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。 盈利预测 在不考虑定增的前提下,我们预计公司2015、2016年的每股收益分别为0.37元、0.58元,市盈率分别为58倍、37倍。我们对公司维持买入的评级,目标价格29.00元。

东江环保创立于1999年,在手资质种类最全、处理规模最大、覆盖省份最多、技术实力最强,稳坐国内危废处理行业头把交椅。我们对该股重新给予买入的首次评级,目标价29.00元。 支撑评级的要点 行业发展超预期:天津港事件推动危废监管和执法力度超预期,处理需求有望在“十三五”初期翻番。天津港事件后,政府对危废的监管意愿和力度超预期,台账制有望在“十三五”初期大面积推广。保守估计未来两年危废合规处理率提升至50%以上,相当于年危废处理量由目前2,000万吨提升至4,000万吨以上,行业处理需求翻番。 内生增长动力充足:在运+在建项目资质合计185万吨/年,全部达产后保守估计净利润将达到10-14亿元/年。根据公司各项目可研数据分析,公司全部在手项目处理资质合计185万吨,上述项目将在16-18年进入集中达产期,按照吨处理能力贡献500-700元净利润的行业一般标准计算,公司净利润总额将达到10-14亿元/年,未来3年净利润CAGR=50%。 外延式扩张加速:已找到成熟、可复制的全国扩张模式,远期净利润规模提升至20-30亿元可期。与碧水源类似,公司也已找到可复制的扩张模式:并购运行效果不好的地方性企业挤入新的省份。伴随需求释放,以公司市占率6%作保守估计,远期公司总产能将达到400万吨以上,折合净利润规模将达到20-30亿元/年。 无需担忧短期影响:6倍市盈率收购江联环保指示性意义重大,全国扩张战略继续推进无忧。江联环保2万吨焚烧处理资质满产后贡献净利润2,000万/年以上,折合6倍市盈率收购,低于行业平均收购水平:1)释放明确的指示信号,表明公司凭借完善的管理机制在不利条件下仍可保证既定战略如期落实;2)未来江联作为公司在浙江省内扩张的平台,与嘉兴德达协同发展,进一步深耕浙江乃至华东区域市场。 评级面临的主要风险 公司在建项目未能如期达产;金属大宗交易价格持续下滑。 估值 预计公司2015、2016年的每股收益分别为0.37元、0.58元,市盈率分别为57倍、37倍。我们重新给予公司买入的评级,基于50倍16年市盈率,目标价格29.00元。

公司简介:以生态屏障系统技术为核心的环境修复行业龙头 依托生态屏障系统和生态修复核心技术,公司成为我国环境修复行业开拓者和领跑者。目前公司业务主要分为垃圾填埋场屏障系统、工业环境修复、土壤修复三大板块,未来还可拓展至地下水修复等新领域。公司凭借领先技术、激励到位、管理体制灵活,成立至今一直保持高速成长,净利润CAGR>50%。未来随着固废和土壤修复市场加速成长,公司净利润增速有望维持在50%以上。 核心竞争力突出:技术领先、管理层优秀、经验丰富、资金能力强 1)环境修复领域技术壁垒高,目前公司隔离屏障系统技术全国第一,土壤修复技术全国前三,工业污染防治技术全国领先,是国内难得的拥有完整环境修复技术的综合环境服务提供商。2)公司做过百余项重点工程,拥有全面的工程服务资质以及专业化的施工团队,经验丰富,口碑好,能够提供一站式服务,具有更强客户粘性。3)实际控制人李卫国亦是东方雨虹实际控制人,多名高管来自东方雨虹,东方雨虹8年复合增速48%是管理层能力的有力验证。 增长点1:垃圾封场加速、卫生填埋标准提升促使传统生活垃圾填埋防渗业务稳定增长 公司在垃圾填埋场防渗系统领域全国第一,有着绝对的竞争优势,目前我国垃圾填埋处理方式占比仍维持在60%左右,市场空间约150亿元/年。同时,随着填埋场卫生填埋环保标准执行加严和标准提升,加之越来越多填埋场进入封场周期,公司传统防渗系统业务将维持稳定增长。 增长点2:监管加严促使工业废物处理市场加速发展,推动公司高成长 中国年产生约30亿吨工业废物,远远高于生活垃圾,且其合规处理率不足50%,市场空间巨大。新环保法实施之后,政府监管责任加大,工业废物处理检查加严,工业废物处理行业将迎来黄金发展期,公司经验丰富、技术领先, 同时工业园区集中处理模式更有利于公司这样的龙头企业提高市场份额,未来该业务有望保持50%+高速成长。 增长点3:公司土壤修复前三甲,万亿市场空间亟待释放,将成新的增长点 我们估算中国土壤修复市场空间在万亿以上,目前处于市场导入阶段,公司位列土壤修复行业前三甲,预计今年“土十条”将出台,同时土壤修复将是十三五规划的重点,随着政策逐步落实,市场有望逐渐释放,成为公司新增长点。 环保行业优质底仓配臵品种:好行业+好公司+高成长,买入评级 公司在手订单丰富(超过20亿元)、质地优秀、行业空间大且处于加速成长期, 预计15-17年EPS 为1.11/1.64/2.24元,PE 为58/39/29倍,给予买入评级。

《环保税征求意见稿》发布利好环境监测行业,公司作为龙头企业最受益 我们认为,排污量的准确监管和计量对于落实环保税至关重要,此次《环境税征求意见稿》中也要求按量计征环境税,环境监测行业有望迎来新的发展阶段。 公司在空气、烟气自动监测市场上优势明显,市场占有率一直保持在30%左右,全行业第一,其他国内厂商和外资厂商市场份额分别为40%和30%。公司作为国内自动监测市场的龙头厂商,有望率先从环保税立法中获益。 监测仪器行业中兼具“技术+市场”的稀缺标的,公司持续成长可期 技术方面:公司大气监测产品技术一直处于国内前列,是“国家重大科学仪器专项——PM2.5监测设备开发与应用”课题的牵头单位,拥有以PM2.5监测为代表的国内最先进的产品设计与开发能力,未来有望通过持续收购保持现有的技术持续领先状态。市场方面:通过多年对大客户的耕耘,公司已经积累了丰富的既往业绩和优质客户资源,伴随新市场打开,公司有望加速拓展。技术+市场优势有望确保公司在竞标过程中的优势,未来业绩持续高增长值得期待。 顺应“市场化+物联网”趋势,无缝对接地方政府需求,扩张全国值得期待 公司较早布局第三方运维服务市场,可以很好地对接地方政府需求,未来抢占河北省市场、全国扩张值得期待:1)公司在河北大气监测市场的占有率超过70%同时曾参与山东省环境监测社会化运营项目,既往项目经验丰富;2)与政府客户之间维持良好的客户关系,在竞标过程中更有优势;3)公司已经建立了比较完善的环境监测数据库,顺应物联网发展趋势,可以有效对接全国范围内的地方政府项目。 VOCs治理+重金属监测+环保互联网,战略性多点布局拓展远期想象空间 1)与解放军环科研究所合作成立VOCs治理公司,提前布局VOCs治理;2)收购CES股权获得CES世界领先的重金属监测和检测技术、市场渠道和生产经验;3)签订河北省环境监测中心站建设项目,布局空气监测网建设领域。 与同行业公司相比股价涨幅最小,安全边际充足 今年以来,行业内与公司业务模式比较相似的三聚环保、雪迪龙、天瑞仪器、汉威电子股价的涨幅分别为102%、190%、228%、254%,而公司股价的涨幅仅为93%,相比较而言安全边际充足,为公司股价上涨预留一定空间。 盈利预测与投资评级:维持公司“买入”评级 我们预计公司15-17年利润分别为1.09/1.36/1.72亿元,EPS为0.32/0.39/0.50元,动态市盈率为88倍、71倍、56倍。公司目前是环境监测行业中较为稀缺的“市场+技术”兼具型标的,同时安全边际充足,维持公司“买入”评级。

外延式发展:在手现金充沛+周边水处理资产丰富=公司外延式扩张可期 公司前身为江阴市自来水总公司,是江阴市最大的供水平台,覆盖了江阴市的全部自来水供应业务,总处理能力高达106万立方米/天。公司自2011年上市以来处于稳步增长状态,现金流充足,一季度末在手现金高达11.14亿元,具备较强的外延扩张能力。我们梳理江阴市及周边地区的水处理资产,发现公司的外延扩张空间比较广阔:江阴市现有污水处理能力22.5万立方米/天;无锡市自来水供水能力为245万立方米/天,污水处理能力为126万立方米/天。公司2011年上市以来未进行过资本运作,未来随着江阴、无锡经济合作交流不断加强,以及城乡供水一体化的不断推进,公司外延式扩张机会值得期待。 全国扩张:管理能力突出,竞标PPP项目能力较强,实现全国扩张值得期待 与同行业公司相比,江南水务盈利能力较为突出:凭借先进的管理、技术和水厂设计优势,公司的供水业务毛利率处于55%左右,净资产收益率也保持在9%以上,高于行业平均水平。目前正值PPP推广初期,地方政府对合作对象的要求较为严格,公司管理优势能够较好地匹配业主方诉求,在竞标过程中优势明显。我们认为,伴随公司加大PPP项目竞标力度,快速获得异地扩张机会,实现全国发展值得期待。 管理层动力:江苏省国企改革持续推进,公司有望率先受益 2014年10月江苏省在《关于全面深化国有企业和国有资产管理体制改革的意见》的基础上,再次发布专门针对省属国资国企的《深化改革实施细则》.我们认为,一系列改革方案的推出,意味着江苏省已经就国企改革逐步达成共识,今年年内取得突破是大概率事件。江阴市作为江苏省内工业较为发达、经济发展水平较为领先的地区,市领导对于国企改革的态度更为开明,存在成为省内率先推进国企改革的城市。目前江阴市公有资产经营公司及一致行动人合计持有公司87.63%股权,国有资产依然处于绝对控股地位。我们认为,公司未来存在逐步引入战略投资者和股权激励的可能性,若能够实现管理者与公司利益绑定,公司的外延式扩张战略落实以及竞标PPP项目节奏存在加速的可能性。 盈利预测与投资评级:给予公司“买入”评级 我们预计公司15-17年EPS为0.97元、1.15元和1.36元,PE为37倍、31倍和26倍。目前公司估值在环保行业中相对较低,同时考虑到公司质地优秀、竞标PPP项目能力较强、江苏省国企改革加速、公司外延式扩张,都将成为公司股价催化因素,给予“买入”评级。

l公司概况:善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业。 公司前身是滨海供水公司,成立于2001年,并于2013年借壳四环药业上市。公司实际控制人为天津市水务局,持股比例为24%,主营天津市滨海新区原水及自来水业务。上市后,公司积极进取,增发、收购嘉诚环保,资本运作频繁,借助上市平台,打开成长新篇章。 预期差1:公司国有控股比例低、竞争性业务占比提升,国企改革预期强烈。 收购嘉诚环保后国资天津水务控股比例从35%降低到24%,若收购完成,公司竞争性业务占比将超过50%。同时,天津国企改革文件指出到2017年底,核心骨干企业80%以上实现股权多元化,其中混合所有制占到较大比重,目前市内亦有成功案例,因此公司国企改革预期强烈。 预期差2:收购嘉诚环保,“技术+资金”“国资+民企”京津冀市场、PPP 项目拓展可期。 ①嘉诚环保位于石家庄,污水处理经营资质业内前列,行业内技术一流、口碑良好,公司盈利能力强。②公司传统优势地域天津市和河北省市,水污染严重,市场空间广阔。③水处理行业“国资+民营”合作模式历史证明是非常好的商业模式,公司收购嘉诚后天津和河北水处理市场份额有望进一步提升,同时借助资本力量,嘉诚环保在全国内PPP 项目获取亦值得期待。 预期差3:现金丰富,打造控股平台,外延可期。 ①上市以来,公司资本运作频繁,对外扩张积极,体现管理层外延能力,同时体现大股东给了公司很大的自由发挥空间;②公司在手现金6亿元,贷款融资能力5亿以上,现金充足。加之,管理层锐意进取,有意将公司打造为平台控股型公司,我们认为公司外延进展可期。 盈利预测与投资评级:环保最具弹性的国企改革标的。 我们预计公司15-17年利润分别为1.2/2.2/2.9亿元,EPS 分别为0.43/0.77/1.04元,对应动态市盈率分别是68倍、37.5倍、27.9倍。公司目前市值60多亿,在所有水务运营公司中市值偏小,估值偏低;公司锐意进取,国企改革力度可能会超预期,我们认为公司是当前环保里国企改革最具弹性标的,第一目标市值100亿元,给予“买入”评级。

公司简介:专注技术的民营企业,借力资本市场打开核心技术产业化道路. 神雾集团于2014 年5 月通过司法股权划转获得天立环保19.79%股权,成为公司实际控制人,同时通过资产注入,股权比例将提升到40%,目前注入方案正在等待证监会审核。目前神雾环保是神雾集团唯一上市平台,注入方案若完成,公司将拥有自主研发的电石制造新技术,主要从事电石市场改造和EMC业务,依托资本的力量,未来公司将进入核心技术快速推广产业化的新阶段,也是最好的投资时点。 市场预期到:电石改造新技术,独享电石新建及改造600 亿市场. 公司将集团注入的电石预热炉和蓄热式燃烧密闭炉技术进行组合,形成全新的电石生产技术链,保守估计新技术能降低电石成本500 元以上。目前公司在手订单合同总金额接近23 亿元,结合全国电石EPC 和EMC 市场空间600 亿元,折合总市场空间为130 亿元/年。目前公司第一个产业化电石改造项目港原项目预计7 月份投产,将是一个标志性事件。 市场未预期:降低电石成本颠覆煤化工产业链,带来万亿市场想象空间. 按照测算,公司电石制造成本能下降约500-800 元/吨,能显著降低以“电石-乙炔-其他化工产品”为技术核心的煤化工产业链化工产品制造成本(比现有煤化工和目前石油价格下的石油化工有明显优势);而乙炔被称为合成之父,可以用来合成各种化工原料,因此公司新技术可能是能替代目前煤化工工艺的颠覆性技术,带来万亿市场。集团公司包头聚乙烯制造项目落定,标志着技术在煤化工项目上进展取得突破,未来进展可期。 大集团小公司:集团尚有7 大核心技术在手,未来注入预期强烈. 神雾集团多年来投入大量资源从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁利用技术研发,目前储备7 项核心技术,目前均处于需要借助资本力量快速产业化的阶段,公司作为目前集团旗下的唯一上市平台,注入预期强烈。 成长能力分析:集团为投研平台,上市公司为轻资产项目平台,高成长可期集团目前主要定位于投资运营,以及技术孵化,上市公司定位于EPC 的相对轻资产业务,目前集团公司订单丰富,未来上市公司高成长可期。 盈利预测与投资评级:维持公司“买入”评级. 预计公司15-17 年EPS 为0.54/0.99/1.27 元,PE 为55/30/23 倍。公司电石技术优势明显,新项目落定、第一个产业化项目推进进度、过会拿批文,都将成为公司股价核心催化,买入。