本报告导读：受到海外需求疲软及国内铁锂装机提升影响，公司24年上半年多元正极需求相对低迷。后续固态电池和磷酸（锰）铁锂正极有望带动公司正极材料业务提升。 投资要点：维持增持评级。考虑行业增速放缓及竞争加剧，下调公司24-25年EPS为1.24（-1.90）元、1.41（-2.23）元，新增26年EPS为1.60元，参考可比公司给予2024年1.47XPB，下调目标价为39.43元。 固态电池产业化初探索。2024年8月28日，鹏辉能源正式发布两款软包全固态电池产品，计划2025年启动中试研发并小规模生产，2026年将正式建立产线并批量生产。9月3日，南都电源表示公司自2017年开展固态电池的研制工作，并于2020年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前固态电池产品能量密度可达350Wh/kg，循环寿命2000次，已通过热箱、短路等安全项测试。9月11日，梅赛德斯-奔驰与美国电池初创公司FactorialEnergy宣布合作，共同开发一款新型固态电池并预计2030年前实现量产。我们认为，随着对电池安全性和能量密度提升的要求及下游需求带动，固态电池迎来发展机遇，有望成为当前液态锂离子电池体系的补充。 卡位固态电池头部客户正极材料供应商。公司目前已经成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品；正极材料产品已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池优质客户，成功装车应用于一线车企固态车型，2024年上半年累计出货数百吨。我们认为，随着电动车的普及、低空飞行的发展，公司固态锂电正极材料和电解质的市场需求也将有望进一步增加。 磷酸（锰）铁锂承接需求，盈利能力相对稳定。根据鑫椤资讯数据，2024年上半年全球多元材料产量为47.9万吨，同比增长1.9%；国内多元材料产量达到30.6万吨，同比增长15.4%；国内磷酸铁锂产量98.9万吨，同比增长43.7%。受到海外新能源需求低迷与国内铁锂装机规模提升影响，公司上半年多元材料（含三元正极与钴酸锂）仅2.27万吨，相较于23年同期2.91万吨有所减少。在新产品上，公司磷酸（锰）铁锂正极上半年实现产量1.33万吨，拓展初见成效。 盈利能力方面，公司24Q2实现单季度毛利率13.51%相较于24Q114.89%保持相对稳定。 风险提示：公司出货量不及预期，固态电池产业化不及预期。

本报告导读：受到行业竞争加剧影响，公司上半年业绩低于预期。公司产品配套下游应用领域众多，有望为公司带来持续增长动能。 投资要点：维持增持评级。受到行业竞争加剧影响，公司上半年业绩低于预期，下修公司24-25年EPS为1.90（-0.88）元、2.77（-1.46）元，新增26年EPS为3.53元，参考可比公司给予24年17.81XPE，下修目标价为33.84元。 受部分客户影响，24Q2营收增长有所放缓。公司24Q2实现营收15.83亿元，同增21.5%，环增0.7%。公司是广汽集团、比亚迪、一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、小鹏汽车、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田等整车厂商的一级供应商。2024年上半年，广汽集团实现汽车产量85.9万辆，同降28.2%；其中，广汽埃安产量14万辆，同降35.4%；我们认为，广汽作为公司的重要客户之一，广汽集团及埃安产量有所下滑或对公司上半年经营造成一定影响。 研发费用提升，新能源相关业务盈利承压。公司24Q2研发费用为0.89亿元，研发费用率为5.62%，分别相较Q1的0.50亿元和3.16%有明显提升，预计主要为新项目配套投入所致。24Q2公司整体毛利率和净利率分别为13.75%和3.58%，相较于Q1的16.14%和7.75%都有所下滑；上半年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务营收同增41.5%，毛利率同比下滑4.56pct，储能设备精密冲压模具和金属结构件业务营收同增74.7%，毛利率同比下滑2.45pct。 我们认为，新能源行业竞争较为激烈影响，公司相关业务在保持营收高增速的同时盈利能力也受到行业诸如年降因素等挤压。 产品下游多元化，生产基地覆盖区域完善。公司作为领先的专业从事精密冲压模具和金属结构件的企业，产品涉及燃油车、新能源车、储能、通信、飞行汽车等领域。公司在东莞、广州、长沙、常熟、宁波、杭州、合肥、天津、宜宾、重庆、墨西哥蒙特雷等地区拥有生产基地，覆盖珠三角、长三角、京津冀、西南地区、北美等产业集群，可以有效地降低产品的运输费用、缩短供货时间，有利于为客户实现及时的就近配套等服务。 风险提示：新能源车需求不及预期，行业价格战加剧

维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98亿元，对应EPS分别为0.75、0.82、0.89元。 伴随自由现金流持续改善，分红提升，公司有望价值重估，给予2024年15倍PE，上调目标价至11.25元，维持“增持”评级。 建造收入减少，设备收入快速增长，业绩符合预期。1）2024H1公司实现收入31.32亿元，同比增长5%；归属净利润6.66亿元，同比增长5%；扣非归属净利润6.62亿元，同比增长9%。2024Q2单季实现收入15.79亿元，扣非归属净利润2.76亿元，同比增长7%。 2）公司EPC建造收入伴随在建项目减少快速下降，2024H1同比下降82%至1.22亿元；设备销售收入同比增长108%至9.29亿元；运营收入稳健增长11%至19.71亿元。3）毛利率同比改善2.41pct至34.38%，净利润率同比持平，为22.42%。 经营稳健一如既往，运营保持行业领先水平，国际业务积极开拓。 1）截至2024H1期末公司投产控股项目4.15万吨，参股项目1.585万吨。2）控股项目垃圾处置量同比增长11%至753.5万吨；销售蒸汽量同比增长32%至47万吨。3）公司全资及控股项目平均入厂吨垃圾发电量413.5度/吨（不含供热机组），平均厂用电率为11.84%（不含供热机组），继续保持行业领先水平。4）国际业务方面，公司积极拓展：①2024H1公司与德国马丁成功续签第三轮许可协议。 ②5月6日，公司与法国苏伊士集团签署了《全面战略合作框架协议》，双方将致力于在国际市场上优势互补，推动全球固废领域创新。 ③上半年公司协同合作伙伴在全球多个市场区域深入拓展，共签署垃圾焚烧成套设备供货合同总额约5亿元。 资本开支下降趋势明确，现金流持续改善。1）2024H1公司资本开支3.70亿元，2023年同期6.48亿元。目前公司在建及筹建焚烧项目3900吨，其中控股项目2700吨，伴随存量项目逐步投产，资本开支收缩趋势明确。2）经营活动现金流量净额11.29亿元，同比增长27%，现金流充足。期待资本开支下降后分红逐步提升。 风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。

维持“增持”评级。根据公司2024H1经营情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.12/2.45/2.86亿元（原2.37/2.80/3.57亿元），对应EPS分别为0.33、0.39、0.45元。根据可比分析仪器公司2025年PE均值22倍，给予公司2025年22倍PE，下调目标价至8.53元（原10.28元），维持“增持”评级。 业绩基本符合预期，2024Q2单季度营收与净利润均同比实现增长，公司经营逐季改善。1）2024H1，公司实现营业收入5.75亿元，同比下降10%；归母净利润4,938万元，同比下降40%；扣非归母净利润3,696万元，同比下降49%。营业收入下降主要原因为生态环境监测以及工业过程分析仪器整体市场需求尚未明显改善，竞争仍然激烈。2）2024Q2单季度，公司实现营业收入3.43亿元，单季度同比增长1.21%；归母净利润5,579万元，单季度同比增长3.52%。 公司经营逐季改善。 现金流有所好转，工业过程分析毛利率提升。1）2024H1经营现金流量净额7,930万元，相较2024Q1经营现金流量净额-1,480万元，实现转正。投资现金流量净额1.25亿元，同比增长126%，主要原因为部分现金管理产品到期收回。2）2024H1公司仪器仪表业务综合毛利率同比微增0.08%至42.75%，其中，工业过程分析系统毛利率同比增加9.68%至42.83%。 我国碳计量体系加速完善，公司提升碳计量业务子公司中计碳汇持股比例，加速碳监测计量业务布局。1）根据我国标准计量体系建设行动方案，2024年，发布70项国家标准，基本实现重点行业覆盖；2025年，重点行业和产品能耗能效技术指标基本达到国际先进水平，我国碳计量体系加速完善。2）公司已中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，同时推出高精度船舶碳排放计量监测系统。 2024H1，公司将子公司中计碳汇持股比例由70%提升至89%，加速碳监测、碳计量领域业务布局。 风险提示：技术迭代的风险、行业政策变化、应收账款回收风险。

维持“增持”评级。根据公司应收账款回款及减值情况，我们下调公司2024-2025年、增加2026年归母净利润预测分别为0.40/0.46亿元（原0.86/0.98亿元）、0.58亿元，对应EPS分别为0.35、0.41、0.52元。根据可比水处理设备、水处理运营公司2025年PB均值1.58倍，给予公司2025年1.58倍PB，下调目标价至17.88元（原23.76元），维持“增持”评级。 归母净利润扭亏，业绩基本符合预期。1）2024H1实现营业收入2.05亿元，同比增长94%；归母净利润2,477.19万元，扣非归母净利润1,899.76万元，均实现扭亏为盈。营业收入增长以及扭亏为盈的主要原因为梅梁湖蓝藻离岸防控2022-2023年度（二期）合同已完工验收确认收入。2）经营活动现金流量净额同比净流入增加，主要原因为收到梅梁湖蓝藻离岸防控工程2022-2023年度（二期）合同回款、高藻期苏州城区水源保障工程项目回款，共计超7,000万元。 2024H1相继中标高原湖泊治理项目，新签订单同比高增。1）2024H1，公司新签订单2.66亿元，同比增长246%；在手订单共计6.37亿元，同比增长23%。2）主要中标项目为：①异龙湖湖内植物残体、残渣清理工程二期--残渣清理第一标段，中标金额1,907万元；②洱源西湖水生态保护和修复项目（一期）—西湖基底修复试点工程，中标金额680万元。 2024半年度股利支付率97%，持续回购股份用于股权激励计划。 1）2024H1，公司拟派发现金红利2,402万元，占2024H1归母净利润比例为97%。2）公司持续推进回购计划，预计回购金额8000万元-1.6亿元，用于股权激励及减少注册资本。截至2024年7月，公司已注销181万股，占注销前总股本1.58%；公司已累计回购466万股，占注销后总股本比例4.12%。3）公司股权激励计划草案出台，拟授予激励对象共计27人。业绩考核目标中，2026年营业收入复合增长率12.18%，2024-2026年稳步增长可期。 风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险。

欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对挑战，静待行业拐点。 投资要点： 维持“增持”评级。 根据公司经营近况，我们下调公司 2024-2025 年、增加 2026 年预测净利润分别至 1.23（原值 4.57）、1.81（原值 6.01）、2.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.51、2.33 元。可比公司（山高、朗坤）2024E PE 均值 27.5 倍，给予公司 2024 年 32 倍 PE，下调目标价至 32.96 元，维持“增持”评级。欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。1）2023 年公司实现营业收入 28.12 亿元，同比下滑 35%；扣非归属净利润 1.08亿元，同比下滑 77%。综合毛利率同比下滑 4.03pct 至 7.72%；净利润率同比下滑 7.60pct 至 2.80%。2024Q1 公司实现营业收入 8.68 亿元，同比下滑 3%；扣非归属净利润 2408 万元，同比下滑 65%。2）业绩大幅下滑，主要由于受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，调查造成欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，对中国生物柴油行业以及生物柴油出口价格造成较大的冲击。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对行业挑战。1）生产方面，公司优化内部管理，加强废油脂网络建设，完成技改，降本增效。2）海外销售方面，公司在欧洲自建销售网络，与当地终端用户建立深度合作关系，2023 下半年开始开展欧洲自主销售，国际化运营优势逐渐显现。3）国内销售方面，2023 年 11 月，国家能源局组织生物柴油推广应用试点示范申报，公司与合作伙伴厦门海澳共同申报的“厦门卓越海澳船用生物柴油应用示范项目”，已列入国家能源局的生物柴油推广应用试点公示名单；2024 年 1 月，公司和中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，与船用燃料油加注企业共同探讨实际运用推广的市场机会。短期波动不改公司作为我国生物柴油龙头的长期投资价值。1）从短期来看，2024 年欧盟调查对行业和公司的影响将依然存在。2）但从长期来看，废油脂基生物能源的减碳优势明显，公司作为行业最大的龙头公司，竞争实力仍然突出，静待行业及公司底部反转。 风险提示：欧盟制裁延续、产品需求低于预期、价格剧烈波动等。

全资子公司西藏蕴能拟以协议转让玉禾田 6%的股权，回收 2.56亿元紫金，用于主业发展。 投资要点： 事件： 公司公告，全资子公司西藏高能拟以协议转让方式将持有的玉禾田5.9961%的股权（共计 2,390万股）转让给自然人杨明焕先生，每股转让价格为 10.696元/股。 点评： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024- 2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元，对应 EPS 分别为 0.59、0.65、0.71元，维持目标价 9.85元，维持“增持”评级。 转让玉禾田 6%股权，回笼资金 2.56亿元，聚焦主业发展。1）全资子公司西藏蕴能拟以协议转让方式将持有的玉禾田 5.9961%的股权（共计 2,390万股）进行转让，交易对方为自然人杨明焕先生，转让价格 10.696元/股，交易对价为 2.56亿元，交易对方拟以现金支付本次交易对价。本次股权转让完成后，西藏蕴能持有玉禾田 6.1341%的股权（2,445万股）。2）本次股权转让主要为了增强高能环境公司资产的流动性，提高资金利用效率，进一步促进主营业务的发展。 公司固危废资源化业务经营改善，拐点已至。目前公司从废料资源化初加工到深加工利用全产业链布局已完善。主要资源化项目均已完成优化，期待 2024年利润释放。其中，1）江西鑫科目前已经完成技改，如进入满产状态后，可实现年产阴极铜约 10万吨、锡锭约 2,000吨、铅锭约 1,500吨、金锭约 3吨、银锭约 120吨、硫酸镍约 1万吨的生产能力；2）重庆耀辉目前已改造完成并顺利投运；3）高能鹏富进行技术改造，研发生产出特供江西鑫科的铜阳极板；4）珠海新虹预计2024年内投产；5）靖远高能持续提升精细化管理水平，并配套员工激励措施，提升了生产效率，并通过提高金属回收率进而提升产品质量，靖远高能项目自身已经实现含铅工业废料从资源化初加工到深加工利用的一体化生产闭环；5）金昌高能加快二期富氧侧吹冶炼技术和湿法精炼相结合的深度资源化项目建设。在甘肃金昌地区，结合高能中色、鑫盛源、正宇高能等公司，建立了以含镍工业废料为主的资源化利用产业闭环。期待上述主要项目 2024年业绩释放。 环保运营和工程业务稳健发展，经营活动现金流持续改善。公司的垃圾焚烧运营和环保工程业务维持稳健经营。2023年公司经营活动现金净流量受到存货影响，为-9.53亿元，随着江西鑫科产能的逐步释放，经营活动现金流已经从 2023Q3开始逐步好转，持续改善趋势明显。 风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。

维持“增持”评级。根据公司最新经营情况，我们下调公司 2024-2025、增加 2026 年预测净利润分别为 2.19（原值 2.85）、2.83（原值 3.72）、3.49亿元，对应 EPS 分别为 1.75、2.27、2.80 元，可比公司（龙净环保、至纯科技、精测电子）2024 年 PE 均值 31 倍，给予公司 2024 年 31 倍 PE，下调目标价至 54.25 元，维持“增持”评级。 经营稳健，订单充沛。2023 年公司实现收入 18.26 亿元，同比增 37%；归属净利润 1.65 亿元，同比增 27%。2024Q1 实现收入 2.65 亿元，同比增1%；归属净利润 1902 万元，同比长 1%。下游需求保持旺盛，公司积极开拓半导体业务驱动业绩增长，截至 2023 年末公司在手订单 14.1 亿元。 半导体领域业务积极开拓。1）2023 年公司在半导体领域实现收入合计15.23 亿元，收入占比 84%。2）半导体显示行业方面，市场景气度复苏缓慢。公司不断丰富、优化产品结构，2023 年新签订单含税 3.83 亿元，同比增长 10%；当期实现收入 2.71 亿元，行业领先地位稳固。3）集成电路业务方面，公司 2023 年新签订单含税 20.54 亿元，增速 110%，在集成电路领域实现收入 12.52 亿元，同比增长 81%，助力公司市场份额的扩大。 新能源行业业务稳步推进。1）新能源与半导体领域在部分生产工艺上具有相似性，公司厚积薄发，通过定制化的研发设计，实现在绿色科技领域的应用推广。2）2023 年公司在新能源领域新签订单含税 3.47 亿元，同比增长 41%，实现收入 2.92 亿元，同比增长 48%，保持良好增长态势。 风险提示：泛半导体行业投资波动、客户集中、原材料价格波动等

本报告导读：公司垃圾焚烧、环卫与环保装备制造压舱石业务稳健。重力储能及风光储氢氨醇一体化业务快速推进。 投资要点：[Table_Summary] 维持“增持”评级。根据项目进度，我们上调 2024-2025、增加 2026 年预测净利润分别为 7.80（+17%）、9.60（+6%）、11.62 亿元，EPS 0.31、0.38、0.46 元，可比公司（表 1）2024E PE 均值 19 倍，考虑到公司为技术稀缺的重力储能龙头公司，给予 2024 年 PE 25 倍，上调目标价至 7.75 元。 2023 年业绩稳步增长。2023 年公司实现收入 53.24 亿元，同比下滑 21%；扣非归属净利润 3.16 亿元，同比下滑 24%。2024Q1 公司实现收入 12.52亿元，同比增长 12%；扣非归属净利润 1.86 亿元，同比增长 329%。 垃圾焚烧、环卫与环保装备制造压舱石业务稳健。1）垃圾焚烧：海外越南河内项目已取得商业运行证书，正式投产；国内牡丹江、长春九台及项城等项目均已于投运。公司目前总计投产 2.155 万吨/日产能。2023 年生活垃圾入库量约 705 万吨，同比高增 44%。2）环卫：截至 2023 年末项目年化合同金额超 11 亿元，在手合同总金额突破 110 亿元。3）环保装备：公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际 EPC 市场，已陆续为法国、马尔代夫及印度等多个项目提供技术及关键设备的设计与制造服务。 以重力储能为切入点，全面进军新能源赛道。1）目前公司已有多个重力储能商业化项目动工建设。2023 年如东项目主体工程已封顶，张掖项目已于年内开工建设。2024 年 5 月如东首套充放电单元测试成功。公司持续拓展重力储能场景应用，项目多点开花。2）公司积极开拓风光储氢氨醇一体化项目，目前已落地通辽、辽源等重要项目，期待后续进展。 风险提示：新能源转型进度低于预期、焚烧或环卫经营情况低于预期等

三大主营业务均实现增长，质谱仪销量进入放量阶段，在研产品已取得阶段性成果，拓展有机分析仪器产品线布局。股权激励进入考核期，后续增长可期。 投资要点： 维持“增持”评级。由于 2023年净利润基数下降以及分析仪器技术研发周期较长，我们下调公司 2024-2025年、增加 2026年的预测净利润分别0.38（原 0.53）/0.56（原 0.84）/0.79亿元。根据可比公司，给予公司 2024年 4倍 P/S，下调目标价至 29.19元（原 50.19元）。维持“增持”评级。 2023年三大主营业务营收均实现增长，毛利率略下降叠加商誉减值影响导致业绩略低于预期。1）2023年，公司实现营收 4.16亿元，同比增 17%； 归母净利润 2,756万元，同比降 38%。营收增长的原因为实验室分析仪器、洁净环保实验室解决方案以及消耗件与服务营收分别同比增 15%、11%、10%。市场价格竞争及新产品线折旧影响，综合毛利率略下降，叠加 CDS 公司商誉减值，2023年业绩略低于预期。2）2024Q1实现营收 1.05亿元，同比增 9%；归母净利润 1,157万元，同比降 10%，基本符合预期。 高端 ICP-MS/MS 质谱仪已实现发货，拓展有机分析仪器产品线布局。1）质谱仪：四极杆质谱仪销量同比增 167%，进入放量阶段。ICP-MS/MS 已实现发货。ICP 四极杆-飞行时间质谱仪已通过半导体行业客户实际应用验证。2）气相色谱-质谱联用仪：已完成 2台单四极杆质谱仪原理样机，并顺利开机工作，在无机产品线全覆盖基础上拓宽有机仪器产品线布局。 股权激励首期考核完成，2024-2025年增长可期。股权激励计划 2023年考核目标值已完成。2024、2025年归属期考核目标值营业收入或净利润增长率分别不低于 30%、45%，公司 2024-2025年增长可期。 风险提示：技术迭代的风险、补助政策变动的风险。

业绩稳健增长，能源业务继续好转，固废业务积极落实降本增效，现金流持续改善。 投资要点：维持“增持”评级。我们维持公司 2024- 2026 年的预测净利润分别为 15.50、16.89、17.79 亿元，对应 EPS 为 1.90、2.07、2.18 元。公司大固废业务稳健发展，燃气业务显著修复，资本开支缩减，现金流改善，规划分红持续稳步提升，维持目标价 33.49 元，维持“增持”评级。 业绩稳健增长，能源业务持续好转。1）2024Q1 实现收入 27.16 亿元，同比下滑 3%；归属净利润 3.81 亿元，同比增长 23%；扣非归属净利润 3.70亿元，同比增长 23%，环比增长 37%。2）固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降，影响约 2.15 亿元。剔除该影响，收入实际增加 1.3 亿元。3）利润增长主要由天然气业务进销价差改善所贡献，实现净利润约0.41亿元，比去年同期增加约0.52亿元；4）2024Q1毛利率同比增加4.68pct至 29.84%，净利润率同比增加 2.76pct 至 14.20%，费用率管控良好。 固废业务持续落实降本增效。1）2024Q1 公司实现对外供热 30.35 万吨，同比增长 35%，公司积极利用垃圾焚烧项目的热源和区位优势开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。2）2024Q1 公司垃圾焚烧产能利用率约 122%，同比上升 5pct, 运营管理团队积极拓展、精益管理效果显著。 现金流持续改善。1）2024 年 1-3 月经营活动现金流量净额从去年同期净流出 1.92 亿元提高至本期净流入 3.42 亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。2）公司积极与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾收费机制逐步完善，各项工作有序推进。 风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等

传统炉渣和烟气节能环保业务快速拓展，静待 2024年火电灵活性改造业务放量，期待氢能源等新领域取得突破。 投资要点： 维持“增持”评级。我们略上调 2024年、维持 2025年、增加 2026年预测净利润分别为 1.40（+3%）、1.77、2.02亿元，对应 EPS 分别为 1. 14、1.44、1.65元，维持目标价 30.01元，维持“增持”评级。 业绩高增长符合预期。1）2023年公司实现收入 10.29亿元，同比增长 35%； 归属净利润 0.87亿元，同比增长 48%；扣非归属净利润 0.81亿元，同比增长 54%。2）毛利率 33.71%、净利润率 8.98%，基本保持稳定。 传统炉渣和烟气节能环保业务快速拓展，钢渣节能环保处理新业务取得创新性突破。1）受益于新建火电投资加速及升级改造等政策影响，2023年公司炉渣节能环保处理系统收入同比增 19%至 4.84亿元。2）烟气节能环保业务同比增长 27%至 3.74亿元，其中增量主要为低温烟气余热回收系统所贡献，全负荷脱硝系统收入下滑 25%至 1.28亿元。3）我们认为火电灵活性改造订单释放趋势较为确定，青达为掌握核心技术的行业龙头，将受益于行业需求爆发，静待公司 2024年火电灵活性改造业务放量。4）2023年公司钢渣节能环保业务取得突破，收入 0.92亿元。公司借鉴自身在电力行业的丰富经验，向钢铁等非电行业积极延伸拓展初见成效。 期待氢能源等新领域取得突破。新增长点方面：1）公司以电力行业节能环保领域为突破口，计划拓展至钢铁、化工、冶金、垃圾处理等行业。2）公司同时加速氢能源布局及技术积淀，目前已搭建氢能技术基础测试中心，积极推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发，期待突破。 风险提示：行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。

公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。 事件：公告已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，已回购股份占公司总股本比例为0.69%，购买的最高价为13.99元/股，最低价为9.97元/股，已累计支付的总金额为人民币9235万元。 评论：投资建议。公司目前显著被低估，伴随转型逻辑逐步兑现，业绩有望超预期。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07亿元，对应EPS为1.31、1.58、1.95元，维持目标价18.41元，维持“增持”评级。 紫金大手笔增持彰显信心，公司持续回购。1）公司控股股东紫金矿业集团股份有限公司及其全资子公司紫金矿业集团资本投资有限公司、紫金矿业投资（上海）有限公司二级市场持续增持，通过集中竞价交易方式合计增持公司股份6,898万股，占公司总股本的6.38%，共持有公司股份23,890万股，占公司总股本的22.10%，持续增持彰显信心。2）截至2024年4月12日，公司已完成回购事项，实际回购公司股份751万股，回购均价12.30元/股，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励。 新能源业务快速推进。1）风光方面，公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进中。其中西藏拉果错源网荷储一期光伏、新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目预计2024年内实现运行发电。同时紧贴紫金矿业在海外和国内的矿山及冶炼项目，还有一批项目正在进行前期布局准备工作。2）储能方面，龙净蜂巢一期2GWhPACK产线于2023年8月投产；上杭5GWh磷酸铁锂储能电芯项目已于2024年1月顺利投产；2023年公司在手储能合同15.6亿元。公司现有储能电芯产能规模较小，且由于在建光伏风电项目具有较大的配储需求，不存在过剩产能、高价原材料库存等历史包袱。 传统环保业务在手订单充足。2023年公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5%，期末在手环保工程合同185.10亿。公司环保在手订单丰富，龙头地位无可撼动，充足在手订单有力支撑业绩增长。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

拉果措网源荷储一期项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 事件： 根据陕建三建集团微信公众号，3 月 29 日，由集团公司负责施工的紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目顺利通电。 评论：维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年的预测净利润分别为14.14、17.05、21.07 亿元，对应 EPS 分别为 1.31、1.58、1.95 元。我们认为公司转型新能源业务进度超预期，维持目标价 18.41 元，维持“增持”。 拉果措网源荷储一期项目通电，公司绿电业务实现“零的突破”。1）西藏阿里紫金龙净拉果盐湖提锂“源网荷储”新型能源系统项目旨在利用太阳能资源为拉果错盐湖锂矿提供清洁能源支持，由陕建三建集团第二工程公司和设备安装公司负责施工，项目于 1 月 7 日正式启动，3 月 29 日完成并网发电，81 天时间完成光伏区建设。2）项目是全球目前最大的工矿类源网荷储发电项目，项目由光伏区、汇集站、降压站等三部分组成。本期建设光伏 115MWp（容配比 1:1)、65MW/130MWh 电化学储能、35KV 开关站和降压站。3）地处西藏地区，项目利用小时数可达 1800 小时以上，结合配储和本地负荷，消纳无忧，盈利能力突出。项目通电，标志龙净环保绿电业务实现“零的突破”，静待拉果错二期等项目陆续投产。 公司依托于紫金矿山的清洁能源业务全面展开，近 1GW 的风光绿电项目建设顺利推进中。除了已投产的西藏拉果错一期光伏项目以外，新疆乌恰县一期光伏、黑龙江多宝山铜业一期风光、巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏等一批项目也预计将在 2024年内实现运行发电，清洁能源业务 2024 年将为公司贡献重要的业绩增量。 环保主业在手订单充足。2023 年度，公司新增环保工程合同 102.87 亿元，同比增长 5%，期末在手环保工程合同 185.10 亿元。公司在烟气治理行业，龙头地位稳固，在手订单充足。 风险提示：烟气设备销售、固危废项目经营、新能源业务拓展低于预期等

2023年天然气重卡销量同比高增带动公司配套尾气催化剂销量提升，营收同比增245%。氢燃料电池核心组件研发项目验收，新能源业务进展值得期待。 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024-2025年，新增 2026年的预测净利润分别为 1.32、1.59、1.98亿元，对应 EPS 分别为 1. 10、1.33、1.65元。 公司内燃机催化剂全线产品产能提升，同时储能、氢能新业务稳步推进，维持目标价 44.35元，维持“增持”评级。 内燃机尾气催化剂全线产品销量提升驱动营收高增，业绩符合预期。2023年实现营业收入 15.44亿元，同比增长 245%；归母净利润 4,232万元，扣非归母净利润 1,035万元，实现扭亏为盈。营收增长的主要原因为：①我国天然气重卡商用车需求放量带动公司配套尾气催化剂销量提升；②乘用车大客户的批量供货；③柴油非道路国四和轻型车国六 b 排放法规的全面实施；④工业催化剂、储能与储能+及氢能新业务稳步推进。 天然气重卡终端销量同比高增，公司配套尾气催化剂产品销量提升。2023年，我国天然气重卡销量 15万辆，同比增长 307%。公司天然气重卡催化剂已向下游龙头发动机厂一汽解放、重汽、玉柴批量供货，终端天然气重卡集中度高，天然气重卡销量高增带动公司天然气重卡催化剂销量提升。 产销规模提升具备规模效应，综合毛利率同比提升，费用率管控良好。1）新型催化剂智能制造园已于 2023年 11月达到可使用状态，新增全线内燃机尾气催化剂以及配套产品封装产能。规模效应下，公司 2023年综合毛利率同比增加 6.33%至 11.91%。2）销售费用率、管理费用率以及研发费用率分别为 2.99%、2.63%、5.26%，分别同比减少 4.82%、5.83%、14.52%。 风险提示：原材料价格波动的风险、能源价格波动的风险