受益并表俏儿婷婷,业绩实现大幅增长:公司2017年全年实现营业收入11.38亿元,同比增加71.44%;实现归属于上市公司股东净利润1.32亿元,同比增加26.91%,扣非后净利润0.93亿元,同比增加56.75%;每股收益0.34元;拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入3.77亿元,同比增加104.20%;实现归属于上市公司股东净利润0.25亿元,同比增加2383.60%。2018年一季度实现营业收入3.42亿元,同比增加72.97%;实现归属于上市公司股东净利润0.44亿元,同比增加32.62%;扣非后净利润0.34亿元,同比增加31.85%。 分产品来看,2017 年棉袜销售实现9.24亿元,同比增加41.51%,无缝内衣实现营业收入1.88亿元;分地区来看,2017 年公司外贸销售实现9.31亿元,同比增加75.12%,国内市场中贴牌业务实现销售1.71亿元,自有品牌jasan home实现销售0.31亿元。 周转效率有所提升,期间费用率拖累净利率:2017年公司销售毛利率为28.12%,同比增加2.37pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.61%、10.83%、1.83%,分别同比-0.42pct、+0.71pct、+2.72pct。整体来看,期间费用为1.97亿,同比增加107.53%,财务费用增加主要为人民币升值产生的汇兑损失所致。期间费用率增加3.00pct,拖累净利率下滑4.05pct,整体保持平稳在11.56%水平。2017年公司存货周转率为2.77次,同比增加0.46次,应收账款周转率为6.02次,同比增加0.28次,公司周转效率显著提升。 外销客户增加带动出口增长,内销品牌稳步探索: 2017 年公司销售止跌回升,全球市场多点开花,各地区均实现较快增长:1)欧洲地区在经济复苏背景下需求强劲,营收同比增加74.32%;2)美洲市场新客户增加,营收同比增加240.65%,占比提升4.62pct至9.28%;3)日本和国内的营收也出现较快增长,营收增速分别达到了46.54%、55.16%。国内业务中,公司积极探索自有品牌的发展,对jasan home现有门店进行优化整合,推动全渠道营销模式带动内销进一步提升。截至2017年末jasan home拥有直营店1家,实现营收237.46万元;拥有42家加盟店,其中2017年新开27家,关闭12家,实现营收1929.66万元。2018年,公司将继续开发新客户,减少对大客户的依存度,持续稳固市场龙头地位。 产能有序释放,订单持续增长:公司越南生产基地的产业链逐渐完善,目前三期工厂均已开始有效运营,其中健盛越南袜子二厂与三厂以及越南印染项目已于2017 年投产,氨纶橡筋厂于2017 年4月份试生产,2018年4 月再次扩产。2017 年越南工厂完成产量7000余万双,为公司贡献4000 多万利润,预计2018 年产量将达到1.2 亿双。同时,2017 年公司国内项目杭州智慧工厂、健盛江山产业园持续推进,预计2018年上半年投产,将有效解决产能供应的瓶颈。 收购无缝内衣龙头企业,实现强强联合:公司收购无缝内衣行业领先企业俏尔婷婷100%股权并于2017年8月并表,既丰富了公司的产品品类,又能够在客户资源、生产资源、销售渠道方面实现协同。俏尔婷婷是优衣库、迪卡侬、耐克等国际知名品牌的供应商,在客户上与健盛有较大重叠,双方客户的订单互相支持,有利于增强议价能力,公司工厂在越南的布局未来将用于双方的共同生产,共享低成本生产资源。另外,公司在jasan home自有门店引入俏儿婷婷的产品,为客户提供一站式购物服务,有效提升顾客购物体验和增强客户粘性。 投资建议:公司作为国内领先的棉袜生产企业,市场竞争力明显,技术优势突出,产能扩张路径清晰,中高端产品占比不断提升。公司拥有完整的上下游产业链,各产能项目陆续投放,随着老客户订单回流和新客户开发力度的不断加强,未来业绩有望继续保持高速增长。内销方面,公司一直积极扩充产品品类、布局线下渠道,打造“jasanhome”贴身衣物集合零售品牌,后期发力空间广阔,收购俏儿婷婷更将带来显著协同效应,有望为公司打开新的增长空间,强化在贴身衣物制造领域的优势地位。预测公司2018-2019年EPS分别为0.48元、0.62元,对应PE分别为19.8X、15.2X,公司整体战略规划明确,潜在市场空广阔,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:贸易保护主义的风险;新市场开发的风险;自有品牌建设中的风险。

收入端增速短暂放缓,名表复苏趋势不改:2018Q1公司实现营业收入8.52亿元,同比增长4.26%;实现归属上市公司股东净利润0.60亿元,同比增长31.33%;扣非后归母净利润0.55亿元,同比增长20.82%。2018年Q1春节和情人节叠加,对公司销售带来一些负面影响,公司Q1营业增速暂时放缓,名表复苏趋势大概率持续。据瑞士钟表工业联合会,2018年2月瑞士钟表出口额为16.9亿瑞郎,同比增长12.9%(1月同比+12.6%)。低于200瑞郎的低价位名表,在中高端名表复苏的带动下,也实现同比7.8%的增长。中国大陆市场依旧增长强劲,同比增长21.7%。 毛利率、净利率双升:2018Q1公司期间费用率上升0.24pct至31.92%,其中,销售费用率下降0.20pct至23.87%;财务费用率下降0.61pct至1.13%,公司带息负债规模减少;管理费用率同比上升1.06pct至6.92%,公司增加研发投入,集中支付上年度员工奖金。受益于行业复苏及公司渠道优化与建设,公司毛利率上升1.26pct至41.42%,净利率增长1.43pct至6.99%。 高管增持彰显信心,推行多品牌全渠道战略:公司董事长等高管于2017年12月14日-15日增持公司股份44.10万股,占公司总股本的0.1%,增持均价10.76元/股,彰显对公司未来前景的信心及公司价值的认可。随着消费者需求日益多样化,公司将继续推行多品牌全渠道战略,通过自创品牌等手段,不断丰富品牌和渠道族群,利用信息化技术打造线上线下一体化的“新零售”业务模式,同时深挖品牌价值,优化渠道质量,实现业绩持续增长。为了把握市场的发展机遇,2018年拟在相关银行申请融资授信借款额度不超过人民币9亿元。随着公司融资到位,公司多品牌全渠道战略的落地值得期待。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.41元、0.51元、0.62元,对应PE分别为25X、20X、17X。公司作为唯一一家A股上市的钟表公司,受益消费复苏市场空间扩大、行业份额向龙头集中、混改预期带动效率提升等多重因素叠加,有望迎来新一轮的发展契机,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:经济下滑导致消费需求减少,钟表消费市场不确定性较大,新零售渠道发展不达预期。

净利润同比增长30.93%,公司业绩稳健增长:2018Q1公司实现营业收入12.25亿元,同比增长18.65%;实现归属上市公司股东净利润0.99亿元,同比增长30.93%;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长29.05%。预计2018年1-6月归属上市公司股东的净利润1.80亿至2.03亿,同比变动15.00%至30.00%。 产品提价有效缓解成本上涨压力,毛利率达历史新高:2018Q1年公司主营业务毛利率上升2.44pct至38.84%。在原材料价格迅速上涨的情况下,公司从2017Q4起陆续提价,累计提价14%,有效抵消成本端压力。此外,2018Q1,Face、Lotion、本色纸等产品占比达61.2%。2018Q1公司期间费用率上升3.00pct至28.95%。其中,公司加强渠道建设,销售费用率上升0.49pct至20.97%;公司加强新品研发投入,人员薪酬上升,管理费用率上升1.54pct至6.75%;借款增加利息费用增加,财务费用率上升0.15pct至1.22%。受益于毛利率上升,净利率增长2.71pct至8.05%。 生活用纸空间广阔,产业集中度持续提升。1)需求端:我国生活用纸人均消费量仅约6千克,远低于发达国家水平。受经济稳定增长、消费升级、二胎政策等利好叠加推进,市场潜力有望释放。此外,生活用纸品质要求提高,2016年木浆使用占比提升至80.7%,非卷纸类高端生活用纸渗透率不断上升,利好龙头企业。2)供给端:环保政策趋严提升龙头企业市场份额。2016年中国CR4达到32%,远低于美国80%的水平,中顺市场份额提升空间巨大。3)成本端:尽管纸浆供给产能投放加快,但我国限废令、环保政策趋严等因素将促使木浆需求上升,我们预计未来全球浆价将于高位维持紧平衡。虽然高浆价对公司毛利率形成一定压力,但公司可以通过内部降本增效来抵御风险。此外,高浆价将挤压小企业生存空间,为公司创造发展契机。 “产能+渠道”双轮驱动,绑定员工及经销商利益。1)产能扩张:目前公司产能为65万吨/年,2017年底新增14.5万吨,有效缓解公司部分产品供不应求的情况。2019年年初,湖北新增10万吨产能将建设投产,产能扩张稳步推进。2)渠道拓展及优化:①GT:公司目前覆盖全国1200多个区县市,相对于全国2800多个区县市的总量仍有可期待的增量。公司经销商考核制度及培训制度开始实施,经销商业务能力也随之提升。②:公司拟将重点卖场转为公司直营,这一转变有助于提升公司的销售能力及销售效率。③AFH&EC:商销、电商渠道增速较快,具有较大潜力。3)绑定员工及经销商利益:以刘金锋为核心的新销售团队入驻补足营销短板,公司人均产出显著提升。公司陆续发布了股权激励、员工持股及经销商持股计划,绑定利益激发团队积极性。 投资建议:公司最具潜力的品牌生活用纸公司,随着新销售团队入驻,公司产能、渠道齐头并进。受益于消费升级及集中度提升,公司步入快速增长期。短期内盈利受高位浆价影响,产品提价、结构调整将有效缓解成本端压力。预测公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.76、0.98元,对应分别为25X、19X、15X,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧;营销渠道建设不及预期。

业绩符合预期,亏损收窄:2017年公司实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%;实现归属上市公司股东净利润-0.33亿元,去年同期亏损0.47亿元,亏损较去年减少0.14亿元;扣非后归母净利润-0.63亿元,去年同期录得-0.46亿元,亏损较去年增加0.17亿元。业绩符合业绩预告。 期间费用率有效控制,净利率提升:2018Q1公司期间费用率下降1.60pct至48.29%。其中,销售费用率下降0.57pct至36.40%,管理费用率下降1.20pct至11.74%,财务费用率上升0.16pct至0.14%。公司毛利率下降2.08pct至42.14%,净利率增长2.88pct至-2.99%。报告期内,公司扩张加盟渠道,人效提升,销售、管理费用有效控制,但加盟渠道毛利率较低,公司整体毛利率下降。 加盟渠道持续推进,开拓门店新业态:公司在一线城市以外地区大力开拓加盟渠道,截至2018Q1末,公司加盟店总数已达1615家(相对2017年底+58家),符合公司计划安排。公司在开拓SM店、O店后,在上海率先推出门店新业态Collection店(即C店,超集店)。C店为超3000平方米的超级大店,不仅展示了公司家居产品,还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,将吃、喝、玩、乐融为一体,包揽消费者“一日生活圈”中的各个方面,传达慢生活和自由自在的都市生活主张。接下来,公司将陆续在北京、深圳、广州等一线城市开设C店。 率先推出“智选套餐”,真正实现全屋定制理念:公司率先推出按照“空间面积”来测算全屋定制价格的“智选套餐”,只需518元/㎡起就能实现全屋“大定制”。该套餐涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,在行业内率先实现真正“拎包入住”的“大定制”模式,该模式彻底变革了行业的传统报价方式。消费者能够较为方便地采购到风格统一的家居产品,购物体验将显著提升,公司全品类销售能力将显著提高,业绩有望快速增长。 HOMKOO整装云持续开拓,构筑公司成长新驱动:公司于2017年推出HOMKOO整装云平台,采用家装行业S2B模式,包含高效的整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。未来,公司将加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,截至2018Q1,自营整装在建工地数为164个。公司同时发力整装云会员招募,构筑成长新驱动。截至2018Q1,公司整装云会员数量已达260个。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为4.95元、6.54元、8.55元,对应PE分别为40X、30X、23X。公司IT优势明显,营销模式创意十足,有望引领定制家居发展行业趋势。随着公司加盟渠道的大力开拓,发挥自身的IT技术优势,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

业绩持续稳健增长,四季度增速较前三季度加快:公司2017年全年实现营业收入26.16亿元,同比增加13.18%;实现归属于上市公司股东净利润4.93亿元,同比增加12.40%,扣非后净利润4.60亿元,同比增加12.33%;每股收益0.60元;拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入10.78亿元,同比增加11.81%;实现归属于上市公司股东净利润2.53亿元,同比增加29.35%。公司同时公告2018年一季报,一季度实现营业收入5.52亿元,同比增加28.04%;实现归属于上市公司股东净利润0.97亿元,同比增加22.13%;扣非后净利润0.88亿元,同比增加18.39%。 毛利率、净利率微幅下滑,运营效率整体平稳:受线上销售占比持续提升影响,公司2017年销售毛利率为49.58%,同比轻微减少0.66pct;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.24%、4.84%、-0.03%,分别同比-0.98pct、+1.35pct、+0.1pct。整体来看,期间费用为7.08亿,期间费用率轻微增加0.47pct,公司费用管控较为理想。理财收益的增加使得净利率仅略下滑0.13PCT至18.86%,整体保持平稳,公司盈利能力继续保持在较高水平。2017年公司存货周转率为1.94,同比减少0.02;应收账款周转率为8.20,同比减少0.92。 富安娜家纺主业推进直营扩大化战略,进一步优化渠道结构:2017年,公司家纺主业实现营业收入25.40亿元,同比增加9.87%,占比减少2.13pct至97.08%,营业收入的增长主要来源于电商渠道和线下直营渠道销售业绩的提升。线下渠道方面,公司持续拓展大店,主动调整关闭小店,同时加强百货渠道的升级,2017年大店拓展59家、关闭小店78家、百货店调整120家;同时,公司积极提升加盟商质量,淘汰加盟商33家,新增优质加盟商49家。在直营扩大化战略中,公司收回了包括郑州、沈阳、合肥等在内的省会中心城市加盟授权,转为直营,未来将显著带动业绩提升。此外,公司的商会模式、良性PK机制也为加盟商的成长提供机会。在电商渠道布局上,公司与国内大型社交电商平台达成战略合作,在2017年实现了38%的高增长。 美家家具业务不断落地,助力公司长远发展:2017年,美家业务实现营业收入0.76亿元,占比增加2.13pct达2.92%。美家产品按照全年两季进行迭代,形成了五大定型系列,同时惠东和常熟两大生产基地的建设完成,未来将助力业绩增长。2017年Q4美家的渠道拓展快速发力,截止年末,通过自购及租赁方式对各省会中心城市的13家直营店完成了选址,部分门店在年末已实现试营业;同时,美家积极探索电商渠道,在天猫、京东开设富安娜家具旗舰店。家美家具业务的开展将为公司长远发展提供有力的支撑。 投资建议:公司立足“艺术家纺”,积极实行多品牌差异化战略,升级传统销售渠道并加大线上销售推广,渠道结构不断优化,较快内生增长、适度外延扩张、冷冬以及春节延后等多重因素叠加,推动公司业绩高速增长,未来有望继续维持较快增速。公司经过多年积淀,正式切入定制家具市场,打造全屋家居软装“一站式购物”,公司设计底蕴深厚,随着公司三大生产基地未来陆续投产及规模招商扩店,家具业务未来有望取得突破。预测公司2018-2019年EPS分别为0.67元、0.79元,对应PE分别为15.1X、12.8X,公司作为行业龙头,在家纺行业内估值优势明显,看好整体家居转型落地,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:国内市场增速放缓、行业竞争加剧、大家居业务推进不及预期等风险。

TW增加1-2月并表,带动业绩保持快速增长:公司2018年一季度实现营业收入7.54亿元,同比大幅增加142.40%,TW品牌自2017年3月起开始并表,如还原2017年1-2月的营业收入,营业收入同比增加14.9%;实现归属于上市公司股东净利润0.65亿元,同比增加119.64%;扣非后净利润0.64亿元,同比大幅增加389.57%。按品牌拆分:1)主品牌VGRASS收入2.10亿元,同比增加18.82%;2)吉祥云锦实现收入479.40万元,同比增加6.13%;3)TEENIEWEENIE品牌实现收入5.39亿元,同比增加13.80%。 毛利率有所提升,净利率略有下降:2018年Q1公司主营业务毛利率为68.93%,增加0.49pct;其中VGRASS、吉祥云锦、TEENIEWEENIE的毛利率分别为67.72%、74.12%、69.35。2018年Q1,受益于规模效益提升,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.60%、9.33%、7.97%,分别同比减少0.91pct、2.87pct、0.55pct。整体来看,期间费用率下降4.33pct至54.90%。受投资华宝信托公允价值变动影响,公司净利率轻微减少0.15pct至10.17%。 VGRASS渠道调整结束,多品牌立体化版图初步成形:公司持续优化渠道结构,聚焦拓展高端渠道。公司现有门店数1446家,其中直营门店1331家加盟店115家。一季度VGRASS关闭店铺3家,同比减少11.67%,拥有156家直营店,3家加盟店;品牌升级效果显著,单店业绩增幅明显,店效增长显著。公司去年收购TW品牌,对该品牌树立新的定位,从产品、渠道、店铺等各方面进行升级。2018年Q1,TW新开45家门店,关闭45家门店,门店数量同比减少1.46%,拥有店铺1286家,其中直营店铺占比91.29%,新推出的Baby品牌测试开店成功,今年计划进一步新开店铺抢占婴童装市场。同时,今年公司将着力打造元先云锦品牌,覆盖文物复制、艺术品、嫁衣服饰等,未来将元先品牌打造成具备中国文化元素的国际知名一线奢侈品牌。未来公司整合三大品牌,进行资源共享、优势互补,多品牌运营能力将成为公司核心竞争力。 投资建议:公司是优秀的高端女装集团,目前多品牌立体化版图已初步成形,三大品牌资源共享、优势互补,为打造具有中国文化元素的奢侈品品牌奠定坚实基础。主品牌维格娜丝经过两年调整,品牌提档效果显著,店效同比大幅提升;TW品牌并购以来已逐渐走出低谷,目前增速已经持续转正,业绩拐点已现,未来将为公司成长提供更大动能。预测公司2018-2019年EPS分别为1.50元、1.87元,对应PE分别为14.32X、11.54X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:品牌整合不达预期风险;国内消费市场下滑风险。

净利润同比增长30.32%,符合预期:2018年Q1公司实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%;归属于上市公司股东的净利润约1.03亿元,同比增长33.48%;扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长36.46%。 期间费用率上升,净利率增长:2018Q1公司期间费用率增长1.39pct至24.41%。其中,销售费用率下降0.04pct至29.88%;由于研发支出增加,管理人员增加,总部办公大楼投入使用、及上年并购成立的索菲亚华鹤生产基地导致了折旧费用增加,公司管理费用率增长1.67pct至12.93%;财务费用率上升0.90pct至0.33%。受益于板材利用率提升等因素,毛利率上升0.50pct至34.75%,净利率增长0.06pct至14.72%。 渠道扩张大家居落地,橱柜业务亏损收窄:分业务来看,1)衣柜收入约为11.20亿元(营收占比84.9%),同比增长32.45%。目前,公司拥有衣柜专卖店2,275家,405家超市店,以及大家居店20家(相较2017年底,总计+80家)。省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。客单价10,566元/,单同比增长14.8%。2)定制橱柜收入为9590.16万元(营收占比7.74%),受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是亏损情况边际改善。目前,公司拥有橱柜专卖店逾730家(+53家),未来随着规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为业绩新增长点之一。3)木门收入为2,085.43万元(营收占比1.68%)。2017年4月,公司与华鹤集团有限公司合资成立了“索菲亚华鹤门业有限公司”。目前,米兰纳木门专卖店187家(+38家)。未来,索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。随着各项业务稳步扩张,公司“大家居”战略首见成效。 布局智能制造,运营效率提高:公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。随着智能制造的落地,公司运营效率提高。未来公司DIYHome打通营销和生产体系,运营效率有望进一步提高,同时为消费者提供更加优质的服务。 渠道持续加密与下沉,质量同步优化:截至2017年底,公司分别拥有索菲亚、超市店、司米、米兰纳、大家居融合2200、400、679、149、20家,预计2018年公司将分别新开400、5、321、51、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时,将加大对经销商的淘汰率,优化渠道质量。同时,“全屋定制”策略持续落地,各品类相互引流,客单价有望提升,公司收入持续增长可期。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.36元,对应PE分别为25X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差,随着战略调整到位,渠道持续加码,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧;产能、渠道建设不达预期等。

业绩基本符合预期,渠道红利带动营收增长再提速:2017年公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属上市公司股东净利润3.80亿元,同比增长48.74%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长31.04%。其中,2017年Q4单季营业收入为17.35亿元,同比增长34.32%,较前三季度增速进一步提升,其主要受益于新增渠道门店红利释放,有效抵御了地产调控带来的下行压力;归母净利润1.74亿元,同比增长27.09%。公司向全体股东每10股派发现金股利10元(含税)。预计2018Q1亏损3027.14万元-3492.86万元,2017Q1亏损4657.14万元。 期间费用率全面下降,净利率提升:2017年公司期间费用率下降0.67pct至36.57%。其中,销售费用率同比下降0.12pct至27.81%,管理费用率同比下降0.44pct至8.80%,财务费用率同比下降0.11pct至-0.04%。2017年公司主营业务毛利率下降1.08pct至45.11%,净利率增长0.79pct至7.14%。报告期内,公司扩张毛利率较低的加盟渠道,同时原材料价格上涨,导致公司毛利率下降。 全国加盟店布局再完善,直营门店稳步推进:公司在一线城市以外地区大力开拓加盟渠道,2017年公司加盟渠道实现27亿元,加盟收入增速逐季提升,2017Q1-Q4加盟收入增速分别达31%/32%/44%/50%。截至2017年12月底,公司加盟店总数已达1557家(含在装修店面),相比2016年12月底净增加了476家。其中四线五线城市开店占比约七成,公司渠道进一步下沉。2018年,公司将持续发力加盟店铺的拓展。同时,公司稳步推进直营店布局,2017年直营渠道实现收入23亿元,截至2017年12月底,公司直营店总数已达85家,相比2016年12月底净增加了9家。受一二线城市地产调控及门店扩张放缓的影响,2017Q1-Q4直营收入增速分别为23%/30%/17%/16%。 产能投放+柔性化生产,助力突破产能瓶颈:公司近几年产能利用率均保持在90%以上,生产设备基本处于满负荷状态。截止2017年年底,公司智能制造生产线建设项目(五厂)已达到设计产能的65%,其已具备大规模柔性化生产制造要求。五厂具备2座成品自动立体仓库,且拥有15个发运站台,每小时可完成15个方向的物流发运。伴随着精益生产的导入与五厂的建造,公司人均效率相比2016年提高11%。在现有生产工艺的基础上,公司将通过新建西南和无锡生产基地,发挥四川成都、江苏无锡的家具供应链配套优势,形成华南、华东、西南三足鼎立局面,产能瓶颈问题基本得到有效解决。 配套家居产品发力,O2O引流服务高速增长:公司作为家居一站式服务的领头企业,推出“宅配优选”、“维意甄选”系列套餐产品,增加配套品SKU,全面发力配套家居。截止2017年年底,公司现有家居配套业务实现了32.75%的增长,销售策略效果显著。2018年,公司计划在现有家居配套产品的基础上,增加软装饰品及家居百货两大品类,同时新增电商平台,使消费者通过多渠道实现全屋家居产品一站式采购。O2O引流服务方面,2017年实现营业收入1.09亿元,同比增长82.04%。O2O引流服务为公司带来收入贡献的同时,也为经销商提供优质的导流。 HOMKOO整装云持续开拓,构筑公司成长新驱动:公司于2017年推出HOMKOO整装云平台,采用家装行业S2B模式,包含高效的整装BIM设计软件、会员下单系统、整装调度服务平台,运用云计算、VR、3D打印等技术服务于公司整装云战略。未来,公司将加强在成都、广州、佛山三地的新居整装业务,同时发力会员招募,构筑公司成长新驱动。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为4.95元、6.54元、8.55元,对应PE分别为41X、31X、24X。公司渠道布局模式独特,O2O引流效率显著。随着公司加盟渠道的大力开拓,销售费用率有望降低,盈利能力有望步入上升通道,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

收入平稳增长,净利润同比提升15.69%:公司2017年全年实现营业收入14.21亿元,同比增加17.78%;实现归属于上市公司股东净利润2.73亿元,同比增加15.69%,扣非后净利润2.17亿元,同比减少2.44%;每股收益1.00元;拟向全体股东每10 股派发现金红利5.00元(含税)。公司扣非后利润下滑的主要原因包括:1)加大研发投入,研发费用同比增长24.04%;2)实行员工激励计划增加 559.08 万元支出;3)引入高端经营管理人才,年末应付职工薪酬增加1573.63万元。其中,公司四季度单季度实现营业收入4.25亿元,同比增加12.47%;实现归属于上市公司股东净利润0.68亿元,同比增加7.49%。 毛利率小幅下滑,库存结构得到改善:2017 年主营业务毛利率同比下降 4.18pct,主要是由于产品性价比的提升及过季商品清理库存打折所致,各女装品牌毛利率均有微幅下降。由于公司生产经营规模增长库存有所增加,截至2017年底公司存货为4.74亿元,较2016年同比增加24.54%。但存货周转速度有所加快,比上年同期增加0.22至1.13次。同时,在去库存作用下库存结构得到较大改善,2 年以内货品占比达74%。公司应收账款周转率为14.4次,同比增加2.79次。 主品牌实现两位数增长,各子品牌逐渐成熟:公司布局多品牌网罗多元化消费群体,六大品牌共同发力,形成了一个结构稳固、风格多样、定位互补的“金字塔式”品牌阵营:1)主品牌玖姿实现收入9.36亿元,同比增加10.49%,占比达66.08%;2)其他女装品牌尹默/摩萨克/斐娜晨分别达2.14/0.35/1.02亿元,同比增加10.76%/15.47%/92.41%;3)安正男装收入0.75亿元,同比增加37.11%;4)2017年新推出的线上品牌安娜蔻对现有品牌进行了有效补充,实现收入4860万元。 全渠道快速布局,线上线下并驾齐驱:公司采取直营和加盟相结合的销售模式,并在消费升级背景下积极开拓电商业务。截至2017年底,终端门店数量已达917家,其中直营门店336家、加盟门店581家;公司继续保持外延式扩张,全年净开店55家,其中净增加直营店28家、加盟店31家,净关直营奥莱店4家。由于新兴品牌拓展以直营店为主,2017年直营收入6.51亿元,增速较快,同比增加22.37%;加盟收入5.71亿元,同比增加7.17%。公司线下收入合计为12.21亿元;新品牌安娜蔻促进线上销售提升1.95亿元,占比增加2.82pct至13.80%。 投资建议:公司是行业中优秀的中高端时装集团,多品牌运营能力毋庸置疑,主品牌玖姿先发优势不断巩固,斐娜晨、安正男装保持快速增长,摩萨克调整定位后重新起航,线上新品牌安娜寇发展迅猛,公司多品牌未来全面丰收可期,未来更将向女装、男装、童装等多领域全面布局。预测公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.62元,对应PE分别为17.9X、13.7X,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:终端零售持续疲软、渠道拓展不达预期、品牌培育不达预期。

净利润同比增长36.37%,公司销售量价齐升:2017年公司实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%;归属于上市公司股东的净利润约9.06亿元,同比增长36.37%;扣非后归母净利润8.76亿元,同比增长35.22%。其中2017年Q4单季营业收入为19.11亿元,同比增长22.57%;归母净利润3.31亿元,同比增长29.40%。Q4增速持续放缓,主要由于经营战略和市场情况出现偏差,公司Q4虽积极调整,但仍有约2-3个月的滞后期。2017全年索菲亚客户数同比增长9.86%,超过53.5万,实现客单价9960元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长15.81%。公司2017年新开衣柜橱柜门店各200家,衣柜橱柜独立专卖店数量已接近3000家。 期间费用率上升,净利率增长:2017年公司期间费用率增长1.03pct至18.41%。其中,销售费用率下降0.14pct至8.42%;管理费用率增长0.90pct至9.83%;财务费用率上升0.26pct至0.16%。2017年公司主营业务毛利率上升1.60pct至38.17%,净利率增长0.06pct至14.72%。 主营业务盈利能力提升,橱柜业务毛利率表现亮眼:分业务来看,1)衣柜(营收占比83.70%)毛利率同比增长0.47pct至40.72%。2017年度公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到18.44万单(同比+22.93%),年度平均产能利用率平均为85.6%(+5.6pct)。 2)定制橱柜(营收占比9.58%)毛利率同比大幅上升16.72pct至23.03%。 橱柜全年实现5.90亿元,没有达到6个亿的目标,但是毛利率显著上升,生产日均产能由2016年173单/天提高至当前214单/天,产能利用率达到41.83%。目前,受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前司米厨柜仍处于亏损,但是未来随着规模的扩大,司米厨柜将会逐步转亏为盈,成为营收的新增长点之一。3)木门(营收占比1.19%)毛利率为25.52%。索菲亚华鹤若顺利达产,将具有45万樘木门产品(合计对应10亿元产值,按照两班制测算)。 把握精装房浪潮,大宗业务收入翻倍:衣柜及配件业务分渠道来看,1)经销渠道(营收占比91.23%)同比增长29.68%,增速保持稳定。2)直营(营收占比3.6%)同比增长10.79%,增速放缓。3)大宗用户(营收占比4.59%)同比增长117.13%,实现爆发式增长。目前,精装房比例正在逐年提升。公司积极开拓大宗用户,将受益精装房快速发展浪潮。由于公司大宗业务迅速增长,公司应收账款同比增长78.8%,但合作房企资质较优,未能偿还的风险较小。 布局智能制造,运营效率提高:公司自2012年开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。报告期内,公司存货周转率同比上升11.13%至13.72,标准化生产一次合格率超过99%,板材利用率已接近84%,一次性安装成功率稳定在80%以上,公司运营效率提高。未来公司随着DIYHome打通营销和生产体系,运营效率有望进一步提高,同时为消费者提供更加优质的服务。 渠道持续加密与下沉,质量同步优化:截至2017年底,公司分别拥有索菲亚、司米、米兰纳、大家居融合2200、720、95、20家,预计2018年公司将分别新开400、300、100、100家门店。公司在持续加码拓展渠道的同时,将加大对经销商的淘汰率,优化渠道质量。同时,“全屋定制”策略持续落地,各品类相互引流,客单价有望提升,公司收入持续增长可期。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.32元、1.78元、2.38元,对应PE分别为24X、18X、14X。2017年公司经营战略与市场情况出现偏差,随着战略调整到位,渠道持续加码,大家居概念落地,公司2018年稳定增长态势可期,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧;产能、渠道建设不达预期等。

净利润同比增长37.95%,公司营销量价齐升:2017年公司实现营业收入18.63亿元,同比增长30.02%;实现归属上市公司股东净利润3.48亿元,同比增长37.95%;扣非后归母净利润3.22亿元,同比增长33.51%。其中2017年Q4单季营业收入为6.12亿元,同比增长27.97%;归母净利润1.25亿元,同比增长26.55%。向全体股东每10股派发现金股利3.26元(含税)。公司营销量价齐升,其中出厂客单价同比增长15%,订单数量同比增长12%。同店销售提升明显,实现超过20%的同比增长。 期间费用率显著下降,净利率上升:2017年公司期间费用率显著下降2.08pct至16.87%。其中,销售费用率同比下降1.58pct至11.78%,管理费用率同比下降0.52pct至5.23%,财务费用率同比上升0.02pct至-0.14%。2017年公司主营业务毛利率上升0.18pct至39.83%,净利率增长1.07pct至18.68%。公司在原材料采购价格上升的情况下,优化产品结构,高毛利原态板产品占比稳步提升。同时,公司通过布局SAP、ERP系统进行精细化管理,提升材料利用率、人均产值,降低生产出错率、售后投诉率。 全面升级智能制造,公司运营效率大幅提升:1)设计:公司采用3D软件整合设计、校图、报价、下单功能,支持云设计库、模块云平台、云渲染,设计效率显著提升。2)供应链:公司开发MES软件,可以实现不同生产线的柔性化设计。目前公司的自动化拆单率高达99%,审单效率与订单流转效率有了明显提升。3)企业管理:公司启用SAP、ERP系统,打通企业内部各环节之间的协同度,提升经营管理效率。4)以客户为中心:公司加快推进数字化门店的建设,通过CRM系统,实现客户信息与消费行为的有效连接,以客户为中心进行销售。报告期内,公司存货周转率同比上升13.65%至22.27,固定资产周转率同比上升20.63%至3.94,公司运营效率大幅提升。 渠道持续增加,开拓全渠道营销:2017年,公司的经销商数量逾1000个,净增加经销门店超过250家,总计达1500多家。2018年公司计划净增加300门店(主要在B、C类城市)。除了传统门店以外,公司将注重全渠道拓展,未来还将开设小区、样板房,增加工程订单。此外,公司还将开展网络和新媒体的引流。 新品类拓展启动,打造全品类定制家居:预计2018年上半年,公司橱柜产品将面市,下半年,公司木门产品将上市。橱柜产品方面,能与目前的衣柜系列产品形成产品闭环,提升客单值。由于定制木门的市场渗透率还比较低,品牌效应尚未形成,市场潜力较大,定制木门将作为公司的战略重点。未来,公司将有效整合各项业务,相互引流,形成从单品到全屋配套的空间销售。同时,公司参与发起设立泛家居产业基金,推动公司定制家居的产业延伸及战略升级。 投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.89元、2.50元,对应PE分别为19X、15X、11X。随着公司升级数字化、精细化运营,推进全渠道、全品类大家居模式,公司经营质量有望持续提升。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

业绩平稳增长,四季度增速重回双位数:公司2017年全年实现营业收入182.00亿元,同比增加7.06%;实现归属于上市公司股东净利润33.29亿元,同比增加6.60%,扣非后净利润32.88亿元,同比增加7.21%;每股收益0.74元;拟向全体股东每10 股派发现金红利4.80元(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入57.22亿元,同比增加16.02%;实现归属于上市公司股东净利润8.16亿元,同比增加15.25%。 多品牌全面发力,布局服装产业:公司旗下各品牌在目标消费群、品牌定位及产品设计等方面相互补充,满足消费群体的多元需求。2017年主品牌海澜之家实现收入147.58亿元,同比增加5.18%,占全年营收比为81.09%;女装品牌爱居兔收入为8.95亿元,同比增加75.46%,未来有望成为公司新的增长点。2017年海澜之家、爱居兔的单店收入分别为325.08万元、118.85万元,同比减少9.03%、9.02%,主要原因在于2016年新门店大量增加,新店的单店营业收入低于老店所致。圣凯诺品牌在2017年实现收入18.80亿元,占比10.33%。此外,公司去年相继收购快尚时品牌UR、婴童品牌英氏等,时尚产业布局进一步扩大。 渠道持续扩张,线上继续保持高增速:渠道方面,2017年公司新开店1054家、关店505 家,净开店549家,主要是对加盟店和商场店进行调整,不断拓展购物中心店。截至2017年底,公司门店总数为5792家,其中,海澜之家品牌4503家、爱居兔品牌1050 家、其他品牌239家。公司线下销售以加盟为主, 2017年线下收入合计167.78亿,其中加盟店及商场店收入156.45亿。同时,公司实施线上线下一体化,线上收入增长迅速,去年电商业务实现收入10.54 亿元,同比增加23.35%,占比为5.91%,占比持续提高。 供应链管理持续增效,信息化运营能力不断提升:公司已逐步建立起一套集供应链管理、仓储管理、货品管理、门店管理为核心的综合性信息系统,实现了从订货到产品研发、入库,从库存数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖,提高了供货速度和存货管理的效率及精细化程度,加强了公司对门店配货和销售环节的控制和管理。目前公司形成独具特色的“总部品牌管理-生产外包-总库物流-连锁销售”运营管理模式,在行业竞争中占据优势,有利于巩固公司的市场龙头地位。 投资建议: 公司主品牌自2017年四季度起逐渐企稳,已恢复双位数增长,随着消费行业回暖、新店逐步升级、产品结构不断优化,2018年将继续保持平稳增长。女装品牌爱居兔销售规模不断扩大,目前已进入高速扩张的发展阶段,随着门店逐渐成熟,有望成为公司新的盈利发力点。此外,公司新品牌多点开花、布局领先,海澜生活馆、HLAJEANS、AEX、OVV等多个新品牌满足不同消费者的多样化需求,品牌梯队布局健康,未来增长潜力强劲。预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE分别为14.4X、12.9X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争激烈风险;管理不善风险;新品牌的培育风险。

收入平稳提升,利润略有下滑:受益于专卖渠道及线上收入的增长,公司2017年全年实现营业收入89.99亿元,同比增加5.24%;由于百货渠道转型调整、新品牌亏损、应收款坏账计提比例变更等多重因素叠加,公司全年实现归属于上市公司股东净利润4.99亿元,同比减少6.29%,扣非后净利润3.80亿元,同比减少19.53%;每股收益0.98元。其中,四季度单季度实现营业收入27.67亿元,同比增加0.04%;实现归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比增加23.24%,四季度利润增速显著回升。 线上占比提升导致毛利率微降,晚春带动库存同比增长:2017年公司服饰主业毛利率为62.47%,下降1.61PCT,主要是由于产品单价同比有所下降及毛利率较低的线上销售占比增加所致。截至2017 年底,公司存货 23.45亿元,同比增长 36.83%,主要由于 2018年春节较晚,冬季产品配货量增长所致;平均存货周转天数为 216.7天,同比略微增加13.3天。2017年经营性现金流净额为5.57 亿元,同比减少20.99%,主要原因是当年净开店导致租赁押金、采购库存等支出增加。 多品牌差异化发展,女装拉贝缇提速显著:公司拥有多个子品牌,在目标消费群、品牌定位及产品设计等方面相互补充,深度覆盖差异化的细分市场。分品牌来看,2017年La Chapelle 实现营业收入22.28亿元,同比减少1.05%;Puella受到新开店增速减缓、老店同比下滑等因素影响,实现营收18.33亿元,同比下降 10.03%;La Chapelle 和 Puella两个核心品牌占比合计达45.12%。7m、La Babité品牌分别实现营收14.89亿元、13.21亿元,收入持续保持增长态势,尤其是 La Babité品牌因渠道扩张及货品结构优化影响打动收入同比大幅上升 27.96%。公司五大女装品牌收入合计74.46亿元,同比增长3.1%,占比达82.74%。此外,公司男装、童装以及投资合作品牌均保持收入稳步提升。男装品牌(JACK WALK、Pote、MARC ECKō)实现收入5.23亿元,同比增长19.10%,占比提升0.7PCT至5.8%;UlifeStyle 品牌收入下降 1.86%,主要由于门店数量减少所致。 全渠道协同发展,线上收入大幅增长45%:公司积极发挥全渠道优势,促进线上线下业务协同发展,建立了布局全国的全直营零售网络。2017年公司净开店541家,目前全国拥有 9448家实体门店;新开店主要为专卖店,专卖店数量由 2016 年底的 3175 个增加至 2017 年底的 3728 个。分渠道来看,2017年专柜、专卖分别实现营业收入39.00亿元(-11.13%)、37.30亿元(+15.92%),占比分别为43.34%、41.45%。专柜收入由于渠道转型调整、客流下降导致收入下滑;专卖收入同比增长主要由于专卖店数量增加。此外,公司2017年加盟/联营收入同比减少 81.11%,主要由于 JACK WALK 品牌在2017年进行渠道优化、加强直营销售模式。公司加速渠道下沉,二三线城市门店收入占比从66.83%提升至67.34 %。线下收入合计76.33亿元;线上收入实现13.41亿元,同比大幅增加44.86%,未来成长潜力大。 投资建议:公司是一家定位于大众消费的多品牌、全直营时尚集团,以“自主开发+投资并购”双管齐下的方式,持续打造丰富多元化的多品牌运营体系,产品覆盖女装、男装及童装,深度挖掘大众时尚服装消费市场。公司通过优化与拓展销售渠道,建立广覆盖、深渗透、注重服务的线下全直营零售网络,并推动 O2O 战略,打通线下与线上零售渠道,持续深化全渠道策略协同及精细管理,目前公司线上增长强劲,为业绩增长的主要动力。预测公司2018-2019年EPS分别为1.02元、1.15元,对应PE分别为15.2X、13.5X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:消费需求下降的风险;新品牌培育不达预期的风险;直营门店持续扩张的风险。

可转债发行获批,线上线下融合成新趋势:公司发行可转债申请获批,募集资金不超过30亿元,募投项目包括产业链信息化升级项目、物流园区建设项目、爱居兔研发办公大楼建设项目,其中:(1)产业链信息化升级项目,拟打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”,同时在其中1000家重点门店建设“精准营销系统”,主要包括智能识别系统、智能展示互动系统、智能试衣与O2O配套系统三个方面,此外还包括供应商一体化信息平台建设及TM系统升级两大板块,项目建设完成将提升公司全产业链的信息化水平,充分挖掘客户消费潜力,快速响应顾客需求,提升公司整体运营效率;(2)物流园区建设项目,为适应公司业务快速发展,投资19.5亿元用于物流园区建设,以进一步提升公司的物流处理能力及仓储系统的使用效率,支持电商业务和女装业务高速成长;(3)投资4.3亿建设爱居兔研发大楼以提升公司的设计能力,满足新品牌快速扩张的需要。本次可转债的成功发行将优化公司的资产负债结构,降低财务风险,保证拥有充足的自有资金来进行业务扩张。 存货结构不断优化,周转率有所回升:2014-2017年,公司存货规模逐年增加,其中委托代销商品及库存商品合计分别为55.95亿元、92.09亿元、82.02亿元及79.89亿元,为公司存货的主要部分。委托代销商品金额高主要是由于公司与加盟商采用委托代销方式结算,另外公司的门店数量快速增长,铺货量较大。库存商品金额有所提高,主要系在公司的经营模式下公司需要保持较大规模的存货以保障业务的正常运转。2017年末,公司库龄1年以内商品占比78.51%、同比提升9.62pct,2年以内商品占比继续保持在97%以上,存货结构良好;同时,2017年冬季服装销售良好,存货规模同比减少1.39亿元,公司存货周转率同比提升0.15次至1.27次。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为28.80亿元,与公司2017年全年净利润33.29亿元基本匹配,净利润现金比率为0.86,一直保持平稳水平。 投资建议:公司主品牌自2017年四季度起逐渐企稳,已恢复双位数增长,随着消费行业回暖、新店逐步升级、产品结构不断优化,2018年将继续保持平稳增长。女装品牌爱居兔销售规模不断扩大,目前已进入高速扩张的发展阶段,随着门店逐渐成熟,有望成为公司新的盈利发力点。此外,公司新品牌多点开花、布局领先,海澜生活馆、HLAJEANS、AEX、OVV等多个新品牌满足不同消费者的多样化需求,品牌梯队布局健康,未来增长潜力强劲。预测公司2018-2019年EPS分别为0.81元、0.91元,对应PE分别为15.0X、13.4X,维持“推荐”的投资评级。

业绩保持快速增长,净利润同比提升31.74%:公司2017年全年实现营业收入21.57亿元,同比增加37.38%;实现归属于上市公司股东净利润2.34亿元,同比增加31.74%,扣非后净利润2.25亿元,同比增加37.37%;每股收益1.67元;2017年分配方案拟每10股派6.0元人民币现金(含税)。其中,四季度单季度实现营业收入6.72亿元,同比增加41.51%;实现归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增加34.52%。 厨衣联动效益显著,产品品类稳步延伸:公司针对差异化的细分市场,形成“志邦”、“法兰菲”、“IK”等多个品牌及六大产品系列,能够满足不同客户的多元需求。2017年公司整体厨柜业务实现营收18.76亿元,同比增长32.25%,销售整体橱柜28.02万套,同比增长39.76%。定制衣柜业务实现营收2.25亿元,同比增长146.35%,成为公司新的利润增长点,毛利率大幅提升6.53PCT至25.98%,销售定制衣柜6.13万套,同比大幅增长148.55%。为迎合年轻消费群体需要,公司推出了IK整体定制,有利于扩大客户覆盖面,为公司带来新的增长空间。此外,公司前期公告投资12亿成立志邦木业,预计年产木门及家居配套50万套,丰富了公司橱柜品类及品牌建设,有利于提高公司产品的市场占有率。 零售渠道持续扩张,大宗市场空间巨大:公司已初步形成“大定制”发展格局,为公司产品销售提供了有力的渠道优势。公司成立了大营销中心,统一规划发展渠道建设,逐步形成完善的零售营销网络,17年以来公司门店快速扩张、实施主动营销策略,带动零售渠道收入快速增长。截至2017年底,公司拥有整体厨柜经销商1086家,店面1335家,其中净增店面223家;定制衣柜经销商314家,店面395家,其中净增店面242家。此外,公司与地产公司开展战略合作,大力发展优质大宗业务代理商,国内大宗业务增幅明显。未来公司国际业务将会优先发展区域大型批发库存客户,以标杆带动周边,进一步提升国际市场的竞争力。 产能持续扩张,柔性供应链提高生产效率:公司拥有先进的规模级制造基地,引进德国豪迈生产线,形成了规模生产效应。在全屋定制成为行业发展趋势的背景下,公司计划由厨柜带动衣柜销售,投资10亿元新建法兰菲180新厂项目,预计新增衣柜产能28万套/年,扩大定制衣柜产能。同时,“年产20万套整体厨柜建设项目”和“年产12万套定制衣柜建设项目”也在建设中。公司不断推进信息化建设,通过信息化系统连接前端消费者和后端生产,做到精准解单、精细生产,柔性化生产有效提高公司生产效率。 投资建议:公司布局“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略,志邦品牌橱衣联动效益显著,橱柜业务保持稳步发展,衣柜业务增长势头迅猛,延伸木门业务补充品类,满足消费者一站式的家居购置需求。同时,公司积极开拓法兰菲全屋定制、新兴品牌IK整体定制等子品牌子系列,稳步发展工程业务,有望成为公司重要增长点,大家居布局逐渐成型,打开未来成长空间。预测公司2018-2019年EPS分别为1.97元、2.58元,对应PE分别为34.3X、26.3X,维持“推荐”的投资评级。