事件: 公司公告2017年7月4日召开第八届董事会临时会议,审议通过了 《关于公司未来发展战略的议案》。 点评: 着眼行业痛点,夯实竞争优势,发力移动营销。1)公司通过两次外延布局纳入派瑞威行、百孚思等八家优质标的,实现了数字营销全链条,如何契合行业发展、放大既有优势,是公司实现进一步突破的战略核心。2)当前国内数字营销市场仍存在明显痛点,营销企业在提供数据分析、构建消费者全生命周期支撑方面未能充分满足客户需求,营销数据及技术软件市场有待开发。3)公司凭借客户资源+媒体渠道+产品矩阵的多重竞争优势,建立起全行业数字营销龙头地位,尤其在移动营销领域优势突出,未来将在巩固已有阵地的基础上实现技术及服务的全面拓展。 以数据+技术为核心,打造全能力数字营销龙头。1)短期内,公司将基于现有资源,继续深化互联网客户服务内容和能力,拓展汽车、快消等传统优势客户群,巩固全行业数字营销龙头地位。2)中长期内,公司将在数据和技术上重点突破,构建科达营销云,打造商务+数据+技术+服务的全能力营销龙头,最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案/业务平台创新者。 管理层重组叠加股权激励,股份回购接力高管增持,持续彰显发展信心。公司于2016年底重组管理层,由核心子公司高管分别赴任,自上而下统一战略方向及利益诉求;2017年4月推出首次股权激励,进一步绑定核心团队,夯实内生动力。2017年5月至今通过高管增持、公司回购的紧凑落地,持续向市场传递积极信号。 投资建议:股权激励划定业绩底线、管理层重组强化战略定力,公司中短期增长有较大保障。公司新战略落地,将强化移动营销优势,以技术+数据和核心驱动长期发展。预计公司2017年-2019年净利润分别为5.46/6.80/7.97亿元,EPS0.57/0.71/0.83元,对应当前股价PE24/19/17倍。公司历时三年的转型已成功,目前新业态新气象新激励兼备,良好的公司治理结构下,公司未来有望在保持内生增长的同时,依托业态优势,协同发展出新的业务环节,带来业务增量。考虑到内生增长及子公司协同效应带来的成长性,给予17年30倍PE,目标价18.85元,“买入-A”评级。 风险提示:业务整合不达预期风险,商誉减值风险。

发行为本的商业模式助力公司快速成长为页游研发商第一、页游运营平台第二。 2012年公司以发行商角色切入页游产业链,并将渠道合作与产品优化作为自身核心竞争力,在行业内积累良好品牌。作为发行商,公司成长过程体现显著的规模效应优势,凭借强大的发行实力,公司获得其他平台代运营权,对上游研发商与下游推广渠道具有较强吸引力。截止2016Q3,公司页游运营平台已占据13.4%的发行市场份额,仅次于腾讯页游平台。 公司在不断强化页游发行能力的同时,也在布局开拓上游产业链研发环节。页游运营平台积累的产品优化经验与渠道合作能力对公司自研产品具有重要反辅作用,页游《大天使之剑》与《传奇霸业》的成功证实了公司研发与发行之间密切的协同效应。截止2016Q3,公司作为研发商,占据10.5%的研发市场份额,稳居行业第一。 成功复制页游商业模式,手游业务进入快速崛起期。 2013年公司成立37手游发行平台,以发行切入手游市场。截止2016年,37手游平台累计发行手游超过700款。其中自研手游《永恒纪元》获市场验证,开创“页转手”行业成功模式。《永恒纪元》成功的意义类似页游《大天使之剑》与《传奇霸业》,表明公司成功复制页游商业模式。 凭借公司“产品+流量”的手游发行策略成功,公司手游业务进入快速崛起期。公司有望从二线手游厂商脱颖而出,成为国内手游行业第三极。 页游、手游产品储备充足,公司业绩确定性高。 公司精品自研页游、手游储备充足。根据公司公告,截至2016年末,公司已经签订了10款独家代理页游,并正在研发6款页游作品,包括《金装传奇》、《天堂2》、《储备网页游戏项目Y》、《大天使之剑2》、《狂仙》、《永恒纪元页游》等,预计将在2017年陆续上线。手游自研方面,2017年公司拟上线《传奇霸业》(腾讯独家代理)、《择天记》、《奇迹手游》、《天启之门》、《凡人诛仙诀》、《精灵契约》、《星河纷争》等作品。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元,对应每股收益分别为0.81元、1.00元、1.24元。对标国内第一大发行商腾讯,给予2017年40X估值,对应6个月目标价32.40元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。

全面转型文娱产业,游戏产业链布局正次第展开。2016 年,公司通过实施重大资产重组,剥离发展空间有限的预制混凝土桩业务,收购宏投网络51%股权,其核心资产为英国游戏厂商Jagex。本次公司收购宏投网络剩余49%股权,公司将持有Jagex100%股权。同时,公司正加快组建国内游戏研发和运营团队,着手储备优质IP,择机整合国内优质的网络游戏资源,后续布局正次第展开。我们认为公司转型坚决,未来发展空间广阔。 在全球手游市场份额不断提升与手游全球化发行趋势下,Jagex 未来拟与富控互动携手开拓全球游戏市场:将Jagex 旗下游戏产品或IP 引入国内,开拓国内游戏市场;与国内研发商合作,Jagex 积极代理国内游戏产品,进军海外游戏市场。我们认为,在此战略下,富控互动与Jagex 将做到国内与海外资源共享、优势互补,实现国内与海外市场双轮驱动,共同提升成长空间。 标的Jagex 是英国著名游戏厂商,旗下MMORPG 作品《RuneScape》已运营16 年,全球累计注册玩家约2.5 亿人,累计创收超过7 亿美元。 Jagex 潜在价值巨大:1)游戏研发实力突出,《RuneScape》系列游戏经历16 年更新迭代,形成强叙事、强电竞属性;2)以玩家为中心,通过大数据分析、与玩家深入互动、电竞联赛等模式挖掘并满足玩家需求,最大化提升玩家活跃度,凸显公司运营实力;3)《RuneScape》系列游戏全球发行,拥有英语、德语、法语、葡萄牙语等版本,在全球拥有170 多个服务器,分布于美国、加拿大、欧盟、澳大利亚等国家,公司积累丰富全球发行经验。(数据来源:公司公告) 标的Jagex 旗下两款游戏《RuneScape 3》及《RuneScape Old School》运营良好,收入主要来自会员收入以及道具收入。其中:1)《RuneScape3》2017Q1 月流水1029 万英镑,环比增长11%,会员人数稳定,增长主要来自ARPPU 提升;《RuneScape Old School》2017Q1 月流水1029万英镑,环比增长14%,增长来自会员人数与ARPPU 共同提升。 2017 年9 月公司拟推出《RuneScape》手游,2019 年1 季度上线下一代PC 端《RuneScape NEXT GEN》。(数据来源:公司公告)公司预计2017-2019 年收入主要来自四个部分:1)《RuneScape》系列游戏2017-2019 年收入分别为8587、8456、7722 万英镑;2)《RS Mobile》2017-2019 年收入分别为172、708、1409 万英镑;3)《RS NEXT GEN》2019 年收入1665 万英镑;4)《RuneScape》IP 授权2018-2019 年收入分别为315、573 万英镑。公司2017-2019 合计收入为8759、9479、11369万英镑,同比增速为17%、8%、20%。(数据来源:公司公告)投资建议:预计公司2017-2019 年备考净利润分别为3.71/4.10/4.62亿元,对应Eps 分别为0.64/0.71/0.80 元。参考同类可比公司,给予2017年35 倍PE 估值,对应6 个月目标价22.40 元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、新游戏上线不及预期等风险。

国内电影票房仍有巨大上升空间,票房向精品内容集中。2016年中国影院数、银幕数超过北美地区,成为全球第一观影市场,但观影人次较美国等发达国家仍有差距,票房收入仍有巨大上升空间。随着市场趋于理性,观众对于电影质量的要求不断提升,精品内容是取得高票房的关键。同时随着观影主力人群迭代,受当下年轻人喜爱的青春、动画、玄幻类型片有望取得良好表现。在互联网企业切入电影产业后,在线票务平台发展迅速,不仅拓展至发行环节,还可通过对其用户进行数据分析从而对制作方提供支持。 电视剧、直播市场发展迅速。随着在线视频的崛起,精品剧对于流量的拉升力极强,马太效应明显。互联网端价格及播出容量得到提升,量价齐升带动精品剧收入快速增长。随着人们对于社交需求的上升,直播行业市场规模快速增长;同时影视公司还可利用直播的“网红经济”挑选、培养艺人,补充自身明星资源。 精品项目储备丰富,投资猫眼补充巩固发行优势,泛娱乐布局初步成型。电影方面,公司积累大量青春片成功投资、发行经验,有望延续“青春”系列高票房表现;公司成立动漫公司彩条屋影业,投资多家相关公司,获得大量动漫项目投资机会及业内资源,于2016年成功打造优质国产动画电影《大鱼海棠》,并有望继续推出具有影响力的国产动画电影;公司对于精品电影项目有极强的判断力与发行能力,参投、发行的项目大部分都有较高的收益率,从而保证电影板块业绩稳定增长;公司通过投资猫眼,加强线上发行能力,与公司出色的线下发行形成互补。电视剧方面,公司储备大量知名IP 改编项目,预计将利用粉丝效应打造高收视、高播放量精品剧,为公司业绩作出贡献。直播方面,公司控股的齐聚科技为国内领先的直播平台,不仅为公司带来较高利润,同时也可为公司提供艺人资源,为公司影视项目提供支持。 除此以外,公司还投资游戏、音乐、VR 等泛娱乐领域,在完善公司泛娱乐生态的同时,也为公司带来较高的投资收益。 投资建议:公司在电影制作、发行能力强,已初步建立动画电影品牌,有望打造热门影片,获得较高票房收入;公司加强电视剧、直播等业务,并布局游戏、音乐等领域,泛娱乐生态初步成型,有望为公司业绩提升做出较大贡献。我们预计公司17-19年净利润分别为8.86亿元、10.79亿元、12.54亿元,对应每股收益分别为0.30元、0.37元、0.43元。参考同类可比公司给予35X 估值,对应六个月目标价10.50元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,进口片抢占国内票房市场。

坚持全球化战略,游戏出海成绩可喜。全球游戏市场仍处于手游发展红利期,公司以“全球化发行,本地化运营”策略开拓海外市场,目前公司已经在东南亚、北美、欧洲等地区建立较强发行优势,旗下《女神联盟》系列、《少年三国志》、《狂暴之翼》等作品在海外成绩不断创新高。在产品出海同时,公司持续升级全球化战略,收购德国游戏研发商Bigpoint,建立海外研发工作室。我们认为,在全球化战略下,公司将不断提升出海龙头地位。 跨平台发展提升成长空间,多品类扩充增强内生能力。在国内页游市场成熟,手游市场高度集中格局下,公司坚持页游、手游并行发展策略,2017年公司拟上线4款页游产品,8款手游产品,页游、手游业务有望持续快速增长。同时公司坚持多品类扩充:从游戏类型上,公司从擅长的RPG、SLG到布局ARPU、MMOARPG等类型作品;从游戏题材上,公司从最初的武侠、女神、战争题材逐步扩充到少年系列、二次元、魔幻、休闲游戏等新领域。我们认为,公司游戏品类不断扩充体现了公司强劲的内生能力,随着公司在新兴细分品类不断突破,公司成长空间也逐步打开 影游联动价值凸显,大IP战略成果丰硕。目前公司已培育“女神”和“少年”原创IP,并储备有《军师联盟》、《妖精的尾巴》、《传奇》、《射雕英雄传》、《三体》、《权利的游戏》等IP。根据公司公告,2017年公司将上线《女神联盟2》手游、《战神三十六计》页游及手游、《军师联盟》页游及手游、《妖精的尾巴》手游、《神迹大陆》(端游《传奇》改编)、《射雕英雄传》页游、《猎龙计划》手游等;2018年,《三体》、《权利的游戏》游戏作品也将陆续上线。同时,公司影游联动模式发展逐步成熟,目前《军师联盟》电视剧口碑良好,其手游作品成功概率高。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.31亿元、12.50亿元、16.00亿元,对应每股收益分别为1.08元、1.45元、1.86元。参考同类可比公司,给予2017年35X估值,对应6个月目标价37.80元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。

事件:公司公告控股股东及实际控制人包志方在2017.5.31-2016.6.23期间,通过集合资金信托计划增持公司股份1.2%,未来拟适时继续增持公司股份;包志方承诺在增持期间及在本次增持完成后6个月内不减持公司股份。 点评: 大股东增持,彰显公司发展信心。大股东于2017.5.31-2016.6.23期间增持公司股份1.2%,本次增持后大股东持股比例为24.84%,未来大股东拟适时继续增持公司股本。增持期间公司股价处于17.66-19.95元区间,预计增持资金0.84-0.95亿元。我们认为,大股东增持彰显其对公司未来发展前景的信心。 代理手游产品量质齐升,公司业绩有望全年持续释放。海外游戏市场空间广阔,国内手游产品出海淘金成为行业潮流,易幻网络在韩国、港澳台、东南亚已经建立发行品牌优势,2017年一季度累计新增代理运营游戏产品多达13款,二季度公司代理游戏产品数量持续增加,预计全年代理数量将同比大幅提升;2017年公司与腾讯、完美、网易、祖龙、畅游等游戏巨头达成代理合作,全年预计上线10-12款S 级大作,上半年公司上线4款S 级作品:《暗黑黎明II》韩国Google Play 畅销榜206名,《御剑情缘》新加坡Google Play 畅销榜35名、马来西亚Google Play 畅销榜23名,《梦幻诛仙》台湾Google Play 畅销榜153名,《诛仙》新加坡Google Play 畅销榜17名、马来西亚Google Play 畅销榜33名。下半年有望上线6-8款S级作品,包括网易《倩女幽魂》。我们认为,S 级作品下半年集中上线将带动公司业绩快速增长。(注:游戏排名数据来自APP ANNIE) 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为3.1/4.0/5.0亿元,公司股本3.97亿股,对应EPS 为0.78元/1.01/ 1.26元。给予公司2017年35X 估值,对应目标价27.30元,维持“买入-A”评级。 风险提示:监管政策、汇率波动、海外游戏市场增速不及预期等风险。

以IP为核心,布局泛娱乐产业链。公司通过内生外延逐步形成了以电视剧、电影等内容产品的投资、制作、发行及衍生业务以及户外LED大屏幕媒体运营、媒体资源开发及广告发布业务为主的业务结构。2017年1月,全资子公司投资周星驰持有的PDAL40%股权,获取优质IP资源延伸产业链;2017年6月,分别与爱奇艺、北京奇艺签订了网络剧《西游降魔篇》(2.88亿元)、电视剧《美人鱼》(4.2亿元)的销售合同,以“内容为王”为核心,加速顶级IP资源的整合及网生内容的开发,推动影视业务持续增长。 两大系列IP支撑系列优质作品。现阶段公司主要聚焦于两大系列IP,大宇IP(游戏IP:《轩辕剑》、《仙剑奇侠传》、《大富翁》)及周星驰IP(电影IP:《美人鱼》、《西游》),未来2-3年,公司将主要围绕这两大系列IP的项目落地。 1)电视剧方面,公司加速推进电视剧向IP化、精品化、网络化方向转型,主动缩减产量,集中资源制作IP精品剧。除版权收入外,公司将积极拓展广告分成及付费分成收入,进一步优化电视剧业务盈利模式。2017年是公司IP精品剧加速落地的开始,披露的作品包括《轩辕剑》(定档2017年暑期档)、《天乩之白蛇传说》(已杀青)、《封神之天启》(2017Q3开机)、《美人鱼》(2018Q3上线)、网络剧《西游降魔篇》(2019H上线)、《仙剑奇侠传四》(2018年Q4上线)等。 2)电影方面,2014年实现影视业务的结构性突破,形成电影制作、发行及院线放映多层次布局,打通全产业链。目前,以大IP为核心的多元娱乐内容开发矩阵已初具雏形。《美人鱼2》、电影版《轩辕剑》计划于2019年春节上映。 户外LED广告业务持续稳增,植入广告提供业绩增长点。通过收购郁金香及达可斯,形成了“内容+平台”的业务结构,延伸产业链。郁金香为户外LED大屏幕媒体的先入者、领先者,先发优势及竞争优势明显。此外,广告业务在2016年稍有变化,新增内容植入广告业务,公司充分发挥内容与渠道的协同效应,加速推进植入广告业务,业务收入占郁金香总收入比例从2016年的13.8%提升至2017Q1的30%。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.40亿、4.50亿、5.00亿,对应每股收益分别为0.63/0.84/0.93元。参考同类可比公司给予2017年30X估值,对应六个月目标价18.90元,给予“买入-A”评级。 风险提示:电视剧/电影发行低于预期、户外广告市场竞争加剧等风险。

全球发行提升公司成长空间。根据游戏工委数据,2016年国内手游市场规模约819亿元,手游出口规模约324亿元,在国内手游市场增速趋缓以及市场集中度持续提升,手游出口规模持续保持高速增长趋势下,我们认为,公司2009年开始进军海外市场,海外游戏运营经验丰富。借助公司成熟的全球游戏发行体系,公司手游立足国内,进军东亚、东南亚、欧美、南美等地区,大幅提升公司成长空间。 自研代理双轮驱动,精品自研催化公司业绩。2016年,公司游戏实行代理精品化、研运一体化双轮驱动战略。2017年公司精品IP手游储备充足,《偷星九月天》手游已上线公测,《BLEACH》、《终结者2》、《轩辕剑》、《洛奇》等4部自研IP手游有望下半年陆续上线,自研产品数量提升,公司业绩有望加速攀升。另外,公司2月完成闲徕互娱并表,有望大幅增厚公司业绩。 卡位海外社交媒体与内容,构建全球流量平台。2016年,公司立足游戏主业,先后收购全球知名浏览器品牌Opera以及收购全球最大亚文化社交平台Grindr。我们认为,公司卡位全球流量入口,布局领域增量空间巨大,既与公司游戏业务形成强协同效应,也为公司新增广告收入。 布局互联网新兴领域,投资收益构成公司重要利润来源。公司持续投资互联网创新企业,2015-2016年公司投资收益分别为1.59亿元、4.93亿元。在公司目前投资标的中,银客网、达达快递、映客、趣店等标的估值提升显著,预计将为公司带来可持续投资收益。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.43/11.45 /13.68亿元,对应Eps分别为0.81/0.99/1.18元。参考同类可比公司,给予2017年33倍PE估值,对应6个月目标价26.73元,给予“买入-A”评级。 风险提示:汇率波动、内容监管、业务整合不及预期等风险。

公司公告子公司上海恺英分别以3450万、3500万、2000万、4000万、1500万投资上海翰迪、上海翰惠、上海翰鑫、合勋车融、上海暖水5家互联网金融标的,增资后分别持有投资标的30%、35%、2%、30%和25%股权,从而拓展公司在互联网金融领域布局,增强公司核心竞争力。 点评: 布局互联网金融符合公司平台化战略,致力成为互联网平台型企业。 公司坚持平台化战略,已构建XY页游平台、XY手机助手、啪啪游戏厅、HI维修、板栗娱乐等线上线下平台,本次公司投资5家互联网金融标的,预计将与游戏业务形成较强协同效应,强化变现能力。 手游页游双管齐下,精品IP作品助力游戏业务持续增长。公司游戏运营能力突出,旗下《全民奇迹》手游、《传奇盛世》与《蓝月传奇》2款页游目前流水稳定。2016年年报显示,公司2017年拟上线《少年锦衣卫》、《敢达争锋对决》等IP手游,同时储备“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”等IP资源,实现公司游戏业务实现长期稳定发展。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.53亿元、10.67亿元、12.68亿元,对应每股收益分别为1.19元、1.49元、1.77元。给予公司2017年35X估值,对应6个月目标价41.58元,给予“买入-A”评级。

作为生活圈媒体巨头,公司楼宇媒体业务具有垄断优势,布局了庞大数量的楼宇媒体(包含楼宇视频媒体及框架媒体)、影院媒体、卖场终端媒体等终端,覆盖了全国约250多个城市、超过2亿的都市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景及消费场景等,其中楼宇视频媒体市占率超95%,框架媒体市占率超70%。通过巨大流量资源,公司为阿里、腾讯、饿了么等5400个品牌广告主提供新媒体营销服务。 广告媒介发生结构性变化,生活圈媒体分流传统媒介份额,逆势取得快速增长。我们认为这种增长趋势具有中长期可持续性。一方面,生活圈媒体广告收入增速将受益于中国广告整体市场的增长增量。对标美国及日本,我国市场预计仍有2-3倍增长空间;另一方面将受益于对传统媒介广告的挤出效应,近年来传统媒介广告刊例花费不断缩减,2015年整体同比减少7.2%。 楼宇媒体享垄断地位,业绩增长仍具挖掘空间。公司是楼宇媒体行业绝对龙头,对上下游议价能力较强,掌握市场定价的主导权。公司将持续夯实生活空间媒体业务,加大一二线城市的资源覆盖并向三四线城市下沉。随着刊例价格的逐步攀升、楼宇视频媒体及框架媒体终端数量的增加、以及刊挂率的提升,公司楼宇媒体广告收入将保持较快增长,在能够较好控制物业租赁成本上升幅度的情况下,预计楼宇业务的毛利率将维持稳中有升趋势。 影院媒体业务占据先发优势,受益于中国电影市场蓬勃发展,收入规模增长迅速,成为业绩增长新亮点。2017年是进口大片集中年,优质内容将带动2017年中国电影市场回暖,影院媒体业务收入有望进一步提升。公司作为影院媒体业务的开创者,市场占有率达60%,占据先发优势。在影院媒体市场竞争逐渐加剧的背景下,公司通过与影院合作,开拓影院媒体的资源规模,优先布局优质影院阵地。从成本端来看,由于资源扩张,租赁成本上升,短期内影院业务毛利率可能将稍有下滑,但如果将周期拉长,随着过渡期结束,业务毛利率预计将逐步上升。 公司正通过外延从媒体生活圈向生态圈领域进军。公司于2016年初以1亿元投资上海数禾,旗下拥有先进机器人理财产品拿铁财经、以及新兴的代还信用卡产品“还呗”;5月底,公司与方源资本发起设立4亿美元体育基金,并以3000万美元领投运动App咕咚;6月,旗下体育基金以4500万美元投资WME|IMG公司;8月,子公司出资3亿元投资英雄体育,布局电竞产业;目前,公司发布公告称拟分别与源星股权、方源嘉成合作设立投资基金,基金规模分别为10亿、23亿,进一步加快构建生态圈。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为53.79亿、63.20亿、73.79亿,对应每股收益分别为0.62/0.72/0.84元。参考同类可比公司给予2017年27X估值,对应六个月目标价16.74元,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济下行、行业竞争恶化、媒体资源租赁成本变动等风险。

2016年票房增速明显放缓,主要系票补减少所致。随着票补影响基本消化,2017年受益于精品电影尤其是进口大片增多,全国票房增速有望回升。中国电影收入来源相对单一,票房收入占90%,而成熟的美国电影市场中衍生收入占比高达70%。国内衍生品、影院广告等非票市场仍有巨大上升空间。 截至2016年底,公司共计拥有401家影院,3564块银幕,是国内影院、银幕数量最多的院线。票房、观影人次、平均票价皆明显高于其他影院,放映龙头地位稳固。随着院线渠道下沉与大量进口大片进入中国,供给增多带动“小镇青年”需求提升,三线以下城市新建大量影院的公司院线票房收入预计将加速增长。 近两年,公司全资收购澳洲第二大院线Hoyts,进军海外放映市场;全资收购慕威时尚,增加影片投资和宣传推广业务;全资收购时光网,补充在线票务与正版衍生品业务;投资博纳影业,覆盖电影全产业链。 母公司万达集团先后成立万达影业、收购传奇影业、互爱互动、建立游戏品牌,在完善电影产业链布局的同时,利用“影游联动”效应打造泛娱乐生态,公司院线渠道为生态中重要组成部分,有望充分受益。 投资建议:随着进口片带动票房回暖及公司影院市占率持续上升,预计公司票房收入将大幅提升;由于公司存在相对较大的经营杠杆,公司收入增速提高将带动净利润更快增长;公司电影生态圈日趋成熟,预计公司非票收入将持续快速增长。我们预计公司17-19年净利润分别为19.77亿元、23.72亿元、27.29亿元,对应每股收益分别为1.68元、2.02元、2.32元。参考同类可比公司给予40X 估值,对应六个月目标价67.20元,给予“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,进口片票房不及预期,影游联动模式仍需探索。

坚定执行“平台+内容+VR/AR”三大战略,致力于成为互联网平台型企业。公司自成立以来,逐步开拓进入社交游戏、页游、手游、游戏发行、VR/AR 领域。目前公司打造精品化游戏为研发路线,完善XY手机助手、啪啪游戏厅、HI 维修、板栗娱乐大数据平台,构建“VR输入设备-VR 内容制作/内容平台-VR 输出设备”VR 生态圈,致力于成为平台级互联网企业。 精品IP 游戏导向,手游页游双管齐下。公司旗下精品游戏迭出,《全民奇迹》手游累计流水收入突破62 亿元(截止2016 年底),《蓝月传奇》页游最高月流水突破2 亿,《传奇盛世》页游最高月流水突破1 亿。 同时,公司知名IP 储备丰富,已获得“全民奇迹”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、动漫“少年锦衣卫”等精品IP 授权。2016年年报显示,公司多款产品正在授权研发,预计2017 年将有多款新兴力作推出,实现游戏业务持续快速增长。 国内VR 稀缺标的,全产业链布局构建VR 生态圈。自确定VR/AR战略以来,公司执行力迅速,成功投资乐相科技、乐滨文化、Lytro Inc. 及Sphericam Inc.,并自建公司VR 内容运营团队,已经初步完成“VR输入设备-VR 内容制作/内容平台-VR 输出设备”的VR 生态圈构建,实现公司在VR 领域保持突出的先发优势。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为8.53 亿元、10.67亿元、12.68 亿元,对应每股收益分别为1.19 元、1.49 元、1.77 元。 参考同类可比公司给予2017 年35X 估值,对应6 个月目标价41.58元,给予“买入-A”评级。 风险提示:游戏内容监管风险,新手游上线表现不及预期等风险。

公司公布2017 年第一季度报告:实现营业收入、归母净利润3.46 亿、1.32 亿,分别同增12.81%、42.30%。 点评:利润接近预告上限,保持较高内生增长。主要系公司整合线上线下娱乐平台资源,业务保持稳定增长及处置联营企业炫彩互动获得投资收益,同时成本费用控制良好,利润率同比上升。 广告业务稳健推进,成为公司业绩重要支撑。公司旗下网吧管理软件市场占有率达到57%(资料来源:天下网盟),覆盖超10 万家网吧、千万台终端,用户流量规模优势巨大。网吧数量增长趋于稳定,逐步从单一上网场所向多元化、连锁化、高端化的线下互联网娱乐场所转变,依靠线下网吧资源的网络广告及推广业务稳健推进,为公司贡献稳定收益。 深化线上线下互联网娱乐平台整合,未来游戏业务表现值得期待。公司拥有顺网游戏、顺网娱乐在线、91Y 休闲娱乐平台等线上资源,其中顺网游戏17 年Q1 共计开服1741 组,开服数排名第4,在运营游戏共计265 款,同时公司加大独代、移动游戏等新业务投入,未来游戏业务有望保持高增长。线下平台方面,公司收购全球领先的数字互动娱乐展会服务商上海汉威51%股份,以顶级线下互动娱乐会展Chinajoy 加速融合线上线下互动娱乐生态圈。 切入电竞赛事运营,关注与游戏业务协同作用。电竞生态日趋完善,市场关注度及影响力持续扩大,已发展成为游戏行业重要一环,电竞赛事与电竞游戏协同效应愈发明显。公司携手高端连锁电竞网吧网鱼网咖,整合线下电竞资源,预计将与公司着力发展的游戏业务形成有效协同。 投资建议:我们预计公司17-19 年净利润分别为7.03 亿元、8.79 亿元、10.55 亿元,对应每股收益分别为1.02 元、1.28 元、1.54 元。参考同类可比公司给予30X-35X 估值,对应六个月目标价32.09 元,维持“买入-A”评级。 风险提示:游戏行业竞争加剧风险。

公司2016年实现营业收入4.69亿元,同比增长178.84%;归母净利润4842.60万元,同比增长87.88%,EPS1.61元,同比增长87.21%。 利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元(含税)。 报告期内,公司移动阅读平台、资讯类产品、其他增值业务分别实现营收3.83亿元、0.63亿元、0.23亿元,同比增速分别为198.55%、153.51%、8.98%。 其中移动阅读平台和资讯产品毛利率分别为21.89%、38.78%,较上年分别减少4.32、8.17个百分点。毛利率下降主要因各产品报告期内推广及版权采购费用上涨较快。 报告期内,公司产生销售费用646.14万元,同比增长13.31%,销售费用率1.38%,比上年减少2.01个百分点;产生管理费用3622.27万元,同比增长64.13%,管理费用率7.72%,减少5.4个百分点。 公司同时公布2017年一季报。一季度实现营业收入2.08亿元,同比增长234.17%,归母净利润2187.83万元,同比增长138.91%,超业绩预告上限。业绩增长主要由自有阅读平台业务增长带动。 点评:数字阅读市场扩容奠定移动阅读业务高增速基础。据4月14日发布的《2016年度数字阅读白皮书》,2016年数字阅读市场规模达120亿元,同比增长25%(15年增速为18.5%),预计17年增速有望保持20%;数字阅读用户规模超过3亿,同比增长12.3%。在用户数×ARPU逻辑中,市场规模扩大同时受数字阅读人数增加及付费意愿增强双重推动,而正版化趋势及移动支付技术的发展则是付费意愿顺利变现的催化剂和润滑剂。受行业高景气度带动,公司移动阅读业务录得高增长。 充实正版IP储备,自有平台+原创内容打造增长新引擎。1)公司16年大力扩充自有阅读平台矩阵,旗下拥有超阅小说、盒子小说、知阅小说等近40个原创阅读平台,各平台在用户、内容、渠道等方面共振发力,有效带动了公司整体阅读业务的快速成长。目前各平台合计拥有注册用户数2000万,点击过亿IP数十部。2)在内容端,公司不断充实正版IP储备,在与百度文学、晋江文学城等内容方保持紧密合作的同时,也积极依托自有平台强化原创内容生产能力。当前公司拥有各类优质文字阅读产品近10000本,签约作者原创作品近8000本,引入有声作品近5000部,时长3万多小时,自制精彩有声内容近5000小时。其中16年新增原创作品3000余部,新增签约作者2000余人,原创内容的数量和质量较2015年均大幅度提高,头部作品《阎王妻》全网点击量破3亿。 自有IP守正出奇,衍生变现有望打造增长新引擎。网文作为源头IP衍生空间巨大,为公司核心竞争力。目前公司正积极探索IP运营路径,以拓展影视、游戏、动漫等领域元变现,最终实现IP全版权运作。IP衍生产品收入弹性大,通过有效筛选及合理运作,公司有望持续孵化优质作品,带动长期业绩增长。 投资建议:预计公司17-18年净利润0.73/1.00亿元,EPS1.81/2.49元。因公司业绩超预期,上调17年盈利预期,参考次新股可比公司给予95X估值,对应6个月目标价171.95元,维持“增持-A”评级。 风险提示:平台获客成本上升,版权运营不及预期。

公司公布16年年报:实现营业收入、归母净利润194.45亿、29.34亿,分别同增-7.95%、0.94%;EPS为1.12元,同减27.14%;实现扣非归母净利润18.81亿,同增133.19%,业绩超预期。 公司同时公布17年一季报:实现营业收入、归母净利润37.06亿、4.30亿,分别同增4.49%、24.72%,利润大幅增长主要系报告期内处置地产项目获得投资收益1.46亿,实现扣非净利润3.18亿,同增2.07%。 报告期内,公司在媒体、内容方面优势突出:1、整合媒体渠道优势,打造以BesTV为统一品牌的多渠道视频集成与分发平台,推动业绩稳健增长。公司旗下拥有IPTV、互联网电视、有线数字付费电视、手机移动电视等多种传媒渠道,覆盖PC、手机等多元化终端设备,是国内多渠道视频集成与分发平台龙头。 IPTV方面,公司牌照优势突出,为目前两家IPTV全国内容服务牌照运营商之一,截至2016年底,IPTV有效用户数达3200万,保持B2B市场中的领先优势;OTT方面,公司是全国七个互联网电视播控平台运营商之一,截至2016年底,公司OTT用户超1980万户,其中与兆驰合作的智能电视一体机业务发展较快,风行电视当年出货量超300万台。2016年,IPTV、OTT业务收入持续增长,分别为19.27亿元、4.97亿元,分别同比增长4.40%、27.47%,毛利率分别为48.93%、27.47%,0TT毛利率较上年减少37.70个百分点,主要源于公司为拓展业务导致成本有所上升。 公司同时拥有有线数字付费电视、手机移动电视等媒体渠道。数字电视上,公司是广电总局批准的4家全国数字付费频道集成平台之一,2016年,公司拓展了北京、上海、重庆、河南、陕西、江苏等多个驻地,有线数字电视付费用户达5200万,互动点播用户达900万,DVB+OTT用户达400万;手机移动电视方面,公司自主开发“大屏+小屏”互动平台,推出BesTVAPP客户端,同时与互联网企业、手机终端厂商全面合作,加快BesTVAPP客户端用户运营能力建设,截至2016年底,BesTVAPP客户端月活跃用户数超1000万。 2、推进以内容IP运营为核心的内容产业链建设,内容资源优势凸显。 公司依托控股股东SMG的资源优势,对接其内容制作与产品运营版块,积极推进以内容IP运营为核心的内容产业链建设。 内容制作方面,公司通过强化优质IP储备及影视项目策划、制作能力,开展全方位产业合作,坚持与产业链上下游、国内外市场知名公司建立良好稳定的合作关系,推进内容精品化、国际化、新媒体化。2016年,公司成功推出《红旗漫卷西风》、《神探夏洛克》、《我们诞生在中国》、《约会恋爱究竟是什么》等多部作品,其中,与迪士尼合作的纪录电影《我们诞生在中国》以6644万票房打破国内纪录片票房纪录。 版权运营业务是公司联接内容制作与渠道运营两个产业链的核心环节,在满足“娱乐+”战略版权需求的基础上,公司不断增强版权资源核心竞争力,向全媒体版权内容供应商、IP系统运营商发展,凭借优质版权内容资源打造华语节目版权营销枢纽,形成线上线下统一的版权集成与分销平台,对接境内外需求方,为其提供各种形式的版权服务。2016年,公司进一步充实、完善体育、电影、电视剧、少儿动漫、纪实等王牌内容竞争力,与NBA签署了新一轮四年合作协议,获取包括IPTV全场次独家播映权及VR全场次播映权在内的多项权利,并获得BBC全球经典产品《TopGear》国内全平台独家播映权。 游戏业务方面,依托与全球两大游戏主机商微软Xbox、索尼PlayStation的合作,公司主机游戏营收表现出色,未来有望成为公司业绩增长亮点,2016年,公司完成双平台“双百”目标(100万用户、100款游戏),实现最终幻想15(FinalFantasy15)国行双平台数字版、光盘版的全球同步发行;17年2月,公司拟参股三板手游研运商盖娅互娱公司25.5%股权,同时双方签订战略合作协议,强化公司游戏研发及营运能力;4月公司宣布在大陆地区发售PS4套装(包含4款游戏),售价2199元,预计有力助力公司游戏业务增长。此外,公司积极探索影游联动,通过与史克威尔艾尼克斯公司的合作,完成3A级游戏大作《最终幻想15》国行双主机平台全球同步发行,打通IP产业链,同步引入《最终幻想15》全CG电影。 依托渠道优势、内容资源,公司目前已具备一定的变现路径,即线上线下多渠道变现,构建“娱乐+”生态系统闭环。公司以融合媒体渠道平台为支撑,依托上游内容资源优势,积极布局下游购物、游戏、旅游等衍生业务,完善多元化运营模式,强化渠道变现能力,实现内容IP价值的多轮挖掘。 线上,公司积极拓展电视购物与电子商务业务,旗下东方购物电视购物平台为目前全国销售规模最大的电视购物企业,截至2016年底,东方购物注册用户突破1000万,人均订购件数同比增长12%,人均订购金额增长19%,新媒体注册用户增长17%,APP渠道销售额同比增长超过50%,全球购收入同比增长283%,2016年,电视购物与电子商务业务收入为65.80亿,同比下降31.10%,毛利率为20.11%,同比上升6.35%,收入下降主要源于公司降低了低毛利商品销售比重及按照会计师事务所要求调整公司大宗贸易、转口贸易业务净额法收入计量所致;线下,公司依托东方明珠塔、上海国际会议中心、梅赛德斯奔驰文化中心、东方绿舟等上海本地稀缺标志性文化娱乐旅游资源,开展都市旅游观光、休闲餐饮住宿及会务会展、演出娱乐、商旅代理等线下业务。截至2016年底,东方明珠电视塔接待游客突破530万人次,同比增长4.3%,梅赛德斯奔驰文化中心举办演出104场,观演人数近92万人次,同比增长12.2%,以国际会议中心、东方绿舟为主的宾馆酒店业务接待宾客超过24.8万人次,公司同时在上海迪士尼国际旅游度假区辐射范围内启动了川沙古镇及民宿项目。 公司媒体资源及内容优势突出,我们预计公司2017年变现路径及逻辑将更加清晰,预计将迎来投资价值的明显提升:基于现有的渠道优势优化提升渠道价值,在此基础上通过主投主控、自制顶级IP等形式,拔高游戏及影视的内容优势;同时加快外延发展速度,加大对国内、国际市场版权内容资源的采购及引进力度,与国内外企业在影视、游戏等领域展开全方位合作,为公司业绩提供持续增长的空间。 投资建议:我们预计17/18/19年净利润分别为32.27亿、35.53亿、39.07亿,对应EPS1.22/1.34/1.48元,给予17年20倍目标PE,对应目标价24.40元,给予“买入-A”评级。