下调2015年预测至0.26元,下调目标价至5.2元,维持增持评级我们下调公司2015/16年收入预测至1064/1241亿(原1227/1488亿,-13/-17%),相应下调EPS预测至0.26/0.33元(原0.34/0.44元,-23/-25%),下调目标价至5.2元(原8.5元,-39%)。维持增持评级。 Q3收入增长平稳,但盈利能力受挫公司前三季度收入743.3亿元(+7.14%),归母净利20.65亿元(-7%),净利率2.78%(-0.42pct),对应EPS0.18元。Q3单季收入274.8亿(+7.8%),归母净利4.43亿元(-41%),净利率1.61%(-1.32pct)。 面板、电视和手机价格承压,毛利率下滑明显三季度毛利率下滑3.3pct至15.3%,为12个季度以来新低,主因:1)面板价格持续下滑,T2爬坡;2)电视、手机市场竞争压力加大,产品销售价格同比下降明显。另外因人民币短期内突然贬值2%,公司录得大量汇兑损失,其中仅TCL多媒体当季损失达到1.7亿元。 转型持续推进,发展前景仍看好尽管传统业务承压,但公司金融业务利润加速增长143%至5.6亿(Q3单季增长270%),创投另外贡献2.7亿利润,金融业务将成为未来公司流量变现的重要支撑。智能电视激活用户1059万,活跃用户397万,运营业务开展顺利:内容分成收入已达1152万元,全年5000万目标不变;全球播激活用户320万,欢网科技、教育、生活业务均在积极酝酿。我们继续看好公司转型发展的前景。 风险:面板价格持续低迷,传统业务压力进一步扩大。

目标价53.2元,维持“增持”评级 我们上调公司盈利预测,预计2015-16年EPS分别为1.64/2.13元(原预计1.60/2.10元),目标价53.2元(原56.1元,主要是考虑到整体估值水平下移),对应2016年25倍PE,继续建议“增持”。 前三季度收入增长25%,增速超越行业增速2015前三季度收入31.2亿元(+25%),净利润4.9亿元(+41%),Q3收入10.8亿元(+21%),净利润1.8亿元(+41%)。据中怡康统计,1-9月油烟机/灶具/消毒柜的零售额增速分别为+4.5/+0.8/-3.5%,而老板的增速分别为+8/+3/+4%,超过行业增速,油烟机零售额的市场份额达到24.8%,超越方太2.2pct,表明公司在一二线市场仍有较好增长。公司在专卖店、电商渠道维持上半年趋势,预计三季度分别增长20%、60%左右。公司公告预计2015年度净利润增长20-40%,我们预计将接近预告上限。 Q3毛利率60%,历史最高水平毛利率更高的电商、专卖店渠道占比稳步提升,预计三季度占公司总收入的比例已达30%、40%,渠道结构变化带动三季度整体毛利率提升至60%,为历史最高水平。 渠道下沉、新品类/模式推进将支撑公司保持稳定增长随着渠道结构的进一步优化,新产品(微波炉、蒸汽炉、烤箱、洗碗机、净水器、智能厨房生态、CCS等)和新商业模式(智能化)的推进,我们预计老板电器未来3年仍能保持30%左右的利润增长,支撑更长期的增长点也将在未来不断呈现。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动,涉足新行业发展不利。

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年EPS分别为0.43/0.53/0.66元(原0.44/0.60/0.80元,暂不考虑增发摊薄),2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献,所需费用支出也较多。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 文广退出增发,将加快增发进程,合作关系不变公司公告增发案修改,上海文广集团退出增发,增发金额减少3亿元。此次文广退出主要考虑在与东方明珠的关联关系,若同时参与兆驰增发则影响东方明珠股东大会审批进程,从而影响整个增发方案的推进速度。“硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营”的合作模式不变,文广仍是此次生态圈的牌照支持方,我们认为此次文广退出增发对合作基本没有影响。此次增发价12.36元不变,比市价低约20%,表明多方合作诚意和信心十足。 最强内容、资深营销专家强势加盟,取长补短在东方明珠和SMG的内容基础上,风行系电视还将聚合爱奇艺内容,未来在体育、电影等内容上将最为丰富。兆驰和风行擅长在于硬件和视频运营,在产品营销上也将引入重量级嘉宾加入,凭借其对彩电行业尤其是营销领域多年实战经验来推动风行系电视的销售。我们认为,爱奇艺和营销专家的加入有效的弥补了生态圈的短板,同时既有优势得到加强。 预计风行电视11月上市,期待超预期表现9月公司召开了风行电视战略发布会,10月正在完善产品各项功能,我们预计11月产品将正式上市,届时合作伙伴海尔、国美、熊猫等也将积极配合销售,期待超预期表现。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

本报告导读: 围绕入口完善布局,期待大数据平台未来价值发挥。自2015年四季度开始,海外订单进入释放期,外延步伐也将加快,完善智慧家庭布局。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价19.6元公司是国内机顶盒龙头企业,围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外还有游戏平台、家庭上门O2O、汽车电子等平台的搭建,未来也将通过外延并购加快完善产业链布局,期待大数据平台未来的价值发挥。我们预计2015-17年收入分别为36/45/52亿元(原预计38/43/47亿元,-5%/+5%/+10%,来自海外订单增加和收购并表),EPS分别为0.41/0.48/0.56元(原预计0.46/0.54/0.61元,-11%/-11%/-8%,主要为广电渠道投入较大),下调目标价至19.6元,对应2016年40倍PE(原40.05元,受系统性风险影响整体估值下行)。 海外订单充足,2015年四季度进入释放期公司陆续公告大量海外订单:印度830万台、金额1.03亿美元,南非300万台、1.1亿美元,尼日利亚35万台、936万美元。自2015年四季度开始出货,预计将为公司业绩带来较好增长。2015年7月公司收购欧洲著名机顶盒企业Strong集团,将于10月开始并表,2014年Strong集团收入4635万欧元,净利润亏损202万欧元。 围绕入口积极打造多平台,外延加快完善产业链布局围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外自建家电维修O2O、集团汽车电子注入、收购游戏平台,共同打造智慧家庭大数据平台。未来公司将加快外延步伐,加速丰富和完善产业链布局。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

本报告导读: 9月23日,公司在北京召开风行网超维生态圈发布会,硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营,目标是3年实现1200万台销量。 投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年收入为73/98/132亿元,EPS分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄),2016/17年增长主要来自新模式的销量贡献。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 利益充分绑定,五家合力打造“超维生态圈”兆驰与东方明珠、SMG、海尔、国美合作,以风行网为运营主体,硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营,共同打造智能电视超维生态圈。四家参与兆驰增发,同时其与兆驰共同持有风行网股权,双层股权利益绑定,共同分享风行系电视销售的硬件和运营收益,同时旨在未来风行网进入资本市场获取资本收益。除了五家合力外,风行也将积极开展与其他互联网视频方、多家游戏教育等企业合作,丰富内容和应用。我们认为,超维生态圈合作模式清晰、利益绑定明确、性价比和内容都具有明显优势,在激烈的行业竞争中有望脱引而出。 渠道、品牌联合发力,三年销量目标1200万台海尔、国美每年销售电视数量约400/800多万台,线下渠道优势明显,未来将采用联合品牌的方式在其渠道销售,紧密的合作关系将带来其部分自有品牌销量转为联合品牌销量,同时积极获取增量。通过与更多品牌合作推出联合品牌,如熊猫等,由此快速获取用户。通过京东淘宝等和自建电商渠道,实现线上线下同步销售,用极高的性价比和丰富的内容应用获取用户。我们认为,通过联合品牌的方式、借助合作伙伴线下渠道,有利于风行电视快速放量和获取用户,三年销量1200万台目标实现概率大。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年收入为73/98/132亿元,EPS分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄),2016/17年增长主要来自新模式的贡献。我们认为,公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈,成功从硬件制造商向服务运营商转型进入万亿蓝海,三年实现1000万月活用户概率大。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 兆驰从硬件制造商向服务运营商成功转型兆驰与东方明珠、文广集团、海尔、国美合作,以风行网为运营主体,共同打造智能电视生态圈闭环。兆驰负责整体运作和硬件制造,上海文广集团作为牌照方提供支持,东方明珠提供内容,海尔和国美负责渠道。风行网未来作为运营主体,兆驰已收购其63%股权,东方明珠19%,其余为创始人和核心团队持有,当达到一定条件后海尔、国美未来也将持有其股权。通过增发、风行网股权结构设置,绑定了各方利益,合作更为紧密。 我们认为,兆驰通过控股风行网,未来掌握合作的主导权,成功从硬件制造商向服务运营商转型,分享万亿运营蓝海。 三年1000万月活用户实现概率大公司拥有制造和低成本优势,东方明珠将在内容上大力支持,未来风行电视在套餐售价上将有优势;海尔、国美每年销售电视数量约400/700多万台,借由其良好的线下渠道和联合品牌策略将促进风行系电视的销售;同时也将自建电商渠道。我们认为,通过价格优势、渠道优势有望实现三年1000万月活用户的目标。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。 35992

投资要点: 下调盈利预测及目标价,维持“增持”评级。 我们认为空调行业需求增长乏力的局面短期难以改变,公司渠道库存去化不佳导致的收入增长压力仍将持续一段时间,我们预计2016年将有所好转。下调公司2015、16年收入预测至1254/3123亿(原1532/1768亿,-18/-25%),下调EPS预测至2.32/2.61元(原2.78/3.14元,-17/-17%)。下调目标价至27.8元(原36.96元,-25%)。维持“增持”评级。 上半年收入下滑13%,低于我们此前预期。 上半年公司收入下滑13%至516亿元,其中二季度单季同比下滑22%,为2008年金融危机以来最大一次单季下滑,下滑幅度与2009年Q2相当。我们认为公司2季度收入大幅下滑是行业需求趋弱+库存周期叠加所致,目前库存消化尚未完成,因此下半年收入端仍旧面临较大压力。 毛利率与销售费用率双降,净利率创新高。 Q2公司毛利率较去年同期下降7.7pct,但销售费用率同时下降7.2pct,EBIT率下滑幅度有限。单季度净利率同比提升1.1pct,创历史新高。 行业霸主地位仍旧稳固,雄厚实力为未来恢复提供保障。 我们认为公司业绩压力是行业增长减速的必然结果,格力电器仍旧是空调行业霸主,在手现金及票据达千亿元,“抗寒”能力极强。我们认为随着公司去库存逐步完成,收入和盈利压力也将随之改善。 核心风险:行业竞争日趋激烈,导致盈利端承压。

本报告导读: 上半年公司冰洗增长亮眼,盈利能力提升,但收入增速趋于下降。 投资要点: 下调盈利预测,下调目标价至41.2元,维持“增持”评级考虑到不断趋弱的市场需求和不断增加的竞争压力,我们下调公司2015/2016年收入预测至1465/1549亿(原1651/1849亿,-11/-16%),下调EPS预测至2.94/3.18元(原2.99/3.6元,-2/-11%),下调目标价值至41.2元(原44.29,-7%),对应2015年14xPE。维持“增持”评级。 冰洗增长亮眼,盈利能力提升,但收入增速趋于下降2015年上半年实现营业收入825亿元,同比上升7%;归属于股东的净利润83亿元,较上年同期增长26%,对应EPS1.97元,净利率11%。Q2单季收入400亿,同比增长3%,归母净利润50亿元,同比增长22%。 分产品:空调收入428亿元(+3%),冰箱收入60亿(+20%),洗衣机57亿(+23%),小家电193亿(+9%)。利润增速基本符合我们预期。 转型持续推进:O2O战略、“双智”战略逐步落地2015年上半年,美的电商全网零售额突破70亿(yoy+78%),线下美的旗舰店总数突破2100家(相比2014年底增加200家),O2O战略推进顺利。同时公司智慧家居战略稳步推进,与小米的合作初显成效,智能产品占比不断提升。8月公司再与日本安川合作开发工业机器人和服务机器人市场,智能制造成为未来的新发展方向之一。 下半年增长压力或进一步增大我们认为目前家电行业增长压力较大,行业竞争日趋激烈,上半年公司空调业务已经开始承压,而下半年增长压力可能还会增加。 风险:下半年增长压力增大,业绩增速持续下滑。

投资要点: 下调公司收入盈利预测,下调目标价至13.2元,维持“增持”评级青岛海尔中报空调业务大幅负增长,考虑到空调行业增长压力的持续性,我们认为这一趋势将持续一段时间。下调公司2015/2016年收入预测至832/892亿(原971/1068亿,-14/-16%),下调EPS预测至0.73/0.77元(原0.95/1.13元,-23/32%),下调目标价至13.2元(原19.6元,-32%),对应2015年18xPE估值(下调幅度大于利润是考虑市场整体估值中枢下移的结果)。维持“增持”评级。 2015H收入加速下滑,盈利能力有提升,整体低于我们预期上半年公司收入419.2亿(yoy-10.8%),归母净利26.29亿(yoy+2%),毛利率27.8(同比+2.8pct),净利率7.9%(同比+0.9pct)。其中Q2收入200亿(yoy-18.5%),归母净利16.5亿(yoy-3.5%),单季度净利率10.1%,为5年内新高。整体而言,收入加速下滑,盈利能力因产品结构改善而提升,经营情况低于我们此前预期。 高端市场亮眼,转型持续推进,但预计Q3-Q4业绩仍旧承压得益于高端市场份额持续提升,公司盈利能力得以提升,同时公司在智能家居、工业4.0等方面的转型仍在稳步推进,成为未来的主要看点。但由于需求趋弱,我们认为公司基本面在Q3-Q4仍旧承压,特别是空调业务,继上半年收入下滑18%之后,Q3、Q4仍大概率继续下滑,对全年收入和盈利构成负面影响。 风险:空调行业压力持续增大,盈利水平无法维持。

投资要点: 维持盈利预测不变,上调目标价至56.14元,建议“增持”。 我们维持公司盈利预测,2015-17年EPS分别为1.60/2.10/2.75元,维持56.14元目标价,对应2015年35倍PE估值,继续建议“增持”。 核心管理团队/代理商持股计划落地。 公司公告实施第一期核心管理团队持股计划和第一期代理商持股计划,核心管理团队(包括董监高在内的的12人)和代理商(自愿认购)认购“管理团队1期资管计划”/“代理商1期资管计划”的次级份额(共计出资1600/9920万元),老板集团认购对应优先份额(共计出资3200/19840万元)。绑定利益的同时,分级计划将董监高和代理商的股权收益风险放大两倍,大大加强了他们的工作激励。 多方利益捆绑,利于推进“千人合伙人”计划。 实施代理商、核心管理团队持股计划有利于推动代理商、管理人员向合伙人身份转变,实现利益相关者利益一致,改善薪酬激励体制,完善治理机制,并与公司的长期价值捆绑。 高位推出持股计划,彰显公司发展信心。 公司在高位推出高管和代理商持股计划,一方面绑定了上下游利益,另一方面也是上市公司和代理商对未来发展信心的表达。公司在烟灶领域的市场份额将通过渠道下沉持续上升,同时消毒柜、洗碗机、烤箱等新品类也呈现出良好的发展势头,我们中长期看好老板电器的发展。 风险:公司渠道下沉战略遇阻,三四线城市需求不及预期。

维持目标价至18.8元,维持“增持”评级 我们调整盈利预测,预计2015-2017年收入为73/98/132亿元(原预计78/98/122,-9%/0%/+8%),EPS分别为0.44/0.60/0.80元(原预计0.48/0.61/0.79,-8%/-2%/+1%,暂不考虑增发摊薄),2016/17年增长主要来自新模式的贡献。我们认为,公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈,可对标乐视网、海信电器、创维数字,给予其300亿目标市值,维持目标价为18.8元,“增持”评级。 上半年业绩符合预期,预计Q4将有明显好转 2015年上半年,公司收入26.4亿元,同比下降22%,净利润2.7亿元,同比下降5%。受外部市场环境及公司位于福永、沙井、松岗、光明的工厂整体搬迁至布吉兆驰工业园的影响,上半年业绩有所下滑。其中,LED、机顶盒仍保持了28%的良好增长。我们认为,随着Q3新产业园的投产、人民币贬值带来的海外订单恢复、Q4新模式产品开始出货,我们预计Q4业绩将会有明显的好转,2016年新模式的业绩贡献将非常显著。 兆驰从硬件制造商向服务运营商成功转型 公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈,我们认为公司将通过控股风行网获得运营能力,成为这一多方合作的核心主体,从硬件制造商向服务运营商成功转型。通过借助电商、海尔和国美的线下渠道,有望实现3年1000万月活用户的目标。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

本报告导读: 2015年上半年实现营业收入140.0亿元,同比增长6%,归属于股东的净利润6.3亿元,同比增长2%。我们期待公司在运营业务上有更明确的战略,维持“增持”评级。 投资要点: 下调盈利预测及目标价,维持“增持”评级我们认为,“客厅经济”发展趋势日益明朗,海信电器是A股最重要的受益者之一,但“客厅经济”的价值实现还需时日,下调公司2015-2016年收入预测至304/330亿(原321/360亿,-5/-8%),下调EPS预测至1.21/1.59元(原1.33/1.84元,-8/-14%),下调目标价至30.4元(原52.59元,-43%,对应2015年25xPE估值)。维持“增持”评级。 2015H收入、利润增长6/2%,略低于我们的预期公司2015年上半年实现营业收入140亿(yoy+6%),归母净利6.3亿(yoy+2%),对应EPS0.48元,其中Q2单季收入64.7亿元(yoy+2%),归母净利1.4亿(yoy-9%),单季净利率降低至2.2%。2015H1收入增长基本符合预期,但运营业务发展速度略低于我们此前估计。 智能电视激活用户破千万,转型发展需要更多时间截至2015年6月底,公司累计激活电视用户1080.21万,日均活跃用户405.6万,日均活跃率37.5%,视频人均点播时长超162分钟,用户规模和活跃度较年初持续改善。“客厅经济”为公司打开新的成长空间提供了历史性机遇,但是转型成效显现需要更多的时间。 期待公司在运营业务上有更明确的战略公司明确提出要与牌照方一起持续打造“产品+内容+运营+用户”的互联网+的服务模式,我们认为公司在运营上需要制定更明确的战略并付诸行动,如何利用好持续增长的智能电视用户,服务并创造价值是发展的关键。 风险:公司转型进展低于预期,广电政策加强对新业务的约束。

投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价40.05元。 公司是国内机顶盒龙头企业,围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外还有游戏平台、家庭上门O2O、汽车电子等平台的搭建,公司多入口布局日益完善,期待大数据平台未来的价值发挥。2015年下半年由于海外订单大幅增加带来业绩环比大幅改善、多家广电的合作也将持续落地。维持2015-16年EPS预测0.46/0.54元(暂不考虑Strong并表),维持目标价40.05元。 半年报整体业绩略低预期,运营服务收入增长10倍。 2015年上半年,公司收入15.7亿元,同比增长1%,增长主要来自国内OTT机顶盒,受整体宏观经济的影响出口收入下降27%,净利润1.5亿元,同比下降11%,主要是国内运营开拓投入费用较大。值得注意的是,运营与服务收入1422万亿,同比增长10倍,表明公司的“智慧互联生态圈”运营已初有成效。 2015年下半年预计业绩将大幅改善。 随着下半年出口形势的好转,8月4日公司公告获得海外900万台大订单,预计贡献收入近12亿元,大部分在2015Q4和2016Q1确认,同时国内OTT订单增长良好,我们预计2015年下半年公司业绩将大幅好转。 平台推进顺利,与广电、互联网企业的合作将持续落地。 7月30日公司公告与六家广电签订战略合作协议,预计下半年还将有10家左右合作陆续落地;公司与央广银河、芒果、腾讯、百度等合作的OTT机顶盒将持续快速放量,同时将积极探索更加深入的合作模式。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级。 我们维持预测2015-2017年收入为78/98/122亿元,EPS为0.48/0.63/0.82元(暂不考虑增发摊薄),主要来自新模式的业绩贡献。我们认为,公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈,可对标乐视网、海信电器、创维数字,给予其300亿目标市值,对应目标价为18.8元(原21.6元,目标价下调主因市场整体估值中枢下移)。 互联网电视大势所趋,开启万亿运营市场。 2015年是黑电大年,黑电行业正迎来盈利模式大转变和价值重估的机遇,我们测算客厅经济价值数万亿,发展潜力不亚于移动互联网。因此也吸引了行业内外众多企业纷纷进入,兆驰此次与四家企业合作共同打造互联网电视生态圈,在行业爆发前夕强势进入,未来将有望分享万亿运营市场。 多方紧密合作,全力打造互联网生态圈。 东方明珠、文广集团、青岛海尔、国美咨询以现金认购公司32.4亿元增发,多方利益绑定,合作更为密切。未来兆驰主要负责整体运作和硬件制造,上海文广集团作为牌照方提供支持,东方明珠提供内容,海尔和国美负责渠道营销,以风行网为运营主体,共同打造智能电视生态圈闭环。 兆驰从硬件制造商向服务运营商成功转型。 我们认为公司将通过控股风行网获得运营能力(已公告参与风行网63%的股权竞标),成为这一多方合作的核心主体,从硬件制造商向服务运营商成功转型。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

本报告导读: 2015年上半年收入3.5亿元,同比增长15.2%,净利润4483万元,同比增长18.3%。 建筑通风机订单良好、海外步伐加快、外延扩展战略明确,建议“增持”。 投资要点: 上调目标价至23.9元,维持“增持”评级 我们下调2015-16年EPS预测为0.38/0.53元(原预计0.50/0.67元,下调24%/21%),下调原因主要是受整体经济形势影响和EC电机放量时间延后。我们预计,2014年下半年建筑通风机订单情况良好、海外步伐加快,2015年EC电机将迎来放量增长,公司业绩有望加速,另考虑到公司外延扩张战略明确,我们给予2016年45倍合理PE,上调目标价至23.9元。 业绩基本符合预期,建筑通风机订单良好 2015年上半年收入3.5亿元,同比增长15.2%,净利润4483万元,同比增长18.3%。增长主要来自:1)建筑通风机业务发力,收入增速达61.8%,目前订单充足,预计下半年仍将维持高增长;2)马尔并表,上半年为公司带来并表收入4024万元、利润712万元,其中近2000万为出口收入,因此也带来了公司整体出口收入增长40%。我们认为,上半年国内固定资产投资、出口增速放缓对行业影响较大,公司业绩基本符合预期。 收购出口贸易商,国际业务迈进一大步 7月29日公司公告以自有资金6120万元收购长天国际和爱绅科技51%股权,两家公司为全球各大知名空调制造商提供原材料等一站式服务,2015年下半年/2016年/2017年对赌业绩承诺分别为750/1700/2050万元。我们认为,公司近三年多次收购表明公司外延扩展战略明确,此次收购有利于完善国际营销渠道,积极布局跨境电商,未来国际业务的发展值得期待。 风险:核心技术对外泄露,宏观环境进一步恶化。